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高端白酒板塊面臨調整 飛天茅台價跌近500元

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-13/wMNDE4XzQ1MjcwMw.html

據中國之聲《央廣新聞》報導，高端白酒近期遇到一輪不大不小的價格調整，瀘州老窖宣佈減產，白酒板塊的基本面已經走弱，二級市場價格更是從5月7日以來大 幅縮水。「吃酒喝藥」向來是公募基金的摯愛，此次白酒板塊的調整也讓部分基金很受傷。有分析認為，部分基金可能已經逢高減倉，白酒步入持續調整階段。

自5月7日達到階段的高位之後，白酒板塊近期一路下坡。從同花順數據來看，瀘州老窖、古井貢酒、酒鬼酒、五糧液、古井貢B近一個月來的跌幅都超過10%。

業內分析認為，基本面不佳是引發此次下調的關鍵因素。今年以來，諸如53度飛天茅台、52度五糧液等一線名酒終端零售價不斷回調。廣州終端市場上，飛天茅 台最近兩個月每瓶最高已經下跌了近500元，五糧液的市場批發價也從高峰時期接近千元回落到目前的750元左右。市場消息稱，經銷商已經拿到了文件，瀘州 老窖方面已經同意下調2012年的銷售任務，國窖1573大概縮減了1500噸的銷售任務。在這樣的基本面情況下，加上前期炒作太猛，白酒股的調整在所難 免。

招商證券認為，「白酒板塊6月份可能進入休整。」今年初以來白酒需求受經濟下行、嚴控高檔酒公務消費、淡季漫長、庫存過高四個因素的影響，走弱基本已成定局，而政府重新加大投資，帶動白酒消費還需經過一個過程，所以這種調整也不可能馬上結束。

有一種論斷認為，持續時間長達10年的中國白酒股投資熱潮，可能在今年達到頂峰，未來10年甚至更長時間，中國白酒股將不復此前的輝煌，也不再會成為好的投資標的。

不過世事總不絕對。看空白酒的人們紛紛將目光轉向了其他酒類，啤酒、甚至黃酒，大消費類板塊總是資金避險的重點流向，近期也隱隱有這種趨勢。

酒痴通緝令-歲寒請大家免費喝茅台 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e189.html

仁懷欲收編百家小酒廠 斥10億打造第二茅台

http://www.21cbh.com/HTML/2012-11-1/xMNDE4XzU1MjYxMA.html

但願茅台股價能夠漲到天上去！ 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e2u7.html

我們有太高深的投資理念卻失去了基本的動手能力-有感於茅台事件 曾經米奇

http://xueqiu.com/2232468241/22584900
茅台塑化劑送檢事件估計馬上要告一段落了，但回首本次事件在抽煙的時候突然頓感羞愧，我們多年來資本市場的精英人士們，學習了太多巴菲特、林奇的理念，卻忘記了作為一個普通人基本的動手解決疑問的能力。    有網友去送檢茅台檢測塑化劑了，而且不止一二位，當然最出名是哪位香港人物。誠然茅台的下跌也不一定是因為這個事情，可能是很多其他原因，但在塑化劑上，我們看到太多的研究報告和點評從各種角度用深刻的歷史以及三氯氰胺等案例來論證到底對茅台的影響有多大，並感嘆資本市場對於「謠言」的敏感。但卻沒有一個人能站出來說到底里面有沒有？為什麼，因為我們大篇幅的文章都做在冥思苦想的理論上，而忽視了一個最簡單的方法，送檢茅台，來確認到底有沒有，而很多所謂的「散戶」去做了。

 我一直認為市場中有大體兩種人，機構投資者和個人投資者，只是身份不同，而非實力不同，而不知從何時開始機構彷彿是一種光環，哪怕就是在營業部幫兩三個朋友炒股的，也號稱私募，因為私募是機構；而個人投資者被稱為「散戶」好像永遠愚昧的代名詞。卻沒人知道自從07年牛市後，機構在A股市場中的份額已經從接近30%一路下滑到7%，也僅僅是一個小比例的參與者而已。

