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蒙古能源(276，前宇宙航運、保華地產、新世界數碼)早期故事

今日看到他們寫蒙古能源的報導，寫得不錯，但是其中有一段寫得不好。

蒙能前身為新世界數碼，是新世界(0017)系於千禧年科網潮時變身成科技股，2005年才大張旗鼓要轉型開拓內地私人飛機市場。其後買了一批私人飛機，還於2006年時，成立了一家合資飛機租賃及管理公司。這家合資企業即為蒙能今次賣盤的主角。去到2007年，合資企業作了一次重組，引入深圳航空，以及鄭裕彤與匯豐合營的國民信托，最終蒙能在合資企業中持有約43％股權，深航佔46％，而國民信託約11％。

這背景好可能忽略了很多東西，據我手上找到最多的資料，當年的前身及數碼夢如下:

公司在1972年上市，名宇宙航運，在1988年給莊士系創辦人、主席莊重文控制的莊士機構(367)購入65%，在1991年重組時，購入莊士機構的海外投資，並反過來持有莊士機構68%，成為莊士系的旗艦。


在1997年公司再重組，公司分派莊士機構股票，變由莊氏家族直接控制莊士機構，並由保華德祥(498，現保華集團)購入重組後宇宙投資上市地位，同年易名宇宙控股，不久易名保華地產，在1998年7月，金朝陽(878)曾洽購該公司，惜失敗。9月，曾和當時中旅(308)及前長實高層周先生入主的威新(535，前孫福記、新福港，現星獅地產)互換資產。


1999年5月，公司向新世界(17)以3億購入經營收費電話亭為主要面面通業務，認購公司新股，易名新世界數碼基地，其後1年間，並曾入股中華網(8006)母公司China.com(現CDC Corporation)、亞洲訊息(8025，現亞洲資產)、北大青鳥(8095)，並與漢國置業(160)及新世界中國(917)從事網上業務。


不過始終不敵虧損，最終在2000年11月以低價售出面面通予關係人士曾祥。2001年10月，新世界更出售新世界數碼股份予亞洲物流(862，後獲注入新世界流通，易名新移動，後來購回此部分業務，又售該上市公司地位予魯連城，不久易名Vision Values)，換取一批新股。在2004年，亞洲物流又分派新世界數碼股票給各股東。


其後就是熟悉的故事了，請看這兒。

早期投資的一些心得

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-3/yNMDcyXzM2MjMyNA.html

有句諺語：「發光的未必都是金子」。做早期投資即種子期，VC業內又稱「插秧」（greenfield）項目，農田裡剛插上的秧，綠悠悠的一片，是 否能存活，是否能挨到秋後豐收，有較大不確定性，所以美國硅谷稱早期投資為種子或天使投資，一般只適合三類人：朋友、家人和蠢貨（Friends、 Family and Fools）。

在當下全民PE年代，現在個別基金開始關注早期投資，這叫做「博傻」，敢於去博，沙裡淘金，需要藝高人膽大，按某知名外資基金話說，就是要「低頭暴走」，每年投數十個早期項目，每筆投資在50萬元至500萬元左右。

漢理前景一期股權基金自去年十月成立以來，也在摸索人民幣基金投資早期項目，其中漢理投了兩家早期公司，從中與大家分享幾點心得。

（小標題）選行業與賭「賽道」

早 期項目中，我們較多重視關注互聯網與節能環保領域種子項目，前者利用IT技術，後者利用能源科技E. T. 技術，能使傳統行業煥發「第二春」（如電子商務）。如漢理投資了一家網上婚宴預訂服務商，利用攜程模式切入婚慶/婚宴這塊巨大市場蛋糕，又兼電商元素，用 IT電商技術和營銷策劃籌辦喜事婚宴，用戶接受度和消費滿意度高得驚人。公司自一年前上線後，銷售額、用戶數等逐月增長30%，未來幾年每年要翻幾番。有 這樣潛在巨大收益的「誘惑」，我們嘗試做早期投資，願意去承受其風險與不確定性。

捲起袖子一起幹

早期項目往往適合「天使投資人」，個人行為，決策速度快，廣種博收，VC做早期天使投資極少，主要原因之一，是機構投完後要參與管理，機構成本太大，管不過來（除非你不怎麼去管）。

我們主要選擇在商業模式、團隊建設、市場開拓等方面能提供較大增值服務項目來投，其中網上婚宴預訂項目，我們引進了一家知名基金（曾投資阿里巴巴和迅雷），以及一名消費類上市公司老總入股，全方位為該公司提供增值服務。

加速融資

漢理選擇天使投資的案例，投完後會由投行團隊負責啟動下輪融資工作，確保公司業務發展，糧草備足。因為世事難料，資本市場風向不定，而超過90%種子公司都是因錢燒光，融不到錢而倒閉。

漢 理前景在二號基金會加大對早期項目投資，將推出漢理「云創業」計劃，為此我們組建了一支六人「創業導師團」，由成功企業創始人、董事長組成，定期為種子項 目與早期創業者進行「輔導」。通過對早期種子項目的投資，一方面漢理希望為國內創業（尤其是早期投資領域）這塊綠色田野多耕耘，同時也期望通過投資早期、 成長期和上市前項目，優化投資組合，追求投資回報最大化。

TMT早期投資受關注 VC角力「超級天使」

http://news.imeigu.com/a/1321410374519.html

近期，中國VC/PE投資市場全面降溫，金融信息資訊服務機構ChinaVenture投中集團近期發佈數據顯示，繼第三季度投資規模增速放緩之 後，10月份創投投資活躍度達今年最低點。其中，TMT行業投資規模於今年第二季度達到歷史最高點後，三季度開始大幅下滑。而投資業界也從對泡沫的擔憂轉 變為對如何調整投資策略的討論，日前召開的2011年ChinaVenture投中集團北京投資年會上，轉向早期投資成為投資人共識。

對於未來投資生態，多為投資人表達了對天使投資人的關注，近年來崛起的「超級天使」顯示出較為明顯的VC化趨勢，而創投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過程中，與天使投資人的競爭與合作關係，將深刻影響未來創投市場格局。

TMT投資規模下滑 創投探索極早期投資

近期，金融信息資訊服務機構ChinaVenture投中集團發佈的10月份VC/PE投資市場統計數據顯示，今年10月份國內共披露創業投資 (VC)案例26起，投資金額4.01億美元，環比分別減少27.8%和10.0%，投資活躍度達到今年以來最低點。從行業分佈來看，以互聯網為主的 TMT領域投資的減少，是近期VC/PE投資降溫的主要原因。

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，從2010年第四季度開始，TMT行業(互聯網、IT及電信增值)投 資規模出現明顯增長，並於今年第二季度達到最高峰，披露135起案例、投資總額達34.50億美元。進入2011年下半年，TMT投資活躍度則有所下降， 披露投資金額也大幅下降，而第四季度至今僅披露23起案例，投資規模3.21億美元。

圖1 2010Q1-2011Q4中國TMT行業私募股權投資季度投資規模

從單筆投資規模來看，從2010年下半年開始，TMT行業平均單筆投資規模逐漸增長，並於今年的第二季度達到2592萬美元的最高水平，其後，平均 單筆投資規模又逐漸下降，第三季度及第四季度至今，平均單筆投資分別為1659和1396萬美元。這一現象源於多個因素，包括上市企業股價下滑導致的一級 市場企業估值回歸、IPO退出渠道受阻後投資者謹慎的投資策略，以及投資者向早期、細分行業深度挖掘過程中投資規模的自然下降等。

