談談我是如何融券做空賺錢的——專訪深圳職業投資人黃生

http://www.ltkdj.com/News/szcc/2012/929/12929225330F99ECJCHE1I9G0800FJB.html
  當轉融券做空還停留在紙面概念時，深圳職業投資人黃生(化名)已經依靠做空中信證券  （600030）、蘇寧電器（002024）等個股賺到了一筆。對於投資者來說，做空一半是海水，一半是火焰，因為對於做空標的的專業判斷、風險的控制以及高達50萬的融券門檻，讓機構和散戶喜憂參半。

　　本期《紅週刊》專訪了黃生，從一個職業投資者角度談談他的做空體驗。黃生有6年商業銀行投資部門工作經歷和7年PE股權併購投資工作背景，目前為深圳光孚投資公司投資總監。

　　重在挑選做空標的

　　《紅週刊》：您說「民生銀行（600016）對中國中小企業貸款貢獻比較大，所以不應該被做空」。難道說做空時還有道德判斷標準，而不是財務基本面？

　　黃生：呵呵，我發的這條微博遭到了很多人質疑，他們都認為做空與民生銀行對中小企業的貢獻是毫無關聯的兩碼事。但我不這麼認為，民生銀行本身估值水平那麼低(4.16倍PE——編者注)，對中國小微企業發展的貢獻那麼大，幹嘛要去做空這樣一家好公司呢？其實我們做空者也有信仰，正面的、積極的企業我們都不會去做空，再說民生銀行風險管理水平很好，違約貸款也處於可控制範圍之內，從財務角度講也沒必要去做空這樣一家公司。

　　《紅週刊》：那麼您如何選擇做空標的呢？

　　黃生：做空標的選擇因投資者的個人風險偏好、價值觀而異，但基本的方法都是相通的。我一般從以下幾點下手來尋找做空標的：首先是估值被嚴重高估的；其次行業中出現的由正面向負面轉折的股票，還有從財務角度尋找出現財務造假的公司。

　　《紅週刊》：具體說說怎麼操作。

　　黃生：對於估值被嚴重高估的公司，我是這麼來選擇的，觀察股票價格是否遠遠高於其內在價值。通過自由現金流的折現(DCF)模型，以3A級長期債券收益率6%作為折現率計算公司現值，然後把現值與公司股價以及同行業公司的股價進行比較，若股票價格遠遠高於現值或者是同行業公司價值，該股就可能是比較好的做空對象。當然估值沒有統一的標準，公司價值最後還要靠自己判斷。

　　做空行業基本面拐點的股票，比如光伏產業、鋼鐵產業，這些產業明顯產能過剩，行業內很多公司出現問題的可能性就會升高。還有遠洋運輸業、航運業，佣金收入持續低迷的券商行業，這些行業都存在基本面的轉折。事件驅動則是另外一種做空機會，如健康元（600380）採購地溝油製藥事件等。

　　通過財務造假來欺詐投資者的上市公司比較多，最主要手法的是虛增利潤，比如通過關聯交易虛構營業收入。識別關聯交易中的利益輸送，我們可以觀察實際控制人相關企業來看其採購標的價格、賣出標的價格是否公允價值，或者其產品毛利率是否正常；我們還可以查其壞賬計提、存貨減值準備等等。

　　分析判斷高於一切

　　《紅週刊》：投資標的選擇好後，該選擇什麼樣的時機去掛單賣空，如何平倉？

　　黃生：具體掛單、成交、平倉方式要看個人的選擇，如果通過研究發現一家上市公司股票被嚴重高估就可以隨時掛單、立即行動，相信自己的選擇。如果在這個過程中你還有很多不確定性在裡面，就會猶豫徘徊，這時可以選擇做一些資產對沖的組合，主要是買進一些有上漲預期的、跨市場的品種，有可能是債券，有可能是貨幣，也有可能是一些被嚴重低估的股票，而且這個品種不一定與做空標的有直接關係，但操作方向是相反的。對於平倉的操作、具體的掛單技巧和做多模式是一樣的，反過來做即可，最終視投資者風險承受能力而定。其實在整個過程中要想做到獲利還要靠自己判斷，為什麼要賣空它，一定要有足夠的理由，決定成敗最重要的是準確地選擇合適的投資標的。

　　《紅週刊》：國外的做空機構如渾水，在做空過程中要調查上市公司的客戶、供應商、競爭對手等各方面，
在這個過程中你們是怎麼做的？

　　黃生：將公司所披露的公告、報表等所有的公開信息都調出來，進行詳細的閱讀、分析，跟同行業的公司進行對比分析，然後對這個公司進行估值，看這個公司是否存在欺詐、被高估，或者存在一些重大的錯誤，也會去做一些實地調研，比如說賣空白酒股，我們會向白酒公司的經銷商瞭解其市場供應。我們手段特別多，有時候還會去傾聽他們的競爭對手的說法、去調查公司真正的服務人群，即使自己沒有時間去實地調查也會請朋友去實地調查，這是除了分析其公開信息外之後的重要方法。

　　國際模式是方向

　　《紅週刊》：國外的做空模式和國內有何不同？

　　黃生：做空模式其實都差不多，國外為做空者提供了股指期貨、融券以及各種金融衍生產品，比我們的種類更多，也沒有什麼限制，而且還有裸做空，也就是說可以賣空自己手中根本沒有的股票。我們A股目前能融券做空的標的還太少，這也決定了做空的高門檻，很多散戶都不能參與。

