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一九九○年代，台灣證券市場大調整，從早期的主力炒作時期，正式邁入以研究基本面為主的專業時代。加上股市兩次萬點多頭行情，培養出許多明星級基金經理 人，他們如今都到哪裡去了？

撰文‧劉俞青

不只是葉志勇，事實上，大約十到十五年前，從一九九七到二○○○年間，由於趕上台灣股市二次上萬點的大多頭行情，當時的台灣資本市場確實培養出了一批操盤 精英；再加上當時投信業如雨後春筍般一家家開設，有行情、有舞台，很多的明星基金經理人紛紛嶄露頭角，是操盤人的「美好年代」。

元大李本曾致力兩岸希望工程當時台灣資本市場正面臨時代性的大調整，由元大證、富邦證、群益證，以及當時的京華證四大證券體系領銜，以正統的基本面研究， 終結早期四大天王主力掛帥，利用技術面、籌碼面、消息面操縱盤勢的年代。而這四大券商，在時勢造英雄的助瀾下，各有天王級人物誕生。

葉志勇當然是這個年代的代表人物，他所率領的群益投信基金，曾經在台灣投信史上，創下難以超越的績效。而隨著葉志勇的操盤生涯從巔峰到戲劇性地隕落，更增 加了傳奇性。但是或許也受到「葉志勇事件」的影響，葉志勇遠走他鄉之後的幾年間，台股跟著步入空頭，許多同樣的明星級人物也紛紛急流勇退。

例如前元大投信總經理李本曾、前富邦投顧總經理龐厚元、龐厚元的愛將王傑、官大煊，以及前京華山一證券總經理何建平等，如今一個個從市場上消失，從此人生 際遇大不相同。有的人從此潛心念經修道，幾乎快成「仙人」，也有人成功的另闢人生第二個舞台，各有千秋。

以李本曾為例，他其實比葉志勇更早離開市場，一九九五年李本曾就辭去元大投信總經理的職務，從此浪跡天涯。多年來，市場上幾乎完全沒有他的消息。但李本曾 擔任元大投信總經理時曾經創下元大多福基金三天募爆五十億元的紀錄，也讓元大投信從此在投信界站穩領導地位，留下歷史性的成績。而且李本曾深得元大集團大 家長馬志玲的信任，讓馬志玲一度很捨不得放人。

事實上，嚴格說來，他並未離開這個市場。儘管當時辭職之後，李本曾確實自我放逐了幾年，過著閒雲野鶴的生活。但後來馬志玲力邀回任，悄無聲息地在元大證券 上海辦事處擔任顧問至今。

據了解，其間李本曾曾經生了一場大病，挺過生死關頭之後，人生有了截然不同的想法。這幾年，他除了元大的上海業務之外，就是致力於兩岸的「希望工程」，希 望可以幫助兩岸許多無法上學的小朋友都能接受學校教育。如果這幾年有人得到李本曾的消息，大概都與他積極為此志業募款有關。

和許多業內人士相同，李本曾也有很深的信仰，他在元大上海代表處內有一間辦公室，室內放了許多神像，他的希望工程也與這個信仰有關。

但長期住在上海，就近觀察中國市場的他，對中國經濟發展與上海股市有其獨到見解。據了解，日前他給元大的建議是，中國市場將進入大調整年代，這個調整可能 需要長達五年的時間。其中甚至許多已經在港股掛牌、擁有國際資金挹注的大型國企，都可能爆發作假帳的問題，因此建議暫時看淡上證指數。

除了李本曾之外，其他許多人其實都漸漸遠離市場，例如曾經一度執掌整個富邦體系投資大印的龐厚元，是蔡明忠、蔡明興兄弟跟前的大紅人，他是蔡明興從復興中 學、建中、台大，一路到紐約大學的同學，兩人情誼早已超越一般的同學，龐厚元在蔡明興力薦下，為富邦效命，他不僅為富邦證券體系的投資賺進不少績效，也帶 領出一票子弟兵，包括也紅極一時的官大煊、王傑、林福星等人，後來都各領風騷。

富邦龐厚元遠離俗世塵囂

龐厚元離開富邦之後，輾轉還在業界以顧問或股東角色，為大戶代操了幾年。此後他的人生漸漸轉向，有很長一段時間甚至遠離塵囂，在深山裡專心讀經，他其中一 位子弟兵就以「仙人」稱呼他。

但龐厚元早在操盤期間，就為自己累積大筆財富，據說當時每到周末，他最大的興趣就是到處買房子置產。

如今雖然早晚虔誠念經，不諳股市投資，但他在台北、上海兩地都有不少地產投資，光靠租金收入就能過著優渥的生活。他接到記者來電時，只是淡然地說，現在退 休生活非常簡單，也沒有和太多人有所聯繫，「而且現在大家講的話都不一樣了，」一句話道盡遠離俗世塵囂的心境。

京華何建平引退移居國外

此外，當時為「小沈」沈慶京的京華證券效力的何建平，和龐厚元曾是早期大通銀行的前後期同事。京華證券雖然後來為元大購併，但何建平在位時代，為京華體系 設立業內有名的研究部門。何建平也和他旗下主管許道義連手，曾為小沈賺進數十億元的驚人報酬。而許道義至今還在市場上，是大華證券董事長。

