向羊群效应挑战
http://www.yicai.com/news/2010/09/412371.html
我在讨论本书这部分内容时多少有些不安,因为大多数人都认为股市恐慌就是疯狂的爆发。事实上,在1987年臭名 昭著的“黑色星期一”大崩盘的那天,《纽约邮报》的头版头条醒目地印着“华尔街疯了”。这样的大标题在其他恐慌时期也不难看到,但是在股市大涨时期却少见 得多。股市无论上涨得多快,都很少被视为是疯狂的表现;正相反,牛市一般都被视为实力、乐观和繁荣的反映。
因此快速下跌的股市被称为疯狂,而快速上升的股市却完全是合乎逻辑的,怪不得人们要到心理学领域去寻找这一现象的答案。问题是用心理学解释股市行为 的人大多像我这样不太了解心理学知识,只想根据大众行为的模糊理论就草率得出结论。犬儒主义者可能会说,不懂就没有资格解释股市的动向,但是犬儒主义者并 不总是正确的。
羊群效应
人们在购买股票时容易丧失独立思考的能力,至少集体意见的压力会削弱人们的独立思考能力。“有句话说得好,人类是群体思考的动物,”麦凯写道,“经常看到人们集体变得疯狂,却一个一个慢慢地恢复理智。”
像其他观察者一样,麦凯认为群体行为或羊群效应自来就带有一些消极的因素,但是这种想法公正吗?
一个世纪之后,古斯塔夫·勒·邦(Gustave Le Bon)发表相关文章,认为这种想法是合理的。 他发现群体具有以下特点:组成这样一个群体的个人想法和情绪都会转向同一方向,造成个性消失;总是受制于一些自己未察觉到的顾虑;大脑思考能力丧失,脑神 经活动占优势;智力下降;完全情绪化——集体情绪化可能胜于个人情绪化,也可能变得更糟。一个群体很容易英勇无畏,也容易集体犯错,甚至犯罪。
这并不是指股市中的群体行为会把投资者变成罪犯,然而,正如我们所看到的,在股市狂热和萧条期,与股市相关的犯罪活动通常直线上升。不过,这是次要问题。在这种情况下,重要的问题在于:群体行为是否将更大程度的不理性因素带入了股市,引发了或者加深了股市恐慌的影响。
很明显,勒·邦认为群体是危险的。他写道:一个心理群体表现出的最显著的特点是:无论构成这个群体的个人是谁,他们的生活方式、职业、性格、智力有多么的相似或者不相似,只要他们构成了一个群体,他们的感觉、思考、行为方式就会和他们处于独立状态时有很大的不同。
很多相关资料都明确指出群体行为或羊群效应中有明显的非理性因素。1937年穆扎费·谢里夫(Muzafer Sherif)做了一个著名的实验。一群人坐在一个黑暗的房间中通过一个小洞观察一个光点。事先已经告知他们这个光点会移动,他们要估计出移动幅度。事实 上,这个光根本没移动。但是后来当实验对象集体讨论时,所有人都赞同光移动过,只是在动了多少方面存在争议。后来向他们质疑时,没有人意识到是受到群体力 量的任何影响。
无论意识到与否,群体观点的影响足以动摇任何抱怀疑态度的人。群体力量很明显使理性判断失去作用。
投资者的背景五花八门,智力水平参差不齐,很难找到什么共同点。但令人惊奇的是,他们经常聚集在一起,并对股市抱有同一观点,而且观点改变时也是集体改变,连程度都相同。
普遍认为羊群效应是件坏事,但这样的行为也存在理性因素。我们应该看到,随大流的心理可以吸引更多投资者,进而推动股市。
只要推动股市向某一方向发展,随大流就可以赚到钱,也不会被认为非理性。但是,当股价的上涨和下跌不是基于上市公司的经营业绩,而是羊群效应压力下的产物时,这种群体行为就会被认为是非理性的,问题也随之出现了。
控制错觉
还有一个方面有助于解释被指责制造羊群效应的基金经理和分析师的群体行为。Martingale Asset Management公司的总裁兼首席执行官,阿诺德·伍德特别指出了这一点。他认为专业投资人士与他们所投资的公司有直接接触,当然比小投资者的机会要 多得多,他们就比较容易受控制错觉影响。他说:“历史表明,决策者不可避免地依靠其认知本能,而忽视能够驳斥他们推论的证据。”
