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港交所：港股通交易穩健增長 節後資金延續南下態勢

在中國證券業協會和天津證券業協會的支持下，“香港證券市場與港股通業務”培訓9月20日來到天津。香港交易所講師們向轄區券商代表介紹了港股市場近期發展態勢、港股市場特征及與A股的差異，並就香港市場再融資、信息披露規則及港股通公司行為等市場熱點問題與參會者進行了交流。超過270位天津證券業協會會員單位代表參加了培訓。

天津市證券業協會理事長李喚工表示，香港市場既是中國大證券市場體系構建中的重要組成部分，同時也由於自身的特點更加成熟開放，因此，對內地投資者來說不僅是不可或缺的投資場所，也是全球化資產配置的重要平臺。隨著滬港通的運行和深港通的開通，相信內地投資者在逐漸熟悉香港市場的交易機制和運行規則後，將會發現其中的諸多機遇。

香港交易所市場發展高級副總裁周曉殷指出，恒生指數50只成分股中有27只是內地投資者所熟知的內地企業。從今年2月12日的恒指低點以來，恒指今年已穩步上漲約30%。內地投資者南下資金不斷湧入，8月份港股通日均凈買入10.33億港元，與2015年4月時的港股通交易高峰相比，近期南下交易量的增長更為穩健。

中秋節後三個港股通交易日延續了之前的資金南下態勢，9月19、20、21日港股通凈買入分別約為58.9億港元、43.4億港元及39億港元。

下周，港股通培訓還將在北京開講。

收盤分析丨A股反彈有望逐步拉開 節後三利好節前巧布局

周五(9月23日)早盤三大股指幾乎平開，股指隨後繼續橫盤震蕩，上午雖有PPP概念、煤炭、鋼鐵板塊有所表現，但是受制於盤面熱點匱乏、市場人氣不足，深成指、滬指先後翻綠。午後，股指繼續低位震蕩直至收盤，總的來看，滬指全天波動僅為14個點，低波動成為市場一種常態。

截止收盤，上證綜指收報3,033.9點，下跌8.41點，跌幅0.28%，成交額1,473億元;深證成指收報10,609.7點，下跌52.51點，跌幅0.49%，成交額2,485億元;創業板指收報2,156.51點，下跌11.91點，跌幅0.55%，成交額636億元。

資金方面，截至收盤，滬股通資金凈流入逾6億元，另外，央行周五進行900億元7天期逆回購、100億元28天期逆回購，公開市場今日有200億元逆回購到期，資金凈投放達到800億，連續9日凈投放。央行自上周日(9月18日)以來本周累計凈投放8100億元，與一次降準釋放資金量基本相當，再創五個月來單周凈投放新高，上周凈投放5251億元。 但是A股成交額降至近兩年最低水平，近幾日成交量不足4000億元，創出2014年11月以來最低水平。

熱點板塊：

舉牌借殼概念股今日走強，法爾勝(000890)、康躍股份、九鼎投資(600053)、四川金頂(600678)強勢漲停，國農科技(000004)、萬里股份(600847)、棟梁新材(002082)大漲;煤炭板塊中st煤氣、山西焦化(600740)、紅陽能源(600758)等有不俗表現，;港口航運板塊午後走強，天海投資(600751)、海峽股份(002320)、南京港(002040)躍居前列;另外，石墨烯板塊開盤後一路震蕩走低，全天跌幅逾2%，3D玻璃、彩票概念、互聯網金融、量子通信等題材股也表現低迷。PPP概念今日兩度發力，最終均無功而返。跌幅榜上房地產開發、電子、公交板塊跌幅居前。

消息面上：

1、中國銀行(601988)間市場交易商協會發布《信用聯結票據業務指引》、《信用違約互換業務指引》、《信用風險緩釋憑證業務指引》、《信用風險緩釋合約業務指引》、《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》的公告，成為信用聯結票據創設機構需凈資產不少於40億元人民幣。交易商協會建立了信用風險緩釋工具業務管理“大規則+子指引”的傘形框架。在明確信用風險緩釋工具業務大的管理框架的基礎上，再以信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證、信用違約互換和信用聯結票據等每個產品發布子指引的方式明確具體產品的規則要求。新版《業務規則》在原有的CRMA和CRMW的基礎上，增設 CDS和CLN兩個新產品，至此，銀行間市場信用風險緩釋工具增加至四類。

2、今年二季末，A股有1305家上市公司有投資性房地產，合計達到5951億元。其中，投資性房地產超過100億元的上市公司就有12家，中國平安(601318)持有投資性地產總值334億元，位列滬深兩市第一。

3、中國央行將進行900億元7天期逆回購、100億元28天期逆回購，實現凈投放800億，連續9日凈投放。公開市場今日有200億元逆回購到期。央行並就28天期、14天期逆回購操作需求詢量。央行自周日(9月18日)來本周累計凈投放8100億元，與一次降準釋放資金量基本相當，再創五個月來單周凈投放新高，上周凈投放5251億元。

4、截至9月22日，上交所融資余額報4977.69億元，較前一交易日減少10.98億元;深交所融資余額報3944.18億元，較前一交易日減少4.11億元;兩市合計8921.87億元，減少15.09億元。

機構觀點：

廣州萬隆表示，在美聯儲不加息這一“外患”消除後，兩大“內患”卻一直籠罩在A股上方，這也是使得近兩日的走勢事與願違，市場並未迎來中線級別的反彈行情，反而是場外資金一直不願入場，市場弱勢震蕩依舊。其一，近一個月來再度湧現大股東減持潮，累計套現近超過150億，而同期增持金額僅19億。在IPO密集發行、A股散戶投資者大面積空倉的背景下，股東的大面積減持無疑讓市場雪上加霜，抽血效應明顯；其二，與股市低迷形成鮮明對比的是，樓市火的發燙，如同去年上半年的牛市，對A股資金虹吸效應明顯。

巨豐投顧表示，美聯儲不加息落地後，市場暫時得到喘息，在基本面向好基礎下，隨著股指跳空上行的開始，反彈行情有望逐步拉開，但在成交不能釋放前，整理或者回補缺口都情理之中。對於下周來說，將是國慶節前的最後一周，鑒於節後國企改革加速、十八屆四中全會、深港通推進等眾多政策面的利好或將對股市形成穩固的推動力，指數也或提前表現。因此，下周有望成為節前重要的布局周期，巨豐投顧建議保持倉位下，積極調倉換股以及提前潛伏，具體重點關註政策傾斜的國企改革、一帶一路以及PPP概念，尤其是深圳國企改革以及以一帶一路中的基建類標的。