何建平後來移民洛杉磯，與圈內人的聯繫越來越少，只有偶爾朋友來到洛杉磯，何建平才會聊盡地主情誼宴請吃飯喝酒。

時光流轉，一代新人換舊人，資本市場的沖刷尤其迅速。但這些台灣第一代的明星級操盤人都有其共同特性：就是低調、沉潛，默默為投資人或老闆賺進大錢，但卻 為自己與外界間，築起一道高高的藩籬。尤其引退之後，更是幾乎斷絕一切聯絡管道，與後來許多枱面上所謂的知名操盤人，積極經營媒體或各式行銷手法，大鳴大 放的行徑，天差地遠。或許也正因為如此，特別讓人懷念。

距離股市一萬點，只剩下一步之遙，你準備好你的態度和策略了嗎？

六月十日台股突破馬英九防線九千二百二十點，創下六年新高，成交量放大到一千多億，面對萬點僅剩下八百點。四大現象正在蔓延，象徵著萬點行情正式啟動：一、大戶正悄悄佈局；二、賣房買股逐漸流行；三、證券帳戶劃撥存款餘額激增；四、股王股後向上比價。

一位在市場投資超過二十年的操盤手描述，「現在，沒有人再問定存和存人民幣，大戶的房屋都只有賣出沒有買進，獲利轉進股市，他們看著華亞科和基亞都漲了四、五倍，人人都在問買什麼股票？」

興櫃人氣回籠，成交量創歷史新高

這把資金火也燒向興櫃市場，金融海嘯後，隨著大盤成交量萎縮，興櫃一度成資金冷凍庫，然而，今年五月十五日，興櫃成交爆大量四十八億，創了歷史新高，從年初至六月六日，成交量由十八億放大到二十九億，成長六成，代表人氣回籠。

第一金投顧副總陳奕光專門服務資產超過十億的客戶，最近勤跑台中高雄。他描述，中南部的買房大戶，現在都把資金轉往興櫃，「包養」生技股，獲利四到五倍不等，大有人在。

大盤要萬點攻堅，房市轉過來的資金也讓銀彈充足，四月底證券劃撥存款餘額達一兆三千八百多億元創下歷史新高，衝入股市的資金已經上膛，隨時準備鳴槍起跑。

在股市超過二十一年，曾經擔任大眾證券自營部主管、東方概念資深顧問的黃嘉斌指出，一位身價至少五十億的中小企業主，一出手就是十萬張股票，他看房市資金將長線源源不絕流進股市，還自信的說，「It's just beginning」，漲幅才剛開始。

大戶緩慢買進，指數衝關不帶量

黃嘉斌形容，他們買入策略如滴水穿石，慢慢買，買了就不賣，所以你會看到，指數在五月二十三日站上九千點，成交量才不過九百七十四億，個股波動幅度小，不像過去衝關得帶量，盤勢紮實健康。

雖然台股年初至今僅漲了六％左右，但盤面明星不少，破兩千元的大立光，飆上一千多元的漢微科，今年以來，中小型股漲幅活蹦亂跳（光電股中日新，股價暴漲七一八％；遊戲股大宇資訊飆了三八四％，連賣珠寶精品的寶德利都上漲三八六％）過去三次萬點，最大的動能就是股王股後盤面上較勁，帶動個股比價行情，包括國泰人壽，第一金，彰銀，電子股的華碩、廣達、禾伸堂，有了人氣指標，萬點行情就會精彩。

上一次台股萬點出現在二○○○年，距離現在已經暌違了十四年，而這次將會是最接近、也最有機會重返萬點的行情。股市一萬點像徵台股的朝聖之地，不管你手上有一萬元、三萬元、十萬元，都可以買到入場券參與這場盛事，你準備好了嗎？

訪問投資逾二十年的股市老手、冠軍基金操盤人和大型壽險法人，有十大理由支撐台股邁向第四次萬點行情。

十理由佐證！資金上膛，只等鳴槍

理由1：利率史上最低

台股要衝萬點首先得銀彈充足，最重要的條件：利率要在低檔。從一九九○年台股首次登上萬點，當時利率水準在七．二％，之後兩次萬點行情也分別在五．三六％、四．六二％，而這次在萬點關前，利率才○．七九％，顯示市場資金多到可以用氾濫來形容。

美國QE（量化寬鬆）史無前例造成全世界熱錢流竄，即使面臨QE退場的影響，但是十年期公債，不升反跌，六月六日收在二．五九七％，低於去年底的三％，顯示資金持續寬鬆情況並沒有改變。六月份歐洲接棒實施負利率，九月和十二月連續兩次提供四千億歐元的低成本資金挹注銀行，歐洲資金外溢效果將顯現。銀行端主管表示，過去少有歐系資金直接匯入，但是最近卻接到法國避險基金經理人親自拜訪台灣，對權值電子股表示高度興趣，其擁有的部位達一百億美元，不是一筆小數目。

新台幣走勢也傳好消息，六月十一日新台幣盤中升破三十元創今年新高，外匯人士表示，這是熱錢湧入徵兆。

一位市場大戶分析，這一波多頭會走這麼久，完全都是利率在低檔所造成的，要瞭解有錢人在想什麼很簡單，看利率就明白；如果利率在三％、四％，等於一億元就有三、四百萬利息收入；十億就是三、四千萬元，誰會願意跑到股市來賺辛苦錢？就是因為錢放在銀行沒有利息，資金才會跑到股市來，也就是說，如果沒有連續性升息，股市就會一路衝高。