圖2 2010Q1-2011Q4中國TMT行業私募股權投資平均單筆投資規模

對投資機構而言，私募股權投資市場的整體「降溫」狀態下，投資策略的調整已成為業界共識，在ChinaVenture投中集團近期召開投資年會上， 多數投資機構都表示將加強早期及細分領域的投資，比如德同資本、紅杉資本、凱鵬華盈，以及本土的同創偉業、深創投等。而對於一些專注於TMT中早期投資的 美元基金，則開始向更具「天使」色彩的極早期投資探索。11月4日晚，凱鵬華盈(KPCB)北京辦公室的創業週末活動正式啟動，KPCB管理合夥人周煒親 自主持。這項創業週末活動成為KPCB接觸極早期項目的重要途徑，並將以種子基金投資其中意的項目，而據周煒介紹，其投資的規模基本上在幾十萬美元左右。

目前，激烈的行業競爭以及成熟市場格局下創投價值的回歸驅動，迫使VC機構開始向早期甚至種子期投資推進，以獲取更好的項目和更優惠的投資價格。而這一路徑，則與近年來崛起的「超級天使」投資有所重合。

「超級天使」迅速崛起 挑戰VC早期投資

不過，對於VC機構進行的極早期投資探索，「天使投資人」是創投機構必須面對的——可能是合作夥伴，也可能是競爭對手。在此前ChinaVenture投中集團投資年會的討論中，創投人也屢次提到「超級天使」的崛起對未來創投格局的影響。

天使投資人(Angel Investor)概念起源於美國，用以描述為種子期或初創期公司提供資金的投資人。天使投資是個人投資行為，是用個人資金進行投資，這是跟VC基金投資 的本質區別。近年來，中國TMT行業的快速發展激發了大量新興創業者，「創業投資」也為更多人熟悉和認可，因此，眾多已完成財富積累的高淨值個人加入天使 投資行列。目前，一些TMT領域優秀的創業企業，如凡客誠品、小米科技、拉手網等，背後都有天使投資人的身影，薛蠻子、雷軍、周鴻禕、蔡文勝、徐小平…… 這些活躍天使投資人已成為創業生態中重要的組成部分。

除了投資人，機構型「天使」也表現活躍，一種是依託發起人濃厚產業背景的項目孵化機構，比如創新工場和聯想旗下的聯想之星，這類機構除了項目孵化，也會對進行一些種子期投資;另一種就則是專業從事天使投資的創投機構，如泰山天使、險峰華興等。

天使投資的興起與中國創投市場的發展態勢緊密相關，隨著2009年創業板推出以及之後整個VC/PE投資市場的活躍，出現了VC投資PE化的現象， 大量創投資本追逐成長期投資，因此也為早期投資預留了更多的投資空間。在此背景下，天使投資人得以活躍，彌補了早期投資的不足，而另一方面，這些天使本身 也產生一定的VC化趨勢。

VC化的突出表現就是天使投資的基金化，目前，創新工場已具有明顯的創投色彩，相繼募集完成美元基金及人民幣基金;天使投資人方面，徐小平創辦了真 格天使基金，蔡文勝成立「創業園」，周鴻禕則聯合其他投資人設立「免費軟件起飛計劃」，近期，雷軍也成立了天使投資基金順為基金。在此趨勢下，業界也開始 稱這些天使投資人為「超級天使」。

表1 中國TMT領域活躍天使投資人

此前，硅谷已經經歷過一輪「超級天使」的崛起，初期是一些各具特長的天使投資人組成投資聯盟，以做到優勢互補，後期則是募集資金，做天使基金。這些 天使機構和天使基金即被稱為超級天使(Super-Angel)，硅谷超級天使的出現打亂了VC投資的格局，甚至有些超級天使跳過了VC，直接對接PE機 構或者投資銀行。

在中國，之前幾年間創投機構VC中後期及成長期投資的關注，使得超級天使獲得發展空間，兩者之間也能夠順暢銜接。但隨著創投機構像早期投資的轉移，之前相對平衡的投資生態也面臨挑戰。

VC拓展投資產業鏈 早期投資將迎多元時代

對於早期投資的創投機構，與「超級天使」的關係不得不面臨另種選擇：競爭或是合作。

一般而言，天使投資作為VC投資的先鋒，是VC機構的重要項目來源。在ChinaVenture投中集團投資年會的討論中，啟明創投合夥人鄺子平特 別強調了這一點，此前，啟明創投已經有幾個項目與天使投資人合作，比如凡客誠品，雷軍在2007年投資凡客誠品，2008年時啟明與其他幾家創投機構共同 進入，隨後，啟明創投又跟隨雷軍投資了小米科技。鄺子平稱，緊隨天使投資的好處是 「公司管理層得以完善，公司內部的建制也比起過去看項目好得多。」

但另一方面，天使投資的出現，也對創投機構的成本帶來一定影響。事實上，天使投資除了為VC機構增加一個可靠的項目來源，給VC更大的刺激則在於天使投資與VC投資價格的巨大差異——天使投資或許只比創投機構早進一步半年或一年，但企業估值卻能在短期內增長數倍。

而目前「超級天使」投資的專業化、規模化，更是與創投機構的早期投資形成直接競爭。而在這個層面，除了天使基金規模相對較小之外，創投機構的優勢並 不明顯。天使投資人往往具有深厚的產業背景及行業人脈，因此在項目來源方面具有先天優勢，而旗下基金的成立，則使得其投資鏈延伸至VC階段，創投機構的接 盤亦非必然選擇。比如創新工場旗下擁有美元及人民幣兩支基金，總規模達3億美元以上，其資金實力完全能夠支撐創業企業進入Growth融資甚至Pre- IPO階段。

因此，對極早期投資的探索成為創投機構應對超級天使競爭的選擇之一，KPCB的「創業週末」即是VC產業鏈前移的重要探索，而聯想旗下的聯想之星創業聯盟，也成為聯想投資、弘毅投資所組成的投資鏈的有益補充。

ChinaVenture投中集團分析認為，從創業者角度而言，天使投資與VC投資的相互滲透，提供了更多的融資選擇，有利於改善創業環境。但對於 投資者而言，這一投資格局的變遷，對其原有的投資策略造成衝擊，加大了其投資風險。未來，不同投資階段之間的界限將更加模糊，投資者之間的競爭與合作關係 將長期共存，因此投資市場格局也將發生重要轉變，隨著天使投資人、創投機構以及戰略投資者的更多介入，早期投資市場格局將更為多元化。

Facebook早期股東拋股揭秘 扎克伯格套現11.4億美元

http://capital.cyzone.cn/article/230667/

投資札記【456】巴菲特早期中期的投資方法 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e6wk.html

巴菲特早期中期的投資方法

 

