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2013年是美股回購之年，但這真的是件好事嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/69943

2013年是美國股市的回購之年。 今年聖誕節美國投資者不需要祈求聖誕禮物了，因為慷慨的美國公司就是他們的聖誕老人。 回購是推動今年標普500指數上漲近30%的主要力量。 據FactSet Research的數據，美國第三季度股票回購達1282億美元，同比增長23.6%，創下6年以來最高。 今年標普500回購指數（100家回購量最大的企業回購量相當其市值的比率）飆升了45%，相比而言標普500指數漲幅為28%。無論是從絕對和相對規模而言，這是一個相當龐大的數字。 在截止9月30日的過去一年中，標準普爾500指數中的500家成分股公司共回購了4453億美元，同比上漲了15%。過去1年4453億美元的回購規模究竟意味著什麽呢？ ·它相當於美國國防部一年的預算開支（4400億美元），相當於所有美國企業每年繳稅額的兩倍半（1810億美元）。 ·它相當於今年流入股票型共同基金和ETF的四倍半（1060億美元）。 ·它比美國人每年慈善捐款（3000億美元）高出30%。 ·這些錢可以辦10次以上北京奧運會（410億美元），或者你可以用這些錢買下一半的曼哈頓。 ·這錢夠你清理桑迪、伊萬、艾克、安德魯、卡特里娜和伊凡颶風的廢墟兩次。或者買下麥當勞，塔可鐘、必勝客、肯德基、溫迪、漢堡王和的Chipotle（1500億美元）三次。 ·用4450億美元，夠你買下NFL, NHL, NBA 和MLB四大體育聯盟所有球隊的特許經營權5次（據福布斯估計四大聯盟122個球隊的經營權價值總價為770億美元），剩下的錢還足以買下ESPN（600億美元）來轉播他們的比賽。 但是美國公司買下股票並不是出於利他主義。因為在低增長環境下，回購是提升股價、提高每股收益、以及提升高管報酬最容易的辦法。 對於那些愛惜職業生涯明智的CEO或董事會而言，回購是比擴張投資或收購更明智的做法：如果你當你囤積了大量現金儲備同時債務融資的成本幾乎為零時，你為什麽不怎麽做呢？ 但是企業為什麽不把這些錢用來創新或者雇傭更多員工內，金融博主Joshua Brown說，這麽做企業要承擔更大的風險，並餵飽更多的嘴巴，那麽為什麽企業不簡單的只做一些財務工作呢？ 而衡量一個職業經理成績的指標，永遠是他（她）解決的事情而不是制造的麻煩。如果這個世界上還有什麽值得你賭一把的話，那麽就下註美國資本家總會想方設法獲得更多的報酬。所以在這種情況下，你還是湊一下股票上漲的熱鬧吧。

黃金暴跌，為何對世界是件好事

來源: http://wallstreetcn.com/node/70255

下圖為2000年以來，每年黃金價格變化情況，2013年為十多年來黃金首次暴跌。Business Insider專欄作者Joe Weisenthal認為，黃金重挫對世界而言是一件好事。原因有三點：1. 最明顯的原因是，黃金暴跌，是由於經濟在好轉，人們不再認為全球經濟將崩盤。美國經濟還不錯，歐洲債務危機結束了，中國經濟硬著陸的可能性不大，全球金融系統面臨的風險也不大。2. 隨著金價下跌，企業花費大量人力和能源挖掘金礦的動力在下降。對世界來講，花費大量資源去挖掘金礦是一件悲哀的事情。3. 黃金下跌應感到高興的真正原因是，它證實了多年來經濟學家們建立的經濟學理論是有價值的。如果大規模政府赤字和大量QE導致惡性通貨膨脹，黃金飆升至10000美元/盎司，此時人們可能正在思考：我們對經濟知道些什麽，我們如何阻止危機發生。黃金投資降溫表明傳統經濟學理論或多或少是正確的。經濟學知識價值數萬億：經濟學家們運用相關知識，使美國從百年一遇的金融危機中很快地走出來，全球經濟緩慢複蘇。黃金暴跌表明人們從危機意識中走出來，證明多年來人們對經濟學的理解是正確的，這是值得高興的。

