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泛海入股联想控股暴露了联想的投资盈利模式 Barrons

電商從業者剖析寒冬論：問題的暴露對行業利好

http://news.imeigu.com/a/1323766152524.html

DoNews 12月13日消息 2011年上半年還熱火朝天的電子商務企業，到下半年開始難以獲得投資人青睞。派代網CEO邢孔育的一句話道出了實情：一年前力挺電商的和一年後「唱衰」電商的都是同一撥人，但真正對電商模式有信心的人不會相信「電商進入寒冬」的說法。

「電商冬天」的論調來自於電商企業大規模燒錢、卻長時間不賺錢的現狀，電商的模式和發展前景不被看好，甚至有人提出了「電商都是騙局」的說法。不過艾瑞CEO楊偉慶認為，資本的冬天不等於行業的冬天，之所以電商會遭遇質疑，實質是因為資本市場的不健康心態。

瑪 薩瑪索CEO孫弘表示，電商零售市場的增長速度仍然很快，因此是否遭遇「冬天」要看電商企業是從資本上面賺錢、還是靠消費者賺錢，「如果企業是從消費者身 上賺錢，這個市場其實還是春天，而且這個階段會延續很多年，因為和傳統零售市場相比國內的電商市場佔比還很低，從業者完全不用質疑這個市場的發展潛力」。

優雅100 CEO陳騰華也表示，對於運營良好的垂直電商來說，這樣的冬天是一個好的機會，「雖然融資不像以前那麼容易了，但是營銷、運營成本等逐步下降到合理的水平」。

優購網上鞋城CMO徐雷則認為，此前畢勝所說的電商企業過於浮躁是實情，但這只是因為部分電商企業太過重視市場營銷，因此在遭遇困難時會表現地很焦灼，「不過當這個環節的泡沫破滅後，明年大家會更好過」。

億 瑪總裁助理秦令今說，當數十億美金的資本都壓在電商企業身上時，大家都拚命要做業績，完全依靠廣告換流量，所以當資本後續乏力的情況下會感覺到寒冷，但是 已經練好內功的電商會覺得這是搶佔市場的好機會。銀泰網CEO廖斌也認為，在這樣的環境下需要把團隊搭建地更完善，之後要做精細化的運營。

邢孔育說電商行業還會持續保持高速發展，而且會有越來越多的傳統企業涉足電商。億瑪在線CEO柯細興也樂觀預測，五年之後電商有望佔據零售市場近一半的份額。（完）

(責任編輯：郭淼鑫)

壞賬暴露博弈

http://magazine.caixin.com/2012-02-24/100360350_all.html

　　銀監會統計數據顯示，中國銀行業不良貸款率與餘額在2011年四季度出現了自2005年以來的首次環比「雙升」。

信託假股真債風險暴露

　恆大地產遭遇美國做空機構香櫞（Citron）的質疑，意外揭開了這類「假股真債」信託產品的風險蓋子。

　　恆大地產（03333.HK）2011年年報顯示，實際借款為517億元，較2010年底的312億元同比增加66%。其中，大幅增加的是一到兩年期的借款，由2010年底的48.5億元，增加至134.1億元。

　　公開信息顯示，恆大地產在公開募集的信託產品中，2011年發行的金額為7.5億元，均為貸款類信託，且期限為一到兩年。在2010年，公開募集的信託產品發行金額為4.3億元，但由於為股權投資類信託，可以不計入其財務報表。

　　表外負債數據的發現，源於香櫞的一份報告。

　　香櫞通過分析湖南雄震投資有限公司（下稱湖南雄震）49%股權持有者其實是中融信託，揭開恆大地產一種隱秘的融資路徑：通過信託以股權投資的方 式進行融資，用以投資合資項目公司，項目公司再用該筆資金進行項目建設。通過項目回籠資金，讓被合資公司以回購股權的方式償還信託資金。

