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「雪球之夜」小小辛巴演講實錄 小小辛巴

http://xueqiu.com/5964068708/26469651
（小小辛巴演講現場照片）

雪球12月7日在北京龍潭湖公園舉辦首屆「雪球之夜」活動，在近5個小時的論壇中，可容納1200人的會場始終座無虛席，甚至台階上、過道里都坐滿了人。首位演講嘉賓為@小小辛巴 老師，演講文字實錄如下：

各位球友：下午好。

很高興，今天能有機會和大家在這裡相聚。

說實在的，我根本就沒有想到我會被選上，以我的收益率而言，我最多也就是中上水平而已，比不上在座的很多高手，所以對於能被推選來這裡和大家交流，我也感到很奇怪，

為了查明原因，我翻看了球友們的推選評論，才發現，說得最多的居然不是「小小辛巴炒股水平高······」
而是——「小小辛巴人品好。」
奇怪了，又不是推選感動雪球十大人物，是選聊股票的，人品好又有什麼用。（觀眾笑）

有趣的是，推選期間還有球友在評語中說：「小小辛巴，德藝雙馨。」我很無語，我記得網吧裡說德藝雙馨是有所指的，好像是在講一位著名的日本女演員。

很快，就有球友在下面急著說：「德藝雙馨是在說蒼老師的好不好。用來說小小辛巴好像有點那個······」
噢——
讓我更無語的是，居然還有人在下面不解地問：「蒼老師是誰？」（觀眾大笑）

對於如此奇葩的問題，當時我和我的小夥伴們都驚呆了，為了保持人品好的形象，我就主動、熱心地代為解釋說：「蒼老師啊，我也不認識，有可能是水晶蒼蠅拍老師吧。」（觀眾笑）

也不知道水晶蒼蠅拍李老師今天有沒有來，多有得罪啊，也只有抬出拍子老師來，才能鎮得住樓，不然還不知道這幫兄弟會說出些什麼東西來。

其實，我只是一個普通的股票交易者，閒居在鷺島百家村，平時也就抽空寫點股票博文，從來沒有在這麼大的場面和大家交流，我的普通話也不好，如果有說不清楚的，還請大家原諒。

根據雪球網的要求，是要主講2013年的交易情況。雪球事先也已經公佈了我的持倉情況：

一、交易簡況

五隻重倉股分別是：桂林三金、浦發銀行、數字政通、好想你、堅瑞消防。
剩下的呢，還有約30%的倉位分散到大約十五、六隻股票上。

而這五個股票呢，剛好是五個不同行業的不同類型股票。有主板的，有中小板的，還有創業板的；有冷門的，也有熱門的。
體現了我佈局均衡、喜好分散的低風險風格。

但我的分散並不是像猴子射飛鏢一樣，隨意亂分散的，而是有潛在的共性規律的。
而這個共性是由我的核心交易理念所決定的。

二、交易感悟

1、核心理念

有一定交易經歷的人都會有自己的核心思想。

@但斌 是「時間的玫瑰」；
@林園 是「確定性投資」；
@李劍 是「好股收藏家」；
德藝雙馨的@水晶蒼蠅拍 是「尋找未來優勢型企業」；

我只是一個普通人，既不會種玫瑰，也不懂價值投資，更沒有能力辨別好股和未來優勢，以前想要做確定性投資，結果碰來碰去的都是不確定性，讓平凡的我一錯再錯。

所以我的交易系統主要是為了防止和應對錯誤，核心交易交易理念也就是「容錯」。（包容的容，錯誤的錯，大意是「包容錯誤」，大家千萬別記成「容易出錯」，一個系統要是老是出錯，那就糟糕了）

2、容錯要訣

每個體系都有自己的基本要訣，「容錯」的要訣是：「錯了也要贏」。
朋友@錢蓓貝 說我這句「錯了也要贏」很霸道，人家錯了，都是趕緊止損，落荒而逃，哪有像你這樣的，明明錯了還要想硬扳回來的。

不是我霸道，是這個世界很霸道。
我都非常勇敢地承認錯誤和包容錯誤了，如此好的人品，而這個世界還不讓我贏，你說是誰霸道？

3、容錯防線

對於強者來說，「彪悍的人生不需要解釋」，可對於普通人來說，倒霉的人生根本沒有解釋。

既然霸道的老天從來不會憐憫我們這些容易犯錯的普通人，那麼我們只能自求多福，多構築幾道防線。

我的容錯防線大概有五道：
第一道防線：長線交易；只做長線不做短線，不做波段交易，防止短期投機的錯誤。
第二道防線：困境好企；主做困境反轉的好企業。
第三道防線：分散投資；陷入困境的也未必都會反轉，所以要防止單押個股誤判的滅頂之災。
第四道防線：容錯尋底；五檔買入，爭取買到歷史極限最低價，或者永遠跌不回成本的價格，不論市場有多熊，也無法給自己造成傷害。
第五道防線：預留現金；加強倉位管理，始終保有適度的現金，以應對難以預測的系統風險，整體性的大暴跌。

這五道防線是相互融合，共同作用的，它們交織在一起構築了我的容錯護城河，包容了我很多主觀錯誤，即使犯錯，也不會錯得太多。

通過嚴守資產安全，確保差的年份不虧錢，好的年份賺大錢。
這幾年主板市場很不好，可以說是熊冠全球，我在這種市道里，一樣是錯誤連連，但從2010一直到2013年，還是連續四年取得了百分之二十以上的正收益。

雖然比不上很多大神，只能說是普通而已，但是贏得穩健、穩定、持續、長久，可複製。

4、困境好企

做長線、做組合和現金準備，都是策略安排，比較虛，時間有限，我這裡就「好股和好價」兩個具體問題，談談怎麼把握：

好股，我眼裡的好股是「困境反轉的好企業」，而不是簡單地挑「好企業」。

我依據的是好學生定理，也即好學生長期來看一直是好學生，一、兩次考砸可能會讓人覺得他很平庸，但是，遲早他們又會變好回來的，雖然極少數會犧牲掉，真的越滑越遠，變成差生，但大部分好學生符合這個規律。

而細分行業的龍頭，大多是各個行業的好學生，當他們陷入困境時，特別是遇到各種挫折到了最糟糕的時候，不可能更差了，要變也只有可能變好，由戴維斯雙殺到戴維斯雙擊，我就會重點考慮，雖然不能完全排除挑錯，但我會儘量參照彼得·林奇、巴菲特、費雪等人提出的各種原則精挑細選，同時用組合來減少單一判斷的錯誤。

而我前面所舉的五隻股票，雖然不同行業、不同類屬，但大多符合這一共性規律。

比如說桂林三金，它的兩個拳頭產品三金片、西瓜霜，分別是各個細分行業的龍頭，符合我的好企業要求；
而2010年時業績曾出現短暫下滑，主要是公司加強渠道管理，防止串貨，導致經營受到影響，陷入短期困境，符合我的標準。
目前來看，公司已出現好轉和提升跡象，大部分醫藥企業受調控的影響，第三季度業績是下滑的，而公司卻出現了營收和淨利增速雙雙提升的好現象，明年將會更好。

又比如說數字政通，它是數字城管的龍頭企業，市場佔有率達50%以上，符合我的好企業要求；
2011年因地方政府換屆，導致訂單減少，業績下滑，陷入短期困境，也符合我的要求。
目前來看，公司從去年已開始反轉向上，現在發展勢頭很好。

又如我近幾個月買的好想你，它是棗業中唯一全國知名的品牌，符合我的好企業要求；
但是2012年到2013年上半年，它卻受到政策調控影響，高端消費與高檔禮品的需要受到制約，導致公司經營下滑，而公司還加強管控，連續關閉大量門店，市場負面評價很多，陷入調控困境，它也符合我的標準。
目前，公司正轉型，加速佈局商超和大力發展電子商務，第四季度已經開始反轉。

再比如說堅瑞消防，是個很冷門的小盤股，它是S型氣溶膠滅火細分行業的龍頭企業，技術領先，符合我的好企業要求；
而2011-2012年，因為市場競爭激烈，很多低端產品也聲稱具備S型氣溶膠功能，既擠佔了堅瑞的市場份額，又敗壞了該技術的名聲，導致公司陷入虧損困境，它也符合我的標準。
目前，公司正大力發展消防工程，營收增長很快，今年有望扭虧。（小小辛巴後註：因時間有限，下面雪球工作人員已舉牌「只剩五分鐘」，故劃線內容沒有講）

堅瑞消防也是類似，時間有限我就不一一說了。

當然啦，除了這些共同點外，我挑的企業還有不少共同點，比如說負債低、現金多，不容易死掉；毛利高、獲利能力強；企業小，成長空間大等。也這就是些基本素質，決定了這些困境好企有希望再創輝煌。

5、只抓底價

在確保了長期不容易錯後，下面解決的是具體執行中短期價格錯誤的問題。我從不忽視短期價格下跌的風險。（後註：沒講，理由同上）

巴菲特老爺子早就說了，股市投資的秘決，第一是不虧錢，第二是不要忘記第一條。

不虧錢，是非常客觀的硬指標，是沒辦法隨意忽悠的。

這個不虧錢，不應該像某些人理解的那樣：「用合理的價格買入，雖然無法避免市場波動而短期虧錢，但是隨著企業的長期成長，就能填平損失，這樣從長遠來看，不容易虧錢。」

這種鬼話你如果也能相信，老母豬都會翻牆上樹了。

我會上樹，但我不是母豬。

其實這種方式等於又回到找好企業去了，做為普通人，不應該把不虧錢的希望寄託在不可預計的未來，這是一種僥倖心理上，事實上，寄希望於好企業可以秒殺一切，是一種偷懶的想法，這樣很容易放鬆對價格風險的管控。

很多人既難以碰到好企業，更沒有足夠的水平判斷什麼是合理的價格。

不注意短期價格下跌的風險，等於自己放棄了一條重要的容錯防線。

用葉瘋狗的話來說：「別人放棄，我堅持」，我對「不虧錢」採取最嚴格的標準：「我買的這個價格，即使在最危險的市場波動中也不容易短期虧錢。」

雖然不一定能達到，但我一直會去努力。

而要想怎麼跌都不虧錢，只有兩點：「只抓底價，不破買價」，具體來說：
第一點「只抓底價」是強調要買到歷史性的最低點價格，雖然它可能是一個區間，但是越接近極限低價越好，沒人比我成本低。
注意：這個成本低，不包括那些通過高拋低吸反覆波段操作降低成本的，這種方式，本身就放棄了對最安全價格這一客觀事實的追求，而妄圖用自己的主觀操縱來形成客觀事實，那本身就是一種投機的壞習慣；（註：沒講，理由同上。）

第二點「不破買價」是只抓底價的變種，如果沒有第一點的最優方案可選，那就是自己買入的價格，成為很難再跌回來的位置。
注意：這個位置有可能是從長期底部的向上突破點，而且一去不回頭；也有可能是從長期底部開始上升後第一次或第二次回檔的最低點。雖然不是歷史最低點，但因為不會損失，也基本符合要求，只是心理成本要高一些，失誤的概率也更大一些。

很多人肯定會問了，多少英雄都死在抄底的路上，你又怎麼能做得到？

我說我做得到，實證是最能證實的，我的很多交易記錄都有在微博中記錄，很多長期的朋友都知道：

再來看看我所買的這五隻股票：桂林三金，我的成本價是12.5元左右，後來這個股票的極限最低價是10.41元，誤差只有16.7%。

數字政通，我的成本價是12元左右，這個股票的極限最低價是10.54元，誤差只有12.2%。但是，從我買後，就基本沒再跌到成本價以下，因為我是向上突破買的。

堅瑞消防，我的成本價是4.5元左右，最低一檔買入的是3.96元，這個股票的極限最低價是3.75元，誤差只有16.7%。

好想你，我的成本價大約是14.7元左右，最低一檔買入的是12.15元，這個股票的極限最低價是12.11元，誤差只有17.6%。

而浦發銀行是買回檔，我是換股調倉在10.18元買的，從我買後，最低也只跌到9.4元，都屬於不容易虧錢的位置。（後註：因時間有限，已舉牌「只剩一分鐘」，故劃線內容沒有講）

我能做到這點，用的是容錯尋底「五檔買入法」，雪球網也不少人轉了，我這裡就不細說了。

總之，我要強調的是，應該說是巴菲特強調的，沒有超低的價格就沒有超高的利潤。
換我的說法，我的說法就是：「一底勝千牛，我的愛在最深處。」

6、容錯之錯

但是，這套體系也不是沒有缺點。

（1）最主要的是：熊市梟雄，牛市平庸。也可以說是牛市像狗熊。
由於預留現金、分散抄底，在熊市中表現得很堅強，可是到了牛市，現金就成了負資產，會拖累整個帳戶的表現，沒辦法火力全開，也就無法贏過那些全倉押到大牛股的大神們。

（2）買了底價，一躺三年

買底價，雖然較安全，不容易虧錢，但也可能碰到躺底三年的股票，也沒辦法賺錢。
以前的市場比較小，整體聯動性強，很少有持續躺底的，多少都會漲一點。
但是，現在市場大了，分化很嚴重，越來越多的股票躺在沒人關照和炒作的角落，常年都不怎麼動的，這幾年的大盤藍籌股就是這樣，不管業績有多好，市盈率有多低，就是不漲。

如果不注意按類別分散，都集中到了某一類股票上，可能三、五年都躺在底上不會賺錢。

（3）起步較慢，考驗耐心

由於我的容錯尋底，建立在緩慢進入，分檔抄底，循環運作的基礎上，所以，剛開始見效較慢，要較長時間建立起多個長線牛股的底倉，才會形成合力，慢慢發力，所以開始不容易做出較高業績，會讓人沒有耐心。

（4）說得容易，做起來難

任何一套交易體系，即使內在邏輯正確，但具體執行起來卻很難。

比如說挑選困境好企，要求交易者要有較強的企業分析能力與獨立判斷，不人云亦云，這就相當難。

又比如說只買安全底價，要求交易者要有強大的耐心和嚴格的紀律，不符合設定的安全區，就堅決不買，即使看上去機會很多，也要捨得放棄，這種心理控制也很不容易。

再比如說預留部分現金，絕大多數交易者都沒辦法做到,普通人都是全進、全出，哪有那麼麻煩想那麼多，最難戒除的是人的貪慾。

除了以上四點外，還有一些其它的小毛病。（後註：時間有限，該部分劃線內容均未講）

但總體而言，我的容錯體系仍不失為穩健獲勝的交易體系，成果大小取決於交易者的自身份析水平和時運，至少能做到不容易虧錢。

沒有包打天下的完美體系，有的跑得快，有的跑得穩，想要又快又穩跑第一那是神，又是誰是真正的神？

一句老話說得好，在危險的戰場上，有活得很久、很老的戰鬥機飛行員，也有很勇猛的戰鬥機飛行員，但沒有又老又勇猛的戰鬥機飛行員。

我們也可以換句話說，在某些特殊的服務行業，有德行很高的某特殊行業女老師，也有技藝很高的某特殊行業女老師，但是，有沒有德藝雙馨的女老師呢？

這個答案只能靠大家自己去挖掘，去實地調研。

考慮到我只是普通人，沒有能力做藝高人膽大的事情，所以我的選擇就是：做一個活得更久、人品更好的普通人。

最後，我要向一位仍關在看守所的英雄致敬，希望他好運。

我的發言完了，謝謝大家。

主持人：

  謝謝辛巴，下面進入問答環節，台下有問題的朋友可以舉手示意，我看到後場還有很多站著的球友，他們到現在為止還沒有找到座位，大家看一下自己左右有沒有空的位置，讓後面現在一直站著的球友盡快落座。

現場提問：
  我想請教辛巴兄弟一個問題，剛才你說都會留20%的現金倉位，所以我想問一下，你除了這部分現金，其它永遠是滿倉嗎？我看你也是在不斷下跌時還加倉，如果遇到2012年創業板一直跌，很多好股票在跌，主板也沒怎麼漲的情況，你會不會把那20%的現金都買滿？在多快的節奏上買滿了才是你規劃的倉位？

小小辛巴：
其實建倉我的時間是比較長的，之前我的現金留存，並不是一開始就只留20%，我大概在2011年的時候有減過一部分倉，當時現金留存達到了60%以上，所以我是慢慢建的。當然買的情況下，有時候資金剩得多，有時間剩得少，幾次大跌剩到只有10%左右，有時候只有7%，8%了，但我儘量還是保持，再危險的時候也儘量要把資金留住。

等到回升的時候我會把它糾正出來，留下的都是股票底倉，把前面那些高位買的，賺了20-30%的我都撤出來。

現在很多股票位置都比較高，我也沒什麼特別想買的，所以我也不需要怎麼購買，我認為持有多的底倉，隨便怎麼振盪對我來說影響都不是太大。

  謝謝。

現場提問：
  既然辛巴老師說了夫人很漂亮，那就出來跟大家打個招呼見個面吧。
（小小辛巴夫人站起來，揮了一下手）
我想問您一個具體的問題，辛巴老師在論壇裡進行了詳細的論述，我想請問你，你覺得「好想你」能不能長期發展，對它的發展前景你是怎麼看的？

小小辛巴：
  這個題目很大，我要完整的說出來恐怕比較難，我只能談談自己的感受。

  消費品最重要的是它的品牌影響力，有比較強大的品牌就有很強的生命力，我覺得「好想你」能夠把一個很普通的棗做出不一樣來，以前我們吃的棗，都是很差的地攤貨，它能把它做得這麼好，得到這麼多人喜歡，哪怕貴一點大家也願意買，我覺得這是相當不容易的。

我覺得石總在整個「好想你」裡對質量的管控要求非常高，用醫藥級的生產管理質量（GMP標準來管理），一個品牌最基本的是安全，起碼要能夠做到這一點。

同時我覺得「好想你」整個公司有一種向上的精神，善於學習，在電子商務這一塊，我感覺他很善於學習一些新興的理念，發展得也很快，今年「雙十一」能夠做到第二名到第十名加在一起的總合，很了不起，在電子商務方面他們能夠做到這樣，相當好，我覺得整個企業一定會有未來，我認為它的前景是相當好的。

現場提問：
  辛巴兄你好，我是從廣東來的，我曾經三年前就在網上與你相識了，我想問的問題是這樣，在你整個股票持倉配置裡，你很強調藍籌，像興業銀行。

小小辛巴：
  我沒有興業銀行。

現場提問：
  浦發和三金這種比較穩健的配置，今年這種情況，中小板裡，我知道數字政通和理邦儀器，漲幅非常大，可能會把你整個持倉裡中小板的比例抬得非常高，這種情況下你會調整它的資產比例嗎？

小小辛巴：
 我不會調。

現場提問：
  會繼續保持它的比例？

小小辛巴：
  你說是佔總倉？我不會調，我是按原來的倉位在計算。

現場提問：
  今年年底這種情況，中小板這種，可能漲得比較高，在整個持倉比例配置……

小小辛巴：
  會偏大，但還會跌回來。（現場大笑）

主持人：
  時間關係，最後一個向辛巴的提問。

現場提問：
  辛巴老師你好，非常感謝您寫的書，對我幫助很大，我想提個問題，我想請您談一下利率市場化對招商銀行未來發展的影響。謝謝。

小小辛巴：
  我其實還是從股息率的角度配置，具體政策對企業的影響，基本不太考慮，我覺得招商銀行是好學生，它自然能應對各種問題，我換招商銀行不是不看好，主要是招商銀行不如浦發那麼有活力，整個企業偏大了，而且這幾年感覺招行有點國企化的感覺，有點保守，不像以前那麼有活力，當然浦發也有點考慮自貿區對它的長期有利影響，是有點概念化投機，但價值是通過市場的一些事件來實現的。

（此篇文章為小小辛巴在雪球舉辦的「雪球之夜」活動上的演講全文，轉載請註明出處）

小小辛巴的只言小思206（雪球夜譚） 小小辛巴

http://xueqiu.com/5964068708/26631708
天方夜譚，記錄了一千零一夜神奇而美麗的故事。

雪球之行雖短，但對我而言，奇幻程度也不輸於天方，所以作文以記之。

第一夜：初見大神

1、會面

2013年12月6日下午，與夫人從鷺島飛赴帝都，雖然晚點一個小時，但從機場到飯店的路上還算順利，居然沒怎麼堵車，連司機都覺得自己人品大爆發，順得讓人詫異。

到天壇飯店後，與好友 @三胖 見面後，稍事休息。

按雪球的要求，是六點半在大堂與大家碰頭，但其他幾位嘉賓卻紛紛因堵車或晚點而遲到了，七點多，才到大堂見到了 @GT周 ，年青，帥氣有風度；方總則沉穩有度，果然有江湖第一大幫派——雪球幫幫主的大氣； 江濤 很乾練，有很好的親和力。