源達投顧認為，目前大盤短期內出現兩個預示不同走向的缺口，成交量是一個掣肘，在量能不足的情況下大盤先回補下方缺口的概率更大，所以不排除二次探底的可能性，但卻孕育出加倉的絕佳時機。鑒於大盤階段性底部形態雛形顯現和補周線缺口的任務已經完成，後市縱然震蕩也不改中期上升走勢。近期雖有題材概念的不斷湧現，譬如周一的核電，周二的高送轉，周三的鋼鐵，周四的房地產，但延續性較差，“一日遊”行情還是居多，所以總體在操作上依然以低吸尋找機會為主，堅決不做追漲。在缺口附近以震蕩的方式消化壓力，采用時間換空間的方式才是上策。隨著十一黃金周臨近，旅遊、酒店等板塊上漲是大概率事件，可以擇機布局。

人氣低迷A股地量再現 節後重點關註價值成長

盡管周二A股出現了小幅反彈，但節前低迷的市場人氣使得股指的反彈未能持續，周三(9月28日)滬深兩市股指雙雙出現縮量下行，不過股指整體波幅均較為有限，這也使得股指後續走勢的懸念或將留待節後才能揭曉。

9月28日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在高開之後即出現回落，但股指整體跌幅又相對有限，家用電器、鋼鐵、日用化工等板塊勉強支撐著市場人氣，大部分個股走勢均較為低迷。上證指數最後報收2987.86點，下跌10.31點，跌幅0.34%，成交1164億元；深成指報收10467.16點，下跌9.81點，跌幅0.09%，成交1888億元；創業板指數報收2139.63點，下跌1.17點，跌幅0.05%，成交511億元。兩市全天合計僅成交3052億元，成交量大幅萎縮，創出近期新低。

從9月28日的市場成交量來看，毫無疑問已經處於地量的範疇，而地量之後見地價的股諺能否出現，或許還要留待節後才能揭曉。

光大證券策略分析師趙揚認為，資金面節前冷，節後溫。周一股市大跌，輿情傾向歸因於宏觀流動性的超預期收縮，而市場流動性近期的低迷縱容了拋售對盤面的負面打擊。不過從市場資金面的前瞻變化來看，已經出現了部分指標邊際改善甚至變向扭轉的情況，上周主力凈流入最為突出的房地產行業在周二果斷舉起了日內反彈的大旗，目前資金對市場的認知可見一斑。

對比歷年十一黃金周前後市場走勢，節前縮量萎頓，節後量價回溫十之有九，10月超低解禁壓力前市場盡是策馬由韁的投資機會。目前高送轉板塊已初初悸動，8月工業企業利潤增速大超預期，前值也被向上修正。順著這些邏輯，在估值風險基本可控的背景下，光大證券更看重業績對股價的驅動力，各類股票資產推介排序為：價值成長>次新股（高送轉）>價值股>周期股。其中，價值成長穩健進取屬性最為確定，高送轉有望成為階段性主線，價值股和周期股的表現則要依仗貨幣放松和財政刺激的超預期。

國開證券分析師孫征認為，近期海外市場在美聯儲維持利率不變及鴿派重新發聲的因素影響下強力反彈，但上行動力逐漸趨緩，美聯儲年底加息預期漸濃、總統大選影響較大、全球流動性寬松前景或有變化，資本市場繼續走牛難度加大。A股在1月底以來的反彈行情與全球股市基本同步但力度更弱，近期需增加對外部市場變量的關註。

目前有利於市場的因素是四季度全部A股上市公司業績有望繼續趨暖，去年四季度的低基數效應將拉動今年A股業績增長由負轉正，預計全年業績增速在0-5%之間，但超預期概率不大。近期無風險收益率上行因素部分抵消了業績複蘇的正面影響，風險偏好下行則令行情更顯雞肋。國開證券認為長假之前市場積極因素不多，本周市場可能無甚亮點，資金持續失血令指數波動減弱，個股活躍度下降，節前維持防禦為主的思路。

黃金節後大跌 避險資產或現抄底機會

國慶長假期間，金價遭遇“滑鐵盧”，10月紐約期金擊穿1300美元關口至1248.90美元，累計跌幅4.9%。一周時間內金價累計下跌超過60美元，創出近三年來最大跌幅;10月10日國內市場開盤，無論是金礦股和金銀期貨都出現了大跌;英鎊閃崩外匯市場劇烈波動，黃金同樣大跌被某些投資者質疑其避險屬性，不過某些資深市場認為，金銀大跌後是較好的抄底機會。

2008年底部開始的黃金上漲行情當中，出現了多次接近15%的調整，經過多個升浪後最終達到2011年逼近2000美元/盎司大關;而本輪黃金三個月調整也逼近了15%，不過距離5月底升浪開始的1200美元尚有較大距離。

上周全球金融市場有兩個意外，一是英鎊的突然暴跌，二是黃金的大跌。前者源於英國新首相對“硬脫歐”的表態，後者則與歐央行逐步縮減資產購買規模的討論有關，當前歐央行每月購買800億歐元資產的計劃最早在明年3月到期。而美國9月新增非農就業雖然略低預期，但8月就業有所上修，整體就業依然平穩，美國12月加息的概率已升至65%。

10月7日，美國勞工部公布的美國9月季調後非農就業人口錄得15.6萬人，低於預期的17.5萬人。而美國9月失業率從4.9%上升至5%，這是4月以來首次上升。此外，9月平均工作時間和工資增速也有所上漲。雖然美國9月非農就業數據不及預期，但增長仍處在比較強勁的範圍內。

投資人士溫天納向《第一財經日報》記者表示，黃金的價格受到市場情緒影響，當前以美元為投資者的避險首選。英鎊匯率在未來將會面臨持續的震蕩，而這種震蕩是來自經濟、政治、投資及投機方面，幅度可以非常驚人，在這種背景下，人民幣兌換英鎊還是會呈現相對強勢的，不過人民幣兌換美元則會較為走弱。美元指數有較大升幅，黃金的價格受到一定的影響，黃金避險作用有限。

