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萬科的成長：象徵意義一直被過度解讀

http://www.yicai.com/news/2011/11/1184229.html

不論是公司治理結構和管理水平，還是它所取得的成就和行業影響力，萬科都可以被視為中國最成熟最市場化的公司。

但即便如此，在強大的政策面前，萬科還是不能掌控公司發展的節奏和方向。

萬科對於房地產業的象徵意義一直被過度解讀，我們這次想強調它對中國企業的意義：它能否找到一個更好更健康的未來？它有沒有可能戰勝週期和政策大勢而成為一個真正偉大的公司？

10月18日，蘇州陽澄湖畔，萬科總裁郁亮以自行車手的形象出現在公眾面前。你很難將眼前這個人與過去拘謹話少喜愛引用數字的他重疊在一起。何況，現在的郁亮減重了24斤。

飯吃到一半，郁亮突然放下筷子，興致勃勃地拿出手機給人看他在黃河源頭拍的照片。照片上他身著黃襯衫，俯身貼在水面上，親吻那泉眼。

似乎所有有關郁亮個人的變化都發生在2011這一年。更確切地說，是萬科管理層更新換代的第七年—在2004年9月，以郁亮為代表的第二代管理層全 面替代以王石(微博)為核心的第一代管理層。在2011年年初，董事長王石以三年赴美留學淡出萬科。據接近王石的人表示，自2008年汶川捐款風波後，王 石便逐步放出退休信號，以消解他對萬科的符號意義。他希望郁亮變得更加強勢。

一些信息被有意無意地傳出。我們開始知道，郁亮這一年狂愛運動，爬山、騎自行車、跑步，「如果有一天不運動，就會渾身不舒服。」他在公開場合穿T 恤、仔褲和板鞋，甚至為時尚雜誌拍了一組型男照片。他越來越多地出現在各種公開場合，熱衷於談論健身、減肥，以及與自行車及登山有關的一切細節。他開始擁 有自己的粉絲群—有人追在後面索要簽名，並爭相合影，他也越來越自如地應對這一切。

問他怎麼在這一年有這麼多時間發展個人愛好，他笑著說：「宏觀調控來了，我就沒事幹了；現在政府說了算了，我說了不算。」

千萬不要完全把這句話當真。就在他此次短短四天的江南行程中，他還抽空去了上海區域公司察看了明年一年的運營計劃，與當地政府喝了酒，並主持了萬科27週年慶典。

在慶典上，一個數字被公佈出來。截至10月16日，萬科2011年的銷售額再次突破千億。參加慶典的一個萬科員工稱，這是意料之中的結果。按照萬科2010年年報，應收賬款已經破千億。而上半年應收賬款656億中，只結算了150億。

王石曾經在6秒鐘內介紹萬科—中國城市主流住宅開發商、上市公司、藍籌股，物業管理好。但是羅列萬科這一年的舉動，卻有一些新的關鍵詞跳出來—商業地產、15平方米的小戶型、保障房、養老房、食堂、體育營銷、中年危機、高管流失、電子商務、淘寶旗艦店。

這是郁亮版的新萬科？還是宏觀調控下的新萬科？如果沒有宏觀調控，任由萬科自由發展，其中有多少關鍵詞根本不會出現？郁亮拒絕回答此類問題。他說，像萬科這樣規模的公司，導致任何結果的原因都至少要推前半年到一年來察看。

那麼，讓我們把時間回撥到2010年年末。史上最嚴厲的調控政策已被推出—暫停第三套住宅房貸、北京等大城市出台限購令……市場反應將滯後到來。這 時候，郁亮主導完成了萬科的一次變革—將總部280人精簡到180人，將所有區域總部從80多人精簡到24人，那些人被派到地方一線公司；一些部門被合 併，融資、投資和營銷部門合而為一，工程、採購和質量部門也合而為一；一些規則變得非常明確，比如，幹部必須從一線提拔。

這場變革為後千億時代的萬科而準備。從2007年開始，萬科逐步放棄了對規模成長的依賴。

王石提出的「另一個耐克」的戰略設想也在此時被根本調整。從2004年起，萬科陸續將項目規劃、設計、建築施工、裝修、大宗材料採購、銷售以及物業 管理、財務、人事外包出去。但郁亮發現，全面外包不僅讓自己人變懶，還拱手讓出了一大塊利潤和根本的核心競爭力。在2009年，郁亮全部取消了外包，並主 張要快速周轉，不能靠土地升值賺錢。

但是，很快快速周轉的模式遇到了另一種麻煩：土地運營難度越來越大。不僅如此，宏觀調控帶來的影響也變得越來越明顯—需求全面縮減，高端的供給受限，低端供給井噴，總的成交額下降，各類市場客戶都受到影響。過往在城鄉結合部大規模開發的模式已經行不通了。

是時候改變了。在一次釐清萬科未來發展方向的內部會議上，郁亮提出了「上下半場轉換」的概念。如果說房地產行業的上半場以滿足大規模居住需求為主，那麼，下半場人們的居住呈現多樣性需求，物業類型也將變得更加豐富。

那個分隔線，不是宏觀調控，而是是否全面市場化。郁亮說，如果說上半場以全面市場化為標記，那麼，下半場市場將不是全面市場化的市場—商品房市場回歸到其本身的居住屬性，政策用房將佔據相當大的比例。

