恒基兆业副主席李家杰：不会跟风增加持有型商业物业比例

地震、海嘯、核電廠輻射外洩……，遭遇史上第四大規模地震的日本，儘管已有數千條寶貴人命在此次災難中殞落，但對活下來的人而言，冷靜計算損失，走上重建之路，是無可回避的職責。

因此接下來的問題是：這場日本首相菅直人口中「二次大戰後日本最大危機」的「日本東北大地震」，會對日本這個全世界第三大經濟體，以及其他國家經濟，帶來何種衝擊？

日本是全球地震發生最頻繁的國家，但衡諸歷史經驗，這些地震中，大部分除了對局部地區帶來人員傷亡、財產損失外，並未對日本或全球經濟帶來嚴重衝擊。最近一次日本發生足以衝擊該國，及其他國家經濟的大地震，要追溯到十六年前的「阪神大地震」。

不會比阪神影響大東北地區多農漁業，非經濟核心

一九九五年一月十七日，日本關西地區發生芮氏規模七．二的強烈地震，除了造成大阪、神戶等城市公共設施幾乎全毀、五千多人死亡的慘劇外，更嚴重的是該次地震發生在日本第二大經濟圈——「關西經濟圈」。

關西經濟圈包括日本第二大城大阪、第六大城神戶，該區域國內生產毛額（GDP）占日本全國GDP的一七％，而在此經濟圈內的「阪神工業區」，向來更是日本製造業的重鎮之一：工廠數占全日本一五％，鋼鐵產量更占全國近四分之一。

一九九五年的阪神大地震，不但造成阪神工業區斷水斷電，聯外交通也幾乎斷絕，使得日本對外貿易大受影響：從名古屋到神戶的高速公路貨運量，占日本全國大約一四％；神戶港及大阪港的對外貿易量，也分別占日本全國的三成及兩成，但阪神大地震卻使得該區域的這些陸運及海運幾乎完全中斷，當時日本花了三個月至一年，才從這些傷害中逐漸回復過來。

雖然阪神大地震對當時日本製造業、貿易帶來嚴重衝擊，但事後來看，那次地震並未讓日本經濟變得特別糟糕。

數據顯示，阪神大地震造成的經濟損失，相當約前一年日本GDP的二‧五％，但即便如此，一九九五年地震發生當年，日本全年經濟成長率仍約達一‧九％，這和日本一九九○年代「失落的十年」相比，並不算特別壞——「失落的十年」時期，日本平均每年經濟成長一‧五％。

也就是說，天災即便發生於一國經濟命脈所在之地區，但天災，終究只能摧毀基礎建設等設備投資，使產能供給出現短期缺口，卻不會在一夕之間，改變該國的長期競爭優勢或產業結構。如同現代經濟學之父亞當‧斯密（Adam Smith）所說：「國家不會一下子就毀了！」

因此，這次日本東北大地震對日本經濟的衝擊，應該不會比一九九五年的阪神大地震更大，因為這次地震的災區，不像阪神大地震是發生在日本經濟的核心地帶，而是發生在以農漁牧為主的日本東北地區。

不會重創基本面 GDP衝擊不超過○‧二個百分點

日本整個東北地區，雖然也集中了汽車、核電、石化、半導體等眾多重要產業工廠，但經濟規模僅占全日本八％左右。因此投資銀行高盛（Goldman Sachs）經濟學家歐尼爾（Jim O'neill）便認為，這次日本東北大地震對經濟的衝擊，比不上一九九五年的阪神大地震。

美國銀行（BOA）在日本東北大地震隔天出版的報告也認為，這次災害對日本GDP衝擊，不會超過○‧二個百分點。美國哥倫比亞大學（Columbia University）經濟學家韋恩斯坦（David Weinstein）則指出，地震受損最嚴重地區的宮城縣，一向是以農業和木材業為主，該地區經濟產值只占日本總產值的一‧七％。

野村證券紐約首席經濟學家雷斯勒（David H. Resler）預估，地震後日本經濟可能出現「V」型反彈，如一九九五年阪神大地震後，日本經濟走勢就是如此。

但儘管這次震災，不會造成經濟上的「長痛」，然而「短痛」可能仍無法避免，首先，全球產業供應鏈可能會受到影響。

根據英國半導體市場研究公司未來地平線（Future Horizons）公布的數據顯示，全球半導體產值，日本就占二成四，其中一半用於出口。資訊市調機構IHS iSuppli也估計，去年日本占全球半導體總產量的兩成，預計未來兩週內，日本半導體供應可能會受到衝擊。