世界黃金協會10月6日發布報告稱，在全球低利率的“新常態”之下，上周國際金價的重挫可能是黃金投資者入場的絕佳機會。WGC在報告中稱，盡管央行可能會開啟貨幣政策正常化進程，但此前持續過久的非常措施已經導致資產配置的結構性變化，而這種現象將持續更長時間。在當前低回報率和高不確定性的新常態下，黃金在投資者的投資組合中起到一個非常重要的作用。世界黃金協會還指出，中國和印度的實物需求可能因金價下跌而崛起。

海通證券宏觀分析師姜超等認為，在未來的半年內，全球經濟和政治面臨著巨大的不確定性。11月美國大選懸而未決，而12月或將迎來美國第二次加息，17年初英國或啟動脫歐，歐洲的量化寬松也將在明年3月到期。而中國地產政策的全面加碼也使得17年經濟下行壓力大增。而在風險大幅增加的背景下，海外安全資產的美債、黃金反而出現了大幅調整，這和2015年底的情況極其類似：市場擔憂全球流動性出現拐點，後來發現美國一年最多只加一次息，因而2016年美債和黃金的表現均非常出色。與此相應，國債和黃金等安全資產的調整反而是買入機會，天下大亂就應該買個放心。

收盤分析丨滬指創近兩個月來最大漲幅 節後A股怎麽走

周一(10月10日)早盤滬深兩市雙雙高開，受到樓市調控政策的影響，房地產板塊直線下挫，煤炭板塊高開後也震蕩走低，在二者的帶動下，大盤繼續震蕩下行，09：46左右，房地產板塊逐漸企穩，深圳國改、網絡安全、PPP+園林、次新股概念股相繼爆發，成功活躍了市場人氣，股指上演V形反轉。午後快遞借殼、網絡安全、高送轉等題材股梅開二度，股指繼續在3040點一線震蕩整理，總體來看，兩市近2600家股票上漲，逾50家股票漲停，整體呈現了普漲的局面。

截至收盤，上證綜指收報3,048.14點，上漲43.44點，漲幅1.45%，成交額1,755億元;深證成指收報10,741.69點，上漲174.11點，漲幅1.65%，成交額2,788億元;創業板指收報2,208.47點，上漲58.57點，漲幅2.72%，成交額792億元。

在資金方面，周一A股成交量較前一交易日有所放大，兩市合計成交4543.89億元。另據港交所安排，香港股市因重陽節於10月10日(星期一)休市1天，10月11日(星期二)正常開市。滬港通亦於10月10日雙向關閉，並於10月11日起恢複交易。

熱點板塊：

受高層學習網絡強國戰略的消息刺激，網絡安全板塊今日集體上攻，啟明星辰(002439)、華勝天成(600410)、綠盟科技(300369)強勢封板;恒大借殼深深房A ,深圳國資改革板塊成為市場焦點，深深寶A 、深振業A一度封板，但均震蕩走低。股權轉讓板塊午後走強，河池化工(000953)強勢封板，山西三維(000755)大漲逾5%;跌幅榜方面，僅房地產開發板塊下跌。

消息面上：

1、國土部、發改委等五部委聯合舉行《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》新聞發布會。國土部規劃司副司長周建春表示，《實施意見》要求提高農村土地利用效率。結合農村宅基地制度改革試點的要求，允許進城落戶人員在本集體經濟組織內部自願有償退出或轉讓宅基地，鼓勵農村土地經營權規範有序流轉。規範推進城鄉建設用地增減掛鉤，通過整理複墾，增加耕地面積。

2、國泰君安徐寒飛稱，十一期間全國20省市密集出臺房地產調控政策，抑制房價泡沫。一旦上漲出現拐點，相關資產回報率會大幅下降，“資產荒”會加速，機構和居民的風險偏好也會大幅下降，將會帶動債券收益率出現大幅下行。如果地產調整真的出現，10年國債2.0%未必是最低水平。

3、截至9月30日，上交所融資余額報4853.68億元，較前一交易日減少70.91億元;深交所融資余額報3832.98億元，減少66.12億元;兩市合計8686.66億元，減少137.03億元。

機構觀點：

廣州萬隆認為，三大利好重疊力促10月開門紅。外圍市場長假期間表現不俗、樓市調控加碼引發資金回流A股預期升溫、節後市場短期利率下行，資金面開始偏寬松，正是在這三大利好重疊刺激之下，10月A股迎來了開門紅。特別是政府對樓市調控的加碼引發市場對萬億級資金流回A股即將帶來一輪強勢反彈行情的遐想。

目前可以從三個角度去布局10月行情，除了涉及股權轉讓等重組題材股持續受到資金青睞外，第二類是三季報業績超預期的個股同樣吸睛搶眼，前三季度業績預增近200%的博威合金強勢拉板;最後，第三類年報高送轉的炒作也在經歷了短期調整後今日迎來報複性反彈，明星股金輪股份、麥趣爾紛紛大陽逼空，收複失地。

巨豐投顧認為，十一長假期間，外圍股市普遍向好，給A股的投資者吃下一顆定心丸。樓市的調控劍指去杠桿，中長線利好股市。短線而言，市場快速放量補漲打破連續多日的千股橫盤僵局，但我們註意到漲幅榜前列的個股，往往是暴漲後持續縮量陰跌的品種，因此不能排除誘多嫌疑。投資者需保持謹慎，切勿輕易追漲高位個股，對於殼資源股及三季報增幅較大的中小市值品種當加以重視。

申萬宏源表示，10月可能出現短暫的弱反彈，維持大方向謹慎觀點。看短期，我們的量化風險偏好框架提示市場特征的階段性調整已相對充分，可能有一定弱反彈，但目前點位的風險收益比仍達不到配置型資金的要求。並非決勝時刻，心平氣和，量力而為!結構上，我們之前提示了風格將會相對均衡，地產調控進一步強化了這一點，殼資源公司正在成為無奈的投資者的一部分選擇，PPP、醫藥等行業仍是選擇個股的方向，近期交易性主題關註諾貝爾獎獲獎相關領域。另外，由於港股相較發達國家股市的明顯估值優勢、內地資金對人民幣貶值的避險需求以及深港通預期催化，正在成為國內資金解決資產荒問題的主要突破口。

央行“放水”難擋資金撤退 翹首期待節後紅包行情

春節前的A股市場仍舊延續往年的疲軟態勢，這背後資金面整體偏緊成為一大緊箍咒。而上周央行祭出創新工具“放水”應急，且公開市場大規模凈投放，這讓部分業內人士解讀為將緩解節前錢荒問題，但也有觀點認為對股市並無實質意義。

