PIMCO輸了 智利債王回報率371%

http://wallstreetcn.com/node/23216

我們管理這只基金的一直是同一個團隊，這使我們能夠真正瞭解那些企業。

我們確實持有一些不那麼有名、流動性也不夠好的公司，很多公司已經認識12年了，我們目睹他們怎樣維繫、怎樣生存下來。

我們可以迅速做出適合的決定。買便宜的債券就是剪息票和收穫資本。

拉美的環境非常給力，但總有些尾部風險可能給你的持倉痛擊。

 

在美國，你可以多樣化，可在這裡沒有那麼多大牌，所以這是場俄羅斯輪盤賭。它會膨脹爆發，而你恰好又持有它。

智利銅礦正在失去吸引力

http://wallstreetcn.com/node/23713

受勞動力成本上漲和生產率低下的拖累，智利的銅礦業正在喪失競爭力，而美國和加拿大的生產力優勢和頁岩革命帶來的低電價。正誘使全球主要礦業巨頭正考慮撤離智利山區的礦山轉而投資北美尋找機會，

過去數十年中智利一直是全球最大的銅礦出產國，1976年智利組建了國有銅礦公司Codelco，以豐富的資源儲量和廉價的勞動力吸引全球主要礦山投資當地的銅礦。

但是現在礦業公司的開採成本正迅速上漲。投資新技術開採潛在的儲量提高了成本，礦區電力和海水淡化成本居高不下。而由於生產效率低下，智利一些地區的單位勞動力成本已經高於美國。儘管美國有嚴格的礦區開出環境要求，但是頁岩天然氣潮能為銅礦提供低價的電力供應。

包括必和必拓，英美資源集團和智利安托法加斯塔公司高管均認為，智利在全球銅礦開採市場的競爭力正在下降，北美可能將成為受益者。

安托法加斯塔首席執行官 Diego Hernandez 說：

「我們認為北美將再次成為銅礦領域有競爭力的地區。」

英美資源集團銅礦部門負責人 John MacKenzie 認為，美國礦產的高生產率和工業建設能力使得當地變得有競爭力。

「對我們而言最大的挑戰是，智利能否保證生產率提高能批評反應我們在當地薪酬水平的提高。在智利許多地方的生產率只相當於美國的三分之一，智利很多地方有相當大的提升空間。」

必和必拓的研究顯示加拿大的生產效率遠高於智利，而現在美國的採礦業成本也低於智利。

必和必拓基礎金屬部門主管 Peter Beaven說：

「在美國給運礦卡車司機的年薪是60,000美元，而在智利要達到70,000美元；美國的電費是每千瓦時3-5美分，在智利高達15美分；此外美國有大量可供使用的淡水，而在智利必須通過海水淡化獲得「。

野村證券分析師 Patrick Jones認為，頁岩氣革命對電價的影響「對美國吸引礦業投資而言是一個累進的正面因素，而環境和監管的許可是一個重要的考慮因素」。他認為在美國一個礦場投入生產可能需要長達10年嚴格監管審批過程。

智利：銅之痛

http://wallstreetcn.com/node/24467

採礦業讓智利富裕起來，但未來卻岌岌可危。

銅礦砂豐富的大礦床是罕見的，而位於親商業的穩定國家的大銅礦更加罕見。但智利則完全具備這兩個因素，也正因為此，必和必拓和其它礦業公司都在智利投入重資。

漫步智利街道，旅遊商店銷售拋光的銅飾品。幾乎每幢大廈多多少少地都裝飾著銅箔。甚至連智利首都聖地亞哥的出租車司機都知道銅的價格。作為該國最大的出口商品，銅對智利有著重要的貢獻。 它的產值佔該國國內生產總值的20%，以及出口的60%。

因為銅，智利的經濟正以年率近6%的速度增長，同時，通貨膨脹率和失業 率也低的令人羨慕。貧困率大幅降低，公共服務大多也很完善。智利還有其它的優勢，如農業、旅遊業、甚至高新技術行業。但銅價稍微波動都會成為關注的焦點。

智利目前生產的銅佔全球的三分之一。智利擁有世界最大的銅礦-Escondida，該銅礦資源佔全球供應量的5%以上，它位於距首都北部1300公里的阿塔卡馬沙漠 中部。世界上最大的礦業公司必和必拓在該地區經營著兩個大規模的銅礦，其中較深的礦長達3.9公里、寬達650米。每天從Escondida銅礦用大型卡車運出近150萬噸礦石。去年，該礦累計開採了100萬噸銅。