 想起了去年去某上市公司調研活體三文魚項目後，自己的激動，看過那些活躍的三文魚後，有一種翻身做主人的感覺，終於我們能吃上活的三文魚了，不在只能吃刺身。多麼偉大的壯舉？回北京後某次去京深市場買海鮮時，還特意和賣三文魚的老闆提起了這個突破，老闆也很有興趣，說就聽說三文尊國內有活體的，而沒見過大西洋鮭的活物，自己還真考慮進貨，煞那間，該上市公司的新品市場空間好像無比之大。但後來老闆看似無意的問了我下他如果進貨，怎麼養起來保活呢？我當時心下一沉，彷彿被從天堂打入地獄。一年多後，該上市公司的三文魚項目養殖的很好，個頭、成活率都符合了研究報告的預期，但銷售情況卻從1000萬噸的預期，生生的下調到了10噸，還不一定能完成，其中最重要的原因就是沒法暫養保活的難題讓下遊客戶興趣盎然，卻無法操作。

 兩件事或有不同，但卻都指向一個問題，我們可以通過對於全球各國的烈酒酒精消費量來推算出我國白酒市場到底是不是飽和，尋找各種難以找到的數據來驗證，畫圖表，卻在催化劑傳聞後沒有一家研究機構和投資機構買一瓶茅台去找一家機構去檢驗；我們可以通過各種海關數據來驗證10年來我國對於三文魚的進口量來推算三文魚在中國的市場有多大，卻沒能隨便找個賣魚的問問他是不是能進貨。

 我們各種博士、碩士精英越來越多，金融工程、金融行為、金融衍生品、量化交易各種神乎其神概念和創新提的讓人炫目，卻最終失去了最簡單便捷的驗證一個事情的「弱智」方法。回首當天出現塑化劑事件後，你是願意看到一篇數十頁的點評報告？還是願意看到以下幾個字：「本研究所已經送檢茅台，並未發現塑化劑」。當時我是希望看到點評報告的，因為我根本沒想到還可以通過送檢這麼沒有「技術含量」的方法，驗證我們偉大的價值投資標的。

（轉）從茅台神話破滅看樓市泡沫前景 金楓海客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102eplr.html

拉菲、茅台、喜詩糖果 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e52i.html
拉菲中介商將2011年份拉菲定為350歐元每瓶，而拉菲一年產量約為20萬支！說拉菲等同喜詩糖果，大概是的。年產3000萬支的茅台是不是喜詩糖果？是的，翻版的A貨！

其實最適合與中國白酒的長期發展拿來比較的，應該是四大干邑：軒尼詩、人頭馬、馬爹利、拿破崙的情況。歐美人口相加也與中國相當接近，富裕人口更遠高於中國。現在四大干邑年產量約為1.6億支，而大部分為出廠價10歐元以下的VSO和VSOP，高端的XO和Extra佔不足10%！即便如此，700ml的XO的市場零售價也未能超過100歐元，VSOP市場零售價僅20歐元！

鄂武商 茅台03

http://xueqiu.com/7039627154/24637587
前些日答應雪球編輯寫點東西，今天得空便聊下我新開倉的鄂武商好了。之前我簡單介紹過部分思路，也遇到一些反對意見，比如電商對零售的顛覆、行業供應加劇、新經濟機會性選擇成本、還有估值意義等方面的分歧，下面我分段論述下自己的想法，由於是第一次進入這個領域，有的看法會比較膚淺，就當拋磚引玉吧。

