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悲歌已在遠方響起，理性者應該撤退 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/31554701

本文來自申銀萬國的策略報告，在一片瘋狂看多的情況下，罕見的出現了這篇邏輯嚴謹，客觀理性的報告。

照理謹慎的賣方這時候應該幸災樂禍、狠踹大盤，但是我還是希望保持客觀，融資標的範圍還在擴大，狂熱的趨勢不會因為疲弱的經濟數據馬上停下來；當然，風險的累積終將在未來帶來一次5.30那樣的悲劇，所以悲歌已經在遠方響起，但或許不是眼下。

一、細細複盤！到底為什麽漲？

結論：前200點上漲和經濟密切相關，後100點的確關系不大。

本輪上漲邏輯是什麽？

20140612：5月金融數據出來超預期，未來經濟穩、政策寬已經無法證偽，依計行事，觀點更加積極，沿著“三新”思路開辟新戰場，次新股票、新行業（教育、移動醫療）、上證中的有色、小銀行。（隨後，在海外大宗品的帶動下，有色行業先於上證指數啟動，成為做多的先鋒。）

20140616：李克強總理在泰晤士報上撰文有信心實現7.5%的GDP目標，政策與經濟的交誼舞——昨日重現？（回過頭來看，外資打消了我們4月海外路演時的顧慮，當時擔心中國地產崩盤，信用風險爆發）

20140619：網下新股中簽=彩票中獎？新股抽血不是核心矛盾，堅定看多上證指數，成長不死，但需要堅持主動縮容（要知道，我並不經常使用“堅定”這個詞匯）

20140702：跨界成長之夢：主動縮容的重點方向是跨界成長（這是歷史潮流，不管價值投資者多鄙視，問題是後來竟然可以靠跨界成長把上證指數帶動百點上漲，而且幾乎消滅了15億以下市值的公司，把註冊制之前的殼資源炒作玩到了極致）。

20140706：熱議退市制度和滬港通

20140710：熱錢流入港股（現在回頭看，部分因為歐洲降息）。

20140714：夏季策略《虛實相生，跨界成長》直接看多到2300，邏輯三條：經濟穩、政策寬；四中全會降低國別風險溢價；滬港通。

7月24日，匯豐PMI創18個月最高水平，上證指數當天強勢上漲，（當然，事後看，還可能是有人提前知道了打老虎要公布的事情，以超預期的速度驗證了我們夏季報告看多的第二條觀點）

20140804：大方向繼續看多，無非是節奏和空間的爭論

20140805：平行世界最忌諱左右搖擺！（開始強調成長的機會）；當周一周回顧《周期余溫，成長唱戲》

20140807：2013產業資本是存量玩法；2014年是增量玩法。《局中人——以產業資本視角慧眼識跨界英雄》，再次鼓吹跨界成長和產業資本的作用

20140813：對7月金融數據的策略想法：余溫尚存。邏輯：降息預期無法證偽。

20140817：秋老虎，做結構（繼續鼓吹跨界成長和各種主題）

之前，幾乎可以用精確來形容，所以看我的推理過程就能很清楚地理解市場為什麽上漲，或者說是如何一步步上漲的。

如果說前200點的上漲和經濟無關，那不客觀！如果非要說無風險利率下行，那麽為什麽5月不漲呢？，但是，從下面開始，市場和我想的不一樣了！

20140827：政策只是擠牙膏；“狼來了”喊了太久，投資者累覺不愛；未來可盼的好消息又少了一個，繼續兌現收益。我的邏輯：寬松將逐步被證偽，無風險利率難以繼續下行，未來沒有更多好消息了。

20140831：戒貪，靜心分析中報（中報比預期的好一點，結合之前超預期的二季度GDP和工業企業利潤，市場開始線性外推，經濟不好，企業利潤也可能好，因為轉型已經成功了……同時，在那個周末，中金所下調滬深300股指期貨合約的最低交易保證金）

20140903：永遠不要試圖叫醒一個裝睡的人？（市場對改革降低風險溢價的樂觀預期無法證偽，圖已經畫出來，樂觀的情緒自我強化，有些開始類似去年的創業板）

20140905：外資三個月首現流出！散戶運動進行時……2000億保證金流入市場，融資余額不斷創出新高

後面100點的上漲的確和經濟關系不是特別大，到底忽視了什麽？肯定不是什麽無風險利率下行、居民大類資產配置變化。我也和一些新進場的資金（包括小的產業資本、營業部大媽）聊了聊，關鍵就是市場對改革降低風險溢價有樂觀預期，得承認邊際上是改善的，但是投資者已經樂觀外推到速勝論了，甚至一些散戶還帶上了民族主義色彩，你無法證偽過度樂觀的情緒的。然後就是你樂觀了，得有錢啊，中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬也能融資炒股票），這個周末幹脆直接擴大融資標的範圍，你們愛小股票，不能光給你們融資買大股票對吧……這是初步思考，進一步思考請見後面部分。

二、解決短期問題，首先得想清楚長期問題

結論：只有早已進行了兩年的結構牛市，不會有全面牛市

1.   每個股市投資人心中都有一份牛市情結。如果說2013年股票市場的“中國夢”是轉型創新，承載者是以傳媒、軟件等新興產業為代表的創業板中的大市值公司（詳見2013年初《價值型策略的“中國夢”》）；那麽2014年的“中國夢”是改革進步、跨界創新，承載者是國企改革為代表的各項改革潛在受益標的，是主板指數中的小市值品種。申萬策略於2014年初提出“主動縮容、投資50億以下跨界成長小市值公司”（2014年初報告《平行世界》），目前市場上15億以下小市值公司已經所剩無幾，而且大部分為ST。看看中證500指數，其實結構性牛市從2012年末已經拉開序幕，不知不覺，輕舟已過萬重山，牛市早已近兩年。

