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中環在線：貝爾斯登華人高層劈炮 李華華

2008-10-03  AppleDaily

華 爾街金融機構經歷海嘯之後，一班專才雞飛狗走，高層大執位，轉工轉行嘅都有，貝爾斯登嘅華人前副董事長唐偉（Donald Tang），隨貝爾斯登被摩根大通接手，亦過檔摩通做董事總經理。不過，《華爾街日報》噚日得到摩通喺香港嘅發言人證實，唐偉已辭職，佢將離開投資銀行 界，自立門戶搞私募基金。一個華人喺華爾街闖出名堂，做到美國前第五大投資銀行貝爾斯登副董事長，當然猛料。唐偉仲得到貝爾斯登主席凱恩（James Cayne）提拔上位，上年10月，中信證券同貝爾斯登簽咗互換10億美元股權嘅協議，打算喺香港成立合營公司，若然成事，將會係內地首間踏足華爾街嘅證 券企業，呢單嘢就係由唐偉牽頭傾嘅。之不過，交易未成事已經刮海嘯，單嘢就不了了之。《華爾街日報》報道，唐偉近幾個月向身邊朋友提過，想自己搞間私募基 金，兼且會做埋顧問同銷售投資產品，至於有邊啲人做股東？報道只係話嚟自各國企業，開張日期都未定。
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投資者如何從估值的高峰摔下來 貝爾斯

http://www.ltkdj.com/news/gzyl/2012/924/129240151KBGIA8F4GE2AK52AKAH4.html
無限風光在險峰。估值的高峰是股票投資者夢寐以求的境界。但是，投資者往往忽視了風險，盲目追高，最後從高峰上墜崖而死。下面就是這座估值山峰的真面目。
    假設一個公司目前盈利為1，先以複合增長率CAGR增長5年，然後進入永續增長。這個公司的估值應該是多少呢？其實，在這種情況下，估值係數也就是市盈率。

    先看CAGR=5%的情況：
 

投资者如何从估值的高峰摔下来

 
    在這種情況下，還會有人爬到35倍市盈率的頂峰嗎？會的。A股這樣的例子就很多。很多人期望公司盈利能增長30-40%，但是，如果公司不能達到這個數 字，而只是增長5%左右，那麼永續增長速度就不太可能還是5%左右。這時的永續增長很有可能為零。投資者即使採用的折現率不變，仍然為8%，也會從永續增 長率的「南坡」跌下來摔死，市盈率P/E變為15左右，損失57%左右。另一種情況是永續增長率保持不變，仍然為5%，但是，公司實際盈利與預期相差太 大，風險非常高，採用的折現率不斷上升。這種情況下，投資者從折現率的「北坡」掉下來摔死，市盈率為10左右，損失71%左右。當然，如果折現率和永續增 長率都朝著不好的方向變化，投資者會死的更慘，從山頂跌至山腳。

    當公司的增長CAGR=10%，還算可以的時候35倍的市盈率仍然離山頂不遠。當然，還有探險者覺得增長能夠很快，冒險攀上45倍市盈率的頂峰，其結果只能是更加悲慘。
    

投资者如何从估值的高峰摔下来

    當一個公司真正快速增長的時候，人們的膽子一般都很大，50-60倍的P/E也不在乎。其實，山頂的危險程度一點也不低。
    

投资者如何从估值的高峰摔下来

    一個真正高速增長的公司又會怎樣？百度的盈利增長大約為40%，而市盈率為60倍左右。股票處在半山腰。如果百度達不到40%的複合增長，而只達到了 20%的複合增長，則投資者們馬上被趕到了上一張圖的山頂附近，立刻感覺到高處不勝寒。任何風吹草動都會讓投資者跌的很慘。
    

投资者如何从估值的高峰摔下来

    投資如登山，爬得越高，風險越大。在著名的投資者中，格雷厄姆不願意離開20倍P/E的山腳下。巴菲特也時常在半山腰以下轉悠。只有費雪喜歡爬山，但他的「山」盈利增長速度快，坡比較緩，他也不會隨意登頂。

    看看你自己投資的股票在山的那個部位呢？登山有風險，追高需謹慎。

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