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1. 一季度淨利潤88.1億,同比增長49%,這一點沒有什麼好說的.
2. 一季度實現淨利息收入173.57億，淨利息收益率達到了2.98%，2010年全年是2.65%，這樣粗略估算一季度平均生息資產達到了23300億， 雖然一季度貸款只增長了743億（5.2%），但是生息資產增長了近1800億（8.3%）.同時資本消耗也相當大,核心資本充足率降到了7.66%,已 經到了非融資不可的地步了.
3. 就招商銀行公司來講,總貸款撥備率提高到了2.16%,離傳說中的2.5%撥備目標不太遙遠,管理層所說2014年達標基本可信.不良貸款率0.63%.一季度撥備接近20億,單季撥備率4.7%,這一撥備足夠充分.
4. 就公司而言,活期存款56.7%,基本與去年低持平.零售存款佔比36.4%,這一比例相比去年底略有下降.這一數據目前民生銀行是17.38%，浦發銀 行17.1%，興業銀行16.4%，中信銀行17.38%，深發展15.13%，所以說相對其他銀行招行優勢依然非常明顯,這依然是招行低成本的最大競爭 力.貸款中零售貸款佔比達到35.26%,略高於去年底的34.65%,零售銀行的特色繼續深化.
5. 金葵花客戶數量達到71.5萬戶,也就是說一季度金葵花客戶增加了4.5萬戶,這一數字應該相當驚人.這一趨勢希望招行能夠延續.
6. 永隆銀行總資產,淨利潤,股東權益都有小幅增長,不足的是存款下降了1.2%,這一點應該引起注意.
7. 招行季報唯一美中不足的是管理費用略高了,一季度業務及管理費73.15億,同比增加33.46%.招行最近5個季度的管理費用如下:54.81億,60.63億,72.74億,96.63億,73.15億. 目前還看不出任何招行節約資本的行為,需待繼續觀察.....
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黃金確實很實在，金光閃閃沉甸甸的，與美人一樣讓人感到生活的美好和真實。但是，千百年來的歷史一次次證明當我們把黃金視為穩固大船的鐵錨且不加防範時，終有一天滔天巨浪會掀翻大船的
打破黃金牢籠
1944年，佈雷頓森林體系建立，國際經濟體系的核心從黃金變為美元，當時的美元有世界黃金準備的75％支持。美國持有黃金200億美元以上，債務卻不到100億美元，可謂盛極一時。
但好景不長。美國經濟超強的地位到了1960年已受侵蝕，當年的外國人持有的美元流動資產已從1950年的80億美元增加到200億美元，這也就是說，如果全數兌換成黃金，美國的黃金存底便會立刻見底。
敏感的黃金投機客開始挑戰1盎司35美元的官價，而美、英、法、德、意等國家在1961年起成立黃金總匯，聯合平抑黃金價格。
戲劇性的是，一直對美國很有看法的法國總統戴高樂突然倒戈，在 1965年呼籲大家恢復金本位制，因為美元失去了十多年前彙集巨大黃金的基礎，美國的黃金儲備佔世界總量的比例已從1949年的75％下降到50％以下（到了60年代結束已是30％以下）。1967年，法國退出黃金總匯。
戴高樂站在投機客的一邊不無私心。法國是美國以外全世界擁有最多黃金的國家，如果按它宣稱的將每盎司黃金提到70美元的水準，法國將大賺一筆。
不過，戴高樂想終結美元的特殊地位，是很多國家所樂見的。「美元本位制」使得只有美國人可以用大量印刷的美鈔作為國外支出的資金，而別的國家都必須在國際收支有了盈餘才能「賺取」黃金或外幣。
結果是，美國無限制地用美元彌補國際收支赤字，美元氾濫成災，將國內的通貨膨脹輸出並加劇了世界性的通貨膨脹。而美國黃金大量流失時，美元作為國際儲備物 質基礎大大削弱，最後它和黃金的固定聯繫被切斷，紙幣流通規律遂發生作用。美元相對黃金必然貶值，1盎司黃金35美元的官價已不堪一擊。
1967年11月18日，英鎊在戰後第二次貶值；1968年3月17日，「黃金總匯」解體；1969年8月8日，法郎貶值11.11％。
1971年8月15日，美國總統尼克松發表電視講話，關閉黃金窗口，停止各國政府或中央銀行持有美元前來兌換黃金。美元掙脫黃金的牢獄，自由浮動於外匯市 場。在當時，這一招的功效還壓迫了西德和日本兩國實現貨幣升值，改善了美國國際收支狀況。接下來就是黃金價格像一匹野馬那般狂飆突進了。
1972年這一年，倫敦市場的金價從1盎司46美元漲到64美元。
1973年，金價衝破100美元。
1974年到1977年，金價在130美元到180美元之間波動。
1978年，石油輸出國組織的原油再度飆漲，達一桶30美元，導致金價漲到244美元。這一年的7月3日，一位著名的女喜劇演員要求60萬美元的酬金用南非金幣支付，而不是用美元。
1979年，金價漲到500美元。這一年3月12日發行的美國《商業週刊》封面上的自由女神像淚流滿面，標題是《美國的衰落》。10月，美國通脹率衝破12％，黃金成為對抗通脹的有力武器。
1980年元月的頭兩個交易日，金價達到634美元。
也就在這個時候，全世界各大央行行長和財經首腦的市場智商低能暴露無疑。在此之前，各大央行拚命拋售黃金儲備，美國財政部總共拍賣了6％的黃金儲備。而現 在，面對如此強大的黃金牛市，他們開始高談闊論要恢復黃金在貨幣體系的傳統角色了。典型者便是美國財長米勒，他宣佈財政部不再出售黃金。
在米勒宣佈之後不到30分鐘，金價便大漲30美元，達715美元。到了元月21日，金價創下850美元的歷史新高。美國總統卡特不得不出來打壓金市，表示一定會不惜任何代價來維護美國在世界上的地位，當天收盤時金價下跌了50美元。
1980年2月22日，金價重挫145美元。
現當代首次黃金大牛市宣告結束，時間長達12年。
金價從1968年的35美元漲到1980年的850美元的12年間，每年有30％的獲利率，遠超過同期的7.5％的通貨膨脹率。
這次黃金大牛市的報酬率也超出了當時美國歷史上最長和最亮麗的股票大牛市：1949年到1961年的12年間，它的年均報酬率是19％。
1980年黃金投資額達1兆六千億美元，已超出只有1兆四千億美元的美國股票市值。而在1959年，黃金的投資額僅是美國股票市值的五分之一。
可惜在這麼壯觀的黃金多頭市場中，真正的贏家是那些供應黃金的賣方，比如金礦主之類。就像各種市場的大牛市，看多投機客未必賺了很多錢，金價從35美元漲到850美元，要有多大的想像力啊！恰恰相反，那些在850美元還在追漲的人要比在40美元買進持有的人要多得多。
伯恩斯坦就舉過這樣一個例子，美國阿拉斯加州退休基金在1980年進場，以691美元的價格買進一噸黃金，在同年年底以575美元的價格又買進一噸，1983年3月，它以414美元拋出這些黃金。
一熊就是二十年
1981年，金價每盎司的盤勢峰頂是599美元。到了1985年，盤勢降到 300美元左右。1987年，美國股市崩盤後，黃金價格觸及486美元的峰頂後便一路下滑。
下面我們別出心裁，從《信報》林行止先生的政經短評專欄中摘出1988 年至1999年的一些有關黃金市場的隻言片語，感受當年市場的氛圍。
1988年2月8日：上週五每盎司金價以439美元收市，令黃金好友捏一把冷汗，因為金價支持點正好在此水平，技術分析告訴我們，此水平一旦跌破，金價就如入無支持之境，要跌至什麼價位才能企穩，技術派已不敢肯定，艾略特理論的指示是180美元。
1988年8月20日：既然投資者憂慮經濟衰退遲早來臨，那麼黃金是不應忽略的投資工具。在30年代股市大崩潰時，最有代表性的金礦股 Homestake的股價從1929年的7美元上升至1932年的46美元(期間道指跌幅達90%)。
1989年2月1日：金價從1980年1月20日的歷史高位850美元計，到 1988年年底，美元金價已跌去52%。在這十年內，美國的通脹率升幅共達 90%，以低通脹率見稱的日本也在20%的水平，而黃金的這段走勢說明它沒有抗拒通脹的能力，黃金應從「保值商品」上除名(有意思的是，若以日元計，這十年的金價跌幅最歷害，達75%。)。
在80年代，黃金無息成本的弱勢凸現。因為在70年代，債券孽息及銀行利息都低於通脹率，也就是「負利率」，這時黃金無息可以忽略不計，到了80年代，債券和其他固定利息的投資工具所提供的收益高於通脹率，令黃金的魅力驟然失色。
1989年2月13日：名畫和古董與金銀一樣是無息產品，為什麼前者在80年代的價格大漲？原因是物以稀為貴。名畫和古董往往是獨一無二的，而金銀能不斷生產。
1989年11月15日：金價從9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元收市，兩個月升幅達11%，令「金甲蟲」興奮不已，但往上已難有作為。
1989年12月9日：金價在11月27日見427美元之後，市上傳出蘇聯大量拋售黃金的消息，令市場價格大幅波動。事實上，在過去十多年中，作為世界第二大黃金出產國的「蘇聯賣金」傳聞，對下降的金價發揮了巨大作用。
金價確實與通脹率無關。1981年，美國通脹率上升8.9%，當年金價卻大跌32%；1986年通脹率跌至1.1%，但當年金價上升19%。
1990年5月24日：市場出現18.7噸(每噸為二萬七千盎司)黃金的沽盤，是美國清盤官將最近申請破產的儲貸銀行及財務公司所持黃金集中推出套現，金價大跌，推低至360美元。
1990年7月12日：1989年新產黃金加上舊金翻碎金整合(鑄成金條)等來源，黃金總供應量為二千七百二十三噸。在需求方面，首飾用去一百三十八噸、電子業用了一百三十八噸，金幣消耗量一百二十三噸，其他(主要為實金持有者)購進了六百五十一噸。
首飾金的需求佔了黃金總供應量的67%，而且1989年的首飾用黃金較 1988年的約一千五百噸增長了23%。儘管如此，金價仍是不振。1988年，各國央行買賣黃金出現淨購額285噸，1989年則為淨賣額二百五十五噸。
由於冷戰式微，黃金作為政治保險效用也消失了，無利息還得付倉租的黃金恐非精明的投資人所選。
1990年9月5日：伊拉克入侵科威特，金價從370美元反彈至417美元，又往下打回383美元。由於美國財赤日趨嚴重，美元匯價搖搖欲墜和全球信貸危機呼之慾出，金價長期看有向500美元的「頸線」靠攏的趨勢，一旦升至 500美元，最低升幅可令金價見700 美元，中間數為850美元，最高可見1000美元。
1991年1月12日：現在是「現金為王」，這與70年代末80年代初的「現金是垃圾」，簡直天壤之別，黃金已成為「一沉百踩」的商品。但金價仍有可能凌厲反彈。
1991年6月13日：金銀一齊上升，卻有不同的理由。盎司白銀價在3 月曾跌至4美元以下，不及其最高價的十分之一，原因是大家以為白銀供過於求。但5月中旬，美國一家機構認為白銀恰恰是求過於供，1991年白銀產量為四億 八千一百萬盎司，需求則達五億九千萬盎司。於是白銀大幅上揚，最高見4.64美元。走勢派指出，白銀好淡的分水嶺在4.22美元，已進入上升軌道。
