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溫州直擊中國信貸風暴香港股冧樓散

2011-10-06  NM

港股第四季開鑼隨即大跌，國慶假 期後本週一恒指跌穿萬七點水平。除了外圍歐債危機持續不明朗，國企指數低開亦是恒指山泥傾瀉主因。內銀、內房股及澳門賭業股受到國內信貸危機消息影響，股 價一直向下插。 目前中國人心惶惶，溫州民間企業因資金鏈斷裂，大批中小企老闆因無力還債走佬，牽一髮動全身，令市場憂慮中國出現一場類同美國次按的金融風暴。 本刊直擊溫州，發現市內民企倒閉、廠房查封，原來一直被譽為全國民企實業龍頭的溫州，幾年間步入全市高利貸、炒賣泡沫的商業活動，令金融體制扭曲，資金鏈 一斷，民企破產，產生連串骨牌效應，敲響中國金融危機警鐘。 大量在港投資的國內資金，隨時班師回朝，香港面對第二波全球金融海嘯，勢必股冧樓散。 本週一，港股下插七百多點，跌穿一萬七千點關口，本週二再跌五百多點；這種「無底式」下跌，令人心寒。溫州老闆「走佬潮」愈傳愈烈，一眾內銀、內房及澳門 賭業股成重災區。內銀股以民企貸款多的民生銀行及招商銀行，跌得最慘，一週跌一成七；負債多的二線內房股如雅居樂及恒大地產，一個星期已跌足兩成多，公司 市值同步蒸發近三分一。靠內地豪客支撐的濠賭股如澳博控股，本週一單日股價便跌了兩成，股民「眼寃」無眼睇。而溫州資金鏈斷裂引發的問題，亦波及香港樓 市。在香港股冧樓散的背後，「原爆點」溫州只能說一片混亂。四月以來，浙江溫州已有近九十名民企老闆因無力還債走佬。單在九月，便有三十宗個案，其中兩名 經營鞋廠企業的老闆因無力償還高利貸先後跳樓自殺，欠債金額高達過億人民幣。記者上週飛抵溫州，發現市內不少民企關門倒閉，有店鋪被淋紅油，大閘大字寫上 欠債還錢字句。而溫州最出名的工廠集中點，包括龍灣區及鹿城區等地，工廠十室九空，大閘被政府貼上封條，及人民法院的沒收財產令。雖然全城蕭條，但街上仍 貼滿「無抵押借貸」等招紙，而旁邊又貼有政府嚴禁暴力追債的警告字眼，當地借貸風氣之盛，相當熾熱。 企業倒閉老闆跳樓 在溫州市西北方，距市區約四十分鐘車程的鹿城區，區內鞋廠密集，向有鞋都之稱。九月廿七日下午，正得利鞋業因債務問題被迫全廠關門。同日，該鞋廠老闆沈奎 正，從其住宅大廈廿二樓跳樓自殺。記者事後到其住所，發現沈的信箱塞滿從銀行、借貸公司寄來的賬單，其大廈保安員透露，不時有銀行職員及高利貸人員上門追 數。除了正得利，不少位於區內的鞋廠亦相繼倒閉。十．一國慶為國內假期，但其中一間專做內銷的龍捲風鞋業有限公司卻在假期繼續開工，其老闆金建國坦言，非 常擔心步同業後塵。他不肯透露自己欠了多少高利貸，但眉頭緊鎖憂心忡忡。 「其他廠商都是向高利貸借了錢，賺錢不夠還利息最後關門，有幾個同行的老闆甚至逃跑了，聽了自己也很心寒，現在唯有拼命工作，雖然很少訂單，但都吩咐工人 十一黃金周假期開工，賺得多少就多少，能捱多久算多久。」金一臉苦惱地表示，他在溫州經營鞋廠五年，知道溫州九成鞋廠都靠借高利貸維持，現在都陷入了困 境。「很多鞋廠老闆賺的都不夠還利息，唯有跑掉。而且我還聽聞，有些鞋廠老闆其實借了錢之後，見造鞋賺不多，索性自己又再做高利貸借錢給別人，但債仔不 還，自己又債台高築，最後廠沒了，唯有以死解決。」在溫州民間企業老闆欠債逃亡名單中，當中的巨邦鞋業就是因為入股一家擔保公司出問題，涉及資金一億多人 民幣，老闆王和霞七月失踪。這份老闆逃亡名單，是登在市內一個商業資訊網站，該網站原是不同小商家在此招商，現在卻變成交換生意拍檔走佬的交流站。 不做實業借貸危機 「其實溫州企業走佬的直接原因，不是由於主業問題，而是因為企業主人自身參與高利貸等高風險項目，資金鏈一旦斷裂就必須跑路。」在溫州從事投資項目諮詢工 作的拾貝資本俱樂部負責人趙小姐說。