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支撐高成長股泡沫的邏輯將逐一破滅——最壞的時候也是最好的時候 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/23686064
自蛇年以來，創業板、次新中小板為首的高成長股經歷了一波瘋狂的上漲，大幅跑贏主板指數。我認為，創業板破萬億市值以及40倍的PE，並不是簡單地高成長就能解釋的，雖然創業板瘋狂是建立在朝陽行業未來成長的確定性上的，但短期的泡沫主要原因是由於市場偏好的變化，就如同2000年科技股泡沫和美國漂亮50泡沫一樣，預期再美好，也需要實實在在的業績和合理的估值。當然不可否認，科技股泡沫和美國漂亮50泡沫後，都有公司最後脫穎而出，但其餘大部分公司基本都是大跌，有的甚至破產。現在A股大部分的成長股結局已經注定了。

  具體來說說創業板的市場偏好問題。

  1. 3-4月份的經濟數據顯示經濟弱復甦的基本面，傳統藍籌股特別是週期股的業績反彈疲弱，市場資金毫不猶豫的選擇撤離。在經濟弱復甦的情況下高成長股票的業績確定性很高且短期無法證偽，由於A股的投資者風險偏好一直較高，價格和趨勢比價值更重要，投資者傾向追求成長股，偉大而短期無法證偽的故事容易將股價推至泡沫，對於那些股價在低位的大藍籌（比如中國建築、中化學、魯泰等）總是懷有偏見，同時投資者的視野偏短，要求的回報率偏高，而機構相對排名的壓力過大，有嚴重的博弈情結。中國的機構都喜歡抱團取暖，再加上散戶煽風點火，創業板的瘋狂也可以理解了。

  2. 有很大一部分成長股大漲是基於管理層的利益訴求，全流通解禁（或股權激勵）之前大股東有做高業績配合資金拉升的意願，只有不斷拉高交投才會活躍，去年有段時間創業板嚴重縮量，按照那樣的情況全流通後根本無法出貨，一砸就跌停了，沒有對手盤。可以對比07年的牛市後期藍籌股的行情，這和05年的股改有很大關係。

  3.最後從市場角度看，IPO停發導致部分優質股成了稀缺股，市場上的高成長只能是越來越少，資金自然追捧。

 因為人性的種種缺點導致了市場短期的錯配，以上三點的邏輯打破只是時間問題。

  我多次強調，很多高成長都是偽高成長，業績大增只是短期的幻覺罷了。現在創業板中即便是那些真正有價值的股票也已經有泡沫了，每次有泡沫來的時候，絕大部分人都會說：不，這次不一樣，相信我，他不是泡沫。比如「XX是高成長公司，未來發展空間很大，以XX%的增速來看現在估值高是合理的」。但事實上，太陽底下沒有新鮮事，投機從未改變。

  很多創業板自上市來能夠連續高速成長主要是因為規模小，利用IPO的募資成長速度很快，但很多細分小行業的創業板公司成長是有瓶頸的，不能夠持續的。只有極少數成長股能夠真正長大。大部分股票很可能在上市幾年後逐漸趨於平庸，有的股票在解禁後可能就會回到原點，有的偽成長股故事就要講不下去了，業績最終會說明一切，大部分成長股的邏輯毫無疑問最終會破滅。比如有的企業利用募資不斷的異地擴張堆積庫存，利潤增長是虛幻的：易華錄、藍色光標、銀江、大部分環保公司這些都是靠BT模式不斷擴張，大量的現金是擴張的前提，一旦募資用完，高速成長期也將過去，可以看到這些公司的現金流非常緊張，大股東甚至質押大量股份。還有一些就更為誇張，利用財務手段連續三年高速成長，目的在於3年後的全流通，或者股權激勵。另外，PEG可能是一個偽命題，資本市場上往往都會認為去年考10分，明年考20分的學生遠比去年考90分今年考95分的學生來得好，這是多麼可笑，偉大而短期無法證偽的故事更容易吸引人，而對於那些股價在低位的優質股票總是懷有偏見。偏見何時能夠消失，偽成長何時能夠證偽我不知道，可能就是明天，可能也在明年（有些成長股一季報已經出現苗頭，例如大族激光、康得新、水晶光電等）

  另外，據我的觀察，今年1月份以後，創業板部分個股全流通後大宗交易平台開始出現密集放量減持，找一下數據不難發現今年的減持力度和廣度都是很大的，接盤方大部分都是機構席位，從成交量上看，創業板持續縮量上漲表示機構接盤的籌碼鎖定。機構重倉創業板的邏輯除了高成長短期的確定性和抱團取暖外，最重要的一點就是高成長股的稀缺性。但是這種稀缺性毫不牢靠，市場近期有傳聞新股上市要取消持續盈利條件，IPO的開閘就是一個引爆點。很多成長股的唯一性和稀缺性不再，大量的小企業上市後，很多股票立馬失去價值（比如某某是行業唯一的上市公司）。這一天可能很快就要來到。

    綜上，支撐中國版的「漂亮50」高成長股泡沫的邏輯將逐一打破。信號就是IPO的開閘，一旦經濟有再度復甦的預期，那麼週期股的邏輯就會反轉。可以預見的是，未來一段時間內，滬深300，特別是上證50指數將會跑贏創業板和中小板指。