至於黃金，則是窮極思變。大部份機構投資者組合已沒有黃金，美國大規模互惠基金Kemper上月解散屬下的黃金基金。買賣黃金礦股票的華盛頓Spokane證券交易所宣佈暫時停業，等等。人們終於開始反向操作，令金價反彈。
還有一個「恐懼指數」也有意思。美國的一位投資顧問根據美聯儲存金時價與美元(M3)供應量的關係，製成一項恐懼指數。五月底盎司金價360.75 美元，美聯儲存金二億六千一百九十萬盎司，M3發行量為四十億七千六百萬，等於每百美元含金值226美元，這便是恐懼指數2.26，它已接近尼克松在 1971年宣佈取消金本位創下的恐懼指數2點的紀錄。美元含金量2.26%，意味著其餘97.7%美元都是無中生有靠美國政府信用支持，而美國政府負債纍 纍，這97.74美元全是借貸而來。於是，人們拋美元買黃金。恐懼指數的最高點是10點，正在1980年黃金歷史天價時。
1994年10月8日：英國著名的裁縫街的西裝，數百年來的價格都是五、六盎司黃金的水準，是黃金購買力歷久不變的明證。盎司金價若突破396美元，下一個目標是406美元，此關一破，黃金牛市便告誕生，可看1200美元。
1996年2月5日：上週五盎司金價一度升達418.5美元，打破了1993年高價409美元，技術專家認為，此關一破，金價有機會破445美元。
各國央行不但賣金，而且租金。賣金方面，最高的是1992年賣了六百噸，1995估計為三千噸。金商看淡未來金價，因此設法向儲存大量黃金的中央銀行租 金，租期三年至五年不等，然後在市場沽出。對金礦主而言，這不過是把三五年後的產金以當前價格賣出，等於把未來利潤先行兌現，而央行則「盤活」了資產。據 英倫銀行12月上旬公佈的數據，僅倫敦金商就向央行租借一千五百噸。
若不算央行和售金，其它早已供不應求。1995年和1994年其金產量差不多，同為二千七百八十七噸，而消耗量在四萬噸水平，黃金赤字在一千一百噸至一千二百噸之間。
1997年7月8日：西方各中央銀行有秩序地消減黃金儲備。資料顯示，荷蘭央行直接沽金，比利時鑄造金幣變相售金，瑞士央行計劃分期出售約值五十億美元黃 金，建立「大屠殺黃金」，以示該國二次大戰期間大做納粹生意的悔意。上週四，澳洲公佈今年上半年陸續賣出約值十七億美元的黃金，雖然售金量不大，卻佔該國 黃金儲備的三分之二，說明不再把黃金視為主要貨幣和儲備。澳洲居南非、美國之後，是世界第三大產金國。
結果，盎司黃金美元價在370至400美元之間徘徊約兩年之久，上週四突然在紐約市場急挫，週五倫敦跌至324.75美元，為1985年以來的最低水平。
1998年3月24日：每盎司金價在1月9日跌至278.7美元的最低價，昨在294美元水平徘徊。黃金盛極而衰，現在其市價已低於平均生產成本每盎司 315美元，世界有一半金礦虧本，相繼停工勢所難免，這令過去二年出現新出土黃金供不應求，所提煉的黃金供應比需求少約一千噸，只是由於央行拋金及民間藏
金在金價前景看淡之下紛紛沽出，以致金價下挫之勢未能扭轉。
加拿大巴烈克金礦計劃大規模鑄造「創世紀金幣」，計劃用一千噸至二千五百噸黃金造此幣。如果計劃落實，將是耗金量最大的金幣鑄造，因為以往南非克魯格蘭金 幣一共耗金一千四百噸，1986年日本裕仁金幣用金量一百八十二噸，1991年明仁金幣用金六十噸。對黃金市場而言，這是一大利好。去年各國央行售金量是 八百二十五噸，「創世紀金幣」將可完全消化。
1999年7月6日：英倫銀行週二以每盎司261.2美元售出二十五噸黃金，籌集得二億九百八十萬美元，這是英倫銀行近二十年的首次拍賣，也是該行五次拍 賣的第一次。自英國公佈計劃在未來三至五年出售其七百十五噸黃金儲備的四百十五噸以來，金價已跌逾一成。消息宣佈後金價隨即跌破 260美元水平，達
256.4美元，創下20年新低。
黃金不會人間蒸發、磨損的「永恆價值」，為市場留下禍根。因為數千年來存世的黃金估計達十二萬五千噸，其中約三分之一在各國央行的金庫裡，其餘為私人藏金和首飾物。
一邊是央行大肆拋售(瑞士央行也計劃估售一千三百噸左右黃金)，另一方面金礦主開採數量有增無減。原因有二：第一是黃金單位生產成本下降， 1998年跌20%，每盎司平均美元生產成本只有206美元；第二是礦務公司已發展出「產銅為主產金為副」的生產模式，估計副產的黃金1995年佔黃金總產量的9%，2005年將增至17%。黃金隨黃銅而來，意味礦場愈來愈不會把黃金產量與價格掛構。
有人已預估下世紀初金價見150美元，目前金價真的不知伊於胡底了。作為貸幣商品甚至純粹商品，黃金已失去「長期持有」的價值，這是投資者不得不承認和留意的。
經過十幾年的堅持和猶豫，我們的林行止先生對黃金的價值終於絕望了，大江東去矣。
是啊，持續二十年的黃金熊市，誰能料到？怎能不讓人絕望。
在上面一篇又一篇的短評中，林行止旁徵博引、絞盡腦汁企圖給下跌的黃金市場合理化，或者說，找些理由。但正如所有的大熊市，你可能找出上千個理由，結果卻發現沒有一個真正站得住腳的。
黃金一向被認為是抵禦通貸膨脹的利器，八十年代通脹不可謂不烈，但金價一再下跌。林行止究其原因，黃金不能生息，而且還要倉儲費，就是倒貼錢。
可是，為什麼無息且要花費保存費用的藝術品會漲呢？林行止認為它獨一無二。那麼，房地產在八十年代又為什麼會漲得那麼凶呢。因為到了 1990年代，藝術品價格表現平平，儘管通縮，房地產為什麼仍是上漲？
我們一般談論市場總會首先想到供需狀況。也就是說，供大於求，價格下跌；求大於供，價格上升。可是我們最終發現，市場的供求竟然與市場價格相互作用。從實際需求看，黃金是供不應求的，每年大約有一千噸的缺口。但各國央行的儲備買賣卻是追漲殺跌，讓黃金市場變得求不應供。
我們在上面已提到央行的「非理性」行為，這確實讓人大跌眼鏡。林行止那篇寫於1999年7月的短評，還大讚英倫銀行向來是很有眼光的呢！不過，它大敗給索羅斯，又在金價底部大肆拍賣黃金，實在難以讓人恭維。
不僅是英國央行，包括美國在內幾乎所有的央行，都遵循伯恩斯坦總結的「黃金跌得愈低，官金出售的可能性愈大」的規律。隨著黃金價格的上揚，從1982年的 375美元漲到1987年股市崩盤後的500美元左右，就少有中央銀行出售黃金。之後，黃金再次轉勢，到1992年時降到350美元左右，這段期間各央行 總共兌清了五百噸黃金。從1992年到1999年，黃金跌到300美元以下，各國央行總共出售了三千噸左右黃金，一年約四百噸。
最愚蠢的是，各國央行最後發現敵人就是它們自己。只要中央銀行持有的官金過剩，每次官金出售就會成為頭條新聞，金價就會下跌，出售所得相應減少。
面對如此不負責任又對市場產生舉足輕重影響的參與者，其他黃金市場投機者紛紛走避，這也在情理之中。
有趣的是，下跌的金價可能刺激了它的實際需求。1990年，用於首飾和電子工業的黃金比1980年高出50％以上，比1994年高出三分之一左右。單單用於首飾生產的黃金就比1850年高出一百倍，由於人口在此期間只成長了五倍，因此，平均每人的金飾消費增加了二十倍。
總而言之，黃金的實際需求遠大於供給，但金價還是持續下跌了。
市場是非理性的，至少我們還沒找到合理的解釋。或許《聖經》中記載的埃及「七年豐年七年災年」，也是黃金市場的一種自然常態，但當年埃及法老王在先知摩西的指導下，順利地度過了奇異的時代。而當代各國的央行卻把事情搞得越來越糟。
這也是「金本位制」讓人憧憬的原因，早在1875年，英國著名經濟學家傑文斯就警告說：「人們對貨幣問題的偏見多得數不清，所以依賴人們的才智去管理是不智的」。
儘管讓黃金成為世界各種貨幣粘合劑的「金本位制」失敗了，不過，人為管理的美元本位能取代得了嗎？在這兒，黃金市場可能再次找到了生機。
美元又衰落了
1999年8月26日，每盎司金價跌至251.9美元，創下二十年來低位，在底部橫盤兩年後，於2001年再次發力上攻，到2003年年底為414美元，漲幅達60％。
黃金在2001年復生是很有意味的事情。在此之前的十年中，美國人玩了一把乾坤大挪移，虛擬經濟佔據世界的舞台。它的決定性因素是兩個：人力資源和行業標 準。而IT經濟的主要原料是硅，一種數之不盡用之不絕的砂子。新經濟的對立面是舊經濟，主要組成部分之一是石油、農產品、礦產等能源和原材料產業，它們在 90年代被貶得低下三四。
遺憾的是，人們並不是僅僅活在虛擬空間中。我們要走動，就需要石油；要吃喝，就需要農產品；要蓋房，就需要鐵、鋁等原材料。隨著2000年科網泡沫完結，人們又開始追捧這些實物經濟，2001年的黃金等貴金屬上漲，只不過是接下來幾年商品大牛市的一個組成部分罷了。
另外一個重要因素是，儘管黃金一直在被「非貨幣化」，可是它的貨幣化或准貨幣化功能是否徹底喪失一直是有爭議的，尤其是當美元出現頹勢時，黃金又露出其崢嶸面目。
90年代的強勢美元似乎讓人想起了50年代的美元黃金時代。一方面，美國以昂貴的價格輸出標準品牌和新經濟技術，以低廉的價格購買勞動力和原材料；另一方 面，以亞洲為代表的高速成長經濟體系採取出口導向和重商主義，買入美元資產來平衡升值的匯率。而美國發達的金融資本市場，也使得其他發達經濟體系參與其 中，這些都造成了大量的美元需求。
強大的美國國力和強美元在2000年達到了頂峰，紐約時代廣場的國債時鐘停止運作，國家錄得了二千三百六十億美元的預算盈餘。但三年後的 2003年10月9日中午，國債時鐘上的數字是六萬八千二百億美元，一天後的10月10日，數字已經增加了十六億美元。
三年來，恐怖活動、戰爭和近六十年來最不濟的股市表現，令美國再次陷入赤字的深淵。布什帶著美國史上最大的赤字進入2004年的總統大選。高盛集團預測，2003年的美國赤字至少為五千二百五十二億美元。
人們估計，在未來的十年中，美國將出現一萬四千億美元赤字。美國目前的總負債是三十三萬億美元，佔美國GDP的294％，比大蕭條時的270 ％還要高。
如此惡劣的國家財政，卻被美元作為世界領導貨幣的慣性掩蓋著。自 2000年起，美國M3供給增長2.3萬億美元，是歷史上前所未有的信貸擴張時期。說白了，是濫發紙幣，世界上充斥著美元。
美元貶值勢不可擋，2003年底歐元兌美元的比率已達1.25，美林證券預計，2004年底，歐元兌美元將升至1.33美元水平，而一美元將跌至90日 元。美元兌其他主要貨幣如此貶值，黃金沒有理由不升值。另外，從1980年黃金的盎司價格從850美元下降到今天的400美元，全球的M3供給卻從1. 8萬億美元上升為8.9萬億美元，升了四倍。