熱錢湧出。四月貨幣總計數M1B年增率上升至九．一％、M2年增率六．二四％。M1B常被視為股市資金動能指標，M1B年增率自二○一二年十月往上突破M2年增率形成「黃金交叉」，至今持續十九個月。

理由2：房市資金正逃往股市

財政部研擬不動產交易資本利得課稅，加上前年限制部分地區貸款成數，影響房市買氣，據永慶房屋集團研究中心調查，今年五月相對去年，五都建物買賣移轉棟數都有兩位數跌幅，最熱門台北市也有近一九％降幅。

營造業的一位張姓主管也感受到房市的買氣縮手，他一棟南京東路和光復北路的兩百坪電梯華廈，開價一坪七十萬，尚稱合理，但一年無人問。這些資金小部分流入興櫃，第一金投顧副總陳奕光指出，中南部不少大戶從房產縮手，轉向生技股。

政府為營造大選氣氛，硬是要扭轉房市資金轉往股市，形成一冷一熱，房市降溫，股市緩步升溫。

理由3：歐美股市續創新高

全球股市罕見大多頭，台股不會寂寞。這也是史上第一次，全球重要股市除了中國之外，都是大多頭格局。一九九○年台股一萬點，美股、歐股卻是在低檔。二○○○年台股再上萬點，日本還在空頭市場的泥巴裡打滾。如今，美國道瓊指數，德國DAX相繼創下歷史新高，英國FTSE 100指數創下十四年新高，法國CAC指數也來到六年新高，日本更是失落二十年以來反彈最強勁的一次，難得多頭大軍方向一致，台股更是備受鼓舞。

富蘭克林華美投信新世界股票基金經理人黃壬信，去年加重美台股市佈局，今年上半年報酬率二一％，成為國內發行的全球股票基金之首，正因他感到暖風送來，搶先佈局。

他觀察費城半導體指數發現，扣除二○○○年，費半每創波段新高，台灣科技股就會連走三年大運，二○○五年，費半指數上漲三成，攻擊號角一響起，台灣供應鏈動了三年（至二○○七年），電子股年平均漲幅達兩成。

自去年中以來，費半上漲了四到五成，加上電子業遇到四年一次的新產品爆發元年：蘋果iPhone 6概念股、4G、物聯網、穿戴式科技，題材不斷，就連電腦組裝業都因為今年的換機潮，終止史上最大衰退潮，也讓更多電子股的投資價值浮現，題材豐富有助於輪動助漲，讓台股想不持續攀高都難。

他認為，美國正從「復甦」走往「復興」，復甦先帶動民生類股，台灣漲傳產，當走往復興時，就是科技類股領軍，搭著美股再走一波。

以佔指數權重一二．五％的台積電來說，每年配現金三元，現金流量健康，未來營收在蘋果加持下持續成長，他從外資眼中看來是全球股票裡難得一見「高成長＋高股息」標的。

黃壬信指出，觀察今年台股走勢，可發現利空不跌，核四停工、太陽花學運、QE退場，這三個理由至少都會讓台股回檔二千到三千點，但是太陽花學運期間（三月十八日至四月十日）台股還逆勢上漲二百一十七點。將來搭著美股，台灣政府要順勢做多也比較容易。

他樂觀的預估「台股要突破一九九○年的一萬二千六百八十二點只是時間問題。」

理由4：科技股遭遇史上最大商機

這波站上九千二百點大關，近日成交比重高達七六％的電子類股功不可沒；這個數字相比起去年的四八．三％（近十年新低），簡直是大大出了一口悶氣。

電子股能夠在今年由黑翻紅，可是天時地利人和的結果，去年蘋果新產品表現平平，拖累一掛台灣供應鏈，但自從確定蘋果將在今年九月推出更符合消費者期待的大尺寸手機與平板電腦後，相關概念股早從年初就開始起漲，受惠的族群從製造應用處理器的台積電、用量大增的印刷電路板、到負責組裝的鴻海，全都成了台股當紅炸子雞。

另一個題材──物聯網的商機雖然剛萌芽不久，卻有台積電董事長張忠謀、聯發科董事長蔡明介等大老背書，將是科技史上終端裝置數量最龐大的商機，讓整個電子族群都有了可期待的長線利多題材。

相對於物聯網，年中陸續開台的4G無線通訊規格也帶動相關設備的商機，包括智邦、合勤控、仲琦、台通等個股表現；不僅如此，就連蟄伏多時的太陽能、LED也因為終端價格下跌刺激需求，陸續傳出營收成長或轉虧為盈的好消息，成為繼去年的DRAM之後另一個轉機族群。

理由5：台股本益比還有上漲空間

復華投信執行副總邱明強表示，台股本益比平均十五到二十二倍，股價淨值比為二．二倍左右，現在台股本益比為十八倍，而股價淨值比為一．九倍，尚稱合理。他指出，從台股走勢與景氣訊號燈連動來觀察，現在連續三個綠燈，之後會持續擴張，此外，除了電子股外還有自動化、汽車零組件題材，多頭部隊並不匱乏，台股要上萬點不是不可能。

理由6：選舉行情助長信心

壽險業是最保守的股市投資者，去年底增加台股部位，今年是賣股收割年，一位在五大金控壽險部的操盤手指出，她看淡後勢，但是也不敢斷定台股多頭將結束，原因是政府做多，以及選舉行情。

