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等發令槍響

央行降息槍響 深廣開始搶房？

上周五中國央行自2012年7月以來首次公布降息，各金融機構人民幣貸款和存款基準利率次日正式下調。在9月央行推出首套房優惠政策後，降息又吸引一些購房者利用房貸“打折”的機會入場。廣州與深圳上周末樓盤均合計吸引數千看房者，重現搶房熱潮端倪。

上周五中國央行出乎市場意料宣布，自本月22日上周六起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率：金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。此次一年期存款的降息幅度比同期貸款的少0.15個百分點，這種不對稱降息更有利於廣大企業和個人貸款者，提高他們的入市積極性，而銀行的存貸利差則被壓縮。

上周六當天，深圳三個新開盤項目總計1500套新房入市，看房者超過5000人，銷量過千套。界面報道稱，被深度套牢的中海地產項目——深圳龍華新區的中海錦城當天只有370套房出售，卻有1600多組客戶到場搶房，開盤首日即成功銷罄解套，還以高出周邊樓盤約三成的價格，刷新龍華區樓市新紀錄。中海地產方面透露，其開盤均價為每平方米3.25萬元，當天銷售額超過10億。

同在上周六，廣州共有9個項目加推，共吸引5000名購房者到場。在廣州南沙，粵港澳自貿區可能獲批的利好預期也帶動了樓市。富力天海灣推出95-140平米的海景房，最低每平方米9500元，均價每平方米1.15萬元，吸引了數百名購房者，當天售出近9成。

市場人士認為，此次降息對現在困難重重的房地產業無疑是重大利好。從心理層面講，本次降息力度空前，對於購房者來說，疊加之前的取消限購、限貸政策影響，購房者很可能再次恐慌入市。

北青網報道援引中原地產首席分析師張大偉的觀點稱，此次降息使樓市在心理和實際上兩重獲益。

以20年100萬元貸款為例，如果按照基準利率計算，購房者在降息後可以每月減少月供234元，20年可以減少4萬多元的利息支出。此外，今後首套房的利率折扣將明顯增加。預計一線城市9折將成為主流，甚至有出現8.5折或者8折的可能性。

不過，整理以上圖表的解放網報道提到，專家預計，未來一手與二手房的價格可能要“區別對待”。由於二手住宅價格對於市場形勢及預期較為敏感，不排除未來這類房價伴隨著成交回暖可能緩慢上漲，但在新房市場，因整體庫存壓力依然較大，短期內尚不具備漲價動力。

住建部政策研究中心原副主任王玨林上周五指出，降息會使開發商資金鏈緩和，使部分剛需入市，會穩住房價，但考慮到北京等一線城市還沒有退出限購政策，加之樓市低迷態勢已持續相當時間，預計本輪降息並不會像以往刺激房價大漲。

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國企員工持股發令槍響：十大亮點激活企業動力

隨著國企改革1+N方案的陸續發布，國務院國資委、財政部、證監會三部門日前聯合印發《關於國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》(下稱《意見》)，明確改革時間表和路線圖，將在年內啟動試點。

根據安排，試點企業的推進方式是“成熟一戶開展一戶”，到2018年年底進行階段性總結，視情況再適時擴大試點。首批試點中，央企子公司數量為10家，地方國企為5~10家。

國企改革專家周放生在接受第一財經記者采訪時表示，作為深化國有企業改革的配套政策之一，《意見》明確了員工持股的各項要求和具體措施，意義重大，“好比奧運會比賽中起跑的槍聲已經打響，很多試點、員工持股的方案都可以推進了。”

“在當前經濟下行、國企經營壓力加大的背景下，推動央企員工持股對改革脫困、企業降成本、激發企業活力會起到積極作用，是非常好的改革措施。”周放生說。

在周放生看來，與以往文件相比，此次的《意見》更詳細、具體，有十大亮點值得關註。總體來看，這十大亮點又詳細解釋了市場關心的三大問題：哪些企業能夠率先試點，哪些員工可以持股，以及減持、退出的機制。其中，對於防止公司被少數人控制，《意見》也有著明確的規定。

