移動醫療細分行業研報之糖尿病app（3）:誘人曲線的陷阱！

i黑馬註：最近，科技公司紛紛將目光投向了帶有健康和運動追蹤功能的可穿戴設備。同時，醫療硬件領域也逐漸受到關註，風投已經開始流入。這是一座亟待開掘的金礦，機會和風險並存……本文為作者《移動醫療細分行業研報》系列的第三篇。

七、糖尿病app行業總結

Dr.2決定換一種寫法，不再像上一篇牙科app行業報告中那樣對此新興行業進行量化評分。因為對於糖尿病app市場來說，基於中國糖尿病患者規模巨大且成長迅速，以及全社會對糖尿病等慢性病管理的巨大需求，並發癥多且後果比較嚴重，再結合其患病人群需要終身防治的特點，這是特別適合於移動醫療的細分行業之一，也是最有吸引力的領域。只要移動醫療這個行業會有大機會，這里，一定會出一些比較強的企業，毫無疑問!

但是大夥必須冷靜，因為市場很好，那跟我們有什麽必然聯系呢?就像誰都知道那座山上有黃金，那又如何，你挖挖看?下面我們來具體分析一下客戶和潛在的困難。

Everett Rogers 提出的技術接納生命周期曲線提供了一個有效的參考。見下圖4：

圖4

從理論上來說，在市場的導入階段，新產品發燒友和產品嘗鮮者構成了早期市場。一般隨著時間的變化，早期市場會逐步成長到主流市場，就如上圖那誘人的曲線一樣。無論創業者是否學習過這些理論，在實戰中的直覺通常都會根據行業的生命周期來規劃自己的產品路線圖。Dr.2認為：這條誘人的曲線往往正是將不少創業者引入歧途的奪命符。

首先，這條曲線暗示新產品發燒友是屬於早期客戶的範疇， 其實他們不是， 他們只是下載app試用一下而已，通常他們沒有那種亟待解決的需求，對產品也沒有附著力，就如同一個新款手遊去玩一下，缺乏對產品的粘性。因此不要因為早期客戶的快速增長而盲目樂觀。其實Dr.2團隊中的某產品經理曾經隨意將我們的“中國好醫生”app半成品放上Android市場，沒有任何推廣，僅半天就有莫名其妙的500個下載直到我們把它撤下來，其實這些下載毫無任何價值，數據和流量也無意義。

第二，這條誘人的曲線還讓許多創業者以為只要推廣足夠的時間，就是自然增長也能讓早期市場的流量水道渠成，從此變得盲目樂觀，似乎幸福就在不遠的將來。夢想雖然可以激發動力，但我們還是要回到現實。企業必須在除“發燒友”之外的用戶群里贏得較多早期市場(天使用戶)，否則還談什麽成熟市場呢，因為市場很難給你多次機會。

第三，後面大幅上升的曲線展示了龐大的主流市場，也讓許多創業者產生一種錯覺，只要繼續加大營銷力度，客戶的數量就一定會增長，這種思維已經深植在許多創業人的商業理解中。Dr.2 則認為，不根據實際情況的變化而一味執行， 非常容易去“西天取經”，而且這樣的執行力越強，死亡概率越大，也就是通常所說的“每一步都無比正確，但是走向死亡”!因為在前面兩點中，即使產品一團糟，但是如果真的有強有力的營銷方案和團隊去執行的話，仍然可能會走出“漂亮曲線”，但是這可能是強行拔出來的數據，而不是產品內生性增長換來的，企業領導者必須要有清醒的判斷才行。營銷確實非常重要，尤其在早期，不過產品最終要確實有用方便才行，否則你給客戶下跪也沒有用，但十分常見的很多互聯網思維腦殘粉把過度營銷當做“專治各種不服”的萬能鑰匙了。當然，90%以上的初創企業考不考慮如何跨入主流市場，其結果都沒有分別，因為他們在還沒走到那一步的時候就已經被市場淘汰了，正如第一章里所列表的那些壽終正寢的糖尿病app一樣。