財政部長張盛和則說台股會站穩九千點，沒人相信，結果站上後一去不復返。又遇選舉年，他決定觀察除權息後勢，再決定台股投資策略，不會大降台股持股水位。

五月金管會主委曾銘宗也對大戶喊話說，每季交易五億的大戶已經回來一半，其他還沒回來可能是投資國外不動產，他會請券商公會去瞭解原因。兩大財經首長都叫股民安心。

理由7：市場仍冷靜，未過熱

參與過兩次萬點行情的黃嘉斌認為，這一次台股面對萬點，投資人完全不瘋狂，他指出，「要以前早就是人人到處問明牌。」沒有過度激情，代表上萬點後，演出前兩次多殺多崩跌走勢可能性降低，台股第一次破萬點是一九九○年，當時券商放鞭炮、股民開香檳，日成交量一千九百多億，比現在高出一大截，現在市場冷靜，黃嘉斌認為「在大家戒慎恐懼時，更有理由樂觀。」

理由8：企業獲利創新高

今年企業獲利年成長一○％創新高，電子類股獲利更是年成長二○％，而從景氣訊號燈觀察一樣樂觀。二○○○年上萬點時，台股PE（本益比）高但是企業獲利沒創新高，這次正好相反，企業獲利創新高但是PE合理。黃嘉斌指出，「台積電都賺六元，以前股價早就上兩百了，」意味後勢可期。更何況，選舉控盤的工具金融股，被視為政府拉抬指數的重要角色，近幾週都僅佔成交量約四％左右，預料在衝萬點之際一定不會缺席。多頭可用之兵都還沒有用盡，讓市場樂觀氣氛沒有衰減。

理由9：主力外資加碼

這一波多頭散戶相對謹慎，目前融資餘額約為二千一百億，還不到歷史高點，根據歷史經驗，每一次萬點都是出現在散戶追價，融資餘額暴增，目前顯示散戶還未心動，後市還有高點可期。

德信證券自營部操盤人雷中光認為，今年最大主力是外資，政府也做多，四大基金約八千多億元投入台股，融資才兩千多億元，比歷史高點的五千九百五十六億元還有很大差距，因此目前沒有破局之相。

成交量洩天機。三次攻萬點成交量都出現兩千億以上，股票也會出現全面追價與噴出走勢，目前在萬點關頭，日均量不到一千億元，表示籌碼還在大戶手上，還有挑戰萬點機會。

理由10：現在盤勢歷來最穩健

前兩次萬點前，當指數來到九千點時景氣信號燈早就亮紅燈了，現在才來到綠燈，代表經濟在擴張期，最好的證據就是，今年在五窮六絕的淡季，指數還漲了兩百點，小碎步站上九千點。面對萬點，這是歷來最健康穩健盤勢。而對歐洲、美國市場來說，歐洲出現負利率，顯示政府對景氣復甦看法相當保守，美國也是溫中帶熱，反映到台灣景氣燈號，不到值得擔心的地步。

然而，貪婪和風險是一體兩面，燦爛陽光，更襯托出陰影的黑，台股目前在九千二百點上下，攻萬點是否同時意味上檔空間有限？

瑞展產經研究董事長陳忠瑞研究美國自一八五四年以來三十四個景氣循環，平均每個循環的擴張期為三十六個月，這一波到今年五月已經連續六十個月擴張，是史上第六長的擴張期。觀察台灣則經歷過十四個景氣循環，最長擴張期為四十四個月，明年第二季就超過四十個月，意味著台美股市可能處於末升段。

他認為，最大的黑天鵝是美國，如果美國股市下來，台股也會偃旗息鼓。就算上萬點，從歷史循環判斷，陳忠瑞認為，也很快會下來，不認為是長多的格局。

目前景氣訊號燈號連續三個月綠燈，他建議下半年如果轉為紅黃燈，是該居高思危的賣股期，他依巴菲特的選市指標，股市市值╱GDP，這數值兩倍以上是風險區（編按：以六月台股市值計算為一．八倍），面對萬點應該謹慎而非開香檳。

其他如，美國股市漲多、上升空間有限，如果嚴重回檔，就會影響台股上攻萬點的節奏，台灣股市年初以來上漲六．八％，相對日韓漲幅高，到了相對高位。

雷中光指出，要注意的是，由於電子股與金融股佔大盤權重超過五成，因此只要金融股拉抬不順利，以及電子業過度樂觀庫存大增，都可能是捻熄萬點行情的黑天鵝。另一個對投資人而言的風險是，即使同一類股的個股表現差異也很大，不一定基本面好，股價就會漲，最終還是要看有沒有法人著墨。

永豐首席經濟學家黃蔭基提出建議，只要經濟面穩定向上，大盤沒敗象前，他們不會預設指數，反倒換股輪番操作，到目標價就賣出，才是面對萬點最好態度。

【延伸閱讀】台股第4次攻萬點，6大紮實基本面支撐！——台股24年來，3次萬點行情比較●1990年12,682點利率（%）：7.2最高新台幣兌美元匯率：25.82當年度GDP年增率（%）：6.87物價指數年增率（%）：4.13景氣對策信號：紅燈，景氣過熱平均每人所得（美元）：8,339當時股王：股王國泰人壽，最高價1,975元

