📖 ZKIZ Archives

人物專訪做港交所董事許照中：我冇包袱

2009-05-11 AppleDaily

任 職港交所（388）上市委員會6年按例需「榮休」，但許照中旋即獲政府委任為港交所董事，他說：「獲委任不會有包袱，都是憑良心做事，係好事就支持，但也 要與社會利益取得平衡。」經過董事禁售風波一役，在本港證券界馳騁逾38年的他說，希望任職董事期間可增強港交所的市場形象，讓業界更明白當局是願意聆聽 的。外界高度關注港交所董事局會否藉機加強監控上市委員會，尤其是本屆有6人（佔21.4%）「夠鐘離場」。本是其中一分子的許照中形容，上市委員會的獨 立性和監控功能「無問題」，「當初是政府、證監和港交所共同商議才確立現行組織架構，兼顧及平衡少數投資者、發行商和中介人利益，我聽不到政府會加強控制 上市委，也看不到動機何在。」對於季度業績報告檢討或於6月諮詢，他指目前難以評論，要先聽市場意見。 獲委任感意外 由於今次 是港交所2000年上市以來，首次委任證券行代表加入董事局，許照中坦言獲政府委任感意外。不過，他於業界具備豐富經驗，而其掌舵的僑豐（前稱萬信證券） 更是98年為港府打大鱷的「御貓」（落盤經紀）之一，有助加強他的公信力，令人相信他會將業界聲音帶進港交所。另一邊廂，金融海嘯令不少金融機構縮減規 模，僑豐過去大半年卻逆市擴張，許照中解釋這是千載難逢的時機，讓該行朝向更專業一站式金融機構邁進。他指亞太區金融機構未有像歐美般大受海嘯拖累，故僑 豐已為下個牛市作好準備，並將研究部人手倍增至近20人。對於港股是否牛市重臨，他拒絕表態，僅稱近期大市成交配合，升勢仍偏好，但經濟基本負面因素未 除，別過份投機高追。記者：羅嘉銘 許照中簡歷 ‧現職：僑豐金融行政總裁‧2009年：獲委任為港交所董事‧2006年：獲委任為珠海政協委員‧2004年：獲特區政府頒授太平紳士‧2003-09年：出任港交所上市委員會成員

財經专访肖钢

From


http://www.caijing.com.cn/2009-05-24/110170592.html


【《财经网》北京专稿/记者 温秀】自上市以来，中国银行的投资者一直深为其逊于工商银行乃至建设银行的股市表现所苦恼。

　　以5月22日A股收盘价为例，中行为每股3.53元，市净率为1.848倍；而工行和建行的股价分别为4.26元和4.50元，市净率分别为2.23倍、2.133倍。

　　“中行股价的折让与中行的盈利表现有关，我们的盈利水平低于同业。这种局面是多种历史和现实因素造成的。”在接受《财经》记者专访时，中行董事长肖钢并不讳言这一话题。

　　肖钢解释称，从大的背景来看，中行历史上形成的外汇优势，正在变成劣势。2005年汇率制度改革之后，人民币一直处于不断升值之中，这对中行造 成了不小的冲击，中行外币资产占总资产35％，使得中行以外币计算的资产和利润大为缩水。此外，中行的人民币业务发展较晚，某些方面弱于同业，收入也少于 同业。

　　从技术层面来看，首先，中国银行整体上市、两家上市公司的结构也对股价产生了一定影响。中银香港在此前已成为上市公司，其资产和人员要并表计入中行，但在计算股东应享利润时，中行则要扣除中银香港小股东应享利润，只能享有66％的利润。两家公司同属一个集团，投资者基础也会有重叠。

　　其二，中行具有多元化平台的优势，有投行、保险、基金、股权投资等多元化业务，可以满足客户多样化的需求，但也增加了成本核算的内容和管理的难 度。按照统一的会计准则，由于中行的结构比较复杂，业务平台较多，“使得中行与国内其他商业银行相比，有一些因素是不可比的，也不好比的，所以，对投资者 解释起来很费口舌，不那么直白、简单、明了。”

　　因此，中行提出的应对之策就是进一步加大人民币业务发展，同时压缩外币债券投资，增加外汇贷款，支持中国企业“走出去”。通过“扩规模、调结构”的变革来改善中行未来的盈利能力。

　　中行一季报显示，截至今年3月31日，中行新增人民币贷款高达5694亿元，同期，中行外币资产在总资产中的占比为29％，较上年末下降6个百分点。这说明中行的结构调整已初具雏形。

　　不过，在一位资深的银行业分析师看来，中行的盈利能力较弱，既有结构性问题，也有时机问题。其中，有的是周期性的短暂负面影响，有些则是较长期的问题。■

http://www.caijing.com.cn/2009-05-24/110170596.html


　　【《财经网》北京专稿/记者 温秀】“中行将 在时机适当的时候增持中银香港，但持股比例以不影响中银香港的上市地位为限。”中国银行（上海交易所代码：601988，香港交易所代码：03988；下 称中行）董事长肖钢在接受《财经》记者专访时表示，增持将有助于更多地分享中银香港未来的盈利，但考虑到其作为发钞行的特殊地位，中行不会将其私有化。

早在今年3月31日，中行已公告称，未来增持股份的数量将以不影响中银香港的上市地位为限，并满足香港上市规则有关公众持股量的最低要求。

　　过去几年间，中银香港（香港交易所代码：02388）曾对中行的业绩有较大的贡献，是中行海外资产的核心所在。不过2008年，中银香港好景不再。由于境外债券投资大幅减记，中银香港当年录得净利润28.26亿人民币，较上年大幅减少。平均资产回报率及平均股东资金回报率分别为0.27％及3.81％；而2007年则分别为1.53％及17.4％。不过，为应对金融市场的不明朗预期，中行于2008年6月及12月，分别提供了6.6亿欧元及25亿美元的两笔后偿贷款，以增强其资本实力。使得中银香港的资本充足率在2008年底，上升3.09个百分点，达到16.17%。由于有了这两笔后偿贷款的支持，其后续发展资本充裕。

　　摩根大通证券（亚洲）有限公司副总裁陈舜表示，中银香港的损失去年已经基本得到充分暴露，因而今年对中行的业绩贡献将有较大幅度回调。不过，另外一位资深银行业分析师却表示，“由于今年仍是香港银行业所面临的很困难的一年，预计中银香港的资本回报和股东回报不会太好，其业绩回暖仍需时日。”

　　谈及中银香港未来的定位和发展策略，肖钢表示，中银香港是中行海外业务的旗舰，未来依然会发挥龙头作用。

　　“中银香港未来立足香港，但要向亚洲地区扩展，力争在亚洲业务方面发挥龙头作用，比如中银香港的流动性充足，其他海外分行有时会面临资金短缺， 就可以联合起来做银团贷款。”肖钢并称，中行亦鼓励中银香港到内地发展。由于客户基础和经营重点不同，中行和中银香港可以在内地并行不悖，共同发展。“事 实上，这几年我们已在这方面取得进展，逐步尝到了协同效应的好处。”肖钢说。■

http://www.caijing.com.cn/2009-05-24/110170599.html


　【《财经网》北京专稿/记者 温秀】“尽管央行将继续实施宽松货币政策的承诺口头上没有变，但实际已经在收缩。”中国银行董事长肖钢近日在接受《财经》记者专访时表示。专访全文将在5月25日出版的2009年第11期《财经》杂志刊出。

　　肖钢举例称，央行4月就通过央行票据的发行收回了一定的流动性。“如果考虑到CPI为负的事实，当前的利率水平还是处在一个比较高的水平，但央行并没有调整的迹象。”肖钢认为，“这都说明，虽然大政方针没有变，但实际中的确在朝着更审慎的方向进行操作。”

　　他坦承，5万多亿的新增贷款并未全部进入实体经济，而银企凭借历史经验、本能地通过预留规模来应对调控的做法，他亦认为有其存在的必然性因素。他表示，如果调控得当，未来一个阶段信贷将会平稳增长，但这种特殊背景下的信贷放量和经济刺激计划，绝非常态。明年贷款投放应该会有所回落。