　　信託業人士告訴財新記者，目前房地產信託產品主要有三類：開發貸款、夾層融資和股權投資，而股權投資又分為「假股真債」和「真股權投資」。

　　他認為，「假股真債」這種融資方式具有隱蔽性，由於是股權投資甚至是曲線股權投資，改善了資質條件並不太完善的項目公司資產負債表的同時，還可以不計入上市公司的債務和權益。

　　另一位信託業內人士稱，信託「假股真債」形式多用於以資質較差的融資方，比如四證（《土地承包經營權證》《集體建設用地使用權證》《房屋所有權 證》《集體林地使用權證》）不齊全的地產公司等。「今年監管機構對這一塊要求趨嚴，對四證不齊全的項目，信託公司不能操作了」。

不真實的投資

　　6月21日凌晨，香櫞在其網站公佈報告稱，通過這樣一種股權擔保回購的交易結構，恆大地產實際上隱瞞了相關表外債務。恆大地產反駁，公司所實施的信託融資，根據香港會計準則已作為負債處理。

　　公開信息顯示，中融信託在2010年4月至5月期間發起成立了「中融·恆大華府房地產項目投資集合資金信託計劃」，該信託所募集資金被用於收購湖南雄震49%的股權。

　　同時，該信託公司又與恆大地產簽訂了對賭協議，根據該信託的相關條款，在信託運行期間，恆大地產集團將其持有的湖南雄震的51%股權質押給中融信託，若信託到期恆大地產未履行付款義務，則中融信託有權處置湖南雄震全部股權及資產。

　　一位廣東大型會計師事務所的合夥人認為，從信託公司籌集的這部分資金，不會在恆大地產的報表裡有任何體現。因為，信託公司作為投資股權，在項目 公司的賬面上是以股東名義出現。信託公司的收益，其實也就是一些投資人的收益。信託籌集了資金成立信託基金投資到這個項目公司上，相當於把項目公司49% 的股權賣給了信託基金，而信託基金則獲得了相應股權。

　　因此，她認為，若項目公司有收益需對股東進行分配，信託公司擁有49%的股權收益，也就是原來這些投資人的投資收益。在項目公司賬目上反映，信 託基金就是它的股東。但由於這個信託基金和房地產公司在賬務上無任何往來，只證明這兩家公司共同成立了這個項目公司。所以，在房地產公司的報表裡，就不會 體現任何的負債和權益。

　　她進一步分析認為，從法律關係上看，該信託基金實際並不以股權投資為目的。如果是以股權投資為目的，是要改善經營、分享股息。因此，關係的主體實際是債務關係。

　　上述會計師認為，恆大地產並無義務披露投資子公司的名單。財新記者發現，湖南雄震只以恆大地產投資子公司出現在2009年的招股說明書上。但2010年與2011年的年報，均未提及該公司。

　　湖南雄震於2003年8月7日成立， 2007年10月16日公司召開股東會議，決定將公司註冊資本的65%即6500萬元股份中5100萬元股份（佔公司註冊資本的51%），轉讓給恆大地產。

風險低估

　　有信託業內人士稱，「假股真債」是信託行業常用方式，並未違反相關法規，不僅用於地產信託，還有其他領域，大多附有回購股權的條款，「這種形式本身合法性並無爭議，對信託項目的風險判斷，主要看風控措施、融資方資質」。

　　一位熟悉「假股真債」融資路徑的人士說，這類產品像過橋貸款。這種信託產品資金進入是以銀行委託貸款的形式，其實應算作債權。銀行不承擔資金上的風險，但承擔的是商譽風險，如果信託一旦出現違約，理性投資人會將資金撤出這家銀行。

　　2009年到2010年，此類產品開始出現，主要是因為4萬億投資要求融資人有配套資本金，形成了對此類產品的大量需求。

　　這位人士稱，其主要風險在於市場風險，在地產信託集中兌付的時點剛好遇到了宏觀調控，「此外，信託的風控比較薄弱，從風控的審查環節；人員的質量和人數很難承受這樣龐大的資金的風險管理，最重要的是信託的償付能力一直沒有受到足夠的重視。」