●1997年10,256點利率（%）：5.36最高新台幣兌美元匯率：25.4當年度GDP年增率（%）：5.48物價指數年增率（%）：0.9景氣對策信號：黃紅燈，景氣活絡平均每人所得（美元）：13,955當時股王：股王華碩，最高價890元

●2000年10,328點利率（%）：4.62最高新台幣兌美元匯率：30.49當年度GDP年增率（%）：5.8物價指數年增率（%）：1.25景氣對策信號：黃紅燈，景氣活絡平均每人所得（美元）：14,906當年時股王：股王禾伸堂，最高價999元

●2014年利率（%）：0.79(利率低！有史以來最低)最高新台幣兌美元匯率：29.3(匯損壓力小！新台幣還有升值空間)當年度GDP年增率（%）：3.04 (第1季)/(經濟轉好！表現是在復甦初期)物價指數年增率（%）：1.6 (2014/5)/(物價穩！CPI小於2，通膨溫和)景氣對策信號：綠燈，景氣穩定(景氣復甦！才脫離谷底)平均每人所得（美元）：21,082(錢很多！民間累積資產大幅增加)當年時股王：股王大立光，最高價2,095元（股後漢微科，最高價1,470）

註：利率採本國一般銀行存放款加權平均利率之存款利率；CPI採年增率，人均所得採平均每人GNP當期價格資料來源:中央銀行、台灣證券交易所、主計總處 整理：蕭勝鴻

台股創新高，被視為台股衝萬點推手的金控股族群，上半年獲利更出現暴衝量！

今年上半年，十五家金控公司總體淨利高達一千六百一十億元，比去年同期成長四七％，令外界驚訝。

最令人意外的是，國泰金控和中信金控，稅後淨利都較去年同期成長超過一倍，分別列居獲利的第一、二名。

國泰金和中信金，今年上半年淨利分別達三百零六億和二百八十四億，高出去年全年的稅後淨利。可以說是上半年就賺進去年全年的利潤，連外資分析師都直喊「太嚇人了」，中信金更擠下富邦金成為第二獲利王。

然而，國泰金和中信金大賺的秘密，都跟「投資」與「不動產」有關。

分別大賺都更和購併財

國泰金今年獲利大躍進的秘密，是因為今年投資性不動產以市價入帳。它在六月取得位於台北市民生東路和建國北路交叉口的大樓都更建照，得以認列了一百四十一億投資不動產收益，讓上半年的淨利，超越去年整年。

中信則是購併日本東京之星銀行後，認列「購買利益」一百四十八億，假設扣除這些「意外之財」，兩家金控的淨利年成長率，雙雙排在第八名華南金之後。

一位專長於金控財報的會計師就直言，這次中信認列東京之星的「購買利益」是少見的例子。他舉例，就像是原本賣三萬元的產品你用兩萬元買到，價差的一萬元就是所謂「購買利益」，「十個財務長不見得有人會遇到這種案子。」

但兩強下半年的投資收益暴衝行情，可能還沒走完。大和證券亞洲股票研究部聯席董事楊尚倫指出，今年七月，國泰金至少還會認列一百多億股息收入，屆時獲利還會再創新高。中信金則在下半年可能有出售信義區總行大樓的計畫，可挹注一百五十億元獲利，兩者靠著業外加本業，今年將挑戰單一金控業淨利五百億元大關。

一位分析師認為，「這是『非常態』，不可能天天都有投資收益認列。」不過，可以確定的是，這些大補丸，已讓金控股成為下半年台股衝萬點的要角。

日前陸股、港股發動一波上漲攻勢後，最近終於輪到台股價量齊揚，創下傲人的「三高」紀錄。

這三高紀錄，一是四月二十七日大盤指數收在九千九百七十三點，盤中更一度來到一萬零二點，是近十五年來首度觸及萬點；二是二十四日單日成交量達一千六百八十六億元，創三十八個月新高；三是當天外資大舉買超四百六十四億元，創史上第二大量紀錄。

補漲效應來了！陸港股高點後，台股被看見

台股積壓已久，在今年以來熱鬧的國際資金派對中，相對不受矚目，近日終於揚眉吐氣。瑞銀投信總經理李哲宏認為，日本市場創下新高，上海、深圳、香港股市大漲，價格紛紛來到高檔，反觀台股如此沉寂，凸顯出近日的凌厲漲勢，與國際市場的比價效應，脫離不了關係。

「台股的基本面solid（可靠、可信賴），本益比低，現在只是稍微補漲而已。」保德信高成長基金經理人葉獻文分析，除了與國際市場的比價效應下，台股優勢浮現，再加上「滬台通」話題、美國財報優於預期的正面消息激勵，可以篤定的是：台股已重燃生機。

如今台股離萬點大關僅一步之遙，回顧歷史，過去台股共有四次攻上萬點的行情。史上第一次是一九八九年六月十九日的一萬零一百零五點；一九九○年，盤中一度來到一萬二千六百八十二點，是史上最高紀錄；一九九七年曾觸及一萬零二百五十六點，以及二○○○年股市盤中來到一萬零三百九十三點。

但專家提出警告，這波多頭行情與以往大不相同，投資思維也該轉個彎。

同為萬點行情，不同之處何在？一是美國、日本、歐洲相繼祭出量化寬鬆政策（QE），主要國家競相降息、調降存款準備率，全球央行釋出史上最大資金潮，讓這一波多頭行情來自資金面的影響力，遠超乎基本面。