　　《紅週刊》：未來中國主流的做空模式將向哪個方向發展？

　　黃生：目前是向著股指期貨發展，但股指期貨的品種還是太單一了，只有滬深300的股指期貨，未來的轉融券應該也會成為一個新的潮流。國外的裸做空模式力量非常大，當一個公司基本面出現問題就會遭遇致命打擊。隨著中國證券市場的發展，裸做空在中國總有一天也會到來，這是時間問題。若轉融券發展後，造假公司股價還高高在上，遠高於其內在公允價值，那麼這些公司會被做空機構瞄上，對股價的打擊將是致命的。

　　散戶若不適應，可能被邊緣化

　　《紅週刊》：之前您關於中信證券、蘇寧電器的做空言論都一語中的，能否透露下您下一步看空的公司？

　　黃生：這個現在還不太方便說，但高估值的、週期性行業，對資金需求特別多的行業板塊，負債率特別高的，行業週期還在惡化中的公司都是潛在的做空對象。另外，在實際的操作過程中也要看該公司有沒有條件被做空，因為有的個券是融不到的，也可以去香港借借，看能不能融到這個公司的券，若不可以，那就沒辦法了。

　　《紅週刊》：做空意味著讓散戶遠離股市？

　　黃生：我建議散戶投資者不要輕易去做空，因為做空風險很大，他需要非常專業的知識，既要懂得給個股估值——這家公司到底該值多少錢，還要對這家公司財務有非常專業的判斷，對這家公司可能存在的問題要有一定的判斷，而且還要對行業和公司進行長期的跟蹤，同時在做空中還要有一定對衝風險的手段，這樣即便做錯了也不至於受到很大的損失。但散戶投資者因水平、或者理念不適應，不能運用這個投資工具，未來肯定會被邊緣化。

討論一下融券的殺豬模式 融寶寶2012

http://xueqiu.com/6085797829/23794983
融券者做空高估值的股票卻經常被殺豬，這兒討論分析一下原理：

融券標的：
條件一：業績不錯，最起碼賬面業績還可以，有人質疑業績更好。
條件二：總市值較高，但真正流通的市值不高，即容易控盤。
條件三：股價明顯高估，沒有遇到行業性問題（如三公消費、塑化劑對白酒的影響）。

一些投資者，毛估估認為某股票只值40，現在卻漲到了70，加上看到很多負面新聞報導，忍不住融券賣出。

可是，如果控盤者低價位（比如20左右）高度控盤，即投入的成本不高，沒有資金成本壓力。即使該股票再報導什麼負面新聞，跌一下，甚至摸到了跌停，後續還是拉起，持續上漲。

融券者的問題就來了，假定融券70賣出，看著一路漲到80，甚至奔90、100，腫麼辦？

1、 心理壓力承受不了，虧損平倉。2、 堅持180天，達到融券期限上限，券商強制平倉，可是，平倉後還不一定能繼續融券，券商提供的可融券數量是漂浮不定的。就算平倉後能立即再融券，能堅持這麼久的人將少之又少。

這是反向的殺豬模式，就算長期方向看對了，遇到資金實力雄厚的控盤者，理論上股票拉到1000問題都不大，上漲過程中，股價繼續高估，新的融券者又加進來，一波接一波的被殺豬。

價值投資者根本不敢買進長期持有，一些跟風盤跟進，這恰好是控盤者希望的保持一定流動性。目前一些股票融資與融券餘額基本相當或差異不大，如果控盤者融資買入，不但能享受股價上漲的果實，還能宰融券者，雙倍盈利的買賣，這是具有天朝特色的股市。

優先股高分紅只是傳說 融券做空第一博

http://xueqiu.com/1804142112/25994921
最近看過很多優先股的介紹文章，我認為大多不準確，我談談看法。優先股在我國是個新事物，大家都在學習，其實也不新，我們股市早期試驗發行過，最後不了了之，這本身也說明優先股在我國生命力不強。我認為優先股可以這樣定義，就一句話：在分配利潤時優先於普通股的股票就叫優先股。滿足這個條件的股票千奇百怪，這取決於上市公司這個孫悟空如何變，只要滿足這個定義，變成牛爸爸還是熊媽媽它說了算。與人一樣，有男的女的、胖的瘦的、醜的俊的，有很多人認為優先股就是高分紅，是誤導投資者。俊男靚女確實存在，只是她們在街上，不在你邊上，在我們的證券市中優先股高分紅只是在夢中，高分紅並不是優先股的特點，只是它可能分紅比普通股高，中國的上市公司都很差，多分一點少一點沒什麼區別，說高分紅偷換了一個概念，窮人你給它一元錢，他錢確實多了，他就成富人了？在標準的定義中，優先股沒有參與公司經營的權利，也沒有選舉和被選舉權，從這點看，中國的股民過去買的都是優先股，我不記得，我有過經營權和選舉權，所以我認為我買的一直就是優先股。