　　由于未来的政策走向仍然很大程度上决定着银行和企业的行为，肖钢表示，客观政策的调整“不仅要考虑经济运行状况及趋势，还必须适时管理社会心理预期”。他认为，“比较好的情况是维持银行贷款平稳增长，尽量避免导致贷款大起大落。”

　　在加盟中行前，肖钢在央行系统工作了近15年，曾任分管货币政策、外汇交易和计划资金等多个部门的副行长。■

新加坡专访金沙掌门人艾德森：或分拆澳门资产香港上市 最高集资35亿美元

From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-13/HTML_LQ5STSTA2CRX.html


“中国旅客带来的收入只占金沙澳门总收入的27%，澳门项目仍有70%以上的收入 来自其它地区的旅客。尽管这两年澳门赌场旅客和营业额整体都在减少，但是金沙澳门的旅客并没有减少，今年的业务反而增长了。”拉斯维加斯金沙集团主席兼 CEO萧登·艾德森(Sheldon Adelson) 在新加坡接受本报记者采访时表示，金沙将于年底重启在澳门的部分项目，并将在月内确定是否将澳门资产分拆上市。

“只要做对的事，财富就会像影子一样紧紧跟着你，你赶也赶不走。”艾德森说，很多人创业的策略总是受制于预算，但“这对我来说是一场豪赌，但我不做毫无把握的赌。”

滨海湾金沙延迟开业

7月8日，金沙集团掌门人萧登·艾德森在新加坡透露，原本计划在今年底开业的滨海湾金沙，将延后至明年初、接近农历新年时才开张。

艾 德森表示，滨海湾金沙开张延误的原因主要是工程开展期间的资源短缺问题。“我们不能控制用来制成水泥的沙石数量，以及钢铁和人力的供应。”他预计，滨海湾 金沙明年1-2月期间将有至少50%的总建筑楼面完成，希望工程能赶在中国春节前竣工。他透露，最先开业的有赌场和部分酒店，也会开放会议、展览与奖励旅 游业(MICE)设施，估计娱乐城有一半的零售店面也将在那时开始营业，而其他设施将在第一阶段启用之后的两三个月内，逐步开放。

2006年，金沙集团拿下新加坡滨海湾综合度假胜地(IR)经营权之后，艾德森曾表示整个IR工程将在2009年完工。

然而现在来看，开业延迟似乎已经定局。碰巧的是，马来西亚云顶集团旗下的圣淘沙名胜世界预计的开业时间，与滨海湾金沙差不多。有分析指出，滨海湾金沙可能会因此失去率先开业的市场优势。

再战澳门

全球性金融危 机对澳门博彩业的冲击非常明显。和美国拉斯维加斯面对的困难一样，澳门一方面要面对市场信心低下、消费者减少花销的现实；另一方面，内地限制居民前来澳门 旅游的政策，也让主要依靠内地客源的澳门博彩业受到影响。澳门持牌博彩运营商也只能通过各种方式节省成本，包括裁员。然而，对于艾德森来说，他的金沙帝国 去年遭遇的惨烈程度更甚。艾德森不得不在澳门启动一系列资产出售，并暂停澳门金光大道的部分项目建设。

然而，在此次与记者的面谈中，艾德森表示，尽管还没人知道金融危机何时结束，但如果资本和金融市场能够明显改善，金沙有望在年底重启澳门的停工项目。

今 年以来，澳门博彩业收入逐步回升。由1月的下跌17%缩小到5月的下跌11%；据有关部门统计，5月澳门博彩业收入88亿澳门元，环比增长6%，同比下跌 10.2%。在6月份，澳门博彩毛收入已处复苏轨道。尽管6月整体赌业收入仍按年下跌，但中场收入仍增2.6%，转码额按年跌势继续收窄。

市 场预估金沙需要大约20亿美元才能完成澳门五个酒店项目的建设。艾德森表示，金沙正在考虑通过IPO方式或出售澳门资产，来筹集大约35亿美元资金。 “IPO是公司目前正在积极考虑的筹资方案之一，IPO地点将是香港，希望筹资将在9月份完成，而被搁置的项目预计将在年底前重新动工。”艾德森透露。

不过艾德森说，上市只是其中一个方案，还会考虑出售部分澳门资产，以增加集团资金流。“我的整体商业模式是建立整个综合度假，然后把一些‘非核心’资产出售以筹集资金。"

集团营运总裁Michael Leven也在记者招待会中重申，公司计划集资约30亿至40亿美元，目前已经有5至6个集资方案，包括分拆澳门业务上市、向私募基金出售股份、为项目引 入建筑合作伙伴及发行债券等。Leven表示，考虑分拆上市的项目只有在澳门的资产，集团将于这个月内决定会否分拆澳门业务上市，并计划重新启动120亿 美元的澳门赌场度假村项目。

继续亚洲双翼战略

尽管金沙计划重启澳门项目，但是在中国政府限制内地居民到澳门旅游的政策之下，扩建中的澳门金沙的未来还会像2004-2006年这么旺吗？当艾德森向大家宣布澳门金沙将在年底继续扩建的消息后，本报记者向艾德森泼了一盆冷水。

艾 德森耸耸肩，笑着答道：“当你做IPO的时候，你需要展示(利润)增长。如果你只有一个营业点，还有什么增长可言？”他指出，中国旅客只占金沙澳门总收入 的27%，澳门项目仍有70%以上的收入来自其它地区的旅客。尽管这两年澳门赌场旅客和营业额整体都在减少，但是金沙澳门赌场的旅客并没有减少，今年的业 务反而增长了。

据澳门媒体报道称，受中国中央政府收紧内地人士游澳门的政策影响，澳门去年9月开始，旅客人数和酒店住宿率就持续下跌，随旅游团访澳门的人次较去年同期减少了2.1%，其中內地及香港旅客分別下跌6.4%及1.7%，但东南亚旅客却大幅上升了八成。

“金沙在澳门不仅仅只有赌场，我们还有许多娱乐项目，比如话剧、会展等等。扩建的澳门项目将会往多元化的综合娱乐市场开拓。”艾德森表示，澳门威尼斯和新加坡滨海湾两个综合娱乐项目将相辅相成，共同牢固金沙在亚太发展的根基。

新加坡是东南亚国际旅客的集散地。金沙集团想在东南亚站稳脚步，位于新加坡精华地段的滨海湾就是金沙集团的战场。金沙和新加坡政府曾共同定下目标，到2015年新加坡要吸引1700万名观光客。双方也预计在2009年落成的滨海湾金沙，第一年将吸引60万名游客。