弔詭一：沒基本面支撐投資人憂來得慢、去得快但站穩萬點，有望撐到年底

之前幾次，都有政經基本盤支撐。以一九九○年的萬點為例，在一九八七年先總統蔣經國宣布開放台灣人赴中國探親、觀光後，兩岸關係和緩，加上當時台灣正值經濟起飛期，GDP成長率逾一○％，在政治、經濟兩大因素加持下，台股從一千一百多點攀上一萬二千多點顛峰。

一九九七年、二○○○年，經濟同樣高度成長，GDP年增率皆逾六％，且一九九七年國內高科技產業蓬勃發展，台灣穩坐「PC王國」寶座，隨之帶動二○○○年網路、資訊科技相關企業股價飆升，推高台股站上萬點。

反觀現今情勢，儘管金管會主委曾銘宗強調，去年全體上市櫃公司的稅後淨利年增率近兩成，今年第一季也比去年同期成長三．六％，整體表現不俗；但市場人士談到目前國內的基本面，都抱持相對保守的態度。

比方說，由於全球景氣復甦力道不如預期，拖累台灣最近半年的景氣燈號，都只有綠燈或黃藍燈的水準。另外，雖然今年GDP成長率可望優於去年，但主計總處預估今年約來到三．七八％，僅微幅高於去年的三．七四％，這種成長力道與全球環境面臨史上最洶湧的資金浪潮相比，微乎其微。

也因為台灣沒有相對應的基本面，但股市卻在資金行情的推動下「驚驚漲」，形成「無基之彈」的上升走勢。

很多人擔心，欠缺基本面支撐，這次的萬點行情，會不會來得慢、去得快？

統計顯示，每一次台股突破萬點後不久，總會從雲端跌落至谷底。一九九○年，台股來到史上最高後，接下來卻遭逢第一次波灣戰爭，半年後大跌七五％；一九九七年登上萬點後不久，也因為亞洲爆發金融風暴，短短三個月後便下修近二○％；二○○○年股市遇到科技泡沫化，上萬點後一年即暴跌逾五○％。這也是為什麼，每次台股逼近萬點，投資人總是既期待又怕受傷害。

但新光投信總經理蘇英孝認為：「同樣是上萬點，這一波漲得並不像前幾次如此投機、激情。」

一來是因為台股投資人比以往成熟，二來是全球資金氾濫下，相較於多國股市頻創新高，台股上演落後補漲行情，但至今離史上高點仍有一段距離，漲勢算是相對合理。

台新投信董事長吳火生也認為，這波多頭不至於出現像前四次如此急速而明顯的拉回，而且正是因為全球基本面復甦力道不如預期，加上油價處於低檔，沒有通膨疑慮，各國政府不會輕易改變QE方向，讓這波史上最大的資金行情，可望延燒至年底，而台股一旦站上萬點，也會持續到年底。相較於先前四次站上萬點後，撐不到半年就跌回萬點以下，今昔大不同。

弔詭二：散戶無感今年大盤跟著外資走若布局中小股，有輪漲甜頭

台股這幾波上萬點，除了資金行情不同，參與者的結構也有明顯差異。其實外資買盤湧入、推升台股走勢的現象，並非最近幾天才開始。

德盛安聯台灣智慧趨勢基金經理人蕭惠中表示，今年以來，台股大盤走勢幾乎與外資籌碼同步，再加上近來滬台通議題提前反應，吸引外資更大手筆加碼。

從近年來外資、散戶在台股的成交比重消長情況，即可見一斑。先前兩次台股上演萬點行情時，散戶成交比重都在八成以上，一九九七年達九一％，二○○○年約八六％，但近年來卻有逐步下滑的趨勢。今年第一季底，散戶比重僅約五三％。反觀外資比重則從一九九七年僅一．七％，升高到今年第一季底的二九％。

這背後也代表一件事情：即便台股來到萬點，卻因為這一波多頭行情完全由外資打造，與散戶相關性低，等於散戶並未嘗到太多甜頭。李哲宏說：「講直接一點，散戶就是無感，你看融資餘額都沒有增加就知道了。」

吳火生分析，由於先前證所稅、補充保費涵蓋股利所得等政策，部分資金已流出，在海外建立部位，要這些資金一看到台股萬點就馬上歸隊，可能性不高。

「最後台股的表現還是要看外資的臉色，不是散戶。」華南投顧董事長儲祥生說，目前外資對台灣權值股的持股比重偏高，像台積電就超過七成，大立光、漢微科皆約五成；也因為籌碼掌控在外資手上，即便散戶冷感，指數仍站上萬點大關。

儘管現階段散戶看似對台股無動於衷，但元大投顧分析師薛舜日表示，市場上仍充斥流資，且多國股市皆創下歷史新高，價格已貴，台股漲幅較合理，相對便宜，再加上台股高殖利率、收益率相對穩定的特色，即便大盤登上萬點，對外資而言仍相對有吸引力，願意持續進駐，也代表台股仍有上漲空間可期。

也因為台股仍有表現空間，散戶並非毫無機會可言。薛舜日指出，只要資金面充沛的前提不變，在這過程中，仍足以吸引散戶陸續歸隊；但因為權值股價格已被推升，中小型個股較能吸引多數散戶，屆時換中小股展現輪漲動能。