換而言之，房地產市場重新回到了1998年—按當時的制度設計，房地產市場商品房和保障房將並駕齊驅。

這意味著主流住宅開發商萬科所面對的市場蛋糕至少被分割了一半出來。

以萬科目前每天交付800多套住宅的規模來看，它可以先按兵不動。或者繼續做一個主流住宅開發商，以細分客戶價值為中心設計產品。早期的萬科身上， 便有著這樣一種執著的因子—為了獨善其身，萬科在很長一段時間與政府刻意保持疏遠的關係，直到2005年萬科才從戰略的角度重新定義與政府之間的關係。既 然房地產行業作為一個關係到經濟增長、政治穩定與社會公平的行業—這種屬性決定了宏觀調控將成為行業常態，萬科選擇了不抱怨，主動行動。比如，在2008 年的宏觀調控中，萬科率先降價，隨行就市。比如，完全放棄定價權。

作為萬科注重適應規則的回報，儘管萬科2006年到2010年的淨利潤增長率和毛利潤增長率與宏觀調控的影響呈相關性，但相較其他地產公司，萬科仍然取得了更好的業績：萬科銷售額從2004年的91億，到2010年的1000多億，6年時間裡規模翻了12倍。

這一次，在最新一輪的調控伊始，郁亮便將保障性住房提高到與商品房同等的位置上，並且明確鼓勵各地分公司積極介入保障房建設。

肖勁是北京萬科的營銷總監。他回憶說，從那時候起，他們開始主動和政府接洽。僅在2010年，北京萬科的竣工面積中就有1/3是保障性住房。

保障房的盈利模式遲遲沒有找到。有一次，郁亮跟南京政府洽談一個超過100萬平方米的項目，甚至說「給1元錢利潤就干」。

在萬科整個土地儲備中保障房的比例超過5%。郁亮在一次內部論壇上透露，截至2011年5月，萬科參與了300多萬平方米保障房的建設—在城市涉及 範圍來看，包括北京、上海、深圳、江蘇、河北等省市；從類型來看，更是涉及公共租賃住房、配套商品房、限價房、經濟適用房、廉租房。

除了履行一個行業老大的社會責任，建保障房自然還有一些隱性的好處。北京萬科總經理毛大慶(微博)說，以保障房的名義更容易拿到一些成本較合理的土地。萬科今年8月至9月之間在北京拿下4幅地，其中3幅都要求配建限價房。

另外，開發商還可以在信貸、稅收等多方面獲得政策支持。這種政府訂單式開發的模式，不佔用過多開發資金，還能省卻市場調研、產品設計、工程監理、營銷推廣等費用—按摩根大通的統計，這使得保障房淨利潤率從顯性的3%提升到13%至15%。

在萬科，商業地產一直是一項有爭議的業務。

萬科曾花了10年時間砍掉住宅以外的所有業務，其中便包括商業地產。2007年，為了將住宅用地中的配套商業徹底撇開，萬科甚至將所有的商業地產面積外包給凱德商用。

到2009年，越來越多的土地出讓捆綁了一定比例的商業配套。如果萬科不做商業地產的話，很難在一些優質地塊的競爭上佔有優勢。「這無疑將影響到萬 科的主營業務。」長江證券(微博)分析師蘇雪晶說。一個細節是：2009年，萬科在北京房山拿了一塊地，土地成本比一街之隔的首創地產貴上一倍。後者承諾 用部分面積建一個大型的奧特萊斯(微博)商業項目。

以更優惠的方式取得土地，更容易實現資本市場再融資，人人都覺得做商業地產是個好主意。而且，做商業地產的一個美妙之處是，有穩定的租金收入，可以避開宏觀調控。從2007年開始，一批住宅開發商紛紛湧入這個市場。

萬科也不例外。他們一直在物色商業地產人才，直到2009年，陸陸續續有一批人從商業地產公司跳槽到萬科。但更多的人還在觀望，陳實便是其中之一，他在新鴻基就職，2001年進入商業地產領域。

《南方週末(微博)》一篇文章曾經這樣描述，關於商業地產，「王石根本不感興趣，郁亮明白需要持有型物業來對衝風險，但他很謹慎」。陳實則認為，商 業地產在萬科太邊緣，「只是住宅公司下面的一個小部門」。高層一直放風說要做，但遲遲不下決心。華潤、保利都開始做項目了，萬科還在研究可行性。

直到2009年年底，結論姍姍來遲。郁亮說，他不看好商業地產。

在萬科多年前多產業發展階段，他們曾擁有萬佳百貨。公開數據顯示，他們在零售商業的表現遠遠不如在住宅市場的表現。萬佳百貨的盈利水平比市場平均水 平略低。而相較住宅，商業地產的泡沫更加嚴重。如果說住宅市場可以實現企業多贏，則商業地產只允許一個贏家。在同一個城市，或者區域市場中，第一名的回報 率將是第二名的兩到三倍。

除此之外，郁亮更多的擔憂來自於資金周轉將因此變慢。在2010年一個萬科內部一線公司總經理大會上，他曾經坦言，做一個10萬平米的城市綜合體，資金佔用之大，相當於少開一個地方分公司。

左右衡量了許久，郁亮決定在保證經營安全的基礎上先試一試。2010年上半年，他授予了深圳、上海、北京三家分公司「改革特區」的權力，一線公司可以成立商業籌備小組，先行先試，以便總結商業地產的運營經驗。

按照公開的報導，我們可以發現每個分公司在商業地產上都有一系列野心勃勃的計劃。深圳萬科準備建一個城市綜合體，在兩年內投產兩家酒店，並簽約了一 家酒店管理集團；北京萬科組建了一支10人的商業團隊，計劃先收購持有一些商業地產項目，待項目培養成熟後，再溢價整體出售。上海萬科則打算利用已有的 1/5商業配套面積，建購物中心、寫字樓或社區商業項目。