專訪：禹銘舵手爆1仙收購內情

2009-07-27  AppleDaily

說 粗俗點，新工投資（前稱禹銘，666）主席李華倫92年開始跟隨「馮兩老」──禹銘前主席馮永祥及前董事總經理馮耀輝搵食，師徒關係至今17年，緣份不 淺，尤其是直屬上司馮耀輝。李華倫形容馮耀輝極度有腦，只要合法，做刁不會被規例限制；馮永祥則能夠與香港最頂層富豪打關係，就是這個非凡組合，讓他搞出 一仙收購的創舉來。李華倫說，「馮生（馮耀輝）成日話，搵刁好似打獵，打到大笨象，收入自然高，但唔一定打到」。因為這種心態，馮耀輝才容許李華倫02年 史無前例地提出一仙收購太平洋興業（166，現已易手並改名新時代能源）。李倫華娓娓道來，當年讀《壹週刊》，知道太興大股東蔣麗莉與第二大股東挪威投資 公司Kistefos不咬弦，要賣盤，李倫華cold call 主動聯絡Kistefos，打算獻計阻止蔣氏賣盤。雖然Kistefos沒答應委託禹銘任軍師，但馮耀輝認為可以「行咗先」，看看能否成功攔截蔣氏。 李華倫：搵刁似打獵 「馮 生都講，呢個係crazy idea，首先要問，頂唔頂得順之後嘅輿論呢？」李華倫明白，提出一仙收購是把禹銘個名押下去，「慶幸兩位馮生畀機會我做我諗嘅嘢，相信全香港都無人有咁 嘅機會做呢啲刁」。禹銘收購太興最終因有新投資者出手，無功而還，李華倫承認那次是「白做」，但如果沒有太興一役，就不會有中巴（026，現改名中華汽 車）股東主動上門找馮兩老幫手，正如「釣魚都要有沙蟲」。禹銘提出1仙收購太興不久，便有中巴股東要求禹銘提出1仙收購中巴，收購完成後把所有現金派給股 東，禹銘扣起1億作報酬；中巴大股東顏氏家族最後要派逾8億元特別股息，擊退禹銘。李華倫表示，雖然中巴一役「白做」，但很有意義，起碼喚醒大股東。「對 兩位馮生來講，錢並不重要，只要件事有意義，又合法，why not?不理常規不常規，It's really fun!」自從馮兩老於06年底逐步淡出禹銘，李華倫便接掌，他希望秉承兩位師傅的刁轉作風，看準新能源概念仍有數年發展空間，「希望做到一兩單堅嘅借殼 上市」，怎樣為之堅呢? 「學馮生（耀輝）話齋，最好嘅概念，就最簡單」!馮兩老最近以自由身搞環保概念，透過大中華科技（8032）重出江湖，收購空調熱水器生產商快意集團 66.58%，讓快意借殼上市，李華倫的新工投資亦有份協調。在投資方面，馮兩老似乎早着先機。記者：高淑嫻 李華倫小檔案 ‧88-92年：香港ABN Amro任職‧92-97年：新鴻基國際任職，馮耀輝是上司‧97年：隨馮兩老加入禹銘‧07年：升任董事總經理‧09年3月：升任主席，禹銘本月中改名為新工投資 一波三折南太私有化如上深造班 近 來上市公司私有化惹來頗大爭議，南太電子（2633）年初以全面收購形式私有化不成，企圖將公司自願清盤，甚至惹來證監會公開譴責。南太私有化幕後軍師新 工投資（666）主席李華倫承認，最初以為私有化作價高便「過硬」，豈料過程出亂子，在緊要關頭又與南太大股東顧明均失去聯絡，令事情一波三折。難怪李華 倫形容，過去半年彷彿上了一次「私有化深造班」。私有化有兩種方法，一是全面收購，九成以上小股東贊成便成功；二是協議安排，逾75%小股東贊成及少於 10%小股東反對才行。李華倫認為，前者優點是快，後者的成功機會較大，因為「如有一成小股東死咗，全購就一定唔成!」他跟南太大股東顧明均痛陳利害，但 顧明均希望所有股東「心甘命抵」支持私有化，故堅持全購。 以為「過硬」 過程出亂子 而且，南太年初提出每股1.5元私有化， 較停牌前收市價有1.6倍溢價，相當吸引，李華倫承認，當時「諗住單刁過硬，食生菜咁食」確實是自信太高，結果出人意表。李氏透露，只有88.46%小股 東贊成，查明原因，是有經紀未能及時把客戶資料發送到中央結算。還有一段小插曲。截止當天，顧明均身在加拿大，李華倫準備晚上前往澳洲，當收到不夠數的消 息，李華倫致電顧氏，要顧氏決定是否延期，陰差陽錯，兩人偏偏聯絡不上，李華倫抵達澳洲，才收到顧明均電話，指示要延期；故出現南太「唔嫁又嫁」，公佈完 私有化要約失效，轉頭申請延期。至於誰人在證監會不准南太延期後，提出自願清盤這條「絕橋」，李華倫堅稱是「集體創作」。幸而，證監公開譴責顧明均後，也 讓南太再提私有化。半年「深造」後，李華倫明白大股東要成功私有化，最要緊是作價合理，一定要大股東與小股東雙贏。若選擇全購，要做足公關工夫，讓所有小 股東知悉。至於協議安排，他建議，要在私有化文件上寫明「嚴查拆票」。

i-monet邱永漢專訪外傳-中國植物開發(2349)

公司故事:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10191

公司供股後，會更名為中國水務地產集團有限公司，以彰顯某些決心。公告稱:

更改名稱之理由
茲提述本公司日期為二零零九年八月六日之盈利警告。鑑於經濟狀況持續不明朗，董事會認為，本集團須分散其投資，而本公司將計劃參與購買及開發位於中國之物業。董事會認為，更改名稱將更能準確地反映本公司業務範疇之擴展。


因此，董事會認為，建議更改本公司名稱符合本公司及股東之整體利益。

那為何改這名?

可以從該專訪看到:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/10709

水˙稀有金屬篇 食水吃緊利淨水供應業

跟糧食相比，邱永漢認為，食水不足的問題更為嚴峻。他指，目前中國每年缺水約4%，他到內地城巿考察，必定會問當地官員：「自來水的供應沒有問題吧？」幾 乎每次對方都會一下子臉色轉青，答不上話來。由於農業化、工業化及都巿化3大發展之間互相爭奪用水，如何有效處理污水及淡化海水，今後將成為一大課題。

是次投資團在新加坡考察時，特地參觀一間從事海水化淡的上巿公司Hyflux。該公司在天津設有海水化淡廠，並在內地擁有49個污水處理工場。邱永漢指，內地目前還沒有一間上巿公司從事海水化淡，但經營淨水及與水務相關業務的中國水務，受惠於政府愈來愈重視供水問題及水費上漲，值得留意。

經營水務享獲多項特權

他稱，中國水務在全國10個省供水，由於是一個自然壟斷的生意，所以一直有穩定的利潤。不過該公司近年突然涉足房地產業務，使巿場及邱永漢都摸不着頭腦，於是他前往其位於江西的工廠向管理層了解。「怎料見面後，他們竟帶我看房地產，而不是看水道！」

股神先開一個玩笑，然後解釋，由於中國水務經營公共事業，早年以極低價獲政府批出巿中心靚地皮興建水廠，現在舊水廠產能不足，獲政府另批新地，他們只需補一點點地價，便可把舊廠用地發展為住宅獲利。「他們的主席（段傳良）出身中國水利部，數星期前以2元大手增持股票（該股周五收報1.86元），他買我也要跟他買，我認為這家公司的股票值得投資。」

