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达能出售股份前汇源股权结构分布 数据来源：汇源2009年年报

尽管可口可乐并购国内果汁巨头汇源的计划最终落空，但这并不妨碍汇源第二大股东达能的隐退之心。

7月28日晚间，达能发布声明称，将向赛富亚洲投资基金管理公司（SAIF Partners）转让其持有的汇源果汁（01886.HK）22.98%的股份。至此，达能也彻底退出汇源果汁。

对于达能来说，它有一次赚钱的机会。

2008年，喧闹一时的可口可乐收购汇源果汁事件中，可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，是汇源停牌时的收市价4.14港元的近3倍。

根据此次出售协议，达能将以每股6.00元港币的价格转让其所持有的股份,这一价格相比7月28日汇源收盘价5.42港币/股，溢价10.7%。达能预计可获得约为2亿欧元的对价。

相比2008年时可口可乐的报价，打了个对折。而达能获得这部分股权的总投入应该在2.6亿美元左右。由此算来，一进一出，达能并无多少“赚头”。

达能此番彻底退出汇源果汁，或是达能在中国的商业路径的矫枉过正。在经历娃哈哈事件之后，达能是否越来越倾向独资之路，还待印证。

退出不容易，但在入主汇源这一事情上，当年达能也并非没有想法。

此前，达能是在经历长达五六年的追逐之后，才得以牵手汇源的。2006年7月，赶在汇源上市之前，达能同美国华平基金、荷兰发展银行和香港惠理基金共同以约2.2亿美元的代价，持有汇源35%股权，其中达能持股约22.18%。

2007年2月，距达能参股汇源仅半年时间，达能就在汇源IPO时行使优先认购权，以1.223亿美元的代价，将所持汇源果汁的股份由上市前的22.18%增持至24.32%，但随后遭遇汇源行使“超额配售选择权”摊薄至21.3%。

不过，达能在汇源果汁的第二大股东身份却一直牢固，外界普遍认为，一旦有机会，达能将会继续增持汇源的股权。

然而，2008年9月3日，汇源突然宣布，可口可乐将收购汇源果汁集团有限公司股本中的全部已发行股份及全部未行使可换股债券，这其中也包括达能所持有的全部股权。

当时达能方面给本报记者的说法是，达能作为一个战略投资者身份，在可口可乐全面收购后，没有理由再继续持有汇源的股权。同时，可口可乐的身份还是达能的行业竞争方。

2009年3月，可口可乐收购汇源被商务部以涉嫌垄断给予否决。

赚钱无望，同时，达娃之争已让达能重估合资的价值。其时，退意已经萌生。

就 在2008年可口可乐收购汇源的同时，达能向日本三得利集团出售其在新西兰和澳大利亚的全资子公司---Frucor饮料公司。达能表示，出售 Frucor饮料业务将有助于其更好地发展核心业务，着重于以天然矿泉水和泉水为主的饮料业务。——这一说法，与达能此次出售汇源股权的解释一致。

有接近达能的人士表示，价格应该并不是此次达能选择接盘方的主要条件，“关键得看朱新礼（汇源董事长）的意思，征得他的同意才行”。

朱新礼增持汇源果汁股权至41.89%

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100929/1935661.shtml

　每经记者 李娇凤 发自北京
昨日（9月28日）汇源果汁集团有限公司对外宣布，由公司主席朱新礼全资拥有的中国汇源控股，以每股5.1港元 的换股价，兑换总值600万美元的汇源果汁可换股债券，涉发股约913.66万股。完成后，朱新礼在汇源果汁的持股权益，将由原来的41.53%增至 41.89%。
汇源果汁称，朱新礼此举反映他对公司的发展前景充满信心，以及对业务发展的长远承诺。
另外，对于近期曝出的汇源果汁遭遇现金流危机一事，汇源果汁表示，公司正与贷款银行就豁免公司两笔银团贷款的财务契约限制进行积极磋商，由于贷款协议涉及多间贷款银行，各方需要时间商讨各项细节。
汇源果汁还称，公司正致力于争取在短期内就有关事宜与贷款银行达成共识，管理层相信，在双方相互配合下，最终可达成协议。并将在达成协议后，在合适的时间尽快向外公布。公司的日常业务运作正常，未受到影响。
对此，阿斯达克财经网港股分析师王珏对《每日经济新闻》表示，汇源果汁与贷款银行达成共识的问题不大，因为银团不会对汇源逼得太紧，汇源的现金流还是不够充分的。“所以汇源需要跟银团好好协调，让公司有足够的现金发展业务，等贷款到期时有钱还，最终取得双赢。”

匯源果汁，該做減法了 icefighter

http://xueqiu.com/1622002697/21977382
匯源果汁的戰略，實在失敗。
果汁行業沒搞好，又開始搞大農業，搞葡萄酒了，主業都沒有做強，盲目多元化，有好果子吃嗎？

抑或，朱新禮對於果汁事業已經失去信心？

匯源果汁落到如今地步，責任在誰？
只能說，在匯源果汁自己。

果 汁本來是一個可以和牛奶，植物蛋白飲料，中藥功能飲料等並駕齊驅的超級飲料市場，可是，時至今日，果汁依然只是配角。中國人均年消費果汁不到1公升，尚不 及世界平均水平的十分之一。2000年前後，中國的果汁行業幾乎與牛奶業同時起步，但十年時間，在蒙牛和伊利的拉動下，牛奶行業已經形成近千億規模，而果 汁行業仍然在數百億元間浮動。