第一個將計劃落實的是深圳萬科。它在今年3月註冊了商業管理公司，並在龍崗一個將近100萬平方米的舊城改造項目上，拆除了商業建築，挖出了兩個大 坑。除此之外，它還對外宣佈將推出三大商業地產品牌—城市綜合體「萬科廣場」，社區商業「萬科紅」，及寫字樓「萬科大廈」。一個深圳萬科的員工透露，僅龍 崗這個項目，就有許多分公司的代表前來參觀學習。

但大多數的分公司也就僅此而已，它們不願意做更多的跟進—如果為多年以後才有可能看到收益的項目做過多的投入，就意味著眼前的年度獎金收入將大大減少。

這種擔憂源自萬科現有的職業經理人考核機制。王珂是北京譽翔安諮詢有限公司合夥人，他曾在萬科任職。他進一步解釋道，在王石逐漸隱退之後，郁亮剔除 了務虛的業績考核指標，如區域建設等，而只看財務報表的前三頁指標，諸如資本回報率、利潤率、存貨周轉率等。在2008年之後，存貨周轉率更是被提到最重 要的位置。一線公司的職業經理人被時時教導：什麼都別想，以最快速度拿地，最快速度開工，最快速度銷售。無論如何，開盤當月你得賣出60%。

不僅如此。集團總部在商業地產上並沒有給予分公司任何實質性的資源。上海萬科的一名員工稱，同樣投入大見效慢的住宅工業化項目，每平方米要比普通住 宅多出300元到600元的成本—這部分的投入由分公司承擔，但在年底考核的時候，集團會將此綜合考慮進去。如果在住宅產業化上有更多進展，分公司還會因 此加分。但商業地產顯然並不享有同樣的待遇。

那些身處一線城市的萬科子公司，要經受更多的煎熬，它們不可能無視越來越龐大的配套商業面積。按公開消息，2010年深圳純商品住宅用地出讓面積，在全年出讓居住用地總量中的佔比僅為33%，2011年至今純商品住宅用地供應量甚至為零。上海、北京的情況同樣嚴峻。

這位員工透露，上海萬科不會主動做商業地產項目，在資金不足情況下甚至會放慢現有的開發節奏。為了分散商業地產帶來的資金壓力，上海萬科還將全部採 取散售模式—最多持有五年，這些項目都將被賣掉。由於整體出售的難度遠遠高於散售，一些負責政府關係公關的員工，已經開始著手與政府協商，將大的產權證拆 分成若干個小產權證。

陳實卻不認同萬科這種做法。如果沒有長期回報，散售又賣得不好，住宅開發又因資金佔用而周轉率下降，那麼，萬科擁有的這些商業地產項目就會成為定時炸彈。

這種仍然停留在住宅市場的操作模式，同樣讓那些先期進入萬科的商業地產人才很是不滿。他們中的一些人，最終選擇了離開。

不過，這是郁亮所允許的。他曾經公開稱，在商業地產上，容許各地子公司試錯。在2011年10月18日，被進一步問及此類問題時，他的回答是：萬科的商業項目是為了給住宅項目帶來更多的附加價值，而不是像其他公司那樣要求長期穩定的租金回報。

即便進入到了郁亮時代，對萬科來說住宅的市場化依然是根本。

從1990年代開始，萬科花了10年時間由多元化向房地產專業化轉變，隨後由房地產公司的多元化向單一住宅產品轉變，將自己變為了簡單的住宅公司。從2004年開始，萬科又進一步在住宅專業化的基礎上精細化、產業化和工業化。

以回報率為指標來審視這個過程—在多元化階段，萬科業績一般；在簡單住宅公司階段，淨資產收益率保持在9%到10%之間；進入精細化和產業化階段後，淨資產收益率上升到14%到15%之間，並呈持續上漲的趨勢。

但如果換另一些指標來看，不免發現這個過程中問題不少。當萬科在實踐中將所有產品簡化為城鄉結合部面向新興白領的成片居住社區的時候，萬科庸俗化的 傳言時有出現。伴隨著高層流失的萬科中年危機也被提上檯面。在2010年的一個論壇上，王石甚至跳出來警告，萬科如果一意利潤導向，那麼後千億時代可能是 覆滅式的危機。

更迫切的問題則是，如何在當下—宏觀調控逐步推進的時候—解決兩個問題：蓋什麼樣的房子？以及如何讓人住進去？

郁亮稱，萬科在這個時候的戰略選擇是蓋普通人住的房子。從數據上來看，目前萬科所做的產品中90%是140平方米以下的普通住宅，60%更是在90平方米以下的小戶型。

有了適合普通人居住的房子，接下去更大的挑戰在於，怎麼吸引人住進去。儘管按國家統計局的數據，全國2011年1月到9月之間的成交量相比去年同期 上升了12%，但全國庫存卻依然在增加。以北京為例，按鏈家地產的數據，目前新建商品房庫存1.069萬套，存量房庫存為6.9萬套。其中，65%的庫存 集中在中小房地產企業中。

如果我們把精力用來整理萬科這一年的改變上，我們最終可能會迷失在一系列的瑣碎事件中：它贊助了一系列的體育賽事；它搞了一些慈善愛心活動；它總是 出現在一些綠色環保活動上；它遊走在理想與現實之間，明知住宅產業化、綠色住宅目前盈利無望，仍然一擲千金地堅持探索；它積極促銷小戶型的房子，甚至推出 了15平方米的小戶型；它在某個地方開了一些食堂，並在淘寶上開出了旗艦店。

在這些瑣碎事件中，有一個細節常常被人忽略。在2010年5月，萬科內部一個叫物業部的部門更名為「物業事業部」。這不是一項簡單的更名。這意味著，這個職能部門在集團內部提升為一項可以獨立運營的事業。