2.   資本市場從來就是從一個泡沫前行到另外一個泡沫。“Random walk”理論告訴我們線性外推是市場預期的常見走向，而線性外推的幅度是由後期假設驗證情況和風險偏好走向決定。2013年投資者對創業板大市值公司盈利預測不斷上調，盡管2014年被證明過度樂觀，持續下跌讓投資人付出了慘痛的代價，但是2013年年內無法證偽，持續的逼空行情也讓不少資深投資經理如坐針氈。2014年，這樣的趨勢正在主板逐步形成，反彈或許仍將延續，但是我們仍然對“牛市論”持理性的懷疑態度。

3.   常見的邏輯之一，無風險利率下行提升市場整體估值。其實在申萬策略體系中，無風險利率下行有三個層次，第一，貨幣市場無風險利率，以銀行間回購利率、長期國債收益率等為量化表征；第二，實體經濟的無風險利率，以票據貼現利率等為量化指標；第三，股市無風險利率，是居民在大類資產配置時，與股票形成替代效應、但被投資者認為相對安全性較高的各類資產中，收益率最高的那種資產的預期回報率，是一種機會成本概念。2013年末，很多投資者期待剛兌打破引發無風險利率下行，其實指的是這個層次的無風險利率。時間來到2014年的三季度，這一切沒有發生，反倒是衰退性寬松導致了實體經濟無風險利率的下行，央行公開市場操作導致了貨幣市場無風險利率的下行，但是投資者將概念偷換，且忽視了衰退性寬松終將迎來信用風險溢價的大幅上行。反之，如果地產基建再次托底成功，無風險利率又很難處於低位，魚與熊掌不可兼得。實際上，2013年就開始的中證指數牛市與無風險利率下行又有什麽關系呢？

4.   常見邏輯之二，改革降低風險溢價帶來牛市。反腐、加強國防軍工等令人振奮的舉措令投資者感受到了陣陣新風，並線性外推出對改革進程的樂觀預期，而新華網連續多篇股市相關文章更是刺激了投資者的神經。但是，我們認為中長期看，“深水區”的改革充滿艱難險阻，非一日之功，甚至連相對容易的國企改革方案都延後至2015年由中央深改小組出臺；而金融改革中的利率市場化改革更是直接放緩（無風險利率的下行部分還得歸功於此）。所以，改革降低風險溢價是偉大、光榮而正確的，但是也一定要認識到改革的漸進性，由此帶來牛市更值得商榷。

5.   常見邏輯之三，經濟不好，企業利潤也能改善。二季度GDP超預期達到7.5%，工業企業利潤和上市公司業績也略超預期（主要還是靠量，非金融上市公司收入增速提升0.9%，毛利率提升0.2%），但是部分投資者已經將趨勢線性外推，認為隨著融資成本下行和去產能進行，上市公司利潤將先於經濟複蘇。而我們認為2季度業績略超預期恰恰是穩增長托底政策的效果，而這樣的政策更多是“托而不舉”，近期匯豐8月制造業PMI、四大行新增貸款、地產銷售等經濟數據持續低於預期，而更多反映經濟圖景的螺紋鋼等期貨價格不斷創出新低。考慮到下半年GDP平滑走勢和企業盈利基數問題，預計A股、非金融、非金融石化14年業績增速分別是8-10%、0-5%、0-2%，未來兩個季度逐季下行（詳見9.3業績分析報告）。股市與經濟之間的關系是典型的小狗與主人的關系，跑得遠了，必然需要回調，經濟如果是平著走，整體試圖走牛市，很難，只有代表轉型的公司跑出結構性牛市更為現實。

6.   常見邏輯之四，大類資產配置和全球資產配置行為變化帶來牛市。地產價格不漲了，余額寶收益率下降了，大類資產配置無處可去，於是投資者進入股市是常見的牛市邏輯，這種說法忽視了地產價格如果真的不漲了，很難穩住，銷售在政策刺激下階段性恢複之後，可能就得面臨下跌，在以地產為代表的資產價格下行的潮流中，居民財富其實將被消滅，而經濟隨之產生的負面影響對股市的作用將遠超投資者預期。還有一個常見邏輯就是，外資不管中國經濟情況如何，歐洲貨幣寬松導致錢多了就要配置中國。其實A股今年並未真正因為美國QE退出下跌過，為什麽歐洲寬松了我們就會上漲？3-4月海外路演時，國際投資者擔心中國剛兌破裂，信用風險爆發，對中國非常悲觀，外資持續流出，要知道，那時候A股比現在還要便宜！到2季度GDP公布後，信用風險危險期度過，滬港通帶來良好預期，海外投資者重新布局中國，才有了外資持續流入。所以，外資真的不看中國基本面，只要便宜就買中國股票嗎？邊際上看，8月28日至9月3日，全球基金流出A股和中概股1.1億美元，專投中國的股票型基金更是流出6.2億美元，創今年3月中旬以來的周度新低，恒生國企指數整體走得也弱於上證指數。我們姑且不論歐洲降息後外資是否還會重新流入，能確定的一點是，現在的估值和未來的經濟趨勢對外資來說，並沒有那麽強的吸引力。當然，目前滬港通尚未真正開啟，QFII和RQFII額度早已用光，即便外資想進來也進不來。

7.   所以，整體牛市並不現實，結構牛市更加合理。短期看，以上幾點邏輯的證偽尚需時日，“永遠不要試圖叫醒一個裝睡的人”，難以找到當頭的一盆冰水作為負向催化劑，反彈就會延續。

在幾根陽線之後，和投資者聊得最多的就是，是不是因為地產真的不行了，居民大類資產配置真的沒地方去了，所以要進股市？我始終覺得資產配置行為只是一個結果，如果股市沒有賺錢效應，錢怎麽會配置過來？但是錢沒有增量進入股市，如何會有賺錢效應？雞生蛋、蛋生雞。股市漲是需要邏輯的，所以要探討的是背後的規律，而非資產配置行為。當然，如果你說圖走得很好，周線和月線挺漂亮的，老百姓看圖說話進場買股票，地產的錢也來了，我會覺得你很真誠，比一邊喊著無風險利率下行，一邊不敢買藍籌，卻在交易跨界成長的朋友，邏輯清晰多了……