剛開始我把 GT周 的同行好友 @王半仙 當作了 我是表好胚看到他們那麼抱團，心下還有些泛酸水，也許在他們這些年收益達到350％以上的奇蹟創造者眼裡，我這年均20％左右的收益，不值一哂吧，不過，這種事，以前的我也不是沒有做過，事實上，大部分交易者都曾有過數倍甚至十倍以上的年收益，也就是這種曾經的輝煌讓我們有信心可以把資本市場的遊戲繼續下去，既然現在的我選擇了以穩定收益為主的交易之路，就要接受遠不如超級收益者的事實，想當年，年輕氣盛的我還不是一樣目空一切地低看保守交易者。

那我就抱定了「道不同，不相與謀」的心思，硬著頭皮走過場吧，反正高談闊論也不是我的強項，席間能跟著聽聽也不錯。

2、晚宴

到了晚宴點， @國老 已在包間等候了，第一印象很好，既有企業家的實幹精算，也有投資家的遠見卓識，談吐中時出妙語，經常顛覆我們的想法。（呵呵，當時我還不知道他的演講主旨就是「顛覆」）

坐下來後，邊吃邊聊，天下股民一家親，有股票這個最好話題，彼此間再不熟悉的也能扯起來。

我坐在 王半仙 的邊上，原來他主要研究美股的軍工股，是一個軍迷發燒友，講到武器系統，那真是順手拈來，沒去當軍火販子真是太可惜了，我也向他請教了國內軍工股的幾個問題，聽了他的見解，很有啟發。

當然，最精彩的還是聽 GT周 和 國老 聊美股：特斯拉、奇虎360等，還有一些英文名的公司，我不熟，聽不大懂。

國老 講的主要是小牛公司之所以能顛覆大恐龍公司，關鍵在於這些公司有自己的顛覆性東西，而且它的對手即使想學也學不會。此外，有些大公司之所以在轉型中失敗，就是因為它們在當前情況下也能賺錢，所以懶得改變，不想冒險去轉型，然後就坐看著小猛獸一點點把自己吃掉。

而 @不明真相的群眾 方總雖然說話不多，但一開口，就很有份量，他接著話題說，這些大公司也不是不想轉，經常是前一天晚上開會說：「危機來了，一定要轉，死活都要轉，不轉就是死」；結果第二天睡一覺醒來，還是老樣子。

「轉型很難，絕大多數都以失敗告終，其實它們最關鍵的不是急著轉型，而是應該趁現在還有錢，且能賺點錢的時候，投錢在這些小猛獸身上，趁這些小猛獸迅速發展還急缺錢時，入點股份，即使自己將來是死了，但投資卻在對手那活了下來。」

聽他這麼說，我心裡一驚，果然是悶聲咬死人的大鱷啊，難怪巴菲特說他自己首先是企業家，然後才是投資家，方總對投資的理解果然更深遂（所以他的投資收益率也高達100％）。

普通人對付困境的策略（包括經典諮詢機構）的策略，大多是想著轉、轉、轉，反覆掙紮著轉，可一個團隊已經定型，要轉哪有那麼容易。

而方總卻是這樣灑脫，乾脆不轉，讓它直接死掉。

雪球幫的夥計們要當心啦，現在你們是小猛獸，而到了大恐龍級別時，方總遇到滅不了的新型小猛獸來襲時，考慮的將不是怎麼防止被對方吃掉，而是怎麼割肉喂虎變成對方中的一分子，通過投資於對手來借屍還魂。

各位小夥伴們，到時也只能自求多福了。

當然啦，屆時方總也可能過於顧面子，講兄弟情義，然後一起把船給開沉。

另外，這個經驗也是對於自己的警醒，我愛買困境反轉的好股，但對於真正的滅殺困境（通常難以識別），要特別小心。

3、瘋狂

@釋老毛 沒來，現場就成了 GT周 的演說場，以前雖然也看過GT周 寫的一些東西，但是，見到真人以後，才體會到什麼是真正的瘋狂。

聽他侃比特幣的理解，以及如何把一個500塊的虛擬貨幣在幾個月時間持到6000多塊，包括他對比特幣未來的展望，他的所思所想，已經超過了我的想像力極限。

瘋狂如果只是想像力的話，那麼理性的瘋狂更有傳染性。

為了證明創新的價值，以及創新所帶來的瘋狂飈升， GT周 居然花費了相當多的時間與精力，從美股歷史中蒐集了眾多革命性創新所產生的十倍、百倍大牛股，一一講給我們聽，第二天還會講給球友們聽。

很多人有瘋狂的信仰，但卻沒有瘋狂的行動力。

但 GT周 有，他不僅堅信自己的研究和理論，還大筆投入，不僅重倉，還用期權放大交易，瘋狂的極致就是卓越，他確實做到了神一樣的奇蹟。

聽著他怎麼完成350％的華麗戰績，我和我的小夥伴都驚呆了，再一回頭，我的小夥伴們都不在，只有夫人用寧靜的雙眼注視著我。

其實，他所說的不少例子我早在十多年前威廉·歐內爾的《笑傲股市》中看過了，以前，我也曾試圖追隨這種創新型股票，但我並沒有 GT周 這樣的科技行業從業背景，無法識別真正的革命性創新，所以碰到的更多只是泡沫，其下場苦不堪言（這也是 GT周 後來說的，我們普通人沒有那種眼光）。

後來，雪球之夜上，專業分析師 @郭荊璞 說這些大牛股是倖存者偏差，一般人是難以提前發現的，創新浪潮中的很多公司最終都成了泡影，是啊，死人不會說話，看不見的彈痕才是致命傷。

可惜， 釋老毛 沒來，他如果有來，肯定會從這個角度跟 GT周 大戰一番，東風吹，戰鼓擂，烏龜對鐵錘，這個世界誰怕誰。而我這人笨口拙舌，很少與人當面交流，所以也就沒有生事了。

雖然，我不認同 GT周 的操作方式，但是， GT周 對TMT行業的見解與分析是很值得學習的，只有身處瘋狂中的人，才能更簡明地解釋瘋狂的迷幻之美，他們才能更直接地打開我們舊思想的桎梏，讓我們耳目一新地看到新天地。

作為理性的交易者，沒有理由嘲笑任何一種瘋狂，而是要冷靜評估這種瘋狂所帶來的機遇和風險。事實上，任何一個大的革命性創新或者是一個大的經濟運動，都是以相當瘋狂的形態出現的。很多自以為是的專家反而不如那些能夠提前識別並勇於投入這種大規模運動的行動家。

比如說，在房地產的黃金十年裡，投資股市的人大多是一種資產錯配，絕大部分專業投資者的投資成果，還遠遠不如不餘遺力貸款買房的眾多普通人，其放大槓桿所博取的超額收益率，更是讓股市的頂尖交易者汗顏。

我想，理性的交易者既要尋找確定性高的安全標的，也要善于衡量不確定性瘋狂浪潮對安全標的所帶來的影響和衝擊，價值需要通過不確定性實現。

如果我所持有的安全標的，也能因不確定性的瘋狂而暴漲，同樣也是我可以接受的，反正我站在安全底基往上看戲，看它們直上云端也感覺良好。

事實上，我當初挑選數字政通時，根本就不知道TMT會大行其道，我當時是有冷靜計算的，其安全基礎依據於軟件行業的不錯公司能夠賺取很好的現金流，數字政通是有這個能力的，我選擇的又是極限底價進入，我知道瘋狂一定會到來，但對它在什麼時候到來卻無法預料。

只不過，我做得不好的是，對行業基本面的理解遠不如 GT周  國老  我是表好胚所以我挑選的不少股票都沒有趕上這波狂潮而已，呵呵，不過，我固執地認為，它們今年還遠沒到發力的時候，明、後年才是它們的好時光。

儘管在 GT周 等三人演講後，很多球友，都說他們三位風險度太高，不可複製，期間，我與幾位朋友私人會談時，也有說過一些類似言論，但是，現在回來靜心寫文時，仔細想來，作為交易者，不應該去置疑他人的神蹟，而應該去努力創造類似的神蹟（前提還是在我所強調的安全底價上），而我給自己所劃定的三分之一佈局組類本身就要圈定這些小猛獸型奇企，只是我的分析能力不足，所以沒有做到提前發現。

以前我不知向誰請教，但現在我認識了 GT周 這樣一個能詮釋大浪潮、大趨勢的好老師，也不虛此行。

4、辯證

飯吃得差不多了， @我是表好胚 和他的兩個朋友才匆匆趕來，入座後。大家一開始問的是表哥這個奇怪的名號的由來，他解釋了以後，才知道「表好胚」是他們的家鄉話（浙譯中的音譯），意思大致是指不聽話的壞小孩、小混混等。

從這個名字來看，表哥是很有破壞力的，好在他把自己的精力用在了交易市場上，如果在江湖混世界，那肯定是帶著兄弟們沖沖殺殺的黑道大哥的不二人選。

感謝證券市場，雖然表哥在交易中搶走了我們的傻錢，但是卻不會在現實中舞刀弄槍了，我們生活因而減少了一份潛在的威脅，也就獲得了更多的河蟹與安全。

表哥歲數不大，卻很鎮定，剛開始話不多，大概是在尋找盤感，後來慢慢熟悉起來，聽他問 GT周的幾個問題，邏輯性很強，思路很開闊，一般人問 GT周 挑掌趣是因為掌趣好在哪裡，而表哥還要追問為什麼沒挑行業內其他的股票，······

席間，大家還問了他對 GT周 與 釋老毛 的賭約如何看待，他也對創業板的未來做了長、短分析，可惜時間有限，很快就散席了，無法聽他細談。

由於彼此還陌生，所以與表哥扯得不多，好不容易在回去的路上對答幾句，我還因為社交恐懼症而鬧了點糗事。

我跟他說，我有一個朋友 @湖湘歐陽子 特意從湖南起來，就是為了認識你。

（歐陽子認為，表哥可能是最有可能成為王亞偉式的人物）

然後，這句話到了我嘴裡，卻成了「最有可能成為巴菲特、林奇式的人物」，可能是我潛意識裡，只認同這兩個吧。說完，我就後悔了，明顯腦袋短路嘛，傳話都傳成這樣子。

表哥倒是很直接說：「我又不想當他們兩個。」

呵呵，我只好顧左右而言他，掩飾過去。

同行時，表哥的朋友老林說，表哥經常去各個公司實地調研，他對企業基本面的把握是很嚴格的，並不像大家那樣簡單地認為他只是一個趨勢交易者，是啊，很多人只看到了他趨勢交易的一面，卻沒有看到他所做的大量基礎研究，而他之前所寫的幾篇雄文《論投資》、《論趨勢》、《投資很大程度上是一個邏輯思考的過程》都寫得相當精彩，我也反覆讀過。

在雪球之夜上，也是如此，很多人問得更多的是他對趨和勢的把握，卻無視他反覆說的他在市場位置低的時候，他也做了很多基本面研究，在這方面，沒有任何一個人去提問他是怎麼做的，這也許更值得挖掘。

其實，沒有充分準備、全面的瞭解，僅靠盤面感覺與資金流向來做交易決定，那是價格賭徒，他們最終的歸宿往往是期貨市場。

而努力做到對政策、基本面、市場波動等各種因素的全面瞭解，才是成熟的交易者。

準確地一擊，來源於之前的千百遍查看。

感覺從來不是天生的。

5、建議

應該說， GT周 和 我是表好胚 的交易思路都是威廉·歐內爾的CAN SLIM交易法的拓展，他們都很好地結合了自己的特質與專長，充分發揮了這個體系的優勢：

GT周 的行業知識使他更能理解創新這一面，也就是CAN SLIM的N（New Products, New Management, New Highs，新產品、新管理層、股價新高）；

而 我是表好胚 則明悟了強度，也就是也就是CAN SLIM的L（Leader or Laggard，領導股）。

十幾年，我與師友也是威廉·歐內爾的信徒，也曾經反覆實踐過，可惜，當時的市場與經濟背景很不成熟，我們所能得到的資訊與研究條件，包括股價波動的計算依據都與成熟市場相差甚遠，用成人思維與方法在幼稚園裡玩小孩遊戲，顯然是錯得離譜，所以，我們失敗了。

我的教訓總結也寫在了《笑傲股市》一文中，當年那些瘋狂實驗給我留下了唯一還有點價值的東西，也就是強度的理解：形態不重要，成交量大小不重要，強度才是最明顯的明牌。

理解了極強，也就理解了極弱，並進而理解了否極泰來與終極強弱的辯證轉換，所以，很多時候，我的交易時點，也是相當準的。只不過，我較少用於賺取波段利潤，而是用於優化我的買入，以及在長線持有過程中，能夠看懂大部分異常波動的真實含義，不容易受其干擾。

作為威廉·歐內爾體系的失敗前行者，也許我沒有資格點評這兩位神人，但是，我還是結合以前的一個實例，分別給兩位提點建議：

GT周 是優秀的行業分析師，但是，越優秀，破壞能量也越大，你自己瘋狂可以受得了，但是，把一大幫不明真相的群眾帶得瘋狂，可能就很危險。雖然大浪潮、大趨勢可以催生出漲幅無比多倍的大牛股，但是，即使是這樣的大牛股，期間的波幅，也不是普通交易者所能承受的。你可以從6124點一路持到1664點，那是因為你是個人資金，且量應該比較小，而跟著你的人可能是拿著全部身家，甚至是上槓桿放大交易在冒險，捧你時可以捧上天，砸你時絕對可以砸得半死，雖然你很帥，但沒有死在石榴裙下，卻淹死在口水裡，實在是可惜。

所以，我很希望你既能清楚說明瘋狂是怎麼到頂的，也能清楚說明瘋狂是怎麼崩潰的，我相信，以你的能力，肯定能做到。

這樣子，就像某官方機構整天說：「古屍有風險，入屎需謹慎」，輸贏都是我等小民自己的事，也沒人會去砸場子，最多也就舉舉牌子。

在具體研究上，可以考慮一個規律，雖然大浪潮、大趨勢的週期較長，但是，在大周期裡也是有數個小高潮組成，一般來說，也就是兩年而已，個別會延伸到三年。

第一年，大約是由先知先覺的人發現的；

第二年，是由眾多人士共同參與的；

第三年，就是滅殺群體的時候。

以前，我跟著師友老歐（現更名為同福），1997年交易東大阿派（現改名為東軟集團），當時也是概念向美國看齊，科技股大行其道，東大阿派號稱「中國未來微軟」，其所引領的科技股行情，漲幅與瘋狂程度絕不亞於現在，但也隻牛了兩年而已。


查看原图這個股票是同福在該股上市的第一個底17元左右（1996年）發現的，他始終堅信科技創新的力量，他當時說起美好前景時的感染力，絕對不亞於 GT周 的水平，但我那時才入市一、兩年，什麼都不懂，只能跟著買一點。

很快，我就見識到了什麼是強度，當時股指奔頂，很多股票開始下跌，然後東大阿派開始發力，從17跑到23塊上下，這是最難界定的，通常市場回調是由領導股下跌所引發的，同時新的領導股在崛起，可是它混在一群弱勢補漲股中，你很難辨別它的真實身份，讓人追也不敢追，這是一個難點。

查看原图
緊接著，歷史事件出現了，1996年12月16日《人民日報》特約評論員文章發表，大家擔心股市關門，大盤跌停（兩市只有東大阿派這一家沒跌停，跌了2.88％），第二天大盤跌停（東大阿派又很抗跌，拒不跌停股又多了幾隻），如果加上之後的補跌，大部分股票都是腰斬的，想逃都逃不跳，而東大阿派卻很快收復失地，讓我見識到了什麼是強者恆強，下跌時強股風險最小，所以，我很快就把所有的股票都集中在東大阿派上，結果它不久就翻了好幾倍（我只賺到第一波，三倍左右，具體多少忘了），兩三年內漲了十倍，然後又開始沉淪，不過這都是後話了。

有了這個成功戰例後，同福不知道是什麼感受，反正我是信心暴棚，認為這是很好的贏利模式，後來我們分別走向不同的研究方向，同福繼續尋找創新型好企業，我則試著通過強度傾聽市場的聲音，交易成果有對有錯，然後遇到的就是2001到2005年的大熊市，滅殺一切風潮，真的什麼方法都不管用······具體過程，我就不細說了。

所以，對於 GT周 來說，要注意的是，中國的產業創新週期很短，最多也就是兩、三年，大多也只是新股的發現行情而已，即使真的有什麼大浪潮、大趨勢，也是有階段性的，這點在分析時要特別注意。

而對於 我是表好胚 ，我沒有太多建議，因為我以前在《笑傲股市》中所總結的自己的失誤，你大多已經避免，且你的悟性、盤面感覺、企業基本面研究、資訊與人脈信息來源遠勝於十多年前的我，我唯一要提醒的是，這樣做久了，會很累，壓力會很大，最終也會影響到操作績效與盤面感覺。什麼時候，你能把自己的盤感概括成普通人都能借鑑的模式，那麼，你就有了更高的穩定性，更接近強度的真相，希望你能成功，到時別忘了傳授給我們這些感覺遲鈍的交易者。

相信表哥還很年輕，有足夠的時間經歷幾回大的起落，我不知道你的極限在哪裡，但我看好你，因為我看到了你光芒神蹟後面的思辨和冷靜。

6、平靜

回到天壇飯店後，見到了神交已久的好兄弟 @歲寒知松柏 ，以前看過他的鳳凰衛視講座的視頻，知道他很帥，但是見到本人，直接帥呆了。

歲寒是幾年前的博友，經常答問，交往久了，才知道他在港股已經拚殺多年，我素來對有能力在港股、美股中生存的交易者充滿敬意，因為他們所碰到的股票殺跌，完全超出A股交易者的想像。

歲寒一直都很勤奮，為人謙遜，骨子正直，那時候，他還沒有搞倒雨潤。

我也不知道他能搞倒誰，但是我看他研究認真、思考細緻，很有誠信，就知道他是可以信賴的朋友，所以我經常向他請教一些財務分析方面的問題，他也總是詳細地為我解答。

而他搞倒雨潤後，名動江湖了，也從來沒有趾高氣揚，忘了兄弟，還經常照顧我這個閉門造車的老哥。

貧賤不能移，威武不能屈，富貴不相忘，一如他的松柏名號。

雖然這回是初次相見，但我的精神放鬆的程度遠勝於之前的盛宴。

歲寒屋裡還有一位客人 @山雨飄緲 ，不久 @陰陽魚 也回到了房間，我們繼續海侃。

人以類聚，物以群分。

前面那一撥朋友，講的都是未來、顛覆、創新，我們這一夥則說的更多的是風險控制、體系思維、穩健持久，雖然我們的側重點各有不同，比如說我只做A股，歲寒更長於港股，山雨飄緲 主抓可轉債的低風險套利， 陰陽魚 研究美股更多，但是，在注重安全的精神層面，我們的心靈是相通的，談話氣氛悠閒、鬆快。

可惜，我第二天還有很多活動安排，只能匆匆作別。

回到賓館，向夫人致歉，並連夜刪改演講稿，因為晚上如此雪球通知，原定的演講時間由20分鐘縮短到了15分鐘，只好坐在床上邊打瞌睡邊刪改，不知何時睡去。

第二夜：雪球之夜

1、友聚

上午9點多去了龍潭湖公園，熟悉一下場地，順便拍了張公園風景照，發了一條微博。

10點多，回飯店見了多位朋友，有 @80級颱風  湖湘歐陽子 靈天藍  lwhsflht  @天遠山高煙水寒  @心靜致遠  @玉泉散人等一幫朋友，歲寒、陰陽魚剛好也在，大家歡聚一堂，合影留念，相談甚歡。

80級颱風 很有意思，身為IT從業人士，卻自己釀葡萄酒、米酒，自己整了一個菜園子種菜，然後對各地的知名溫泉多有親歷，如數家珍，寫了很多遊記和點評，有圖有真相，還有文采，很不錯。

中午，和 靈天藍  心靜致遠  天遠山高煙水寒在天壇飯店吃了一頓簡餐，讓我驚訝的是 靈天藍 人長得漂亮，還這麼有自制力，在入股市前模擬操盤了五年，覺得有能力安全獲利後才入市，眼光又高，本身有做過實業，善於識別真相，所以收益率高於我們幾個也是正常的，另外兩位朋友也有40％-60％左右的年收益，他們說均有參照運用我的交易系統，做別的股票也很成功。這讓我更是高興，一個方法如果只能自己用，那絕對不是一個好方法，說明它不可複製、很難持續，但是，如果一個方法能夠被少數守紀律、有見識的聰明人共同使用（絕不是所有人都能用），那它就有其存在的價值。

2、夜臨

匆忙吃完飯，再匆忙與夫人趕到會場，已是人山人海。想不到好想你的副總石聚嶺先生也來了，這可是我小盤成長股組類中的第二大持倉股票，每個股民都是所持公司的編外員工，平時宣傳好想你，我也是不遺餘力的，現在見到自己的「單位領導」過來，自然是分外親切。

