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常振明：中信泰富主业将为特钢、矿产及房地产

西王特鋼(1266)賤價集資

類天工國際的美國特鋼企業Carpenter 財智力量

西王特鋼牽手中科院 項目最高利潤500%為何“卡殼”？

理想很豐滿，現實很骨感。

西王特鋼（01266.HK）與中科院金屬研究所（下稱“金屬所”）的合作現狀就是如此。

很多事情推進不順利，有時候是由於一方或者雙方不積極。西王特鋼與金屬所的合作卻不是這樣，開始的時候，雙方都很積極，而現在，雙方都很著急，合作進展並不順利。本來是企業、金屬所、科研人員三贏的事情，現在卻處於半擱置狀態。問題到底卡在哪里？

簡單地說，西王特鋼與金屬所的合作是這樣的：金屬所以科研成果入股西王特鋼；西王特鋼給金屬所一億股份，其中51%歸金屬所持有，也就是“國有股”，49%要分配到科研團隊個人的名下。

現在的問題是，分配到科研人員個人名下的股份，科研人員一直沒有拿到。科研人員原來的熱情和態度已經大打折扣。

而就在近日，習近平總書記在全國科技創新大會上指出，要讓領銜科技專家有職有權，有更大的技術路線決策權、更大的經費支配權、更大的資源調動權。國務院總理李克強也明確指出，要完善保障和激勵創新的分配制度，探索年薪制、股權、期權、分紅等激勵措施。要提高科研人員成果轉化效益分享比例，讓他們憑自己的聰明才智和創新成果合理合法地富起來。

總理的話很明確，以股權、期權、分紅等方式激勵科研人員，是正確的方向，但回到現實中，以西王集團與金屬所的合作為例，這樣的探索落實進度的緩慢令人深思。

一次馬上就辦的合作

西王集團黨委書記、董事長王勇是個辦事很果敢的人。西王集團起源於一個棉油加工的村辦企業，旗下現有3家上市公司。

王勇在接受《第一財經日報》采訪時談到當初與金屬所合作的發端，“一頓飯工夫就決定的事兒”。

當時，西王特鋼的一個項目招標，金屬所中標。招標程序工作已經完成，王勇聽說金屬所里一位在全國領軍的黑色金屬研究專家到了，就臨時決定請金屬所人員吃頓飯。這頓飯，碰出了火花。

王勇告訴本報記者，吃飯時，他問金屬所還有什麽成果項目，金屬所人員提到，其中還有一個項目，很重要，準備放在國內一家很著名的鋼鐵企業，但這家企業表示，從論證到寫報告審批，僅程序就需要大概兩年的時間。

王勇當場表示，這個項目放在西王特鋼，飯後他就組織班子落實，半年後就可以拿出產品來。

金屬所相關人士曾對《第一財經日報》表示，當時他就感到，民營企業的效率令人咋舌。

這頓飯中，還談了許多。但最大的成果是，王勇不但想要上面所說的那些成果，還想把金屬所變成“自己人”。

這個路徑就是，金屬所以科研成果入股西王特鋼，不但金屬所持有股份，科研人員也持有股份。

3個月後，雙方的原則性協議就已經達成，半年之後，全面合作正式開始。金屬所的10名博士進駐西王特鋼。

科研人員有名有利的合作模式

根據西王特鋼2015年1月6日的公告，西王集團與金屬所的合作模式是：金屬所給予西王特鋼的10項特鋼技術許可使用權為10年，其為公司提供技術和服務，兩者之代價共1.22億港元。公司以每股1.22港元發行1億股新股作為上述代價，新股占擴大後已發行股本約4.76%。

公告同時進一步解釋稱，每股代價為合同簽訂日期前一個交易日之收市價1.22港元。

合作項目共分3個階段建設，計劃投資16億元，項目全面建成後將形成年產鋼錠30萬噸，鍛件、鍛材10萬噸，特種冶煉鋼1.2萬噸生產規模，工業用、民用、醫用各種成品刀具500萬套，實現年銷售額100億元，利潤30億元。

本次合作的亮點還在於科研人員的收益上。按照協議，西王特鋼給予金屬所的股權中，金屬所占5100萬股代價股份，金屬所主要科研人員占4900萬股代價股份。西王特鋼2015財政年度內出售超過1萬噸H13高品質工模具鋼之銷售目標時，金屬所及其主要人員可獲發行合共4000萬股獎賞股份，其中金屬所占2040萬股獎賞股份，金屬所主要人員占1960萬股獎賞股份。

粗略算來，按照合同簽訂時的市值計算，科研人員“持有”的4900萬股西王特鋼股份總市值在6000萬港元左右，金屬所的科研團隊如果計算為30人，人均持有市值在200萬港元左右。當然，現在還看不到金屬所科研人員具體怎麽分配。
去年1月6日，西王特鋼複牌，當日盤中最高漲幅達到10.66%。但隨後，隨著鋼鐵行業的整體不景氣，西王特鋼股價整體也呈下行趨勢，現在處在0.6港元到0.7港元區間。

