故事才剛剛開始---民間信貸金融鏈雪崩。

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用腦子想想，那麼好賺的錢一般老百姓都有份，肯定是個騙局，什麼時候看過全民投資富裕 的？（中國房地產算是個世界奇蹟）。而受騙的，大多數為缺乏常識的老百姓，別當擁有大量資本，靠資本增值吃飯的銀行，資本家傻的。同樣用於股市，無論中外 股市，非壟斷性缺乏實際護城河的公司高速增長必然導致其他資本的快速進入，加劇競爭。所以本人非常警惕所謂高增長的公司，這也是很多不注重安全邊際，缺乏 實業經驗的「價值投資者」倒下最多的地方。

   中國A股的 中小板及創業板，跟民間信貸一樣，故事也許只是剛剛開始----每次反彈都是逃命的時機。好好把持住手中的現金，也許會短暫跑輸CPI，但關鍵的時候，資 產價格大幅貶值，手中的現金則是的投資利器。短暫輸粒糖，長線贏間廠----這才是專業投資者所體現的專業守則，當然，前提條件是：悟性。

以下內容轉自新浪：

溫州地下金融鏈條雪崩 中秋節多公司控制人失蹤

理財週報記者 冀欣/文

　　溫州典當行借貸利率在3分左右，所謂的寄售行和投資公司一般利息在6分左右，相當於72%年利息

　　「是不是誰又跑路了？」

　　劉慶(化名)說自己快要神經衰弱了，只要來電顯示是家鄉溫州的號碼，他的心中總是會立刻堆滿不詳的預感，每晚很難入睡，總要喝很多酒，抽很多煙。

　　這個32歲的男子，在北京一家化妝品公司擔任市場部總監，祖籍溫州的他前年開始在朋友的撮合下，將20萬元積蓄借給了家鄉一家生產企業的老闆，月息3 分的高額回報讓他非常欣喜。今年國內投資渠道進一步收窄，房地產調控力度空前，劉慶思考再三，決定將手中閒置的一套房屋賣掉用於放貸，不僅如此，他還說服 了幾個親戚朋友，將共計400萬元左右的資金分別借給了幾家他自認為實力雄厚的企業老闆。

　　可誰知，7月底，其中一家企業老闆在毫無徵兆的情況下外逃，當然，也帶走了劉慶辛苦積攢下的16萬存款。剎那間，36%的高息迷夢變成了一朝「血本無歸」。

　　然而更讓劉慶擔心的事還在繼續發生，溫州地區的民間借貸資金鏈斷裂風險越來越明顯，借貸人「跑路」的消息隔幾日就會通過電話傳來，這意味著他和親友借給其他幾家企業的貸款也被列入高危，數百萬資金時刻命懸一線。

　　昨晚他又是一夜未眠。

　　中秋夜集體秘密逃亡

　　讓劉慶夜不能寐的是一則來自奧米流體老闆跑路的消息。在劉慶看來，這家公司旗下擁有多家分公司，經營狀況也一直不錯，這樣突如其來的變故讓他開始擔心，大規模的「跑路運動」可能馬上就要開始。

　　劉慶所說的這家「奧米流體」公司位於溫州洞頭縣揚文工業區內，佔地近64畝，是當地一家知名閥門製造公司。

　　一個禮拜前，奧米流體公司300名員工得到了一個好消息，往年只發一箱方便麵當作中秋福利的老闆，今年居然要送全體員工集體去雁蕩度假，包括5名保安，費用由公司全包。

　　意想不到的是，當中秋節後他們歡天喜地的遊玩歸來，卻震驚的發現，兩天一夜裡，公司40多台、總價值上千萬的精密加工設備全部不翼而飛，董事長和總經理等負責人也不知所蹤。

　　無獨有偶，發生在那個晚的出逃事件還有另外一樁。

　　浙江祥源鋼業、溫州寶康不鏽鋼製品有限公司董事長吳保忠也在那一晚失蹤。

　　隔日消息傳出後，憤怒的供貨商和債主以及被拖欠工資的工人將公司團團圍住，廠房內囤積的鋼管被一搶而空，對於這樣突如其來的變故，讓與寶康鋼業毗鄰的另一家公司工作人員李先生也始料未及。

　　「完全沒有想到突然就這麼跑了，之前毫無徵兆，寶康鋼業日常經營做的還是不錯的。」

　　據瞭解，寶康鋼業專業生產不鏽鋼無縫鋼管及不鏽鋼焊管等產品，自稱經濟實力雄厚，擁有固定資產1億元，流動資金6000多萬元，年產不鏽鋼無縫管10 萬噸以上。吳保忠為人所熟知的原因除了企業影響力較大外，還有一個原因就是生活作風甚為高調，當地人形容為「經常開著自己500來萬的勞斯萊斯到處露 面」。

　　而之所以出逃，比較多的說法是因為身背巨債無力償還。坊間傳言，吳保忠所欠債務包括2億元銀行貸款、8000萬民間借貸和5000萬承兌匯票。

　　據其介紹，今年7月下旬與8月，海濱街道有4家企業老闆出逃，涉及皮革、機械等行業。

　　溫州式風暴失控蔓延

　　然而，這些都還只是冰山一角。關於企業老闆跑路的消息正在溫州一帶瘋狂蔓延。

　　不只溫州，「跑路」之風已經越吹越遠。

　　福建安溪縣城廂鎮公德村村委主任許火從經營著一家叫廣融信的擔保公司，已有10年之久，以「低吸高貸」的方式賺取息差，許火從一筆銀行貸款到期後未能再從銀行續貸，導致了整個資金鏈的斷裂，欠下3億元巨額本息。面對蜂擁而來的債主，許火從選擇了逃跑。

　　而在寧波奉化，至今已經有18年歷史，且擁有「唐鷹」等多個自主品牌，為國內規模最大的褲裝研發和生產基地之一的寧波市唐鷹服飾有限公司法人代表胡緒兒從8月27日至今下落不明。

　　類似事例已不勝枚舉。

　　更讓人恐慌的事情還在後面。

　　今年五月，台州最大鋼結構企業珠光集團浙江鋼結構有限公司董事長盧立強突然失蹤，3天後，他的屍體被人發現，警方排除他殺。坊間傳言認為盧之死與其債台高築有關，經初步調查，盧及其名下企業向金融機構貸款2.7億元，民間借款1.72億，總借款4.7億元。

　　而就在初秋到來的9月，曾經在銀行工作的29歲男子陳某因為參股的多家擔保公司跑路而受到牽連，債務高達數億，在瑞安跳樓身亡的消息在當地不脛而走。 緊接著，涉高利貸者服毒、自焚等各種傳言開始滿天亂飛，雖然真實性至今待考，但當地多位人士認為，借貸鏈條風險隨時可能釋放的信號明顯，恐慌情緒從溫州向 福建再向全國蔓延。