@周貴銀--巴菲特研究會@上海證券報　　我們都知道，價值投資的鼻祖是格雷厄姆，巴菲特從他那裡學到了安全邊際原則並在不斷的實踐中賦予價值投資更為豐富的內涵。然而研究巴菲特早期利用價值投資獲利的方法對於我們學習價值投資理念會更有意義。巴菲特習慣性地將資產分為三部分，一部分用於尋找便宜貨，一部分用於無風險套利，一部分用於買下整個企業。從1956年到1969年的14年基金管理生涯中，巴菲特每年都取得了超越道瓊斯工業平均指數的成績，其中有5年指數還出現了大幅震盪。其核心秘訣就是套利類投資無論牛熊市都有突出表現。
　　低估類投資（Generals）：是指那些價值被低估的證券，特指股票市值低於企業的有形資產。巴菲特在寫給股東的信中這樣描述了低估類投資：「多年來，這類投資一直是我們佔比最大的投資。通常，我們會在5-6只這類證券上建立相當大的倉位（大約佔合夥基金資產總額的5%-10%），在其餘10-15只證券上建立相對較小的倉位。我們對這類公司的經營管理沒有意見，也無法判斷市場糾偏的確切時間。有時，它的市場價格很快就會回升，但大多數時候，這需要數年時間。這類投資和市場整體走勢的聯動性很強，與道瓊斯指數基本同步。所以需要注意的是，東西便宜並不意味它的價格不會進一步下跌。如果市場突然下跌，這類投資通常也會和指數同步下跌」。這有點類似專買跌破淨資產的企業，只不過當時巴菲特判斷淨資產的標準是用運營資本（流動資產減去所有負債）而非賬面價值。該方法儘管在當時取得了不錯的成績，但購買的企業大多都是經營狀況較差的。在1989年巴菲特做回顧的時候，對該方法做了批判和修正，因為他後期的投資理念越發成熟並把重點放在了購買具有經濟護城河的企業上。其實，該方法只要稍做修正即可，就是用低估的價格購買經營穩健的企業。巴菲特購買中國石油就是使用了該方法。前幾天金地集團在跌破4.5元時，其總市值就明顯低於運營資產，結果在跌到4.3元時便遇到資金抄底。
　　套利類投資（workouts）：這類方法有點類似於國內的要約收購或上市公司吸收合併另一家上市公司時出現的無風險買入機會。套利類投資其收益比較穩定並在很大程度上與指數表現無關。如果持有該類投資比重較大，熊市時，投資業績就會較好，遇到牛市時，投資業績就會較差。巴菲特在任何時點，都會持有10-15只這樣的股票。實際上套利類投資正是巴菲特取勝的關鍵，因為在配有大量套利類投資的時候，遇到股市暴跌，他總是有資金加大對低估類投資的配置。國內的可轉債也可以運用套利模式進行投資。
　　控制類投資（Control）：所謂控制類投資，是指要麼控制了這家公司，要麼買入了相當多的股份，從而可以影響公司的經營政策，這類投資的表現與指數也沒有什麼關係。控制類投資是巴菲特正式接手伯克希爾?哈撒韋之後的主要投資方法，在經營有限合夥企業期間起到的作用不是非常突出，但他多次通過購買大量股份進入目標公司董事會並影響其經營決策，也為後面的大規模控制類投資積累了豐富的經驗。
　　當然，價值投資是一個開放式的系統，在實踐的過程中並非一成不變，尤其是對普通股的投資。巴菲特在選擇企業的理念方面總共經歷了三個階段，這就需要解讀「價值投資的繼承與發揚」。
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如果把巴菲特早期的投資哲學定義為雪茄煙蒂式投資，即「購買便宜貨」，那麼中期的投資哲學就是「用低估或合理的價格購買優秀的企業」，這個中期我們特指從1969年到1989年。

　　很多人覺得巴菲特在購買一個企業時，會進入目標企業董事會並用自己的理念去左右或者改變管理層。首先，我們要承認在他全面接手伯克希爾·哈撒韋之後，開始頻繁進行控制類投資，但同時他也沒有放棄對普通股的部分股權投資，而巴菲特對這部分投資並沒有經營權。但無論是控制類的還是少數股權投資類的，他選擇企業的理念都沒有差別。他第一次向外人公開他的投資哲學是在1975年他寫給股東的信中，這時他已經45歲。他在信中寫道：「有利的經濟特徵、德才兼備的管理層、以誘人的價格購買並長期甚至永久性持有」。很顯然，這個表述與早期的不管什麼企業只要便宜就可以購買有天壤之別。

　　在緊接著的1976年，他對這一投資哲學作了更進一步完善，即增加了能力圈的表述。我們以長期投資的眼光來選擇這些股票，並像購買一家經營性公司100％的股份一樣來考慮以下因素：（1）良好的長期經濟特性；（2）管理層有才能且誠實；（3）以低於私人所有者價值標準的誘人價格購買；（4）這個行業是我們所熟悉的，且我們有能力判斷該行業的長期前景。

　　其實，巴菲特在總結自己投資哲學時並沒有集中持股這一點，但是我們在解讀他的投資行為時卻發現了這個特點，那是因為巴菲特在根據上述特徵選擇企業時，能符合這些特點的企業較少，因此一旦發現這類企業他就會購買大量股份，演化為集中持股。

　　在這裡，我們需要思考巴菲特在實踐價值投資理念時，是如何從購買便宜貨轉變成以合理的價格購買優秀企業呢？這應該從三個角度去理解。首先，他自己購買的伯克希爾？哈撒韋就是一個便宜貨，但是紡織業的艱難經營讓他感覺到再便宜的東西如果隨著時間推移以及企業每況愈下，價格優勢很快就會被持續的虧損和不斷的資金需求所吞噬。其次，受到了查理·芒格和菲利普·費雪的影響。用巴菲特自己的話說就是「查理把我推向了另外一個方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購買便宜貨，他拓展了我的視野，我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類。」。最後一個很重要的原因就是，在芒格的建議下，他們通過藍帶印花公司購買了生平第一個優秀企業「喜詩糖果」，通過觀察喜詩糖果的經營和財務表現，讓他深刻感受到一個優秀企業和一個便宜貨的巨大差別。

　　巴菲特說：「因為我把自己當作企業的經營者，所以，我成了更優秀的投資人；因為我把自己當作投資人，所以，我成為更優秀的經營者。」從此，他徹底扭轉了早期的投資哲學思想，但安全邊際原則永遠不會放棄，用套利類投資和其他無風險資產配置的方式，讓自己時刻處在防守反攻的狀態也沒有改變。不過，以上仍不是他投資哲學的全部，這還需要進一步解讀巴菲特後期的投資哲學。

早期創業企業最致命的風險：合夥人破裂！

http://www.iheima.com/archives/38748.html

對早期初創企業而言，最大的風險就是創始人之間關係破裂。當然，這也是早期初創企業失敗最常見的原因。對一個創業企業而言，最不幸的就是，在創業團隊的合夥人之間出現「除非我們有人離開否則無法達成一致」類似這樣的對話。以下是一些導致合夥人關係破裂的原因。

爭做CEO

這是導致創始人們分手最常見的原因，通常會有多個人都雄心勃勃地想當公司的CEO。儘管最後公司的CEO是誰對公司非常重要，但事實上，對一家初期只有三兩人的創業公司而言，這個頭銜其實是毫無意義的。所有當這個問題有人問出來時，我認為這是非常糟糕的信號。或許，很多人聽到這都會想起謝爾蓋和拉里(谷歌CEO)，但如果你問一個早期和他們共事過的同事，你會知道事實上拉里一直都是佔主導地位的創始人。因此，隨著時間的推移，往往佔主導地位的創始人會最終面對公眾，比如喬布斯，比爾·蓋茨，馬克·扎克伯格等。當然，他們並不是唯一做決策的人，但是你需要儘早決定成為CEO對你的重要性。如果從你不是公司CEO的第一天起，你就發現自己因此而不滿，甚至是憤怒，那麼這種情感很難隨著時間的逝去而消散。

投入度不一

有時候，即使兩個創始人得到的股權是同等的，但是雙方投入度並不相同。這個也會導致矛盾。比如一個創始人可能充滿激情，想方設法解決問題，而另一個可能僅僅是執行前者的想法，對公司前景並無太多想法。如果這時公司在兩位創始人的合作下順利增長，通常不會發生什麼問題。但是如果不是，那麼這兩者可能會發生分歧，有的人心裡會有小小的不滿。雙方可能都會對此進行爭論，考慮誰應該獲得更多回報。尤其是，如果一個主要創始人一般出席公眾場合，而其他人經常在企業裡進行管理時，那麼這些人如果真離開公司的話，往往失去的不會很多。當然，比較極端的例子是，當一個非技術創始人極力說服技術創始人加入公司，但是給對方10%甚至更少的股份時，這種關係往往都無法長久，很快就會破裂。