不管是受消息催化，還是自然波動，滬指在近兩個交易日連續飄紅，累計上漲1.14%，但兩市成交量仍處於3300億元左右的低水平。且兩融余額已實現9連跌，這意味著市場資金正在逐步撤退，存量資金也不敢戀戰。

相較交投清淡的節前A股，節後行情，則成為市場普遍的期待和看好。近期多家券商更是拋出節後迎春天的觀點，甚至目標劍指3300點。多位私募人士也正在關註節後的賺錢機會，“基本面與估值相匹配的成長股”成為其觀察的目標。

存量資金不敢戀戰

2017年開年來A股市場整體較弱，尤其是上上周的連續下跌以及上周遭遇“黑色星期一”。業內普遍認為，春節前資金面整體偏緊是主要原因之一。

而就在1月20日，央行祭出的一招創新工具為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持。據了解，此次“臨時流動性便利”(TLF)操作相當於註入6500億元資金，期限為28天，資金成本與同期公開市場操作(OMO)利率大致相同。

同日，央行還在公開市場進行了500億元14天期逆回購操作、600億元28天期逆回購操作。上周央行公開市場累計凈投放11300億元，創下單周最大凈投放紀錄。

央行“放水”的同日，A股市場轉身翻紅，滬指漲0.70%，且滬深兩市也結束了連續11個交易日主力資金凈流出的狀態，當日主力凈流入金額為88.21億元。1月23日延續漲勢，滬指上漲0.44%，不過，滬深兩市主力資金並未持續凈流入，而是再次凈流出57.34億元。

“央行實施“定時定向降準”超預期，公開市場大規模凈投放，將有效的緩解對“節前資金面緊張”的擔憂，預計節前資金面將平穩渡過。”國金證券策略分析師李立峰團隊表示。

但深圳市承澤資產管理有限公司CEO曹雄飛認為，央行的“應急”主要利好於債市，對股票市場意義並不大，一方面央行的此舉說明市場資金面已經緊到了一定程度，而該工具的運用期限只有28天，中間還有幾天因春節休市不能交易，若現在是利好那麽28天之後其就可能是個利空;另一方面，並不會因此導致資金流入股票市場。其認為，目前的A股行情算不上反彈，屬於暴跌後的正常小波動。

資深基金經理馮耀東則認為，雖然央行此舉本身主要是緩解債市的問題，對A股主要是情緒上的帶動，但是市場整體資金面緩解，也會帶動整個市場好轉。

然而，作為A股市場投資者信心和交投活躍度的晴雨表，兩融市場近期可謂十分低迷。自1月10日開始的近9個交易日兩融余額連續下降，從1月9日的9332.17億元降至1月20日的8921.40億元。從1月20日的情況來看，當日的融資買入額僅為226.99億元。

兩融數據處於低位的同時，A股的成交量也持續處於低位，以近兩日處於漲勢的1月20日和1月23日的成交量來看，滬深兩市分別成交3229.34億元、3317.7億元，均處於較低水平。

“兩融余額連續下降，市場的情緒和信心還是沒有恢複。”馮耀東同時表示，歷史上也差不多都這樣，春節前一個月市場交投都比較清淡。

期待節後紅包行情

每逢小長假，二級市場資金流出已成為慣例，節前A股交投清淡也是常態。相較之下，節後行情則更為讓市場期待。近期也有多家券商策略分析師態度轉向樂觀，紛紛表示節後有望迎來春天。

海通證券首席策略分析師荀玉根認為，目前看，引起市場下跌的利空因素逐步消化中，情緒指標也顯示市場調整過大半，此時更多開啟逆向思維，逢低布局，熬過當前的冬天，春節後有望迎來春天。未來正面的因素如利率回落、地方兩會推動地方國改，同時，特朗普就職演講中屢次提到要“美國優先”，需觀察後續政策實施情況。

“開啟’小陽春行情’，劍指3300點。”李立峰團隊則明確表態，對A股後市，特別是2月份的市場逐步轉向樂觀。

關於春節之後的股票配置問題，“關註基本面與估值相匹配的成長股。”成為多位私募人士來年的計劃。

曹雄飛表示，目前持倉的主要是主板中傳統類低估值的龍頭股，較為安全，但中小創業板股已有大幅下跌，之後有可能成長股的機會更大，正保持關註，目前看中小創業板股還未到很合理的估值水平，仍有點偏高。

馮耀東也表示，市場整體跌了這麽多，主板本身沒有太多的風險，中小創業板則還是面臨估值偏高的問題，再跌10%~20%會更好。

荀玉根在其報告中指出，相對估值方面，目前中小板(剔除券商)PE(TTM，整體法)/上證50PE、創業板(剔除溫氏股份和東方財富)PE/上證50PE均回到13年中水平，假設股價不變，中小創按照業績預告、上證50和中證100按照三季度凈利潤同比增速推算，一季報後中小板PE/上證50PE、創業板PE/上證50PE均回到13年初水平。

在馮耀東看來，創業板目前面臨的問題，一是發行速度比較快，因稀缺性下降，中小市值股面臨較大的壓力;二是目前並購放慢了節奏;三是解禁帶來較大的壓力。

“今年對指數不要抱太高的期望，主要是找一些結構性的機會。”馮耀東分析表示，以宏觀數據來看，PPI數據目前處於一個沖高高位回落的過程，M2的增速則是往下走的，利率整體是擡升的，在這種情況下，價值風格、周期風格在歷史上有特別明顯表現的時間較少，此時更多的是從跌到較好位置的成長股中去尋找機會。

天風證券首席策略分析師徐彪則認為，一方面，A股反彈的邏輯對小盤股相對有利一些;另一方面，機構配置訴求對大盤股相對有利一些;因此，大小盤配置可能需要均衡一些。

交投清淡短線超賣 A股節後反彈一觸即發？

節前A股交投清淡的情況仍在繼續!盡管面臨最後一個資金可轉出交易日的拋壓，但滬深兩市股指仍有小幅反彈，同時市場成交量則繼續萎縮，降至3000億元以下的水平。不過對於仍在糾結到底該持股還是持幣過節的投資者而言，僅有最後一個交易日讓他們做決定了。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在低開短暫震蕩之後，即在藍籌板塊的拉升帶動下出現反彈，全天走勢較為平穩。上證指數最後報收3149.55點，上漲7.00點，漲幅0.22%，成交1268億元;深成指報收9977.96點，上漲36.41點，漲幅0.37%，成交1566億元;創業板指數報收1870.70點，上漲9.48%，漲幅0.51%，成交439億元。兩市全天合計成交2834億元，較上一交易日有所減少。