例如日本東芝（Toshiba）供應美國蘋果（Apple）平板電腦iPad等行動產品所需的NAND快閃記憶體，其供應量占全球三分之一以上，在這次地震後，東芝也宣布關閉國內工廠。其中最接近地震區域的岩手縣工廠，主要生產微控制器（MCU），雖然目前還沒有受損消息傳出，但研究機構顧能（Gartner）分析師諾伍德（Andrew Norwood）預估，NAND快閃記憶體晶片現貨市場價格，短期內恐因此而大漲。

不會拖累別國美、中經濟穩，貿易打擊有限

除了產業供應鏈受衝擊外，對其他國家來說，更關心的問題是；剛從金融海嘯後復原的全球經濟，是否會因此次日本震災而受到拖累？

從歷史經驗來看，一九九九年台灣九二一地震、二○○四年南亞大海嘯、二○○五年美國卡崔娜（Katrina）颶風重創美國南部產油區，這些重大天災，都沒有對全球景氣帶來嚴重影響。

以美國卡崔娜颶風來說，當時災區石油產量約占全國三分之一、天然氣產量占五分之一，穀物出口量更占全美的四成，重要性如同阪神大地震對日本影響。美國保險業當時預估，卡崔娜造成的財產損失可能高達三百五十億美元（約合新台幣一兆零三百億元），創美國史上天災紀錄。

但美國標準普爾五百指數（S&P 500）不僅在災後三個月仍持續上漲，同時隨後全球景氣也都再持續擴張到二○○八年。同樣的，亞當‧斯密的「國家不會一下子就毀了」這句話，再度證明，天災只是暫時性破壞，並未動搖美國競爭力的基本結構。

因此，這次日本東北大地震對全球經濟的影響，至少也不會比前幾次國際間重大天災的影響更大，而且，當前全球兩大經濟龍頭——美國及中國，目前經濟也沒出現太大憂患。

根據國際貨幣基金（IMF）今年剛公布「世界經濟展望」（World Economic Outlook）報告，全球經濟今年將成長四．四％，高於去年十月預估的四．二％，全球均處於景氣復甦階段。

其中，全球經濟成長龍頭美國，今年一月份進口金額和民間消費金額，皆創下金融海嘯以來新高，聯準會（Fed）也上修美國今年經濟成長預估，從原先的三％至三‧六％，上調到三‧四％至三‧九％。

而中國是日本最大貿易夥伴，中國商務部長陳德銘在日本東北大地震後也表示，「日本地震不會對中日貿易產生太大影響，地震所帶來的任何影響都是暫時的。」在美國和中國這兩大經濟體未出太大問題下，日本這次地震對全球經濟衝擊應該有限。

不過這次日本東北大地震，仍引起市場對日本經濟未來走勢的兩個擔憂，其一就是日本的債務是否會引起「債信危機」。

日本債務已達GDP的兩倍，比任何一個已開發國家的債務水準都高。而震災之後的龐大重建需求，使日本政府勢必得追加預算，這將使日本的財政狀況更加惡化。「新末日博士」魯比尼（Nouriel Roubini）就指出，日本發生的強震可謂是「最壞時期發生的最壞的事。」

出現匯價隱憂災後日圓狂升，恐打壓出口

不過，九五％日本政府債券掌握在日本人自己手中，因此一般國際市場中「債務越高，違約風險越大」的狀況，在日本並不容易出現。再加上日本有龐大外匯存底當靠山，十年期公債利率才能維持G7會員國中最低的，換言之，債信危機在日本並不容易出現。

另一個擔憂，就是日圓匯價在國際匯市「步步高升」，對日本經濟的影響。由於地震發生後，不少日本海外企業紛紛將手上資金兌換成日圓，以因應日本國內的投資重建需求，使得日圓匯價在此次地震發生後上揚，目前約在一美元兌八十日圓左右徘徊，日圓匯價已接近四個月來的高點。

一九九五年，日圓兌美元匯價，曾創下一美元兌七十九‧七五日圓的歷史高點，在近來日本企業海外資金回流日本之際，日圓匯價是否會挑戰此一歷史關卡，也相當引人注意。

不過日本當前對策，仍希望藉日圓貶值以振興出口，因此放任日圓繼續升值的可能性並不高。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）三月十四日稱，日本政府官員擔心「投機客藉震災炒高日圓」，或許已為財政單位干預日圓升值埋下伏筆。