溫州的民風，向來喜歡在鄉朋戚友間集資投資，四處炒樓或找尋投資機會，近年更成立了大大小小的投資俱樂部，大學教授以 至普通師奶，都把儲蓄拿來夾資，以民間借貸途徑，賺取高息。在高息利誘下，部分人甚至把自己的物業向銀行抵押，借得貸款後，再投入高利貸市場。二○○八年 內地推行四萬億刺激經濟政策，國內銀行資金過多，向企業大量借貸，不過在大型國企壟斷市場的經濟格局下，中、小型民企受惠很少。溫州的中、小型民企未能向 銀行融資，唯有向這些高利貸公司借錢。 「這些高利貸的年息很可怕，可以高到年息六十釐，而一般企業的利潤相當有限，就算是全世界五百強的公司，平均利潤每年最多都是百分之十二，近年的企業老闆 經營又比以往困難，物價、人工上升，稅收高，又限水限電，加上歐美訂單大減，生產利潤少，不少民企的利潤只有個位數，不可能付清高利貸債務，陸續倒閉走 佬；同時間，這些民企發現如果把本來做企業的資金用作民間借貸（高利貸），年利潤可達百分之二十至五十，遠比做正業更好賺，於是老闆索性把資金從皮鞋、眼 鏡的正業抽出來，用作炒樓、投資高風險高回報的民間借貸活動，以求在短時間獲利填數。「於是A、B、C借錢給D，D再借給E，當E爆煲跑掉了，資金鏈一 斷，ABCD也要跑，因為A可能是向銀行借，B是向高利貸借的，C又是用樓抵押借的，D是用廠低押借錢的，最後整個市場的資金鏈全部都拖垮了。」趙擔心的 說。 溫州「老高」借貸風行 根據人民銀行溫州支行公布的《溫州民間借貸市場報告》資料，溫州近九成家庭個人和六成企業參與民間借貸活動，金額高達一千一百億元人民幣，十分誇張。而民 間貸款一般以一個月至三個月作計算利息的單位，銀行以一年作計算利息的單位，民間貸款的利息比銀行高很多，但條件沒銀行般嚴謹。雖然依據國內法律規定，民 間借款的利率最高不得超過銀行同類貸款利率四倍；溫州政府亦嚴禁銀行涉及任何高利貸活動，市內的華廈銀行門外，亦貼出告示，指銀行一定要根據法定條例貸 款，不可做高利貸。不過記者眼見，溫州市的大街小巷貼滿各類借錢街招；商業大道更是五步一間典當公司；連《溫州晚報》，都有半版是借錢投資的商業廣告。 「在溫州，這些民間貸款形式是以擔保或典當公司出現，在溫州我們稱之為『老高』，通常是你把房產、資產的證件拿去抵押貸款，利息高得吃人，每月計算，每年 可以是五、六十釐。」一名鞋廠老闆說。位於鹿城區一間東開典當有限公司就是在報紙上登廣告，表示可以無抵押借錢的典型溫州民間借貸。對方在電話中神神秘 秘，記者託詞要借錢，對方才透露確實地點。該公司位處二千多呎地鋪，門面裝潢華麗，坐在真皮大沙發上是一名手戴鑽石錶、用vertu鉑金電話的四十歲陳姓 老闆，一見記者到訪，隨即開口說：「借二百萬，月息最少三釐五，年息就是四十二釐，但會浮動的，要看你做那個行業、曾否借錢等因素。」他說，只要帶齊房產 證、土地證、身份證，齊全沒問題的話，錢一到兩天可到手，如果沒有物業抵押，則利息將大幅提高。 溫州爆破全國骨牌效應 年初至今，內地收緊銀根，銀行借貸額收緊，溫州不少中、小企借錢困難，於是便向這類高利貸公司借。據非正式統計，溫州一地的非正式貸款達一千一百億元人民 幣。上週四，瑞信發表報告，估計借予內地地產商及中小企的民間貸款，高達四萬億元人民幣，數目之大令人咋舌，倘若這些借貸資金鏈逐步斷裂，中國將陷入前所 未有的金融危機。市場憂慮，溫州企業老闆走佬跳樓，無力歸還正常貸款，內銀壞賬勢必大幅增加；同時間，從事高利貸的典當公司，劈價賤賣用來抵押的樓宇及資 產，樓市亦被拖垮，對銀行造成衝擊；再且不少高利貸的借款公司或典當公司的本金，亦是從銀行借貸，債不抵還，進一步令國內整體的金融運作造成危機。情況危 急，溫州政府連日公布穩定金融秩序的規定，提出「不抽資、不壓貸」，避免將負債企業逼入絕路，力圖穩定溫州金融秩序。不過近日除了溫州，上海部分中、小企 業圈子，亦開始傳出當地出現企業資金鏈斷裂的情形，其中上海附近的嘉興，雖只有四百萬人口，但民間借貸已達四百億，相關問題在全國比比皆是。