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明天會下的盤，及購入的股票

由於達進精電(515)在我提及想購買的時候，股價上升了約10%，至每股1.9，相較起來並沒有這樣抵買了，較今年8倍的股值來看，只得5%的空間。

另我以前在壇中部分貼中提及的建福集團(464)，由於年代久遠，已經找不到了。那時0.38已經有叫人購進，因預期股息有十厘，市盈率只得三倍多。此家公司主要從事頭部護理部的電器產品，如風筒、電髮器等，但是後來由於業績又好，又派特別股息，加上報紙又吹，所以不停上升，一度升至0.85，由於已經無甚水位，所以之後並無提及，後來返回0.6的水平，於是希望重燃，但是後來股價又上升至接近0.7的水平，現在又有兩個基金入股，由於攤薄效應及基金入股的刺激，肯定沒這樣的低價，所以現在又打消了念頭。以現價計，預期下年全年盈利上升40%，即六千萬，每股約0.15，及預期不派的特別股息下，約每股4仙，即預期4.4倍的市盈率及(發行新股後4.6倍)及6厘的股息。

基金入股的情況如下:
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20071214/LTN20071214423_C.pdf

但前兩天，由於事忙，所以才可以一氣看完星期四、五兩天的業績及其他公告。這時，我發現一家都是從事製造電器的公司，盈利增長更勁，但P/E也好像差不多，這就是今次買的這隻股-亞倫國際(0684)。

亞倫國際曾有被David Webb 選為2003年的Christmas Pick，至於其資料應該已為人熟悉。

其營業額在前幾年一直維持於7-8億元，至其盈利則在六千萬之間徘徊，由於成本上升，前年的盈利一度大跌至三千五萬。

但上年的情況開始改善，營業額首度破十億，盈利亦回到六千九百萬的水平，純利率六點九巴仙，較前年高約百分一。

今年上半年的業績，已經是歷年業績之冠，超過七億二千萬，盈利增長五成，達四千一百萬，頭八個月的訂單，已經超過十億四千萬，接近去年全年度水平。

雖然這幾年年業績公告話經營情況嚴峻，但營業額仍見上升，加上和建福(464)一樣，其主要市場多在歐州，不像愛高(0328)等同業營業額多在美國，較能抵受衰退的影響，加上歐元上升，毛利亦會上升。

所以以下半年優於上半年5%計，預期其營業額會創新高，達到十四億八千萬元，全年盈利率高於上半計1.1%計，即約百分之七，所以盈利會接近或超過一億元，升約50%，據過往的經驗，預期股息派發率為50%，即派發15仙，以發行股數三億三千八百萬計，即每股盈利約三毛錢，以現價1.47計，即市盈率為4.9倍，預期股息達10厘。

以5厘息率計，已有接近3元。
以8倍市盈率計，也有接近2.4元。

潛在價值水平約2.7元，有80%的升值空間，所以值得購入。

管仲連購入兩儀控股控股權(94)

From

http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=50511


http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 8003_C.pdf

多 倫多上市公司嘉漢林業宣佈購入公司有55,000,000股股份及本金總額約21,600,000美元（相等於約168,000,000港元）之可換股債 券，嘉漢林業之股權增加至佔兩儀已發行股本約20%。嘉漢集團於收購事項後所持有之可換股債券佔未償還可換股債券總額約89.6%。

他們收購的目的是:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 0564_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 2248_C.pdf

點解會是管仲連
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20 ... 1_ek1c.htm

263.5亿港元购入中能硅业 “电王”朱共山的多晶硅救赎

From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-24/HTML_JSAD1DRRQMRI.html


263.5亿港元的收购价，199亿港元的2009年天量新股发行，在金融海啸导致光伏行业哀鸿遍野的冲击下，这是“电王”朱共山对巨资投资多晶硅行业的冒险式救赎。

6月23日，中国保利协鑫能源控股有限公司(以下简称协鑫能源)(03800.HK)宣布，将以总代价263.5亿元，收购江苏中能硅业科技发展有限公司(以下简称江苏中能)100%股权，朱共山为协鑫能源第一大股东兼主席，而朱同时通过其全资子公司——智悦控股也握有江苏中能绝对控股权。

“他这是在进行豪赌，在目前香港与美国等资本市场对新能源热烈追捧的前提下，寄望借此收购增加江苏中能的现金流。”一位光伏业内权威人士表示，5月 8日中国忠旺(01333.HK)上市募得94.94亿港元，但已戴上2009年以来全球最大金额的新股募资桂冠，朱共山想要向资本市场拿到近200亿的 资金，“需要去冲刺一个奇迹”。

保利协鑫的公告称，263.5亿港元的收购价中，将有199亿港元透过发行每股2.2港元、合计90.51亿股新股支付；余下64.4亿港元将透过现金、发行有抵押票据及新股支付。

现 年51岁的朱共山，以民营资本的身份在华能、国电、华电、大唐、中电投这五大电力集团及申能、粤电、深能和皖能等地方军控制之外的狭小空间里腾挪，拥有近 20多家以垃圾发电、生物质能发电等为主的再生能源电厂，并以30亿人民币的身价，位列《2008胡润能源富豪榜》第18位。

冲刺纽交所未果

据公开资料显示，江苏中能多晶硅项目由协鑫集团投资70多亿元人民币，2006年8月落户徐州经济开发区。时至2007年9月21日，其一期1500吨生产线正式投产，第二期1500吨生产线则于2008年4月投产。

