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等睇曼聯巴塞 左丁山

曼聯上市求解高息債難題

http://www.p5w.net/newfortune/texie/201111/t3957911.htm

　　曼聯在英超中的排位從上世紀80年代的第13名一路上升至近20年的奪冠最大熱門，優秀的戰績讓其轉播費收入大大提升，品牌價值也水漲船高，門 票收入、贊助收入以及球衣等衍生品銷售節節攀升。然而，除了與幾乎所有歐洲足球俱樂部一樣，需面對明星球員高工資的壓力外，曼聯更存在致命軟肋：格雷澤家 族收購曼聯時產生的高息抵押貸款。這兩大因素讓這個全球收入最高的足球俱樂部一直深陷虧損泥淖，不僅制約了球隊融資發展，還迫使球隊出售C羅和特維斯等巨 星，導致排名下滑。而為了降低巨星離去對戰績的影響，曼聯又大幅提高球員工資，成本彈性變小。一旦球隊無法繼續取得優異成績，高工資將對曼聯構成巨大壓 力。
2011年，面對歐足聯「財政公平競賽」新規倒計時，曼聯大手筆採購球員衝擊上市，擺脫財務困境、消減債券高息壓力的意圖昭然若揭。
近期風傳將在香港或新加坡上市的英超勁旅曼聯（Manchester United Football Club，簡稱MU，也稱「紅魔」），是全球收入最高的足球俱樂部之一。但在滾存本金的高息債和高額工資的雙重壓力下，一直難以盈利。目前，正積極謀求第 二次上市的曼聯，能否有足夠的時間，簽約強手以挽救C羅等巨星離去後下滑的戰績，消減隨時間越滾越多的高息債壓力，讓俱樂部走入盈利軌道，尚有諸多不確定 因素。其中最不確定的，莫過於現年70歲高齡的主教練亞歷克斯·弗格森（Alex Ferguson），能否有足夠時間去完成這一切。

　　同樣的路徑:戰績提升和
明星球員帶來收入持續增長

　　戰績排名是王道
　　當弗格森在25年前執掌當時已有 108年歷史的曼聯時，並沒有馬上展現出其最成功教練之一的水平。1988-1989賽季，曼聯僅排在英超第11名，在英超聯賽杯和青年足總杯中也表現乏 力，甚至還一度落到了第13位。但董事會仍然容忍弗格森購買他需要的球員。同時，曼聯青年訓練系統通過長期訓練，培養出來的青年隊奪取了青年足總杯的冠 軍，隊員中有眾多日後如雷貫耳的名字：李·夏普、貝克漢姆、吉格斯、內維爾兄弟、斯科爾斯、巴特等。
經過6年的臥薪嘗膽，曼聯終於在1992-1993賽季憑藉中衛布魯斯的兩個進球反超對手，獲得了夢想多年的桂冠。
與戰績提升相伴而來的，是曼聯的比賽收入（大部分來自於球票銷售）、轉播費、商業收入（贊助費）均節節攀升。這與所有足球俱樂部的盈利模式如出一轍。
英超和歐冠的轉播費分配向表現更好的球隊傾斜，曼聯的轉播費收入因排名上升而大增。相對於2006年的歐冠小組出局，2010年打進8強、戰績進步再連 同更高額的集體轉播費以及匯率變動，給曼聯帶來了2860萬英鎊的新增收入。2006年和2010年兩個英超賽季曼聯都排名第2，所以其2010年多收穫 的2240萬英鎊英超聯賽轉播分紅，應歸功於斯庫達莫爾（Richard Scudamore，英超聯盟CEO）和他的團隊為英超聯賽拿下了更豐厚的集體轉播合同。總體來說，憑藉近幾年球隊的進步和市場環境的改善，曼聯的轉播收 入增長了126%（表1）。在非集體轉播方面，曼聯還開發了MUTV和MU互動傳媒，不過目前尚未實現盈利。

球隊戰績上升也吸引了更多球迷進入曼聯主場老特拉福德球場觀賽。為了容納更多觀眾，曼聯對該 球場頂層進行了擴建，使其座位數量增加了11.8%，再加上提高門票價格雙管齊下，曼聯的球票收入猛增。2010年，其球票收入的大頭—英超球票收入從 2006年的4230萬英鎊增至7030萬英鎊，新增部分中約500萬英鎊得益於球場擴建，1900萬英鎊來自門票提價，400萬英鎊為二者的聯合貢獻。
戰績推高的不僅是收入，還有曼聯的品牌價值。2010年，曼聯以2.69億美元的品牌估值，連續四年蟬聯福布斯體壇品牌價值榜首位。俱樂部的各類贊助收 入也由此水漲船高。2010-2011賽季，美國保險巨頭怡安保險公司（Aon）取代另一家美國保險巨頭國際集團（AIG），成為曼聯球衣胸前廣告贊助商 （合同期至2014年），曼聯每賽季的該項贊助收入從之前的1400萬英鎊上漲至2000萬英鎊。除了耐克贊助和球衣廣告這兩個最主要的收入來源，次級贊 助商和介於兩者之間的合作夥伴在2009-2010賽季為曼聯貢獻了3300萬英鎊的收入。這部分也正是曼聯最大的收入增長來源。
數據顯示，贊助曼聯的確能迅速提高企業知名度。在第一年贊助「紅魔」後，AIG很快就成為了世界上排名第47位、國際最受認可的知名品牌，而在巴隆國際企業受尊敬度排行榜上，AIG也從第84位竄升到第30位。
品牌價值也不斷推高了俱樂部的估值。在福布斯推出的體壇俱樂部價值榜上，「紅魔」已連續三年排名榜首，2011年價值達18.6億美元（約11.65億 英鎊）。俱樂部的收入逐年攀升：格雷澤家族收購曼聯後的2006年至2010年，其收入從1.63億英鎊上升至2.86億英鎊，年化增長率達15%。

