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阿信屋 睇長線 文若

其實我一直都好鍾意去759阿信屋買野，其實有時覺得佢地小食款式都多過而家個兩大超市，間中都賣得幾平，又近屋企樓下。不過最近一個半月都冇乜點買，到左父親節，阿信屋做返「689折」，我先至買返啲。

早兩個星期就去左阿信屋買野，發覺產品組合又變左啲。如果你一直幫襯開阿信屋既話，你會發覺而家日本來貨既比例細左好多，取而代之就係臺灣貨同歐洲貨。大家喺臺灣睇到既臺啤，或者有排網上好hit既花雕酸菜牛肉杯麵或花雕雞麵，阿信屋都入左唔少貨。相比臺灣賣緊價錢，杯麵喺香港呢邊其實溢價唔少，即使做折，通常都只係會做8折或9折，先同臺灣賣緊既原價差唔多。但啤酒（水果啤）黎講，就平過臺灣20%左右。入臺灣貨，其實最重要係匯率差唔多，未必有好大既升跌幅。雖然一年內港幣對新臺幣由1:3.8跌到1:4.2左右，但相比日圓既波動程度，當然係好濕碎啦。

睇返阿信屋母公司CEC國際控股業績，營業額升10%，但除稅前溢利就跌成半。咁跌法，當然同租金上升同經營成本上升有關，經營成本最主要就來自匯率問題。做零售呢行，最怕就係買開既貨愈來愈貴，一來冇得加價，二來如果換走左啲貨，熟客就未必會再幫襯啦。上星期出盈警話上年度全年虧損，單係投資物業公平價值就蝕約973.2萬（即係舊年九成盈利）。加埋日圓匯率係咁升，毛利率持續探低，2015/16年度個半年業績毛利率得返0.64%，毛利率彈唔起，759想升都難。

不過咁，而家旺區舖頭租金開始減，再加埋貨品組合重組緊，759應該差極有個譜。759喺2013年12月新高做過$4.99，而家跌到得返9毫，插足八成，返到2013年2月水平。出埋業績，最多都只會再跌返去2012年尾，大概5毫、6毫水平。相近類型既零食物語（母公司四州控股），上個月都預告左業績會跌60%-70%，但股價都升到10%，由2014年1月高位5.84都只係跌左四成，CEC明顯跌得太盡。最近睇返阿信屋因為打折頭，門市見返人龍，我覺得759出埋業績後，應該可以睇下長線，博毛利率反彈。

文若

Pokemon Go大爆發 下隻潛力股會是？ 文若

最近香港陷入一片Pokemon Go熱之中，不論男女老幼，近幾天都跑到不同的公園和熱點，希望捕捉小精靈。近日回家，就出現中秋才見到的一家大細到公園遊玩景象。虛擬現實（Virtual Reality，VR）慢慢入屋，令香港人慢慢見識這個科技的威力和潛力。另外，Sony Playstation亦將於10月，正式推出PSVR，希望扭轉電視遊戲的發展頹勢。可見VR技術，在未來有相當龐大的增長空間。

現時香港上市公司之中，直接受惠於Pokemon Go或類似技術的企業並不多，間接受惠的則有舜宇光學科技（2382）、數字王國（547）、創維數碼（751）和圓美光電（8311）。

舜宇光學主要是光學零件和產品之製造商，近年受惠車載鏡頭、航拍儀器和手機鏡頭的需求急增，因此盈利持續上升，過去5年的盈利增長從未低過25%。公司在2015年的年報明確指出，他們將會大力發展VR技術，此發展面向加上本身已有的光學研究、製造的規模，前景和潛力確實不錯，因此一年股價升近1倍，近日亦屢創新高。股價稍為回落到28蚊時，大家可以留意其長線動力。

另外新晉的VR概念股，則有圓美光電。圓美光電為創業版掛牌公司，正申請轉至主版交易。根據文件簡介，圓美光電和其附屬公司正在設計及開發應用光學產品，包括虛擬實境（「虛擬實境」）遊戲頭盔╱ 頭戴式顯示器（「頭戴式顯示器」）及擡頭型顯示器（「擡頭型顯示器」）設備。現時圓美光電與Mobvoi、深圳奇虎、第二空間（北京）均有不同的戰略合作協議，背後合作網絡之建立有助產品推出市場。可是股價在業績公佈後，由1.2水平跌至9毫水平。不過以創業板股票來說，圓美光電確可以交到功課。股價52周新低為0.64，52周新高為1.85，9毫左右是一個進可攻，退可守的價位。

