📖 ZKIZ Archives

鈷價快速上漲

近來，國內外鈷價漲聲一片：海外MB低等級鈷價格在上周一周大漲近8%，2月15日，再度上漲5%，節後累計漲幅達18.29%。而國內現貨報價（百川資訊）和無錫市鈷價漲幅也很高，在節後分別上漲了11.48%和21.87%。

華友鈷業、洛陽鉬業對鈷價的彈性較大

伴隨著鈷價的上漲，市場也更為關註哪些公司對鈷價的彈性較大。為此，我們再對鈷相關公司進行的梳理：主要的標的包括，華友鈷業、洛陽鉬業、寒銳鈷業（擬上市）、格林美及鵬欣資源、盛屯礦業等。我們的彈性分析顯示，華友鈷業和洛陽鉬業對鈷價上漲的彈性較大。

從彈性上來看，在不考慮其他因素的情況下（如折算系數也不變時），鈷價每漲10萬元，華友鈷業的利潤會增加3.65億元。回到歷史80萬的價格水平下，公司的年化利潤為23億，PE水平下降到12倍。

洛陽鉬業（不考慮增發），鈷價每漲10萬元，公司利潤會增加4.18億元。回到歷史80萬的價格水平下，公司銅鈷業務的年化利潤為51億，PE水平下降到16倍。在公司增發57億股的情況下，公司在鈷價為80萬時的PE水平為21倍。

格林美，鈷價每漲10萬元，公司利潤會增加1.97億元。回到歷史80萬的價格水平下，公司鈷冶煉業務的年化利潤為10億。

此外，寒銳鈷業的鈷價彈性也較為顯著。鵬欣資源、盛屯礦業及中礦資源等公司的鈷業務暫時沒有貢獻利潤，我們暫沒有對其彈性進行測算。

具體來說，對鈷相關公司的彈性測算時，我們從鈷資源占有、鈷外購原料來源及價格等角度進行了綜合考慮：

1.目前，國內上市公司當中，只有華友鈷業和洛陽鉬業擁有已開發的鈷資源礦山。其中，洛陽鉬業通過收購Tenke 礦，控制了56.9萬噸鈷儲量，鈷資源量更是達到了222萬噸，而華友鈷業也擁有約7萬噸鈷儲量。洛陽鉬業的Tenke礦是全球知名大型銅鈷礦，年鈷礦產量達1.6萬噸（金屬量）。華友鈷業在剛果有多個礦山股權，MIKAS和PE527項目控制鈷7萬噸，銅59萬噸資源量，並在Mikas礦建有1000噸鈷精礦產能。

2.目前，只有華友鈷業和寒銳鈷業（擬上市）在剛果建立了原料基地，而鵬欣資源與盛屯礦業也準備在剛果進行冶煉廠建設。例如，華友鈷業，目前每年從剛果采購的礦占其產量的比例維持在50-70%，而寒銳鈷業自剛果的原料供應（主要向個人采購），完全可滿足其自身需求，並可外銷。由於，在剛果建立自身的原料采購基地，較向貿易商采購節約5-20%的成本，因此，在剛果建有原料基礎，對於相關公司也具有積極價值。

3.貿易商也是國內鈷企原料的主要來源，但其原料成本最高，目前鈷冶煉企業原材料長單的采購都是按MB鈷價乘以折算系數進行計價的，近期的折價系數在78%左右（折算系數會隨著鈷價變化而波動）。因此，鈷的冶煉企業也具有一定的鈷價彈性。目前，格林美對嘉能可等貿易商的依賴最高，華友次之。

總之，彈性分析顯示，在其他條件不變的情況下，華友鈷業與洛陽鉬業對鈷價的彈性較大；格林美，回收+貿易商長協價的模式，具有獨特價值。而寒銳鈷業（擬上市）、格林美也值得特別關註。為此，我們給予華友鈷業和洛陽鉬業“買入”評級。

公司簡介：

1.華友鈷業：國內第一的鈷冶煉商

公司擁有鈷冶煉產能約2萬噸，2016年鈷產品產量預計達1.8-1.9萬鈷金屬噸，在國內鈷市場中市場占有率穩定在20%以上，是國內最大的鈷供應商之一。

公司原材料的來源主要是以下幾個：

一是，華友鈷業在剛果有多個礦山股權，MIKAS和PE527項目控制鈷7萬噸，銅59萬噸資源量，並在Mikas礦建有1000噸鈷精礦產能。這兩個公司控制的資源主要為鈷銅伴生礦，位於剛果（金）加丹省科盧韋齊、利卡西等地。其中：

-MIKAS公司擁有KAMBOVE尾礦（兩個開發權）和SHONKOLE礦，其中，KAMBOVE尾礦選廠形成了4000噸/天的選礦能力，年設計產能為11.8萬噸銅鈷精礦（含銅金屬量1萬噸、鈷金屬量1000噸，產品銷售給CDM公司用於濕法冶煉）。目前該廠正在技改。

-PE527礦權擁有豐富的資源，其中銅儲量36.85萬噸，鈷儲量5.54萬噸，該項目的選廠采礦項目建設正在推進，預計投產後將增加1.43萬噸銅，3100噸鈷自給量（一期），二期將增加反萃液（含銅）1萬噸/年。