大家明白了嗎?該股雖不賺錢，但概念就在此了。

對冲基金經理全球第二華人一哥　獨家專訪張承良投資秘訣：畢菲特＋索羅斯

2010-01-18  AD

外貌平實的張承良在去年活得不平凡。全球最佳對冲基金華人基金經理、睿智金融資產管理公司執行董事、金融海嘯後回報率達237.2%的睿智華海基金的基金經理，張承良集眾多光環於一身，但他「播種」加「收穫」的樸素投資理念，卻體現了他的腳踏實地及穩紮穩打的作風。 記者：尹燕麗 在彭博資訊09年全球對冲基金績效排名中，張承良管理的睿智華海基金從全球2333隻對冲基金中脫穎而出，以237.2%的驚人回報穩居第二，是華人基金經理第一人。 09年全年回報237% 其實，這位09年華人基金經理「一哥」，在07年10月成立睿智金融，當時正值股市高峯期。08年席捲全球的金融海嘯令很多基金遭遇投資者贖回、基金解散的厄運，張承良亦難獨善其身，他管理的基金業績在08年下跌49%，但最後卻成功挺過。 令張承良扭轉困局，並以回報率237.2%的驚人業績收復所有失地，他歸功於兩大招式。首先，在大家恐慌沽售、「現金至上」的市場情緒下，張承良看準時機，在08年10月3日接近股市底部的時候全倉出擊。另外，他以獨到眼光重倉數隻大牛股，其中兩個成功例子就是京信通信（2342）與創維數碼（751），獲利數倍後，現已沽出。 恐慌時入市期權作對冲 除投資股票外，張承良也通過期權對冲風險，並獲得實際回報以助跑贏大盤，其中以賣出認購期權為主，但採用有保護性（Covered Call，即持有正股）的策略，賺取期權金。 然而，經濟學背景令張承良深諳政策宏觀面的重要性，11年的私募基金經驗，也令他對公司盈利實情瞭如指掌。他的投資策略屬長短倉股票策略，偏向長倉為主，對某隻股票的投資周期通常為兩年，甚至更久，同時也會進行風險對冲。現時基金94%的淨資產為長倉；4%為短倉；10%為現金。 「便宜」是張承良挑股的精髓所在，他管理的基金市賬率（PB）僅0.9倍，遠低於H股的2.5倍。偏愛便宜股，他簡單解釋為「不會跌很多，但會漲很多」。 揀股：價值投資+股價扳機 他 信奉股神畢菲特的價值投資理念，但他自稱是「畢菲特」與「索羅斯」的結合體，「60%投資，40%投機，這就是跑贏大盤的關鍵」。以睿智華海基金自07年 10月1日發起至09年11月30日的業績計算，基金回報率達77.01%，同期大摩中國指數下跌27.07%；H股指數下跌23.73%；上證綜合指數 跌42.45%。 張承良介紹他獨創的「價值投資」加「股價扳機」揀股法，必須同時滿足這兩大標準的股票才能入他的法眼。 他 首先從市盈率（PE）、市賬率、市盈率相對利潤增長的比率（PEG）及股息收益率選出被低估的股票，然後從是否具備公司業務、資產、經濟環境、人民幣升 值、股東管理層行動、媒體熱點、內部人士買賣或公司回購、公司併購重組、上海國際板等扳機因素，決定是否投資。他將股價被低估而建倉的階段喻為「播種」； 扳機因素推漲股價時則喻為「收穫」。 張承良簡歷 ‧1993年：取得英國諾丁漢大學經濟學博士 ‧93至01年：廣東發展基金投資經理，管理以中國概念為核心的股票組合 ‧01至04年：中銀集團任投資高級經理，管理旗下直接投資的基金 ‧04至07年：任博大啟元資產管理投資總監 ‧07年10月1日：發起睿智華海基金，任基金經理 ‧07年至今：睿智金融資產管理執行董事 09年對冲基金表現 排名：1對冲基金：Euroption Strategic Fund 回報：258.66%基金經理：Stefano Scattolon 排名：2對冲基金：睿智華海基金 回報：237.20%基金經理：張承良 排名：3對冲基金：Tkoika Russia FND Inc-Month 回報：226.38%基金經理：Oleg Larichev 排名：4對冲基金：BTR Global Energy Fund-I 回報：226.33%基金經理：Brad White 排名：5對冲基金：Greater Europe Fund LTD 回報：221.82%基金經理：Jochen Wermuth 排名：6對冲基金：Constellation FD SPC-Equit 回報：207.21%基金經理：Florian Bartunek 排名：7對冲基金：The Prosperity Cub Fund 回報：203.71%基金經理：Aleksandr Branis 排名：8對冲基金：ANNO Domini Growth & Opport 回報：202.05%基金經理：Vladimir Vendin 排名：9對冲基金：Vltava Fund Sicav Plc-CZK 回報：201.83%基金經理：Daniel Gladis 排名：10對冲基金：The Russian Prosperity FD-A 回報：195.22%基金經理：Ivan Mazalov 資料來源：彭博資訊 成長故事 從農村長大到華人一哥 當你與張承良遇上，樣子老實的他，委實難令你聯想到他就是去年最牛的華人對冲基金經理。從農村長大到全球最佳華人投資經理，或許連他自己也未曾料到有今天的成就。 「覺得學經濟能多賺點錢」 「覺得學經濟，能多賺點錢」，這就是張承良選擇經濟學的最初動力，從經濟學獲得知識，亦逐漸令他每天都比昨日活得好一點。 改革開放不久，出國留學是一件的事，「當時在農業大學教書，教師每月工資100元，而去英國留學的獎學金2000多元，當時就覺得連獎學金也能賺錢！」張承良的勤奮，加上獲得中英友好獎學金，助他踏上了西方留學的路途，也開啟了他人生中新的篇章。 今時今日，張承良已經站在了在世界高峯。從投資到生活，他都具前瞻性。張承良將他的女兒遠送美國求學，「我出國晚了，英語學得困難，希望她學好英語。」他管理的基金回報可喜，相信在教育子女方面，他也一樣出色。 牛性不改　港股先跌後升H指今年見萬七   張承良看好H股，預測今年H股指數可能達到17000點。不過，訪問張承良翌日，人民銀行公佈提高銀行存款準備金率，本報致電給他，他說：「股市會先跌後升。」 通脹逾4%人行將加息 牛性不改的他指，「（中國）經濟面好，目前股價合理，（加息後）有短反應（跌），往後會出現後彈。」張承良稱，人行會慎重加息，因為加息牽連已貸出的借貸款項。至於人行何時加息？他認為「通脹超過4%，人行便會採取加息行動。」 他看好H股的理由是今年預計企業盈利增長25%，通常合理PE等於盈利增長，加上全球低利率環境，相信17000點難度不高。 從國際環境來看，巴西已恢復金融海嘯前高位的95%，印度為80%，H股卻只有60%。此外，投資移民潮也有助推高港股。張承良指出，內地富裕人士鍾意移民香港，因為接近賺錢機會多的大陸，而熟悉大陸背景則成為他們首選投資H股的重要原因。 新興市場資金續湧港 他又認為，今年H股將跑贏A股，除了政策面收緊外，歐美加息慢以及流動性寬裕等因素，都令他看好新興市場的資金，必將繼續流入香港。張承良預言：「17000點已是保守估計，不排除H股重上20000點高位。」 對於內地推出股指期貨，張承良相信，A股表現將很活躍，隨着內地財富增多，缺乏投資渠道令A股偏貴，股指期貨的推出，將緩解這個問題，同時也有利於H股。 復蘇概念　今年三大重倉股中信、神數、新華製藥   張承良現時首三大重倉股為神州數碼（861）、山東新華製藥（719）及中信泰富（267），佔基金整體投資組合39.1%，雖然滿足公司規定的單一股票不逾20%的規定，但相對於其他基金公司單一股票持有5%至6%水平，張承良的投資手法可以相當進取來形容。信心十足的他說：「研究深、了解多啲，就可以bet heavily（重倉持有）！」 「了解多啲就可bet heavily」 神州數碼是首隻管理層收購（MBO，Management Buy-out）的香港上市中資股。該股09年預測市盈率僅12倍，相對當時H股的15至16倍便宜，符合張承良選股的第一標準；其次，神州數碼又具備眾多扳機因素，如其行業龍頭地位，盈利增長多次逾倍，故張承良認為，神州數碼PE達20至30倍也不為過；由於買貨以美元計，賣貨以人民幣計，神州數碼又具有人民幣升值概念；作為朝陽工業，神州數碼善創新，產品開發與分銷速度驚人；市場更盛傳其將分拆業務在A股上市。 新華製藥目前市賬率為0.8倍，張承良認 為至少低估逾五成，同時其具有09年業績增長逾倍的盈利預喜。與神州數碼一樣，新華製藥盈利增長很高，隨着中國老齡化、政府鼓勵發展醫療保健，令整個行業 前景樂觀，公司未來增長令人期待。從股價來看，H股對A股折讓甚大（上周五A股收市為8.68元人民幣；H股3.05港元）。 復蘇年中信泰富勢受惠 至 於中信泰富市賬率僅1.3至1.5倍，為H股的平均市賬率的一半，也屬便宜。今年普遍被認為是復蘇年，而中信三大業務包括鐵礦、特殊鋼、房地產統統受惠於 經濟復蘇。隨着各國經濟回暖，商品價格呈上升趨勢，中信在澳洲的鐵礦，低成本可提升其競爭力；特殊鋼是飛機及火車等不可缺少的原材料，今年需求必漲。 房 地產方面，除受惠於人民幣升值外，中信泰富在上海陸家嘴擁有價值1000億元（人民幣．下同）的地皮，相對其800億元市值，無疑被低估。加上今年世博召 開，未來上海成為國際金融中心，均是中信泰富未來機會所在。此外，上海推出國際板，首批受惠的股份肯定是紅籌股；市場更傳母公司中信集團將向中信泰富注 資。

