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[小散量化靠ETF之1]低波動股的免費午餐 張翼軫
http://xueqiu.com/3559889031/22293059前言：作為一個信奉量化投資的小散戶，一直在美股市場進行量化操作，而ETF則是主要工具。美股的魅力，不僅在於哪些來自全球的上市公司，更在於琳瑯滿目 的ETF產品。許多成熟的量化策略已經被基金公司開發成為ETF產品，對於不能自行執行量化策略的散戶而言，簡單持有這些ETF也是不錯的選擇。因為朋友 問起，所以就打算寫一個系列，介紹一些我始終關注的量化ETF。
"天底下沒有免費午餐"，在金融市場，大多數人信奉這樣一句名言。事實上 經典的CAPM模型也是這麼定義的，唯有更高的Beta才能為我們帶來超額收益。但是，這一假設從提出以來就始終與實證有所矛盾，尤其是在過去10年，越 來越多的研究關注到了這一神奇的現象--理論上該低收益的低波動股反而有更高的收益，而2011年Andrea Frazzini和Lasse H. Pedersen的那篇Betting Against Beta更讓此因素以BAB的縮寫成為了傳統四因子模型之外的第五因子(說句題外話，第六因子上市公司質量QMJ也被學界提出，並和BAB一同被作為研究 巴菲特的重要思路)。
當然，對於普通投資者，不需要知道太多複雜的學術觀點，我們只需要知道投資低波動率(volatility)的股票 可以在享受低風險的同時，享受到更高的收益即可。那麼風險有多低收益有多高？標普近期的一份研究做了回測，我們可以直接看下表。下表共有5列，第一年是不 同的回溯年限，第二和第三是兩種組合構建方法，由於還只是學界討論可以忽略不計，第四列是又一種組合構建方法，不過因為標普公司已經推出了對應的指數，所 以我們要細看，至於最後一列則是作為比較的傳統指數。
查看原圖從 表中我們可以清楚的看到，截至2012年3月底的20年中，S&P 500指數的年化回報是8.59%，波動率是15.06%，由此得出sharpe比率(衡量回報和波動性價比的指標，越高越好)為0.358。而與此同 時，標普公司推出的S&P 500低波動指數((S&P 500 Low Volatility Index)歷史回測下來的年化回報卻是10.36%，高出了1.77個百分點，與此同時波動率僅為8.59%，只是S&P 500指數的57.04%，正因為收益夠高波動率更低，所以這一指數的Sharpe一下子提高到0.632，雖然不算高，但已經是不俗的提高了。
之 所以低波動股能夠帶來更高的收益，完全在於其防守性。標普的研究顯示在S&P 500指數上漲的月份中，對應的低波動指數平均每月跑輸0.98個百分點，但是在下跌的月份中，低波動指數卻每月跑贏1.94個百分點，正是因為漲得少跌 的更少，使得低波動股累計的長期的超額回報。
20年時間，10.36%的年化回報可以把10000美元投資變成71818.09美元，而8.59%的收益率卻只能變成51975.26美元--當中的2萬美元差額就是免費午餐了。當然，這還只是此策略帶來的第一道免費午餐，若條件許可，其實可以更為豐盛。
正 如我們前面看到的，低波動股的波動率更低，風險更低。如果我們願意接受更高的風險，那麼就可以在低波動股投資上使用槓桿--如果你能夠像巴菲特那樣有低成 本甚至負成本的資金來支持這樣的槓桿，那麼情況就會更為美妙。有研究顯示，巴菲特的投資組合兩大特色就是低波動股與高質量股，並且利用大約1.4倍的近乎 零成本槓桿來提高收益。如果我們也把10.36%的年化收益用上1.4倍槓桿，那麼就意味著簡單測算下年化收益變為14.504%，20年下來就可以把1 萬元變成150111.22元，幾乎是原始持有S&P 500指數的三倍--而與此同時放大1.4倍後的波動率也不過12.026%，依然低於S&P 500指數。
正因為低波動股的投 資相當美妙，所以景順投資旗下的PowerShares在2011年5月推出了名為The PowerShares S&P 500 Low Volatility Portfolio的ETF，交易代碼為SPLV。目前的基金規模在25億美元左右，能夠跨越10億美元這道大關，暫時來看還算是成功的。
SPLV 由於是一隻大型股ETF，雖然等權重且量化，不過年管理費也就是0.25%，雖然相比跟蹤S&P 500指數的巨無霸SPY的0.1%高出了0.15個百分點，但考慮到此此略長期1.77個百分點的年超額收益，這點成本的增加還是能夠承受的。自推出至 2012年9月30日的一年多時間裡，S&P 500低波動股指數上漲13.28%，基金淨值上漲13.00%，算上管理費和跟蹤誤差損耗0.28個百分點也算是令人滿意了。
小散趣事拾零 xuyk
http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102eky3.html
中國小散太可怕了 502的牛
http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000101l1yu.html投資十三年小結-香港小散從失敗中學習