  優先股在市場可能成為一個概念，有些優先股是可以掛牌交易的，如果盤小就有炒作價值，炒法跟權證類似，老套路，一陣狂拉後套牢一大堆股民，然後被拋棄，好在它不像權證一樣毫無價值，可以投資，對股民傷害小些。實際上優先股是利空消息，它是新的圈錢手段，優先股也是股，股票是對公司剩餘現金流索取權的憑證，股份公司有盈利才可能分紅，也就是說，股票是有風險的，優先股這點與普通股是一樣的，沒賺錢就不會分錢，這與債券不一樣，債券的分紅是受法律保護的，優先股分紅是由董事會決定的，在公司資不抵債時它們才是一樣的。在國外有些公司確實很賺錢，比如，蘋果，谷歌等等，也有能力大比例分紅，但在我國家這樣的公司根本就不存在，只存在看上去很賺錢的公司，比如銀行，保險等。優先股在分配利潤時優先於普通股，它有優先分配權，要注意的是，這句話不意味著優先股一定有股利，優先股紅利優於普通股，也是沒有辦法，因為不優於普能股，就不可能有人要了，也不可能融到資，這句話很容易誤解為優先股分紅會很高，我們的上市公司普通股紅利本來就少得可憐，一個無法提供普通股紅利的公司，怎麼可能為優先股大比例分紅？我們的公司分紅單位「元」就是多餘的，只需要「分」這個單位，只有幾個公司在少數的年份分紅可以達到4%以上，大多公司無力分紅，比普通股高一點紅利根本就沒有意義，投機者也看不上，沒有法律規定，優先股收益是5%或10%，希望我們國家的上市公司，比如：銀行高分紅就是幻想，它們只會圈錢，銀行股普通股分紅與圈錢相比就是零，它既沒有動力，也沒有能力發行有吸引力的優先股，在普通股能圈到錢的時，上市公司不可能發行優先股，實在沒辦法圈到錢了才可能會發優先股，利率肯定是少的可憐，如果確實很高，那麼他可能是向你借高利貸，能不能還只有天知道，從歷史上看，中國上市公司沒有高額分紅的能力。
結論：發行優先股目的就是為融資，這點與普通股沒有區別，融資在我國證券市場不受歡迎，優先股不可能受投資者歡迎。如果一家上市公司發行的優先股很高的收益率，只有通過掠奪普通股東才能辦到，優先股為無良的上市公司提供了合法掏空上市公司新方法。

                                                             2013年11月5日

看了這麼多評論，我再抄一段前篇博文中引用格雷厄姆的話。前一篇博文說很清楚，巴菲特買入9%的收益優先股差點巨虧。

優先股不是債券，它結合了債權人地位（債券）的侷限性和合夥人地位（普通股）的風險性，持有者沒有明文規定的、以法定強制力保證的對本金或收入支付的要求權利，優先股在理論上存在諸多劣勢

《證券分析》［美］本傑明·格雷厄姆、戴維·多德著。 邱巍等譯，吳有昌校。出版社:海南出版社。

省政府出面協調 華通路橋短融券本息兌付資金到位

來源: http://wallstreetcn.com/node/100770

華通路橋4億短融券兌付危機在最後時限獲得轉機，避免成為中國首單本金違約債券，力保剛兌不破。 消息人士向路透社透露，華通路橋該筆今日到期的4億元短期融資券本息兌付資金到位，違約風險解除。該報了解到，目前的兌付資金主要來自兩方面：一是當地政府協調籌集的資金；另外則是發行人自行籌集的部分。 今日早些時候，21世紀經濟報道稱，山西省政府在保兌付方面做了協調工作，避免此事影響全省企業的融資環境。從7月21日起，短融券的償付資金以各家欠款單位回款的形式陸續到賬。但尚不確定財政資金通過哪些欠款單位清償欠款，亦無法確認來自山西省級和陽泉市級財政的資金比例。 華爾街見聞網站介紹過，7月16日，華通路橋一紙公告引發了市場關於中國首單本金違約債券即將出現的猜想。該公告稱，因公司董事長正協助相關部門調查，公司於去年發行的、將於下周三到期的4億元人民幣一年期短期融資券，將存在本息兌付的不確定性。 事後，國泰君安債券分析師徐寒飛表示： “華通路橋很可能會違約，若果真如此，違約對投資者的風險情緒影響是大的。” 實際上，此次兌付轉機是在最後期限才出現的，各方博弈激烈可見一斑。 在兌付最後期限，資金籌措仍一度出現僵局。一位知情人士曾告訴21世紀經濟報道：“除非省級政府出手，否則兌付希望較小。” 22日晚間信息顯示，山西省各級政府最終協調應收賬款回款，幫助華通路橋完成償付。該報記者從華通路橋內部人士處獲得的數據顯示，山西省內各級政府欠款近5.95億，其中陽泉市轄區政府性主體欠款4.42億，山西省其他地區欠款1.53億。 此前，陽泉市本級及下轄區縣財政可供償付華通路橋應收賬款的資金約為5000萬，遠不足以覆蓋4億元的短融券本金。因此一直在等待上級政府參與協調。 從省政府層面看，華通路橋短融券一旦違約，很可能影響山西省政府為吸引省外資金支持“穩增長”所做的努力。一位接近核心的華通路橋內部人士告訴21世紀經濟報道記者，考慮到一旦華通路橋短融券出現違約，將影響本已嚴峻的山西省企業融資環境，省政府在保兌付方面做了協調工作。

上交所正式發佈滬港通試點辦法 允許融資融券 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/31836674

上交所正式發布滬港通試點辦法 允許融資融券

滬港通規則已齊備 上交所正式發布《試點辦法》

允許融資融券 終稿體現寬嚴相濟原則

　　一、滬港通規則

　　堅持市場化、國際化導向，允許融資融券，細化網絡投票規定，為交易方式、訂單類型與申報內容優化預留空間。

　　控制風險傳遞，強化跨境監管，嚴禁惡意占用額度，細化交易異常情況處置，明確跨境監管合作機制、自律管理措施。

　　9月26日，《上海證券交易所[微博]滬港通試點辦法》發布。《上海證券交易所[微博]港股通投資者適當性管理指引》等配套規則亦同時發布。上交所[微博]有關人士表示，以《試點辦法》等系列規則的發布為標誌，滬港通規則體系已經基本齊備，但滬港通的開通時間還有待確定。