股權分配不均

其實沒有必要一直保持股權平分的狀態。但是對其的變化把握應該有一個比較客觀的判斷。如果一個創始人想出了商業模式，投入了資金，在公司建設上投入了大量時間，最早設計出產品並且很高效地帶來了用戶，然而他在公司的地位不如你重要，那麼他就會有不滿。這也是一些公司破裂其中創始人離開的原因。他們會告訴你理由，質疑50/50的股權分置的正確性。

決策考量不同

不同的人會有不同的價值觀，在一個創業團隊裡，創始人們對決策的考量會格外明確。比如有的人會認為技術問題是當下解決之重，而有的人則不這麼認為，而是把設計看得高於一切。那麼這兩人思想的分歧將會長期存在。也許你會認為你的想法是正確的，能夠更高效的運轉，但是對於早期的初創企業而言，並沒有是非黑白之分，你無法適應所有創始人們的考量並且按照他們的想法去工作。所有，你們需要彼此理解對方的不同，不同的人就用不同的方式去工作和生活，就用不同的考量去處理問題，只有這樣才能保持創始人之間的平衡性。

缺乏坦誠交流

這個並像其它原因一樣具體，但是我發現這也是常見的原因之一。有時我會看到一個團隊創始人們關係鬧得很凶，只是因為一個看似瑣碎的事情，比如一個創始人可能認為另一個經常遲到，儘管給予處罰，對方表面上一如既往，但是其實是存在一些潛在問題的，只不過是需要時間才會爆發。有的創始人可能不善言談，不喜歡爭辯，那麼當遇到爭執時，並不會能夠坦率直白地表達自己的觀點，這本身就是傷害。如果你認為你做不到，那麼你應該要考慮是否告訴你的合夥人實情。我不知道這是否是修復雙方關係的秘訣，但是我認為如果創始人之間長期不坦誠相對，那麼，他們的關係最終還是要走向破裂。

你是否遇到以上所述的經歷或者還有其它原因呢?

鄧鋒:在中國做早期投資，只能投你認識的人！

http://www.iheima.com/archives/39973.html

【i黑馬導讀】在發展高速的TMT產業如何做好投資?Preangel創始人王利傑，北極光創投董事總經理創始人鄧鋒，Andreessen horowit的合夥人陳梅陵這三個著名投資人就這個問題，在GMIC 2013大會分享了自己的經驗。

地點：國家會議中心GMIC大會現場

時間：2013年5月8日

王利傑：非常榮幸主持接下來對話環節，我們我們在座都是做投資的，經常會看很多創新的項目，要跟創業者探討很多他們創業所謂的顛覆的商業模式。今天下午談談天使投資領域有什麼創新更好服務於創業者，能夠更好給我們所服務的基金帶來更高的回報或者做一些更加符合潮流的事情。接下來兩位嘉賓，主持人也介紹過了，給兩位嘉賓分別自我介紹一下投資基金案例和所在的基金有什麼特別的地方，有請鄧老師!

鄧鋒：很多人都認識，我是北極光創投的鄧鋒，我們是2005年成立的，現在一共管理資產超過10億美金。投資方面是早期科技含量比較高的，比如說大家都熟悉TMT，像過去IT設備、軟件、無線互聯網這些東西。除此之外，以清潔科技為代表先進製造業。特別是無線互聯網也有不少投資，像遊戲領域和一些社區，一些電子商務都有涉獵，也投了不少公司。今天早晨有一家公司賣掉，被百度收購了。恰恰有20來家公司在這方面。

陳梅陵：大家好!我的名字叫陳梅陵，我是在Andreessen horowit工作，Andreessen horowit三年前開始在硅谷，小的公司我們願意投資5萬美金，最大的公司我們投了一百萬的美金。

王利傑：先請鄧老師，鄧老師從硅谷回來的，我們國內天使投資和風險投資也是從互聯網才有。美國天使投資和風險投資一路上怎麼發展的，有什麼關鍵事件可以給我們回顧一下?

鄧鋒：我自己原來做的公司在90末期做網絡安全的，最早從天使投資拿到錢，拿了兩輪之後又從別的地方拿到錢，慢慢做到上市。以前天使投資在硅谷量很大，但是大家並沒有關注那麼大程度。原因在於天使很低調，而且比較散，每個人投的範圍也是根據我投認識的人，很熟的朋友才投，不是以基金的形式存在的。90年代末及曾經有人嘗試過天使類似於孵化器基金等等，但是坦率說，當時並沒有很成功。因為互聯網泡沫破裂，這些孵化器都銷聲匿跡了。現在投資跟過去模式不太一樣，除了放錢以外，還提供一些服務，包括VC的連接，有經驗的企業家幫助企業早期成長等等。還有無線互聯網的發展，這個領域可以做很久，換句話說，你資金使用效率比較高，很少的錢放下去就可以看到好或者不好的。以前是沒法做，你不知道公司好不或的情況下，先放下五百萬，一千萬美金，這兩個原因使得過去幾年之內，風險投資發展非常快。對於互聯網這一塊投資比較活躍，有了APP以後也是一樣，幾個人花點錢可以做起來。使得硅谷整個投資形式，除了方向上，行業發生變化，形式上也發生了很大的變化。

王利傑：謝謝鄧總，我們大概瞭解了硅谷投資怎麼發展的。在座很多中國的讀者都看多國關於Andreessen horowit的報導，都用了來勢洶洶這個詞，這個基金用著特別的方式做著風險投資，請陳梅陵給我們介紹一下AH有什麼特別之處，為什麼叫來勢洶洶，給我們分享一下一些案例。

陳梅陵：我最開始上班的時候，也是一家投資公司上班，我當時接觸很多VC公司，後來我就想不想回去跟VC公司合作。後來到了Andreessen horowit以後，我真的覺得VC真的很好，跟別的VC不一樣。我們現在有80幾個人，開始的時候只是25。80幾個人，只有15個人看新的投資機會，大部分的人幫我們已經投過的公司，幫他們做各種各樣的事情。比如說我們有一個部分叫營銷部門，你是一個新的CEO，不知道跟哪個報紙、電視台去談，我們都可以幫你介紹。還有很大部分，在硅谷找一個好的投資人才很難。我們有兩個人專門去看大學學生，如果有一個好的學生，我們還會問他們一些問題，他們答對了，才會把人推給你。像CEO第一次開公司，他們不知道薪水給多少，股票給他多少，這些問題很多CEO覺得很煩。我們常常跟美國最大的公司，常常跟CEO會談，我們會花半天分享。像去年我們做了400—500個會，這些CEO都會來我們公司學一學。

王利傑：AH做了很多增值服務，完全針對我們科技類創業者所缺少的，比如說人才招聘、市場拓展等方向，有龐大的TM在做。你聽完，是不是這種模式拷貝到中國來，好像創新工場也有類似的服務，也不能有什麼區別?

