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中環在線：債券大王「股神孖Q兼備」 李華華

2008-11-07  AppleDaily

經 濟不景氣蔓延全球，企業揸fit人要殺出重圍，單靠IQ（智力商數）、EQ（情緒智商）同AQ（逆境商數）已經唔多夠，債券大王格羅斯近日發表最新投資展 望時提到，企業頭頭要喺金融海嘯中突圍而出，最重要係有CQ──唔係Creative Quotient（創意商數），而係Common Sense Quotient（常識商數）。

常識商數幫你突圍

格羅斯自問都係叻仔，但喺佢心目中，事業上嘅成功唔係因為IQ過人，最緊要 係有CQ。佢解釋CQ唔單止幫助吸收資訊，更重要係可以幫人分析，抱懷疑態度去認識呢個世界。有CQ嘅人會問：「究竟呢件事係咪make sense？」如果唔係，「有乜嘢要改？幾時改？」格羅斯識英雄重英雄，佢讚股神畢菲特同時兼備IQ同CQ，股神名句「潮水退後，才知道誰在裸泳」，就充 份反映佢呢兩Q嘅功力。當海水仍然高漲，全世界陶醉喺永無休止嘅夏日時，醒目嘅投資者都要小心準備、着好泳衣，唔好輕言裸泳。

葉氏化工攻守兼備 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13406


增長股，永遠迷人，誰不想買到騰訊(700)第二？海嘯之後，我們聽過無數淒美動人、鬼哭神號的增長故事：騰訊第二，金山軟件(3888)；智能電網，威勝(3393)稱雄；再生能源，保利協鑫(3800)；下鄉掘金，吉利(175)、創維(751)；三網融合，中國無線(2369)；有金齊分，國際資源(1051)；羣星拱照，中策集團(235)；比亞迪(1211)翻版，數龍源電力(916)。真箇：問君能有幾多「球」，恰似一江春水向東流。想著、想著，怪不得人人棄股從樓。

自己也曾失手，推過中國風電(182)及龍源電力，不過龍源於10元及時逃生，減低了殺傷力。賽後檢討，彼德.林治的名言，實屬操盤真理：

If I could avoid a single stock, it would be the hottest stock in the hottest industry, the one gets the most favorable publicity. (人多擠廹的板塊中，最誘人又最出名的那隻股票，絕對要避之則吉。)

今年的年度推介，貼了理文集團(746)和星島集團(1105)，兩者毫不sexy，既無地球無限大的概念，又沒國策支持，實業實做，默默耕耘。股價幸不辱命，己心稍寬。事後反思，越sexy的增長故事，越要多留幾分戒心。過去十年來的倍升股，如建滔化工(148)、ASM太平洋(522)、葉氏化工(408)、莎莎國際(178)、六福集團(590)和周生生(178)，多是悶聲發大財，複式盈利增長平均每年兩、三成，一步一腳印地遞增，完全吻合巴菲特 「時間，是好公司之友」的至理名言。

近日訓勉公司同事，調研公司時，不能失諸偏頗，過份注重sexy的故事，而忽視穩健增長股(Stalwarts)和防守力強的「後衛」股。私人投資，有前無後，打死罷就搏發達，誰曰不宜？但公司的投資組合，跟足球隊一樣，不可能十上十落，只攻不守。分析員就像球探，必須按實戰需求，既要找出火力驚人的美斯(Lionel Messi)、洛賓(Robben)，也不能忽視避險情緖高漲時，不跌反升的防守悍將，冀盡量減低組合的波動性。

暫時市況膠着，仿如一次大戰的壕溝戰，牛熊兩軍逐溝爭奪，難以速戰速決，但非毫無機會。現時長線持有的部份，首選往績優良、銳意在低息環境擴充生意，以及估值合理的公司，冀穩中求勝。

葉氏化工會是自己組合的中場之一。天拿水業務，佔公司盈利近六成，按產量計，世界第一。現產量43萬噸，到2012年，會倍增至80萬噸。後起之秀：油漆業務，會是公司能否再上一層樓的關鍵。公司民用油漆品牌「紫荊花」，在國內品牌認知的調查中，次於立邦及多樂士，排名第四，但市佔率只為2%左右，發展空間仍大。現時全國「紫荊花」專賣店數目為1,000家，管理層希望在三至五年內擴充至2,000-3,000家，尤其注重二、三線城市的發展，務求跳過中間人，將品牌和銷售網絡，深根於當地。公司已斥資40億元，在上海興建新廠，應付需求。以執筆時股價$7.5計算，歷史市盈率10倍，股息率4.3%。股價若回調，建議累積作長線投資。

 


(本人客戶持有理文集團(746)、星島集團(1105)、葉氏化工(408)、莎莎國際(178)、六福集團及周生生(178))