全國的中國信 貸風暴隨時會發展成美國次按一樣的危機，而國內金融風暴正逐步醞釀，一觸即發，香港也難獨善其身。 內銀內房大震盪 隨着這股國內金融風暴，內銀股這星期跌到一仆一碌。本週二，年過六旬的蘇太在中環耀才證券裡怨聲載道：「全部輸晒，我好驚好激氣！」她一心以為內銀永不會 出事，長揸工行、中銀、建行逾十萬股內銀股，但而家，「輸成百幾萬啦！」每次買內銀股，她皆以幾萬股為單位入貨，「贏嗰陣唔走，點知會跌到咁慘。」她怪責 政府沒阻止大戶沽空，導致股市大跌。「政府如果阻止到，個市都唔會跌到咁衰。我唔會止蝕o架啦，我係唔會走嘅，惟有等個市升。」 散戶至愛的民行、招行等，這星期都跌過一成；事關溫州信貸爆煲，直接受衝擊的就是內地銀行。過去一年，人民銀行不斷收緊銀根以對抗通脹，去年十月起大陸銀 行的存款準備金率被調高十二次，大型銀行的存款準備金颷升至百分之二十一點五。銀行貸款門檻變高，而且大部分都借予國企，息口只是六釐三。另一邊廂，中小 企唯有轉向小額貸款公司、擔保公司及典當鋪「撲水」，但息口卻達年息兩成五。「水向高流」，借到錢的國企及部分存錢於銀行的居民，就將資金從銀行體系流入 民間借貸市場，賺取高息。人民銀行的數據便顯示，今年七月，內地人民幣存款流失六千六百八十多億元﹙人民幣，下同﹚，情況罕見。 擔保借錢易出事 亦由於銀行「收水」，中小企既借「貴利」，亦會透過內地獨特的擔保公司向銀行借錢。這些擔保公司與有關銀行有長期關係，易借到錢，惟部分來擔保公司借錢的 中小企，通常都不夠抵押品或質素無保證。在八間內銀股中，要數近年主力向民企「招手」的民生銀行最「大鑊」；瑞信統計了它們今年上半年數據，約二成一的貸 款涉及擔保，其中，民行佔的比例最多，接近三成。而翻開民行二○一○年年報，期末貸款總額約為一萬零五百億元，當中三成七屬民企貸款，達三千八百多億元； 公司貸款中，房地產相關貸款比例亦佔一成半。此外，民行的核心資本充足率為內銀股中最低，僅百分之七點七，其次為招行百分之七點八，兩者都低於中銀監規定 非系統性銀行百分之八點五的要求。資本充足比率反映銀行資本相對貸款的比例，由監管當局設定並作出限制，以免銀行過度借貸帶來風險；此比率不足，銀行就要 增加資本。 同樣「大鑊」的是農業銀行。農行今年六月底的核心資本充足率和資本充足率，皆是四大系統性銀行中最差，低過新的監管要求；同時，農行的不良貸款率是四行中 最高，而農行在地產及房貸的貸款佔整體貸款四分一，達一萬四千億，遠高於其他的系統性銀行。巴克萊資本指出，直接在溫州當地貸款的銀行，金額亦以農行最 多，達九百五十億元。 賭客絕跡澳門 香港大和資本市場高級副總裁胡月明指，內銀若果出事，內房亦可能爆煲，兩者互為因果：「信貸收緊，內地樓市大幅拋貨，有機會影響銀行的資本質素，因為依家 喺大陸借貸，如果抵押品是物業，貸款額最多是樓價的七成，萬一樓價下跌超過三成，便會出現資不抵債的情況，銀行即使收番物業填數，分分鐘有損失，兼且需要 時間同成本。」事實上，內房是內地另一危機。內地調控樓市，令買賣兩閒，部分內地發展商未能賣樓套現周轉，唯有轉而發高息票據或向銀行借貸「吊命」。其中 借貸極重的內房股如雅居樂及恒大地產，一週便跌兩成多，本週二分別報四點四元及二點三元，屬內房股跌幅之冠。另一邊廂，一直依靠內地豪客「關照」的澳門賭 業股亦不能倖免。本週一、二，濠賭股遭洗倉，其中銀河娛樂挫兩成半，報八點九元；金沙中國跌二成三，至十五點一元。受溫州老闆走佬拖累，加上市傳浙江、福 建等省市陸續有民間高利貸爆煲，民企水緊，勢影響內地客赴澳門豪賭的規模及賭業收入。 樓市告急 來港買樓的溫州人，一向鍾情九龍站豪宅，故這區所受影響最直接。現時在九龍站十個單位中，就有一至兩個由溫州人持有，近日約有十多個盤急放。地產代理行置 業十八的一名經紀表示，「上星期四，收到兩個溫州大老闆電話，叫我將一些唔屬於佢哋嘅九龍站單位，盡快放售。