李宗苗卻對這個細節格外注意。他甚至認為，如果說要觀察萬科的未來發展，最好的窗口便是這個部門，「它是萬科的一把利劍」。李宗苗曾經是《萬科週刊》的編輯，現任發現傳媒常務副總經理。

這樣的結論有據可查。在一次內部調查中，萬科發現，消費者選擇萬科產品的前三個理由中，有75%的被調查者填寫了萬科物業。不僅如此，消費者對房屋的需求，已經從簡單的工程質量外延到整個社區和配套。

讓我們來仔細研究一下這個部門吧。從1992年1月萬科成立第一家物業管理公司起，伴隨著萬科的成長，萬科物業也相應地成為國內規模最大的物業服務 提供商。截至目前，萬科集團在全國40個城市擁有18家物業公司、239個項目，在管面積5213萬平方米，合同儲備面積2048萬平方米，物業系統員工 達1.8萬人之眾。

自從物業事業部成立後，這些公司和項目的管轄權便被統一過來—從那一天起，各個物業公司直接向物業事業部匯報，而非當地的地產公司。

這個部門旗下的業務系統中，經營情況較好的增值服務項目有二手房的中介、智能家居尤其是智能安防服務，未來還將針對養老住宅推出長者安居服務。跟鏈 家、滿堂紅(微博)這樣專業的二手房中介公司不一樣，萬科物業的二手房中介服務僅限於萬科現有的物業項目。換而言之，它的存在，是為了提供萬科業主物業的 保值增值服務。

朱保全(微博)2010年4月被調任為這個部門的負責人。被王石親切稱作「大寶(微博)」的朱保全，在此之前有過多次成功危機公關的經驗。他曾是萬科集團辦公室主任，並先後在北京、成都、南京萬科任職。

在他上任後，萬科物業二手房中介在2010年新開了30多家，並且在北京吉利(微博)大學開設了第一所萬科物業學院—這些數字在今年還會被再次刷新。

硬件設施得以更新換代。以電梯為例，通過戰略合作協議，萬科物業中的所有電梯產品，將由日立電梯提供貫穿整個生命週期的服務。

萬科十年以上的項目被重新梳理。一方面，通過對這些項目的反思來總結未來萬科需要堅持和改進的地方。另一方面，這些項目中生鏽的欄杆、褪色的塗料、 乾涸的水系等老舊設施，在梳理之後都由萬科出資修理—一家公司在房子賣出之後仍然關心消費者，還有什麼方式比這個更能解釋這家公司所倡導的客戶中心制？

在未來4年，萬科物業還將逐步承接外包業務，其中包括寫字樓及總部企業的後勤外包服務。

與此同時，萬科集團中的另一個事業部—酒店管理公司，將旗下的餐飲品牌萬客樓、萬湘樓開進了社區。郁亮稱，以後萬科將為具備條件的大中型社區提供這樣的社區食堂的服務。

郁亮說，他希望萬科不僅賣房子，還賣服務。而眼下這些包括社區食堂、二手房中介、電子商務在內的戰略性業務，未來都必須自負盈虧，並實現盈利。

除此之外，一個計劃中的電子商務網絡正在搭建。華強北在線(微博)副總裁龔文祥(微博)透露說，今年國慶之前，萬科物業事業部通過獵頭公司萬寶盛華積極尋找電子商務人才，準備組建一個電子商務團隊。

儘管更詳細的商業計劃書還沒有擬定，但我們卻可以預見到，依託於萬科龐大的社區資源，尤其是1998年就創立的業主俱樂部萬客會，一個服務於內部的 電子商務平台將會形成。各類的電商很可能將入駐合作，而萬科發揮物業優勢負責最後的200米物流配送。在未來萬科社區這張網絡的各個細枝末節，二手房中 介、智能家居、餐飲、長者安居在內的諸多服務，以及萬科的商業地產，很可能都將通過線上到線下這種O2O的模式被整合起來。

郁亮希望這些嘗試能幫助萬科找到更好更健康的未來。

在此之前，郁亮主導之下的萬科，總是被質疑庸俗化—萬科被指責因為追求速度放棄了一些引以為豪的文化，一些簡單的複製充斥在萬科的建築、項目運作甚 至管理上。一些人相信正是這種庸俗化導致了連續6位高管的離職。但不可否認的是，另一方面他又做了許多理想化的探索，他每年投入大量的資金在住宅產業化和 綠色住宅的試驗上，他推動建造了一個需要花57年時間才能收回成本的廉租房項目。

如果說王石是一個更純粹的理想主義者—他執著推行住宅產業化，僅憑自由激情的文化就為成長中的萬科招徠了那麼多人才，那麼郁亮更像是一個遊走在理想 與現實之間的人。正如他這一年在集團內部推行的全民自行車運動—不是因為他個人醉心於這項運動，而是這能夠幫助他在萬科中重新找回團隊的凝聚力。

(文中陳實為化名)