　　據悉，後續上交所還將就滬股通網絡投票、滬股通上市公司信息披露等事項發布相關規則。

　　與4月29日發布的征求意見稿相比，正式發布的《試點辦法》調整了若幹規定，“總的原則是：一方面，要充分考慮滬港通市場化、國際化的要求，尊重市場和投資者權利，為正常合理的市場行為預留空間；另一方面，也要充分考慮控制風險跨境傳遞，強化跨境監管，確保滬港通試點平穩安全運行。”上交所人士介紹說，《試點辦法》對體現市場化、國際化的需求，總體有放寬限制的考慮；而對風險控制方面的需求，則提出了更加嚴格、細致的安排。

　　放寬——允許融資融券

　　滬港通允許融資融券是《試點辦法》修改過程中的最大變化。在允許滬股通投資者在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資業務)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券業務)的前提下，《試點辦法》明確，滬股通“融資融券”標的應當屬於上交所市場融資融券交易的標的證券範圍，擔保賣空價格不得低於最新成交價，並對擔保賣空比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，明確了與此相關的四種非交易過戶情形。

　　同時，《試點辦法》刪除了征求意見稿中關於港股通禁止融資融券的規定，明確港股通融資融券相關事宜“另行規定”。由此，港股通融資融券的業務空間也將被打開。

　　另外，在征求意見稿中未被允許的滬港通配股，也在《試點辦法》中得到了原則支持，征求意見稿中“滬港通暫不提供股份發行認購服務”的條款隨之刪除。《試點辦法》明確，上交所上市公司經監管機構批準向滬股通投資者配股的，由香港結算作為名義持有人參與認購，並適用現行有關股份發行認購的規定；聯交所上市公司經監管機構批準向港股通投資者供股、公開配售的，港股通投資者參與認購的具體事宜按中國證監會[微博]、中國結算的相關規定執行。事實上，該問題也受到滬港市場投資者的廣泛關註。盡管配股涉及發行問題，可能增加試點工作的複雜性，但考慮到禁止配股可能影響股東權益，故兩地監管部門和交易所還是從維護投資者利益的角度出發，在正式發布的規則中增加了配股相關規定。

　　同樣為保護投資者權益，《試點辦法》明確了香港結算作為名義持有人，應當按照滬股通投資者的意見行使股東權利，同時明確了香港結算作為名義持有人參與上交所上市公司股東大會網絡投票的具體事項將由上交所另行規定。據悉，上述滬股通網絡投票具體規則的制定也已經基本完成，將於近期發布。

　　再有，《試點辦法》還在交易方式、訂單類型與申報內容等方面，從有利於滿足投資者多樣性需求，有利於提高市場效率的角度出發，預留了優化空間。例如，滬股通方面，將原有的“采用競價交易方式、暫不支持大宗交易”改為“采用競價交易方式、本所另有規定的除外”，“只能采用限價申報、暫不支持市價委托”改為“采用限價申報，本所另有規定的除外”。港股通新增關於碎股交易方式規定，並細化了不同交易時段的委托類型安排。

　　嚴管——嚴禁惡意占用額度 明確跨境監管機制

　　《試點辦法》對前期社會高度關註的惡意占用額度問題作出了積極響應，新增了相關條款，明確滬港通投資者“不得通過低價大額買入申報等方式惡意占用額度，影響額度控制”。

　　同樣比較引人關註的是，為防止風險的跨境傳遞，保障滬港通平穩安全運行，《試點辦法》完善了關於交易異常情況處理的有關規定，對滬股通、港股通可能發生的交易異常情況的處置措施、市場公告等事項作出了細化明確。

　　為更好地防範和監管滬港通中的跨境違規行為，上交所和聯交所經協商建立了自律監管協作機制，在《試點辦法》中有所體現，主要包括兩個方面：一是在違規行為調查方面。成交地交易所發現涉嫌違規行為的，可以提請對方交易所對其會員或者參與者采取適當的調查措施。二是在違規行為處分方面。成交地交易所認定違規行為後，可以提請對方交易所對其會員或者參與者實施相應的監管措施或者紀律處分。

　　《試點辦法》還對提供滬股通投資者信息提出了要求，明確上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供交易申報涉及的投資者信息。這一要求符合A股市場的監管習慣和制度要求，有利於滬港通的有效監管。據了解，在香港市場現有模式下，投資者信息由券商維護，交易所及其證券交易服務公司並未全面掌握投資者具體信息，因此要實現在交易申報中實時提供投資者信息尚需一定市場和技術準備時間，但目前上交所可以在對個案的監管調查中，通過聯交所或其證券交易服務公司要求香港券商提供其背後的投資者信息。

　　額度限制方面，《試點辦法》提出了更加細化的安排，對上交所集合競價階段和連續競價階段的滬股通每日額度控制、聯交所開市前時段和持續交易時段的港股通每日額度控制分別作出了規定。除此之外，滬港通的總額度余額計算公式亦有調整。

　　上交所《港股通投資者適當性管理指引》就上交所會員對委托其參與港股通交易的投資者進行適當性管理提出了相關要求。

　　同日發布的其他規則還包括：修訂後的《上海證券交易所交易規則》，修訂後的《上海證券交易所參與者交易業務單元實施細則》，《港股通委托協議必備條款》和《港股通交易風險揭示書必備條款》。另外，《港股通業務會員指南》和受理會員開通港股通業務申請的通知也將發布。

　　上交所有關人士表示，《試點辦法》等規則發布之後，上交所將協同有關各方，繼續紮實做好滬港通的各項準備工作。

　　二、專家解讀

　　1. 滬港通50萬元門檻後的港股風險

　　林義相

　　本文導讀：滬港通試點初期，參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者，這是香港證監會的要求。有投資者質疑該門檻設置的公平性。本文從香港市場的實際情況出發分析這一要求，供境內投資者參考。