川財證券分析師李皓舒認為，近來A股外圍環境出現一定程度的緩解。特朗普正式就職，其施政綱領也隨之公布，包括退出TPP，啟動稅制改革，在十年內創造2500萬個新的就業機會，並使美國經濟年增速重回4%。從資本市場的表現來看，隨著特朗普就職市場對於“特朗普刺激”的預期也在逐步降溫，美債收益率回落，美元也轉向貶值。短期來看，外圍環境的不確定性出現一定程度緩解。

與此同時央行也在臨時流動性投放緩解資金緊張局面。節前央行大幅投放流動性維持穩定：一是一周創紀錄凈投放貨幣超10000億;二是通過臨時流動性便利，為現金投放中占比較高的幾家大型商業銀行提供臨時流動性支持，期限為28天，相當於定向降準1個百分點，釋放約6000億流動性。從貨幣操作來看，央行基調仍為中性，避免大額凈投放釋放強烈寬松信號。但是創造性的貨幣政策一定程度上舒緩了市場對政策收緊的擔憂。節後，盡管仍面臨流動性回收的壓力，但是資金需求也將有所下降，流動性壓力有望暫時舒緩。

而從市場情緒指標來看，則接近超賣水平，資金和個股強度均處於較低水平，市場短期一旦再探底，可能開啟一段時間的反彈。綜合來看，個股活躍度大幅回落，接近超賣;個股強度和賺錢效應有所回升，但仍處於較低水平，短期隨時可能出現反彈;資金集中度稍有回升，但仍處於低位，資金仍分散明顯;短期市場探底震蕩後可能開啟反彈趨勢。

華鑫證券策略分析師嚴凱文等則認為，從歷史上看，春節後紅包行情概率高。持股過節還是持幣過節，這是歷年春節前投資者比較關心的問題，2017年春節即將到來，這一問題再次成為市場關註的熱點。其通過統計近十年春節前一周和春節後開市第一周上證綜指的漲跌幅，以此計算春節前後大盤漲跌概率。統計結果顯示，2007-2016年春節前一周上證綜指平均周漲幅為2.98%，除2014 年下跌0.45%外，其余九年均為上漲，上漲概率為90%;2007-2016年春節後開市第一周上證綜指平均漲幅為1.29%，除2007年和2013年下跌外，其余八年均為上漲，上漲概率為80%。

此前A股幾大懸而未決的隱憂，在上周末證監會新聞發布會中逐一得到解決。第一，針對IPO發行提速，後期IPO審核範圍將更加嚴格，修訂完善發行審核的履職回避制度;第二，針對部分上市公司過度融資、結構不合理，將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大;第三，嚴格查處涉嫌內幕交易操縱市場的大股東減持行為;第四，對於上市公司並購重組秩序尚不規範，下一步將進一步加強並購重組監管。證監會此次的監管“組合拳”，無疑是將A股前期存在的諸多隱憂一一解決了，也為投資者掃清了對指數中期上漲行情的擔憂。

不過，海外股市影響也不容忽視。隨著中國股市國際化程度的不斷提高，A股的走勢越來越多地受到海外市場表現的影響。與中國股市不同，海外市場在春節期間仍處於交易狀態，而海外市場的走勢也會對春節後的A股行情產生一定的影響。

華鑫證券統計了2007年-2016年春節期間的歐美主要股指表現，發現其走勢與A股市場基本保持一致，以美國股指來說，2007至2016年間，春節後兩周內美國三大股指平均漲幅低於1%的年份，A股均出現不同程度的下跌，反之A股均表現較為良好。目前歐美股市整體表現較為良好，且具有一定持續性，如果春節期間保持現有走勢將會對A股產生提振作用。

盤前必讀丨A股選擇向上大局已定 節後或迎反彈窗口

昨日回顧

周二(1月24日)，兩市未能延續前兩日的小反彈開始分化，權重股出手護盤，滬指全天橫盤震蕩;中小創則被拋棄，題材股全線熄火，創業板更是收在日內低點，跌幅逾1%。昨日的行情主要集中於主板權重股，“兩桶油”+大金融(銀行、保險)攜手護盤，供給側改革板塊(水泥、鋼鐵、煤炭)送來助攻，中字頭尾盤也一度發力。但相較而言，中小創弱勢盡顯，盤面上呈現大盤微漲的“和諧”氛圍，背後卻是小票跌跌不休。兩市成交再度縮量，節前清淡的市場氛圍一覽無余。截至收盤，上證綜指收報3,142.55點，上漲5.78點，漲幅0.18%，成交額1,345億元;深證成指收報9,941.55點，下跌34.64點，跌幅0.35%，成交額1,715億元;創業板指收報1,861.22點，下跌26.1點，跌幅1.38%，成交額461億元。資金方面，截至收盤，滬股通凈流入7.36億元;深股通凈流入6.94億元。另外，周二央行開展了200億元逆回購操作，其中包括100億元的14天期和100億元的28天期，還有1100億元逆回購資金到期，故昨日實現凈投放資金達到900億元。

技術分析

滬指日線有做大雙底圖形的傾向，目前在構築雙底的右底階段，從左底的構築時間來看，右底形成對稱的時間可能也會與左底時間相近，而左底的波動區間在60日均線和120日均線區間，築底時間在三周左右。而目前右底已經構築了一周的時間，預計還將有兩周左右的時間能夠構築完畢，而波動區間也將在60日均線和120日均線區間即3010-3060點範圍內。

操作建議

源達投顧認為，創業板跌幅達到1個多點，以日內低點收盤，弱勢行情再現，成為拖累滬指上行的重要原因，個股方面跌多漲少，成交量再度萎縮，但是滬指收出三連陽，並且穩穩站上30日均線，下方3140成為重要支撐;隨著假期的臨近，預計市場將會持續震蕩，不過向上選擇方向局勢已定，可安心持股過節。操作上，可關註業績預增的個股參與，但需踏準節湊，倉位合理布局。

