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尋找熊市中的最低點 Cup

巴菲特告訴CNBC說：在股票投資上會犯下的最嚴重錯誤就是根據當前的各種頭條新聞來買入或賣出

政府管太多 商品選擇少 投資人出走 台灣金融界的最痛！

笑的最晚，笑得最好 xuyk的博客

寡頭經濟學：為何沙特的最優選擇是增產而非減產

高盛認為，市場低看了沙特“不減產”的表態，稱該國可能會進一步增產。

在其最新的原油市場報告中，高盛將該市場形容為“主要產商主導型”結構，而非壟斷競爭（monopolistic competition）或完全競爭。

其言外之意基本上是原油市場為寡頭壟斷市場，存在一個主導市場的寡頭（過去數十年來都是沙特阿拉伯）。這與壟斷市場只有一個核心區別：

...當決定產量時，不僅要考慮市場需求曲線，還要把其他競爭性產商自己產出決定的應對之策考慮在內。

然而，英國《金融時報》旗下博客ftalphaville指出，原油市場面臨的現實是，沒有一個產油國可以憑一己之力滿足全球原油需求，完全壟斷也就不現實。相對於無法控制原油市場（價格），產油國們更擔心無法滿足市場需求。

於是，最強的產商總是缺乏動力將油價推高至可能吸引新競爭進入的水平，同時也不希望油價跌破競爭者的成本。作為邊際需求的滿足者，它的主要動力在於盡可能地保證收入穩定。

因此，高盛在報告中指出，價格應基於最強產商的邊際成本計算：

從存在剩余的需求曲線中，我們計算邊際收益曲線，並使之與主導企業的邊際成本曲線相等。使這兩個函數相等正是壟斷企業的做法，與寡頭的區別在於它不需要首先考慮其他競爭性產商的反應。待主導企業決定了供應量後，其余競爭性企業將以當前價格滿足其余的需求。

重要的是，該價格將會低於壟斷競爭但高於完全競爭市場，總供應則會大於壟斷競爭但小於完全競爭市場(Qdominant> Qmonopoly)。

不過，這一模型存在一個問題，它假設產商今天就希望實現利潤最大化。

如果主導產商比較狡猾，它可能希望通過增產(打擊短期收入）迫使競爭對手出局，以便在未來獲得壟斷性利潤。

這可能就是現在正在上演的一幕。

相較於削減產能，沙特似乎對於增加產出更有興趣。不過，對於沙特的真實處境，以及增產的傾向，市場仍然有所低估。

高盛認為，增產仍是沙特的最優選擇：

當前沙特閑置產能約150萬桶/天，而美國頁巖油產商的閑置產能約為500萬桶/天，沙特不再有把油價壓低至頁巖油成本下方的能力。削減產能將使美國頁巖油產商獲益，同時減少沙特自己的收入。

於是，在影響價格的能力減弱時，最優的做法是增加產能。正如下圖所示：

（中間陰影區域：因控制閑置產能而失去的利潤）

美國頁巖油的盈虧平衡價在80-85美元之間，成為調節邊際供應的主力軍。總而言之，隨著美國頁巖油產商科技創新，原油市場的核心（動態）定價能力從主導國（沙特）傾向了它們。當然，與沙特整體作為一個產油國不同，這些零散的頁巖油產商並無單獨的定價能力。

通過“不減產”甚至增產的方式，沙特至少可以將收入穩定下來。與此同時，將控制每桶邊際收入和需求波動性的風險拋給美國的頁巖油產商。

ftalphaville指出，對於沙特來說，這也許是當前的最佳策略，然而對於所有產油國來說，這無異於將原油霸權獻給了美國政府。

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石油市場進入弱肉強食新時代 誰會輸的最慘？

在沙特等海外產油國的帶領下，石油輸出國組織（OPEC）本周四放棄了減產保價，原油市場迎來一場痛苦的廝殺。從產油國政府到美國部分高成本的頁巖油生產商，那些最弱的“玩家”將被市場蹂躪。