智利經濟的快速增長與中國緊密相關。自中國農村人口開始向城市遷移後，銅的需求就開始旺盛。與此同時其他新興市場也都在大量的消費銅，它們將銅用於建設橋樑、汽車、冰箱、或其它能用上電的東西。中國經濟最近有所放緩，這導致銅價年初以來累計下跌15%，但價格仍然處於高位（見下圖表）。

2000年至2005年，智利政府採礦業的年均收入為21億美元。隨著中國經濟增長的加速，在2005年到2011年間，政府採礦業的年均收入已攀升至115億美元。值得注意的是，智利政府這超過5倍的收入增長幾乎全部來自銅價上漲，因為智利的銅產量十年來幾乎沒有增加。

智利的銅礦日漸枯竭。當Escondida銅礦於1991年開始生產時，智利的礦石平均含1.4%的銅；而現在，只略高於1%；到2025年，則會下降至0.7%。此外，由於幾十年的開採，礦井越來越深。卡車要從更深的礦坑拖運礦石，並耗費更多的燃料和花費更多的時間。

面對產量日漸下降的銅礦，必和必拓計劃將現在位於幾英畝礦石上的破碎機和選礦設備遷走。 所有的智利礦業公司都希望，通過對工人進行更好的培訓可以達到澳大利亞或美國礦工的生產力。但目前看，這只是礦業公司單方面的期盼。 智利的工資很高，工人也很容易罷工。 智利國家銅業公司的礦工最近為了工作條件就罷工了一天，而在本月結束的港口工人」勞工行動」持續了3周，每天影響了9000噸銅出口。

除此之外智利礦業開採使用能源成本較高，而且可能會越來越高。除了水電外，智利國內的資源很少，而水壩也遠離該國的礦區。而智利環保人士的綠色運動， 已經阻止了部分新電廠的建設。這樣的結果導致礦業公司開採成本飛速增加。一個例子就是因為環保人士的阻撓，必和必拓改從安托法加斯塔抽取淡化水，而不是耗費當地的地下水。 這也使得很多礦業公司對是否繼續投資智利銅礦有所顧慮。

智利的周邊國家也具有強大的吸引投資的競爭力，而且礦業公司在智利的困境讓這些國家看起來更吸引人。秘魯有豐富的天然氣資源，現在有幾個大型礦場正在開發。即使是 美國也看起來很有競爭力。因為頁岩氣，美國的能源比智利便宜得多，工資有時也更加低廉。但美國繁瑣的行政手續比智利更加令礦業公司難以處理。

同時，智利銅業繁榮的最大威脅來自中國。中國購買銅產量佔全球總量的40%。但自2013年第一季度以來，經濟繼續放緩，並且導致銅價將再次下跌。對智利來說，未來銅的銷量將是無法逃避的嚴肅問題。畢竟，智利也不可能把所有的銅都做成小飾品賣給遊客。

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（四）智利篇 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/23934028
智利
環球旅遊投資

第51站 智利：1991年8月31日～1991年9月5日
路線：聖地亞哥（智利首都，全國經濟中心）－扎巴亞（海灘城市，旅遊勝地）－巴耶納爾－Antofagasta（港口城市）－阿里卡（智利北部港口城市）

吉姆羅傑斯到智利時，智利經濟的情況：

智利人均GDP和南美平均人均GDP對比圖 (美元)
查看原圖藍線：智利人均GDP
紅線：南美人均GDP

智利90年代初以經濟改革而著名。而改革後的顯著效果在當時被稱為經濟奇蹟。 在1976年，智利實施自由市場化改革，建立可行的貨幣政策，並提高利率，取消最低工資，降低稅收，智利在80年代經歷了一陣痛苦的改革時期，從80年代後期，智利通過經濟改革，情況開始好轉。智利從70年代經濟最封閉的國家在90年代變為最開放的經濟體之一。

吉姆羅傑斯對智利經濟的評述
我個人讀過這本書後的判斷是：吉姆羅傑斯在環球旅遊投資後，給了全世界兩個國家經濟發展最高的評價，一個是中國，另外一個是智利。他一直嚮往可以去這兩個國家。