牛奶，歷經三聚氰胺等這麼多次的食品安全事故，中國人卻依然趨之若鶩，難道僅僅是蒙牛當年「每天一斤奶，強壯中國人」的忽悠的結果？

在我看來，最大的責任在於匯源自己

我在非洲生活過幾年，朋友們很習慣在那邊喝百分之百和中高濃度果汁，早餐喝，中餐喝，晚餐喝。難道是這些地方受西方文化影響，喜歡喝果汁而不是牛奶？

如果是文化影響，那麼為什麼西方的肯德基，麥當勞，燕麥片到了中國卻風行起來？

歸 根結底，我認為是中國的果汁行業特別是領導品牌匯源沒有能夠抓住機遇，把中國的果汁消費習慣培養起來。看看現在，超市的堆頭上數不清的各種牛奶，含果肉牛 奶，奶茶，營養快線，五穀飲料，涼茶這類中藥飲料，益力多，紅牛等類似的功能飲料，身影最少的就是濃縮果汁和中高濃度果汁。

國外也有很多濃縮果汁品牌，例如南非的Ceres，在非洲南部國家就很流行，人家不做中高濃度和低濃度的果汁。

匯源現在拚命的推果汁果樂，不倫不類的一款產品，果汁本來是純天然綠色食品，結果又跟碳酸飲料這種非健康食品混搭到一起，市場能做起來嗎？

再看看其他不少小廠家，例如東北的林海雪原藍金，人家只做一款中高濃度的藍莓汁，都能做起來。

匯源，到了做減法的時候了。不要再做杏仁露等植物蛋白飲料，不要再做蘋果醋，不要再做果汁果樂，回歸你的核心產品百分百果汁和中高濃度果汁，將你的奇異王國，沙棘系列做起來，甚至也可以增加藍莓，蘆薈這些新品種。

努力去培養消費者飲用純果汁的習慣，讓中國人習慣早餐喝果汁而不是喝牛奶，豆漿，早餐喝，午餐喝，晚餐也喝，甚至當零食和功能飲料來喝，例如沙棘，藍莓這些高價值高營養品種，完全是個藍海市場，只有小廠家在做，你一個全國性的領導品牌為什麼不去做，為什麼做不好？

只要把濃縮果汁做好了，你的市場空間就至少還有10倍的成長空間。這個市場，匯源已經算是領導品牌了，你為什麼不聚焦產品，聚焦資源，把它做大？

市場領導者本來就有責任去教育消費者，去和牛奶，植物蛋白等其他品類抗爭。你不做這個工作，誰來給你做？

如 果匯源繼續現在這種戰略模糊，營銷混亂的思路，未來，匯源絕對是邊緣化的結局。小廠家憑藉藍莓，蘆薈，沙棘等高價值的新興果汁品種，可以做成局部細分市場 的全國龍頭，到時，說不定人家一款果汁產品的年銷量就可以超過你匯源的全部產品的年銷量，就如同營養快線和王老吉涼茶一樣，到時，匯源還能有容身之地嗎？