鄧鋒：中國和美國不一樣，在美國這些東西也在變，我不認為任何一個風投，我只做天使或者不做天使，在中國和美國都不是這樣。風投一直在做價值增加。風投做價值增加不是像一個工廠或者流水線，但是風投也在變，實際上風投有些像北極光，甚至美國硅谷也在做市場營銷的人，他也招一個HR的人，像中國的風投來做，美國風投看的話，做天使也有做，不見得自己投那麼多，自己投一些，也和專門做天使的人合作，甚至不只做早期。Andreessen horowit早期、後期、晚期也做，投資的變化在行業聚焦挺高的，但是階段是往兩邊走。過去一個VC只投一個A，現在可能說投ABC，大家開始在變，但是行業也是在聚焦的行業。包括北極光在內，我們也在做天使，我們也在做價值增加，是整個從過去所謂的天使基金，也往風投那邊去。當基金增大的時候，不可能都投天使，只能有一些錢比較大，往後期投一些，風投也一樣，也往天使投一些。

對於天使或者種子或者孵化器，定義不清的。看咱們怎麼討論，到底什麼算天使，什麼算孵化器，什麼算種子，誰來做這種特點，都在不斷的交織變化，都在互相的融合當中。

王利傑：鄧老師提出一個孵化器這個詞，在國內比較火，國內孵化器動不動說到美國的YC，關於孵化器概念，首先我腦子裡浮現好像有一個空間，在這裡面我投過的項目都過來，我提供增值服務或者辦公。但是像我個人，我自己Preangel基金投資從5萬到100萬人民幣，我沒有一個空間的概念，我個人以為還是要野蠻生長，我提供不了空間給他們保姆式的服務，有忙儘可能的幫，面臨的還是要考驗。中國和美國不太一樣的市場環境。中國的市場環境是相對更加的野蠻一些，非常沒有那麼規範，所謂的規則也沒有太多的人真正的遵守。你做事的時候，有時候私下裡跟一些人說，有時候創業者讓你很煩惱，他不停找你做這個，做那個，有時候也只有這樣的創業者，才能在市場上生存。那些比較害羞的，最終他所掉資源，因為害羞不張嘴，都拿不到，這是一個很特別的地方。

說到兩個地方的不同，正好我們都聽說過一個非常有名的美國公司pinterest，你們投了，我們想聽聽你們的想法。

陳梅陵：我很喜歡這個公司，當時他們用戶不是太多。我用他們產品之後，我就覺得好喜歡用，我也發現好多朋友都在用，我去看他們的時候，我就覺得他們的用戶不只是在加州，或者在紐約，他們用戶都是在美國最中間那些人，30、40歲的人在用。他們很瞭解用戶的需求，他們也非常棒，就像產品就是如其人。

鄧鋒：在中國很難成功，在美國很容易成功。中國一個大的互聯網公司看你做得不錯，你VC投了多少錢，我給你多少錢，你賣不賣，不賣的話，明天就給你競爭。中國的企業家，也不太像美國企業家，他可能這個東西不錯，剛一開始沒有做特別好的時候，一堆人來拷貝，任何一個行業出來一點點不錯的公司，一堆人在干。只有開始不是特別被人看好，相對來說需要錢比較多，沒有人敢玩的也許能做大，只要錢需要比較少，只要你稍微抱怨一點就上來東西就很難做。比如說團購很多等等想把美國東西搬過來或者中國想創新的，都是做到一個紅海，把這個行業做爛了。中國跟美國不一樣很大的地方。

王利傑：鄧老師提到很好的問題，估值問題。我有一個股東他說很多項目敗就敗在估值上面了。你投公司的時候，通過什麼方式估值的?他的用戶數不多，團隊人很少，也沒有模式，能夠給它一個我們看來非常高的估值，在美國沒有風險嗎?

陳梅陵：他們機會很大，我開始用他們的時候，第一個禮拜的時候我點那個網站，還買了東西。我一個禮拜自己買了一個小東西，以後會有很多用戶在pinterest網站上找到他們希望買的東西。那個時候在美國沒有這種網站，他們的機會就是很大。

王利傑：你們投資角色的時候，有一個很嚴肅的內部的會議，原來討論一下這樣的項目，要不要投?還是你自己覺得喜歡就給它一個估值，或者他要了一個價格就成交了呢?

陳梅陵：全部都有，我們也是討論，他們也是有一個需求，我們也是說應該多少，都有，我們每一次投資都是這樣的。

王利傑：在中國很少發生這樣的事情，在我們看來很難操作，包括後面幾座大山壓在那裡，他隨時模仿你的能力和可能性，你們從來沒有擔憂過美國有人模仿?

陳梅陵：也不是，在美國也有一些網站做出來很像。你要是知道pinterest的CEO，他那個人非常聰明，他的公司也很棒。

王利傑：產品經理，其實很多在座各位都會提到這個詞，如果我遇到一個非常厲害的極客，做了一個暫時看不到出路產品或者項目，我個人會有投資的衝動，在中國會面臨嚴肅的問題，我該怎麼給它估值，如果是極客型的產品經理，通常是有好的經驗和好的背景，這個時候可能在我們看來就不便宜了。你怎麼看?

鄧鋒：在早期估值基本上願打願挨的事，它的估值變化空間會比較大，這是第一點。第二點，估值不是那麼重要，尤其是做天使投資，你放的錢最少。我們更關心做天使或者風險投資，更關心百分比，你在公司佔多少百分比，當然這是相關的，我不想細說，為什麼百分比跟估值有區別更重要。

真正在估值的時候，我們往往對你遇到特別好的案子，然後該怎麼估值，有競爭的時候，是不是人家漲多少，我們漲多少，漲到哪兒算停，這種情況下是倒推的，你估計什麼情況以什麼形式退出，IPO還是賣掉，價格多少，根據市場大小，團隊能力等等，你往回算能賺多少錢，賺多少倍，這也是參考。其實我覺得做天使投資的時候，往往估值不是最重要的。我們跟天使基金不一樣，我們有的灑點錢的原因，如果在A輪的時候，能不能佔到20%以上，甚至更多一點的股份，這是我們比較關注的。我們看這一點，看得比當時的估值多高，多低，重要的多。

我強調一點，我們看人剛才陳梅陵講得非常對，其實看人，其實是給人估值。我給我一個朋友，當時跟他講了很多遍，如果你出來，就你一個人，你就值一個億，他確實這麼多，就他一個人。我相信你出來幹什麼，什麼價格我都投。可能換一個人，你這一個人值一百萬人民幣不見得值，你看是什麼人，這是很難根據他做什麼事估值，往往根據這個人信任程度能力來估值的。

陳梅陵：提出這個事情，我們的想法去找那些很大的機會，可以變成那種很大的公司，像谷歌、Facebook，像那種公司，我們要追他們。

王利傑：今天主題是移動互聯網，移動互聯網也有很多挑戰，經常有人說移動互聯網商業模式是什麼?互聯網已經成熟的，它有它的商業模式，移動互聯網除了遊戲以外，在別的細分領域沒有賺到錢。我個人看好用移動互聯網改變傳統產業，用移動互聯網在每個細分領域，在汽車、珠寶、紅酒方方面面改變我們的生活。跟互聯網原來想像中的公司不一樣，他的價值成長是非常慢的，因為他結合了一個傳統產業，他的模式也依賴於傳統產業，有線下，地面部隊也好，去合作去談。我們有出來一個話題，還是跟估值有關係的，有可能按照鄧老師講一千萬人民幣都算做天使。我們第一個公司第一輪拿一百萬花完了沒有任何結果，離A輪很遠，還有200萬，結果花完了還需要300萬，有好幾輪天使要去做。這樣一種情況，不知道鄧老師在國內，你做天使這一輪多不多，你是怎麼考慮這個問題?

鄧鋒：我們北極光做天使做了不少，兩種做法，一種是自己做天使，第二種跟做天使的人或者基金合作，我們有五六家合作，我們在谷歌做了一家創意園，跟美國風投合作。為什麼不自己做?因為風投管的錢量比較大的，你管理基金多，兼顧每個時間，不能全部自己做。跟別人合作給我們帶來案源。對於VC自己做有幾個條件，第一，對創始人要非常瞭解，對他或者他直接的朋友，多年的朋友，對他有非常清楚的瞭解。第二，他所從事行業巨大有潛力的行業，能夠做出很大的公司來講，他做什麼產品，什麼商業模式不清楚，還是投人身上，人和他所從事行業是很大的機會。除此之外，還有其他的條件，比如說我天使錢，十萬人民幣也好，千萬人民幣也好，看出這個公司成或者敗，並不說這個公司用完之後是成，你下一輪談的時候，可能就很難談，失敗就是失敗了，天使本來就對容忍率比較高。到那個時候不成也敗很難受，這個錢進去要看出成敗，為什麼有些公司要用天使投，為什麼有些就不能投?留一個芯片好幾百美金下去了。錢能不能做，必須考慮，還有以後佔的百分比。還有錢和估值百分比的問題，有一個很大的矛盾，如果在座的企業家需要注意的，你可能說我不在乎，今天估值低點就低點，過了一輪發現錢不夠，又融一輪，你發現這個時候又被天使拿走，這個時候VC不放，這個時候天使必須退出，如果不退出就比較難辦了，所以這個時候你要考慮清楚才行。

王利傑：創始人的股份可能會被稀釋，還要融入一些職業經理人，美國做得比較早。中國很多創始人不願意放權，不願意交給其他人管理，兩位有什麼好的經驗或者案例分享一下?