根據三菱日聯摩根士丹利證券預估，假設日圓兌美元價位，比日商設定出口避險匯率平均值高出一○％，則企業年度淨利將縮水近五％，而日本實質GDP年增率將減少○‧四個百分點，而日本政府要如何在最短時間內處理避免內憂（震災）引起外患（日圓走強、打壓出口），將是全球投資人最關注焦點。

【延伸閱讀】天災過後，股市都能逆勢上揚——各大天災衝擊比較

阪神大地震1995/1/17災情：6,434人死亡受影響產業：區域性銀行、地產、機械業、鋼鐵、貿易經濟衝擊： 1. 直接損失1,025億美元 2. 發生地為日本工業命脈，工廠數占全日本15％，鋼鐵產量占全國將近1/4，神戶港、大阪港占日本近5成對外貿易量；關西經濟圈損失占日本GDP17％3個月後當地股市表現：↑9.9％災後1年港口運作恢復8成，2年後日本工業產出率超越災前

921大地震1999/9/21災情：2,415人死亡受影響產業：電子業、觀光業經濟衝擊：1. 直接損失100億美元 2. 新竹科學園區停工6天，全球記憶體價格上漲2倍3個月後當地股市表現：↑3.0％災後3個月全球記憶體價格趨穩，長期影響不大

南亞海嘯 2004/12/26災情：印度1萬人、斯里蘭卡4萬人、印尼23萬人死亡受影響產業：沿海漁業、工業用漁業、觀光業經濟衝擊： 1. 直接損失超過136億美元 2. 斯里蘭卡有66％漁船及工業用漁業廠房損毀，影響25萬人就業3個月後當地股市表現：↑10.2％*短期影響觀光意願，但長期影響不大，以觀光為主的泰國 GDP只下滑0.1個百分點

美國卡崔娜颶風 2005/8/23災情：1,836人死亡受影響產業：石化業、運輸業、原物料出口、林業經濟衝擊： 1. 直接損失910億美元 2. 衝擊美國國內1/10原油、近5成汽油產出，汽油批發價格連漲4天3個月後當地股市表現：↑3.7％美國政府與國際能源機構介入，1個月內煉油區域恢復營運，紐約原油期貨價格回跌

日本東北大地震 2011/3/11災情：2,414人死亡 (統計至3/15) 受影響產業：汽車業、石化業、能源基礎設施、半導體產業、鋼鐵業經濟衝擊： 1. 東北地區產值占日本GDP8％ 2. 石化業停產，占日本每日石油消費量13%以上；半導體產能約占全球24％，但衝擊持續多久、影響範圍多大，尚待觀察3個月後當地股市表現：NA

註：統計為印尼股市資料來源：網路新聞與國外雜誌

【延伸閱讀】一分鐘看日本東北大地震

規模：9.0，為史上第4大地震震央：日本宮城縣外海，距東京約370公里受影響核電廠：女川核電廠、福島核電廠傷亡人數：2,414人死亡、3,118人失蹤（截至2011/3/15日本官方統計）

別被「便宜核電」綁架讓低電價走向合理化如果現在就廢核台灣也不會立即缺電

2011-8-8 TWM

沒有核電的東京，今年夏天依然燈火通明，先進國家需不需要核能，日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三％，電價之低數一數二，當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後，我們應該重新省思，台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每次碰到停建核四的訴求，台電就會威脅大家核四停建，台灣可能大缺電，沒有了核電，電力到底夠不夠用？這個答案，今夏的日本已經替我們做出解答，福島三一一核災之後，東京這個擁有三千萬人口的大都市，在失去五分之一電力供應的條件下，在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後，東京不僅燈火通明，還有很多額外發電能力。

過去在日本總供電量中，核電曾經占到近三成的比率，但這個夏天過後，日本人民發現，自己原來可以不那麼依賴核電，台灣呢？台灣是否需要繼續依賴核電呢？

理由一：

用電高峰仍有近二五％發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間，官方、民間長期爭議不休，學者、政府各有論述，其中最大爭點有二：一是台灣電力是否足夠？二是核電成本是否最低？

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露，台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三．四％。