匯源果汁現實存在的六個問題，怎麼辦？ william頭盔

http://xueqiu.com/9273139325/22282017

踢爆米芝蓮餐廳賣街邊「鮮」果汁

2012-11-01  NM

一杯鮮搾果汁，街邊生果鋪現買現搾十元八塊，到高級餐廳五、六十元一杯，鮮搾果汁配五星級裝修服務，還可以說是物有所值，但原來這些果汁同樣來自街邊水果店，而且是無牌工場。本刊發現，上環西街一間無牌經營的搾汁工場，在狹窄的店鋪內大量製造果汁。工人大熱天赤裸上身，戴着黑膠手套，邊滴汗邊搾汁，入樽後放在店外暴曬一輪，然後再送到港島區多間高級食府及酒店餐廳，當中還包括由富商林建岳開設、擁有米芝蓮一星的「港島廳」。坐在高級餐桌前，來一杯「Fresh Juice（鮮搾果汁）」，誰想到可能已吃下葡萄球菌或大腸桿菌，隨時又屙又嘔。 米芝蓮食府「港島廳」（Island Tang）位於中環皇后大道中嘉軒廣場二樓，以粵菜和點心馳名，平均每位消費五百元左右。這餐廳來頭不小，老闆是名人林建岳，不少影星及高官常愛光顧，包括前特首候選人唐英年及會德豐地產主席梁志堅；前經濟及勞工局局長葉澍堃更在他的飲食專欄大讚該店「是中環食飯的好地方」。 神秘鮮搾工場 「港島廳」供應中菜為主，亦有鮮搾橙汁和西瓜汁選擇，每杯售價四十四元。記者以食客身份光顧，點了一杯橙汁，落單前先問侍應是否鮮搾，他強調說：「當然啦，我哋餐廳即叫即搾，請你放心。」不過原來所謂「鮮搾」，卻是由三公里外的一間叫「桃源記」的無牌搾汁工場事先搾好，再貨車送到。一個月前，本刊接獲一間食肆員工爆料，指中環不少高級餐廳售賣的鮮搾果汁全部由一間無牌搾汁工場供應。記者據線報着手調查，發現這間無牌工場位於上環西街一條只有十多米長的倔頭斜路盡頭。該條街布滿樓齡四十年以上舊樓，地鋪都是藝廊及印刷廠，該店大閘時開時關，店鋪門牌寫着「桃源記鮮菓有限公司」。店鋪每天朝八晚七無間斷運作，店外不停傳出「轟隆轟隆」攪拌機聲。由於西街是舊街，不時有「龍友」舉起相機拍攝舊街風景，連日守候的記者發現每當有人經過該店時，員工就會走出來怒視驅趕。 不衞生搾汁 記者聲稱想訂購果汁，發現店內面積僅七百呎，一地爛果皮，地板黏黏濕濕，左右兩邊堆滿生果箱，地上亦有多袋麻包裝着的青檸。店內有六、七名男員工分成兩批，左邊員工不停切生果，右邊工人踩在浸滿汁液的紙皮上，戴着黑色膠手套用三部搾汁機不停搾，汁液從指縫間流入銀色小桶，然後再倒入兩公升容量的膠樽，地上已有十多箱裝滿一樽樽的果汁放在一邊。記者表示想散買果汁，正在寫字枱不停聽電話接訂貨的女人回頭冷冷問：「買幾多？」記者稱是替一間餐廳買果汁，該名女子立即積極推銷說︰「全部果汁都有，橙汁、西柚汁、蘋果汁兩公升五十五蚊樽，芒果六十、士多啤梨八十。」 暴曬一輪無冷藏直送 記者猶豫，正在搾汁的工人口沫橫飛說︰「好新鮮，無防腐劑。」由於要趕製大批果汁，店內空氣又不流通，多名工人邊切橙邊滴汗，大部分熱得赤裸上身，店內混雜着人體汗臭和果皮酸味。搾好入好樽的果汁會先放入紅色膠袋，再放入紙箱。由於店鋪細小，工人都搬到店外馬路邊放貨。上午太陽暴曬，一箱箱果汁就放在街邊，到工人點齊訂單後，才分批由三部小型貨van運送。記者多日觀察，「桃源記」每天送貨八、九次，每次來回約兩小時，記者尾隨追蹤，發現他們由上環一路出發，送貨點包括蘭桂坊、跑馬地、太古及銅鑼灣等多間中西高級食店及酒店，包括資深大律師清洪常幫襯的上環高級西餐廳Blue Butcher、跑馬地Classified、太古THE NEWS ROOM、銅鑼灣麗都酒店……果汁沒有添加防腐劑，使用的貨Van亦沒有冷藏設備，中環長期塞車，送貨時間最長用上近一小時，由搾出來到食肆，最少經歷兩、三小時，果汁早已「不鮮」。 無牌經營懶理食環署 資料顯示，「桃源記」在該地址經營已有兩年，於二○一○年九月成立，由四人共同持有，屬家庭式經營。西街一帶街坊指，該店原本位於蘭桂坊和安里，已經營了四十多年，中環一帶多間酒店及高級餐廳、酒吧都幫襯他們，兩年前因蘭桂坊附近地鋪租金上升，該店才搬到上環西街。記者就「桃源記」經營無牌製造果汁事宜向食環署查詢，上星期食環署派出衞生督察到現場巡查，衞生督察到店內調查後，證實該店無牌經營食物製造廠業務，強調署方會根據《食物業規例》提出檢控。 不過隔了一星期，記者再到該店查訪，店鋪繼續搾汁，兩名工人拉上鐵閘惡形惡相說︰「有咩好投訴啫……你食咗隻曱甴出嚟就驚啫。」而雖然記者手上相片證據確鑿，但「港島廳」餐廳的經理仍死口否認：「我哋無同佢哋（桃源記）買果汁……我哋即叫即搾o架！」 鮮搾果汁 愈甜愈多菌 中文大學微生物學系葉碧瑤教授表示，生果本身受外皮保護，正常情形下不帶有細菌，但採用生果製作果汁，過程中一般由人手操作，人手及器皿易帶有如葡萄球或大腸桿等細菌，果汁容易受細菌感染。葉又指，果汁含糖分高，有利細菌滋生，就算存放在雪櫃攝氏四度以下，亦只能減低細菌滋生，沒有殺菌作用。若在室溫及太陽暴曬，只要是數十分鐘，已足以令細菌大量滋生，不宜飲用。感染及傳染病科醫生蘇文傑解釋說：「果汁糖分愈高，感染細菌風險愈高，葡萄球菌會直接刺激胃部，飲用者短時間內就會想嘔吐；而大腸桿菌就會引起腹瀉，不同的是，大腸桿菌會引起不同程度的腹瀉徵狀，少則去多兩次廁所，嚴重會屙到出現脫水情形。」部分人以為在餐廳大吃前後，喝杯「鮮搾果汁」幫助消化，有利通便，其實可能只是食客已輕微中了大腸桿菌毒，引致腹瀉。

匯源果汁如果被廣藥收購，它將失去投資價值。 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/23349552

雪球「中國價值投資之旅（廣東站）」——招商銀行篇 云的果汁

http://xueqiu.com/9366064695/26165877
今年的秋季，注定是忙碌的。10月參加完杭州雪友的聚會後，接到上交所的電話通知，連夜奔赴鄭州，參加對宇通客車的調研。之後，又飛到深圳，參加雪球「中國價值投資之旅（廣東站）」的聯合調研活動，活動結束後，再次接到上交所的通知，參加對上海自由貿易區的優質藍籌公司的聯合調研......期間，張小姐多次催稿，甚至發來「對於打死不交的堅決抗爭到底」的雪球戰書，真是讓我心有慼慼！上海回來後，立即坐到電腦前，奮筆疾書，深怕辜負了 @盧山林 @王星Vincent @O_Livia 張美眉 @Conan的投資筆記 @雪球匯 @金融道 @wxgsh @鐘達奇 @驅熊人 @我是表好胚 @TOPCP 等好友們期望。

這次參加了深圳站全部6家公司的調研。上海回來後，發現其中兩家生產性企業：萬科、比亞迪寫的朋友最多（已經發表的調研報告已經彙總在本文篇末，方便大家檢索），而金融類的招商銀行、招商證券、平安銀行、中國平安一直無人寫。於是，索性就為大家補上吧。不過鑑於金融類的公司，對調研員和主筆的專業性要求極高，我本人是律師出身，這方面還不是特別專、特別深，所以，文稿基本以現場實錄為主，沒有個人發揮。如果大家發現文中有不嚴謹和錯誤的地方，也歡迎不吝賜教，及時指出，方便我修正，以免誤導。另外，這四家企業，招商銀行在接待上最為重視，這次重點寫。平安系的兩家公司，相對簡略，其中也有客觀原因，稍後在兩家公司的報告中說明，請大家見諒。