美國一直有把自己比擬為羅馬帝國的傳統。確實，它們現在變得越來越像，羅馬人不斷將道路和建築等風格輸送到世界各地，讓大家越來越羅馬化。但羅馬要保持與 眾不同的生活質量，就必須不斷通過武力來開拓疆土和掠奪財富，當它停止這個行動時，就是羅馬衰落的時候。美國行使霸權的策略當然要比羅馬隱晦得多，但它操 作的空間應該越來越小。
不過，不管是歐元、日元、人民幣或未來的亞元，都不能像當年美元那麼幸運地接替英鎊，成為世界的領導貨幣，它們只會構成多極的主要貨幣體系。從這方面來說，正如蒙代爾所言，黃金還真能成為其中的主要一員。我們已多次
強調，在貨幣方面，我們無法相信管理貨幣人的自我約束力，而黃金卻是地球
的產物，它的供給是有節制的。
黃金的供給由礦產金、再生金和官金銷售三部分組成。前面兩部分到目前變化很小，在經過持續八年的成長後，2002年和2003年的黃金新增礦金供給同比略微下降，再生金在2003年三季度同比增長5％，但比二季度的產量要小得多。
過往最不可思議的是管理貨幣的各國央行的官金出售。1999年9月的《華盛頓協議》約定包括歐洲央行在內的十五國央行五年內拋售黃金的限額為二千噸。預計 協議國央行和其他央行在2003年拋售了五百五十噸左右的黃金，同比下降1％。但官方售金在2003年第三季度顯著增加，比去年同期增加了54％，而且 《華盛頓協議》簽約國仍舊是售金的主力，其中瑞士再一次是其中最大的出售者，賣了七十三噸黃金。德國央行行長則透露，他們打算在2004年秋季到2009 年間出售四百到六百噸官金，該央行總共持有三千五百噸儲備。
我們相信，不少央行會隨著金價上漲不斷拋出黃金，市場因此震盪，但仍會持續走高。真正憂慮的事情是，有一天那些狂拋黃金的央行行長突然宣佈他們要重視黃金儲備的作用了。當然那一天也許離我們很遠。
一如對股評家，我們將各國央行行長視為黃金走勢的反向指標。
這裡我們絲毫沒有炫耀智慧的意思。記得當年享譽歐洲的大金融家羅特希爾德說過：「只有二、三個人是懂得貨幣的，而且他們都不是很有錢」，這對黃金而言也一樣。
黃金又開始被人視作穩定的投資工具乃至貨幣的標準之一了，固然是好事。可我們不能被千百年來的集體無意識所左右。黃金確實很實在，金光閃閃沉甸甸的，與美 人一樣讓人感到生活的美好和真實。但千百年來的歷史一次次證明，當我們把黃金視為穩固大船的鐵錨且不加防範時，終有一天滔天巨浪會掀翻大船的。
上面我們曾說到，1960年代，法國總統戴高樂看出了美元的破綻，號召大家回到金本位制。美元和黃金固定兌換比例最後崩潰了。不過，戴高樂利用了法國人對黃金的原始崇拜也沒有什麼好下場，法國的經濟出現蕭條，他因此下台。
黃金的物質性不變，往往掩蓋了它的變動不已。請記住，黃金首先且永遠是人性的折射。
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最近在香港市場中資消費股遭到無情拋售，李寧匹克連連腰斬，李寧甚至觸及8.25港幣，跌破08年金融危機時的地點，回到了06年的水平，算上分紅也就5 年原地踏步，終點又回到了起點。2006年4月李寧股價在9港幣左右，市值90億人民幣，05年盈利1.87億，市盈率48，投資者對李寧未來能夠告訴成 長的良好願望在未來5年確實是現實了，淨利潤從2005年的1.87億增長到了2010年的11.08億，五年增長了5.93被，複合增長率為42%，但 是目前市值75億RMB，市盈率6.5倍，估值下降了86%。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100uxhq.html
本文要研究的對象是淘寶網（Tabao.com）、淘寶商城（Tmall.com）和一淘網（Etao.com），這三項業務均為淘寶公司旗下業務，為阿里巴巴集團全資所有。
淘寶網成立於2003年，是中國最大的C2C購物網站，目前擁有8億多條產品訊息和超過3.7億名註冊用戶；淘寶商城由淘寶網於2008年4月推出，將淘 寶業務由C2C擴展至B2C領域，2011年6月淘寶商城成為獨立業務，目前在其上擁有4萬個商家共7萬個國際和本地品牌；一淘網由淘寶網於2010年 10月推出，定位為獨立的網上購物搜索引擎， 2011年6月成為獨立業務，目前收錄的商品總量超過6億，B2C商家數量超過千家，相關購物信息超過2億條。
2011年6月16日，阿里巴巴集團宣佈升級「大淘寶」戰略至「大阿里」戰略，將淘寶公司分拆為三個獨立公司——淘寶網（沿襲原C2C業務，主要服務小 客）、淘寶商城（平台型B2C電子商務服務商，主要服務品牌商）、一淘網（一站式購物搜索引擎，服務所有商家、產業鏈和消費者）。
一、淘寶網
1.淘寶網如何崛起
阿里巴巴2003年推出淘寶網基於四點考慮：1.阿里B2B業務開始盈利，有實力圍繞核心業務進行多元化拓展，尋求新增長點；2.電子商務不存在邊 界，B2B、B2C、C2C均可共享同一種模式的電商平台，進入C2C對於阿里並沒有特別難度；3.eBay高調進入中國，為阿里巴巴帶來C2C領域競爭 的緊迫性，馬云決定 「通過進攻來防禦」；4.雅虎日本擊敗eBay日本，樹立本土化公司成功先例。以上四點整理自馬云口述，前三點基於戰略及現實考慮，第四點為直接催化劑， 為阿里帶來C2C作戰信心。以下有必要簡單說下雅虎日本與eBay之戰，因為淘寶幾乎重複此過程。
1.1雅虎日本與eBay日本之戰
eBay日本2000年3月起在日本國內開始提供拍賣服務，根據拍賣品的價格向拍賣品展示者收取每件30日元至7500日元的手續費。eBay日本推出 時，雅虎日本從事線上拍賣業務僅5個月，但雅虎日本採取免費策略。雙方差距很快拉開，雅虎日本不管從用戶數還是物品數上，增速均超過均eBay日本。 2001年3月，在競爭壓力下eBay日本宣佈免費，但已難挽頹勢。2002年，雅虎日本開始盈利，同年3月eBay撤出日本。eBay高管總結失敗原因 包括：1.不瞭解日本市場，高管空降，管理本地化工作滯後；2.進入時間晚，採取收費策略，錯失先機；3.市場策略失效，在廣告宣傳推廣、品牌建設及用戶 服務上，均未做出正確決定。
1.2淘寶C2C與eBay易趣之戰
從2003年到2005年，淘寶只有一個競爭對手—eBay易趣，淘寶崛起的過程與eBay易趣衰落過程同步。在《淘寶網：倒立者贏》一書中，沈威風對於淘寶如何擊敗eBay有著詳盡的敘述。以下根據上述著作及各方資料做幾點簡要整理：
•收費模式與免費模式。eBay易趣堅持收費模式，收取店舖費、商品登錄費和成交費。店舖費與商品登陸費成為阻礙賣家數量與商品（SKU）量增長的直接因 素。與此相反，淘寶網從一開始即實施免費策略，馬云稱之為「拿在手中招搖的紅手帕」，吸引大批賣家前來，在2005年免費期截止後，再次宣佈免費3年；• 拍賣模式與集市模式。eBay易趣承襲美國eBay車庫拍賣流程化交易方式，而淘寶採取類似中國傳統集市交易方式，即Small B2C 路線。後來證明淘寶的路線是正確的，因為中國經濟環境中並沒有大量稀缺貨品和質量難以預期的二手貨，也沒有二手商品買賣傳統，擁有的是巨大的、參差百態的 購物需求，淘寶通過聚集海量賣家打造的「大而全」的集市模式顯然更適合國內消費者；
•存量市場與增量市場。2002年eBay 3000萬美元投資易趣（佔股33%），2003年eBay出資1.5億美元實現對易趣的完全控制，2003年eBay易趣的C2C市場份額高達90%左 右。從數據看，90%屬絕對性領先，但在當時存量市場規模並不大，90%市場份額也僅為500萬用戶；而淘寶著眼於增量市場，進行大規模市場推廣（主要為 中小網站），吸引新賣家的進入。換句話說，eBay易趣在新增用戶的拓展方面遠輸於淘寶；
•職業團隊與本土團隊。eBay從一開始就計劃用職業化團隊主導中國市場發展：2002年任職曾在eBay美國工作的鄭錫貴出任易趣CFO，2003年派 出eBay德國二把手史奈生出任易趣的COO，2004年創始人邵亦波被免CEO，2005年台灣人吳世雄擔任CEO。與頻發的高層輪換相伴隨的是易趣決 策效率低下，最廣為引用的例子是「在30個員工的座位問題上，易趣需要召開全球高管視頻會議來解決」。相比較，淘寶則擁有一支執行力超強的團隊，採取諸多 靈活本土化舉措；
•支付工具與溝通工具。eBay易趣依靠轉賬與匯款，未解決支付中信任與安全問題；淘寶推出支付寶，擔保交易模式徹底打消網購用戶的擔憂，讓購物變得簡單 高效。eBay易趣禁止買賣雙方成交前私下溝通，確保交易佣金不會流失；而淘寶用旺旺建立了買賣雙方的溝通機制，加強雙方交流，部分解決網上銷售體驗缺乏 的問題。例如服裝，旺旺讓買家賣家能就樣式、尺碼、顏色等進行充分溝通；
以上為部分主要原因歸納，雖然不能完全揭示淘寶網崛起內幕，但已經可以看出淘寶崛起並非偶然，也並不能簡單歸因於「免費模式」。馬云在談到淘寶的成功時說 「免費並非淘寶兵器譜上的殺傷性武器，真正的殺傷性武器在於功能的完善與對用戶體驗的關注」。在完整理解淘寶崛起過程時，免費、支付寶、淘寶旺旺、集市模 式、公關戰、執行力、廣告戰等均為關鍵詞，但核心無疑還是圍繞用戶所做的體驗改進，淘寶認定C2C市場正處於培育擴張期，因此不惜砸下中金，上述各種策略 的配合許多都是水到渠成，例如買賣雙方要溝通就有了旺旺，交易需要擔保就有了支付寶。
據淘寶網官方數據顯示：2003年淘寶交易額3400萬元，日均PV 300萬，商品數達到80萬件，註冊會員超23萬人；2005年交易額30.3億元，商品數突破1663萬件，註冊會員超1390萬人；2010年，交易 額達4000億元，在線商品數達到8億，註冊用戶達到3.7億，單日交易額峰值達到19.5億元。以下為根據淘寶網官方新聞整理出的淘寶網註冊用戶增長曲 線圖：
從市場份額來看（據易觀國際數字）：2005年底淘寶C2C市場份額57.74%，eBay易趣31.46%，拍拍網3.76%；2008年底淘寶C2C市場份額86%，拍拍網7.2%，eBay易趣6.6%。
從交易額增長來看，2003年淘寶全年交易額3400萬元，2005年一季度為10億元，2006年全年交易額169億元，2007年433億元，2008年突破千億元，2009年超2000億元，2010年4000億元。
2.淘寶網盈利模式
2.1淘寶網為什麼不收費
2003年，淘寶誕生時高調宣稱「免費3年」；2005年10月，馬云宣佈為淘寶投資10億，繼續免費3年；2008年10月，阿里集團表示將對淘寶投資 50億人民幣，未來5年淘寶將繼續沿用免費政策。概括而言，在過去7年多時間中淘寶一直提供免費服務，不少人將其原因歸納於「競爭與無奈」——2005年 之前與eBay競爭，2005年與新出現的拍拍等對手競爭，2008年則因經濟危機的無奈現實而放棄收費，不過稍稍將視野放寬些，上述的歸納無異於「只見 樹木不見森林」。
