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思考的碎片---20120701 Shibor Pune的碎片哥

Shibor異動之謎——銀行報價懸殊

近期，關於上海銀行間同業拆放利率（Shibor）的種種異動，引起了市場人士的關注。3月期SHIBOR近期走勢與回購利率異常背離，最高相差200個基點，其背後是銀行懸殊的報價。

數據顯示：

從今年10月下旬至今，在18家Shibor報價行中，各行對3月期Shibor的報價迥異：多數時間，除了農行和交行每日報價在6%以上外，其餘各家銀行的報價均在4.75%左右，後者大幅低於同期3月回購利率逾200個基點。

平日變動很少的3月Shibor利率在週四大漲近11個基點，錄得6月20日「錢荒」以來的單日最大漲幅，但昨日同期3月回購利率卻下跌了6個基點。

不僅3月Shibor利率持續低於2周品種，而且各家銀行的報價也相差甚大，如3月Shibor的最高報價行與最低報價行相差竟高達220個基點。

以12月4日為例，當日11：30公佈的當天3月Shibor利率為4.78%。其中，在所有18家銀行的報價中，除了兩家銀行報價在6%以上，其餘16家商業銀行的報價均在4.5%至5.1%之間，大幅低於前日質押式回購3月期品種6.78%的利率。

其中，農行對當日3月Shibor報6.65%，交行報6.20%。而其餘各商業銀行中，報價最低的為某大行，12月4日的3月Shibor報價僅為4.50%，與報價最高的農行竟相差215個基點。值得一提的是，5日華夏銀行也加入到高報價行列，當日報6.60%。

按照央行發佈的《上海銀行間同業拆放利率（Shibor）實施準則》，各家銀行的Shibor報價應基於市場情況的報價，且報價行當日貨幣市場交易利率，都應以其報價利率為基準。

上海證券報引述上海某券商固定收益部總監表示，近期市場上長端利率上行較快，但Shibor 的長端利率卻一直沒動，的確引起了市場對此的眾多猜測。

另一位長期觀察Shibor利率的銀行人士表示，「平常Shibor與回購利率相差10-20個基點還算正常，但最近則最高相差200個基點，就有些匪夷所思。」

事實上，儘管Shibor利率體系建立在拆借利率的基礎上而非回購市場利率，但短期Shibor與回購利率的走勢較為密切。據上證報統計：

2011年至今，短端Shibor利率與拆借和回購利率走勢基本相同，如隔夜Shibor利率與同期質押式回購相差大多僅為1個基點左右。

相比而言，由於成交稀少，中長期品種成交利率與Shibor的契合度則相對較弱，但近期Shibor與同期回購連續維持高達約200個基點的點差，仍較為少見。數據顯示，2013年來，兩者多數時間價差均不超過100個基點，而從10月下旬至今，則陡升至200個基點左右。

上海證券報解釋Shibor異動背後原因：

    目前在銀行間市場上，很多金融產品定價都與Shibor利率掛鉤，如：衍生品市場的利率互換、遠期利率協議；債券市場以Shibor為基準的浮動利率金融債券等。尤其是利率互換（IRS）市場，以3月Shibor為基準的利率互換已成主力。

    在此背景下，對於近期Shibor異動的原因，市場的猜測主要有三。一位資深業內人士對上證報記者表示，3月Shibor性質與Libor相同，一個主要原因是影響利率掉期當期損益和估值。

    他表示，比如IRS支付浮動利率，按近期3月Shibor的4.7%均值計算，相比實際固定利率6.7%左右，則可賺取近200個基點的價差，利潤率遠高於放貸。

「同時，按2013年11月人民幣利率互換的交易數據，以三月期shibor為基準的成交額348億元計算，2個百分點意味著按年計算近七億元利潤，如果考慮存量，則金額可能更多。」該人士表示。

    但市場人士也有不同猜測。上述券商固定收益部總監告訴記者，Shibor價格同時受銀行資產端和負債端價格影響，報價背後或有資金的真實考慮。

    「一種說法是有資金的銀行要出借資金，需要資金價格報高，另一種說法是，資金緊的銀行需要吸收同業存款，也不得不將利率報高，這樣才能獲得存款。此外，雖然浮息債是以3月shibor為基準，可以降低發債成本，但由於發行人的資產端與Shibor掛鉤，所以目前很難說長期Shibor利率就是被操縱。」

    而對於昨日3月Shibor利率大漲，則有市場人士猜測或與同業存單的推出有關。市場人士表示，隨著同業可轉讓存單業務日益迫近，利率市場化導致對未來3月Shibor上漲預期也在增強。

    不論是何原因，一個不可忽略的事實是，在利率市場化的背景下，Shibor利率的重要性將越來越高。正如央行多次強調，作為利率市場化的基礎，隨著管制利率的不斷放開，商業銀行的利率定價也將由盯住法定利率基準，過渡到參考Shibor基準利率。