　　「造星」推高品牌含金量
　　曼聯贊助費收入的增長依賴於造星能力。而其中最成功的、也是其他球隊無法複製的案例，是貝克漢姆的長盛不衰。
當英國足球場充斥著短髮時，曼聯推出了放浪形骸的「第五披頭士」貝斯特；而當英國在海瑟爾慘案的陰影中瑟瑟發抖時，曼聯卻奉獻出了桀驁不馴的「國王」坎 通納；等到惡漢與硬漢充斥職業足球時，曼聯又捧出了時尚前衛卻溫和的貝克漢姆。曼聯造星的魔力令人歎為觀止，自戀而俊朗的C·羅納爾多（又稱「C羅」）和 長相敦實的「小胖」魯尼，並肩成為全民偶像（表2）。而上述球星的球衣銷量在同期均為英超之最。

曼聯造星行動的經典之作是貝克漢姆。直至今天，每支球隊仍不遺餘力地尋找自己的「貝克漢姆」，但週期性的輪迴之後，人們才意識到，世界上只有一個貝克漢姆，這個名字儼然已成為一種文化符號，再難複製。
至今，小貝年收入依然高達4000萬美元，即便當紅球星如梅西和C羅，也難望其項背。在歐洲賽場難覓一席之地後，在素有「足球沙漠」之稱的美國，仍然有 俱樂部願意為其開出5年2.5億美元的高價，全然不顧那時他已步入職業暮年。當貝克漢姆結束與吉列的合同後，後者不得不同時簽約來自足球、網球和高爾夫三 個領域的頂尖好手亨利、費德勒和伍茲以彌補這一缺位。貝克漢姆的個人品牌效應甚至「遺傳」給了後代，2011年8月2日，他與家人在美國加利福尼亞的馬里 布海灘度假時，最有望繼承父業的兒子羅密歐由於穿了一件魯尼的曼聯10號球衣而成為眾人矚目的焦點。
巔峰時期，貝克漢姆所穿的「紅魔」7號球衣年銷售額超過5000萬英鎊。1999年，遠赴日本參加豐田杯的曼聯引發了球迷萬人空巷的集體狂歡，其中根源正在小貝，曼聯「遠東經濟擴張計劃」也因此得以實現。時至今日，曼聯全球3.3億球迷中有2億人都出自亞洲。
出色的球技、俊朗的外表以及和辣妹的婚事曾被《世界新聞報》視為小貝成功的三大要素。但事實上，如果沒有曼聯近10年的造星計劃，就很難有小貝卓然獨立的誕生。而正是這樣的造星能力，使得曼聯可以在捉襟見肘難以購買巨星的財務狀況下保持巨額的衍生品收益（表3）。

儘管曼聯的營業收入大幅提升，但其盈利水平並不樂觀。2006-2010年，除了2009年因出售C羅獲得8000萬英鎊實現盈利外，曼聯其他年份都處於虧損中。究其根源，正是6年前格雷澤家族私有化曼聯留下的後遺症。

　　不一樣的故事: 私有化導致過度金融
　　2005年，背 靠摩根大通銀行，在羅斯柴爾德家族智囊的策劃下，格雷澤家族以高槓桿形式私有化收購了曼聯。格氏家族收購的方法和傳統私募基金的LBO形式差不多，其中部 分收購資金來自PIK（Payment-in-Kind）債券融資。PIK債券的償還優先級僅排在權益之前，因此當公司破產清算時，PIK債券是最後償還 的債務，且其債務人可以延遲現金的利息和本金支付達數年之久。也因此，PIK債券年收益率一般高達10-20%，且每年的利息會自動累積在應還本金上，這 使得債務人每年的利息負擔隨之增加。曼聯借入的PIK債息高達16.25%或以上，不出 5年，所需償還的最終本金高達原來的兩倍。而且更重要的是，格雷澤家族在收購曼聯時，大部分的資金都是以曼聯資產作為抵押借貸得來。這種融資方式也讓曼聯 的所有權充滿了不確定性。
2010年，格雷澤家族在垃圾債券市場發行債券，募集5億英鎊用以償還舊債。這次債券募集通過曼聯有限公司下的曼聯 金融實施，並由曼聯有限公司提供擔保（圖1）。債券募集說明書顯示，曼聯以前年度的9500萬英鎊未分配利潤可用於「一般法人用途，包括償還現有債務」， 而且今後最多可用淨現金利潤的50%來發放紅利（只要息稅前利潤不少於利息的2倍）。這也為格雷澤家族獲取分紅埋下伏筆，但這個決定在一定程度上難以實 施，因為曼聯該筆債券的利息達8.5%，每年的利息支出超過4000萬英鎊，也就是說，曼聯的息稅前利潤要達到8000萬英鎊以上，股東們才可以分紅。對 於格雷澤家族而言，該輪融資的最主要功效是償還銀行借貸、延長利息償還週期（到2017年），改善曼聯的財務狀況，並在一定程度上解決其後顧之憂，降低喪 失球隊所有權的風險。