連忙和石總握手、合影，雖然接觸時間很短，但我覺得石總大氣、穩重，讓人很有信任感。可惜，後來我因為演講完到後台貴賓室接受記者採訪，所以，沒聽到石總的精彩訪談。
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與石總短暫交流後，很快我就被瘋狂的各地球友淹沒了，合影、簽名，一波接一波，當然啦，我也乘機與歲寒、表哥合了影，難得有緣，今生還不知何時能再會。

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查看原图很快，會場熄燈，雪球之夜開始了，時間雖然只是下午一點，但因為呆在封閉的會場，果然有夜晚的感覺。

方總先發表致詞，讓我看到了他幽默的另一面。

雪球的幾個年度人物也非常有趣。

大家笑得很輕鬆，我在下面卻坐得很緊張，因為接下來要輪到我上場。

說實在的，上這麼大的場面，我還是頭一回，就像我在演講稿裡所說的：「我只是個閒居在鷺島百家村的普通人」，我從小就只是個中等生，缺乏上台經驗，出社會以後也很一般，一般都是別人在台上大放厥詞，然後我在台下裝模作樣地大抄厥詞，加上我生性不愛與人辯論，不想強迫別人接受我的觀點，所以很少逞口舌之利，連跟人泡茶聊天都少見，談吐歷來是我最弱的一個短板，但這一回也不得不趕小獅子上架。

我是獅子，但我不會上架。

3、上場

把大衣脫了，放手一搏，然後我就拿著稿子到了後台場邊等候，心裡緊張得冒汗，手腳卻凍得冰涼，會場沒有開暖氣，演講台實際上是一個溜冰場，就中間鋪了幾塊紅地毯。

上去後，腦袋就懵了，從來沒有這麼多眼睛同時盯著我，本想脫稿講的，發現不行，也只好半念稿子半說的，而手又凍僵了，翻稿子都翻不利索，要很長時間，夫人說，她在下面看得都替我難受。

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講得慢，翻稿子又拖拉，原來預計的時間就不夠了，雪球工作人員又不斷在下面舉牌子：「還剩五分鐘。」「還剩一分鐘。」我只能草草結束。

到現場提問環節時，我的狀態才慢慢正常起來。而球友們的提問也越來越難答，有位球友，問我倉位怎麼調，要不要減持漲得過高的，而我這種做長線的，一般在市場低位佈局後，就不輕易動來動去，如果總是在做動態平衡，就有點陷入短線買賣的不良行為，只不過是換成了分散的形式進行而已，又回到了以主觀臆斷與豬打架的模式，所以，不到非常大的轉折期，我是不會調整的。結果那位球友，還堅持問說，那你的小盤成長股很多都漲上去，會不會導致該部分倉位顯得偏大，我只好老老實實地回答說：「是會偏大，但又會跌回來!」結果全場哄堂大笑。

其實，這不是一個笑話，因為在長線持有的過程中，本身各類股就是一個輪動的過程，但要是想抓住這個輪動，越短期越容易錯，最好是讓組合中的類股多來兩、三次大的漲跌輪迴，才會產生極不合理的高估、低估價格差，這時候再來依據價值差別進行調整就比較妥當。

如果沒賺幾個錢就急著跳來跳去，其結果就真的是沒賺幾個錢。

然後，又有朋友問我利率市場化對銀行的影響，天哪，這是經濟學家該解決的問題，我考慮的是企業素質，一好戰千難，體強破百困，所以，也只好亂七八糟地答了一下。

最後落荒而逃，趕緊退到後台貴賓室接受記者採訪。

事後，夫人說只能給我打及格。

而歲寒則委婉地說，看來老天是公平的，能寫大多不會說。

rianhearty 寫的實錄稱：「辛巴兄估計還是有點緊張，有時候表達不是特別流暢（當然現場刺骨的溫度，也可能影響了兄台的發揮）。」

喵星人雄霸天下 則直接說：「雪球之夜組織的太亂套了，還讓花錢買票的人挨凍。嘉賓水平不如預期，能算得上有實在投資體系的只有辛巴，但是語言表達實在不行，那個私募老總（註：指張可興）有些話說的也算靠譜。」

劉志超 乾脆稱：「full of XXXX」。

呵呵，可能是指我們四位嘉賓就四把叉，我講得這麼差，應該是當仁不讓了，說其他三位，似乎有些不公平。

4、嘉賓

等我從後台接受完記者採訪回來，已經錯過了 國老 的演講，回來落座後，夫人陪我看完了表哥和GT周的演講，但實在是凍得受不了，加上她自己還約了北京同學，所以提前離場了，還好有歲寒過來陪我坐。

表哥、GT周的演講與歲寒的訪談都很精彩，歲寒作為踩雷踩出來的財務專家，說了幾點財務造假關注點，對我也很有啟發，幾個人的文字記錄，雪球上都有，我這裡就不再轉述了。

在圓桌論壇時，格雷投資公司的總經理 @張可興 語重心長地直接提醒大家說：「他們所看好的行業全在高科技，甚至是IT的行業，而這些股票在最近兩年，不論是香港、美國還是A股，都是表現超級好，所以我們看到的收益率很高，而且如果這四位嘉賓是經過票選出來的，那也意味著一件事情，大家對這些行業和股票，甚至對他們的收益率非常非常好奇，目的就是非常想賺這波錢。我覺得做投資人一定要有一個週期性的意識，漲多了一定會跌，跌多了一定會漲，這就是所有所有的週期性。」（台下熱烈鼓掌）「你們拍手的可能都是持有一些藍籌股的人」（觀眾大笑）。

我覺得 張可興 就很正直，他明知可能得罪很多人，該說的話一樣說（歲寒也是這樣，他後面專門發文來說），所以，也就得到大家的尊敬，即使他的部分內容是錯的（我顯然不完全和另三位一樣），但我也沒什麼怨氣，至少我知道他所指正的是什麼方面。

5、抽獎

接下來的是抽獎活動，方總抽出了本場一等獎，接下來是抽我抽二等獎，要抽三位球友，抽到第二輪時，雪球之夜最爆笑的一幕發生了：

抽出第一位後，我又接著抽出了第二位，但想不到，該座位號的人已提前離場，是空號，只好作廢；

我再抽一次，似乎現場又無人回應，我心想，我這什麼手氣，那麼多人，我就偏偏兩次都抽到空號，正準備再抽一次，結果剛才被抽中區域一陣喧嘩，抬眼望去，似乎那個方向有人跳出來，主持人就請他上來。

只見，此君飛速地穿過層層座椅，快速跳上台，然後在台上摔了個四腳朝天，原來他上來的地方是檯子的左側，而檯子左、右側均有部分地方是沒有鋪紅地毯的，他跳上來的地方剛好是冰面，結果摔得爬不起來，現場一片大笑，看來大家都對自己不是抽獎的幸運兒心有不甘，幸災樂禍的思想多少還是有一些的。

我對他有如此的抽獎好運也深表同情，把頒獎牌給他時，他明顯被摔懵了，我只好表示慰問，握手結束，他從右側下台，我則準備抽第三位。

剛一轉身，現場突然又一陣爆笑，回頭一看，此君居然鬼使神差地在右側再次摔趴在地上，我真的無語了。

後來，有人在留言中舉報說，溜冰君是冒名的投機者，他親眼看到，台上報出抽獎座號時，那個座位也是沒人的，而溜冰君正站在那個位置的後方，看看無人認領，就跳出來說是他，周邊的人還沒反應過來，溜冰君就飛奔著去領獎去了。

我沒有辦法核實這個事件的真實性，也不好說投機有風險，追獎須謹慎。

只能說，幸運總是有代價的。

第三位抽上來的球友就小心多了，盡顯保守主義的安全品質，他很小心地走上台，報出了自己是雪球ID號，是 @辛無疾 原來是老朋友，以前就有在雪球上有過交流，但是，沒見到本人，能夠在抽獎台上這個特定場合相識，有種「他鄉遇故知」的親切感，很有緣分，趕緊合影留念。

由於，來京之前就與 張可興 約好了，活動以後共進晚餐，張總在做完圓桌論壇後已提前在外面等了，他沒想到會場沒開暖氣，穿得太少，已經凍得受不了，急著要走，所以我頒完獎後，也趕緊離開了會場，去與他及格雷投資的副總 @馮立輝 先生一起會合。

第三夜 舊友新識

1、舊友

離開熱鬧的會場，走在夜幕降臨的龍潭湖公園小路上，完全是另外一種閑靜的感覺，雖然對張總聞名已久，而與馮總在雪球上也有互相關注，但見到兩位真人還是第一次。

保守的投資人很容易抱團，因為他們總是市場的孤獨少數，所以，與兩位專業投資者相見後，沒有絲毫生分的感覺，隨便聊幾句，馬上就能產生共鳴。

其實，我與張總的緣份並不淺，12年前我寫過一篇《孤獨者生存》，針對價值投資提出了九個值得深思的問題，既是對自己1995-2001年投機生涯的反思，也是徹底向價值投資轉向的研究方向，當時發表在「天下第一樓」的股票論壇上，然後就隱跡江湖了。

沒想到這篇文章的生命力還很頑強，居然在江湖中流來流去，也沒有消亡。過了7、8年後，我在但斌的博客裡再次看到自己所作的舊文時，感觸頗多，就像突然遇到年輕時的自己，為此，我還專門寫了篇點評《堅持也是芬芳的》。後來，我有仔細查看轉載源頭，才發現大多是從張總的博客那裡轉出來的，也就是那時候起，我就對張總留下了很深的印象，也就很關注他的言行。

看過他的很多訪談和文章，才知道張總是從做教育培訓的實業起家，取得較大成功後，才轉型為投資的。

他的實業經歷，讓我在心裡多打了一個＋，能夠把實業做好的人不容易，那是真正經歷過商戰的，比起很多從學校就直接混到金融這一行的書生之流要更能夠理解投資的真諦。

而他的「逆向思維，用常識做確定性投資」也很對我的胃口。

舊友相逢，其樂融融。


查看原图從我所居住的「鷺島百家村」扯起，天南地北地海聊了一晚上。
他們堅持自己的操守，不談自己的持倉股票；我堅持自己的獨立分析，也不想探聽機構們的內幕。

彼此能尊重對方的界限，所以也就有更好的探討自由度。

我嚴正聲明，張總在發言時把我與另三位嘉賓等同，顯然是對另三位高收益的大神的侮辱，而我之所以能票選第一，也說明雪球用戶還是以保守的交易者居多。

張總表示理解與讚賞，並補正稱當時發言有誤，但是，他又再次聲明，如果不是我的小股操作不錯，也不會得到那麼多認同，所以，從這個角度說，他把我與另三位歸為一類是合乎國際慣例的。

雙方經友好磋商，達成共識，決定擱置爭議，開展更深入的友好交流。

我們暢談了倉位管理的策略，對市場的整體看法，未來演變的方向，註冊制對個股估值的影響······

讓我感受最深的是，張總、馮總對風險的重視，他們很注重實地調研，注重長遠收益的確定性。

他們也指出，隨著註冊制的施行，中國市場將加速向成熟的西方市場靠攏，很多股票可能跌到0.2或0.3倍PB，因此，他們對我熱衷於抄底的思路（小盤成長股多把握在1.5倍PB）表示了擔憂與關切。

而我則表示，成熟是一個長期漸進的過程，而且即使是在成熟的市場中，好股票的定價一樣很高，甚至會更高。隨著發行股票的增多，大批股票的估值是會普遍降低，且很多會淪為冷門股，冷門股交投稀少，導致資金進出困難，所以，大資金將來只能選擇能夠引起大家注意力的、可以得到較多認同的三類股票：有著名品牌的公司；萬眾睹目的大藍籌，真正優秀的的科技股。

這些都是稀缺資源，在任何一個市場都有它的價值所在。

我的體系本來就是隨同市場在自適應的，我對個股估值的底部本身就是要綜合考慮市場整體定價偏好的，而且我的容錯尋底，並不是什麼垃圾都去尋的，而是把前提建立在好行業的龍頭好企業上，只不過我加了兩把價格風險鎖：「困境反轉、只抓底價」而已。

不過，對於他們的建議，也還是引起了我的深深反思，對於如何把握確定性與不確定性，什麼才是最真實有效的安全之底，還要進一步地深化研究，當時我就打算等回廈以後，向我的師友討教，看看他對這個爭議性問題有什麼好的觀點和分析性意見。

2、新識

回到賓館後，雖然已是九點半了，又與 歲寒知松柏 、 陰陽魚 、 山雨飄緲 一起喝咖啡，也聊了一些資產管理的問題，歲寒已經進入了該行業，目前正在起步階段，希望他能走得更好。

過了一會兒來了，來了一位球友 @STpeace　他也是專門做美股的，說起自己主做的搜房網來，相關數據說得頭頭是道，對公司經營的分析也鞭辟入裡，讓我別開眼界。

這次來雪球之夜最大的收穫，不僅僅是舊友新識結交了不少，而是使我打開了更大的眼界，將來，我也許會按照 管我財　的建議，先以10%左右的資金在港股、美股試水，儘早熟悉成熟資本世界的估值偏好與風險管控。

這也算是一種新認識吧。

3、後感

回到廈門後，第二天，我就和師友見了面，談了在雪球與各個風格迥異的投資者之間的觀點碰撞。他提出了一些觀點，值得借鑑。

（1）投資與投機

交易者要自己清醒地知道，到底是在賺投資的錢，還是在賺投機的錢，投資大多來源於確定性的股息收益；而投機則是賺市場波動的錢；二者有時會重疊，但交易者應該明白哪些是根本驅動，哪些只是群體激動。

（2）確定性

確定性不應該簡單地理解為股息率，真正的確定性是財務指標所不能衡量的，雖然確定性會體現在財務指標上，但如果僅從財務指標去尋找高確定性，可能會喪失方向。

確定性最核心的內容，應該表現在競爭地位的消長上。

也即競爭地位最強的企業，具有最高的確定性。

也只有這種最強競爭地位所帶來的最高確定性，才能帶來長線資本的極度認同。

確定性最高的未必能夠帶來高收益，高確定性的東西，所有人都知道，人人都能分析出它的價值，再怎麼樣也很難生出什麼新的變化，因此，高確定性的東西股價往往很死，很難讓人賺到額外的錢。

（3）不確定性

不確定性才能帶來高收益與高損失，分歧越大，才越可能產生大的價格波動，聰明的交易者，可以利用這種機會。

高確定性（但不是極高到成為死股）的東西，同時具備一些不確定性的因素，才是大型資金應該重點關注的標的，一方面，可以利用高確定性產生的安全底價，確保資產安全，另一方面，當市場週期性地發生波動時，不確定性高的東西波動幅度更大，利用得好的話，可以取得更高的收益。

（4）股息率

股票價格經常波動，但股息卻很少逐年大幅增加。

股息更能體現企業的真實價值，因為派息是企業真金白銀地拿出大筆錢分給股東，需要有強大的持續現金流入才能維持，有這種能力的企業才是真正有價值的企業，它們在任何市場中都是有底的。

對於高確定性的標的，當市場突然下跌，股息率高達5%上下時，也就讓長線資金覺得有利可圖，他們的買進形成了支撐，從而產生了某個階段的終極底部。

同樣的股息率，不同的質量。即使都是5%的股息率，華能國際的巨額負債，也讓人擔心這些負債是會否會吞噬公司的現金流，相較而言，負債較少的大秦鐵路就好得多，而擁有無形資產的品牌效應的青島啤酒，賺取現金的能力更強，派息也更長久可靠。

對於較高確定性同時兼具一些不確定性的，市場會給予一定的折扣，比如說桂林三金、全聚德等，其地位很穩固，具備較高確定性，同時又可能還有一些不確定性的發展可能，那麼市場給它的底部可能就是3%的股息率，少掉的2%，市場則用這些股票可能獲得的市場較大波動差來作為持有者的補償。

（5）財務分析的要點

不僅要考慮利潤的增長，更應關注債務的變化，債務水平是越來越安全？還是越來越危險？很多企業雖然利潤不斷增加，甚至現金也不斷流入，但債務負擔卻越來越嚴重，就應警惕，哪有越賺越虧錢的，要特別注意。

······

還講了不少，但我不是一個好學生，能夠大致記在心裡就這些。

學而不用，更不像個學生。我活學活用，把握其精神實質，馬上用自己的錢做實驗，下定了買入京東方的決心，我對京東方的觀察由來以久，只是對於如何把握它的底價心存疑慮。

國內長期大量進口液晶顯示屏，進口量僅次於石油、鋼鐵等，排第四，如此大的供求缺口，嚴重制約了國內電子信息產業的發展，且威脅到了國防安全，所以，這個行業肯定是國家重點扶持的行業，值得長期看好。

應該說，就京東方的市場競爭地位而言，確定性較高，雖然不如國外企業，但國內第一是靠譜的；以前這家企業在技術上長期落後於外企，現在差距在不斷縮小，目前的液晶面板技術基本發展到了極限，再提高也差別不大，京東方的技術水平已經從追趕者變成了挑戰者。

目前，該股市淨率1倍左右，市銷率1倍左右，負債比率55%，毛利率從去年的11.56%提升到24.2%，營業收入與淨利潤均大幅增長。

從財務分析來看，由不斷燒錢、不斷虧損，到連續三季反轉盈利，說明了競爭地位的加強。而非公開發行四百多億，是會攤薄股本，降低一、兩年的收益，但是，其長期的競爭地位無疑將進一步增強，其確定性也將進一步提高。

而從不確定性來說，市場對這家企業的分歧非常大，看空的慣性思維很多，但我們也應該注意到，今年TMT的火爆，也給不少交易者埋下了看好科技股的火種，京東方作為最便宜的科技股，將來極有可能在智能可穿戴設備方面得到市場瘋狂熱捧，使其具有了高不確定性。

所以，我決定在2.13元位置先買入少量。

買入量，仍然是經典的1%。1%的投入，100%的努力，1000%的回報，10000%的搞笑，呵呵。

一底勝千牛，我的愛在最深處。

小小辛巴2013年12月15日夜寫於鷺島百家村。

小小辛巴的只言小思207（鬥熊夢曲）

來源: http://xueqiu.com/5964068708/26733721

小小辛巴的只言小思207（鬥熊夢曲）兄弟@三呆smsder 說我不是鬥牛士，是鬥熊士。他說得沒錯，只有熊市的恐慌下跌才會讓我靈感倍出，越跌越來勁，越跌越興奮。1、鬥熊真經我的大多數絕好買入都是在恐慌的深淵完成的，我始終牢記著巴菲特所說的：“沒有超低的價格，就沒有超額的利潤”。實踐的次數越多，就越覺得這是最簡單有效的至理名言，其易勝程度甚至還強於他所說的另一句更知名的話——“用合理價格買偉大的企業。”對於普通人來說，“合理價格”與“偉大企業”都不是那麽好判斷的，只要二者有一個出現錯誤，就可能帶來很大的損失。而超低價格（我甚至把它極致化為最低價格），卻主要把握的是低價，哪怕是企業挑得質量差一些（指的是事後分析，並不是指事前就故意去挑差的，而是指事前主觀上認為好，但實際結果並沒有那麽好），也能在市場不可避免的周期性回升中，取得不錯的收益，如果抓到的是好股，那更是會走出波瀾壯闊的大牛行情。以我的體會而言，以前沒有註意偏離率的問題，以為只要專心學巴菲特，努力複制他的理念，就能成功，結果屢戰屢敗，而當我意識到自己只是普通人，轉學格雷厄姆後，才真的開始賺錢了，即使是漫長的大熊市也擋不住我前進的步伐。前幾天在雪球上看到球友@rianhearty 翻譯的《巴菲特與馬里蘭大學MBA學生見面會》一文後，也得到了巴菲特的親口印證：“資本越小，越應該用格雷厄姆的方法，買更多具備安全邊際的便宜股票，也就越容易賺錢。”比較典型的例子是格雷厄姆的傑出門徒施洛斯，如《沃爾特·施洛斯:沃倫·巴菲特61年的朋友》一文所述：你很難不喜歡沃爾特·施洛斯----這個老頭用一輩子的時間和50年16%的年複合回報率（已扣除25%提成）告訴華爾街，投資是件簡約的事情，完全DIY也能做得很好。真正有價值的投資理論在上個世紀30年代，格雷厄姆已經幫你弄好了，要做的只是理解與堅持，以及必要的變通。施洛斯指出；“我們的投資方式關鍵在於，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。”“你必須決定你到底想要做什麼。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。”“Q：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？S: 從心里來說，我們做不到。沃倫是傑出的，他不僅是好的分析家，而且他有很好的商業眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然後那些家夥拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業眼光，他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，並且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。”施洛斯認為，投資者應該使用一種能夠使他們安穩睡覺的投資哲學。無論選擇了哪種投資哲學，投資者接下來都必須嚴格遵循他們選擇的理念。長期堅持，並且隨著經驗的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經過多年的積累最終會收獲良好的效果。在不好的市場年景里，投資者依然需要對自己的投資理念抱有信心。“值得註意的是，施洛斯在他漫長的資金管理生涯中，曾經投資過大約1000只股票，這些股票大多平淡無奇，但是他卻創造了16%的年複合增長率。因此，巴菲特認為施洛斯創造的成功幾乎不可能是因為機遇，而是由於正確的方法。”施洛斯的存在，對個人投資者來說應該是個極大的鼓舞，他用自己的經歷和能力證明只要方法對頭，即使是宅在家中也依然有可能成為一個優秀的投資者。同樣，雖然巴菲特那樣的股神很難當，但是老老實實地按著格雷厄姆的精神理念做，一樣也可以成為很好的鬥熊者。2、人在熊途理念正確，還要很好地執行。兩個月前，我寫了篇《秋葉靜好》，猜測市場可能進入較大的調整，市場的發展過程基本符合預期。而這幾天，受銀行再度鬧錢荒的影響，大盤更是出現了較大的恐慌性下跌，那麽，是不是意味著調整快結束了呢？我不這麽認為。來的是只熊，又不是只貓，那麽沈重的身體，一旦跑起來，受慣性影響，轉個彎都得很久。正常來說，調整一旦開始，起碼都得半年，目前的跌幅已甚至到達，但時間還不夠，最多也就完成了三分之一的進程而已。比較弱的藍籌股、酒類股已經先跌到位，然後就是那些強勢的中小盤股跟著輪流補跌，等到各類股票都跌出了一定的上升空間後，才會發生向上的集體性共振。這個過程會很複雜，因為人性很複雜。對於只喜歡與牛共舞的人來說，只好天天盼著這度日如年的四個月趕緊過去。而對於我們這些鬥熊狂徒來說，這又是一個布局來年的好時光。就時點而言，年末的最後幾天，以及春節前的幾天，都會出現比較好的機遇，我們將靜心等待出擊的良機。3、人傻熊笨很多人看到熊笨重的樣子，以為它很傻，其實，這些人才是真的傻。熊有打架的天賦，在熊的領地里要尊重它的天賦。事實上，大部分自以為比熊還聰明的人都死在熊掌之下。所以，最好的方式絕不是面對面地與熊鬥，而是傻傻地下套子，埋夾子，設陷阱，然後在安全的地方躲著，等它自己撞上來。近兩個月我先後布局了沃森生物、上海凱寶、博暉創新、金剛玻璃、南都電源、貴研鉑業、寶鈦股份、京東方，並且預先劃定了第二檔、第三檔低吸區，可惜的是，大盤跌了這麽多，而目前我設的套子依然顆粒無收，那就耐心等吧，相信隨著恐慌的進一步蔓延，這里面總會有三、四只是頂不住的，會下跌到第二檔、第三檔，那時才是我出擊的時候。跌得不透，靈感也就不足，只好草草完成此篇短文，練練已經生疏的筆頭，以回應各位兄弟的要求，也算是一種大戰前的磨槍備箭吧。不知道被關禁閉大半年的天瑞儀器，明天複牌會有什麽表現，且做一場好夢吧。秋葉靜好離去，恰聽冬夜雪臨。夜風中的每一片雪花，都有它獨特的舞姿。卻夾雜在呼嘯北風中，無法看清。那就聽雪睡去吧，雪到盡時自然晴。小小辛巴2013年12月22日夜寫於鷺島百家村。