白天上班、晚上上課 不想被淘汰科技人要能軟硬兼備

2012-10-15  TWM

當科技廠紛紛跨界伸展觸角，生產電腦起家的華碩做手機，做手機起家的宏達電跨足平板電腦；科技圈裡也有一群人跨出自己熟悉的領域，將軟硬體完美結合，在上萬種App中脫穎而出。 撰文‧翁書婷 「我很失望，台灣根本沒有我要的軟硬體整合人才。」去年五月，前宏碁執行長、現任聯想歐非中東地區總裁的蘭奇（Gianfranco Lanci），在請辭之際，對台灣科技業拋下了這句重話。事隔一年，Google台灣董事總經理簡立峰，在某個論壇裡也毫不客氣地說，「台灣的ＰＣ產業不 是被手機打敗，而是被自己打敗；台灣要打破軟體歸軟體、硬體歸硬體的模式。」發揮創意整合軟硬體 賺進可觀利潤蘭奇與簡立峰的話雖然說得難聽，但卻都在講同一件事｜｜台灣科技業缺乏軟硬體兼備的人才。一位電機系畢業，在緯創電腦任職，有五年經驗的硬體 工程師阿奇就說，「公司在軟硬體整合方面採用團隊合作，但硬體工程師常常不大懂軟體工程師在說什麼，若有人兩個都懂，那就會變成很好的Link(指溝通橋 樑)。」但當追問他，那為什麼自己不會想要成為這樣的通才？阿奇想了想然後搖搖頭說，「軟體的學習門檻也不低，真的要很厲害，得花個三、四年以上的時間， 現在工作就已經被綁得死死的，怎麼可能有時間去學！」阿奇的說法點出科技業缺乏軟硬體整合人才的原因，軟體與硬體工程師在公司任務劃分得很清楚之外，軟體 與硬體門檻都很高，兩者要專精兼顧太難，在工時長、工作壓力又很大的狀況下，先顧好一邊就好。 不過，現在有一群人想的與阿奇不太一樣！這群人與阿奇相同，都是電機電子或機械科系畢業，過去也都是從事與電腦電子硬體相關的工作，但是他們都大膽跨出自 己熟悉的硬體領域，在假日或下班後，前往資策會、巨匠電腦、台大資工等專業課程教室裡，摸著電腦鍵盤、眼神專注，仔細聆聽老師講著 Android（Google的行動裝置作業系統）、iOS（Apple的行動裝置作業系統）以及C/C++、JAVA（基礎程式語言）等電腦程式怎麼 寫。 這群人不像阿奇把軟硬體整合想得那麼艱難複雜，他們修習軟體課程時間不是很長，通常才幾個月到半年，與資訊工程系本科畢業生比較之下，也許並不專精與熟 練，但他們卻看到平板電腦、智慧型手機背後帶來的龐大軟體應用商機。App（應用程式）成為他們「軟硬整合」最佳切入口。 更重要的，在學寫App之前，他們早想好自己要寫出什麼樣的程式，要怎麼賣錢。因此，當寫App的同業都大嘆，寫App競爭越來越激烈，民眾都愛免費 App，寫App很難賺錢的同時，這些人卻靠結合硬體設備或技術的App，一個月就賺進百萬元營收。本來從事硬體設備買賣，後來切入手機應用軟體，今年三 十六歲的黃高新就是最好的寫照。 黃高新熟練地拿起iPhone，打開自己設計的i-car App，手指頭在手機上面輕輕地滑動，就可讓停放在遠處的汽車車門自動上鎖解鎖、遙控防盜設備、發動引擎並打開冷氣，「若車子停在停車場，卻忘記停放的位 置，也可遙控喇叭發出聲響找到車子；就算你人在美國也一樣可以遙控、監控台灣的車子。」笑起來還有幾分靦腆的黃高新，高興地介紹這項他辛苦研發的產品， 「這樣一個App一組可以賣三十美元。」這是一般○．九九美元App三十倍強。且「還沒有上架，就已經有美國汽車配件廠TESOR，跑來台灣找我談合 作。」此外，黃高新也順利申請到中國、日本專利，光是今年上半年，就有六百萬新台幣的營收。 黃高新走上軟硬體整合之路，其實來自於一場生意的大挫敗。他在明新科技大學電機系畢業後，做起電器自動化控制生意，向美國公司訂購已經寫好軟體程式的手持 裝置，然後自己研發接收這套程式的硬體設備，最後將整組設備賣給汽車旅館、汽車改裝廠，讓使用者可以自動遙控窗簾、燈光、空調等系統。 同時滿足消費者與廠商需求 訂單接不完「這樣一台東西就要十萬元，當智慧型手機、平板大量賣，一台只要一萬元左右，根本沒有人要買我們的產品。」加上黃高新又太大膽，投資了很多硬體 設備，結果賠了一屁股，負債達一五○○萬元，逼得他開始思考如何轉型。