三、短期市場：二月重現

市場在發生什麽？

現在真的就是二月重現了，跨界成長成為殼資源股票堂而皇之的上漲理由，在15億以下的股票數量僅剩下12家，其中僅剩3家尚未停牌（寶誠股份、ST景谷、ST宜紙），總市值100億以下、股價3元以下的股票僅剩21家，其中5家為ST股票……甘肅衛視有一檔節目，用一只“草泥馬”（羊駝）選股票，大幅跑贏市場……“上帝欲使人滅亡、必使人瘋狂” ，註冊制推出前，殼資源股票一定會絢爛異常！但繁華散盡的時候，也是因果輪回。

撐死膽大的，餓死膽小的。這種市場是交易型基金經理搶錢的天堂，看圖說話、聞風而動，憑著本能在交易。當然，稍微理性點的，一肚子主動縮容小票，業績雖然很好，但最近天天怕暴跌，每天早上賣點，看下午沒暴跌再買回來。

今朝有酒今朝醉！5.30總有一天回來 但是不知道什麽時候，又沒看到什麽明確的大利空，在A股，只要不是太差，大多數時候投資者就是要做多的，有個兄弟說的對:“ 大多數人是忍不住的 ”。在此之前，瘋狂的市場就是接著炒！

四、周末三件大事：監管層擴大融資標的；經濟數據近乎崩盤；銀行存款偏離度管理。

大家看了很多關於經濟數據和銀行存款偏離度管理的點評了，但是擴大融資標的這塊還沒看到，而且我覺得從邊際影響看，可能反而是股市加杠桿的影響大，所以先從這里開始。

1、股市繼續加杠桿：人造牛市的一招險棋

研究為本，數字為憑，我們團隊對融資余額上限的上限進行了測算，傅靜濤分析師考慮了以下4個約束：

(1) 融資余額不可超過可進行融資融券標的流通市值的25%

(2) 證券公司進行兩融業務，需要計算風險準備，扣減凈資本，扣減比例為10%

(3) 證券公司財務杠桿存在限制，限制證券公司的總資產擴張，構成融資余額的限制

(4) 客戶可用作保證金的資金余額，乘以融資融券的杠桿率構成了融資余額的上限

測算下來，融資余額上限的最小值也接近1萬億人民幣，目前融資融券余額還不到6000億，還看不到明顯約束，融資余額還可以繼續上升！

最需要註意的是，近期關於融資（我直接去掉了融券，因為A股想融到券真心不容易）放開的一系列動作：中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬也能融資炒股票），這個周末幹脆直接擴大融資標的範圍，人造牛市就是這樣來的，當然，以後有一天火燒營業部，門口拉橫幅（像我一樣經歷過一輪完整牛熊的投資者肯定都經歷過）也是這樣來的，但是，現在短期肯定是上行趨勢的助推器！

當然，放開融資標的範圍，本來就是市場化的改革方向，這是偉大、光榮而正確的。可能是我太謹慎，在15億以下股票都快被消滅幹凈的時候，放開融資標的範圍，我心里還是有點發虛的……所以我說投資如人生，當知進退、有節制，但是市場怎麽可能如此理性呢？

2、近乎崩盤的經濟數據：封殺了指數上行空間，但不能阻止跨界成長的短期瘋狂

我不是宏觀分析師，沒必要重複那些經濟數據了，反正就是一句話：很差，差到接近2008年四萬億之前的狀態了。

我是策略分析師，關鍵是市場會如何解讀這樣的經濟數據。

（1）有些人說，這數據不能反映經濟真實情況，因為已經轉型了。

申萬策略：還是那個問題，轉型有這麽快嗎？就像去年很多人說，創業板大市值公司最後業績會超預期，最後證明很難，因為再轉型也是經濟整體的一部分，皮之不存、毛將焉附？看看消費數據就知道了，也不會太好的。

（2）降準降息概率增加。

申萬策略：好吧……我們看看是否能夠進入降息周期，悲觀的人擔心的是流動性陷阱

（3）上漲和經濟沒關系，反正是人造牛市，接著炒，你看老百姓都進來買股票了，身邊那麽多人平常不問股票的都來問了。

申萬策略：第一部分就是回答前200點和經濟肯定有關系，最近100點的確關系小一些，但如果把和經濟有關系的都跌回去，比如，外資發現現在的經濟狀況和他們4月底的時候擔心的一樣？那麽，權重藍籌下跌，臺子塌了，小股票繼續瘋狂？不知道，至少指數上行的空間已經被封殺了。至於老百姓的這個行為，兩根陰線就結束了，那你幹脆和我說圖走得好，我覺得更真誠。

（4）周末對近乎崩盤的經濟數據對股市到底有什麽影響的討論其實是一次最好的倉位調查，結果很顯然，多頭氛圍濃厚，倉位不輕，尤其是活躍的交易型選手，關鍵是這時候監管層還給提供了融資。

（5）看長一些，這樣的經濟數據，被約束的貨幣政策，加之終將推出的註冊制，最終市場將一地雞毛，但是短期瘋狂的趨勢不會因為經濟差而輕易結束，所以，歌已在遠方響起，但暫時無法阻止市場短期的瘋狂！

3、銀監會、財政部、央行等12日聯合發布的《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》明確,商業銀行應加強存款穩定性管理，,約束月末存款“沖時點”,月末存款偏離度不得超過3%。另外,商業銀行不得通過理財產品倒存、同業業務倒存等手段違規吸收和虛假增加存款。

申萬策略：很簡單，從季末到日均，攬儲壓力更大；剛兌未破，存款壓力更大了，理財也不會真正成本下降，無風險利率下行只是個多頭壯膽的傳說。銀行更加惜貸，經濟後面怎麽起來？