　　野蠻生長的民間借貸

　　據不完全統計，一個月來，長三角地區至少發生了20餘起借貸人「跑路」事件。而溫州龍灣區是本次爆發的重災區，這一波「跑路」的企業主，都或多或少與借貸領域有所牽連。

　　如今，曾經是民營製造業之都的溫州，已然步入了瘋狂把玩著民間資本遊戲的「炒錢之都」。

　　在整個溫州，民間借貸的參與度都非常高。央行溫州中心支行前不久進行了一次民間借貸問卷調查顯示，溫州有89%的家庭或個人參與了民間借貸。民間借貸市場規模約1100億元，同比增長近40%。

　　目前，被列入溫州民間借貸交易活躍指數監測的樣本，包括近1000家融資中介開設的1300多個銀行賬戶。

　　在溫州，放高利貸的人有個統一的稱號，叫做「老高」，「老高」整日開著名貴的跑車在溫州街頭來往，成為一道獨特的風景線。

　　在當地，高利貸主要有三種方式，第一種是親戚朋友之間的相互拆借；第二種就是批著合法的一個外衣的，比如說像擔保公司、寄售行、典當行、投資公司等等，變相的從事一些借貸的活動；第三種就是行事隱秘的地下錢莊。

　　高利貸在今年格外活躍的原因很多，銀根收緊，房企缺錢這些理由都無庸贅述，加上實業製造持續不景氣，於是越來越多缺錢的企業將目光轉向了民間借貸，從而抬高了利率水平，高息誘惑下，不少原本投資於實業的資本也開始發生了轉向。

　　一般來說，國家基準利率4倍以下的借貸尚屬於正常範圍，4倍以上就是高利貸，而目前來看，民間借貸利息大部分遠遠高於目前6.56%的年貸款基準利 率，溫州典當行借貸利率一般在3分左右，所謂的寄售行和投資公司一般利息在6分左右，相當於72%年利息。而1毛左右(年利率180%)的高利貸也屢見報 端。

　　民生銀行零售銀行部小微金融部總經理周斌此前接受理財週報記者採訪時表示：「我是很難想像做什麼行業可以還得起那麼高的利息，還不起那就都可能是壞賬。」

　　而另一位製造業的王姓老闆也表示：「借那麼高利息的貸款，販毒也賺不回來，所以跑路沒什麼意外的。」

　　上述王姓老闆表示，原材料、人工各種成本上升、貨幣政策緊縮，製造業的利潤空間越來越低了，有的老闆會把企業資產轉化成借貸資本，這樣賺得更多。於是越來越多企業開始高利放貸，這也是這一波跑路潮的主要原因，出問題的其實並不是實業。

　　而對於跑路這種行為，王老闆也有話說。

　　「跑路分兩種情況，一是為了暫時躲避追債風頭，最終要回來還債，沒準回來就不用還利息了；另一種則是不再回來還債，任憑名下資產被處置，但是部分實力較強的借貸人，逃債之後，又重新假借他人接盤資產。」

　　鬼魅潛行的影子銀行

　　8月以來，資金斷裂的魅影，吞噬著一個又一個看上去實力雄厚的企業，而諸多「落跑」背後，更多牽涉了「擔保」字眼。

　　據瞭解，近幾年，溫州突然冒出近千家大大小小的擔保公司，明處是為企業提供金融擔保服務收取佣金，暗地裡實際參與吸存放貸、受託發放貸款、受託投資等 業務，是有組織的「老高」，也為「老高」輸送借貸資金。其實溫州註冊的擔保公司不過幾十家，大多數屬於非法經營，儘管官方多次整頓仍未見明顯成效，不少此 次跑路的公司老闆都與擔保公司過從甚密，有的甚至自己就投資擔保公司。

　　相對比較正規化的小額貸款公司也在這個碩大的借貸市場中廝殺，他們與擔保公司一起充當著給「老高」提供短期資金的「二傳手」。

　　更有意思的是，在大量民間借貸行為發生之後，自然會有大量擔保抵押物滯留市場，在溫州人民路、錦繡路、龜湖路、百里東路等地區，「寄售行」如雨後春筍般冒出。

　　據瞭解，寄售是寄售行將物品折價變賣後再結算付款的過程，寄售行通過收取佣金獲利，如今，手握房產證、汽車等大件的寄售行也參與提供拆借，只是利息更高，一般達到6分以上。

　　金融鏈條即將雪崩

　　任誰都看的出風雨欲來。

　　這條貫穿銀行、擔保機構、小貸公司、典當行、「老高」等的金融鏈條已經越來越緊繃。

　　上文述溫州李先生告訴理財週報記者：「這是一個連環的套，上家失蹤了，下家只好也跟著逃跑，擔保人也要受牽連，銀行也很難倖免。」

　　民間借貸大致分為三種形式：第一種是短期借貸，比如某個企業找到一個好項目，短期內需要大筆資金，項目結束，借貸也隨著結束，這種借貸時間短、利息 高；第二種是長期借貸，借方有固定的點或固定的人，放貸就跟到銀行存款一樣，隨時存、隨時取，採取這種借貸方式主要是那些已經做出一定規模和積累了較好信 用的企業，利息低，但風險小；第三種稱為「老鼠會」，比如，A以2分月息把錢借給B，B又以3分月息借給C，C再把錢以4分的月息借給D，很少有人知道末 端是誰。

　　以第三種模式為突出代表，一旦有一家企業的資金斷鏈，很可能就如多米諾骨牌，牽扯其他相關企業陷入危境。

　　而更加讓人擔憂的是，珠三角地區以人情借貸居多，這是放大上述風險的導火索。以血緣、親緣、商緣為基礎的人際關係資源是借貸關係成立的重要前提，這種「人情保」方式存在一定的盲目性，多數隻憑藉彼此的情面，卻沒有實在瞭解企業的經營情況，潛在的風險可想而知。

　　而在這個鏈條中，銀行扮演的角色也十分微妙，不少銀行職員利用體制性漏洞挪用公款放貸已成公開秘密，而不少高利貸資金的源頭都是銀行的低息貸款，個中隱患不言而喻。

　　像劉慶一樣被捲入這場風暴的人還有很多都在此刻承受著煎熬。

　　「現在是一個一個的跑，年底可能一群一群的跑，一旦民間借貸市場體系崩塌，對溫州經濟的打擊將是致命的。大家現在身上都安著個炸藥桶，期望銀行的貸款能放鬆點，那老高的冬天可能會過去。」

　　劉慶說他非常害怕在過年回家的時候，看到令人窒息的場景，紅油漆潑得到處都是，老高們為了還債變賣豪車，房價也隨之跳水。

　　老高跑路風波已經引發了很多人的警惕，目前不少投資公司和個人債主都在要求提前收款，這也讓原本緊張的資金鏈更加風聲鶴唳。

　　故事才剛剛開始。

油價雪崩：日本高官態度各異 寬松壓力或繼續加碼

對於幾乎所有石油資源均依賴進口的日本而言，周四淩晨OPEC拒絕減產並引發油價大跌的決定似乎是個大好消息。日本經濟大臣甘利明第一時間公布表示油價下跌將抵消日元貶值的負面壓力。不過與此同時，黑田東彥推升通脹的難度卻因此加大。黑田東彥曾在本月初表示，“從長期來看，油價下跌對經濟有利，但短期對物價造成了下行壓力”。