为了说明这一点,他用了一个扑克牌游戏的例子。游戏包括两副牌:红牌和蓝牌。玩家可以付一美元从蓝牌中抽出一张牌,发牌人会将这张牌抽出给玩家看但 是不允许玩家摸这张牌。买家同样要付一美元从红牌中抽出一张牌,但是,重点是玩家可以摸这张牌。如果重新洗牌后,玩家能够抽中先前选中的那张牌,玩家就会 赢得100美元。但是,在再次抽牌前,发牌人会问各位玩家是否愿意卖掉他们事先选中的牌。在实验中,购买红牌,即能摸牌的玩家37%不愿意卖掉自己的牌; 而购买蓝牌(不能摸牌的玩家)中不愿意卖掉自己牌的占19%。为了提高赌注,发牌人问那些不愿意卖牌的人在什么价位他们愿意出售。蓝牌的平均要价只有2美 元,而红牌的平均要价为9美元。
为何会有所不同?伍德认为玩家觉得通过摸牌他们能够运用一些技巧。“能够摸牌创造了一种控制错觉,增加了他们能赢的信心。控制错觉会造成影响是因为从小受到的教育使我们认为,决策是以理性为基础的,而且我们能够也确实在客观地分析局势。”
这条理论适用于投资者,当投资者能够接触他们所投资的公司,他们就会产生控制错觉。而就是因为他们有过接触,他们才有自信能够更好地控制自己的投 资。当这种接触不断增多,尤其对所谓的热门股来说,它的股价会随着投资者关系户人群的急切推销而不断攀升,很多的投资经理其实在分享共同的体会,因而作出 相似的决定。
直觉至上:向羊群效应挑战
在股市狂热期,投资者的风险规避意识并没有削弱,更准确地说,是他们的风险观念发生了改变。在非狂热时期认为是风险的事现在看起来没有那么高的风险了。实际上,投资者在大牛市时会冒更大的风险,而且认为这样做是合理的。
可以说,大多数投资者总是有风险规避意识的,唯一改变的是风险观念。这就是为什么风险管理一直是投资业最重要工作的原因。那些快速寻找新行业的投资 的基金经理要明白,他们面对的是有风险规避意识的客户。只有一小部分客户风险承受力较高,愿意倾其所有押注在这个投资赌博游戏上。
和所有人一样,投资者想要全世界最好的东西。一方面,他们想在行情上涨时赚很多钱,而且他们也愿意为此冒险;而另一方面,他们还想要确保自己的投资 没有风险,只会带来不断提高的利润。这就难怪他们在冒险的结果令人失望时会陷入恐慌了。一般在这种情况下,很多投资者都觉得受到了欺骗,想要尽快从骗局中 抽身。本来很理智的一个投资群体迅速分裂成一群恐慌的乌合之众。就是因为此时大众处于一种恐慌状态,容易作出非理性的判断,那些没陷入恐慌的人才获得了非 常不错的投资机会。在这样的时候,那些对自己的判断抱有坚定信心,不随大流的人就会得到真正的回报。
保持这样独立的立场并不容易,与大众背道而驰往往有被践踏的危险。然而,投资就像打仗,胜利总是青睐那些不墨守成规、能在舆论倒向一方时置身事外的人。这意味着,胜利者总能看到不一样的信息,采取相应的与众不同的行动。
特维德引用了卡尔·冯·克劳塞维茨的观点(克劳塞维茨是德国著名的军事理论家,影响了一代又一代的军事领袖)。他写道:机会总是垂青那些能够接受对立信息的人,他们经过适当的评估和考证才会作出决定。
与之相反,很糟糕的情况是,一个消息支持、证实、深化了前一个消息——对同一情况不断渲染,直到最后被迫作出一个决定。这样的决定很快就会被证明是愚蠢的,所有的相关信息都是在说谎,造成错觉。大多数的信息都是误导的,而人们的恐惧就是谎言和假象的温床。
克劳塞维茨建议决策者要相信自己的判断,要“用自信武装自己,抵抗住当时的压力”。
历史对采用非常规战略的军事领袖总是褒贬参半的,但是历史表明,在恐慌时期那些敢于持有与股市总体走势相反观点的人却总是成功的。毫无疑问,这样的 时刻以后也会反复出现。“股市系统的本质就是会出现周期性的疯狂,随之带来相关的金融损失,甚至更大规模的毁灭,”加尔布雷斯写道,“人们能够意识到并接 受这个事实是最好不过了。”
(摘自《恐慌与机会》第7章,原书第2版,作者史蒂芬.韦恩斯,标题为编者加,艾经纬 整理)
十二五系列 – 地區經濟圈與產業群聚效應 會計仔筆記
http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2736609
十二五規劃中, 各行情各地方都有一大埋聲稱利好政策, 好像地區經濟就有有重慶兩江新區、天津濱海新區、福建、中部崛起地區、振興東北地區、還有我最看好的新彊。各行業的林林種種更是多到看死人, 究竟應如何解讀?
