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企業從正當途徑獲利，理應受到尊敬；運用獨占力量與資訊不對稱賺錢，也值得佩服；若是鑽法規漏洞，甚至扭曲遊戲規則，牟取大量財富，這才應該成為「仇富」的對象。

我們對有錢人，除了羨慕和忌妒外，究竟應該尊敬還是鄙視？這是當我們看到許多人想發財同時又「仇富」時，所應該澄清的議題。就企業而言，即是分析其利潤來源的「正當性」。

企業若經由產品、服務創新，或效率提升（包括充分利用社會閒置資源）滿足顧客，並因而獲利，當然值得尊敬。因此「價值創造」是策略分析上最核心的切入角度。

企業為顧客創造價值往往與「能力」、「規模」及「組織決策與行動之靈活性」有關。大部分技術或行銷創新，都需要運用某些獨特能力，以這些能力為基礎獲利，值得尊敬；此外有許多能力與企業規模有關，決策與行動靈活性，這兩件事常常互相矛盾，因此能「讓大象跳舞」也是一項值得尊敬的能力。

「無形資源」創造的優勢，例如品牌或領導人形象，及社會網絡關係等，也可以是超額利潤來源。但這類企業，若後續無法創造實質價值，這些無形資源效益也無法長久。

「獨占力量之運用」（某些事只有它能做，別人不能做）以及「資訊不對稱」（掌握對手不知道的資訊，或對某些資訊的隱瞞、扭曲），也可以是獲利來源。然而這兩項與「為顧客創造價值」及「正當性」的直接關聯十分有限。這些有利的形勢通常會隨著時間改變，能夠及時掌握時機，利用形勢變化瞬間來獲取超額利潤，也是一種本事，因此即使不值得尊敬，也值得我們佩服。

有些企業利用法規的不健全、政策或執法漏洞，建立長期「獨占地位」或維持「資訊不對稱」，並藉此創造大量財富；有些企業不僅未創造價值，還為了賺錢而損及顧客權益，這些利潤當然缺乏正當性。

如果利用人際網絡（也是無形資源的一種）來影響相關政策或執法，扭曲遊戲規則的正當性與公平性，甚至出現巧取豪奪的現象，憑這樣獲得財富，是社會應該鄙視的。

捐助公益、重視工安環保、照顧員工或善盡社會責任的企業值得肯定，但在檢視企業倫理時，也不可忽視利潤來源的正當性程度，因為它的重要性應該更高。

（本專欄由司徒達賢、樓永堅、吳靜吉、李仁芳共同主持）

撰文 / 司徒達賢

台灣今年GDP保１恐無望，但台股卻在７月站上了9000點，指數創新高後選股宜謹慎； 第三季選股方向，可從原物料上漲趨勢的受惠公司華祺、強新下手。

二○一六年台灣經濟成長率保一困難，但台股卻站上九千點，全球低利率催化出的資金效能，確實驚人。

二○一五年台股指數高點為一○○一四．二八點，當時台灣五○（○○五○）股價為七十三．三元，外資持股十二．八萬張，今年七月台股指數波段高點為九○八五．九一點，台灣五○股價為六十九．五五元，指數離去年高點仍跌九．三％，但○○五○僅跌五．一％，外資最高持股達四十二．六萬張，外資湧入台股大型股，非常明顯。

價先行，量後出，今年六月以來台股漲幅六．一％，從過去幾次台股漲幅逾一○％的過程中，月成交量都逾兩兆台幣再回跌，預估台股七月成交量約一．八兆至一．九兆台幣，逐漸出現熱絡現象。

指數創新高後也出現投機內容：上半年股價還低於十元的公司有二七五家，其中六十二家公司（占比二二％）到七月二十日漲幅逾一○％。

而同期間漲幅逾二○％的公司有六十一家，其中，股價在二十元以下的公司，占了三十八家（六二％），投資者要注意的是，許多上漲沒有內容的公司，將在第二季報出爐（八月十五日前）現形，當下擇股宜謹慎，財報表現優異的公司，才是布局之選。

從產業趨勢看，下半年從七月起里約奧運商機、八月起新機種推出的手機、NB之零組件、網通、工業電腦、美國耶誕節備貨族群，甚至到十月起進入中國內需銷售旺季的中概、汽車零組件族群，都逐漸感受到旺季效應啟動了。