山東神光認為，無論是資金推動，還是春節的人心思漲，節前A股還是處穩中有升的節奏之中，盡管還有很多個股上漲並不流暢，投資者心態非常謹慎，但是在整個環境偏暖的情況下，還是保持多頭的思維，不少朋友擔心節前央行釋放流動性之後，節後到期資金的回收會造成流動性的緊張，從而壓制反彈的來臨，但是春節以後便進入了兩會前期，大跌的可能性也較小。屆時可以跟蹤領漲主線的出現。

在延續兩天的反彈之後，大部分個股還沒有脫離底部，所以市場的整體風險並不大。春節之後，流動性沒有明顯緊張的狀態下，資金回流這將給反彈提供比較好的時間窗口。

1、軍民融合引爆市場熱情，關註民參軍概念

中共中央政治局1月22日召開會議，決定設立中央軍民融合發展委員會。受此影響，軍民融合板塊引爆市場熱情，尤洛卡、紅宇新材等多只個股連續漲停。機構認為，中央軍民融合發展委員會的設立，標誌著軍民融合的戰略意圖得到了進一步的強化，其規格之高前所未有。軍民融合的目的是為了引入民企參與軍品生產，和傳統以國企為主的軍品生產企業競爭，促使國企提高自身競爭力，只有通過競爭機制才能共同提高技術水平，為部隊提供最好的裝備。多重利好加快軍民融合步伐，也催生了民參軍的新形式，多家上市公司通過設立軍工產業基金切入軍工領域。

相關個股：尤洛卡、聯創光電、紅宇新材

2、產能退出需求穩定，LED芯片今年預計將供不應求

三安光電日前發布漲價通知，上調S-30MB/S-32BB系列產品價格8%，打響了2017年LED芯片漲價第一槍。從LED上遊看，集中度加速提升，形成較高行業壁壘，扼制無序產能擴張;同時下遊應用創新驅動產業鏈發展。從目前情況看，LED照明加速滲透，LED照明智能化、網絡化推動小間距顯示市場加速爆發，成為新一輪LED行業增長的主要驅動力。據機構測算，到2017年年底，LED芯片有效產能約8328萬片，需求約9235萬片。業內人士認為，LED芯片產能仍低於需求。考慮到2017年需求穩定增長，LED芯片將處於供不應求的狀態。

相關個股：三安光電、南大光電、華燦光電、澳洋順昌、乾照光電

3、工信部力推航空鋁材國產化，關註概念股

23日，在民機鋁材上下遊合作機制年度工作會議上，工信部副部長徐樂江指出，工信部要盡快制定2017年重點工作方案，生產單位要加快重點牌號鋁材研制及應用進度，爭取2017年取得階段性進展。民航局、中國商飛、中航工業集團、中國鋁業公司、南山鋁業等單位匯報了民機鋁材應用、研制情況及相關建議。目前國內C919大飛機主要使用的鋁鋰合金量約占整個飛機材料的65%左右，其中國產材料占比較低，主要依賴進口。機構認為，隨著國內大飛機的加速生產以及通用航空器需求的逐年提升，航空鋁材市場規模有望快速增長。

相關個股：南山鋁業、明泰鋁業、中國鋁業

4、低庫位疊加供給側政策，水泥龍頭企業盈利望創新高

目前來看，2017年和2014年有相同之處，同處於地產放緩，基建補量。但也有不同之處，2017年海外需求更好，工業投資底部回升，此輪經濟複蘇周期或更長。地產投資增速緩慢下降，對應水泥需求增速的下降幅度也較小。預計2017年水泥供需邊際變化非常小，加上低庫存和供給側政策的加強，企業的預期比較平穩且謹慎。預計盈利水平將能夠維持在中等甚至更高一些，龍頭企業盈利則創新高。

相關個股：塔牌集團、海螺水泥、華新水泥、祁連山

央行突然出手收緊貨幣，6年來首次上調MLF利率

1月24日，人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元。中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。這是2014年MLF創設以來，央行首次上調該操作利率。

分析人士指出，MLF已成為央行釋放基礎貨幣的主要渠道之一，調高MLF操作利率會產生類似“加息”的效果，是一次對市場利率的“加息”。 此次‘加息+降準’對沖，從而進行精準調控，避免信號誤讀。資金面的變化或將對股市帶來資金層面和心理層面的沖擊。而對於債市，考慮到去杠桿仍在路上和美聯儲漸進加息的一致預期，債市不可避免地進入技術性熊市。

險資新規：保監會昨日發布《關於進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》：嚴禁險企與非保險一致行動人收購上市公司;分類監管：超過20%的股票投資需要報批;保險機構投資單一股票的賬面余額不得高於總資產的5%;險資投資股票達1.2萬億元，整體尚有較大空間。分析認為，這一政策在預期之內，險資投資A股的規模不會減少反而可能會增加。

MSCI(MSCI.US)：MSCI董事長表示，中國的進一步資本管制將推遲A股被納入MSCI指數，因為擔心限制資金“撤出”的通道將無法給客戶提供好的服務。證監會副主席方星海上周四在瑞士達沃斯表示，中國並不急於將國內股票納入MSCI股指之中，因為國內市場並不缺乏流動性，此外雙方在如何發展股指期貨方面的分歧也不是那麽容易解決。

國務院：印發《“十三五”促進民族地區和人口較少民族發展規劃》，積極支持民族地區符合條件的企業在滬深交易所上市或在“新三板”掛牌並融資，繼續暫免征收西藏、新疆、內蒙古、寧夏、廣西等自治區“新三板”掛牌公司的掛牌費用。

姚振華否認被刑拘邊控：近日，關於寶能系實際控制人姚振華被“刑拘”、“邊控”的傳聞不脛而走。姚振華是此前“寶萬股權大戰”的主角之一。1月24日上午，姚振華表示，這純屬謠言。公司一切經營正常。對於傳言由來，姚振華表示，居心叵測的人總有，不作評論。

新股：三只新股今日申購。茶花股份申購代碼為732615，發行價8.37元，網上申購上限為2.4萬股;上海天洋申購代碼為732330，發行價18.19元，網上申購上限為1.5萬股;晨化股份申購代碼為300610，發行價10.57元，網上申購上限為1萬股。

外盤：美國三大股指集體上漲。標普500收漲0.66%，報2280.07點，創收盤紀錄新高;納指收漲0.86%，報5600.96點，創收盤紀錄新高;道指收漲0.57%，報19912.71點。紐約黃金微跌0.4%，結束兩日連漲趨勢;紐約原油上漲0.8%。