從馬云在淘寶內部講話來看，淘寶從一開始就以 「不賺錢為目的」，此後在不同的場合馬云繼續強調「淘寶網在五年之內不掙一分錢」、「淘寶盈利超指標，高管將受罰」，在這一切背後是馬云對於中國網絡購物 市場的宏觀預判——中國網絡購物正處於爆發增長期，而只有市場培育者才可能成為最大贏家。從2003年-2005年，中國網絡購物規模從10億年交易額提 升到100億；從2005年-2008年，這一規模擴大至1000億；而未來幾年則將迅速擴大至萬億。如果將中國網絡市場規模增速與淘寶交易額坐下對比， 你會發現一個有趣的事實：作為中國網購市場的培育者，淘寶收穫了絕大部分新增市場份額，收穫了加入中國網絡大潮的絕對主力人群。當擁有海量的買家、賣家， 買家賣家又產生海量用戶數據，擁有海量的商品數量，擁有最強的電商品牌與最具人氣的平台，淘寶真的不需要擔心盈利問題。
以上為易觀智庫公佈的2010Q1-2011Q1中國主要電子商務網站註冊用戶增長情況，從中可見淘寶網註冊用戶增長仍處於壓倒性優勢。
2.2淘寶網的盈利模式
在淘寶網誕生及發展過程中，互聯網上比較成熟的商業模式為互聯網廣告，這是傳統廣告向互聯網領域的自然延伸。互聯網廣告又分為CPM（展示付費）、 CPC（點擊付費）、CPS（成交付費）三種模式，其中CPM模式出現最早（門戶網站是其集大成者），CPM之後是CPC（即搜索引擎廣告），CPS是前 兩種模式的自然進化（最終模式即為電子商務）。對於主打免費的淘寶網來說，擁有不差於門戶的巨大流量，擁有龐大的購物搜索需求，因此很容易借用CPM、 CPC廣告模式，事實上也是這樣。
以上圖片來自淘寶營銷中心，任何進入淘寶的商家都可以通過上述六種渠道獲得「付費流量」。其中硬廣即CPM展示廣告；直通車為CPC搜索廣告；磚石展位為 在淘寶優質廣告位上，通過競價排序，按照展現計費，兼有展示、競價特點；淘寶客屬於利潤分享推廣模式，當外部網站（淘寶聯盟）引入流量並形成成交後，賣家 會按比例為流量分成；超級賣霸是淘寶針對不同類型的賣家推廣需求，制定不同的主題活動；阿里媽媽為互聯網廣告交易平台。按照貢獻比例來看，淘寶目前盈利主 要來自淘寶硬廣及直通車兩項，以下具體來看：
1）淘寶硬廣（CPM）主要分佈在全網首頁（taobao.com）、交易類頻道首頁（例如tmal.com）、資訊 類頻道首頁（例如lady.taobao.com）、功能交互類頁面（例如「我要買」首頁love.taobao.com）、淘寶社區。在上述位置上出現 的廣告類型包括Banner、輪播焦點圖、通欄、文字鏈、右翻牌等，具體如下：
與門戶類似，淘寶網擁有數量龐大的展示廣告位，但展示廣告一直存在兩個缺點：1）高流量位置主要集中在首頁以及頻道首頁，通常具有稀缺性，在售出率較高情 況下，要想再大幅增加廣告位，提升收入很困難（因為廣告提價不具有持久性）；2）廣告位數量本身不具有快速拓展性，在各個頻道固定情況下，也想再挖掘更多 廣告位就很難，除非不斷增加新頻道（這顯然並不現實）。因此對淘寶網來說，CPM廣告是最方便的盈利手段，但並未承擔起廣告營收重任，承擔廣告收入重任的 是淘寶搜索(CPC)模式。
2）淘寶搜索(CPC)廣告佔據淘寶廣告收入的大頭。淘寶搜索窗口居於淘寶網首頁右上最顯著位置，具體如圖：
在2010年廈門全球搜索引擎營銷大會上，淘寶廣告產品及運營資深總監王華透露，2009年淘寶網廣告收入已超過15億元，「淘寶網客戶花在營銷上的費用 如果是100%的話，那麼淘寶直通車佔80%」。淘寶直通車為基於淘寶搜索引擎的營銷推廣產品，也是目前淘寶CPC模式的主要收入穩定收入來源。
那麼什麼是淘寶直通車？簡單來說，當淘寶網上的賣家想推廣某一個寶貝（產品），首先要為該寶貝設置相應的競價詞及廣告標題、簡介；當買家通過淘寶搜索引擎 搜索了賣家設置的競價詞，或者點擊了寶貝的類目的時候，賣家的廣告（圖片+文字鏈形式）就會出現，並展示在搜索結果頁最上方的右側（目前8個廣告位）及最 下方（目前5個廣告位）；如果買家點了展示出來的「直通車」廣告，系統就會根據設定競價詞的點擊價格來扣費，每次點擊最低0.01元。如廣告只是展示，沒 人點擊，不計費。即直通車的成本=訪客數*點擊成本。淘寶直通車推出後發展迅猛，原因有二：1）海量的賣家。淘寶網上擁有賣家數量超過260萬（截止 2009年底），大多數賣家都擁有營銷推廣需求，即購買關鍵詞、吸引用戶眼球的需求，「開完店等顧客上門」很難；2） 「搜索競價」機制。淘寶直通車根據賣家設定「競價關鍵詞價格」進行廣告位置排序，出價底的用戶（例如排名幾百位後）將無法獲得展示機會，因此熱門關鍵詞的 價格將會被抬得很高。
3）淘寶網增值服務。除了通過CPC、CPM模式盈利，淘寶網還給賣家提供很多增值服務，比如店舖管理、交易管理、賣 家工具等。例如淘寶旺鋪就是幫助賣家進行鋪面裝修專門服務，據淘寶賣家服務（wangpu.taobao.com）官網顯示，旺鋪標準版30元/月、拓展 版（營銷型）98元/月、旺鋪旗艦版2400元/年。
2.3淘寶網的廣告市場份額
伴隨著電子商務行業的蓬勃發展，尤其是進入2010年後，淘寶網廣告需求強勁增長。據易觀智庫《2011年第2季度中國網絡廣告市場季度監測》數據顯 示，2011年第2季度中國互聯網廣告運營商市場份額中，百度佔到28.7%，阿里巴巴（主要為淘寶網廣告營收）佔到15.9%，新浪佔到7.3%，佔據 市場前三位置。而在2009年底前三位的排序還是百度、谷歌、新浪。
從上圖中可明顯看出，2009Q2-2010Q2在中國網絡廣告市場上，谷歌中國的市場份額被壓縮，阿里巴巴市場份額快速擴張，百度則大體保持市場份額不變。
二、淘寶商城
1.淘寶商城推出的原因
2008年4月，淘寶網推出淘寶商城；2010年初淘寶商城發展加速，相繼推出淘寶電器城、淘寶名鞋館等垂直商城；2010年11月，淘寶商城啟用獨立域 名tmal.com，並開始大範圍投放廣告；2011年6月，淘寶商城成為獨立業務業務，與C2C淘寶網、搜索引擎一淘網並列。
1.1從電子商務發展的宏觀層面來看，淘寶商城的成長正契合B2C電商模式在中國的崛起，據艾瑞數據顯示，2008年中國網絡購物市場中B2C佔比為6.8%，預期2013年佔比至少上漲至30%，如下圖所示：
1.2從競爭角度來看，B2C各個垂直細分領域正湧現出越來越多重量級對手，例如電器類B2C網站京東商城，2009 年的銷售額達到了40億元，2010年就超過100億元。更為致命的是這些崛起的垂直B2C並不安分，在完成垂直品類資源整合和供應鏈整合後，都借助平台 優勢和大量消費者數據進行橫向擴張，向多個品類發展。例如京東商城，從3C擴展為銷售百貨，甚至到化妝品、奢侈品、糧油；再例如紅孩子從母嬰擴展到化妝 品、保健品和3C數碼。可以預期，假如淘寶不能快速反應回擊，這些轉型平台成功的公司將最終擁有與淘寶分庭抗禮的力量。
1.3從自身角度來看，出於塑造可持續盈利模式及平台打假的需要，淘寶重心也必然向B2C傾斜。先說第一點，儘管淘寶 網憑藉廣告模式在2009年底已實現盈利，但C2C商家仍持續消耗巨額成本（包括寬帶、服務器折舊、管理維護等），與C2C模式下通過吸引用戶再出售流量 的廣告模式相比，B2C有著更清晰盈利模式——淘寶可以向商城商家收取固定的「保證金+服務費」，此外商家的每筆交易淘寶商城還能抽取固定的佣金。何況 B2C模式早已被亞馬遜證明是一種可持續的成功模式，自2001年起亞馬遜就開始吸引以品牌商家、大代理商為主的B類買家，自己則提供物流、建站/系統、 營銷等服務，這一策略不僅豐富商品種類、攤薄物流倉儲成本、在與eBay競爭中佔盡優勢，而且收穫穩定的利潤。
再說第二點，免費的C2C吸引海量賣家前來，假貨氾濫隨即成為嚴重的問題，淘寶因此經常遭遇指責，馬云也在不得不在許多場合表態「淘寶從未縱容售假」。 2010年，淘寶推出高達1億元的打架維權賠付基金，2011年則擴充至2億元，所有這些手段都為了向購物者表明淘寶力圖讓整個平台更誠信。而與參差不齊 的C2C賣家相比，B2C賣家更正規、產品質量更好、服務更有保障，而且也願意主動維護品牌形象。淘寶B2C業務的擴張無疑可重建買家對淘寶平台的信任， 也同時省去許多打假的消耗。
2.淘寶商城的盈利模式
2.1淘寶商城的收費模式為「保證金+服務費」。保證金為1萬元(用於交易糾紛的賠付)，服務費=實時劃扣技術服務費 + 技術服務費年費。其中實時劃扣技術服務費 = 支付寶成交額（不含郵費）×商品對應的技術服務費率；技術服務費年費=6000元/年(商戶需在入駐時一次性交納)。換句話說，當賣家入駐淘寶商城後，除 了必須繳納固定的保證金、技術服務年費外，還需要按照銷售成交額來繳納技術服務費（相當於佣金）。淘寶商城及無名良品主要類目的技術服務費率如下圖所示：
無名良品是淘寶面向阿里巴巴誠信通會員及阿里巴巴國際供應商會員推出的B2C平台，加入無名良品需繳納三部分費用：每年2980元的入駐年費；按照成交金 額收取一定比例的技術服務費（扣點）；三是每個店舖1000元的消費者保障服務保證金。簡單說，無名良品是滿足阿里巴巴B2B批發商做B2C業務需求而建 的商城。2.2除了「保證金+服務費」，淘寶商城的盈利還來自營銷廣告推廣及各項增值服務。
如同上文說到的淘寶網C2C賣家一樣，B2C賣家同樣有通過搜索引擎和廣告導入用戶的需求。事實上，進入淘寶商城的商家至少獲得三項資源：1）搜索引擎的 優先展示，類似商品淘寶商城會排名靠前（搜索結果前三位會優先提供給商城賣家）；2）信用擔保與銷量累計（商城賣家銷量數據不會每月清零）；3）統一標識 與服務標準，例如7天無理由退換貨、24小時閃電發貨、退貨運費險等。
3.淘寶商城的市場份額
淘寶商城官網顯示，自2008年4月成立至今，淘寶商城已擁有4億多買家，40000多家商戶，70000多個品牌。據易觀國際數據，2011年一季度中 國網上零售B2C市場交易規模達到470.7億元，淘寶商城銷售規模環比增長23%，在整體市場的佔比保持在30%以上，其後為京東、卓越、噹噹、新蛋等 B2C商家，其中淘寶商城和京東商城總共佔據逾四成市場。
三、一淘網
淘寶網於2010年10月正式推出一淘網，定位為獨立網上購物搜索引擎，核心功能為「比價」。在一淘網官網中有著這樣描述 「提供專業的比價購物搜索服務、提供最新最全的精彩購物活動，打折促銷信息、團購網站大全信息」。
在2011年8月淘寶聯盟首屆站長大會上，一淘網總裁吳泳銘稱「一淘網主要有兩個方向：一是消費入口業務即淘寶拆分前淘寶搜索和無線業務；另一個方向是針對所有B2C商家以及所有淘寶商戶進行服務的營銷平台，其中淘寶聯盟是一淘營銷平台當中獲取外部流量重要的一個平台」。