Dr.2 認為，在一個全新未知的市場，糖尿病app的創業者們不一定必須要將搶占市場份額作為當前的目標。因為前面已經反複強調過，搶占一個發燒友和天使用戶的市場份額，花費大量的人力物力財力，然後獲得一個快速數據增長，真的有那麽大價值嗎?當然如果毫無根據地迷信什麽先發優勢，一味追求速度，那很有可能將創業公司推上一條不歸路，即使拿速度為先的TMT行業來說，我們也可以負責任地以史為鑒，淘寶不是最早做電子商務的，Dr.2玩易趣兩年才知道淘寶;騰訊在一年後才開始模仿ICQ等軟件;百度更不是第一個做搜索的;而美團則是在千團大戰之中，才開始成立的;360之前，殺毒這個行業已經做了20年;小米更不是第一個做手機的。而通常比較早期的公司成為炮灰的概率非常之大，就像2000年互聯網泡沫的時候，幾十億美金的公司都照死不誤，所以很多初創公司的商業計劃書中認為自己有先發優勢，是非常可笑的，如果我們冷靜進行大樣本統計概率分析，會發現，先發很多時候等價於先死。

我們認為，糖尿病app開發者的當前目標應該是慢慢培育市場，不要為追求速度去揠苗助長，利用有限的資源做好三件事：讓用戶了解你的app能解決什麽問題;實實在在地發展天使客戶，以及努力不斷嘗試，反複調整，重視口碑和長粘重用戶，其價值要遠遠大於重視所謂的下載量，激活量等虛榮指標，雖然這是行外極具互聯網思維的“風師們”最喜歡的東西。

One more thing!我不得不還有幾句話要說，那就是充分估計到你所遇到的中國國情與實際困難，有以下幾點：

1. 糖尿病app的所有商業模式中都有一個基石，那就是患者必須長期記錄自己的各種數據，監測血糖，才有後面的很多故事講下去，比如患者管理啊，大數據啊，節約醫療費用啊等等。但是根據大量數據分析表明，患有糖尿病且購買血糖儀的國人，每年試紙平均消費量只有80條左右，而根據與內分泌科醫生和“掌控糖尿病”團隊交流的情況看，在他們的長期分組觀察中，即使比較重視的人，每周平均測試也不過2.7次，即使這樣還是“大大”超出了他們的預期，那你的app哪里來的大數據啊?哪里來的醫療價值呢?要知道，歐美國家的試紙消耗量一般是每人每年300條左右!

2. 還有，從上面也可以看出，我國患者的依從性是比較差的，經常嫌麻煩，或者覺得測不測無所謂，想起來就測一回，醫生的話都未必聽，何況是你一個商業公司的人呢?而且你根本無法讓其立竿見影地受益，反而要改變他的一種生活方式，要知道人是最難改變的，尤其是老年人。因此在真實推廣起來確實困難重重，成本飆升，容易失控，所以，從國情實際出發，在推廣策略中，誰最先占據“得到醫生認可”這個天王山，誰才最有機會勝出!不要看誰短期的用戶多，活躍高，那價值不大，而且由於基數過小，分分鐘就可以被替代。

3. 想要得到醫生的認可，就可能不得不走學術的路線了，這並非什麽回扣的問題，醫生一定是確保這個東西方便有效，不會給自己找麻煩，才會使用，也才會推薦給患者。醫生在其醫學專業之外，是一群非常懶的人，非常急躁的人，也是非常挑剔的人，因為平時的工作實在太忙了，也沒有時間耐心聽你的商業宣傳，所以需要紮實有效的數據，論文和學術報告，持續營銷，才有可能接受一部分。目前糖護士已經著手聯合湘雅醫學院嘗試兒童1型糖尿病的學術研究，掌控糖尿病也已經開始進行大規模的分組測試與對照研究。這個方向是必須堅持的，但是現在好多的小團隊由於總想快速抓客戶，一鳴驚人或者一下融大資，就只想追求Dr.2上文提到的“誘人曲線”。不重視學術營銷這一塊，不重視醫生的運營，基本上沒有什麽機會了，你短期拿了幾千個用戶又怎麽樣，缺乏可持續發展的後勁!因為這是糖尿病這個細分行業決定的，這與類似春雨醫生這種以“輕問診”早期獲取大流量的行業大不一樣，因為你面對的核心用戶是一批“重患者”!