數字王國、創維數碼近年亦大力發展VR技術，前者偏向提供內容，而後者則是提供配套。數字王國近年動作多多，先收購漢傳媒（491）和謝霆峰旗下的Lucrative Skill（視覺特效及電腦圖像製作公司），後來與美國廣播公司（ABC）、樂視、華納音樂、優酷（阿里巴巴旗下）簽訂不同的合作協議，大部分均與VR技術有關，更收購了遊戲開發公司Digital Domain Interactive，發展VR遊戲。動作多多，但盈利表電欠佳，令股價走樣，一年升幅幾乎打回完形。而創維數碼則跟騰訊（700）合作，預計今年將會發布一款分體式VＲ頭盔。創維數碼本身的智能電視的業務發展不俗，至6月為止已有1372.6萬智能電視用戶，這樣的用戶數字推動VR業務，前景確實是不容忽視。這兩隻股份，尤以創維數碼，均可以睇高一線。

文若

變恆指成份股的魔咒 文若

周五恆指服務公司公佈，恆指將會剔除康師傅（322），並加入瑞聲科技（2018）作新一個成份股。過往3年，除了長和系改組引致的成份股變動之外，恆指先後加入了聯想集團（992）、銀河娛樂（27）、蒙牛（2319）、領展（823）、長江基建（1038），並剔除了中國鋁業（2600）、思捷環球（330）、中媒能源（1898）、中遠太平洋（1199）、華潤啤酒（291）。過往任何股份加入恆指，當然是一個很大的榮耀，亦是代表住企業的發展獲得肯定。可是，今時今日加入恆指，可能只是「剎那光輝」，不代表永恆。

綜合過往3年多，數隻成份股加入後，表現不似如期。

5隻新加入恆指的成份股，有4隻在加入成份股後，累積表現甚差，有三隻股份更跌最少30%，表現差劣。瑞聲科技因為近年的智能手機市場持續發展，股價5年前由15蚊起步，升至現時的76蚊，升幅累積4倍，近日與光學股一起熱炒，連日創新高。

這樣的走勢，令我想起一隻前恆指成份股－富智康國際（2038，前名富士康國際）。當年富智康在2005年上市時，招股價$3.88，到2006年9月加入恆指成份股時，股票升到廿幾蚊，以倍數翻升，也是連日創新高。可是，加入恆指一年內，股價最低跌至$1.7。當然，相比富智康，瑞聲科技的基調較穩，而行業的獨特程度，也難以出現當年，富智康被比亞迪（1211）搶生意的慘況。

瑞聲的實力較佳，在將來表現也不會太差，但觀察到恆指新入成份股的表現，以及瑞聲半年來已經升超過50%，瑞聲未來出現回吐的機會非常高。瑞聲在9月5日正式加入恆指，所以各位記得要睇路了！

文若

加息買咩好？ 文若

美國聯儲局下星期召開會議，不少市場人士預期加息機會較大。近日香港股市就因為加息陰霾，由24000點跌至23200點水平。其實我有點覺得，美國加息所引來的反應實在太大，如果美國不加息的話，大家更應擔心環球經濟應該如何走下去。

現時全球經濟仍未明朗，尤其是日本、中國、歐洲各國，經濟數據反映各國經濟前景欠佳。因此，即使美國加息，這些各國亦需要推動不同的經濟刺激措施，以至維持不同的貨幣寬鬆政策。而美國即使加息，每次增加幅度也只可能是四分之一厘，從而令市場減低震盪。美國加息，資金亦未必大幅流向美元體系，相反，資金可能因為美股表現欠佳，而轉投亞洲等新興市場。近期港股強勢，一度突破24000點水平，成交大增，也是因為中國和外國資金流入香港股市。可是，港股升幅多集中在大價股和藍籌股上，如騰訊、中移動、地產股等，中小型股份亦落後。

當然，傳統智慧告訴我們，加息周期之中，我們應該減持穩定收息股份及地產股，買入銀行股，但今年似乎未必如此。美國上次加息，香港銀行未有跟隨，但加息浪潮如果展開，香港銀行也需要跟隨加息，搶按揭的情況也會因此放緩，對銀行業來說未必有利。即使美國加息，長線對香港樓價也未必有抑壓作用，尤其是近來新盤的買家多以投資者為主，加息的影響甚為輕微。而穩定收息股如領展、公用股等，基本因素還算不錯，因此加息亦未必令這些股份股價有所調整。

