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一直以來，東尼在專欄內傳授讀者不少投資智慧，我曾為他的同事，二十二年以來定期與他見面，分享他對港股、中國以至全球經濟的獨特見解。

東尼無疑是我投資路上的良師益友，我們有接近的投資理念，會計師背景讓我們在選股時看得更清楚。沽出華能中鋁中行

回顧東尼的組合，我對大部分成員皆稱心滿意，惟獨華能、中鋁及中國銀行是例外。華能沒有上調電費的能力，發電的原材料煤價上升，它卻因電費管制，未能將成本轉嫁顧客。而且負債比率達兩倍，更令我感到顫抖。或許有朝一日中國政府改變對電力公司的管制，但卻不知在何時。

資源股的盈利過於反覆，而且很受商品價格的影響，因此從不是我杯茶。一旦鋁價轉跌，增長勢必放慢，股價難免受損，何況其負債亦高達七成半。

我認為組合之內，銀行股的比例過重；雖然中行較其他大型內銀股估值便宜，但可解釋原因。我記得中行在上市後，將一半集資所得的九十億美元，用作購買美國次按等相關產品，最終導致大舉撥備。當時我很震驚，如此重大決定，竟沒有在招股書上披露。

換馬恒安思捷

我 決定換馬，恒安（1044）生產及銷售衞生巾及廁紙等日用品，是行內盈利最佳的公司。自○二年起，每股盈利由兩毫急增至一元七角七仙，預期一○年及一一年 仍有一成半增長。恒安增長稍稍放緩，皆因公司規模愈大，而且原材料木漿的價格持續攀升。恒安去年派息一元一角，估計一一年可增至一元六角，保持六成八的派 息比率。

恒安在○九年新增了食品生意，理應可利用本身強大的銷售渠道，產生協同效應。以現價五十九元計算，預測市盈率約二十五倍，息率二點 七釐。這種價值買入增長股算是合理，就如股神畢菲特在八八年，以二十倍市盈率及息率一釐情況下買入可口可樂，十年後回報高達八倍，證明並非單買細價股，才 有驚人升幅。

蒙牛（2319）生產及銷售牛奶製品，市場佔有率三成八，整個市場則以每年一成半增長擴大。兩年前，中國奶業爆出三聚氰胺醜 聞，整個行業仍未恢復元氣，但肯定改善了品質監控。預期明年市盈率二十二倍，息率一釐。蒙牛負債不多，而且現金充裕，中國消費者早晚會繼續幫襯飲牛奶。

思捷（330）在歐洲知名度高，截至去年底，只有一成八生意來自亞洲，我預期五年之內，亞洲的貢獻可翻一番。受制於歐羅低殘，以及歐洲的批發生意不振，思捷從○七年股價達一百四十元徐徐滑落，刻下只有四十元。我認為再跌空間有限；現時思捷市盈率只有十二倍，息率約五釐。

中國逾半的人口，是中移動（941）的客戶，除提供網絡外，還包括手機銷售及如日方中的流動數據服務。中移動現金流強勁，預測一一年每股賺七元一角，派息三元一角。

以現價七十四元計算，市盈率僅十倍半，息率四釐。中移動正在找尋海外的合作夥伴，不論是4G，甚至是10G，中移動也有足夠能力應付開發。

我決定以本週四的開市價沽售中行、華能及中鋁，再以開市價買入五千股恒安、八千股思捷、一萬四千股蒙牛及四千股中移動。

艾薩 Issac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

上週四，我們以開市價沽出華能、中行以及中鋁，同時間買入了思捷、蒙牛、恒安及中移動；上述四隻消費股，我有信心在未來十年有急速發展。

現在讓我分析組合餘下的成員，滙豐及宏利在過去皆犯下嚴重投資錯誤，導致巨額損失。幸好刻下環球經濟回穩，部分壞賬在未來數年可陸續回撥，從而有望增加盈利及派息。但滙豐的優勢無疑正在逐步收窄，例如摩根大通的市值已經與滙豐不相伯仲，工行仍舊是全球市值最大的銀行。