「那時悶在家裡一年，吃不下也睡不著，本來是當老闆，從雲端掉下來的日子很不好 受。」黃高新回憶。 一心想東山再起的黃高新，冷靜分析後發現，就是因為太著重於硬體設備，疏忽了軟體的競爭力，於是他大轉型，心想著要設計一個可以在遠端控制汽車空調、門 鎖、引擎等的手機應用程式。沒有軟體背景的他，跑去巨匠電腦上課，而剩下的時間就躲在家裡研究怎麼把手機軟體與車子硬體配備連結在一起，「我砸下一百萬 元，自己研發車用主機電路與硬體，軟體的部分除了補習班外，也上國外網站找資料看別人怎麼做，每天只睡兩個小時，長達半年時間都在研發。」皇天不負苦心 人，最後他終於將產品開發出來。 台大農業機械所畢業的李明達，則是另一個成功整合軟硬體的案例。 三十五歲的李明達與多數人一樣，只是一個普通的上班族，在一家數位機上盒品牌廠上班，工作內容就是設計數位機上盒的硬體設備，薪水穩定，一年破百萬元不是 問題。但在iPhone風行以後，李明達卻注意到App的風潮，於是辭去了外商硬體工程師的職位，學起iOS與Android的程式設計。 後來李明達所設計的App「移動書房」（數位內容閱讀軟體，此一軟體主要應用於閱讀電子書），在比賽中得了大獎；自此，各種手機應用程式的訂單如雪片般飛 來，一年來已經累積近兩百萬元的營業額，他分析「移動書房」得獎的原因說到，「因為我懂得軟硬體整合的加密技術，客戶不會擔心書籍的智慧財產權被拷貝，這 是純資工背景的人比不上我的。」而未來，李明達還打算結合自己的農機硬體專業，為種植文山包種茶的老家，研發溫室自動控制的行動軟體。 校園吹起實務風 師生一起換腦袋除了這些上班族外，在台大校園裡，也吹起軟硬混血風潮。一個秋日午後，踏進台大資工所的行動裝置與人機介面實驗室，三十幾位學生手拿貼滿電 路板或感應器的蘋果iPhone，正七嘴八舌地討論研發成果。這群學生有一半是電機跨資工的軟硬混血學生。「這個比例是三年前的十五倍，」打造這個實驗室 的資工系教授陳彥仰說，他是全台灣第一個開設手機應用軟體程式課程的老師。他帶著學生打造台灣第一個醫療用行動軟體「DR.Pad」，不但成功拿下國際知 名投資風向雜誌︽紅鯡魚︾「亞洲創新百強」獎項，也讓台北榮總的內科醫師讚不絕口。 陳彥仰帶學生走出實驗室走入人群。新生訓練課程，他就要學生到捷運站，請學生認真用眼、耳、口、鼻、觸覺等五官仔細觀察買票民眾的一舉一動，然後提出需要改善的地方，最後寫成一個手機程式。 這樣的安排是他的精心設計，「台灣長期為國外大廠ＯＤＭ（委託設計與製造）、ＯＥＭ（委託製造），以前學生只知道就是要把東西做得重量越輕、體積越薄、速 度越快，不問為什麼，就是一古腦兒去做。」但數位匯流、軟硬整合的趨勢下，這樣的思惟卻全部都要倒過來。學生需要觀察最流行的是什麼？必須知道產品是設計 給誰用的？想解決生活上什麼樣的問題？ 市調機構顧能（Gartner）統計，民眾下載的手機應用程式中，有九成以上的應用程式都是免費，因此，許多程式設計業者苦不堪言，大喊賺不到錢。而且軟 體很容易被盜版，要維護智慧財產權很不容易，但軟硬體整合式的App讓人願意掏出錢來，毛利又比較高。當這些科技大老大喊軟硬體整合的同時，這群人早已準 備好要成為未來需求的最佳人才。 熱門程式設計課程何處學？ 機構 資策會 台大資工 巨 匠課程名稱 1. C/C++、Java基礎程式設計2. iOS╱Android程式開發 1. C/C++、Java基礎程式設計2. Android程式開發 1. C/C++、Java基礎程式設計2. iOS╱Android 程式開發3. Windows Phone應用程式開發時數 15小時短期課程至600小時完整課程皆有 每門課皆30小時 C/C++為12~15小時，Android為48~108小時、Apple iOS為60~90小時、Win Phone90小時收費 約8000元至12萬元(課程種類繁多依課程難易度與時數不同有所調整) 每門課皆5000元 基礎如C/C++：約7500元，專業應用程式開發約為4萬元至6萬元