智利的經濟改革
吉姆羅傑斯對智利的興趣源於70年代智利堅定的經濟改革，政府降低關稅，智利的關稅從1973年的105％，下降到現在的3％，出售國有企業，智利的公司被迫參與全球競爭，而工資由勞動供需來決定，經濟改革使得智利市場全面開放，國內的公司需要和外國公司在同一平台上競爭。然而，這次經濟改革造成的債務危機也讓智利在80年代幾近崩潰，GDP在80年代初不增反降，僅82年一年GDP下降14％，大量企業倒閉，大量國民失業，83年失業率達到22％，實際工資水平下降40％，救市呼聲漸起，而政府繼續改革。

在80年代末到90年代初，政府的改革初見成效，GDP增速加快，出口增加，智利甚至在與日本的貿易中出現順差，政府在財政政策大力投入下，仍然留有盈餘，失業率下降，貧困人口在大量減少，教育也大有改進。美國的許多跨國公司開始加大在智利的投資。

吉姆羅傑斯在遊歷各國時候，對於很多政府沒有決心去進行經濟改革表示失望，他們不願意讓自己執政的時期，面臨經濟重挫，很多政府迴避問題，貶值貨幣，以便增加出口，暫時拉高經濟，英國，美國都是這麼做。而像智利這樣堅持深遠的經濟改革的國家，少之又少。但是在他看來，這樣的經濟改革帶來的效果，卻又十分顯著。

非常有意思的一點是，很多媒體和學者願意把智利的經濟改革分為兩個階段，即86年前和86年後，他們認為86年前的經濟改革作用是不顯著的，智利政府也犯了很多錯誤，基本上是失敗的，而86年後的成功是因為86年後智利政府的調整。吉姆羅傑斯則認為智利的經濟改革並不用劃分，深入的改革必定帶來痛苦，經歷痛苦後的改革會有出人意料的良效。86年前經濟增長不顯著是改革的必經之路，這段時間必將是痛苦的，但是這段時間也為86年後的經濟改革做出了很多必要的嘗試和鋪墊。這也是很多政府和飽學之士最終迴避深入的改革的原因。

今日智利和智利股票市場
智利在90年代後經濟開始了飛速發展，己經和其他南美諸國拉開了很大差距。2007年智利人均GDP達到了13900美元，成為南美的人均GDP最高的國家。智利人均GDP在1991年為5300美元，增長2.5倍。這個數據中國是4倍，巴西不到2倍，阿根廷是1.3倍。

查看原圖圖上為智利5年的聖地亞哥IPSA指數

智利的股票市場和中國股票市場一樣從2006年初開始拉升指數，也和中國股票市場一樣在2007年11月左右，開始下跌，當時智利股票市盈率為22，大盤調整幅度僅為15％。

全球最大銅礦智利Escondida銅礦工人罷工 或致銅礦供應減少

來源: http://wallstreetcn.com/node/208544

文化財訊援引道瓊斯9月22日消息稱，全球最大銅礦——智利Escondida銅礦工會周一表示，他們已開始為期24小時的罷工。

該工會周一在一份聲明中稱，工人罷工是為了爭取更好的工作條件，包括工作時長、安全設施、工人健康狀況。工會還稱，若其需求不能得到滿足，工人將於周三舉行新一輪為期24小時的罷工。

路透社報道稱，Escondida銅礦位於智利北部幹旱且高海拔地區，2013年銅礦產量為119萬噸。這種規模的產量總計為智利全國銅礦產量的20%。智利是全球第一大產銅國。

必和必拓稱，Escondida銅礦2014財年產銅120萬噸，預計該礦2015財年銅產量將為127萬噸。

去年，該銅礦工會也曾舉行為期24小時的短暫罷工，當時對銅價沒有明顯影響。而2011年發生的長達兩個禮拜的大規模罷工則令智利銅礦產出下滑，提振國際銅價明顯上揚。

隔夜，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅收跌1.7%，報每噸6720.5美元，盤中一度觸及6707.25美元，為6月19日以來最低。

今年迄今，國際銅價累計跌幅逾8%。路透社援引分析師觀點稱，需求的不確定和可能出現的供應過剩打壓銅價。路透社7月調查結果顯示，銅市年底預計將出現22.6萬噸的供應過剩，明年將增至28.5萬噸。