王勇告訴本報記者，西王特鋼的規模，他不想搞太大，300萬噸左右就已經很好。關鍵是要搞成特種鋼的完整產業鏈條，從煉鋼，到鍛材，再到終端產品。“將來的西王特鋼，不是一個單純的煉鋼企業，而是一個全流程的裝備制造產業。”

當時，王勇的設想是讓西王特鋼未來2~3年內成為我國特鋼行業的一匹黑馬。

按照當初的設想，西王特鋼與金屬所的合作項目產品瞄準中高端工具鋼、模具鋼、軸承鋼、海工鋼、輪軸鋼、軍工鋼等高端裝備用特殊鋼，應用於交通運輸、能源石化、海洋工程、航空航天等行業用高均質車輪車軸鋼、壓力容器特厚板、海洋平臺特厚板、超高鏡面模具模塊、高性能健康廚房生態刀具等。

王勇舉例說，現在中國用的核廢料儲存罐，都是從國外進口，一個就是500萬元人民幣。金屬所的科研成果中已經有這個了。

這種儲存罐技術要求十分嚴格，要千年內不發生任何外溢問題。專家相信，千年之後，關於核廢料的處理一定能解決，現在需要的是裝起來，埋起來。

蜜月之後的苦澀

雙方合作正式開始之後，金屬所的10名博士就進駐西王集團。

王勇對招賢納士已經十分“習慣”，當年創業時，他就把招來的人才當自己人看待，過春節時，他會組織人員敲鑼打鼓，把系著大紅花的整扇豬肉送到外招人才的家門口。

他曾對記者表示，這更多是一個形式，是表明他們不是外人，是自己一家人。

現在，他所設想的，也是把金屬所的科研人員當“一家人”。他說，人到了，心不到，那肯定不行。心到，還是需要有利益驅動的，與金屬所的合作之所以把科研人員占股份作為重要元素，不單是體現對科研成果的尊重，也是體現對科研人員自身價值的尊重。

他說，如果科研人員的成果能夠變成自身價值的一部分，還愁科研成果鎖在櫃子里嗎？科研人員自己就會成為推銷員，把科研成果變成現實生產力，而不是只在論文上署個名，只在評職稱時管用。

金屬所的科研人員進駐西王特鋼之後，不但給西王特鋼提供技術上的支持，甚至還成了產品的推銷員。

西王特鋼總經理張健對本報稱，金屬所的科研人員進駐之後，西王特鋼人學到了不少東西，尤其是科研人員嚴謹的思維方式。另外，他們對產品也當自己的孩子看待，因為他們親眼看著這些產品“出生”，放心，且有實現感。

張健介紹說，與金屬所合作的一期項目目前已經完成，這就是鋼錠生產項目，用的就是金屬所的科研成果。“目前月產能在8000噸~10000噸，而且市場銷售比較好。這些產品正常情況下可以拿到10%~15%的利潤，好的可以拿到30%的利潤。”

西王特鋼H13模具鋼利潤率更讓人咋舌。現在已經出口到德國，每噸價格在9000多元，利潤率更高。

按照規劃，下面還會有二期、三期項目。“二期以鍛材為主，就是把我們自己生產的鋼錠一部分再往下遊加工，做成軸、法蘭、齒輪等類似的鍛件。三期就會做一些終端產品。軍刀、手術刀等，量不會特別大，但附加值會很高，利潤率可能會在500%以上。西王特鋼規劃了2萬噸的特種冶煉鋼，目標利潤在100個億。”

但現在科研人員的心態發生了變化，二期、三期項目的推進也遇到困難。其中最重要的原因就是股權分配不到科研人員個人身上。

一位不願意透露姓名的科研人員告訴《第一財經日報》，按照當初的協議，股份幾乎是裝進了自己腰包里的，現在遲遲不能落實，心勁自然就小了。張健告訴記者，開始時，這10名博士都積極來西王特鋼，吃住都在這里。但現在，基本都回去了，打電話給他們，他們也會說工作忙，來不了。

在王勇看來，項目不能按照當初的設想落實，對企業來說就是最大的損失。

按照當初協議，有相當一部分股權是應該分給科研人員的，西王集團也非常希望早點落實，科研人員當然也願意獲取這部分股權，但為何落實不了？科研人員雖然不願意多說，但本報記者采訪一圈下來發現，問題出在沒人敢拍板，因為這涉及到科研人員的身份歸屬、個人股權與國有資產之間關系等問題。

如何打破瓶頸

王勇告訴《第一財經日報》，按照當初的協議，金屬所的十大科研成果是入股西王特鋼的，從一定意義上說，這已經是西王特鋼的“資產”。但如果科研人員不上心，項目就無法落實。

