大笔热钱入川养猪：遭遇红色警戒线

（R&R論文風波：二）：重新審視RR的公共債務警戒線

從2010年開始，經濟學家Reinhart和Rogoff在公共部門債務比率，還有該比率與GDP增長的關係問題上的研究成果，在學術界和政策界都具有極為重大的影響了。在本週前，他們整合了過去200年數十個國家的數據進行統計分析，看起來他們發現了一個重要的典型事實——債務比率高於90%的國家，比債務比例低於90%的國家GDP增長率低多了。很多發達國家的負債水平達到這條警戒線附近時，經濟增長水平都會突然下跌，這是給現在政府的驚醒，鼓勵它們採取緊縮措施。（以下成為RR現實）

本週，Thomas Herndon、Michael Ash和Robert Pollin（以下成為HAP）發佈了一份研究論文，認為RR的典型事實是基於一個簡單的統計失誤得到的，包括RR現在已經注意到的電子數據表錯誤。HAP在對RR典型事實的批評文中，承諾證明一個違反一般認知的事實——高的公共負債比率從來不會損害GDP增長。但事實可能比理論更為複雜，結論帶有大量的不確定性。

以下是我對RR和HAP之間爭論的一些看法：

第一，RR原來的研究工作從來沒有真正證明，當公共債務比率水平衝破90%警戒線以後，GDP增長很可能會突然下跌。

（左邊為RR的研究成果，右邊的HAP的研究成果；注意，Mean是平均值，Median是中值）

在RR發佈研究論文的很多結論中，他們的數據都傾向於證明，在公共債務水平比率突破90%警戒線以後，在該時點會出現增長的大幅下滑，但沒有嚴重的不連續性（平均值變化比中值變化快）。在RR統計結果第二列中值上看，當公共債務比率超過90%時，GDP增長將會下降1%多一點（2.9%-1.6%=1.3%）。

然而，基於獨特的計算方法，RR的確發現了突破警戒線時，GDP平均增長會發現突然大幅的下滑，正如上圖中粉紅色框所點出的。這是基於一個存在爭議的計算1945-2009年增長平均值計算方法的結果，而這個結果明顯足以吸引許多人的注意（也就是RR發現的經典事實）。HAP表示，這個關鍵的結論是因為簡單的錯誤得出的，正確的結果應該是2.2%，而不是-0.1%。

第二，並不是所有RR和HAP之間的結論分歧都源於電子表格的錯誤，而本週，媒體的報導有點「過火」了。事實上，源於電子表格錯誤引起的誤差只有0.3%，另外的0.1%是來源於腳本的錯誤。而剩下高達1.9%的差異是由RR原研究論文中數據的缺失，和應該怎麼設定國家權重的方法論差異引起的。

我的解讀是，HAP在該爭論中擁有更好的元素，因為新西蘭上世紀40年代末的一些數據對RR的方法造成了非常特殊的影響，看起來這使得RR的關鍵估算值被壓低了超過1.5%——這肯定失去了大部分科學意義。單純這個因素，就能解釋RR和HAP之間大部分的結論分歧。

第三，雖然RR經典事實的大部分觀點站不住腳，然而，HAP的研究也證明了，RR研究的跨國數據的確能證明更高的公共債務比率，通常伴隨的是更低的GDP增長水平。這是宏觀經濟學標準的結論，在很長時間很多其它的研究中都證明了這點。這個結論是難以被否定的。

第四，正如諾貝爾經濟學獎教授克魯格曼多次強調的，負債和增長水平的負相關性並不存在正向的因果關係。RR表示，他們從來都沒有表示存在正向因果關係，但其它很多研究肯定在結論中暗示這點。高負債比率通過市場信心和利率影響的渠道，導致增長放慢是有可能的，但低增長降低了稅收收入，因此帶來了更多的債務也是有道理的邏輯。負債和增長不存在單向的關係。

第五，經濟學家Arindrajit Dub在這些影響的時間順序問題上的研究結果顯示，增長水平的改變要先於負債水平的改變，而不是反著來的。表面上看，這事實看起來是由凱恩斯主義影響引起的——當經濟發生衰退（比如說遭受金融危機的衝擊），公共負債水平接下來馬上就會上升。但這點仍然無法確定。

想像一個情況——當公共支出失去了控制，家庭因此擔心市場信心崩潰或稅負大增，這會導致未來的不確定性大增。家庭可能會削減當前的開支，而這將在債務水平上升以前導致GDP增長下滑；但真正引起這個情況的問題是，公共開支太高了，而不是太小了。換句話說，有時並不存在明確的因果關係。（經濟增長下滑可能是由債務水平上升引起的。）

第六，在不同時期和不同的國情下，要預期公共負債和經濟增長存在穩定的關係，這是不符合實事求是的科學思考方法的。在一個充分就業的經濟體中（上面考慮的大部分國家在大部分時間裡都是這個情況），故意增加財政赤字會導致利率上升，進而擠走私人投資。這將降低長期GDP的增長水平。

然而，如果一個經濟體運行在潛在產能以下，增加財政赤字可能不會導致利率上升，相反，還可能增加社會總需求，因此也能促進GDP增長。在這些情況下，增加財政赤字在往後的時間裡可能還能減低公共負債比率。

總的來說，RR經典事實的大部分觀點已經不再是經典事實。RR應該改變他們的論點——在大部分普通的時期裡，更高的公共負債水平會伴隨這更低的真實GDP增長水平，但無法證明負債比率超過90%時，存在增長水平的中斷。此外，因果關係可能是雙向的，這取決於具體的經濟環境。負債和增長變化的時間關係，並不是決定真正因果關係的指標，在充分就業和高失業的時期裡，它們間的關係可能是完全不一樣的。

這個「故事」告訴我們，預期公共負債和增長水平存在始終不變的複雜關係的設想，是不切實際的。

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一財網 李德尚玉 2016-02-21 21:40:00

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