招商銀行是深圳站的第一家公司。招行管理層對我們的到來非常重視，招行副總經理，招行董事會秘書兼香港分行行長，董事會辦公室負責投資者關係的全部工作人員，董事會辦公室的研究員等多人專程出場接待我們。查看原图

整個過程分三個部分，第一部分，招行介紹三季度業績；第二部分，互動問答；第三部分，合影留念。第一部分，大家可以詳讀三季報，第三部分照片已經上傳。以下便是互動環節：
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問：請管理層介紹一下目前股份制銀行業務細分領域的情況。

請管理層談談招行對興業銀行、民生銀行、平安銀行的評價，以及應對策略和方法。

答：相對於國有銀行，股份制銀行業務領域相對細分，而出於應對利率市場化和降低經營成本的考慮，也必須細分業務。

就業務細分而言，目前剛起步，處於成長中，當前各行本質上區別不大，差異在服務上。可以說，股份制銀行走在國營銀行前面；而股份制銀行中，招行又走在前列。

投資銀行先看：1.機制：招行作為中國第一家法人持股的股份制銀行，要求重收益、重風控、求發展、重服務。

2.區位、環境：南方的企業重服務，服務帶動民營銀行的發展（技術、品牌、高端客戶）。民生銀行的小企業服務這塊做得好。

銀行的核心競爭力要動態看。興業銀行、浦發銀行的小企業這塊的業務都在發展，那麼風險控制就顯得尤為重要。對於小企業、小微企業的貸款，招行是按照標準化流程、進行制度分流：按照風險「高、中、低」這三個標準來分流。走流程、模型的方式。

目前，銀行業風險控制模式有美國式和歐洲式。招行的小企業、小微企業貸款風險控制模式目前也在不斷學習、變革中。

作為招行董事會秘書，我本人對招行的理解和認識有以下四點：

1.看機制：招行機制不錯，法人持股的股份制銀行，機制比較商業化。

2.比較穩健：二十年來，理性發展。銀行業要看長跑結果，尤其在經濟不確定的情況下，穩健發展是王道。不看一朝一夕。

3.管理基礎：招行系統安全，招行的內部管理、資產轉移定價，負債資產管理等都作得不錯，內部風險控制做的好。

4.二次轉型：銀行加強內部管理、降成本、提效率、才有競爭力。戰略方向清晰、提升管理能力、規範流程、嚴格考核、過程實效、執行力到位。查看原图
問：招商銀行股價長期低迷，給投資者印象，招行已經從青年步入中年，那麼未來成長性在哪裡？投資者看不清楚。個人觀察：問題出在人的身上。個人認為，招商員工素質高，招行AR經理水平已經達到一般上市公司經理的水平。但現在出現人員流失、人員發展碰天花板的問題。招行出現了大企業病、國企病。招商銀行二次轉型中，突出了管理、考核、競爭力，但是唯獨未考慮人。現在員工的職業生涯、發展如何考慮。解決人的問題，就是解決人的內在能動性，如何激發人的幹勁？

答：在企業的生產要素中，人是最重要的。招商銀行成為金融業的黃埔軍校，興業銀行、平安銀行等很多高層都是在招行成長起來的。「銀行好，人好」。培養人、造就人的基礎，是對員工的管理、進步的關懷和培養——「任何一個好的企業都要經得起挖」。

目前招行發展速度放緩的原因：（1）90年代，增長快，宏觀環境快，銀行基礎小，發展快。目前所有的銀行增長都出現放緩。（2）銀行自身規模大小的問題。招行目前規模大了。此階段生命週期放慢，但任然保持了合理、均衡、協調的發展。

招商銀行目前的表現和投資者的期待有落差，出現大企業官僚的問題——拳頭產品推出少了的原因：一方面是管理流程複雜，另一方面是風險偏好的原因。

招行對大企業病的問題已經有認識，包括市場所期待的前景和願望，包括員工也能看到的，能夠共同實現願景。

變——要看到變的基礎，要綜合起來看變的基礎與狀態。是管理基礎上的慢慢變化。

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問：請管理層談談利率市場化的影響和應對。

答：在利率市場化的競爭中，比的是，「誰收縮得慢，誰轉型得快」——收縮和轉型的方法和手段，就是二次轉型。轉型也包括客戶轉型；管理和戰略的長期轉型變化。

問：請談談招商銀行對房價的看法。

答：謹慎！中國地產是一個社會問題，銀行也希望房價穩定，不暴漲不暴跌。關鍵是社會宏觀環境如何穩定。招行關注地產開發的貸款環境。目前，不是地產行業的問題，而是地產價格的問題，是房價有問題。

問：請介紹一下招行遠程銀行系統。

答：通過立體化、無型、遠程等渠道來改善服務，增加客戶接觸面。遠程系統是金融互聯網的基礎。對於金融互聯網要從人才、風險控制等更為廣泛的的領域進行變革。要從一個更為廣闊的平台來理解。

問：招商銀行目前出現存款乏力、淨息差下降、增長緩慢的原因是？

答：要從存款，理財等多角度來觀察總量有無下降。目前存款這塊縮減快，縮減的原因正在檢討中。希望利差下降的慢一些，不良貸款少一些。
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問：招商銀行新行長上來後，招行變年輕了，但投資者出現擔心——風險控制。