    但Shibor報價機制的完善仍任重道遠。正如央行副行長李東榮所言，Shibor要確立其市場基準利率地位，報價質量至關重要。

市場流動性充沛 SHIBOR跌至2個月新低

在臨近6月底時，因半年末銀行臨近考核時點，加之英國意外退歐對於整個金融市場流動性的巨大幹擾，導致上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)一度飆升。但進入7月份以來，SHIBOR幾乎全線回落，市場流動性的好轉也令業內普遍預計，短期內央行實施進一步貨幣寬松的可能性較小。

Shibor全線回升

7月12日，除1年期Shibor維持3.0500%外，其他利率水平延續了自6月29日以來的持續下跌趨勢。其中，3個月Shibor報2.9240%，下跌0.70個基點，創自5月份以來新低;7天Shibor報2.3190%，下跌0.40個基點;隔夜Shibor報1.9940%，下跌0.20個基點。

（7月12日Shibor利率）

Shibor利率的全線回歸，意味著資金回流至銀行系統，市場流動性穩定好轉。此前，在接近6月底的近一周內，Shibor出現連續走高趨勢，一方面半年末銀行面臨宏觀審慎評估(MPA)考核壓力，造成銀行間資金出現緊張局面，加之6月24日英國意外退歐公投事件也對市場流動性造成較大幹擾。

6月29日，銀行間資金市場一度出現時點性緊張局面，Shibor隔夜利率沖高至2.0380%，創近2個月新高，3個月Shibor也飆升至2.9630%，較目前水平高出0.39個基點。

在6月底Shibor不斷走高的同時，央行逆回購不斷加碼，以此來應對英國退歐和以及年中又逢月底等因素影響。銀河證券統計，自6月底至今三周來，央行連續凈投放, 逆回購總規模達到7050億，這一系列舉動引發市場猜測近期央行或將進一步降準甚至降息。

“在接近年中的關鍵時點，央行在公開市場積極應對資金面波動，以維護市場資金價格的相對穩定。”中信證券固定收益部在研報中寫到，英國退歐這一“黑天鵝”事件令市場避險情緒濃重，在推升美元指數的同時，還增加了人民幣波動幅度，後續央行預期采取降準或增加使用中期借貸便利(MLF)等貨幣政策工具。

但也有分析人士認為，央行有充足的“彈藥”來平抑貨幣市場的時點性、事件性波動。

短期內無進一步寬松需求

在全球金融市場劇烈變動，人民幣雙向波動再次增加的情況下，市場對於央行下半年是否會祭出進一步寬松政策的期待有所增加。但從Shibor走勢來看，進入7月上旬後，市場資金面趨於寬松，短期利率下降，退歐沖擊雖然仍在發酵，但力度逐漸緩和，業內人士觀察到央行正在適時收回多余短期貨幣，暫時無意借勢加大寬松力度。

此外，7月7日央行發布最新數據顯示，6月外匯儲備為32051.62億美元，較上月增加134.26億美元。今年3月開始，外儲扭轉了持續減少的局面，連續兩個月增加，上月掉頭下降後，本月再度增加。外匯儲備的回升反映資金外流壓力減小，國內資金面仍維持“穩中偏松”格局。業內普遍預期，短期內大幅寬松的可能性仍然較小。

澳新銀行認為，中國央行尋求降低貨幣市場利率的波動性，有跡象表明“央行反對維持過剩的流動性”。此外，工業生產者出廠價格的通縮狀態連續六個月有所緩解，減輕了央行實施進一步刺激措施的壓力。

但也有觀點認為，短期內我國“貨幣寬松空間和必要性有所增加”。中金宏觀在報告中提出，此前預測中國年內無需降息、降準1次，是基於英國不退歐、美聯儲加息1次的前提。從當前形勢看，該基準預測大體合理，但降準多次甚至降息的概率增加。央行應繼續執行現行匯率形成機制，在外圍不確定性上升的情況下，增加政策確定性。近日，官方多次公開強調繼續“實施穩健的貨幣政策”，業內預計，未來財政政策將持續發力，而貨幣政策短期發揮空間並不大。

快訊：隔夜shibor兩連升 主要品種漲跌互現

隔夜shibor報2.0050%，上漲0.20個基點。
7天shibor報2.3080%，漲跌持平。
3個月shibor報2.8615%，下跌0.35個基點。

快訊：隔夜Shibor連升四日

隔夜shibor報2.0320%，上漲0.90個基點。

7天shibor報2.3320%，上漲1.10個基點。

3個月shibor報2.8540%，下跌0.20個基點。

快訊：隔夜shibor上漲0.5個基點 創出7月以來的最高位

在人民幣貶值預期升溫以及企業所得稅清繳等因素的影響下，市場資金面再度趨緊，貨幣市場利率擡升。7月26日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種上升0.5個基點至2.037%，連續第8個交易日上行，而且創出7月以來的最高位。7天shibor報2.3480%，上漲1.60個基點。3個月shibor報2.8510%，下跌0.30個基點。

