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企業資訊混亂 投資人遭殃 王雅媛

淘寶攻台催油門　雅虎、露天先遭殃

好人一生遭殃 黃梅戲《徽州往事》裡的女人

最後一幕戲，韓再芬略略有些緊張。每次演出，她雖看不清座上觀眾的表情，但能「聞」到劇場裡的「味道」。

2013年5月29日晚，安慶「再芬黃梅」劇院原創黃梅戲《徽州往事》在廣州上演，廣東、安徽多名領導前來捧場。

「往事」發生在清末。徽州月潭村商人汪言驊與妻子舒香因官匪之亂分離，舒香以為丈夫已死，嫁給富商羅有光做填房。多年後，汪言驊洗清了莫須有的罪名，興沖沖回家時借道拜訪老友羅有光，落座飲茶，遇到妻子舒香。兩個「好男人」客氣地讓起妻來，女人站在旁邊，宛若一個物件。

舒香憤而出走。韓再芬最後唱道：「官患匪患亂世態，百姓就像小綿羊。」

「官患匪患裡有著這部戲的價值觀。」編劇謝熹告訴南方週末記者。在安徽，曾有「明智的領導」跟他聊這齣戲：「老百姓為什麼造反？就因為官太壞了。官逼民反，老百姓就成了匪，就要死人。官好一點，有些事情百姓理解一點，革命就能過渡成改良。」

官商勾結的貢獻

徽商殷實，免不了被朝廷以「佐國之急」之名勒索。明萬曆年間，部隊征戰關西，鹽商吳仰春被要求輸送三十萬兩銀；清朝常有捐輸，大富豪江春「每遇災賑河工軍需，百萬之費，指顧立辦」，最後把自己捐得傾家蕩產。

太平軍和清軍在徽州打十年的仗，休寧、績溪等縣被來來回回佔領十幾次。「5500個村子，3500個被蹂躪，1500個被踏平。最後跟曾國藩打拉鋸戰，打到沒糧食吃了，開始吃人，那叫『兩腳羊』。」編劇謝熹對南方週末記者說。他是休寧人，戲裡的月潭村，就是他從小長到大的地方。

徽商常年在外，妻子在家苦守，受徽州大儒朱熹的影響，只能「滅人欲」。在謝熹的理解中，徽州女人都是「破罐子破摔」：「她們不斷用家書和銀票支撐自己，榮耀性地過日子。在罐子的價值來講，她是悲哀的。但在碎片的價值裡，她還會找到榮耀——我的碎片比你的大一點，這是碎片的榮耀。」

《徽州往事》「讓妻」的故事是有原型的。相傳「治墨大王」胡開文有個賞識的獨眼治墨師傅，手藝高超。獨眼喜歡胡開文的小妾，胡開文知道了，大方讓妾給他。妾臨死時，對胡開文說：「我只因為愛你，才和他過了一生。」

胡開文是績溪人，績溪出「功名」：胡宗憲、胡雪巖、胡適，都是績溪人。

「沒有一個徽商是真正熱愛商業的。」謝熹斬釘截鐵地說，「他們最大的追求是功名。不像晉商覺得賺錢本身就是快樂的。」

謝熹學化學出身——還教過方舟子無機化學，在美國留學一圈，頓悟做商人是光榮的，回國在蘇州開了家公司，成了「現代徽商」。

可他的前輩們不覺得光榮。徽商們是坐在錢袋子上讀書的一群人，發達了就全力資助鄉里的青年才俊。

要顯功名，就得把祠堂修好。徽州的祠堂五六千個，每年正月初三，各家把家譜擺出來，汪家到胡家看看，胡家到程家瞧瞧，看看誰的子孫殷盛、門楣光耀，這叫「擺譜」。祠堂最講究的，是大門上那些木頭樁子——那是「來頭」：一個來頭代表一個進士。徽州進士最多的一家，祠堂門上有八個來頭。

這些士氣儒風，讓徽商逃不了和官的關係。那年代，不找個官做靠山也不行：徽商富甲天下，就是因為能從政府手裡換來大把的「鹽引」（買賣鹽的憑證），壟斷市場。胡雪巖因左宗棠而興，被御賜二品頂戴、賞黃馬褂，謝熹覺得這就是「官商勾結的典範」。

「討好官員，就得好吃好喝招待。但朝廷的人，什麼山珍海味沒見過？你得給他找點樂子。」謝熹對南方週末記者說，樂子，就是包徽班唱戲。

把自己捐到傾家蕩產的大鹽商江春，曾以每年「三萬金」的價錢包養德音班和春台班，只在自己家裡演。

乾隆八十大壽，四大徽班進京，催生了京劇，春台班是其中之一。官商勾結，也為京劇誕生出了一份力。

信用和叢未環

「你要說京劇和粵劇是戲曲，黃梅戲連戲曲都不是。」謝熹比方道，「黃梅戲就是戲曲裡的流行歌曲。」

黃梅戲是最早引入音樂家的劇種。人人都能唱幾句的《天仙配》，就是已故音樂家賀綠汀的學生白林作的曲，「樹上的鳥兒成雙對」因此破天荒有了二重唱。從那時起，黃梅戲成了作曲家主導的藝術——傳統戲曲因為曲牌固定，都由演員根據自身情況演繹。

在韓再芬看來，黃梅戲唱詞都是大白話，「能跟時代對話」。她很早就開始對自己的黃梅戲「動手術」。

演《徽州女人》，她把戲服上的一對水袖剪掉——按傳統，水袖是個重要道具：你得用它虛擬動作、誇張地表達情感，它是「戲曲美」的一部分。韓再芬剪掉的理由很簡單：讓觀眾更清楚地看到演員細膩的動作——這多少和韓再芬的電視劇、話劇表演經驗有關。

那些古老的戲曲動作，她也覺得該改良。「我給小孩子做動作。」韓再芬把兩臂各拂向一邊，一隻腳抬起來：「他說，阿姨，你在幹嘛？生活裡，大家已經不知道這是開門。抬腿、跨門檻，這都是梅蘭芳大師那個年代的事了。」