陳梅陵：我們投資的時候不會把CEO趕走，找一個新的，如果是他自己把網站做好，那種是我們最喜歡的，他最瞭解他的用戶，所以大部分時間我們不喜歡把CEO換掉。有一些公司長很快，有一些長很慢，長的慢得公司不一定不好，也可能機會很大。

鄧鋒：在中國投資創始人重要性太強了，中國CEO比美國CEO難當，你需要的技能不僅僅是太多的技能都需要，甚至跟政府打交道，財務你也得懂，法律也得懂，各方面都得懂，要求知識特別多。人際關係情商要求太高了。我們還不能說換，你說咱們去換個CEO，哪兒找，為什麼創始人不願意放開，不是創始人不願意放開，是找不到一個稱職職業經理人，不像美國經過這麼多年可以找到CEO，我們知道谷歌、雅虎等等都是找到一個職業經理人，中國還很少，中國這種情況少，創始人不得不靠自己學習能力往前走，這是一個現狀。為什麼創始人控制很嚴，在中國商業環境下，我非常理解這些創始人，你把東西全都放開了，可能公司就失控了，這是沒辦法的事。對於投資人必須比美國投資人更有耐心，陪著企業家成長，你給他們幫助鼓勵，雙方的商業利益一致的話，增長速度不是太慢的話，我們儘量不去換CEO。

陳梅陵：創始人是最努力，最用功的，他們把公司變成自己的小孩，他們養小孩的時候，要花好多時間和心放在裡面，有時候找外面CEO不一定有那樣的想法。

王利傑：我們做天使投資的時候找人的時候，對創始人要求非常高，假設直到上市或者最終併購哪一天不會被換掉，需要他有很好成長的潛力，不光能把自己產品做好，還要把隊伍帶好，還要和周邊社會和諧發展，一環不行，就會有問題。我投資那麼多公司，也死掉好多，其中比較嚴重的是合夥人鬧分家，兩個人本來關係很好的，兩個人分了，這個公司就很難了。

鄧鋒：對於移動互聯網更難，因為大部分在移動互聯網都是年輕人，他們經驗少。

陳梅陵：如果你是一個創始人，你這個想法已經有了，你不想當CFO，你很害怕做各種各樣事情，所以你就不想做，我們就會幫你找到CFO，很複雜的事情你就不用去怕。你覺得你是一個CEO，你旁邊有一個很棒的CFO等等，你就會勇敢去做，不會想到這個壓力真的很大。

王利傑：時間原因，對話要結束了，通過這次對話傳達了一個信息，也給台下投資人和創業者，其實做投資也挺難的，要百里挑一，要承擔很多的風險，要對容忍很多失敗。其實創業也很難，也要看自己是不是有優秀企業家的素質，能不能承受長時間的壓力，能不能隨著公司成長，否則某一天你自己沒法跟著公司成長，就會導致公司失敗，因為換CEO是非常麻煩的事情。

鄧鋒：下面有很多企業家和投資人，希望給大家一個提醒，做天使投資不是隨便有錢可以投的。站在投資人角度來講，應該只投你非常熟悉的朋友。別看這個事好，這個人不是很清楚，很熟悉你就投，在中國環境下你只投你非常熟悉或者很瞭解直接或者間接瞭解的朋友，你相信他的人品。對於創業者，投資不只是投錢，一定要跟你有共同理念，你信任他，你過去跟他打過交道，也通過交往當中通過正面感受的投資人，做你的天使投資人。

王利傑：謝謝兩位嘉賓，謝謝!

無界沙龍紀要：移動互聯網時代的早期投資 B座12樓

http://xueqiu.com/3495536609/24356529
上週五的無界沙龍，堪稱是杭州本地早期投資力量的一次大匯聚，40幾位投資人，很多精彩觀點。

相對於杭州的創業氛圍，杭州的投資力量在國內不算突出，但是浙江人的創新意識和背靠浙商雄厚的資本實力，杭州的投資者正在崛起。

這裡，我們摘錄了其中的一些觀點和12樓的朋友們共享，文章信息量有點大，大家挑閒時慢慢看吧。

主持人章擊舟（和山投資）： 在移動互聯網時代，我們要努力讓杭州也要成為主角 。

  1、移動互聯網是一個時代，它有自己獨特的時代特點，創業的方向多，創意也相對較亂，而對於投資人來說，「投、融、管、退」這四個大的環節一直都是我們做投資共同的課題，今天我們投資人就聚在這裡探討一下移動互聯網時代的早期投資。

  2、.com時代的主角是北京、上海、廣州，我們只扮演了配角，事實上杭州是一個福地，我們今天所在的創業園也叫「福地創業園」，所以在移動互聯網時代，我們要努力讓杭州也要成為主角。

  3、移動互聯網是我們一次新的嘗試，相信大家也有一些困惑的地方。 早期投資是投人重要，還是投產品重要呢？ 」投融管退「四個環節中，移動互聯網早期投資怎麼管？早期投資扮演的角色是什麼？或者說我們投資人除了錢還能給創業者什麼？我們自己有一個基本粒子基金，投小規模的，不超過50萬，我們除了出錢外，還給創業者提供治理建議，梳理戰略，以及下一輪融資。

李治國（阿米巴資本）：O2O是一個很大的機會、做投資一定要樂觀

  1、最近一兩年我們主要投移動互聯網，移動互聯網跟互聯網之間的隔閡不像是之前軟件與互聯網之間的那麼大。其中一個主要原因是盈利模式不同，軟件主要是2B，而互聯網與移動互聯網則都是2C。所以移動互聯網機會不像之前軟件時代的互聯網那麼大，現在基本上與互聯網連在一起，形成一個生態圈。

  2、《創業家》有一期中專門講併購，是講各個大公司喜歡併購什麼樣的小公司，像百度，網易，阿里喜歡併購什麼樣的創業公司。移動互聯網時代的機會應該也在這裡。O2O是一個很大的機會，但很難，要落地推，但這恰恰也是創業者的機會，因為大公司不想做，他們希望人均產值大，因而不願意公司有太多的員工去落地推。O2O的創業規模可能不大，但不代表產值沒有那麼大，畢竟每個行業都是幾千億幾萬億的市場。

  3、我們投資人要相信中國十幾億人，互聯網會越來越開放，做投資，一定要樂觀，否則就去買阿里，騰訊，百度的股票。我現在就是把一部分錢買投到小創業公司，另一部分買大公司股票，這樣有保障。我們投小創業公司，不知道能不能上市，但至少知道可以被併購。

文本（盈開投資）：以創業者的心態做投資

  1、今天下午我參加的事正和島的會議，裡面有200多位傳統企業家，會議的主講嘉賓是國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長李佐軍，李博士因在09年預測了2013年的經濟震盪而名聲大噪。會議的主題就兩個字「危機」，而我們今天一直提到最多的卻是「機會」兩個字。傳統企業和互聯網創業者已經形成了兩種不同的力量。一方面傳統產業的從業者正在積極擁抱互聯網，另一方面互聯網的創業者也要更加融合到線下的產業中。線下企業如果僅僅把互聯網等當成工具而不是思維方式，抱著「中學為體，西學為用」的想法，是不會有突破的。