　　「這種方式未被監管部門叫停，但也沒說允許做。對於信託公司的發展而言，假股權方式不能算信託公司的真正自主管理，長遠看，這一點不符合監管方向。」一位銀監會人士表示。

　　此外，此類信託產品募集的實際資金投入項目與發行產品地區差距很大，信息嚴重不對稱。比如，恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃，用於對恆大地產名下的鎮江丹陽恆大置業有限公司進行股權投資（約48%），但產品發行地卻在成都。

　　「假股真債」的風險遠高於信託貸款。一旦項目回籠資金出問題，信託基金只擁有項目公司股權的優先受償權，但在所有債權後，風險較高。信託貸款可通過處置抵押的土地和房產來還款。

　　通過股權的形式進入項目公司，如果項目公司管理混亂，那麼入股的信託資金將面臨風險。

　　比如，近期爆出中誠信託發行的信託計劃對山西振富能源集團進行了30億股權投資，在後者出現20億賬外融資可能面臨資不抵債的情況下，信託計劃的受償順序在賬外融資之後，本金是否能保證安全，已經變成了現實的風險。

　　另有信託業內人士稱，如信託資金在繳納土地出讓金和初期建設資金後，項目開發的後期又面臨資金短缺，即信託產品的募集資金不足以覆蓋項目資金缺口，如此時不能獲得後續資金來源（銀行貸款或預售回款），則此房地產項目會成為「爛尾」項目，屆時信託產品就會遭遇風險。

趨之若鶩

　　信託貸款屬債權類融資，對公司要求比較高，例如，需滿足「四證」齊全、自有資金達到30%、二級以上開發資質、項目盈利能力強等條件。

　　股權型信託融資模式的要求相對簡單，只要股權結構相對簡單清晰、項目盈利能力強，能增加項目公司的資本金，起到過橋融資的作用，以使項目公司達到銀行融資條件，比如自有資金達到30%。對於地產商，這種模式的融資成本略高於同期銀行法定貸款利率。

　　恆大地產作為一級開發商，融資成本比較低，恆鑫1號的收益率只有8%，而中融恆大華府9.5%，而恆大丹陽為10%-12%。

　　信託業內人士表示，恆大地產和萬科一樣，信託產品的收益率都挺低，資金去向多為二三線邊遠的項目，信用條件由於有上市公司負有連帶責任，也沒有 好的資產作擔保。相較而言，恆大這種屬於一級開發商資質的地產商，貸款類、權益類信託更多一些。但貸款類、權益類信託等產品往往將恆大地產上市公司作為連 帶擔保。

敞口幾何

　　基於看好中國房地產市場前景，只要項目公司持有土地和在建項目，就能有償還資金的可能，因而在信託行業，信託「假股真債」現象較為普遍。

　　從2010年至今，恆大公開募集的股權類產品中就有三個：除中融恆大華府外，還有2010年7月發行的恆大地產恆鑫1號優質資產投資集合資金信 託計劃，募集資金為2億到2.5億元；2012年4月再發行恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃，募集資金為3.5億元。

　　上述合夥人透露，這部分金額僅為公開募集的信託產品，而股權投資類的信託往往是定向募集，這部分金額由於不在任何場合作披露，敞口無法估量。

　　前述銀監會人士曾告訴財新記者，在目前地產信託存量6000多億元的規模中，銀信合作、開發商自己投入、單一信託佔一半以上，真正針對個人的集合理財地產信託規模不到一半。

　　上述會計師事務所合夥人表示，信託「假股真債」業務顯現只是冰山一角。大多數此類產品都以定向募集的方式出現，而公開募集並不多見。

信託假股真債風險暴露

恆大地產遭遇美國做空機構香櫞（Citron）的質疑，意外揭開了這類「假股真債」信託產品的風險蓋子。

　　恆大地產（03333.HK）2011年年報顯示，實際借款為517億元，較2010年底的312億元同比增加66%。其中，大幅增加的是一到兩年期的借款，由2010年底的48.5億元，增加至134.1億元。