當然，依我來看，我覺得9月的加息機會仍然不大，始終聯儲局的決定，也需要照顧到外圍經濟的問題。我認為，12月聯儲局會議，才可能正式展開加息周期。即使加息，香港股市的基本因素，不同行業的表現也未必受很大影響，優質地產股如新地（16）等，仍然可以繼續持有。

市場另一焦點，則為中國郵政儲蓄銀行（1658）開始招股。郵儲行為今年全球集資金額最大的新股，但外圍股市環境不佳，可能最終只會錄得數倍的超額認購。但這隻全國第5大的商業銀行，擁有龐大的網點，壞帳水平低，小註購入作少許投資不壞，但如果要看長期的增長回報，則可多等一段時間買入也未遲。

文若

載通增長可期 值博率高 文若

載通（62）旗下有九龍巴士、龍運巴士、陽光巴士等專營及非專營公共運輸服務，並且有數個地產發展及收租項目。上個月，載通公佈過半年業績，收入增加2.2%，但純利就增長17.7%，純利增長跑贏收入增長主要因為燃油成本下跌所致。

載通主要收入來源，為專營巴士業務，尤以九龍巴士為多，單計半年業績，九巴所貢獻的盈利增加1億，增長接近50%。近年九巴推動區域性巴士重組，增加不少特快路線，令其業務可望突破以保鐵為主的交通政策障礙，不少路線的運載率、載客率均上升不少。另一方面，九巴亦作出非常進取的部署，將到站時間預報服務，推及至所有巴士路線，比新創建（669）旗下的新巴和城巴、港鐵（66）更完善。因此，乘客選搭九巴的機會的確增加不少。九巴的運載率和載客量上升，加上燃油成本平穩，九巴所帶來盈利增長，將會是載通的增長動力之一。

而近年龍運巴士亦走向發展期，單計2016年1月1 日至今，龍運巴士已經開辦了3條新路線，延長4條路線的服務時間，當中的6條路線更是收費更高的A線。當然，這些路線剛處投入服務期，短時間內未必可以有效大幅提升客量，但長遠而言，這種的發展模式亦會成為載通專營巴士業務之新動力，有助進一步提升龍運巴士為母公司所帶來的盈利貢獻。

另外，值得留意的是，上個月初，載通全資附屬公司KTRE，正式與新鴻基地產（16）旗下公司，正式接納地政總署就觀塘巧明街車廠，由工業轉為非住宅用途所給予的批準。新地一向都為觀塘的大地主之一，創紀之城寫字樓項目和旗艦商場APM，帶來不少租金收入。而新項目落成後，可望為載通帶來新的收入來源。

載通股價今年都在19元至24元之間徘徊，現價息率5厘，預測PE則為13倍左右。希望穩定收息，又或是追求長遠增長表現的朋友，均可關註。

文若

老人院股不宜沾手 文若

最近的新股新聞，必定談到現時處於上市聆訊階段，經營老人院業務的松齡護老集團。根據上市文件，松齡護老為市場第二大規模的私營老人院集團，在私營市場的市佔率為3%，經營9間院舍及提供1218個宿位，並為市場首隻申請上市的同類企業。

香港人口老化愈趨嚴重，加上本身的社會文化，老人院、安老服務變得更為重要，經營老人院企業理論上面對非常不錯的前景。可是，私營老人院的前景並不一定可以睇高一線。

以松齡護老為例，主要客戶為社會服務署，企業1218個宿位，社署就透過改善買位計劃買下了747個，佔集團的61.3%，而宿位亦佔總計劃的9.3%。社會福利署的改善買位計劃由1998年開始，每年都在私營老人院市場買下一部分的宿位，提供宿位予輪候中的長者，同時亦藉此提升私營老人院的服務質素。

如果單看松齡護老的公司數據，9所老人院中，有4.5間都是在自置物業當中經營，租金壓力成本並不高，亦取得行業的一些認證，服務水平屬中上水平。今次集資所得，預料是減債和發展高檔的老人院「松齡雅苑」之用。可是，再進一步細看松齡護老的基本財務資料，到2016年3月底才錄得流動資產正淨值，但資產負債比率卻3年都維持在300%至400%的水平，負債水平超高。