　　根據中國證監會和香港證監會的《聯合公告》，“試點初期，香港證監會要求參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者。”今日發布的上交所《港股通投資者適當性管理指引》收錄了這一要求。50萬元門檻，將大量境內個人投資者擋在了滬港通門外。

　　對於香港證監會提出這一要求的背後考慮，目前尚缺乏資料加以分析。但我們可以根據香港市場以及港股的投資風險來理解和分析這一措施與投資者保護之間的關系。

　　由於滬港兩地市場存在諸多差異，許多在內地市場適用的投資邏輯在香港市場可能並不適用，內地投資者在投資港股時需要更多地如下五方面的風險：

　　一、企業經營情況與投資風險

　　香港上市公司的基本面對股價走勢的影響往往大於A股上市公司。虧損企業以及業績大幅下滑企業，通常面臨較大的股價下跌壓力。內地炒作績差股的邏輯在香港市場通常不適用。而且，港股針對連續虧損企業並沒有類似於A股市場以“ST”標識的特別處理，平時對上市公司基本面關註不夠的內地投資者在買賣港股時可能會因此而承擔更大的風險。同時，境內個人投資者對香港上市公司的了解和理解也存在著天然的劣勢。

　　二、部分港股流動性較差可能帶來的風險

　　由於香港市場投資者數量、研究機構及股票覆蓋數量均遠不及A股市場，造成眾多股票流動性較差。與A股相比，港股通標的股票成交金額、換手率均偏低，12%的個股日均換手率不到0.1%。因此，內地投資者投資港股，需特別關註其成交量、換手率等流動性指標。如果大量買進不活躍的股票，可能面臨長期無人接盤的窘境。

　　三、投資低價股可能面臨風險

　　在以散戶為主導的A股市場，投資者投資理念尚不成熟，對低價股存有偏好，且由於A股公司上市較難，殼資源的價值相對高，不少投資者炒作低價股。而香港市場上，市場化的發行制度降低了殼的稀缺性，炒作低價股的的風氣也不盛行。港股市場的“仙股”常常由於業績差鮮有人問津，成交清淡，股價長期低迷。如果內地投資者用炒作A股低價股的思路炒作港股，可能會面臨較大的投資風險。

　　四、無單日漲跌幅限制可能給投資者帶來更大的短線風險

　　港股市場單日股價漲跌幅度不受限制，股價在一天內波動幅度可以很大，給投資者帶來較大的短線風險。以中國熔盛重工為例，2013年7月，受“裁員”、“銀行壓貸”等傳言影響，公司股價在3個交易日里累計下跌31.3%，單日最大跌幅達16%。

　　五、成熟的做空機制使得高估值股票及造假公司股價有較大下行風險

　　香港市場有較為完善的做空機制，有助於擠壓估值泡沫，也意味著上市公司造假可能需要付出巨大的代價。近日，港股通股票旭光高新材料(1.25, 0.00, 0.00%, 實時行情)因財務造假被美國著名做空機構Glaucus做空，股價大跌。因此，在成熟的做空機制下，投資者對待自己不熟悉、基本面不清晰、以及估值過高的公司須尤其謹慎。

　　當然，任何“一刀切”的規定，都可能造成事實上的不公平。但考慮到在我國體制下推動改革創新工作的發展，對風險的考慮往往遠超對效率的考慮，對“走得穩”的需求遠高於對“走得快”的需求。所以，改革者在跨出一步時，難免會有所顧慮。這就使得“先把孩子生下來，有了孩子不愁養”成為改革者最務實可能也是最明智的選擇。

　　事實上，即將開通的滬港通試點還僅是1.0版本，不斷完善和叠代本就是這項創舉的題中之義，如果試點能夠平穩推進，相信投資者適當性的門檻自然會不斷降低。9月24日，香港證監會有關人士也明確表示，隨著滬港通市場發展逐漸成熟，預期內地投資者賬戶資產最少有50萬元才可經港股通買港股的相關限制將會放寬。(作者為天相投資顧問有限公司董事長兼總經理)

　　2. 滬股通實施“看穿式監管”有助於提升監管有效性

　　滕泰

　　本文導讀：上交所發布的滬股通《試點辦法》中規定，上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供滬股通交易申報涉及的投資者信息。這一規定為滬股通中上交所及時獲取申報背後的投資者信息及實施“看穿式監管”保留了空間。筆者認為，上交所這一安排非常必要，順應國際證券市場監管趨勢，符合A股本地原則，有助於提升滬股通監管有效性。

　　一、賬戶體系的滬港差異

　　目前A股市場交易是以看穿式證券賬戶體系為基礎的，證券交易所和登記結算公司擁有所有投資者的一級賬戶信息。在該模式下，每一筆A股交易申報均應包括投資者的證券賬戶信息，交易所可以實時對投資者交易指令做前端檢查，並能夠實時發現投資者持倉違規信息。

　　而同境外其他成熟市場一樣，香港股票市場采用二級賬戶管理體系，香港結算和港交所僅可以獲得經紀商等市場參與者的賬戶和交易的信息，而無法直接掌握經紀商背後實際投資者的賬戶和具體交易、持倉情況，也就是說香港市場的交易是以非看穿證券賬戶體系為基礎的。

　　二、滬股通中要求提供投資者信息的必要性

　　在滬股通開通後，香港市場無法“看穿”投資者賬戶的現實，有可能對上交所實施單個境外投資者持股比例限制等方面的監管帶來操作上的困難。同時，在無法了解每個訂單背後實際投資者的情況下，跨境執法的效果也可能受到影響。