答：關於風險控制——統計數字顯示穩健、合理增長；均衡協調發展；不冒進發展。穩健發展的思路不變。

問：招行能否在二級市場上，按目前的底部價位回購股票？用回購代替分紅，少繳稅。

答：招行目前仍然處於不斷作大資本的階段。回購會影響核心資本充足率。目前不會回購。

問：請談談招行在優先股上的態度。

答：如果淨資產收益率（ROE）提升，招行「一定會考慮」優先股，,未來必定會考慮的一個項目。

問：請再介紹一下招行的系統開放問題，是否願意開放，開放有無時間表？

答：關於互聯網金融，目前，興業銀行已經在作開放性平台。銀行系統和互聯網系統連接。對於銀行來說，這是一個矛盾、兩難的問題。銀行系統平台作得好的銀行不願意與互聯網企業合作開放，作得越好，越不願意開放。平台作得不好的，越不好的，越願意開放。

未來，招行會探討，是否開放、那些部分開放都會慎重考慮。

那些部分會開放，什麼時間開放——是一個認識的問題，目前還無法回答。
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最後，招行銀行管理層對「中國互聯網金融；不良貸款風險控制；差異化經營、業務護城河」——這三個大家非常關心的熱點問題，集中作了總結性的發言，這裡作成三個小專題：

一、關於中國互聯網金融

中國互聯網金融正處於方興未艾之時。目前給互聯網企業提供了非常好的機會。目前，政府監管部門對線上業務監管松，對線下業務監管嚴。從這個角度看，互聯網企業有一定的優勢。

從「交易行為」和「交易結果」上觀察，互聯網企業在行為和結果之間扮演了重要的角色。而銀行目前主要是在交易結果這個環節上發揮作用。

互聯網金融對銀行零售低端業務有影響，比如支付、理財。

互聯網金融的弱點：

（1）人才缺失，比如產品設計、複雜產品營銷。

（2）有公司提出未來可以建立可視平台，但是複雜金融產品任然需要面對面管理。比如交易雙方的誠信、風險管理。

（3）資金終將回流到資本市場獲利、藏富。

（4）未來對線上互聯網金融業務的監管正在探索，如系統監管，風險資本金的計提。

招商銀行的應對措施：

（1）產品儘可能上網。（2）提高用戶體驗。（3）通過盡力挖掘客戶需求數據，來挖掘機會與利潤。

最後，要注意區別兩個概念：「互聯網金融」和「金融互聯網技術」

對於互聯網企業來說，從低ROE向高ROE提升，這是可行的——互聯網企業提供了很好的平台，電商平台的優勢被發揮的淋漓盡致。目前從事日常化小額交易，未來向銀行平台發展。

但是對於金融業來說，從高ROE向低ROE提升，這是不可行的——現在銀行處於劣勢，未來也可能打造高端的電商平台。比如，招商準備好好打造的全球高端奢侈品購物平台。

二、關於不良貸款和風險控制

問：招行目前不良貸款的實際狀況？對於地方債務風險、地產融資風險、造船業的融資風險等的控制，招商銀行是如何運作的？與民生等同行相比，招行風險控制的優勢在哪裡？

答：鋼貿、造船等行業，現在已經處於谷底。同時，鋼貿、造船等行業在貸款中的佔比小，風險不高。而且，地產在貸款中的實際佔比比較小，未來不排除加大佔比。

目前中國經濟增長，招行認為仍處於穩健階段。招行總體不良貸款比率小，「沒有大問題」。

中國銀行業目前和中國經濟發展狀態是互相吻合的。銀行大資產仍然在主流行業中。風險控制的立足點是對中國宏觀經濟有無信心。

對於「風險控制和不良資產」——招行想作「跑得最快的那隻老虎」，主要比對手跑得快就ok！具體措施：（1）適應經濟變化去改革；（2）改革不能激進，否則招致風險。

目前，招行的新增不良資產，主要是在長三角地區；新增不良資產，主要集中在製造業、批發、零售、和地產、礦產。

2013年三季度數據未顯示經濟惡化，目前不用過度擔心不良資產的問題。

關於小企業、小微企業貸款風險控制的問題在這裡專門做一闡述：

就貸款風險控制而言，小企業的風險高，而小微企業風險相比較低。

小企業因為是法人，金融貸款額度一般在500萬—1000萬；小微企業一般都是個人行為，金融貸款額度一般在幾十萬到幾百萬。

在中國，個人信用大於企業法人信用；企業法人信用大於ZF信用。由於個人承擔無限清償責任，銀行一催款，個人馬上還款。

目前，小企業生命週期只有3—5年，風險較大，不良資產率高。（就民生銀行商貸通來說，民生銀行客戶經理要對貸款承擔風險責任，招行客戶經理不承擔相關風險——有雪友對此提出質疑，招行未作正面回應）

三、 招商銀行的差異化經營

（1）招行的差異化經營就是招行的業務護城河。

目前，主要是個人零售業務這一塊，未來還將推出類似「一卡通」這樣的革命性產品。以及其他改良性產品。

其次，小企業、小微企業貸款這塊還會繼續發力。

同時，資產管理，高端財富管理，也會繼續作為業務重點。

（2）風險管理水平的提升。

（3）招行的二次轉型，互聯網轉型，體制再造。人才吸引、產品服務。過去幾年體制改革偏慢，未來將提速。
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在互動交流的尾聲階段，有雪友提到「天地俠影」事件和「廣東新快報與中聯重科」的恩怨，並就此詢問招行，如果有人不斷在媒體上質疑招行，招行是否會帶領深圳的公安千里奔波抓人？

對此，招商銀行董事會秘書、兼香港分行行長，許世清先生作出了明確答覆：質疑——有不合理的，也有合理的。對於招商銀行來說，無論是合理的質疑還是不合理的質疑，都不怕。好企業不怕質疑，企業要寬宏大量。只有透明、開放、自由、坦誠的交流，才能讓股東和投資者們安心！！