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我自己的方法是為各個政策排下一個先後次序, 我的priority 如下, 大家可以參考下, 也可以不同意第一件事, 是看中央打算投放多少錢下來。比如說新彊, budget 是2萬億, 我相信你不會找到另一個更「落本」的政策. 排第二的應該是建公共房屋, 數字應在5000億之內, 但補助金額當然是遠比這個小。雖然我不相信那些公共房屋會是廉租屋, 只會是賣給某些人士的平價房屋, 但金額應相當大, 對建材會相當有利; 又說水利吧, 水利必定消耗大量水泥, 傳聞中的海水西調入彊工程說明了中央做工程的氣魄, 南水北調計劃等也應對中西水泥需求大大提振。排第二的是國策時限, 時限一年的下鄉工程和5-10年的建設工程一定有分別。我的先後次序表排第三的國策的層次高度, 即是說, 當2個國策起衝突時, 哪個要六讓路, 遇上經濟國際形勢有變時, 哪個會下馬。比如說, 新彊項目直接影響領土完整, 是S 級國策, 肯定是遇神殺神,遇佛殺佛, 寸步不讓。保持糧食穩定這些應可算是A 級國策. 很多行業國策只是BCDE級國策。S級國策是任何中央領導人和地方政府都要全力以負的, A級國策是不敢陽奉陰違, 要認定哪些是A級國策, 簡單得很, 就是所有和地方首長前途掛釣的政策, 如省委書記要達到十一五節能減排目標, 他們就會胡亂限電, 現在省長市長要落實米袋子菜藍子, 你看成效多快。由此亦可推論出, 地方政策比行業政策易執行, 除非是某些節能減排淘汰的行業政策。
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第四是支持的形式, 之前講過, 形式有3種, 創造需求、補貼和稅務優惠。創造需求可以是鼓勵某些產品的宣傳, 可以是禁止低質產品繼續銷售而造成的substitute effect, 也可是政府造成的群聚效應(下文會詳述) , 補貼除了可以是XX下鄉之外, 也可以是低地價補貼, 或暗中對社保之類的成本「鬆章」。站在企業的惠及情度方面說, 以創造需求為最強, 稅務優惠為最弱, 可是偏偏大部份地方性優惠、行業計劃都只行提供稅務優惠。老老實實, 我要是只求炒概念的話, 看圖算了, 為什麼要做要花這麼多時間心機做功課? 做完功課選出來的股, 就是要又有盈利增長, 又有概念的, 這樣才可以雙重爆炸。如果我選出來的股只是受惠5年25%變15%的稅務優惠, 老實說, 我是會相當失望的。由於只提供稅務優惠的政策金額不會大, 也不會有長時限, 基本上我看到支持形式是稅務優惠就不看下去。
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論地方政策, 我認為有一點要留意。各個地方都要搞政策, 都要搞惠民措施, 現在又不準高價賣地,又不準搞城投借新錢, 哪裡來這麼多資金去支持個別國策? 要知道, 地方政府的支持是一個政策的關鍵, 如果政策太違反他們的利益, 執行的積極性當然要低些。還有, 每個地方的稅務優惠都差不多, 到底我信哪一個? 難道一有政策的地區都全買嗎?
