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Scenario Mapping VV Founder

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在最近的西片 '逆天潛能' 裏，主角跟對手解釋為何他總是勝出的那方，主要就是他永遠能夠想出比對手多的Scenario,所以無論往後事情如何變化，也能從容地見招拆招，反守為攻。

在投資世界裏，出色的對沖基金經理也是這樣，他們通常每晚都會預先制定好不同的策略，來應付各種在明天可能出現的市況。

筆者會視這種做法為Scenario Mapping, 是Investment Framework裏重要的一環。就好像如下象棋般，棋手要預先想出未來數步棋可能出現的變化，以及制定不同的步署策略來應付這些變化。勝方通常就是能預 見得往後最多步棋（聯想出最多Scenario)的那方。

簡單些講，就是從不同角度去不斷問 'if..., then...'。

不過若只是能做好Scenario mapping ，但沒有足夠的意志力和執行力，結果也會大打折扣。

大創業家:The founder ： 談護城河

但如果它再加一個成功品牌的話，他就有一個天然保護屏障，可以抗拒來者，這些股才有機會讓聰明的投資人擁抱數十年。

(這本是Ray Kroc的自傳,書蟲又有好書看了)

二級狗創業之痛 | 保姆式Founder，喪偶式炒股，守寡式管理

今天我們要從說說中環二級狗炒股這些事。望望身邊優秀的二級狗很多，有勇氣出來自己開基金的也不少，但他們往往有一個誤區：以為一個基金只要努力炒股就可以了，忽略或者不擅長對基金內部的管理及外部市場宣傳，導致基金規模一直做不大，再好的股技也淹沒在市場之中。

就跟跟生娃一樣，難的不是生而是養。炒股票也是，難的不是開基金而是有效的管理好基金。

開Fund的辛苦程度絕對不亞於全職的家庭主婦：找office、訂房租、裝修、見客戶、募資、設計產品、開設基金的銀行賬戶、每天核對基金凈值、應付證監會監管、應付投資者ODD、給底下的猿猴談話、給他們做業績做考核、順便還得給他們提供career path的指導、管理員工的強積金、連茶水間阿姨都要親自領導等等。

讓二級狗不禁感慨，開個基金簡直是經歷了女性能經歷的所有不幸啊：保姆式Founder，喪偶式炒股，守寡式管理。

會這麽累，究其原因主要還是二級狗們在一開始沒有擺對自己的位置。雖然你們都擁有著自認為媲美巴菲特的股技，但本質上炒股票提供的是一種服務啊（不然怎麽能每年找投資者要管理費），除了產品要過硬（業績好），更需要有好的服務啊（好的銷售渠道，響亮的品牌，更人性化的基金服務），投資者才會買單覺得劃算啊。難不成你們覺得，自己只要做好供給端的產品，客戶和錢就會源源不斷的來了？

你看看自己搞基金的時候，完全是個理科生思維，不夠investor friendly。起個基金名字，什麽Alpha、優選、核心、戰略、量化、價值、靈活配置，投資者看完表示完全沒頭緒，基金經理們還覺得已經完全闡述了自己的炒股風格和方向。認購書上來就是幾百頁，還都是英文，讓人看了第一頁就不想再翻下去，那還講什麽募資。

所以，香港雖然有上千家基金，但新基金第一年的死亡率也高達50%，而且70-80%的基金規模不到1億美金。這里面基金關門，不少還真不是因為二級狗的投資能力差，主要因為基金在運營上的短板太明顯，基金規模小導致連做marketing的人都沒有；好不容易搭上個外資資金吧，一不知道要勾搭多久才獲得他們的信任，二是萬一基金規模在他們要投資的時候還不大，就算他們再喜歡你，也會因為基金AUM太小根本投不進來啊。如果你出道這一年碰上市場差，那就基本拜拜了。

當然，我非常可以理解為什麽有那麽多的二級狗要出來單飛：公司門口掛的是他自己的名字；自己當老板，每天穿拖鞋短褲上班都不會有人來叨逼，投資完全自主，絕對是極大地滿足ego。壞處嘛，就是可能要經歷保姆式Founder、喪偶式炒股，守寡式管理這三大創業套餐。

而如果我們再從商業的角度講基金的話，基金靠管理費和表現費賺錢，個人單品牌基金雖然能在好年份的時候，掙多點表現費，但從商業價值的角度上看，公司業績的唯一driver就是二級狗在任何市場環境中的炒股能力，這個不確定性就比較大了。對個人說雖是個養家糊口的好生意，但比較難做大，所以很難見到小而美的基金上市公司，能上市的基金都是大平臺多業務。