今天擁有銀聯卡才是身份的象徵 朱泙漫屠龍記

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新中信象徵

2014-04-28  NCW

中信將成為第一家香港註冊並控股中國內地大型金融集團的中央控股國有企業◎ 財新特派香港記者 戴甜 王端 文daitian.blog.caixin.com｜wangduan.blog.caixin.com 中信集團上市的方案披露了交易的細節。 中 信 泰 富（00267.HK）4月16日收市後公告指出，和中信集團簽訂股份轉讓協議，以對價2269億元收購中信集團主要業務平台中信股份100% 股權。交易支付包括向中信集團發行約1770億元對價股份，以及通過發行配售股份募集499億元現金支付。 上述的499億元是向機構投資者配售。引入戰投後的「新」中信會否開啟國企改革的新思路，抑或只是新瓶裝舊酒？ 「 『新』中信未來是很有看頭的，這就好比一家老國企，轉天突然變成了外國公司，實質就是『倒逼』改革，被迫用海外的行為和思路以及管治方式去經營公司，這種改革中長期而言，是具有顛覆性的。 」一名接近中信集團的人士對財新記者說。 引500億戰投 此次中信集團上市交易的一大亮點，就是引入約500億元的戰略投資，主要是以定向配售方式完成。 不過，中信集團董事長常振明在香港記者會上不願透露配售細節，只表示其中有來自國內和國際的投資者。 接近中信集團的人士向財新記者表示， 「目前很多機構都對中信集團表示出興趣，但目前尚沒有一個正式簽下協議的。 」預計引入戰略投資者將在5月後落實。 據彭博通訊社早前報導，中信集團擬在交易中引入中投、淡馬錫等主權基金投資者。但常振明對此不予回應。 根據公告，配售股份發行價格為每股13.48港元。交易完成後，中信集團在「新」中信的持股約為75% 到85%，公眾持股佔比15%到25%。 早前中信已經拿到香港交易所的豁免，即是由通常保持最少25%的公眾股，下降至最少保證15%的公眾股。 意即是說，根據管理層的表述，在引入戰投完成後， 「新」中信一種極端的股權架構是，中信集團佔85%，戰略投資者約佔12%，小股東約佔3%。 「儘管中信泰富增發購買母公司股權屬於『蛇吞象』級別，但實際控制權並沒有改變，應該不能算反向收購的概念， 」一位專做上市業務的律師表示，「我們認為這是一個特別重大的收購。 」2010年6月，時任中信集團董事長的孔丹曾對財新記者表示，2008年中信集團就開始醞釀，到2009年形成推動整體上市的思路 ；並且指出，擇機整體上市是中信「在改革發展關鍵時期作出的歷史性選擇」 。他希望通過整體上市，倒逼中信集團調整其發展模式。 2011年12月，中信股份有限公司成立，中信集團正式開始運作整體上市。 「中信集團在一年多前提出整體上市時，曾就未來的發展方向提出戰略規劃，包括管理層的股權激勵和多元化投資者的引入。 」另一位熟悉交易的投行人士說。 他表示，選擇通過中信泰富上市也經過了多方面的考慮。 「A 股不能重複上市，如果直接 H股 IPO，一方面會對中信泰富股價造成壓力，另一方面增加了『中信系』的層級，管理成本提升。 最終選擇了由中信泰富收購中信股份的紅籌模式。 」常振明在4月16日的記者會上坦言，中信集團上市是特批的。2006年9月，商務部、證監會、外管局等六部門聯合發佈了《關於外國投資者併購境內企業的規定》 ，要求紅籌模式海外上市必須報批，而此後商務部就沒有批准過紅籌 上市案例。 「目前上市架構拍板大致是在半年前。中信主要是踩對了點，也就是借力了十八屆三中全會提出的國企改革。 」一位接近中信集團的人士指出。 太貴還是太便宜 中信集團上市案公佈後，在海外資本市場引發漣漪。不過，投資人的普遍反映居然是「太貴」 。 礙於任何國有資產轉讓價格不得低於淨資產的有關規定，中信集團注資必須要1倍市淨率（P/B）以上。 根據公告，2269億元的估值較中信股份2013年未經審計的賬面淨資產增值0.8%，該部分注資大約為中信股份的1倍市淨率。 「不過在擴大股本後，每股作價約對應『新』中信的2013年市淨率為0.9 倍。 」中信泰富董事總經理張極井表示，交易完成前的利潤都將歸屬中信泰富，如果計入該部分的利潤，作價約合0.85 倍 PB，香港的綜合性企業 PB 基本為1.2倍。 張極井介紹說，交易完成後，估值對應市盈率（PE）為6.9倍，可比綜合性企業的市盈率為15至20倍。 美銀美林認為，中信集團的注資長期正面，公司將躋身為囊括金融、地產、能源等多領域的旗艦型綜合企業。 但是該行認為，短期內中信泰富的股價表現將受限於宣佈的股份配售價，即每股13.48港元。注資部分作價1倍PB， 也高於目前公司在港上市資產的0.9 倍 PB。因此，降級予「遜於大盤」評級，下調中信泰富目標價7% 至每股13 港元，此目標價與初步形式上的淨資產 水平一致，也反映了交易對股權的稀釋。 截至4月17日收盤，中信泰富股份報14.3港元，下跌1.65%。 根據公告，中信泰富與中信股份整合後的「新」中信，2013年營業收入為4100億港元，營業利潤為480億港元，總資產達53220億港元，歸屬普通股股東的淨資產值為3720億港元。根據公司報告，截至2013年末，擴大股本和資產規模後的「新」中信每股基本盈利達1.94港元，上升幅度為28.5%，股本收益率由9%升至13%。 不過，不少投資人對中信集團上市案表示興趣有限。 目前中信集團旗下上市的中信銀行（601998.SH/00998.HK）約為0.6倍左右市淨率。而中國房地產股票2013年市淨率均值是0.8倍，大部分以地產為主營業務的綜合性企業2013年 PB 值不過在0.6倍 -0.8倍之間。 中信集團上市資產中，只有中信證券（600030.SH/06030.HK）市淨率是1.5倍，中信國際電訊（01883.HK）的PB 為1.4倍。瑞銀甚至早前發表報告指出，參照「中信系」其他上市公司的估值，中信股份的公允市淨率區間可能在0.5倍-0.6倍。 「這樣看來，大部分上市資產均低於1倍市淨率，如果分開買，會否更划算？也就是說，是否投資單一行業更便宜呢？」一名香港國際投資者向財新記者說。 新瓶舊酒？ 投資人的另一種憂慮就是，中信集團的業務發展前景。 「這次中信集團上市，裝進來的都是『老經濟』 ，買『新』中信就相當於買中國。似乎沒有什麼特別的吸引力。 」多名國際投資者質疑說。 張極井在4月16日香港舉行的記者會開場白中也談道， 「 『新』中信與中國經濟結構中的行業權重高度相似。 」根據公告， 「新」中信按業務板塊收入劃分，金融佔34%，旗下公司包括中信銀行、中信證券、中信信託、信誠人壽以及錦繡資本等，資源能源佔21%，包括中信資源、中信金屬、中信裕聯，製造業佔16%，包括中信重工、中信戴卡，房地產與基礎設施佔9%，包括中信地產和中信興業投資，工程承包佔5%，旗下有中信建設。 張極井在記者會上表示，中信與中國經濟轉型高度吻合，契合的轉型主題包括城鎮化、消費增長、全球資源需求、可持續性發展，以及以市場為導向的改革等。 但是在海外投資者眼中，缺少新經濟的成分，令「新」中信缺乏吸引力。 常振明在4月17日的投資者推介會上也特別指出，未來中信集團的業務佈局也會涉足及轉向一些「新經濟」 。他舉例說，譬如早前，中信銀行宣佈與騰訊公司、阿里巴巴及眾安保險合作，拓展互聯網金融業務等。 與此同時，常振明指出，集團未來也會加大對「金融產業以外產業」的投入。張極井也表示， 『新』中信未來將 合併、併購或剝離集團內部的重複業務，通過資本配置提高效率，本身業務更加多元化，降低風險，跨行業的合作也會發揮協同效應，減少成本。 不過，在海外投資者看來，這些未來的投入以及轉向「新經濟」並非一蹴而就。因此也許對於中信集團的上市案，「政治意義大於實際的經濟意義」 ，不少投資者向財新記者反映說。 改革新思路 自從中石化轟轟烈烈展開混合所有制的國企改革，市場都在期待其他國企的動作。中信的改革可謂一種新思路。 此次中信集團在香港整體上市，並遷冊香港，即以國際化的思路，推動企業自身改革。市場觀察人士指出，中信集團赴港承擔了國企經營思路重大方向性調整的改革使命——從「引進來」到「走出去」的二次改革。 「我們希望未來可以按照香港的法律、公司管治的模式治理企業。 」有接近中信集團人士指出。 「中信集團本身就是最市場化的央企。與其他央企不同，在集團『想做事的人比想做官的人多』 。因此這次借助香港上市的契機，繼續發力。 」上述人士說。 「 『新』中信未來會很有看頭。 」上述人士指出。 「常振明把中信集團搬到香港，其本質就是希望少些『無形的手』 ，更加自由，更加市場化。 」香港一名國際投行的高管向財新記者說。 今年57歲的常振明在4月16日的記者會上也笑言，以目前的情況，不太可能退休，而「市場化」 「透明化」也是他在記者會上強調最多的詞語。常振明在回應財新記者時表示，在改革舉措方面， 「新」中信也計劃將適時推出內部股權激勵計劃，但是相關機制還有待監管部門批准。 上述接近中信集團人士指出，此次中信集團在香港上市是一步妙棋，除了是國企改革的一種新思路，同時也是中央給香港注了一劑強心針，力挺香港國際金融中心地位。此次中信集團整體上市完成後，將成為第一家香港註冊並控股中國內地大型金融集團的中央控股國有企業。 不過，對於中信集團變成香港公司，上述人士稱 ： 「象徵意義更強，未來中信集團可能會考慮雙總部的概念，即香港和北京。 」目前中信集團上市方案，還需要中信泰富特別股東大會獨立股東的批准，以及取得相關政府部門、監管機構的批准。根據目前的時間表，預計不遲於今年8月29日完成整個交易。