金屬所的科研人員也有自己的難處，科研人員的很多時間在西王特鋼進行研發生產、技術支持等，原單位的項目就無法開展。

王勇說，看到這種狀況，心里真急。

張健告訴記者，中科院內部也進行過討論，希望在各個領域推廣西王特鋼與中科院合作這種模式，中央領導也給予過指示，希望積極推進。但是中科院方面沒有先例，沒人願意拍這個板，所以推進緩慢。
記者了解到，中科院方面是想制定一個總體框架，對科研成果轉化作出一個比較統一的規定，然後再推開，但企業等不及，科研人員也等不及。

張健告訴記者，“我們目前也就這些情況做了一些調整，持續推進大的合同框架。同時也在與他們溝通探討新的合作模式。比如項目制，按照項目進行資金獎勵。原先的合作模式會把整個金屬所融到西王，會爭取到更好的資源和配置，有一點新的研發或發現都願意和我們進行分享。而後一種合作針對性比較強，但也存在局限性，不是一家人的關系了，就變成甲方乙方的關系了。”

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東北特鋼連環違約 債權人：周四見！

近日，違約“大戶”東北特殊鋼鐵集團有限公司(下稱“東北特鋼”)再次被推上風口浪尖。這個中國北方最大的國有特鋼企業，在最近不到4個月內，連續7只、共計47.7億元(不含利息)債券連環違約，而至今仍未給出任何解決方案。

在經歷兩次持有人會議之後，債權人對地方國企“破罐子破摔”的消極應對已忍無可忍，不出意外的話，7月21日多只債券的債權人會議將同時召開。網傳的“債轉股”脫困方案是否為投資人買賬？東北特鋼的信用危機是否已經讓投資人對整個遼寧省政府失去信任，也許都將在兩天後見分曉。

東北特鋼連環式債券違約恰恰反映了目前中國經濟基本面沒有好轉的情況下，中國所面臨的沈重債務的冰山一角。地方政府必將在解決債務問題中承擔重要的責任。但關鍵在於，地方政府的角色到底是為企業“耍賴”撐腰的霸道家長，還是充分維護債權人利益的公允者？在市場人士看來，東北特鋼連環違約如何解決，將具有標桿性的意義。

債權人“圍剿”東北特鋼

7月19日東北特鋼公告稱，2015年度第二期非公開定向債務融資工具(債券簡稱“15東特鋼PPN002”)應於7月18日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能籌措足額償債資金，本期債券利息不能按期足額償付，已構成實質性違約。本期債券發行規模8.7億元，利率7.40%，本期應償付利息金額6438萬元。這是東北特鋼第7次爆出債券違約，至此違約債券本金總額近48億元。

東北特鋼是遼寧省國資委旗下大型特殊鋼鐵生產企業，2004年9月由原大連鋼鐵集團、撫順特鋼集團、北滿特鋼集團重組成立。它幾乎是中國北方最大的特鋼企業。

7月18日下午，撫順特鋼(600399)發布公告披露，公司控股股東東北特鋼收到遼寧銀監局《關於對東北特殊鋼集團有限責任公司采取出具警示函措施的決定》。事情起因是東北特鋼不能兌現一年前對於撫順特鋼的增持承諾。

去年7月8日，東北特鋼承諾擬在未來12個月內增持撫順特鋼，累計金額不低於1.8億元。不過，因為流動性資金不足問題，東北特鋼無力履行承諾。

實際上，東北特鋼早已處於自身難保的境地。近年來因為拖欠貸款，先後9次被最高人民法院列入全國失信被執行人名單。今年3月24日，該公司董事長楊華上吊身亡。3月28日東北特鋼發行的“15東特鋼CP001”8億元債務宣告違約，開啟了地方國企債券違約的序幕，自此東北特鋼後續到期的債券全部違約，截至目前，違約總額39億元(不計利息)。

然而，情況還在繼續惡化。7月12日，“13東特鋼PPN001”再度違約，“15東特鋼CP003”兌付存在不確定性。

7月18日有媒體報道稱，東特鋼三期短融的主承銷商國家開發銀行通知召開持有人會議，其議案是：一是《關於要求交易商協會全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並對東北特鋼公開譴責的議案》；二是《關於提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券的議案》。

不過，當天晚上，國開行網站發表澄清公告稱，上述為不實報道，國開行“本身不具備提起議案的職能和權利”。不過，聲明也強調，“國開行作為東北特鋼債券主承銷商之一，將繼續盡職履責，督促有關部門和東北特鋼盡快履行償債義務，盡最大可能保障債券投資人合法權益，維護區域金融生態安全。”