匯源果汁，做好營銷你就是可口可樂 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/29811013
$匯源果汁(01886)$ 在市場營銷上，很多人喜歡拿娃哈哈和匯源比較。娃哈哈的宗老大號稱250，什麼意思呢？就是一年365天他有250天都在跑市場，瞭解市場的情況。這些時候呢，朱董可能正在去歐洲去果園考察的路上。所以說娃哈哈市場做的好，也是應該宗老大的，賺的都是辛苦錢啊。600多億的娃哈哈 ，60多億的匯源果汁。人比人真的要氣死人哈。大家都是眼見為實的，所以說娃哈哈現在很好，也無話可說。眾生顛倒，導果為因。結果現在賺錢，企業就是好的，是這樣的邏輯。所以人家現在是宗老大嗎。

但是我們換個角度，換個思維方式，再來反思一下。為什麼宗老大天天跑市場？為何朱董卻穩坐釣魚台？ 我們來看看娃哈哈的核心資產是什麼？ 是加工廠嗎？肯定不是。那是什麼？我說就是他天天跑的「市場」，市場就是娃哈哈的「核心資產」。 今天這個市場裡的人一下子想喝這個了，明天又不知這個市場裡的人想喝什麼了。 你說，宗老大能不跑市場嗎？ 他不緊盯著市場的動向，沒準這個市場就沒了，那它的核心資產也沒有了。宗老大糾心在這裡，因為這個市場他根本把握不住，更掌控不了。投資者朋友們，這個護城河有多寬有多強，你懂的。600億是怎麼來的，也會怎麼去，因為消費者是最擅變的。娃哈哈沒有上游，宗老大只能天天苦哈哈的在終端末梢打轉轉，他的思維方式永遠是自下而上的。下面需要什麼，娃哈哈就做什麼！ 沒有持續引領消費的能力，沒有超越市場的能力，娃哈哈遲早要出問題。

朱董早早地就看明白了這個道理。08年可匯併購失利後，匯源大傷元氣，尤其是營銷上至今沒有緩過來。但朱董在這6年中做了一件最了不起的事------佈局上游。他要把真正的核心資產牢牢的掌控在自己的手上。匯源現在鏈接著600萬畝中國最優質的果園，現在他要開始發力營銷了......

匯源營銷上的問題，豈止是多，簡直是太多了，多到經銷商們問，匯源還有營銷嗎？ 這裡就不展開具體說了。不過話又分開說，不也正是匯源的營銷問題，股價現在才4元多港幣嗎，市值60多億人民幣嗎。但其實，匯源在營銷策略上的變化，是很值得研究的。蘇總空降匯源一年了，業績單如何？中報很快就有結果。但大家也不要期望高了，能有一點點進步就是成功了。匯源的船太大了，調個頭沒有這麼容易的。但朱董和蘇總提出來的多元化和國際化就很值得回味。以前一提起匯源，估計不知道的不多，但除了它好像是做果汁的吧，也說不出來其它的了。 那麼，匯源在營銷上要如何改變這個局面？ 我理解一下：

第一步，多元化。把匯源打造成一個全品類的食品飲料集團，就是為了讓消費者明白和認識到，匯源絕不再是一個果汁企業了。先改變匯源在消費者心中的定位，這是第一步，這一步非常關鍵。

第二步，國際化。多元化的產業鏈條太長，利潤的體現需要較長的時間。匯源不能只賺吆喝，不賺錢，只講遠景願景投資者也是沒有多大興趣的，匯源要接地氣。而「國際化」，就能立馬發揮匯源的上游優勢和中游的產能優勢，把果漿賣出去，把國外的產品引進來，賺兩份的錢。這是立竿見影的。匯源的盈利點多了，產品品類全了，資本市場關注的主營收入和利潤就會增長了。朱董再說什麼，人家才真的信了。

第三步，聚焦主業，純果汁做到極致。在食品、飲料全面開花的營銷策略下，聚焦主業，有耐心、有恆心、有毅力，把匯源的核心產品純果汁做到極致。這個極致，不僅是內在品質做到好，也是產品整體營銷也要做到極致。

現在的匯源，已經在變了，要給他時間。但我確信的是，一旦匯源的營銷做好了，你就是未來的可口可樂，會是一個傳奇。建議匯源在1000億市值達到後，能出一款叫傳奇的新產品，以紀念一個偉大企業的誕生。

做企業不是看誰跑的最快，而是看誰活得更久。那個笑到最後的才是大贏家。匯源現在需要一場馬拉松，大家就懂什麼才是核心競爭力了。

企業戰略管理框架下觀察匯源果汁投資價值 格隆匯 Tomchen6

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本文設想，是在企業戰略管理的框架下觀察1886企業的經營發展狀況，並伺機得出有關企業投資價值的看法。由於以下原因：觀察角度不盡合理，論證不可能強勁，論據只是儘可能翔實，因此，希望前輩、各位同學給予拍磚，把水分擠掉，力爭使設想能有所實現。在此先謝謝了。