五、操作建議：調整過後，交易型選手仍將樂不思蜀；但是戰略型配置機構一定要左側規避類似3月開始的慘烈下跌。

圖：從申萬金融工程情緒指標看：危險



圖：長周期股東增減持指數，臨近2011年高點：



調整過後，如果你是交易型、靈活型的選手，很簡單，找融資範圍擴大受益的標的。

顯然，申萬策略不是好的交易型選手，我覺得投資如人生，當知進退，有節制。在市場狂熱的時候，戰略配置型機構一定要兌現收益，左側撤退。

結論：悲歌已在遠方響起，狂熱的市場卻仍然沈浸在“上漲與經濟無關”的自我安慰中。我們進行了仔細複盤，2200點前的上漲與經濟有關，之後的確關系削弱，改革降低風險溢價暫時不會證偽，短期調整後市場仍有望活躍，但是，近乎崩盤的經濟數據封殺了指數上行的空間；商業銀行存款偏離度管理可能提升無風險利率。

房貸松綁？央行隱晦答複：等文件，各地已在行動

來源: http://wallstreetcn.com/node/208710

近日，關於“認房不認貸”的首套房標準松綁的傳言鬧得沸沸揚揚。對此，中國人民銀行副行長劉士余回應稱，“具體內容要等文件”。而對於今年是否會出臺相關政策，他更是直言不諱：“各地都在行動了嘛”。

據《新聞晨報》，在昨天的全球央行對手方協會會議的間歇，有媒體記者向準備離席的劉士余提問，“首套房貸”標準有沒有調整？劉士余回應稱：“等文件。”同時補充道，“惠民生，調結構，始終是我們工作的重中之重”。

當記者連連追問是否意味著今年可以出臺相關政策時，劉士余邊走邊稱“各地都在行動了嘛。”

近期，福州、杭州及南京等地相繼出臺了購房人償清購房貸款後，再申請房貸時按照首套房認定的相應松綁政策。本周一，市場就開始流傳四大行首套房認定標準將放松，房貸還清即算首套。本周二下午，上海樂居更是表示，興業銀行、浦發銀行已率先放開限貸，執行認房不認貸。

對於這種“認房不認貸”的趨勢，交通銀行首席經濟學家連平表示，過去市場比較火熱時，限購限貸是針對當時的情況，“現在情況變化了，針對性做些調整，松綁限購是大趨勢。”

民生證券也認為“此政策意在刺激居民改善性住房需求，對沖高按揭利率、高稅費、人口老齡化等不利因素沖擊，維系房地產鏈條的正常運轉。”

民生表示，在房地產政策方面，政府會總體“保持定力”，不會輕易用降息或者全面信貸擴張刺激總量，但仍會“有所作為”，通過擴大供給保障基本住房需求。

同時，政府會更尊重市場，讓銀行自主決定是否放貸及給予優惠，並註意分城施控，房價壓力較大的北上廣繼續限購，二三線城市能放開限購的就放開。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

第三波地王潮高燒 “降溫藥”已在路上？

來源: http://www.yicai.com/news/5020766.html

拍不了地難受三天，拍了地難受三年。這或許是眼下參與制造地王的開發商們共同的心聲。

從2004年土地供應的“8·31”大限至今，國內土地市場大體已經歷三波“地王潮”：第一次出現在2007年前後，第二次在2010年前後，第三次便是2016年。這一次，全國樓市分化劇烈，去庫存攻堅戰剛剛過半，局部地區的地王就已呈高燒之勢。

蘇州今年以來的土地出讓金額已超260億元

截至5月底，今年全國地王總數已超100宗，“高總價、高單價、高溢價”的土地出讓已成上半年房地產市場的最顯著寫照。“不參與搶地將面臨斷糧的風險，搶了至少可以博一個未來的預期。”曾在國內一家排名前五的房企從事土地投資工作的第三方人士林蒙(化名)告訴第一財經記者。

不過，歷史總是驚人的相似，前兩次的經驗告訴我們：“地王潮”總是發生在樓市量價齊升、庫存下降的背景之下，隨之引發的是嚴厲的宏觀調控，最終使得市場降溫。參與其中的開發商們則都要考慮同一個問題：我拿下的地王能“解套”嗎?

搶地大戰

5月，全國“地王”大戲愈演愈烈，“面粉貴過面包”又成普遍現象。

5日，北京昌平3宗地塊均刷新區域新高，全部“面粉貴過面包”;13日，南京248億元出讓7幅地，建鄴區G11地塊經過88輪競拍，最終以88億元成交，溢價率114.6%，成為南京年內總價地王;27日，信達地產以123億元奪下杭州奧體中心地塊，溢價率96%，創出杭州總價地王;30日，合肥拍賣10幅地，溢價全部超過200%……克而瑞信息集團(下稱“克而瑞”)的統計顯示，截至今年5月底，全國“三高”地王總數超過100宗，半數以上溢價超過100%。

總體上，各城市土地市場與樓市之間存在極強的正相關關系。在上海、深圳等城市出臺調控政策後，蘇州、南京、杭州、合肥等二線城市樓市接過了上漲的接力棒，佛山、東莞等城市則受益於一線城市的外溢效應出現補漲行情。

5月30日，合肥拍賣10幅地，溢價全部超過200%

絕大多數分析認為，“地王”頻現緣於樓市火爆情緒蔓延至土地市場，使得房企“補庫存”欲望強烈，以及部分城市供需失衡助推了房價的上漲預期。

樓市局部過熱，使得開發商往熱點區域紮堆搶購土地，推高地價，而地價的上漲又進一步提升房價上漲預期。市場上，每一宗“地王”的拍出，都被視作周邊樓盤的一場狂歡，在售樓盤借勢漲價已然成風。

克而瑞分析師謝楊春表示，供求關系是直接影響價格的走勢，地價也是推動房價上漲的因素之一，樓板價直接高過周邊售價會讓大家都會覺得房價要漲，自然也要去買。

值得一提的是，參與這一波“地王”行情的企業數量眾多，既有萬科、保利、綠地等穩健型巨頭，也有泰禾、融信等新晉實力派，當然也少不了信達這類主營業務並非地產的“過江龍”。