遺牆遍全球爭自由象徵

1 : GS(14)@2014-11-09 13:58:49



德國人當初推倒柏林圍牆時，一股腦地要將這專制象徵敲爛、從記憶中抹走，到市政府十多年後醒覺要保留圍牆作歷史文物，圍牆遺蹟已所餘無幾。有前蘇聯領導人布里茲湼夫（Leonid Brezhnev）和東德末代領導人昂納克（Erich Honecker）擁吻塗鴉的一段1.3公里圍牆，是現存最長一段。現時不少遺牆分佈世界各地，在紐約聯合國總部、加州列根總統圖書館、荷李活、歐洲人權法院、首爾以至東加等地豎立，作為爭取自由的象徵。德國人對這段歷史的厭惡，亦令很多東德時期文物外流。洛杉磯文德博物館（Wende Musuem）藏品中，連其他東歐文物，就有四個儲存庫之多，包括昂納克的私人文件、東德間諜用品、秘密警察竊聽錄音帶等。德國人近年才想起搞東德主題旅遊，有人要求將昂納克在柏林附近森林的防核地堡轉成博物館。法新社/德新社/路透社




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20141109/18929025

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黑人解放象徵　反戰反歧視拳王阿里病逝

1 : GS(14)@2016-06-06 03:17:28

■已成重量級拳王的阿里1965年再戰利斯頓，第一回合就閃電擊倒對手。　美聯社



自詡「最偉大」的世界重量級拳王阿里，前日在美國與世長辭，終年74歲。這位三次封王的傳奇拳手，不只是一位憑擂台上炫目表現贏得愛戴的運動員，更是積極反歧視、反越戰的社會鬥士，是黑人解放象徵，影響力跨越體育、種族和國籍的界線，給「偉大運動員」寫下新定義。