來源: http://xueqiu.com/8493390925/27051209@劉馬克 @水晶皇 @只差一步 @郭荊璞 @一日食三餐 @不明真相的群眾 @再造玄黃@海天一色928 @嘚嘚地 @Michael小麥 @帝都東東 @風林火山 @股市學徒 @hanson1991 @極限 @Forever @恐懼與貪婪 @渭南老陜 @anthony-311@歲寒知松柏一. 見一些球友做小結，也在這兒作個紀錄。寫一篇長文誤打誤撞來到雪球已不知不覺一年，一個小散能在這兒識到不少專家、投資高手和球友，既可學習又可交流，真賞心樂事。文章可能有點長，希望國內球友也看得明，以自己經歷和大家交流下二. 收益年度 本人 恒指 國指2002 20.43% -18.21%2003 41.47% 34.92%2004 16.72% 13.15%2005 34.10% 4.54%2006 115.95% 34.20%2007 73.25% 39.31%2008 -61.44% -48.27%2009 114.34% 52.02% 62.12%2010 36.55% 5.32% -0.79%2011 -29.49% -19.97% -21.71%2012 29.12% 22.91% 15.09%2013 59.81% 2.87% -5.42%數字表面不錯，其實08最惡劣時將01-07的全部蝕了，而大跌年份跑輸指數三. 經歷1.2000-2004大學時代-自少因家中父親、親戚等都有買股票，耳濡目染下。所以小學時已看報紙的財經，哈哈…到2000年因暑期工賺了錢，第一次申購IPO港鐵公司00066 ，那時20歲，遲過只差一步，哈哈，開始研究分析股票、看年報。其中$大唐發電(00991)$ 2001年持有至今發覺投資賺的緩慢慢，學了技術分析投機去炒窩輪、仙股及即日鮮…起初賺不少的，很快賠了先前賺的，哈哈 除了賠，感覺壓力太大，睡不好。那時未有智能手機，連上課中趁有空檔去圖書館看股價。漸漸發現自己適合長線持股。這階段靠著一些長期持股保持收益2.2005-2008剛出來工作，多了一點錢，正值大牛市，那時我也是買熱門股，國內金融、消費零售、地產，當然買什麽都大賺，趁高位也賣了一點在高位減持了部份，滿以為恒指30000跌到20000已是底，已補回兼加滿倉……特別記得後來跌到10676那天，今天第一重倉股光大國際 ，那天跌到0.415，嚇得我也想清倉......這階段其實只信中國故事，國內金融、消費零售、地產會業績股價不斷增長上升，牛市蓋過了自己分析和理論。最慘烈那天沒了75%身家，將01-07的全部蝕了，但最大收獲$中國光大國際(00257)$ 和$香港電視(01137)$ 都是08海嘯後低位建倉的好股3.2009-2011 海嘯後，開始認真看書看各類投資著作，本來買了不少好股，一度收益不錯。但這階段犯了3大錯誤，1. 太過分散好股換弱股，2. 就是誤用理論 3.只著重看估值學了不少理論，本來不錯，但未能靈活運用，實踐出現錯誤。把握低位賺錢，資金增多後，將組合增至30只以上的股票，既沒時間兼顧，分析也隨便了，買了地雷股如中國森林 ……將好股減持買了一大堆低PB PE以為低估有安全邊際是自己才發現到的寶藏。2011歐債危機出現，我的組合問題便出現，這些寶藏大多一沈不起…4.2012-現在 歐債危機後，痛定思痛發現有工作根本不能兼顧分析30多只股票，只深入研究某些行業和股份，將股票減到10只左右。不只單看數字上估值，學習分析未來增長和行業前景。2013來到雪球在投資、選股和行業認識，在與球友交流中學到更多這時期也有朋友入股，開始幫好朋友投資鎖定了燃氣環保及個別股份，以及減少買賣，收益漸入佳境。而且能安心睡覺，哈哈四.現組合簡評中國光大國際 24% $北控水務集團(00371)$ 18% 環保行業長遠一段時間向好兼龍頭，可惜估值已高$維他奶國際集團(00345)$ 17% 作為香港人明白這品牌，期待國內增長，現價太貴$中集安瑞科(03899)$ 9% $新奧能源(02688)$ 8% $中國燃氣(00384)$ 8%燃氣行業，受上遊和發改委價格因素影響，帶點不明朗，所以減持了部分中國民航信息網絡(00696) 5% 近乎壟斷行業，暫可保穩定增長大唐發電 5% 電力市場回穩，主要煤制氣前景，估值合理香港電視 5% 可能是最不理性投資，有的管理層，發展太多不確定五.展望很難預測，整體來說A股有所拖累，不過跑贏恒指國指難度未必大我的組合估值偏高，雖然近期作了微調，但暫看來不易重複去年收益既然所持股份公司仍然向好，也找不到更好投資目標就不變應萬變嘗試研究其他行業，考慮保利協鑫能源03800 酷派集團02369六.感言雖未能做全職投資者，但我常對朋友說笑投資才是我正職。我不會清高地說錢不重要，錢確實帶來更多選擇和自由投資中、做分析研究和戰勝指數滿足才是感我喜歡的原因多謝668粉絲期望繼續多多交流 互相學習
職業炒股---孤獨者的遊戲 —— 記一位職業小散的成長和蛻變 我若為皇
http://xueqiu.com/9347296727/294184532007，本人經過高考順利進入一家經濟類學校，在若干的專業中毫不猶豫的選擇金融，滿懷憧憬的踏入校園。我以為這將開啟我一段美好的經歷，按照自己的設想加入學生會、成績前幾位、獲得助學費、留洋做海歸。然而曾經這一份遠大的前景就在我面前，我卻沒有珍惜，如果非要給這份經歷加幾個關鍵詞，我想那將會是女人，遊戲，股票。
與股票結緣，源於一次失戀，一次刻骨銘心的被甩！（此段太過於嘔心瀝血不便贅述） 那段時間十分麻木，每天都感覺時光虛度，無法排解心中積苦。直到某一天，學到了專業課程《證券投資學》，正想找些事情分散情緒，本身也比較喜歡去賭，第二天便和同學去國泰君安開戶，找家裡要了3000塊錢練練手。2010年4月份入市，由於當時心態浮躁，賺錢就請同學喝開心酒賠錢就請喝悶酒，不到兩個月折騰掉一半，遂決定金盆洗手，遠赴上海做暑假工，現在想來那是最無憂無慮的一段時間，累並快樂著。
暑假完工回來的時候，發現幾個同學都賺了不少錢，遺憾沒把握到時機，在同學的刺激下又將學費投入，在中聯重科、西部礦業、三一重工等機械有色板塊不斷的買賣來回中，開始賺的一些小錢又陸續賠掉。在頻繁的交易中逐漸對股票入迷，每天每時每秒的波動都感覺到很值得期待。於是經常目不轉睛的守在電腦旁，憋不住去廁所蹲坑則捎上手機盯著盤口，有時候完事後用手紙擦屁股到一半的時候下一半就忘了擦，提起褲子就往電腦旁沖。夢見股票漲停的次數比做的春夢還多，一邊騎自行車一邊看行情就更別提了。
畢業後，懷著成為一個優秀基金經理的夢想，我進入了南昌一家券商工作。由於工作條件比較寬鬆，性格趨於內向，大部分時間還和以前一樣，每天都在緊盯著股票，沒有主動招攬客戶的積極性。為了完成工作任務，藉口做生意找家裡人拿了10W，全部打入賬戶中。當時知識比較淺薄，什麼都不懂，只知道盯著盤口看K線，不會看財報和消息，結合基本面做研究，加上行情比較慘淡，很快便虧去兩萬。在其後的縫縫補補中虧損有所減少，其後因為公司謀求上市條件苛刻而離職。