　　一、產業前景與公司競爭力
　　1.產業前景。中國飲料行業，特別是果汁產業有很好的產業前景，這一點應該大家都會同意。2013年我國居民收入保持增長，其中，城鎮居民人均可支配實際收入增長7%，農村居民人均純收入實際增長9.3%，說明消費行業具備持續向好的基礎條件;2013年社會消費品零售總額實際增長11.5%，飲料行業增長的前景保持樂觀。同時，國家拉動內需的政策，將使行業成為國策的受惠者。隨著生活水平日漸提升，消費者對綠色環保、食品安全的要求也勢必大為提高，而其中的果汁市場屬於飲料行業的高端部分。
　　2008年可口可樂公司提出溢價3倍併購1886，其主要目的是為了佔領中國的果疏市場。還有，賽富基金在2010年高價入股(現還在站崗)。這些都說明了投資人看好中國果汁產業的光明前景。
　　2.公司競爭力和主要風險。公司在增長前景樂觀的國內飲料行業(主要是果疏市場)，具備了很強的競爭能力。我們可以用波特的五種競爭作用力框架來分析：產業內企業的競爭：公司多年來佔純果汁、中濃度果汁市場份額的50%以上，處於領先地位;‚供方：主要是產地果農，議價能力低;ƒ買方：主要是經銷商(企業按合作關係提供一定的信用條件)以及購買濃縮果汁企業;④替代品：易受價格影響，各種飲料是其替代品;⑤潛在入侵者：由於受規模、生產佈局、成本、銷售渠道和品牌等影響，存在較顯著的產業護城河。綜上所述，公司在中國果汁市場處於領先地位，有很高的企業價值。實際上，匯源果汁在股票市場一直有較高的估值，以及可口可樂的收購要約、賽富基金的入股，這些現象足見其深得機構所好，是一個較優的研究標的與關注對象。
　　在此說說個人在超市的現場觀察。我在沃爾碼超市的貨架上能輕鬆看見匯源果汁的產品：純果汁與中濃果汁，其價格比來自澳洲、泰國和台灣的同類產品有一定優勢。最近我也常常購買純果汁品嚐，感覺口感挺好，很健康，飲用、保存方便。
　　事實上，目前公司存在一些短板，如銷售收入增長慢，成本費用較高，主業處虧損邊緣，股東回報低以及企業內部管理能力不高等方面。公司目前的主要風險有：公司戰略執行不力，影響公司效率和經濟效益，進而影響公司股價; ‚產地發生自然災害，極大影響水果的收購進度和收購價格，影響公司產品成本和企業效益;ƒ國內發生經濟硬著陸，經濟蕭條，拖累居民收入，影響消費水平和飲料消費情況，影響公司的收入。
　　截止2013年底，公司已有生產基地49個，其中上游水果加工基地12個，下游飲料灌裝生產基地37個，形成500萬噸年產能;擁有3000人分銷團隊，經銷商5000家，覆蓋1700個城市及60萬個活躍的零售終端。

　　二、企業經營戰略
　　公司的目標是成為中國領先的高品質健康果汁飲料企業，提出以品牌、渠道、佈局、內部整合以及引進人才作為近期經營戰略重點，旨在提高內部效率，降低成本，提升企業形象，同時把引領中國消費者飲用果汁的健康生活方式作為長期戰略，以不斷提高中國果汁市場容量。
　　1.品牌。新定位，打造一個針對年輕消費者年輕、活潑、新鮮的品牌形象。引導消費者果疏汁的健康消費習慣，帶動果汁行業的整體增長，把餅做大。
　　2.渠道。電子商務渠道、餐飲渠道、農村市場作為重點拓展領域，培養規模化的優質經銷夥伴和建設二批商，以覆蓋更多的終端。同時，為新組建的銷售運營管理團隊制訂了銷售激勵計劃。
　　3.整合供應鏈條。合理佈局，提高資產運營效率，提升生產效率，以及控制費用，為公司帶來更好的現金流和利潤。
　　其它。談談個人體會，中國涼茶市場為什麼幾年間增長巨大?王老吉涼茶為什麼賣得這麼火?我認為廣告詞「怕上火喝王老吉」有極大的推動力，王老吉的賣點在廣告詞中體現得很精準。匯源果汁的目標客戶是誰?個人感覺應是一二線城市的消費者，因為果汁是飲料行業的高端消費，應面向消費能力強的群體，同時果汁是健康飲品，有排毒養顏延年益壽功效，主要細分客戶應是城市年輕人，特別是女性，還有城裡的中老年人。匯源的廣告設計應把這種訴求反映出來，擊中目標客戶群體。期待奧美的廣告設計和品牌設計。

　　三、經營團隊
　　聘請職業團隊情況：2013年7月，聘請曾於李錦記任職的蘇盈福擔任行政總裁;‚2014年4月，聘請曾於可口可樂、百事任職的梁家祥為高級副總裁，負責生產和運營;ƒ2014年6月，聘請曾任職百事的王新農為董事長助理，全面負責三得利(上海)業務;④2014年7月，聘請曾於蒙牛任職的吳文楠擔任CFO。

　　四、最近幾年收入狀況
　　最近三年(從2013年倒計，下同)營業收入逐年提高，分別是：45.04億元(收購業務於2013年10月21日並表，數字比原口徑略有增加，影響較小)、39.81億元、38.26億元，其中2013年中濃及純果汁合計26.61億元，比往年增長23%;同時，果汁飲料及其它收入的佔比比往年降低。這體現了企業重點發展中濃及純果汁業務的方向，也說明戰略執行取得了較好的效果。

　　五、內部運作效率
　　1.毛利率。最近三年的毛利率逐年提高，分別是：31%、28.7%、28.6%，為體現了高端的中濃及純果汁業務的盈利空間要高於低端的果汁飲料和飲料業務，也說明了企業的競爭優勢就在符合消費趨勢的果疏業務。
　　2.費用。2013年銷售費用和行政費用比往年有較大增長。最近三年的銷售費用分別是：12.49億元、9.8億元、9.34億元。2013年公司加強的銷售的力度，加大了廣告的投入(2012年底獲得了《星光大道》獨家冠名權)，因此銷售費用增長顯著。最近三年的行政費用分別是：4.14億元、2.78億元、2.74億元。其中2013年收購活動花了約3000萬元，還有，由於銷售信用放寬導致撥備和壞賬有所上升。
　　3.運營效率。最近五年的產品周轉天數分別是：12天、22天、20天、26天、33天。說明企業的加工效率有明顯提高。‚最近五年原材料周轉天數為148.2天，2013年保持平均水平。ƒ最近五年的應收賬款周轉天數為62.8天，2013年為91天，說明企業銷售信用適當放寬，以爭取更多的市場份額，但也提升的空間。④最近五年的應付賬款周轉天數為124.8天，2013年為147天，說明企業供應商管理有改善空間。