隨著OPEC放棄減產，一場礦日持有的戰爭已經拉開序幕，市場將決定誰是最強者，而每日超過200萬桶的過剩供應又該由誰來削減。

據彭博社，包括億萬富翁Harold Hamm在內的美國頁巖油大佬已經表態會繼續開采，堅稱哪怕油價大幅低於70美元/桶，他們仍然能夠盈利，未來一年里不太可能減產。

不過，國際經濟顧問機構IHS環球透視、富國銀行和ITG投資研究公司分析認為，盈利能力差的頁巖油產區，以及從伊朗到俄羅斯等高度依賴原油出口收入的國家，甚至是加拿大和挪威，很快會感受到油價下跌的痛苦。

HIS全球原油市場部高級主管Jamie Webster周五在電話中向彭博社指出：

原油市場現在正處於一個十分令人頭疼的環境中，未來幾年很可能也會是這樣的。

這次是一場完全不同的遊戲了。不僅僅是產出增加的問題，而是產出會持續不斷地增加。

油價暴跌影響擴散

原油價格自今年6月的高點已經下跌近40%，負面影響從能源公司、行業傳遍至原油輸出國的貨幣乃至其財政預算。

自6月中旬以來，俄羅斯盧布貶值超過30%，挪威克朗貶值12%，尼日利亞奈拉（尼日利亞貨幣名）匯率周三跌至歷史低點。

周四和周五兩日，油價累計跌幅近10%，俄羅斯盧布周五暴跌。在紐約外匯市場，盧布兌美元匯率盤中下跌了3.5%，至一美元兌換50.4085盧布。

俄羅斯國家能源安全局首席分析師Aleksandr Pasechnik上月曾告訴路透：

我認為盧布對美元很可能在今年年底會跌至50，但是不太可能進一步跌破這一門檻，否則將會造成嚴重的社會後果。

油價下跌給俄羅斯帶來的損失更甚於歐美的制裁。俄羅斯財長Anton Siluanov周一在莫斯科的經濟論壇上表示：“因為歐美制裁，我們每年損失約為400億美元，而由於油價暴跌了30%，我們每年的損失在900億至1000億美元。”

另一個遭遇重創的是委內瑞拉。委內瑞拉央行周五的數據顯示，該國外儲已降至222億美元，創十一年新低。據法新社，在石油輸出國組織決定不減產後，委內瑞拉領導人下令削減預算。

原油收入占該國美元收入的96%，但是上月該收入下降了35%，外匯儲備也大幅縮水。 外儲的急劇下降導致違約擔憂四起，該國國債在過去的兩個月中遭到了拋售，股市大跌。

幸好，委內瑞拉接獲了最大債權國中國拋出的救生圈——放寬了對其500億美元貸款的償還條件。

委內瑞拉總統馬杜羅（Nicolás Maduro）上周在一次講話中表示，財政部長魯道夫·馬可（Rodolfo Marco）不久將前往中國，嘗試獲得新貸款。

另據《華爾街日報》報道，委內瑞拉上周還使用了中方的40億美元信貸資金來充實外匯儲備，外儲才增長到232億美元，但外儲仍然較2012年大幅下降了21%。

史上最慘烈的石油價格戰

華爾街見聞網站還介紹過，上一次遭遇沙特精心安排的“原油價格戰”，美國石油開采商輸得很慘。

1986年，沙特的原油“水龍頭”足足四個月沒有關上，油價暴跌67%，僅僅高於10美元/每桶。

美國原油產業遭遇重創，在隨後的近20年里原油產量一蹶不振，沙特重奪原油市場寶座。

能源開采服務公司Kruse Energy & Equipment聯合創始人James Richie告訴彭博，“當時市場上充斥著原油開采設備”。 專業拍賣油田設備32年的Richie表示，那一年他主導了86起拍賣，比正常年份的兩倍還多。