資本推動

開發商能在土地市場上攻城略地的根本是“不差錢”。

2015年以來，國內房地產企業融資環境不斷優化，融資成本逐步走低。先是銀行間市場向涉地產企業打開了中票融資的閘門，緊接著債券市場、股票一級市場紛紛重啟了關閉多年的涉房地產融資，使得一大批開發商融資規模不斷攀升。

Wind資訊統計數據顯示，截至5月30日的近一年內，房地產融資總額(債權+股權)高達1.42萬億，在行業融資榜中位列第四，其中定向增發總額0.2萬億，債券發行1.22萬億。

萬科、保利、招商、綠地等幾家上市房企的一季報顯示，各公司期末手持現金總額分別為531.8億元、374.8億元、415.1億元和438億元，可謂資金充裕。

以保利地產(600048.SH)為例，2015年有息負債綜合成本僅為5.2%。今年初，公司100億元定增計劃獲批，成為國內最大單地產定增案例。與此同時，保利地產還在1月份發行了50億元公司債，5年期的票面利率僅為2.95%，創下新低。

有媒體報道稱，在全國100多宗“三高”地塊的受讓方中，有18家A股上市房企，其中有13家在A股房企再融資開閘之後實施了定向增發或公布過定增預案，募資總規模達1768.6億元。

克而瑞的研究也顯示，2015年7月至2016年3月，擁有絕對融資優勢的14家標桿房企共在69個城市拿下了503幅地塊，總金額5732.4億元。其中，萬科共在41個城市拿下了184幅地塊，綠地和保利的地塊則平均分布在24個城市。

低成本的融資戲碼仍在繼續。就在5月18日，泰禾集團(000732.SZ)公布其第二次定增預案，計劃募集資金不超過98億元。該公司堪稱本輪“地王”制造的生力軍之一，公司近一年時間內先後拿下深圳、蘇州、佛山等高溢價地塊，並在5月19日豪擲47億元任性摘取上海長興島兩幅地塊。

富力地產(02777.HK)5月27日公告稱，已確定公司債券的第二期發行規模為104億元，票面利率定為5.15%。該公司此前不久剛完成了合計125億元的債券融資。

首創證券研究部發布的報告稱，當前的地王現象主要是流動性寬裕、融資通道暢通的情況下一種恐慌性豪賭，這種未來預期的透支不僅將影響當前市場的供需結構，還將對存量項目和新增項目構成揠苗助長式的壓力，進而增加行業的系統性風險。

解套之憂

雖然房企不拿地有“斷糧”的風險，但硬幣的另一面是：今日的地王並不一定能成為將來的樓王，用時間換空間也很難讓所有地王“解套”。

2009年12月，由富力、碧桂園、雅居樂及後來入股的中信、世茂5家開發商聯合奪得的廣州亞運城，以255億元的成交價至今仍高居全國總價地王榜首。從2009年拍地算起，5年之後的亞運城項目依然沒能給投資企業帶來正現金流。

雅居樂披露的2015年度業績報告顯示，該集團占20%股權的廣州利合房地產開發有限公司，稅後虧損為人民幣0.27億元(2014年：人民幣0.28億元)。利合房地產正是亞運城的開發商，5家公司各占20%權益。

此外，在2013年頻繁制造地王的越秀地產也正遭遇困境。5月29日，越秀地產股份有限公司發布公告稱，為了利於加快現金回籠及改善集團的整體債務狀況及資產結構，將以總價9500萬元出售廣州越秀星匯雲城項目2%股權予買方，連同今年3月10日，越秀地產出讓的該項目49%股權，該公司對星匯雲城項目已不再擁有控制權。資料顯示，星匯雲城項目正是越秀地產在2014年底以64億獲得的地王項目。

更近一點的是去年10月，碧桂園聯合中國金茂以34.2億元和17.6億元拿下了北京兩幅地塊。然而，拿地後不久，碧桂園便將該地塊的權益轉給了另一家央企。該公司高層近期透露，退地是因為“最終成交價超過了老板的授權價”。

面對新一輪的地王潮，穩健型企業已有所警覺。27日杭州地王拍賣過程中，萬科便因風控機制而臨時拆夥退出，放棄與信達聯合拿地。

一些業內大佬開始警示地王風險。融創中國董事局主席孫宏斌日前表示，那些拿高價地的開發商，在房地產風向變化的時候便會受到懲罰。

調控預期

地王的出現，讓原本分化劇烈的房地產市場格局變得更為複雜。

東興證券、中泰證券等多家機構的研究結果顯示，近期全國樓市成交在經歷短暫的放量上漲後已呈疲軟之勢。

其中，一線城市在遭遇嚴格限購政策後成交量依然低位徘徊;二線城市成交量環比跌幅擴大且同比漲幅收窄，在沒有後續政策支持的情況下，退熱已成大趨勢;三線城市成交量環比繼續萎縮，同比漲幅也大幅收窄。

東興證券預測，去庫存的過程已經過半，沒有政策繼續支撐，未來二三線城市的成交量將進一步萎縮。

克而瑞針對國內32個大中城市的監控結果也顯示，樓市成交在3月份創下峰值後出現降溫， 5月樓市成交延續了4月的跌勢。

對此，謝楊春向第一財經記者表示：“這個也比較正常，畢竟不可能每個月都延續3月份的高點，但是整體還是在高位調整。”

雖然短期市場走勢不足以作為長期趨勢的依據，但可以確定的是，樓市整體已陷入膠著狀態。此刻，土地的連續高燒，讓更多研究機構擔憂，過熱的市場可能會倒逼調控政策出臺。

5月29日，國信證券發布報告稱，目前房地產的調整已經開始：一是政策基調已有所收緊，信貸的寬松程度也有所減弱;二是房價上漲對購買力有負面影響;三是政策和貨幣寬松的邊際效應會遞減;四是一線城市樓市已率先出現調整跡象。