   雖然本人很早之間就一直看空創業板，現在看是明顯低估了創業板上面三點的泡沫邏輯，不過我從未感到惋惜，也正是因為A股市場不斷的有這樣短視的偏見，才使得我們的藍籌股估值趨於合理（相比較過去），對比港股更能高判立下（港股的小盤股估值更是嚴重低於我們的創業板）。雖然無緣這些高成長的泡沫，但我們才有機會低價買入真正優秀的股票。在成長股瘋狂的情況下想要做到不為所動真的很難，大家都在追尋高成長熱門股，投資冷門股和低估值藍籌更需要勇氣，巴菲特2000年錯判科技股行情的時候也被人恥笑（最後結果呢？），可見要做到真正的人取我棄，人棄我取是多麼的難。真正的大師能穿越時間的河流，遠離那些短期的紛擾，站在不同的角度和高度看懂好生意的模式，看清一個企業真正的價值，低估時買入，高估時沽售。理解好生意、好公司、好價格。有時候投資更是一種自我修行。

   我的建議是現階段應該買入低估值的藍籌股（特別注意週期股的逆襲），關注被人拋棄的冷門低估股，尋找可能出現拐點的股票，迴避那些高高在上的高確定性的成長股。繼續尋找成長股，一定要找到拐點開始或週期底部的時候（參照彼得林奇的理論）。很多偽價值投資者在泡沫最大的時候買入，同時高舉價值投資的邏輯，根本不會察覺到泡沫，這注定比投機的人死得更慘（投機這波創業板高成長股行情的人看見破位至少還會止損）。

  最後，說的悲哀一點，創業板在股市的地位現在就像房地產在中國經濟的地位，雖然不合理，但也只有創業板的一些權重股高成長靠得住，如果創業板崩盤，主板的藍籌股雖然能夠跑贏，但也不太可能獨善其身，只不過可能跌的少一點罷了。

獨力支撐美國經濟的消費尚能飯否？

http://wallstreetcn.com/node/25640

標普500指數在經曆數天大幅波動以後，受到上週五好於預期的就業數據支持大幅反彈。與此同時，上週日經指數的大跌，看起來也使標普指數陷入了大幅波動，而本週一日經指數開始企穩了。一個經典的問題再次出現在眼前：股票市場驅動了經濟，還是經濟驅動了股票市場？

理論上，股票市場應該能驅動經濟增長。當投資者發現經濟復甦正在醞釀之中，他們應該會買入股票，而這應該又會通過新增實體投資引導經濟的復甦。然而，自從金融危機爆發以後，美國股票市場已經經歷了大幅的上漲，但經濟復甦一直還處於某種程度的沉寂之中。上月，標普500指數突破了2007年7月創下的歷史高點1643.85，但美國仍不能產生足夠快的經濟增長來填補2008年金融危機帶來的工作崗位的流失。

然而，從另一個層面上說，股票市場看起來的確在很大程度上驅動了美國經濟增長——只不過是以一種與我們一般分析所不同的方式。觀察以下幾個圖表，可以看出從2007年至2013年一季度，美國GDP每個組成部分對整體GDP的貢獻變化。

（從左到右從上到下分別為，私營部門投資、消費、政府支出和淨出口）

第一，因為進口規模已經下降，美國貿易赤字對GDP數據的壓力已經減少了。

第二，從2007年起，美國私營部門投資規模就出現了大幅的下跌，而到現在還沒有真正的恢復。這是因為上次私營部門投資是直接由房地產泡沫驅動的，在找到另一個泡沫替代之前，私營部門投資可能都不會恢復。

第三，在危機爆發以後，政府支出對GDP的貢獻大幅上升，因為財政赤字走高。之後財政赤字下滑，政府支出的貢獻也下滑了。

第四是最有趣的一點，消費對GDP的貢獻大幅上升。

在房地產市場崩潰，投資陷入下滑趨勢之後，上述的變化告訴我們，美國經濟已經「換擋」，變得更多地依賴消費者驅動。

第一眼看起來，這是相當不尋常的。畢竟，在2008年金融危機以後，大家的共識是美國已經走進了「去槓桿化」的時期，因為消費者為了降低負債水平，將減少他們的支出。在金融危機爆發以後，美國總的消費水平的確出現了下滑，但在2009年一季度已經築底，並在後來快速反彈，正如上面的圖表所顯示的。危機爆發以後，我們可以看出一個大體的趨勢。

（家庭和非營利性私人消費支出，單位百萬美元）

應該怎麼解釋這種明顯的消費增長趨勢呢？這種趨勢已經把美國經濟拉出衰退，並在今天繼續驅動美國經濟以緩慢的速度增長。

可以肯定的是，工資和薪水並沒有足夠的上漲來解釋這種趨勢。據美國勞工統計局的數據，根據通脹調整以後，美國人的平均薪酬在2007-2013年間之增長了約1.3%，同時實際上在私營部門，佔總勞動力約80%的生產工人和基層工人的工資看起來甚至出現了下滑。

這些指標強烈地說明了，工資和薪水並不能解釋這段時期消費強勁的增長。我們必須在其他方面解釋這種消費的趨勢。

第一，我們應該假設，當利率被下調至接近零的水平，家庭收入應該存在一次性的增加，因為抵押貸款債務人以更低的利息重組了他們的貸款。這可能是QE計劃在刺激實體經濟需求上，最為強勁的正面影響。

接著，利用股票上漲和因此帶來的財富效應，我們可能可以解釋消費的上升——包括消費佔GDP比重的上升。

因為股市上漲，投資者實現了收益，並傾向於相應地增加他們的消費。然而，這些消費大體上只能被較富有的家庭分享，因為只有他們持有了金融市場的財富。所以，這種財富效應傾向於製造一種兩極化的經濟結構——直接通過在華爾街實現的感知上的收益傳導，而對社會的其它部門只能通過迂迴的方式傳導。雖然如此，這仍能導致消費上升，因此也可能促使GDP增長。