根据江苏中能的规划，其第三期生产线为15000吨，建设完成后，江苏中能的多晶硅产能将达到18000吨，而到2010年将达到27000吨的产能规模，成为全球三大多晶硅厂商之一。

“朱共山此次将江苏中能揽入协鑫能源中，实在是迫不得已。”上述权威人士告诉记者，2008年江苏中能错过了光伏企业赴美上市的最好时机，彼时的外国投资者对中国多晶硅概念已经疲倦，上市计划夭折导致资金链紧张，原定投产计划缩减，能否获得融资将决定今年中能的产量。

此 前的2008年8月，以江苏中能为业务主体的协鑫硅业向美国证券交易委员会(SEC)递交了IPO申请，计划在纽交所融资8.625亿美元，其IPO的发 行承销商则为摩根士丹利和瑞士信贷。后因投资者对国内光伏兴趣一再衰减及金融危机影响导致日期一推再推，并最后导致上市冲刺未果。

“此时保 利协鑫出手，当然有江苏中能资金链紧张的因素存在。”中投顾问能源行业首席研究员姜谦透露，多晶硅现货价格已从2008年的480美元/公斤的峰值跌至 2009年4月的80美元/公斤，目前更是在70美元/公斤之下，“以目前的多晶硅现货价格，对于国内厂商来说已经接近成本，更别提有巨额的利润，中能硅 业也不例外”。

前述权威人士感慨，冲刺纽交所失败之后，大家对于协鑫能源并购江苏中能就有所预感。其原因在于，江苏中能的扩张速度极快，其 一期工程只需要17个月时间建设，二期更减至10个月左右，随后三期于2008年底即迅速上马，“在业内是绝对的黑马，但也留下了一个迅速扩张中的资金‘ 饥渴症’”。

事实上，除却多晶硅生产之外，江苏中能正积极将业务领域向产业链下游硅片、电池片、组件、光伏系统、太阳能发电站等领域延伸，其目标是成为全面发展的综合性光伏产业公司。

江苏中能副总经理马平表示，该公司计划在未来四五年在欧美国家有所布局，“希望通过在美国及欧洲的开发、建设，使得协鑫光伏从一个硅材料的供应商，转型为提供光伏发电的绿色能源供应商”。

在上述权威人士看来，仅江苏中能三期多晶硅产能建设需要一百多亿资金，非占据该公司绝大部分股权的朱共山所能独立支撑，加之银行信贷收紧，“要想三期工程顺利运行并产生效益并走向综合性企业，主要还是要借助资本市场”。

拷问199亿港元募资

协鑫能源公告显示，倘是交易完成后，朱共山及其家族等关联人士的持股将由原来的34.47%提升至56.17%。

问题在于，在目前资本市场低迷的行情下，199亿港元的新股发行或许需要投资者的“十分厚爱、高看三分”。据WIND资料显示，港交所前4个多月新股发行仅筹资逾123亿港元。

“ 朱共山此时将江苏中能纳入协鑫能源棋盘，可以借力当前港交所热捧新能源这个理念。”国泰君安(香港)能源行业分析师王鼐分析，新能源企业在港交所得到数月 追涨，以中国电力新能源(00735.HK)为例，其4月8日股价仅为0.355港元，但6月23日最高时涨至0.63港元，涨幅有一倍有余。

263.5亿港元的收购价，对应江苏中能去年底税后净利22.33亿元人民币，已有10.4倍的市盈率。

姜谦表示，倘是以江苏中能年底将达到18000吨的总产能计算，协鑫能源以263.5亿港元收购中能硅业应该是溢价收购。“上市公司保利协鑫按2.5元折让12%，以每股2.2元溢价收购大股东旗下公司资产，就对价而言，这一收购价对于中小投资者来说，并不划算。”

事实上，国内光伏企业所称的产能与产量往往有较大背离，多晶硅企业的产量一般仅为产能的六成左右。以国内最早从事多晶硅生产的四川新光硅业为例，2008年计划产量800吨，为产能的63.49%。

姜谦据此估计，江苏中能虽号称18000吨的产能，产量能达到10000吨已算是不错的数据。

数据显示，江苏大全集团建设规模6000吨/年多晶硅，需要投资60亿元；江西赛维LDK于2007年8月开始斥资120亿元，上马1.6万吨多晶硅项目。

“ 如果以江苏中能1.5万吨多晶硅产能来看，需要投资112亿—150亿元，即使去除20%的自有资金，仍有近百亿缺口。”前述光伏权威人士告诉记者，多晶 硅生产线建成之后，还要花费超过半年的时间来调试产品，“所以一般需要一年半至两年左右的时间才能有规模化效益，而且多晶硅的利润会有一个直线衰减的过程 ”。

王鼐介绍，目前香港资本市场处于平静期，平均每日仅有500亿-600亿港元的交易量，故此对“电王”朱共山而言，需要以极大的智慧去说服机构或其他投资者接受199亿港元的募资。

鱷兄說黃河實業(318)購入之天路大股東之謎

我早時已經想寫這家公司，但太忙沒寫。今日，鱷兄寄信給筆者，稱黃河實業購入的新電池概念的天路的大股東非常出名，所以我特地貼出此文，以讓各位讀者研究。





黃河實業（318）較早前斥資一億二千萬元入股鋰電池生產企業天路控股約百分之二十股權。蘋果日報刊登了吉可為的相片。


http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20090824&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=13131130


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購天路控股公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090706/LTN20090706914_C.pdf


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有一間百利達金融集團，創辦人及集團主席也是吉可為，從相片可見，二人是同一個人。
http://www.pelicanfinancials.com/c/founder_Ji.php