“市場化”成試點條件關鍵詞

十大亮點中有三條清晰地劃定了國企試點員工持股的界線。

首先，《意見》明確員工持股與混合所有制結合起來，同時要有民間資本的進入。換句話說，這個文件針對的是國有控股的混合所有制企業。

其次，試點企業須是國有控股混合所有制企業中，主業處於充分競爭行業和領域的商業類企業，股權結構合理，非公有制資本股東所持股份應達到一定比例，公司董事會中有非公有資本股東推薦的董事。

此外，試點企業應建立市場化的勞動人事分配制度和業績考核評價體系，形成管理人員能上能下、員工能進能出、收入能增能減的市場化機制。營業收入和利潤90%以上來源於所在企業集團外部市場。

其三，相比之前的消息，試點意見再次縮小了試點範圍。央企二級以上企業及各省、自治區、直轄市及計劃單列市和新疆生產建設兵團所屬一級企業暫不開展員工持股試點。

《意見》發布後，國務院國資委和各省級國資部門將按照試點企業條件選擇少量企業開展試點。地方國有企業開展試點，由省級國資部門協調有關部門，在審核申報材料的基礎上確定。

對於市場關註的哪些行業或企業最有可能進入首批試點名單，周放生表示，符合試點要求的企業範圍非常寬泛，除了公益類、戰略類的行業不行，鋼鐵、煤炭、建材、水泥、機械制造、化工、電子科技等處於充分競爭的商業類企業都可以進入首批試點。

周放生還向第一財經記者表示，根據《意見》，國有參股企業不適用於這個文件，並不是說國有參股企業不能進行員工持股的試點，而是對於國有參股企業來說是完全放開的，不受到《意見》的約束。

“以崗定股”鼓勵骨幹持股

《意見》中的另外四大亮點明確了可以持股的員工範圍、入股方式等。

首先，這既不是平均持股、人人持股，也不是只有管理層才能持股，而是骨幹持股，但必須與公司簽訂了勞動合同。《意見》明確，嚴防“撒胡椒面”式的激勵。在公司關鍵崗位工作並對公司經營業績和持續發展有直接或較大影響的科研人員、經營管理人員和業務骨幹，與公司簽訂了勞動合同，均有機會持股。

《意見》還嚴格規定了什麽人不能持股，即黨中央、國務院和地方黨委、政府及其部門、機構任命的國有企業領導人員不得持股;外部董事、監事(含職工代表監事)不參與員工持股;如直系親屬多人在同一企業時，只能一人持股。

其次，《意見》明確了員工持股總量的比例，原則上不高於公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高於總股本的1%。“30%、1%的紅線是為了防止公司被少數人控制。”中國企業研究院首席研究員李錦在接受媒體采訪時表示。

《意見》還明確了員工持股的方式：入股應主要以貨幣出資，並按約定及時繳納;試點企業、國有股東不得向員工無償贈與股份，不得向持股員工提供墊資、擔保、借貸等財務資助。此外，持股員工可以個人名義直接持股，也可通過公司制企業、合夥制企業、資產管理計劃等持股平臺持有股權。但通過資產管理計劃方式持股的，不得使用杠桿融資。

其四，《意見》明確了“按崗持股”，這意味著崗變股變。以關鍵的管理崗位、技術崗位和業務崗位為核心，確定持股人員範圍。

鎖定期不少於36個月

以往的國企員工持股實踐中，出現過大量短期減持套現致富、對二級市場構成嚴重沖擊的現象。此次《意見》的十大亮點中有三條與此有關。

首先是設定了鎖定期。《意見》明確企業上市之前員工可以入股，在公司公開發行股份前已持股的員工，不得在公司首次公開發行時轉讓股份，並應承諾自上市之日起不少於36個月的鎖定期。鎖定期滿後，公司董事、高級管理人員每年可轉讓股份不得高於所持股份總數的25%。

鐵打的營盤流水的兵，持股員工如果發生崗位調整，或是因辭職、調離、退休、死亡、被解雇等原因離開了，手里的股份怎麽辦?對此，《意見》明確了退出機制和退出價格，規定應在12個月內將所持股份進行內部轉讓，可以轉讓給持股平臺、符合條件的員工或非公有資本股東，價格雙方協商確定;轉讓給國有股東的，價格不高於上年每股凈值。