在2011年福島核泄漏之後日本的核能使用就陷入困境，這使得日本更加依賴石油進口。伴隨著布倫特和美油的下跌，亞洲油價基準——迪拜原油價格從今年6月以來，下跌已經超過了1/3。

三井住友資產管理公司經濟學家Hiroaki Muto表示，“油價下跌對於消費者和企業而言都是好消息。不過對於日本央行行長黑田東彥來說，提振通脹的難度進一步加強。他可能不得不選擇進一步擴大寬松。”

日本央行10月31日的會議紀要顯示，許多貨幣政策委員會的委員擔心，如果油價保持當前水平，日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。 

周五剛剛公布的數據顯示，日本10月全國核心CPI年率升幅繼續放緩至2.9%，為七個月最低，再次凸顯出日本央行行長黑田東彥面臨實現價格—增長目標所面臨的挑戰，亦加深了市場對央行是否有能力實現2%通脹目標的質疑。數據還顯示，10月全國CPI年率升幅繼續放緩至2.9%，10月東京核心CPI年率升幅一如預期放緩至2.4%。

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油價雪崩 美國油氣井開采許可證發放量驟降37%

油價持續下跌和OPEC維持產能決定的影響最終傳導到了美國市場。據路透社報道，美國11月新油井開采許可證發放數量銳減近40%，顯示2007年左右開始的美國頁巖油氣繁榮陷入停滯。

行業數據公司Drilling Info提供的數據顯示，美國11月批準了4520份新油井許可，較10月的7227份減少37%。該公司CEO Allen Gilmer表示，“開采許可大幅減少是對油價創4年新低的直接回應。”

油價自6月以來已下跌30%，而OPEC上周維持日產量配額在3,000萬桶不變，則進一步加劇了油價的跌勢。此前華爾街見聞曾報道，法國興業銀行認為OPEC拒絕減產的原因是為了維護市場份額。而沙特石油部長更是直接表示“既然美國沒有減產，我們為什麽要減產”。

富國銀行分析師Roger Read周五在研究報告中表示，市場正在密切留意美國的反應。油氣價格下跌會導致2015年至2017年間的油氣開采支出減少，頁巖油產量降低。新油井開采許數量減少將是第一招。

沙特王子Turki周二再次強調，“除非伊朗、俄羅斯和美國願意一起減產，否則沙特不會考慮任何減產措施。沙特不會主動放棄市場份額。”

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何止石油 大宗商品集體“雪崩”才開始？

因為“嘴硬”的普京、因為石油輸出國組織（OPEC）傲嬌的不減產決定，最近國際油價暴跌吸引了太多關註，以至於一些人可能沒覺察到，貴金屬、工業金屬、農產品等其他大宗商品也都在走下坡路。

華爾街見聞上周文章提到，在油價狂瀉帶動下，大宗商品遭遇“血色星期五”：上周五紐約期銅收創四年新低；紐約期金單日跌幅幾乎創當月新高；追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數昨日跌至逾五年最低。

截至昨日，國際原油價格已較年內高位跌去39%。其他大宗商品很少像石油那樣劇跌，可他們跌幅也普遍超過10%：追蹤咖啡、小麥、可可、水果這些“軟性商品”的道瓊斯-瑞銀分項指數今年大跌25%，其他農產品分項指數跌幅也達到24%，貴金屬和工業金屬的分項指數分別下挫18%和15%。

實際上，只是和今年高位相比還不足以體現大宗商品價格整體下滑有多嚴重。如果和它們近年的巔峰期2011年相比，跌幅更顯驚人。

金融數據供應商FactSet的數據顯示，2011年以來，國際油價重挫42%，如果同2008年的歷史最高位相比，跌幅會達到53%。軟性商品自2011年春季以來跌幅已達58%，同期貴金屬跌幅達47%，工業金屬和農產品跌幅分別為40%和35%。整體來看，非能源類大宗商品已較2011年4月的高位跌去三分之一。

大宗商品今年大跌與美元走強不無關系。上月華爾街見聞文章曾用下圖顯示，過去十年，大宗商品的價格與美元為負相關關系。

美聯儲今年開始縮減QE，並於11月徹底結束最近一輪QE，收緊貨幣的腳步臨近，市場對美聯儲加息的預期推升了美元匯率。隨著今年美元一再走高，與制造業息息相關的大宗商品價格將持續承受下行壓力。

今年還有個有趣的現象：如果以大宗商品主要出口國的貨幣、比如俄羅斯盧布計價，這類商品的價格還沒有像美元計價的那樣跌得那麽慘。

問題是，在這些大宗商品生產國，為了獲得新的投資擴大生產，相關企業的美元融資規模到底有多大。《華爾街日報》的報道指出，這類投資通常成本很高，因為開礦動土、鐵路岔線、港口設施等相關的資本商品價格不菲。這就引發了另一個問題：

既然投入了那麽多資金，需要獲得一定的收入才能彌補融資成本，那麽礦石等能源的生產商又有多大的意願減少供應，暫停如此高成本的投資？

華爾街見聞此前文章提及，目前全球經濟增長放緩，大宗商品需求增長相應乏力。而最重要的是，原油、煤炭等大宗商品的主要消費國中國的經濟增長明顯減速，今明兩年的GDP增長水平可能只有7.5%左右。

而且，中國的固定資產投資也持續下滑。中國國家統計局數據顯示，今年1-10月城鎮固定資產投資同比增速意外下滑至15.9%，創近13年新低。盡管基建投資同比增長22.6%，仍不足以抵消制造業投資放緩和房地產負面沖擊帶來的影響。

上述《華爾街日報》報道認為，中國的囤積需求已是一些大宗商品、特別是工業金屬價格的主要動力。如果大宗商品價格大跌促使中國的投資者拋售持倉，可能大宗商品現在的所謂崩盤就只是“大雪崩”慘劇的序曲而已。

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【商品危機】海通：油價雪崩 中國寬松正當時

和歷次油價大跌不同，海通證券認為本輪本輪油價源於全球供需失衡，油價探底還是漫漫長路。石油輸出國組織（OPEC）將與倚靠頁巖油氣革命“任性”的美國把價格戰打到底，全球石油供應還將增加，油價短期仍將承受下行壓力。

對於近來盧布大貶值，海通認為，今年上半年西方低估了俄羅斯進行軍事非常規戰的能力，下半年俄羅斯低估了美國進行金融非常規戰的能力，而市場普遍低估了2015年全球動蕩的風險。

對於油價對中國的影響，海通認為，油價下跌提升了中國居民和政府部門可支配收入，加大了財政政策的空間，同時使國內工業通縮惡化，中國央行的首要任務是抗通縮，應順勢推行貨幣寬松。

下文原名“油價因勢而下，寬松乘勢而上——油價下跌及其影響分析”，作者為海通證券首席宏觀債券研究員姜超及顧瀟嘯、王丹等分析師，授權華爾街見聞發表。

今年三季度以來油價進入下行通道，NYMEX輕質原油期貨價格至12月15日報55.91美元/桶，較6月13日的年中最高點106.91美元/桶下跌了47.7%，布倫特原油現貨價格至12月15日報61美元/桶，較6月19日的年中最高點115.3美元/桶下跌了47%。