　　公開信息顯示，恆大地產在公開募集的信託產品中，2011年發行的金額為7.5億元，均為貸款類信託，且期限為一到兩年。在2010年，公開募集的信託產品發行金額為4.3億元，但由於為股權投資類信託，可以不計入其財務報表。

　　表外負債數據的發現，源於香櫞的一份報告。

　　香櫞通過分析湖南雄震投資有限公司（下稱湖南雄震）49%股權持有者其實是中融信託，揭開恆大地產一種隱秘的融資路徑：通過信託以股權投資的方 式進行融資，用以投資合資項目公司，項目公司再用該筆資金進行項目建設。通過項目回籠資金，讓被合資公司以回購股權的方式償還信託資金。

　　信託業人士告訴財新記者，目前房地產信託產品主要有三類：開發貸款、夾層融資和股權投資，而股權投資又分為「假股真債」和「真股權投資」。

　　他認為，「假股真債」這種融資方式具有隱蔽性，由於是股權投資甚至是曲線股權投資，改善了資質條件並不太完善的項目公司資產負債表的同時，還可以不計入上市公司的債務和權益。

　　另一位信託業內人士稱，信託「假股真債」形式多用於以資質較差的融資方，比如四證（《土地承包經營權證》《集體建設用地使用權證》《房屋所有權 證》《集體林地使用權證》）不齊全的地產公司等。「今年監管機構對這一塊要求趨嚴，對四證不齊全的項目，信託公司不能操作了」。

不真實的投資

　　6月21日凌晨，香櫞在其網站公佈報告稱，通過這樣一種股權擔保回購的交易結構，恆大地產實際上隱瞞了相關表外債務。恆大地產反駁，公司所實施的信託融資，根據香港會計準則已作為負債處理。

　　公開信息顯示，中融信託在2010年4月至5月期間發起成立了「中融·恆大華府房地產項目投資集合資金信託計劃」，該信託所募集資金被用於收購湖南雄震49%的股權。

　　同時，該信託公司又與恆大地產簽訂了對賭協議，根據該信託的相關條款，在信託運行期間，恆大地產集團將其持有的湖南雄震的51%股權質押給中融信託，若信託到期恆大地產未履行付款義務，則中融信託有權處置湖南雄震全部股權及資產。

　　一位廣東大型會計師事務所的合夥人認為，從信託公司籌集的這部分資金，不會在恆大地產的報表裡有任何體現。因為，信託公司作為投資股權，在項目 公司的賬面上是以股東名義出現。信託公司的收益，其實也就是一些投資人的收益。信託籌集了資金成立信託基金投資到這個項目公司上，相當於把項目公司49% 的股權賣給了信託基金，而信託基金則獲得了相應股權。

　　因此，她認為，若項目公司有收益需對股東進行分配，信託公司擁有49%的股權收益，也就是原來這些投資人的投資收益。在項目公司賬目上反映，信 託基金就是它的股東。但由於這個信託基金和房地產公司在賬務上無任何往來，只證明這兩家公司共同成立了這個項目公司。所以，在房地產公司的報表裡，就不會 體現任何的負債和權益。

　　她進一步分析認為，從法律關係上看，該信託基金實際並不以股權投資為目的。如果是以股權投資為目的，是要改善經營、分享股息。因此，關係的主體實際是債務關係。

　　上述會計師認為，恆大地產並無義務披露投資子公司的名單。財新記者發現，湖南雄震只以恆大地產投資子公司出現在2009年的招股說明書上。但2010年與2011年的年報，均未提及該公司。

　　湖南雄震於2003年8月7日成立， 2007年10月16日公司召開股東會議，決定將公司註冊資本的65%即6500萬元股份中5100萬元股份（佔公司註冊資本的51%），轉讓給恆大地產。