獨家專訪》愛沙尼亞經濟救星、前總理拉爾：人們喜歡政府是件危險的事

2016-06-13  TCW

他是愛沙尼亞擁抱自由經濟的關鍵，更立下數位化基礎。愛沙尼亞獨立後的第一任總理馬特．拉爾（Mart Laar），因為勇於帶領國家走上創新之路，在愛沙尼亞是個傳奇。我們在他簡樸的辦公室裡訪問他，雖然曾中風，回答問題話語簡單，卻字字分量十足。他說，勇於承擔，並貫徹決策，是愛沙尼亞不斷創新的根本。以下是拉爾接受《商業周刊》專訪紀要。 《商業周刊》問（以下簡稱問）：愛沙尼亞獨立後，能推出許多創新舉措，是因為當時平均年齡只有三十五歲的內閣嗎？ 拉爾答（以下簡稱答）：是，你必須相信年輕人，因為年輕人沒有受到太多束縛，他們會做一些不可能的事，那是讓國家快速前進最重要的原因。當你總是討論相同的、舊的政策時，時間就這樣消逝了。你必須改變一些事情，而年輕人正好有改變的勇氣。 問：當愛沙尼亞施行許多前所未有的新政策時，國內不會有不同意見爭辯嗎？ 答：當然有。實施單一稅率時，反對黨領袖說，未來他成為總理後，第一件要做的事就是取消單一稅率，後來他成為下一任總理，但他繼續沿用這套制度，因為他們也發現這對經濟發展是奏效的。 如果有三個愛沙尼亞人在一起，會有四、五種以上的意見。有意見是好事，我們在形成決策的過程中會討論很久，但透過爭論，可以找出最好的解方。但（最後）必須有人站出來做決策，並承擔責任。 很多人怕做錯事而不敢決策，這是錯的，比起一個不好的決策，更糟糕的是「不做決策」。 問：我們從採訪中觀察到，愛沙尼亞人好像很信任政府，為什麼？ 答：不，我必須說，人們是信任對的事情，而不是信任政府，這兩者間有很大差異。人們喜歡政府是件危險的事，萬一政府變得不好、變懶惰了呢？若勇於做對的事，人民的信任自然會建立。 問：你曾參訪台灣，了解台灣民主，你會給台灣新政府什麼建議？ 答：要有勇氣，不要害怕，當政府害怕做決策，那是最糟糕的事：要想著做正確的事，而不是想著政治。 馬特．拉爾 出生：1960年 學歷：塔爾圖大學歷史學博士 經歷：中學教師、愛沙尼亞兩任總理 現職：愛沙尼亞央行監理會主席 重要政績：推單一稅率及政府數位化 撰文者吳中傑 採訪者孫秀惠、吳中傑

公司分紅是件好事麼？

1 : GS(14)@2010-08-14 11:56:17

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=2437
公司分紅是件好事麼？那取決於你是樂觀主義者還是悲觀主義者。

   小莊是我的網友，我們會在一個投資群裡聊投資，他也是個“價值投資者”，我們卻總是說不到一起。我知道他已經在上海呆了三年了，但他還是帶有出生地的一些 地域特性，比如把貂皮大衣當成奢侈高貴的典範，在最近這場寒流襲來的時候他真的實現了他的理想，買了件那種看上去很女性化的大衣，而且驕傲地告訴我這是用 他一年投資股票的分紅買的。
   看，這就是我們的不同，首先我不喜歡貂皮大衣，因為它性價比太低了，花可以購買十件“北臉（north face）”外套的錢把自己裝扮得像一隻發亮的狗熊，我根本不會去幹；其次我並不喜歡那種大筆分紅的公司，如果一個公司所投資的市場收益很好，那他幹嘛不 把錢投入再生產或者銷售管道賺更多的錢，而是把錢分給這些只知道抱著成捆現金傻笑的股東們呢？
   除了這個，投資者的錢如果經過上市公司的分紅，在稅收上，你會損失巨大。如果在中國，不管是以股份的方式還是以現金的方式進行分紅，都要向稅收當局繳納 10%的所得稅—據我所知這和全世界資本市場比較發達的地區比起來已經算低的。相形之下，也許上市公司以進行股份回購的方式來進行分紅似乎更合理一點—也 就是上市公司拿錢出來，把投資者手中的股票買回去，然後註銷或作為庫存股—這樣不但讓投資者得到現金，提高了每股收益，而且這種做法在中國不用交稅。但在 中國資本市場上進行這種操作的公司不多，在美國市場這種做法就像在中國的公共汽車上給孕婦讓座被視為一種美德一樣，會被認為是一種“好”公司的標誌。比如 在巴菲特的兒媳婦寫的一本書裡，就記載過沃倫•巴菲特是多麼喜歡那些在資產負債表的庫存股票一欄有所記載的公司。即使在美國有資本利得稅的影響—這個稅是 徵收買賣股票正收益的20%—對於持有股票的投資者來說，和他們的分紅要向聯邦政府繳納40%的個人所得稅相比，股票回購還是很合算的。
   很明顯，不管是分紅還是回購，稅收當局肯定從投資者的收益裡分上一杯羹，如果投資者沒有得到暫時的現金獎勵，而這部分錢肯定會保留在股份裡，那麼這種莫名其妙的重複收稅的損失是完全可以避免的。