離職後，便萌生了專業炒股的想法，自己做自己的老闆，想著每天小賺一點，便衣食無憂。固定了鬧鐘，每天9點醒來，足不出戶，收盤後就玩會電腦到睡覺。這期間投資理念漸漸的有些轉變，但浮躁的心態一如既往。從國瓷材料到新華醫療，從新華醫療到三聚環保，從三聚環保到ST寶龍，一路追漲殺跌，你難以想到，這些股票一路新高我卻一路虧損，直到我遇見了@老高悟道 ，此種情況才得以好轉。
認識@老高悟道，是與雪球相識的開始。在閱讀了老高悟道的博文後，我被他在紅日藥業經典的操作所折服，知道了「戴維斯雙擊」這套經典理論，每天不斷的刷著他的博客以求得到更多的信息，也就是在他的博文中認識了@二線牛牛 和@老羅 兩位高手 。@老羅 在我看來更加專業，在一份博文中老羅提到了雪球對他的採訪，我好奇就在網上搜尋並註冊了。當時正好在做通化東寶，股吧裡有個「閃人老鐘」天天發帖唱空，才發現原來他是在模仿通寶八年投資者@閒人老鐘 ，很感謝@閒人老鐘 最初對通寶的釋疑，儘管我居然是虧損賣出的。
在通寶上吃到敗仗後，便迅速轉戰華海藥業，當時華海藥業如日中天，自己也獲得了小小收益，但還是不幸被6-24和6-25大跌擊中，虧損慘重。出師未捷身先死，再連續折戟後自己陷入了迷茫。在深刻反思之後，決定學習老羅，從基本面入手，尋找雙擊股。在成功的操作了安潔科技和湯臣倍健後，自己逐漸明白了年報和季報的重要性。根據這一原理，終於在華平股份和紫光股份上實現逆襲，成功賺取豐厚的利潤。這兩隻股票代表著超預期和重組股，對我後面的蛻變影響巨大。
真正讓我產生蛻變的，不得不提到一隻股票———002118紫鑫藥業。它徹底的讓我感到了什麼叫孤獨如我，坐吃山空。去年11月份去年的時候，我發現了紫鑫藥業，經過研究，覺得它的市值明顯被低估，於是在9.50-10元一帶悉數買入，並在下跌過程中補倉到滿倉。其後開始了一段煎熬時間，在這期間，我很想找朋友來分享這一隻股票，甚至在雪球上也不斷推薦，以此希望能更堅定自己持股的信心，不要和以前一樣被某天的波動而震出。期間，也嘗試遊說別人一起投資，或者融一些錢來繼續購買。然而，才發現，身邊根本沒有人理會我，無論我舉出多少理由，我的家人根本不信我能炒股賺錢，我的好友早已在我數年的獨自炒股生涯中被遺忘，我的同學畢業在哪工作我都不知道。從來沒有這樣重視過一隻股票，發現這麼確定的套利機會，而我卻只能自娛自樂，自苦自悲。
由於我的滿倉，我的經濟越來越拮据，而我極度看好，捨不得賣出，不得不選擇借錢度日。但一隻股票的上漲週期難以明了，而我每個月必須有固定的經濟支出。不得不考慮的是，我已經畢業快三年了。如果還是這樣繼續下去，股票賬戶上的錢，估計20年後，都不會有所轉變，而我將失去我的青春，並將一事無成。再考慮了這一切後，我決定找一份工作，擴展自己的社交圈，同時開源為自己的未來謀劃。
當時正好 @利弗莫爾一平 在招聘股票研究員，而我的女友也支持我來深圳發展，於是我在家給一平投了份簡歷便來到深圳。來到深圳我才發現，自己的簡歷是多麼的不堪，除了炒股這項技能，我居然沒有任何能讓我撐住的飯碗，甚至連普通交際都顯得緊張。由於對股票太感興趣，而深圳相關公司在招聘方面都比較嚴格，在數次面試碰壁後，我決定曲線就業。選擇了一家資訊公司，期間我在雪球上發表了兩篇菜鳥談股市的文章，很榮幸獲得了一些粉絲。
在我工作的這段時間，我不再像以前一樣天天盯盤研究波動，而我的股票也如我預測的一 樣運行。隨著日子的逐漸充實，每一天我都有和以前不一樣的感受，我開始喜歡上這種
滋味，即使累，也享受著。正如我現在所想說的，價值只會遲到，不會缺席，你盯著也不會改變什麼。
而我之所以寫下今天這篇文章，是因為我想告訴大家，不要輕易的選擇職業炒股，除非你確定你能規避以下這些：
1.炒股的心理波動會導致性格轉變。
我曾經是個活潑開朗的男孩，在數年沉淪炒股後，逐漸變的封閉內向。如果心態不好，被盤中波動所左右，性格轉變將會迅速影響到自己的生活。
2.炒股久了會失去朋友圈子和技能。
迷戀炒股了，很有可能就會失去固有的朋友圈子，你的朋友裡可能很少一部分知道股票，而當你的生活被股票所佔據，你很有可能疏忽對他們的聯絡。你可能會說你有股友陪伴，可股友們大部分也有自己的炒股心得，尋求的大部分都是認同感，能尋得到相同理念的知己很少。
3.炒股不一定能取得固定收入
股票的波動性很大，不是像你所想一樣能隨意的賺取固定收入。如果一開始就抱著賺錢的心態而來，那你後期承受壓力的心反而會變得更加脆弱。
4.專注炒股提防身理問題
每天坐在電腦旁，姑且不說電腦的輻射，生活規律被打亂，缺乏運動和久坐，長時間對著電腦對身理的傷害都很大。 很多人都說職業炒股吃的是青春飯，這樣拿青春賭明天，會不會比小姐更累？
@方舟88 @臭豆腐斑馬猴
如果你沒有足夠的資本去實現財務自由，炒股致富，那麼和我一樣，選擇一份好的工作吧。
（順便說一下，小弟目前在深圳wind資訊上班，如果有想試用wind資訊產品的公司客戶可以聯繫我進行試用，無需任何費用，功能很強大，包括股票、期貨、外匯等，舉手之勞，一個轉發可能改變一位屌絲的命運，望各位V哥們擴散，謝謝）
一個保守小散的年中思考 格心致知
http://xueqiu.com/5290247818/29930654探求真理，享受探求。
世界是無限的，人卻只能囿於肉身與思想的有限之中。在客觀的有限中對無限世界的探求，就是追求真理的過程，是非常深刻的精神享受。
在和平時期，投資是取得這種精神享受最好的方式，而且對社會有積極正向的意義。
年中了，又到小結的時刻。
查看原图近一年收穫很大，投資體系進一步清晰明確，並在從年初開始通過近四個月的緩慢倉位、個股及債券間的資金分配與調整，基本達到了配置與體系的一致性。初步實現了預期的目標：沒有賠錢，但也確實遺憾地沒有賺到錢。時間太短了，還沒來得及醞釀出美酒。
最近兩個月，非常驚喜地發現雷公先生的投資體系中的部分內容，可以非常好地被吸收融合進自己的體系內，也能夠在我充分理解及有限能力範圍內加以應用。這極大地彌補了我在倉位及資金管理的賣出環節上的嚴重缺陷，為我管理風險，特別是控制系統性風險，提供了很好的工具與指導。才用了不到2個月時間的夜以繼日的學習，能有如此收穫，向探求真理又邁進了一小步，效率是非常高的了。為未來長久的道路鋪上一塊堅實的基石。我很欣慰。