隔夜Shibor連續兩周走高 三大因素致資金面趨緊

今年6月，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)因年中銀行臨近考核時點及英國退歐對於整個金融市場流動性的巨大幹擾，一度出現飆升，隨後有所緩和。但7月中旬以來，Shibor再次出現走高趨勢，財政存款集中上繳，人民幣貶值預期回溫及央行資金供給微調成為導致市場資金面不斷趨緊的主要因素。但業內普遍預期，央行維持資金面平穩的意圖未變，短期內實施進一步貨幣寬松的可能性較小。

三大因素致資金面趨緊

7月27日最新Shibor數據顯示，短期利率中，除一個月Shibor較昨日出現小幅下跌之外，其余各品種利率均出現不同幅度的上漲。

其中，隔夜Shibor上漲0.10個基點，至2.0380%，自7月15日以來，隔夜Shibor已經連續9個交易日上行，累計上漲4.2個基點，不斷刷新7月份以來新高。此外，今日14天Hibor利率走高最為明顯，上漲0.50個基點，至2.6960%。

值得註意的是，本周一(7月25日)，隔夜Shibor意外上漲0.90基點至2.0320，預示著市場資金面出現走緊趨勢。

（圖說：7月份以來隔夜Shibor走勢）

對於7月中旬以來市場出現資金面緊張的主要原因，民生證券固收研究組負責人李奇霖分析稱，主要有三方面因素。首先，從7月18日這周開始，企業需要進行所得稅集中清算匯繳，即財政存款上繳，根據歷史平均水平測算，7月上繳總額約為4000億元人民幣。

此外，人民幣貶值預期升溫也導致市場資金面出現波動。北京時間7月28日淩晨，美聯儲將公布最近FOMC利率決議，雖然市場對於美聯儲此次加息預期較低，但美元指數仍獲得一定上漲動力，多日來美元指數始終處於97關口上方。與此同時，在岸人民幣對美元即期匯率表現較為平穩，維持在6.70關口下方。

“6.70可能是心理關口，匯率幹預在公開市場拋售美元回籠人民幣，這會降低大行的融出意願。實際上，大行作為傳統資金融出方，融出意願減弱是資金面收緊的重要原因之一。”李奇霖說道。

花旗零售銀行研究與投資策略主管唐君豪對第一財經記者表示，現在市場最關心的是人民幣接下來走勢將維持有序地調整，還是無序的貶值。

“在今年年初，人民幣曾出現一波貶值，之後趨穩，但從4、5月開始，又出現新一輪貶值。”唐君豪分析稱，近期人民幣貶值都與美元的升值有關。5月份時，美元的升值來自於美聯儲加息預期的上升，推動美元升值;6月份英國退歐後，避險情緒再次推動美元走強，“人民幣在這兩波因素中都只是順應地出現貶值。”

花旗預計，下半年人民幣對美元匯率可能出現較大波動，人民幣貶值壓力仍存，或將觸及6.75水平。

除財政存款上繳與人民幣貶值預期升溫外，央行向市場提供流動性對沖基礎貨幣缺口的力度有限，也成為資金面緊張的主要因素之一。

李奇霖表示，7月份以來，央行在公開市場操作凈回籠資金5750億元，中期借貸便利(MLF)凈投放580億，含國庫現金定存凈回籠3567億元。“目前超儲率只有1.5%左右，資金供應並不充裕，只要加杠桿卷土重來，對資金需求上升，就容易導致資金面緊張。”

7月26日，據央行公告，央行以利率招標的方式開展了1300億元7天逆回購操作，中標利率持平於2.25%。央行連續第二日將逆回購規模保持在千億元以上，顯示出央行月末維穩流動性合理充裕的意圖。

國信證券宏觀固收團隊認為，雖然7月超儲率雖較6月下降，但央行貨幣政策意圖不變，仍將維持資金面的平穩，公開市場操作預計將相機觀察，未來央行在公開市場的投放力度將會加大，因此市場對短期資金面的波動不用過於擔憂。

貨幣政策維持中性穩健

對於連日來市場資金面趨緊態勢，業內普遍認為，特殊時點、季節性因素、外部因素等都可能造成Shibor利率短期內出現波動，我國仍面臨較大的資本流動壓力，但央行貨幣政策調控工具豐富，資金面雖有結構性矛盾但並不構成較大風險。