雪球人物專訪：@小小辛巴 追求長勝的容錯之道 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27054105
     小小辛巴，18年股票投資經歷，閒居於美麗的廈門鷺島百家村。多年實現了約20%的年化收益率，這個看似不太驚豔的數字背後，更是置身喧囂股市之外的一份理性與淡然。老師送了我一本2011年自己寫的書《重劍無鋒》，並在首頁贈予這樣一段話「古之所謂善戰者，勝於易勝者也。故善戰者之勝也，無智名，無勇功」。你我他多是平凡人，如果很難做到高瞻遠矚、慧眼識珠，那麼完善合理的一套交易系統也是一個利器——使自己處於不被戰勝的境地，也不放過任何擊敗敵人的機會。


查看原图我的修行之路

《紅週刊》：從資料中得知，您比較喜歡中國傳統文化，中國傳統文化對投資理念的影響體現在什麼方面？

小小辛巴：傳統文化對我的影響，主要是道家學說。

     老子的道法自然、上善若水等思想理念對我影響很大，因此，我在交易中，注意依據事物的客觀規律順其自然地取得有利於自己的合理回報。

     在思維方式上，我喜歡辯證思維，就像陰陽太極圖所揭示的，極盛蘊含著轉衰，極衰孕育著轉盛，沒有絕對的對錯，對中有錯，錯中有對，辯證統一，總有一個錯誤在我們身邊。想要萬無一失地不犯任何錯誤，既難以做到，也無法持續。相反，承認自身的不足，多為自己必將出現的錯誤留有餘地，要遊刃有餘得多。

      當然，這種態度本身也有自身的錯誤，因為留有餘地，必然無法全力出擊，自然難以做到極致，很難實現卓越，但道家崇尚清靜無為，貽養天年，並不求一時之盛，以這種追求而言，與巴菲特等投資大家追求長期持股的勝利，在精神態度上是一致的，也只有理解了這點，才能更理解巴菲特。

     天道縱橫，有對錯交織的長勝之道，也有精準無誤的速勝之道，但不允許又准又持續的全勝之道出現，因為按照複利規律，這樣的方式會毀滅整個世界，交易者應該明白自己內心到底崇尚哪條天道，並且使自己的言行符合這個道，這也是一種修行。

    我的修行就是追求長勝的容錯之道。


《紅週刊》：可否簡介一下「容錯交易系統」？

小小辛巴：第一，核心理念：儘量避免出錯，即使錯了也能贏。

      第二，容錯防線：①長線交易：只做長線，不做波段交易，防止短期判斷錯誤。②困境好企：長線目標主要選擇好行業中的困境反轉好企業。③分散選股：困境好企未必都會反轉，應適當分散風險。④容錯尋底：五檔買入，爭取捕獲歷史極限最低價，或者很難跌回成本的價格，不論市場有多熊，也無法造成短期傷害。⑤預留現金：加強倉位管理，始終保有適度的現金，以應對難以預測的整體性大暴跌。

     第三，追求目標：交易的極致是以最低價格買最優好股，而次優結果是以最低價買到較好股票，或以一般價格買到良好股票。精神態度上始終向極致目標努力，但也接受體系化運作得來的次優結果。


《紅週刊》：對於估值，您的書中主要給出了兩種估值方法，市盈率法和市淨率法，但是針對目前互聯網行業，其中不乏一些企業處於「搶用戶」階段，有一定的用戶規模，但是還沒有形成穩定的盈利，這樣的企業如何進行估值？

小小辛巴：首先聲明，我不擅長此類股票的研究。一定要研究的話，我會採取如下思路：根據市值替代原理，也即新興行業的最終估值大致等於被它所消滅的傳統企業的原有最高估值，所以計算這種企業時，它們的天花板大致也就是將來所消滅的對象（也可能是多個對象的市場份額）巔峰時期的市值，如果目標估值只有天花板市值的十分之一甚至百分之一，那麼是低估的；如果達到一半，那麼空間已經不足，風險隨時降臨；如果達到天花板，大多已失去交易價值。

《紅週刊》：容錯交易系統中對於「賣出」是如何操作的？

小小辛巴：四種賣出：（1）被迫賣出：在持有的過程中，發現買錯了，不管贏多少，賠多少，一律賣出；（2）換股賣出：在持有的過程中，發現了更安全更好的目標，為了換股調倉而賣出，大部分情況下，最好是已實現盈利才換股，不輕易虧錢換股，除非存在近似於「被迫賣出」的理由；（3）補現賣出：設定買入價格有誤，被迫用現金補買了第二檔、第三檔，股價回升後，如現金不足，或重新分析後認為第一次買入的價位確實不夠安全，那麼有可能將較高位的第一檔、第二檔賣出，僅保留最低價位的第三檔做底倉，賣出的資金用以回補現金池的先前流出；（4）最優賣出：通過長期持有、穿越牛熊，獲得了巨大收益後，判斷該股到達歷史性最高位附近，即將經歷較長時間的大調整，徹底清倉，兌現盈利。

       第（1）種對我來說，已經較少碰到；（2）（3）（4）經常相互交織。

《紅週刊》：容錯交易系統講「錯了也要贏」，可否舉一些判斷失誤、利用交易系統將虧損降到最低的例子？

小小辛巴：（1）大勢判斷錯誤：用組合對沖。

      2010年誤以為大勢向好，倉位較重，近80%，由於佈局均衡，40%的穩定增長股（主要是貴州茅台），30%左右的週期股，雖然週期股大多下跌幅度達30%—40%不等，但穩定增長股卻上漲80%，因此，仍能獲得20%以上的正收益；

      （2）個股判斷錯誤：挑錯了股票，但價格控制得好，也能將虧損降到最低。

例如，我在2011年底認為上海醫藥通過A股增發及H股融資，獲得了大筆資金，可以通過併購迅速擴大實力，但是沒想到這家老國企內耗嚴重、黑天鵝事件頻發，屬於個股選擇錯誤。

我建倉的價位分別為12、11、10元（未經復權處理，下同），整個交易區間長達一年半，期間最低價為9.69元，三個買入價位的均價為11元，離極限最低價的最大虧損額12%，屬於在大熊市中損失較少的。而隨著市場回升，我在14元－15元之間將12、11元的倉位減持，既能獲取一定收益，也回收了資金，此外，我仍保留了10元買入的底倉，這一部分倉位的收益目前達40%－50%。

      （3）價格判斷錯誤：挑對了股票，但價格買得不好，一樣也會大損失，有些人會選擇止損，變成實虧，而我是將錯就錯，分檔低吸，把買入成本變得更低。

比如說2012年我建倉的尤洛卡、理邦儀器等，如果以第一檔買入價計算的話，尤洛卡第一檔買入價為21.8元，距離最低價13.34元相差39.8%；由於我實際買到三檔（21.8元、18元、15元），均價為：18.26元，最大虧損額為27%。理邦儀器第一檔買入價為20元，距離最低價14.96元相差25.2%；由於我實際買到三檔（20元、19元、15.6元），均價為：18.2元、最大虧損額為17%。

由於這兩隻股票的基本面不錯，市場一旦轉好，股價就很快回升，我保留了底倉，在23.10元將18元、21.80元買入的尤洛卡減持；在23.46元將20元、19元買入的理邦儀器減持，既實現了盈利，又騰出了資金，為後階段買入另五隻股票創造了條件（啟明星辰、福瑞股份、佳訊飛鴻、好想你均翻倍，還有一隻奧克股份，表現也不錯）。

目前尤洛卡與理邦儀器的底倉仍持有，盈利分別達60%與85%。

貴州茅台「否極」卻未「泰來」

《紅週刊》：2010年9-10月，您曾以為市場下跌已經充分，買入低市盈率的大盤藍籌，時隔三年有餘，現在大盤藍籌仍然低位徘徊，對目前的大盤藍籌是如何分析判斷的？

小小辛巴：目前的大盤藍籌股大多已跌到位，只是市場資金缺乏，因此，很難有較大的行情，只適合於逢低吸納，耐心守候，預計最遲不會超過三年（2016年的概率較大），藍籌股將會迎來估值修復，不排除重演大盤股革命的歷史行情。十年一個大周期，1996年、2006年都開啟了牛市，這兩年越熊，2016年的概率就越大。藍籌只有到大牛市才能發力。

《紅週刊》：目前的貴州茅台是否符合困境反轉股？在容錯交易系統下，您的分析以及操作策略是如何制定的？

小小辛巴：目前的貴州茅台當然是困境股，但是不是反轉，還不確定，也即「否極泰來」的「否極」已接近實現，但是「泰來」還未明確顯現。它的困境主要是在於市場銷售不暢，零售價格下跌，營業收入增長乏力，且讓人難以推斷復甦將在多長時期後才會發生。

      一般來說，對於真正能賺取現金的快消品牌企業，我給的估值是比較高的，當然，我也要考慮它的預期增長率，由於茅台的規模已經較大，如以十年估計的話，營收年均增長大約5-7％左右，大致也就是跟上國家GDP的增幅而已。

     而對於困境好企，我一般有兩種買入方式，第一種是出現了明顯低估的事實，先買入一部分；第二種是出現了明顯反轉的事實，如果價格依然符合明顯低估的要求，我會再追買一部分。

      因此，我制定了一個貴州茅台的交易計劃，並發微博：目標位：140元、105元、70元、35元。跌破140元，將持倉中保本或小盈的其他倉位換入；跌破105元，將持倉中套牢的換入；跌破70元，用剩餘的現金（10%上下）買入；跌破35元，賣掉所有股票換入，全倉。一底勝千牛，我的愛在最深處，在那些個最清靜無人的夜裡。（該計劃公佈時未分紅除權，分紅後調整為135元、100元、65元、30元）。

      目前，我已經在175元、134元各買入了1％。買入主要是根據明顯低估的事實，兩個價位對應的股息率分別為3.5％，4.55％，從長期投資來看，屬於能夠回本的位置，當然啦，如果讓我再捕獲100元底倉的話，我會在股價回升中將175、134元買入的倉位減持。如將來業績反轉的事實證明這些價位仍超級便宜，我也會改變計劃，不減持甚至增倉。

沙場點兵


《紅週刊》：「全聚德、安科生物、貝因美、康芝藥業、乾照光電、華測檢測、美亞柏科、格林美、桑樂金、堅瑞消防」2011年12月5日入選您的書中《重劍無鋒》「潛力股」籃子中，以此組個股為例，可否詳解下如何操作？如何修正？如何調倉換股？如何資金分配？

小小辛巴：在股市制定買入計劃，如同派多只軍隊到一個不熟悉的戰場去會師，迷路走散或被敵人消滅的居多。所以，我也很難逃脫這種宿命，和實際情況出現偏差是很正常的。如果對照原計劃的話，基本是符合預期的。

（1）  場景回現：

2011年12月初我在《重劍無鋒》中選定了10只潛力股，原文小結為：「潛力股之所以為潛力股，是因為其本身還很弱小，儘管我們從各個方向去考察其風險，但仍有失敗的風險。」

另外一方面，素質不錯的潛力股，大多被各種市場交易者盯上，價格高估是必然，而隨後的價值回歸往往會讓出價過高的交易者吃盡了苦頭。對待這些股票，唯一的方法，就是劃出一些很低的價格靜心等待，多準備一些備選股票耐心等待，在市場循環性下跌中，總有一些會慢慢滑入早已設定的緩衝帶。但總體而言，這種機會應該是比較少的，十隻能夠等到三、四隻，就相當不錯了。如果劃定十隻，卻等到了七、八隻，那只能說明我們的劃定有問題，對潛力股的設置有整體高估的因素。

     總之，對於潛力股的價格設定上，不得不嚴格一些，寧可錯過一些機會，也不要因被套而永失機會，保守的投資人夜夜安枕，是永不會過時的大實話。

（2）回顧檢查：

      過兩年後回顧，可以看出，10只潛力股中只有4只潛力股落入了預設的買入區（原計劃為：「十隻能夠等到三、四隻，就相當不錯了」），分別是：貝因美、桑樂金、堅瑞消防、乾照光電。

貝因美，分析起點：28元左右，預設目標價格20元，實際出現的極限最低價為16.37元，比目標價下跌18.2％；

桑樂金，分析起點：15元左右，預設目標價格9元，實際出現的極限最低價7.8元，比目標價下跌13.4％；

堅瑞消防，分析起點：16元左右，預設目標價格9元，實際出現的極限最低價7.5元，比目標價下跌16.7％；

乾照光電，分析起點：16元左右，預設目標價格11元，實際出現的極限最低價6.86元，比目標價下跌37.6％。

     相對而言，貝因美、桑樂金、堅瑞消防的預測值離最低點在20%以內，這是大半年前的預測，準確度已經相當高了；乾照光電的預測值誤差會高一些，這反過來說明我不是神，是普通人就存在失誤率。用十個潛力股來衡量，就是十分之一的失誤率；用進入目標區的四個潛力股來衡量，就是四分之一的失誤率。組合自然會對沖掉風險，如果不做組合的話，以前的我，很可能就單押在了最差的乾照光電上。

     如果傻傻地根據四隻股票的目標價買入，則合計最大損失為21.47％，到2012年年底收盤，則虧損1.45％。如以2013年底收盤價（截止日期為2013年12月24日）計算，則盈利66.8%。

（3）實際操作：

      貝因美我因為受限於倉位組類的限制（其他穩定增長股已超限佈局了），所以不能買，只在20.38元建觀察倉，錯失大牛；桑樂金買了兩檔：9.48元、8元；堅瑞消防買了兩檔：9.18元、7.9元，後來還有在9.5元換股加倉（但與該體系無關，不宜計算）；乾照光電買了兩檔：9.9元、7.7元，實際最大損失額10％，到2012年年底收盤，則盈利1.03％。

     也即通過分檔低吸後，實際虧損額小於預計虧損額，而實際盈利額也大於預計盈利額。如果再扣除我10.5元減持的9.9元這一檔買入的乾照光電倉位，那麼實際盈利更高。如果以2013年收盤價計算（時點同上），則盈利為49.81%，略輸原計劃，但也還不錯，主要是實際中少買了貝因美這個瘋子。

（4）乾照光電：

    乾照光電的原定買入價是11元，當時分析它時股價在16元左右，之後就是長期盤跌的過程，在這過程中，該公司報表顯示增長放緩，遇到經營困境，因此，我調低了目標價，並且劃定了計劃分9.9、8、6、4、2元五檔往下低吸區，從實際執行來看，僅買到兩檔，第二檔實際交易價為7.7元，未到達6元的第三檔交易區，該股即於6.81元見底。

     考慮到該股並沒有展現我所強調的龍頭風範，業績反轉力度表現不如其他光電企業，因此，我降低了該股的倉位，10.5元減持了9.9元這一檔買入的倉位，僅保留7.7元的底倉。目前仍持有，等到牛市估值提升與企業業績復甦的雙擊到來，再兌現該部分倉位的盈利。

（5）換股調倉：

    換股調倉，我主要有三類：

    一類是徹底不看好，虧錢也要放棄的品種,這個大家都一樣，我只能通過儘量提高分析水平與嚴格限定買價來減少這一品種的出現；

      第二類是高盈利的鎖定，由攻擊品種調換到防禦品種上，以前有過將牛市中漲了350％的券商股換成張裕的例子，不僅守住利潤，抵禦了熊市下跌，還利用熊市牛股多賺了百分之二、三十，實現了利潤疊加，考慮到目前顯然還不到那個時候，因此，也沒必要多研究；

      第三類是資金管理的換股調倉，也即一旦捕獲了靠近個股極限最低價的底倉後，我會依據個股質量與業績反轉時間的遠近，而決定是否要抽離第一檔、第二檔的盈利資金，通過不斷滾動操作，蒐集的底倉牛股品種越來越多，留存資金越來越少，慢慢形成合力，推動帳戶總資產增值。

（6）資金分配：

      資金管理，既可以理解為化解系統風險之必須，也可以理解為個股分檔低吸之必備。如果沒有留存資金，體系也就無法運轉，更無法讓人在變化莫測的市場中安心。所以，原則上我都會保留10-20％的資金，市場整體估值越高，我所保留的資金也就越多。

      偶爾因市場極度大跌致使我被迫補入目標股的第二檔、第三檔時，雖然可能會危及我的10％資金底限，但是，恐慌性突然大跌通常也會帶來大回升，當我的建倉股迅速回升超過我的第一檔、第二檔成本區時，我並不會貪心地越漲越高興，而是堅守原則，寧可少賺些，也要抽離該倉位資金，讓現金留存回到原來的安全界限內。

     資金分配也有人理解為一種持倉組合分配，我一般來說，在市場大底階段，佈局攻擊類的倉位較多，可能是小盤股40％，穩定增長股30％，週期股20％，現金10％；跟隨牛市上升階段，可能是小盤股40％，週期股30％，穩定增長股20％，現金10％；牛市築頂階段，可能是穩定增長股40％，小盤股5％，週期股0，現金55％；熊市下跌階段，可能是穩定增長股40％，小盤股10％，週期股0，現金50％。(本刊記者：袁園）

小小辛巴的只言小思208（賣出原則） 小小辛巴

http://xueqiu.com/5964068708/27497665
成功賣出是很難的。晨星公司帕特·多爾西在《巴菲特的護城河》中指出：「如果你問專業投資者中最難的事是什麼，他們中的絕大多數人都會這樣告訴你：認清股價什麼時候達到最高價位，至少是接近最高價位，什麼時候就應該拋出。」
  如果我們把交易難度分三級的話：
  初級難度是找到能帶來盈利的股票；
  次級難度是持有翻倍以上漲幅的股票；
  最高級難度則是把漲幅巨大的股票賣在頂峰。

  這三個難度級別，決定了交易者水平的分野，能夠在第三級難度中通關的人只能是極少數，就連價值投資大師塞思·卡拉曼也在《安全邊際》中特別強調：「賣出：最艱難的決定。」
  可見，即使是宗師級別，賣出也是一個艱深課題。

