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存量博弈盤局難改 關註國企改革和業績驅動個股

A股市場的休整仍在繼續，7月19日滬深兩市股指繼續呈現窄幅震蕩整理的走勢，成交量繼續萎縮，上證指數已經連續4個交易日出現了陰十字星形態，不過午後券商股以及創業板指數的止跌回升，也同時意味著股指短期大幅下跌的概率並不高，存量博弈格局之下A股寬幅震蕩的走勢或仍將持續一段時間，等待突破盤局時機的最後來臨。

從市場全天的走勢來看，股指整體呈現窄幅震蕩、探底回升走勢，釀酒食品、銀行等板塊領跌一度令股指承壓，但午後券商以及創業板的崛起則使得股指見底回升。上證指數最後報收3036.60點，下跌6.96點，跌幅0.23%，成交1872億元;深成指報收10778.25點，上漲16.25點，漲幅0.15%，成交3295億元;創業板指數報收2273.72點，上漲23.85點，漲幅1.06%，成交939億元。

東方證券策略分析師鄒慧等認為，雖然市場震蕩和博弈局面短期內不會改變，但不必過於糾結短期調整，既然反彈的“樂章”已經響起，那麽可以繼續“跳舞”。從投資角度出發，繼續建議收縮與聚焦，把握確定性，不盲目追市場熱點和板塊輪動。而國企改革將成為下半年市場的機會之一。市場中期的機會依然孕育在改革與穩增長、創新與監管兩對矛盾的解決中。其中，改革方面下半年供給側改革包括國企改革不會缺席。

從經濟基本面來看，二季度GDP同比增速維持在6.7%，略超市場預期，工業增加值同比增速更是達到6.2%。但固定資產投資的增速開始下滑，1-6月份固定資產投資累計同比僅9%。東方證券認為，工業增加值超出預期一方面跟季節效應有關(如果按照季調後的數據來核算，6月份工業增加值略有回落)，另一方面可能跟對研發、技術轉換等新產業核算調整有關。從目前的社融和M2的增速來看，下半年貨幣仍會繼續維持在寬松的環境，而如果要提高社融的增速，下半年可能還是要再次降準。現在的焦點在於何時降準，這也是很多投資者關心的，二季度的數據出來後，短期降準降息的可能性並不大。目前GDP數據處於目標之上，而央行對匯率和通脹有所顧忌。從過去的經驗來看，財政一般會從9月份開始逐步發力，因此降準的時點可能會在9月份或10月份。

隨著時間逐步進入中報公布期，上市公司的業績表現也開始受到投資者的日益關註。浙商證券策略分析師詹詩華認為，從中報預報情況來看，上市公司整體繼續高增長，內生增速並不低，其中上半年中小創業績維持高增長，農林牧漁和新能源汽車產業鏈貢獻較大。已披露中報業績預告的公司凈利潤(上下限平均)增速為35%，中小板為38%，相比一季度有提高;創業板為50%，相比一季度有下滑，並購推高業績增速，中小創內生增速較高。A股沒有並表或重組的公司樣本業績增長26%，低於全體35%的增速;中小板沒有並表或重組和有並表或重組的兩個公司樣本業績增速分別為26%和71%，創業板分別為47%和58%。

上半年A股(剔除石油和金融)凈利潤增速有望維持在10%。銀行業增長1%左右，非銀金融下滑30%左右，預計A股整體增速1%左右。預計2016年創業板業績增速在40%以上，根據Wind一致預期推斷創業板2016年凈利潤增速為43%，根據上半年凈利潤推斷全年增長50%左右。

而中報預告業績內生增速邊際改善且超市場預期的公司主要分布在醫藥生物、電氣設備、化工、機械設備等行業。可重點挖掘上半年業績高增長且環比一季度改善、估值相對合理、近期漲幅不大的公司、機構配置較低的公司。

資金流出趨勢短期難改 A股底在何方？

A股市場的回調仍在繼續。滬深兩市股指在8月的首個交易日未能擺脫股指的調整壓力繼續小幅下跌，盡管在技術超賣的壓力之下股指午後有所反彈，但低迷的市場成交仍然使得市場人士對後市不敢看好，而經濟數據的不佳、監管加強以及新股IPO的提速等因素更是使得A股短期壓力大增，A股究竟底在何方呢?

從市場全天的走勢來看，在7月官方PMI跌破50%分界線的數據公布之後，滬深兩市股指早盤低開低走，下跌速度較快。盡管此後在技術支撐位受到逢低買盤的支撐，但整體市場人氣不佳，使得股指午後即便發力反攻也未能收紅。上證指數最後報收2953.39點，下跌25.95點，跌幅0.87%，成交1624億元;深成指報收10185.48點，下跌143.95點，跌幅1.39%，成交2551億元;創業板指數報收2099.18點，下跌23.23點，跌幅1.09%，成交704億元。

對於這樣的走勢，中投證券策略分析師黃君傑認為，8月中上旬市場仍將以調整為主。7月市場在風險偏好偏高的位置難以深度共振，階段風險偏好有所回落，保證金余額與市場成交金額比值趨向回落。市場流動性呈現弱的衰竭趨勢。普通經紀賬戶銀證轉賬持續流出，過去10周共轉出2667億元。7月中旬之後基金倉位連續三周回落，機構開始進入流動性回籠趨勢。風險偏好若深度回落，市場可能存在新低，中期基調仍是逐步撤退。伴隨政治局會議定調抑制資產泡沫，政策取向是遏制炒作、去杠桿，使得市場投資情緒趨向審慎。8月份總體處於風險偏好回落周期，市場回調主要由估值驅動，市場盈利在PPI回升的背景下相對平穩。預計8月中下旬觀察風險偏好的階段低點，可能出現弱反彈走勢。