被柏金遜症纏繞30多年的阿里上周四因嚴重呼吸問題入住鳳凰城一醫院，據說隨後已接駁生命維持系統，家人趕往陪伴，至前晚終發聲明宣佈他離世。葬禮將在他家鄉路易斯維爾舉行。


■阿里2004年出席一個電影首映會時，擺出拳擊姿態留影。　路透社

柏金遜症纏繞30多年

阿里是史上首位三奪重量級拳王的拳手，被封為「20世紀偉大運動員」。除了在擂台上以驚人的速度及反應見稱外，「路易斯維爾的大嘴巴」在賽前賽後浮誇的自吹自擂和在擂台上嘲諷對手、尤其是愛預言第幾回合擊敗對手的習慣，都為拳賽增添不少娛樂性。但阿里絕非只會娛樂大家，更致力為美籍非裔民權、為反對越戰發聲。他1964年首當拳王後說，「我不用按你們所想的去做，我有自由做我自己」，就如預告他的人生一般。他之後就宣佈改信伊斯蘭教，更在越戰打得激烈之際，以宗教理由悍然拒絕入伍，為此逃避兵役罪成，拳王榮銜被褫奪，在拳壇消失三年多，犧牲了拳擊生涯一段黃金期。重返擂台後仍有觀眾痛斥他是「國家的恥辱」，但他憑着不撓鬥志再兩次封王，寫下傳奇。



前半生在擂台上光芒耀目，後半生阿里改到世界舞台上發熱。退役後診斷患上柏金遜症的阿里，並未從此隱退，而且運用名氣推廣伊斯蘭，曾說：「拳擊令我成名。但我人生使命是當最偉大的大使，傳揚伊斯蘭訊息。」他亦擔任聯合國和平使者，又推動拳擊運動改革，更爭取國會撥款研究柏金遜症出力。1990年波斯灣戰爭前，他主動到伊拉克游說獨裁者侯賽因，將15名美國人質帶回家。1996年他在亞特蘭大奧運會獲邀負責點燃開幕式主火炬，2005年更獲最高榮譽總統自由勳章。



■2016年，1月阿里開生日派對，女兒麗娜（左）和漢娜（右）跟她慶祝。

■2005年，阿里獲時任總統喬治布殊頒發總統自由勳章。　路透社

■2005年，阿里吻賀再贏一場的女兒麗娜，她到2007年退役前打職業拳賽24戰全勝。　路透社




「阿里令世界更好」

阿里以非裔身份為傲，為美籍非裔打開通往世界的一扇窗。美國首位非裔總統奧巴馬說：「阿里震動世界，令世界更好。」黑人民權領袖傑克遜說阿里有份「讓黑人覺醒運動國際化」。各方都為阿里離世哀痛。前世界拳王美韋特說：「語言無法形容阿里為拳擊運動作出的貢獻……我們失去了一個傳奇、一個英雄、一個偉人。」曾被阿里打敗的前拳王科曼說：「一部份的我溜走了。」法新社/路透社/美聯社





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160605/19641983

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團結象徵倒下　政經恐陷不穩

1 : GS(14)@2016-10-14 06:52:00

■蒲眉蓬（右）年輕時曾加入樂隊，擅吹色士風。　美聯社



泰王蒲眉蓬是國家團結象徵，在位期間對國內局勢發揮着調停作用。惟隨着他晚年病情惡化，軍政府肅清異己、鞏固勢力的手段逐漸浮面，社會長期陷入分裂，如今泰王駕崩，泰國短期甚或長期的政經環境難料，對軍方將是大考驗。泰國近十年來發生兩次軍事政變。其中，首位完成任期的民選總理他信2006年成功連任後，同年被軍方包圍總理府推翻，之後一直流亡海外，外界都關注他會否有機會藉泰王駕崩回國。雖然他信離國多年，但他解決國內貧窮的主張仍得到廣大草根階層支持，民間支持他的「紅衫軍」，跟以中上階層為主的保王派「黃衫軍」更是權鬥不斷。他信的妹妹英祿2011年雖在大勝當選總理，但2014年遭軍方「接管政權」推翻。


軍政府受考驗

軍政府掌實權後，開始致力打壓他信「餘孽」，先就大米彈劾案禁止英祿5年內不可從政，亦即不能參與原定的2017年大選；又多番引用「冒犯君主法」，禁止任何批評王室的言論，否則重囚有關人士；新憲法更讓軍方在未來5年能掌握國家實權。泰王在生時，政壇與社會的明爭暗鬥尚且如此，在失去蒲眉蓬後恐只增不減，即使哇集拉隆功順利繼位，相信亦難以匯聚各個派系，泰國恐陷入一段長時間政局不穩與經濟衰退。泰王逝世後泰銖表現波動，由於市場早前已憂慮泰王離世將對泰國政局構成打擊，泰銖過去9日表現軟弱，累積下跌約3%，泰銖現時徘徊於6月初以來的低位。至於對旅遊業影響，香港旅遊業議會總幹事董耀中表示，泰王逝世是泰國國殤，但暫未能評估對遊泰港人的影響，例如商場會否關閉，及旅遊景點會否停止開放等仍有待當地政府公佈。有「小泰國」之稱的九龍城，昨晚不少泰人得悉泰王駕崩後痛哭，十分傷心。法新社