吉可為的履歷並不簡單。
「90年代初在中國創立了第一間城市商業銀行—深圳商業銀行（現已更名為平安銀行），吉先生以其董事長兼行長的卓越領導才能，為中國城市金融改革，特別是組織創新、體制創新、機制創新、管理與經營模式創新提供了成功經驗，成為當時中國設立城市商業銀行的典範。隨後，他被調往中國光大銀行總行，擔任副行長及常務副行長，中國光大集團董事、投資部總經理，期間，組織、領導了中國銀行業歷史上最大規模商業化倂購案，即中國光大銀行收購中國投資銀行事件，在國內外產生了重大而深遠的影響。

2001年初，在香港政府實施第一批輸入內地專業人才計劃中，吉先生以其中三名頂尖候選人之一的身份獲得批准，開始移居到香港發展。他在香港成立了自己的投資公司，在香港和中國內地參與多項上市及非上市公司的投資項目，並取得巨大成功。 吉先生擁有工商管理碩士學位和經濟學（金融專業）博士學位，也曾被中國政府授予多項卓越成就獎。」

吉可為有另一個身份，他是上市公司連發國際（875）的副主席及行政總裁。連發國際以前叫做第一龍浩農業策略控股有限公司，自從2005年4月開始停牌至今，未曾聽過這公司絕不出奇，原因是無法如期發表業績，帳目也受到核數師質疑。吉可為是後來才加入的，停牌的責任不在他身上。

看2004年年報的董事簡歷，雖然875停牌前的董事們在香港沒多大知名度，但身份絕不簡單。對於迷信名人效應的人，這個是一個很好的反面教材，現在以名人效應吸引股民追入的上市公司，有幾多間的陣容能夠及得上875當年？
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040505/00875/CWF104.pdf

雖然875當年的帳目問題並非吉可為的過錯，他卻因為權益披露問題曾經被證監會檢控。吉可為以往還有其他身份，亞洲證券、泰盛投資的吉可為也是他。
http://www.sfc.hk/sfcPressRelease/TC/sfcOpenDocServlet?docno=07PR96

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875故事如下:

http://mypaper.pchome.com.tw/news/allenxu/3/1262365606/20051220231531/

http://mypaper.pchome.com.tw/news/allenxu/3/1262365521/20051220231412/

鱷兄:樓東俊安資源(988)購入樓東中國的故事

公司歷史:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/6585


2007年12月的交易，樓東俊安資源(樓東俊安資源(988))的購入樓東中國的50.1%股權，但其餘的49.9%股權去了哪兒?鱷兄在新加坡的交易所找到其關係公司ABTERRA LTD（天益有限公司）找到一些有趣的消息，大家可以參考看看，亦可以看到香港監管當局對除中國外的交易所的公佈一無所知。

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樓東俊安於2007年12月19日宣佈收購Abterra 香港及Mingyuan BVI，代價2,400,000,000 港元。Abterra 香港即是Abterra Coal and Coke Limited；Mingyuan BVI即是General Nice-Mingyuan Coal & Coke Limited。目標集團是新註冊成立之公司。於重組完成後，
Abterra 香港之唯一資產將為所持樓東中國之50.1% 股權，而Mingyuan BVI 之唯一資產將為所持明源中國之100% 股權。樓東中國指山西樓東俊安煤氣化有限公司。

「樓東中國於一九九四年十月三十一日成立，由山西孝義樓東工貿企業集團公司持股39.9%；俊安發展有限公司持股35%；俊安（天津）實業有限公司持股15.1% 及山西大晉國際（集團）股份有限公司持股10%。俊安發展有限公司、俊安（天津）實業有限公司及Abterra 香港於二零零七年十一月十二日訂立股份轉讓協議，據此，俊安發展有限公司與俊安（天津）實業有限公司同意將所持樓東中國合共50.1% 股權轉讓予Abterra 香港。該股份轉讓有待完成，而緊隨完成後，Abterra 香港（賣方之全資附屬公司）將持有樓東中國50.1% 股權。董事作出一切合理查詢後，就其所知、所悉及所信，確認樓東中國之現任股東及其各自之最終實益擁有人為獨立第三方。」

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071218/LTN20071218447_C.pdf

到了2008年3月28日，宣佈不會購買Mingyuan BVI 之任何已發行股本，而經修訂收購之總代價將由2,400,000,000 港元削減至1,400,000,000 港元。另降低盈利超額代價，變成盈利超過2.3億，收購價將調高2.8億，即最高代價為16.8億。Abterra 香港成為經修訂收購中唯一之目標公司。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080330/LTN20080330014_C.pdf


樓東俊安資源(988)的大股東是俊安資源（香港）有限公司，這公司同時是新加坡上市公司ABTERRA LTD（天益有限公司）的大股東。於2008年3月26日，天益竟然在新加坡宣佈收購山西樓東俊安煤氣化有限公司的49.9%股權，亦即是樓東俊安資源(988)不打算收購的部份。

"At the date of the Agreement, Loudong has a registered capital of RMB246 million, 50.1% of which is held by a wholly-owned subsidiary of the Vendor(即是俊安資源（香港）有限公司), 39.9% of which is held by the Xiaoyi Loudong Group (孝義市樓東工貿企業集團公司) (「Xiaoyi Group」) and 10% of which is held by Shanxi Dajin International Group Co., Ltd (山西大晉國際(集團)股份有限公司) (「Dajin Group」).