伴隨油價大幅下跌，多個新興市場國家貨幣貶值，全球經濟動蕩不安。本輪油價下跌的特殊之處在於原油供給擴大和需求不足並行，而歷史上只發生過供給縮減引起的油價上漲和需求不足引起的油價下跌。本文探討原油價格下跌的原因和對經濟的影響，而對於中國而言，應勢而動，乘勢而上，方為良策。

1. 供需失衡，油價探底漫漫長路

當前石油是全球最重要的能源。原油作為一種特殊商品，其價格不僅反映市場供需，也展現全球經濟和政治現狀。從歷史上看，每一次原油價格的大幅波動都和原油供需、經濟興衰或政治沖擊有關。

近期油價下跌引起廣泛關註，以國際原油基準價北海布倫特油價為例，2008年7月達到歷史峰值144美元/桶，緊接著隨金融危機爆發應聲下跌，2011年起維持在100美元/桶附近，但從今年三季度起進入下行通道。

縱觀國際原油市場，歷史上發生過供給縮減引起的油價上漲和需求不足引起的油價下跌，前者比如中東石油危機，後者比如97年伴隨東南亞金融危機的油價下跌。

本輪油價下跌與歷次油價大幅波動的背景有很大不同，屬於全球原油供應量快速增加和需求疲軟並行。美國能源信息署（EIA）在11月能源展望中預計全球石油供應量大幅超出消費量，同時將明年全球的日均需求量向下修正20萬桶，源於全球經濟增速不及預期。當前全球經濟尚未完全走出金融危機的陰霾，增長前景依然疲弱，對石油的需求較為平淡，使得油價難以得到支撐。

2. 盧布貶值背後的三個“低估”

2013年俄羅斯原油產量占全球的12.9%，是僅次於OPEC的重要原油出口國。近十年來石油占俄羅斯出口總額的比重穩定在32%左右，2013年石油出口額達到了1737億美元，而第二大出口產品天然氣的占比不足石油出口占比的一半。

俄羅斯的外儲規模與其原油出口價呈現顯著正相關性。油價下跌重創俄羅斯石油出口，同時加速俄羅斯外匯儲備流失，造成國際收支平衡和財政預算的困境。

受累近幾個月油價暴跌，俄羅斯盧布近期出現大幅貶值。而俄央行12月16日一口氣加息650bp，試圖抑制匯率貶值。經濟制裁的定義也從傳統的貿易、軍事制裁，蔓延到貨幣戰。上半年，西方低估了俄羅斯進行軍事非常規戰的能力。下半年俄羅斯則低估了美國進行金融非常規戰的能力。而市場普遍低估了2015年全球動蕩的風險。

油價、匯率、物價目前成為讓俄羅斯最糾結的三組數據：美油價格較今年6月的水平幾乎腰斬，創2009年以來新低；而俄央行不到一周內第二次加息從10.5%上調到17%，旨在阻止資金外逃，但盧布仍出現自1998年以來最大貶值；俄羅斯原油凈出口占GDP比例約為13%，經濟因此嚴重受損，11月通脹率達到9.1%，大幅超出其制定的5.5%的目標。

3. OPEC對陣美國，價格戰一打到底

3.1 美國石油戰略：“就是這麽任性”

“頁巖油氣革命”的成功使美國從全球最大的石油消費國變為重要石油出口國。頁巖油開采中“水力壓裂”技術不斷突破，生產邊際成本有所下降，使頁巖油大規模開采成為可能。2008年至2013年期間全球原油供給僅增長5%，而美國占全球原油供給的比重從10%上升至13.7%。

據IEA資料顯示，截至今年9月，美國原油產量約為880萬桶/日，同比增長100萬桶/日創歷史新高。同期沙特阿拉伯產量為960萬桶/日，整個OPEC總產量約為3000萬桶/日。就單日產量來看，美國已超過除沙特以外的其它OPEC成員國，直逼沙特。

美國是全球已探明頁巖油儲量分布中占比最多的國家。頁巖油產量的大幅提升不斷減少其資源對外依賴的程度，2013年以來美國頁巖氣對國際油價的影響日益顯現。

值得註意的是，近幾次的美聯儲議息會議中並沒有強調油價下跌對經濟的作用，而開始強調強勢美元對美國經濟的不利影響。我們認為原因在於油價暴跌帶來的利好與美元升值帶來的不利影響有所對沖。如果油價跌破某個美聯儲認為的舒適區間，或許美聯儲會調整其加息的節奏，但目前還沒有看到跡象。

油價下跌的主要原因之一是美國以外的需求疲軟，而美國自身的供應增加，這其實對於美國是最佳組合，有助於穩定經濟增長：既可以增加居民可支配收入，又有助於降低整體企業部門的成本，從而推升利潤率水平。

具體而言，居民部門自身的財務狀況得以改善，促進美國就業實現增長以及提振其它領域的消費。美國11月零售意外大增，創八個月新高； 12月密歇根大學消費者信心初值93.8，遠超預期的89.5，創近八年新高。而企業部門向好在美股三季度業績中已經得到體現。這兩點積極因素也解釋了為什麽油價從6月下旬大跌近50%，而標普500仍然上漲的原因。

3.2 OPEC石油戰略：“笑到最後笑得最甜”

2013年OPEC、美國和俄羅斯原油產量占到全球近66%，而OPEC則獨占超過40%，掌握全球原油定價主導權。但OPEC在全球原油市場上的影響力正受到挑戰，最大的威脅則來自美國頁巖油氣新增產能。11月27日OPEC會議決定不減產，仍然維持3000萬桶/日的配額上限，國際油價應聲下跌。此舉雖意料之外，但也在情理之中。

美國頁巖油氣產能大增使得沙特失去了通過自我調節富裕產能來控制油價的能力，為了在中長期仍然維持原油主導權，OPEC首先需要保持其市場占有率，擠壓美國頁巖油氣的生產發展空間，從而持續獲得壟斷利潤。

回顧歷史，OPEC曾經使用過類似的擠出戰略。20世紀70年代英國北海油田的開發造成石油供給沖擊，國際油價下行壓力增大，OPEC主動減產保價，沙特將其石油產量從81年的10.3百萬桶壓縮到85年的3.6百萬桶，但是也相應付出了丟失市場份額的代價。

1985年末沙特開始迅速提高產量，追回丟失的市場份額，通過改變原油定價規則為石油凈回值以吸引煉油廠的辦法，86年沙特原油日生產增加1.6百萬桶，到92年成為全球最大原油生產國，其市場份額從86年的15%上升到91年的23%，而同時期蘇聯的市場份額從10%下跌到4%。

全球石油供應料將繼續增加，油價短期仍持續承壓。根據BP的測算，如果美國頁巖油氣不減產，2015年全球將出現較為嚴重的供給過剩，即使減產，其效果也要至少半年才可以顯現。而利比亞、伊拉克等國的原油產量也在持續增加，供需持續失衡，油價料將繼續下行。