東尼曾表示買了滙豐及宏利，不要恐懼，長線持有的話，估值始終會上升。我同意這說法，而我的首要責任，是審視它們快將公布的全年業績。

瑞房有品牌效應

油價上升，中石油及中石化自然受惠；畢竟中石化以煉油業務為主，油價下跌的話，利潤將會更大。我認為兩隻油企皆不俗，但兩者卻有對沖功能，我可能在今年底選擇沽出其一。

恒 地非常便宜，但我對其管理層有保留。若撇除煤氣（3）的價值，恒地實質的市盈率只有七倍。同樣道理，撇除了航運業的估值，你可以低於七倍市盈率，買入太古 的物業及貿易業務。假設太古成功將國泰（293）及國航（753）合併，再將七成半的港機工程（44）注資這新公司，太古便可替集團增值二百五十億元。

瑞房在上海經營頂級房地產，資產折讓達四成，實屬便 宜。而且瑞房負債低，管理層聲譽良好，瑞房已成信心標誌。

創科作為全球第二大電鑽生產商，主要市場是歐美兩地，受制於兩地樓市大衰退，創科陷入了浩劫，生意急速下滑。在長達四年的惡夢期之中，創科設法增持現金、減債及削減生產成本，最終走出了谷底，刻下已完全復甦過來，我佩服東尼將創科納入組合之內。

商品升過龍

最 後談談大市，商品價格急升，導致通脹問題嚴重，不少人因此上街抗議。事實上，商品價格自從○一年起已未有停步上升，我認為已升過了龍，是時候換馬買入股 票。至於中國股市，自○七年以來下跌了七成半，無非是很多睇淡的基金過度緊張，太過短視，實情是大部分上市公司，皆成功提升每股盈利及派息。

正如鐘擺一樣，近年股市跑輸，另一角度看，造就日後有更多本錢抗衡其他資產，因此我對中資股極有信心。

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

中東局勢緊張，我大可以談戰爭、講石油，但我不打算為這些不能控制的事情分心。我寧願專注研究公司業績，分析盈利、現金流及派息等數字，才是最實際。論宏利滙豐

宏 利財務總監定下目標，二○一五年公司純利將達四十億加元。我認為好過無，不過到時候，可能我已仙遊。以○四至○七年的平均市盈率，及○七年派息七元三角計 算，預期宏利股價應在一百七十元至二百二十一元之間。以二○一五年純利四十億加元計，宏利股價有機會升上二百元，市盈率十一點八倍，息率三點五釐，算是合 理。

滙豐利潤上升主要來自撥備下降，收入雖然有增長，但成本同樣上升百分之十，兩者互相抵銷。以現時的預測市盈率推斷，滙豐股價應達一百三十七元。現價八十五 元，一一年預測市盈率十倍，息率五點五釐，明年預測市盈率八倍，息率六點二釐。我認為非常便宜。因此，我會繼續持有宏利及滙豐，等待收成。

阿里巴巴（1688）、新濠國際（200）及太平洋航運（2343）亦值得留意。阿里巴巴收益大增近四成，現金流增長更多，但股價相比當初上市時的高位， 已回落了三分二。早前出現的管理層問題及供應商詐騙事件亦已解決。持有阿里巴巴股權的雅虎，有可能撤出日本市場，把業務重心轉向阿里巴巴。

買入新濠國際等於以一個便宜的方法買入澳門新濠天地。新濠國際持有於美國納斯達克上市的新濠博亞娛樂百分之三十三股權，每股值七元，但新濠國際現價只是五 元，加上未來五年內，訪澳旅客將倍升至五千萬人次。太平洋航運雖是一間保守的航運公司，但有強勁的現金流，生意額亦已走出金融海嘯的陰霾，現在積極擴充船 隊。預期市盈率十倍，息率四點五釐，我認為非常吸引。

買港交所勝過掘金

去年香港股市表現橫行，成交量及新股的集資額亦遠遠不 及○七年。在此情況下，港交所（388）已經交出了一份不錯的成績表。預測一一年每股賺五元，派息四元六角。現價一百七十元，市盈率三十四倍，息率二點七 釐，部分人可能認為價已太高，但我不認同，我倒覺得手持港交所好過開金礦。

友邦保險（1299）的業務遍及亞太十五個地區，加上拍住中國工商銀行，在內地合作開拓銀保市場，令人垂涎。美國政府手持的百分之三十三友邦股份，可於年底賣出，定會有些實力買家，提出全面收購，收購價會比今日的股價，存有溢價。