Pursuant to a series of transactions (the 「Transactions」) to be undertaken by Xiaoyi Group, Dajin Group, the Vendor and an unrelated company incorporated in the British Virgin Islands, Bestwell Pacific Limited (「Bestwell」), Dajin Group will sell its 10% shareholding interest to Xiaoyi Group, resulting in Xiaoyi Group holding the Equity Interest. Xiaoyi Group will then sell the Equity Interest to Super Energy Limited, a company established under the laws of the Hong Kong Special Administrative Region (the 「SPV」). The SPV, an investment holding company, is a wholly-owned subsidiary of Bestwell. Thereafter, Bestwell will sell 100% of the issued share capital of the SPV (the 「Sale Shares」) to the Vendor for a consideration value of S$180,922,063, pursuant to a sale and purchase agreement entered into between Bestwell and the Vendor (the 「Bestwell SPA」). Upon completion of the Proposed Acquisition, the Company will be the beneficial owner of the Equity Interest through its shareholdings in the entire share capital of the SPV."

雖然以上文字沒有說到重組會在何時進行，也不知最終有沒有實行，但是清楚的表明俊安資源（香港）打算先收購49.9%，然後再賣給天益。天益沒有提到樓東俊安資源(988)進行收購的事，樓東俊安資源(988)也沒提到天益打算收購的事。天益用S$180,922,063(以1坡元= 5.436港元計算，約為9.83億港元)收購49.9%，而樓東俊安資源(988)就要用1,400,000,000 港元收購50.1%，香港的股民是水魚？

至於greatspup的見解是，香港的公司，它仍是沒關係，所以新舊兩方都要錢，所以吸水要多些，至於新加坡，公司是自己的吸錢就少些吧。

http://info.sgx.com/webcoranncatth.nsf/VwAttachments/Att_5110D0C769A2ECA8482574180040BF96/$file/AbterraAnnAcquisitionLoudong260308.pdf?openelement


到了2008年5月30日，香港那邊通函仍然表示「董事作出一切合理查詢後，就其所知、所悉及所信，確認樓東中國之現任股東及其各自之最終實益擁有人為獨立第三方。」

更正一下，天益打算收購的事原來通函(p.127)曾經提及。俊安資源（香港）最後有沒有完成樓東中國全部餘下之49.9%股權還是沒有提及。

「於二零零八年三月二十六日，中介控股公司俊安資源（香港）有限公司與其附屬公司Abterra Limited（根據新加坡法律註冊成立並且於新加坡證券交易所上市）訂立一項協議，據此，俊安資源（香港）有限公司首先自山西孝義樓東工貿企業集團公司 （39.9%）及山西大晉國際（集團）有限公司（10%）收購樓東中國全部餘下之49.9%股權，然後以代價180,992,063 新加坡元將該等股權出售予Abterra Limited，該代價將通過發行每股面值0.093 新加坡元之1,945,398,531 股股份支付。」

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080529/LTN20080529115_C.pdf

到了2009年4月1日，天益宣佈取消收購，理由是未獲中國政府部門批准，但是為何樓東俊安資源(988)又能完成收購？那49.9%的權益現在何人手上？
http://info.sgx.com/webcoranncatth.nsf/VwAttachments/Att_DFF98B0F34EC5B8F4825758B00142DB1/$file/AbterraAnnLapseofSPA01042009.pdf?openelement
6月，天益和香港有名的老千系宏安系旗下利來(221)換股，交易尚在進行中。


利來方:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090612/LTN20090612634_C.pdf


天益方:


http://info.sgx.com/webcoranncatth.nsf/VwAttachments/Att_585A18040A611F1C482575D2003F2EC2/$file/PressReleaseAbterraentersintoasubscriptionagreementwithHKstrategicpartner.pdf?openelement


現時情況:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090831/LTN20090831699_C.pdf


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我們講回昨日的煤礦交易，但是讓我們回到2009年2月。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090220/LTN20090220156_C.pdf

在供股之前，又換了兩位董事。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090313/LTN20090313489_C.pdf

3月，公司宣佈供股。

公司宣佈，以5供2方式，發行2.13億新股，每股0.66元，集資1.41億元。

由煤礦賣方包銷此次供股，該名賣方除按比例購入4,000萬股，另外又額外包銷6,719萬股，共斥資約7,000萬，然後再以1.65億可換股債，來按比例包銷其餘新股，若無人認購供股，他的持股量增至41.97%，成為最大股東。


我們來看看這次供股:


從數字上來說，可以算到這個方法是使得可換股數增加，若以這個可換股債券數去包銷新股的話，換股價為:


0.66 x (165,000,000 / 70,000,000)


= 1.556元


即他以低0.944元(2.5元-1.556元)，即較可換股債37.78%的折讓去拿到這批股票，較19年年息更多，對其有利。另外，經過這次供股，令他成為最大股東，亦能拿得這殼，使逆向收購更加完美。


在公司而言，若沒人認購新股，雖減少約330萬的負擔，但是股數增加40%，對股份攤薄效應更大。


但是，對大策略而言，隻對第二大股東有利，目的不在集中街貨，降低持貨成本，另在加強其在公司的控制力，所以我對這次供股是持中性態度。


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換入親中一派-蔡菜子小姐。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090605/LTN20090605459_C.pdf


為免觸發30%全購限制，委任名匯作包銷商，包銷29.90%以上的部分，並不再以可換股債換供股。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090616/LTN20090616465_C.pdf


最後供股超額，大股東不能認購超額部分，貨源不能集中。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090723/LTN20090723390_C.pdf


舊人、前主席李先生淡出，進入新人控制公司的時代。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090805/LTN20090805505_C.pdf