2003年，韓再芬打算和謝熹合作做戲。醞釀劇本時，韓再芬去國家美術館看展覽，到了門口人山人海。看車老太太告訴她：「今天促銷，當然人多。前幾天有個誠信展，根本沒人。」

那時中國剛剛加入世貿組織，WTO前總幹事穆爾關於中國「最缺的不是資金、技術，而是信用」的論斷，刺激了中國政府。「誠信」是個熱詞。黃梅戲《公司》踩著這個節點排出來，讓安徽省領導高興壞了，省委書記王金山還為這齣戲題詞：「信用安徽建設的產物，建設信用安徽的教材」。

可很多戲迷不滿意：黃梅戲演得跟音樂劇似的，劇情太簡單，老派的身段步法、表演程式都沒了。

「那時候搞得太超前了。」韓再芬回憶，包括戲裡那些不正經的名字：叢未環——從來不還貸款；胡留言、劉飛宇——製造「流言蜚語」的記者，讓看慣了傳統戲的觀眾一時接受不了。她準備抽空再把這齣戲「重新弄弄」。

飯局上賣戲

韓再芬出生時，安慶幾乎人人會唱戲。四十多年過去了，戲曲紛紛成了「遺產」，安慶還是座「唱著過的城」。

沿著菱湖水，長江岸，安慶民間黃梅藝人常常操起家當，展開喉嚨。

沿江唱戲，設備不講究，用的是劣質小喇叭。韓再芬聽不過去，決定解放安慶人民的耳朵。「再芬黃梅基金會」於是買了好幾十套小音響，挨個兒送給各個街區的小班子。

真正靠唱黃梅戲賺錢的草台班子，「全安慶現在還有一千多家」。這些班子演出的時候，搭個草台，台下是各種賣甘蔗、買餛飩的。看戲的就啃著甘蔗，吃著餛飩站在台下伸脖子看。

十幾年前，謝熹在安慶看過一場草台班演出。那時沒有無線耳麥，戲台中間就吊根繩，繩末繫著話筒。輪誰唱，就走幾個台步到話筒前。有個小生唱著唱著跑下台，看戲的人都淡定自若，只有謝熹大惑不解。一問，才知道這是常事：小生尿急了下台解個手，解完了再回到台上繼續唱。

這樣的演出現在一台的價碼兩千塊。一千個戲班供不應求，請他們演出還得靠搶。但人民群眾的樸實喜好，就是走不到劇院裡。

2005年，安慶黃梅戲劇團因為經營慘淡，啟動改制。原屬一團和三團的優勢資源，被合併到韓再芬所在的二團。用韓再芬的名字命名新劇團，是安慶市委書記的建議。

韓再芬接手時，團裡賬面上只有2000塊錢，這還不包括韓再芬借給劇團的8萬——因為接拍電視劇，韓再芬算是戲劇圈裡的有錢人。當時團裡60個人，每年的政府撥款只有91萬。

韓再芬開始「化緣」。一次飯局上，一個煙草專賣局的領導當場拍板：「韓老師，您說的這事我們得支持，我們每年補助你們100萬。」

半年後，劇團的幾齣大戲捋順了，開始商演。憑著韓再芬的名頭、《徽州女人》的「梅花獎」招牌、能說得上話的朋友，「再芬黃梅」商演場次越來越多，慢慢開始賺錢。「品牌效應很快起來了。」韓再芬對南方週末記者說，「後來變成韓再芬一出台，錢就上去了。」

2006年後，「再芬黃梅」每年得商演一百多場。2012年，「再芬黃梅」進行了股份制改革，劇團有了硬性指標：每年至少得有1000萬的利潤。

安徽電視台編導方可把喜歡韓再芬的人歸為五類：女大學生、年輕白領、知識分子、官員、企業家。

不論到哪兒，韓再芬絕不忘請當地的朋友吃飯。深圳的飯桌上，她談成了樁生意：請深圳銀行把戲票納入積分兌換活動，讓平時拿著積分換杯子的客戶，有機會換張戲票。在廣州，她和移動以同樣的方式達成協議。談生意這活，別人替不了，企業家只認她。

現在，韓再芬想把「韓再芬」這三個字的經濟效益，轉換成整個劇團的效益。她希望「再芬黃梅」能像人藝那樣，有一堆藝術家，而不是一個藝術家。

網貸跑路，百度遭殃？

網貸受害者：要想拿錢回來，只有找百度。

行業人士：不能讓一個公司承擔所有社會性問題，其他P2P網貸受害者都要按照『旺旺貸』的案例來解決，是有問題的。

百度：相信這些網站大部分是誠信合法經營的，但從百度的角度無法判斷，我們最後的決定是，「寧可錯殺一千，不可放過一個」。

又一次「查無此人」。

當投資者們衝到深圳崗頭髮展大廈時，事實如當頭棒喝：經營P2P網貸的「信譽財富」並不存在於它聲稱的808室，其積聚的至少七百餘萬資金也早已人間蒸發。

類似場景在網貸領域屢見不鮮，只不過，這次的不同在於：受害者們一致將矛頭指向為騙子提供了「信譽V」認證的百度。

自從2014年4月為「旺旺貸」受害者提供全額保障以來，百度幾乎成為了網貸受害者的主要追責目標。有從業者贊其有擔當，有觀察者指其越位。

一個充滿爭論的問題是：在原本缺乏法律規範和規定的P2P網貸市場活動中，有充當「引路人」角色的搜索平台究竟該為網貸跑路者埋多少單？是否也應該承擔相關責任？

又一家P2P跑路

「要想拿錢回來只有找百度。」

「信譽財富抱團維權群」裡，來自成都、損失11萬元的群主這樣告訴大家。他已接受了15位群友的集體委託，準備前往北京向百度維權。

來自烏魯木齊的劉小姐是其中之一。這位「信譽財富」頭號受害者講述的受騙經過並不新鮮：早在今年2月，她就通過百度搜索到了「信譽財富」的網站。百度為「深圳市好信譽財富投資管理有限公司」（下簡稱「信譽」公司）加V認證，證明其真實可信，而深圳市市場監督管理局網站上亦可查到該公司的註冊信息。