佢哋話這些單位業主同樣來自溫州，但因為爭佢 哋錢，要夾番啲錢還俾佢哋。債主債仔是朋友關係，佢哋無話單位幾錢先賣，只係話有買家有興趣的話，就開價同佢傾，平手都考慮。不過，呢排個市咁悶靜，暫時 都無人問津。」 他又指，以往溫州客買入單位後，即使賺到二、三百萬，還是堅持長揸不放，但現已放軟聲氣。一名持有數伙九龍站及奧運站物業的溫州客，把其中一個以近一千二 百萬元買入，持貨一年的奧運站帝峰‧皇殿一座五十六樓單位出售。本來開價一千五百萬，但上週親臨香港，即劈價至一千三百多萬元沽出，「佢表面上就賺咗百幾 萬，但扣埋佣金、印花稅實際上係蝕賣o架。」根據資料，此名溫州客叫陳林足，報住溫州鹿城區。 放租再搏 置業十八在溫州有分鋪，過去帶不少溫州客來香港掃貨，老闆張肇栓說：「幾個月前先做咗八個領峯二手。不過，九月開始溫州嚟香港睇樓同買樓嘅客人都少咗四、 五成呀。」他表示，他們亦不能再主力靠溫州客，故會轉向北面仍發展中的三線城市， 如山西等找客人。去年，記者曾到溫州訪問當地人何水，○八年開始，他經朋友介紹，來港買入天璽、名鑄、海桃灣及領峯等物業，金額達一億多元。何水是溫州振 洋實業董事長，從事建築及窗框生意，他在溫州人脈極廣，在當地甚至有豪華會所待客。去年他曾向記者「他條地」說，買入的單位都是用來度假的，不租也不賣。 不過本週一記者致電予他，他已轉口風：「我現在都準備把單位出租喇。」記者問他溫州經濟有沒有什麼問題？他以高八度的聲線急速回答：「沒有、沒有！你們不 要這麼誇張吧，或許是個別的問題吧，我就沒有聽過喇。」 新盤輪住爆 不少溫州人的「特性」與何水一樣，寧放租「頂得一時得一時」。去年來港以四百九十一萬元，購入將軍澳領峯一個高層向海單位的溫州人章小姐，亦選擇繼續去 馬。上星期這單位要付三百九十萬元尾數，她思前想後決定找來香港銀行上會。從事貿易生意的她，在溫州亦有放高利貸，她說放一千萬，每個月收息達三、四十萬 元。相對現時領峯成蝕本貨，她發爛渣說：「我不買香港樓了！這個單位我放租又租不出，放賣又要蝕讓！我已付了二百萬元現金，這二百萬，若我跟弟弟拿去內蒙 古投資，已賺了一個開了。」 溫州人就是愛高風險，過去數年，他們時常來香港買樓，每次都是一圈圈的買，可謂香港樓市的中流砥柱，好像年中嘉里開售的黃大仙現崇山，或新地位於筲箕灣的 譽都，共有逾億資金來自溫州。而撇除溫州客，過去一、兩年來港掃貨的內地客亦多，每每佔樓盤兩、三成成交。在信貸嚴重收縮下，其他地區的大陸客亦不能倖 免。如重慶富商安晉辰，去年五月以一億三千萬買入大角咀君滙港複式單位，今年二月又斥資五億四買入南區赫蘭道獨立屋，結果君滙港複式要放出來招標，南區大 屋則借財仔上會，年息廿四釐，現大屋已裝修完畢，但這筆債這兩年還要慢慢還。再加上大批今年底開始入伙的遠期樓花新盤，屆時是上會還是大量撻訂兼蝕讓，又 是另一番景象。 中國猶太人 溫州位於中國東南部，是浙江省下屬的地級市，為沿海港口城市，有八百萬人口。因為溫州人一直善於從商，所以被譽為中國猶太人，是中國民營企業最活躍地區， 被視為中國民營經濟的晴雨表。溫州是中國個體私營經濟和股份合作經濟的發祥地，被經濟界稱為「溫州模式」。溫州的主要產業是皮革、眼鏡及食品等，以輕工業 為主，不過，1980年代，溫州曾因造假而引起中央關注並受到調查整治。1990年代，溫州經濟高速發展，並相繼有官員出現貪污受賄問題，近幾年溫州人亦 放棄實幹企業，開始從事炒賣經濟，溫州炒房團更成為全國各地所關注的新現象。除了炒樓，棉花、大蒜的炒賣活動，亦見溫州人蹤影， 溫州人涉及國內經濟範圍廣泛，因此今次出現溫州民企老闆大逃亡，連帶引發溫州人撤資，造成連鎖反應，長期研究溫州經濟模式的溫州大學教授馬津龍認為，是次 問題比起○八年金融風暴影響更大。「○八年是國際性的，中國還能守住，但今次是國內發生，背後是一條國內的鏈。」馬說，是次必會是中國金融危機的開始。