如果上面的分析師正確的，那麼美國經濟對股票市場上漲的依賴，要比很多人想像的要大。財富效應依賴於財富增加的感知，而這導致了在股市上賺了錢的人花更多的錢。如果財富增加的感知開始消失，不但股票市場會遭受打擊，而且消費水平也會下滑，進而導致GDP下滑。這又可能加強了股市下跌的趨勢——一輪又一輪的，直到經濟觸底。

那麼，問題就變成了，現在股市的上漲有多堅實，驅動股市上漲的市場感知有多穩定？現在美國經濟已經運行在自我感覺良好的感知上，這種感知的程度比很多人想像的要更大。如果這種自我感覺良好的感知持續，那麼在某種程度上緩慢的經濟復甦也可能無限的持續下去——應該沒有人預期經濟會有更為實質性的發展，除非發生一些重大的變化。

中國影子銀行體系支撐房地產

http://wallstreetcn.com/node/49689

毫無疑問中國房地產泡沫是一個熱議的話題。金融時報日前撰文稱，中國影子銀行體系支撐房地產發展。

先來看下面這張圖，

很明顯，信貸流入房地產非常突出，這也表明這裡存在著相當高的風險。

2010年以來，中國政府已經試圖給樓市降溫，導致開發商幾乎不可能從銀行獲得貸款。由於缺乏資金，開發商不得不放慢開發節奏。這也造成地產開發商，尤其是資本較小的開發商想方設法的獲取資金。這些資金並不是來自銀行，因為監管機構對於向開發商發放的貸款依然嚴格控制。相反，開發商們正轉而求助於中國的影子銀行系統——一個由游離於正規銀行部門之外的融資渠道組成的複雜網絡。

中國影子銀行有著各種偽裝。最基本的就是非法地下錢莊，主要分佈於沿海富裕地區，向被主流銀行忽略的小企業提供高息貸款。

然而中國多數影子銀行是合法的。非銀行金融機構中規模最大者當數信託公司。信託公司迎合富有投資者的需求，通過放貸給高風險客戶特別是房地產開發商來確保它們允諾的高額回報率。

金融時報評論稱，

中國領導層並未意識到信貸增長的負荷已經超出了他們所能控制的範圍。上海銀行間同業拆放利率（簡稱Shibor）隔夜利率，已升至14.33%，創造了中國改革開放以來的歷史記錄，而一個月前的隔夜拆放利率僅在4%左右。同時影子銀行為房地產融資所帶來的影響還波及的其他依託於房地產發展的行業。CreditSights 評論稱，影子銀行放貸已經遍及中國一線和二線城市，因為那裡的房地產價格正在飛速上漲。

值得注意的是，較小的地產開發商資產負債表顯示至少50%的債務是從信託公司融資，而更值得擔憂的是這些資金幾乎都用於項目初始階段，這樣很自然使得開發商和信託公司處於贖迴風險中。雖然目前尚無此類事情出現，但一個不爭的事實是增發已經不可遏制的湧現。在房地產需求和價格不斷攀升的情況下，增發或許是正確的。但誰能預料將會如何呢。

根據上交所上升的127個房地產開發商資產負債表顯示，短期債務約佔其總債務的40-50%。這樣來看，一旦信託公司或者其他影子銀行出現資金撤退等問題，那麼再融資壓力將加大。顯然，這些事情很大程度上取決於監管機構是否會有所行動。

對於中國的監管機構，Michael Pettis在6月末對於中國央行"錢荒「事件的曾評論稱，

」除了信貸創造和擴張，中國人民銀行是一家幾乎沒有應對任何市場變化經驗的央行。」

王俊煜自述：移動搜索“三要素”，支撐起豌豆莢10億美金估值

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0116/57951.html

豌豆莢現有3億用戶，日應用分發量超3000萬。

為什麼會做豌豆莢?

我2009年到麗江旅遊，那時候用的iPhone弄丟了，就買了HTC G1——世界上第一台Android系統的智能手機。雖然我在Google工作，但卻是第一次接觸Android，真的被震撼了。

因為Android的開放性，我預感到Android將超越iPhone的iOS，成為世界上最大的智能手機操作系統。因為我在Google是做產品的，所以我對產品和需求方面非常敏感，當時的Android系統太粗糙了，我想找一些內容和應用都無從下手，我意識到，一個絕佳的機會出現在了自己的面前。

2009年年底的時候，我也面臨兩個選擇，是去 Mountain View(Google總部)還是去唸書，結果去找了趟開復(李開復)，就變成創業了。開復有一句話特別簡單，你要去 Mountain View 什麼時候去都行，要去唸書更是。但趕上移動互聯網的潮流，五年十年只有一次 。

搜索的初心

我在最初遞交給開復的PPT中，這麼描述我想做的事「移動互聯網內容入口」。雖然沒明說是做搜索，但表達的意思其實就想做的是移動端的搜索。

豌豆莢在2010年時候就嘗試做了移動互聯網搜索，但是發現那時移動互聯網還不成熟，用戶沒有那麼強的(搜索)需求。豌豆莢並不是97年的Yahoo，而是2000年的 Google，在傳統搜索引擎無法滿足移動時代搜索需求的時候，移動搜索有新的機會。

移動互聯網搜索的「三級火箭」

我可能沒那麼高深，如果非要我對應王小川的三級火箭，那麼我可以說豌豆莢做移動搜索有三個要素——「全面準確」、「直達行動」和「情景化」。在做移動搜索中，我們總結出這三個要素，和這三個要素有關的我們就去做，無關的我們就不去做。

我經常思考，豌豆莢要是失去了什麼，就什麼都不是?——是對用戶的價值。豌豆莢的每個產品，都會有用戶價值，核心是服務用戶。

2010年，豌豆莢以「手機助手」為起點，在電腦上做了豌豆莢Windows版，讓用戶可以通過電腦帶寬不費手機流量的把內容下載到手機上，當時還沒有「手機助手」這個詞。這其實解決的是三要素中的「直達行動」問題。2011年2月，豌豆莢用戶過一百萬，這樣的成功讓我知道，我們只要為用戶提供實在的利益、好處，我們就能成功。