1、  我們談電商要顛覆零售舊模式時，首先你得判斷這個新模式目前是否真具有顛覆力量，如果已走向傳統，連自己都要費力去尋找生存和經營控制點的時候，你再指望它來顛覆別人其實是比較難的，這種情況下更應該的是補充融合而非替代與顛覆。那如何判斷顛覆性呢，我覺得主要看其對舊模式的殺傷速度以及其自身是否有足夠的經濟效益，比方說汽車業在顛覆馬車業的過程中，汽車業是有過全行業奇蹟的，在馬車業消亡之前汽車業內的大部分參與者都能迅速崛起，即便是經營不當成本控制不力的企業在舊模式被終結前都可以有個較輕鬆的發展期，爆發迅速、個體奇蹟不斷、以不可阻擋之力快速終結舊模式的我們才能說它是具有顛覆力量的新模式，這些我們在手機顛覆呼機的時候也都經歷過，那也是眾多小手機企業最滋潤的時期。而目前，在電商已發展十年的情況下，9成賣家仍不能形成經營利潤、生態鏈各環節不能與平台同步前進，你指望它再有顛覆性力量實在很難具有說服力。

2、  實體零售的經營品類並非是一個固定的標靶，它完全可以通過調整品類等方式來完成應對，像萬達計劃減少服裝類增加生活服務類、最近銀泰又搞都市農場等特色體驗等都是體現了實體零售經營風格的易調整特點，零售的品類轉型和其他行業不同，不需要付出很多代價，除了地理位置不好轉移外，其他一切都可以轉變，綜合體類型的更可以有多方向結合點，零售業是最早放開競爭的領域，品類和風格的動態調整本來就是常態。電商只能衝擊個別品類，實體店的形式作為社會的必然是不可能動搖的，我認為未來電商和實體店應該是個分工、補充、配合協調以及共同提效的互動格局，新經濟可以在與舊經濟的結合中落地，舊模式可以在新模式的幫助下提效從而達到共同發展的局面，像O2O業務就是這樣一個很好的結合模式。並且，像現在市場熱衷的文化娛樂產業，其實也都需要有實體店作為載體來實現，更多更好的影院、玩具店、創意店、文化中心都是要與實體零售結合的。也就是說今年市場熱衷的很多方向其實都可以是綜合體類終端的新增長點。所以我們不光要看到新舊間的衝擊，也要看到兩者結合下所帶來的新增長點和積極作用。

3、  供應增加本來在目前的股價水平上本不應太擔心，因為從實業角度上，新開發一個實體按投入算大致可做到1倍PS，成熟後比較理想的經營效果也最多達到0.5PS，其間還要面對較長時間的孵化導入期和經營上的不確定，並且新開發區域的位置一般比不上現存門店，所以從情理上來說不如直接在二級市場收購划算，只是由於國內好的百貨大多為國營，都是地方金蛋，政府不願意失去控制權，而中國的零售由於品牌的區塊代理等原因還不到以全鏈優勢為主要競爭力的環境，使得中國百貨更多以地理位置和日常經營為主要的競爭點，這很大部分取決與政府關係和支持力度，也導致收購方一般不願意違背政府意願強行併購而喪失其該地的政府關係，這也是我不關注跨省域擴張百貨的原因，而萬達的成功雖然與其經營模式有關，但良好的地方政府關係也是很重要的因素。所以，如果沒有跡象顯示國有股權的機制會有明顯改變，我們就很難期望實業擴張行為受資本市場價格影響從直投改為併購，那麼兩套標準的並行恐怕還會持續較長時間。既如此，我們對業態、商圈和管理有可能被邊緣化的企業即便股價再低也要迴避，因為這裡的低價或許是警示信號而非機遇。所以在目前高租金和業態轉型的情況下我們應儘可能選擇有大比例自有物業、且處於當地不可替代的頂級商圈和高消費者認知與區域最強競爭力的綜合體和近兩年存量業務增速明顯好過同行的，那鄂武商很自然的就進入視線。雖然綜合體業態未來供應計劃較多，但考慮到其他業態及租賃店的收縮以及新增供應的後發劣勢和過熱供應僅在局部城市不會像其他行業有跨區域衝擊問題，我們也不必過分擔憂。至於武廣附近未來兩年將新增恆隆和萬象城的分流，有人擔心會產生廣州太古匯對廣州友誼這樣的定位覆蓋與衝擊，但太古匯和友誼不在同一區位，友誼業態也較落後，而武漢廣場這邊卻可以提升穩固商圈，產生集聚效應，畢竟由於物理限制，其他要素都可隨需要調整，惟獨地理位置是無法改變的命門，加上中國零售習慣與美國有很大不同，商圈發展的重要性是排第一位的。且武商有先發優勢和多店的層次集群且已囊括絕大部分高中檔品牌，不存在定位顛覆，況且目前股價進入的投資者有比實業對手更低的安全投入，只要股價低到能覆蓋不確定，那不確定因素也就沒有多少可怕，所以邊走邊看吧，不必著急下結論。