花了半個月時間觀察網站公佈的大小標的後，劉小姐終於被高達15%以上的年化收益率所吸引，於是先後投入423萬元，但她沒有注意到，打款的對象並非公司賬號，而是公司法定代表人林俊偉的個人賬號（後改為一位「公司股東」的個人賬號）。

2014年4月30日，「信譽財富」網站開始禁止提現，400客服電話無人接聽。三天後，該網站再也無法打開。烏魯木齊當地派出所告訴前來報案的劉小姐，他們頭一次碰到這樣的案子。

事實上，類似這樣無法提現、限制提現或逾期還款的P2P網貸跑路案，在2013年達到小高潮。據媒體公開報導，2013年全年共有75家P2P平台出現逾期還款、限制提現等問題，有些P2P平台甚至因此倒閉。而在2014年頭六個月，已有35家跑路。

所謂P2P網貸，原意指的是個人與個人通過互聯網平台直接借貸。全球第一家P2P平台為英國的Zopa，成立於2005年3月。兩年後，P2P進入中國。

深圳市市場監督管理局給烏魯木齊警方的回函稱，「信譽」公司真實有效。警方調查則發現，「林俊偉」的身份證屬於一位1992年出生的廣東人；根據已有案例推斷，小林的身份證很可能被冒用，未必是犯罪嫌疑人本人。

劉小姐進一步查詢發現，「林俊偉」在收到款項後，將錢分別轉移到數十張銀行卡上，隨後分別提現。人和錢都顯得難以追蹤，她由此轉變了努力的方向。

劉小姐按照百度的「網民權益保障計劃」（下簡稱「保障計劃」）發去了整套資料，申請保障，要求索賠。可申請很快被退了回來，理由是缺少上網記錄，無法形成證據鏈證明，她是通過百度搜索到了「信譽」公司網站，由此造成損失。這並未讓她打消向百度索賠的念頭。

「警方即使破了案，錢也很有可能拿不到，」2014年6月12日劉小姐向南方週末記者坦陳，「聽說『旺旺貸』（受害者）去百度那邊維權，有幾十人都全額賠付了，我就加了他們的群。」

在她加入的八百餘人的「旺旺貸失聯維權群」裡，取經者絡繹不絕，「科訊」等網貸案件的受害者陸續加入，詢問著同一個問題：怎麼找百度索賠？

V認證是百度最大的錯？

百度面對的，是一個高速崛起卻充滿風險的新興行業。

據央行年報2013顯示，「P2P網絡借貸行業規模不斷擴大。截至年末，全國範圍內活躍的P2P借貸平台已超過350家，累計交易額超過600億元。」

「民間借貸需求旺盛，借貸雙方信息不對稱，傳統金融機構難以覆蓋社會工薪階層和小微企業主等有資金需求的人群，是P2P發展的根本原因，民間資金投資渠道有限則是助推P2P行業爆發的重要因素。」《互聯網金融》一書的作者羅明雄曾向媒體表示。

而來自前瞻產業研究院的報告則更為觸目，直到2012年，國內網絡借貸交易的規模還僅為200億元左右；2013年，這一數字瘋狂增長到1058億元，這還不包括相當一部分研究院未能監測到的交易。網貸企業數量也在一年間由兩百餘家增長到八百餘家。另據P2P行業資訊類網站「網貸天眼」的統計顯示，從2013年9月開始，每天新上線的P2P平台約3家，最多一天有7家平台上線。

與此同時，中國尚無具體的法律政策監督這種新興的金融模式。網貸領域觀察者羿飛向南方週末記者出示他的統計稱，全國累計已有百餘家P2P網貸平台出現「跑路」或「提現困難」等問題，這一統計也與此前媒體的口徑相仿。

「小到上線3天就跑路、只捲走二十多萬的，大到3年聚集45億的，什麼樣的都有，有的是主觀行騙，有的是客觀經營不善。」網貸行業門戶 「網貸天眼」副總裁袁濤這樣告訴南方週末記者。

在央行近期發佈的年報2013中，肯定了互聯網金融近兩年所取得的成績的同時，著重對P2P網貸行業內目前存在的問題做了集中的表述：一是業務經營中觸及法律的紅線，業務活動突破現有的監管邊界，進入法律上的灰色地帶，甚至可能觸及非法集資、非法經營等「底線」；二是客戶資金的第三方存管制度缺失，資金存管存在安全隱患，會產生大量資金沉澱，容易發生挪用資金甚至捲款潛逃的風險；三是風險控制不到位，信息安全度低。

就是這樣一些特殊行業的企業，一度在百度上獲得了一視同仁的認證。一位百度知情人士表示，認證並不針對特定行業，本身是希望正規公司能在搜索結果中得到凸顯，按照百度的要求，這些公司只有都提交了全套工商資料，才有可能通過了審查。

在袁濤看來，對高風險行業使用一般的認證，是百度犯的最大錯誤，「認證本身，能打擊一些非法網站，是利好，但網貸行業的企業不能當作普通的金融、互聯網企業看待，道德風險太高了。」

更重要的是，百度還給這種V認證分了3個級別。袁濤認為，這相當於進行了風險裁定，向市場發出了指引，自然要承擔相應的責任，「如果要做評級，需要有更多風險提示。我們最早也做一點這方面調查，但沒做深，這方面超出了能力範圍，我們現在更多還是羅列信息、解決信息不對稱，但不做裁定。」

為此，袁濤打了一個比方：百萬富翁獲得一百萬借款尚能保持平和，可拿到一個億時，心態難免發生變化。

「網貸企業的經營者，手裡拿著大量資金，很難承受誘惑，這種心理變化過程，靠調查公司資質很難識別，何況還存在一些精心策劃、準備的『大騙』。實際上，百度能做的調查還是很淺的。」袁濤表示。