4. 油價下跌中國應勢而動

4.1 油價下跌對經濟的影響

第一，降低工業能源成本，促進工業增速企穩。

中國是全球制造業大國，同時也是石油消費大國，根據BP公司的測算，2013年中國石油消費量已占全球總消費量的12.1%。那麽，原油價格的下跌能否通過降低非能源部門的工業能源成本，從而在擴大工業生產規模的同時，增強制造業在國內外市場的競爭力、實現企業盈利的提升呢？

英美國家的經驗表明，即使原油價格波動對經濟的影響具有不對稱性，但因為供給擴張而導致的原油價格的急劇下跌，有助於降低工業成本、改善工業生產。

第二次石油危機後，隨著OPEC產油國原油產量增長，國際油價逐漸市場化。同一時期，因石油勘探開發技術的進步，石油成本不斷下降、產量不斷增加，導致石油價格暴跌。1985年11月至1986年7月間，布倫特原油離岸價由29.8美元/桶跌至9.6美元/桶，WTI原油離岸價則由30.8美元/桶跌至11.6美元/桶。

而伴隨石油價格的暴跌，英美等主要工業國家（同時也是石油凈消費國）非能源部門的工業能源成本大幅下降，其工業生產同比增速止跌企穩，並緩慢回升。

第二，提升居民可支配收入，擴大政府財政政策空間。

2000年以來，我國原油消費大幅上升，2009年時原油凈進口量超過原油產量，意味著原油消費量中約有一半以上來自於進口。

2013年中國全年凈進口原油2.8億噸，合約17.6億桶。這意味著國際原油價格每下降10美元，將能為中國企業和居民節省開支1070 億元，約相當於2013年GDP的0.2%、於全部A股上市公司利潤的4.5%。因而原油價格下降，將能顯著提升居民可支配收入、提振消費。

另一方面，低油價同樣有助於改善政府財政收入。1986年國際油價大幅下跌，使美英等發達國家減少了數百億美元的石油進口成本，這等同於各國獲得了一大筆額外收入，可用於改善財政狀況。低油價改善財政狀況的途徑有兩條，一是降低通脹直接減少赤字，二是通過提升經濟增速間接減少赤字。根據NBER測算，1980年代，美國通貨膨脹率每降低1%，預算赤字就可減少50億美元；而美國經濟每增長1%，預算赤字可下降80-100億美元。

而對比當前我國財政狀況，11年以來財政赤字率不斷上升，根據發改委預測，14年財政赤字率將達2.1%。而經濟增速不斷下行意味著未來財政支出或將不斷加碼，15年財政赤字率有望升至2.5%。低油價有望改善財政收支狀況、緩解赤字壓力。

4.2 原油價格下跌加劇通縮

油價下跌引發全球對通縮的普遍擔憂，惡化了低通脹全球蔓延的趨勢。而考察幾個主要發展中國家的通脹情況，可以發現中國的通脹水平處於最低位。

近期油價下跌使得國內工業通縮情形雪上加霜。當前中國通脹環境類似於98年，一是房地產拐點已現，二是企業部門負債率高企處於去杠桿階段，三是制造業產能持續過剩。具體看，通脹水平持續低位運行，PPI已連續33個月處於負值區間，工業品通縮加劇。

今年以來成品油價格屢屢下調，而煉制油價也持續走低，國內汽柴油零售價格已普遍回落至“6元時代”，油價持續下跌帶動交通和通信價格回落，也制約非食品價格漲幅。

然而考察核心CPI，11月跌至1.3%創該數據發布以來新低，已經脫離1.5%左右的穩定區間。表明油價下跌只是惡化了通縮形勢，但並不是導致通縮的重要原因，內需低迷才是禍首。

從歷史經驗看，豬價漲幅與發電增速高度相關，也從側面印證經濟低迷會制約通脹上漲。我們預測14年CPI為2%，15年CPI僅為1.2%；預測14年PPI為-1.8%，15年PPI降幅擴大至-2.7%。

5. 寬松貨幣乘勢而上

由此來看，雖然國際金融市場動蕩不安，但央行面臨的首要任務是抗通縮。通縮導致實際利率上升、負債率惡化，將加劇經濟下行，已成為頭號風險。從長期看貨幣政策放松空間仍大。

近期人民幣出現了顯著貶值，很多人擔心中國會和印度、俄羅斯一樣，貶值以後被迫提高利率。在我們看來人民幣貶值與俄羅斯盧布以及印度盧比等的貶值並不具可比性。盧布貶值源於俄羅斯外匯儲備主要依賴於石油美元，而盧比貶值源於印度的外匯儲備主要依賴於資本流入，在油價下跌和美元升值面前均十分脆弱。而中國外匯儲備的根基是龐大的外貿順差，目前每個月保持在500億美元左右規模，加之龐大的外匯儲備，為熱錢流出沖擊貶值構築了巨大的安全墊。加之目前人民幣匯率仍處於管制之下，匯率變動背後主要體現的是監管層的意圖。

對於當前國內的流動性而言，短期資金偏緊源於股市暴漲，央行通過傳統公開市場、準備金率等工具投放貨幣投鼠忌器，因而我們猜測央行繞道外匯市場投放人民幣，人民幣的出售導致了匯率的短期貶值。而這一行為的好處在於既給市場提供了流動性，又不至於產生央行進一步放松的預期，防止刺激金融泡沫的產生。

今年以來央行貨幣持續寬松而M2持續低增，表明央行貨幣政策傳導受阻。過去放松以後資金從存款流向貸款，直接降低企業融資成本，企穩實體經濟。而今資金從理財流向資本市場，並未直接進入實體經濟，短期實體經濟並未受益，貨幣創造脫實向虛。

我們認為金融市場的繁榮為經濟的轉型提供了有利條件，未來若希望貨幣政策重新奏效，最核心的是要打通資本市場與實體經濟，恢複資本市場的融資功能，讓金融反哺經濟。而在油價下跌通脹回落的有利背景下，迫切需要全面放開直接融資尤其是股權融資，消除央行寬松貨幣政策的障礙，加大寬松貨幣政策的力度。而如果央行寬松貨幣的正常渠道打通，由於外匯市場投放貨幣導致的人民幣貶值也將結束。

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盧布“雪崩” 你需要知道的一切

俄羅斯央行近日連放“大招”欲扭轉盧布貶值趨勢，但市場並不買賬。繼周一大跌10%之後，俄羅斯盧布昨日再度崩潰。美元/盧布盤中最高升至80.10，盧布跌幅高達19%。俄羅斯股指RTS指數大跌19%，創1995年以來最大跌幅。 

盧布為什麽遭遇“雪崩”，俄羅斯發生了什麽？這里是你需要知道的一切：

盧布暴跌的原因：

俄羅斯過半的財政收入依賴油氣出口，然而原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%。即使俄羅斯央行前後多次累計加息1150個基點，並拋售了800億美元進行幹預，盧布年內跌幅仍然超過50%。