我決定以手頭上的現金，以本週三的收市價，買入七千股友邦。

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

新鴻基地產（16）在中港兩地都有龐大的土地儲備，是一隻可一生一世持有的地產股。公司把持有的農地改為商用及自住樓宇，將其潛在價值釋放出來。在其資產負債表上，顯示總值超過一千億的發展項目，均以成本入賬，保證來年利潤滾滾來，而且還可能有更多企業併購活動進行。

我們投資組合上的瑞安及太古，前者是內房股，後者則有內房及本地地產元素，因此我不願再加碼在地產股上。

審視過Soho中國（410）業績後，令我印象深刻。該公司現金流充裕，足以支付發展項目的需要。Soho中國打算興建更多商業大樓作出租之用，減低風險。假如中國政府不徵收嚴苛的土地稅，其每股盈利可上升至百分之五十九。論盡銀行股

恒 生銀行（11）已經不像從前般保守及健全。銀行貸存比率由之前百分之五十四上升至百分之六十九，但因為成本上升百分之八，令每股盈利增長，只有百分之三。 同時，恒生增持高風險的資產，以及收購煙台商業銀行股權，令其流動資金比率下降。不過，由於其股東權益報酬率有百分之二十三，息率四釐，足以令投資者興 奮。但這又可以維持多久？

滙豐銀行新任行政總裁歐智華，上任後目標是不惜一切，增加股東利潤，聽起來很吸引。他提出把總部撤離英國，我認為是好提議。交少些稅項給英國，可以用來回饋股東。

渣 打（2888）每股核心盈利上升百分之六，比滙豐及恒生為佳，故其貸存比率可維持百分之七十八；但問題是成本上升百分之十三，除了與其他銀行合併，以降低 成本外，我看不到有其他選擇。渣打規模大，很難再像以往一樣有強勁的增長。不過，淡馬錫會否出售手上百分之十九股權呢？

中鋁負債高

金沙中國（1928）公布一份亮麗的業績。公司繼續把充足的現金流，購買資產及還債。假如今年每股盈利可上升百分之五十，現金流倍增，即使有更高的資本投資，年尾亦可還清所有債務。

相比二○○九年，國泰（293）盈利激增，香港飛機工程（44）利潤平穩，這些對母公司太古而言都是一個好消息。撇除國航（753）的估值、出售資產及盈利增長，國泰實質價值是現時每股盈利二元三角至三元的五至六倍，對於作為全球數一數二的航空公司而言，仍然很便宜。

中鋁（2600）及中信泰富（267）的業績令我憂慮。

中鋁邊際利潤低，其負債比率卻高達百分之一百一十五，市盈率一百二十六倍，令我感到恐懼。其六百億元人民幣負債，尤其是在今年中國將面對一個高息環境， 令人關注，但核數師竟然無話說！

中信泰富剛公布的業績，是公司有史以來第二佳績，但派息只有四毫五仙，是歷年來第三低。表面上，其盈利達八十九億元，比去年上升百分之五十，但主要是因為去年出售部分非核心資產。實際上，其每股盈利下跌百分之二，小心被誤導。

祝君好運！

艾薩（[email protected]）

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

全球焦點放在日本地震及可能發生的核爆問題上，但這是不值得的。股神畢菲特曾經忠告：「明天總是不確定，但金錢總是游向有機會的地方。」

中國決定減慢一一至一五年的經濟增長，把國民生產總值由百分之十一降至百分之七，這是我本月聽到最好的消息。

總 理溫家寶見證着中國股票市場如何波動。這五年間，A股指數由一千二百點急升至六千三百點，再回落至一千八百點，現時又上升至近三千點。他經歷過三個財政年 度的貨幣政策調整、商品價格急升、貨幣不穩定、社會及經濟發展的不平衡。他明白假如情況持續，等於慢性自殺。於是重組資源企業，刪除那些低效能及不合規格 的，加強生態建設、發展清潔能源及服務業，期望後者為社會帶來四千五百萬個城市職位，於一五年前，可佔國民生產總值百分之八。

他知道社會高速增長，必出現污染、貪污及貧富懸殊問題。假如改革成功，貨幣及稅項政策皆可放寬；商品價格會隨之下降、貿易危機可消除、中國股市亦會持續穩定地增長。

捨煤氣取恒基

受惠高油價及煤價，中石油收入理想，我喜歡這間公司，在於其生產量持續增加。每股盈利及派息增加，現金流增長強勁，我相信今年成績會更好。

買 恒基地產等於以一個便宜的方法買入煤氣（3）。事實上，煤氣的核心盈利是四十九億，而並非其公布的五十六億。煤氣的預測市盈率二十五倍，市賬率三倍，邊際 利潤低，我寧願買入持有煤氣四成的恒地。撇除煤氣的價值，恒地市盈率只有七倍，資產淨值折讓達四成。恒地擁有達四千一百萬平方呎的新界農地儲備，在內地更 有一點五億平方呎地，相信其利潤將上升。