這次債券發行的同時，格雷澤家族試圖通過利率掉期交易減少利率波動的風險，但由於目前英國的利率竟跌至經濟衰退時期的水平，曼聯反而因鎖定利率承擔了4000萬英鎊的損失。不過，俱樂部仍宣稱，這個代價物有所值，「因為債券可以讓曼聯的財務狀況更穩定」。

　　高利息支出
干擾球隊經營
　　巨大的利息支出 給曼聯的日常經營帶來了相當大的壓力，雖然格雷澤家族入主以後球隊收入節節上升，每年息稅前利潤均有盈餘，但每年超過4000萬英鎊的利息支出成為曼聯盈 利的噩夢（表4）。再加上財務運作、曼聯上市，如此繁多的金融化運作讓曼聯財務部門大幅擴充人員，總人數上升了50%，達 243人，加大了其人力成本。
格 雷澤家族對曼聯的融資和財務幫助甚微。相比而言，買下切爾西的俄羅斯二號富翁阿布（羅曼·阿布拉莫維奇），不僅為切爾西提供了巨額無息貸款，還在收購完成 後一次性還清了俱樂部8000萬英鎊的債務。就算不與財大氣粗的阿布比，與同樣發債籌資修建球場的阿森納相比，由於曼聯發債的時間比較急迫，募集資金用途 也不為投資者認可，其發債條件比阿森納嚴苛許多。曼聯該期債券8年的期限遠遠低於阿森納的20年，8.5%的利率也較阿森納的5.75%高出近48%。這 無疑會拉低曼聯的盈利能力，並進而影響其「造星」計劃的持續運轉。

儘管CEO大衛·吉爾一直強調，曼聯會用錢補強陣容，「格雷澤把錢留在了銀行，弗格森需要用 錢買球員時就拿出來用」。然而實際情況是，2007-2010年的三年間，曼聯約1億英鎊的運營現金都被拿去還債，而不是購買球員。2010年，曼聯花了 1.1億英鎊來償還債務（4200萬英鎊的利息和6800萬英鎊的本金），而購買球員只花了這個數字的1/10。雖然大衛·吉爾聲稱「完全不會因為財政壓 力而出售明星球員」，但如果把C羅和特維斯的離去和曼聯的連年虧損聯繫在一起，也不能不讓人浮想聯翩。而且從財報中也可看出，曼聯每年都通過出售球員獲得 收入，除了2010年，每年處置球員的收入均超過了經營利潤（表4）。
巨額的債息支出，讓曼聯在出售C羅和特維斯兩名巨星後無法馬上購買球員 彌補空缺。2009-2010年賽季，曼聯只有魯尼和貝巴兩個球員進球超過兩位數，也因此喪失了英超冠軍的榮耀，而切爾西憑藉聯賽的最佳射手德羅巴，以及 旗下蘭帕德、阿內爾卡、馬盧達各雙位數的進球，捧走了英超冠軍獎盃。巨星的離去和戰績的下滑也造成曼聯品牌價值的下降，在2011年福布斯公佈的體育品牌 價值榜上，曼聯以2.69億美元落後於3.4億美元的紐約揚基棒球隊，屈居第二，無奈讓出了穩坐4年的頭把交椅。
為了阻止巨星離去後排名下滑的趨 勢，曼聯加大球員薪酬開支，工資成本佔到總開支的近七成，約佔營業成本的一半，是最大支出項目。排除前期已經投入的商譽攤銷和球員註冊攤銷，薪酬開支就佔 據了營業支出的3/4（圖2），而且其中大部分以固定工資為主，所以薪酬開支對曼聯的現金流影響很大。另外一方面，曼聯的收入受歐冠轉播和門票收入影響比 較大，這兩項共5000萬英鎊，相當於總營業收入的17.5%、息稅前盈利的50%。一旦70餘歲的主教練弗格森離職或者發生其他導致戰績下滑的事件，俱 樂部的歐冠轉播收入和門票收入都將大幅下滑，再加上營業成本中固定工資的彈性較小，曼聯可能再度面臨財政危機。

　　歐足聯新規:倒逼曼聯減虧
　　逼迫曼聯盡快解決財政危機的，則是歐足聯新近推出的「財政公平競賽」規則。
按照此規則，從下賽季（2011-2012）開始，「財政公平競賽」將進入監控期，在這期間俱樂部的虧損必須在3970萬英鎊以下，並且不能依靠俱樂部老闆的補助。這項新政將在2013-2014賽季正式實行，如果達不到要求，俱樂部很可能被歐足聯剝奪歐戰資格。
最新統計顯示，切爾西和曼聯這兩家豪門球隊每年的虧損都高達8000萬英鎊左右，曼城的虧損更高，達到1.2億英鎊。按照這個標準，本賽季排名英超前三位的球隊，都在財政上無法通過公平競賽原則。這無疑是曼聯等俱樂部減虧的最大推動力。