TPP：美國總統特朗普簽署行政命令，正式宣布美國退出跨太平洋夥伴關系協定(TPP)。TPP成員國澳大利亞：邀請中國和印尼加入該協定，以填補美國留下的真空。日本首相安倍晉三：沒有放棄該協定。

阿里巴巴(BABA.US)：截至2016年12月31日的第三財季營收532.48億元，同比增54%，預期501億元;核心電商業務收入465.76億元，同比增45%;基於非美國通用會計準則，第三財季凈利潤為224.91億元，同比增36%;將全財年營收增長預期由48%上調至53%。

收盤分析丨滬指五連陽平穩收官 節後關註三大看點

周四(1月26日)，是猴年的最後一個交易日，兩市呈現深強滬弱的走勢，深成指重新收複萬點關口，創業板延續昨日的反彈，表現最為強勢。在大金融板塊(銀行、券商)全力呵護下，有色板塊走強，滬指早盤翻紅後，全天圍繞3150點窄幅震蕩。而節前做空力量衰減，次新股活躍人氣，創業板連續兩日反彈，最高漲幅近1%。

就全天來講，雖然“兩桶油”拖累大盤，但得益於銀行等權重護盤不遺余力，題材股也紛紛活躍，還是有一定賺錢效應的，兩市有超過2000只個股上漲。

截至收盤，上證綜指收報3,159.17點，上漲9.62點，漲幅0.31%，成交額1,250億元;深證成指收報10,052.05點，上漲74.09點，漲幅0.74%，成交額1,448億元;創業板指收報1,886.23點，上漲15.53點，漲幅0.83%，成交額405億元。

資金方面，截至收盤，滬股通、深股通凈流入均在5億元左右。另外，周四央行以利率招標方式開展了600億元逆回購操作，14天和28天期分別為500億元和100億元，鑒於當天到期資金量為1000億元，故今日實現資金凈回籠400億元，為連續第四日凈回籠資金。今日是春節前最後一個交易日，至此，若不計國庫現金定存和MLF操作量，本周公開市場實現資金凈回籠3100億元。

熱點板塊：

黃金、煤炭等板塊午後發力，緊隨其後;銀行、券商等大金融板塊出手護盤，均漲幅居前。

電信、石油、水泥等權重紛紛回調，拖累股指走強。

稀土收儲全面反彈，稀土永磁整體走強，英洛華(000795)、廣晟有色(600259)漲停，廈門鎢業(600549)、江西銅業(600362)、盛和資源(600392)等均大幅上漲。

2017年春晚引入360度VR全景直播，虛擬現實今日表現強勢，佳創視訊(300264)早盤漲停，順網科技(300113)、恒信移動(300081)、弘高創意(002504)、奧飛娛樂(002292)等紛紛上漲。

受有色金屬去產能工作推進消息面刺激，午後有色板塊在雲南銅業(000878)帶領下快速拉升，雲南銅業漲停，廣晟有色、江西銅業、盛和資源等均大漲逾5%。

消息面：

1、國務院總理李克強在英文署名文章中稱，開放的經濟符合各方利益，中國將開放更多行業，並放寬更多行業準入;未來還將出臺更多措施，讓所有在華註冊的企業都能一視同仁享受政策。將繼續投資基礎設施建設，增加國內需求，更多資源將投向鄉村公路、供排水系統和信息網絡建設等以往並不顯眼的短板領域。結構性改革正在收到成效，計劃在三至五年內鋼鐵、煤炭產能分別壓減1.4億噸和8億噸。將不斷完善營改增改革，確保各行業稅負只減不增。

2、工信部：抓好有色金屬去產能工作，推動新材料發展。工信部副部長徐樂江指出，原材料工業是“強國之基”，是實現中國制造2025的重要支撐。有色金屬行業有較好的產業基礎，金屬冶煉等有了很大突破，行業發展保持平穩態勢。要按照供給側結構性改革的要求，一方面抓好去產能工作，另一方面要持續推動有色新材料產業發展。

3、3個月Shibor續漲刷新逾一年半來高位。1個月Shibor漲2.15個基點，報3.8510%，連續第4日上漲，創2015年4月下旬來高位;3個月Shibor漲1.55個基點，報3.8706%，為2015年5月5日以來高點。

機構觀點：

展望春節後A股，機構不乏樂觀情緒。國泰君安認為，2017年1月市場走得一波三折，受制於IPO發行加速與流動性趨緊等事件沖擊，市場預期一度快速扭轉，甚至轉向極度悲觀。但經歷前期的市場調整後，短期正迎來預期修正的喘息窗口：

首先，從流動性擾動看，節前資金緊張超預期成為制約市場的重要因素之一，但隨著上周央行通過“臨時性流動性便利(TLF)”操作，以及季節性因素沖擊的淡化，流動性預期最緊張的時點已過。

其次，對於市場擔心的IPO發行提速問題，上周五證監會明確表態“總體嚴格再融資審核標準和條件，抑制上市公司過度融資行為”，此前對此過度悲觀的預期同樣存在修複空間。行業方面關註周期；主題關註混改、農業供給側改革等。

廣州萬隆認為，展望節後，這三大事件無疑是最大看點，對A股走勢將產生重大影響：其一，隨著混改龍頭中國聯通走下神壇後，兩桶油陸續創下階段新高，隱有接力之勢。但隨著節後資金回流，獲利盤會不會趁機派發從而拖累大盤；其二、特朗普的上臺加劇了全球經濟的不確定性，在春節休市期間外圍會不會產生黑天鵝事件進而波及A股；其三、節後養老金入市會進展到哪一步，與此同時股指期貨的松綁究竟能給A股帶來多少源頭活水，能刺激多少增量資金加大對A股的配置。

外圍沖擊有限 A股節後偏樂觀

對國內投資者來說，2017年的春節長假有些“不消停”。大洋彼岸的美國新任總統特朗普政令叠出，嚴苛的移民政策引發美國股市下跌，歐洲、亞太股市也被波及。在外圍沖擊下，本已充滿諸多不確定性的A股節後將何去何從?