這半年中的不足：永遠是心性的修為。
心性的修為仍然稚嫩。耐心不足，對紀律的敬畏不夠，仍有自作聰明自以為是的愚蠢衝動，出現了幾次沒有完全達到嚴格標準時的操作行為（與結果無關）。這是投資交易大忌！保持無知，保持敬畏，保持單純。下半年的改進方法，將已經成熟的決策計劃用筆寫成文字，至少放在桌上一天時間。這樣，經過一天的沉澱，可以較好去除其中不理智的因素。如果仍然認為是理智下做出的決策，則可以執行。
我是人類的一員，人性中的弱點，需要不斷面對。
另外，對近一年來的新世界思潮下，創新類股票的上漲，我保持強烈的謹慎態度。在這類投資交易中，對人的要求是非常高的，需要具備強大的資金管理能力、耐心、紀律以及深刻的洞察力。我不具備，也很懷疑其中相當大比例的參與者具備。我無法評估這種投資下的可預期回報與風險。而且也很難相信自己有足夠的能力在適合的時點，擺脫思維慣性，在一種思潮向另一種思潮的轉變中及時掉頭。我只能在自己的田地裡耕耘，並一點一點擴展。在未來漫長的路上，為了徹底消除可能的毀滅性災難，我唯一可以做的就是持續不斷審視體系，並將一切可能的苗頭扼殺在還並不存在的時候。
更進步，正美好，向真理的方向一步一步前行！
![[笑]](http://js.xueqiu.com/images/face/20smile-smile.png "[笑]"){kind=small}
港股地雷陣解析：大股東玩法多 小散防不勝防 作者：賈麗娟
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1910&extra=正是由於在制度等方面存在著種種差異，初涉港股市場的投資者總以為自己來到了遍地黃金之處，但結果往往是一地雞毛。在港股市場上，大股東的強勢地位使得小股東頗為被動，若是遇上了「不靠譜」的公司，幾乎只能被魚肉。因此，混跡港股多年的投資者，說起自己「踩雷」的經歷，大多是「一把辛酸淚」。
地雷一：合股+供股=剪羊毛
熟悉港股市場的投資者一定知道，市場上的「合股」、「供股」多如牛毛。這是一種再融資行為，但與A股市場區別很大。
與A股市場的增發需要通過層層審批，往往持續幾個月不同，港股市場上增發新股，幾乎是大股東分分鐘的決定。也與A股市場更常見的是定向增發不同，港股市場上的公開增發比比皆是。
港股有一個慣例，就是在每年年報後，董事會都會提請股東大會審議批准董事會在來年適時增發不超過20%的新股，而不需要再開股東大會。這樣，大股東完全可以在股價低迷時打8折配售20%的新股給所謂的獨立第三方。
也有臨時公告向全體股東增發或向特定投資人增發的案例。向全體股東增發時，經常會大幅折價，相當於強制小股東購買，因為不買的話，除權損失很大，而在此時，股價往往會暴跌。比如在2010年底，志高控股（00449，HK）曾巨幅折讓82%，增發50%的新股，當時股價就跌去一半，到今天股價仍不到當初兩成。
又如，中國農產品（00149，HK）在去年12月份建議合股後大折讓供股，首先將股份40合1，再以每股0.465港元
（較停牌前理論收市價折讓近90%）進行1供15，涉及發行11.06億股。而每供1股可獲發1股紅股，集資總額5.15億港元，大部分用作開發現有及未來農產品交易市場項目。消息發出後，中國農產品急挫42.48%。
其實，中國農產品已經是合股供股的「老手」了，其曾於2003年10月、2010年9月及2011年6月先後三次進行股份10合1，而2011年那次在合股後進行了1供30。也就是說，如果投資者在2003年10月前持股4萬股，又沒有參與供股，那麼現在的持股數僅剩餘1股！
最近的例子也不少，8月17日晚，中國仁濟醫療（00648，HK）公告稱，擬以0.27港元的價格（8月14日收盤價0.57港元，折讓約52.6%）進行2供1，涉及3.39億至4.25億股，集資9140萬至1.15億港元，計劃將所得淨額80%用於撥付未來投資及餘額用作一般營運資金。供股消息一出，公司股價應聲下跌超過20%。
港股上市公司大股東為何可以如此「翻手為云覆手為雨」？對此，一位港股資深投資者對《每日經濟新聞(微博)》記者表示，依據「法不禁止即可為」原則，香港法律對於這樣的行為並未明文禁止，監管機構主要起備案作用，保證信息披露的充分。因此，投資者就要擦亮雙眼研究投資標的，在港股市場上，「股市有風險，投資需謹慎」絕非套話，投資者必須要為自己的選擇負責。
不過，也有業內人士對此表示不滿，比如香港保障投資者協會主席呂志華曾呼籲，建議合股及供股不可同時進行，而是要在合股十二個月後才進行供股，避免市場人士利用合股製造向下炒作的局面。此外建議供股和市值掛鉤，每次集資不可超過市值10%；建議供股價較市價折讓限制在某個比例，如20%~30%，避免出現高出90%的折讓。
地雷二：私有化「玩你沒商量」
如果一家公司的股價長期 「一路向下」，作為大股東會不會痛心疾首呢？如果在A股市場上，這也許是個問題；在港股市場上，答案則很可能是「不會」。原因很簡單，如果公司質地夠好卻被低估，大股東完全可以在股價低迷時將其私有化。
港股市場大股東經常會玩這種遊戲，市道好時高價再融資，市道差時低價私有化。所以，如果秉承價值投資的理念，在公司股價節節下跌、但經營數據良好的情況下堅定持股，可能也無法等到價值兌現的那一天——大股東會「先下手為強」，將公司私有化。這樣的例子非常多，近的如美即控股，遠的如阿里巴巴——2007年以13.5港元的發行價、超過100倍的PE上市，5年後股價卻一路下滑到接近6港元，投資者損失慘重，之後大股東提出全盤私有化並退市。
那麼，如果私有化失敗，對於小股東是好事嗎？恐怕也不盡然。一旦私有化失敗，特別是意外失敗，公司股價往往會殺跌，小股東一樣會遭到損失。
近期的新世界中國（00917，HK）就是個例子。今年6月，其母公司新世界發展擬以186億港元私有化新世界中國的方案雖獲得了佔總股數99.84%的贊同票，但卻以告吹收場。