分解來看：1）一淘網目標是成為互聯網消費入口，即將淘寶的商品資源優勢延伸到整個互聯網上，而不僅僅侷限於已有淘寶用戶，，一淘網擁有比淘寶網更大的流 量雄心；2）一淘網立足開放比價搜索（並不偏向於淘寶商城或淘寶內部商家），整合全網電商資源，為所有B2C商家帶來流量用戶，這將搶奪通用搜索引擎生 意；3）接入淘寶聯盟，提供各類促銷優惠等服務，成為各類電商及團購網站的營銷推廣平台。
總結來看，一淘網在整個大阿里戰略中肩負的角色為「流量聚合器」，流量不僅導入淘寶優質資源（淘寶商城等）的諸多商戶，也導入獨立B2C賣家，而不管是前 者還是後者，都將擴大阿里集團的廣告營收面。截止目前，一淘網已收錄2000家購物網站，收錄的商品總量超過6億，B2C商家數量超過千家，相關購物信息 超過2億條。
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中國銀行業未來三年的發展趨勢展望
近年來，我國銀行業經歷了一段黃金發展時期，存貸款規模高速增長，盈利能力大幅躍升，不良貸款率持續下降。但是目前已經步入拐點，未來三年則將進入穩步發展期，存貸款整體高速發展將成往事，過高的資本消耗發展模式難以為繼，具備核心競爭力的銀行將開始體現其競爭優勢。
負債難度加大，信貸投放進入收縮期
存款負債難度加大
2004～2010年銀行業存款增速和波動幅度都較大，整體增速保持在16%～29%區間內；2011～2013年增速將會放緩，可能落在14.5%～18.5%區間內，且負債難度加大，「存款立行」理念或將重回管理層視野。一 是2010年監管當局時隔多年後重祭貸存比調控工具，未來持續運用概率較大。目前，多家股份制銀行都徘徊在監管當局設定的75%紅線附近，制約了放貸能 力，因而加劇了對存款資源的爭奪，負債難度將會加大。二是接下來的兩三年內，我國都將處於通脹壓力之下，緊縮貨幣將成為央行貨幣政策的重要取向，M2增速將由接近30%大幅回落至14%～17%，由此，企業派生存款增速將顯著回落。三是雖然我國已經進入加息週期，但加息幅度很難抹平實際上的負利率，加上居民理財意識的不斷增強，傾向把財富轉換為存款之外的其他形式，使儲蓄存款負債難度進一步加大。從結構上看，企業存款佔比波動幅度縮窄，而儲蓄存款佔比也將繼續延續其緩慢下降的趨勢；企業存款定活比將保持穩定，而儲蓄存款定活比與通脹的相關性更為明顯，活期佔比將有所提高。
信貸投放進入收縮期
近兩年，我國信貸急速擴張，而2011～2013年貸款增速將會顯著放緩，增速可能落在14%～17%區間內。這主要是因為：第一，未來三年我國信貸政策調控將進入信貸收縮期。中國信貸政策體現了很強的逆經濟週期性，以信貸增量/GDP增量來衡量，2000年以來，我國的信貸分為三個週期：2001～2003年為擴張週期；2004～2008年為收縮期；2009～2010為擴張週期；2011～2013年將進入到信貸收縮期。第 二，隨著資本市場特別是債券市場的快速發展，直接融資將會進入快速發展週期，比例會有所提高，從而擠壓間接融資的空間。我國直接融資與間接融資佔比呈現明 顯的互相擠壓關係，2003～2007年當資本市場特別是債券市場發展相對較快時，銀行信貸融資比例呈趨勢性下降；2008～2010年當資本市場處於調 整階段時，銀行信貸融資比例呈趨勢性上升；接下來幾年預計債券市場將迎來快速發展，銀行信貸也將進入到緩慢增長階段。第三，在一系列自身內在約束下，銀行 信貸擴張也將心有餘而力不足。雖然各家銀行都進行了再融資，但多家銀行的資本充足水平並未明顯超出現有的監管要求；股份制銀行的存貸比大多徘徊在75%的監管紅線附近；監管機構加大了對表外資產的監管，銀行通過表外向企業的融資難以達到近兩年水平；並且目前銀行票據融資存量處於歷史低位，通過壓縮票據融資來「騰籠換鳥」空間已經十分狹小。
盈利能力微幅下降，盈利結構有望改善
息差提升並不能帶來盈利能力的明顯提高
2004～2010年，我國銀行業盈利整體增長較快，除去受金融危機影響的2009年，其他年份淨利潤增速基本都保持在28%以上，2007年曾高達到60%。未來三年我國銀行業依然是盈利比較穩定的行業之一，但行業增速難以達到2006～2008年的高增長水平，總體回落至12%～20%區間。影響銀行盈利水平變化的有息差水平、規模增長、非息收入、成本收入比和信貸成本等多種因子，在利息收入佔主導的盈利模式下，規模和息差是業績增長的主要驅動因素。
一方面，加息、存款活期化以及議價能力提高有利於息差提升，從而對盈利增長形成正向驅動。經驗數據表明，息差的變化與利率週期完全一致，我國已經進入加息週期，未來三年利率預計至少繼續提高125基點。信貸供求關係的變化對淨息差的提升也有較為明顯的影響。由於國家信貸調控以及銀行定價能力的提升，2010年我國銀行業定價水平已經恢復到了2007年的水平，接下來這一趨勢將得到延續。此外，通脹背景下，存款活期化傾向也會帶來負債成本的降低。
另一方面，信貸規模以及信用成本也將對盈利增長形成負向驅動。2009～2010年，信貸規模增長是銀行業績快速增長的最主要推動力，但如前所述，未來幾年我國信貸規模增速將有所放緩，回歸常態。更 為重要的是，未來1～3年信用成本上升將是大概率事件。一是未來通過撥備下降以實現對利潤的反哺不再可能，而且銀監會2.5%的動態撥備要求還會對利潤形 成負向衝擊。二是房地產貸款以及地方政府融資平台貸款風險很可能在未來三年內部分顯性化，不良額增加，進而侵蝕銀行利潤。
盈利結構有望改善
首先，銀行非息收入佔比將會提高。主要原因為：一是通脹背景下的存款活期化趨勢以及資本市場存在的向上機會，都將有利於銀行代理基金、理財、託管等 中間業務的提速。二是隨著資本市場的快速發展，未來幾年企業IPO、增資擴股、債券發行等將保持活躍。三是進出口國際貿易的穩步增長將拉動銀行結算結匯等 國際業務收入的增長。四是銀行卡發卡量繼續投放，卡均收入進一步增加，銀行卡相關收入也將實現較快增長。五是名義價格水平上升將在一定程度上推動商業銀行 支付結算等「傳統」中間業務收入增速加快。
其次，零售業務利潤佔比有望提升。主要原因為：一是多家銀行在2004年左右就已經開始進行戰略轉型，經過五六年的投入，有望在未來幾年厚積薄發開始進入收穫期。二是銀行極有可能將個人房貸利率上浮。2009年以來，一線城市房價漲幅高過一倍，目前房地產市場泡沫已現，銀行承擔的系統性風險較大，而房貸利率一直維持在七折或八五折水平，並沒有因承擔的風險加大而上調。這使得銀行在個人房貸業務上承擔的風險與所獲得的回報不成比例，違背風險定價原則。隨著貸款定價能力的提高，以及進行精確的利潤核算，各家銀行有望回歸理性狀態，上浮房貸利率。
再次，「量價齊升」將推高中小企業利潤在對公業務利潤中佔比。從量來看，隨著產業結構調整和消費增長的加快，一大批中小型企業將會成長起來，其信貸需求將保持旺盛態勢。從價來看，一方面銀行不斷強化貸款定價能力；另一方面，相對大企業，銀行對中小企業的議價能力較強，在貸款需求旺盛、供給受限的情況下，定價將會呈上浮趨勢。
資本壓力與日俱增，高資本消耗模式難以為繼
長期以來，我國銀行業發展延續都是依靠風險資產規模擴張的資本消耗模式。雖然從2004年開始，我國銀行業經營管理進行了很多卓有成效的改革，但改革並沒 有扭轉中國銀行業的「速度情結」和「規模偏好」，經營中仍然注重業務規模和機構數量的增長，追求業務規模的擴大化、機構規模的大型化和市場廣度的拓展。各 家銀行在規模比拚中，使得信貸擴張對資本補充的「倒逼」時有發生，資本硬約束演變成「水多加面，面多加水」的狀況。但未來三年，我國銀行業面臨的資本壓力 將是前所未有的，高資本消耗模式難以為繼。主要原因為：
第一，監管當局繼續提高監管要求為大概率事件。巴塞爾協議誕生以來，監管當局日益重視對銀行資本的監管，使其成為吸收損失的緩衝機制，也成 為制約銀行業務發展的主要變量。2010年11月，G20首爾峰會原則上通過了巴塞爾協議III，而提高資本水平和質量是巴塞爾協議III的核心要義。根 據巴塞爾協議III，核心一級資本（包括普通股和留存收益）最低要求將從2%提升至4.5%；一級資本金比率將從4%提升至6%；此外，巴塞爾協議III 還引入了2.5%的資本留存緩衝和0～2.5%的逆週期資本緩衝。我國銀監會是加強監管的倡導者，也必將是踐行者。根據監管當局有關領導講話，我國銀行業核心一級資本要求為6%，一級資本要求為8%，系統重要性銀行總體資本充足率要求最高可達15%，必要時可達16%，並要求系統重要性銀行2012年底達標。如果監管要求最終按此確定，應該說與巴塞爾協議III相比，無論是資本水平還是過渡期安排都可謂有過之而無不及。雖然最終實施的標準可能會有所降低，但總體資本充足率要求在目前基礎上提高到11.5%～12.0%是非常有可能的。
第二，資本內生能力不能滿足新增信貸的資本索求。雖然未來三年信貸增速將顯著放緩，但仍存在較大的資本缺口。這主要是因為我國銀行業以資本約束為核心的經 營管理機制尚未建立起來，雖然很多銀行運用了經濟資本工具，但並未像西方銀行一樣使經濟資本成為經營管理的主軸，結果是資本的價值創造績效不高，不能建立 起資本補充的自我實現機制。按照16%的年均信貸增速，至2013年，我國銀行業信貸規模將達到79.1萬億元，以65%的風險資產比率和 11.5%的資本充足率進行匡算，所需對應的資本將高達5.95萬億元。而目前我國銀行業資本存量總額約為3.65萬億元，按照銀行業保持15%的年均盈 利增速，並假設50%的分紅比例，通過內生渠道能夠解決1.5萬億元資本，仍存在約7600億元的資本缺口。
第三，進一步融資的空間非常有限。近年來，我國銀行業資本籌集渠道日益多元化，引進戰略投資者，上市融資，定向增發，配股，發行次級債務、混合資本債務、 可轉換債務等融資渠道相繼被監管當局放行並被各家銀行改採用。未來幾年，通過股票或債券等外源融資的空間將變得相對有限。
不良貸款難以繼續「雙降」，風險防範任務艱巨
資產質量改善或結束，潛在風險值得關注
未來三年，經濟的景氣程度、企業的盈利能力決定了銀行信用風險依然處於可控範圍，但近兩年過高的信貸增速以及潛在的風險點使得銀行業不良餘額和不良率均有可能出現小幅反彈，其中不良率可能升至2%以上。主要原因為：
第一，地方政府融資平台貸款整體償貸情況仍然存在重大隱患。據銀行業自查初步數據顯示，地方政府平台公司貸款餘額大約為7萬多億元，佔全部貸款數據的17%，企業貸款的24%。融資平台貸款在未來兩三年可能迎來集中還本高峰期，對資產質量的影響很可能是慢性病。一是借款人未來可用於還款的現金流仍存在不確定因素。二是過度依賴財政性擔保，依靠第二還款來源覆蓋本息的貸款佔比約50%。截至2010年8月末，地方政府為平台貸款提供的財政性擔保估值達3.6萬億元，其中有七個省的財政擔保在其2009年財政收入的兩倍以上。三 是平台貸款償還週期長，還款相對集中。平台貸款中，八成是固定資產貸款，中長期貸款佔到九成以上，其中54%的貸款期限更是在五年以上，更糟糕的是，這些 貸款大多採取整借整還方式，風險集中並滯後顯現。四是機關法人性質的平台存在權屬責任不清問題。貸款項目借款主體不合規，財政擔保不合規，或償還有嚴重風 險，例如貸款挪用和貸款做資本金，佔比約26%，規模約為2萬億元。