【独家】专访仰融：最脆弱的是“造车”人才

http://www.cnemag.com.cn/tebiebd/toutiaowz/2010-01-25/185203.shtml

专访沃伦.巴菲特：股票远不及一年前有吸引力

2010年03月09日 外滩画报  文/刘颖 彭朋
 

3月1日，股神沃伦.巴菲特(Warren Buffett)接受了CNBC财经电视台Ask Warren节目的专访。在长达3小时的访问中，巴菲特表示，他看到美国经济改善的短期迹象。他说：“我们已经度过‘金融业的珍珠港事件’。我们会赢得战争的胜利——虽然速度会比较缓慢。”

 

谈到美国政府为拯救美国经济所做的努力时，巴菲特提出警告：“我们不应该期待奇迹。”但他相信政府可以“把钱放进低收入者的口袋里”，以提高消费者需求，因为这些人会比略为有钱的人愿意花钱。

 

过去一年，美国股价大跌。对此，巴菲特表示：“我对股票的兴趣，与它下跌的幅度呈正比。现在的股票比一年前看起来，很不吸引人。”他还表示，债券的吸引力也比一年前差很多。

 

巴菲特说，他旗下的公司伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)的业务愈来愈好，但恢复的速度非常非常缓慢。关于公司继任者，巴菲特表示“现在有三个候选人”。他透露“公司每次召开董事会，都要花将 近一半的时间来讨论谁来接我的班”。他说“这种感觉有些病态”，“他们就好像一边看着我，一边想着‘明天谁来坐他这个位子呢’？”

 

“我们不应该期待奇迹”

 

Q：去年你在采访中提到，当时的美国经济就像遭遇了“金融业的珍珠港事件”。基于你投资的一些企业现在的表现，你还这么认为吗？

 

A：我们已经度过了“珍珠港事件”，并且将要赢得战争的胜利——虽然速度会比较缓慢。我们不应该期待奇迹，金融业的恐慌仍然对实体经济有所影响，尤其是房地产业，面临着巨大的供大于求的局面。

 

我们现在涉足有大约80家企业，我们会收集他们的实时数据，其中一些企业确实已经有了很大的改善，比如电子元件公司……但也有一些公司至今丝毫没有起色。整体来说，伯克希尔哈撒韦的业务正朝好的方向发展，但是速度非常、非常缓慢。

 

政府应该扶持愿意花钱的消费者，特别是低收入阶层，因为单靠富裕阶层难以大力推动经济增长。我们需要把钱放进人们的口袋里。第一套经济刺激方案在这方面并未取得很好的效果。

 

Q：在大选期间，你对奥巴马的公开支持是众人皆知的。一年过去了，如果当时你给他打十分的话，现在你会给他几分？

 

A：我很高兴我将票投给了他，这一点没有变。我认为奥巴马总统在经济方面面临着巨大的考验，比如巨大的财政赤字。而在用凯恩斯主义推行经济改革的过程中，必然也会需要承担一些后果，所以还要处理这些后果。我一点也不羡慕总统这活，不过我还是要给奥巴马打高分。

 

Q：许多经济学家都表示我们将在保持高失业率的同时进行经济复苏。我们的失业率已经接近10%。

 

A：这的确是一个可怕的漩涡。上世纪八十年代，都说因为德国和日本，我们所有人都将失业，但是后来的10到15年间，我们创造了2千万个就业岗位，我们并 不知道它们从何而来。如果再倒回几百年前，在美国这片国土上，90%的人都在农田里干活。如果在那时你用一个水晶球，告诉他们200年后，只需要他们其中 3%-4%的人来生产粮食就够了，就能满足整个国家的粮食需求了，他们肯定会以为你疯了，但是这个情况现在确实发生了。

我想说的是，美国是一个充满创造力的国家，我们将保持这种创造力。就业情况会好起来，但不会很快。

 

“股票远不及一年前有吸引力”

 

Q：对于股票市场，去年你在《时代》周刊撰文时表示乐观，那么现在你仍然抱有这种乐观的态度吗？

 

A：我对股市的热情与它下跌的程度成正比，当前股市的吸引力较一年前已经低得多。我是说，即便现在经济有所改善，也并不意味着这会令股市变得更有吸引力。同时需要说的是，去年3月左右，股市触及十年低点；但是很遗憾，我们没能抓住机会大量购买股票，对此我深感遗憾。

 

就我个人而言，我比较喜欢股市下跌；就好像如果哪一天我走进麦当劳，发现他们的汉堡包在打对折，那我会非常高兴，因为这意味着同样的钱我可以购买更多的汉堡包。

 

Q：那么对你来说，从去年3月开始，这些“廉价的汉堡包”就越来越少了吧。

 

A：当然了。现在的情况是，股票及债券市场都远远不及一年前来得有吸引力了。

 

Q：你一直说，在别人贪婪的时候要恐惧，当别人都感到恐惧的时候你就要贪婪。那么面对现在的市场，我们该贪婪还是恐惧？

 

A：我永远都以恐惧的心态进入市场。当我看到某个具有吸引力的地方，就会变得贪婪。因此可以这么说，我会首先看到市场的不利面，在赚钱之前首先要保证不失钱。我20岁跟随本杰明.格雷厄姆(Benjamin Graham)学习时就开始这么做了。以当时我们净利润的比例来说，我们从来没有损失过大笔的钱，也就是没有长久性损失。伯克希尔哈撒韦虽然也一度比我购买它时缩水50%，但没有毁灭性的永久性损失。如果你要投资，我建议要长期持有，而不是为短线利益频繁操作。

 

Q：你认为从过去这两年的金融危机中，我们在投资方面可以吸取哪些教训？

 

A：教训总是相似的。如果你看过1949年格雷厄姆的那本《做个智慧投资人》，翻到第八章和第二十章，你就能够找到答案。投资股票应该像投资一家公司那样 去了解它，而不是将其想成数据和图表。如果你对它有充分的了解，那么在合适的价格买入，并长期持有，甚至是忘了这回事，那就是成功的投资。

 

“我现在有三个候选继任者”

 

Q：刚刚过去的周末，你的“致股东信”中的许多内容都成了报章的头条，其中提到了你们投资的建筑公司已经触底反弹，与此同时，你还提到在约一年左右的时间里，住房的问题将会离我们远去。你可以详细谈一下对房产市场的走势的看法及其对宏观经济的影响吗？

 

A：在住宅建筑方面，我们已经回到几年前的水平。我的测试是，美国住宅地产市场或将在一年后结束下滑状态，也就是80%的房产市场将达到一个供求平衡的状 态。在此期间内，美国房屋需求量也将逐步超过供给量。除了买房者和受到泡沫影响的贷款人之外，购房者也将从房价上涨中受益。

 

Q：你每年要看多少份年报？

 

A：哦，要看几百份。比如AIG，我就要看长达550页的年报——我喜欢周五晚上看这些报告。我总会不自觉地要在这些报告里找中页，但很可惜，一直没找着。

 

Q：我(注：记者)最近买了10股伯克希尔哈撒韦公司B股，你能告诉我6个月后，它们能值多少钱吗？六个月属于长期投资吗？

 

A：我不知道六个月后的股价。我的儿子在伊利诺伊州买了片农田，并且已经耕种了不少亩。难道他是抱着六个月后将其卖出的想法在做事吗？六个月显然称不上一 个投资的周期。无论是可口可乐、富国银行还是伯克希尔哈撒韦的股票，我都从不考虑它们是会上涨20%还是下跌2成。如果股价大跌，而手头我还有钱，我会趁 低吸纳，这个过程十分有趣。