【彼得森研究所：俄羅斯正邁向災難】

俄羅斯政府前經濟顧問、彼得森研究所高級研究員Anders Åslund表示，俄羅斯經濟正受到三大力量的沈重打擊：糟糕的結構性政策，西方的金融制裁和國際油價暴跌。而且這三種力量互相作用，相互強化，造成極大的負面影響。

【盧布暴跌你所不知道的原因：俄央行印錢救國企】

盧布暴跌的原因不只是油價。俄羅斯最大國有石油公司Rosneft上周發行6000億盧布債券，但實際上銀行們買了這部分債券後，這些債券又被央行納入抵押品，銀行將債券抵押回央行換取現金，紐約時報將此比作央行印錢救助國企，盧布和俄央行的信用將受到質疑，盧布的下跌也在情理之中。

【加息何用？ 一幅圖看清油價才是盧布的命門】

彭博調查經濟學家的預測中值顯示，12月1俄羅斯央行的貨幣政策會議將決定加息50個基點，將關鍵利率由9.5%升至10%。但只要國際油價還在五年來最低水平徘徊，俄羅斯央行加息也可能徒勞無功，盧布還是難逃貶值的下場。

【戰火蔓延到外匯市場 俄羅斯盧布再跌至歷史新低】

8月末，烏克蘭戰火不斷，歐盟尋求對俄采取新一輪制裁，俄羅斯盧布兌美元再次創下歷史新低。

俄羅斯的應對之策

售匯：

【俄羅斯財政部出售外匯 盧布反彈超7%】

俄羅斯財政部今天確認出售外匯幹預匯市。而交易員表示，俄羅斯央行今天可能拋售了約2億美元捍衛盧布。消息公布之後，盧布大幅反彈7%。美元/盧布目前報62.79，周二匯價一度接近80大關。俄羅斯央行周三宣布在12月15日出售了19.61億美元的外匯以幹預匯率，結算日為12月16日。

【加息“打水漂” 俄央行或砸六分之一儲備拯救盧布】

前晚俄羅斯央行為支持盧布半夜緊急加息650個基點，次日盧布仍現跌勢，美元兌盧布盤中一度漲至80。面對1998年以來最嚴重的盧布大貶值，經濟學家預計，俄羅斯央行可能密集幹預匯市，在這場盧布保衛戰中也許會投入將近六分之一的國際儲備。

【本周盧布跌逾5% 俄羅斯央行二次入市幹預】

據彭博報道，俄羅斯央行12月4日出售價值1011.5億盧布（約18億美元）的外匯以穩定匯率，為本周第二次幹預匯率，消息公布後盧布出現大漲，美元/盧布匯率大跌近2%，短暫下破53一線。隨後彭博引述交易員俄羅斯央行今天可能再次出售幹預匯市。

【盧布兌美元單日漲幅創近10年新高 俄羅斯央行或加息？】

據高盛的研究報告，截至10月末，俄羅斯央行今年已花費680億美元幹預匯市，希望減緩盧布貶值。由於烏克蘭危機和國際制裁，使得俄羅斯出現大規模資本外流。

加息：

【莫斯科保衛戰：盧布一日暴貶10% 俄半夜加息650基點】

本周一，盧布一夜暴貶10%，美元兌盧布現貨盤中突破64。數小時後，俄羅斯央行意外宣布，將關鍵利率從10.5%大幅上調650個基點到17%，為16年來最大幅度加息。也是俄央行不到一周來第二次加息，旨在阻止盧布貶值、防控通脹大幅走高風險。

【俄央行加息100個基點 盧布不漲反創歷史新低】

俄羅斯央行上周四晚間宣布，將基準利率從9.50%提高至10.5%，符合預期。俄羅斯央行還表示，如果CPI加速上升將繼續加息，將在1月30日召開議息會議，預計2015-16年俄羅斯GDP增速接近於零。加息決議公布後，盧布不僅未漲，反而暴跌，並刷新歷史新低。

【為應對盧布貶值 俄羅斯央行意外大幅加息】

10月31日，為應對盧布貶值，俄羅斯央行今日宣布加息150個基點至9.50%，遠遠超過預期的50基點。利率決議公布後，盧布急漲，但沒過多久便一路走低，再創新低。

【盧布保衛戰：500億美金還不夠！】

盧布在油價暴跌和全球市場動蕩中跌至了歷史新低，令俄羅斯承諾的500億美元外匯支持計劃也顯得黯淡無光。俄羅斯央行10月16日宣布，將從10月底開始進行每周外匯回購拍賣以向市場提供美元和歐元等外匯，將在2016年底前向銀行系統提供最高500億美元外匯，以便向急需外匯進行國際貿易的俄羅斯本土企業提供支持。

匯率政策

【拿什麽拯救盧布？俄考慮強制企業賣出外匯】

彭博報道12月12日報道稱，俄議員提議強制企業賣出外匯，稱俄企應在銀行帳戶收到外匯的七個工作日內，賣出最多達50%外匯收入。俄議員出此“狠招”，旨在拯救盧布。周四俄央行加息後盧布不漲反跌，周五布油再跌3%令盧布雪上加霜，今年盧布已暴跌43%。

【誓死捍衛盧布！俄央行將限制盧布流動性】

據彭博新聞社，俄羅斯央行第一副行長Yudayeva表示，俄羅斯央行正限制流動性，以限制盧布投機行為。早些時候，俄羅斯央行行長Elvira Nabiullina也曾表示，表示將收緊盧布供應，將做空盧布的投資者擠出市場。

【俄央行允許盧布自由浮動 下調明年經濟預期至零增長】

俄羅斯央行下調了俄羅斯經濟前景，並認為俄資本外流規模有可能增加。盡管如此，俄央行稱仍將堅持轉向以通脹為目標的貨幣政策，並承諾在2014年年底允許盧布自由浮動。

【俄羅斯被逼到墻角：事實上讓盧布自由浮動】

俄央行11月初宣布，每日至多拋售3.5億美元支撐盧布匯率。盧布暴跌近3%，美元/盧布接近45，而盧布對美元-歐元貨幣籃匯率接近50。美銀美林俄羅斯首席經濟學家告訴路透，“此舉實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。”

【俄央行宣布放寬盧布波幅 普京真沒錢抗衡制裁了？】

俄羅斯央行8月中旬宣布放寬盧布波動區間，並大幅減少外匯市場幹預力度。面對制裁壓力下資本瘋狂外逃，莫斯科或只能選擇本幣貶值。

盧布暴跌影響

【盧布暴跌 哪些中國企業可能“躺槍”？】

盧布兩天暴跌了逾20%，不僅連累俄羅斯資本市場，也讓部分中國企業躺著中槍。吉利發布盈利預警稱，盧布貶值帶來外匯匯兌出現虧損，今年的純利將按年大跌約五成。消息拖累公司股價盤中一度急挫22%。此外，包括力帆、長城、奇瑞在內的不少車企也在俄羅斯有業務。