出諒解備忘錄，欲購入之前新加坡上市未購成的49.9%樓東中國，賣方為孝義市樓東工貿企業集團公司，但透過香港成立的Hing Lou Resources Limited 興樓資源有限公司控有的General Nice - Loudong Coal & Coke Limited持有，大晉的部分應被樓東工貿企業集團公司購入且經重組。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090823/LTN20090823027_C.pdf


出盈喜。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090828/LTN20090828138_C.pdf


供股完成1個月後，公司配售106,500,000股，每股1.28元，集資淨額131,500,000元，由中資招商為配售代理。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090916/LTN20090916595_C.pdf


前天，公司宣佈向馬生平、張李榮及辛建斌訂立諒解備忘錄，購入山西臨縣泰業煤礦有限責任公司的49%權益，更付出可退回訂金 200,000,000港元。其餘的51%權益在由山西樓俊礦業有限公司擁有。


今次進行收購的是之前多次提及的山西樓東俊安煤氣化有限公司。

鱷兄發現，山西樓俊礦業有個網站，內裡放了一篇新聞。山西樓俊礦業的會議，新聞裡出現過的馬生平，是交易的其中一位賣家。

「山西樓俊礦業集團於7月15日在國貿大酒店九樓會議室召開了2009年上半年工作總結暨下半年工作部署會議，山西樓東俊安煤氣化公司董事長郭華、山西樓俊礦業集團董事長、總經理郭亞輝出席並講話，各礦、各單位負責人及其有關人員參加了會議，大會由副總經理馬生平主持。」

http://www.sxljky.com/NewsShow.asp?d_id=316

山西樓俊礦業集團似乎另有一個名稱，叫做山西樓東俊安礦業集團。
http://www.sxljky.com/slzs.asp?type=6
http://fj.cq.gov.cn/zwxx/news/2008-12/245_9818.shtml

筆者greatsoup認為，這家之前集了兩億八千萬，現在又用兩億作按金，購入大股東關係人士的東西，已經了解他們的企圖，只是把之前的錢吸光，其股票變成低成本。

因之前供股及配股，現在一發消息，炒上一點拿貨，又借購入煤礦拿走錢，其股票已經不用成本，其後借概念炒散掉這批貨套現，賺到笑。


至於49%，可見上市公司買了也是無控制力，更是他們想拿走現金的標誌，這就是購入無控制公司的精妙。

借外来品牌练内功 锦江酒店购入州际集团

http://www.21cbh.com/HTML/2010-4-6/4MMDAwMDE3MTQ4Mg.html


国际酒店业尚未走出低迷的阴影，我国企业的跨国收购已经启动。

4月1日，中国酒店业最大的国际并购交易完成，上海锦江国际集团联合美 国Thayer Lodging Group（德尔集团）宣布已经完成对美国Interstate Hotels & Resorts（州际集团）的股权并购，并签订一系列合作协议。

去年锦江酒店与德尔集团的全资子公司在美国特拉华州成立合营企业，该合资企 业以总价约3.07亿美元的总价收购州际集团全部股权，该笔交易完成后，锦江酒店间接获得了州际集团50%的股权。

“此次交易是锦江酒店走 向国际化的重要一步。”锦江酒店集团董事长俞敏亮说，“与德尔集团及州际集团的战略合作，将有助于通过境外收购、国内合资‘走出去、引进来’的方式，打造 国际、国内两个发展平台，促进国内酒店产业投资和管理，提升锦江酒店核心竞争力，也实现州际酒店管理业务在中国得以发展。”

在国际化部署 中，俞敏亮表示，锦江酒店与德尔集团即将成立酒店业股权投资基金，下一步，锦江国际集团将酝酿启动包括欧洲市场在内的跨国并购计划。

跨 国收购潮起

公开信息显示，此次锦江酒店与德尔集团以每股2.25美元的价格，收购州际集团全数已发行并现存的普通股 股份，买方需支付金额约7530万美元，并承接州际集团的全部债务，交易总价值约3.07亿美元。

如果按照管理客房数目来衡量规模的话，州 际酒店是美国最大的独立经营的酒店管理公司。该公司有三项主营业务：酒店运营管理、自营酒店管理和商业楼宇租赁管理。该公司过去12个月营业收入4.87 亿美元，毛利率高达92.9%，但是却整体亏损4600万美元，且负有长期债务2.24亿美元。

该业绩正如州际集团的董事长兼CEO托马 斯·休伊特的一份声明，“酒店业仍处于严重衰退中。”因此，出售给中国企业被认为是该公司管理层向股东最好的交代。

经济危机对跨国酒店集团 的重创在去年的半年报就开始体现。去年上半年香格里拉酒店集团入住率同比下降了12%-13%，纯利润倒退50.4%。凯悦集团去年上半年收入也下降 19%,净亏损3600万美元。万豪国际酒店去年第一季度就开始亏损2500万美元。

为了应对低迷的市场环境,雅高、洲际、万豪等欧美酒店 品牌企业皆纷纷削减资本开支，收缩扩张，清理不良资产，给跨国投资者提供了收购的机会。

3月26日，中国深圳新世界集团以6000万美元完 成对洛杉矶市中心万豪酒店的收购，并计划再投资1300万美元对该酒店进行改装完善。上述酒店建于1983年，拥有469间客房，随着经济状况的恶化，最 终无力偿还贷款。去年夏天，通用资本贷款人将处于该洛杉矶市中心的万豪酒店没收。