過去這麽多年，也有一些強人在經歷了以上種種艱難險阻後，做大了自己的基金，比如湧金、景林、Pinpoint等等，但能存活並活得更好的二級狗畢竟是極少數。而且這些第一代中資基金，生存下來後面臨更困難的挑戰是，如何適應成功。

因為任何一個二級狗管錢的能力都是有限的，讓一個最多只能管好20億美金的二級狗，管上40億美金，勢必會造成投資回報的下降，所以基金需要通過橫向擴展才能取得更高、更快、更強的投資回報。

用二級狗的術語來講，比加倉位更能獲得高回報的方法，是將杠桿加在其他聰明的二級狗身上。

這種從單一PM向平臺式的轉型，從生意的角度上來說這是個好事，因為平臺的商業價值比個人更強，平臺有更好的品牌規模，能更快地幫助二級狗募資做大規模，降低他們的死亡風險；盡管二級狗需要和平臺分成，但規模做大的upside，多數時候可以抵消個人基金存活率低的downside。

外資平臺式基金中，我們以Point 72（SAC）舉例。他們就是在一個平臺上，單個PM帶幾個猿猴炒股票，每年年末跟公司算賬：用超額收益部分，減去所有的支出（團隊的工資，BBG的價錢，調研出差的費用）後，團隊能拿到手的超額收益差不多有12-15%，然後PM再跟猿猴再分錢。

碰到去年這種大牛市，那絕對是錢賺到香港稅務局都要感謝他們。但不是每年都像去年，PM也不能保證每年都有這麽強的業績。Point 72這類市場開著就要賺錢的基金，某種意義上說是一個非常無情的機器，把每個PM都看成標準化產品，反正他們有上百個PM，年結時候只留下前面的PM，回報落後的就直接幹掉。除非你是SAC本人，否則，常年累月在這麽個高強度高壓力的平臺上，不太可能。

這是外資的平臺式基金，優勝略汰如此嚴酷，也是得益於他們做這行時間長，全球的人才儲備深厚，內部的風控和系統都很好，才有資本在市場上挑人。中資的平臺式基金現在剛剛開始在香港嶄露頭角，有像南方東英直接給基金提供第三方平臺的；也有弘毅旗下金湧投資，直接用自己的平臺上招聘不同策略二級狗、並對接二級狗與客戶。

這個生意模式中：平臺向二級狗提供seed capital、中後臺從日常管理到募資的全部服務；二級狗只需要根據自己的策略建立團隊，炒好股票，與平臺分錢。

除了為二級狗創造良好的炒股環境，平臺也會提供全面的投資者平臺，幫他們實現多策略的配置，實現資產的保值增值。

畢竟除了二級狗開基金有困難，中國資金在全球化的配置中，找到合適的海外投資渠道及標的也很難。

因為能出來的錢都不容易，對他們而言，一定是時刻踐行巴菲特的投資哲學：不要虧損。所以也不難理解這部分錢風險偏好是非常非常低的，一般配置的先後順序是：小孩上學，家人買個保險好看病，有些還會買本其他國家護照做移民規劃，之後才會開始買房子settle down，總之首先要解決好海外的生存和生活問題。

至於如何對錢再投資增值，很多錢真的就是趴在海外的銀行賬戶上、還跑不過通脹（是不是懷念著內地至少還有個余額寶），少部分會在境外配置一些債券，只有更少一部分人才會把境外的錢投資於股票市場。想想也很合理，港股沒有漲跌停，萬一自己動手炒股票，買中了雷，一天跌個90%，怎麽辦！

所以與其自己提心吊膽炒股票，還不如找個靠譜的二級狗，享受複利的力量。只要你能知道哪個基金經理比較靠譜，怎麽投資他的基金。

除了中國資金會在往外走的過程中進行全球化配置，外資大哥們也仍然有不少進入中國的需求啊。以前嘛政策對外資投資都是集中在流動性不太高的FDI，但今後我們對外資資金投資中國的流動性也會慢慢放開，我們港股啊，大A股中肯定還是有很多好公司等待全球投資者的，畢竟現在中國股市占MSCI的比例還那麽低，空間還是很大的。

這個過程中，除了已經在中國建立office的大外資基金公司，有特色的中資基金公司肯定也會分到一杯羹。

所以無論是國內需要全球化配置的資金，還是國外需要對中國進行配置的資金，長遠上對中國二級市場都會有不小從需求。需求端向好，那麽主要的困難就集中在供給端，怎麽做到打鐵自身硬，讓自己的股技被更多的有需求的投資者所熟知。

這還需要更多的二級狗們想好自己的商業模式，做強自己的綜合能力，千萬不要只知道悶頭炒股票。

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謝謝老板呦呦呦

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