一位國有銀行金融市場部負責人告訴《第一財經日報》記者，盡管國開行做出了否認，但是消息肯定不是空穴來風，推測是會議上有過這樣的聲音。由此反映出，此次東北特鋼連環違約事件對於債權人來說，已經到了“是可忍，孰不可忍”的地步。

中信證券研究部總監、固定收益首席分析師明明對《第一財經日報》記者稱，議案理論上應由投資者提出，主承銷商的職能是會議召集。持有人會議議案落地與否還看會議表決與發行人答複。持有人會議是持有人集體議事表達自身合理意願的平臺，也是持有人與償付主體就重大事項進行溝通協商的重要機制安排，議案能否落地需投資者會議通過及發行人同意。

根據7月18日中國貨幣網公告，7月21日東北特鋼的多只債券將召開債券持有人會議，屆時或許會是一個集中“清算”的日子。其中包括了，中國銀行作為主承銷商召開“12東特鋼MTN1”中期票據第三次持有人會議；渤海銀行作為主承銷商召開“15東特鋼SCP001”超短期融資券第三次持有人會議；農業銀行作為召集人召開“13東特鋼MTN2”中票的第3次持有人會議。

債轉股市場不買賬

自今年3月東北特鋼首只債券違約以來，已經兩次召開持有人會議，但至今未給出任何解決方案。

有媒體報道稱，目前遼寧省政府正在遊說中央政府，希望對東北特鋼的金融債務按照70%的比例轉為股權。也就是此前應對信用債違約坊間爭議頗多的“債轉股”方案。

其實在7月初，一份名為《省政府東北特鋼工作協調領導小組會議精神傳達提綱》已經在互聯網廣泛流傳。其中提到，會議討論通過了東北特鋼重組脫困工作方案，其主要內容為“債轉股”。具體“對金融債務按70%比例轉為股權，30%保留，債轉股完成後，原債權人可通過東北特鋼整體上市或資產註入上市公司後在資本市場退出”。

然而，對於這一方案，大多數債權人表示拒絕。而就在一個月前，東北特鋼還發公告說承諾不進行債轉股、不逃廢債、保證債券本息兌付。

在債權人看來，東北特鋼本身不是上市公司，這些債轉股後，債權人投資的成本如何收回是一個很大的問題，同時將來退出的渠道是什麽？特別是這些產能過剩的企業，中國未來也不可能又對它們大規模投資擴張，帶動這些企業利潤大幅度增長，對於債權人來說，一旦接受這方案，幾乎意味著實實在在的損失。

“只是一種名義上的股東存在，但得不到任何回報，將來一旦破產清算，面臨的風險更大。”中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任、第一創業證券首席經濟學家彭興韻告訴《第一財經日報》記者。

與此同時，“目前鋼鐵類的企業產能非常低，大量設備閑置，如果債轉股增加了資本，也意味著生產規模可能得以繼續擴張。”他說，而這和中央所三令五申的“去產能”相違背。

今年3月隨著地方國企、央企子公司相繼打破剛性兌付以來，監管層、學界、市場人士曾熱議債轉股作為解決債務重組的一項重要方案。4月7日，中鋼集團600億債務重組方案上報國資委、銀監會，並等待國務院批複。該方案涉及與幾十家銀行協商達成的減債、展期、債轉股等條款。

盡管當時市場的質疑聲不少，但仍然是翹首以盼，希望看到實實在在的案例。但事實卻是，自去年信用債市場出現違約以來，除了個別債券日後將本息償還，至今並沒有哪一個違約的債券最終通過重組方案得到解決。

5月9日，權威人士在《人民日報》刊文明確表示：“對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞‘債轉股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”這被認為是“債轉股”風向的大逆轉。

6月15日上午，中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚，在國務院新聞辦公室舉行的吹風會上表示，債轉股“要謹慎使用，要堅持市場原則、法治原則，不能容忍僵屍企業、過剩產能茍延殘喘。”

此次東北特鋼傳言將通過債轉股來解決，最終能否得到債權人認可仍是懸而未決。

彭興韻對本報記者表示，可以推測，未來解決方案可能是從更高的中央層面來解決。“無非是通過‘家長式’的協調，如果真的讓地方政府面臨大量的信用破產，估計更高層面會進行幹預和協調。”

“這在中國是不可避免的，因為沒有設置地方政府的破產機制。但是，這對中國信用市場的發展帶來了很不利的影響。”上述國有銀行金融市場部負責人也對本報記者稱。

“這次東北特鋼系列債務違約，也給中國債券市場發展提了個醒，要在保證健全的信用機制的前提下，推動中國債券市場更加健康的持續穩健的發展，而不以單純的改變銀行貸款和債券市場直接融資之間的關系，作為短期的直接目標和任務完成。”彭興韻指出。

地方國企違約更難搞 信用“破罐子破摔”