雷伊表示，深圳新世界以大概相当于2007年一半的价格购买，是与酒店行业目前的趋势一致的，因为酒店的价格也下跌了50%。

新世界 集团公开声称，该公司目前仍在继续寻求在美国的其他收购机会。“事实上，欧美国家的酒店资产确实处于低位，越来越多的亚洲投资者对美国西海岸门户城市的投 资产生兴趣。”雷伊说。

而此次锦江酒店及德尔联合对州际集团的收购价格也是与目前的市价相当（4月2日收盘价2.24美元/股），并没有溢 价。

俞敏亮透露，德尔集团是集酒店投资、管理等业务的综合实体，擅长酒店收购。锦江酒店与德尔集团即将成立酒店业股权投资基金，用于逐步收 购国内的酒店资产，实现升值后退出，使这些资产在流动中实现增值。与此同时，国际酒店业的衰退仍在继续,该投资基金将伺机进行跨国资产收购。

管 理难题

但酒店业的整体低迷并没有绕过中国市场。

去年上半年开始，中国也同样不乐观。去年上半年，上海 星级饭店平均出租率仅为46.94%，同比下降9.68%，其中，五星级饭店平均出租率为48.81%，同比下降14.13%，四星级为46.73%，同 比下降10.74%。

去年下半年，上海酒店业整体进入“世博会营销”期。按照中国饭店协会测算，上海世博会游客每天对星级酒店床位的需求大 概是47.6万张，2009年，上海可以供应的酒店床位就已经有54万张了，并且潜在可供床位仍在增加。

因此，激烈竞争的市场中，酒店营销 与管理仍是考验酒店企业的一大难题。

锦江酒店集团是亚洲和国内最大的酒店管理及营运企业，目前投资和管理的酒店规模超过550家。在收购州 际集团之前，锦江国际已与德尔集团合资设立了中国最大的全球旅游分销平台“HUBS1——汇通天下”，该平台作为上海世博会官方指定订房平台，今年全年订 房量可达350万间套。

锦江酒店首席执行官杨卫民表示，州际酒店集团是美国最大的独立酒店管理公司，拥有世界最庞大的酒店管理人才。此次收 购完成后，州际集团中国公司除正常开展业务外，不排除将管理锦江酒店下属酒店。

据记者了解，独立酒店管理公司不拥有自己的酒店品牌，但拥有 成熟的酒店管理人才，能为不同品牌的酒店提供管理服务。其运营模式与普通的酒店集团有所不同：酒店业主向品牌持有人支付品牌费，独立酒店管理公司依据管理 合同收取管理费。

据某外资酒店业内人士透露，外资酒店管理公司收取的管理费1%—3%，另经营利润提成、提点比例随着利润额度增加而提高， 外资酒店管理公司的总体管理成本占酒店总盈收超过10%。“如果转为企业净利润，那就是很大一笔收入。”有业内人士说。

州际酒店集团作为北美最大的独立酒店管理公司，管理的228家酒店分布在美国、印度、俄罗斯、英国和墨西哥等，使用33个酒店品牌，其中包括“希尔 顿”、“威斯汀”、“喜来登”、“万豪”等诸多国际一线酒店品牌。

因此，此次锦江国际海外并购第一单，就是为了引进州际酒店的管理团队和管 理系统，同时还能借助州际的管理经验完善“锦江”品牌管理体系，将“锦江”推向国际酒店市场。

俞敏亮介绍，锦江酒店百名中高级人才培训计划 正式启动，今年下半年首批20到30名管理人员将赴美培训，州际集团总部及其管理的酒店将成为中国酒店产业的人才培训实习基地。

此外，锦江 酒店集团与州际酒店集团将携手设立国内新的酒店管理平台，发展中国市场的独立酒店管理业务，把无品牌的单体酒店纳入品牌、连锁管理的范畴。

又破曾淵滄於東周刊對越秀房託(0405)購入IFC的誤解

筆者今日又見到這一篇在東周刊的文章，有時候寫寫下都覺得好煩，點解他們仲要寫這些不知所謂的文章來誤導小股東，難道寫了這麼多篇，他們還未明白這宗收購是對小股東處於不利的地位，是否要我和他當面對質，這才說一個明白?  但是為著各位小股東包括筆者的利益著想，我決定再次應戰。

1.  今年五月八日，越秀地產（123）與越秀房託（405）兩隻股雙雙停牌，至五月二十八日復牌前宣佈越秀地產將出售廣州第一高樓廣州IFC給越秀房託，售價 134.4億人民幣，消息公佈後，越秀房託股價急跌。由停牌前的3.96元跌至3.42元，而越秀地產的股價則能保持在停牌前的水平，應該補充，停牌期 間，大市是下跌的。....幸好，越秀房託股價過後也慢慢地回升，七月六日收市價為3.89元，很接近停牌前的股價了...

按: 我決定和每一隻房託做一個比較，讓大家看看他是否說對，很顯然的，越秀的表現雖然較大市表現較佳，但是和同類的房託平均來說，計算股息因素後肯定是跑輸的，可見下圖。



2. 我認為廣州IFC的售價一點也不貴，每平方米才2.9萬元人民幣，股價下跌的另一個可能原因是收購條件的財務安排非常複雜，不易明白，造成誤會，更重要的是，這宗交易需得到越秀房託小股東投票支持才能成交，若真的對越秀房託不利，小股東不可能支持。