「旺旺貸」案正是這種不確定性的體現。在接到網民投訴後，百度展開核查，發現經營者深圳納百川擔保有限公司提交的工商信息均真實有效。在官方微博上，百度將這一事件定性為「信貸網站自身不誠信、欺詐客戶、導致網友蒙受損失的案例」。

對於確定通過百度搜索到「旺旺貸」而受騙的網民，百度啟動了「保障計劃」，給予了全額保障。正是這一舉動，引發了至今未決的爭議。

誰來善後

「保障計劃」並非無中生有，原本只對應消費類的網絡詐騙，且要求受害者在搜索時登錄了百度賬號。消費者若能提供相關證據，百度給予全額賠付。

「金融投資顯然和原本的計劃不相容。」中國互聯網協會調解中心秘書長王斌2014年6月17日對南方週末記者表示，投資者在購買產品時相當於簽署了風險條款，且不少在投資中也有獲益，不應像消費類一樣全額保障。

面對「旺旺貸」受害者，今年4月中旬，百度宣佈對「保障計劃」進行第四次升級，將保障擴展至互聯網金融類別：「以後網友如在百度加V搜索結果中遭遇金融理財詐騙，百度將為受損網民提供單筆上限5000元、全年單人上限8萬元的先行保障金。」

然而，在按照新的計劃實施保障前，百度首先對「旺旺貸」的受害者給予了特殊待遇。在首批投訴的網友中，百度對其中65位符合保障標準的投訴者進行了全額賠付，保障金額超過400萬元。在新浪@百度推廣的微博上，百度先後公佈了獲得全額保障的案例、獲賠的名單等信息。

「『旺旺貸』是個特例，是協商後才達成解決。」王斌分析，百度沒有審查受害者是否從投資中獲得了收益，本著誠信原則，按照消費類的標準進行了全額保障。

有網貸行業人士對南方週末記者透露，「旺旺貸」此前在百度投入了相當的推廣費用，而百度早先也希望打造一個通過其推廣獲得業務增長的案例，因此「旺旺貸」在搜索中排名一直相對靠前，這是百度在出事後「主動善後」的原因之一。不過，百度並未對此作出回應。

這一舉動無疑引發了更多「旺旺貸」受害者的期待，儘管很多人所持證據尚未達到百度的要求。

來自杭州的朱先生在「旺旺貸」中損失了124000元。由於搜索時並未登錄百度賬號，他的保障申請被拒絕。

2014年5月22日，他和六十多位來自各地的受害者聚集在北京百度公司門口——最遠的由新疆石河子趕來——拉起橫幅，穿起維權T恤，要求百度對自己負責。維權者一度與保安發生了摩擦。直到傍晚，他們才與調解中心負責人和百度工作人員坐到一起談判。

協調的結果是，百度再次擴大了針對「旺旺貸」受害者的保障範圍：只要能在公安部所屬的一家鑑定中心確認，確實通過百度搜索到了「旺旺貸」而受損，就能和登錄百度賬戶的受害者一樣獲得保障。

「百度越位了。」5月下旬，在百度聯合《創業家》雜誌社組織的一場討論會上，羿飛判斷百度將遇到麻煩，「它實際上扮演不了這個角色，責任太大了。這種做法危害非常大。『旺旺貸』的事情過去以後，每隔兩三天還是會倒一家網貸公司，很快（受害者）都會找到百度，很快它就不敢做這個事情了。看著吧，它越位了。」

百度是否該擔責？

全國人大財經委副主任委員吳曉靈在為《互聯網金融》一書作的序言中這樣寫道，「互聯網金融的快速發展令人蠢蠢欲動，但間或爆出的諸如P2P網貸跑路的醜聞也讓人望而卻步。」

事實的發展儼然驗證著這一判斷。在人去錢空的局面下，「信譽財富」和「科訊」的受害者們都想到了「旺旺貸」的案例。

大部分受害者並不認同新的「保障計劃」提出的給付標準，他們希望和「旺旺貸」受害者一樣，獲得全額保障。

「不能讓一個公司承擔所有社會性問題，其他P2P網貸受害者都要按照『旺旺貸』的案例來解決，是有問題的。」王斌認為。

她分析，受害者本人首先應對自己的損失負責，投資需謹慎已是老生常談；其次，對P2P網貸的政策監管有漏洞，今年工商部門由審批制轉為備案制也帶來審核方面的不足；再次，中國的銀行不同於國外，對單個賬戶短時間內大量資金的彙集沒有監控。

「這一系列問題最後在推廣平台引爆，推廣商有責任嗎？」和羿飛一樣，王斌強調任何一家公司都承擔不了如此大的責任；不同的是，她認為百度做了「非常有意義的事情」，「在中國今天的互聯網來講，很多網站都沒有責任心，沒有誠信。我們希望幫助百度來解決這方面的問題。」

她所管理的調解中心成為了調解此類矛盾的核心部門，僅在「旺旺貸」一案中，中心就撥出了3人負責接待、3人負責答疑，另有多位工作人員參與確認證據、寫調解書、推進保障，「壓力特別大」。

壓力更大的顯然是百度。除了應付受害者，百度還必須盡快找到辦法，突破眼下的困境。這種努力迅速遭遇了反彈。

「旺旺貸」事發後，百度採取了「一刀切」的辦法，將一千多家P2P網貸網站全部下線。2014年6月17日，百度一位不願具名的公關人士對南方週末記者表示，大量網站抱怨，這種做法將好的網站也拒之門外，使他們的經營和聲譽受到損害，「百度相信這些網站大部分是誠信合法經營的，但從百度的角度無法判斷，我們最後的決定是，『寧可錯殺一千，不可放過一個』。」

一位百度內部知情人士表示，這樣的情況並不單獨出現於網貸行業，此前百度對民營醫院實施嚴格限制後，也有一些經營者通過媒體關係報導百度負面新聞，甚至給工作人員打來電話，報出其妻兒所在，施加威脅。

「有些問題是我們社會特有的，甚至連一些醫療醫藥的百度百科詞條我們都要鎖住，交給中華醫學會等可信機構修改，否則就有經營者僱人去改。維基百科就很少碰到這樣的問題。和網貸一樣，是整個社會的問題。」上述人士表示。

