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爆倉的背後：當高波動性遇上低利率

來源: http://wallstreetcn.com/node/209474

全球市場正在見證不同市場間波動率大幅回升的傳導性。在外匯市場的交易量和波動性逐漸複蘇之後，股市的波動也在明顯加大。債市至今為止還是保持相對“淡定”，但這可能只是暴風雨之前的平靜。

從下圖可以看到，2014年中期之後多個市場的波動性都在走高，其中代表股市的VIX指數飆升的最為明顯。而白色代表債市波動率的MOVE指數則僅有小幅上行。

cross-market-vol-14-Oct-2014

交易量也有類似的情況，股市在過去三個月交易量顯著放大，利率市場則在10月之後才有所走高。

20141015_vol1_0

傳統意義上來說，每當股市陷入恐慌的時候，債市總是一個避險港灣。因此在股市和債市同步走高的時候，投資者總覺得哪里有些不對勁。當兩者出現背離的時候，市場反而認為是合理現象。但是實際上兩者這邊並不存在必然的關聯性，就好比美元和黃金也不是永遠的反向運行。

在目前美國利率處於歷史低位的情況下，市場普遍的看法是波動率也會處於相對低位。從絕對價值來看，這種理論似乎是有道理的。如果對比過去4年MOVE指數的表現來看，利率和債市波動率也是保持正相關性。

US-10y-v-MOVE-2010_2014

但是過去4年並不能代表所有的情況。如果回顧2009年金融危機時刻的話，就不難發現，利率和債市波動率是負相關性的。這就意味著即便美國利率保持低位，債市波動率還是有可能會明顯放大。

US10y-vs-MOVE-crisis-period

這種極端市場狀況的表現其實十分容易理解。當所有的投資者都蜂擁向債市來避險的時候，交易量和波動性肯定會水漲船高，所謂的物極必反就是這個道理。

如今，市場投資者似乎已經習慣了“股市下跌——市場恐慌——央行救市”的模式。市場短期的快速回落並沒有引起足夠的重視。昨天澳洲聯儲副主席Debelle的話或許值得仔細回味，“當市場走高的時候，流動性不足似乎不是一個大問題；但是當投資者逐漸意識到問題的嚴重性並開始集體清倉的時候，市場就會出現明顯的下挫。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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