申萬宏源證券首席策略分析師王勝則認為，牛市背後是杠桿的演進，牛熊轉換也基於杠桿的退潮，成也蕭何，敗也蕭何。與2007 年的儲蓄大搬家不同，本輪牛熊從頭至尾貫穿著杠桿興衰。場外配資在2015下半年3次異常波動當中已被快速擠出;“八條底線”的約束，以及銀行對於結構化產品杠桿水平的謹慎態度也使得結構化產品短時間內難以再掀高潮;創投資金投資A股也已引起了監管的關註，一二級市場聯動的模式未來勢必面臨更大的監管阻力。房地產資金後續要麽回歸產業脫虛向實，要麽受到監管更大的限制。而這波熊市最後一次出清的過程，也可能與融資余額的快速下降相伴隨。A股去杠桿的進程大概率無法逆轉，牛熊轉換仍是最大的格局。以上是A股中長期演進的大概率路徑和核心驅動因素。

市場的回調使得投資者心態發生了實實在在的變化，從渴望吃飯到更加註重保留戰鬥果實。但一個有意思的觀察是，投資者心態的平和，更多的體現在對於價值股認同度的邊際提升，倉位的明顯下降並未出現。盡管上周開始的調整是健康的，有利於中期寬幅震蕩區間的維持，但倉位並未真正下降，微觀市場結構的優化程度仍無法使得其變得更加樂觀。風格回歸價值已成趨勢，“諸相非相”，前期強勢股早已回調兩周，機構投資者凈值仍可能出現較大回撤。在2016年4月，指數從3100點回落到2800點，但是基金核心池中的很多優質公司卻從低位一路震蕩向上，那時候是必須堅定持股做多的，所以申萬宏源策略當時堅定看“平頭”震蕩做結構;而現如今，單純看指數似乎與4月有類似之處，但是結構上風險其實更大，不少公司估值已經不再具有很強的吸引力，4月的成功經驗未必能夠再次適用。

王勝認為預期的下修仍有空間：區分“托底因素”和“上漲因素”;超長久期國債的利率下行未必是一個好的股市投資故事。很多投資者樂觀的邏輯只夠守2700-2800點，卻無法支撐市場在3000點以上更進一步。

存量宏觀流動性充裕、資產荒在未被證偽之前都只能托底，無法引發上漲。全球即便再來一輪量化寬松，也無法讓已經為負的國債收益率繼續向下進而推動資產價格上漲;如果是財政政策刺激，全球長端利率大概率要往上走，大宗價格可能反彈，又破壞了邊際寬松的流動性邏輯。

國內管理層對於資產泡沫的關註，即便指的不是股票市場，也限制了後續邊際寬松的空間。“脫虛向實”的政策導向已經明確，規範銀行理財監管只是壓垮駱駝的最後一根稻草，如果A股真的便宜到非買不行，又何懼監管政策?產業資本仍在大量減持，告訴我們負利率也未必可以無限提升A股的估值;對杠桿、理財等監管政策使增量資金的預期缺乏支撐，市場總體預期仍有下修空間。

縮量震蕩格局難改 重回價值投資成必然選擇

在連續兩個交易日的大幅震蕩之後，滬深兩市股指周一出現窄幅震蕩走勢，同時成交量則繼續出現萎縮，新近崛起的PPP概念股盡管在一定程度上維持著市場的人氣，但其對股指整體走勢的影響尚待觀察。

從市場全天的走勢來看，在美聯儲官員釋放鷹派信號提升市場加息預期之際，A股市場周一早盤的走勢也一度出現回落，不過股指很快在PPP概念、環保等板塊的帶動下出現回升，全天基本呈現窄幅震蕩的走勢。創業板指數一度走勢較強，但最後受大勢拖累還是出現了回落。上證指數最後報收3070.03點，下跌0.28點，跌幅0.01%，成交1664億元;深成指報收10724.40點，上漲30.65點，漲幅0.29%，成交2655億元;創業板指數報收2193.20點，上漲3.45點，漲幅0.16點，成交843億元。兩市全天合計成交4319億元，較上一交易日繼續小幅萎縮。

對於這樣的走勢，招商證券策略分析師王稹等認為，基本面暫時無憂，流動性脈沖幅度預計尚在一定範圍內。遵循倚重業績的價值投資是市場波動率不斷下降後的必然選擇，而打新和險資的投資需求也提升了藍籌股的配置需求。科技類板塊始終處在高位震蕩博弈的階段，細分鏈條的輪動無規律可循，主題賺錢效應羸弱，短期可關註健康中國、鋼鐵、傳感器、石墨烯。繼續建議投資者采用中期視角，博取較穩定的好收益，維持煤炭白酒的中期配置地位。