【盧布交易“已死” 下一個輪到挪威克朗？】

俄羅斯盧布流動性迅速蒸發，三家外匯交易平臺放棄了美元與盧布的貨幣對交易。盧布無法交易，投資者更有可能轉向流動性更強的挪威克朗。在盧布拋售巔峰達到時，挪威克朗對美元匯率創十年新低。分析師稱，挪威克朗在充當盧布的替身。

【盧布暴跌 點心債遭殃】

俄羅斯的危機正在香港的點心債市場顯效，以人民幣計價的債券平均價格跌至15個月新低。美銀美林的點心債指數顯示， 隨著盧布下跌，Gazprombank和俄羅斯外貿銀行（VTB）等俄羅斯銀行發行的債券12月平均下跌1.65%。這使得俄羅斯點心債的投資者今年損失了2%，為美林美林追蹤的22個國家中唯一點心債負回報的國家。

【盧布危機推高避險情緒 周二黃金盤中劇烈震蕩】

周二黃金盤中震蕩近40美元，盧布危機推高避險情緒令黃金一度沖上1220，但市場焦點回歸美聯儲，黃金回吐所有漲幅並下探1187，最終收報1193美元，與前一天幾乎持平。市場密切關註美聯儲FOMC決議是否釋放提前加息信號。

對內影響：

【盧布崩盤 普京怎麽辦？】

《財富》雜誌網站高級編輯Geoffrey Smith認為，如果俄羅斯像當年那樣爆發金融危機，遭殃的可不只是俄羅斯，不但俄羅斯政府的動向會更難以預測，國內通脹會升破10%、明年經濟增長會下跌4.5%，盧布貶值緩和的機會渺茫，西方銀行業也會受害。

【俄羅斯政客指央行違憲：他們只會讓盧布貶值和加息】

據NewRu消息，俄羅斯杜馬副主席Yevgeniy Fedorov呼籲對俄羅斯央行展開刑事調查。Fedorov在Русская служба новостей電臺表示，”我們已經提交申請，針對俄羅斯央行開啟刑事調查。俄羅斯總檢察辦公室表示正在推進該調查，並已經就央行的行為展開初步檢查。俄羅斯央行是俄羅斯的敵人。我認為，其將造成巨大的傷害。俄羅斯央行將會竭盡所能，讓盧布下跌，讓利率走高。”

【盧布貶值傷害了誰？】

跌向深淵的盧布會造成更多受害者的出現，這包括：1.俄羅斯消費者2.俄羅斯銀行和企業3.在俄羅斯的外國企業4.邊境旅遊貿易國——中國5.歐洲能源進口國

俄羅斯“去美元化”

【普京重申“去美元” 10月人民幣盧布交易激增】

據《華爾街日報》報道，俄羅斯總統普京11月14日重申，他希望加強俄中關系，避免在雙邊貿易中使用美元。中國央行的數據顯示，企業已經開始避開美元。

【盧布暴跌在即 中俄簽訂1500億元貨幣互換協議】

10月上旬，中國人民銀行與俄羅斯聯邦中央銀行簽署了規模為1500億元人民幣/8150億盧布的雙邊本幣互換協議。互換協議有效期三年，經雙方同意可以展期。

【中俄天然氣協議將鼓勵人民幣和盧布結算 時間或延長】

俄羅斯政府在其網站上發布公告稱，俄羅斯與中國政府將把今年5月簽署的天然氣大單的時間繼續延長至少5年，並鼓勵用各自本幣支付。

【俄第一副總理：俄對亞洲出口應用盧布結算】

俄第一副總理Igor Shuvalov表示，俄羅斯對亞洲所有新出口都應以盧布結算。Shuvalov還表示，中國已要求俄羅斯放寬外資對俄戰略性部門投資的法律要求。Shuvalov沒有透露俄羅斯政府最終是否會同意上述提議。

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本周回顧：盧布雪崩跌跌跌！ 美元美股漲漲漲！

過去一周金融市場風起雲湧，盧布、原油，美股、美元均上演了驚心動魄的好戲，而央行的一舉一動，仍是主宰市場漲跌的核心。

周一先有盧布雪崩，一天暴跌20%，周五又有油價上演絕地反彈，一天暴漲7%。而美元創八年半新高，美國股市回調後再度逼近歷史新高，美元資產又成市場最大贏家。

當然A股牛市行情仍在繼續，本周滬指突破3100點，再刷四年新高。

讓我們一起來回顧。

盧布閃電崩盤 俄羅斯央行打響莫斯科保衛戰

周一，對盧布而言無疑又是一個黑色星期一。盧布一夜暴貶10%，美元兌盧布現貨盤中突破64。由於盧布貶值幅度過大俄央行連夜召開緊急會議，於莫斯科時間淩晨1點左右意外發布聲明，將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%，上調幅度高達650個基點，這是1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。

盡管俄央行瘋狂加息，盧布卻在小幅回暖之後再度暴跌，對美元匯率一度漲至80。加息政策不見效，俄羅斯財政部再次動用售匯大招，普京更是在記者招待會上力挺俄羅斯經濟，表示最多兩年即可恢複，盧布終於在周四開始止血企穩。

油價持續下滑直接導致了盧布崩盤。原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%，俄羅斯過半的財政收入依賴油氣出口。即使俄羅斯央行前後多次累計加息1150個基點，並拋售了800億美元進行幹預，盧布年內跌幅仍然超過50%。

事實上就在周五盧布反彈近6%的同時，油價也迎來了久違的大漲。美國原油暴漲7%，布倫特原油上漲5%。

美元美股又沖天 美聯儲FOMC決議振動市場

北京時間周四淩晨公布的FOMC決議又主宰了市場。美聯儲保留“相當長一段時期”表述的同時，稱需在貨幣政策開始正常化問題上保持“耐心”，並強調這一措辭與此前聲明中“在相當長一段時間里保持超低利率”的說法是一致的。

這一偏鴿派的表述，提振了歐美股市，之後美股三連漲。標普500指數三日漲幅創2011年來最大，抹去了12月以來的所有跌幅。

就在FOMC決議，新聞發布會之後。周五眾多美聯儲高官又密集講話。美聯儲柯薛拉柯塔、萊克、普羅索和威廉姆斯四位官員紛紛對美聯儲經濟和未來政策走向發表了看法。綜合他們的觀點，市場認為他們進一步強化了美聯儲明年加息的預期。

這些官員的言論支撐美元指數再度升破八年高位，美元歐元匯率創下近28周新高，觸及1.2221，美元對日元創一周最高至119.55.