這筆交易主要敗在 「人頭數」規則上。對於此類私有化特別提案，首先大股東和其一致行動人都須迴避投票，即整個股東會的投票結果只能由獨立的小股東們說了算。其次，根據香港證監會發佈的《收購守則》，私有化提案不僅需要75%以上參與投票的股份數同意，而且反對票不能超過小股東持有全部股份數量的10%。此外，大部分香港上市的公司都註冊在開曼群島等地，當地《公司法》還有一條嚴格規定，即要求超過半數參與投票的小股東
「人頭數」通過。只有同時滿足這三個條件，私有化方案才能實施。
於是，戲劇性的一幕出現了：在新世界中國的私有化進程中，持有不足1%股權、市值總額僅2000萬港元，但以「人頭」計算卻佔大多數的小股東成為否決議案的關鍵。
私有化遭否決之後，公司股價在6月17日大跌17%，收報5.3港元，價格已接近3月公佈私有化停牌前的5.14港元。而截至前一日收盤，公司股價已跌至4.79港元。
私有化失敗的案例，最為著名的恐怕要算2009年的電訊盈科（00008，HK）、香港人稱8號仔的「種票」（指在股東集體投票前，知情人提前佈局入股，以影響該公司最終決策的行為）事件。
據當時《香港文匯報》報導，在電訊盈科的股價9年跌97%的情況下，大股東李澤楷與二股東網通集團以每股4.5港元（提價後）提出私有化公司的計劃。在法院會議及特別股東大會，私有化方案均獲得大比例贊成票，在特別股東大會上贊成票數更是高達94%，反對票不足6%。一旦私有化完成，李澤楷與中國網通
（被中國聯通合併）將分別持有66.67%及33.33%的電訊盈科股份。
要知道，兩大股東在支付約159.34億港元的代價私有化電訊盈科後，可獲得電訊盈科派發的約181.34億港元特別股息，即兩大股東在不花費一分錢將電訊盈科納入囊中之後，還將得到22億港元的淨現金股息！
但這一如意算盤最終被「種票」事件打破。香港證監會懷疑有人「種票」併入稟法院，最終上訴法院認為電訊盈科有明顯操縱投票的情況，而駁回了私有化議案。這一裁決的直接結果是公司股價單日下跌13%。
地雷三：打新有風險 炒新恐破產
A股市場打新股基本是不敗的神話，但港股並非如此。由於市場化程度較高，港股市場上，新股上市後便破發是常有的事情。
以今年6月25日、26日兩日掛牌的6只新股來說，其中5只都在上市首日遭到破發命運，其中長港敦信（02229，HK）的收盤價甚至較發行價低22%。
即使上市當日未破發，幾個月後股價跌得面目全非的也比比皆是。遊戲股云游控股（00484,HK）上市時以「超購300餘倍、凍資王、首日上漲32%」賺盡眼球，但幾個月後，公司不僅未推出新遊戲，還發出盈利預警，並在上週宣佈終止收購 「神魔之塔」開發公司……至此，公司股價已經從51港元的發行價跌至上週五收盤的18.16港元。
有分析人士稱，港交所要求上市企業過往有三年盈利紀錄，但上市後則沒有要求，因此，總有一些企業趕在運營情況開始走下坡路時才急忙上市籌資。
此外，在港股市場上，新上市企業大多會找朋友「撐場面」認購，但對方並非真的有意投資，因此禁售期後會悉數售出股票，這也是香港投行界心照不宣的「潛規則」之一。
更有分析認為，有公司上市的目的就是為了「賣殼」，這也是上市公司大股東的「玩法」之一。（每經）
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一個小散的2015行業機會認識 吹角連營
來源: http://xueqiu.com/8413438170/34770596所謂好行業好公司好價格，為了能對市場板塊有個整體認識，自己這兩天把申萬84個二級行業過了一遍，從一個小散和非專業人士的角度，篩選出自己認為在2015年需要重點關註的行業和概念板塊，並作簡要說明。數量還是有點多，有些板塊在去年也已經熱炒過了。這些板塊自己多數都只停留在膚淺的表明認識上，這些認識也很有可能是存在偏差和錯誤的，整體來看甚至頗有大而不當之嫌。但我想，無論對錯，先給自己圈個範圍，再逐步深挖，選擇標的，期望今年能有一個好收成。
一、大金融產業
按世界政治經濟發展的歷史和現狀來看，真正的強國必需建立本國強大的金融市場，才能支撐該國在國際社會長期保持大國地位。所謂強大的金融市場，必需具備的要素是國際化、大容量，產品豐富，交易規則與國際接軌，監管健全。建立強大的國際化金融市場是我國政治經濟形勢發展的必然要求。而當前我國作為核心戰略推進的人民幣國際化，推動人民幣作為國際結算貨幣，也迫切需要建立本國強大的金融市場與之匹配，為之服務。
從國內經濟發展的形勢和趨勢來看，在新常態下，調整經濟結構，釋放舊產能，支持新產業，保持經濟適當的增長速度，是政府長期的中心工作。在開展中心工作的同時，經濟制度改革是我國經濟發展到當前階段後需要破解的重要課題。經濟制度改革的一項核心內容，就是逐步實行國有企業的資產證券化。此外，政府需要引導金融市場更好地為企業融資服務，支持企業創新，引導民間資本和社會沈澱資金按市場效率更好地進行配置。這種形勢，迫切需要對我國的金融市場進行重大革新，促進其更加開放。
按2014年政府的各項舉措來看，政府已將做強做大“大金融市場”作為一項戰略工作來推進，國務院和一行三會所推出的各項金融改革措施都是為這個戰略方向服務，如滬港通、IPO擴容、新三板、註冊制等，也包括推出股票期權、T+0、放寬券商準入、期貨公司IPO等等。
建立強大的金融市場，不會一蹴而就，當然，目前的形勢也時不我待。從2015年到2016年，這兩年我國的金融產業會是大發展、大跨越時期，也應該是投資該產業的最好時機。
1、證券
金融市場國際化和擴圍將對其帶來深遠影響，也是國企資產證券化實施過程中的主力軍，同時也是牛市的確定受益者。
2、保險
業務模式本來就坐地收錢，牛市中其資本投資收益巨大，還有公務員養老改革等長期利好。
3、銀行
業務多元化將促進銀行盈利模式改變，而央行的貨幣寬松政策也對其構成利好。
4、互聯網金融
這里的互聯網金融不是簡單的為證券交易服務的業務，它應該包括通過互聯網形式開展的各種金融服務，有利於匯聚民間資本為創新企業、小微企業服務，如P2P、眾籌等，是政府扶植的方向。傳言平安要把陸金所分拆出來上市也是因為其看好互聯網金融的發展。具有多金融牌照的企業進行業務整合布局將是看點。