國信證券稱，根據歷史經驗，近期的“地王頻出”或意味著“樓市高位調整”在不久之後將會出現。

歐洲機器人快遞員已在路上

一個慵懶的周日中午，Shirley從健身房遊泳回來，通過點餐軟件Just Eat叫了一份奶油培根意大利面和一份金槍魚沙拉。半小時後，手機發來提示信息：“你的午餐已經在門口了。”Shirley打開門，只見一只長著六只腳的嬰兒車大小的小東西停在家門口。當Shirley靠近它時，它頂上的蓋子自動掀開，里面紙袋裝著的正是Shirley點的意大利面和沙拉。

這樣的場景，很快就會在歐洲變得越來越普遍。和Just Eat一樣，另一家英國的送餐服務初創公司Pronto也已經開始使用機器人送貨服務。而除了送餐，未來大型超市也將會逐漸使用這種六個輪子的自動駕駛機器人為顧客提供送貨上門服務。麥德龍已經率先在德國杜塞爾多夫和瑞士伯爾尼進行機器人運輸服務的嘗試。德國物流公司Hermes也逐漸用機器人來代替快遞員。

家門口的驚喜

生產這種六輪無人駕駛機器人運輸車的公司Starship由Skype投資，在愛沙尼亞的塔林設有研發中心，過去9個月，已經在12個國家測試了機器人運輸車。這也是該公司的產品第一次進行商業化的嘗試，將為真正點單的客戶提供無人車的運輸服務。

Starship COO Allan Martinson對第一財經記者表示：“開展該項服務的城市將會有一到兩支由5~10個機器人組成的車隊。未來幾個月該業務還會在美國的城市中開展。”

據Martinson透露，這些無人駕駛的機器人將會在人行道上行駛，遞送貨物的範圍在2~3英里。他們可以運送重量最高為20磅的物品，時速約4英里。Starship將會幫助首批客戶來運營管理這些機器人，包括跟蹤它們的表現以及如果遇到問題後機器人的自動應急。據Starship透露，在試驗階段，這些機器人已經與40萬個顧客打過交道。

Starship聯合創始人、CEO和CTO Ahti Heinla在一份聲明中稱：“這是個具有開創性的項目，也預示著未來快滴行業的發展方向——機器人運貨。我們將通過用真實的機器人來服務真實的客戶向業內提供好的經驗。”

而在Just Eat CEO David Buttres看來，只有不斷通過新的技術來簡化人們的生活，技術才是有意義的。機器人送貨就是一個很好的例子。

雖然機器人運輸貨物並不是什麽新鮮事，但是過去機器人運貨主要應用於工業用途。在位於德國杜塞爾多夫的漢高工廠內，記者就看到了一臺無人駕駛的機器人運輸車，它專門負責把貨物從生產線上卸下來，送到幾十米之外的倉儲區。這臺機器人無需工人操作，能夠按照既定的路線行駛，而且只要有人碰到它，它就會立即停止工作。

據漢高工廠的負責人介紹，工廠使用這臺機器人已經有6、7年了，但是這也是工廠的唯一一臺只負責運送貨物的機器人。即便如此，它還有大約50%的時間是處於閑置狀態。“機器人本身的成本其實還不是最高的，要建設與之相匹配的基礎設施所消耗的成本才是最大的。”這位負責人對記者表示。

菜鳥網絡的生態圈

機器人在物流行業扮演的角色越來越重要已經成為一種趨勢。在中國，包括順豐、申通、圓通、中通等主要快遞品牌的菜鳥網絡內部已完成了有關末端配送機器人、倉內揀貨機器人等多個項目的研發，並將在今年陸續投入使用。

菜鳥網絡去年底就秘密運作了“E.T.物流實驗室”。其與美國、中國知名大學機器人團隊共同研發的新型倉內分揀機器人即將進入試運行階段，菜鳥已經選擇了一大型實驗倉提供機器人矩陣運行環境。此類機器人屬於托舉機器人，除了機器人本身的靈敏和智能程度，其應用的核心在於強大的系統算法支撐。菜鳥網絡研發的多重系統算法不僅可調度數百臺機器人在倉內的操作，並且可幫助機器人迅速選擇最優路徑、自動避障。

在配送端，“E.T.物流實驗室”也正在研發的中國首款無人配送機器人有望在今年投入使用。這類機器人適用於相對封閉的居民社區和企業園區、辦公樓的最後幾百米配送。接到指令後，機器人可以去配送中心取件，並通過智能計算迅速選擇最優路線將貨物送至達收件人手中。為了適應複雜的環境，菜鳥在設計中包含了自己乘坐電梯、給人讓路、避開障礙物、自動尋找室內位置等功能。目前菜鳥已經在農村開始就無人機配送進行試驗，並在續航能力、配送範圍等關鍵指標上取得突破性進展。

智能物流和O2O的結合將為市場帶來爆發式的增長。社區O2O是同城O2O下的細分概念，指在社區周邊距離3~5公里範圍內，滿足社區居住人群生活需求的O2O市場。根據咨詢公司羅蘭貝格上個月發布的最新報告預測，中國同城O2O市場規模將持續擴張，有望於2020年破萬億元；社區O2O市場市場規模將在5年間增長近15倍。

“保護地友好體系”將成全球行動 已在中國15個項目地開展工作

《第一財經日報》記者獲悉，在剛剛結束的世界自然保護聯盟大會上，由中國科學院動物研究所保護地友好體系課題組組長解焱博士提議的“建立國際保護地友好體系課題組”的議案得到大會批準。

這使保護地友好體系的相關理論及實踐研究應用正式提升到了全球合作推進的層面。

本報記者得到的世界自然保護大會修改並通過的議案全文稱，生物多樣性對人類得以生存和延續的關鍵性作用與意義，但是根據2015年世界自然基金會(WWF)發布的地球生命力報告，全球陸生脊椎動物的種群在過去40年下降了約50%，淡水生態系統生命力指數下降了76%，同時這個危機的嚴重性和緊迫性仍然沒有得到全球性的社會共識與警醒。

議案稱，自然保護地在保護生物多樣性方面的至關重要的地位，但是隨著城市化進程和工農業發展，自然生態系統不斷遭受破壞而退化;當生態退化尤其野生動物種群數量下降或滅絕達到一個特定水平之下，即“生態安全底線”時，自然生態系統將無法有效地提供必要的服務，人類將難以在地球上生存和發展。