  我非宗師，不可能提出太多的很好建議，只能結合實例來談談自己的賣出體會。
  這個問題其實很複雜，賣出從來不是獨立存在的，賣出總是與買入相聯繫，有什麼樣的買入，就有什麼樣的賣出。
  短炒則快賣；
  長持則晚賣；
  基於價值而買，則因價值喪失而賣。
  嚴格來說，賣出與買入都只是整個交易體系的一個環節，要通盤考慮。

  一、同樣賣出，不同緣由

  我在2014年春節前三天曾經清倉賣出過三隻股票，分別是福瑞股份、啟明星辰、振東製藥。

  1、賣出福瑞股份的原因：換股調倉
  微博記錄交易：
  @小小辛巴 ：【福瑞換振東】今日以31.40元的價格將8.60元買入的福瑞股份賣出，該部分資金盈利265%，可能會錯失大牛，將來再自我批評鼠目寸光吧。14.05元加倉振東製藥，買得較高。換股調倉是用盈利操作，價格把握度不如買入嚴格，更看好物美價廉的振東的長遠前景。
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  如圖：
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  賣出福瑞股份的目的既是為了兌現盈利，也是為了換股調倉，當時雖然福瑞股份短期強勢，還可能再漲，但年內空間已經不大，即將進入較長期的橫盤調整期，而調整過程中各種意外都可能發生，雖然我握有極低的底倉不怕調整，但如果有更好更安全的機會，則可以兌現盈利去把握，故以14.05元換成了當時認為更安全，更有上升空間的振東製藥。

  2、賣出啟明星辰的原因：兌現盈利
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 @小小辛巴 ：【賣出啟明】最近以獲利賣出為主，今日以38元賣出啟明星辰的全部持倉，回收現金，揮別金蛇，備尋快馬。
  閱讀(3.9萬)  轉發(12)| 收藏| 評論(48)2014年1月30日 10:17來自新浪微博手機版
 如圖：
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  以38元將15.56元買的啟明星辰賣出，該部分資金盈利144％，主要是考慮到，從啟明星辰的基本面來分析，38元的價格在一兩年內再翻一倍的概率不大，上升空間不足，下跌的調整壓力卻不小，所以兌現盈利而賣出。

 3、賣出振東製藥的原因：堅守原則
  微博記錄交易：
  @小小辛巴 ：【賣出振東】最近以獲利賣出為主，今日以14.58元賣出振東製藥的全部持倉，回收現金，揮別金蛇，備尋快馬。
  閱讀(3.7萬) 轉發(15)| 收藏| 評論(50)2014年1月30日 10:10來自新浪微博手機版
  如圖：
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  對於前面福瑞股份、啟明星辰這兩隻股票的清倉賣出，大家不會有多少疑問，這兩隻股票雖然賺得不多，但半年多有一、兩倍的收益，也應滿足了。

  大家置疑最多的則是振東製藥的賣出，我一直都是很看好振東製藥的，從9.5元開始，分別在11.15元、12元、12.9元不斷用盈利股票換股調倉加買，前兩天還剛剛在14.05元用福瑞股份的盈利換股加倉，熟悉我的兄弟都知道，我一般是往下加買，像這樣層層往上加買的情況是不多見的，只有非常看好時，我才會這麼做，我原來是打算把它作為一個集中各種盈利反覆加倉的對象（只要不漲就買），可就在如此看好的情況下，我卻突然在2014年1月30日以14.58元清倉了！賺沒賺多少，跑得倒很快。

  不為別的，只為了自己的堅守原則。

  對於這次交易，我也很無奈，我素以長線持有、不動如山為標誌，像這樣毅然而別、抱頭鼠竄也是不得已而為之。

  不是我不敢冒險，多少次我都在股市最低迷的時候出手，細心的童鞋如細看我的交易圖，就會發現大部分交易都在那種最恐慌位置，事後看，似乎很容易，都在低點，但如果去除後面的股價上升變化，只看當時，有不少情況是相當恐怖的下跌無底限的破位走勢，像我這樣無腦級的勇敢是不多見的。

  但我的勇敢是有界限的，如果一種交易違背了我的安全底限原則，那麼，我只能選擇放棄。

  這條底限原則就是巴菲特所說的，一槍斃命的俄羅斯輪盤賭遊戲，不管概率多麼有利，也不能玩。一旦出現了這種可能性，那麼不管這個股票將來可能漲多高，我也要賣出。

  而振東的近幾次公告，讓我看到了退市的可能性，哪怕這種可能性分析起來很小，我也只能堅守自己的原則。

  二、一譴傷身，二譴傷心

  振東製藥已經在2012年5月25日被深交所公開譴責過一次了，原因是大股東佔用上市公司資金。按照規定，創業板公司三年內三次公開譴責就得退市。

  對於振東製藥的第一次被譴，我可以容忍，上市公司治理不規範是很正常的，所以被管教一下，對企業的長遠發展是有利的，鑑於這家企業有一些優良資產，所以我逢低買入，長線持有。但是，如果一個公司屢教不改，那就不可原諒了，這也是三譴退市的設計所在。

  近期，振東製藥出了幾個公告，讓我看到了這種可能性。

 1、重大訴訟情況

   2014年1月29日發佈公告稱，因公司下屬子公司振東醫藥與耿志友、劉月聯之間存在合同糾紛，山西高級法院判定振東醫藥補償耿志友、劉月聯合計3117萬元的損失金額。本次公告的訴訟情況對公司本期利潤或期後利潤將產生一定影響。

   判決情況如下：

   2013年3月20日，山西省太原市中級人民法院於作出（2012）並民初字第228號民事判決。判決結果如下：1、原告耿志友、劉月聯與被告振東醫藥籤訂的《振東醫藥與耿志友、劉月聯合作備忘錄》予以解除；2、駁回原告耿志友、劉月聯的其他訴訟請求。案件受理費由原告耿志友、劉月聯負擔。

   耿志友、劉月聯不服山西省太原市中級人民法院（2012）並民初字第228號民事判決，向山西省高級人民法院提起上訴。

    2013年12月27日，山西省高級人民法院作出終審判決。判決如下：1、維持太原市中級人民法院（2012）並民初字第228號民事判決中第一項。2、撤銷太原市中級人民法院（2012）並民初字第228號民事判決中第二項。3、改判振東醫藥補償耿志友、劉月聯1797萬元，土地補償款1320萬元。4、一、二審案件受理費70.56萬元，由上訴人承擔20.56萬元，被上訴人承擔50萬元。振東醫藥認為，山西省高級人民法院（2013）晉民終字第97號民事判決認定事實有誤，適用法律不當，判令振東醫藥補償耿志友、劉月聯土地補償款1320萬元及另一項補償款1797萬元依據不足。振東醫藥正在依法申請再審。

   2、相關公開譴責規定

  根據2011年《深圳證券交易所創業板上市公司公開譴責標準》第七條 「除上述規定以外，上市公司違規披露、不披露重要信息，存在下列情形之一的，本所予以公開譴責：
  （二）違規披露、不披露事項涉及利潤超過人民幣2000萬元且達到最近一個會計年度經審計的淨利潤30％以上的；
  （三）違規披露、不披露重大訴訟、仲裁、關聯交易（不含日常關聯交易）或者其他重大事項連續12個月涉及金額累計超過人民幣5000萬元且達到最近一期經審計的淨資產50％以上的；」

  3、理解適用
 （1）排除第（三）項
  如果只看第七條第（三）項，振東製藥當然達不到5000萬元及淨資產50％以上的標準，是不可能被譴的。
  但是，細看第（二）項，我還是倒抽了一口冷氣。
  （2）第（二）項的可能性
  公告稱：「本次公告的訴訟情況對公司本期利潤或期後利潤將產生一定影響。」而3117萬元的損失金額已經超過第（二）項2000萬元的標準，是否達到「最近一個會計年度經審計的淨利潤30％以上的」，還待研究，如果振東製藥的淨利潤在10390萬元以上，則3117萬元的利潤損失則達不到30％以上的標準，振東也就不會被譴，如達到，則可能被譴。
   由於山西省高級人民法院作出終審判決的日期是2013年12月27日，根據相關法律規定，終審判決之日即為判決生效之日，也即損失應計算在2013年，當然，法院執行有一段時間，也可能實際發生在2014年。
  （3）2013年淨利潤情況
   如果損失以2013年計算，雖然經審計的公司年報尚未發佈，但是根據公司2014年1月23日所發佈的2013年年度業績預告可知：
  「業績預告期間：2013年1月1日至2013年12月31日；
  業績預告情況表
盈利：7,775.54萬元–10,519.84萬元
  報告期內計入當期損益的非經常性損益對公司淨利潤的影響約為3000-3500萬元。」

  從公告分析，振東的2013年淨利潤可能會略超10390萬元，但由於上限值為10519萬元，實際審計結果有很大可能是會低於10390萬元的。

（4）公司的補救行為

  母公司可能也意識到了這種危險性，主動承擔損失，同日公告：「鑑於判決結果的不確定性，該案可能將對公司的本期利潤或期後利潤產生不利影響，公司控股股東山西振東實業集團有限公司鄭重承諾：上述案件給公司可能造成的損失全部由公司控股股東山西振東實業集團有限公司承擔。」

  4、危險性分析

  如果深交所忠實理解相關規定，以特別法優於普通法為原則，既然第（三）項特指了「重大訴訟」，就不應再適用別的條款，那麼根據第（三）項規定，振東製藥達不到被譴的標準。

   如果，深交所擴大理解，由於振東製藥延遲披露的事項涉及利潤且達到淨利潤30％以上，要適用第（二）項，就有以下幾個可能：

  （1）如果深交所相信振東製藥及時披露的辯解，不譴。（難度較大，公司公告是2014年1月29日發出。而該訴訟從2013年3月即開始，終審判決生效日期是2013年12月27日，公司很難說完全不知情，有延遲披露的嫌疑，公司有提出辯解：「山西振東製藥股份有限公司董事會於2014年1月28日收到代理律師李勇靈送達的山西省高級人民法院（2013）晉民終字第97號民事判決書（電子掃瞄件），尚未收到原件。」但這種辯解能否被採信，存在疑問。）

  （2）如果深交所以實際結果論，由於母公司代為賠償，則損失未發生，不譴；

  （3）如果實際損失算到2014年，而公司2014年淨利潤如能達到10390萬元以上，暫緩或不譴；

 （4）如果深交所要予以嚴懲，對相關規定作擴大解釋，以行為時起算，對於振東母公司的事後補救行為不認可，而且振東年報經審計披露的淨利潤低於10390萬元，振東製藥則可能會在2014年5月被列為深交所的批量譴責對象之一。

   三、欲當高徒，先找嚴師

   振東製藥2014年1月29日公告後，我反覆思考了一個晚上，既查找相關規定，又核實財務數據，得出結論，如果振東製藥知道上述危險性，及時化解，要麼把利潤做上去，要麼做好與深交所的溝通解釋工作，躲過被譴的概率還是很大的。

   怕就怕，這個事被一些好事的記者、業餘分析者亂叫一通（近期網絡水軍有所收斂，但想出名者眾），聲勢搞起來後，一旦搞得不可收拾，會不會被譴還真的難說，即使最終不會真的發生被譴責後果，如果這個過程中，市場反覆大討論這個問題，而等待結果的過程本身就是一個恐慌持續疊加的過程，如果將來遇到流年不利，再來一個創業板大調整，股價暴跌，小散憤而提起索賠訴訟，會演化成什麼結果是難以預料的。

   隨著我前期不斷對振東製藥加倉，它已經成為了我的第五大重倉股，而從總體倉位來看，振東製藥佔比並不是很高，只佔到7％上下，全部損失掉也不算什麼。而公司剛處於反轉抬頭期，原來的銷售短板通過「引入醫藥業資深職業經理人李志民擔任總經理」補強，李志民先生還是很有經營實力的，有紮實的醫藥專業背景和20多年醫藥行業從業經驗，先後就任過中油龍昌藥業、中大香港集團、康恩貝（600572.SH）、星銀醫藥集團、奇正藏藥（002287.SZ）、復星萬邦生物以及步長集團等公司總經理、總裁等職務，在營銷策劃和銷售管理方面有獨到造詣和成功實踐經驗。公司前後與李志民接觸1年多時間，雙方瞭解較深。公司方面曾表明一旦總經理到位，將適時推出股權激勵。加上2014年公司主打產品放量，儲備品種豐富，面積廣闊的中藥種植基地正在建成，2014年極有可能迎來從戴維斯雙擊的華麗轉身。

   這時候，如果因為十分之一的被二譴可能性而選擇退出，就像倒在黎明前的黑暗，我實在是不甘心。

  萬一我賣掉後，二譴未實際發生（前面已經分析了，被譴的概率較小），振東製藥反轉成功，成為2014年的大牛股，那這時候的謹慎就顯得過於愚蠢了。
  怎麼辦？
  抉擇是艱難的。
  賣出從來都不容易，要不然怎麼說，會買的是徒弟，會賣的是師傅。
  思來想去，最後還是想起了自己交易體系的核心：安全。
  我把它概括為：「安全是一切交易行為的評判標準。
  具體運用中，我們會碰到各種情況，需要採取各種交易措施，而且經驗越豐富，需要做的取捨選擇就越多，這時候是沒辦法問別人的。
   這種時候，只有終極理念是你的唯一上司了。如果以趕緊賺錢為終極理念的話，那就可能冒風險。我建議，安全作為終極理念，應成為一切行為是否可行的標準。一切投資思想、理念、策略、操作方法，如果與安全相違背，就得被否決。」
   回顧自己這麼多年的交易歷程，冒點風險是能跑得更快一些，但是，如果沒有那些鐵律組成的緊箍咒，我早就不知道死到哪裡去了。
   原則比好股重要，紀律比盈利重要。
   既然大多數人沒有原則，而我的唯一優勢也就在於原則性比較強，如果失去了這個武器，我將什麼都不是。
   因此，我決定賣出振東製藥，雖然可能會錯失牛股，但是，以我的能力，並不愁再找到新的牛股，愁的只是找到了牛股，手上的錢卻虧掉了，乘還有不少贏利的時候退出，也算是一種次優選擇，退出的資金我還可以用來逢低吸納京東方、中國重工、寶鈦股份、貴研鉑業、江中藥業等主板股票，2012年底到2013年年初，沒人敢買低估的創業板股票時，我買，現如今，沒人敢買低估的主板股票時，我來買。當然啦，如2014年5月底，深交所批量譴責時，振東製藥榜上無名，而又股價便宜的話，我會在之後擇機買回，如漲了就算了。
  沒有賣在巔峰，很遺憾，想要當一個會賣的師傅，還得經歷更多的磨練。

  好老師並不是人人都能當的，既然當不了好老師，那就先做一個嚴師。
  嚴師雖然僵化一點、嚴格一點、不近人情一點，與那種德藝雙馨、臻於化境的好老師相比有很大差距。但在風險密佈的未知交易世界裡，俗話說得好：「嚴師才能出高徒」，嚴明紀律的作風尤為重要。
   技法千變，心法不變，不管將來還有什麼風雨，我將繼續遵守安全鐵律。
   因為我心裡始終住著一位堅守原則的嚴師，他就是我自己。

小小辛巴2014年2月8日寫於鷺島百家村。

小小辛巴投資體系研究 天道老子騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/31842557

小小辛巴投資體系研究
作者：whw720

1 前言

    一直想寫一篇文章用來記述一下小小辛巴的投資體系，但這又是一個非常難的議題。一是因為思想最難交流，即使讀遍他幾十萬字的巨著，並不見得你所領悟的就是他思想的真諦。二是使用“投資體系”這個詞範圍太大，又是一個極為嚴謹的議題，包括投資的方方面面，觀察他的操作也許只是體系的一部分。自己的總結與歸納總會有偏頗之處。所以，接下來的文字如果與小小辛巴的思想有出入，或者完全相反，又或者疏漏等等，請各位不要見怪。寫下這些東西只是為了自己學習的一個總結和提煉，在如今浮躁的網絡世界中，希望不要引來一片罵聲就是萬幸了。

    一個完整的投資體系，我個人認為包括以下幾個方面：

    1、對市場、公司、政府、人性……等相關因素完整的認識；

    2、完整的研究方法、選股方法、操作方法(買入和賣出)；

    3、投資組合構建方法、倉位的管理方法；

    4、風險的應對

   下面就這幾點逐一分析與概述其方法，不到之外，多多海涵。還是摘錄一下先生本人的話吧：“我的交易體系可概括成三點：首重安全，如不符則一律否決（小小辛巴語：“好股不怕等三年”，等什麽？就是等安全，小小辛巴說要完全冷卻降溫後才關註它，總體跌了三年再來關註它，下跌50-----70%以上小小辛巴才重點關註，此時價都是市場中同類的低價股，重點關註的又是同類中的龍頭）；組合致勝（小小辛巴是大資金，必須組合，不能只押註在一兩個股票上），精選個股（低價股極多，值得關註的極少，基本面分析功力好，估值首要方法要素大家都會，就是EPS,PE,PB,ROC,到底靠什麽產品賺主要的錢，競爭對手的位置，產品的市場發展走向，每析一股這些是小小辛巴的重中之重，關鍵之關鍵），分檔低吸（建倉區域分五檔買進，首次試倉1%），長線持有（持有六個月到三年，一半以上至少是翻倍的）；控制倉位（小小辛巴沒明說他到鎖倉時為多少 ，個例中有上漲了形勢不好減倉位的，建倉區域內碰到極限低位高興死了，多多買，漲了把高位的出掉），保有現金（最低15%），堅守最後的安全底線（小虧損時再看基本面的新變化，實在不成器也要走人的）。”

2 市場環境的認識

    對於市場的認識，讀先生早期的文章（不好意思早期我沒讀過，但2014年時小小辛巴的下述觀點仍然運用著）可以看出其認同如下三點：

    1、主動性投資（實質就是短期隨概念追漲殺跌做法，總認為能戰勝市場）很難戰勝（三五年後再來看）指數化投資；

    2、通脹是投資的大敵（就是它使你的資本產生自然的折扣，就像存款利率，看起來是正的，實際是負的）；

    3、只有投資那些能長期跑贏指數（就是小小辛巴的思路股票）的超級冠軍才能取得最後勝利。

    當然，這只是早期觀點，在這種思想下，可以看出先生挑選無限需求的穩定增長行業，酒、藥。銀行甚至於強周期的資源股，像神華等。但無一例外，通通是重劍型企業。顯示出其對龍頭股的偏愛。從去年（2012年）到今年（2013年）以來，先生致力於建設一個幾十只小盤成長股所構建的投資組合。雖然所占總休倉位很少，但也顯示出先生日新月異的轉變思想（但“好股不怕等三年”的觀念更強烈了，更顯定力了）。

    對於公司，從冷看成長一文中可以讀到，高速增長幾乎是“神話”，成長是不可持續的，對於公司始終站在置疑的角度去持有。安全始終是第一要務。

    對於政府與指數，從先生的選股與操作策略上來推論的話，關於指數，大盤，政府因素考慮較少（其實這些都在“等三年”中以股價的形式體現了），主要是執行自下而上的選股策略（也不見得，因為長期在股票池中跟蹤，也可能先註意到“等三年”的價格出現了再去深挖，這就是自下而上了）。大盤的漲跌並不會影響先生的持有與心情(常常是有幾乎極限的安全邊際，先生手中有超量的“白雪球”，“黑雪球”已經不能把他怎麽樣了）。至於考慮嘛，在個股分析時會涉及到政府策略與發展的關系。

    對於知行合一，歷來是最難做到的。再美好的夢想，再崇高的信仰，沒有很好的具體執行，一切都是空的。 千里之行，始於足下。還是摘錄一段話吧：“蕓蕓眾生在股市中做交易，大部分都很平庸，他們的共性就是既沒有分析知識與研究技巧，也沒有交易理念與系統框架。少部分人形成了自己的交易體系，卻還是無法走向卓越，其癥結就在於沒有原則，缺乏自律，無法堅持自己的交易體系（就是小貓釣魚的思維）。。”

3 股票操作體系

    先生的文字，與大多數投資書籍相比，實戰性最強。很多思想與操作策略包含在一篇篇精致、嚴謹的辯股析圖里面。需要靜靜的閱讀、慢慢的分析與歸納。曾經部分摘錄過幾個企業的分析流程，寫成一篇文章，不過很少。總結有限，這里既然寫了，務必求細致，全面。

3.1 個股選擇

3.1.1 選股風格的變化

    可以明顯感覺到先生早年選股與現在的不同風格（2012年開始成熟了）。早年選股思路如下：

    1、挑選那些能夠長期戰勝通脹且獲利能力較高的行業；

    2、從優選行業中挑選獲勝概率較大的龍頭企業（熊市中也只關註龍頭如2008年末的茅臺，典型的死也為鬼雄股）；

    3、從優選企業中挑選發展前景較好或者價值大大低估的具體投資對象，定期進行比較分析。

    根據這個思路，從先生選擇貴州茅臺、招商銀行、青島啤酒等股票上面可以看出，早年偏愛行業穩定、業績優秀、估值合理的龍頭公司。當然，這一點即使到現在，從先生制定茅臺的買入策略上來看，還是沒有改變的。