從具體的走勢來看，招商證券維持短期市場越過階段高點的概率提升至60%的判斷。上證指數三季度波動區間2500-3150點、全年則為2400-3300點。有可能類似"√"型的走勢，不過形態可能更狹長(帶魚形態)。在基建增速將恢複正常和去產能加速推進的情況下，三季度經濟和業績數據增速仍有保證。貨幣政策預期邊際變化尚處一定範圍內。市場對於美聯儲9月加息的預期走高，但美國加息所參照的一些經濟指標仍有反複，即將到來的總統大選也使加息更需要慎重考慮。所以從資產價格對美聯儲最新表態的反應來看，並沒受到明顯沖擊。

就國內來看，上周央行重啟14天期逆回購，釋放其有意鎖短放長提高資金成本的信號，受此影響市場預期全面寬松節奏放緩。招商證券認為，這主要出於防範房地產和債市杠桿風險，以及外圍美聯儲加息預期上升可能帶來的人民幣貶值壓力的考慮。進一步證實了下半年流動性進一步寬松的空間有限，但並沒有改變貨幣政策大方向。

愛建證券分析師侯英民則認為，上周市場呈現出權重股如金融地產萎靡，而成長股和題材股則獲得了場內資金的青睞，這也說明目前整個市場仍未擺脫存量博弈的格局，蹊蹺板效應仍十分明顯，但整體成交量出現回調也說明參與者的熱情出現減弱。隨著美聯儲釋放鷹派信號，市場對加息預期還未price in，風險資產仍有下行壓力，成長和題材補漲意味著行情結束，警惕兩市出現階段性回調，下調滬指短期目標位至3000點，創業板至2100點。

PMI回暖難改股指頹勢 A股短期調整態勢確立

盡管有8月官方PMI重回50以上的利好消息，但9月第一個交易日A股還是未能實現“開門紅”，反而出現了破位下跌的征兆，這也再度印證了市場大趨勢不會被政策面所影響的規律，而投資者則應該放棄幻想，做好股指短期可能下行的準備。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指早盤尚能維持周三收盤點位震蕩，但市場熱點不足未能調動人氣回升，使得尾盤時股指開始加速下行，上證指數最後報收3063.31點，下跌22.18點，跌幅0.72%，成交1771億元;深成指報收10669.51點，下跌88.37點，跌幅0.82%，成交2778億元;創業板指數報收2181.33點，下跌10.43點，跌幅0.48%，成交803億元。兩市全天合計成交4549億元，較上一交易日小幅增加。

市場成交量的不斷萎縮，指數震幅的日益收窄，預示著股指變盤的時點將至，而9月1日的股指走勢則進一步指明了股指後市的方向大概率是下行。

其實，早在8月時股指走勢就已經出現了頹勢，只是當時監管層推出了“深港通”的利好消息，使得股指出現短期沖高走勢，但由於量能未能持續放大，這一政策利好最後演變成了股指的脈沖走勢，持續了兩周多的回調整理在最後仍將按股指原有的既定軌道運行。

與此同時，中報披露的結束，也使得市場人士對於上市公司盈利能力的前景開始擔心起來。

東方證券策略分析師鄒慧通過研究發現，整體來看，上市公司2016年中報業績同比增長繼續下滑，增速為-3.59%;環比方面，二季度單季整體業績相對於一季度已經回暖，環比上升15.8%。其中主板2016年中報業績同比增速繼續為負，降幅擴大至-5.88%，而創業板、中小板繼續保持相對高增長。其中創業板2016年中報業績同比增速為48.85%，如果剔除溫氏股份等市值較大的三家上市公司，則創業板同比增速為34.03%，中小板同比增速為17.3%。

中小創中報業績增速基本符合預期，整體上延續了業績增長的好勢頭。以業績漲幅在90%的創業板通信行業為例，在業績增長為正的上市公司中，內生性業務增長驅動與外延並購式收入增長的上市公司比例大概為1:1，也就是說，創業板的通信板塊業績大約有一半是由並購式擴張驅動的。

東方證券認為，隨著監管層對於並購重組政策的縮緊，未來的好消息是更多的企業將走內生性增長的道路，但壞消息是可能之後創業板一些新興行業的業績增速會隨著外延式並購熱潮的褪去而出現明顯下降。隨著下半年經濟下行壓力的進一步增加，傳統產業的經營壓力會進一步加大，依舊處於去產能以及結構調整的周期之中。從業績上來看，這些行業在三、四季度仍會承壓。

不過，東海證券分析師應曉明認為，從A股來看，基金發行、融資凈買入以及滬港通累計額度均大幅增加，定向增發、IPO融資以及減持金額顯著下降，資金供需指標進一步轉好。目前國內市場流動性充分，目前位置市場下跌空間不大，如果市場持續向上，形成賺錢效應，將會吸引增量資金進場，維持之前中長期溫和看多觀點。但在目前增量資金前景不明的情況，市場繼續以存量博弈和結構化行情為主。

“神舟十一號”飛天難改軍工股頹勢 多空激辯聲再起

時隔三年之余，神舟載人飛船再度“牽手”太空。10月17日7點30分，“神舟十一號”載人飛船點火發射升空。而這一好消息能否拉漲一直處於熊市氛圍的軍工板成為市場關註的焦點。

《第一財經日報》多方采訪發現，雖然“神舟十一號”載人飛船飛天讓國民集體亢奮，但在目前整體市場行情不佳以及市場對行業關註度低的背景之下，“神舟十一號”飛天難改國防軍工板塊整體頹勢。而賣方分析師則集體賣力”吆喝“國防軍工板塊前景，稱該板塊或迎戰略機遇期，看好載人航天工程、探月工程等帶來的航天板塊投資機會。