按: 作價是以甲級商廈來說確實不太貴，但是房託不是用來炒物業，是用來收租金的，所以物業的回報預期較價格重要。根據筆者計算，但是綜合通函及其他資料，商場的租金大約7,280萬人民幣，寫字樓以3月底的出租率52%推算，按年底70%出租的年率計算大約是3.34億元，酒店保證為2.684億元，停車場1,300萬，就算加上品名權協議的2,000萬，合計為7.078億元，全幢折合回報率為5.27%。但以原有物業去年的租金5.23億及至3月底的估值64.71億計算，回報率為8.07%，在收購合併後，回報率會降至6.18%，如果以原物業估值計，回報率進一步降至5.63%，很顯然就看到收購是會降低資產回報的，不利小股東。

筆者只知道，愈複雜的交易應該就愈不利小股東，所以這不是誤會，是這位教授完全不明白交易，大放厥詞。

3. 實際上，134.4億的售價是偏低的，獨立估值師的估價是153.7億，有近20億的折扣。
按: 這句話，我已一而再，再而三講明是不對的。我再次引錄通函財務顧問的評論。

「除非該物業的經調整賬面值（現時協定為人民幣134.40億元）較由越秀地產提供的評估值（按評估值計算為人民幣153.70億元）的折讓足以抵銷因融 資發行股本批次所產生的每基金單位的資產淨值攤薄，否則按最後實際可行日期的基金單位價格計，由於現時每基金單位的資產淨值折讓約38.0%，故每基金單 位的資產淨值將無可避免地被攤薄。由於二○一一年十二月三十一日的每基金單位資產淨值為人民幣4.78元及越秀地產就轉讓值較評估值提供的折讓為 12.6%，倘新基金單位以低於每基金單位人民幣4.18元或5.16港元的價格發行，將會對每基金單位資產淨值產生攤薄影響。雖然賣方為越秀房產基金的 控股股東，惟評估值難以作進一步折讓，因越秀地產本身亦是一家香港上市公司。此外，發行遞延基金單位將會產生每基金單位的資產淨值的進一步折讓。」

4. 另一個有力的證據說明廣州IFC的價值是六月十九日恆大（3333）成功於廣州政府的土地拍賣價上買下廣州IFC附近的一幅地皮，每平方米的土地價格高達3.3萬元，而廣州IFC的售價每平方米僅2.9萬元，麵包比麵粉便宜，恆大買地的消息公佈後，越秀房託的股價更是穩步向上。

按: 前面你又說是大市影響，現在大市好起來就不是因素，恆大高價買地是因素? 另外，這塊地不有一位地產發展商稱，「廣州市政協委員、新城市投資控股集團董事長曹志偉表示，該地塊的合理地價應該為24000—25000元/平方米，此次成交價有點高，在當前市場條件下不具有指標性意義。」

況且，恆大以廣東為基地，他在2011年廣東的地塊佔土地儲備9%，所以以較低的地塊總價，投得高價地皮，可拉動旗下地皮的估值，你說它是不是有別的目的?  所以就此而言，恆大高價投地不是單純認為地價低估這樣簡單。

5. 之前，投資者可能也擔心越秀房託為了集資買廣州IFC，配股價的折扣太高而使到小股東的利益被攤薄，六月二十九日，越秀集團終於再公佈集資配股的安排，配股價最低每股3.56元，這宗買賣將於七月二十三日的股東大會上表決，很明顯，每股3.56元就成了今日至配股日之間的最低底價，絕不會低過，這也難怪股價在七月三日後就大幅抽升。

按: 通函中並無說過這一句，這點我之前已經說過。

根據通函，3.56元只是一個「說明性最高攤薄發行價」，其稱，「發行價將以越秀房產基金管理人與基金單位配售包銷商於基金單位配售定價日考慮市況後釐 定。因此，將在最終融資結構採用的代價基金單位、遞延基金單位、配售基金單位及新銀行融資比例可能會與通函所述者有所不同。」，所以一連串假設就失效。

而根據新的延遞代價單位及在收購發行單位不得多於30億單位計算，其新配售價可低於2.98元，較之前的3.24元更低。

但據通函稱，「發行價不會較緊接基金單位配售定價日前十個交易日在聯交所所報基金單位的平 均收市價折讓超過20%」，以現時的10個交易日平均價3.792元計算，配售價可低至3.0336元，較每股單位淨值5.70元，折讓46.78%。以上均可 見對原有單位持有人的淨值造成重大損失，可見新補充方案是其實更不顧及股東利益的。

總的來說，曾淵滄完全沒有完整地看過通函，更大放一些荒謬的結論，語調更和之前陳永陸差不多，可見這兩個人可能受到某種既得利益者的操控，已經缺乏獨立思考。作為一個教授，如果連獨立思考也不懂，就這樣教學生，肯定是一個悲哀。

從上面和之前的東西見到，交易絕不利小股東。希望小股東能團結起來，反對這次收購。不過無論如何，最終大家都會看見這堆人都是大話精，以後這堆人連公信力都沒有了，我覺得很高興。

1988年12月22日: 激成投資(0184)購入澳門地塊

當日，激成投資(184，前信大輪船)購入金山發展有限公司25%的股權及環球地產有限公司20%的股權，作價9,200萬，以2.18元發行4,200萬股支付，據董事會指出，該公司有大量流動資金，且無任何負債，盈利更有大幅增長，預期1988年盈利增50%，至3,300萬，且資產值豐厚，故作出此項收購，並預期運用旗下資金將持續購入其他投資。

金山發展有限公司及環球地產有限公司業務均於澳門，分別持有一塊在「乙水」仔住宅及黑沙灣的工業用地，前者預期會建成一名為海洋花園的物業，後者則未定名，並和南洋商業銀行合作發展，估計稱為激成工業大廈，將在1989年落成，並預期作出售之用，前者的資產值估計達18.5億，後者為2.65億，即合計應佔資產值5.155億，折讓82.15%，可以見到這交易對股東明顯有利，對於現在這些不利股東關連交易真是應該感到慚愧。