從一二年至一五年台股第三季走勢觀察，幾乎都是回檔階段，然而目前有兩個過去從沒有的內容：一、融資餘額一千三百億元，處於低檔，出現融資斷頭的機率低。

二、七月迄今，OTC（櫃買中心）漲幅二．二％低於上市指數漲幅四．五％，籌碼相對穩定。

加上央行四度降息效應，利率為一一年後新低，當指數出現回檔之際，都有助於吸引本土資金逐漸湧入台股。

本文由工作夥伴陳俊佑、江若寧撰述，我加以修訂並評語後完稿，值得一讀。

第三季選股方向，本文先從原物料上漲趨勢的受惠公司｜｜以鎳價為主要原料的華祺、強新，論述如下：

一、華祺（五○一五）

一九八四年成立，股本六．○六億元，全球最大不鏽鋼小螺絲專業製造廠，以自有品牌﹁RODEX﹂行銷全球，台灣、泰國、印尼皆有生產基地，主要銷貨予歐美系專業經銷商，歐美市場占營收比重達七○％。

螺絲螺帽為緊固件之一，所有工業用、家用器械的必要配備，其品質取決於螺紋的密集度與精準性，華祺深耕不鏽鋼小螺絲產業多年，品質優良，深獲客戶信賴，產品項類別多達二十萬種以上，因應終端客戶各種需求。

不鏽鋼報價和鎳價正相關，華祺為減去上游原物料干擾，採接單式生產，成本管控嚴謹，將鎳價波動干擾客戶預期心理的影響，降到最低。

華祺上半年營收年成長一九．八％，在原物料成本控管嚴謹下，毛利率由去年第一季一四．七％拉升至一八．六％；鎳價自二月低點以來，漲幅超過三四％，加上下半年又將進入歐美客戶旺季，在營運走揚下，獲利將較上半年更佳。

一四至一五年合併營收分別為二十．二億元、二十．六億元，稅後EPS為三．七二元、二．四三元，一六年第一季EPS為○．六四元。第一季合併負債比二九％、流動比及速動比分別為三○四％與一五四％，獲利及財務結構都相當優異，值得留意。

二、強新（五○一三）

一九九三年成立，股本十一．一二億元，擁兩大事業部：伸線事業部及電解拋光事業部，產品分為螺絲螺栓線材九○％、超潔淨拋光不鏽鋼管（EP管）一○％，客戶包括全球螺絲螺帽廠及半導體、光電廠。

強新深耕螺絲螺帽上游線材領域多年，包括不鏽鋼、合金鋼、碳鋼等線材，產品齊全，其堅持不斷研發技術、製程改善，提升產品規格，在汽車螺絲認證期長達三年、對品質要求極高狀況下，順利打入車用市場，終端車用客戶占比達四○％，客戶以日系車廠為主。

除在原線材領域不斷精進外，○三年正式投入EP管生產，客戶包括國內外半導體、光電、太陽能、生醫等產業無塵室，隨國內半導體龍頭持續擴產及中國半導體與光電廠擴廠需求龐大且急迫下，成長動能強勁。

兩大事業部皆在成長趨勢上，一三年至一五年持續投入資本支出擴充產能，卻仍每年配發現金股利，可見其經營之堅定意志及信心。

一四年至一五年合併營收分別為五十六．二億元、五十二．二億元，稅後EPS為二．一五元、一．八二元；一六年前六月合併營收二十七．一億元，年增五．一％，第一季EPS為○．六九元。第一季合併負債比四七％、流動比及速動比分別為二一五％與一一八％，獲利及財務結構都優異，值得留意。

呂宗耀的評語

1.台股在GDP成長無力，華倫巴菲特指標（市值╱GNP）過高下，台股指數仍能創波段新高，這全靠充沛資金推動，當下風險意識要有，全球印這麼多鈔票，人類從未有過，謹慎選股，以防全球滿溢資金的系統風暴。

2.兩家不起眼的小公司，獲利及財務結構都很優秀，他們默默地強化技術，深耕客戶，讓我們看到台灣子弟在政府無效能下展現逐鹿全球的優質，我們引以為榮、為傲。

撰文 / 呂宗耀