恒指上落大

在太古及國泰（293）兩隻股票之間，我對後者印象較佳，因為太古資產淨值，仍有三成六被低估。

國 泰復甦情況良好。撇除其持有的百分之十八點七國航，其實質價值是現時每股盈利的五至六倍，還未計將有爆炸性增長的貨運量。假如如我所料，國泰及國航 （753）合併，那將是一隻在價值上及實質賺錢能力上，都非常強勁的航空股。而持有國泰四成三股權的太古當然得益。事實上，太古近來進行業務大掃除，為地 產及其餘業務增值，可能會為股東帶來意外之財。

假如你要我預測恒指明年目標價，將令你感到失望。我可以說股價最終會趕上盈利，股東權益亦會增長，一些處於低價的公司，會有強勁反彈，相反亦言。不計中資股，過去十四年，不少恒指成分股中的公司，股價不斷下降。我相信中移動及滙豐會有大幅度的增長，在兩者帶動下，恒指將會大上大落，因為兩者現價相當便宜。

祝君好運！

艾薩（[email protected]）

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

進入業績期，未來數月將是睇股不 睇市。當大市及板塊調整時，反而是吸納強勢股票的時機，因此要懂得分辨業績好壞。

差的業績包括：比亞迪（285）、中煤能源（1898）、 北京首都機場（694）、中國人壽（2628）、電訊盈科（8）；好的業績有：中移動、阿里巴巴（1688）、嘉里建設（683）、大酒店（45）、永利 澳門（1128）、李寧（2331）、特步（1368）、匹克體育（1968）、東方海外（316）、中國銀行（3988）及利豐（494）。會德豐幹什 麼？

瑞安房地產業績只屬普通，但不要忘記它只是一間剛起步的地產發展商，大部分地產項目將在下年度或之後才完成。公司在上海及周邊六個城 市，持有多樣化兼龐大的土地儲備。因此，現在並非失望的時候，反而是去買入這間被低估五成的公司。

撇除投資物業重估值的影響，九龍倉（4） 及會德豐（20）核心盈利比○九年低。九龍倉強如一頭牛，但母公司會德豐的股價較資產淨值折讓卻高達四成五，計及其持有的五成九龍倉股份，折讓更達八成 三。我不能理解為何董事局可以袖手旁觀，容忍公司股價如此偏低。會德豐每股盈利達一元六角五仙，絕對有能力每股派息一元，但全年派息只有十二點五仙。董事 們，你們在做什麼？你們知道這是一間上市公司嗎？

很多人問我日本問題及如何調整投資策略。坦白說，我知的不比任何一個人多。但只要翻睇歷 史，或許是神的保佑，復元的時間往往比預期快，很多系統於一年之內便可重新運作，日本會像以前一樣。我希望今次逆境會帶他們走出二十年來的困境，順便剷除 那些貪污自私的官員。中國及香港的市場不會因此有改變，惟公司公布盈利時，要花功夫去了解數字的真確性。

詳談創科

創科派發了 一份亮麗的成績表。去年創科把部分生產線由德國移至亞洲，因此增加了二點零八億元的非經常性重組費用開支。曾經歷衰退的美國及歐洲，銷售額也有增長，但最 好的還是來自其他市場，增長達五成五至十六億。地板護理用具及電動工具的銷售額都有增加，但前者增長較為強勁，現時已佔公司整體銷售額二成五。

由 於管理層控制成本得宜，公司毛利率達三成二。即使扣除七點二五億元資本開支，股東權益仍有六億元增長，達八十七億元。重組前，股本回報是百分之十一點五， 負債淨值比率四成一比四成二。假如存貨周轉日能減至一百日以下，流動資金可進一步減少。

這是一間很認真的公司，全年銷售額達三十四億美元。 相信給它數年時間，當毛利上升及流動成本下降、加上品牌在歐美以外地區擴張，收入將會暴升。

祝君好運！

艾薩 （[email protected]）

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。 其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