東北特鋼的標桿意義體現在：這是一家地方大型國有企業，和地方政府的關系非常密切，在過去數十年的債市發展中，投資者都堅信，像這樣的企業肯定面臨著更強的剛性兌付且不會打破。而現在大家發現，當違約發生，真正處理起來，難的恰恰是地方國企。

在市場人士看來，東北特鋼的“連環違約”不僅是對於這家地方國有企業本身信用的重創，甚至宣告遼寧省政府信用打了折扣。

“東北的和山西的不要碰，煤炭和鋼鐵的不碰。”一位券商債券融資部負責人此前告訴《第一財經日報》記者，信用債出現違約之後，對於投資人對信用債信心的打擊幾乎是以點蓋面。

彭興韻告訴本報記者：“當國有企業一旦出現違約，債權人所面臨的風險，比一般民企還要高。”這種風險體現在，民營企業由於產權關系相對明確，企業的經理人員也是所有者，如果完全失去信用，將來要通過市場化融資，將變得更加困難，因此民營企業反而更在乎自己的聲譽。但是，對於地方國企，對聲譽反而有種“破罐子破摔的”意思。

“一旦地方政府參與進來，地方企業的貸款或者公開的債務出現違約，成本由金融機構來承擔的，也就是可以把成本往中央政府轉嫁，但是借款時帶來的實實在在的好處卻是地方政府來享受，這是收益和成本不對等。”彭興韻對本報記者說。

在一些債權人看來，東北特鋼“過分”之處在於，信息披露做得不夠，地方政府的保護之下，企業有逃廢債之嫌。“之前出的幾單違約，都是先‘悶在鍋里’，然後直接發公告提示，如果東北特鋼能夠找到合理的途徑比如破產清算的方式，公開自己的財務信息，反而能夠得到市場的理解。”

彭興韻對本報記者表示，中國信用債發展過程中，地方政府或許起到了不好的作用。“我對地方政府的償債能力真的有所擔憂，就此而言，地方政府的債務風險可能比一般的企業債務還要大。”

東北特鋼8.7億元定向債務融資工具實質違約

東北特殊鋼集團系列性債券違約再添一例，東北特鋼公告稱，應於18日付息的2015年度第二期非公開定向債務融資工具(PPN)15東特鋼PPN002，公司未能籌措足額償債資金，本期利息不能按期足額償付，已構成實質性違約。

上述定向債務融資工具期限兩年，發行額8.7億元人民幣，票面利率7.40%，主承銷商為恒豐銀行和浙商銀行，本次應償付利息金額6438萬元人民幣，付息日原為7月17日，因周末兌付日順延至7月18日。

東北特鋼違約真相：畸形政企關系引深思

18日，東北特鋼債務違約問題再度引發熱議。接受第一財經采訪的專家認為，這件事反映了當前政企、銀企之間的一種非良性關系。

距今年3月東北特殊鋼集團有限責任公司發行“15東特鋼CP001”違約後，該公司後續到期的債券全都出現違約。目前，東北特鋼債券違約總額接近40億元。

記者了解到，東北特鋼在虧損的情況下照樣生產，違約發生前的幾個月仍在承銷商的幫助下在市場上發債。目前遼寧省政府和遼寧國資委尚未出臺全盤解決方案。

國務院發展研究中心企業研究所國企研究室主任項安波接受第一財經記者采訪時表示，東北特鋼違約反應了當前的一種政企關系，東北特鋼在市場經營不好的情況下依然舉債，是因為地方國企承擔著較多的社會責任和盈利之外多元化的目標，比如社會穩定、保障就業等，這導致它很難采取減產、停產等市場化的舉措來應對市場環境的變化。

“因此，在這種情況下，良性的政企關系、政銀關系、銀企關系難以建立，來自市場的壓力也難以傳遞給企業。”項安波說。

國企改革專家、上海天強管理咨詢有限公司總經理祝波善也對第一財經記者表示，違約表面上是國有企業和銀行之間的關系，實質上是國有企業和政府之間的關系。國有企業和金融機構之間的關系是不正常的、畸形的，國企一直擁有著超市場化的權力，背後有地方政府做支撐，銀行在明知其償還能力不佳的情況下繼續借債。

項安波還表示，東北特鋼的股東結構比較特殊。東北特鋼第一大股東和實際控制人為遼寧國資委，其余股東為東方資產和黑龍江國資委，股權結構較為松散。股東由於各自利益訴求的差異，比較難以達成一致的目標和共識。有政府官員對第一財經記者表示，在經濟下行和去產能的背景之下，同為東北特鋼股東的遼寧國資委和黑龍江國資委之間，或許也存在著協調的難題。

央企違約現象也不是特例。比如中國鐵路物資股份有限公司也曾發生違約風險，但是在國資委牽頭協調下，加大了回流資金和資產處置力度。中國鐵物的相關債券得到了及時兌付，並未發生實質性違約。