必和必拓在Escondida銅礦擁有57.5%的股權，力拓（Rio Tinto PLC）持股30%。包括三井住友（Mitsubishi Corp.）與日本礦業金屬公司(JX Nippon Mining & Metals Corp)在內的其他財團持有剩余股份。

消息公布後，必和必拓周一下跌1.83%，報62.15美元；力拓下挫2.28%，報50.50美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“兒媳醜聞”致信任危機 智利總統稱不會辭職

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4603116.html

“兒媳醜聞”致信任危機 智利總統稱不會辭職

一財網 方向明 2015-04-09 16:15:00

智利總統巴奇萊特8日被爆因兒子、兒媳卷入一樁財務醜聞而面臨支持率危機，外界揣測巴奇萊特可能會通過辭職來平息風波，但遭到其本人否認。

銅價下跌難阻零關稅 中國-智利自貿區下一個10年怎麽走？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4678154.html

銅價下跌難阻零關稅 中國-智利自貿區下一個10年怎麽走？

一財網 潘寅茹 繆琦 2015-08-27 16:46:00

今年恰逢中國與智利建交45周年，同時又是中國-智利雙邊FTA簽署10周年。自今年1月1日，根據FTA落實的時間表，中國與智利雙邊進出口中97%以上的產品都實現了“零關稅”。下一個10年，中國與智利的自貿區未來該如何前行？

智利發生8.3級強烈地震 或將引發海嘯

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4687082.html

智利發生8.3級強烈地震 或將引發海嘯

一財網 一財網綜合 2015-09-17 09:51:00

北京時間17日，智利西部海域發生8.3級地震，首都聖地亞哥有強烈震感。隨後當局對全國沿海發布海嘯預警。目前當地居民已被疏 散至街中。

智利礦業部長奧羅拉·威廉姆斯：期待中企改變對智利銅礦“零投資”現狀

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4713815.html

智利礦業部長奧羅拉·威廉姆斯：期待中企改變對智利銅礦“零投資”現狀

一財網 潘寅茹 2015-11-18 22:18:00

當地時間16日，第一次來上海訪問的智利礦業部部長奧羅拉·威廉姆斯（Aurora Williams）對《第一財經日報》記者坦言，目前銅價正處於周期性波動階段，但她樂觀地相信，未來銅價會恢複到每磅4美元的水平，只是這需要一定時間和耐心。

智利養老金如何從典範落得人人詬病

曾經被喻為“新自由主義實驗”的智利養老金體系，如今走到了十字路口。對智利民眾而言，他們更多看到的是這一實驗所遺留下的種種後遺癥。

8月中旬，百萬智利民眾齊齊湧上首都聖地亞哥和其他大城市的街頭，抗議當前已運行多年的私人養老金體系，誓言要徹底推翻這一體系，甚至容不得總統巴切萊特(Michelle Bachelet)提出的改革意見。

其實，自1990年皮諾切特(Augusto Pinochet)政府的獨裁統治終結後，街頭抗議遊行已經很少在智利國內出現。而8月21日的百萬民眾遊行卻不是今年的第一次，早前的7月，智利同樣爆發了大規模抗議示威，矛頭直指當前的私人養老金體系。

目前，智利國內運行的養老金體系是由皮諾切特政府在1981年引進的。當時皮諾切特主導的養老金私有化改革所締造的“智利模板”對當時很多國家的養老金體系設計產生了深遠影響。簡單而言，“智利模板”以完全積累式的個人賬戶制為政策核心，私人養老基金管理公司(簡稱AFPs)負責投資運營，政府立法並負責監管。

得益於高回報率及世界銀行的賞識與力推，“智利模板”曾被包括玻利維亞、薩瓦爾多、墨西哥、哈薩克斯坦等33個國家仿效，其中9個國家幾乎照搬了智利的養老金體系。

但是，35年後的今天，這一被多國仿效的樣本卻在本國遭遇瓶頸。花旗銀行8月的最新報告顯示，20個經濟合作與發展組織(OECD)國家政府養老金資金缺口高達78萬億美元。而“智利模板”所遭遇的窘境正是當前全球養老金危機的縮影。

