如何理解中國「質化寬鬆」與美國量化寬鬆的區別
http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=186為提振緩慢的經濟增長，中國近幾個月推出了迷你型刺激措施，兩次「定向降准」針對農村金融機構釋放了大約8000億元的資金投放、擴大對小企業放貸、下調公司稅費等。經濟學家將此前央行對國開行發行的萬億PSL以及對多家銀行的再貸款形容為中國版的QE(量化寬鬆，Quantitative Easing)，但花旗的首席經濟學家卻認為，量化寬鬆並不準確，他創造了一個新名詞──質化寬鬆(Qualitative Easing)，來解釋中國當前貨幣政策與美聯儲的區別。花旗認為，中國「質化寬鬆」的目的是為特定領域提供廉價融資，降低這些領域的融資利率。儘管這會給經濟帶來通脹壓力，但相對於美國的量化寬鬆而言影響沒有那麼明顯。經濟學家Willem Buiter在報告中寫道，中國的「質化寬鬆」與QE不盡相似，其主要是央行在資產負債表中加入更多高風險資產、同時又不擴大資產負債表的規模。而QE則是央行通過購買一定規模的資產(美國是美債和MBS)向金融系統注入資金，央行的資產負債表會因此膨脹。這是一種在利率已經達到零附近時而採用的強有力的刺激手段。在中國的背景下，這種所謂的「質化寬鬆」發生在央行在資產負債表上增加高風險資產之時，例如向農業及小型企業發放再貸款、為低回報率的基建項目提供低成本貸款等等，與此同時，還要維持正常的資產負債表擴張速度。其實無論是定向降准還是質化寬鬆，都是中國央行旨在改善社會融資成本，尤其是壓低邊際實際利率水平的舉措。世界銀行數據顯示，中國2011年實際利率為-1.15%，2012年升至4.1%。鑑於近來GDP縮減指數大降，而一季度金融機構貸款加權利率繼續攀升，意味著實際利率更高。需要指出的是，中國實際利率大幅攀升折射出儲蓄-投資關係惡化。儘管官方數據顯示儲蓄存在盈餘，但固定資產投資規模遠超同期資本形成額，意味著真實的儲蓄盈餘狀況並非樂觀，這也決定中國政策導向並非應該全面鼓勵投資，而應著眼於改善邊際融資環境。花旗經濟學家稱，中國質化寬鬆的目的是向特定領域提供可負擔的貸款，這體現了中國政府確定特定領域利率的意圖。他們稱，儘管這一政策將給經濟帶來通脹壓力，其影響要小於美國版QE。中國質化寬鬆政策的一個重要的潛台詞是，如果該政策在更廣泛的經濟領域沒有收到成效，央行可能會直接降低基準利率，這種方法也許是最正宗、最強有力的貨幣政策放鬆方式。中國經濟近期現回暖跡象，人民幣重回升值趨勢，股市也開始上漲。花旗經濟學家稱：「我們認為經濟前景改善以及本已寬鬆的信貸狀況，量化寬鬆的議論有些牽強。」質化寬鬆正在成為除美國外、全球主要經濟體的貨幣政策趨勢。瑞信董事總經理陶冬此前在今週刊撰文稱，歐洲央行貨幣政策工具均在由量化寬鬆轉向質化寬鬆、或曰質量化的量化寬鬆。陶冬表示，歐盟聲稱的「考慮包括QE在內的一切寬鬆措施」，只是口頭干預的籌碼。考慮到德國在歐洲政策上舉足輕重的地位，日耳曼人對通脹與生俱來的恐懼，不會允許央行像美聯儲那樣印鈔。歐盟最可行的辦法就是就是停止央行資產負債表的進一步擴張，通過微調來提高貨幣周轉效率，幫助經濟復甦。而這正是質化寬鬆。日本的貨幣政策也在做類似的轉變。一輪QE之後，日本發現日元貶值對出口持續性刺激的效果幾乎為零——日本出口企業的生產線早已移至海外，反倒是能源進口在貶值之下不斷上升。權衡利弊之後，日本銀行貨幣政策也在由量化寬鬆轉向質化寬鬆，不再繼續擴張基礎貨幣，而是改變所持證券的種類和數量。（格隆匯 綜合）
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