4、  擴張成長方面，在過去市場對租賃擴張更偏愛些，認為速效快資金沉澱少轉身容易，但優劣相隨，近期不如意的也主要集中在這些群體。而自建模式對綜合體類業態則更適合些，因為商業地產的門檻非常高，最好是先做商業規劃再招商然後以此展開建設，這些自然在一個體系內完成比較好，而解決資金沉澱的方式可以通過出售相關住宅寫字樓的形式完成，這樣可以享其利而不受其害，特別是配套寫字樓的方式我覺得更好，一來是可以保證非假期的餐飲客流，再可以緩解假期的停車高峰，像武商的武漢廣場過去就這樣的形式，只可惜公司未來好像沒有這樣配套開發的打算，只願做純商業部分，當然這樣可以減少些非商業類風險，但在資金效率上就會打些折扣。另外，有朋友借鑑美國08年後表現相對較好的商業股像梅西百貨（美國時尚百貨）和諾德斯特龍（中高端百貨）而總結出要定位清晰、及時進入新業態和全國佈局這三條，我對全國佈局這條持反對意見，一是美國的消費習慣對商圈位置要求度低比較容易新店擴張，再就是上面表訴過的幾點，就是中國零售還沒有形成整鏈競爭優勢和差異化經營重點以及良好的管理信託責任，而異地擴張又不容易拿到頂級商圈和政府支持，所以我比較贊同省內擴張，充分利用區域供應方支持和消費地理優勢，何況我們的很多大省其實規模已經足夠，無須過早分心它處。另外我們常說由儉入奢易由奢入儉難，大部分人不會因為收入的變動影響已養成的生活水準，這是人性的規律，解放前經濟凋敝之時很多大城市的商業依舊極度繁榮，這說明商業風險是有低到高的傳導順序的，作為綜合體類的高端百貨，這個時候給予低於行業估值好像不太充分。當然，對增量路徑的論證，以我目前的能力還很難展開，但還是之前的那句話，在低位時，如果你不能證明它無那它就是有，在高位時，如果你不能證明它有，那它就是無，這是基本的賠率思考模式與事實無關，何況它目前的報表也表現出超越行業的增長能力了，況且在這樣一個理論上可以有無邊界成長空間的領域，即便不能充分證明它的路徑也別去輕易否定它的未來。當然，商業地產對融資能力的要求非常之高，這是維持持續擴張的基本保障，而武商持續多年的股權爭奪令其喪失了直接融資手段，但考慮到其充沛的現金流量和極低的生息負債率，這方面暫時還不構成發展急所，但我們還是希望能儘早看到問題的解決以便存量利潤的釋放和增量啟動。