 

购买农场的人在这一点上比购买股票的人更具有逻辑。他们购买农场，不会在第二天或者第三天得到新的报价，也不会在购买后的11天就想：“唔，也许今天下午 4点我可以把它卖了。”他们会用长远的眼光来看待这片农场的发展。我也是这么对伯克希尔哈撒韦的股东说的，但并非每个人都能如此对待股市，如果没有这种长 期持股的想法，那么我劝他还是别买伯克希尔哈撒韦的股票吧。

 

Q：伯克希尔哈撒韦公司会不会和可口可乐公司一样，不为掌权人的变更所动？你如何为继任的CEO铺路，使其能够尽可能避免犯大错误？

 

A：伯克希尔哈撒韦的公司文化渗透在公司的每一个环节。公司的总监为董事会效力，是因为他们信奉这一文化，相信伯克希尔哈撒韦是一个与众不同的公司，而不仅仅是为了薪金。

 

我相信伯克希尔哈撒韦CEO的最终继任者将在这个职位上任职很久，任何一个背离现在公司文化的人都会被自动清除出局。就像山姆.沃尔顿(Sam Walton)去世之后，任何一个想要把沃尔玛引入另一条道路上的人都不会有好结果。

 

Q：说到继任者，《华尔街日报》近期的一篇文章猜测这一人选将花落戴夫.索科尔(Dave Sokol)，认为他是所有候选人中最有希望的一个。

 

A：现在有三个候选人。我们每次召开董事会议的时候，都要花将近一半的时间来讨论谁来接我的班。这种感觉有些病态，他们就好像一边看着我，一边想着“明天 谁来坐他这个位子呢？”我们在不断收购一些公司，我们的人才库也在不断壮大，我们要找一个有能力的人来管理这家公司，但他必须有和我一样强烈的对公司文化 的认同感。

 

“建议丰田章男看《偷天情缘》”

 

Q：近年来，发展中国家的经济比发达国家发展得快2-3倍，那么在投资时，你建议向这些新兴市场投资多少？

 

A：在投资时你需要了解你所投资的公司，并对它的未来有信心。它有可能会在发展中国家，也有可能就在美国。对于美国百姓而言，他们可能对美国的公司更为了解。

 

在购买股票时，如果只是简单地被“新兴市场”这一概念所吸引，是不可取的。还是那句话，你必须对你投资的公司有所了解；当然，还要把握购入时的价格。如果 我在这些所谓的新兴市场没有一分钱投资，我也不会因此感到苦恼。我只希望可以投资那些我了解的、有吸引力的行业和公司，并相信他们可以在未来五年、十年甚 至更多年后将我的投资翻倍。

 

Q：你提到过中国现在的发展非常快，那么中国市场现在是不是你的最爱？

 

A：事实是，我们还无法在这一市场上大展拳脚。我们在中国唯一拥有股权的就只有比亚迪。不可否认，中国经济在未来将发展良好，但这并不是说它在明年就会发 展迅猛，抑或是其股票市场会一夜爆棚这一类的。他们也会经历泡沫，也会通货膨胀。但是从长远来看，我对中国市场的发展很有信心。

 

Q：对于丰田董事长丰田章男，你有什么建议让其能重振消费者信心吗？

 

A：我建议他看一部电影《偷天情缘》(Groundhog Day)。就危机管理而言，我在所罗门集团曾经历过。我有四条法则：扭转局势、尽快处理、化解危机、完美收场。如果缺乏其中任意一个步骤，都将使你陷入麻烦。

 

Q：你旗下的Geico已经成为美国第三大汽车保险公司。就Geico所拥有的数据，丰田汽车是否确有质量问题？

 

