上週六，本刊請來專欄「天下第一倉」的倉主艾薩（Isaac Sofaer），在壹傳媒將軍澳總部，舉辦投資講座，與支持該倉多年的讀者互動。六十二歲的艾薩，與前倉主東尼一樣，同是特許會計師出身，擅長基本分析。一一年接手「第一倉」後，選股大膽及多元化，該倉市值累升一成二，同期恒指倒跌百分之五，跑贏大市。其中，維他奶（345）、莎莎（178）表現最「神勇」，分別升六成八及六成二。是次講座，艾薩再爆最新揀股策略，並預言大市三年內反彈。

講座十二點才「開波」，早到的讀者甫坐下，即心急「刨」講義，更大談對「天下第一倉」的睇法，「我由東尼睇到依家o架啦，好buy呢套價值投資法，重視基本因素，講長遠增值，鍾意短炒就唔會來啦！」說完即有多名讀者點頭認同。「出面啲股評人，淨係俾number，叫人三蚊入，三個半止賺，二個八就止蝕，邊有咁簡單o架！」「之前跟艾薩買咗維他奶同莎莎，開始有錢賺！」

狠斬兩大愛股

奉行價值投資法的艾薩，以「長情」見稱，曾笑指「天下第一倉」的成分股「never move」。但最近，他卻斬走兩隻私人愛股。上週五，在恒生（11）公布中期業績後，賣走這隻「揸足」三十六年的股票，他解釋：「截至今年上半年，銀行壞賬只有兩億元，令我好費解。公司借出的貸款高達六千億，中港兩地壞賬風險正在增加，中國的壞賬幾乎沖上雲霄，怎可能只有兩億壞賬？佢哋對壞賬的定義與我不同，所以寧願賣掉。」另一隻「分手」的股票，是早前「熱炒」的奶粉股合生元（1112）。去年八月，合生元在艾薩三十九隻選股中排行第二，股價由去年底的十九元，一度颷升至四十八元。艾薩指其經營手法有問題：「合生元最近涉嫌價格壟斷，被政府罰錢，我不喜歡。」

中航信值二十四蚊

第一倉內，最令人「摸不着頭腦」的選股，要數市值較小的內地航空軟件開發商中國民航信息（696）；不過，其股價卻表現勇猛，由年初約四元，升至現時的六元六角。艾薩解釋︰「這間公司很少人知道，它的大股東包括中國三大航空公司，持股達六成。中航信是行業領袖，入行門檻高，公司基本上無負債，計算貼現現金流，我覺得每股價值是二十四元。」這時，有買了中航信的讀者插口道︰「中航信市值好細！」艾薩反駁：「公司仲有A股，兩邊加埋市值有一百四十億元，不算小。」該讀者續稱：「我聽你意見，之前買咗，昨日再加碼。」艾薩即讚道︰「你能在股價接近短期高位時買入，我向你致敬！大部分人不會這樣做，因為害怕。但如果你對一間公司有信心，在五個半或六個半買入，長遠而言，有什麼分別呢？」

大市三年內反彈

矢言只買中國股票的艾薩，繼續睇好中國，「睇淡中國的人，只會講中國壞話，忽略了中國正在採取措施穩定經濟，令其能運作得更好。」他指個別公司已進入上升軌道，只要中國處理好銀行問題，大市三年內會反彈。「中國嘅銀行像一個病人，只要肯打針吃藥，就會痊癒。但他們仍不肯看醫生，承認自己有五千億元壞賬需要處理。內銀需要向市場集資，增加資本。」艾薩指，到時市場會出現一場「危機」，但亦是掃貨的好機會：「因為中國有能力應付，問題不會好大。」

Die-hard Fan講股

年僅二十一歲、於港大修讀會計及金融的Ryan，自稱是艾薩粉絲，手上持有「天下第一倉」內的中航信及濰柴（2338），以及艾薩另一選股神冠（829）。在股票市場，Ryan比偶像更「進取」。出身名校的他，將數年來補習所賺的八十萬，全數投資在股票上。今年再下一城，將手上股票抵押給銀行，以年息七釐，借取近四十萬元，投入股市。「我仲後生，想進取啲，至今回報率大約有兩至三成，成個portfolio約值百五萬。」正在國際投行實習的Ryan，看中艾薩重分析，擅長以公司業務、現金流等研究股票價值，「買股票係睇價值，唔係立亂炒，炒賣總係開頭贏，後尾就會輸。」他老成地說。並指已努力戒掉「篤機仔」的壞習慣：「以前日日狂篤機，睇住個市好緊張，後來知道投資要睇長線，股票一時嘅升跌，唔會影響價值啦。」

問答環節

艾薩在專欄中，較少回覆讀者提問，今次「一次過」晒冷回應。

讀者：信德（242）同澳博（880）點揀好？艾薩：視乎你是否想有地產業務！信德基本上無負債，資產比較分散，除了持有百分之五的澳博股份，在香港、澳門、北京都擁有優質的資產，資產淨值折讓至少五成！至於澳博，純粹是「賭股」，每年穩袋五釐股息率，不計手上持有的二百四十億現金，股本回報率可謂「無限大」。讀者：維他奶（345）升到十一蚊，市盈率成三十幾倍，點解仲唔賣？艾薩：維他奶是好公司，派息慷慨，有力上十四蚊！我問你，賣了維他奶，套回來的錢，有沒有更好的投資？我承認依家股價係高估咗，這是因為被一些蠢人推高了。讀者：中國龍工（3339）值得買嗎？艾薩：公司是工程機械製造商。但身處熊市，我還是建議你買大公司，它們有營業額、有品牌、有商譽，經濟復甦時，公司好轉得更快。讀者：惠理基金（806）PE咁高，點解仲揀佢？艾薩：對於惠理基金呢類公司，不可以睇PE。選它是因為對金融市場有信心。當大市逆轉，資金湧入時，惠理管理的資產會爆升，管理費及表現費水漲船高，股價隨時颷升四、五倍，我鍾意呢種「槓桿」，PE高算什麼？讀者：你點睇派高息嘅REITs？艾薩：REITs？不要碰！好多REITs猶如上市公司煮完嘅廚餘，不想浪費，只好透過派息、物業重估，包裝成好靚的東西！不過，不要忘記，負責估值的公司，都是「受薪」的。市場上有很多地產股，派息雖然較少，但背後有很好的資產，為什麼要選REITs？讀者：我想買「第一倉」內的股票，但股價已升高，點算好？艾薩：股價升，是很自然的事！難道你以為我因為股價會跌而買？對我來講，現階段，第一倉內嘅股票，仍是值得買入。讀者：怎樣為之公開、誠實嘅公司？艾薩：一間好的公司，年報簡單易明。例如偉易達（303）的簡化版年報只有二十頁，維他奶只有十八頁，但友邦（1299）成二百頁，我看完仍一頭霧水，算了吧！讀者：可不可以用一部分本金來短炒？艾薩：我不想「潑你冷水」，不過，如果你不炒股（短炒），十年後，你能賺取更多！即使我成日睇住個市，十次短炒，都係中一、兩次，而且我只會炒賣我熟悉嘅股票，好似信德之前跌到去三元三角，我即時買入，再喺三元五角賣出。