　　六、利潤與現金流
　　1.稅後利潤。最近三年的稅後利潤分別是：2.28億元、0.16億元、3.41億元，但是營業利潤基本上是虧損的。這應該是股票價格長期上不去的主要原因，雖然有不少機構喜歡它。仔細分析2013年的主業虧損，主要是由銷售費用和行政費用比往年大增的原因造成，那麼，能否大膽預測2014年營業利潤能持平?依靠兩個因素：一是在加強銷售力度的措施下，營業收入比2013年有較大的增長，或是銷售費用得到合理控制，營收保持平穩增長;二是行政費用應較2013年有所降低。
　　2.經營現金流。最近三年的經營活動現金淨額分別是7.3億元、1.42億元、2.59億元。2013年經營活動現金淨額比往年大很多，是否預示企業經營活動明顯改善，正轉向良性循環?

　　七、近期戰略執行效果
　　1.渠道與品牌。2014年6月與海昌主題公園合作推廣品牌和產品;2014年5月，收購三得利上海公司，加強了公司在上海地區的渠道;2014年3月與京東簽訂相關合作協議，將會開發物流配送系統;2014年1月，奧美成為品牌代理商，提供廣告、網站重塑和包裝設計等服務。
　　2.運營。效果有待於2014年中報發佈後繼續觀察和分析。
　　3.團隊。公司自2013年以來，聘請了多名行業著名的職業經理人加盟，說明企業正走在向現代化管理邁進的道路上。此間雖有水土不服的傳聞，但屬正常，空降的高管們需要時間與企業磨合。一段時間過後，相信企業內部管理會有較大的提升。同時，著名經理人能加盟企業，除了薪酬因素外，更看重的是企業發展前景，因此，反過來印證了他們也看好匯源的前景。

　　八、其它觀察
　　1.資產轉讓
　　策略：出售低效資產，優化供應鏈，改善營運效率。
　　2014年5月，出售黃岡匯源，價格人民幣3.6億，評估價3.06億，經審核資產總值2.53億，收益1.07億;‚2013年8月，出售匯福，價格人民幣3.5億，匯福賬面淨值1.61億，收益1.88億;ƒ2013年6月，出售上海匯源，價格人民幣3億，上海匯源賬面淨值0.625億，收益2.38億。
　　2.戰略投資者。2013年12月，配售7500萬股新股，價格5.1元。
　　3.內部激勵股權。2014年3月，向CEO蘇先生授予600萬股獎勵股權。
　　4.發債。2014年3月，向瑞銀發行1.5億美元可換股債券，利息4%，行權價7元。
　　以上諸觀察項，顯示了市場、投資者和融資機構等對企業資產價值的正面看法。

　　九、初步結論
　　綜合所述，我們可以得出以下結論：1.匯源目前是中國果汁市場最有競爭力的企業，其制訂的經營戰略是非常合理的：以純果汁為核心產品，對外：引導果汁健康消費，大力提升企業品牌，加大銷售力度，進而提高企業收入，對內：整合供應鏈，優化資產配置，進而提高企業效率。2.公司引進了一批有國際視野的經理人才來保障經營戰略的有效執行，其效果正在顯現，也有待進一步觀察。3.公司對戰略績效的管控能力，有待觀察，特別是整合措施在遇到實際困難或各種風險時，公司高層的管控能力將受到現實的檢驗。
　　同時本人大膽嘗試進行預測如下：匯源果汁正面臨中國果汁大市場的機遇，它有能力、也正在有效地把握這個機遇，對於投資者來說，匯源大概率正在形成有趨勢的價值，直接說，個人感覺下半年是很好的買入機會，它有機會在未來兩三年不斷發展，股價向上突破2-6元的長期箱體。像五六年前醫藥股，如東阿阿膠。在未來的一段時間，我會利用2014年中報、年報資料(特別是財務數據)來檢驗、修正或推翻我的預測。
　　說明：有關資料來源於企業年報及公告信息等。

#關於匯源的盈利警告# 匯源果汁IR

來源: http://xueqiu.com/3759548608/36225637

很多投資者留言要求繼續和大家溝通一下，我簡要說幾個要點：

匯源的基本面相比於上半年是沒有惡化的，原因有三：


1. 銷售全年去看，下半年明顯比上半年要好，銷售額目前根據管理報表的體現，是有增長的。（數字未經審計，審計如有個別調整項，請理解。）今年消費品是很艱難的一年，下半年這個數字，還算過得去吧。投資者不要罵我。


2. 毛利率有明顯的提升。原因來自於果業采購成本降低以及品項結構的優化。這個是我最希望看到的，因為毛利率如果上不來，這個生意的基因就有問題了。


3.銷售費用因為新增營業所新增銷售人員，前期有投入期，所以有比例上的上漲。這個畢竟要做事情，該投入的還是應該投入，關鍵是管理好效率。另外對於市場支持費用增加。此部分，好好研究怎麽把錢花好是關鍵，這個不投入，生意未來沒有動力了。


其實主營利潤角度去看，相比於2013年還略有改善，並未進一步惡化。這個從我個人的感覺也許超出了市場預期。

那麽凈利潤虧損的原因是什麽？

第一，虧損幅度有限，和上半年比，下半年其實還過的去。具體數字我就不說了，大家研究一下上半年的財報。把其他收益剔除掉看看。
第二，政府補貼比原來減少，因為現在公司不投資建廠了，來自投資部分的補貼減少。這個雖然不是好事，但是至少公司不搞大的資本性開始，專註做市場銷售，總歸是個好的事情。
第三，可轉債公允值變動的收益，下半年沒有上半年那麽多，這個是一個財務專業問題，我不是專業財務，先不解釋這個問題了。

大家有問題，留言吧，我努力回複。

鞠躬了！