上週重整組合後，這段時間我們或者要經歷個別股票將急升或有所調整，始終今年的股票市場將會十分波動。翻看過去一年的業績報告，我發現有部分公司的表現參差，散戶可能甚至不知道該公司是做什麼。這些表現差勁的，其實有些共同特徵可作參考，包括盈利很巨大、派低息、買賣投資產品、巨額借貸、向債權人集資、毛利低和出售資產來賺錢等等。小心劣質資源股

投資者要小心這些公司在交易時玩的把戲，當被傳媒報導時，其實交易已在進行中，最後它們吹噓完場，散戶從頭到尾被蒙在鼓裡。這些股票都像「爛燈盞」，千萬別揀中。這類公司多 是從事周期性行業，如近期投資者至愛的資源股。當中中石油、中石化及中國神華是非常好的；而江西銅（358）、中海油（883）、中煤（1898）、中信 泰富（267）及中國鋁業（2600）就不太好。請相信我，我閱讀了多份業績報告，不需要向大家說謊。事實上，有些平常的行業如中國人壽（2628），基 於沒有好好營運，市場佔有率將流失。又如濰柴動力（2338）。這間公司實際上表現不錯，但已到了周期的高峰，因此每股盈利及股價會相應下滑。投資者可於中國經濟增長放緩後的一年才考慮買入。

留意優質H股

早前炒過龍的債券、商品及貨幣將停止再上升，因為歐盟已經開始加息，而美國亦可能在年底開始加息。這些產品猶如一個未爆的炸彈，切勿踩火線。另一方面， 我對恒指沒抱有太大希望，今年好與壞的公司互相角力，寧願買入個別股票，而不沾手指數基金及ETF。下半年，中國財金政策會開始緩和，因為國內經濟增長已經放緩，升過龍的股價亦有調整，投機而產生的泡沫停止，屆時資金會流向有質素、強勁現金流的3個A公司。投資者請作好準備！由於買家預測滙豐、中移動的利潤及派息將增加，因此兩間公司的 股價會被炒起，但要股價大幅增長，最重要還是要核心盈利上升，營運成本下降，來滿足投資者的胃口，這樣才會令兩者股價重上一百元以上。港元貶值，但廢柴政 府置之不理。泰國去年發生紅衫軍事件，但相對泰銖，港元仍貶值達三成，那個無知的行政長官只懂叫人不要前往泰國，卻沒有反省為何泰銖的表現比港元還好。貨 幣轉勢，存款流向人民幣，但遲早一天大家可能會哭着前往銀行。現時人民幣勢頭好，但最終結果會如何，我不能肯定，但確信另一次貨幣轉勢會突如其來地發生。 祝君好運！艾 薩（[email protected]）

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

滙控公布控制行政人員薪金後，又宣布出售其於墨西哥滙豐及俄羅斯的非核心資產。另一方面，其持有四成股權的沙特英倫銀行公布本年首季業績，純利達二億美元，比去年同期增長達二成，通通都是好消息。買入並持有滙控這隻股票，相信年尾前必有驚喜。捨中人壽選友邦

我 十分擔心中國人壽（2628），它像一間對沖基金公司多於一間保險公司。長期負債及長期資產不相稱，投資組合中大部分都是股票買賣，還「吹喇叭」自誇在熊 市都能賺錢，故把主要工作改為尋找優良的股票作投資，藉以支付客戶保險的索償及到期的保單。唯一可以肯定的是，保單終會到期。短期的看法是，投資股票與保 險市場並無關係，而我看過其投資紀錄後，更加認為這種做法是錯誤的。中國人壽作為中國最大間的保險公司，利潤增長只有一成多，剛剛合格而已。 友邦表現遠優勝中人壽，年尾前美國政府出售其持有的三成五友邦股份，友邦將開始奪去其他國內保險公司的市場佔有率。市值四百一十億美元的友邦，已經不再是 一隻初生的小雞，對打入中國市場的工作十分認真。友邦首季業績表現非常好，於亞太區十五個地方的業務，像一架跑車般，正「踩行油」全速前進。