風險低估

　　有信託業內人士稱，「假股真債」是信託行業常用方式，並未違反相關法規，不僅用於地產信託，還有其他領域，大多附有回購股權的條款，「這種形式本身合法性並無爭議，對信託項目的風險判斷，主要看風控措施、融資方資質」。

　　一位熟悉「假股真債」融資路徑的人士說，這類產品像過橋貸款。這種信託產品資金進入是以銀行委託貸款的形式，其實應算作債權。銀行不承擔資金上的風險，但承擔的是商譽風險，如果信託一旦出現違約，理性投資人會將資金撤出這家銀行。

　　2009年到2010年，此類產品開始出現，主要是因為4萬億投資要求融資人有配套資本金，形成了對此類產品的大量需求。

　　這位人士稱，其主要風險在於市場風險，在地產信託集中兌付的時點剛好遇到了宏觀調控，「此外，信託的風控比較薄弱，從風控的審查環節；人員的質量和人數很難承受這樣龐大的資金的風險管理，最重要的是信託的償付能力一直沒有受到足夠的重視。」

　　「這種方式未被監管部門叫停，但也沒說允許做。對於信託公司的發展而言，假股權方式不能算信託公司的真正自主管理，長遠看，這一點不符合監管方向。」一位銀監會人士表示。

　　此外，此類信託產品募集的實際資金投入項目與發行產品地區差距很大，信息嚴重不對稱。比如，恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃，用於對恆大地產名下的鎮江丹陽恆大置業有限公司進行股權投資（約48%），但產品發行地卻在成都。

　　「假股真債」的風險遠高於信託貸款。一旦項目回籠資金出問題，信託基金只擁有項目公司股權的優先受償權，但在所有債權後，風險較高。信託貸款可通過處置抵押的土地和房產來還款。

　　通過股權的形式進入項目公司，如果項目公司管理混亂，那麼入股的信託資金將面臨風險。

　　比如，近期爆出中誠信託發行的信託計劃對山西振富能源集團進行了30億股權投資，在後者出現20億賬外融資可能面臨資不抵債的情況下，信託計劃的受償順序在賬外融資之後，本金是否能保證安全，已經變成了現實的風險。

　　另有信託業內人士稱，如信託資金在繳納土地出讓金和初期建設資金後，項目開發的後期又面臨資金短缺，即信託產品的募集資金不足以覆蓋項目資金缺口，如此時不能獲得後續資金來源（銀行貸款或預售回款），則此房地產項目會成為「爛尾」項目，屆時信託產品就會遭遇風險。

趨之若鶩

　　信託貸款屬債權類融資，對公司要求比較高，例如，需滿足「四證」齊全、自有資金達到30%、二級以上開發資質、項目盈利能力強等條件。

　　股權型信託融資模式的要求相對簡單，只要股權結構相對簡單清晰、項目盈利能力強，能增加項目公司的資本金，起到過橋融資的作用，以使項目公司達到銀行融資條件，比如自有資金達到30%。對於地產商，這種模式的融資成本略高於同期銀行法定貸款利率。

　　恆大地產作為一級開發商，融資成本比較低，恆鑫1號的收益率只有8%，而中融恆大華府9.5%，而恆大丹陽為10%-12%。

　　信託業內人士表示，恆大地產和萬科一樣，信託產品的收益率都挺低，資金去向多為二三線邊遠的項目，信用條件由於有上市公司負有連帶責任，也沒有 好的資產作擔保。相較而言，恆大這種屬於一級開發商資質的地產商，貸款類、權益類信託更多一些。但貸款類、權益類信託等產品往往將恆大地產上市公司作為連 帶擔保。

敞口幾何

　　基於看好中國房地產市場前景，只要項目公司持有土地和在建項目，就能有償還資金的可能，因而在信託行業，信託「假股真債」現象較為普遍。

　　從2010年至今，恆大公開募集的股權類產品中就有三個：除中融恆大華府外，還有2010年7月發行的恆大地產恆鑫1號優質資產投資集合資金信 託計劃，募集資金為2億到2.5億元；2012年4月再發行恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃，募集資金為3.5億元。