5、創投
放寬新三板，推進註冊制，都長期利好創投。
二、產能輸出
產能輸出是國家大戰略，既是為經濟服務，也是為政治服務。一帶一路、高鐵出口、核電建設出口、水電建設出口等都是產能輸出的具體形式。尤其一帶一路和高鐵出口，可有力連接東亞、中亞、東歐、西歐，形成新的經濟版圖，高鐵出口及建設也可對所在國的經濟和政治產生深遠影響。
1、機械設備出口
政府明確大力支持，重點在高端機械裝備出口。
2、高鐵裝備和建設
高鐵機車、通訊等，以及鐵路建設工程。
3、一帶一路
絲綢之路經濟帶上的建設工程項目，利好具有國際工程建設實施能力的企業。海上絲綢之路建設涉及海洋工程建設、港口等。
4、其他
在產能輸出過程中，連帶其他周期性基礎工業會有一定機會，包括建築材料、鋼鐵、有色等，但在經濟形勢整體向下時，短期難有起色。
三、國企改革和資產證券化
經濟體制改革的一項主要內容就是實施國企的資產證券化，這是本屆政府在外交政策和反腐形勢既定後的重頭戲，將在2015年拉開大幕。
1、電力行業改革
改革方案或已出臺，涉及水電、火電、電網、電氣設備制造等企業。
2、地方政府的國企改革
主要方向可以關註經濟發達的東部和沿海省份。內陸落後省份改革的包袱小，可以擇機關註。
3、軍工改制
2013年已經開始，已有重組不成的先例，需要密切觀察。
4、其他行業
保持關註。
四、京津冀開發和長江經濟帶
1、京津冀開發是一項戰略工程，已經醞釀一年，2015年將破題。
2、長江經濟帶和內陸自貿區可以結合起來進行選擇參考，在2015年或許會有新進展。
五、工業與消費升級
智能工業、智能社會、智能生活，似乎將來什麽都講智能化，這是社會需求在一定水平接近飽和後，經濟發展的突破口和增長點，代表了人類社會進步發展的新方向。
1、智能工業
工業4.0和機器人等，將使未來的工業生產模式發生巨變。
2、智能家居
雷軍為小米描述的未來藍圖就是智能家居，所有家電互聯。小米和美的合作是雷軍設想邁出的第一步。
3、智能穿戴
這個概念已經火了一兩年，期待有新的進步。
4、智能醫療
這在短期內難以實現，但也許是將來的方向。
5、物聯網
以上的智能化，都將依靠物聯網來實現，這將會是持續的一個大方向。
六、新能源
能源是經濟命脈，新能源開發是國家戰略。在石油暴跌下，新能源的發展速度會受一定影響，但長遠來看，新能源、清潔能源一定是政府支持的重點方向。
1、核電核能
政府已經明確支持的長期重點方向。
2、水電
屬傳統能源中的清潔能源，從結構上看，國家會支持水電，限制火電。
3、節能設備
節能環保設備，低碳經濟等。
七、新材料
新材料是各國高端制造和尖端工業爭奪的重點。
1、金屬新材
需要進一步挖掘。
2、化工新材
需要進一步挖掘，當前的石墨烯技術還處於早期的探索階段，離應用尚早。
3、3D打印
3D打印需要突破的一項重要課題就是打印材料。
八、汽車
汽車工業通過這些年的快速發展基本飽和，但汽車作為人類最重要、使用最頻繁的交通工具，如何使得汽車更加清潔、安全、舒適等都是需要不斷創新的課題。只要有新的概念推出，就將刺激汽車更新換代的新需求。
1、新能源汽車
油價下跌對其發展勢頭有一定影響，但長期一定是政府支持的方向。
2、鋰電池
新能源汽車的關鍵技術。
3、汽車電子
需要進一步挖掘。
4、車聯網
車網互聯是一個巨大的市場，已經有一些企業在前期投入並培育市場，相信在形成規模後將獲得爆發性增長。
九、通訊與信息化技術
1、北鬥產業
地理信息產業還有巨大的空間，北鬥民用替代GPS將是政府支持的方向。
2、通訊設備與4G
已經火熱了一兩年，需要進一步挖掘。
3、信息安全技術和IOE替代
政府支持，可以進一步挖掘。
4、大數據和雲計算
將來的大方向，需要進一步挖掘。
十、其他
1、文化傳媒
文化振興是建立大國強國軟實力的重要內容，是政府支持的重點方向。
2、生物免疫
概念已經火了一兩年，需要觀察和進一步挖掘。
3、水利建設
這兩年政府會加大投入，重點建設。
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這波牛市結束方式將與07年大不同 5000點之上小散們靠什麽賺錢
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631814.html這波牛市結束方式將與07年大不同 5000點之上小散們靠什麽賺錢
一財網 一財網綜合 2015-06-13 20:39:00
銀河證券首席策略師孫建波認為，牛市下半場的最顯著特征是，“二八分化”取代股票普漲，那些質地優良、價值尚未被完全發掘的股票成為市場的主角，拉動指數上漲。
銀河證券：這波牛市結束方式將與07年大不同
銀河證券首席策略師孫建波認為，當前股市，與1929年和2007年的股市截然不同。工業企業不斷上行，大眾創新萬眾創業熱情高漲，科技進步此起彼伏，國企改革、簡政放權釋放活力，有足夠的基礎來支撐目前的市場。牛市下半場的最顯著特征是，“二八分化”取代股票普漲，那些質地優良、價值尚未被完全發掘的股票成為市場的主角，拉動指數上漲。
牛市後半場怎麽看？
孫建波：牛市已到後半段，風險收益越來越不對稱。在這樣一個全民加杠桿炒股的局面下，頂部雖不能準確預測，但歷史經驗表明當前估值水平已經處於高位水平。牛市的後半段，因下跌時抄底力量的存在，導致高位震蕩的結束，右側也至少有三個月的減倉期。
從時間來看，牛市的演繹仍在繼續；從主題和板塊來看，新的機會仍然層出不窮。下半場的最顯著特征是，“二八分化”取代股票普漲，那些質地優良、價值尚未被完全發掘的股票成為市場的主角，拉動指數上漲。
股民做好參與下半場的準備了嗎？
孫建波：下半場的操作中，對於普通投資者，建議采取謹慎策略，操作心理、交易心態非常重要。當大多數人不能控制自己交易心態時，就更要正確評估下半場的牛市特征，總結操作經驗，不能過於輕率。