至現時，據2011年年報稱，海洋花園權益增持至70.61%，但並未完全出售。但激成工業大廈應悉數賣出。這間公司資產優厚且增值中，派息良好，可能因為公司處事我行我素，但股價仍是原地踏步，真是較為可惜。

味皇及其他澳門的網友們，你知不知道這個項目在哪兒? 可以告訴我嗎。

1972年11月17日: 永安國際(0289)購入九龍分店

1972年11月17日，值股市狂潮之際，永安有限公司(1991年因遷冊永安國際，289)宣佈發展地產大動作。計劃如下:

(1) 把股份1拆50股，由面值100元變為2元一股。
(2) 把法定資本額，由2,000萬增加至2億，即由1,000萬股2元的股份，增加9,000萬股，至1億股。
(3) 重估現時上環永安中心物業，錄得估值收益，增發紅股，1股送3股。
(4) 收購現時永安九龍中心物業，發行600萬股支付，可節省180萬租金。
(5) 為上環永安中心物業重建籌資6,000萬一部分起見，該公司建議5供2股，發行1,600萬股份，集資4,000萬。永安中心在建成後，樓高29層，1至3樓為商場，面積13.4萬平方呎。4至6樓為停車場，共450 停車位，7樓至29樓為寫字樓，面積44萬平方呎，據稱在1977年建成。
(6) 物業重建期間，永安中心總店暫停營業，預期1973年至1974年(2月結)派息會減至不低於11仙。

總體來看，就是1拆200股，然後5供2，每股2.5元(未拆股前500元)，拆倒推股票的數目，當時最初的股本總數為約17萬股，拆股變成850萬股，送股變成3,400萬股，收購後變成4,000萬股，再供股變成5,600萬股。

股票在宣佈消息後，由除權前的900元，升至2,100元，在拆股及除權後，股價再大舉上升，至1973年3月，一度上攻32元(除權後8,760元)，股息率僅0.35%，即市值由最初的1.53億元，劇增至17.92億元，對比現時市值僅63.49億，升值僅2.54倍，對比恆生指數升值約13倍看來，可說是大大跑輸，但如果當時賣出了，再低購則大大發財。

以停牌前股價900元計算，該物業價值5,400萬元，價格為租金30倍，淨回報3.33%，相對當年利息7%計算，已估值偏高。不計供股之效果，該物業的價值3.84億元，價格為租金213倍，相對淨回報0.47%，價格是嚴重高估。

從財技角度來看，因為重建物業形成盈利斷層，需要資金之餘，也會導致短期間派息減少，故以注入物業發行新股方式支付代價，並以供股方式並減少派息集資，填補資金缺口。並以物業的租金收入填補部分當時盈利派息的缺口。誰料到股市狂潮，地產股瘋炒，股價會上升至這樣的程度，所以財技雖要配合大勢，但是卻猜不到大勢。

但是以時機來看，集資時機適逢狂潮，確是適合時機，但因為物業發展時機過長，加上注入物業價格高估，對公司來說不太算是好買賣，亦導致低潮時資金短缺，不能購入廉價物業，喪失發展壯大的時機，但試問誰可說把握未來?  所以這是一些股票在高潮時期集資，別人用短期方式預期長期方向，導致股價暴升，但最終正式完成後，不如預期，股價低估，這又導致另一個反向，作為長線投資者及短線投資者必需留意這些問題的影響，作出好的投資判斷。

中投購入倫敦希斯羅機場10%股份

http://wallstreetcn.com/node/19585

中國政府現在擁有了倫敦希斯羅機場的一部份。

西班牙建設集團Ferrovial在聲明中表示，中國主權基金中投公司通過旗下的Stable Investment Corporation購入了希斯羅母公司FGP Topco 5.72%的股權。聲明同時披露Stable還向Topco的其他股東收購股份，並最終獲取了希斯羅機場10%的股權。

在這筆交易之後，希斯羅機場超過40%的股權分別被中國、卡塔爾和新加坡政府瓜分。而Ferrovial原本所持有股權減少至34%。希斯羅機場表示，中投公司價值2.574億英鎊的交易可以幫助機場保持其「擁有世界最好設施機場之一」的地位。

中投公司管理著4100億美元資產，其投資包括摩根斯坦利投資銀行。而Ferrovial建設集團作為英國機場擁有者的名聲在一系列危機之後逐漸衰敗。（例如2006年的安全恐慌和2010年的雪災）該集團表示會繼續為希斯羅投入，但不可否認的是其股權已經從頂峰時的55%不斷下降。

Ferrovial的總裁Íñigo Meirás表示：「賣出希斯羅的股權是Ferrovial多樣化分散投資策略中的一步。我們會繼續和新老股東合作，保證希斯羅機場在世界上的領先地位。」

一位和希斯羅機場相關的人士表示：「該交易表現了國際對於機場經營的信心，希斯羅現在有來自歐洲、北美、中東和亞洲的投資者，包括卡塔爾、中國和新加坡的主權基金。

這一消息可能會影響倫敦市長Boris Johnson在泰晤士河河口建造新航空樞紐的野心。他過去一直表示有一些主權基金（相信包括中投）支持自己的想法，但現在這些基金全部湧入了希斯羅機場。絕大多數人認為希斯羅不可能和另一個航空樞紐共存。

Ferrovial週二表示今年前九個月淨利潤上升至4.885億歐元，而來自希斯羅的利潤上升尤其強勁。