短期行情冷淡 買方看空

據新華社消息，10月17日7點30分，“神舟十一號”載人飛船點火發射升空。這次任務的主要目的：一是為天宮二號空間實驗室在軌運營提供人員和物資天地往返運輸服務，考核驗證空間站運行軌道的交會對接和載人飛船返回技術;二是與天宮二號空間實驗室對接形成組合體，進行航天員中期駐留，考核組合體對航天員生活、工作和健康的保障能力，以及航天員執行飛行任務的能力;三是開展有人參與的航天醫學實驗、空間科學實驗、在軌維修等技術試驗，以及科普活動。

於A股市場而言，部分上市公司的業務也涉及神舟載人飛船方面。據民生證券研報表示，航天電子的電子產品用於長征七號運載火箭，航天動力母公司擁有液體火箭發動機流體核心技術，火炬電子的特種陶瓷材料具有耐高溫和超耐磨，適用於航空航天發動機、火箭噴口等。

但從盤面實際情況來看，“神舟十一號”飛天並未能給上述個股及軍工板塊帶來拉升。航天電子、航天動力以及火炬電子10月17日表現並不佳，均處於跌勢，且10月份以來的漲跌幅分別為1.07%、-1.95%、-0.9%，均跑輸於同期上證綜指。

在一位華南的私募人士看來，雖然一些上市公司的業務會涉及神舟載人飛船方面，但這部分業務占上市公司整體業務比較小，主要是部件方面，上市公司行情所受到的影響也較小。

Wind數據顯示，10月17日，國防軍工(中信)指數跌去117點，版塊內僅有6支股票飄紅，在這6支股票中，僅烽火電子獲得超1%的漲幅，而航天動力、天河防務、高德紅外等大多數股票頹靡難改，集體下跌。

“從前期消息出來到現在，航空航天板塊行情並未受到較大影響”。深圳市世紀恒豐資產管理有限公司投資總監宋曦表示，目前整體市場行情也不太好，且市場對航空航天行業預期不高，關註度較低，短期難以有較大機會。

一持續關註軍工板塊的公募基金人士接受《第一財經日報》記者表示，“神舟十一號”發射這一消息或能讓部分資金獲得一兩天的超短期相對收益，但難以對冷淡的軍工板塊形成帶動。

“整體市場清淡，市場目前偏向選擇有業績保證估值相對合理的股票，但軍工股多數靠概念、政策預期，上市公司中不少缺乏核心技術，而在之前的炒作環境下估值已經偏高。”該人士認為，大部分軍工股頹勢難改，“神舟十一號”發射難以捂熱軍工板塊的冷板凳。

宋曦表示，其目前主要關註航空航天發電機方面，主要邏輯在於國內在這塊的技術存在瓶頸，重點關註技術突破帶來的投資機會。

賣方集體“吆喝”前景

實際上，今年以來，軍工股整體表現泛善可陳。今年以來國防軍工指數下挫超過20%。有投資人指出，雖然自去年11月軍工行業景氣度持續提升，但軍工股也沒有整體表現，即使9月份天宮二號發射後，軍工股股價也未有表現。不過，這並未阻止賣方分析師對軍工股推薦的熱情。

就整個行業而言，華金證券航天軍工行業分析師張仲傑在其研報中指出，航天戰略是國防安全的重要組成部分，而推進航天技術及裝備的發展是戰略落腳點，看好航天重大工程推進給航天科技集團及航天科工集團相關企業及民參軍標的帶來的投資機會。

據2016年6月美國航天基金會發布的《航天報告》數據，2015年全球航天經濟總量達到了3353億美元，其中，商業航天活動占全球航天經濟的76%，總計2460億美元，商業航天經濟規模較大。9月12日，在第二屆中國商業航天高峰論壇上航天科工發布了五大商業航天項目，預計投資超千億元，產出超千億元。

民生證券國防軍工行業分析師也認為，受商業航天項目的推動，航天板塊或迎戰略機遇期，看好載人航天工程、探月工程等帶來的航天板塊投資機會。

太平洋證券則分析稱，“神舟十一號”載人飛船和天宮二號空間實驗室是我國載人航天工程空間實驗室任務的重要組成部分;“十三五”期間，航天科技集團每年承擔的宇航任務都將在20次以上，而且每年都有重大的宇航型號任務，進入高密度發射的常態化階段，建議關註相關個股。

東興證券表示，受益於“十三五”載人航天工程持續投入，航天科技、航天科工、電子科技等軍工集團相關業務仍將保持高速增長，也為其圍繞軍工核心業務開展資本運作奠定基礎，建議關註航天電子、航天電器、振華科技等載人航天工程產品供應商及航天工程、中國衛星、航天動力、航天科技等母公司資本運作預期強烈的“航天系”上市公司。

滬指突破3140點阻力位 “進二退一”格局難改

11月8日，盡管煤炭股受到期貨走勢的影響出現回落，但市場輪動格局下，上證指數上行的步伐並未停止，8日盤中再創2月以來的新高。不過前期熱門個股近來紛紛出現調整走勢，再結合成交量未能配合放大，使得股指在創出新高之後短期整固需求再度增強，而美國大選的結果也可能對股指短期走勢產生一定的影響。