5、  有朋友說，估值低的股票有很多，並且零售業從整體上看也不是清晰時期，為什麼要選擇鄂武商呢。對此我是這樣看的，大部分表觀估值低的公司主要有幾個原因，要不是收入規模不能維持或者是需加大費用以維持收入、要不是已觸及天花板淪為債券範疇非股權投資者所長、再就是利潤沒有現金流的支持導致估值基礎不存在，畢竟估值的理論基礎是長期現金流折現，如果我們不能大致定義出一個企業的未來現金流狀態，僅建立在預期利潤上的低估值只是沒有投資意義的估值幻覺。而再把兩市所有股票以市值除以去年經營現金流來比較的話，發現鄂武商排名第三，且今年的現金流還會更高，如果去掉結算期因素和毀損型資本支出類，鄂武商這個比值則居兩市第一，且歷史上它的資本支出都帶來了更高現金價值，屬於良性資本支出。另外，從PS角度看，鄂武商與同類擁有大比例自有物業的中高端百貨相比也相對偏低，我們以市值加生息負債之後的總市值計算的話，他在同類業態內屬於估值最下區域，而它存量資產及業態形式卻居於頂端，如果和金鷹的股價或春天百貨的併購價比，它應在30元附近，和友阿、廣州友誼和步步高比它應在20元附近，銀座在加上生息負債後比值亦高過武商不少，當然也有估值接近的，但資產質量和這兩年的增速卻不可類比，畢竟僅從存量資產的角度看，武商擁有行業較強區域競爭力和品牌高度應該是業內共識，當然有人會不認可相對估值法，認為可以是參照系跌下來而非是我們漲上去，近幾月其他主流零售相對跌幅遠大過它也確實佐證了這個觀點並可能進一步縮小相對低估幅度，但我認為從整體上看，零售即便還可以找出許多不樂觀因素，但之前的下跌也部分體現了，對可以相對輕鬆調整品類和經營方向且佔據不可替代商圈的零售來說硬要無限放大負面因素恐怕也過於末日情節了，何況從絕對估值角度像上面市值現金流比率的指標看它也擁有了絕對的安全性，我們再換個比方，如果現實生活中有商舖50萬買下有20萬的年租金流和30萬的押金，我相信所有人都會非常心動，而把單位換成億的話就是鄂武商的現狀，難道僅僅因為它只能在股市交易就否定這個數字的絕對價值嗎。當然有人以常用的PE、PB指標來看或許有不同的結論，但大眾使用的方法我們只能作為理解市場的參考，我一向不讚成與大眾用相同的方法做決策依據，否則機會又從何而來呢。

6、  為什麼不在強勁的新經濟裡找機會，其實我並不是對新經濟持否定態度，我覺得從整體上市場的選擇是正確的，因為長期來看新舊經濟的增長與回報率還會有較大的差距，但對於個股選擇我還是傾向於傳統模式，這主要是從回報分佈、易識別和可延續的角度來考慮的。因為傳統模式裡的要素更具像、穩定和可延展，投資者比較容易識別其中的佼佼者，這點其實不難理解，普通人在20年前就能確定寶潔、可口可樂等公司在20年後仍佔據行業領先地位，但卻很少有人能對新經濟的領導者進行預判，並且這些不是提高專業能力所能彌補的，即便是這些領域裡的頂尖人物、有著更深的行業理解，他們依然無法把確定性落實到個體上，這就是新經濟在整體與個體上的回報悖論。並且由於新經濟在回報分佈上具有更大的不均衡性，使得整體的回報是由極少的超高回報和更多低回報的公司平均而來，而如果我們不能較確定把握超高的那個，那精選模式就會面臨極大的不確定性和風險，這點我們從納斯達克市場就可以很容易看到。而傳統模式則不同，我們很容易在整體低回報中找出更高的機會，它們的優勢更容易識別和延續，因此對穩健務實的投資者來說，儘管新經濟很美、整體邏輯也夠充分，但我還是覺得傳統模式更適合我們一些。並且就目前來說，新經濟類企業的中期估值已部分體現了它們的優勢，雖然估值在投資中的作用可以很不重要，因為就個體而言，總會有一些極好的企業能打破一切估值意義，我之前常說，如果能在20年前買華為、娃哈哈，即便是1萬倍的PE買入你依然可以獲得傲人的投資回報，對偉大企業來說，定量遠不如定性來的重要。但問題是，優秀可以在過程中判斷，偉大卻只是事後的結論，它的形成是需要機緣和太多意外因素的，事後總結出的確定性在事前都是不確定的，我們很難在那麼久遠的事前來確定這些，你只能通過進程中的不斷觀察來確認你的判斷，這就存在一個維持和修正的過程，而一開始的過高價格實際上就剝奪了你修正的權利。所以我認為，即便你碰到的是真正偉大的企業，但你所能支付的極限也只能到優秀為止，而優秀在估值上是有邊界的，雖然可以有多因素疊加所帶來較寬的乘數空間，但它仍然應該在我們的可理解範圍之內。