「一刀切」後，百度正嘗試建立P2P白名單，設置了較高門檻，只允許中國支付清算協會互聯網金融專業委員會成員或出資控股方滿足一定要求的企業才可進入。

「我們更多希望的是，通過投資者、第三方網站的交流，來讓投資者提高自己的分辨能力，這是個對投資者教育的過程，沒有什麼可怕的，」羿飛表示，「股市ST加星的還有人買呢，媒體要提示風險而不是代替投資人思考直接給結論。」

事實上，由於監管尚不到位，這種努力本身也相當困難。直到去年8月，央行監管層喊話，要求P2P平台不能碰非法集資和非法吸儲兩條法律底線後，這個行業才有了初步監管；更詳細的管理辦法尚在制定中。

在百度這頭，「旺旺貸」之後的平台跑路事件要如何善後，目前仍待商榷。王斌表示，按照新的「保障計劃」，保障數額上限5000元，如果仍按照「旺旺貸」案例中的鑑定程序，需要三週時間，週期太長，如何更新規則，仍需商量。

像劉小姐這樣的受害者顯然希望延續「旺旺貸」的案例，盡快促成百度、調解中心達成一致，讓他們持有的證據進入鑑定流程。

「希望法院能有一些明確的判例，會更有利於調解，」王斌對南方週末記者表示，「當然更重要的是，在這樣的事件中，平台到底應該承擔什麼責任？這還需要討論。」

美元強勢料持續 大宗商品最“遭殃”

你不得不相信，過去兩個月最熱門的交易就是看多美元。在本輪輪強勢美元背景下，最“遭殃”的恐怕就是大宗商品多頭了。

自六月底以來，美元指數（美元對一籃子其他貨幣）已經上漲了3.5%，達到了52周新高。盡管歐元疲軟對此不乏貢獻，美元對其他貨幣也表現出不可小覷的強勢，例如英鎊、加元、日元。僅周二當天，美元對日元就升值了0.7%，對主要貨幣來說這種變動很難說是小動作。

許多市場人士預計歐洲央行本周四將宣布進一步寬松措施，這種預期也可能導致了歐元對美元的走弱。但由於美元相對多數貨幣都在升值，這看起來也不能僅“歸功於”歐洲央行行長德拉吉。

“這更多是因為美國經濟表現與世界其他國家正在拉開差距。”BK資產管理公司的外匯策略主管Kathy Lien表示：“在美國，我們看到經濟增長與貨幣政策前景的分歧正在加大。這意味著最終美聯儲將不得不加息。同時我們又看到日本、歐元區的壞消息接踵而至，這也會增加美元的吸引力。”

最不願看到強勢美元的自然就是商品多頭了。本周二，黃金價格剛創下了2個半月來新低，原油價格也跌了3%以上。更廣泛來看，商品通常與美元“背道而馳”——因為多數大宗商品以美元計價，而當美元更值錢的時候，購買同樣數量的商品資產需要花費的美元也更少。

“現在，如果美元是一條狗，那麽所有其他市場都是狗尾巴。” TJM Institutional Services董事Jim Luorio表示：“我認為所有近期的商品價格變動背後就是美元。”

事實上，根據Schork Report編輯Stephen Schork的統計，過去30天內，原油價格和美元匯率的相關指數是-0.88——意味著兩者表現出幾乎完全負相關的變動。

然而，Schork並不認為原油價格的變動完全取決於美元，他認為這“更多是巧合”。他表示，能源價格的關鍵推動因素是駕駛季節的結束，降低了對汽油的需求。

不過，隨著周四歐洲央行議息和周五美國公布非農就業數據，強勢美元趨勢本周料將繼續，大宗商品很可能仍然是“燙手山芋”。

Kathy Lien表示：“我認為商品價格仍然會進一步下跌，4%-5%左右。所以我會再等一等，直到價格更便宜再買。”

美元啟動第三輪大牛市 中國等新興市場或遭殃？

前瑞銀首席經濟學家Magnus認為，美元可能已經啟動了自布雷頓森林體系解體之後的第三輪大牛市。前兩輪牛市都伴隨著一些地區的衰落，1978至1985年期間拉丁美洲步入衰落，1992至2001年期間亞洲的黃金歲月終結。這次，遭殃的很可能是包括中國在內新興市場。

本文作者George Magnus為獨立經濟學家和評論家。曾在勞埃德銀行、美國銀行、券商Laurie Milban、S G Warberg等機構工作，並擔任瑞銀首席經濟學家。

美元可能已經啟動了自布雷頓森林體系解體之後的第三次大牛市。這次牛市可能和前兩次遙相呼應，讓我們來詳細探討一下這對全球經對於濟、市場，尤其是新興市場國家會有怎樣的影響。

在這里，我不想太多的探討東歐、中東和中國東海、南海的地緣緊張局勢對於美元的提振。通常來講，黃金是這些地緣緊張的直接受益者，但投資者也有可能因此拋棄相關地區的資產，購入美元資產避險。

如今，美元指數已經從五月初的79.2強勢上漲了8%，站上了85.6的高位。借助這一波牛市，美元指數有望一舉突破近年來79至85的徘徊區間，回到2010年88.3的水平，甚至更高。

近期，美元對日元飆漲至109，對歐元也上漲了6%。在過去的2年中，歐元對美元一直在1.25至1.40區間震蕩，但美元的強勢已經讓1.25水平岌岌可危。歐洲央行寬松的表態更是助長了這種趨勢。

這次美元的上漲，主要是受到美國經濟回暖，名義或真實利率利率上漲的推動。從某種程度上說，還伴隨著一些新興市場國家的衰落和大宗工業商品價格的走低。而自2011年美元走弱以來，這兩者都經歷了很長一段時間的繁榮。

需要警告的是，前兩次美元牛市都伴隨著一些地區的衰落，1978至1985年期間拉丁美洲步入衰落，1992至2001年期間亞洲的黃金歲月終結。這次，遭殃的很可能是包括中國在內新興市場國家。