(i黑馬註：王俊煜這裡說的「直達行動」，指移動互聯網時代，用戶每個需求都能立即獲得可消費的內容——直達行動。而2010年，流量限制了消費者的移動內容消費需求，所以豌豆莢通過手機連接電腦不費流量上網，來解決「直達行動」的最初級問題之一。)

2011年1月， 豌豆莢從「創新工場」畢業，搬到了知春路「錦秋國際」的一處240平米的四居室民宅，當時的房租每個月一萬六。4月，我們就在這個民居中上線了Windows 端的應用搜索，解決的是「全面準確」的問題。

當時市面上已經有十幾家應用商店，我知道應用商店能賺錢，別人也問豌豆莢要不要做個應用商店，我覺得和別人做一樣的東西沒有什麼價值。我發現，雖然已經有很多應用商店，但是他們的應用都不全，所以我們就做了應用搜索。用戶在一個搜索框裡面，就能找到所有應用商店中的應用，這解決的是「全面準確」的問題。

2012年，我們還是在做「全面準確」——應用搜索，但是重點放在了手機上，所以也融合了「直達行動」元素。2012年，Wifi和移動網絡已經相對成熟，所以手機上網已經完全可以接受了，「直達行動」問題得到初步解決。

2013年，我們開始嘗試移動搜索範圍擴大，在應用搜索外加入了視頻、電子書搜索等——這還是在做「全面準確」的事兒。2014.1.3 豌豆莢收錄不重複應用和遊戲超100 萬，「視頻搜索」累計用戶突破千萬。

(i黑馬：周鴻禕和王小川做搜索的路徑基本相同，先用工具滿足用戶單點需求(殺毒or輸入法)，獲得用戶量之後，尋求突破，通過各種方式給用戶裝上瀏覽器，截流之後再推搜索。其實，豌豆莢玩法也類似，先用工具滿足用戶單點需求，獲取大量用戶之後，再往搜索導流量。王俊煜在發佈會現場說了和馬化騰相同的話「移動互聯網才是真正的互聯網」，按這個邏輯發展下去，豌豆莢作為移動端的搜索工具，必將與Google、百度等傳統搜索巨頭在「真正的互聯網」中相遇。有趣的是，豌豆莢是移動互聯網搜索的原住民，他靠的是移動端工具的突破。)

搜索沒有定式

「情景化」是未來我們在移動搜索中會做得更多的事。大家現在想到搜索的時候，還是會想到一個「框」，豌豆莢其實不是一個「框」。以後，根據場景，移動搜索可能不需要輸入任何的內容，就能給你想要的東西，這一定是能夠實現的。手機，甚至智能手錶等，會根據當時的情景給你想找的東西。

我試用過可穿戴設備，發現它們的屏幕都太小了，可能不是一個移動互聯網內容消費的入口。

(i黑馬註：手機等移動設備比 PC 更「瞭解」用戶，不僅是用戶對不同內容的口味偏好，還包括用戶所處的時間、地點、甚至生理、心理狀態等信息。移動時代的搜索結合這些數據，將打開新的可能性。王俊煜不認為，可穿戴設備是內容消費入口，但從其「情景化」的戰略看，他默認可穿戴設備是「數據的入口」。)

1.2億美元融資用了15分鐘搞定

我在去年8月份，去見孫正義之前，看了他的一篇演講，發現軟銀對移動互聯網的佈局讓我很震撼，這些佈局可以促進豌豆莢發展，這是我接受軟銀的投資原因之一。

我們當時收到了很多投資機構的offer，但是最終選擇軟銀是因為他們能支持我們獨立的發展，整個公司的決策權和控制權還是在我們創始團隊手中。我們融資是在2013年9月談的，第一次見孫正義就談成了。會議只有短短的一個多小時，我準備了20多頁的幻燈片，然後花了15分鐘把它講完了。有趣的是，孫正義也拿出了一個PPT，給我們講了軟銀的戰略。

王俊煜：移動搜索「三要素」，支撐起豌豆莢10億美金估值

http://www.iheima.com/thread-3858-1-1.html
每一次採訪，他都會提起Google。而這回，王俊煜又提了11次。

元月十三，豌豆莢對外透露，獲得軟銀領投的1.2億美元B輪融資，DCM和創新工場跟投。據傳聞，此次股權稀釋約為15%——保守估計，豌豆莢已經成為了中國互聯網又一家10億美元量級的公司，並且，它仍在獨立發展。
始於2009年12月，2010年初起步，2014年初十億美金估值，短短四年時間，王俊煜藉著移動互聯網的風口騰飛了。1.2億美元，對於他來說，只是起點，而夢想終點是——搜索，成為移動互聯網的Google。

以下內容，為王俊煜自述內容整理：

豌豆莢現有3億用戶，日應用分發量超3000萬。


為什麼會做豌豆莢?