項安波表示，前些年發生的違約，也存在少數國有企業在轉型改制、結構調整、兼並破產過程中利用多種方式逃避銀行債務的現象。但東北特鋼不屬於這一類，東北特鋼之前還具備一定的盈利能力。

公開資料顯示，2015年東北特鋼利潤總額達到2.2億，較2014年增長30%，在全國鋼鐵企業中列位第十七名。

項安波建議，應形成良性互信的銀企關系，企業和銀行互信互助。在企業特別困難的時候，金融機構應給企業提供幫助，盡可能采取合作的姿態去解決債務問題，支持企業渡過難關。金融機構自身也要提高風險防控的意識，防範和規避風險，保障權益。

祝波善認為，地方政府應該采取更加市場化的方式來解決，銀行等金融機構應該加強審查。至於債轉股，在祝波善看來，其效果也未必很好，加上在合法性上尚有不確定性，因此也應慎重。

項安波建議，地方政府應創造好的環境，提供便利服務和必要的協助，但不應直接介入或有過多的越位。

東北特鋼“債轉股”不買賬 投資人：破產清算

“很失望，仍沒有任何進展，只能通過法律訴訟了。”東北特鋼已經違約的三期短融債第三次持有人大會舉行之後，一位參會的債券持有人對《第一財經日報》記者表示。

7月20日上午，15東特鋼CP001、CP002、CP003第三次持有人大會在大連舉行，這三期債券的主承銷商為國開行，前兩只分別於今年3月28日、5月6日宣告違約，第三只已經宣布兌付存不確定性。目前聯合資信已經將這三只債券的債券評級降至D，主體評級降至C。

此前網傳的《省政府東北特鋼工作協調領導小組會議精神傳達提綱》指出，7月5日下午，由遼寧省常務副省長組織召開了東北特鋼工作協調領導小組會議，並形成了東北特鋼重組脫困方案。其中主要涉及四方面內容：一是對金融債務實施重組。對金融債務按70%比例轉為股權，30%保留，債轉股完成後，原債權人可通過東北特鋼整體上市或資產註入上市公司後再資本市場退出;二是對經營性債務進行協商。通過談判協商可能轉為股權，退出機制與金融債務相同;三是加強企業經營管理;四是引進產業投資人。五是整體上市或資產註入撫順特鋼上市。

不過，參加會議的持有人告訴本報記者，會議現場討論的核心還是“債轉股”，對於文件中的很多內容，發行方並沒有提及，“發行人都不承認有這份東西在”。而7月21日東北特鋼多只債券召開了債券持有人會議。

《第一財經日報》記者從參會的持有人處了解到，這三只債券的持有人包含了銀行、券商、基金等各類型機構總共50家左右。出席當天持有人大會的除了持有人代表，還有主承銷商國開行人士、銀行間市場交易商協會後督中心有關負責人，發行方東北特鋼的董事長也在多次呼籲之下首次出席持有人大會，不過投資人一直希望出現的遼寧省政府代表並沒有露面。

持有人大會的中心內容是東北特鋼向投資人正式提出了“債轉股”的解決方案，不過並未獲得投資者認可，交易商協會有關負責人現場也表態“不支持”。

這份“債轉股”方案此前已經在互聯網流傳，具體內容是“對金融債務按70%比例轉為股權，30%保留，債轉股完成後，原債權人可通過東北特鋼整體上市或資產註入上市公司後在資本市場退出”。

“這一方案和我們想要的相差太遠。”上述參會投資人告訴《第一財經日報》記者，持有人希望“還錢，不管能還多少。”而以東北特鋼目前的經營狀況，如果遼寧省政府不進行實質性的救助，那麽還錢或許只能通過破產清算來解決。但是，債轉股則意味著企業要重新上市。

今年5月，東北特鋼還發布公告說承諾不進行債轉股、不逃廢債、保證債券本息兌付。為什麽轉而極力主張“債轉股”?這也是持有人大會現場被問及最多的內容。東北特鋼的回答是“形勢變了”、“債轉股不可能單方面搞”等。

在債權人看來，東北特鋼本身不是上市公司，這些債轉股後，債權人投資的成本如何收回是一個很大的問題，同時將來退出的渠道是什麽?特別是這些產能過剩的企業，中國未來也不可能對它們大規模投資擴張，帶動這些企業利潤大幅度增長，對於債權人來說，一旦接受這個方案，幾乎意味著實實在在的損失。“董事長全程陪坐，跟大家玩文字遊戲。”上述投資人說。

此外，在這次持有人大會上，還有兩個關鍵議案被提出，即《關於要求交易商協會全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並對東北特鋼公開譴責的議案》;二是《關於提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券的議案》。