11月8日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤高開後一度有所回落，但市場人氣的回升以及日用化工、釀酒食品等板塊的上漲很快帶動股指回升並創出近期新高。而午後市場成交量未能配合放大使得股指繼續沖高動力不足，轉而返身回落，上證指數最後報收3147.89點，上漲14.56點，漲幅0.46%，成交2216億元;深成指報收10763.13點，上漲67.95點，漲幅0.64%，成交3044億元;創業板指數報收2150.30點，上漲20.00點，漲幅0.94%，成交767億元。兩市全天合計成交5260億元，較上一交易日小幅增加。

由於股指盤中再創熔斷以來的新高，這使得市場人士對股指後續的整體走勢持相對樂觀的態度，但成交量的情況不理想則使得大家對後續高度又相對較為謹慎，股指整體可能還是“進二退一”的格局。

東興證券策略分析師鄭閔鋼等繼續對四季度市場持樂觀判斷。其認為，雖然A股市場整體震蕩格局難改，但經濟基本面及市場風險偏好均堅挺，從當前至12月上旬是較好的市場向上窗口期。

從經濟基本面來看，10月主要經濟數據依然景氣，對A股市場形成支撐。從11月已公布的數據看，10月官方制造業PMI為51.2(9月50.4)，官方服務業PMI為52.6(9月52.3)，均超前值。經濟複蘇短期仍在持續。10月份房市遇冷對中、上遊的傳導大概率將出現在明年一、二季度。

同時市場情緒回暖。最近兩周上證綜指站穩3100點，並於11月4 日觸及3141這一近9個月以來市場新高，兩市成交量及融資余額緩步回升，每周新增投資者數量連續四周穩定在40萬人，均顯示出市場風險偏好的回升。市場最為關心的風險因素包括12月限售股解禁、美國大選及美聯儲加息，而上述事件均落地於12月中下旬，且在一定程度上已經反映在當前市場價格中。

東興證券此前對指數區間的判定一直維持在2900至3200點區間震蕩，結合上述分析，對滬指的震蕩區間預判調整為3000至3250點，適度樂觀，考慮到前述風險因素壓制，指數沖破3300 點較難。長期繼續看好“寬財政”受益領域，包括PPP及債轉股主題。四季度“供給側改革”進入年內收官階段，目前主要省區去產能任務完成率仍較低，繼續看好黑色金屬價格，首推煤炭。

信達證券策略分析師谷永濤則認為，從估值來看，當前藍籌股估值相對較低，處於歷史低位水平。小盤股絕對估值水平較高，同時對比歷史數據可知，其基本處於中位數水平附近。從國際估值對比來看，上證綜指估值處於低位區域，恒生國企和恒生指數估值處於底部。

從配置角度看市場，建議尋找價值基礎相對堅實的行業，例如家用電器、醫藥生物、食品飲料等行業。此類行業具有盈利能力較強、估值相對合理的特點，部分企業擁有較高的股息率，具備較強的安全邊際。在行情確定性不高的市場環境中，是較為穩健的配置品種。

雖然階段性經濟數據回暖，但在經濟結構轉型之下，經濟下行壓力依然較大。然而短期內難以出現更加寬松的貨幣政策，由此信達證券認為政府通過財政政策刺激經濟的意願較強，公用事業、環保等板塊或將受益於財政政策而有所表現。

而供給側改革的推進，帶來了上遊行業供給的收縮。從目前的市場數據看，煤炭開采行業的供給端收縮已經開始持續推動價格的上漲，煤炭行業的供給缺口依然存在，國內外煤炭品種的價差，有望推動煤炭價格繼續上行。從階段性配置看，煤炭開采行業適合作為近期配置品種。

期貨午盤：國債期貨弱勢難改 市場流動性堪憂

期貨午間收盤，滬鋅、滬鋁、滬錫跌超2%；黑色系走勢分化，鐵礦石、螺紋鋼跌超3%，熱卷跌超2%，焦煤漲近2%；化工品普跌，PVC、聚丙烯跌超3%，玻璃跌超2%，瀝青漲超3%。

國債期貨依然呈現弱勢，今日早盤，10年國債期貨主力合約T1703盤初一度大跌1.1%，臨近午盤跌幅收窄至0.68%;5年期國債期貨主力合約TF1703一度跌0.75%，現跌0.39%。

公開市場方面，央行今日進行了950億元7天期逆回購操作，300億元14天期逆回購操作，550億元28天期逆回購操作，今日將有1150億逆回購到期。 央行公開市場今日凈投放650億元。

中信債券明明研究團隊認為，流動性應分為兩個層次：宏觀流動性和市場流動性，從宏觀流動性的角度，貨幣總量較為充裕，央行呵護資金面之心不變，市場資金處於平衡狀態。

但從市場流動性角度，違約事件的發酵使得機構不願意做代持雙方的中間人，債券交易的活躍程度下降，債券市場本來交易活躍程度就遠不及股市，違約事件下又增加了市場的緊張情緒，債市價格發現功能受到制約。債市前期動蕩不定，違約事件爆發，市場情緒極度脆弱。如果市場交易制度在短期內難以改善，市場流動性緊張問題在短期內仍將持續，建議投資者保持謹慎。

國泰君安證券徐寒飛指出， 債券市場的微觀交易模式開始崩塌，機構的“杠桿”可能出現加速下降，而且短期的“解杠桿”過程導致的流動性需求會非線性上升，導致債券市場的短期調整會繼續。