4. 綜上所述，由於開拓用戶的成本是逐漸上升，而不是逐漸減少的，因為早期容易拿到的用戶可能都拿到，後面容易剩骨頭，所以該行業創業團隊的成本控制能力和融資能力是非常重要的，因為如果想做“大盤”的話通常三年內都無法收支平衡，而且增長曲線比較慢。這樣的話，最多融資的企業將有大概率勝出，比如最近“某醫幫”得到了南極電創投的大力度融資。最有產業背景支持的公司將比較容易渡過早期難關，比如三諾今天在博鰲開西普會，也要帶著“某護士”的產品，並進行主題演講來推一把，這些有形無形的資源，將對整個企業的發展至關重要。

免責聲明：本研報是基於目前已公開的信息攥寫。我們不能保證文中陳述觀點不發生變化。本研報所陳述的觀點只作為您的參考，在任何情況下，我們不對任何人使用本研報中的任何內容所引發的任何後果負責。

作者簡介：Dr.2(十年臨床工作經驗，現任MediCool醫庫軟件公司董事長。個人微信號：1340603421)

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美國國債收益率曲線平坦程度創五年新高

因市場預期美聯儲將維持明年升息的步伐，美國30年期國債和5年期國債收益率差降至2009年以來最低。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美聯儲主席耶倫上周五在Jackson Hole會議上稱，勞動力市場仍存在大量閑置資源，失業率下降誇大了就業市場健康程度（見華爾街見聞網站文章）。在耶倫講話後，美國5年期國債收益曲線創2周新高。而美國30年期國債收益率因烏克蘭危機而下滑。相比於長期國債的收益曲線，5年期國債收益曲線對投資者關於貨幣政策前景的預期更為敏感。

耶倫講話過後，美國5年期國債收益率上升3個基點，至1.66%，後一度升至1.68%，為8月5日以來新高。而30年期美國國債收益率下滑3個基點至3.16%，上周累計漲幅縮窄至2個基點。

彭博社援引Cantor Fitzgerald利率分析師Justin Lederer表示，市場希望耶倫的表態更加“鴿派”，但只要美國經濟繼續擴張，美聯儲可能在明年年中加息。這也是為什麽短期美債收益率承壓，30年期國債和5年期國債收益率差曲線平坦的原因。

加拿大豐業銀行利率分析師Guy Haselmann稱，短期國債收益率想要遵照美聯儲首次升息的時間點來定價，但難以判斷美聯儲何時升息。長期國債收益率主要受美國經濟增長、通脹預期的驅動，也反映了地緣政治因素。

國中老師只看十年線 年收多一倍 善用微笑曲線 底部進場不空等

美債收益率曲線放平 美股市盈率將下跌？

富國證券股市策略師Gina Martin Adams向彭博新聞社表示，隨著國債收益率曲線趨於平緩，標普500指數上漲動力或將消失。

圖表顯示，隨著標普500指數市盈率的上升，今年，兩年期和10年期美債收益率之間的差距正在縮小。

彭博新聞社的數據顯示，昨日，10年期國債的收益率高於短期國債收益率188個基點。今年年初，兩者之間的收益率差距為264個基點。

同期，標普500指數的市盈率從17.3上升至18，並在6月創下四年新高。

Martin Adams表示，

隨著長短期國債收益率差距的縮小，市盈率可能下降。Martin指出，數據顯示，在此前8次收益率曲線放平的情況下，有7次股市的市盈率下跌。唯一的例外是1998年-2000年，當時股市正處於牛市。