最新發布的2016年第七期湯森路透中國固定收益市場展望預期，中國經濟下行壓力未消，監管層強力推進國企改革和金融改革，防範債務杠桿風險和金融風險，創新結構性調控方式，貨幣政策繼續保持中性穩健，7月降息降準的寬松預期並未明顯升溫。

國信證券宏觀固收團隊表示，展望未來，投資者須多加防範如季節性因素、季末考核問題、財政繳稅以及債市需求過熱等帶來的資金面幹擾。

與此同時，當前資金成本與債市收益率倒掛現象正是債市過熱、投機情緒加大、價格泡沫出現的佐證，投資者須謹慎防範收益率過快下行後的利率風險。“基於此，我們認為在貨幣政策中性穩健、宏觀經濟基本面穩健向好。”

此外，從全球看，持續的貨幣刺激將多國利率推至零甚至負利率，但對經濟增長作用有限。近日，央行調查統計司司長盛松成提出，目前企業陷入某種程度的“流動性陷阱”，貨幣政策效果有限，應更重視財政貨幣政策的協調。對此，海通證券首席宏觀分析師姜超認為，這意味著短期通過貨幣放松來刺激經濟的可能性下降，地產投資見頂回落令下半年經濟承壓，穩健貨幣配合積極財政依然是主要政策搭配。

短期利率上漲 隔夜Shibor繼續走高至2.038%

7月27日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)顯示，短期利率中，除一個月shibor較昨日出現小幅下跌之外，其余各品種利率均出現不同幅度的上漲。

具體看來，，短期利率中，除1月期利率出現微跌外，其余各品種利率延續上漲態勢，隔夜利率上漲0.10個基點，至2.0380%;7天期利率上漲1.20個基點，至2.3600%;14天期利率上漲0.50個基點，至2.6960%;1月期利率微跌0.20個基點，至2.7770%。

中長期利率中，3月期利率下跌0.20個基點，至2.8490%;6月期利率下跌0.09個基點，至2.9446%;9月期利率下跌0.35個基點，至2.9705%;1年期利率保持3.0410%不變。

Shibor利率全線回落 央行周四進行800億逆回購

央行公開市場今日凈投放500億元，中國央行公開市場今日將進行800億元7天期逆回購操作。另外，公開市場今日有300億元7天期逆回購到期。

今日上海銀行間同業拆放利率(Shibor)出現了少見的全線下跌，印證了銀行間市場資金面進一步轉寬，與此前市場預期一致。7月28日，短期的隔夜Shibor利率跌幅最大，下行了1個基點至2.0280%。

另外，美國聯邦儲備委員會27日宣布將聯邦基金利率維持不變，與此前市場預期相符。南京銀行資金運營中心指出，雖然美聯儲7月沒有加息，但預計年內至少仍有一次加息空間。未來隨著美元指數回調，人民幣匯率不太會一路貶值，更有可能呈現出順勢波動、波幅加大的特點。預計央行可能采取的流動性助力措施仍將以周期化、碎片化和結構化為特點。在此背景下，銀行間市場流動性總體預計繼續保持中性格局。

市場人士表示，央行加碼資金投放力度，顯然是為了緩解短期流動性偏緊的狀況。事實上，從26日午後，資金面已出現回暖征兆。得益於央行繼續“補水”支援，27日，貨幣市場流動性進一步改善，主要期限回購利率紛紛自近階段高位回落。

據統計，進入7月下半月，在資金面收緊的同時，央行通過逆回購操作、續做MLF等累計實現資金凈投放3653億元。若將國庫現金定存操作考慮在內，則達到4153億元。央行通過多舉措、大規模的資金投放，逐步平抑了因繳稅等多重因素造成的流動性短時波動。

市場人士指出，資金面已基本恢複寬松，短期看，月末時點因素可能造成一定擾動，但在央票到期與逆回購操作等助力下，已難對資金面造成大的影響。跨月後，隨著月末因素消退，同時8月財政存款可能轉為凈減少，資金面仍有回暖空間，貨幣市場利率或回落至前期運行中樞水平，但仍需關註外匯市場波動可能對流動性造成的不利影響。

銀行間拆借利率全線下跌 一個月Shibor創3月29日以來新低

今日，上海銀行間拆借利率出現全面下跌： 隔夜Shibor報2.0020%，下降0.20個基點；七天Shibor報2.3240%，下降0.80個基點。

而中期利率更是錄得較大降幅。

其中，一個月Shibor報2.7390%，下降1.6個基點，創3月3日以來最大單日跌幅。創3月29日以來的新低， 連續26個交易日下跌 。

三個月Shibor報2.8220%，下降1.15個基點，創3月30日以來低位，連續23個交易日下跌。

公開市場上，中國央行今日進行500億元7天期逆回購操作，另外，公開市場今日有800億元7天期逆回購到期。 央行公開市場今日凈回籠300億元。