A股節前縮量盤整走勢難改 逢低分批布局成首選

盡管不少機構的分析師都在看好春耕行情，但在臨近春節長假之際，A股市場卻持續出現縮量震蕩的走勢，投資者心態普遍較為謹慎，節前參與市場的熱情明顯不高，而這一狀態很可能在節前持續，逢低分批布局或許是更為合理的投資策略。

1月10日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指全天呈現窄幅震蕩走勢，近來的熱點國企混改概念出現一定的獲利回吐壓力，不過零售板塊則在阿里巴巴籌劃私有化銀泰商業(01833.HK)消息的刺激下出現上漲，部分維持住了市場人氣。不過市場熱點過快的轉換速度也使得股指整體未能改變縮量盤整的走勢，上證指數最後報收3161.67點，下跌9.57點，跌幅0.30%，成交1950億元;深成指報收10306.34點，下跌25.45點，跌幅0.25%，成交2225億元;創業板指數報收1951.68點，下跌9.94點，跌幅0.51%，成交479億元。兩市全天合計成交4175億元，較上一交易日小幅增加。

就目前的市場走勢，市場人士普遍認為節前A股或將維持目前的窄幅震蕩走勢，股指上下的空間都將受限。而節後市場資金面的變化以及假期期間消息的情況將在很大程度上決定雞年走勢如何開門，因此滿倉或完全空倉過節都不可取，節前逢低分批布局心儀的品種或許是更為合理的選擇。

至於重點的配置方向，藍籌股正成為機構投資者的主要選擇，最近的市場熱點也在一定程度上印證著這一變化。

招商證券策略分析師王稹通過研究發現，過去我國以投資為主驅動經濟發展，造就了不少能源行業的藍籌股，但是這種形勢在變化中，突出體現於整個能源板塊的權重在逐漸下降，從過去行業市值僅次於金融業，到現在逐漸被信息技術行業取代，在一定程度上說明了我國過去一段時間產業經濟的變遷方向。

即使是跨不同類別的周期(經濟/利率周期)，藍籌依然是“成長”的。從上市公司規模排名上看，除金融、能源外其他行業中的大盤股逐漸進入了投資者的視野，如格力電器、貴州茅臺等。從原先金融、能源板塊為絕對主導，到現今某些行業內龍頭股沖擊規模榜的現象看，轉型經濟過程中可能發生諸多變化，這也提醒投資者註意某些新興行業中表現優異的公司，可能轉變為下一期的沖擊者。

中長期來看，A股市場藍籌股具有較為明確的投資機會。國內目前A股市場總市值前30位的企業結構與美國日本等發達市場差異較大。科技類(中興)和消費類(茅臺、五糧液)公司匱乏，說明我國經濟結構轉型還有很長一段路要走，參考美國、日本的經驗，經濟轉型與升級相關行業往往是大藍籌孕育的搖籃。對於A股而言，結合目前的經濟周期和經濟發展階段，招商證券認為信息技術和醫療保健行業將成為未來30年藍籌配置的主要行業。

刑偵片火拼小長假 《嫌疑人X的獻身》領跑卻難改國產片淪陷命運

讀娛 2017-04-05 13:34

本文由讀娛（微信ID：hanguoxingyule）授權i黑馬發布，作者 王殊同。

在《金剛狼》、《美女與野獸》、《金剛·骷髏島》等一波引進片狂轟亂炸的三月，國產電影被碾壓的毫無反抗之力。而在仲、暮之交的小長假清明節，似乎給了國產片一息喘氣的機會——在3月最後一天，《嫌疑人X的獻身》、《非凡任務》、《綁架者》同日上映，三部皆為犯罪刑偵題材電影的一場火拼拉開戰線。經過首周票房的角逐，《嫌疑人》領跑，《非凡任務》表現一般，《綁架者》難逃炮灰命。然而，更不容樂觀的是，小長假還面臨著《金剛》和《速8》的前後夾擊，清明檔的陣地，國產片或將再次淪陷。

三部犯罪刑偵影片搶攻小長假，《嫌疑人》領跑

在繼《湄公河行動》的一次突如其來的驚艷之後，各種警匪刑偵題材的影片開始像四月天一樣溫度漸升。在清明小長假同檔上映的《嫌疑人X的獻身》、《非凡任務》、《綁架者》，三部同題材影片的首周票房出爐——截止4月2日，《嫌疑人》以1.6億的累計票房領先，相較之，《非凡任務》和《綁架者》分別以6029萬和4562萬的票房遠落其後，恐後勁乏力。

在電影上映首日，讀娛君（ID：hanguoxingyule）統計了三部影片在微博的熱度指數以及豆瓣的評分，綜合評比之下，也是以《嫌疑人X的獻身》的微博指數為最，而這或得益於其改編自超人氣日本東野圭吾的名作，擁有大量粉絲。只是，對於改編名作而言，無疑是把雙刃劍，而這在豆瓣評分上體現明顯。

在豆瓣評分方面：《非凡任務》勢頭不如《嫌疑人》，成績平淡；而《嫌疑人》和《綁架者》都隨著上映時間及觀影人數的增加，口碑受到不同程度的影響。其中，近三萬人評價的《嫌疑人》一度從超過7分跌至目前的6.7分，口碑呈兩極分化狀態；而只有近五千人評分的《綁架者》一天之內，從5.4分降至5.2分，無論是票房還是口碑都出現撲街的苗頭，就像有網友的評價——既使黃立行全裸出境，也沒能拯救《綁架者》。