Adams表示，

市盈率的下跌意味著利潤對投資者將變得不那麽有價值，而利潤的增長將與股市的表現緊密相關。根據此前的記錄，能源、工業和科技公司的股票可能表現最好。

Adams預計，標普500今年年底將收於1850點，較昨天的收盤價下跌7.4%。

如何理解美債收益率曲線近期的異動

本月早些時候“新債王”Jeffrey Gundlach曾提出了一個債券市場有趣的現象，這個現象暗示了美聯儲未來可能的行動。

Gundlach表示，美國債市的短期國債收益率不斷上升，但長期國債的收益率今年以來幾乎走平。這可能是強勁的經濟數據使得美聯儲加息預期提前導致的短期利率上漲。同時長期利率不漲顯示了美國經濟將對加息這件事敏感而脆弱。

Gundlach稱，“如果仔細觀查債券市場的脈絡，或許會發現美聯儲的升息將更加溫和，可能到了1%或2%的時候實體經濟就將無法承受。”

Gundlach說的很有道理。我們從歷史上看，美國5年期和10年期國債的走勢正向關聯性是非常高的，但是去年以來這種關聯度直線下降，根據利率期限結構假說，這體現了市場對於5年後的利率和10年後的利率預期出現的較大差異：

此外，長端債和短端債的利差今年以來也明顯呈現下行趨勢，體現投資者們並不相信利率會長期走高：

白線：10年期-2年期；黃線（10年期-3個月）；綠線（10年期-5年期）

除了投資者預期，在美國加息預期如此濃厚的背景下10年期國債收益率為何還會出現詭異下跌的狀況，市場還普遍流傳的一種說法是歐洲國債的走勢帶動了美債。

我們可以看到歐洲10年期國債在2013年中以來的下行趨勢是非常明顯的，當前德國10年期國債收益率只有1.04%，西班牙只有2.19%，美國國債即使比不過德國，但至少沒有理由比西班牙的收益率高太多：

不過這個說法也存在兩個問題，一是美國經濟體量大，經濟結構主要依靠內生動力，理應受外部影響較少。二是，美國和德國5年期及10年期國債的收益率差區別非常小，也就是在美聯儲的影響力顯然要比歐洲央行大的情況下，德國債走勢應該是跟隨美債，而不是美債跟隨德債，威斯康辛大學教授Menzie Chinn及哈佛大學教授Jeffrey Frankel曾在一篇論文中論述過這個觀點：   

最後，如果債市反映了美聯儲未來可能的行動，那麽投資者對美國未來的升息步伐不能過於樂觀，就像耶倫自己說的那樣“升息將是緩慢而漸進的”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

扛不住了！上海調整普通住房標準曲線救市

作為中國房價最堅挺的一線城市，上海也沒能扛住高庫存的壓力，開始調整普通住房標準，曲線拯救樓市。

根據上海房管局13日發布的新規，普通住房的認定標準調整為：實際成交價低於同級別土地上住房平均交易價格1.44倍以下。即坐落於內環線以內的低於450萬元/套，內環線與外環線之間的低於310萬元/套，外環線以外的低於230萬元/套。

此外還應滿足以下條件：(一)五層以上(含五層)的多高層住房，以及不足五層的老式公寓、新式里弄、舊式里弄等；(二)單套建築面積在140平方米以下。該政策從11月20日開始執行。

調整之後，上海在售一手房的普通住房套數占比將提高到近60%。財新引述同策咨詢研究部提供的數據稱，此次標準調整後，上海市在售普通住房覆蓋範圍得到大幅提高。根據截至10月的一手房數據，內環內普通住房套數占比由此前的3.3%提高到16.11%；內外環間的套數占比由3.76%提高到22.2%；外環外的套數占比由44.11%提高到68.27%。總套數占比達到58.51%。

其還提到，根據上海市房屋交易的稅費規定，普通住房和非普通住房在交易過程中，營業稅、個人所得稅、契稅等稅費的繳費標準不同。普通住宅有很多相應的減免。以滿五年不唯一的90平米以下二手房交易為例，被裁定為普通住宅後，買賣雙方可以省掉房屋售價3%以上的稅費。