    那麽現在變的地方又在哪里，要從先生如今的第二重倉股說起，桂林三金。在該股辯股析圖第一篇中提到，除去一概強調的安全外，為什麽拋棄人盡皆知、市場認可的白馬股，選擇次新股桂林三金的原因，用最優美的文字來描述的話，就是：“靜夜里飄下的第一朵初雪，雖然很輕、很淡，但我們永遠不會忘記那輕舞飛揚的第一眼驚艷。人生若只如初見，恨不相逢未嫁時。”

    這個思想的轉變，在先生的雪球訪談，關於冷門股的投資中提到，“不是每塊戈壁荒灘下都埋著黃金！絕不在他人反複淘金的地方淘金！不要忘記那些初閃即蒙塵的金子”。孤獨者生存，註定先生要獨僻蹊徑，在次新股上下功能，分享成長牛股第一杯羹，親自品嘗自己種下的果實。人只有真正的靠自己成功一次，才能建立絕對的自信。

    那麽先生又為何喜歡上困境反轉股呢（這才是先生的主流）？從振東制藥的分析中可以看出，困境反轉 業績成長，形成的戴維斯雙擊才可以造就十倍的牛股。費雪的成長和格雷厄姆的估值回歸兩種理論結合在一起，才可以產生巨大的收益。

從各個投資大佬的風格來看，喜歡次新股、小盤、成長、困境反轉等因素的股票顯然風格迥異。然這條少有人走的路也必定有與眾不同的結果。十年一夢，天道即我道，我道即天道。

    如果你想比大眾擁有更好的表現，行事就必須有異於大眾——約翰-鄧普頓。

3.1.2 選股的前提-安全

    安全是選擇股票的第一前提，如何做到安全的前提是合理的估值，算出一個企業的合理估值區間。安全就是遠遠低於價值的某個地方。

    價值投資派中有一種觀點是選擇成長股，“用合理的價格買入一家優秀的企業，遠比用便宜的價格買入一家平庸的企業要好得多得多”，即使有這句話，當你從歷史數據中冷眼看待所謂的成長牛股中，也會發現，沒有安全，所有的成長都是扯蛋。

    安全永遠第一，成長也應重視，如果不能確保安全，寧願放棄成長（這也是先生最大道至簡的地方，是“好股不怕等三年的回報結果）。

    安全的價位就像堅實的大地，哪怕你在與天相齊的高度俯看眾生，只要你不是站在泡沫的雲端，而是站在堅實的山巔，你的心也是安定的。

    以一顆安定的心，冷看一切泡沫快速成長並以更快的速度破滅。

3.1.3 合理的估值

    估值是買入的前提，也是投資決策最重要的一環。在一篇篇辯股析圖的文字中，有好多個股的分析是沒有提到企業估值的，這一點，在桂林三金的文章中說得很清楚了。估值方法很多，但任何方法都有其局限所在，隨意套用，會產生很大的謬誤（其實先生的估值方法就是歷史上的一個簡單公式，先生好像說過估值根本沒必要搞複雜化，他就用這個簡單的公式）。

    那麽是不是可以忽視估值呢？當然是錯誤的。哪為什麽分析很多股票的時候沒有估值呢（這一點我不認同，其實先生的每股都估值了，首先是ESP,PE,PB 和那個簡單的公式，還有總市值，主營變化為利潤的可能，毛利率變化，這些都是估值因子）？我個人總結原因如下：我關註到的都是先生這幾年的文章，多為次新股（先生說等冷卻降溫平靜後再關註），或者困境反轉股。這一類股票本身處於困境或轉型期，造成業績與股價同時探底，在這個時候，其各種估值都是非常難看的，套用公式去估值也是沒有價值的。寧可相信行業前景與公司質地，也比估值有用得多。

    那麽先生如何對企業估值呢？觀察文章，先生在三一重工中提到周期股的估值、桂林三金中提到對醫藥等成長股的估值、貝因美中提到對消費類企業估值、啟明星辰中提到高科技成長股的估值。從這些文章中得出一二，我先前已經專門寫文總結過這些，可以參考《辛巴企業分析摘錄－關於公司估值》和《企業估值與分析的一般流程》。

    以上總結的兩篇文章還有紕漏，需要加上同行業類似企業最低估值對比，這點尤為重要，但是一定要註意類比的企業一定要是上市較久，品牌與市場地位相當的公司（棋逢對手顯高下）。如果拿好想你去類比貴州茅臺肯定是不相稱的。

    從各方面來看，格雷厄姆的公式還是受到偏愛的。但是這個公式在使用的時候最難把握的就是對增長率的推斷，因為增長率是基於未來的預測。這里要靈活運用，增長率的采樣既要結合企業歷史經營情況、自身市場地位，同類企業的增長情況， 還要有一定的折價來判斷（這些是先生每次辯析都反複應用的，又實用且不複雜，歷來不搞學究式的東西）。增長率里是估值的核心內容。其詳細的事例論證參見瑞普生物之一。

    估值的目標無非是確定安全邊際，得到企業的合理價值區間。不求精確，但求相差無幾（應當是求有效）。因為基本面的分析比技術分析還不靠譜。其中的分寸，不是要做到百發百中，而是要做到成竹在胸。

3.1.4 企業選擇的觀察點

    在先生的雪球訪談中，提到冷門股投資的選擇上最重要的三點，其它不止冷門股，任何股票的選擇都可以看這三點，分別是：

    1、行業要有遠大的前景（時代標誌性行業，如先生的大富科技，堅瑞消防，數字政通）；

    2、目標要是細分的行業龍頭；

    3、企業要真的會賺錢。

    對於那些業績下降的困境反轉股票，估值基本做廢，觀察公司才是最重要的。企業在遭遇困境時，質地和行業性質很大程度上決定自身能否走出困境。外人眼中辛巴選擇了一大堆垃圾股票，可誰又通知道當年蒙難的貝因美和數字政通挖掘。茫茫人海、錦上添花者多，雪中送炭者少。同理洞察入微、觀事極明、慧眼識珠者又有幾人。

    機會總在你身邊，機會總是以困難的形式出現。還記得三笑情緣中的會心一笑嗎？當白天鵝落難來到你身邊的時候，你做好會心一笑的準備了嗎？

3.1.5 不同類型企業的著重觀察點

3.1.5.1 周期型企業

    1、首重周期，看準行業周期盛衰轉換是第一要務（世間事物就是這樣，如果不應該消亡，它就會否極泰來的，還會再盛極而衰的）。

    2、衡量賺錢能力與競爭優勢的最主要數據是毛利率（先生看毛利率是動態看的，不要說這是廢話，誰都會看，你年看跟他看視角差太大）；衡量度過蕭條期的能力主要在於資產負債比；衡量財務安全與經營能力的主要指標是存貨周轉率與應收帳款周轉率；衡量發展能力與市場份額增減的主要是凈利潤增長率。

    3、在周期性行業內，選股一定要挑選最強、最優秀、最能搶占別人市場份額的那個。千萬不要選擇第二，第三等表面看起來便宜但實質質量很次的公司。

    這里加一點自己觀點：近來茅臺的暴跌，充分證明即使我們心里根深蒂固的認為茅臺是穩定增長行業的公司，其實也是有周期的，大眾的認知是存在缺陷的。服裝、白酒等行業都有其不明顯的周期股特征。

    最後強調一點：周期性股票的最大危險，就在於你把它誤當作快速成長股或者穩定增長股

3.1.5.2 穩定增長行業

    穩定增長行業要有相當長時間的穩定增長史，參考其歷史最高與最低價格與牛熊的表現，以此來判斷企業的合理估值區間。行業地位、品牌影響、企業優秀程度至關重要。

    另外，在偉星股份四的文章里面，先生有對牛熊市一個判斷和操作，極為經典。現在貼出來用於珍藏。

    “穩定增長股的作用還不僅表現在熊市牛股的表現上，更重要的是它告訴我們，這是一個熊市。

    熊市可怕的地方，在於很多人在一開始時，並沒有多少人意識到這是一個熊市，即使有跌一些，很多人都認為不過是上升的調整而已（我也同樣看不出來），所以會一直持股下去，經歷過幾次下跌時，大家才明白是身處熊市中，可是因為被套百分之三、四十，很多人已經抽身不得了（很多時候，我也無法動彈），想要熬過去。

可熊市的殘酷卻在最後，已經深跌了大半年，市場卻在最後階段加速下滑，越不賣越跌，只到跌得大部分人都忍痛出局，才算玩完。

    所以，雖然在熊市中，我也經常搞不清楚市場狀況，但是只要看看手中持有的幾類股票的表現，我就大致明白現在是什麽狀況：

    如果是周期波動股走牛，穩定增長股落在後面，那一定是牛市，我通常會在周期波動股漲過頭時，掉頭回來買入穩定增長股（這是先生的經典“等風”、“聽風”觀念的體現），既守住利潤，又享受穩定增長股的補漲及準備度過熊市。

    如果是穩定增長股逆市上行，而周期波動股卻不管市盈率多低卻一直萎靡不振，那麽多半是身處熊市中，我通常會在穩定增長股登峰造極的時候，撤出大部分資金，然後回避最後的熊市大跌（先生在20114年六、七月的辨析個例中有很明顯傾向），並開始尋找抄大底的機會。

    不少長期看我博的人，都知道這個實證過程。

    以上幾段內容，是我這些年闖蕩江湖總結出來的最有價值的實戰經驗，它解決了兩大問題：

    1、怎麽看出是熊市（不要跟我講看指數，從指數看出來的都是事後諸葛亮）；

    2、在熊市如何避險，以及最後怎麽避熊市牛股的最後殺跌之險（關鍵點在於，大家都認識到了這是一個熊市，而熊市牛股卻登峰造極，這時候，我就基本確認了。也不再寄希望再漲個一倍、兩倍的，而是回收資金，既可以回避穩定增長股的最後殺跌，同時可以等待那些翻三、五倍以上的機會）”

3.1.5.3 偽穩增行業

    這個概念是@小小辛巴 首創（不一定是先生首創，在A股市場從藍田股份起就成典型的業績造假惡習了，在制度明顯完備的今天還仍然有萬福生科存在），特意拿出來做為一例。在偉星股份的分析中，產生（先生？）提到了這一概念，也是價值投資者最容易犯錯的一個地方。

    如果是這類企業中的優秀公司，其業績波動相去較小，經營歷史異常優秀，增長不斷，價值投資者很容易會判斷其為成長股，這樣就大錯特錯了。

    對於企業屬性的判斷，除去分析其過去經營業績外，還要站到宏觀的層面、長遠的角度去分析這個行業的屬性。圍繞著大眾吃喝玩樂穿的不一定是周期股。

    延伸思考：最近，李白雨寫了一篇文章，《當心穩定成長行業的無周期陷阱》從這里可以看出，任何行業，任何公司都存在一定的周期，或強、或弱。或與市場環境相關，或與原材料相關。或者是因為公司太小，發展迅速掩蓋了真相，又或者行業所處的時期不周（同？）。總之，細心思考，突破大眾的思維誤區，建立起自己的完整思維體系，至關重要。因為身處思維誤區，就會對風險視而不見。

    最後強調一下，大眾的思維誤區會造成股票有很大的機會，而個人的思維誤區會造成滅頂之災。

    接錄幾句話：“我無法預見未來。但是，卻可以在理性估值與價格波動的權衡中，尋找安全的價格（這也是先生的大道至簡）。人生最重要的不是努力奔跑，而是奔跑的方向。交易最重要的不是預見未來，而是安全的價格。”

    意味深長，卻有很多人（？）血的教訓。

3.1.5.4 困境反轉

    首先，保定企業能活過來，如果（何？）判斷它能否活過來，先是好行業，再是低負債。

    必須等其跌透，機構都走了才進場

    依據業績反轉的事實才行動。

    長期享受困境反轉與業績成長的戴維斯雙擊。

    提醒：風險極高，沒有很強的經驗不要碰（我的體悟是：先生碰了我也碰，但先生的第一檔我不碰，我碰第二檔，第三檔，我還延伸了“好股不怕拿三年”，堅瑞消防最經典）。

3.1.5.5 成長型企業

    這里的成長股專門指哪些快速成長(增速超過15%)的公司，它們是價值投資者的寵兒、是複利的實現者、是用什麽價格購買都不會錯誤的企業、是機構熱棒的對象。事實上，真的嗎？

    這里要告訴的事實是：成長股99%是陷阱。因為成長是不可持續的。

    安全才是王道，必須在安全的前提下買入成長股。如果等不到，寧可不買。

    每半年對其成長股置（質？）疑一次，判斷一下它的價值。

3.2 買入策略

    先生的買入策略含在一篇篇辯股析圖中，每個股情況不一，整個交易過程詳細、漫長、精準。其中最為大家津津樂道就是五檔買入法。但是不要忘記，五檔買入的前提是對它有精確的估值（其實不是“精確的估值”，從先生的本意看是客觀有效的分析）後，確保其安全的區間下才可以進行，切記。

    即使我們多麽了解自己研究的企業，做過多麽精確的估值，也不能擺脫市場的波動，五檔買入法的兼顧原則性與靈活性，像一張大網一樣，像（將？）目標企業在網中捕獲到它的低價，買到安全的價位。

    關於這種方法，我專門摘錄下來做了一篇文章，也可以參考堅瑞消防之四，不再累述。

    看先生在新開普、好想你、佳訊飛鴻神一樣的操作後，多少人心生不解。其實，這就是五檔買入的原則與靈活。長線交易，靠的是自己的投資體系和嚴格的紀律執行（先生的“容錯”思想）。

    無論市場多麽的出現極端情況，只要出現，按照自己的原則，做出相應的計劃，不預測，不主觀判斷，不過分謹慎，不貪婪，不恐懼。按照理性的原則建立起來的交易策略，才能克服波動的市場。最後戰勝市場。

    五檔買入的操作過程，在於計劃的制定和不折不扣的執行（任何系統交易都必須的），沒有這兩點。所以（有？）的努力都是白費。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    其實沒有自律也可以源於自己對規則的理解不深。有的時候不能理解先生為什麽那麽詳細的描寫交易過程與心路歷程，這些答案在佳訊飛鴻一文中都做了詳細的描述。沒有原則，沒有自律的長線交易者談不上安全，更不配做長線交易者。

    股票的買入也要顧及倉位管理，如果違背這個原則，寧可放棄。

    買入，是一個慎重，複雜的過程，不是在鍵盤上輸入價格和交易數量就可以瞬間完成，如果不能理解這些，就不能成為一個完整，理性的交易者。

3.3 組合管理

    投資組合建立的不但可以避免個股風險，培養自己良好的持股心態。但並不代表多買幾只股票就能稱上去是投資組合，一是挑選個股精選細選，二是行業不同類型、行業多配置幾個。

    不要只選擇一個行業，比如有人認為醫藥可以長期跑贏市場，其投資組合只在該類型里面選擇，別的股票一概不碰，比如黑球大帝的策略；不同類型股票也要配置，不能只選擇穩定增長或者成長股，對於周期股和困境股不理不睬；選擇股票不以個人喜惡，唯才是舉。

    這里有個問題，看先生銀河戰艦的打造原則上，屬於韓信點兵，多多益善型，而且有教無類。這里有一個能力圈的問題，如果對於自己不熟悉的行業或公司，研究不透，怎麽辦？（能力圈是可變可再造的，習慣難改是能力圈，視野開闊不斷學習也可再造能力圈，如先生辨析堅瑞消防，消防圈內人士也不一定有先生占有的咨詢信息多，就算占有同樣，而整合能力可能相差仍太大）

    組合不同類型企業持有方式不同，而且在組合中占比不同。近期倍受追逐的幾十個小盤股，其實在先生的倉位里面也就占10%左右吧。穩定增長的三金，茅臺才是先生的重倉。招商也占很大一部分。精確的占比無從考究，這里只是寫出我看到的端倪。

    順便說一句，組合構成可以參考林奇在聰明的投資者里面提供的方法，相當完美與客觀。

    組合構造與倉位、資金管理分不開的，沒有倉位管理，即使選擇了明星股票，也沒有辦法克服市場的巨大波動，戰勝市場也無從談起。下面說一個先生的原則：

    1、永不空倉，永不滿倉；　　

　　2、大盤進入絕對低估區，不少股票具備絕對長遠投資價值時，倉位達到85％-90％；　　

　　3、大盤到達正常估值區，持有低估有合理偏低價格的股票，倉位60-70％；　　

    4、大盤進入高估風險區，持有防禦類股票，減倉至50-30％；

    5、大盤進入絕對瘋狂區，減倉至15-10％

    歷年的組合構成與倉位實戰在桂林三金之五中有詳細描述。其思想的精髓也在實際運用中會讓你在市場中遊刃有余。

    也許你會發現一個特點，市場在波動跟變化，所持有股票也並非一成不變，回眸一笑的情況時有發生，其中奧妙，自己去領悟吧。

    接錄一句：“組合的妙處，不僅在於實際的分散風險；更在於分散選錯股票的心理壓力。”

3.4 賣出策略

    這個話題先生很少涉及，純粹關於賣出的文章只有寫過茅臺。還是因為重大安全事件，事實證明過不了多久先生又買回去了，所以，賣出不能絕對成立。

    這一部分，將來有了實例後，一定詳細補上，或者期待先生能指點一二，或者寫文章記述一下也好啊？讓我等學習一下，

    畢竟，賣出才是最重要的一步。

4 風險應對

    風險總是來自於一個你不知道的地方，通過五檔買入化解個股底部波動的風險。通過構建組合來避免個股的風險。通過倉位管理來減弱市場整體波動的風險，這些都做了就完美了嗎？

    風險不可控制（是不可回避吧，除非你沒有買賣行為），但是可以通過管理風險來降低風險的損失。

    從先生的所有體系來看，風險管理與投資體系密不可分。下面是我自己對先生的總結，希望不會相差太遠。

4.1 精選個股

    如果你不願意全倉買入它，就一股也不要買入。

    對於自己的每一個買入對象，都要查看資料，細細推理，仔細審察。

    財務數據的過濾

    安全的價格

4.2 構建完美組合

    即使精選了個股，做了無限多的研究，還是無法避免黑天鵝（先生好像特別提過酒鬼酒、重慶啤酒）的情況，那麽，一個完整的投資組合就非常必要了。

    合理配置組合，管控風險。比如：穩定增長的老牌企業重倉但數量少，快速成長與困境反轉的小盤企業輕倉但數據（量？）眾多，巨大周期波動企業階段持有，看準機會，盡量配置。

    不時的篩查，每半年過濾一次（應當是季年報和平日公告過濾都用了）。市場環境或企業基本面變化要仔細審慎。

4.3 靈活的倉位管理

    即便上再強大的組合，也無法避免股票市場隨指數大幅波動的現實。牛熊轉換帶來巨大的波動會有很大的利潤差額（就是如何對等回撤）。這里，倉位管理就至關重要了。

    資金與股票是你闖蕩江湖的法寶，合理的運用才會有巨大的收益和良好的心態。

    最難的兩個主要階段，就是在市場的瘋狂頂部適當減倉，以及在市場的恐慌底部出現後逐漸加倉。

    牛熊區別的判斷方法已經掌握，剩下的就是根據市場的波動，理性的認清自己的位置，時刻保持清醒的頭腦。克服恐懼與貪婪。

    摘錄一段話：“如果將現金與持倉視為道教陰陽的兩個對立面，你就應該註意到陰陽魚這個太極圖，是陰中有陽，陽中有陰的，也就是說，無論什麽時候，你都要有現金與倉位，這點很重要，牢記這點，你就不會老是犯全進全出走極端的錯誤。”　　

　　現金與倉位是投資的兩個方面，投資者應把握好合適的度，不走向任何一個極端。

　　持倉與現金就象道教的太極圖一樣，不管是什麽時候，都不把股票賣光，也不把現金用光。陰中有陽，陽中有陰，不斷轉化，應對自如。

　　不走極端，順其自然，而道法自然。

4.4 完整的交易計劃

    再好的理念沒有良好的執行一切都是白搭，摘錄一段先生的話：“組合的配置與調控，是你所能控制的小環境，重倉股的選擇、比例，錯誤判斷時的調整，輕倉股的種類、數量等等，代表你對企業相對價值的換算與長遠思考及風險控制，並與你的戰略息息相關。

    現金與倉位的配比，是你所要應對的大環境。代表你對整體市場發展趨勢的判斷及整體風險把握水平。

    因此，需要反複總結的就是如何執行所了解的大師理念，而最重要的就是這兩個方面的執行力。這就象一把劍的兩個鋒面，都得磨得又快又亮才有殺傷力與穿透力。我這十年反複磨的就是把雙刃劍吧。”