議案說，到2020年陸地自然保護地覆蓋率要達到17%，海洋需要達到10%。但是即使已經成為自然保護地的地方，周邊過度的發展也正對這些區域形成嚴重威脅，包括使用有毒有害農藥化肥，單一性高經濟價值的外來物種大量引入這些偏遠地區，過度旅遊導致的人為幹擾(威脅到瀕危物種的生存繁衍)，偷獵、開墾、道路和堤壩建設等，也在迅速影響破壞著殘存的自然保護地。

到2015年，保護地友好體系已經在中國15個項目地開展工作，覆蓋4萬多平方公里，會員數量增加到2600多，開展巡護近萬公里，為野生動物清除狩獵工具6919個;減少農藥化肥等威脅18545公斤，生產對保護地友好的產品15種，包括大米、小麥、野菜、核桃、蜂蜜、藏綿羊、茶葉等，保護宣傳覆蓋人群超過3萬人。

大會要求建立世界保護地委員會保護地友好體系課題組，主要開展四項工作： 在全球範圍協調保護地友好理論研究和實踐示範推廣活動的國際合作;推動和促進國際性跨行業、跨專業的各類組織、機構、個人及各類資源廣泛深入地合作和共享;倡導、推廣和多環節積極支持對自然保護地友好的生活、生產方式;維護、恢複、提升人類與自然和諧共處的整體能力與水平，有效保護並不斷擴大自然保護地。

解焱表示，課題組的成立將為進一步聯合世界各國保護領域內外的各方面專家及更多社會力量，共同深入研究和推動全球生物多樣性保護工作開創一個嶄新的局面。

“保護地友好體系”發起人是解焱博士，以阻止或緩解全球性生物多樣性下降趨勢、共同保衛支撐人類生存的生態安全底線為目標。推廣對保護地友好的生活、生產方式。

根本停不下 蘋果稱首批iPhone 7 Plus已在全球售罄

9月15日消息，據路透報道，蘋果周三宣布首批iPhone 7 Plus已在全球售罄。蘋果表示，首批所有顏色的iPhone 7 Plus已經全部售罄，亮黑色(曜石黑)的iPhone 7也已經售罄。這兩款最新機型將於周五運抵蘋果零售店。

蘋果稱，顧客周五在零售店將無法購買已售罄的機型，但可以繼續在網上預購想要的機型。

“我們衷心感謝顧客的耐心，我們努力讓每個想盡快拿到新iPhone手機的顧客達成所願，”蘋果發言人Trudy Muller在一份聲明中說。

同時據CNBC報道，周三美國最大移動運營商Verizon執行副總裁Marni Walden宣布 iPhone 7預售量與去年比“相差不多”，隨後AT&T首席財務官 John Stephens表示， iPhone 7的預售規模超過了去年，“好於預期”。

至此美國四大移動運營商先後公布了iPhone 7的預售情況，此前美國第三大移動運營商T-Mobile CEO約翰·萊格爾(John Legere)表示，蘋果公司新一代智能手機iPhone 7的市場需求強勁，預訂量已達到iPhone 6的4倍。iPhone7系列創造了蘋果新款手機單日預定的歷史最高紀錄。萊格爾還稱，其中磨砂黑版iPhone 7最受歡迎。

排名第四的移動運營商Sprint則宣布，iPhone 7兩款手機的預訂量和去年相比增長375%。

本周五，蘋果兩款新手機將會正式在零售店等渠道上市銷售現貨。

但是值得一提的是，許多評論人士之前認為，由於外觀設計與iPhone 6和iPhone 6s非常相似，iPhone 7的銷售可能會令人失望。蘋果上周也已經表示，將打破以往的慣例，今年不再提供iPhone 7開售後首個周末的銷量了。蘋果稱，因為它更多的是iPhone供應量的體現，而不是市場需求的體現。然而此舉加劇了外界的懷疑情緒。

根本停不下來 蘋果稱首批iPhone 7 Plus已在全球售罄

9月15日消息，據路透報道，蘋果周三宣布首批iPhone 7 Plus已在全球售罄。蘋果表示，首批所有顏色的iPhone 7 Plus已經全部售罄，亮黑色(曜石黑)的iPhone 7也已經售罄。這兩款最新機型將於周五運抵蘋果零售店。

蘋果稱，顧客周五在零售店將無法購買已售罄的機型，但可以繼續在網上預購想要的機型。

“我們衷心感謝顧客的耐心，我們努力讓每個想盡快拿到新iPhone手機的顧客達成所願，”蘋果發言人Trudy Muller在一份聲明中說。

同時據CNBC報道，周三美國最大移動運營商Verizon執行副總裁Marni Walden宣布 iPhone 7預售量與去年比“相差不多”，隨後AT&T首席財務官 John Stephens表示， iPhone 7的預售規模超過了去年，“好於預期”。

至此美國四大移動運營商先後公布了iPhone 7的預售情況，此前美國第三大移動運營商T-Mobile CEO約翰·萊格爾(John Legere)表示，蘋果公司新一代智能手機iPhone 7的市場需求強勁，預訂量已達到iPhone 6的4倍。iPhone7系列創造了蘋果新款手機單日預定的歷史最高紀錄。萊格爾還稱，其中磨砂黑版iPhone 7最受歡迎。

排名第四的移動運營商Sprint則宣布，iPhone 7兩款手機的預訂量和去年相比增長375%。

本周五，蘋果兩款新手機將會正式在零售店等渠道上市銷售現貨。

但是值得一提的是，許多評論人士之前認為，由於外觀設計與iPhone 6和iPhone 6s非常相似，iPhone 7的銷售可能會令人失望。蘋果上周也已經表示，將打破以往的慣例，今年不再提供iPhone 7開售後首個周末的銷量了。蘋果稱，因為它更多的是iPhone供應量的體現，而不是市場需求的體現。然而此舉加劇了外界的懷疑情緒。