　　因此，從長遠看，要求聯交所證券交易服務公司提供其交易申報背後的投資者信息，既符合A股市場“主場”原則，又有助於提升監管有效性，預防監管套利。

　　三、“看穿式監管”是證券監管的國際趨勢

　　目前，在股票市場建立看穿式的賬戶體系及實施看穿式監管已經成為國際證券市場監管變革的重要趨勢之一。2010年美國證券市場閃電崩盤事件(Flash Crash)後，美國證券交易委員會(SEC)充分意識到非看穿式的二級賬戶體系無法識別訂單背後投資者的弊端，為提高監管有效性，SEC於2012年10月1日正式頒布法案，要求所有自律組織(SROs)包括各主要交易所與金融監管局(FINRA)合作建立綜合審計跟蹤系統(Consolidated Audit Trail)，用來識別在全國性交易所上市的所有股票交易的下單、修改、取消、執行以及背後投資者的信息，便於監管機構事後跟蹤交易訂單信息，調查違法違規行為。

　　四、滬股通過渡期解決方案

　　鑒於香港市場的實際情況，要求聯交所證券交易服務公司實時提供投資者信息尚需一定技術準備時間，因此目前僅針對個案調查要求聯交所、聯交所證券交易服務公司協助提供特定交易申報涉及的投資信息。但據了解，對於看穿式監管模式的建立，上交所已與聯交所經多輪溝通達成原則一致，並在規則和雙方的協議中作出了相應的安排。在滬港通運行一段時間之後，香港技術準備比較充分之時，預計上交所將要求聯交所證券交易服務公司更及時全面地提供滬股通交易申報涉及的投資者信息，從而在滬股通中實現看穿式監管，提升監管有效性，維護市場運行秩序，保護廣大投資者的合法權益。(作者為萬博兄弟資產管理公司董事長)

　　3. 滬港通的“主場原則”與“變通處理”

　　曹鳳岐

　　滬港通臨近。在不同市場機制下，進行平穩、有效的跨境交易，滬港通適用的“主場原則”與“變通處理”，起到了關鍵性作用。

　　在滬港通之前，聯通內地與香港資本市場的設想，還有2007年的“港股直通車”。但港股直通車與滬港通根本的區別在於主場原則。這也成為了滬港通能得以在較短時間內順利推出的基石。

　　所謂主場原則，正如同在不同地區駕車都要遵守當地交通規則一樣，滬港通的交易、結算、監管等安排基本沿用兩地現有的規則。

　　滬港通交易須分別遵守兩地市場適用規則，體現在上市公司、券商、交易與結算三個層面。

　　即上市公司遵守上市地的監管規定及業務規則，證券公司或經紀商遵守所在國家或地區監管機構的監管規定及業務規則，交易結算活動遵守交易結算發生地市場的監管規定及業務規則。上交所發布的滬港通《試點辦法》又根據滬港通交易的委托發生在本地、申報和成交發生在對方所在地的實際情況，做了“分段式”的規則適用安排，即：投資者委托行為原則上適用本地規則，申報、成交、結算行為原則上適用對方交易所規則。

　　正因為適用了主場原則，滬港通得以以最低制度成本實現市場化的最優運作。

　　在與監管以及各市場參與主體溝通後可以發現，滬港通此次順暢地直接啟動，各方都比較支持，“主場原則”功不可沒——通過建立主場原則，滬港雙方參與者的交易習慣、交易制度、交易時間等基本都不會發生變化，可以按照自己的主場原則進行。

　　所以短期來看，這項重大的互聯互通制度的穩妥起步，不會有太大問題，也不會對市場造成大沖擊。

　　但同時也應看到，在兩個市場互聯互通的過程中，“主場原則”並不能包打天下，為順利實現互聯互通，滬港交易所必須對對方規則給予充分考慮，並根據本地需求實現不同程度的本地化。

　　這方面的例子很多，比如《試點辦法》規定的港股通交易方式、申報類型、訂單修改等多數事項，是在香港市場現有規則上針對港股通業務作特別安排的事項，為使內地投資者明確知曉而在上交所規則中作出了規定。同時，聯交所為確立其自律監管依據，也將上交所交易規則的部分內容要求轉化為其自身交易所規則的一部分(14A章)，作出了將對方市場規則本地化的安排。

　　監管方面也是如此，考慮到滬港通屬於跨境交易，簡單、絕對地套用“主場原則”可能存在問題，需要做出變通處理。例如對滬股通中的違規交易行為，上交所應當有監管權，但違規主體卻是香港經紀商的客戶、屬於香港監管機構監管的對象，上交所尚無法直接跨境監管，需要通過其他安排(例如要求聯交所證券交易服務公司促使聯交所參與者對客戶采取相關措施、提請聯交所采取監管行動等)來實現監管目標。同時，證券交易服務公司(以下簡稱“SPV”)模式是滬港通交易機制的核心，也是滬港通監管的基本出發點。SPV是對方交易所的特殊的交易參與人，所有的滬港通交易均通過SPV進行、法律上體現為SPV的交易，故SPV必須全面、充分地遵守交易地(對方交易所)的法律、規則，交易所對滬港通交易的監管主要通過對SPV的監管來實現。《試點辦法》從上交所市場出發，明確了聯交所SPV的義務與責任，包括遵守內地法律規則、提交相關報告、資料保存等。

　　現實生活中，兩個人組織家庭，雙方都會帶來自己的性格、思想和行為方式，在目標一致的前提下，底線和包容就顯得非常重要。而兩個市場幾百只股票、成千上萬投資者、千億量級資金的互聯互通，顯然更加複雜。這也正是滬港通的魅力所在。