理論上，議案應由投資者提出，持有人會議議案通過與否，還看會議表決與發行人答複。

不過，上述投資人告訴本報記者，這兩個議案只是表達了作為債權人的訴求，並不一定有多少約束力，“但是我相信市場會用腳投票”。

Wind資訊顯示，違約高峰之後，6月1日至今，遼寧省總共發行的信用債僅106只，其中絕大多數為銀行的同業存單，少數房地產企業債，傳統的工業企業發債僅有16鞍鋼SCP002、16沈化工CP001、16鞍鋼股MTN001三只。

“東北特鋼是省屬第二大企業，其他省之前大企業出問題很少有政府不會出面救助，當時有一定賭的心態在里面，現在肯定不會了。”一位持有該債券的基金人士對本報記者表示。在他看來，這次大會並沒有任何進展，對企業本身的經營狀況已經不抱希望，遼寧省政府也遲遲不肯露面，只能通過法律訴訟的方式解決。據了解，已經有券商投資人提起訴訟，目前發行人並沒有公告此事。

自今年3月28日，15東特鋼CP001違約以來，截至目前，東北特鋼已經有7只近48億元債券違約。根據中國貨幣網公告，7月21日東北特鋼的多只債券將召開債券持有人會議，其中包括了中國銀行作為主承銷商召開“12東特鋼MTN1”中期票據第三次持有人會議;渤海銀行作為主承銷商召開“15東特鋼SCP001”超短期融資券第三次持有人會議;農業銀行作為召集人召開“13東特鋼MTN2”中票的第3次持有人會議，不過，上述持有人大會尚未有實質性解決方案傳出。

債權人要求東北特鋼盡快進入破產程序

債權人會議開始前，與會人員魚貫入場。（馮葉/圖）

2016年7月20日上午，大連陰雨綿綿，東北特鋼“15東特鋼CP001、CP002、CP003”三期債券持有人會議，在大連心悅酒店召開。這是東北特鋼連續債務違約後，召開的第三次債權人會議。會議由主承銷商國開行和招商銀行共同主持，約100家債權人到場參會。特鋼工作人員嚴密把守著會場大門。

“我們從上海飛到北京又飛到大連，又白跑了是吧？”會議現場，一位債權人對東北特鋼提出的“債轉股”提案堅決表示不同意。多位債權人向南方周末記者確認，東北特鋼此前制定了重組脫困預案，其中就包括債轉股——對金融債務按照70%的比例轉為股權，30%保留。“債轉股只是一個預案，希望跟我們債權人溝通一下，看看債權人有什麽態度，但從我們今天會場來看，都不同意。”另一位債權人說。

除了債轉股，在今年6月份召開的電話會議中，還有另外兩個方案：一個是銀行兜底，為東北特鋼提供流動性。這一方案需要遼寧省政府提供擔保。但據債權人說法，截至目前，遼寧省政府沒有對東北特鋼事件進行過任何表態，“政府不出面，國資委都沒參會”。

還有一個方案則是引入新的戰略投資人，但特鋼並沒有公布任何意向機構，“到目前為止，不知道誰會來接這個攤子。”一位債權人說。

會議的另一項議程是，債權人要求東北特鋼公布2015年和2016年的財務報告，但是他們未能如願。東北特鋼方面表示，財務報告還沒有做，因為遇到了違約這個特殊事件。

眼下，債權人十分焦灼。債權人大多是銀行理財、券商資管、基金專戶以及私募等，他們身後是成千上萬的個體投資人。據南方周末記者了解，這些債權人賣向大眾的產品許多都是剛性兌付產品，也就是說，債權人主要承受特鋼違約帶來的資金損失。

一位債權人告訴南方周末記者，東北特鋼預測未來三年的利潤是135個億，但現在債務負擔是445億，缺口很大，“我們已經有到期的理財產品，等不了三年，等三年的話我們可能就死了”。

為此，多位債權人向南方周末記者表示，實在不行只能走最後一步，就是讓東北特鋼盡快進入破產清算程序，“不能再拖了，今年如果過不了冬的話，會很難過”。

值得一提的是，東北特鋼董事長董事今天首次出席了債權人會議，在會議進行了大約1小時左右試圖離場，被債權人阻止。不過，他最終還是以打電話為由率先離場。現場一位債權人告訴南方周末記者，董事在現場有一些簡單的發言，意思要保持大局穩定，但沒有任何實質性進展。

【獨家】國開行修改東北特鋼債持有人會議議案 要求承諾不進行債轉股

周二，第一財經記者獲悉，東特鋼三期短融持有人第三次會議議案經過主承銷商國開行的修改，最終形成了新的版本。

新議案共計七條，對比會議前的版本，增加三條議案，其中包括了“再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進行債轉股及不會惡意逃廢債並掛網公告”。

不過，經過修改也刪除了此前“要求交易商協會全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並對東北特鋼公開譴責”和“提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券”的議案。