《攻守兼備--積極與保守的投資者》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10101929o.html

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/35002613

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】
分散組合的好處是不在乎大盤漲跌，不在乎單只個股股價的漲跌或者行業板塊的輪動。
同時組合不受資金容量的限制（即，把組合的資金容量放大到一個億，整體策略都不需要做出任何調整）。每天總有上漲的股票，也有下跌的股票，互相對沖，組合凈值基本保持穩定，波動不會太大，大盤瘋漲時它會抗漲，大盤狂跌時它會抗跌。另外，整體組合具有安全容錯機制（即，只需要確保絕大部分個股選擇和配置正確，即使踩上1-2顆地雷，也不會有喪命的危險）。


當然，缺點是，當大盤靠一兩個行業（比如金融和地產板塊）拉動而瘋漲時，組合凈值會跑輸大盤，需要有平和淡定的心態忍耐跑輸，以及長久持續的耐心等待。


保持組合穩健增長的關鍵要素，是合理的行業配置和優化，深入的個股基本面分析和個股選擇，以及資金倉位的動態平衡管理能力。進攻與防守的動作, 主要依賴於動態的加倉和減倉的操作,而不是頻繁的換股. 這三方面都需要依靠經驗和直覺來做出判斷和靈活的決策。


滿足一下部分同學的好奇心，公布一下目前的組合持倉（截止上午收盤）。各位可以看到，我研究過的絕大部分股票，依然躺在組合之中，被調整出去的，僅僅是極個別的股票。 

AEON信贷 攻守兼备, 收息佳选 香港市場先生

http://xueqiu.com/6611504859/46306727

$Aeon信贷财务(00900)$

AEON信贷 攻守兼备, 收息佳选

既然笔者的全年利润目标已提前达到, 目前的投资策略转为稳守突击, 选股以攻守兼备为目标. 今次介绍 $Aeon信贷财务(00900)$, 由于2013/14年度每股盈利下跌24.83%, 股价也由2013年的高位8.6元徐徐下跌. 集团业绩已经有企稳回升迹象, 2014/15年度每股盈利增长27.25%至67.44仙.

集团从事提供消费信贷融资服务, 包括簽发信用卡, 提供私人贷款融资及汽车, 家庭用品及其他消费品的租购融资, 以及保险顾问和代理业务, 在内地深圳, 天津及沈阳共有3间小额贷款附属公司. 集团在香港持牌放债人市场排名第3.

信 用卡消费信贷的盈利模式大致是这样的. 发卡公司向信用卡持有人收取年费, 这是持卡人向发卡公司支付获得信用额以及使用信用卡权利的费用, 但近年香港发卡公司由于市场竞争剧烈, 通常会豁免持卡人的年费. 持卡人以信用卡消费, 发卡公司向商户收取交易金额一定百分比的费用, 这是非利息收入. 由于发卡公司会代持卡人支付交易金额, 因此交易金额成为发卡公司的应付帐. 另一方面, 发卡公司会给予持卡人一段免息期, 交易金额成为发卡公司的应收帐. 一旦持卡人不能在到期日缴清应付金额, 未清偿的金额便成为贷款. 此外, 发卡公司也会向持卡人提供现金透支以及无抵押私人高息贷款. 根据香港放债人条例, 最高实际利率可以高达年息60%. 信用卡消费信贷公司的生意规模受制于资金, 而最便宜的资金之一是客户存款.

香港实行存款机构三级制, 分別为:

(1) 持牌银行: 可以接受公众任何数额与期限的存款.
(2) 有限制牌照银行: 可接受50万港元或以上任何期限的存款.
(3) 接受存款公司: 只可接受10万港元或以上, 最初存款期最少为3个月的存款.

AEON并非认可存款机构, 业务所需资金来源主要靠3个途径:

(1) 44.3%来自股东资金, 有24.47亿元.
(2) 33.1%来自银行借贷, 有18.3亿元.
(3) 22.6%来自资产担保借款, 有12.5亿元.

从 资金的结构可以看到, 保留盈利对集团的重要性, 但过去10年集团派息持续增加, 由2005年的每股18仙增加至2014年的36仙, 10年股息番一倍, 反映集团愿意同股东分享经营成果, 绝对是长期持有收息的好选择. 另一方面, 管理层给予自己的酬金非常克制, 10名董事酬金总数只有634.4万元, 佔净利润2.25%.




这类没有存款牌照的财务公司的经营表现, 主要看3方面: 资金成本, 贷款收益和贷款质量.

1) 资金成本: 集团银行贷款有18.3亿元, 当中16.4%为固定息率, 78.5%利用利率掉期衍生工具由浮动息率转为固定息率. 另外, 资产担保借款有12.5亿元, 浮动利率为年息香港银行同业拆息加0.35厘至0.55厘, 为避免承受现金流量和利率风险, 集团也以利率掉期衍生工具将浮动利率贷款的年息转为由年息3.2厘 至3.9厘的固定息率, 业绩期内实际利率为年息3.7厘, 较上年度下降0.1厘. 期内总利息支出增加2.5%至9,806.4万元, 平均融资成本由3%下降至2.9%.