「這陣子類股輪動會變快。」儲祥生說，但即便投資獲利了結，要找尋下一個值得投資的族群，難度也提高，因為可能都漲一段了，此時將是個股表現的時刻，也考驗著投資人的選股功力。

【延伸閱讀】這次不一樣：外資大增，散戶比重剩5成—台股歷次盤中萬點時散戶、外資成交比重

●1990年˙散戶 97％˙外資 0.01％

●1997年˙散戶 91％˙外資 1.7％

●2000年˙散戶 86％˙外資 3.6％

●2015年˙散戶 53％˙外資 29％

【延伸閱讀】台股歷次站上萬點後都大跌，這次呢？—台股攻萬點頂點後漲幅變化1989/9/25˙收盤指數 10,773.11˙後3個月 10.90˙後半年 -26.42˙後1年 -63.10

1990/2/10˙收盤指數 12,495.34˙後3個月 -41.65˙後半年 -75.10˙後1年 -51.84

1997/8/26˙收盤指數 10,116.84˙後3個月 -19.40˙後半年 -16.26˙後1年 -34.40

2000/2/17˙收盤指數 10,202.20˙後3個月 -13.43˙後半年 -43.10˙後1年 -52.13

註：2015年指數高點統計至4/28，成交比重最新數據統計至3月底資料來源：證交所、CMoney 整理：張舒婷

【延伸閱讀】萬點行情布局》留意補漲標的、外資賣超

台股萬點行情的「續航力」可期，散戶並非完全無利可圖，該如何選擇個股？

台新投信董事長吳火生建議，不妨鎖定各產業的前三大龍頭業者，且殖利率較高者；保德信高成長基金經理人葉獻文則認為，從中進一步找尋先前相對弱勢、近期有補漲跡象的標的，報酬率優於大盤的勝算較高。

如果是技術線型投資人，華南投顧董事長儲祥生認為，不妨從在低檔整理已久、近日彈升的個股開始篩選、追蹤，像資訊及通訊產品代工廠緯創、金融股中的新光金等，但他強調：「可以觀察，不代表可以買，還是要深入study（研究）其產業前景和公司營運狀況後再決定。」

此外，投資人也必須觀察一些指標，除了美國聯準會啟動升息循環的時間點，是資金潮退燒的最大變因外，新光投信總經理蘇英孝認為，台股攻上萬點後，輪動速度加快，加上六月過後台股漲跌幅將放寬至一○％，震盪走勢加劇，如果大盤指數回檔個一、兩百點，也毋須恐慌。但由於此波買盤是由外資領軍發動，一旦外資賣超，且持續兩、三天以上，最好就開始小心。

個股方面，群益馬拉松基金經理人陳建宗建議投資人，宜留意五月中旬上市櫃公司陸續公布財報，僅具題材性質、基本面不如預期的中小型股，恐有獲利回吐賣壓出現。

儲祥生也提醒，為了持盈保泰，放在台股的資金部位，不宜超過現金的五成。

【延伸閱讀】萬點後，法人看好這5檔個股

●台積電（2330）

看好理由：雖然Q2展望不如預期，但公司技術維持領先，明年可望保持產業龍頭地位目前股價：151.5元目標價：156?180元

●台塑（1301）

看好理由：集團海外布局完備，新產能投資有助獲利穩定成長，有長線投資價值；惟須注意油價波動目前股價：80.8元目標價：84.6?87元

●富邦金（2881）看好理由：富邦人壽新契約等價保費收入成長幅度可望優於同業，銀行業務收益也持續成長 目前股價：65.5元目標價：66?71.7元

●兆豐金（2886）看好理由：銀行淨利息收入增加，海外分行、境外金融業務持續貢獻獲利，整體資產品質優良目前股價：28.05元目標價：30?30.6元

●緯創（3231）看好理由：今年營收可望受惠於智慧型手機出貨量增加，且殖利率不低目前股價：27.05元目標價：29.05?33.5元

註1：本表參考大摩、瑞士信貸、里昂、高盛、巴克萊、野村等外資券商，以及凱基、永豐、中國信託證券，兆豐、玉山投顧等研究報告，至少2家以上推薦才列入

相隔十五年，台股再度來到萬點，這一次，國內法人與散戶無感，台股量能偏低、主導權轉移到外資手上。

而金融股在「台星通」與「台滬通」題材加持下，後發先至，成為這次萬點行情的主角之一。

撰文‧周岐原

萬點回來了！四月二十七日上午十點整，加權指數突破一萬點，這是繼二○○○年四月、整整十五年後，台股再度來到這個歷史關卡。其實指數在九千六百點上下，徘徊超過兩個月時間，忽然爆量大漲四百點，背後答案只有三個字：「台滬通」（台股與上海股市互聯互通機制）。

今年以來，外資買超累計金額達到新台幣一九六五億元，比去年同期的一八四四億還多一二一億元，因此這一波指數登上萬點，完全來自外資主導，這也是和先前萬點行情差異最大的地方。

外資積極敲進台股，原因就在於，中國證監會主席姜洋日前正式提出，官方正在研議台滬通的可能性。

市場期待，去年「滬港通」實施之後，雙向資金將上海、香港股市奮力炒高的例子，會在台股身上重演；因此，即使金管會主委曾銘宗再三澄清，台滬通「八字沒一撇」、「連影子都沒有」，台股依舊被外資單日大買四六五億元，進而演出新一輪的資金行情。