    閱讀先生微博，里面詳細羅列了精確的買入計劃與減持計劃，雖然不知道個股的具體操作價格的測算，但是其計劃的制定可以說是算無遺策，百無一疏。

4.5 強大的自律

    知行合一，縱觀歷史，最佩服的人無非是王陽明和曾國藩。這兩個人一是知行合一理論的創造者，一個是集思想與成就之大成者。

    嚴守紀律的短線交易者比不守紀律的價值投資者要來得成功得多。

    有計劃有準備的交易，總是能做到較完美的結果。

    但再好的計劃，如果不能堅守原則，那就形同於沒有計劃。

    自律也是困擾我多年的問題，這里放到最後著重提出，激奮自己。

5 摘錄精彩的話

    長線交易依據事實（實際就是不知誰說過的“讓股票自己證明自己”）而不依據預測。

    風險歷來都具有不可預測性與不可估量性。如果風險可以預測，日本就不會在這次地震災害中損失慘重，在系統性災難面前，人類總是暴露出考慮不周全的思維誤區，就如同日本的核電站，考慮了抗震，卻沒有想到海嘯。

    價值投資者的思維誤區就在於，他們能夠看清楚某個企業某段時間的價值，然後根據過去的財務數據做簡單的推算，但是卻很少站在宏觀的層面，長遠的角度對股票的屬性做更深層次的推演。他們對周期股的劇烈波動並不了解，他們懶得去對市場思考，把市場的波動統統視為投機，不知道一年的下跌可以跌去十年的漲幅（既是危險也是良機），而企業的管理者與經營素質並沒有發生根本性改變，改變的只是周期而已。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    市場永遠不缺乏機會，缺乏的只是一雙看透交易本質的眼睛。

    而從安全股價到獲利價格，一種靠的是估值從偏低向正常恢複，另一種靠的是企業的長期成長，如果我們能夠把兩者綁定在一起，往往能夠收獲超額利潤。

    當所有進出的價位都是出於自己的獨立研判後，判斷的準確度反而提高了很多。

    在醫藥行業中“以合理偏低的價格買入優秀的企業”是我的經驗之談，註意，對比巴菲特所說的“以合理的價格買入頂級的企業”，我偷換了兩個概念，明眼人自然很容易看出這二者的差別。

    行業不同，投資方法有別，說法自然各異。沒有什麽方法是一直有效的，只有安全邊際的理念適用於各種行業，但具體執行起來，衡量標準卻表現各異。

    沒有十全十美的公式可以計算價值。

    所有估值公式的計算結果都只是一個參考。

    不同的人對公式的理解不同，在變量的選擇設定上各有差異，所得結果往往大相徑庭。

    紮得越深，就站得越穩，唯一的要求是你要沈得住氣。

    其次，利潤並不能展現公司的實際經營狀況。

    營業收入的增減才是最關鍵的，因為它關系到產品的真實銷售情況，市場份額的增減。

    很多人只註意利潤的增減，而不註意營業收入與利潤的關系，通常來說，營業收入與利潤是同步關系，這樣的利潤比較能夠反應企業真實情況，但是，當營業收入與利潤有較大差異時，說明財務數據編制者有可能進行了調節

    我們的唯一優勢就是自己的冷靜思考。

    而把我們的優勢轉化為勝勢的就是良好的交易系統。

    對於潛力無限的小盤成長股，我依據兩個事實行動，出現價格明顯便宜的事實時，買入部分；而當出現業績反轉的事實時，如果價格仍然便宜，我再買入一部分（2012年，2013年，2014年來的核心思想）。

    你不對投資標的苛刻，生活就會對你很苛刻。

    你可以愛優秀的企業家，但更應該愛投資的基本原理。

    綜合來看，彼得·林奇對沙漠之花深入研究，主要保證的是投資的長期安全，但骨子里還是希望在這種股票上便宜買入的，關於采摘價格，概括起來也就三句話：漲高不關註，耐心有回報，深跌是機會。

    股票市場的價格波動對很多人來說，是一種折磨；即使是那些基本面研究者，也會因過於關註企業的日常經營變化而憂心忡忡。

    佛魔本一體，盈虧本同源，有三種安忍，我們必須經歷，才能深入把握危機與利潤的相互轉換，得成正果：

    1、安忍困境，靜思利基；

    2、安忍低價，靜慮底基；

    3、安忍波動，靜布天網。

    自律從來都不容易，在金錢至上的商業社會，尤其難得。

    習慣了做最壞打算的交易者而言，安忍也變得很自然。

    因為我們能看到困境中的優良企業的長遠價值（這里面有個認知的心理偏向問題，因為自己持有或喜歡，也找了大量的理由來支持自己，結論總是“我是堅定的價值投資者”，實際結果卻是無地自容悄悄退出了），市場早晚會在長期震蕩中把這些價值展現出來，這是我們得以成功的第一個條件；

    因為我們能判斷出股價底基在哪里，可以用分檔逢低買入法把這個底基框定，這是我們得以成功的第二個條件；

    而如果我們還能夠把握好倉位管理，就能利用市場的大幅波動與長期波動，減持較高檔位籌碼，鎖定極限底價，並在資金輪轉中，把手中的每個股票的持倉成本慢慢轉換成最低價，隨著時間拉長，市場波動越來越難以對我們造成傷害（這就是黑白雪球的故事），即使還有更大的下跌等在前面，又有什麽好擔心的呢？

    預測要基於事實。

    預測實現了以後，我們要重新評估事實。

    眾人看好時，我們要冷靜。

    眾人看衰時，我們要理性。

    然後，我們就會看見眾人所看不見的一些東西。

    需要註意的是，不同類別的股票有不同的估值規律，一般來說，快速消費的穩定增長行業中的老牌名企在把握估值時，多用市盈率來考慮；周期波動股，多用市凈率來考慮；小盤成長股，既要考慮其本質屬性（周期還是穩增），又要考慮其增長率；困境反轉股，以市凈率為主結合其本質屬性以及擺脫困境的情況綜合評判。

    但是，定見在取得成功結果之前，都是表現為偏見（對人人都有偏見的），我的偏見我負責，出了錯，我沒有任何理由推卸責任，反過來，也促進我總結錯誤，發現自己不足，有些早期學費必須得自己交。

    只要擁有，就不能算錯過。雖然很少，也是一種紀念。

    買得少，正是為了防止自己買得多，心理平衡很重要。

    股價的底線由企業素質決定，但上漲卻是因業績增長推動。

    股價的底線是由企業素質決定的，獲利能力強，持續穩定經營，分紅能力高，這種股票，不管熊市進行得有多瘋狂，都是會有屢跌不破的底線的，底基由股息決定，但上漲卻得有一些想象空間，而想象（空間）經常是由業績大幅增長而產生的。

    很多時候，把握安全不是靠與公司領導多接觸，而是靠自己多看，多想（雪球有文《好色與大牛股》就是其中一種獨特的代表）。

    如果我們能夠在大家低估一個貌似平淡的良好企業時，挖掘出長遠的成長潛力，以低廉的價格買入，這就是一筆很好的交易。

    大眾的恐慌會導致市場無視這些機會，但時間將會證明這點。

    我們需要做的只是，揮動隱形的翅膀，在暗夜默默出擊。

    買得便宜很重要，買得深，才套得淺，心理優勢才大。但沒有什麽股票是一被你看到，就有合適的低價，當今社會是一個信息泛濫的社會，大量無用的信息早已塞滿了我們的大腦，等到我們覺得某個企業有一定長遠價值時，想要買入時，才發現其價格大多都處於高估位置。因此，發現交易目標並等待一個足夠低的買入價，是必須要過的第一道關。

    潛力股本來就是這樣。

    如果潛力股各方面指標都極其優秀、護城河寬廣、人人認同，一買就飈漲，那還叫潛力股嗎？不是，那是熱門股。

    潛力股在萌芽階段總是有各種各樣的問題的，如果抱著過於苛刻的眼光橫挑鼻子豎挑眼，無疑會錯過大把機會。

    雖然成功難以複制，但是，也不是完全沒有模式可尋，因為人性總是以類似規律展現其具體反應。

    概括起來，潛力股模式主要有五點：

    1、上市不久，最好是上市兩三年，這時候募集資金往往因項目建成，即將發生效益，（業績成長基礎）（就是養兵千日，用兵一時的時機將到來）

    2、小盤股（市值成長空間）

    3、財務安全（資金敢於流入的重要基礎）

    4、前景廣大的細分行業龍頭股（熱鬧市中用於吹泡泡的心理基礎）

    5、股價極低（很多時候，股價之所以在大盤頂部仍一再瘋狂地飈漲，不是因為傻子太多，而是因為操縱者的底倉夠低，底氣充足，多高的價格都敢拉（也敢砸，砸了50%仍有30%的底利，你砸都砸還過他的），因為他們知道，只要肯漲，就有足夠多的傻子敢追）

    只有超低的建倉價格，以及對事物長遠發展規律的把握，才能讓我們內心寧靜地穿越各種迷惑，獨自走出一個人的瘋人院，開拓自己的自由天地。

    喜歡做小盤股交易的人，有個不好的思維習慣，那就是莊家思維嚴重，因此，很容易臆測股價波動，也就很難達到巴菲特所說的：“我知道股票將達到什麽位置，但在什麽時間以什麽方式到達，我不知道”那種境界，永遠沈迷在短期波動里，很難有大的提高。

    解決這個問題的唯一辦法，就是我與巴菲特的共同老師——格雷厄姆所提出來的辦法：“依據事實而不是依據預測行動。”（我經歷十四年市場淘洗後的體悟是：有行動才行動，可以縮短先生所說的“等風”時間）

    這里的事實主要有兩個事實，一個是價位確實便宜的事實（有低價才買，沒有出現就不去猜股價的背後波動是什麽），另一個是業績確實反轉的事實。

    絕大部分股票並不是業績反轉後才見底的，通常在業績反轉之前，就在各種恐慌性因素的情況下跌到極低的位置，那麽這個極低位置就是“價位確實便宜的事實”。因此，一旦出現底價後，可以用五檔逢低買入法提前買一小部分。

    而另外一個據以行動的就是“業績確實反轉的事實”。

    小盤成長股一旦業績反轉，走出困境，開始成長，不管什麽熊市都是擋不住上漲的。

    分析者應該大氣一點，要有足夠的容忍寬度，正確對待變動，不要一看到毛利率有所提高，就高興得飛上天，一看到毛利率下降，就悲觀得不想活，這不是一種理性的態度。

    用大視野去評價，做出好與壞的定性，才能對微觀的非根本性變化做出不影響大局的判定。

    我把自己不成熟的所思所想無保留地告訴各位兄弟。

    不為不朽，

    只為那越讀越堅定的明悟。

    最常見的虛假護城河就是優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。

    真正的護城河：1、無形資產，如品牌、專利、或無法效仿的服務；2、客戶轉換成本；3、網絡經濟；4、成本優勢。

小小辛巴的辨股析圖49（江西銅業） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/33037130

【江西銅業】   滬港通開通在即，有不少人驚恐地問我，江西銅業 A 股要比 H 股貴 30% 以上，會不會暴跌 30% ？
作為一個持有江西銅業的小散（成本 13.6 元），我的答案是：
當然會，不跌就沒天理了， A 股會跌30%！
但前提是，H股先跌60%。

呵呵，下面，我簡略地說說，滬港通影響下，江西銅業的危與機。

因為是長文，分以下五點談：
1、估值差異存在的長期性
2、價差也可在上行中拉平
3、機會總以困難形式展現
4、資源股的歷史表現驚人
5、底部大平臺的投機價值

一、估值差異存在的長期性

A股與H股的價格差異已經存在很久了，同股不同價，在很多人看來是反常的，但是，股票價格正如白菜一樣，受供需與市場偏好影響，同樣的白菜，不同地方就是不同價格，投機者的套利活動，會把價差拉近，但價差卻永遠存在。

情隨事遷，時移勢易，以前，A股普遍貴於H股，現在，不少A股反而比H股還便宜，特別是流通盤大的藍籌股，大多比H股還便宜。但有意思的是，超大盤的有色金屬股如中國鋁業、江西銅業的A股卻比H股要貴很多。

這大概只能從兩地交易者的心理差異中找到答案。

國外交易者的所在國大多地廣人稀，物資豐富，且礦業公司全球各個交易市場都有，到處都供給過剩，因此，估值低。

而國內是人多地少，資源貧乏，什麽資源都缺，什麽都要與人爭奪，住房空間，優良的水、空氣，各種社會資源、環境資源等，都有人壟斷，都要拼死爭奪，所以，國內民眾投實業時愛開礦，炒股時則偏愛炒資源股，因此，資源股的定位長期都比較高。

這種狀況，即使滬港通已經臨近，兩地價差仍未拉平，而且隨著A股的上漲，價差還在拉大。我相信，即使滬港通之後，兩地價差仍將長期存在。這種現象雖然反常，但是，反常正是市場正常的表現，不同地方的人群總是有不同的價值訴求，境內外的生活環境、生存壓力、政經制度都有著很大不同，簡單地認為同股就要同價，是很可笑的，即使將來完全融合，也是一個漫長的過程。

二、價差也可在上行中拉平

價差雖然將長期存在，但隨著互聯互通的影響，價差也可能逐漸拉平。很多人悲觀地認為，水往低處流，既然A股比H股貴，那麽A股的持有者就會賣出價格高的A股，而去買H股。

如果大家都是理性的投資者，自然會這麽幹，但問題是，市場從來都是非理性的，就連理性的交易者也不得不遵從非理性的規則，以非理性行為為主。

而全世界共有的非理性特征就是買漲不買跌，如果A股一直漲，H股一直跌，市場參與者絕大多數情況下依然是買A，不買H。

水不僅會往低處流，成為洪流的時候，它也可能往上湧。

價差並不是只有向下拉平一條路，同樣有可能向上拉平。

比如說，我在年初買京東方A的時候，京東方B便宜很多，很多人也問我京東方A會不會向下看齊，我說不會。事實上，一年下來，京東方A不僅沒有向下看齊，反而漲了30%多，當然啦，B股漲得更多，目前價格已接近京東方A。

所以，江西銅業即使A股比H股貴30%以上，如果A股一直漲的話，更大的可能是二者在上行中縮小價差。

當然啦，H股的漲幅可能會更大。很多人問我，為什麽不買更便宜的H股。
從價值投資的角度考慮，同股同權買價低的，當然應該是買更低的江銅H股。
但我本來就不是價值投資者，A股的投機人群我熟悉，H股我不熟，我寧願在自己熟悉的市場里少賺錢，也不敢到不熟悉的市場中去買便宜股票做價值投資。

所以，即使將來滬港通通了以後，我仍然秉持不熟不做的原則，固守著A股的池子賺自己能看得懂的錢。

分析完江銅受港通影響的下行風險，那就再講講江銅的上行機會吧。

三、機會總以困難形式顯現

也有人說，為什麽要買江銅，負面消息一大堆：銅價從2010年的高位已經持續回落了4年，目前處於中位區，會否進一步滑落，還是轉而上升，難以判斷；國內經濟不景氣，需求不振，銅的消費量仍將下滑；對大宗商品影響巨大的油價深幅下跌，隨著美國頁巖油氣的革命及對俄羅斯的經濟打壓，油價還將持續低迷；美元進入強勢周期‥‥‥這些因素都會制約銅價上行。

但是，彼得·林奇也說過：“當經濟開始衰退時，精明的資本經營者就開始投資周期性公司。”他在《戰勝華爾街》中說：“我希望能在周期公司的最低谷進行投資。當情況變得不能更糟時，一切就又開始向好的方向發展。一個受到壓制的周期性公司必將以出色的資產負債表重返舞臺，由此我得到了第19條林奇投資法則：除非你是沽空投資者，或者是尋覓富婆的詩人，否則悲觀毫無裨益。”

是的，當所有超大利空都擺上臺面後，股價的泡沫也被擠得幹幹時，那麽，已知的利空，就不是利空，股價也將開始進入上行周期。

那麽，江銅股價泡沫是否已經擠幹了呢？

經營狀況簡析：

江西銅業的毛利率已經從2006年的28.81%，連續7年下滑到2014年第一季的1.96%，如果連業內規模效益最好的銅企都無利可圖，別的中小型銅企只會更加艱難。而從業績表現來看，江銅2012年到2013年的凈利潤同比增長率也連續大幅下滑，2014年雖然降幅有所收窄，但仍無較大起色。顯然，從基本面分析，江西銅業即使不是在最谷底，也應該相當接近谷底了，不排除明年出現大幅好轉的可能。

估值分析：

衡量周期股最直觀的數據是市凈率，而江銅目前的每股凈資產值為13.08元，至2014年11月14日（滬港通前最後一個交易日）股價為14.29元，PB值為1.09。橫向對比來看，江銅的PB遠低於銅陵有色的1.33倍PB，及雲南銅業的2.57倍PB。江銅的經營水平與規模效益，都遠好於另外兩家，如此低的PB，是明顯低估的。而在有色冶煉加工的三十多家上市公司中，江銅的PB也排倒數第二，僅次於南山鋁業。

縱的來看，如果用歷史數據對比，就會發現江銅在歷史上從來沒有到過如此低的市凈率水平。

再看市盈率，由於有色冶煉加工行業大多業績下滑，虧損或者微利，因此市盈率普遍高達幾十倍以上，而江銅因為經營效益好，即使業績連續兩年下滑後，仍能保證不錯的每股正收益，故動態市盈率在16倍上下，在有色冶煉加工的三十多家上市公司中，排倒數第一，南山鋁業這個爛兄爛弟也相伴相隨，排倒數第二。

綜合來看，江銅的A股股價泡沫已經徹底擠幹，各種利空已經很難再把它的價格拉下，說實在的，哪怕是H股再充滿激情地下跌60%，江銅也很難再跌30%。

不過，從2008年見頂6124點以來，大家所得到的最重要熊市經驗就是，低估的雖然未必下跌，但也可以好幾年不漲。江銅有上漲的希望嗎？

四、資源股的歷史表現驚人

跌時重質，漲時重勢，時勢已變，豈能以僵化思維視事，君不見《蘭亭集序》曾言：“及其所之既倦，情隨事遷，感慨系之矣！向之所欣，俯仰之間，已為陳跡，猶不能不以之興懷。”情隨事遷，世事滄桑，莫不如是也。

市場是複雜多變的，熊市與牛市的策略是完全不同的。熊市中研究股票，基本面分析是第一位的，因為它決定了底在哪里，逆勢上行的邏輯又是什麽。而牛市中炒股票，首先要搞清楚大勢所趨的“勢”趨往哪個方向，而勢主要與資金流向和大眾偏好有關。

就目前市場形勢而言，已經發生了明顯轉變，總體風格已經不再是熱炒酒、藥、小盤概念股等熊市牛股，大量資金湧入的是低價、低市盈率、低市凈率的大盤主板股票，這正是典型的牛市特征。而當牛市的第一把火已經點燃，在賺錢效應的擴散下，將會不斷吸引場外資金到來，連傻子都看得出來，慘跌了六、七年的A股市場，勢頭既然已經起來，將比大部分投機品種更具投機價值。

大家所認同的，才能漲得好。而這種認同，既有新喜好，也有長期的傳統認同。新喜好主要是今年新冒出來的國企改革潮流，一帶一路的高鐵、港口、基建，以及軍工等。這些類屬我已經布局了中國重工等股票，這里就不再細說。

而傳統喜好，也能找到線索，如2006年-2007年超漲的股票，主要是銀行、券商、房地產、有色資源等股票。考慮到銀行的超大市值，房地產風光難再，出現超漲的難度都比較大。而券商近期剛剛得到大家的認同，重現光芒，由於我已在前期發文並大力布局光大證券、吉林敖東等券商股，這里也不再多說了。

至於傳統牛市所喜好的有色資源等股票，比較不好說，以前的歷史表現是相當驚人，我記得2006年-2007年的大牛市中，漲得最多的就是券商和有色金屬股，當年的雲南銅業從2006年初的4.14元，最高漲到2007年的98.02元，漲了22倍；江西銅業因為盤子大，業績好，有港股等因素制約，從2006年初的5.2元，最高漲到2007年的78.5元，也漲了14倍，都遠遠超越大盤的5倍漲幅。

有色資源等股票將來會不會又來一大波，不好判斷，大家都知道，有色資源股的股價受產品價格影響較大，可股價表現又不完全與產品價格重疊。現實分析，大宗商品價格可能有較長的低迷時期，但誰也敢斷言明年就不會暴漲，而且，有色資源股經常提前於基本面的改善而展開行情；加上各種有色股還有自己的商品屬性，當供需矛盾激化時，也會走自己的獨立行情。如前段時間的吉恩鎳業就走出了波瀾壯闊的翻倍漲幅，從而激活了整個有色板塊。