百萬民眾兩度抗議

數據顯示，8月21日湧上智利街頭抗議私人養老金體系的民眾多達100萬人，同時，智利警方當天也出動了15萬警力。

這一聲勢浩大的遊行旨在給巴切萊特政府施壓，要求政府對已經匯集了近1760億美元的養老金體系進行徹底改革。對於巴切萊特政府而言，如果不聽取民眾的呼聲，執政難度將加大。智利民調機構公共研究中心(Center of Public Studies)8月中旬的民調結果顯示，巴切萊特政府的支持率已經在7月下降到15%，為2000年來歷屆總統支持率的最低點。

“我們希望總統和政府開誠布公，傾聽民眾的呼聲，而不僅僅是AFPs的聲音。”遊行組織者——“拒絕AFP”(NO MORE AFP)組織的發言人梅塞納(Luis Mesina)表示。

7月24日也有約100萬智利民眾走上街頭，抗議自1981年起開始運作的養老金體系。當天，成千上萬湧入智利大街小巷的工人家庭與中產階級，手舉標語“不要AFP”(NO AFP)。即便是在與隔海相望的複活節島上，針對養老金體系的遊行抗議也在街頭上演。

“盡管智利現行的養老金體系已運作了35年，但過去兩年間，很多智利退休人員收到的養老金只有最低工資的30%~40%，遠不及當初承諾的高回報，因此，成為民眾走上街頭抗議的導火索。”專註於研究養老金體系變化的智利資本市場委員會專家、智庫BBVA前首席經濟學家喬治·塞拉維(Jorge Selaive)告訴《第一財經日報》記者。

遊行發起人之一埃斯皮諾薩(Carolina Espinoza)稱，如果政府對民眾的呼聲無動於衷，那就得等著11月4日的全國性大罷工。

自籌退休金

一度被推崇為典範的智利養老金體系如今緣何會落得人人詬病的下場?

1925年開始，智利以給付確定制為主的養老金制度造成國家財政的極大負擔，到了20世紀70年代，該模式下的退休金負債占智利全年GDP的126%，整個國家財政在退休金制度的拖累下瀕臨破產。

1981年，皮諾切特政府痛定思痛，宣布采取退休金制度改革：雇員每月必須強制付出10%的薪資納入AFPs賬戶中，雇主則無需另外向雇員提撥退休金;雇員自由選擇AFPs，退休後養老金給付由賬戶積累資產轉化為年金或按計劃領取;為確保雇員自行繳納的積極性，皮諾切特政府強迫雇主為員工加薪18%，降低雇員對此政策的反感。

可見，AFPs的建立並不是以雇主支付養老金為目的，而旨在充實智利的資本市場。2000年以前，智利政府規定一家基金管理公司只能管理一只基金，2000年開始放寬到2只基金，但僅限於投資固定收益工具。2002年起，這一標準再度放寬，每家管理公司可管理5只風險程度不同的基金。

目前，智利國內共有6家AFPs競逐退休金市場，總計30個退休金計劃，股票、債券都可以是投資標的。通過管理公司提供的各種方案，匯入智利資本市場的養老金可投入銀行、地產、礦產、鐵路基建、醫藥、農林業等領域。

1992年，智利政府還給退休金的基金經理開放了30%可投資於海外市場的限額，讓投資者有機會豐富投資組合，避免單一投入國家股市的系統性風險。

皮涅拉(Jose Pinera)在35年前曾參與智利養老金體系的設計，他將親手打造的這一養老金體系形容為退休制度中的“梅賽德斯-奔馳”。在他看來，AFPs能激活員工的儲蓄，將其轉變為可供投資的資本，從而提高利潤。

多年來，由於參與退休金制度的員工高達95%，智利國內養老金總額已近1700億美元，相當於智利GDP的70%。加上66%的人選擇積極型投資，2005年時，智利整體養老金的平均報酬率達到10.24%。逐漸活躍的本土資本市場使智利數百萬民眾開始脫貧，智利也搖身一變成為拉美最富有的國家之一。

養老金不及最低工資

那麽，如此高額的回報率，是不是意味著智利的養老金體系能稱得上完美無暇?事實並非如此。現在越來越多的智利民眾對AFPs表現出反感。

“世界銀行也擔心，智利的樣本會就此坍塌。”倫敦卡斯商學院養老金研究專家大衛·布萊克(David Blake)告訴《第一財經日報》記者。

數據顯示，AFPs目前平均每月發放給單個雇員的養老金還不及182美元(12萬智利比索)，最高額度也僅為449美元。AFPs每月支付的養老金中，91%都低於236美元，相當於智利國內最低工資(379美元)的62%。這也是被多數智利民眾詬病的所在。當每月提取的養老金還不及最低工資水平時，等待智利民眾的就是退休生活質量的急劇下降，家庭的養老負擔日趨沈重。