《意見》在員工持股後減持及退出機制上第三個亮點則是明確了員工持股價格的變動方式：轉讓給持股平臺、符合條件的員工或非公有資本股東的，轉讓價格由雙方協商確定;轉讓給國有股東的，轉讓價格不得高於上一年度經審計的每股凈資產值。

中國企業研究院首席研究員李錦表示，在國有企業實施員工持股，旨在使員工利益與企業利益緊密結合，激發企業活力。對員工減持做出明確規定，可以有效減少規則灰色地帶，防止國有資產流失，使員工持股真正用於員工激勵。

這次改革與以往不同

對國企來說，職工持股並不是一個新鮮事物。但中共十八屆三中全會提出員工持股後，市場對於新一輪改革如何實施卻是期待已久。

上世紀90年代初，主要是為了推進股份制改革，一些企業搞了職工持股會參與國企改革;90年代中後期為使某些國有企業改制退出，一些企業讓部分職工收購國有資產或進行持股等。

國資委相關負責人對第一財經記者表示，比較而言，以往的職工持股側重於解決國有企業改革中某個方面的問題，而這次員工持股的改革目標定位更高，是要通過員工持股這一制度安排，總結可複制可推廣的經驗，進一步有效建立激勵約束長效機制，激發國有企業內在活力。

同時，該人士認為，此次改革統籌性強，是深化國有企業改革的配套政策之一，不是一項單一的、孤立的改革政策。因此，與以往的員工持股不同，本次開展員工持股試點，與國有企業功能分類、混合所有制改革等其他相關政策之間的銜接非常緊密，需要統籌推進。

此外，《意見》可操作性較強，對開展員工持股試點涉及的試點企業條件、持股員工範圍、出資入股方式、入股價格、股權結構、持股比例、股權流轉等關鍵事項，都提出了明確要求。有助於建立利益共享、風險共擔的長效激勵約束機制，使員工利益與企業利益緊密結合;還能吸引和留住人才，優化國有企業股權結構。

周放生表示，此次《意見》最大的“遺憾”是沒有提到分紅權改革。分紅權改革幾乎沒有門檻，不動產權，不動決策權;不動存量，不涉及改制，不涉及流失;不影響職工崗位，保持企業穩定。分紅權改革完全可以在競爭性領域國企廣泛實行，在虧損企業中也可以更大膽一些。

“《意見》的出臺積極意義重大，但部分內容還顯得趨於保守。員工持股已經實行了近二十年，積累了大量的經驗，改革的步伐可以繼續加快。”周放生說。

公募FOF槍響 基金公司“備戰”

雖然還不知道第一只公募FOF出生何處，但可以知道的是，這一天為時不遠。

9月23日，證監會宣布，於近日正式發布並實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》(以下簡稱《指引》)，主要針對FOF的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等方面進行了規定。

基金公司為這一天準備良久。“FOF在美國發展了10多年，平均每年有20%以上的增長，大概從2014年開始我們就從資產配置的角度來思考這個問題，並且成立了資產配置小組。”北京一家老牌公募資產配置部門人士向《第一財經日報》記者表示。

本報記者了解到，很多基金公司重視FOF在整個產品和業務發展中的戰略布局，較常見的是以資產配置小組(跨部門)、量化投資部牽頭籌備FOF。此前，諸多基金公司在專戶FOF已有試水。

多項細節敲定

與之前的征求意見稿相比，FOF正式指引的基本內容變動不大，但在細節上補充了具體規定。比如，FOF正式指引中明確規定“基金中基金”是指將80%以上的基金資產投資於公開募集的基金，這表明FOF基金的投資標的只能為公募基金。

在正式稿的第四條，新增了FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產20%的規定，在征求意見稿無此規定。這也意味著，FOF需要滿足“雙20”規定。

“其中新增的同一管理人管理的全部FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產的20%這條將會使得FOF的投資標的進一步分散。”廣發基金資產配置部投資經理陸靖昶分析認為，這要求FOF投資的子基金更加分散，有助於提高FOF的產品自身流動性。