是操作體系和估值方法的實際應用 茅台03

http://xueqiu.com/7039627154/25446127
從接觸投資以來，我思考最多的應該就是操作體系和估值方法的實際應用了，前者過去談過些，今天再與後者結合起來理解下。

其實就個人而言，我是不讚成大家過分重視估值的，因為這首先是個博弈的市場，且具備明顯的不對稱屬性，每個領域都存在更全信息、更深理解的內行人士，他們是影響市場的重要力量，我們雖可在一定範圍內建立起能力圈從而達到半內行的標準，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩外尋找優勢，在心智能力上鍛鍊自己，而成熟心智模式的基礎就是敬畏市場承認自己的渺小，估值卻從態度上就不符合這種精神，它更多是由內而外的劃定而非由外及內的聆聽。但即便如此，我們仍舊需要一個起碼的工具來對市場進行標示，關鍵是分清主次，不要刻舟求劍。

為了方便闡述我要通過一個簡化的例子來描述，雖然不能模擬真實的市場，但可幫我們提煉出主要的邏輯。比方說有這樣一個蓋碗下藏錢來交易的市場，碗下會放張面值20或100的鈔票，這時候讓你來投資該怎麼做呢，如果其它信息都不掌握，那就會估值混亂，從20到100都可以，你只能給出基本邊界然後隨機地參與波動，只有在市場跌到極限邊界20以下時才能出現確定性的投資機會。而如果我們知道兩鈔票是對半出現的概率後，我們就可以給出60的理論估值，低於這個是機會反之則為風險。在這個過程中可以有3種操作模式，首先是由情緒決定的短線波動交易；然後是由邏輯決定的中線估值交易；再就是由事實決定的長線翻牌交易。

然而現實市場和以上理論是完全不同甚至相反的，因為總會有一群能更大概率掌握碗下金額的內行人參與，你會發現實際操作中高於理論估值的才是機會，低的卻是風險，當然這裡還會有20和100的估值邊界，在極限邊界外我們依舊可以獲得理論上的確定性，也就是說如果你有足夠的耐心等到極限位操作你還是可以獲得確定性機會。但現實往往更殘酷，它還有可能會出現很值錢的紀念幣或一文不值的假幣，雖然這種幾率很低，但偶爾也會出現或會被引導出這樣的假想。那麼我們發現最大的波動往往是在突破絕對邊界的時候，也就是說在你覺得極不合理的估值位置往往是隱含了最大的機遇或者風險。除非你退出不玩，否則最好的辦法就是追逐趨勢，達到與內行人一致的行動效果，但這會使趨勢導致趨勢，從而產生假動作增加我們對市場揣測的難度，更被動的是這樣的行為還可能會被利用而營造出完全虛假的猜測從而出現把低值假幣當作紀念幣來炒作的荒唐局面，當然這可以通過提高技術能力完成對趨勢起蘊和延展的階段認識來分辯，但這屬于歸納邏輯的範疇，其背後需有一整套倉位及交易原則相支持，不在我們今天推演邏輯下的確定原則內。

從上我們可以看出，現實與理論的差異是由於信息不對稱導致的博弈行為複雜化，我們對估值的使用一定要從務實角度出發，先把它當作理解市場的工具，從它的異常中讀出市場的思考和預期點、標識出此基礎上的賠率分佈、然後才是具體的價值估算。因為估值的前提是真相不被充分掌握，否則便是確值了，所以我們心裡要清楚這只是一個隨時會因情況而改變的概數，除非是在絕對邊界下注且具備極端事件的排除能力，就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話，那在20以下你就擁有了相當確定的機會。其實這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產清算價值高於購買價的極端邊界太難出現，所以巴非特才會轉到另外方向，就是成為絕對內行、不熟不做，但這是他中晚年才達到的境界，是之前長時間的沉澱使他成為多領域內行的，就早期來說，我認為他還是理解了格雷厄姆關於安全邊際的核心，尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的極限指的是破產清算，我們的極限可以是企業最壞情況被排除就可以了，當然這就涉及到你對極限的認識能力，但不管如何，排除總比徹底掌握要簡單一些。