A：我不知道。如有需要，我们非常乐意向任何听证会提供相关数据，但是现在我确实不知道这个问题的答案。

北京獨家專訪︾打造兩任股王威盛、宏達電後 王雪紅還有下一個世界冠軍夢

2010-04-05  今周刊

威盛與宏達電，在一票不姓「王」 的專業經理人操盤下，先後曾經登上台股「股王」寶座，王雪紅完全放手的管理風格，讓她被稱為全球科技圈最會用人，以及最會借力使力的女老闆。 在 事業之外，接下來，這位科技界女強人的下一個夢想，是成為網球世界冠軍！ 撰文·楊方儒 生男當若張忠謀，生女當 如王雪紅！十多年來科技圈中，一再流傳的這句老梗，至今聽來仍合時宜。 這位講話豪邁，笑聲爽朗，走路疾如風的五十一歲女強人，走上創業之 路，已經超過二十年了，如今擁有超過三十家公司、龐大的高科技產業鏈布局。其中最為人熟知的，就是先後兩任股王：威盛與宏達電。 這位台灣女 首富是如何辦到的？關鍵在於，連台積電董事長張忠謀、鴻海董事長郭台銘都辦不到的事——完全授權，王雪紅卻能從頭到尾一路實行。 相較於七十 九歲，老驥伏櫪，仍在第一線奔波的張忠謀，以及交棒交不出去的郭台銘，王雪紅對於專業經理人授權的程度，堪稱台灣第一。 談管 理 我每天所做的事情， 就是了解他們，挑戰他們！ ﹁完全授權﹂，說來容易做來難，尤其在家族企業中，如何信任專業經理 人，提升企業效率與競爭力、不徇私、不讓公司金庫通個人財庫，這對家族企業尤其困難，但王雪紅真的做到了。 目前由王雪紅擔任董事長的企業有 十六家，她卻幾乎都不親身參與經營。眾人皆知的是，威盛與宏達電，在一票不姓「王」的專業經理人操盤下，先後曾經登上台股「股王」寶座！ 王 雪紅完全放手，專業經理人為她賺進了大筆財富，更讓她成為台灣最有錢的女人。正因如此，她更被稱為全球科技圈最會用人，以及最會借力使力的女老闆。 「我 每天所做的事情，就是了解他們，挑戰他們！」王雪紅強調。「更重要的，能夠讓他們覺得沒有後顧之憂！」王雪紅微笑著說。 說穿了，王雪紅的成 功之道，就是高度授權，讓下屬自律，自動自發達成目標。 如同美國管理大師Jim Collins在︽從Ａ到Ａ＋︾一書中描述，先讓對的人上車，他們自然就會找到方向。「我也從他們身上學到了很多東西！」王雪紅說，他總是相信這些天縱英 才的小夥子們，一定會做出些什麼來。 她甚至時時觀察身邊周遭的青少年，和他們交談時下最熱門的電腦遊戲，問他們為什麼好玩？有趣的地方在哪 裡？孩子們對於遊戲的心得，都能夠給她帶來很大啟發。 的確，近身觀察王雪紅，可以發現她具有一種虛心的學習心態。這種心態正好是高科技產業 領導人最寶貴的特質之一。 因為虛心學習以及善於挖掘別人的長處，吸引許多高科技人才樂意為她效命，並且無形中在公司培養出創意導向與彈性調 整的企業文化。因此，相較於父親、台塑集團創辦人王永慶一手創建的中央集權制度，王雪紅手中的三十多家公司，從來不是由她一個人說了算！ 一 個最好的例子是，威盛在智慧型手機軟體服務平台Via OnDemand︵威望國際︶的總經理張心望，是王雪紅透過友人推薦延攬的，這位當時還不到三十歲的年輕人，王雪紅認為他是經歷網路泡沫化的創業生存者， 在他主導下，Via OnDemand將是讓威盛順利由硬體轉型至軟體的重要契機。 王雪紅強調，選擇很重要，「我選擇一位執行長時，總是好 奇，這位執行長到底是不是和我一樣地努力？我就從頭到尾鞭策、灌輸這種理念。」「我真的覺得找人是最困難的！」她補充說，找人是最難的，人是最重要的，對 的人就會做對的事，就會有對的執行力。 談挑戰 不知為何多年來， 總把自己逼到背水一戰的地步！ 不 過，王雪紅承認，她也有失誤的時候。因為這種學習者的心態，讓她看到消費者真正需要的是什麼，成為她要求研發團隊投入的重點。缺點就是，這樣一來導致她想 做的東西太多，很多時候無法快速投入！ 舉例來說，王雪紅在四年多前，就確立了做電子書的方向，卻因投入不夠，遲遲沒有成果出來。直到今年拉 斯維加斯消費電子展(ＣＥＳ)上，旗下公司Spring Design展出的電子書「Alex」，在一百多款電子書競爭對手中，被票選排名第一，才讓她喘了一口大氣。 「講這個事心會痛！」王雪紅苦 笑著說，她經常是站在不懂電腦的消費者角度來看世界，雖然常常看到了一般人們真正需要什麼，但缺點是，想要做的東西太多了，常常會在某些方面忽略掉，「沒 有很快地做好一件事情！」的確，從ＩＣ設計、軟體服務、資訊通路、智慧型手機製造，作為一位女性領導者，在駕馭這種多元化複雜局面時，王雪紅還是顯示了自 己獨特的一面。和王永慶在台塑內部威嚴的地位不同，西方教育背景的王雪紅，卻盡力展示自己平等、善於溝通的一面。 比如當王雪紅開正式業務會 議時，她的下屬都可以和她開起玩笑，而當經理人出現焦慮時，她也會想辦法主動去緩解。 威盛資深研發副總裁林子牧，長期因為肩負晶片設計重 任，必須和英特爾等世界半導體巨頭較量，總是感到壓力巨大，王雪紅因此常拉林子牧一起去ＫＴＶ唱歌。「她讓人感覺是親密夥伴，而不是高高在上的老闆！」威 盛中國的一位員工透露說。 從宏達電與電子書的例子中，都可以發現，王雪紅認為值得投入的領域就會堅持下去，遇到最困難的事情也不會回頭。 「不知為何多年來，總把自己逼到背水一戰的地步！」王雪紅自承。 「王雪紅是一位不太思考退路的人，是一位無論做什麼事，即使經歷一再失敗 後，總是還會想再試一次的企業家！」一位半導體外商高階主管如此形容。 這種堅韌的性格，讓她無論在挑戰英特爾，還是在與微軟、Google 合作上，甚至在最重要的另一個賭注｜｜手機晶片，全都表現了出來。 談夢想 我的下一個目標，要成為九十歲的網球 世界冠軍！ 八年前，王雪紅在杭州成立了威睿電通（Via Telecom）公司，成為威盛旗下專注於ＣＤＭＡ晶片（中國主流的手機通訊規格）研發的公司。這是王雪紅除威盛和宏達電之外，在科技市場另一個最重要的 戰略規畫。 即使面對聯發科與中國本土ＩＣ設計巨擘展訊（Spreadtrum）寡斷大陸手機晶片市場，以及在國際市場也有高通 (Qualcomm)這樣的世界巨頭擋在前頭，但王雪紅並沒有退縮。 「對的事情就應該做下去，而且我每天都保持非常快樂的心情！」王雪紅笑 著說。如同當年小蝦米威盛挑戰英特爾一樣，王雪紅又試圖在３Ｇ市場與高通角力。 經過多年努力，現今威睿在大陸ＣＤＭＡ的晶片市場占有率已經 超過二五％，僅次於高通。 已經成為台灣最有錢的女人，問到王雪紅還有什麼人生目標與夢想，她認真地說，「現在的我每天長跑、定期打網球，我 下一個夢想，就是要成為九十歲的網球世界冠軍！」二十九歲的瑞士網球天王費德勒（Roger Federer），是王雪紅的偶像。她微笑著說，九十歲時她要成為世界冠軍，「所以現在和我打球的人，都要因為和未來冠軍打球，覺得備感幸運！」 王 雪紅 出生：1958年 現職：宏達電、威盛電子董事長學歷：柏克萊大學經濟學碩士 經歷：大眾電腦 總經理 王雪紅大事紀 1982 進入姊姊王雪齡創辦的大眾電腦任職1987 創辦威盛電子1997 創辦宏達國際電子2000 威盛股價創628元天價，登台股股王2003 與威盛總經理陳文琦結婚，傳為科技圈佳話2005 在英特爾的封殺下，威盛營運江河日下，股價跌破15元2006 宏達電股價達1220元，成為台股新股王2010 競爭加劇，宏達電股價跌至277元，創5年來最低，公司實施庫藏股經營之神給王雪紅的影響——任何事情一定要追根究柢！ 我們在中國獨家專訪 王雪紅，談父親王永慶給她的影響，以及高科技產業的經營心法。以下是訪談重點摘要：《今周刊》問（以下簡稱問）：你覺得父親教給你最重要的東西是什麼？ 王 雪紅答（以下簡稱答）：我記得最清楚的是，他一直在鞭策我勤勞樸實、追根究柢，任何事情一定要追根究柢。 因為如果遇到困難就退縮的話，很多 事情都不會做！事實上高科技是很困難的，總有起伏的階段，一天不進步就會退步，如果沒有追根究柢的理念是很困難的。 問：你和你父親的管理模 式，差異在哪裡？ 答：我覺得他在傳統產業上比我高太多太多，我一生學習都學習不完，我父親真的給我很好的榜樣。我們是以高科技為主，自主性 非常強，管理很重要，但是人也很重要；在研發上，高科技產業把東西做出來，資源很重要，人才也是，怎麼樣拉攏人才，讓他覺得沒有後顧之憂，讓他繼續有創新 價值，這是很重要的。 如果是其他行業，不需要很多創新，只需要成本控制，把品質做好，但高科技是以研發為主，所以管理重點在於人，與傳統產 業的思惟大相逕庭。我們公司有很多很優秀的人，決定要走什麼產品的時候，一決定發展過程就是2、3年，所以要各個角度考量，以及要看5年、10年以後，我 的客戶真正在使用的產品是什麼樣的產品，要有這樣的概念。以後的2、3年，要做的技術是在什麼時間點，達到什麼樣的地位，全面都要考慮，才能決定以後的發 展方向是不是可以達成。 我爸爸教我追根究柢，就是我們在做事情的時候，要搞清楚真正的技術是什麼！不僅僅是在成本和技術方面，我們要深入了 解每一個環節。當深入了解的過程中，我必須要請教別人，當你請教別人的時候你可能會請教廠商或朋友，發現有很多人會講得特別仔細，他頭腦清晰很有理念，而 且可以與你互動，在整個過程中他不僅可以當你的老師，又可以當你的朋友，發掘人才的過程就出來了。 問：大家都說你是經營之神最強硬的孩子， 你自己怎麼看這個評價？ 答：我從小就沒有太被人家管，我還算是很聽話的！我爸的話我現在還記得很清楚，這就是聽話，所以我應該是他很聽話的 孩子。 問：父親對你的人生觀，還有什麼重要影響？ 答：我父親常常講要貢獻社會，人在世界上最重要就是貢獻社會，這也是他一生 所做的事情。他成立基金會，希望他的資產用於社會，能夠永續經營、能夠幫助社會。當然這方面對我的影響很大，我覺得基督徒本身就是這樣。 我 沒有想過對自己滿不滿意這件事，我覺得要學習、要做的地方還很多。可能是因為基督徒的關係，我覺得神就是雲端，我是用戶端，我根本不需要考慮那麼多負擔， 有負擔就Upload（上載）上去，當神給我Push（推力）我就做。 另外，我從來就沒有想過，我爸會給我錢，所以我就不需要做事。我也從 來不覺得錢那麼重要，但我覺得是不是能把事情做對很重要。這也是一種福氣吧！如果覺得錢比較重要，那麼我們在投資新技術上，就不會那麼義無反顧。

[转载]北京晚报专访刘建位（二)：天上下金子要用大桶接

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jjpk.html


 