第二，房地產市場步入高風險區域，按揭貸款存在系統性風險。我國銀行業與房地產業的相關性很高，近年來銀行業的快速發展在很大程度上也得益於2005年以來房地產業的迅猛發展。目前，房地產類貸款在銀行信貸業務中佔比很大，主要金融機構房地產貸款餘額9.12萬億元，其中按揭貸款及房地產開發貸款的餘額分別為6萬億元和3.12萬億元，在全部貸款餘額中的佔比分別為12.96%和6.76%，總佔比為19.7%。並且上市銀行的佔比普遍高於行業整體水平，截至2010年第三季度，在15家上市銀行中，除華夏和南京銀行外，其他銀行房地產類貸款佔比都達到20%以上，其中興業銀行和招商銀行佔比分別高達31.95%和31.18%。美 國等無數前車之鑑表明，房地產市場變化對金融企業影響較大，房價大幅下跌會帶來地產商償債能力的下降和住戶違約率的上升。2009年以來，我國主要城市房 價漲幅較大，價格虛高、泡沫化明顯，已經脫離了大部分居民的真實購買力。未來三年內，特別是當美國退出量化寬鬆政策時，房價很可能會出現一定幅度的下跌。 如果跌幅度過大，房地產開發貸款和按揭貸款均存在較大的潛在風險。
第三，產業結構調整持續推進，部分行業和企業不良貸款反彈壓力加大。最近幾年來國務院連續出台了多項產業結構調整政策，嚴控「高耗能、高排放」產業發展，淘汰落後產能，防止產能過剩。上世紀八九十年代的教訓告訴我們，產業結構調整的風險將直接反映在商業銀行資產負債表上。銀監會在2010年中期對涉及落後產能企業的貸款風險排查表明，截至2010年7月末，有15個行業的124家企業有5000萬元以上大額貸款，涉及大額貸款餘額586.9億元，不良貸款率已達2.4%，高於大額貸款平均不良率1.4個百分點。此外，在勞動密集型產業從沿海向內地省份轉移的過程中，對遷出地來說，不僅要關注遷移企業自身業已形成的風險，而且其上下游配套企業可能面臨生存危機；對遷入地來說，當地的低端產業將被擠出，也可能帶來一定的信用風險。
流動性風險不容忽視
一方面，近年來人民幣中長期貸款佔比一直呈上升趨勢，預計未來三年上升幅度雖有所放緩，但趨勢將以延續，而同時，存款又呈現不斷活期化特徵，這種存、貸款 期限結構的背離將使期限錯配風險加大。此外，許多銀行「規模情結」根深蒂固，熱衷於市場排名和份額，片面倚重時點規模考核，導致高息攬儲、違規吸存的現象 屢禁不止。這種以犧牲議價能力和風險控制為代價的短期化行為，不僅使監管數據失真，而且人為扭曲資金市場供求狀況，加劇銀行體系內流動性的波動。另一方 面，因匯率波動導致的外幣流動性緊張需要警惕。未來幾年，人民幣升值趨勢延續是大概率事件，由此，本外幣利差有可能進一步擴大，企業對外幣貿易融資的需求 將更為旺盛，外幣資金供需矛盾將更加突出。
競爭開始分化，具備核心競爭力的銀行將取得競爭優勢
由於單純追求市場份額的風險資產擴張模式不可持續，銀行業的黃金發展時期將進入尾聲，競爭將開始出現分化。戰略定位精準，經營靈活，在某些領域擁有更強的 實力，更好的產品，更多的財務、網點、技術和人力方面的資源，更順暢的管理架構，更短的管理鏈條、流程的具備核心競爭力的銀行競爭優勢有望得到體現。
大型股份制銀行穩步前行，部分銀行規模優勢可能得到體現
戰略方面，大型銀行推行全面發展的業務戰略，批發業務和零售業務齊頭並進，業務結構沒有明顯的偏重，其長期目標仍然是贏得在各個主要領域的優勢地位。如工行在原有批發業務優勢的基礎上，又提出發展成為中國第一零售銀行的戰略目標，並將中小企業金融業務也納入戰略視野。未來幾年，隨著區域經濟振興、城鎮化的推進和縣域經濟的快速發展，大型銀行經營規模的優勢有望得到進一步發揮。
資源方面，大型銀行擁有更多的網點和更廣泛的物理服務網絡，如農行2009年末境內機構多達23624家，擁有大型銀行中覆蓋範圍最廣泛的境內物理網絡和 數量最多的ATM；機構數量最少的交行也擁有2648家營業網點。受制於監管機構審批新設機構的限制，這一差距中短期內不會改變。大型銀行擁有更龐大的客 戶基礎，且目前的資本充足水平高於其他銀行，並且為國有控股銀行，籌集資本相對容易，廣泛的網絡和強大的品牌影響力使其吸儲能力更為強大。
管理方面，大型銀行通過股份制改造、引入戰略投資者，公司治理架構逐步完善，管理體系等改革探索甚至走在整個銀行業的前面。並且各家銀行都對風險管理進行 了整合，已構建起全面風險管理體系。大型銀行在風險管理技術、經濟資本管理技術、資產負債管理技術、信息技術等管理技術方面也取得了一定的優勢。此外，各 家銀行也非常重視流程建設，正實施流程簡化和再造，逐步朝流程銀行目標邁進。
綜合而言，大型銀行具備推進全面發展戰略的基礎條件，未來幾年如果在資源配置、經營效率、風險管理等方面提到進一步提升，其核心競爭力可能得到顯現。
中小型股份制銀行開始分化，戰略轉型差異將決定其競爭優勢
戰略方面，限於資本約束以及網點擴張等方面的制約，中小型全國性股份制銀行全面拓展的業務發展模式進入瓶頸。很多銀行開始實施經營轉型，試圖把有限的資源 投入到未來成長前景廣闊，自身又具有相對優勢的領域中去，以構建相對獨特、專業的經營模式。如招商銀行從2004年就進行了零售轉型，開始打造零售領域的 競爭優勢；深發展則在貿易金融領域取得了一定的優勢，零售業務在深圳等局部地區也具有較強的競爭力。
資源方面，中小型全國性銀行經營網點主要集中在東南沿海地區，不同的銀行在不同的地區具有相對優勢，如招商銀行在深圳、浦發銀行在上海網點數量都相對較多，而在中西部地區以及三四線城市網點數量較少。這在區域經濟振興、產業轉移以及城鎮化加速背景下，是一個明顯的劣勢。中小型全國性銀行雖然客戶基礎普遍不能與大型銀行抗衡，但個別銀行在個別領域還是掌握了一定的客戶基礎，如中信銀行已經培育了一定的對公客戶基礎，特別是在汽車行業；招商銀行已經積累了一定的中高端零售客戶。此外，一些銀行的人力資源在同業中也具有較高的競爭力。
管理方面，近幾年，很多中小型全國性銀行都進行了組織管理體制改革的探索。各家銀行都對風險管理進行了整合，基本構建了符合巴塞爾新協議的全面風險管理體 系。個別銀行在風險管理、資本管理、資產負債管理、流程優化以及信息技術等方面可能各有優勢。與大型銀行相比，中小型全國性銀行最大的競爭優勢是靈活的經 營機制、較強的創新能力和高效的資源配置效率。
綜合而言，中小股份制銀行從粗放向集約轉型只不過是新一輪競爭的開始。各家銀行的競爭優勢不再簡單體現為市場份額和規模的擴張，而更多地體現在管理層面的提升。
戰略方面，除較少的城商行外，大部分仍將經營發展定位在本地區域，並在當地市場的金融總量上已經佔據了一定的優勢地位。如南京銀行、寧波銀行、長沙銀行等銀行貸款總量都佔當地金融機構貸款總量的第一位，北京銀行、上海銀行在當地也佔有較大的市場份額。
資源方面，城商行脫胎於當地的城市信用社，大股東基本都為當地財政，在當地政府的關照下成長，對當地的企業經營更為熟悉和瞭解，長期以來也積累了大量的關 係客戶，因此，其政務金融和公司金融業務具有與生俱來的優勢。並且城商行在當地的網點數量也較多，如上海銀行在上海的網點多達210多家，超過任意一家中 小型全國性銀行，包括總部在上海的浦發銀行。
管理方面，相對於全國性的商業銀行而言，城商行總行位於當地，具有相對更短的管理鏈條和管理流程，決策和管理相對更為高效。總之，城商行作為主要紮根於當地區域的金融機構，競爭優勢主要體現在地域、客戶關係及管理鏈條方面。雖然越來越多的城商行獲准在所在地以外的區域跨區經營，但除北京銀行等個別銀行外，城商行未來三年內在全國範圍內的競爭力有限。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750101013d.html
【註：讀懂一個企業最好的方法，是讀懂領軍人物的靈魂。】
上午8:40-11:00，哈佛聽主課;下午1：00-2:30，英語選修課;2:45-6:00英語語法課。每週兩次晚7:30-9:00口語課;每晚看資料做筆記至凌晨1點。
這是王石在哈佛的日程表。
王石在哈佛近一年的遊學生活，並不像外界所想像的那樣輕鬆隨意，而是「總覺得時間不夠用。」
每天清晨，他花2.5分鐘的時間用微波爐熱一杯牛奶，烤一塊面包，切半個西柚，花3分鐘時間吃早餐，然後步行去上哈佛上課。王石租住的公寓位於劍橋鎮 的花園街上，到哈佛主校區最遠的教學樓或者圖書館只需步行15分鐘。王石在哈佛讀書期間拒絕了公司配車，出行主要靠步行和地鐵。
哈佛「現代修道院」
2011年2月，王石在哈佛的第一學期。他每天上午去英語學校補習英語，下午去哈佛聽各類講座;到了9月的第二學期，他選了三門大課：分別是前哈佛大 學經濟學院院長本傑明-弗裡德曼的「宗教如何影響資本主義思想」、「資本主義思想史」，以及「城市規劃」。因為大課的時間是上午，所以王石將英語學校的課 程改為下午。
在哈佛上課，如同「趕集」。王石每天從8:40開始在哈佛設計學校聽「城市規劃」，臨到結束前幾分鐘，必須不動聲色地把書包理好，一結束就蹭蹭蹭往經 濟系跑，跑8分鐘，再一路爬上三樓，放慢腳步，輕輕推開門，坐進去，前哈佛大學經濟學院院長本傑明-弗裡德曼的宗教課已經開始。
中午，穿過哈佛廣場，步行去對面的英語學校。如今，王石已在學習Advance級課程，這是該校的最高級課程。廣場裡有幾棵大樹和大片的草地，王石偶 爾會找一間咖啡屋坐下來，吃個三明治，更多時候則是邊走邊吃。「我想休息一下的機會非常非常少。在哈佛，很清閒的就是遊客，學生要匆忙得多。」王石說，他 唯一會停下來的原因是發現了賞心悅目的落葉，或者在雪地裡覓食的灰松鼠，這時他總會「忍不住停下來拍兩張照，傳到微博上。」
英語學校放學後，他就在哈佛廣場的速食店花幾美元買一個雞肉捲回家，吃一半，另一半放在冰箱當第二天的晚飯。在美國的日子裡王石很少應酬，他的夜生活幾乎都是在公寓裡溫書。「因為你只要晚上安排應酬，你的學習就得熬到三四點，要不第二天的課就壞事兒，完全跟不上。」
在哈佛大學的11個月裡，他感覺身處在一個「現代修道院」。「我住的地方很簡單，旁邊是一棟教堂式的建築，頂尖是十字架，中世紀風格，就像一個修道 院。不管在學校，還是在附近的星巴克，裡面的學生都是一邊吃一邊看作業。這就是一個讀書學習的地方。」王石對《外灘畫報》說。
2011年夏季「艾琳」颶風來襲，王石發了這樣一條微博：收到言及颶風如何厲害的短訊，知趣取消約會。返劍橋公寓已晚。翻書不覺到凌晨。好像有特殊的磁場，祛除浮躁，心靜讀書。