華寶征求研究團隊指出，“雙20”規定意味著FOF組合至少要買4只基金，杜絕母基金成為子基金的控制人，杜絕用母基金保子基金，特別是迷你基金。

基金《指引》第四條第(四)項要求，除ETF聯接基金外，FOF投資其他基金時，被投資基金的運作期限應當不少於1年、最近定期報告披露的基金凈資產應當不低於1億元。證監會也指出，這是“為防止部分基金管理人利用FOF作為幫忙資金認購發售困難的基金或者小基金進行利益輸送。”

在正式《指引》中，凈值的披露時間被明確：基金管理人應當在FOF所投資的基金披露凈值的次日，及時披露FOF份額凈值和份額累計凈值。記者也了解到，子基金凈值一般會於當晚9點計算得到，因此FOF基金的凈值披露日為T+1日。而按此要求，可能對投資場外的QDII有所影響，因為場外QDII目前凈值披露時間較長，投資了場外QDII時會延遲FOF的披露時間。

在外界比較關註的收費問題上，正式稿與征求意見稿原則一致，即母基金投資的基金如果有內部基金，則母基金不受管理費、托管費，同時不收取子基金的申贖費和銷售服務費(有約定並記入基金財產的除外)。

“未來推出的內部FOF對於客戶而言是一個性價比很高的產品，基金公司不僅提供了子基金的管理服務，同時在頂層提供了資產配置與品種選擇的增值服務，但基金公司並沒有因此收取更多的管理和運營費用。”陸靖昶認為。

相應的，在投資子基金層面，也分為了內部FOF和外部FOF。現在國內公募FOF分為只投公司內部基金、投全市場基金以及公司內部與全市場均覆蓋幾種方案。對基金公司而言，顯然內部的FOF熟悉度較高、效率較高，同時風險也相對可控。

“像海外的公募基金，做得最大規模的先鋒的FOF就是用自己的產品，很少用外面的產品。”上述北京老牌公募資管配置人士向《第一財經日報》記者表示。

公募籌備

在公募FOF推出之前，國內的券商、私募等投資機構已經發行過較多的FOF專戶。很多公募基金公司也已經試水了FOF專戶。

“公募基金的信息披露比較透明，私募很多時候第一是不太透明，二是相當長時間才有一個更新，實際上市場發生變化的時候，可能相當長的一段時間之後才會有反應。這是那種策略的一個缺陷。”上述北京老牌公募資管配置人士對比公私募FOF時表示。

基金公司層面，很多基金公司重視FOF在整個產品和業務發展中的戰略布局。比如廣發基金，過去幾年內通過內部培養和外部引進FOF投資人才來組建專業FOF團隊，提前備戰FOF業務;富國基金也表示，其基金研究團隊已經做了若幹個FOF組合，目前對外公開一個絕對收益類型的FOF，其他的提供給銀行及專戶等客戶參考使用。

對於小基金公司來說，FOF為他們提供了另一條彎道超車的機會，這也意味著如果有更好的FOF管理理念和業績，小基金公司有機會擴大其規模。

“下遊的公募基金更加專業化分工，會促進整個公募行業產生更多細分工具性產品，風險收益特征會更加清晰，基金公司和產品的差異化會更大。”富國基金相關人士亦指出。

本報記者了解到，基金公司設計的FOF中一類是資產配置型，其特點為多資產多策略、中等波動、長期可獲得較高回報;也有類絕對收益型，其特點為低波動、低回撤、目標是獲得穩健回報。

業內人士指出，FOF的價值在於利用分散投資降低風險，利用資產配置提高長期投資效率。FOF在海外市場得到快速發展的原因，便是來自其突出的靈活性。由於管理人可以利用各類型的投資策略，在不同時間配置不同類型的資產，或者同類資產的不同基金標的從而獲取長期穩定的回報。

“FOF的本質就是一個大類資產基金的投資組合，由於要對組合中各類資產的配置進行比例分配，對機構投資提出了更高的要求。”對此，在華南一位資深公募基金經理看來，可以調動機構的投研資源，綜合權益類、固收類、國際業務類等領域進行戰術匯總，完成戰略布局。

下一步，證監會將按照《指引》以及相關法律的要求支持行業推出基金中基金，同時將加強業務監管，保護投資者合法權益，促進基金中基金健康發展。