1986年，油田開采設備變得一文不值。

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創業的最悲慘死法：無巨頭，無生態，想獨活！

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管清友:關於新證券法下註冊制的最詳細解讀　　

管清友:關於新證券法下註冊制的最詳細解讀　　 作者：管清友 摘要：我們看到草案回答了關於註冊制改革的很多焦點問題：改革理念是什麽？改革後是不是沒有實質性審核了？誰來審，怎麽審？怎樣保護投資者的利益？改革對資本市場和經濟有什麽影響？ 關於新證券法下註冊制的最詳細解讀 一、證券法草案修訂概況(註冊制部分) 2015年4月20日至24日舉行的十二屆全國人大常委會十四次會議審議了證券法修訂草案(下稱“草案”)，雖然還沒能看到草案全貌，但我們整理了媒體的報道，從中看到草案回答了關於註冊制改革的很多焦點問題：改革理念是什麽？改革後是不是沒有實質性審核了？誰來審，怎麽審？怎樣保護投資者的利益？改革對資本市場和經濟有什麽影響？ 答案是，草案強調保護投資者利益，強化信息披露，強調發行市場化，鼓勵創業創新；註冊制暫時針對股票發行，債券等其他證券仍然適用核準制；放松申請上市企業的盈利條件，由交易所審核申請文件，強化中介機構的責任；強調事後監管，加大對欺詐發行等違法行為的處罰。 分析證券法修訂，我們關註的人物有肖鋼和吳曉靈，前者為現任證監會主席，後者是負責審議草案的人大財經委副主席，《證券法》修改起草工作小組組長，他們的講話有重要的指向性作用。 1，便利企業融資，發行市場化，鼓勵創新 便利企業融資，發揮資本市場資源配置的作用，是本次改革的初衷。放松發行的盈利條件，意味著仍在虧損的公司但有實力的企業能融到發展急需的資金。強調信息披露，由投資者對公司進行價值判斷，讓市場發揮其資源配置能力。放松管制，鼓勵創業創新，有利於促進經濟改革轉型。歷史經驗表明，相對於政府，市場有更強大的資源配置能力，而革命性的、能大幅提高生產率的創新往往來自於市場驅動下的草根創新。 李克強總理在不同場合提倡大眾創業，萬眾創新，表明決策層開始重視創新對於經濟的提振作用。通過註冊制改革讓好的企業更容易從資本市場拿到錢，讓有能力的創業者從企業上市獲得豐厚的財務報酬，這和決策層鼓勵創業創新的旨意是一脈相承的。 2，投資者保護 肖鋼主席2013年11月在上證法治論壇題為“證券法的法理與邏輯”的演講中指出，“由公眾交易的特殊性所決定，證券法應當把維護公眾投資者的權益，作為基本價值追求。我認為，證券法本質上就是一部投資者保護法。”草案強化了發行過程中的信息披露，強調參與發行各方，包括發行人、保薦人、中介等的責任，強調對欺詐發行、虛假陳述等違法行為的追究，加入了集體訴訟的規定，這些都為保護投資者增加了強有力的工具。 3，證監會下放審核權，強化參與各方責任，強化事後監管 證監會下放新股發行審核權。草案取消了股票發行審核委員會制度，規定由證券交易所負責審核註冊文件，這意味著審核權轉移到交易所。強化參與各方，包括發行人、保薦人、證券服務機構、證券經營機構等在發行過程的責任，表明從證監會一肩挑轉向證監會、交易所、中介機構、發行人各司其職的責任鏈條，減輕證監會負擔的同時，強調包括中介機構在內的各方共同審核企業資質。加大對欺詐發行、虛假陳述等違法行為的責任追究，有助於威懾侵害市場的違法行為，保護投資者利益，有利於市場健康運行，優化資源配置。 4，證監會擴權 肖鋼和吳曉靈在不同的場合多次表明希望擴展《證券法》管轄範圍。肖鋼主席在“證券法的法理與邏輯”中指出，修改證券法應當以行為統一監管為原則。目前，不同政府部門分別監管不同的市場，債券市場、銀行理財產品、私募產品由不同部門不同法規來監管。