2) 贷款收益: 截至2015年2月底集团客户贷款及应收款项总额微增0.56%至53.29亿元, 当中, 应收信用卡账款, 应收分期贷款和应收租购款项分別为35.55亿元, 17.72亿元和151.4万元. 期内利息收入增加11.64%至11.54亿元, 平均利息收益率大约为21.7%.

3) 贷款质量: 截至2015年2月底集团逾期客户贷款有2.61亿元, 较去年同期下跌13.62%, 逾期贷款比率因而由5.6%下降至4.8%. 2014年香港经济增长由2.9%下降至2.3%, 低于过去10年平均增长率3.9%, 根据破产管理署资料, 2014年个人申请破产总数由9,449宗增加至10,027宗, 在此背景下, 期内减值亏损及减值準备支出增加10.8%至3.49亿元, 坏帐撇销3.48亿元, 期未贷款减值储蓄余额为1.48亿元. 期内坏帐回拨为5,460万元.

集团收入分类分析: 信用卡业务收入佔集团总收入68%, 贡献总稅前利润88.2%, 利润率由33.5%提升至36.23%. 分期贷款业务收入佔集团总收入29.5%, 只贡献总稅前利润10.1%, 利润率由4.3%提升至8.8%. 可以看到主要业务的经营效益正在提升.

集团信用卡总发卡量为120万张, 相关征收费用及佣金收入以及手续费及逾期收费按年增长16.87%至1.1亿元, 这是低资本消耗而每年收入稳定有双位计数字增长. 集团约有58%客户是介乎40岁至60岁之间, 约69%客户是女性, 这些都是相对消息能力较高的客户群, 集团会继续推行针对性行销策略, 集团的竞争优势包括有姊妹公司AEON百货为合作伙伴, 以推广及推出新产品. 此外, 集团约8成融资成本是长期定息贷款, 即使美国未来1至2年加息, 对融资成本也影响不大.

2015年2月底集团每股资产净值5.844元, 以现价6.44元计算, 市盈率9.55倍, 市帐率1.1倍, 股息率5.59%, 业绩回稳加上内地小额贷款业务有望成为未來增长动力, 盈利增长可以带动估值提升, 加上稳健可靠的渐增派息记录, 实属进可攻退可守的投资对象. 今年适逄集团上市廿周年, 不排除有特別派送.恒指一再冲击近年高位, 但AEON股价却在近2年的低端徘徊, 造就价值投资的机会.

叶氏化工集团：攻守兼备的低价收息股 深港通头等舱

http://xueqiu.com/8301293543/49544682

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

导读：当前港股中有这样一批股票，它们行业地位稳固，有着良好的收益记录，股息收益率高，股价相对于资产和收益非常便宜。投资者既可以赚取股息，又保有分享股价上涨的可能性，可以说是攻守兼备。今天就来介绍它们当中的一只股票叶氏化工集团。


1.收入构成
叶氏化工专注于生产和销售化工产品。公司的主要产品分为三大类：溶剂、涂料和润滑油。其中溶剂和涂料是公司的主要业务，分别占2014年销售额的63%和32%，而润滑油只占公司收入的4%。



1.1.溶剂业务
叶 氏化工集团是中国最大的脂类溶剂生产商，酯类溶剂销量第一。溶剂业务主要生产工业用的环保有机溶剂，广泛应用于涂料、医疗、粘合剂、玩具、电子、印刷和家 私等工业。溶剂行业的技术壁垒并不高，是比较简单的化学反应（酯化反应），因此溶剂产品市场化程度较高，生产企业数量众多。叶氏化工进入溶剂行业较 早，20多年前就在国内设厂生产。公司经过长期的发展。2015年醋酸酯总产能达到百万吨，醋酸酯及丙烯酸丁酯的年產能分別達80萬噸及8萬噸。稳居国内 市场第一。
目前产品供大于求，叶氏化工将通过减价应付产能过剩。溶剂业务毛利率向来维持在8%至12%之间，较涂料业务低，但于集团营业额占比为64%，未来将继续以薄利多销策略维持稳定收入。

1.2.涂料业务
自 2014年以来，国内房地产行业投资增速下滑，极大的缩减了对涂料产品的需求，导致国内涂料产能过剩，涂料企业利润空间减小。2015年1-4月，我国涂 料总产量483.9万吨。涂料消费税等一系列国家政策的出台，加速了我国涂料行业的洗牌速度，众多中小涂料企业经受不住政策和市场的考验，落后产能逐步被 淘汰，行业大企业迅速做出反应，借机提升市场占有率；涂料业务主要生产和销售民用及工业用油漆、油墨、光油和树脂，广泛应用于建筑、玩具，电子、包装和印 刷行业。
叶氏化工涂料业务方面，2015年该业务销售量目标为按年增长10%，而首季销售已完成103%达标率。重组工业涂料、民用涂料及树脂业 务的紫荆花涂料集团已于2015年1月1日正式生效，相关一次性费用开销也在去年全部支出，他表示今年或明年将看到重组集团带来的盈利。其中，工业涂料正 积极拓展数码涂料市场，而民用涂料将继续维持大规模产能。涂料业务目前占集团整体营业额约三成，加上毛利率相对溶剂业务较高，未来将成集团盈利增长主要动 力。