我2009年到麗江旅遊，那時候用的iPhone弄丟了，就買了HTC G1——世界上第一台Android系統的智能手機。雖然我在Google工作，但卻是第一次接觸Android，真的被震撼了。


因為Android的開放性，我預感到Android將超越iPhone的iOS，成為世界上最大的智能手機操作系統。因為我在Google是做產品的，所以我對產品和需求方面非常敏感，當時的Android系統太粗糙了，我想找一些內容和應用都無從下手，我意識到，一個絕佳的機會出現在了自己的面前。


2009年年底的時候，我也面臨兩個選擇，是去 Mountain View(Google總部)還是去唸書，結果去找了趟開復(李開復)，就變成創業了。開復有一句話特別簡單，你要去 Mountain View 什麼時候去都行，要去唸書更是。但趕上移動互聯網的潮流，五年十年只有一次 。


搜索的初心


我在最初遞交給開復的PPT中，這麼描述我想做的事「移動互聯網內容入口」。雖然沒明說是做搜索，但表達的意思其實就想做的是移動端的搜索。


豌豆莢在2010年時候就嘗試做了移動互聯網搜索，但是發現那時移動互聯網還不成熟，用戶沒有那麼強的(搜索)需求。豌豆莢並不是97年的Yahoo，而是2000年的 Google，在傳統搜索引擎無法滿足移動時代搜索需求的時候，移動搜索有新的機會。


移動互聯網搜索的「三級火箭」


我可能沒那麼高深，如果非要我對應王小川的三級火箭，那麼我可以說豌豆莢做移動搜索有三個要素——「全面準確」、「直達行動」和「情景化」。在做移動搜索中，我們總結出這三個要素，和這三個要素有關的我們就去做，無關的我們就不去做。


我經常思考，豌豆莢要是失去了什麼，就什麼都不是?——是對用戶的價值。豌豆莢的每個產品，都會有用戶價值，核心是服務用戶。


2010年，豌豆莢以「手機助手」為起點，在電腦上做了豌豆莢Windows版，讓用戶可以通過電腦帶寬不費手機流量的把內容下載到手機上，當時還沒有「手機助手」這個詞。這其實解決的是三要素中的「直達行動」問題。2011年2月，豌豆莢用戶過一百萬，這樣的成功讓我知道，我們只要為用戶提供實在的利益、好處，我們就能成功。


(i黑馬註：王俊煜這裡說的「直達行動」，指移動互聯網時代，用戶每個需求都能立即獲得可消費的內容——直達行動。而2010年，流量限制了消費者的移動內容消費需求，所以豌豆莢通過手機連接電腦不費流量上網，來解決「直達行動」的最初級問題之一。)


2011年1月， 豌豆莢從「創新工場」畢業，搬到了知春路「錦秋國際」的一處240平米的四居室民宅，當時的房租每個月一萬六。4月，我們就在這個民居中上線了Windows 端的應用搜索，解決的是「全面準確」的問題。


當時市面上已經有十幾家應用商店，我知道應用商店能賺錢，別人也問豌豆莢要不要做個應用商店，我覺得和別人做一樣的東西沒有什麼價值。我發現，雖然已經有很多應用商店，但是他們的應用都不全，所以我們就做了應用搜索。用戶在一個搜索框裡面，就能找到所有應用商店中的應用，這解決的是「全面準確」的問題。


2012年，我們還是在做「全面準確」——應用搜索，但是重點放在了手機上，所以也融合了「直達行動」元素。2012年，Wifi和移動網絡已經相對成熟，所以手機上網已經完全可以接受了，「直達行動」問題得到初步解決。


2013年，我們開始嘗試移動搜索範圍擴大，在應用搜索外加入了視頻、電子書搜索等——這還是在做「全面準確」的事兒。2014.1.3 豌豆莢收錄不重複應用和遊戲超100 萬，「視頻搜索」累計用戶突破千萬。


(i黑馬：周鴻禕和王小川做搜索的路徑基本相同，先用工具滿足用戶單點需求(殺毒or輸入法)，獲得用戶量之後，尋求突破，通過各種方式給用戶裝上瀏覽器，截流之後再推搜索。其實，豌豆莢玩法也類似，先用工具滿足用戶單點需求，獲取大量用戶之後，再往搜索導流量。王俊煜在發佈會現場說了和馬化騰相同的話「移動互聯網才是真正的互聯網」，按這個邏輯發展下去，豌豆莢作為移動端的搜索工具，必將與Google、百度等傳統搜索巨頭在「真正的互聯網」中相遇。有趣的是，豌豆莢是移動互聯網搜索的原住民，他靠的是移動端工具的突破。)

搜索沒有定式

「情景化」是未來我們在移動搜索中會做得更多的事。大家現在想到搜索的時候，還是會想到一個「框」，豌豆莢其實不是一個「框」。以後，根據場景，移動搜索可能不需要輸入任何的內容，就能給你想要的東西，這一定是能夠實現的。手機，甚至智能手錶等，會根據當時的情景給你想找的東西。


我試用過可穿戴設備，發現它們的屏幕都太小了，可能不是一個移動互聯網內容消費的入口。

(i黑馬註：手機等移動設備比 PC 更「瞭解」用戶，不僅是用戶對不同內容的口味偏好，還包括用戶所處的時間、地點、甚至生理、心理狀態等信息。移動時代的搜索結合這些數據，將打開新的可能性。王俊煜不認為，可穿戴設備是內容消費入口，但從其「情景化」的戰略看，他默認可穿戴設備是「數據的入口」。)

1.2億美元融資用了15分鐘搞定

我在去年8月份，去見孫正義之前，看了他的一篇演講，發現軟銀對移動互聯網的佈局讓我很震撼，這些佈局可以促進豌豆莢發展，這是我接受軟銀的投資原因之一。


我們當時收到了很多投資機構的offer，但是最終選擇軟銀是因為他們能支持我們獨立的發展，整個公司的決策權和控制權還是在我們創始團隊手中。我們融資是在2013年9月談的，第一次見孫正義就談成了。會議只有短短的一個多小時，我準備了20多頁的幻燈片，然後花了15分鐘把它講完了。有趣的是，孫正義也拿出了一個PPT，給我們講了軟銀的戰略。