另一方面，抱怨最多的退休人員在退休前多為過著體面生活的中產階級。很多退休前月均工資在2276美元的教授、律師，退休後往往僅能拿到531美元的退休工資，盡管尚位於智利國內的平均收入線之上，但財富的大幅縮水不僅使該群體的生活質量得不到保障，也在無形中擡高了退休後的生活成本，尤其是那些還要堅持還貸的退休人員。因此不難理解，那些走上智利街頭抗議遊行的人群中，不乏教師、律師等知識分子的身影。

此外，時不時被智利媒體抖出的政客與雇主的貪腐醜聞也加劇了民眾對現行養老金體系的不滿。根據智利媒體報道，一些退休政府高官被曝每月領取7586美元養老金，比如社會黨前主席奧斯瓦爾多·安德拉德(Osvaldo Andrade)。也有退休的軍隊將領被媒體點名，這些退休的軍隊高官甚至拿著AFPs發放的2倍於普通退休民眾的工資。

因此，縮小不斷拉大的貧富差距，是智利普通民眾走上街頭的訴求之一。OECD的數據顯示，智利是OECD國家中貧富差距最大的，國內1%的人口掌握著超過35%的財富。在智利，或許只有3%的上層民眾能真正享受到AFPs的好處，但問題是，AFPs資金的真正來源正是普通雇員每月繳納的10%的薪水。

在塞拉維看來，智利養老金體系如今之所以岌岌可危的深層原因，一方面在於民眾生活條件的改善和壽命延長，另一方面因為民眾的儲蓄率下降。就預期壽命變化而言，當前60歲退休的女性其預期壽命可達到90歲。按照智利女性繳款平均年限15年來計算，15年繳納的資金卻必須資助預期高達30年的養老金支付。“可以想象，無論儲蓄回報率達到何種天文數字，都無法帶來滿意的養老金數額。”塞拉維稱。

就儲蓄率而言，這是智利，甚至是整個拉美地區不可忽視的現實。作為這一養老金體系的設計師，皮涅拉當時預計，每個智利員工將至少持續存款30年。但是，如今由智利養老金基金協會(Pension Funds Association)發起的調查顯示，每4個智利退休工人中，只有一個在退休前的存款超過25年。

這一點在年輕人中尤為明顯。調查機構Adimark的研究顯示，近3/4的受訪青年並不知道金融產品是什麽，更別提儲蓄這一概念。塞拉維告訴本報記者：“即便智利是全球首創私人養老金體系的國家，政府對民眾就養老金的作用、儲蓄重要性的普及還不夠。”

塞拉維強調，盡管智利國內的勞動力市場相比其他拉美國家正規得多，但很多年輕人，尤其是婦女，要麽處於失業狀態，要麽幹著一份沒有正式合同的工作，處於“非正式就業狀態”。“經常換工作也加大了定期繳費的難度。而隨著自由職業者越來越多，事實證明要求這一群體向個人賬戶存款的法規執行難度也很大。”他說道。

除了儲蓄率不足外，雇員在現行體系下想盡辦法不繳退休金或是高薪低報的現象比比皆是。根據智利經濟學家魯伊斯-格萊塔(Jaime Ruiz-Tagle)的研究，月薪1000美元的雇員往往只申報460美元，只為每月可以少繳養老金，這種作風在低薪階級更是盛行。由於1981年的改革規定，在個人繳費期滿 20年而賬戶資產積累額低於法定標準的情況下，由政府財政給予補貼，使個人退休金達到社會最低養老金標準。因此靠虛報收入，將來每個月也還能有近90美元的養老金可領，何樂而不為?另一方面，企業也借著虛報雇員薪資來避稅或減少其他支出。

此外，智利養老金高報酬率的樂觀預期建立在1985~1991年期間的高利率環境和企業私有化的基礎上。當時智利民眾的養老金平均報酬一度高達35%。但近年來，隨著通脹帶來的威脅，再加上國際市場上大宗商品價格的走低，智利經濟降溫顯著。智利央行行長去年12月曾警告，智利的通脹水平仍有可能在未來數月上升至4%的水平，因此難免會影響養老金的投資結果。

同時，布萊克也對《第一財經日報》記者指出，基金經理高收費的亂象也進一步使得回報率縮水，擡高了養老金運作的成本。數據顯示，從1981~2013年，儲蓄者凈回報為實際投資收益的8.6%，但居高不下的手續費卻讓同一時期的儲蓄者凈回報率降至約3%。

養老金重歸國有?