而相同性質的產品和業務實行不同的監管規則，不利於統一市場的形成。2013年4月爆發的債市老鼠倉事件，發生原因之一便是銀行間市場監管割裂，監管部門對利益輸送缺乏警覺。 三中全會提出，建設統一開放、競爭有序的市場體系是使市場在資源配置中起決定性作用的基礎。肖鋼主席指出修改證券法應當做到業務規則統一、監管要求統一和監管機構統一。吳曉靈則在2014年接受專訪時表明修訂的重點包括“擴展證券名稱的範圍”。4月20日在人大常委會上吳曉靈則表示“對於將發行註冊制適用範圍擴大到公司信用類債券及其他證券，條件是否成熟，還需要進一步研究。”2014年的草案中，也曾討論過在查處證券違法時，給予證監會更大的司法管轄權和執法權。 我們認為草案規定註冊制目前適用於股票，是為了緩和新法推進過程中的阻力，退一步進兩步。而證監會擴權，由行業監管，一行三會分業監管，轉向功能監管，屬於證券範疇的機構、業務、產品納入統一監管，概率很大：債券，銀行理財產品，保險機構投資等有望逐步納入證券法監管範疇。另外一個猜測是，新法可能賦予證監會擁有更大的司法權。表1的新法思路中看到“證券範圍過窄”，“監管執法手段不足”，“加強監管執法”，都指向新法可能賦予證監會更大的管轄範圍，更強大的司法權力。事實是，沒有強大的司法管轄權和執法權，證監會的責任與力量不匹配，加強監管執法就是一句空話。 5，規定了豁免註冊的情形，擬建立股票轉售限制制度 向合格投資者發行、眾籌發行、小額發行等情形豁免註冊，有助於提高證券發行效率，增加企業融資便利。股票轉售制度有助於解決資本市場長期存在的大股東套現、“大小非”解禁等難題，符合加強投資者保護的理念。 20150428133726412641.jpg (561.18 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:43 上傳 二，註冊制下，到底有沒有實質性審核 1，實質性審核的定義 形式審核強調發行人的法律文件和相關信息形式上的到位，而實質性審核包括合規性判斷和商業性判斷，強調政府對企業的價值判斷。商業性判斷，例如我國目前實施的證券法中對發行人“具有持續盈利能力，財務狀況良好”的要求；合規性判斷，譬如對財務報表“真實性和準確性”的要求，對稅收繳納的合規性要求等。 2，美國的註冊制充滿實質性審核 草案表明，新證券法將美國作為了重要的學習對象，比如交易所審核、集體訴訟和豁免註冊制度等。並且作為類似體量的經濟體，擁有強大的資本市場驅動經濟發展的機制，美國的註冊制對我國註冊制改革有重要的參考作用。 美國的註冊制體系充滿實質性審核。美國本土企業在IPO之時，需要在聯邦(SEC)與州同時註冊，並且需要通過交易所的審核，其中聯邦以信息披露為主，各州普遍實行實質審核，旨在控制證券投資風險。 “經歷的一個項目，SEC第一輪只提出來80來個問題，第二輪減少到30來個，但是在隨後的幾輪中，SEC對公司上市前私募和雇員股權期權的會計處理和披露窮追不舍，每一輪都提出20多個問題，絲毫沒有放棄或減少問題的跡象。”SEC關註的公司“缺陷”有：1，如果發行人歷史上有過不利的銷售或收入趨勢，發行人應充分揭示。2，發行人是否能披露下列信息：不同產品、生產線，營業線、分公司、子公司對發行人銷售、收入的貢獻比例，SEC要求根據部門與業務線，識別收入或損失的來源等。 美國各州對證券發行的實質審核原則是證券發行對投資者必須“公平、公正與平等”，例如對利益沖突；發行價格是否合理；股東投票權是否完整；歷史上利息與股利的發放情況如何等情況的審核。 3，新法下公司上市仍然面臨實質性審核 看一些事實。修訂草案強調信息披露，要求交易所“對註冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核”；上證所理事長桂敏傑表示“審核工作要求企業披露清楚實際情況。