　　終局:上市衝出危境?
　　唯一能夠讓格雷澤家族迅速扭轉困局的一步棋，就是上市，以IPO籌集資金緩解曼聯的財務困境，最終解除經營上的掣肘。2011年6月，格雷澤家族考慮在香港IPO，後來又轉而考慮在新加坡IPO，並且通過雙重股權結構保障格雷澤家族對曼聯的控制權。
不管在哪個交易所上市，2011年夏季，曼聯一掃過往幾年謹慎的做法，在收購球員上大手筆投入，淨砸5030萬英鎊成為本賽季最慷慨的買家，先後引進了 英格蘭本土後防超新星菲爾·瓊斯、邊路大殺器阿什利·揚以及老格雷澤心儀已久的范德薩接班人德赫亞；同時，身價更高的「智利C羅」桑切斯也在曼聯的考慮之 中。通過大筆投入，曼聯的戰績和估值也將提升，為上市吹響衝鋒號。

曼聯縮水上市

　　上週三，已數次傳出上市消息的曼聯正式向美國證交會（SEC）提交IPO申請，計劃在紐交所掛牌上市，雖然尚未公佈股數發行規模和定價，但初步擬融資 規模最高達到1億美元。曼聯擁有者格雷澤家族急需上市籌措資金來償還巨額債務。截至2012年3月31日，曼聯債務高達6.64億美元。另一方面，曼聯的 收入為5.2億美元。

　　據其提交的招股書顯示，曼聯收入主要有三項：商業廣告和品牌營銷、電視轉播權出售以及票務收入，一旦球隊無法繼續取得優異成績，這些收入也會隨之下滑。而這支球隊的所有者—格雷澤家族在招股書中首度坦言，俱樂部存在的債務問題，降低了其聘請優秀球員和教練團隊的能力。

　　曼聯目前的債務問題源自7年前格雷澤家族的收購方式。曼聯曾在1991年到2005年6月在倫敦股票交易所上市，但格雷澤在2005年將曼聯收購併退市。通過摩根大通銀行，格雷澤家族當時以高槓桿形式私有化收購了曼聯，而收購所產生的巨額債務全壓到了曼聯身上。

　　雖然曼聯營收能力在不斷提高，但沉重的債務使得曼聯在球員陣容投入上越來越少。當年以創足球史記錄的8000萬英鎊的價格將隊內頭號球星克里斯蒂亞諾·羅納爾多賣給皇馬之後，曼聯再無同級別的球員引進。球迷們認為，曼聯賺來的錢被投入償還貸款和利息的無底洞。

　　在格雷澤家族自身其他生意表現不佳的情況下，上市融資也許是解決曼聯債務問題的最佳方案。其實在去年，曼聯曾考慮在中國香港和新加坡上市。由於香港市 場上市需達到最低盈利標準，所以曼聯轉投了新加坡。商人本色的格雷澤希望能夠利用亞洲雄厚的曼聯球迷基礎推動曼聯的股票一路上漲。

　　新加坡證交所一度已經批准了曼聯這個10億美元的融資計劃。考慮到潛在的金融危機會帶來的不可控因素的影響，以及在新加坡進行的IPO改採用的「雙重 股權結構」（即將股份分級銷售，有一部分股票持有者將有較低的表決權，但會得到更多分紅，保證了格雷澤家族對曼聯的絕對控制）遭到投資者抵制，亞洲上市最 終以失敗告終。

　　投票權結構設計是為了保證IPO之後仍能保持格雷澤家族對這家頂尖足球俱樂部的控制。「我們最大股東獲得的利益可能不會與其他股東獲得的利益一致。」 格雷澤家族明確表示上市後曼聯將擁有A類和B類兩種股票，A股面向普通投資者，格雷澤家族將持有特殊的B股股票，此類股票擁有普通A股股票10倍的投票 權。

　　曼聯對自己的定位一直是一家全球性傳媒企業，這家全球有6.59億名球迷被《福布斯》估值22億美元的俱樂部不只是一個體育品牌。赴美上市可能使其作 為一家傳媒企業而獲得更好的估值，因為該俱樂部擁有廣播權合同，也有自己的電視頻道。加之全球性的金融衰退一直在持續，新加坡的股市資金量和影響力都有 限。考慮到這些因素，紐約或許會是一個不錯的選擇。

　　即使曼聯把地點選在了美國，仍然逃不了爭議。「曼聯在美國能否吃香還有待觀察，足球在美國並不是很受歡迎的運動……它的最佳上市地點應該是倫敦」，佛羅里達大學IPO專家Jay Ritter表示。

　　據《金融時報》報導，格雷澤家族與銀行家們在估值問題上的看法大相逕庭，格雷澤認為紅魔的價值超過20億英鎊，而此前曼聯去新加坡掛牌上市的主要承銷商之一摩根士丹利卻認為它的估值過高退出此次募股。

　　儘管瑞信、摩根大通、美銀美林等大牌承銷商為此次曼聯登陸紐交所保駕護航，然而對於此次上市前景，業界並不樂觀。《紐約時報》甚至直言，足球在美國並不流行，而且它IPO是為了還債，這怎麼會吸引投資者？

　　從新加坡的10億美元到美國市場最多籌集1億美元，曼聯IPO「縮水」也成了人們關注的焦點。從財報透露出來的數字來看，格雷澤這次是不得不讓曼聯上 市了：截至2012年3月31日，曼聯俱樂部賬上資金為2600萬英鎊，較上個財年結束時的1.5億英鎊大幅縮水。2012年3月31號之前的9個月，曼 聯俱樂部的現金淨消耗達到了1.24億英鎊，而去年同期的這一數據僅僅為5000萬英鎊。在這9個月中，俱樂部支付了4300萬英鎊的利息支出、5500 萬英鎊的轉會費以及2800萬英鎊的還債支出。