盡管憂慮情緒蔓延，但多位受訪的基金經理對第一財經表示，A股的走勢將更多取決於自身，外圍的影響可能不如預想的那麽大。

在不少基金經理眼中，市場在春節後可能進入階段性的“觀察期”，策略也多是基於盈利確定性和估值安全性原則之上的精選個股。不過也有賣方分析師認為，利空正在逐步消化，是“擼起袖子幹”的時候了。

經濟信號積極，全球觀察特朗普新政

眼下，除了微觀層面，影響中國股市的因素無疑就是國內宏觀基本面以及海外市場情緒。

就國內數據而言，經濟持續釋放積極信號，2017年仍以“穩”字當頭。最新發布的PMI(采購經理人指數)顯示，2017年1月中國制造業PMI為51.3%，較上月小幅回落0.1個百分點，制造業生產延續穩步擴大趨勢。“供需兩端依然穩定增長，一季度國內經濟有望延續去年四季度的良好態勢。”招商證券宏觀研究員張一平對第一財經表示。

此外，國際貨幣基金組織(IMF)年初發布的《世界經濟展望》大幅上調中國2017年經濟增速預期至6.5%，較此前預測上調0.3個百分點，2018年維持6.0%不變。IMF對全球經濟回暖的樂觀預期，也在一定程度上利好國內情緒。

就央行政策方面，美聯儲、英國央行、日本央行和歐洲央行等全球主要央行仍然選擇按兵不動，期待經濟信號進一步明確。北京時間2月2日淩晨3點，美聯儲宣布維持利率區間不變(0.5%-0.75%)，符合預期。美聯儲在聲明中並未顯露任何“鷹派”姿態，且未透漏此後加息的路徑。這也是特朗普就任美國總統以來的首次美聯儲議息會議。

招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對記者稱，總體而言美聯儲對經濟的評估較為樂觀，但對加息態度更偏謹慎，FOMC(聯邦公開市場委員會)投票委員部分輪換更新，今年鴿派委員數量增多，預計5月或6月加息可能性更大。

同時，英國央行2月2日公布最新利率決議稱，維持利率在0.25%不變，符合市場預期。英國央行表示，貨幣政策委員會一致同意維持4350億英鎊資產購買規模不變，一致同意維持100億英鎊非金融投資級企業債購買規模不變，將2017年GDP增速預期從1.4%調至2%。

在全球經濟回暖的樂觀氛圍下，目前最大的不確定性來自美國特朗普政府，由於移民新政引發的擔憂導致美股本周出現普跌，三大股指周二紛紛創下今年最大單日跌幅，有恐慌指數之稱的VIX指數收盤甚至大漲12. 29%。

但多數機構在接受記者采訪時仍認為今年市場值得看好。“如果特朗普能夠平衡各種爭論，不讓政策反對方失控、打擊企業和經濟，並如期推行其政策，那麽美國股市(標普500指數)2017年可能會錄得20%的漲幅。經濟基本面強勁、去監管、擴基建、減稅等都將助力美股。”擁有20年華爾街交易經驗的投行人士馮磊告訴第一財經記者。

更重要的是，接受第一財經采訪的多位基金經理表示，外圍的沖擊或許沒有想象中那麽大。“雖說情緒面會有所影響，但更多的還是看我們自己。”上海的一位資深公募基金經理在與記者私下交流時就表示。

“國內最新經濟數據也顯示，1月份經濟延續平穩擴張態勢，因此春節後到‘兩會’期間，股市有望維持震蕩上行的走勢，雖然節後央行此前釋放的大量流動性到期以及A股年內首個解禁高峰到來對市場有一定影響，但我們認為影響不會太大。”廣東富利達資產投資總監樊繼浩對第一財經記者表示。

博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春也表示，A股潛在的壓制因素應來自市場自身，即對IPO加速、減持、限制再融資的擔憂，因此估值占優、沒有減持沖擊的板塊可能有相對較佳的行情。在操作上建議以倉位做防守，以結構做進攻，總體維持A股偏中性的配置，結構上偏中大盤。

尋找優質個股，遠離偽成長

展望2017年第一季度，在不少基金經理眼中，A股市場將進入階段性的“觀察期”：基於盈利確定性和估值安全性原則之上的精選個股，成為“蓄勢待春生”的主流策略。

“2017年中國股市的整體表現要好於2016年，股市的上下震蕩幅度不會太大，但總體上還是穩中有升，個股方面將繼續延續2016年的分化局面，即低估值的指數權重股上漲，高估值的中小創上市公司延續調整。”樊繼浩對第一財經表示，同時還要特別提防黑天鵝事件，“對於投資者來說，我們無法預測會發生什麽樣的黑天鵝事件以及什麽時候發生，但是我們要做好充分的準備。”

“股市資金供求方面的不利因素正在緩解。2月份中小創定增解禁市值將從16年12月份的875億回落至2月份的320億。IPO節奏受排隊企業補年報等因素影響，近幾年2月份新股平均數量比其他月份少。”海通策略分析師荀玉根表示。

記者註意到，雖然A股市場總體估值合理，但結構性問題依然凸出，一些小市值殼公司甚至是ST被熱炒，股價遠遠脫離企業的自身價值。在融通新能源基金經理付偉琦看來，質地將成為投資的核心考量因素，專業機構的定價權將不斷增強，公司品質導致的估值分化將不可避免。

同時一個不容忽視的變化是，2016年，A股的投資者結構有欣喜的轉變，保險等理性的機構投資者在逐步增加，所以從風險偏好上來講，可能逐步向低估值藍籌轉變。

另外，雖然去年第四季度基金減持了中小創業板，但減持的重災區主要是傳媒和通信，而計算機和電子均被增持，這表明部分資金已經開始逐步布局TMT中增長估值匹配的個股。

“2017年將是A股邁向成熟過程中的系統性估值收縮與結構性估值分化的起點。”付偉琦也認為，淡化指數、淡化板塊、重視優質個股是最具性價比的投資策略。

也有機構人士指出，當前經濟環境處於一個小周期反彈高點並且通脹逐步回升的階段，如果後期房地產投資回落拖累經濟下滑，而通脹趨勢仍然向上，可能產生滯脹風險。因此，中期需要防範滯脹環境下貨幣政策偏緊的風險。

一種較為悲觀的觀點是，貨幣政策偏緊導致資金緊張，資金緊張持續到一定時候，必定股債雙殺，因此對 2017年股債皆不看好。進一步來看，地產調控、金融去杠桿、IPO加速、中美潛在的摩擦和人民幣匯率等宏觀不確定或利空因素，會在2017年的較長時間內持續降低投資者的風險偏好。