作為同類質影片，雖然都是警匪題材，但於觀眾而言，不同導演作品、明星陣容以及講述的故事等都有著不同的吸引力，而這些“差異化”無疑是同類型影片的核心競爭力。

同類質影片的“差異化”競爭

與2016年的“黑馬”《湄公河行動》極其相似的《非凡任務》雖受到《湄公河》主創的力挺，但兩者相比，《非凡任務》無論是口碑或票房都難以企及。其實，影片的成功不僅在於題材、制作也取決於劇情、契合的演員、上映的時機等各種因素。《嫌疑人》、《非凡任務》《綁架者》雖然同題材，卻有彼此不同的吸引力以及優劣勢。

·劇情的看點不同：

《嫌疑者X獻身》：其講述的是一個孤僻的數學天才因一抹溫情自願獻身的故事。整個故事的色調寡淡、灰暗，無論是友情、情親還是愛情都在無法改變的現實裹挾下充滿無奈。這部影片主打推理，細節呈現是這部電影的成敗關鍵。於觀眾而言這是一部燒腦的推理懸疑片、是一個孤僻天才的“完美”獻身，也講述了一個讓人有點窒息的愛情故事。

《非凡任務》：被觀眾稱為小一號+陰柔版的《湄公河行動》，主旋律緝毒，然而，遺憾的是，“賣點”反成“槽點”——被觀眾滿屏吐槽的正是其上映前大力宣傳的“25分鐘超長槍戰”，被吐糟“冗長，破壞了整體節奏”、“人民警察被黑寡婦和美國隊長同時附身”等。

《綁架者》：被網友戲稱一部“失憶者開掛”的電影。圍繞一位警察的女兒被綁架，一位黑警，一位不知身份的失憶者，在欠缺邏輯的劇情中，硬是把一部鬥智鬥勇的警匪片拍成了一部“一人秀”的劇情片。

·主創團隊的實力及明星IP：

三部影片中，執導者分別是蘇有朋和徐靜蕾以及擅長“警匪臥底”戲的“麥莊潘”組合，就導演的實戰經驗以及以及演員陣容雖有差距，但不同主創團隊有不同的粉絲群體，各有優勢。然而，事實證明，不同題材的電影不是哪個導演都能勝任的——正如警匪片《綁架者》後半部分的“純愛”化。

·一個好故事的重要性：

相比《非凡任務》和《綁架者》，《嫌疑人》最大的優勢無疑是講述了一個經典的好故事以及對劇本的嚴要求。據悉，為了避免和日版、韓版出現相似的梗，中國版《嫌疑人》劇本被原作者嚴格要求，雖經過一定程度本土化，在高度還原原著的同時更註重如何重新講述故事來滿足觀眾的挑剔。而《非凡任務》的不出彩或許正應了網友那句評價“演員很棒，劇本一般”。

可見，怎樣講述一個好故事依舊是一部電影成功的關鍵。雖然，每部影片都有各自的看點、熱度話題，但觀眾在經過最初的營銷“誘惑”之後，終會回歸理性。而電影的成功，也不止是作品本身的質量，還有背後資本實力的較量，例如上映前的宣發、上市後的院線等各方面的助推。

票房背後一場光線、完美世界、萬達影視針尖麥芒的資本較量

一部電影的成功運作，眾所周知內容是核心競爭力，也一直是觀眾投票的關鍵，但從一部電影的立項開始，其背後就有一股或幾股資本力量從各個環節開始發力，保證項目帶來最大的商業利益。而清明小長假，三部同質影片的同檔上映，同一個市場，同一批觀眾，一場針尖麥芒般的資本較量可想而知。

據公開資料顯示，蘇有朋執導的《嫌疑人》背後的制作人為光線影業、中匯影視等五家影視公司，而發行也是由光線影業及貓眼線上線下全力包攬。據悉，2015年蘇有朋的處女作《左耳》，光線影業亦是控盤者之一，這部網傳成本6000萬的電影一舉斬獲4.85億票房，而此次，業內對《嫌疑者》的票方預測也在4億左右。

一場從內地拍到金三角的“跨國大戰”——《非凡任務》，是由完美影視、君為天作影業、公安部金盾影視等7家影視公司出品，其背後的發行方涉及完美影視、華策、中國電影集團、淘票票，也集結了一眾實力大咖。

而《綁架者》的背後有萬達影視、鮮花盛開影業、華錄百納等4家出品方，發行方則為三月谷雨、萬達影視旗下的五洲發行，淘票票、華夏電影發行。只是，雖然《綁架者》有院線實力第一的萬達支持，但據讀娛君查詢4月4日最新的排片占比，《綁架者》已從4月3日的12%降至11%，而《嫌疑人》和《非凡任務》的占比率依然在25%和14%以上。

從上述三部電影的背後資方亦可看出，這場刑偵警匪戰集中在光線傳媒、完美環球、萬達影視三家上市公司的實力較量——光線在電影投資“穩而準”的眼光於業內頗為有名；而完美影視背後則是剛收購嘉行傳媒10%股份的完美世界；萬達在院線及宣發等方面的優勢也不用贅述，可謂每部電影的背後都有行業大佬的護持。