　　縮水的IPO也意味著曼聯無法一次性解決所有的債務問題。即使上市成功，且融得的資金全部用來還債，曼聯剩餘的債務也有5.64億美元之多。對格雷澤來說，最理想的情況是曼聯上市後能夠受到投資者的歡迎，然後可以再次融資，最終徹底解決龐大的債務問題。

　　如果資本市場情況不佳，則曼聯會失去最後一個徹底解決債務問題的途徑。這家全球知名的足球俱樂部會繼續受累於債務負擔，無法對球隊陣容進行大規模投 入。雖然曼聯仍然是英超收入最高的俱樂部，但上賽季曼聯丟掉了英超聯賽冠軍，在冠軍杯中也小組出局。戰績的下滑與曼聯最近幾年缺少投入有直接的關係。

　　皇馬在2010/2011賽季的稅前利潤高達5000萬歐元，而這筆利潤幾乎全被拿來投入轉會市場。過去兩年，曼聯總共付出了8800萬英鎊用於贖回債券，而不是拿來增補球隊陣容。

　　對於格雷澤來說，無論接下來上市是否成功，以及曼聯在資本市場是否受追捧，他未來一兩個賽季必須找到足夠的資金對球隊進行投資。否則，這支英國豪門球隊將在債務和缺少投資的泥潭中無法自拔。

曼聯粉絲奧尼爾：德國經濟與"紅魔"一樣被高估

By 高盛資產管理主席吉姆-奧尼爾：

在默克爾成功連任德國總理後，她採用了許多措施來強化德國經濟。這使我想到了上世紀90年代，"歐洲硬化症"(eurosclerosis)一詞被廣泛用來形容缺乏競爭力和吸引力的德國經濟，那時的德國企業普遍願意在海外投資，而不是在德國本土。

那時的德國經濟與德國足球一樣，在歐洲都屬二流。而到了今天，拜仁慕尼黑為這座城市帶來了至高的殊榮和金錢回報，而今天的德國經濟是整個歐洲的中心，其強大的創造就業崗位能力和優秀的出口模式在發達經濟體內都屬典範。

上個月觀看歐洲冠軍聯賽小組賽曼聯對陣勒沃庫森的比賽讓我頗有感觸，曼聯本賽季在英超聯賽舉步維艱，儘管以4-2擊敗上賽季德甲排名第三的勒沃庫森，但紅魔極少贏得與德國球隊的比賽。

顯而易見，德國只有少量的優秀球隊和知名國際化企業，但是這個國家的深度是否足以克服這些不足呢？

在任何經濟體，經濟增長是受到出色的人口特徵和持續增加的產出所支撐的，具備這些條件之後，經濟可以在中長期內保持增長，在全球領域的經濟份額也會相應增加。

德國的人口特徵並不理想，到2050年之前，其人口總量可能比英國和法國還要小，如果那時歐盟還存在的話，沒有人口支撐的德國就很難在歐元區形成自己的聲音。在產出方面，儘管德國不太可能出現比法國和英國還弱的經濟增長，但對於我來說，德國的產出也並非那麼強，自2008年以來，德國的勞動力市場雖然在擴張，但卻沒有那麼迅猛。德國的經濟一直由出口帶動，儘管德國的歐洲貿易夥伴們正逐漸由經常賬戶赤字轉向盈餘，但德國的貿易盈餘卻絲毫沒有減弱的跡象，這被歐元區視為一個強有力的指標。

但在未來，隨著新興市場需求的減弱，德國若想保持同樣的貿易盈餘已十分困難，尤其是在歐元兌美元匯率持續保持在1.30以上的水平。

儘管德國國內也有相當的需求，比如房地產市場，但這些需求並不足以帶動整體需求。所以德國經濟在未來如何保持強健對我來說是個疑問。

上個月的德國IFO商業景氣指數和月度製造業PMI指數基本持平，但人們對於數據的預期卻在不斷上升。對於經濟的樂觀預期與實際的投資消費水平相背離，這根本無法反映出一個強大的德國。

上個週末我與一些德國跨國企業的高管聚在一起，他們對於本國經濟的前景以及政客們解決歐洲問題的辦法並不那麼樂觀

鑑於紅魔曼聯最近的表現，或許我應該等到下一輪勒沃庫森坐鎮主場時再發表看法。但是紅魔主場4-2贏得勒沃庫森的這場比賽，著實讓我意識到，光環纏繞的德國經濟和德國企業並不像想像中的那樣美好。

曼聯們的秘密：體育俱樂部怎麼賺錢

2013年5月19日。這是本賽季的最後一場英超聯賽。最終英格蘭的超級強隊曼聯5-5西布朗維奇。

現場引人注目的並不是這個很大的比分(雖然的確很大，單場進五個球還是很難的)。因為本賽季的冠軍已定，現場最引人矚目的是弗格森爵士，因為這是爵士的最後一場比賽。

弗爵爺是這個龐大體育帝國的主教練，不過英倫俱樂部一般沒有真正意義上的CEO，因為同歐洲大陸相比，英倫的主教練實際上會是manager 而不只是一個單純的coach，所以對於爵爺來說，除了要打理好類似於魯尼這樣的球隊刺頭，還需要想想球隊的經營。