四數字支撐　美無懼首季成長轉弱

2014-05-12  TCW

受到冬季異常寒冷影響，四月底出爐的美國第一季國內生產毛額（GDP）成長率僅○．一％，創二○一二年第四季來最慢速度，但對美國聯準會來說，這只是小插曲，聯準會對後市似乎絲毫不擔心。 美國聯準會在經濟成長率公佈的同一天，再度宣佈第四度縮減購債規模，至今累計共減碼四百億美元，如無意外，最快十月將完全退場。 根據聯準會的公開聲明，之所以樂觀的理由是：經濟動能已經從先前快速下滑轉為逐步回升，特別是家庭消費支出上升更快速。 聯準會的樂觀並非沒有根據。美國三月份個人支出經季節調整比前月攀升○．九％，寫下二○○九年八月來最大增幅；同時二月份消費支出增幅也由○．三％上修為○．五％。而三月份個人所得增加○．五％，增幅為七個月以來最大；個人儲蓄率則從四．二％降到三．八％，是去年一月以來最低。 天候因素、基期墊高造成首季GDP低成長率 簡單說，這三項數據說明，美國人賺得多，花得更多，對於一個消費佔整體GDP高達七成的國家來說，當然是利多。隨著消費上揚，廠商生產意願也拉高。美國供給管理協會（ISM）四月製造業指數為五十四．九，也為去年底以來最佳。美國巴克萊資本首席經濟學家狄恩馬奇（Dean Maki），從以上數據來看，代表第二季商品和服務的消費後頭都有穩定動能，因此本季經濟成長率可望加速至三％。 那究竟是什麼拖累第一季經濟成長率？答案是投資部門，不論是企業投資和房地產投資雙雙都面臨下滑，例如商業投資疲弱，比上一季衰退二．一％，創一年來新低，而房地產部門也比上一季衰退五．七％，連續兩個季度負成長。 有兩點原因可以解釋，首先是天候因素居多，第二則是基期問題，特別是房地產，去年曾經數季維持兩位數成長，加上今年聯準會加快縮減量化寬鬆腳步，使得投資人進入貨幣政策轉折前的觀望期，未來很快就會逐季恢復健康成長。 有趣的是，嚴寒氣候也帶來一些商機。特別是家電用品和公用事業上，相關廠商如美國家電大廠惠而浦的第一季業績，出現前低後高，同時該公司也預估第二季到年底業績都將逐季升溫。

BP：全球原油還能支撐53年

來源: http://wallstreetcn.com/node/99415

英國石油公司（BP）最新的年度報告顯示，全球剩余石油還能用50多年，其中美國因新發現頁巖油，已探明儲量大幅增加。 據BP的最新數據，截止2013年底，全球已探明石油儲量為1.688萬億桶，按目前的開采速度還可維持53.3年，較前年小增1.1%。不過，在過去的10年里探明的石油儲量增加了27%，即3500億桶。 本次報告中新增的儲量包括俄羅斯新探明的9000萬桶和委內瑞拉的8000萬桶等。石油輸出國組織（OPEC）依然占據統治性比例，為總儲量的71.9%。 美國方面近年來頁巖油概念火熱，BP稱美國擁有442億桶已探明儲量，較上份報告增加了26%，也大幅高於美國能源信息署（EIA）公布的預測 - 334億桶。這意味著美國頁巖油企業手中的資源可能要比早先的市場估計多出不少。 在儲采比方面，中南美地區拔得頭籌，即按當前儲量可開采速度，中南美洲還可開采123.83年，而亞太地區墊底，只有14.03年，這意味著中國未來可能更多的進口石油，而對全球供給造成壓力： 下圖顯示了2013年全球主要的石油貿易流向：

“全球最大的O2O電商”，萬達的野心靠什麽支撐？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0904/145462.html

i黑馬：萬達聯手百度，騰訊，組成“騰百萬”，進軍電商。不做實物，不賣商品，只做服務，定位於“全球最大的O2O電商”。萬達電商要實現這一野心，至少要超過美團的規模，即年銷售規模400億以上。但僅憑萬達線下的資源還不足以支撐萬達電商的野心，要想成為電商界的新巨頭，特別是要成為“全球最大的O2O電商”，就必須走出萬達，把目光投向更廣袤的線下。


王健林稱，萬達電商不做實物，不賣商品，只做服務，定位於“全球最大的O2O電商”。

這一思路是對的，如果總是循著阿里、京東的模式與足跡亦步亦趨，恐很難超越。唯有別出機杼、另起爐竈，才有可能打開一片天空。

鑒於萬達的資源、實力和決心，萬達電商具有成為巨頭的潛質，與騰訊、百度合作後，成功的機率無疑更高。如果做得成功，還有可能與阿里、京東三分天下，勢成鼎足。

不過，萬達電商要做“全球最大的O2O電商”，至少要超過美團的規模，即年銷售規模400億以上。但僅憑萬達線下的資源還不足以支撐萬達電商的野心，要想成為電商界的新巨頭，特別是要成為“全球最大的O2O電商”，就必須走出萬達，把目光投向更廣袤的線下。

以電商的眼光來看，萬達線下資源並不豐富

百度了一下，淘寶賣家近1000萬，天貓6萬余，京東5萬多(自營除外)，美團的合作商家有多少?百度沒有給出答案，但按其400億的銷售規模推算，怎麽著也是百萬級。

萬達的商家有多少?王健林說“再過幾年，萬達有近200家萬達廣場，8至10家度假區”，就算200家，每家500戶合作商家，也不過區區10萬之數。要知道，電商是虛擬的，容量是無窮的，實體店是有面積的，商品是有限的。200家萬達廣場10萬戶商家，其經營的豐富度顯然跟淘寶、天貓、京東、美團不在一個層級。

而且，200家萬達廣場分布在全國眾多城市，其密度可想而知，與電商沒有地域限制不同，萬達集團再牛，也無法把200座萬達廣場搬到一起，形成淘寶天貓一樣無所不包的商業生態系統。

全國大多數城市沒有萬達廣場，有的地方也多只有1家，有2到3家的只有少數幾個特大城市，間距也很遠。也就是說，消費者關註的只有距離他最近的那家萬達廣場，問題就來了，他為什麽要在手機上裝一個萬達的APP?有什麽理由成為萬達的註冊會員?