江銅除了業績反轉因素外，還有地方國企改革的概念。

此外，其也參股了金融。2014年半年報顯示，其除了投資3.8億的南昌銀行，還投資了6億的中銀國際證券，占總股本的6.35%。值得註意的是：中銀國際證券目前沒有上市，估值大約在100億左右，目前雖然規模較小，但發展空間較大。該公司作為中銀國際的下屬子公司，已經與中國銀行達成戰略計劃，以後中國銀行營業廳可以開戶並開辦一切中銀國際證券業務, 隨著滬港通、倫敦通、世界通的不斷推行，遍布全世界各地的中國銀行將為中銀國際證券帶來巨大的成長空間。因此，盡管江銅的6億元中銀國際證券的股權投資，相對於500億的總市值而言，並不大，但是這部分資產的快速成長，也會帶來巨額收益，且不排除將來進一步增資擴股，加大投入力度的可能性。

綜合來看，當賠錢概率小，而賺大錢的不確定機會大時，我覺得從風投的角度先買一些是正確的，因此，我在2014年9月12日以13.6元建倉了江西銅業，並在雪球網上寫了交易記錄。

如圖1：


五、底部大平臺的投機價值

1、走強起點

一個股票經歷了幾年的漫長下跌後，要扭轉長期頹勢，需要一個轉換期，先是形成一個跌無可跌的潛伏底，然後出現一個扭轉熊市思維的強勢平臺，這個強勢平臺，往往是各路人氣的集聚區，有些人把它解釋成機構莊家的底倉吸納區，有些人把它形象地解釋成龍擡頭‥‥‥都可以，愛怎麽想都行。

我們只需要記住，極底之後的首個大平臺，是股價開始走強的真正起點。

當然啦，受基本面因素的影響，平臺有強弱之分、長短之別，什麽時候突破啟動，並不好判斷。但大部分長牛股，正是從底部平臺開始起步，然後以一個又一個的平臺登頂的。

2、追漲虧錢

為什麽很多人在牛市還賠錢，就是因為他們喜歡追漲，而不願意在平臺區靜心等待。

牛股的上漲總是一段一段的，經常是漲百分之二、三十就平臺整固休息一下，而喜歡追漲的，大多是因發現股票已經開始強勢上漲了百分之十以後，才追進去的，可這時候漲勢往往已到了階段漲幅的中後段，雖然也能賺個百分之一、二十的，但隨著股價進入橫盤調整，甚至小幅回撤，追漲得來的些許盈利很快就被回撤成微利，甚至反遭套牢。周而複始，反複賠錢，浪費牛市，蹉跎歲月。

而在平臺後期進入的，雖然因為股價處於橫盤期，不知道什麽時候漲，浪費了一些時間（技術分析能力強的，可以通過強度分析、資金流向，板塊輪動的分析判斷縮短時間），但是，它的好處在於，一旦開漲，可以把一整段漲幅都吃到手，且不容易因股價回拉而反遭套牢。

同樣是在耗時間，先不賠後賺的平臺介入者，總是比追漲者的先賺後賠的浪費時間要強。這才是賺錢之道，兄弟。

3、板塊輪跳

牛市不賺錢的因素，還有一個，那就是板塊輪跳，一段時間漲得較好的，通常只有一、兩個相關性較強的板塊，如果手中沒有階段強勢的股票，就只能看著別人漲得吐血，而當我們耐不住寂寞，沒有搞準節奏就亂股，經常是一賣就漲，一買就跌，黴運都不輸給雪球網的著名反向指標小小辛巴，讓人吐血而亡。

指數雖然一波、波地上漲，板塊表現卻各有不同。

如以招商銀行為代表的銀行股，2014年7月底的猛烈上漲，是推動指數突破2100點的首要功臣，如果8月初追漲買入銀行股的話，則要忍受3個月的調整，不但不賺錢，還虧錢。真正能賺的，就是招商銀行經歷漫長下跌後，在2014年4月到7月的首個底部大平臺中買入並堅守的交易者。

如圖2：


銀行股歇菜後，大盤經過一段時間的整體調整。以中國重工、中國船舶為首的軍工、航運，以及中國中鐵、營口港等高鐵、基建板塊，猛烈上漲，使得指數於9月底結束調整，並推動指數突破2300點。但到了10月中旬前後追漲這些股票的話，同樣也會因為進入調整期而虧錢。真正能賺錢的，就是中國重工經歷漫長下跌後，在2014年7月到9月的首個底部大平臺中買入並堅守的交易者。

如圖3：


軍工股、港口股歇菜後，大盤經過一段時間的整體調整。以光大證券、華泰證券為首的券商股，猛烈上漲，使得指數於10月底結束調整，並推動指數突破2500點。又推動指數突破2500點。如果到了11月中旬前後追漲這些股票的話，同樣也會因為進入調整期而虧錢。真正能賺錢的，就是光大證券經歷漫長下跌後，在2014年8月到10月的首個底部大平臺中買入並堅守的交易者。

如圖4：


分析這三波可見，在這三個股票的平臺整理期，持有者基本上都只能是看著別人賺錢，但只要稍微耐心一點，不跳來跳去，這三大類股票的某一類股的集中交易者，至少能夠收獲一次漲幅。

而分散到這三類股票的交易者，能夠收獲平均漲幅。

最幸運的交易者（或者是能力最強的），踏準節奏的，能夠連續抓住兩三次輪跳，賺超級多的錢。

而大部分追漲殺跌的辛巴式倒黴蛋，則會反複落入沖高回落的調整期，一賠再賠。

4、蓄勢待發

由於每一波領漲的板塊都各有不同，而這一輪牛市的起始熱門股票，顯然是低價、低市盈率、低市凈率的股票，因此，沒有暴漲過的三低股票很容易成為市場挖掘的主要對象。短期業績會不會好，倒是不必在意太多，連馬鋼這種垃圾都能炒得翻倍，工行、中行這種超大盤的都能活蹦亂跳，實在不必顧忌太多業績因素與流通盤的大小。

只要足夠低估，蓄勢已久的股票，就值得關註。

目前來看，曾經的牛市必炒股——“煤飛色舞”資源股團體，已經沈默了很久，且大多在凈資產值附近，如江西銅業、南山鋁業、鹽湖集團、中煤能源、潞安環能等都積蓄了足夠的做多能量，相繼出現了底部首大平臺形態，不排除在將來的板塊輪動中集體表現。即使短期掉頭下跌，因為明顯低估，也跌不到哪里去，最多再搞一、兩次的短期向下空頭陷阱，而一旦開漲可能會漲很多。

江西銅業，如圖5：

南山鋁業，雖然是第二平臺，但依然低估，且離底不遠，我也在近期建了倉位。如圖6：

鹽湖集團，打算近期建倉，如圖7：

相類似的中煤能源，如圖8：

潞安環能，如圖9：


總體而言，畢竟是牛市剛開始，選擇入市建倉價值低估股的資金很多，因此，形成底部大平臺蓄勢待發的股票還有不少。

雖不敢保證個個飈漲，但幾日遊行情多少還是會有的。少數特別厲害的，則是天高地闊，任我飛翔。

夫天地者，萬物之逆旅也；
光陰者，百代之過客也。
而浮生若夢，為歡幾何？
且放下各種不必要的擔憂，靜看歲月如風遠去。

小小辛巴2014年11月16日夜，寫於鷺島百家村。 ... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102v7ac.html …

小小辛巴的只言小思213（光大證券） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/33154853

【光大證券非公開發行分析】   光大證券今日公告，將於 2014 年 11 月 21 日複牌，擬非公開發行。一般來說，對於遠遠脫離我成本價的股票，我不太關心漲跌，所以，雪球網球友問我會不會漲停時，我隨口答了句：“不會。”   

但後來想想，這個股票畢竟也是自己的第二重倉股，雖然因沒買夠量就飛掉很不滿意，可如此不聞不問，顯然也是對不起自己的帳戶。因此，我再次看了看這個公告。

根據相關報道的概括：“光大證券11月20日晚間公告，公司擬向包括公司第二大股東中國光大控股有限公司在內的不超過十名的特定對象非公開發行合計不超過60000萬股，其中光大控股擬認購不超過2000萬股。發行價格不低於10.42元/股，募集資金總額不超過80億元，將全部用於增加公司資本金，補充公司營運資金，以擴大業務規模。公司股票將於2014年11月21日開市起複牌。

募集資金主要用於以下方面：以客戶為中心拓展綜合金融服務，打開業績增長空間；以資本中介業務為核心，優化公司收入結構；境內外證券類資產收購及投入；加大信息系統的資金投入，滿足業務發展需求。

公司表示，通過此次非公開發行，公司的經紀業務結構將更加合理，資管業務、國際業務以及融資融券、股指期貨等創新類業務的業務規模將有所擴大、業務收入亦會提高。同時，公司通過此次非公開發行，凈資本規模將得到大幅提升，這也有助於公司取得創新業務資格，拓寬公司盈利渠道。”

本人試為解讀一下，由於經驗欠缺，亂猜的成分較大，算錯之處，還請見諒。

一、籌資規模
三個不超過的限制：不超過60000萬股；不低於10.42元/股；不超過80億元；

那麽以最低價10.42元發行6億股，將最少募集62.52億元。以目前市場對券商股的熱門程度，這個目標將輕松完成。

如果以最高募資額80億，發行6億股（或少於6億股），那麽非公開發行價格將在13.33元以上，發行股數越少，價格越高。

二、估值推算
光大證券目前每股凈資產7.14元，總股本34.18億股，停牌前股價12.9元。市凈率1.81倍，在所有上市券商中倒數第三，僅高於市凈率1.7倍的海通證券，與1.73倍的中信證券。但光大證券440.9億的總市值，連海通的一半也不到，更不及中信的三分之一。按照中國A股市場的邏輯，市值越小的定價越高，因此，光大的市凈率是明顯偏低的，再差也不至於低過海通或中信。

如果，出現最差的發行結果，即以最低價10.42元發行6億股，最少募集62.52億元。那麽每股凈資產將增厚至7.629元，以市凈率1.81倍推算，則二級市場估值應為13.8元；如果以行業目前最低市凈率1.7倍推算，則為12.97元。

如果，出現正常的發行結果，即80億全部募集（實現概率極大，自己做券商的，連自己的募集資金都搞不定，業內口碑就太差了，以後還怎麽幫人發行上市），但定價較低，最多發行了6億股，價格為13.33元，那麽每股凈資產將增厚至8.065元，以市凈率1.81倍推算，則二級市場估值應為14.6元；如果以行業目前最低市凈率1.7倍推算，則為13.71元。

如果，出現較好的發行結果，比如說拖得較久，估值進一步提升，發行股數少於6億股，最終發行價高於13.33元，那麽凈資產值的提升幅度也就更大，對應的二級市場估值也就更高。

由於目前的每股凈資產除了貨幣資金外，還包括了一些硬件，如營業部資產、辦公設施等，其賺錢能力顯然不如新註入的資金，馬上可以在火爆的市場中開展融資融券業務，發揮威力。因此，新註入的這部分資本金正常來說，還應給予更高的估值。

三、未來表現
綜合來看，非公開發行所帶來的估值提升，估值區間在12.97元至14.6元之間，由於光大證券前段時間上漲較多，短期獲利盤的兌現壓力較大，因此，漲停概率不大，但是，從長期來看，由於最終非公開發行的定價極有可能確定在13.33元以上，合理估值在15元以上，故如果短期獲利盤將該股打壓到13元以下，則意味著有較好的中長期機會。

註，本人已於2014年10月15日以9.68元建倉光大證券，並於2014年10月27日以9.72元將其調整為第二重倉股。
如圖：

以上分析，未盡客觀，請勿跟風。

小小辛巴2014年11月20日夜寫於鷺島百家村。
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小小辛巴的只言小思215（七陽之後） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/33441750

【七陽之後】   近期上證指數走出了罕見的7連陽，之所以罕見，是因為這種情況年均不會超過一次。

根據個人統計，7連陽以上的交易日，近20年總共只出現了15次，且大多集中出現在大牛市，而即使是在大牛市里，一年最多也不會超過兩次。

8連陽以上的交易日，20年總共9次；
9連陽以上的交易日，20年總共3次；
10連陽以上的交易日，20年總共1次。

既然如此罕見的7連陽局面已經出現，接下來的三天，市場有很大概率是要下跌的。當然啦，關鍵問題不是下跌，而是會跌成什麽樣，是兩、三日的短調？還是兩三個月的中期調整？或者是反彈見頂，開始新的熊途？

雖然牛市不言頂，短期預期對於長線交易者沒有太多意義，但是，對於需要調整持倉結構，進行換股調倉的交易者（包括部分踏空行情的交易者）來說，利用調整的小幅下跌機會，進行換股調倉，如何把握機會，還是有必要深入思考的。

一、換股調倉，以弱換強系首要原則

講到強，大部分交易者想的是強者恒強，漲得好的一直漲，買強就是追漲。
這種理解，有時候對，但很多時候不一定。

如果說，強者恒強，那麽前兩年的創業板大牛股網宿科技是絕對強股，應該一漲再漲，可是，今年以來，這個股票卻橫盤不漲，套人無數。

如果說，弱者恒弱，那麽前幾年不怎麽漲的券商股，應該一直不漲，但近幾個月它們來卻大放異彩，出現整體翻倍行情。

因此，強者恒強，只是在上漲階段的前期有用，如果出現了巨大漲幅後，仍然抱著強者恒強的觀念，那是會死得很慘的。

反觀指數，創業板指數近期是創了新高，似乎延續了強勢，平臺突破，空間無限，但建議大家再看看網宿科技的2014年頂部大平臺，強勢已盡後，每次創新高，都是套人的陷阱。再看看創業板的前三十大市值股票，至少有一半以上已經形成巨大頭部調頭向下，只是創業板指數的虛假強勢，掩蓋了這些犧牲者而已。因此，趁創業板指數還有些人氣，還能創新高，及時出脫是比較明智的作法，將來慘跌起來，可是哀鴻遍野，血流滿地，逃都逃不掉。

而再看上證指數，短期漲幅是比較大，但是，這種弱者恒弱大轉勢之後的初漲階段，才是真正的強者恒強，每一次調整、下跌都會吸引更多的踏空資金湧入，所以，同樣是下跌虧錢，放在主板股票的長遠安全性與獲利可能性都要更高些。

二、換入主板，低估買入是主要思路

看明白大勢在主板以後，那麽選擇主板的哪個強勢板塊則是比較關鍵的。

強弱總是相對的，是可以轉換的，是有不同階段的。
比如說，同樣是整體走強的券商股，前期漲得比較好的是國元證券，如果認為它會強者恒強，一直在券商股中領漲，那就錯了，這一波券商股行情中，漲得最好的，恰恰是前期不怎麽漲的光大證券與華泰證券這兩個估值最低的爛兄爛弟。說明便宜才有市場吸引力，從而帶來更大的階段漲幅與相對強度。

所以，我們要透過現象看本質，只有資金的持續流入，才會產生強股，強只是資金流入的客觀痕跡，是我們追擊獵物的分析依據，但我們要分析的是它的行為特征，而不是機械地猜測下一步動向。

再聯想到這大半年來漲的較好的各種主板股票，雖然各有概念，但是，估值越低越容易起跳，是總體行為特征。想想看，業績最爛，基本面最差，行業前景最慘，利空不斷的鋼鐵股，都出現了整體飈漲態勢，說明新進的主流資金，首選的就是低價、低估值、低到沒人要的股票，至於業績怎麽樣，倒不是特別在意，買低不買高，絕不輕易給別人擡轎子。

從板塊輪轉來看，這些專門挖掘低估機會的主流資金，也是跟著一個一個概念，不斷引爆各種低估值的板塊。而一旦這個板塊得到政策消息的配合，加上大眾的認同，就會走出短期強者恒強的走勢。

隨著券商股行情的漸漸告一段落（即使將來調整回落我也不打算減倉），我原以為這股主流資金會轉向估值較低的有色板塊，但我卻漏算了關鍵一點，那就是銀行股才是估值最低的板塊，盡管銀行股票已有所上漲，且降息與實施存款保險制度是實質利空與長遠隱憂，但從估值來說，它們才是兩市最低估值的板塊，大家之所以不敢動手，是因為這個板塊體量巨大，沒人認為它會漲，而主流資金卻不吃這一套，什麽便宜就買什麽，哪怕是工行這種宇宙級的銀行，也一樣炒得活蹦亂跳。

相對而言，市凈率普遍在2倍以上的有色板塊，顯然就吸引力不足了。由於我的誤判，錯失了一次板塊輪動機會，雖然我也有銀行股票，但倉位配得不夠重，也就只好坐看指數呼嘯而去了。

三、轉換思維，牛市布局為具體路線

牛市表現較好的往往是周期股，通常享受兩大段估值提升，首先是經營蕭條期的超跌回升，經過較漫長的等待後，再出現業績恢複的溢價期，因此，容易出現較大幅度的超漲。

在熊市中存活下來的交易者，大多熊市思維嚴重，往往不能及時轉換思維，他們早就被這些周期股的長期下跌給嚇怕了，打死也不入周期股。從而給新入市的資金和及少數思維比較不拘一格的交易者帶來了機會。

需要註意的是，周期股的低估應以市凈率為衡量依據，而不能太在意股票的短期漲跌，有時候，短期盡管已經出現了20%上下的超漲，但估值仍低的話，仍可以考慮，實在害怕的話，你可以用“強者恒強”這句話來自我安慰一下。

比如說，前段時間，我覺得亞泰集團市凈率在1.25倍上下，作為券商影子股，理由有較大估值提升空間，因此，打算把其他相對於它顯得高估的幾只創業板股票調整過來。

並擬定了調倉計劃，結果沒想到的是，第二天開盤就跳空上漲，直奔漲跌，而我打算賣掉的創業板股票，卻跳空下跌，一路狂泄，我一怒之下，放棄了原定計劃，不賣了，然後還臨時改變計劃，變為用剩余資金追高買入光大銀行。

當時，這兩個股票短期漲幅都是比較大的，遇到市場調整時，一個橫盤，另一個深跌，但很快，在低估值的光環照耀下就都扶搖直上。相反，我留在手中的幾個創業板股票，卻如瘟雞一樣，前面已經跌了不少，近期哪怕跟著創業板指數反彈，也漲得很慢，指數都創新高了，它們也就回到比原位高一點的地方。

因此，下階段的換股調倉，我仍打算采取謹慎追高的方式，繼續加倉牛市波動放大股，主要目標為中國平安，雖然我做保險股的運氣很不好，基本上是一買保險股就賠錢，我甚至曾經發誓絕不再碰保險股，但考慮到當時的我比較幼稚，如今的我絕不會發這種自捆手腳的誓言，因此，我決定跟隨自己的本心，做更符合交易之道的事情。

之所以選擇中國平安，是因為它在保險股中市凈率最低，只有1.8倍，大大落後於其他保險股，而平安的經營素質最好，旗下的平安銀行、平安證券及各種股權投資，將會在牛市中重估價值，從而給中國平安帶來更大的業績彈性與估值空間。

盡管中國平安短期漲幅也較大，但是，考慮到其估值低，如果有機會換股調倉，我還是會勇敢殺入的，如果短期被套，我就眼睛一閉，天天念叨：“強者恒強”好了。

四、笑看利空，逢低吸納仍為重要手段

選擇強勢股，固然是牛市的主要思路，但是，當主流強勢股遇到暫時性的大利空時，逢低吸納其中的超跌股同樣也是一個重要的獲利手段。
沒有超低的價格，就沒有超額的利潤。

近期的大利空，莫過於石油暴跌對石化、有色、資源股的影響。
周末，原油暴跌逾10%，這種跌幅在杠桿交易的期貨世界里是相當驚人的，很多交易者們驚惶失措，打算周一斬倉出逃。
對於這些短期思維嚴重的人，我只能在心里歡送他們離去。

他們常常忘了，股票畢竟不是期貨，它代表的是股份公司的一分子，而不是代表產品。
從長期來看，原油下跌也不是一天、兩天了。
為什麽價格更高的前一、兩年，中國石化的股價比現在還低。而價格跌了一、兩年後，中國石化非但沒有跟著期貨價格下跌，反而震蕩盤升?有色及資源股也有同樣現象。

因為資源股有資源股的定價邏輯，雖然它短期受大宗商品價格波動影響，但它畢竟有自身價值，一旦探明真實底部後，在震蕩盤升的過程中，大宗商品的價格再創新低對股價中長期影響不大，而大宗商品的價格上漲卻很能刺激股價。

因此，如果下周出現七連陽後的市場整體下跌與原油暴跌的雙重打擊因素，導致有色等資源股短期暴跌，那麽我也會考慮買入或者換股調倉介入，對百箭1號與個人帳戶進行部分調整，低估的上海醫藥與京東方A也有可能逢低再加倉。

好了，隨手草草，不一定準確。
移形換影，因時而動，未必都能如願。

在天門山當尼姑的著名歌手李娜說：“我不是出家，我是回家。”
很多人卻在峰巒疊嶂的股市中體會：“我不是炒股，是股票炒我。”
且淡然處之，隨遇而安吧。

小小辛巴2014年11月30日寫於鷺島百家村。... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102v8f2.html …