1.2.1.油漆
涂 料中的油漆市场，中国民用油漆市场集中度较高，立邦和多乐士分别占据国内市场的10%以上的份额。叶氏化工的“紫荆花”牌是中国十大油漆品牌之一，行业第 6名。2015年共有6800个油漆销售网点，紫荊花的年产能为207,000吨。工业涂料的年产能为56,000吨。树脂的年产能为85,000吨。


1.2.2.油墨
国 内的油墨行业近年来保持稳定增长，而水性油墨行业发展速度更快，是油墨行业的发展方向。目前叶氏化工的油墨产能已达到10.2万吨，油墨产销量全国排名第 一，并跻身全球顶级油墨企业20强第13位。油墨业务以塑料凹版油墨为主，用于食品包装工业，主要客户包括康师傅、娃哈哈和旺旺等。


1.3．润滑油业务
叶氏化工汽车及工业用润滑油年产能为32,000吨。受困于中国市场的需求不振，销售额下降。但公司润滑油业务占比只有4%，对公司整体业绩影响不大。主要以「力士」、「博高」为品牌的汽車及工业用、特种润滑油等产品系列。
叶氏在规模，成本和产品构成等方面具有的优势
1)溶剂生产规模优势：叶氏化工醋酸酯溶剂产能达到百万吨/年，而华南地区的大多数溶剂生产商产能都低于5万吨/年。因此，叶氏的规模效益优势明显。

2)溶剂生产成本优势
生产工艺先进:公司在生产工艺方面不断进取，为满足客户不断的需求，采用最先进的自动化生产线及精密检测设备，自动化程度较其他竞争者高。而公司生产是使用连续处理法，在生产成本方面有优势。
运输成本优势:叶氏化工选择在华东和华南设厂，主要是考虑到原材料的采购和运输成本较低。这些地区的交通便利，生产基地靠近客户，公司在运输成本上较有优势。

3) 两大核心业务-溶剂和涂料-自然对冲：公司生产的溶剂主要以醋酸酯为主，产品价格与油价关联性很高，随油价快速波动。而涂料价格则滞后于原料6-9个月； 当油价下跌时，溶剂产品价格迅速下跌，溶剂业务毛利率下降，而涂料业务毛利率上升。因此溶剂业务与涂料业务形成了内部对冲的机制，对公司的毛利率起到了稳 定的作用。若今年油价无急速下跌，溶剂毛利率会比去年好，而涂料业务可受惠油价下跌令原料成本降低，毛利率亦乐观。


4)部分醋酸酯生产商已经收缩退出市场，有利于行业集中度提高，有利于行业龙头。
前面所有的定性分析的目的是要确定叶氏化工的行业地位的稳固性，只有在这个前提下，定量数据分析才能有效。
一家公司编一个美好未来的故事要比踏踏实实做很好过去十年的业绩要容易太多了，定量分析的目的就是通过对公司过去十年到十五年的数据，在收益能力，财务状况，低价几个方面做数据分析，将只会编故事的公司排除掉，提高个股投资成功的概率。


2.财务状况,是否稳健？
叶 氏化工集团的负债比较高,市值是销售额的25%,属于投机性资本结构,由于杠杆的作用,正常情况下这样的资本结构,净利润会波动比较大,但叶氏化工的净利 润难得的稳定。虽然流动资产与流动负债的比值是1.7倍,但扣除存货的流动资产与流动负债的比值是1.4。流动负债中有18亿港币的一年内到期贷款,流动 资产中有现金和应收票据基本19亿港币,短期内公司的财务状况应该没有问题。


3.收益能力如何？

化工行业属于周期性行业，收益波动比较大，但叶氏化工过去十年的收益记录波动相对较小，十年中有五年收益下降幅度超过5%。过去十年的平均收益2.48亿港币，过去三年的平均收益是2.5亿港币，过去十年最高收益是3.78亿港币。


4.当前价格，是否低估？
1.相对收益：目前公司市值是24亿港币，如果以过去十年平均收益计算收益率是10.3%，收益率还不错，高于目前无风险长期国债收益率两倍以上；如果以过去十年中最高收益率计算收益率是15.7%，这个比率体现的是公司业绩的爆发力，业绩爆发力不算突出。