從產業來看，萬達集團現有地產、酒店、百貨、院線、K歌、旅遊六大板塊，地產、旅遊基本是一錘子買賣，百貨大而不強，酒店、影院、K歌裝一款美團的APP足矣，選擇還更多，為什麽要裝萬達的APP，並註冊成會員?

從資源的角度來看，萬達電商不能局限於萬達自有資源，否則無法對消費者產生強大的吸引力。

從盈利的角度來看，萬達電商需要海量商家

騰訊、百度為什麽要投資萬達電商?當然是為了賺錢。萬達電商不做實物，不賣商品，怎麽賺錢?

根據網上公開的信息，三巨頭“搭夥”成立的新萬達電商依然走的是大會員、大數據、大支付路線，但如果僅僅局限於萬達自有資源，則萬達電商只能服務於線下生意的成長，提升萬達廣場的集客力、競爭力，優化消費體驗，增強顧客黏性，難以創造更大的價值。

這一點，從銀泰、大悅城等實體零售企業的實踐中已經得到了證明：大會員、大數據對線下生意有幫助，但作用有限，基本上還是屬於錦上添花型，對銷售與盈利的推動作用非常有限。想必騰訊、百度投資入股萬達電商，也絕不僅僅是幫助萬達集團擴大線下的生意。

事實上，只要看看阿里集團對大數據的布局有多麽廣泛，就可以推想出萬達電商根本不可能通過大會員和大數據賺錢。阿里布局多年，可以說是無孔不入，也還沒聽說它的大數據帶來了多少利潤。即使萬達電商能基於大會員、大數據賣點廣告，導點流量，也必然與“全球最大的O2O電商”的盈利能力相去甚遠。

當然，與BAT中的B、T合作，對萬達打造“智能廣場”肯定大有裨益，預計百度地圖、搜索將成為萬達電商的“標配”。而騰訊的各個應用平臺，也會為萬達電商引流，分發，甚至不排除萬達自此切斷與美團的合作，將其團購業務交由百度糯米網獨家代理。但這些措施也不過對原有業務的優化與改善，帶來的增量也必有限。

因此老笑判斷，萬達電商的收入來源最主要的部分可能還是來自支付帶來的資金沈澱、互聯網金融以及由此帶來的衍生收益，恐怕這才是騰訊、百度所看中的。

看看支付寶吧，如果沒有支付寶，就沒有阿里“一超獨霸”的電商帝國，就沒有令各大銀行心有余悸的余額寶，也不會有後來的“阿里銀行”，阿里集團近年來令人眼花繚亂的收購行動，也與支付寶帶來的洶湧流水密切相關。支付寶為什麽能獲得成功?當然是依托淘寶、天貓強大的商業生態、完善的支付場景。

萬達電商要發展支付，僅僅依靠一、二百家萬達廣場、上十個萬達度假區是遠遠不夠的。騰訊的財付通也推出了很長時間，為什麽就是幹不過支付寶?還是因為騰訊電商做來做去都沒有大的起色，支付場景遠不如淘寶、天貓豐富、立體。倘在線上，萬達支付一樣幹不過支付寶，因為萬達沒有“線上”。

而線下支付對萬達來說是個非常好的機會，一是支付寶剛剛落地，覆蓋面還不算太廣，還有非常多的機會;二是目前的線下支付幾乎被銀聯卡壟斷，但銀聯卡運作方式相對傳統，優惠不多，居高不下的刷卡費更令無數商家恨得牙癢癢。如果萬達支付能夠解決安全、便捷等技術難題，應用範圍足夠廣，優惠力度足夠大，有萬達集團的線下資源為突破口，有騰訊銀行、萬達銀行為之背書，打造一個線下支付寶也未必沒有可能。

而如果僅僅局限於萬達自有資源，萬達支付顯然難以打局面。從盈利的角度來說，萬達電商也需要海量的合作商家。

開放合作，建立泛萬達商家聯盟，萬達電商才有未來

萬達電商不僅僅著眼於萬達系的服務提升、體驗優化，也不會滿足於提取大數據，服務於線下萬達生意的成長，而是誌在打造“全球最大的O2O電商”，以王健林不服輸的個性，必然冀望其成為阿里集團一樣的行業巨頭。

老笑猜想，新的萬達電商必會將通過騰訊、百度的多個平臺以及萬達廣場、度假區進行大力度推廣、分發，其會員賬號將融大會員、大數據、大支付等功能於一體，具有消費積分、優惠支付(購物、消費、購房、度假、停車等)、個性化推送、快捷服務等諸多功能，其應用範圍預計會以萬達廣場、度假區為突破口，並很快覆蓋百度糯米網、騰訊應用平臺等，還會涵蓋萬達廣場合作商家的非萬達店鋪，並逐步向更多的線下實體店、線上電商平臺延伸。

在開放合作、利益共享的大旗下，一個以支付為紐帶、以會員共享為連接的泛萬達商家聯盟將在數年內形成，海量的合作夥伴共同形成了包羅萬象的商業生態，萬達電商的註冊用戶才有可能達到“億級”，如果達到1億，按每戶余額100元計算，僅資金沈澱一項就可達100億元;而如果做到5個億，沈澱資金就高達500億!真到了那一天，萬達電商成為阿里一樣的電商帝國還遠嗎?