到英語學校報到的第一天，60歲的王石差點被人誤認為是「老師」。他的周圍，都是十五六歲的孩子，開學自我介紹後，發現最大的也才25歲。
為了克服「啞巴英語」，王石強迫自己每天跟這群比自己女兒還要小的孩子混在一起。美國課堂強調遊戲互動，由一個學生來比劃單詞，王石來猜。「往往一個 單詞掛在嘴上，卻怎麼也說不上來」。最有壓力的要數每週一次的考試，每次60分鐘，周圍的同學答題30分鐘後陸續交卷，60分鐘後，整個教室變得空蕩蕩， 只剩下握著筆的王石，和一位等待收考卷的老師。
「我也經歷過小學、中學、工農兵大學，雖然不是最優秀的，成績也是中等偏上。這次算是體會到什麼叫後進生。」王石說，他生平第一次感覺腦袋累，是腦殼 裡那種累，半夜兩三點很疲勞，但睡不著。「有點像某種病態，一度擔心別哈佛沒學到東西，變神經了，想放棄。但第二天，太陽照常升起，又背著書包去上學。」
在哈佛的前三個月，他幾乎聽不懂主講人在說什麼，於是花錢請了一位翻譯幫忙做筆記，「自己裝模作樣地聽，聽懂一個單詞，想一想，接下去，又聽不懂 了」。三個月後，他開始自己做筆記，讓翻譯糾正，四個月後，他已經能聽懂六七成，便毅然擺脫了翻譯這根無形的「枴杖」。如今，王石已可以自如地用英語發微 博，「氣候組織」創始人吳昌華欣喜地在微博上回覆他：以後出國不用給王總做翻譯了。
房地產開發商眼中的美國
在哈佛，王石的研究方向是「企業倫理和城市群落研究」。他選擇了兩門跟宗教有關的課：「宗教如何影響資本主義思想」和「資本主義思想史」。
「我們現在是西學中用。我們學習西方的東西，更多是技術層面，如何從意識形態的角度去理解、去瞭解、去吸收。到最後一定是宗教信仰。」王石這樣解釋自己選擇與宗教有關課程的原因。
在哈佛期間讓他印象最深刻的一堂課，是一名哈佛教授講述二戰後美國信教人口變化。在課堂上，他瞭解到二戰後美國71%的人信仰基督教，80年代初驟降 到39%，90年代初又有所回升。他還瞭解到，二戰後出生的美國人有兩個宗教，一個是出生時家庭給的，第二個是20歲後獨立選擇的。上完那門課，王石形容 自己「豁然開朗」。
「談到西方文明，就無法迴避基督教。以前我總是困惑上帝究竟存不存在，現在我發現，這不是要點，要點是宗教背後的文化訴求。」王石說，現代企業制度的根源跟基督教密不可分，包括現代企業管理提到的「契約精神」，可以在《聖經》的舊約中找到最早的故事。
在哈佛遊學的日子裡，王石無時無刻不在用房地產開發商視角觀察哈佛，觀察波士頓，觀察美國。
在設計學院的「城市規劃課」上，王石不忘觀察身處的這棟建築：一個透明的「大玻璃盒」，冬暖夏涼，可容納400人。獨具匠心的是，這個學校的教室與教 室間沒有視覺上的阻礙，「梯田」狀從一樓一直到達五樓，五樓高高挑空，將空間串聯成一體，更像開放式的三角形階梯圖書館。低年級學生在頂層，便於觀摩下層 學長的設計活動，學生們隨著年級上升，教室逐年下移至畢業。
在設計學院，王石瞭解到美國人數百年的城市規劃史。他拿波士頓舉例，波士頓在城市化進程中，也曾大肆建造高速公路。沒想到，交通是順暢了，卻一下子把 城市一分為二，造成了城市割裂。後來美國政府不得不花大量財力，把波士頓重新規劃。「如何在城市發展規劃中避免高速、地鐵的劣勢?紐約和芝加哥是怎麼過來 的，遇到哪些情況，如何處理，這是可以借鑑的。」
在哈佛學習期間，王石也多次走出波士頓，從其他城市獲取靈感。2011年3月，王石受邀赴華盛頓拜訪了世界自然基金會的總部。該環保組織總部的屋頂綠 化引入蜜蜂的設計，讓他印象深刻。他當即他電話萬科的同事，要求在深圳大梅沙總部的綠化中引進蜜蜂。4個月後，萬科總部引進的兩箱中華蜜蜂開始產蜜，每次 可割蜜15斤。萬科的員工對自己的辦公室屋頂能產蜜感到非常自豪。一位員工告訴《外灘畫報》：「雖然蜂蜜的產量不高，每人只分得一小勺，但真的比新西蘭蜂 蜜還要好吃，蘊含一股自然的醇香。」
「意識到差距，所以來學習」
2011年2月23日，王石到哈佛剛剛1個月，便接受哈佛大學中國學生學者聯合會的邀請，在哈佛做了一場名為「人生的三座山峰」的演講。他指的「三座山峰」，第一座峰指創立萬科，第二座指兩次登珠峰，第三座指目前在哈佛的遊學。
他對比了「登山」和「遊學」的差別。「你問我那個難?登珠峰當然難，但沒有我想像的難。哈佛遊學也難，比我想像的還要難。」王石說，但是最難的，是管理企業。畢竟，登上珠峰他只用了五年，而創辦和管理萬科，從1983年至今已近30年。
在萬科深圳總部的王石辦公室裡，王石的辦公椅背後有一輛精緻的奔馳模型車。王石說，這是上世紀90年代初由萬科一家玩具廠生產的，汽車上印有日本皇室 的圖案，車門可以打開。「它不是玩具，而是工藝品。它代表著萬科的一段歷史。」王石把玩著模型車好一陣，久久不願放下。上世紀90年代，王石的公司業務涉 及玩具、服裝、飲料、印刷、K金鏈等十多個行業，1993年，他決心將公司從多元化向專業化轉型，原本計劃五年完成，後來足足花費十一年。但這場轉型無疑 是成功的。2007年，萬科成為全世界最大的房地產住宅開發商。
「其實去美國遊學，一是自我修為，二是為了想清楚，企業的下一步該怎麼走。」王石說。
雖然身在美國，跟中國有13小時的時差，但王石幾乎每天晚上都會跟萬科總部開視頻會議。在一年一度的公司內部溝通會上，他從美國發回視頻。視頻是在哈佛大學JFK政府學院外的草坪拍攝的，王石的背後，是一群悠閒的大雁。
在哈佛的演講中，王石透露了些許對公司「下一步」的想法。
「在中國，民營企業生存不難，但相對粗放。」王石說，2008年美國金融海嘯，全美前三大房地產公司年銷售量相加還沒有萬科大。但是從市場規模看，美國第一大房地產公司的銷售量佔美國總量的6%，但是萬科在2010年的銷售量為1千億，只佔到中國的2%。「要沉住氣，不能急於求成。意識到差距，所以來學習。」
王石作為萬科最核心的人物赴美讀書，接班人話題自然也是眾人關注的焦點。王石用了一個比喻：「我對萬科有感情，但它是我的一個作品，而不是我的兒 子。」王石解釋，他把自己定位在一件作品的製作者之一，作品的將來如何發展，如何才能更加「好看」，需要一個團隊一波一波去打造，而不是僅憑一個人的力 量，或者一個接班人。「1999年和2000年，我和柳傳志分別辭職，由郁亮和楊元慶接任。三年前，柳傳志重新出山，力挽狂瀾，效果不錯，如果你問我萬科 遇到類似情況，我會不會出山。我很肯定地回答：不會。」
王石告訴《外灘畫報》，在哈佛他希望學習更多西方的管理思維。「1983年，我到深圳創業，看的第一本書是湯因比的《歷史學研究》。2011年，我在哈佛圖書館看兩本書：曼德維爾的《蜜蜂的語言》和亞當斯密的《道德情操管理》，都是英文版，受益匪淺。」
60歲的新生
在美國，王石每天會抽出至少40分鐘發微博，他說，一來是方便與國內聯繫交流，二是訓練文字簡潔表達，三是接受各方批評與譴責。
他的微博跟國內其他幾位房地產大亨相比，顯得十分「另類」，既沒有任志強那樣的「火爆」脾氣，也沒有潘石屹那樣愛湊熱鬧。他發的最多的照片，是關於他家裡的兩隻貓，1條狗和1頭小香豬。
在微博上，他兩次提出「人生拋物線」理論。他說，人生就像一顆從槍膛裡飛出的子彈，我的最高點已經過去了，現在處在下滑處，應該逐漸淡出人們視線了。
他的微博頭像是一張坐在電腦前面的照片，帶著眼鏡，嘴角微微下垂，臉龐清瘦，法令紋很深。一位網友指出，這張照片「顯老」，建議他換一張。他回覆說：變老是規律，下次換頭像會顯得更老才對。
「60歲是上老年大學的年紀，卻跟16歲的人一塊兒混，這是另一種對生命極限的挑戰。一種更不動聲色的咄咄逼人的表達。」王石說，「哈佛的這一年，我感覺獲得了新生。」
他調侃自己，剛到哈佛時，「我已經是半殘廢了」。他指的是創辦萬科後，有司機、有秘書，到哪裡都有人接送，自己在不知不覺退化成「城市廢人」。
而在哈佛，王石伴隨著各種笑話開始了他的「新生」。
去銀行辦信用卡，因為在國內沒有辦卡的經驗，足足跑了五次銀行，花了一個月，才辦成;
去超市買東西，搭地鐵，乘公交，經常搭錯車，搭錯方向;
每天晚上一邊溫習功課一邊燒水泡咖啡，結果那隻燒水壺被燒紅了三次，塑料壺蓋都燒化了……
王石告訴記者，他的「三年遊學」計劃可能會延長，哈佛大學的一年延長到兩年，接著去歐洲繼續遊學三年。未來10年，他的身影也會更多出現在國內外高 校。去哈佛之前，他已經接受香港科技大學的邀請，出任客座教授。此次回國，他已和北大光華管理學院基本談妥，今年秋季就開始在光華管理學院上課。
一位曾在萬科工作多年的員工評價說，王石讓她聯想到日本建築師安藤忠雄的一句話：一個人真正的幸福並不是呆在光明之中，而是從遠處凝望光明，朝它奔去，就在那拚命忘我的時間裡，才有人生真正的充實。「王石給人的感覺，就是他的前面有一束光，指引著他永遠向前。」
B=《外灘畫報》
W=王石
「中國人最頑固的，不是頭腦，是胃」
B：你去哈佛讀書的原因是什麼?為什麼選「企業倫理」作為研究方向?
W: 那是2010年初，哈佛的一個中國基金會在北京辦一個答謝會，當時執行主任問我有沒有興趣到哈佛遊學，半年、一年、三年都可以。我當時就回答「有興趣，一 年」。到了2010年秋天開會了，我卻猶豫了，當時就害怕語言不行，過了國慶，沒去，過了聖誕，還沒去。人家來催，我聽了話中有話：我們這兒可是哈佛啊。 一咬牙，我就去了。
你要說衝著什麼，當然是圓留學夢。當年改革開放的時候，我接近30，想出去的想法強烈。1983年，32歲，我在深圳創業，想著過渡兩年就出去。當初想去伯克利，覺得它是很活躍的學校，沒想過學什麼專業，只是想去瞭解西方文化。留學的想法，到50歲才打消。
這次去哈佛想學什麼?不是很明確，但有一點很明確，我不會學工商管理。1983年到深圳，我既搞經營，又搞管理，自學能力相當強。我花了3個月讀了經 濟學原理、宏觀和微觀經濟學、工商管理。每次到香港，我都是買書，買台灣的繁體版。比如說會計學、記賬方法，我都是自學的。
B：為什麼選擇哈佛?
W：正好因為哈佛發邀請。只要是名校，伯克利，麻省理工，台北大學……我都會去。
B：哈佛的學習氛圍究竟有多濃?
W：哈佛是研究型的學校，講座交流特別多，各個系、各個學院都有。比如說，我在亞洲中心，牽涉到亞洲專題。日本海嘯發生，一個月之後，日本中央銀行來 了一個副行長，講海嘯之後日本金融政策;比如一個有關2012年台灣大選的講座，一看主講人：蔡英文。再比如說BP墨西哥灣漏油事件，事故調查總檢查人、 麻省理工的教授的一個講座。再比如說，我上一門課叫做「資本主義思想史」，上課的老師就是《貨幣戰爭》裡提到的諾貝爾獎獲得者羅斯查爾德的後裔。你會發 現，哈佛的講座，牽扯到整個世界熱點事件主要的當事人、事後主要的負責人、核心人物。每個禮拜，我都覺得打開了一片新天地。
B：聽說你在國外只吃西餐。為什麼?