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161014/19800622

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【又到聖誕】象徵互相包容唐人街聖誕樹正式亮燈

1 : GS(14)@2016-12-04 17:34:12

聖誕節是普世歡騰的日子，雖然宗教背景或各有不同，但在紐約曼哈頓唐人街，同樣舉辦了大型聖誕樹亮燈儀式。有華人基督徒坦言，不少唐人街居民只知道聖誕節是「耶穌節」，或交換禮物日子，會趁節日傳揚聖誕真正意義；活動主辦單位則表示，冀聖誕樹能吸引旅客前往華埠參觀，「紐約不是只有洛克斐勒中心（Rockefeller Center）才有聖誕樹」。駐紐約記者：鄭柏齡位於曼哈頓唐人街的孔子大廈，周五（2日）晚舉行聖誕樹亮燈儀式，雖然與紐約市地標、洛克斐勒中心94呎高的巨型聖誕樹相比，「唐人街版」聖誕樹只有約10多呎高，顯得相對細小。但20多名華裔小孩及20多穿上聖誕服飾的教徒於晚上在孔子大廈廣場演唱聖詩的帶領下，同樣為華埠添上不少聖誕節色彩。紐約中華海外宣道會溫師母表示，在紐約唐人街居住的華人，大多對聖誕節起源、真正的意義一知半解，「有點知，有點唔知，或者淨係知道有『耶穌誕』」，她續指，該教會40多名華人詩班成員，將會在聖誕節期間到唐人街派發傳單及獻唱聖詩，希望讓更多華人認識聖誕背後真正意義。活動上，多位民選議員及紐約市政府官員皆有到場，當中包括主管紐約市財政的審計長斯特林格（Scott Stringer）。他讚揚紐約華埠是「了不起」社區，又表示在大選過後，華人及新移民可能會遇到挑戰及壓力，但強調紐約市尊重文化多元，市政府亦相信及認同移民的價值。主辦活動的孔子大廈董事會，該會董事長于金山說，雖然很多華人以為聖誕節只是「互相送禮物，表示關心的日子」。但他希望透過聖誕樹亮燈儀式，向社區宣揚寬容精神，「現在是美國政治動盪時機，希望大家也看到華人對國家的貢獻，互相包容」。于金山又說，在唐人街樹立聖誕樹，有助吸引遊客到華埠參觀，「雖然（聖誕樹）比洛克斐勒中心的細一點，但也值得參觀一下」。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161204/19854770

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象徵嚴打偷渡　做騷多於實效

1 : GS(14)@2017-01-26 18:22:00

【拆局】美國總統特朗普要在墨西哥邊境築圍牆，被批評昂貴兼效用不大，但他仍堅持建牆，月中記者會有記者談及建「圍欄」，他也煞有介事糾正為「圍牆」，全因象徵意義。



■評論普遍指堵截非法入境者主要靠有效執法，不能單靠圍牆。　資料圖片

移民政治爭辯，很多時圍繞着一些主要符號，在歐洲是伊斯蘭面紗和罩袍，反映移民文化融合問題；而美國非法移民的討論，大多針對南部對墨西哥邊境。華盛頓智庫移民政策研究所榮休主席帕帕季米特里烏（Demetrios Papademetriou）認為，建圍牆象徵政府要嚴打偷渡，「越多人相信你控制邊境是認真的，越少人會嘗試偷渡」。美墨邊境長3,200公里，築圍牆花費估計由100億至250億美元（780億至1,950億港元）不等，不少評論指圍牆要有人把守才有用，圍牆遮擋視線，反不如圍欄方便監視，再者亦對阻截從關口合法入境後非法逗留移民無用。


或只建數公里

帕帕季米特里烏因此認為，特朗普很可能只建數公里圍牆，就搶着說「我承諾了就做得到，看看圍牆多麼美麗」，然後才慢慢配合現有圍欄和障礙，處理邊境人手問題。美國《基督教科學箴言報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170126/19909096

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施永青：六成人住公屋象徵港沒落

1 : GS(14)@2017-02-09 23:43:31

■施永青（中）昨出席新春團拜，批評曾俊華政綱。　黃耀興攝



【本報訊】特首參選人曾俊華在政綱中提出訂立六成港人住公營房屋的目標，中原集團主席施永青昨出席新春團拜時批評這項政綱，認為這是香港沒落的象徵，不希望香港淪落至此。施永青解釋，香港公屋與新加坡組屋不同，本港公屋予最基層人士居住，居住公屋的人負擔不起市值租金，如果香港很多人入住公屋，即是香港生產力、人均生產值越來越低，亦即很多人靠政府政策幫助，「嘩！原來香港六成人無法掌握自己嘅命運，要靠社會照顧，呢個唔係好事」。施續稱，越來越多人住公屋非好現象，他希望政府長遠政策能讓越來越多港人經努力掌握命運，透過工作上的成就，改善生活水平。


銀行上半年或低息吸客

對於本港樓市走勢，他重申，本港樓市基本因素欠佳，包括政治及經濟，其中本港旅遊及零售業欠佳；若經濟不改善，工資不漲，租金就無法上升，在息口上升下，租金帶動樓價向下。他預期上半年樓市調整緩慢，原本預期跌3%至5%，但目前似乎跌3%也不容易。他重申，樓價高位徘徊後將逐步向下調整，未來變數多，包括發展商新盤銷情、美滙走勢，其中美滙強，港元亦強，令本港股市及樓市存在壓力。若美滙下跌拖累港元貶值，加上息口加快，資金再流入房地產，樓價又會再升一輪。此外，經絡按揭轉介市場總監劉圓圓表示，本港銀行仍水浸，結餘2,500億元，拆息大升機會不大。如果美國加息緩慢，銀行今年上半年有機會以低息吸客，拆息有望挑戰H加1厘的水平。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170209/19922540

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