比如第一關審核人員會問企業80個問題，到第二關再問30個問題，沒有說清楚的要求必須說清楚，以便盡可能地向投資者還原一個真實的公司”。上交所今年春招人數為152人，是2014年招聘人數(45人)的三倍多。崗位職責中普遍含有“審核企業上市材料”等要求，法律審核崗的要求包含“具有知名律師事務所IPO項目工作經驗者優先”等條件；行業審核崗的要求包含“在證券、基金公司、專業研究機構擔任過行業研究員者優先”等條件。 這些事實表明，在新法下，上交所不是作為一個法律文件備案機構這麽簡單。事實上，判斷企業使否充分披露了投資者投資決策相關信息，需要對公司商業運作以及合規性深入了解並做出判斷；判斷發行人治理結構是否合規，不具體審查其治理結構的實質構成則無法做出準確裁斷。交易所要判斷某次發行是否合規，不進行實質性審核是無法完成任務的。註冊制下，交易所對企業進行實質性判斷，並不只是“對申請資料作形式審查，不作價值判斷”。而政府部門對企業進行實質審核，很重要的一點就是可以節省社會交易成本。 三，註冊制改革是證券發行審核體系的重構 看一下美國怎麽做的。美國資本市場上，一邊是SEC，州政府和交易所的審核，另外一邊則是發達的市場機制：中介信用機制(投行、律所)，企業征信監管機制(評級機構)，做空機制下，如渾水公司、對沖基金等在打擊造假公司上也形成強有力的威懾。 新法重構了證券發行審核體系。新法將提高證監會的權力範圍和地位，強化其對特定市場行為的處置權，證監會將變身保護資本市場的“警察”；交易所將承擔審核企業的責任，作為一名為投資者爭取更好交易的談判者；中介責任得到強化，中介變身“市場看門人”，也將是整個信用機制的重要一環。由證監會一肩挑的模式轉變為證監會、交易所、中介各司其職的責任鏈條。 20150428133863166316.jpg (130.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:43 上傳 四，改革需要耐心 草案體現了便利企業融資的改革出發點。加大對證券違法的打擊力度，投資者權益得到強化，對建立一個健康有序的資本市場很有好處；草案對發行人的影響從兩類公司來看，對於沒錢，尤其是暫時虧損但有實力的企業，門檻低了，上市更容易了，對希望通過弄虛作假上市圈錢的企業，打擊力度大幅加大。因而草案有望起到去偽存精，將資本活水引向好企業的作用。 新股發行是自上而下的系統性改革，具有涉及面廣、長期性和不斷博弈的特點。我國股市仍然以散戶為主，即使公司信息披露充分，散戶的信息處理能力仍待考驗；審核權的下放，大批公司申請上市，對交易所的審核能力形成很大挑戰；擴大證監會權利範圍，必定會進入其他現有監管部門的領地，阻力大；我國的中介機構是否足夠強大，如何規制他們充當“市場看門人”，而不是與壞公司同流合汙，也是個問題。構建一個像美國一樣成熟的資本市場，各方的力量互相配合互相牽制，不是一朝一夕能做到的。何況美國的資本市場也並不完美。 但我們認為，當決策層認為資本市場改革能對經濟起到引擎作用，幫助經濟走出困境之時，其推進改革的決心就不可小覷。而目前決策層對於改革的決心和推進的力度，大家見仁見智。 我們認為，註冊制改革、證監會擴權和資本市場的改革是一個動態的過程，不會一步到位。而市場的進化程度，決策層的智慧、推進這個事情的決心對事情的進度有很大的影響。從美國的經驗可以看到，證券監管實在是不斷變化、修修補補、沒完沒了，市場太自由了容易產生系統性風險，就需要加強管制，管制太緊了又會限制資源配置，壓抑創新，又要放松。所以我們對註冊制充滿期待的同時也要做好長期鬥爭的心理準備。進一步說，即使註冊制改革推進的很快，其對經濟的影響也需要一段時間來印證。但是發達的資本市場對經濟增長、創新活動將會產生非常深遠而正面的影響。 來源：民生證券