W：就吃飯來講，出國吃西餐，不是說這次去哈佛，20多年都這樣。改革開發80年代，我跟大家一樣，一定要吃中餐。但很快，我就決定，只要出國，不吃中餐。飲食文化是文化中很重要的一部分，中國人思想接受西方西方，飲食卻不接受。中國人最頑固的，不是頭腦，是胃。
我們萬科流傳著一個笑話：想懲罰誰，就讓他出國跟著董事長。咱中國人三天不吃中餐，難受死了。
B：在美國遊學一年，覺得自己有什麼改變?
W：昨晚我還跟一些企業家朋友吃飯，他們說感覺王石變得更隨和，更包容，僅此而已。
B：你曾經說如果讓你選擇一個宗教，你會選基督教。這跟你這學期學習的課程有關嗎?
W：這句話直接拿過來講，肯定引起誤會。對於宗教，我的態度是你可以不信，但你要尊重那些信的人，接受一神論背後的價值框架、價值體系，它到底對這個社會起到怎樣的作用。
如果你要說必須從眾神當中選擇一個信仰，我選擇「基督教」，更多是從文化、音樂、藝術上的考慮。我喜歡基督教堂的建築形式，哥特式，陽光從玻璃窗照進來，給人積極、溫暖、向上的感覺。還有基督教的音樂，繪畫，我都非常喜歡。
B：你在哈佛這一年，是瘦了還是胖了?
W：我的身體變化，在過去兩年。2010年第二次登珠峰，瘦了15公斤，下來的時候是57公斤。2011年初到美國，差不多恢復到70公斤。在哈佛頭 兩個月，又掉到67公斤，這個體重，比我1983年剛到深圳創業時，還瘦4斤。很有趣的是，一回到城市裡(回到中國)，體重很快就漲了，我現在是73公 斤。
「我無意當意見領袖」
B：你在微博上說你佩服意見領袖，任志強，茅於軾，趙曉，韓寒，「在各自領域有獨到見解，敢於發出不同聲音。」你覺得自己是意見領袖嗎?他們需要怎樣的智慧?
W：我當然不是意見領袖。首先，意見領袖應該是公共知識分子，比較獨立，二是以公共利益著眼未來，第三是有獨到的見解和影響力，在學術上有一定修為。
我是企業家，本身就有利益衝突。你知道任志強的公司叫什麼名字嗎?很簡單，即便很關心這行的記者也很少能說上來，這說明他更多影響力來自個人，他的言 論不會對他的公司有什麼影響。對我來說，任何時候大家提到王石，就會聯想到萬科。意見領袖顯然不適合我，我也無意成為意見領袖。但我是上市公司的公眾人 物，更重要的是做了什麼，而不是說了什麼。
B：你曾在微博上寫道：人們很介意自己的歸宿，但其實從宇宙看，每個人只是一顆粒子，在哪裡生活又有什麼關係呢?去了美國之後，你開始更多以宇宙的眼光看待世界了麼?
W：哈哈，我沒有這麼大的視角。我去美國有兩點感覺。第一，每個人的主流看法： 美國標準即世界標準。去美國之前，我還沒有這麼強烈的感覺。美國建築標準有LEED，英國的標準比LEED更嚴。但美國人覺得，LEED就是最好的。到了 美國，我反而不認可這個了。第二，在美國的環境下你會用另外一個角度，更客觀地看待中國房地產市場。比如說，從全球眼光看，中國發展非常快，中國改革開放 需要經濟增長來支撐。就像騎自行車，你速度慢了，就倒了。如今全球經濟一體化，西方經濟蕭條，如果中國把速度降下來，全球都成問題。
B：萬科有建立「兒童醫院」的計劃。你在美國也考察過好多家兒童醫院。有何借鑑?
W：美國的兒童醫院當然先進。但我覺得發展中國家的例子，更有借鑑意義。比如說曼谷，當地的醫療制度值得借鑑，只要是貧窮的孩子，都可以去看病。第 二，醫院的公益性做的非常好，很多孩子從外地到曼谷看病，父母是陪著來的，但沒有地方住，醫院還想出辦法很好地安置病患父母。
再拿美國舉例，美國兒童醫院醫療設備都是以兒童為標尺的，比如說核磁共振，就是迷你版，醫生的座位很低，不會讓孩子感覺不舒服。另外，醫療技術的先進性就更不用說了。
萬科做兒童醫院可能走三種路線，一是給窮人看病，二是給富人看病，但看病賺來的錢支持窮人看病。三是不確定給誰看病，但只採用高尖端技術，治疑難雜症。富人付錢看病，我們為窮人設立一個基金，看不起病的人可以申請這個基金。
「人生舞台的終點是隱退」
B：你相信2012年世界末日嗎?如果離開末日還有三天，你會做什麼?
W：那是無稽之談。西方宗教本身就有「末日說」，以前有，今後還會有。地球有誕生就有結束，但那個末日是無限的，對我們來說，可望不可及。但你的末日是什麼?你的末日，不是可望不可及的，可能就是明天，最多再有30年，肯定會到來。
你說離末日還有三天最想做什麼?很簡單，該做什麼就做什麼，不會有什麼重大變化。因為這是你的末日，不是世界末日，別人仍在正常的生活。我想最好的結束方式，就是不要對世界造成影響。
B：不管是正面還是負面的?
W：作為一個人生舞台，年紀大了，就要隱退。在哈佛的經歷，我要是願意到處公開去講道，利用各種公開場合，像郎咸平一樣跟電視台簽約，我相信我還是有這個影響力，電視台會感興趣的。但是我選擇更多的方式去學校，跟學生交流，而不是做一個公眾人物。
B:我看到你轉了一條微博，說的是喬布斯晚年住在一個中產階級街區，行人從他家走過還能看到他在燈下工作。你的晚年生活，願意過有好鄰居的中產階級生活，還是住深宅大院，與世隔絕的生活?
W：我想是後者吧。這跟個人習慣有關。我本身不大善於交際，也不喜歡熱鬧的交際場所。所以我登山，和大自然打交道。現在不登山了，我更喜歡和植物、動物打交道。
B：你有沒有想過像喬布斯一樣，把傳奇的人生經歷，寫一本自傳?
W：我怎麼能和他比呢?我覺得喬布斯是繼愛因斯坦之後世界級人物。他屬於英年早逝，留下那麼多財富，讓別人懷念他。而我們更多的時候，是享受生活，沒 有必要到最後寫這樣的東西。你是要給別人看呢，還是要總結自己?我覺得喬布斯更多是要讓別人看，他本人非常低調，做到現在，真正出名就是這五年時間，在他 生命的末期，他找人寫自傳，更多的是做為一種財富，讓別人瞭解他，而不是產品本身。
B：這是四個蘋果的世界。第一個誘惑了夏娃，第二個砸醒牛頓，第三個握在喬布斯手裡。第四個在哪裡?
W：不知道啊，一定會有第四個。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6240777501010yk7.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750101177j.html
確實說明一點:當大家都一致看好一家公司時,其股價一定已經反應了他受歡迎的程度.不是絕對高估,就是相對高估!
經博友大漠孤煙先生指出，在前篇文章中我對民生的計算有誤，在此感謝大漠孤煙先生！
另有博友讓我加上浦發銀行看看。所以我就乾脆重新來過，乾脆作為一個系列進行多方面分析，另加上華夏銀行與浦發銀行。
第四代的股民肯定知道，是上一輪牛市的06、07年間，人們說起價值投資就必然說起銀行股，說起銀行股就必然說起招商銀行，似乎那時候的銀行股只有招商銀行一般，實際上，當時的銀行股已經有了5個，深發展、浦發、華夏、民生與招商，我選擇的是民生，短線做了一把華夏。
我相信，當時的絕大多數專業人士、投資高手，幾乎是眾口一詞的推薦優秀的招商銀行。
這幾天有人在博客說起招商銀行的優秀，說實話，在我的心裡，相對來說確實是招商優秀，包括那時候我也承認招商不錯，我那時候選擇民生的主要原因是市場估值。從2005年6月6日上證指數創下1000點最低位以來，時間整整過去了6年半，讓我有了想看看這兩個股票究竟哪個上漲的多的想法，於是，今天就看了一下。
2005年6月6日上證指數1000點，今天收盤2452點，大盤上漲145.20%。
浦發銀行2005年6月2日最低價6.41元，今天收盤價9.54元，其中通過送股等數量增加了3.999倍（股權分置改革十送三，07年十送三，08年十送四，09年十送三，2010年十送三。）。
浦發銀行復權價格為38.15元，上漲495.10%，六年半來年均收益30.50%。（按6.7年計算。下同）
2004年浦發每股淨利潤0.49元，靜態市盈率13.08倍。
毛估估今年每股淨利潤1.46元，動態市盈率6.53倍。
華夏銀行2005年7月12日最低價3.53元，今天收盤價11.57元，其中通過送股等數量增加了1.35倍（股權分置改革十送三，沒其他送股，考慮到華夏的現金分紅稍許比民生相對比例高一點，我就另外給5%的數量增加）。
華夏銀行復權價格為15.62元，上漲342.48%，六年半來年均收益24.85%。
2004年華夏每股淨利潤0.24元，靜態市盈率14.71倍。
毛估估今年每股淨利潤1.43元，動態市盈率8.09倍。
招商銀行2005年6月2日最低價7.93元，今天收盤價12.87元，其中通過送股等數量增加了2.702倍（2004年十送五，股權分置改革十送2.5963，08年十送三，11年十配1.3。考慮到招商銀行的現金分紅稍許比民生相對比例高一點，考慮到股權分置改革時候的權證收益，考慮到配股的成本降低因素，我另外綜合性的給了招商10%的數量增加）。
招商銀行復權價格為34.76元，上漲338.39%，六年半來年均收益24.68%。
2004年招商每股淨利潤0.46元，靜態市盈率17.24倍。
毛估估今年每股淨利潤1.76元，動態市盈率7.31倍。
民生銀行2005年6月2日最低價4.50元，今天收盤價6.59元，其中通過送股數量增加了3.905倍（股權分置改革十送5.02416，05年十送四，06年十送1.9，07年十送三，09年十送二。）
民生銀行復權價格為25.73元，上漲471.82%，六年半來年均收益29.73%。
2004年民生每股淨利潤0.325元，靜態市盈率13.85倍。
預測今年每股淨利潤1.08元，動態市盈率6.10倍。
好了，我把這四家銀行股的數據集中一下，看起來就清楚一點
浦發銀行復權價格為38.15元，上漲495.10%，年均收益30.50%。
2004年浦發每股淨利潤0.49元，靜態市盈率13.08倍。
毛估估今年每股淨利潤1.46元，動態市盈率6.53倍。
華夏銀行復權價格為15.62元，上漲342.48%，年均收益24.85%。
2004年華夏每股淨利潤0.24元，靜態市盈率14.71倍。
毛估估今年每股淨利潤1.43元，動態市盈率8.09倍。
招商銀行復權價格為34.76元，上漲338.39%，年均收益24.68%。
2004年招商每股淨利潤0.46元，靜態市盈率17.24倍。
毛估估今年每股淨利潤1.76元，動態市盈率7.31倍。
民生銀行復權價格為25.73元，上漲471.82%，年均收益29.73%。
2004年民生每股淨利潤0.325元，靜態市盈率13.85倍。
預測今年每股淨利潤1.08元，動態市盈率6.10倍。
不看不知道，一看嚇一跳，這是我無論如何也想不到的結果！絕大多數專業人士、投資高手一致看好的招商銀行漲幅竟然是最差的一個。在這六年半時間內，默默無聞的浦發銀行竟然是漲幅第一名。
另外，就算是漲幅最差的招商銀行，在大盤上漲145.20%的情況下，也上漲了338.39%，大幅跑贏了上證指數，且也得到了很不錯的投資收益，我相信，已經超過了絕大多數買進賣出的股民。
由此，我得出兩個初步結論：一是投資名家也從眾，沒自己思維。二是招商銀行的高估值是罪魁禍首。所以說，人多的地方別去！
同時，請朋友們注意：目前這四家銀行股的市場估值遠低於當時的市場估值，其未來的前景不言而喻，也留給朋友們去思考吧。
另：朋友們可以自己計算一下，假如現在銀行股的市場估值（市盈率）與大盤1000點時相同，那麼又該是如何呢？