1970年之後的美元周期

自布雷頓森林體系解體之後，美元經歷了3次下行周期和2次上行周期，平均的長度在7年左右。

1968-1978年下行周期。布雷頓森林體系的解體引發了美元最長的一次熊市，最初的征兆出現於1968年的黃金市場危機。這只是美國經濟在全球的份額受到德國和日本挑戰的前兆。隨後的越南戰爭和中東石油戰爭徹底讓美元失去了支撐。

1978-1985年上行周期。時任美聯儲主席的保羅沃克爾開啟了美元的牛市。1979年時，美國通脹高企，一度逼近15%。為了對抗通脹，沃克爾推出嚴厲的貨幣緊縮政策，對美國的銀行業的資產負債表造成了很大的打擊。借有大量美元貸款的拉丁美洲國家無法通過融到資金應對油價的上漲。最後1982年墨西哥的違約造成了該地區長達十年的債務危機。

1985-1992年下行周期。第二次美元熊市是由G5國家（美國、日本、英國、法國及西德）1985年簽署的“廣場協定”引發。為解決美國巨額貿易赤字，5個發達工業國家通過協議，聯合幹預外匯市場，幫助美元大幅貶值。

1992-2001年上行周期。第二次美元牛市較前一次時間更長，這次主要是受到美國長時間的經濟繁榮的支撐。信息科技產業的崛起帶動美國的經濟產出大大增加，社會福利不斷提升，政府財政赤字轉為財政盈余。

2001-2008年下行周期。互聯網泡沫破滅後，美元開始步入長達七年的熊市，直到2008年金融危機爆發。其實在此期間，金融危機的種子就開始發酵，經常性賬戶赤字從3%翻番至6%，2006年時規模高達8000億美元。金融危機期間，美元指數創下歷史新低71.5。

上行周期：2008-？

自2008年4月的歷史低點以來，你可能會說一個軟弱且不穩定的牛市已經持續了6年。但這期間美元指數一直在74至84內震蕩，並沒有突破這一區間。

在2013年底和2014年初的疲軟表現之後，今年二季度4.6%的GDP增長並不能說明美國經濟已經勢不可擋。勞動力市場的結構性問題依然，收入水平、收入不平等、私人投資和長期財政賬戶都有待進一步解決。不過相對來講，美國做得比歐洲和日本要好得多。

如今的美國經濟已經讓人看到了起色。銀行又開始充當信貸的中介，至少願意向工商業提供貸款；名義GDP開始以4%的步伐複蘇；通縮的風險遠低於日本和歐洲；房地產開始離開底部；公司開始願意增加開支；非農就業開始回升。到美聯儲10月退出QE時，美國經濟已經有了足夠的起色，而且市場還在熱切猜測聯儲可能會何時加息，以及加息的過程會持續多久。

政府的赤字也從2009年的占GDP 10%降至2.8%。雖然醫保法案的支出可能在未來10年中令財政赤字擴大，但至少目前來看這還不是問題。

外部赤字（貿易赤字）也縮減至占GDP的2.3%。考慮到美國對外有著強大的進口需求，這個數字很難再下降，不過隨著新能源開發和科技的進步，美國的能源對外依賴度正在減小，所以貿易赤字也不會大幅上升。國際能源機構預計，到2017年，美國將取代沙特阿拉伯成為全球最大的產油國。

歐洲央行將推動歐元走低

很難說歐元還要跌到什麽時候，但我猜測應該會跌至1.15至1.20美元之間，當然也可能會高一點。這主要取決於歐洲央行的政策，因為它才是導致歐元貶值的幕後推手。比如歐洲央行9月初就再次下調了三大利率，還推出了新的工具TLTROs，並將於本周正式公布資產購買計劃的細節。

不過，由於並沒有切到痛處，目前的手段並不會起到太好的效果。市場認為，歐洲央行唯一的機會，就是推出全面QE購買主權債券。但即便這樣也不一定有效。購買德國等核心國家的國債無助於降低收益率，而購買外圍國家的債券又受到種種限制。

不過，無論是否推出QE，歐洲央行都無法僅靠自己的力量扭轉當前歐元區增長停滯的局面。歐元區各國政府都應該為此努力。如果沒有後者的參與，我們預期歐元會持續貶值。在沒有強大經濟做後盾的情況下，僅靠歐洲央行來解決問題只可能有這種結果。

與歐洲不同的是，日元走弱恰恰是安倍經濟學和日本央行的目標。在上調了消費稅之後，日本二季度經濟增長不佳。雖然安倍經濟學承諾會進行結構性改革，但對於通脹繼續上升的前景並不樂觀。同樣的，也沒有證據表明就業市場、收入水平、企業競爭力等方面的問題有了顯著改善。日元已經跌了不少，預計接下來的一年還會繼續下跌。

新興市場會淪陷嗎？

正好發生在美元第二波牛市（1992-2001年）期間的1997-1998年的亞洲金融危機一直存在很多爭議。有人認為，1994年人民幣貶值35%是導火索，但實際上這只是官方匯率而已，真正的市場價格並沒有受到太多變化。

還有人認為1990年代日本資產泡沫的破滅才是真正原因。對於亞洲沖擊最大的，是日元對美元貶值了50%，1995至1997年期間，從1美元兌81日元貶至1美元兌135日元。當時，亞洲各國錯誤地選擇了緊盯美元的策略，導致本幣對日元大幅升值。

不過，這一次美元走強，原有的利率政策已經不再適用。亞洲、新興市場國家顯示出了更多的容忍度，他們允許本幣對美元貶值。

其他情況也發生了變化，亞洲的發展中國家之間的貿易量已經占到其總貿易量的45%，高於1990年代的30%。比如，中國目前從亞洲的發展中國家或地區的進口量占其總進口的20%至25%（不含印度和香港），比亞洲金融危機期間的10%有了大幅提高。

另一方面，原來大量湧入新興市場的資金也會受到美元升值和加息的影響。隨著美元融資成本的上升和新興市場資產回報的下滑，借入廉價美元來購買新興市場資產的套利交易趨勢已經開始松動。今年以來，新興市場國家貨幣整體已經對美元貶值了6%至7%，預計將來會繼續下跌。