瑞士央行負利率成”黑天鵝” 歐洲央行無限接近全面QE

如果說美聯儲FOMC決議尚在市場意料之中的話，那麽周四瑞士央行宣布負利率，絕對是市場“黑天鵝”

周四瑞士央行宣布將對在央行的活期存款賬戶實施負0.25%的利率，以便遏制避險買盤操作。最近數周，瑞郎兌歐元逐漸逼近1.20匯率上限，因受歐洲央行(ECB)明年初將出臺全面量化寬松(QE）的預期打壓，歐元走軟。

瑞士央行宣布實施負利率後，瑞郎全線暴跌，歐元兌瑞郎暴漲逾80點，升至兩10月中旬以來高位1.2091；美元兌瑞郎短線飆升逾70點。

周五爆出了另一條重磅新聞表明歐洲央行的全面QE已箭在弦上。路透援引歐洲央行匿名官員消息稱，歐洲央行正在考慮讓邊緣國家在QE中承擔更多成本和風險，以換取德國對歐版QE的支持。

歐洲央行可能會要求希臘、葡萄牙等國家預留額外的資金或設置專門條款，以彌補歐洲央行購買債券可能出現的損失。該舉措可能推動德國接受歐洲央行實施QE購買各國國債，而目前德國央行歐版QE最堅定的反對者。

中國央行定向放水 滬指再刷四年新高

在2萬億規模的打新潮，人民幣貶值資金外流壓力之下，周五滬指收盤上漲1.67%至3108.6點，突破3100大關，刷新逾4年新高，周漲幅達到5.8%。

本周百城房價數據顯示樓市回暖，而市場最關註的依然是央行年內是否還有一次降準。12月17日媒體透露的信息顯示，央行通過SLO向數家銀行提供短期資金，並對部分到期的MLF進行續作。

信證券宏觀分析師鐘正生認為，不想過快再次傳遞寬松信號，股市狂飆的逆向反饋，以及不想加劇人民幣匯率波動，已成為制約央行貨幣全面寬松步伐的主要因素。壓力之下，“順勢而為，部分須作（MLF），無縫銜接，短期平滑（SLO）”成為了央行目前的次優選擇。

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2014年最後一次FOMC 你需要知道的一切

“土豪”安邦是如何煉成的？

夢回1998：這次新興市場有什麽不同？

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本周回顧：盧布雪崩跌跌跌！ 美元美股漲漲漲！

過去一周金融市場風起雲湧，盧布、原油，美股、美元均上演了驚心動魄的好戲，而央行的一舉一動，仍是主宰市場漲跌的核心。

周一先有盧布雪崩，一天暴跌20%，周五又有油價上演絕地反彈，一天暴漲7%。而美元創八年半新高，美國股市回調後再度逼近歷史新高，美元資產又成市場最大贏家。

當然A股牛市行情仍在繼續，本周滬指突破3100點，再刷四年新高。

讓我們一起來回顧。

盧布閃電崩盤 俄羅斯央行打響莫斯科保衛戰

周一，對盧布而言無疑又是一個黑色星期一。盧布一夜暴貶10%，美元兌盧布現貨盤中突破64。由於盧布貶值幅度過大俄央行連夜召開緊急會議，於莫斯科時間淩晨1點左右意外發布聲明，將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%，上調幅度高達650個基點，這是1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。

盡管俄央行瘋狂加息，盧布卻在小幅回暖之後再度暴跌，對美元匯率一度漲至80。加息政策不見效，俄羅斯財政部再次動用售匯大招，普京更是在記者招待會上力挺俄羅斯經濟，表示最多兩年即可恢複，盧布終於在周四開始止血企穩。

油價持續下滑直接導致了盧布崩盤。原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%，俄羅斯過半的財政收入依賴油氣出口。即使俄羅斯央行前後多次累計加息1150個基點，並拋售了800億美元進行幹預，盧布年內跌幅仍然超過50%。

事實上就在周五盧布反彈近6%的同時，油價也迎來了久違的大漲。美國原油暴漲7%，布倫特原油上漲5%。

美元美股又沖天 美聯儲FOMC決議振動市場

北京時間周四淩晨公布的FOMC決議又主宰了市場。美聯儲保留“相當長一段時期”表述的同時，稱需在貨幣政策開始正常化問題上保持“耐心”，並強調這一措辭與此前聲明中“在相當長一段時間里保持超低利率”的說法是一致的。

這一偏鴿派的表述，提振了歐美股市，之後美股三連漲。標普500指數三日漲幅創2011年來最大，抹去了12月以來的所有跌幅。

就在FOMC決議，新聞發布會之後。周五眾多美聯儲高官又密集講話。美聯儲柯薛拉柯塔、萊克、普羅索和威廉姆斯四位官員紛紛對美聯儲經濟和未來政策走向發表了看法。綜合他們的觀點，市場認為他們進一步強化了美聯儲明年加息的預期。

這些官員的言論支撐美元指數再度升破八年高位，美元歐元匯率創下近28周新高，觸及1.2221，美元對日元創一周最高至119.55.

瑞士央行負利率成”黑天鵝” 歐洲央行無限接近全面QE

如果說美聯儲FOMC決議尚在市場意料之中的話，那麽周四瑞士央行宣布負利率，絕對是市場“黑天鵝”。

周四瑞士央行宣布將對在央行的活期存款賬戶實施負0.25%的利率，以便遏制避險買盤操作。最近數周，瑞郎兌歐元逐漸逼近1.20匯率上限，因受歐洲央行(ECB)明年初將出臺全面量化寬松(QE）的預期打壓，歐元走軟。

瑞士央行宣布實施負利率後，瑞郎全線暴跌，歐元兌瑞郎暴漲逾80點，升至兩10月中旬以來高位1.2091；美元兌瑞郎短線飆升逾70點。

周五爆出了另一條重磅新聞表明歐洲央行的全面QE已箭在弦上。路透援引歐洲央行匿名官員消息稱，歐洲央行正在考慮讓邊緣國家在QE中承擔更多成本和風險，以換取德國對歐版QE的支持。

歐洲央行可能會要求希臘、葡萄牙等國家預留額外的資金或設置專門條款，以彌補歐洲央行購買債券可能出現的損失。該舉措可能推動德國接受歐洲央行實施QE購買各國國債，而目前德國是央行歐版QE最堅定的反對者。

中國央行定向放水 滬指再刷四年新高

在2萬億規模的打新潮，人民幣貶值資金外流壓力之下，周五滬指收盤上漲1.67%至3108.6點，突破3100大關，刷新逾4年新高，周漲幅達到5.8%。

本周百城房價數據顯示樓市回暖，而市場最關註的依然是央行年內是否還有一次降準。12月17日媒體透露的信息顯示，央行通過SLO向數家銀行提供短期資金，並對部分到期的MLF進行續作。

信證券宏觀分析師鐘正生認為，不想過快再次傳遞寬松信號，股市狂飆的逆向反饋，以及不想加劇人民幣匯率波動，已成為制約央行貨幣全面寬松步伐的主要因素。壓力之下，“順勢而為，部分須作（MLF），無縫銜接，短期平滑（SLO）”成為了央行目前的次優選擇。

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2014年最後一次FOMC 你需要知道的一切

“土豪”安邦是如何煉成的？

夢回1998：這次新興市場有什麽不同？

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大宗商品市場接連雪崩 誰叩響了熊市大門?

大宗商品市場接連雪崩 誰叩響了熊市大門?

一財網 周艾琳 呂值渺 2015-08-20 00:15:00

業內人士分析指出，這主要是由於近期全球經濟低迷，需求不足導致，同時，以美聯儲加息預期為契機，全球資金面開始收緊，這也是導致大宗商品全線下挫的催化劑。

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