价值投资适合中国股市

  《财道》：投资界一个始终存在的声音是，巴菲特不适 合中国内地股市。很多人始终宣称在中国无法进行价值投资，你如何看待这一现象？

  刘建位：适合不适合，用数据说话。我用一个简单的指标来 说明巴菲特投资策略对中国是否适合。

  巴菲特认为衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率。“对公司经营管理业绩的最佳衡量标 准，是能否取得较高的经营性净资产收益率，而不是每股收益的增加。”他曾用1988年《财富》杂志的数据证明，持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。在 1977年到1986年间，总计1000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益收益率达到20%，且没有1年低于 15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，在25家中有24家的表现超越标普500指数。

  那么巴菲特的选股理念适合中国 内地股市吗？我用WIND系统筛选，只选到7家公司符合过去10年加权净资产收益率年年不低于15%的标准。这些业绩明星同时是不是股市明星呢？分析这7 家公司的数据，我们可以得出三个结论：

  第一，巴菲特的投资理念同样适合中国内地股市，如果你选择的是业绩优秀的好公司，你的投资业绩也 会超越指数。1998年到2007 年10年间加权净资产收益率年年超过15%的业绩明星，同时也是股市明星。这7只股票1997年底到2007年底平均涨幅为964％，而同期上证指数涨幅 只有341％，平均战胜指数623％。

  第二，如果你坚持在大牛市“死了也不卖”的话，那么大熊市一来你的收益会降低很多。这7只股票如 果你持有到2008年底，从1997年底到2008年底11年平均涨幅为414％。多拿一年，收益平均减少了550％。这表明，再好的公司，严重高估时， 该卖也得卖。但是，同期上证指数涨幅只有52％，这7只明星股仍然战胜指数362％。巴菲特对可口可乐等极少数公司死了也不卖，再跌也不卖，原因是它们的 基本面没有变化，长期竞争优势没有变化，下跌只是暂时的，迟早还会涨上来，而且涨得更多。而且巴菲特是大资金，一旦卖出，很难再以低价格大量买回来。但如 果公司长期竞争优势有了重大变化，少赚了也要卖，甚至亏本也要卖。

  第三，如果你在2007年底闭着眼睛买这些好公司的话，你也会亏得很 惨。2008年这7家公司平均下跌52％。再好的公司，也不能不问价格贵贱闭着眼睛买股票，不划算再好也不买。

  结论是，学习巴菲特，真 正的长期价值投资成功之道是，只买业绩持续保持优秀的好公司股票，在严重低估时买入，尤其是低迷的熊市；在严重高估时卖出，尤其是疯狂的牛市。

  价 值投资:有识 有胆 有钱

  《财道》：在您的研究中，对巴菲特最新的认识是什么？有什么投资理念给你留下了深刻的印象？

  刘 建位：是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话是：当天上下金子时，要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。

  《财 道》：这句话很多媒体都报道过，您是如何理解的呢？

  刘建位：首先，如何衡量金子的成色？每只股票都可能是一块金子，也可能是一坨金色的 狗屎。如何辨别呢？

  股价变化无常，很容易让你把狗屎错以为是黄金，因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年，甚至过去几年的涨幅。他 关注的是公司的长期经营前景。过去20多年，巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准，第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年 度致股东的信中说：“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入 这家公司的一小部分股份。”

  只看短期股价，是投机。先分析长期经营前景，再等待股价大跌后出现买入机会，才是真正的投资。就像你买房、 买大家电一样，先寻找你最满意的，然后再等过年过节打折时购买。巴菲特说：“对我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价 格出售股票。”

  我一直不明白，为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西，却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买 我们最喜欢的公司股票呢？

  《财道》：那么，从您的研究来看，天上什么时候会“下金子”呢？

  刘建位：做股票投资，不同 于做企业。做企业你可以决定生产销售，但做股票你却无法决定股价是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的价钱，唯一能做的只有等待。那么什么时候天上会 掉金子，那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢？当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。

  巴菲特说过，恐惧是股市的一种传染 病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪，经常会像传染病一样迅速爆发传播，不仅其中的烂公司会大跌，即使是那些非常优秀的公司股价也会大 跌。

  他在2000年致股东的信中说：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出 现。”

  《财道》：还是回到巴菲特的那句原话，天上“下金子”时如何接得多呢?

  刘建位：2009年，中国股市中信标普 300指数上涨近1倍，但是战胜指数的基金寥寥无几，308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数，不足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么？一 个重要原因是，2008年股市大跌2/3，百年一遇的金融危机爆发，恐惧气氛极为严重，尽管股价大跌，很多优秀公司股价非常便宜，就像天上下金子，但只有 极少数人有识有胆又有钱大量买入。

  巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还 留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过 去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。”

  能够耐心等到天上下金子，而且能够分析出天上下的真的是金子，而且早就准备好了大桶， 勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有识，有胆，有钱，缺一不可。

  永不过时的八大预测

  《财道》：在您研究巴菲 特投资的过程中，有没有哪些是“永不过时”、奉为圭臬的经典，包括投资规则或者预测？

  刘建位：在美国CNBC的巴菲特观察节目中，曾说 过巴菲特“永不过时”的八大预测，我愿意将其翻译出来并告诉大家。

  一是衰退不可能永远避免。在2007年快到年底时，巴菲特回答 Becky Quick时说，如果失业率大幅度上升，多米诺骨牌将会随之倒掉，美国经济2008年将会陷入衰退。他的预测是对的，但他并没有拉响警报。“资本主义经济 的本性是同期性发生经济衰退。人们经常反应过度。”（巴菲特告诉Becky，37岁的她还年轻，可能会遇到6到7次衰退。）

  二是我们将 会挺过现在的和未来的衰退，就像我们成功挺过历史上的多次衰退一样。

  三是衰退将会创造机会。“我的一生中至今为止最好的股票买入机会是 在1974年。那是一个极度悲观的时期，石油禁运，经济停滞不前，还有很多类似的不利事件。但这却使股票变得非常便宜。”

  四是并非所有 的股票都是便宜的。成功的投资者应该像棒球明星Ted Williams等待有利的一个击球机会一样，等待合适的股票跌到合适的价位才出手，但这样的机会并不是每天都有的。“投资最好的是，你并不需要在被迫的 情况挥棒击球。你可以观察来球高于还是低于肚脐一寸，但你并非必须挥杆击球。没有裁判会判你出局。”你应该根据你自己的判断决定是否出手买入，不想买你可 以一直不出手。但如果你听从人群“挥棒！击球！挥棒！”就出手的话，你就会陷入大麻烦。

  五是大多数人会是错误的。巴菲特经常引用他的导 师格雷厄姆的一段名言：“你是正确的，是因为你的事实根据是正确的，你的推理是正确的，这是唯一使你正确的原因。如果你的事实根据和推理是正确，你就不用 再考虑别人是什么看法。”

  六是投资者总是错误地认为股价下跌是坏事。“如果今天麦当劳汉堡大减价，降价降到让我感到吃惊。我不会气愤地 想，昨天我吃麦当劳汉堡又多花钱了。我肯定会马上去买降价后更便宜的汉堡。任何将来你想要购买的东西，你都希望会变得更便宜。”

  七是越 是大牛市越可能导致重大错误买入决策。巴菲特2000年致股东的信中，把那些在股市很高时大量疯狂买入的投资者比喻成舞会上的灰姑娘：“他们知道，有些公 司未来能够产生的现金流量相比估值已经高估到惊人的地步，却继续投机买入这些股票，就像灰姑娘知道在庆典上停留过久，马车就会变回南瓜，马就会变回老鼠一 样。但是他们从内心根本不愿意错过这个狂欢哪怕一分钟。因此，这些头脑发晕的参加者都只想最后一刻来临之前才离开。但问题是，他们是在一个时钟根本没有指 针的房间跳舞。”

  最后一个预测是，在一段痛苦的酩酊大醉之后，人们还会在另一场疯狂的舞会跳舞狂欢。“整个世界都疯狂了。我们从历史中 学到的教训是，人们根本不会从历史中学到教训。” 本报记者 丁文亚J145