如果看基本的收益表，以及我們對現時香港的人口老化問題的理解，我們或許會認為松齡護老是一間值得投資的公司。可是，企業的收入來源過度集中社會福利署這個大客戶，政策風險較其他行業為高；同時負債水平嚴重地高，流動資產不足以償還債務。這樣比較下，松齡護老假若順利上市，股價表現也可能極受制政策改變，以及債務水平、息率等問題，投資者也需要審慎，不要太沈迷這些概念。

文若

梁粉股冇運行 文若

上星期，恆隆系公佈半年業績，表現不算差，恆隆地產（101）基本純利增長29%，派息亦增加27%；恆隆集團（10）基本純利增長24%，派息則未增加。業績報告的數字對辦，唯恆隆集團的業績報告第6頁的前言，內裡有段文字令人驚訝：「只要現屆政府能連任，況且沒有理由相信不會連任，我們終可期望住宅市場在未來數年會變得更健康。」，變相在報告支持梁振英連任。

以上市公司來說，這種政治表態確實非常稀有，尤其是支持一位民望極低，不得主流商界歡心的政治領袖。當然陳啟宗性格一向惹火，說話都極之尖銳，經常批評財爺曾俊華「守財奴」，做好其堅定「梁粉」的角色。

投資未必與政治很有關係，但集團主席支持那位領袖，就等於考驗他們的政治觸覺和判斷力。李嘉誠、包玉剛等大商家的堀起，與他們的政治判斷力有相當大的關係。因此，我就檢閱數隻「梁粉」股由2012年3月23日（梁振英當選前）至今的股價表現。

6隻精選「梁粉」股之中，只有鄭家純的一隻新世界發展可以跑贏大市，升幅超過兩成，其他股份跌幅由36%至64%不等。現時政局未明朗，由誰人選特首尚未知述，陳啟宗首先發炮，其實是相當不智的做法。太早下註，過早歸邊，未必會付上政治代價，但肯定會證明到企業的老闆眼光不濟。ABC的號角奏響，梁振英大位不穩，我覺得梁振英可以連任機會甚微。「梁粉」股票，或是早日離場為妙。

文若

英鎊下跌 敏感股點算？ 文若

英鎊今晨大幅下挫，一度挫近6%，創31年新低。英鎊敏感股挨沽，長和系股份大跌，匯豐（5）、渣打（2888）、保誠（2378）亦跌1-2%，但這些下跌又是否反映企業實際面對的情景？

英國脫歐程序正式啟動，法國總統奧朗德率先表明，英國脫歐需要負上其應有代價，而歐盟各國亦可能為了阻嚇其他國家脫離歐盟，而對英國是次脫歐更為強硬。「硬脫歐」在即，英國的金融業應該首當其衝，面對極大的困境，近年匯豐和渣打的業務表現疲弱，亞洲業務再不能推動兩行業績出現奇跡，再加上脫歐的不明朗因素，兩行走勢轉差定然是意料中事。匯豐和渣打近日出現「小陽春」，反彈不少。但長遠而言，兩行的走勢將會趨向下行，德意誌銀行近期的問題，兩行下跌空間就更大。

至於保誠，雖然同樣為金融股，保誠亦會受到英國脫勾影響。然而，保險業相對銀行業來說，流動性較低，未必會即時反映到英國脫勾的影響。另外更重要的因素是，保誠是以英鎊為業績報告的單位，而匯豐、渣打則是以美元作單位，而保誠的過半收入都是來自亞洲和美國，英鎊下跌更有利保誠的匯兌收益。因此對保誠來說，匯兌收益足以抵銷英國前景不明的負面影響，匯豐、渣打的投資者，可以考慮轉至保誠。

而長和系方面，電能（6）、長江基建（1038）都是公用股，而英國脫歐對公用事業的衝擊並不大，短期當然會造成相當大的匯兌損失，但兩間企業不斷擴大版圖，預料對他們的影響不大。即使英國經濟下行風險增加，公用股業績也不會受太大影響，但短期內走勢仍見疲弱。而長和（1）主要在英國經營電訊業務和零售業務，預料影響較大，尤其是經濟下行影響消費者消費意慾，中短期亦不宜沾手。