　　上述合夥人透露，這部分金額僅為公開募集的信託產品，而股權投資類的信託往往是定向募集，這部分金額由於不在任何場合作披露，敞口無法估量。

　　前述銀監會人士曾告訴財新記者，在目前地產信託存量6000多億元的規模中，銀信合作、開發商自己投入、單一信託佔一半以上，真正針對個人的集合理財地產信託規模不到一半。

　　上述會計師事務所合夥人表示，信託「假股真債」業務顯現只是冰山一角。大多數此類產品都以定向募集的方式出現，而公開募集並不多見。

萬福生科造假手法大起底 越騙越大終暴露

　　3月29日，萬福生科(5.190,-0.28,-5.12%)再度發佈公告提示退市風險。隨著該公司財務造假事件持續發酵，公司最終的走向、相關方應該承擔的責任均成為市場關注的熱點。有接近該事件調查組的人士向中國證券報記者透露了萬福生科的「一條龍」造假手法。業內有觀點認為，此事中介機構固然負有責任，但也暴露了在IPO盡職調查及上市後持續督導中，中介機構面臨的核查手段單一、核查權限有限等問題，值得業內深刻反思。

　　越騙越大終使造假暴露

　　3月29日，萬福生科公告，再度提醒投資者公司可能存在被終止上市的風險。公告還表示，目前公司仍在進行進一步的自查，有關財務數據可能進一步變化。實際上，被中國證監會立案調查後，根據萬福生科初步自查，公司2008年至2011年累計虛增收入7.4億元左右，虛增營業利潤1.8億元左右，虛增淨利潤1.6億元左右。其中，2011年公司虛增收入2.8億元，虛增營業利潤6541.36萬元。

　　如此大數額的虛增業績，是如何被發現的呢？據瞭解，此次立案源於湖南證監局一次例行檢查。「預付賬款異常是導火索，而銀行流水則是調查的突破口」，一位接近萬福生科事件調查組的知情人士表示，在2012年8月監管部門進場核查時，發現萬福生科的預付賬款餘額畸高。

　　「這就像一個孕婦，到了日子才『生產』」，該人士表示，監管部門此次發現問題的線索是萬福生科預付賬款餘額異常。在此之前，萬福生科的預付賬款餘額一直不多，上市前的2011年半年報只有2000多萬元；上市後該科目餘額才迅速上升，2011年末就達到1.2億元，會計師在2011年年報沒有發現該公司預付賬款異常，重要原因是這裡面有近億元是預付設備款，而該公司當時剛上市，預付設備款較多也屬正常，預付採購款直至2011年末仍很少。到監管部門2012年8月進場檢查時，萬福生科的預付採購款已經高達2億多元，出現了明顯異常，一下子就引起了監管人員的高度關注。

　　銀行流水陷阱

　　在此次萬福生科造假事件中，中介機構的責任難以推卸，然而也體現了目前中介機構存在的核查手段有限等一些問題，值得各方關注。

　　有業內人士表示，萬福生科上市前採用真金白銀式財務造假，監管部門的突破口在於，從公司上下游(供應商和客戶)的銀行賬戶入手，揭穿「一條龍」造假上下游資金運作的偽裝。然而，目前不管是投行還是會計師，都無權限延伸核查發行人上下游的銀行賬戶。

　　中介機構的權限僅在於對萬福生科本身的銀行流水進行核查，這裡面就可能存在陷阱。有知情人士透露，中介機構在核查中基本通過萬福生科的銀行對賬單進行，而相當部分銀行對賬單沒有顯示「對方戶名」，亦即從銀行對賬單入手核查銀行流水時，不清楚交易對手名字，這就給了公司渾水摸魚的機會，將上游經紀人賬戶打進的錢包裝成下游大客戶的回款。

　　調查中還發現，萬福生科偽造了部分銀行回單和銀行對賬單，且偽造銀行單據的水平堪稱一流。而中介機構一般不會懷疑銀行單據造假，加之識別銀行票據真偽的手段有限，給了公司可乘之機。