  2、從互聯網到移動互聯網是一場大的變革，但這場變革是有窗口期的。我們更看重用移動互聯網改變傳統產業的創業項目。這裡面蘊藏著巨大的機會。

  3、投資人和創業者一定是朋友關係。我們搞B座12樓這個公眾微信平台，就是希望自己能夠深入下去，把12樓當成一個創業的平台，在這個過程中才能真正體會到創業者的甘苦，以創業者的心態去看項目，這樣才能更加理解項目，也能更快地提升自己。

  4、投資是一項綜合的能力，作為用心的投資者，對項目的認知能力其實是差不多的，重要的是錢的性質和背後的對沖機制在發生作用。

樓軍（阿里資本）：移動互聯網不是一個行業、一開始就想賣掉的創業公司難成功

  1、百度是搜索引擎，但移動互聯網沒有搜索模式，所以百度的搜索傳承不下來，百度是正在漏水的巡洋艦。

  2、實際上移動互聯網不是一個行業，傳統上有多少行業，移動互聯網就有多少行業。移動互聯網流量很高，但形成不了盈利。移動互聯網大部分還停留在工具上，它只會給行業帶來靈活性，但不會帶來真正的幸福感。在淘寶上買一件衣服便宜很多會給消費者帶來幸福感，但將移動互聯網作為工具使用並不會帶來類似的這種幸福感。

  3、移動互聯網在兩年以後行業格局基本上就成熟了，這兩年還能投，但再過幾年要做投資就要打破移動互聯網，重新審視傳統企業和行業，醫療信息化，農業也會信息化。

問：投移動互聯網的怎麼退出？是要抱著賣給阿里和騰訊的初衷嗎？

  如果計劃被收購，要看幾家大公司的基因，這幾家公司一定會看缺什麼它才會去收購什麼。例如，騰訊內部從上到下都是產品經理，他們做出來的產品確實讓人驚訝，但不能做出大集團的東西，因為內部是PK的氛圍不是合作的氛圍；再如，阿里它不是一家企業，而是一個平台，它對外面的產品和團隊都很開放的；還有，百度技術特別好，它的搜索引擎是有其算法的，高技術，但它的產品跟不上用戶。所以要看他們缺什麼，另外還要看他們以後想要做什麼。例如，阿里現在想做落地的事情，但這件事情不可能靠它自己來做，就要借助於外部的力量，這就是小創業公司的機會。

  其實不建議創業公司一開始就想賣掉，否則產品會做變形，產品做不出靈魂，很有可能還沒有做到被收購的那一天就被對手打敗了。

柳陽（鼎聚投資）：手游最好的機會在今年

  我們從去年10月開始創辦了一個工作室，專門投頁游，手游和運營平台，一開始打算基金對半投頁游和手游，但從今年2月份開始頁游項目基本上找不到了，儘管目前手游競爭比較激烈，但仍然是創業的藍海，手游最好的機會也就是今年。

  另外，我們專注投一些跟硬件交互的項目，設備接入互聯網是個趨勢，這樣的項目創業門檻相對高，但比較冷門， 實際應用並不普及，卻也有屌絲逆襲的機會。

康偉（華睿投資）：邏輯講清楚、LP不是問題

  1、這一兩年，移動互聯網是一個快的節奏，我反而用慢的節奏去看，站外面，站得遠一點。唯有互聯網是真正反映市場，是創新的市場力量，過去十年，除了互聯網，都是國際名吹，只有互聯網是靠智慧，這就是機會。曾經的《大國崛起》風靡一時，最近的《舌尖上的中國2》已經達到了8千萬的收入，這就是市場化的力量，而不是市場的力量。投項目不必太看盈利，而是看發展趨勢。

  2、關於基金設立時就與LP規定好退出方式等一系列問題。把邏輯對LP講清楚，另外移動互聯網投資時，項目不能很輕，要落下來，不能漂在上面。其實LP也在進步的。

李先文（浙商創投）：注重傳統企業與互聯網相結合的項目，"幫忙而不添亂＂

  1、我們在坐的做投資的主要有兩類，一類是治國為代表的從創業轉型出來的早期投資者，另一類是從PE轉型到早期再轉型到天使的投資者。浙商創投就是在2011年開始轉型，2012年成立浙江天使會這個早期基金，其中的LP絕大多數來自08年的海豚基金，用盈利轉為天使基金，通過這種方式轉型，LP和基金的承受風險能力也都強。

  2、移動互聯網項目有兩大類：一類是純互聯網行業，2C的多一些，這類項目一般現金流差，整個盈利模式不清楚，但如果結合創業者自身的行業背景，例如目前我們最熱衷的項目：移動醫療，商業模式較為清晰，不是作為將來的併購項目，而是可以成長為大企業，之前也有基於PC互聯網獨立成長上市的企業，這些都是基於傳統企業的PC互聯網化，在移動互聯網裡也一樣。另一類是互聯網金融，資源是基於銀行體系的，同樣可以解決現金流和商業模式的問題。我們不能把眼光全放在純互聯網項目，而是要有傳統企業與互聯網相結合的。

  3、我們投後有個管理原則，"幫忙而不添亂＂，是按需服務。對於創業者他們主動詢問的問題，我們給予建議，這沒問題，另外創業者是行業專家，我們是擅長資本，在這方面可以互補，但投資人不能成為一個管家婆。

陳秋東（賽伯樂投資）：早期投資挑戰很大，投互聯網企業，一要武裝自己，二要積累資源

  1、目前準備組建一個電商基金，3個億的規模，是服務於義烏小商品的。我們在投資中更多關注實業為主，對於看不到盈利模式的移動互聯網項目，我認為投資是為了賺錢，而企業不賺錢，投資者怎麼賺錢。這也是因為我們管理的人民幣基金風險承擔程度低，另外互聯網創業者都很聰明，而投資者在行業裡時間不長，可能也看不清人，所以人民幣基金不做這方面投資是可以理解的。

  2、但目前很多實體公司也在注重這個方面，把互聯網和物聯網當作工具來使用。我們在移動互聯網起步較晚，不能只重複別人的，所以要先進行梳理。我們有相當一部分的LP也支持我們這個方向。早期投資挑戰很大，模式和退出都不清楚，估價很難估，人又很聰明，所以投互聯網企業，一要武裝自己，二要積累資源。

  3、一個公司的成功也與股東結構有很大關係，與知識結構有很大關係，我建議我們投移動互聯網類要抱團，要合作，一起降低風險，沒必要來搶項目。

汪軍（經緯杭州）：投資決策尊重一線投資經理、討論不可能比討論可能更容易

  1、在做早期投資時，很多都是未知的，有經驗的人會知道什麼是不可能的，但不知道什麼是可能的。針對什麼樣的決策是正確的，到底是戰鬥到第一線的人重要呢還是老大重要呢？我們的想法是戰鬥在一線的投資經理可能研究一個項目花費50小時，而老大只花費幾小時，所以我們比較尊重一線投資經理，但沒聽說過「一票同意權」的說法。確實有這樣的情況，如果幾個同事都同意投某個項目的話，即使老大反對，項目可能會繼續討論的。

  2、最近不停地聽到移動互聯網、云、物聯網、車聯網、大數據等概念，移動互聯網被主題化。而且最近硬件也很熱，但移動並不等同於互聯網，移動在發展過程中創造了行業的改變。這些概念的交錯與每個項目接觸時都不一樣，要具體到行業，例如電商，教育，視頻等。比如醫院信息化的項目中，醫院可能比政府還難搞定，這才是難點。落腳到什麼樣的項目適合什麼樣的投資機構投也是一個值得研究的話題，不確定什麼是可能的，我們可以一起討論什麼樣的案子是不可能的。