　　正如李克強總理4月10日宣布滬港通時所說，作為“新一輪高水平對外開放”的重要方面，滬港通要通過開放“促進改革”。看穿式賬戶體系對香港市場或有啟發，香港市場的若幹制度必然也有利於滬市改革的推進。今日的“主場原則”，或許就是未來的對方市場的改革方向；而今日的“變通處理”，也可能成為明日本地市場的通行規則。

　　——有投資者不斷關註隨滬港通而來的“T+0”等兩市交易制度接軌等問題，何時接軌很難有明確答案，但只要通過滬港通的實踐證明是先進的、受歡迎的、可被廣泛接受的制度，都可能成為未來改革的方向。

　　我們相信，滬港通的實施，會拓寬投資者的投資渠道，對香港和內地市場的平衡發展，內地資本市場進一步市場化和人民幣的國際化都會產生積極的促進作用。(作者為北京大學光華管理學院[微博]教授、博導、北京大學金融與證券研究中心主任)

　　4.融資融券現身滬股通 港股通也已預留制度空間

　　董登新

　　經過時近5個月的修訂，上交所滬港通《試點辦法》終於出爐。

　　作為交易所層面對於滬港通最重要的業務規則，從《試點辦法》可以看出整個滬港通業務的清晰輪廓，一些此前市場熱議的問題也最終得到了答案。

　　其中最引人註意的變化或許就是“融資融券”制度安排的明確。

　　在4月底的征求意見稿中，融資融券並未現身在滬港通業務中。然而，市場的需求最終推動了規則的演進。

　　首先迎來突破的是滬股通，考慮到香港市場的實際情況，滬股通投資者可以在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資買入)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券賣出)。

　　值得註意的是，香港市場的“類融資融券”業務模式與內地並不相同。

　　比如，香港市場的融券賣空采用分散授信的模式，或稱為市場化模式，是指不安排專門從事融券的機構對融券進行控制，而是由市場之中的證券公司和金融機構，通過借貸、回購等多種形式的市場工具完成。

　　其信用過程是由經紀商直接通過證券借貸市場的雙邊交易來完成，即客戶融券由證券商代辦。

　　而內地關於融資融券的現有規定僅適用於境內證券公司對其客戶的融資融券業務，無法直接適用於香港投資者在香港市場開展的上述業務。

　　在兩地之間規則不同的情況下，滬港通設計的“主場原則”再次體現了作用。在滬股通中，為防範在香港市場開展的滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空行為造成內地市場波動，上交所參照內地市場的融資融券制度，在《試點辦法》中從監管交易申報的角度對保證金交易和擔保賣空的標的、擔保賣空的提價規則和比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，並與聯交所協商明確了一系列監管要求，將在交易通協議中約定並在聯交所規則中予以體現。

　　滬股通的“融資融券”路徑已經打通，港股通的融資融券想象空間也被打開。

　　在《試點辦法》中，幾處細微的修訂值得註意，原有的“會員不得為港股通股票交易提供融資融券服務”規定被刪去，取而代之的是“本所會員為港股通交易提供融資融券服務的相關事宜，由本所另行規定。”

　　這個小小的修改意味著已經為港股通融資融券預留空間，可以預見的是，隨著滬港通的正式啟動和運行成熟，融資融券功能將在整個業務中得到完整的實現。（文章來源：上海證券交易所）$招商銀行(SH600036)$ $民生銀行(SH600016)$ $上證指數(SH000001)$

滬港通試點辦法確定 允許融資融券

來源: http://wallstreetcn.com/node/208732

《上海證券交易所滬港通試點辦法》今日正式發布。上交所表示，以《試點辦法》等系列規則的發布為標誌，滬港通規則體系已基本齊備。

此次《試點辦法》修改內容主要要四點。

（1）完善了額度控制機制。將總額度余額計算公司“總額度-買入成交總交易額+賣出成交總交易額”中的“賣出成交總金額”改為“賣出成交對應的買入總金額”，避免因賣出價格高於買入價格可能導致總額度余額超出初始額度；明確在港股通集合競價階段因當日額度用完而暫停接受買入申報後，該時段內不再恢複。在滬港通的開市前時段因當日額度用完而暫停接受買入申報後，該時段內若額度余額大於零仍有可能恢複接受買入申報，在滬港通連續競價階段以及港股通持續交易時段當日額度用完的，暫停接受買入申報，且當日不再恢複；明確禁止通過低價大額買入申報等方式惡意占用額度。

（2）增加了配股相關規定。滬股通中上交所上市公司對香港投資者的配股，由香港結算作為名義持有人參與認購，並適用上交所關於股票發行認購的現有規定；港股通中聯交所上市公司對內地投資者的供股、公開配售，按照中國證監會、中國結算的相關規定處理。

（3）增加了滬港通股票保證金交易和擔保賣空規定。滬港通投資可以在香港市場開展滬股通股票保證金交易和擔保賣空，但同時需要遵守上交所規定的保證金交易和擔保賣空標的範圍、擔保賣空申報要求及比例限制，暫停業務等要求。

（4）細化滬港通交易具體事項。進一步明確滬港通交易申報數量、撤銷申報、碎股賣出等事項，以及滬港通交易申報內容、權益證券處理等事項；明確租用上交所交易單元的機構將與上交所證券交易服務公司簽署服務合同並直接參與滬港通交易等。

上交所人士介紹說，《試點辦法》對體現市場化、國際化的需求，總體有放寬限制的考慮；而對風險控制方面的需求，則提出了更加嚴格、細致的安排。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，規則最大亮點為允許融資融券，體現寬嚴相濟原則。

與4月29日發布的征求意見稿相比，正式發布的《試點辦法》調整了若幹規定，“總的原則是：一方面，要充分考慮滬港通市場化、國際化的要求，尊重市場和投資者權利，為正常合理的市場行為預留空間；另一方面，也要充分考慮控制風險跨境傳遞，強化跨境監管，確保滬港通試點平穩安全運行。”