動力：台滬通加持

八字沒一撇 台星通可望先上路從今年六月一日，台股漲跌幅即將放寬為一○％來看，由於亞洲各主要股市，只有中國的漲跌幅限制同樣為一○％，雙方證券市場規範如此「巧合」，市場對於台滬通的期待，實在不是空穴來風。不過，據了解，金管會的確正準備推出與國外資本市場連通的方案，但選項並非台滬通，真正即將上路的，反而是與新加坡證券交易所進行「台星通」。

去年底，證交所董事長李述德已經指出，二○一五年工作重點之一，就是國際聯盟；金管會也把台星通、台日通列為「股市揚升計畫」一部分。證期局指出，台星通的準備磋商已大致敲定，最快在七月底之前，可望正式對外公告，目前的規畫，是先以台股上市公司為主，在新加坡交易所開放交易。

其中，受到矚目的是新加坡兩大主權基金：GIC（新加坡政府投資公司）以及淡馬錫，布局台股多年，不僅名列許多台灣上市公司的前十大股東，也曾試圖直接投資台灣金融業；加上前幾年有數家來自東協各國的企業在台掛牌，未來開放台星通以後，新加坡資金進軍台股，該兩股資金可望成為領頭羊。

此外，台、星兩地股市具高度互補性，也可望進一步活絡兩地股市。台股以半導體、電子股為主體；新加坡則是以金融、資產管理與地產股馬首是瞻。台星通上路後，兩地產業的龍頭股有機會因資金注入，獲得新的上漲動能。

提醒：短線有回檔疑慮

買盤集中金融股 大漲表示行情近尾聲外資持股占台股總市值已達三八．四％，因此外資操作台股的動向，是最具影響力的指標。一位外資券商前高層，就對這波漲勢顯得有些保守。「只要美股沒有陷入回檔，鄰近的港股、A股甚至能創新高，台股就還有向上發展的空間。」然而，這位高層也提醒，目前買盤集中在金融股，對短線盤勢而言，並不是值得樂觀的理由。

他分析，外資敲進台灣金融股，最主要的利多，應該是著眼於兩岸《服貿協議》生效的期待，以及金融業者前進中國市場造就的規模經濟；但在明年總統大選之前，《服貿協議》的進度將持續停擺，因此對價值型外資而言，考量類股的落後補漲空間之外，吸引力似乎不大。

這一波金融股行情的來源，反而可能是化身為外資的台灣資金，趁著台滬通題材一舉拉高金融股行情，等待台滬通之後，再逢高出脫給中國大媽們。「而且慣例是當金融股大漲，行情可能就接近尾聲。」所以在外資主導之下，即使指數站上萬點，投資人要進場，仍應提高警覺。

台星通：比台滬通更快實現的利多── 台灣、新加坡股市比較新加坡股市周轉率較低，且以東協各國及英國龍頭企業為主，與台灣以半導體、塑化、金融的特色十分互補。未來開放台星通，可望吸引更多資金雙向流動。

台灣集中市場 新加坡主板上市公司家數 858 767

上市公司總市值

（新台幣兆元） 27.8 23.9

成交量

(2015年3月，新台幣兆元) 2.0 0.6

市值前10大

上市公司 台積電 英國保誠

鴻 海 新加坡電信

中華電 怡和洋行

台塑化 怡和策略控股

國泰金 星展銀行

聯發科 華僑銀行

南 亞 大華銀行

富邦金 香港置地

台 塑 豐益國際

台達電 泰國釀酒

資料來源：台灣證券交易所、星交所

四叔早排開出盤口，話政改通過，有助恒指升穿三萬點，咁佢老人家就每年捐十億做公益，除咗有香港呢 位四叔股神，仲有喺鄉下順德嘅五叔股聖，五叔李兆楠係四叔喺大陸嘅正牌代理人，等唔切大陸批嘅奀豬豬嘅QFII額度，早於二千年已透過五叔大陸人身份買A 股，以及以超低價入股欠債企業玩原始股，其中五叔以廣州恒德貿易揸住平安保險A股，賺過百億元。

四、五年前，間公司榮登廣州私企交稅榜之首，一年交稅十幾億人仔，聽銀行佬八卦，除咗平安保險，仲有其他A股，現時大陸股票水漲船高，四叔從中賺到笑；所以係有心捐嘅，又使乜等到恒指上三萬點呢？又。

一「石」激起千層浪

最近《經濟日報》研究部主管石鏡泉，親自演繹咗咩叫「面係人哋俾、架係自己丟」。上週二佢寫咗篇《優質報道毋須犯險》社論，不點名批評《蘋果》記者前往韓 國採訪新沙士是以身犯險。身為傳媒高層，石sir一番偉論，當然一「石」激起千層浪啦，仲被揭發一篇二千七百字的股評，有二千四百字都是「引用」內地文 章。石sir高深之處，在於唔認衰，仲回應讚自己抄得高明，抄到老友賺錢。有《經濟》員工睇唔過眼，向小宗爆料，話呢個「天下文章一大抄」嘅情況，已經存 在好幾年。以前人手充足，有「槍手」代勞，呢幾年人手緊縮，無咩「槍手」，咁水退就知邊個無褲著囉！而讀者見到「研究部主管」呢個title，以為巧威威 啦，但員工爆料，其實成個研究部得石sir一個人咋！掛個名、每日抄幾篇人哋嘅大作，一年