俱樂部需要經營?不就是買買幾個球員，然後，賣賣球衣廣告，賣賣球票嗎。如果你如此思考，顯然就是真的要out了。但是對於曼聯這個帝國而言，足球可不只是game，而是一個有趣的資本遊戲。

一家上市的俱樂部

曼聯其實很早以前就已經上市了，早在2005年，曼聯就已經倫敦倫敦證券交易所上市，但是隨後來自於美國的格雷澤家族將這家上市公司私有化讓曼聯又成為了一個私人的公司，而一度因為格雷澤家族因為財力不夠，以及曼聯高額負債，還導致曼聯球迷大規模的反對。

但是曼聯這家公司在資本市場的努力並沒有就此放棄，2012年8月10日，曼聯再次在紐約交易所重新IPO，定價區間在14美元，市值約為23億美元左右。

人們開始好奇，這家公司到底是怎麼賺錢的。我們先來看看曼聯在上市的時候披露的他的利潤源頭。

在曼聯的招股書之中顯示2011年曼聯隊全年收入達到3.31億英鎊(約33億元人民幣)，運營利潤高達6325萬英鎊(約6億元人民幣)。而這一數據相較於巨額虧損的曼城和巴薩等其他頂級球隊堪稱為商業史的奇蹟。

想要分析曼聯的商業收入的來源，先要深度的瞭解或者掃盲一下整個歐洲的足球商業環境。在歐洲，由於影響力以及品牌價值的計算，有著西甲聯賽，英超聯賽，意大利甲級聯賽，德國甲級聯賽四大聯賽，曾經法甲聯賽也是五大聯賽之一，但是最終逐漸淪落(不過近期大巴黎和大摩納哥的崛起有恢復的趨勢)，這裡我們先不談球隊成績的影響，單從商業環境分析，這幾年之中英超的商業運營是最為成功的，因為英超在亞太市場具有強大的影響力。

而這些聯賽之中的俱樂部有三種類型的經營方式。第一種就是如曼聯這樣的俱樂部，是上市的公眾公司，需要接受財務的審核與報告，所有的運作都遵循商業化運作，公司有完整的管理層。第二類就是類似於曼城和切爾西這樣的被石油大亨和阿拉伯王子控制的俱樂部，基本不需要太擔心盈利的問題，更多的時候充當的是酋長們的玩物。第三類則是以西班牙皇家馬德里和巴塞羅那這樣的會員製為代表的俱樂部。所有的運作經費都來源於會員，所以有點類似於公益性質的俱樂部。但是皇家馬德里在著名商人弗洛倫蒂諾的經營運作之下已經成為世界最知名的頂級足球俱樂部。

回到曼聯本身，在他提交給紐交所的報告與數據中顯示在2011年曼聯隊全年收入達到3.31億英鎊，而他的收入代表了目前主流的三種收入：商業收入，廣播電視收入和門票收入。

內容為王的收入

這及部分的收入都非常平均，首先是能夠佔到百分之30比例的門票收入，這一部分門票收入大概可以達到每年1億英鎊(約合人民幣10億元)。而曼聯主流的銷售方式是捆綁式的季票銷售。因為戰績出色，同時紅魔球迷的很高的忠誠度，這讓紅魔在門票收入上居高不下，當然不是所有俱樂部都會有這麼高的門票收入的，對於某些低等級球隊成績不佳的球隊而言，門票很難賣出高的價值。類比同樣市場龐大的中超，同樣有類似於廣州恆大，北京國安這樣高上座率的球隊，但是依然還是沒有辦法做到很高的營收，在某些慘淡的年份，甚至於有免費送票都沒有觀眾去觀看的情況。所以，能否獲得高門票就如同一個歌星唱歌，完全取決於是否唱出好的歌，而對於球隊來說根源在於是否可以打出好的比賽，取得好好成績。

再來看曼聯的第二塊收入來自於廣播電視收入，這是很大的一部分收入的來源大約也可以曾經佔到收入三分之一，在曼聯打入歐冠的季度共獲得接近1億英鎊的電視轉播權收入。但是這個收入也完全取決於是否能夠 取得好成績，英超的電視轉播權和歐洲冠軍聯賽的轉播權金額分配完全是取決於你成績的好壞。冠軍和最後一名分配的轉播權獎金差距會很大。

而最後一部分商業收入則是至今曼聯最為人稱頌的地方。就是純廣告品牌收入。這部分收入又會分為贊助收入和衍生品授權收入。

在體育贊助分為俱樂部贊助和球衣廣告，球衣廣告分為胸前廣告和背後廣告這幾個位置，而曼聯的贊助商數量之多，令人咋舌。曼聯首先將贊助商按照行業和地域進行了劃分，並按照行業特性和地域差別分別與贊助商簽署排他性的贊助協議。這讓曼聯的贊助的開發空前成功。

除了這一塊的較大的收入之外，圍繞著球星的肖像權收入，衍生品，以及球星的球衣，以及授權品牌經營的收入也是曼聯這家商業俱樂部成功之處。而能否獲得這部分收入的關鍵之處在於能否有值得推廣以及在球迷中具有巨大偶像號召力的球星。以目前在足球圈炙手可熱的C羅為例，正是因為他的強大的號召力，才讓他具備了商業推官價值。