另外一個角度，投資價值的判斷也是關鍵。從總市值來看，當某些股票需要數年增長才能與當前市值匹配時，高估值需要等待業績的跟上。這個等待過程中，有調整也是難免的。如果投資者能夠做到以下兩點，一是要有好的交易心理，面對突發波動能有鐵的交易紀律；二是要對上市公司趨勢進行判斷，有能力甄別那些趨勢正確的、總市值還有上漲空間的股票。再做到以上兩點，就做好了繼續參與牛市後半場的準備。
神創板究竟後續咋整啊？
孫建波：創業板超過3500點就是斷了線的風箏，現在的創業板已經脫離了估值的約束，上行空間脫離了正常的基本面判斷。
創業板的上漲有其獨特的理由，互聯網+、萬眾創業賦予了創業板更多的想象空間，得到了較高的估值；其次，這些被寄予厚望的創業板公司最終會被時間驗證真偽。互聯網+的企業特別多，只會講故事而無業績支撐的股票會跌的很慘，而那些抓住了發展趨勢並有業績貢獻的上市公司將成長為新的藍籌。
這波牛市結束時會不會套很多人？
孫建波：在資本市場的歷史上，像2007年那樣暴跌的事件只有一次，即1929年美國股災。2007年，A股從6124點跌到1664點，用了一年時間跌掉70%，中間幾乎沒有喘息； 1929年美國股災中，指數跌掉75%。
這兩次股災的一個相同之處在於，二者都處於幾個周期疊加的下行階段。1929年和2007年都是技術周期和產能周期的最高點，比如1929年美國的小汽車生產過剩、房地產過剩，2007年中國世界工廠地位的告終、電腦產能過剩、科技創新青黃不接，最終形成金融危機，導致股災出現。
反觀中國當前股市，與1929年和2007年的股市截然不同。工業企業不斷上行，大眾創新萬眾創業熱情高漲，科技進步此起彼伏，國企改革、簡政放權釋放活力，有足夠的基礎來支撐目前的市場。
當然，市場不可能永遠上漲，市場震蕩在所難免，調整也是必然。但正如我們前面所講，只要交易心理穩健，能夠找出市值增長仍存空間的股票，投資者並不需要太過擔心。
分级B噩梦：小散一天亏90% 称一辈子无法回本
http://www.yicai.com/news/2015/07/4646250.html
“这辈子都没有办法回本了。”投资者张先生这样对本报说。
7月6日，张先生买入招商可转债分级债券型证券投资基金之招商转债B份额(场内简称：转债进取，交易代码：150189)，而后连续跌停，张先生根本无法卖出。
招商基金7月8日公告，截至2015年7月7日，转债进取的基金份额参考净值为0.317元，达到基金合同规定的不定期份额折算阈值0.450元以下。基金将以2015年7月8日为基准日办理不定期份额折算业务。
7月6日，转债进取的净值为0.540元，7月7日跌至 0.317元，触发了向下折算的阈值，7月9日，折算日当日，转债进取的净值就跌到了0.071元。
“亏了90%，”张先生说。
与张先生一道同样购买了转债进取的投资者建立了一个群，他们把自己的群名改为“姓+亏损金额”，于是，在这个群里面，有人亏了几万，有人亏了20多万、30来万，有人亏了40万、50万，也有人亏了百万之多，一片哀嚎。
血洗分级B
7月9日，几乎所有的财经媒体都在盘中一遍有一遍的警告投资者不要购买已经触发向下折算阈值的分级B，但是，依旧有些投资者不明就里，登上了这艘一去不返的“泰坦尼克号”。
投资者刘先生说，他于2015年7月9日下午开盘后以0.551元价格买入煤炭B(150252)772000股，共计成交额425372元。当日，煤炭B下折成249349股，价格恢复到1元，损失176023元。
“此次共有13只分级基金B份额于8日收盘后触发下折阈值，9日开盘在暂停一小时后上市交易，全天换手率高达50%以上，累计交易金额数十亿。9日 所有买入这十三支下折B基金的投资者将像我一样面临平均40%左右的本金亏损,另外还有分级B持有者，将面临更大损失，在众多买入者中，不仅有对分级B基 金规则和风险不了解的普通股民，也有像我这样经验丰富、做足了分级基金B功课的老股民，甚至还有不少证券公司的从业人员。”刘先生说。
“自从分级基金诞生以来，还没有发生过如此惨烈的事件，我们也是第一次遇到，这也教育我们分级基金的高风险性，投资者要谨慎。”一位基金业内人士对本报坦言。
据媒体不完全统计显示：已经向下折算的分级基金包括：鹏华基金公司高铁分级 B、鹏华一带一路 B、工银瑞信传媒B、申万中证环保B、华宝兴业中证1000B、招商可转债B、南方中证国企改革 B、信诚中证TMT产业B、易方达并购重组B、生物分级 B、招商煤炭B、招商生物医药 B、富国中证移动B、国泰有色 B、长盛中证一带一路B、工银瑞信中证传媒B、信诚有色 B、安信一带一路B、东吴转债 B、银华中证转债 B等。
投资者的建议
刘先生说，根据目前分级基金的交易规则，他希望提出几点建议：一是由于普通股票10%的涨跌停板制度不适用于分级基金导致的问题。从5月底开始，由 于大部分股票连续跌停，部分分级基金B份额净值每天以20%-30%的速度下跌，而分级基金的交易价格却每天只能下跌10%。这导致两个问题，一方面净值 较低的B份额的溢价率持续迅猛上升，普遍超过100%，远远大于正常的溢价率水平。这正是由于10%涨跌停板的限制，扭曲了价格，加大了风险。另一方面， 由于溢价率畸高，持有分级B份额的投资者无法以公允的价格退出，及时控制风险，让他们被动等来所持有的分级B份额下折，加大了他们的损失。
另外，按照现有规则，8日晚间确定下折的分级基金B份额，9日仍然可以交易。这也是造成9日投资者误买入最主要的原因。已经确定下折的B份额，已完 全没有盈利机会，买入即肯定亏损，而且无论市场情况如何，无论在熊市、牛市各个阶段都是如此。但现行规则，在T日仍然让B份额上市交易，其出发点是为了保 护T日前买入者的交易权，但结果却是以损害更无辜的T日交易者来实现的。从深层次看，其实将伤害大于100%的参与者，前期参与者为了不被下折，必须忍受 损失出逃，无法等涨解套。
“在分级B基金全年几百个交易日中，只有下折的当天即T日是有此巨大不对称风险存在的，交易所应当在基金名称前加上特别标识，类似股票除权和退市警 示，让普通投资者能够将T日交易的标的和市场上其它几百只正常交易的基金一眼就可以区别开。”刘先生说，除了基金公司以外，也希望券商给自己客户群发了警 示短信，有效避免误买。
亏的钱去哪里了?