本文經品途網授權轉載

【黃金晨報】加息預期與地緣緩和夾擊 黃金下探測試1240支撐

來源: http://wallstreetcn.com/node/208064

本文由“黃金頭條”網站供稿。黃金頭條是專業貴金屬網站，為廣大黃金、白銀投資者提供最優秀的市場資訊。

黃金周三小跌。雖然昨日數據平淡，但因近期美國經濟數據總體強勁推動加息預期升溫，提振美元和美股走強，打壓金價一度逼近1240美元的七個月低位。另一方面，大部分俄軍撤退令烏克蘭局勢持續緩，金價再失避險支撐。

現貨黃金下跌5.39美元，跌幅0.43%，報1249.71美元/盎司。日內最高觸及1257.80美元/盎司，最低下探1243.65美元/盎司。

截至9月9日，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較前一個交易日增加3噸，為788.72噸。

全球機構一致看空金價，1240美元/盎司將是短期內的強力支撐位。

利好因素：

1.中國總理李克強周三（9月10日）在天津達沃斯論壇致辭時表示，中國經濟不會出現硬著陸，下半年和今後一段時間將加快發展方式轉變，以結構性改革推進結構性調整，推進體制創新和科技創新，使中國經濟保持中高速增長。

2.法國統計局周三（9月10日）公布數據顯示，法國7月工業產出月率意外增長0.2%，分析師預估中值料工業產出將下滑。分項數據顯示，焦炭及其精煉品，礦業/能源/水產出，以及電力設備產出錄得增長，其余分項一致惡化。

利空因素：

1.美國商務部周三（9月10日）公布的數據顯示，經季節性因素調整後，美國7月批發銷售月率增長0.7%，預期增長0.6%，前值修正為增長0.4%。

2.美國勞工部周二（9月9日）發布的數據顯示，7月份JOLTs職位空缺為467萬，較前一個月創下2001年2月以來最高點的468萬減少2000。這表明在上個月放緩招聘之後，美國企業可能會加快招聘步伐。

3.據外媒周三（9月10日）報道，歐盟今晨再次未能就是否執行對俄追加制裁達成一致。意大利外長稱，一些成員國認為應擱置制裁，因為烏東部停火狀況目前良好。

4.烏克蘭總統波羅申科周三（9月10日）稱，國內70%的俄軍已經撤回俄方境內。這是有望和平結束烏克蘭戰亂的新跡象。不過，他同時指出，要維持停火並非是一件易事，親俄武裝一直在試圖激怒政府軍。

後市展望：

◆ 南非標準銀行在報告中稱，從上周四(9月4日)金價的下跌可以從美債收益率的變動中尋到重要線索，同時也能印證當前整個金融市場是如何看到美國經濟的複 蘇。首先，至少目前為止市場完全不認為美國存在通脹上行的風險，對於黃金這類抗通脹商品無疑是個承重的打擊。其次，該行認為近期美國實際利率再度走高，很 大程度是因為通脹下滑。在其它條件都較為中性的環境下，美國實際利率走高明顯利空黃金，加上美債收益率上揚，更是限制了金價的反彈空間。

◆ 法國巴黎銀行也指出，盡管上周美國8月非農遠遜於預期，但本周美元和美債收益率依然延續升勢。預計這樣的情況在本周美國8月零售銷售數據或是下周美聯儲貨幣 政策會議之前都不會改變，這也意味著在這期間金價仍將承壓。本周美國舊金山聯儲即將公布的一份研究報告可能會引起一定的關註，該報告對追蹤未來美聯儲貨幣 政策的風險有很好的指引效果，有助於恢複市場對利率上行風險的關註度。美國利率提高將增加持有黃金的機會成本，削弱投資黃金的吸引力。

◆巴克萊銀行也認為，美國近期的經濟數據多數強於預期，黃金缺乏實物需求支撐，投資者也缺乏信心，金價可能會進一步回落。

◆香港永豐金融集團研究主管Mark To表示，“強勁的美元對黃金和其他商品有進一步的影響。市場目前似乎認為提前加息取決於經濟數據。黃金當前的支撐位於1240水平，但可能回撤至1200水平。”

◆Kitco 首席技術分析師Jim Wyckoff周三稱，“技術面來看，隔夜金價進一步跌破1250美元，並收在該水平下方，暗示短期金價有望下探6月初低位1240美元。不過，後市金價 可能會迎來一波修正反彈。至於上行方面，多頭若想重奪優勢必須收在1275美元上方。上方強勁阻力自隔夜1280美元下移至1275美元，下方關鍵支撐位 於1241.70美元。”

◆瑞士MIG在當地時間周三(9月10日)的報告中寫道，黃金隔夜錄得長下影十字星，這表明買盤興趣上升。黃金上方阻力位於4月9日高點1278（同時也是下行趨勢阻力）；進一步阻力位於8月28日高點1297。黃金下行支撐位於1240水平。

周四關註重點：

09:30 澳大利亞8月季調後失業率

09:30中國8月工業生產者出廠價格指數

09:30 中國8月CPI

09:30 中國8月PPI

14:00 德國8月CPI

14:45 法國8月CPI

16:00歐洲央行公布月度報告

20:30美國上周季調後初請失業金人數

全球最大證交所指數跌破關鍵支撐點

來源: http://wallstreetcn.com/node/208961

紐交所綜合指數（NYSE）代表的市值超過16萬億美元，是世界上最大的證交所綜合指數。而美東時間10月3日，該指數破了200天均線，這還是2012年末以來的第一次。

要知道，當時有驚無險，因為很快時任美聯儲主席伯南克就推出了“開放式QE”來拯救全世界經濟。但這一次，恐怕就沒那麽幸運了。你懂的……

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