價值投資者喜歡分紅嗎？
   不過，對於看上去“好”的選擇，總是有人說“不”，別以為他們都是想買貂皮大衣的小人物，這其中就有價值投資的祖師爺本傑明•格雷厄姆。這位老先生幾乎可以說就是以強迫上市公司對投資者分紅而成名的。
   在1936年，格雷厄姆發現北方石油管道公司賬上有每股95美元的鐵路債券，而這家公司的股價只有65美元，這還不算上公司本身具有的客戶網路價值和物流 資產。這家洛克菲勒基金控制的公司想隱瞞自身的價值，他們開始根本不理會格雷厄姆這個小股東的分紅意見。但是格雷厄姆最終努力進入了董事會，董事們的意見 最終被格雷厄姆改變了。北方石油管道公司賣掉了鐵路債券，向股東發放了110美元的現金紅利。格雷厄姆在他的著名著作《證券投資》裡這麼寫著：“股市中一 個經過深思熟慮而且至今仍然有效的裁決是壓倒性地支持高額分紅，而不是少分紅。”
   格雷厄姆這麼強調分紅還有個原因，他的投資理念就是尋找那些價值被低估的上市公司，然後強迫他們把所有的現金都吐出來，那個年代資訊不對稱，這種存錢罐式 的上市公司似乎不是那麼難找。但在以後，存錢罐幾乎都被聰明的投資者敲完了，所以格雷厄姆的學生巴菲特對現金分紅的態度略有不同。
   巴菲特認為資金應該效率優先，也就是說個人投資收益大於公司投資收益，或者在公司的投資開始低於市場的平均收益的時候，那公司就該分紅，把錢給投資者讓他們自己投資，讓資金更有效率。不過與其這樣，投資者不是應該支持分紅，而應該撤回全部投資。

為什麼投資者都愛分紅
   在真實的投資市場上，好像大部分投資者都支持格雷厄姆對於分紅的觀點。根據美國的阿龍•布拉夫的統計，1963年至2000年，美國上市公司的“處女分 紅”，三天內都會引起股價上漲。投資者這種喜好造成一些“大”投資者動用在董事會中的權力迫使上市公司加大分紅，因為這樣可以在公司業務沒有什麼改善的情 況下提高其股票價格，以便這些掠奪者進行套利。
   而且，投資者的這種喜好具有不對稱性，他們不能容忍公司減少分紅。當公司降低分紅，投資者卻會非常看空手中的股票，進而狂拋股票使其價格大跌。因為，一般來說投資者們很可能聯想到減少分紅是因為公司現金流出現了問題。
   為什麼大多數投資者會喜歡股票分紅這個看來是錯誤的選擇呢？也許我們應對投資者進行一下行為分析，就拿小莊來說，作為一個長期投資者他不會把股票賣掉，但 他也需要通過使用價值來實現他對成功投資的體會，比如說有兩個選擇，A是分紅的結果，10萬股他的股份加上一件貂皮大衣，而如果上市公司不進行分紅，那麼 B選項只是10萬股未分紅股票，雖然總體上看，選項A中的兩個選項價值相加要小於B，但很明顯小莊更樂於選擇前面的一個。這符合行為學中展望理論所說的 話，也就是人總相信兩個小好處會好於一個大好處，即使小好處的價值總量細算起來要小於大好處。
   比起來似乎我更理性，但看看我2009年的投資收益，還是給我一件貂皮大衣吧。貂皮大衣戰勝“理性”的原因在於世事難料，也許我用“兩鳥在林，不如一鳥在 手”的價值觀來解釋，意思可能更說的通。雖然收益放在上市公司裡邊會比分紅給投資者更划算，但是對投資者來說，沒到自己手裡的錢總是有風險的，因為上市公 司今年可能盈利，但明年也可能因為決策失誤，或者整體市場環境惡化，再或者公司的經理人拿股東的錢也去買了貂皮大衣，這樣公司盈利都很可能轉而變成虧損， 那樣投資者將顆粒無收。
   如果看看很多中國上市公司的誠信記錄，情況還蠻讓人擔心的。但我是個無可救藥的樂觀主義者，並且相信這種誠信狀況會逐漸改善的，如果你對這種看法只能吐口水，或者你是個格雷厄姆式的悲觀價值投資者，那還是去買一件貂皮大衣吧。

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