股債雙牛：中國去杠桿的最完美路徑

爆料|到底誰花21億買下如五星酒店的最豪華公務機

最近兩天，世界最豪華飛機——波音787寬體客機已被中國買家匿名購買作為公務機的消息被刷屏了。

這架飛機因為主打奢華機型，所以機艙設計非常考究，總價高達3.25億美金(約合人民幣21億元)，其中改裝費就高達1億美金。

不過，報道並沒有透露，豪擲21億人民幣的“中國買家”到底是誰，而據第一財經記者獲得的最新信息，這位“中國買家”是香港一家公司，目前飛機正在進行外部塗裝噴塗，很快將交付飛回香港。

而在這架公務機交付後，飛機將由海航集團旗下的金鹿公務負責“托管運營”，目前擁有和管理90多架公務機的金鹿公務，已經是亞洲最大的公務機公司，擁有服務全球名人、中東王室及歐洲王室的經驗。

今年5月的瑞士EBACE航展上，金鹿公務旗下的香港金鹿簽約托管運營全球首架787公務機，並得到香港方面機主的授權，未來787公務機將投入於全球的商業運營、高端定制旅遊市場及空中醫療救援服務。

所謂“托管”，是指專門負責幫助私人飛機擁有者維護飛機、申請航線，甚至提供機組等飛行人員的企業。

目前，很多內地購買私人飛機的“有錢人”,都會將自己的飛機交給有資質的航空公司托管,在購買飛機後，日常的花銷也主要會來自托管費用，每年在機務、油料、空域申請等相關托管費用的花費，大約占到飛機本身價值的5%~10%。

波音787亦稱夢幻客機，是波音公司新型號的廣體中型客機，787是首款主要使用複合材料建造的主流客機，也是波音公司1990年啟動波音777計劃後十多年來推出的首款全新機型，進行了包括複合材料、客艙空間、客艙空氣壓力等多項改進。

據記者了解，目前全球非商業運營中的波音787有兩架，一架是由墨西哥空軍所有，另一架由阿聯酋阿布紮比Amiri飛行隊所有，兩架都是政府專機。

而作為首架波音787公務機，相比其他公務機有不少優勢，更低的噪音、更舒適的客艙環境、更多最新技術的應用……而其中最大的優勢在於其超長的航行距離，可以將許多需要經停的航線“拉直”，無需停下加油。

與外部優勢相匹配的是，這架公務機內的裝修也都采用了特殊材料，雖然看起來和普通家具差不多，但實際上要輕很多。改裝好的飛機內部面積有200多平米，配有臥室、浴室、更衣室、會議室等設施，以及還有18個全平躺頭等艙座位。飛機上的主臥還用上了隔音材料，使得飛行過程中，房間里的噪音僅有48分貝，而普通787飛機客艙噪音值大約是70-72分貝。

其實除了波音787公務機，空客巨無霸飛機A380也曾被客戶要求定制為公務機，買家是沙特阿拉伯王子阿勒瓦利德•本•塔拉勒（Alwaleed bin Talal）。飛機配備四柱床、土耳其浴室、勞斯萊斯車庫、會議室、音樂廳、5間配備大床的套房和祈禱室，祈禱室內有電腦“生成”的總是朝向聖城麥加方向的祈禱墊，該飛機層與層之間還安裝了電梯。