受結構性和政治性因素影響，中國經濟增長也在下滑。中國政府的主要任務是確保其經濟能夠在最小的動蕩下順利實現轉型。名義上的固定資產投資增速依然保持在15%，但已經降到兩年前的一半。

隨著經濟從投資拉動向消費拉動轉型，中國對大宗商品的進口需求勢必減弱。中國增長的減速，很有可能將對整個新興市場國家造成負面影響。

那些處於中國進口產業鏈上遊的國家或地區將受到沖擊，受影響最大的將是臺灣、馬來西亞和韓國。那些大宗商品出口國，智利、贊比亞、沙特阿拉伯、哈薩克斯坦和伊朗等國也將受到波及。

當然，中國並非唯一一個面臨經濟轉型的新興市場國家。因為他們已經不再像過去20年那樣有利於後發國家，他們的增長模式已經走到盡頭。對於一些相對富裕的新興市場國家來說，要維持增長的最大挑戰和發達國家一樣，就是進行結構化和政治改革。除了中國，無論是被稱為脆弱五國的巴西、印度、印尼、土耳其和南非，還是馬來西亞、泰國、智利、墨西哥，這些國家都是如此。

許多新興市場國家都面臨著信貸膨脹的問題，比如中國、巴西和土耳其，這已經成為這些國家政治和經濟改革的一大障礙。在亞洲各國，非金融類企業債正在迅速增長，非金融企業的債務占GDP的比重已經超過美國，直逼歐盟。直接的結果就是產能過剩，市場定價能力失效。

在此背景下，美元的強勢和加息就更加令人擔憂了。

商品價格下跌 “商品貨幣”遭殃

最近外匯市場的波動性加大讓很多投資者打起了精神，在這些波動中有一條清晰的線索值得註意：與大宗商品相關的貨幣表現最差。

此前兩周，美元兌絕大多數主要貨幣下跌，兌日元跌幅一度達到3.4%，因投資者之前在美國加息一事上押註了過量美元多頭，隨著加息預期有所降溫，行情也隨之出現回撤。期間少數兌美元沒有上漲的的貨幣就包括加元和挪威克朗，前兩周基本走平，而澳元和紐元的反彈幅度也非常小。

為什麽這些貨幣能夠在美元弱勢的情況下依然走不出反彈行情？這得聯系到這些貨幣的一個重要特征——商品貨幣屬性。

布倫特原油價格自年初以來下跌超過20%，鐵礦石下跌超過40%，同時經濟依賴商品出口國家的貨幣也都齊齊走低。因為商品價格下跌不但會減少這些國家的收入，並且會造成貿易中市場對商品主要出口國的貨幣需求減少。

年初時候，因歐美央行史無前例的超級寬松將大量便宜的資金註入全球經濟，並鼓勵交易者們投資在那些回報率高的資產上。例如澳元、紐元這類利息較高的貨幣受到套息交易的追捧，歐元/澳元九個月里下跌達10%。

但瑞士信貸(Credit Suisse)全球外匯首席策略師Shahab Jalinoos曾表示，利差和商品貨幣的關系只是“臨時的探戈舞蹈”，最終，疲軟的大宗商品價格將成為商品貨幣的驅動力。

大宗商品價格暴跌，7月份以後明顯反應在這兩種貨幣身上，三個月時間里分別兌美元下跌了6.5%和8%。

紐元、澳元與CRB大宗商品指數之間的走勢：

外匯投資者現在要考慮的不僅僅是全球增長放緩、通縮加劇、美國貨幣政策收緊，更不能忘記的便是大宗商品價格前景黯淡。

這部分因為中國增長放緩，以及美國頁巖油產量大增，強勢美元也對美元計價的商品造成打壓。

蘇格蘭皇家銀行（RBC）分析師Elsa Lignos表示，如果商品價格在未來幾個月里繼續保持在低位，會對加拿大等國的影響也越來越明顯。因為石油生產商正在制定明年的投資預算。言下之意，如果銷售收入不景氣那麽明年的投資也將減少，這對一國的貨幣來說顯然不是好事。

並且，由於沙特阿拉伯不再願意扮演調整生產的角色，所以OPEC實施並維持減產的可能性不大。根據OPEC的估計，產量需要每天減少200萬桶才能防止價格下滑。油價或將繼續下跌，從而可能拖累商品貨幣——尤其是加元的表現，因為能源占加拿大出口的23%。

加元與布倫特油價之間的走勢：

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盧布暴跌 點心債遭殃

俄羅斯的危機正在香港的點心債市場顯效，以人民幣計價的債券平均價格跌至15個月新低。

美銀美林的點心債指數顯示， 隨著盧布下跌，Gazprombank和俄羅斯外貿銀行（VTB）等俄羅斯銀行發行的債券12月平均下跌1.65%。這使得俄羅斯點心債的投資者今年損失了2%，為美林美林追蹤的22個國家中唯一點心債負回報的國家。

俄羅斯央行本周早些時候大幅加息，但未能阻止盧布。昨日，盧布跌破80美元，12月已下跌29%。石油價格在下半年已經下跌48%，而俄羅斯依賴石油出口獲得外匯。

中銀國際證券有限公司的固定收益研究主管Steve Wang向彭博新聞社表示，

原油促使了俄羅斯國債市場的調整，而其點心債也不例外。沒有快速解決俄羅斯危機的方法。

美銀美林的點心債指數追蹤210支證券，該指數本月下跌了0.04%，可能創下2013年6月來最差月度表現。

Gazprombank的10億元2017到期、息票率4.25%的債券於12月16日跌至面值的89.4%，較11月底相比，該債券收益率上漲了177個基點，至9.9%。該債券本月下跌2.8%，今年累計下跌7.1%。