小心超大現代

組 合中的中石油、中移動、農行、工商銀行及中石化，全部首季表現良好，但現價仍然偏低。 中移動客戶達六億人，預期今年有機會增長至六點五億，明年達七點二億，並預期中移動會縮減行政開支，以配合收入的增長，故純利會上升，將為投資者帶來更多 派息收入。假如你付出耐性，最終會得回報。 中石油每股盈利本來可達百分之四十三，但鑑於其煉油業務去年由賺五百六十億，轉為蝕三百四十億，令每股盈利實際上增長只有百分之十四。今年首季，油價升幅 超過三成，自七十年代之後再無發生過，實在令人驚訝。由原油轉用煤油及柴油還需要時間。中石油的每一件產品都有增長，由原油至尿素。 中石化設法令其每股盈利增長達百分之二十五。這就是中國，所有公司及行業都有爭議，但只要明白了解它們，對於一切異常的事，如油價大幅增長，都不會覺得驚 奇。 緊記中石油及中石化在四十年來最差的環境下經營，因此當一些他們控制不了的事情發生後，也不該對他們作出不公平的處罰。 最後，我想叫大家小心超大現代農業（682）這間上市公司。一個月前，我曾在其他專欄叫讀者小心，因為該公司的生物資產價值被高估，即使銀行已經有充裕的 現金，仍然向股東集資。上週他果真公布融資建議，董事減持股份，而公司擁有的百分之七十五的土地並未用過來種蔬果及建農場。如果你持有這隻股票，請沽出， 別再沾手。祝君好運！艾 薩[email protected]

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

這些問題不能同時間被解決，我們只好習慣面對。真要等到所有問題得到解決，恒指已不再是二萬三千點，而是十五萬點。

因 天災的來臨，我相信中東及非洲的民主進程比預期早發生。那是超級強勁，卻非常危險。有領導者會把個人安危置於國民所需之後，不過他們的朋友才是最大的障 礙。現在希望這塊絆腳石被移走，達致和平與繁榮的社會，令中東、非洲及全世界的人民都能受惠。印尼及菲律賓過去無甚希望，但變幻原是永恒；相比過去三十 年，伊拉克生產及銷售更多石油；好戰又危險的印度，有着沉重及傷痛的歷史，現正經歷極速增長。我預期更多國家的政經地位在未來十年會有轉移，對環球增長及 需求作出貢獻。當世界和平，便錦上添花。不要對報復過分憂慮，即使這個可能性是存在，倒不如花時間去思考一些正面的結果。

宏利的不合理

思 捷環球公布了九個月的銷售數據，報告顯示其亞太及美國的業務有不錯的增長，相比 一○年下半年業績，歐洲業務的負面形勢開始減輕。思捷業務不止於歐洲，但歐元復甦多少有助改善其經營狀況，但實際增長多少，仍要翻閱六月三十日的全年業績 後，才能得到完整的結論。中國神華首季每股盈利有一成六增長，即使營運現金流增加至一百九十億人民幣，淨利潤達一百一十億人民幣。資本及收購開支達一百四 十億人民幣，希望對未來收入作出貢獻。淨現金流增至一百一十億人民幣，股本回報達二成二。

神華生產煤的毛利達三成，能源達五成，即使將來零售價格會被調 整，神華也有能力面對，不像國內其他金屬公司，毛利低、成本高，或會不堪一擊。

對於仍然持有宏利金融（945）的投資者來說，今年首季業績好像不錯，但我 對此有保留。坦白說，我沒有資格去批評。但我看見公司利用對沖工具、仍受害於無條件保險計劃、於汽、油及房地產投機炒賣等等。日本地震後，再投保部門虧損 達一億五千萬元加幣，下一步會如何？宏利每季派息五毫二仙加幣，假如整年的每季盈利可維持，息率約二點八釐，市盈率八倍，但誰能肯定？股東權益比去年同期 下降一成，市賬率一點五倍，我不能接受多過滙豐。它大部分盈利來自美加，為何要持有這間業務複雜的公司？

商品價格勢危

滙控於 墨西哥的附屬公司首季每股核心盈利有近四成增長。滙控公布季息每股九毫美元，今年可能會派發特別股息。當股價達八十五元，派息率達四點一釐。昨天滙控公布 中期業績，下期再作討論。金屬及開採行業將受衝擊，我正作好打算。由於美國聯儲局準備加息，主要價格已開始轉向，但市場普遍未準備好這個事實。近日白銀及 油價的走勢，凸顯了商品價格已走過了頂峰。我預期瑞士法郎及澳幣會受害，而英鎊會向好。自一九八五年起，美元及港幣已貶值五成五，我預期未來五年，他們最 少會收復最少一半失地。金屬及商品價格於今年內會衰退，切勿接火棒。祝君好運！

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]