文若

傑青間新鴻基係乜東東？ 文若

近日的熱門話題，莫過於2年內供斷樓的女傑青。這位傑青目前為新鴻基資產管理董事，在這裡就很多人不自覺地將新鴻基公司（86）與新鴻基地產（16）拉上關係，以為女傑青本身都在地產商工作，因此才供斷她那層樓。

新鴻基公司與新鴻基地產確實有點遠親關係，但已經講到上一代的分家了。如果認識香港的企業史，就知道新鴻基地產本身由馮景禧、郭得勝、李兆基「三劍俠」創辦，而在1969年後，三人就各自分家，分道揚鑣。郭得勝繼續經營新鴻基地產，李兆基就創辦恆基兆業，而馮景禧則成立新鴻基財務，經營金融相關的業務。新鴻基金融，其實與新鴻基地產完全無關。

新鴻基公司後來由馮氏後人賣盤，售予聯合系的李明治家族。去年，李明治家族出售新鴻基金融的70%股權予光大證券，成為中資在港的旗艦。新鴻基公司當中，主要業務只剩下新鴻基金融的30%股權和UA亞洲財務的大部分股權。

講完公司歷史和發展後，都要睇睇公司的近年表現。新鴻基公司半年業績大幅倒退，主要是因為去年出售新鴻基金融所產生的利潤入帳所致。現時主要業務，其中一項就為UA亞洲財務。UA亞洲財務的中期業績比去年同期倒退六成，但比上年度的下半年表現有所改善，集團指主因為中國業務壞帳改善所致。

然而，中國的債務問題仍然未見起色，而美國即將進入加息周期，預料對借貸業務構成負面影響。雖然目前股價的市帳率僅0.6倍，在眾多中小型金融股當中為低，但行業前景不明朗，對股價將會構成中長線的壓力。股價由2015年的5月高位8蚊樓上，大跌至4蚊的水平。現時預測息率為5厘左右，屬於頗高的水平。可是中長線來說，新鴻基公司未能看得太樂觀，在5蚊樓上可以開始考慮離場。

文若

六中全會在即 應捧文化產業 文若

六中全會將於下星期召開，外界都相信習近平會藉六中全會，就未來的人事變局定調，以及提出從嚴治黨的方針，進一步打擊官員、黨員的貪腐問題。當然，今次六中全會，將為明年的十九大揭開序幕，亦會某程度決定十九大的政治局委員和常委人選。

今屆六中全會，大題目將放在意識形態和黨的建設問題當中。而對建設意識形態來說，文化產業必定是一個好夥伴。中國現時的國策，是希望透過發展國內文化產業，輸出中國文化到國際市場，結合傳統文化與創意產業，為中國帶來經濟收益之餘，亦可以鞏固中國的軟實力。根據統計，2015年的中國數字創意產業產值，達到接近6000億的水平；而去年的中國電影總票房收入，亦達到440億的史上新高。不計今年刷新票房收入記錄的《美人魚》及其他新上榜電影，十大票房收入最高的電影，有7部就來自2015年的電影，不少更是中國自製的電影，票房收入以十億計。可見，文化產業確實有不少的增長，而文化產業的發展，對黨的意識形態建立也有很大的作用。

電影相關股份，如星美控股（198）、南海控股（680）、阿里影業（1060）、橙天嘉禾（1132）、IMAX中國（1970），相信都會受惠於電影票房收入大幅增加，以及電影產量急增兩方面的動力。而當中的首選，為星美控股、南海控股、IMAX這類院線股份。

另外，值得一提的還有TOM集團（2383）。TOM集團在中國大陸經營數碼媒體業務，並經營中國文學原創數碼出版平臺POPO。POPO在之前的財政年度，已達至收支平衡。中國的出版業和文化業正處於與互聯網接軌的時期，再加上「互聯網＋」的國策推動，TOM集團在這方面已有先天的優勢。大家亦可在六中全會的時候，留意這股票的走勢。

當然，還有一類股份要留意的，就是博彩股。雖然中國政府近年的打貪力度大增，已令澳門博彩收入大跌，不少博彩股跌超過60%，至近月才由低位回升。但整體而言，六中全會將會進一步打擊貪腐問題，並嚴格監控公費使用，相信將會進一步打擊博彩股。因此，這類股份中短期都不應沾手。

文若