几乎所有的投资者都难以接受如此巨幅的亏损，“我想问，我们亏的钱都去哪了?”张先生说。
其实，分级基金是所有基金品种中相对复杂的。
以下是齐鲁证券分析师马刚的详细解释：
首先是分级基金的AB份额的折溢价率是怎么来的。因为A的固定收益属性，首先由市场利率决定A的隐含收益率，一定的隐含收益率水平则决定了某只A的折溢价率，这其中有复杂的计算公式，总之，A一上市便会根据市场利率和A类的平均收益率水平决定一个折溢价率。
在配对转换机制的作用下，A会将此折溢价传递给B，他们之间有这样的关系：A的折溢价绝对值=B的折溢价绝对值。为什么会有这样的关系?因为只有这样，才能使AB合并之后的整体折溢价率为0，否则的话，就会产生套利机会，会使整体折溢价趋于消失。
A将折溢价绝对值传递给B，这说贯穿始终的，即无论何时都会这样。一般情况下，A因债券属性，A的价格比较稳定。即使有价格波动，很快也会回到正常 水平，即被不会长期被低估或高估，这一点与股票不同。可以认为，A的折溢价绝对值大体恒定，但对B来说，则折溢价率可能差距巨大。比如说B溢价0.1元， 在其净值1元时，则溢价率为10%，但当其净值跌至0.25元，溢价率则成为40%。记住这点很重要，这是说明下折导致巨亏的重要原因。
近期在触发下折日，B仍有很高的溢价率，有的高达100%左右。假设当时B的交易价格0.5元，其净值0.25元，则溢价率为100%。下折完成后，人为的将交易价格降为0.25元了，你很容易理解为什么巨亏了：溢价消失了。理解了这一点，你就明白下折了。
下折是将B净值调整为1，然后份额缩减。如触发下折日，净值正好为0.25元，则是4份合并成1份。当热，还有更悲催的，因为下折当日净值肯定会跌 破0.25元，而且在次日下折基准日，净值会继续下跌，缩减比例会进一步变小。如(150234)传媒业B，触发当日净值为0.1968，其折算比例为每 10000份折算成10000*0.1968=1968份。
折算完成后，按照交易所的规定，复牌首日前收盘价调整为净值即1元。按照比例缩减之后以净值作为前收盘价，跟上面举的那个折算前按照净值开盘，没有 任何区别。再重复一下：原先份额数不变，0.5元的交易价格，1份以0.25元的价格在交易;折算完成后，4份以1元在交易。这没有任何本质区别。
那么问题来了，不是B份额都有合理的溢价吗?交易所规定以净值交易，市场不会进行修正吗?是的，市场确实在修正，这时折算跟不折算的区别就有了。假 定每1份的价格被人为调整到0.25元，开盘后，A会继续传递给0.25元的溢价，B会连续涨停一直至价格重新回到0.5.但是折算后就不同了，由于份额 缩减了，只有原来的四分之一(实际会更少)，A传递过来的溢价只有四分之一了，也就是说四分之三的溢价已经永远消失了。
投资者或许有个疑惑，在一个充分有效的市场里，临近下折，溢价应该趋于消失才对，可为什么那么多下折的，在下折的最后一个交易日，还有那么高的溢价 的呢?主要有以下几方面原因，一是百年难遇的股灾造成了这次悲剧。由于B连续跌停，使其跌幅远小于理论跌幅，溢价难免;二是去年底以来，分级基金飞速发 展，吸引了不少全新的投资者，这部分投资者对分级基金缺乏了解，不懂得下折的凶险，甚至在下折基准日还飞蛾扑火式的买入，因此，这市场并不是充分有效的; 三是由于限制股指期货做空，专业机构无法对冲，没有动力套利，由于没有套利的力量消灭溢价。这是由多方面的原因造成的，当然主要还是股灾。
那么下折后钱哪去了呢?总不会凭空消失吧?有赔的总会有赚的吧?谁把这块钱赚了去了?这是遭遇下折的投资者最多的疑问。事实上，投资者损失的钱确实是凭空消失了。“赚的钱=赔的钱”，这是期货市场的定量，不是证券的。证券交易不是零和游戏，期货才是。
那么B端持有人的损失是不是A的盈利呢?也不是。根据下折条款，A只是把多出来的母基金变现而已，这原来就是A的资产，跟B没有关系。是不是A的折 价原因造成B溢价损失呢?事实上，在有下折预期开始，A的价格便开始上涨，折价幅度逐步收窄，应该导致B的溢价减小或消失。此次之所以会发生大面积B下折 前高溢价，完全是股灾的悲剧。
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