俄羅斯外貿銀行20億元息票率4.5%、2015年到期的債券下跌2.8%，至面值的95.9%。收益率上漲了349個基點，至創紀錄的9.5%。

俄羅斯政府已經承諾對Gazprombank等銀行提供資本支持。過高的利率使投資者擔憂這些公司無法償付債券。西方的制裁切斷了這些公司在西方融資的能力。

俄羅斯央行12月16日表示，如果油價在接下來的一年中平均處於60美元，俄羅斯經濟將萎縮4.7%。

受俄羅斯的影響，全球大型基金經理本月正在經受今年以來最差的回報。據彭博新聞社數據，PIMCO 33億美元的新興市場債券基金投資了20%的資金於俄羅斯和烏克蘭國債。本月，該基金已經下跌10%。Franklin Templeton 66.5億美元的Templeton新興市場債券基金本月下跌了6.8%。該基金投資了9%的管理資產於俄羅斯和烏克蘭國債。

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俄羅斯失火 前蘇聯國家跟著遭殃

城門失火，殃及池魚。隨著俄羅斯經濟停滯、盧布暴跌，前蘇聯國家都感受到了一絲寒意。

上周，盧布最高跌幅達到36%，僅僅幾天內，俄羅斯經濟危機的警報蔓延到白俄羅斯、吉爾吉斯斯坦和塔吉克斯坦。

英國《金融時報》引述莫斯科Renaissance Capital的經濟學家Oleg Kouzmin稱，盧布暴跌給前蘇聯地區其他國家的貨幣都帶來了壓力。當俄羅斯表現不佳的時候，就會拖累整個地區的經濟。

目前前蘇聯國家仍與俄羅斯有著緊密的經濟聯系，但與俄羅斯不同，這些國家缺乏豐富的自然資源，外匯儲備也很有限。在面對危機時，通常更容易受到沖擊。

最“受傷”的要數白俄羅斯。華爾街見聞最近曾提到，上周五白俄羅斯政府已經開始采取管制措施，其宣布購入外匯需要繳納30%的稅金，出口商還要將一半的外匯收入轉成本國貨幣。

該國總理在周日晚間公開表示，“我們沒有那麽多美元可以滿足外匯需求。”

除了外匯管制，白俄羅斯還封鎖了新聞網站以及提價或者以美元標價的網上商店。

今年來，白俄羅斯盧布的貨幣價值幾近腰斬。

除了白俄羅斯，包括哈薩克斯坦在內的國家公開表示，盧布貶值是由俄羅斯因素驅動的，因此盧布與哈薩克堅戈的關聯度不應該像以前那麽強。

但硬幣都有兩面。《金融時報》提到，盡管一國貨幣保持穩定能讓市場保有信心，但這也減少了本國公司相較於他國的競爭力。

以哈薩克堅戈為例，近年來堅戈相對盧布已經升值了31%，這種相對升值的局面刺激不少哈薩克人越過國境來到俄羅斯搶購各種日用商品。

俄羅斯與前蘇聯國家的聯系還體現在，俄羅斯企業是這些國家最大的投資者之一，俄羅斯銀行也為他們提供大量貸款。

此外，還有不少前蘇聯國家嚴重依賴勞務輸出，例如塔吉克斯坦，世界銀行預計今年在俄羅斯工作的塔吉克斯坦人向國內匯回的收入占到了該國GDP的39%，吉爾吉斯斯坦則是31%，亞美尼亞為24%。

“匯款購買力的下滑可能導致這些國家消費需求和經濟活動的下降。”塔吉克斯坦央行在周一的聲明中要求民眾保持“冷靜和耐心”。

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希臘再添亂 歐元區會遭殃嗎？

對希臘退出歐元區的恐慌再次回歸。昨日，希臘宣布將舉行提前選舉，這意味著左翼Syriza可能上臺。如果Syriza上臺，其將要求希臘放棄財政緊縮和改革、撕毀希臘與“三駕馬車”（IMF、歐盟委員會以及歐洲央行）之間諒解備忘錄，希臘或將面臨退出歐元區的風險。而分析師們表示，在金融危機後所推出的一系列措施將防止歐元區其它地區受到沖擊。

Berenberg Bank首席經濟學家Holger Schmieding向彭博新聞社表示，希臘的危機不會成為歐元區的系統性危機。

我們現在看到的是希臘的問題。歐元區危機已經結束了。歐元區危機的核心是蔓延的風險。我不認為市場會質疑歐元區對風險蔓延的防禦。

投資者對希臘國會未能宣布總統的反應顯示出了歐元區的南北差異。昨日，希臘股市和債市大跌，而意大利、葡萄牙和西班牙的市場也隨之下跌。資金流入德國這一歐元區的堡壘。

不過，仔細看看，意大利昨日受到的沖擊並不大。作為歐元區深陷債務的經濟體，意大利的國債收益率在2%左右，遠低於債務危機時7%的收益率。意大利與德國的息差為144基點，遠低於2011年11月533個基點的水平。

摩根大通分析師David Mackie表示，

因為歐洲央行可能開始購買國債，歐元區的邊緣國家現在的裝備更加完善。尤其是西班牙和愛爾蘭，已經在經濟上轉危為安。希臘金融市場的危機在歷史上對其它市場產生負面影響，但是現在，我們傾向於低估希臘政治危機對歐元區其它國家債市的中期影響。

歐盟委員會和德國政府都敦促希臘選民，支持國際借款人要求的改革。德國財長Schaeuble昨日表示，

希臘艱苦的改革正在收到成效，而希臘別無選擇。德國將支持希臘改革，如果希臘選擇放棄改革，一切將變得十分困難。

2012年，希臘債務危機帶領歐元區走向崩潰邊緣，當時，IMF、歐洲央行和歐盟委員會對希臘進行了巨額援助，避免其退出歐元區。

不過，分析師表示，即使此次左翼黨派Syriza真的獲勝，其領袖Alexis Tsipras可能不會像威脅的那樣，撕毀此前與“三駕馬車”達成的援助協議。

Berenberg Bank的Schmieding表示，極左派Syriza已經緩和了其激進的立場。

不過，Schmieding表示，有30%的可能希臘將陷入新的深層次危機，在近期不確定性之外，希臘還可能會退出歐元區。

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