而在線票務平臺主要集中在貓眼電影和淘票票的競爭。當前國內的票務平臺的主流促銷方式依然是低價搶票，但在大宣發方面，票務平臺更能通過強大的整合營銷實力為影片帶來話題、衍生品消費等眾多附加價值。而隨著格瓦拉投身微影，阿里吃下大麥，國內的在線票務平臺開始步入資源整合的新階段。

在2017年1月，比達咨詢發布2016年在線票務年度報告，曾經一度以70%份額雄踞榜首的貓眼，隨著淘票票和微影的強勢崛起，如今的市場份額已經下滑至24.3%，但依然是光線傳媒的實力支撐，而淘票票和大麥合作之後，實力可能會更大的提升。

每一部電影，除了觀眾關註的導演、演員、IP等，其背後的資本力量才是保證一切能夠運轉的關鍵。只是，就眼下三部影片的票房走勢來看，光線的投資水準依然在線，萬達影視的押註似乎再一次走眼，而完美世界也不容樂觀。據某票房網站預測，《嫌疑人X的獻身》、《非凡任務》、《綁架者》最終票房或分別為4.25億、3.42億以及1.92億，至於結果是否如預期，還要看觀眾們的投票了。

另外，值得註意的是，定檔4月7日的美國科幻片《攻殼機動隊》、4月14日上映的《速8》，都對小長假後的票房起到強大的分流作用。而且，上映十天的《金剛》也余威尚在，除了上映首日《嫌疑人》的日票房位達榜首，隨後連續被《金剛》奪回；而《非凡任務》的日票房雖緊隨其後但遠隔一億的差距也是回天乏術，《綁架者》稍有不力就有被《美女與野獸》等趕超的危險。清明檔國產片突圍失敗，整個四月或再繼暗黑之路。

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縮量反抽難改跌勢 A股底在何方

在經歷了周一的大跌之後，周二滬深兩市股指雙雙出現小幅反彈，但市場成交量卻出現大幅減少，同時滬指也並未站上年線，這使得市場人士擔心僅僅是股指在短線超跌之後的小幅反抽，真正的底部或許仍未來臨，對於後續走勢持謹慎態度也成為主流觀點。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股市在早盤低開之後維持了震蕩下跌的走勢，在再創近期新低之後，逢低抄底買盤的介入使得股指出現一波反彈，但量能的不濟使得股指在翻紅之後未能繼續走高，這也給股指後續的走勢帶來隱憂。上證指數最後報收3080.53點，上漲24.43點，漲幅0.06%，成交1528億元;深成指報收9885.34點，上漲52.17點，漲幅0.53%，成交1955億元;創業板指數報收1802.49點，上漲13.78點，漲幅0.77%，成交563億元。兩市全天合計成交3484億元，較上一交易日大幅減少。

對於周二股指的反彈，多位市場人士均認為，從力度和量能來看，這只能認為是短線超跌之後的小反抽，上證指數甚至未能站上年線，股指真正的底部還未真正探明，在反抽結束之後估計股指還會再度下行，考驗3000點整數位的支撐力度。

而對於近期股指持續下跌的原因，天風證券首席策略分析師徐彪認為，目前來看，一季度經濟很可能是階段性高點，未來大概率要面臨下行，4月份PMI數據的下行在相當程度上可以理解為端倪初現。而且更加重要的是，這些關鍵性宏觀指標的回調才剛剛開始，快速回調的階段還沒有到來，但這種快速回調的階段很可能是存在的。

另一個下跌的原因是在防風險去杠桿大背景下的政策調控，特別是貨幣政策在“穩健”基調下是偏”緊”的，這導致廣譜利率整體中樞出現了上移。當前已經出現一定程度的“資金荒”現象應該不是偶然現象，大概率時常會對市場帶來擾動。這種市場環境，跟2016年的“資產荒”環境是相反的，資金的流動方向正常來說也應該是相反的。如果2016年有資金因為“資產荒”而流入A股市場，今年大概率會因“資金荒”而出現一定程度的流出。

向前看，我們面臨的經濟和政策方向，在可預見的一段時間里是難以逆轉的。雖然不排除短期數據的公布出現程度上好於預期的可能性，這種可能性如果發生，市場也可能因此而出現修複性反彈。但是，只要市場目前所擔憂的經濟和政策沒有出現方向性改變，市場所面臨的方向性壓力也難以消除。

當然，市場運行除了受到經濟和政策方向的影響，跟市場本身的估值、位置也有關系。當前市場的估值說不上處在高位或者處在低位，從這個角度不會有較好的啟示。市場位置方面，經過前期的下跌，目前上證綜指較2016年1月份以來的低點和高點的平均值(2985點)還要明顯高出一些。

因此，天風證券繼續維持謹慎的觀點。雖然不排除市場跌多了，可能會出現一定反彈。但是，當前經濟面臨下行風險和“資產荒”向“資金荒”轉換的背景下，對市場總體需要保持“謹慎”的態度。

東北證券策略分析師陳亞龍則認為，本周末將在北京召開一帶一路國際高峰論壇，由此也進入到最密集的一帶一路增量信息發布窗口。從認知差的角度來看，市場仍存在進一步認識一帶一路戰略在經濟利益、國際規則供給、改造地緣關系等方面重要意義的空間。從確定性來看，今年是一帶一路倡議提出以來外部環境最好的一年，在科技類主題與A股市場風格匹配度下降的環境下，政策類主題獲得更好的環境。