備用率二三．四％這數字代表什麼意義？這意味在台灣最熱的盛夏，家家戶戶開冷氣、吹電風扇，百貨公司、大賣場冷氣開到最強，全台灣用電量最高的正午時分，台灣仍有二三．四％，也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態，而冬天，備用率更高達三成。

用電量最大的時間，仍有四分之一設備閒置，這種備用容量率，合理嗎？

過去為了核四計畫，台電先是主張合理的備用容量率是二五％至三○％，在反核運動壓力下，下修至二五％至二○％，民進黨執政後進行「核四計畫再評估」，台電又調降至一五％至二○％。

到底要多少備用容量率才是合理？為什麼台電可以一修再修？

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」，美國是二一％，英國是一五％，亞洲的日、韓都在一○％以下，而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高，學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致，未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素，明顯「虛胖」。

而且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究，台灣核能發電量僅占總發電量的一八．一％，核能發電的裝置容量也僅有一○．七％，他認為立即把三座核電廠全部關閉，也還有一○％到一七％的備用容量率，「台灣並無缺電的問題」，即使台電自己內部評估，計入未來幾年除役的火力發電廠，台灣到二○一五年，也只缺電七％。

七％的電力缺口，很驚人嗎？可以看看今年夏天的東京，經過日本居民自覺地節能省電後，東京高峰用電量較去年同期下降了近二三％，節電，並未影響日本經濟發展，目前日本股價已回升到地震前水準，而消費者對節能省電產品需求的提升，更為節能產業帶來新商機。

理由二：

低估核電成本除役與廢料處理是天價既然如此，台灣為什麼不放棄核能，在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民進黨立委田秋堇表示，台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元，核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元，電廠除役成本約六七五億元，但以英國Doumeay電廠為例，光是除役成本就是興建成本的七五○％；核廢料和土地恢復利用費用，更高達七二五○％。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估，如果比照英國標準，台電如要提撥足額的後端營運經費，每度電費至少必須再加五到七元不等，核電並不會有特別的「價格優勢」，也就是說，核電其實並不便宜。

即使用台電對核電的計價方式，也發現折舊攤提十五年後就零建造成本，有嚴重低估之嫌，而且並未列入建造成本的高額利息支出，更何況對環境生態、古蹟文物、核災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等，台大公衛學院教授詹長權就認為，「台電有政府大量的政策補貼，明顯低估了社會成本」。

依照目前的電力備載容量，台灣的確可以立即停止所有的核能，雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」，但台灣，長期以來就被扭曲的電價所綁架，台灣電價之低，名列世界前茅，去年，台電每賣一度電，就虧○．一五元，今年上半年，每度電更是虧○．三五元，這種低廉到不符成本原則的電費，讓台灣人民無法正視核電的風險。

日本的五十四座核子反應爐，迄今只剩下十六座在運轉，但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便，從福島核災中，日本人民得出：「沒有核電，日本並不會缺電」這個答案，但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢？是要從日本的經驗中學到教訓？還是要等到核災真正發生，才來告訴自己：「原來，台灣也可以不需要核電。」核電其實是很貴的！

台電根本未計算核電建造成本與除役成本，若經仔細計算，核電一度電的成本高達５元以上。

學者觀點台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出，也未計算在內。核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提，之後就不計建廠成本，使每度電的單位成本迅速下降。

除役、拆廠根據國外案例，除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本，起碼都是建置成本的10倍以上，以核四為例，預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支付日後除役、拆廠，致使成本被嚴重低估。核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金，目前已經有二千億元，可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後，理賠金額提高到150億元，且計入天災賠償，保費會增加，電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元，不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元，計入提高後的保費，電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家備用容量率（%）

台灣 23.4

美國 20.9

英國 15.0

日本 7~9

韓國 7.2

加拿大 6.4

德國 5.0

註：備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家民生用電工業用電丹麥 0.3655 0.1106 日本 0.2276 0.1578 英國 0.2060 0.1350 瑞典 0.1940 0.0827 芬蘭 0.1737 0.9740 法國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美國 0.1155 0.0684 台灣 0.0880 0.0745 韓國 0.0769 0.0578 單位：一美元 / 瓩(度電)

資料來源：IEA

」綁架讓低電價走向合理化如果現在就廢核台灣也不會立即缺電沒有核電的東京，今年夏天依然燈火通明，先進國家需不需要核能，日本已經替我們做出解答。