　　中介機構的盲區

　　萬福生科的財務造假分為上市前和上市後兩個階段，其造假性質發生了質的變化，即上市前利潤表是假的，而資產負債表是真的；而上市後則虛構了巨額的預付賬款，而其銀行存款仍是真實的。

　　對於這種真金白銀式的財務造假，最有效的手法是上下游(供應商和客戶)延伸核查。在無權限對上下游銀行賬戶核查的情況下，中介機構通常採用上下游訪談和函證的程序來核查，然而通過這種手段來發現資金運作陷阱的效果未必理想，一旦上下游與發行人串通，這些手段都將變得無效。

　　「萬福生科是典型的『一條龍』造假」，有接近調查組的知情人士表示，此種造假方式即企業根據真實的「投入產出比例」虛擬採購、生產和銷售流程，炮製假購銷合同、假入庫單、假檢驗單、假生產通知單等。甚至公司從供應鏈數據造假入手，在ERP系統上自動生成虛假的財務數據。多年前的東方電子(3.00,-0.04,-1.32%)案即真金白銀式財務造假的典型，其欺詐特點是資產並沒有虛構，銀行存款餘額是真實的，這種財務造假不管是從利潤表入手還是資產負債表入手都很難發現，從物流、現金流、商流、稅收或供應鏈角度也都很難發現。

　　「此案暴露出了中介機構盡職調查存在的很多問題，在核查手段上的一些盲區也值得我們深思」，某中介機構人士表示，在無權像監管部門那樣通過上下游銀行賬戶入手，較難打到公司「一條龍」造假七寸的情況下，就意味著中介機構在做上下游訪談和函證時要更專業、更獨立。除了訪談發行人上下游，可能還需要訪談競爭對手和行業專家，因為上下游與發行人存在利益關係，有串通一氣作「偽證」的可能，而競爭對手和行業專家的獨立性則會強很多。

　　杜雅文

新會計準則暴露上市公司負債（2013/10/24） 林本利

勞退借鏡》私校平台上路一年 暴露兩大問題 國內首次平台試驗 逾九成沒「自選」

什麼暴露了雷軍的生態鏈軟肋？

　　由此，小米和樂視關於內容的大戰拉開帷幕。在判決出來後，小米方面回應稱，小米盒子接入的是iCNTV的平台，節目採集由iCNTV管理，來源合規。

　　對此，昨日樂視公司發表聲明，要求小米公司面對判決，立即停止侵權行為，依法向樂視進行道歉賠償。樂視聲明稱已取證掌握了小米對樂視另外500多部電影電視劇侵權的證據，近期將會陸續提起訴訟。

　　於是，我們看到，一方面小米拚命將責任推給iCNTV，而樂視網則不依不饒，乘勝追擊。其實，小米和樂視的大戰已經不是第一次，兩家公司都在走生態鏈的類似路線，但做法卻並不相同。

　　從樂視來看，專注在娛樂帝國的構建上，形成了「平台+內容+終端+應用」的樂視生態系統，構建了「樂視云視頻平台/樂視商城+樂視網/樂視影業/花兒影視+樂視盒子/超級電視+LetvStore大屏應用商店」的娛樂生態體系，實現了一個從上游內容生產，到內容平台式集納，到CDN傳輸，再到終端設備覆蓋和外部應用輸入的完整生態。

　　從小米來看，是從MIUI+硬件到生態鏈，走的是以MIUI為紐帶，從硬件擴展生態鏈的路線，目前已經形成了從小米手機到小米盒子，再到小米電視等的佈局。

　　筆者認為，雷軍的佈局雖然看似完美，但這次與樂視的官司卻暴露出其生態鏈的致命軟肋，那就是內容的短板。從雷軍的佈局來看，從硬件賺錢一定不是最重要的，其互聯網的思維方式決定了一定是通過硬件圈來用戶，然後通過內容賺錢。