三星承認洗衣機也可能發生爆炸！已在美國遭到集體訴訟

9月30日消息，據《華爾街日報》消息，三星電子周三就其生產的洗衣機向消費者發出警告，因一名佐治亞婦女家中的三星洗衣機發生爆炸。三星電子表示，受到質疑的波輪式洗衣機是在2011年3月至2016年4月間生產的。

三星公司通過英文官方網站表示，在罕見的情況下，洗衣機清洗厚重的大件物品時，可能出現“不正常的震動”，導致“人身傷害或財產損失”。目前該公司正與美國消費者產品安全委員會就洗衣機潛在的安全問題進行積極討論。

三星還建議消費者使用受影響的洗衣機型號洗被褥、大件衣物或防水材料時，使用“輕柔模式”。使用這種方式的話，目前沒有發現類似的事件發生。

此前據《華盛頓郵報》和美國有線電視新聞網29日報道，佐治亞州一位母親將衣物放進洗衣機後聽到巨大爆炸聲，而她4歲的兒子正在附近。一名得克薩斯州婦女表示，洗衣機爆炸的沖擊力，導致散落的部件插進車庫內墻。

美國消費者產品安全委員會(CPSC)也在本周發出警告，該機構已收到多起洗衣機爆炸報告，要求購買某些特定三星洗衣機的消費者提高警惕。並且相關事主已向三星公司提起集體訴訟。

還沒就任，特朗普已在想方設法盡快退出《巴黎協定》

美國當選總統唐納德·特朗普的執政過渡團隊成員披露，特朗普正在想辦法以在就任後盡快使美國退出應對全球氣候變化的《巴黎協定》。

據路透社13日援引一名在過渡團隊中從事國際能源和氣候政策工作的成員的話報道，特朗普團隊正想方設法，繞開《巴黎協定》中就退出協定規定的時間表。

按照協定，某個締約方如果打算退出，需要等待4年。《巴黎協定》於11月4日生效，意味著特朗普需要等到下次美國總統選舉前後，美國才能退出。

這名不願公開姓名的特朗普幕僚說，盡快退出的方案眼下包括美國退出《聯合國氣候變化框架公約》或者特朗普以總統身份發布行政命令，推翻現任總統貝拉克·奧巴馬批準《巴黎公約》的決定。

2016年11月4日，法國巴黎塞納河畔亮燈，慶祝《巴黎協定》生效。

2015年12月12日，《聯合國氣候變化框架公約》近200個締約方在巴黎氣候變化大會上一致同意通過《巴黎協定》，後者於今年11月4日生效。

截至12日，《巴黎協定》已經獲得109個國家正式批準。

韓長賦：農墾20項改革試點任務已在35個墾區展開

一年前，中共中央國務院印發《關於進一步推進農墾改革發展的意見》(中發[2015]33號，下稱《意見》)。12月5日，在貫徹中央文件精神深化農墾改革工作會議上，農業部部長韓長賦指出，中央農墾改革發展文件出臺一年來，各地、各有關方面上下聯動、齊心協力，取得了顯著成效。

他說，在中央層面，6部委聯合印發了辦社會職能改革配套文件，農墾土地確權登記發證等政策也在緊鑼密鼓地制訂;在地方層面，10個省份貫徹實施方案已經出臺，20項改革試點任務已經在35個墾區的186個點上展開，有的已經取得初步成果。但是，仍然存在很多困難和問題，必須進一步提高認識、統一思想，堅定不移沿著正確的方向加快推進農墾改革。

《意見》對農墾系統給予了很高的評價，稱農墾是在特定歷史條件下為承擔國家使命而建立的，經過60多年的艱苦創業，為保障國家糧食安全、支援國家建設、維護邊疆穩定作出了重大貢獻。特別是近年來，成為國家在關鍵時刻抓得住、用得上的重要力量。

不過，《意見》也提到，農墾還存在管理體制尚未完全理順、經營機制不活、社會負擔重、政策支持體系不健全、部分國有農場生產經營困難等問題，迫切需要進一步深化改革，促進農墾事業持續健康發展。

今年6月，農業部在寧夏銀川組織召開深化農墾改革專項試點工作啟動會，農業部黨組成員楊紹品強調，各墾區在開展改革專項試點工作時，必須堅持正確的改革方向和路徑，決不能把農墾優勢改沒了、把問題改多了、把人心改亂了。

同時，楊紹品還提出，開展深化改革專項試點是一個複雜的系統工程，時間緊、任務重、難度大、要求高。抓改革試點工作要做到不能等、不能靠，明確時間表、路線圖;不能怕、不能軟，找準改革的突破口和關鍵點，鍥而不舍、反複溝通，既要能打“閃電戰”，也要有打“持久戰”的準備;不能偏、不能冒，在改革中堅持正確方向，堅守改革底線，有計劃、有步驟地推進改革。

在本次貫徹中央文件精神深化農墾改革工作會議上，韓長賦強調，要在重要領域和關鍵環節改革上取得突破。值得關註的是，要在辦社會職能改革上取得新突破。要倒排工期、加快步伐，明年要在面上全面推開，後年要堅決完成改革任務。另外，土地確權登記要取得新突破。各地要立即行動起來，確保完成中央33號文件提出的用3年左右時間基本完成農墾土地確權登記發證的任務。

韓長賦要求，要狠抓先行先試，大膽創新、大膽實踐、大膽突破，通過先行先試探索路徑。要狠抓政策落實，主動作為、善於協調，尋找最大公約數，爭取各方面的支持。要狠抓責任到位,完善抓落實的機制保障，加強督促督查，增強執行力和落實力。要處理好改革發展穩定關系，確保墾區幹部職工隊伍穩定、生產穩定、社會穩定。

此外，他還提到，必須把堅持黨對國有農場、農墾企業的領導作為重大政治原則，把深化農墾改革與黨的建設結合起來。要始終堅持黨委領導下的分工負責制，使黨組織發揮作用更加組織化、制度化、具體化，為農墾改革發展提供堅強組織保證。