回過頭我們再梳理一下曼聯的商業價值鏈條。首先是建立一個好的球隊，隊內有大牌，然後取得好成績-球迷捧場-門票收入-衍生品。這一切的根源都在於你是否可以取得好的成績，沒有好成績，就沒有好的品牌價值，沒有品牌也就沒有收入，所以，這才是體育俱樂部運營成功的秘密與關鍵。其實通過曼聯的收入模式可以很清晰的一個得到一個啟示。曼聯首先是建立了內容。這個內容是什麼呢？就是比賽，通過購買好的球員（有沒有感覺像媒體去找好的作者或者餐廳去找好廚師），然後打出好的比賽。這是第一個步驟。接下來因為有好的內容，就可以吸引到足夠多的粉絲，這就是我們所謂的用戶，這些粉絲會直接消費我們的比賽產品，也會直接消費球員的衍生產品，所以粉絲即用戶。用戶對球員有情感，所以會形成關係與互動。而最終建立了前面三個正向的循環之後，收入與營收似乎就是水到渠成了。

球員其實也是商品

除了曼聯上面的三種營收模式之外，球員本身也是收入的一部分。對於很多中小俱樂部而言，他們不可能像曼聯一樣獲得很高的電視轉播收入，有沒有那麼大品牌影響力，所以，這個時候他們賺錢的方式就出現在球員本身之上了。

這一種盈利模式出現在以荷甲聯賽和葡萄牙超級聯賽為代表的俱樂部身上。他們商業盈利能力一般。但是他們有一條球星生產線。以當今球壇最炙手可熱的C羅為例，當年他在里斯本競技的身價才只有1224萬英鎊身價轉會曼聯，但是隨後加盟曼聯之後因為表現好，在2009年6月，以9600萬歐元身價轉會至皇家馬德里。在這一筆交易之中，只是短短的6年中身價增長了5倍之多，這筆交易中曼聯大賺數千萬歐元。而很多類似於葡萄牙聯賽和荷蘭聯賽的球隊就是依靠這個獲得巨額轉會收入，然後再拿著這筆錢去買更多有潛力的球星，然後培養起來之後再轉賣獲利。

當然，因為這幾種主流的盈利模式，而衍生出足球經紀人和球探的生意，世界足壇最著名的經紀人有門德斯和扎哈維，他們從每一筆轉會中獲得巨大利潤，而這些只能說是另外的一條秘密的商業路線了。而歐洲主流商業盈利模式給中國體育俱樂部的啟示在於，做好青訓，打出好的比賽，取得好成績，才是成功經營之道，沒有好的內容，就沒有辦法獲得成功，套用一句很熟套的話語，其實，現在，還是內容為王。

曼聯球場股市兩失意

曼聯VS曼城北京站比賽臨時取消 運營方樂視體育遭質疑

原定於7月25日晚間舉行的“2016國際冠軍杯中國賽-北京站——曼城對曼聯”的比賽被臨時取消。

國際冠軍杯官方突然發布通知稱，因近日連續強降雨天氣，為保證球員和球迷的安全，賽事組委會和曼聯、曼城兩支俱樂部共同決定取消本場比賽。國際冠軍杯官方微博顯示，其認證方正是樂視體育文化產業發展(北京)有限公司。

消息一出，遭遇諸多球迷質疑，對於比賽取消的原因無法理解。因為時至今天中午，北京天空仍然晴朗。而樂視方面發布消息時，鳥巢外已經聚集了不少到場的球迷，其中不乏球迷是從專程外地、甚至國外趕到北京。

國際冠軍杯是一項商業性賽事，每年會定期邀請五大聯賽中有影響力的球隊到各地舉行季前熱身賽。作為該賽事背後的中國運營方，樂視體育去年成功運作了首屆國際冠軍杯中國賽。不過，此次曼聯與曼城的比賽突然取消，其聲稱的"天氣與場地的"原因受到球迷質疑。

樂視體育在回應中稱：在7月19日至7月20日之間，北京經歷了近幾十年以來最嚴重的降雨天氣，而在隨後的幾天中也同樣有大量降雨。在比賽當日上下 午各進行了一次場地檢查後，賽事主辦方、參賽球隊以及國家體育場共同做出了取消比賽的決定。根據球隊的行程安排以及比賽協議，該場賽事不會擇日重賽，曼城 俱樂部將於26日前往深圳準備28日與多特蒙德隊的比賽。

賽事臨時“泡湯”，許多球迷不能接受。記者在曼聯隊下榻的喜來登酒店現場發現，有上百人聚集到附近，情緒激動，提出訴求要見球隊，並對樂視方面的賽事組織運營提出質疑。除了球迷以外，本次賽事的贊助商權益或也因此受損。

(綜合來源：中國新聞網、每日經濟新聞)

誰最愛英超？上廣北深球迷最多 曼聯、阿森納、切爾西最受寵

隨著體育產業的不斷升溫，近年來中國資本不斷介入歐洲足球。英超的西布羅姆維奇俱樂部8月5日稱，俱樂部已經同意出售給來自中國的雲毅國凱(上海)體育發展有限公司。

英超被譽為是世界足球第一聯賽，在中國同樣擁有數量龐大的球迷。那麽哪些城市的球迷最愛看英超?哪些英超俱樂部最受中國球迷歡迎呢？新賽季英超聯賽即將正式開幕，阿里研究院日前發布了英超球迷中國分布圖，通過大數據分析了英超球迷在各大城市的分布情況。