何一兵 臉臉會網絡

      從95年開始做互聯網，互聯網就是把線下的東西搬到線上，而移動互聯網是反的，它是把人搬到下面，移動互聯網使得沒有online和offline的界限了。所有的行業都可以跟移動互聯網連接起來。臉臉就是基於現場的社交，移動互聯網是個顛覆，它的遊戲規則跟互聯網很不一樣，移動互聯網不光是顛覆傳統企業，而是顛覆互聯網，而其實一些大佬還是用互聯網思維做移動互聯網。

蔡華（盈開投資）：B座12樓是移動互聯時代的早期投資方式

     1、B座12樓的起源其實是文本首先在朋友圈裡發表了幾篇感想，被LP和朋友看到說：「認識你這麼多年，沒想到你對問題的思考這麼有深度」。這時我們就發現酒香也怕巷子深，特別是信息爆炸時代，更要發出你的聲音。正好自媒體開始熱起來，我們很自然的採用了自媒體的方式進行傳播。我們一開始說到10月份達到2000粉絲，可在不到一個月的時間就超過這一目標，目前已經有2萬多粉絲。而且 B座12樓的 文章在網上各個媒體平台被爭相轉載，我們思考之所以擴散很快是因為我們的文章接地氣。「白天看項目、晚上寫文章、週末搞活動」已經是我們目前的生活狀態，也是我們能保證一天一篇原創文章的素材源泉，這是專業媒體人所缺少的。

  2、B座12樓實際上就是一個移動互聯網的創業項目。利用online的公眾微信抓創業者流量，為offline的項目投資帶來項目源和判斷基礎。在按行業辦了多期的創業沙龍活動後，希望將B座12樓變成杭州早期投資人共同的平台 ，所以舉辦了這次的投資者沙龍。

投資人告訴你：如何找到你的早期投資人

http://www.iheima.com/archives/48715.html

找投資人得找合適的， 比找對象還難， 項目的行業和階段得對上， 人和人的脾氣性格得對上， 時間點得對上， 非常難。 但是如果找到了， 那對企業的幫助會非常大。

在找投資人前要做的準備

1. 得把要做的事情想清楚，能解決什麼問題， 怎麼解決， 自己的優勢。

2. 把想清楚的事情寫下來， word也行， ppt也行

3. 把寫下來的事情講清楚， 怎麼樣把自己想的事情表達出來是個問題

4. 瞭解這個行業動態， 知道大家都在做什麼

5. 瞭解下這個行業， 自己這個項目階段有哪些投資機構， 哪些投資人投。 每個投資機構和投資人都有自己專注的領域和階段， 很少有萬精油型的。

應該如何找到投資人， 優先級從上往下

1. 如果有早期投資人的好朋友， 那最好了，直接上吧， 肯定會給你很多幫助

2. 找到認識早期投資人的好朋友， 讓他作為中間人引薦， 就是所謂的二度人脈。 有熟人的引薦， 整個過程會比較好進展， 也比較能獲得有效反饋。

3. 參加小型的行業聚會， 最好是私密的，小型的，行業專屬的聚會， 吃飯喝茶最佳

4. 通過科技媒體的曝光， 曝光要掌握好哪些能報導， 哪些不能報導，這個很關鍵， 競爭對手都在盯著

5. 參加創業大賽， 作為項目方去展示

6. 通過社交媒體找到投資人，然後發信息和郵件。 不過這個概率比較低。

這兩天在廈門做黑馬大賽評委，福建項目特色很明顯啊，又踏實又落地， 但普遍缺乏的就是行業性視野了。

澳門勵駿(1680)前傳: 早期投資者篇(更新)

(按: 謝網友amazingrick 的補充。)

見大家對呢個之前對澳博題目咁活躍，相信大家對呢個都有興趣，今次先寫這個先，如果未來有時間，再寫和澳博(880)的關係。

其實在澳門賭業熱潮後，估計大股東周錦輝有上市之念，並在2006年開始上市重組。在2006年12月，澳門勵駿正式成為控股公司，股本在重整後，股本達32.5億股，分別由周錦輝、All Landmark Properties Limited、Elite Success International Limited、Grand Bright Holdings Limited 及35%、28%、21%及16%股權。

其中All Landmark Properties Limited分別由周錦輝、陳美儀、Fortune Wealth International Limited、李君本、Winbay Group Limited及周仲揚分別持有72.6%、15.6%、6.2%、3.0%、1.8%及0.9%，周錦輝當然不用說，是公司主席，她媽媽是澳門賭業人士、公司副主席林鳳娥，早年已和澳博主要股東澳門娛樂前股東葉漢一起，其後因葉漢退出澳門娛樂，並承包賭廳，奠下業務基礎，其後和周錦輝母子合作，發展澳門置地及漁人碼頭，至於陳美儀就是周錦輝的妻子，是澳門立法會議員。

Fortune Wealth International Limited身份很神祕，只提及是家族信託，是獨立第三方。李君本的身份也是不知道。Winbay Group Limited由兩位類近女性名稱的Ho Cheung Lai Kwan及 Lee Lai Ying持有，前者可能是叫何張麗群的人，是否和張麗群同一人需要確認，至於第二位，真是沒有頭緒。至於周仲揚是否周錦輝雖然同姓，但沒有資料顯示是他的兒子或其他近親。

綜合來講，估計All Landmark Properties Limited這個是給母親、妻子及其他人士，實際設立的原因，可能都是給他的女性親屬保障。

至於Elite Success International Limited，分別由李志強、李柱坤及王海萍，前者稱是黃金集團主席，和金利豐金融(1031)前身的黃金集團有關，和朱李月華的父親李樹福相熟，和賭王四太梁安琪合作，經營朗盈證券，亦是澳門馬會的董事，王海萍是他的妻子。至於李柱坤是澳門賽馬會行政總裁及董事。綜合相看，這批人是合作夥伴。

最後是Grand Bright Holdings Limited，這間公司由林鳳娥持有88%、周潔蓮持有4%、周錦輝、周錦洪、周錦榮及周錦洪各持有2%，而周潔蓮、周錦輝、周錦洪、周錦榮及周錦洪均為林鳳娥之子女，他們都是掛的名稱都是主席及董事等。可以看到，這間公司的股東都是給他們家人的安排的。

這樣的股權架構，其實都說得很清楚，由主要控制者周錦輝領頭，然後加上分家產及夥伴安排組成這公司。

其後，公司進行融資，以2元發行1,514,050,000股，集資30.281億元予金融機構及私募基金，當年由美林牽頭，負責籌資，股本即擴至47.6405億股，市值達95.281億元，但是由於金融海嘯及市值過於進取，上市擱淺，加上金融海嘯及限制中國人前往澳門之措施，使賭業雪上加霜，估值大降。最終由周錦輝妻子陳美儀在2010年7月至10月間以64仙購回所有股份，出資合共9.69億，即當時估值約30.48億，可以見到貶值之巨，其後在2011年4月又把股權再以75仙出售予All Landmark Properties Limited、Elite Success International Limited、Grand Bright Holdings Limited，這部分之分割比例大約為37.5%、37.5%及25%，出售變為11.36億，估值變為35.73億，現在回看，公司市值已經接近300億，真是2年多間變化可不少。

在招股書披露資金來源，陳美儀的資金來源也沒有說得很清楚。但筆者相信，因為當年周錦輝財力只是剛剛回覆，應沒力籌組這筆大錢，賺的錢也在公司內，所以這筆錢的來源應該來自高息貸款，並由其妻子出面支持，因為購回股份後的，出售方是關連人士和相熟朋友，所以出售的作價估計只算成本給這批賣方，順便把債務轉移給他們。以大約9個月的借款期和這批股票的轉手溢價17.19%計算，年利率約23%，確實不低。

筆已至此，相信大家都明白在上市之前第一次融資的情況，下一集就會談談澳娛在之前及之後的關係。