2.相对资产：叶氏化工过去十年中只有2008一年市净率低于1，从历史估值来看，当前价位比较便宜。


3.相对股息：叶氏化工集团当前股价是4.32元港币,2014年股息25仙,股息收益率5.7%。叶氏过去十年每年都发放股息,有着非常稳定的股息发放记录,公司的股息支付率较高，一般为盈利的50%到60%。

4.大股东增持：


从2014年下半年开始，大股东叶志成个人耗资几千万持续增持叶氏化工股票，表明大股东对叶氏化工未来的信心。

5. 同行业比较：一家公司股价是否便宜还可以在与同行业其他公司比较中体现出来，同样是溶剂生产厂商百川股份历史上每年净利润只有4000万人民币左右，目前 的市值是72亿人民币，市净率高达是8.8倍。百川股份的净利润只有叶氏化工的1/3，而市值确实叶氏化工的三倍以上。哪一家更值得投资，一目了然。

总结：综上所述，目前叶氏化工股价被低估，如果作为一个投资组合的一部分，叶氏化工是一个不错的选择。如果几年内行业反转，叶氏化工向上有上涨100%的潜力，如果行业继续低迷，投资者可收于5.7%的股息收益，是一个攻守兼备的投资标的。

周末一樂：德才兼備 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102w0bn.html

    小R是個挺有意思的年輕球迷朋友。他是皇馬的鐵桿粉絲，自稱是巴薩的死對頭，看到巴薩10號或阿根廷10號心里就不爽，盡管這個10號是當今世界最佳球員。

    今天傍晚，我發了一則涉及到這個10號的報道給他，先發出一張圖片：

    “見這10號，心就不爽！”還沒等我把圖解文字發出，小R就已來氣了。

    “5歲的阿富汗小男孩穆爾塔紮，崇拜阿根廷球星10號梅西，但因家境貧窮，他只能穿著哥哥用塑料袋制成的藍白條紋的阿根廷球衣。‘塑料衣’照片在網上熱傳後，梅西為他寄去一套親筆簽名的球衣及足球。小男孩開心極了：‘我的球衣上還寫著梅西愛我！’”

    “老前輩球迷哎，你怎麽不早說明呢？”小R看了圖解文字，立即打電話來，“敬佩、敬佩！梅西這樣做，讓人敬佩！”

    大凡真正的優秀球員，品格也都很優秀的。

“顏值”與“氣質”兼備 中國高鐵邁入2萬公里新時代

隨著10日6點31分G1908次高鐵列車從鄭州東站發出，鄭(州)徐(州)高鐵正式開通運營，標誌著中國高鐵運營里程突破2萬公里。

從2008年的京津城際到鄭徐高鐵，8年間，我國高鐵從無到有，再到如今的“公交化”密集運營，高鐵正以它特有的“顏值”與“氣質”改變著人們生活。

而隨著鄭徐高鐵開通，中國早期規劃的“四縱四橫”的高鐵網基本已成形。北至“白山黑水”，南至“熱帶雨林”，東臨大海，西入戈壁，處處都有“子彈頭”的身影。

鄭徐高鐵設計最高時速350公里，初期運行時速300公里。運營後，從鄭州到徐州行程縮短到1.5小時左右，鄭州到上海行程縮短至4小時左右。

“地鍋雞、碭山梨、水激饃、雙腸湯……”上海網友梳理了鄭徐高鐵沿線的美食，建議大家中秋節到鄭州來一場“說走就走的旅行。”

中國鐵路總公司有關負責人介紹，鄭徐高鐵與已運營的鄭西、西寶、蘭新高鐵和在建的寶蘭高鐵，構成了新的高標準、大能力歐亞大陸橋運輸通道，並連通已運營的京滬、京廣等高鐵，使我國高速鐵路網進一步完善，大大縮短我國西部地區與中東部地區的“時空距離”。

“長三角、珠三角、環渤海等城市群高鐵已連片成網，東部、中部、西部和東北四大板塊實現高鐵互聯互通，我國現代化的高鐵網已經初具規模。”同濟大學教授孫章說。

中國高鐵的雄心並不止於此，更加密集的“八縱八橫”高鐵主通道已經規劃。

按照最新發布的《中長期鐵路網規劃》，到2025年，我國鐵路網規模將達17.5萬公里左右，其中高鐵3.8萬公里左右，比2015年底翻一番。到2030年，基本實現內外互聯互通、區際多路暢通、省會高鐵連通、地市快速通達、縣域基本覆蓋。