9月30日，央行、銀監會曾聯手放松首套房認定標準，而這一優惠只有普通住房才能享受。

上月國家統計局發布的70大中城市的房價數據顯示，上海近兩年來首次出現房價同比下跌，跌幅為0.9%。

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收益率曲線如此平坦了 債市怎麽辦

（本文來自民生宏觀管團隊 管清友、張媛、朱振鑫、牟雲磊、李奇霖）

平坦收益率曲線的歷史考察和展望——民生宏觀固收觀察報告

一、收益率曲線已極度平坦

自2014年12月以來，收益率曲線出現了極端平坦化的特征。以10年期國開債與1年期國開債衡量的利差曲線為例，2014年12月其利差均值為9.61BP，在1月利差小幅回升至12.85BP後，2月的曲線利差已壓縮至4.8BP，創下了歷史最低值。 

近期利率曲線極端平坦化的原因：1）投資者對未來經濟增長的預期比較悲觀，對貨幣政策寬松存有較強預期，表現為長端品種的收益率不斷下行。2）流動性因外匯占款負增長、新股發行和春節因素等因素仍顯緊張，短端資金利率下行的幅度不及長端。

目前來看，極度平坦的收益率曲線抑制了長端利率下行的空間。降準之後，公開市場操作央行選擇將28天逆回購利率持平於4.8%，可見貨幣政策還是保持寬中偏穩的格局。但考慮到目前極端平坦收益率曲線，如果短端利率不能有效下降，那麽長端利率自然也就沒有多少下行空間。

回首歷史上的收益率曲線，平坦化利率曲線維持的時間都不太長，極端平坦化收益率曲線的終結依賴短端利率下行或長端利率上行來實現，前者對應的是貨幣寬松預期實現，後者對應的是貨幣寬松預期落空。在本篇報告中，我們嘗試著回顧一下歷史上收益率曲線極度平坦化的原因，並且對未來收益率曲線和利率走在是做一個大致的推演。

二、歷史上平坦化收益率曲線

2002年至今，共出現六次收益率曲線平坦化行情，分別發生於2003年10月-2003年12月、2006年10月-2006年12月、2008年9月-2008年10月、2011年12月-2012年3月、2013年6月-2013年12月、2014年11月-2015年2月。

2003年10月-2003年11月：收益率曲線特征是“熊平”，短端和長端利率雙雙上行，短端利率上行幅度大於長端。CPI預期上升對長端利率上行的壓力被央行買斷現券操作緩釋，而IPO和央票發行量上升強化了資金面緊張預期。但隨著經濟過熱，CPI走高，貨幣政策預期收緊，長端利率明顯上行，“熊平”轉為“熊陡”。

2006年10月-2006年12月：收益率曲線特征是“牛平”，短端利率保持穩定，但長端利率下行。2006年全年基本面表現為低通脹和增長平穩，貨幣政策由2005年寬松轉為中性，全年利率曲線都呈現出平坦化下移特征。但隨著經濟過熱、通脹走高，市場在預期緊縮和加息確認中走出了由“牛平”轉為“熊陡”再轉為“熊平”的過程。

2008年9月-2008年10月：收益率曲線特征是“牛平”，短端利率下行，但長端利率下行速度更快。“牛平”的原因是金融危機導致經濟加速下行，貨幣寬松預期強烈。隨後後續貨幣政策大幅放松確認，曲線“牛陡”的形成，但在“四萬億”刺激之下，“牛陡”的形成後又快速變為“熊陡”。

2011年11月-2012年1月：收益率曲線特征是“牛平”，同樣表現為短端利率下行，但長端利率下行速度更快。“牛平”的原因是經濟快速下行引發貨幣政策寬松預期。隨後貨幣實質性寬松引發“牛陡”行情，但貨幣寬松在也未改變經濟下行趨勢，2012年二季度再度回歸“牛平”。