　　但是，雷軍的硬件先行戰略卻使得內容方面大大落後，從這次訴訟來看，雖然從本質上來看，其實責任不在小米盒子，而在內容合作方iCNTV，但這也暴露出小米缺乏內容，被迫與其他內容方合作，從而侵犯樂視版權的現實。

　　事實上，雷軍也看到了自己生態體系的短板，也在謀求彌補。例如前不久，小米花重金拿下迅雷31.8%股份成為第一大股東，就是希望借助迅雷來彌補自己在內容上的短板。不過，迅雷本身已經在視頻行業跌出了第一陣營，盜版的壞名聲在一定程度上反而會對雷軍的生態體繫起反作用。iCNTV的事情已經是前車之鑑，如果小米盒子和迅雷合作，再次遇到版權問題怎麼辦?

　　當然，小米也有翻盤的機會，機會就在MIUI。MIUI是類似於操作系統的東西，而且實現了手機、盒子、電視的打通。換句話說，小米實現了他的所有硬件的連接和互通。這樣，當小米的硬件達到一定數量後，其將能夠掌握扼住用戶入口的關鍵資源。例如，小米MIUI有權決定在小米電視中推哪一個視頻應用，將可以拿這種特權和視頻網站來交換內容使用權。所以，小米一定要重視MIUI的發展。

　　總而言之，小米的互聯網思維看似美好，但也必須有實打實的東西打基礎。如果小米手機、小米盒子、小米電視上跑的都是其他公司的內容，小米就依然像通信行業的運營商一樣淪為管道工，當小米的硬件也在被中華酷聯拖得利潤下跌的時候，如果內容上也不能彌補，則未來發展前景堪憂。

關於「企業風險暴露」的一則實例 xuyk的博客

本人前一篇小文《閒聊「股+債」方法及風險》講了企業適當暴露風險的重要意義，今天恰好見到一則小小的實例。

   我周圍做紡織服裝產品的朋友都習慣躲著偷偷地做新產品，生怕別人知道，尤其害怕同行發現來搶生意，其實這是掩耳盜鈴、自欺欺人的心理和行為。

   今天下午，我去探望一位做服裝的老朋友Z，他的想法和做法完全與眾不同。老Z這兩天剛購買了一台成衣數碼印花機，他特意把它安裝在工作室對外最顯眼的位置上，有意要讓人們看到它。

   「數碼印花成衣在國內市場上屬於新型產品，你現在還只是剛開始嘗試這類產品的開發與銷售，根本還沒形成什麼銷路局面，就這麼開放式地運作，豈不是讓別人更快地追趕並與你競爭嗎？」我問，「為什麼不先暗藏一段時期，等自己打開了局面，再敞開呢？」

    老Z笑笑，講了一番道理：

   「1、對於任何新產品，做的人越多，做得越快，就能越早地形成良好的市場局面，最終大家得益。而我們目前還只是個微型企業，規模也很小，只要分得其中的一點份額就足夠了。有更多的人來做，這樣我的時間成本和投入成本反而可以大大節約了。

   「2、機器是死的，誰都可以買到，但人是活的，服裝的關鍵是自主設計與創新、堅持品牌建設，你如果能在這些方面不斷提高並保持領先優勢，那參與的人越多，幫你抬轎的人也就越多，這不好嗎？

   「3、要是更多的人跟著做而又形成不了氣候，那說明這種產品不被市場所接受，倒可讓我及早看到問題，避免盲目地耗費精力、人力、財力和時間。做產品應以市場為導向，要尊重市場，儘可能地及時接受市場的檢驗，有利於及時糾錯和調整改進。

   「4、企業只有在競爭中才能很好地成長，越是害怕競爭，越是逃避競爭，反而越不利於自身發展。」

   老Z的想法和行為不是很好地詮釋了「企業適當暴露風險具有重要意義」這一現代金融學思想嗎？企業是一項風險資產，承擔風險才能獲得風險溢價，企業價值才能相應提高。

↑安置在工作室對外最顯眼之處的成衣數碼印花機