接下來再談談我一直提倡的個性化操作策略，就是針對自身的能力圈情況而非股價可能有的運行軌跡來制定操作依據和估值參考，這樣的好處是能令人放下得失心與各種不必要情緒來返觀自身，實現與世界的合理對接。我覺得市場是一個博弈遊戲，大家一定要明白自己處在什麼樣的位置上，知道與其他人的優劣差距在哪裡，然後才能相應的做策略選擇。像我自己對白酒的領悟相對好點，算半個內行，所以敢等底牌做長線，哪怕當時在外人看來估值高到離譜，但我心裡對未來有個大概認識，願在裡面參與調整，很多時候都是看了一個牌後再去等下個牌的揭開，中間有過很多次震盪，有時也會有擔心，怕把到手的利潤吐回去，但覺得自己能理解這個行業，所以也就克服了這些情緒堅持下來。而去年到醫藥裡只是因為判斷不該有更壞的情況出現，但對究竟能多好還不清楚，不敢過分展望前景，所以拿了一年多的中線就退出了，把保住利潤放首位，不覬覦行家的空間。而後到科技股裡時，更多的是感覺到市場會向這個方向去，因為年初很多票的估值在往上抬，出現了估值異常，但由於自己完全是外行，只敢按中短線的標準來順勢做，在突破時追高進，雖然也找了理由來佐證自己，但心裡並不堅定，所以短短幾月就放棄了，這也是為什麼很多朋友質疑我風格大變，其實是我沒太搞懂的原因。

綜上我們可以看到，內行的機會是最多最大的，只要能看清事實，大部分時候都可以參與市場，可以低買亦可高買，所以擴大能力圈讓自己成為更多領域的內行是投資最關鍵之處；而外行只能放棄思考，儘量跟隨市場做中短線，在估值反常時下手，低於合理位賣、高於合理位買，同時需要一整套的艙位及交易策略和趨勢判斷能力為輔助，以此對沖掉歸納邏輯下所必然導致的較高失誤率；至於中間狀態的機會則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買合理處賣，且需對極端情況有足夠的理解和重視，通過與市場的心智較量獲得中線機會，同時在過程中加快熟悉以便得到更長期的理解。

最後再說段題外話，有人以市場不同階段的巨大差異來論證市場錯誤的存在，我覺得是不恰當的，其實從上面的簡例可以看到，無論過程中如何定價，待底牌揭開時都會與之前的邏輯定價不同，我們不能用翻牌後的結果來否定之前的估值邏輯，因為前後的信息量是不一樣的，是決定市場的信息因素起變化了，而非市場錯誤，這也是我經常說的非後驗原則，邏輯正確和事實正確是兩碼事，而這才是決定中線與長線區別的核心之處。並且，雖然我不想說市場永遠正確這樣的話，但即便它是錯的，你也該假認它正確。不和能決定你命運的人去爭執對抗傻講道理是我過去讀史時的體會，對錯是由強者來裁定的，其他人只應去觀察決定強弱的因素和其改變的契機，否則就是政治上的幼稚與迂腐。像有些票炒的很離譜，有人說應該去放空，認為不符合估值常識，我說那文革也很不合理，你剛開始就能找到無數經濟和社會上的證據來否定它，但它也持續了10年之久，站到它對立面的人都遭到了巨大的打擊，而如果你等到M逝世後再來表態或許還可從中獲益，所以找到導致其癲狂的主因並等待其變化的時機遠比評判對錯更有意義。

重讀茅台、五糧液、瀘州老窖年報有感 狩獵中國資產

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