2013年6月-2013年12月：收益率曲線特征是持續半年的“熊平”，表現為短端和長端利率均大幅上行。“熊平”的原因是流動性供需的矛盾使資金利率不斷攀升，非標增長迅猛、流動性需求擴張而央行堅持穩中偏緊的貨幣政策倒逼機構去杠桿。隨後因高利率對實體經濟的擠壓和銀行風險偏好回落，流動性壓力緩解，但場對央行貨幣政策是否寬松仍存疑慮，長端利率下行幅度不如短端，“牛陡”行情產生。

2014年11月-2015年2月：收益率曲線特征是持續半年的“牛平”，表現為短端和長端利率均下行，但長端利率下行幅度大於短端。對經濟下行和貨幣寬松預期使得長端品種的收益率不斷下行，但短端資金利率因外匯占款負增長、新股發行和春節因素等因素仍處相對高位。

總之，被壓抑的平坦化利率曲線不可能持續太久，必然會以長端利率上行或短端利率下行的形式朝歷史均值靠攏。在“牛平”的曲線中，如果貨幣寬松預期實現，則曲線將轉化為“牛陡”；如果貨幣寬松預期落空，則曲線將轉化為“熊陡”。在“熊平”的曲線中，如果緊縮預期實現，則曲線將轉化為“熊陡”；如果緊縮預期落空，則曲線將轉化為“牛陡”。

三、“牛平”之後後市如何演變？

從歷史看，利率曲線總共出現三次“牛平”，其中由“牛平”轉為“牛陡”行情共兩次：其中，2008年年底在市場轉變為“牛陡”之後立即轉為“熊陡”，而2011年底在市場變為“牛陡”後繼續“牛平”。“牛平”轉為“熊陡”的行情僅一次，出現在2006年。

經濟基本面狀況決定了貨幣寬松（收緊）預期能否實現，是市場“牛平”之後結局迥異的主因。

回顧來看的話，2008年年底，中國遭遇美國金融海嘯沖擊，在經濟悲觀的預期中，貨幣寬松配套了大規模刺激計劃，債券市場得以完成從“牛平”到“牛陡”再到“熊陡”的演變。2011年底，經濟下行壓力引發貨幣寬松，但隨著二季度歐債危機加深，經濟二次探底，貨幣不得不在年中再度寬松，曲線由“牛平”切換為“牛陡”再到“牛平”。2006年是中國經濟和資本市場步入過熱的起點，因此在“牛平”之後轉為“熊陡”也不足為奇。

如果從過去推演未來，未來收益率曲線由“牛平”切換為“牛陡”再到“牛平”是大概率事件。

資金面來看，新股發行本身就是短期沖擊。從以往經驗來看，隨著節後現金回流，春節後的一至兩個月，資金面都會相對寬松。

此外，貨幣寬松幾乎不存在預期落空的風險。當前環境與2012年更類似，但比2012年更具不確定性。

從外圍經濟環境看，發達國家內需乏力，亟需靠外需“救火”，全球競爭性貶值愈演愈烈，在人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過於堅挺損及出口。預計央行會采取貨幣寬松和擴大匯率波幅至3%的方式緩釋，擴大人民幣匯率波幅可以增加熱錢套利的不確定性，貨幣寬松可以降低熱錢套息收益的同時緩解國內經濟下行風險。

從內部經濟環境看，當前房地產銷售要弱於2012年，但庫存卻高於2012年。此外，地方政府主導的基建投資因財稅改革而有所收斂，2012年地方政府借用地方融資平臺，通過基建穩增長的場景難現。

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藥審逼迫“曲線救國” 藥價虛高被指是“偽命題”

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第一財經日報 王蔚佳 2015-03-05 06:00:00

“現在主流媒體還在講藥價虛高，我覺得這個不能籠統而論，要充分調研有哪類高哪類低，現在的情況是我們很多藥的價格都已經虛低了。”代表委員呼籲加快醫療體制機制改革。

華潤整合樂購陣痛 人事調動被指曲線裁員

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第一財經日報 樂琰 2015-06-12 06:00:00

陳貴（化名）從6月11日開始已經無法安心上班了，作為一名樂購的員工，他在該公司工作多年，然而一封突如其來的公司內部郵件打破了平靜。

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