“我國遠期鐵路網規模將達20萬公里左右，其中高速鐵路4.5萬公里左右。”國家發展改革委基礎司司長費誌榮說，屆時全國鐵路網將實現相鄰大中城市間1至4小時交通圈。

南華金融供股攻守兼備 高仁

1 : GS(14)@2015-06-22 23:14:19

2015-06-15 HJ

美國超級英雄電影《復仇者聯盟2》上映，被視為美國精神象徵的美國隊長手上那個有星形的圓盾，是高仁兒時夢寐以求的玩具。該盾牌由罕有金屬之合金製成，有吸收能量的神奇功能，除了可作防禦，也可以狙擊、飛擲去攻擊敵人，是一個攻守兼備的武器。

南華金融（00619）趁着金融股賣殼潮，建議以較大折讓價格及2供1比例供股，集資所得將用作擴展現有業務，目標是轉變為一間多元化金融機構；其供股計劃也可能是一個攻守兼備的策略。

華富賣盤P／B達3.86倍

繼「滬港通」於去年底「開車」之後，「深港通」又計劃於今年第四季「通車」，港股成交屢創新高，大股、細股都炒個不亦樂乎，金融殼股更炒到飛起，主要是內地金融機構或券商要來港「爭地盤」，先以香港作為基地打好業務基礎，再借助本港國際金融中心的平台，最後「走出去」開拓海外業務。

華富國際（00952）與民生銀行（01988）旗下民銀國際早前訂立MOU（諒解備忘錄），民行國際擬認購88億至133億股華富新股，分別佔擴大後股本約86.1%及90.35%，每股認購價為0.565元，涉及金額49.72億至75.15億元。

雖然建議入股價格僅為每股0.565元，較華富停牌前作價1.17元大幅折讓51.7%，但民銀國際對華富小股東卻比較慷慨，如果將來提出G.O.（全面收購）的話，預期要約收購價將定於每股1.38元，即溢價17.9%。

按照華富於去年9月底資產淨值約3.98億元，加上訂立MOU前完成配售1.5億股新股所得集資淨額約1.1億元，其資產淨值將增加至約5.08億元。粗略估計，華富賣殼的P /B（市賬率）達到3.86倍【算式一】。

因此，「本地薑」變得愈來愈矜貴，就像皇帝女不憂嫁，現時一隻靚靚本港金融殼股，隨時索價可以高達10億元，即使雙方討價還價後，「起標」都要5億元。

行家話，本港靚靚金融殼已買少見少。楊受成旗下英皇證券（00717）賣盤機會不大；耀才證券（01428）做得好，葉生難以割愛；金利豐（01031）是朱太「搵食工具」都應該無理由賣；結好控股（00064）畀「大陸佬」都唔敢買，莫非佢個「冧巴」太敏感？

相反，有傾過賣殼的南華金融，預料成事機會最高。

賣殼可大賺 不賣已抽水

自華富與民銀國際訂立MOU後，南華金融於4月底隨即公布供股計劃，建議按2供1的比例，每股供0.1元，較停牌前收市價0.174元大幅折讓42.5%，「抽水」約2.5億元。高仁認為，可能會有以下好處：

首先，集團於去年12月底的資產淨值約4.34億元，而藉着是次供股淨集資約2.5億元，其資產淨值將會大幅膨脹至6.84億元。要知道的是，金融殼交易是以PB計算，集團資產淨值愈高，叫價就可以變得愈高。

第二，集團擬由一家傳統本地零售經紀行，轉變成為一間多元化金融機構，並建議運用供股所得款項擴充及擴展現有業務。集團藉着供股去增加業務範疇，隻殼就會變得更加「sexy」（吸引），因可以配對到更多兼更具實力的潛在買家。

第三，集團宣布供股後不久又訂立協議，以560萬元出售持有4號牌（就證券提供意見）及9號牌（資產管理）的南華資產管理，予由大股東持有的南華置地（08155）。除了集團所聲稱經紀、孖展融資及私人信貸被確認為主要業務，而資產管理業務無重大貢獻之外，不排除可能是大股東再製造多一隻金融殼。

第四，集團是次供股亦獲得包銷商鼎力支持，包銷商英皇證券承諾包銷約14.37億股供股股份，而分包銷商南華證券代表獨立第三方客戶包銷1.31億股供股股份。因為，供股有包銷商支持，將令貨源更集中。

第五，集團以2供1比例供股，市值增幅不逾50%，毋須召開股東特別大會，可以節省大量時間。供股價為0.1元，按每股NAV約0.086元計，P /B僅1.16倍，遠較華富賣殼的3.86倍為低，不排除是大股東希望以低價入貨。

「高仁指點」話你知，由於大股東可以大折讓低價入貨，如果集團未來成功賣殼的話，就可以賺到更多利潤；即使集團賣殼不成，但因已完成供股抽水計劃，所得款項也可用於擴充業務，絕無損失。

由此可見，南華金融的供股計劃，就像美國隊長手中的星形圓盾牌，可能是一個進可攻、退可守的策略。

本欄逢周一刊出

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#高仁 #財經拆局 #財圈識真假 - 南華金融供股攻守兼備

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