二是公司在剛果經營了十余年，建立了獨特的鈷原料采購渠道，通過該渠道采購的鈷資源較向大型貿易商采購的成本要低10%以上；

三是直接向大型鈷生產貿易商（如嘉能可、ENRC）采購。

公司前兩大渠道自供的原材料占比為50%-70%，原材料來源的保障度高，也使公司具有較強的鈷價彈性。

2.洛陽鉬業：世界知名的大型銅鈷礦

洛陽鉬業通過收購Tenke 礦，控制了56.9萬噸鈷儲量，鈷資源量更是達到了222萬噸。目前，洛陽鉬業的Tenke礦是全球知名大型銅鈷礦，年鈷礦產量達1.6萬噸（金屬量）。

3.寒銳鈷業：擬上市的純正的鈷業公司

擬上市的寒銳鈷業，主要從事金屬鈷粉及其他鈷產品的研發、生產和銷售，是鈷粉產品主要的供應商；旗下子公司匯聚多條鈷粉、碳酸鈷和氫氧化鈷等多業務生產線，具備從鈷礦石的開發、收購，到加工、冶煉，直至鈷中間產品和鈷粉的完整產業鏈； 並且，其鈷產品業務收入占比達到85%，毛利貢獻占比達76%，其次為電解銅，可謂鈷產品業務最純正的公司之一。

目前，公司的鈷粉產品年產能達到1,500 噸，鈷鹽年產能2800 噸（其中，2,000 噸氫氧化），鈷精礦產能4000噸。鈷業務的產能規模依舊仍在不斷擴大中。

目前寒銳鈷業在剛果建立了原料基地，公司自剛果的原料供應（主要向個人采購），完全可滿足其自身需求，並可外銷。

此次IPO上市，公司擬對現有的1,500t/a 鈷粉生產線進行技術改造，並擴建1,500t/a 鈷粉生產線，同時，將對位於非洲剛果（金）的全資子公司剛果邁特廠區內建設年產5,000 噸的電解鈷生產車間。

4.格林美：鈷回收獨具價值

公司形成了鈷冶煉、鈷鹽、鈷電池材料與廢鈷回收利用的閉環產業鏈。格林美公司以鈷粉業務起家，通過並購凱力克，並向鈷鹽、正極材料前驅體及正極材料延伸，公司形成了鈷廢料、原生礦多樣化的原材料供應體系，並打通了從鈷冶煉——鈷鹽——正極材料前驅體——正極材料——廢電池的回收與綜合利用的閉環產業鏈。

2015年，格林美鈷、正極材料相關業務貢獻的營收約22億，占公司營收的43%，而毛利達3.78億元，貢獻了整個公司毛利的44%。

目前，公司的鈷相關業務包括：荊門格林美的鈷粉（含氯化鈷等鈷產品，產能約3000噸鈷金屬量），凱力克的四氧化三鈷（產能10000噸）、金屬鈷（產能2000噸），以及2.5萬噸正極材料前驅體及正極材料業務。2016年，預計公司鈷相關產品的鈷金屬量約1.5萬噸。

從原材料結構來看，公司綜合利用鈷量為3000噸，剩下的原料采購自全球大貿易商（如嘉能可等）。公司去年鈷資源的回收量（按金屬量算）大約有3000噸，其中從廢硬質合金中回收了1/3，從電池及電池廢料中回收了2/3。國內鈷廢料的回收渠道給公司的發展提供了綠色、安全、穩定可靠的原料來源。未來三至五年，新能源汽車將迎來報廢高峰期，大量的裝載著動力電池的新能源汽車將會進入公司的報廢汽車拆解工廠，將會給公司帶來大量的含鈷、鎳等金屬的廢料，鈷和鎳的回收來源將會是大量的報廢動力電池。

5.中色股份：承包的ENRC RTR項目是近年全球最大的鈷擴產項目

2016年6月，公司與Metalkol SA公司於北京簽署《剛果金RTR項目總承包合同》，合同金額達6.54億美元。由公司負責Metalkol SA公司在剛果金的RTR尾礦濕法冶煉處理廠的建設總承包，建設期為24個月。2017年初該承包合同已正式生效。

中色股份此次承包的歐亞資源位於剛果（金）的RTR項目，擁有豐富的銅鈷儲量，其中鈷儲量達36萬噸（品位0.3%），銅儲量168萬噸（品位1.5%），而該項目為未來2-3年全球最大的鈷礦項目，一期項目建成後，RTR項目可產出1.4萬噸鈷和7萬噸銅。

公司2015年年報指出，依托我國政府實施“一帶一路”和國際產能合作的戰略歷史良機，公司積極探索海外項目的合作模式，推動形成風險共擔和利益共享機制，積極創新國際工程項目承包新模式，嘗試工程總包加承銷產品和生產運營，對於前景較好的資源型工程項目，在工程總包的前提下，可以考慮入股、包銷產品和參與生產運營，帶動國內企業全方位參與“一帶一路”和國際產能合作戰略。

投資建議 

總體而言，從鈷價彈性角度，在不考慮其他因素的情況下（如折算系數也不變時），華友鈷業與洛陽鉬業對鈷價的彈性較大；如鈷價每漲10萬元，華友鈷業的利潤會增加3.65億元。回到歷史80萬的價格水平下，公司的年化利潤為23億，PE水平下降到12倍。洛陽鉬業，鈷價每漲10萬元，公司利潤會增加4.18億元，80萬時，公司年化凈利為51億，PE16倍，在公司增發57億股的情況下，公司在鈷價為80萬時的PE水平為21倍。格林美，回收+貿易商長協價的模式，具有獨特價值。而寒銳鈷業（擬上市）、中色股份也值得關註。為此，我們給予華友鈷業和洛陽鉬業“買入”評級

風險提示：新能源汽車行業持續低迷，鈷價遭受投機資金沖擊等。（完）