該債券投資人稱，25日（周一）晚間接到國開行新修訂議案，並要求在26日下午下班前表決，否則視為棄權。“對於新的內容當然接受，但是刪除了最重要的兩條，投資人並不滿意，這是一個態度問題。”該持有人告訴本報記者。

接近國開行的人士周二中午向《第一財經日報》確認此事，並表示，刪掉這兩條主要的考慮還是從整個國家以及東北地區的金融生態安全的角度考慮。從目前這個階段來看，這樣的處理結果比較妥當。不過，他也透露，這一決定並非是國開行能夠決定的。

新增議案包含：《關於對東北特鋼提起破產訴訟的議案》、《關於要求東北特鋼部分清償債券本息的議案》、《關於再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進行債轉股及不會惡意逃廢債並掛網公告的議案》。

不過，投資人告訴《第一財經日報》，令人遺憾的是，此前議案中最重要的兩條經國開行修改，已經刪除。這就是：一、《關於要求交易商協會全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並對東北特鋼公開譴責的議案》；二、《關於提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券的議案》。

接近國開行的人士對本報說，遼寧省政府和東北特鋼已經感受到了各界的壓力，目前不希望看到危害地方區域金融安全的行為。不過，這只是一個階段性的處理結果，下一步如果持有人還有其他訴求和意見，國開行作為主承方也會繼續搜集資料向監管部門匯報。

“現在只能走一步看一步，如果遼寧省後續解決方案還是沒有進展，肯定還會有第四次會議。”

不過，在開會之前，國開行曾發公告表示，作為主承方並不具備提出議案的職權。而對於此次修改議案，該人士對本報表示，“這也不是承銷銀行能夠決定的。”據了解，議案如果通過實際並不具備法律效力，主要還是起到呼籲的作用。

15東特鋼CP001、CP002已分別於2016年3月28日及5月5日構成實質性違約，至今仍未兌付，15東特鋼CP003兌付存在不確定性。

國家開發銀行股份有限公司作為持有人會議召集人根據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》（2013年版）相關規定，已於2016年4月、5月以及7月20日先後召開了三次持有人會議。發行人曾提出東北特鋼脫困方案，持有人在第三次會議上表示，並不接受。

附：15東特鋼CP001、CP002、CP003第三次持有人會議議案（新版本）

尊敬的債券持有人：

按照《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》相關規定，以及15東特鋼CP001、CP002、CP003三期債券投資人有關提議，現提出第三次持有人會議議案如下：

一、《關於要求東北特鋼披露2015年財務報告、2016年一季度財務報表，最新資產受限、抵質押、凍結及訴訟等相關情況的議案》

根據相關自律規定要求，東北特鋼應於2016年4月30日前披露上一年度經審計財務報告及2016年一季度財務報表。2016年4月29日東北特鋼發布公告稱由於企業財務報告尚在編制無法按時披露，將延遲至6月30日對外公布，但至今仍未披露。15東特鋼CP001、CP002、CP003債券持有人希望全面了解企業生產經營及最新財務情況，並要求東北特鋼披露2015年經審計的財務報告、2016年一季度財務報表、最新的資產受限、抵質押、被凍結及訴訟等情況。

二、《關於提請中國銀行間市場交易商協會對東北特鋼開展違規自律調查的議案》

東北特鋼至今未向市場公開披露2015年度財務報告及2016年一季度財務情況，對於債權人起訴股權凍結等重大事項未按協會自律規定按時、如實對市場公開信息披露。15東特鋼CP001、CP002、CP003債券持有人要求協會按照自律處分等相關規定盡快啟動對東北特鋼違規調查及自律處分程序。

三、《關於向東北特殊鋼集團有限責任公司派駐進駐組的議案》

派駐組擬由債券投資人和相關中介機構選派代表組成，以便全面了解東北特鋼生產經營及真實財務情況。

四、《關於各期債券投資人成立債權人大會，選取債權人代表開展後續法律訴訟等相關工作的議案》

債權人大會擬設5名常任代表，其中3名由當期債券持有份額排名前三的投資人組成，主承銷商選派一名代表，其他債券持有人可自願或以共同推選方式選擇一名代表。後續法律訴訟、債務追償等相關工作主要由大會常設代表具體負責，重大事項須經債權人會議討論並三分之二以上份額持有人通過後方可執行。

五、《關於對東北特鋼提起破產訴訟的議案》

由於東北特鋼近期擬推出的債務脫困方案可操作性差，部分投資人提出應盡快啟動對東北特鋼提請破產訴訟清償的法律程序。

六、《關於要求東北特鋼部分清償債券本息的議案》

東北特鋼稱目前生產經營正常，投資人要求東北特鋼在可承受範圍內部分清償債券本息。

七、《關於再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進行債轉股及不會惡意逃廢債並掛網公告的議案》

以上議案，請各持有人審議。