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我認為, 每個搞地區支持的地方, 都會有稅務優惠, 但有些東西是比稅務優惠更重要的, 叫做群聚效應。比如我要去買電腦, 我會去黃金商場, 貪那裡鋪頭多, 選擇多, 易格價。結果就是那裡每一間鋪分到的「盲頭烏蠅」客會比我家樓下的電腦鋪多。又說廣東, 人人都知道廣東工業難做, 但為什麼他們還在, 不搬去別的地方? 就是因為有群聚效應, 找上游下游幫手的距離、時間、運費、出差費、出差時間(必須承認,有些員工是不肯常常離家太遠的)為公司帶來大大的方便,缺少了這些,公司便做不下去。要說的還有很多,我覺得,由於各式各樣原因,例如文化差異,口音不正,和以上各種,其實大部份mid-cap 的市場部、銷售部人員都不能覆蓋全國,只能覆蓋公司所在的一個有效半徑,而每個行業的有效半徑都不同。你想想,如果一個地方政府可以為一個產業創造出群聚效應,威力是相當強勁的。廠多了,自然上游下游都搬過來,或選擇在附近擴產。生意多了(創造需求),成本又減少(運費及各類overhead),運輸距離減少,交貨時間縮短,技工學校可能又會肯專門為這些行業提供所需的人才以備擴充,這些東西對公司的價值,肯定要遠遠超每年10%的稅務優惠。
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有什麼可以引致一個地方成功由一兩個value point 發展到一個value chain 呢?我覺得3類東西最關鍵, 一是地域所在和物流成本, 二是是否有充足的勞動力, 三是領導招商引資的個人魅力。不易估, 最好不要估, 只要找有什麼地方已做到, 不要找什麼地方將會做到。我認為四川、重慶等地是一個比較熱門的選擇。
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物流成本, 現在講內需, 在華中四通八達的地方會有優惠, 但由於水運成本便宜得多, 你看看三峽工程蓄水175米之後, 可由重慶行萬噸大船到上海, 運費大跌比三峽未通前大跌70%, 以前川地出入口靠陸路, 現在把這些都集中在重慶再把貨車裝上大船, 沿江而下, 到站就直接駛走, 多方便。記得去年提過的東盟自由貿易區嗎? 大家一起免關稅, 跟據海關資料, 東盟的進口加出口1-10月是2354億美元, 增加42%, (歐盟是3883億美元, 增長33%, 美國是3213億美元, 增加30%) 數字其實已不少, 還在高速增長中, 我認為四川會是食到東盟自貿區的一個不錯選擇, 因為泰國、馬來西佔得不少。
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勞動力就更者簡單, 四川和河南都是勞動力出口大省, 富士康就因為此選了河南。以前民工都到沿海, 現在發現家鄉機會多, 外面生活成本貴, 要回鄉。大量便宜的勞動力, 是地方政府吸引產業的絕招。重慶自薄熙來上任以來, 動作多多, 最出名的當然是打黑, 第二影響深遠的是說要為20%的市民建公共房屋, 錢就由不斷引入的各種汽車(吉利、通用、江淮、福特…) 電腦、機械產業帶來的稅收支持。其實還有一個hidden agenda, 就是農民土地流轉。「十二五規劃」中第11點:「完 善農村發展體制機制。堅持和完善農村基本經營制度,現有農村土地承包關係保持穩定並長久不變,在依法自願有償和加強服務基礎上完善土地承包經營權流轉市 場,發展多種形式的適度規模經營,支援農民專業合作社和農業產業化龍頭企業發展,加快健全農業社會化服務體系,提高農業經營組織化程度。完善城鄉平等的要 素交換關係,促進土地增值收益和農村存款主要用於農業農村。按照節約用地、保障農民權益的要求推進徵地制度改革,積極穩妥推進農村土地整治,完善農村集體 經營性建設用地流轉和宅基地管理機制。…」講白點就是說四川及重慶為試點的一系列政策, 給農民提供多點租出農地的機會, 很多農地自己耕作已經賺得不多,反而租給人還有好處, 地方政府不斷派出官員去教育農民, 幫助調解, 減低出租的交易費用, 利用村委的人際關係能力和「村內民主化」的群眾壓力, 令一大塊地不要被幾粒「釘子戶」卡住變得零零零碎碎, 這樣大片地就可用農機耕作, 不懂做其他工作的「釘子戶」可選擇受雇於承租的農業集團, 也可以向農業集團收貴租, 自己用平租去租回其他用不到農機既「豬頭骨」地, 都可算是一家便宜幾家著既政策。由於農地收租越來越好賺, 自己動手落田的人減少, 釋放出來的勞動力又越來越多, 造成良性循環。
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我認為重慶的機電業已經形成了群聚效應, 在將來的幾長會長期受惠, 我自己持有一點重慶機電。除了以上, 還有別的原因, 勞動力成本向上、機械不斷代替人手是大趨勢。通漲期, 我認為鋼鐵的成本最可控, 因為行業訂價能力最弱, 所以實在買了不少用鋼做成本的東西。
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後記: 中央宣佈明年建1000萬套經濟房, 計一計數, 09年大旺年銷售面積9.3億平米, 就當100平米一套, 即係930萬套, 即係話明年既內房會好大鑊, 建材會大好景。