對於智利民眾要求徹底拋棄AFPs的訴求，塞拉維並不認可。他並不覺得智利的這一體系一無是處，至少它促進了智利的經濟發展，改善了智利的資本市場。因此，在塞拉維看來，如何通過改進當前的體系，避免上述種種弊端，才是巴切萊特政府的當務之急。

塞拉維給出的建議是，比如將儲蓄率從當前的10%提升至15%~18%，同時至少將女性的退休年齡從當前的60歲提高至65歲。

布萊克也認為，智利養老金體系的示範效應猶在。比如，在養老金給付方面，通過電子競拍機制，在確保相互競爭的氛圍中，為遺屬與傷殘保險購買者挑選保險。

自去年起主導養老金改革的智利專家戴維·布拉沃(David Bravo)也希望逐步完善這一體系，而不是徹底否定。“在皮諾切特時代，智利已從一個極端走到了另一個極端，因此我們更多需要的是保持平衡。”他解釋道。

巴切萊特政府也更希望保留這一體制，通過政府能力範圍內的小修小補，尋找與民眾訴求間的平衡點。早在2008年，巴切萊特第一個總統任期時，她就著手進行了養老金的第一輪改革。當時已朝混合制的方向發展，通過引進基於稅收的“團結基金”(Solidarity Fund)以補足低收入階層的養老金。

如今這一改革計劃還在不斷完善中。新計劃將改變當前養老金體系全靠民眾自掏腰包的局面，要求企業繳納一定比例的養老金，增加現有的養老金規模，在未來實現更均等的發放。比如，要求智利國內的企業在雇員上繳10%的工資之余，再將相當於雇員工資5%的資金捐獻給“團結基金”。而這是智利引進養老金體系以來的第一次。

同時，計劃建議雇員從長計議，每月從工資中繳納比現在更多的資金，用以今後的養老大計，甚至不排除將退休年齡從目前的65歲提升至67歲。

在智利養老金政策專家喬納森·克魯德(Jonathan Callund)看來，與其他國家政府通過高築債臺來發放養老金的做法不同，智利國內沒有因此堆積的債務，這也是智利改革自身養老金體系的優勢所在。

但顯然，巴切萊特的改革計劃無法滿足遊行民眾的需求。後者希望政府在養老金體系中承擔更多的責任，甚至非常歡迎將AFPs國有化的提議。他們所希望的養老金發放體系不僅僅由雇員本身出資，而是要建立在一個由雇主、政府和雇員三方一起出資的架構下，把監督權交給雇員，防止資金的濫用與腐敗現象的發生。

巴切萊特政府主導的這些改革能否在明年總統大選前闖關議會還尚不可知。如果這些建議落地，那麽將導致政府每年額外支出15億美元，相當於智利GDP的0.5%，無疑給因大宗商品價格波動陷入困境的智利財政帶來壓力。

“如今，全球都面臨一場退休危機。然而，解決方案以及機遇並非沒有，前提是政府和企業要采取行動開始應對這一問題。這些對話和行動需要立即發生。”花旗銀行在報告中指出。

為防止形勢進一步惡化，花旗的報告給出的對策是，各國可采取的行動應包括公布政府養老金缺口的規模;提高退休年齡;采用集體固定繳費計劃，風險和收益共享;創造一種“軟性強制”機制，推動個人養老儲蓄上升等。

花旗指出：“如果各方能夠妥協，這一體系將變得可持續。如果不能妥協折中，迎接我們的就是災難。”

在布拉沃看來，如果智利政府的養老金改革計劃能夠成功，那麽對於那些由於人口老齡化急劇上升、債券收益率處於歷史低點而導致養老金不足的國家而言，“智利模式”依舊能成為一個範本。