港通允許融資融券是《試點辦法》修改過程中的最大變化。在允許滬股通投資者在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資業務)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券業務)的前提下。

中證網解讀認為，《試點辦法》明確，滬股通“融資融券”標的應當屬於上交所市場融資融券交易的標的證券範圍，擔保賣空價格不得低於最新成交價，並對擔保賣空比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，明確了與此相關的四種非交易過戶情形。

同時，《試點辦法》刪除了征求意見稿中關於港股通禁止融資融券的規定，明確港股通融資融券相關事宜“另行規定”。由此，港股通融資融券的業務空間也將被打開。

另外，在征求意見稿中未被允許的滬港通配股，也在《試點辦法》中得到了原則支持，征求意見稿中“滬港通暫不提供股份發行認購服務”的條款隨之刪除。《試點辦法》明確，上交所上市公司經監管機構批準向滬股通投資者配股的，由香港結算作為名義持有人參與認購，並適用現行有關股份發行認購的規定；聯交所上市公司經監管機構批準向港股通投資者供股、公開配售的，港股通投資者參與認購的具體事宜按中國證監會[微博]、中國結算的相關規定執行。事實上，該問題也受到滬港市場投資者的廣泛關註。盡管配股涉及發行問題，可能增加試點工作的複雜性，但考慮到禁止配股可能影響股東權益，故兩地監管部門和交易所還是從維護投資者利益的角度出發，在正式發布的規則中增加了配股相關規定。

同樣為保護投資者權益，《試點辦法》明確了香港結算作為名義持有人，應當按照滬股通投資者的意見行使股東權利，同時明確了香港結算作為名義持有人參與上交所上市公司股東大會網絡投票的具體事項將由上交所另行規定。據悉，上述滬股通網絡投票具體規則的制定也已經基本完成，將於近期發布。

再有，《試點辦法》還在交易方式、訂單類型與申報內容等方面，從有利於滿足投資者多樣性需求，有利於提高市場效率的角度出發，預留了優化空間。例如，滬股通方面，將原有的“采用競價交易方式、暫不支持大宗交易”改為“采用競價交易方式、本所另有規定的除外”，“只能采用限價申報、暫不支持市價委托”改為“采用限價申報，本所另有規定的除外”。港股通新增關於碎股交易方式規定，並細化了不同交易時段的委托類型安排。

 

股價暴跌逾五○％ 近十萬張空單賺飽飽 危機前融券大增 是誰在放空勝華？

2014-10-27  TWM

勝華財務危機爆發以後，股價暴跌，小股東損失慘重。然而，卻有人意圖要趁利空謀利，不只內部人提前賣股，融券數量也大增，到底是誰在放空？ 撰文‧賴筱凡、周品均 十月二十一日，勝華（二三八四）進入連續第六天跌停鎖死，股價從月初六．八元腰斬，只剩三．四元。面對天天開盤就鎖跌停的股價，多數勝華小股東想賣也賣不掉，有一群人卻意圖趁利空謀利，甚至在九月二十四日財務危機消息曝光之前提早大布空單，往前推兩個月，融券餘額數量增加近十萬張，創下勝華八十七年底掛牌以來歷史最高，內部經理人也提前申讓股票，相關動作啟人疑竇。 早在財務爆出危機前，勝華的監察人與副總接連賣股，像監察人李正福原持有勝華股票約一百二十一張，偏偏選在勝華財務危機爆發前八天（九月十六日）申讓股票，申讓張數多到足以讓他自動解任監察人職務。勝華發言人黃忠傑解釋，李正福可能因長年居住美國，考量稅務問題而申讓持股。 就連勝華副總經理黃俊銘，也從七月開始賣出他手上持股。根據證交所公告勝華七月內部人持股明細來看，當時他與太太手上持有勝華股票多達二百一十五張，是勝華高層裡持股僅次董事長黃顯雄的人，也是掌管研發的重要主管。 黃俊銘卻從七月以來陸續出清手上持股，九月底手上的持股只剩五張。黃忠傑則強調，相關持股異動皆有依規定申報。證交所表示，針對內部人事前賣股，未來若檢調介入，證明事先知情而賣股的話，就有內線交易的問題。 另一方面，早在媒體爆出勝華財務問題前，近兩個月來，勝華融券數量大增十萬張，市場人士私下耳語，「恐怕是有人早知消息，趁利空想大撈一筆。」市場甚至盛傳勝華內部主管可能也涉入其中，消息真偽如何，目前無從得知，尚待主管機關進行調查。 神祕外資竟一路逆勢買超 同樣引起注意的是，從勝華爆發財務危機後，外資一路大買，從九月二十四日至今，累計買超勝華達十五萬張。業內人士不諱言，「一般來說，對於這種財務出問題的公司，外資法人的買賣通常都有相關規定，會出現外資異常力挺警示股的狀況，恐怕這個外資自然人不是真的外資。」早在去年底，勝華就傳過財務危機，最後走上資產重整一途，對於信任公司的小股東已是打擊，如果勝華內部人還趁機謀利，無異打了小股東兩巴掌。主管機關要有所作為，才能維護多數投資人利益。

A股上4300點，四部門鼓勵機構投資者參與融券交易有何深意？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2097

認識內地融資融券(securities margin trading),與股災預測 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2015/04/securities-margin-trading.html

兩融新動向：多券商緊急暫停融券券源供給

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640875.html

兩融新動向：多券商緊急暫停融券券源供給

一財網 王娟娟 2015-07-05 15:40:00