這些城市真愛英超

報告顯示，英超俱樂部熱搜前十位的城市分別是廣州、上海、莆田、北京、深圳、佛山、泉州、杭州、東莞和成都。不過，熱搜並不代表真球迷就一定多。尤其是榜中兩個來自福建的三四線城市莆田和泉州。

表1 英超俱樂部熱搜城市

名次

城市

1

廣州

2

上海

3

莆田

4

北京

5

深圳

6

佛山

7

泉州

8

杭州

9

東莞

10

成都

廈門大學經濟學系副教授丁長發對第一財經記者分析，在整個福建，足球氛圍並不濃厚，除了廈門稍微好點以外。搞足球需要大投入，而由於福建以輕工企業為主，缺乏大的巨頭企業，即使是房地產業，規模也遠不如恒大、富力等，因此現在福建也沒有一只職業足球隊。實際上，在泉州和莆田，籃球還比足球更受歡迎。

那麽為什麽 莆田和泉州 這兩個三四線城市會熱搜足球?丁長發說，這主要跟這兩個城市的體育產業有關，莆田是我國生產高仿運動品牌最多的地方，而泉州是我國本土運動品牌最為集中的地方，包括安踏、匹克、特步等都來自這里。這些體育運動產品也通過淘寶平臺賣到了全世界。

不光是生產企業，圍繞這些體育用品產業，當地還形成了一個數量龐大的銷售大軍，比如泉州和莆田都出現了大量的淘寶村，為了銷售體育用品，銷售大軍自然會關註英超。“他們對英超也是真愛，只不過他們愛的是與此相關的體育產品行業，而不是足球本身。”丁長發說。

相比熱搜榜，購買英超相關商品最多的20個城市，才是真正的英超球迷最多的地方。在這個榜單上，上海、廣州、北京、深圳四大一線城市位居前四。成都、重慶、天津、佛山、杭州和武漢分列第五到第十 。

這其中，上海目前擁有申花和上港兩只中超強隊，底蘊深厚；廣州則是南粵足球根據地，坐擁恒大和富力兩大中超豪強；北京球迷最愛國安，同樣足球氛圍濃厚。

從大的區域來說，廣東球迷最愛英超，在購買商品最多的20個城市里，廣東就有廣州、深圳、佛山、東莞和珠海五個城市。這里面的主要原因在於，廣東收看到的香港電視節目比較多，而由於歷史原因，香港收看英超的最多，因此廣東球迷看英超的時間比較早，球迷也多。

相比意甲、德甲很早就在央視落戶不同，英超一直沒能在央視落戶，因此在可以收看英超的情況下， 廣東 的英超球迷自然也更多。

報告還顯示，大部分鐘愛英超的城市都有中超或中甲球隊存在，但也有例外，比如佛山、東莞、廈門、蘇州、西安、珠海和徐州。說明很多中國球迷既愛自己的本地球隊，也熱愛英超球隊，在沒有母隊的情況下，依然對英超資源青睞有加。

曼聯、阿森納、切爾西球迷最多

哪些俱樂部在中國的球迷最多呢?

依照各俱樂部相關用品在阿里零售平臺搜索量高低排列，中國網上球迷最關註的俱樂部依次是曼聯、阿森納、切爾西、曼城、利物浦和熱刺。

這其中排名榜首的是“紅魔”曼聯，其占球迷熱搜的量達到了31%。作為自上個90年代以來最為成功的英超俱樂部，曼聯在中國擁有最廣泛的粉絲。尤其是在1999年奪得歐冠之後，擁有貝克漢姆等巨星的曼聯造訪上海，與上海申花進行了一場商業比賽，可謂盛況空前。

在曼聯之後，“槍手”阿森納的熱搜份額也達到了26%，盡管阿森納已經多年沒有奪冠，但由於其賞心悅目的打法，在中國也吸引了大量的球迷。自從2003年俄羅斯巨富阿布買下切爾西到現在，多年的大投入之下，切而西也連續拿下了英超冠軍和歐冠。因此其占比也緊跟阿森納，達到了24%，

統計顯示，曼聯、阿森納和切爾西三大豪門的熱搜份額占比達到了81%，遙遙領先於其他俱樂部。在這三大豪門之後，是近年來崛起的土豪曼城，占比達到了10%。經過阿聯酋土豪多年的巨額投入，曼城也從一只中下遊球隊，到這幾年成績穩居英超前四行列，並拿下英超冠軍，隨著成績的提升，其在中國的球迷也日漸增多。

相比之下，傳統豪門利物浦由於多年來成績持續低迷，在中國的球迷也有日漸減少的趨勢，其熱搜占比僅為6%。

除了曼聯、阿森納、切爾西、曼城、利物浦和熱刺，其他俱樂部的商品搜索量微乎其微(總數未超過1%)，包括剛剛拿到英超冠軍的萊斯特城。這說明，至少在消費層次，中國球迷還是偏愛豪門。

不同俱樂部在不同城市的表現也不太相同。阿里研究院發現，支持曼聯和阿森納最多的城市都是上海，而支持曼城、切爾西最多的城市都是廣州。這是否說明上海球迷更在意傳統和底蘊，而廣州球迷則享受著資本足球帶來的榮耀呢?

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金融人語：曼聯失歐聯　 IPO更難 Sell