從「保薦王」到「變臉王」 國信證券遭遇成長的煩惱

http://www.infzm.com/content/89410

在IPO的長跑中，國信證券以保薦承銷項目之多，數次摘得冠軍，不過，其保薦的上市公司業績頻頻變臉，或許意味著「保薦王」的高成長期已經過去。

麻煩似乎總是成堆出現的。

隆基股份業績虧損帶來的影響還懸而未決，勤上光電又把國信證券拱到了輿論的風口浪尖。

2013年4月1日，勤上光電發佈公告對近期媒體報導該公司「涉嫌虛構銷售」、「造假上市」等內容進行澄清。公司出具了多份材料來證明自身清白，並「仗義」地為保薦機構開脫，但卻始終無法掩蓋國信證券在該項目中出現的問題。

最近，國信證券的「麻煩」很多，除了勤上光電和隆基股份之外，還有由其保薦的次新股中穎電子、慈星股份，兩家公司2012年業績降幅均超過了50%。

這家在2009年IPO重啟之後快速崛起的券商，正經歷著IPO退潮後一場最冷的寒流，「裸泳」的滋味不好受。這或許也意味著極具代表性的「國信模式」的高成長期已經過去，券商投行的發展模式開始由「廣撒網」路線，往精品路線轉移。

再次「薦而不保」

國信證券已然手握兩張警示函。

看起來，這次國信證券又犯了「低級錯誤」。由國信證券保薦的勤上光電，現還未出督導期，又被媒體質疑「大客戶股東系『自家人』」，存在關聯交易，涉嫌造假上市。若此質疑坐實，國信證券恐又將因「薦而不保」再次登上監管「黑名單」。

4月1日，勤上光電針對公司員工與客戶之間存在關聯關係一事做出回應，勤上光電表示，公司及黃燦光、賈廣平因疏忽和對信息披露要求的意識不強，均未意識到大客戶品尚光電、芭頓照明與公司之間的交易屬關聯交易，未將以上有關人員對外投資、任職情況提供給公司為發行上市所聘各中介機構，也未在招股說明書中披露相關信息。

資料顯示，黃燦光現任勤上光電發展部經理。2005年入職，其間曾擔任該公司燈飾事業部主任、發展部主任、職工代表監事等職。

賈廣平現擔任勤上光電董事會辦公室副主任。1997年入職，2007年12月至今擔任該公司職工代表監事；2010年12月至今兼任公司下屬子公司廣東勤上光電科技有限公司監事。

品尚光電2010年10月8日設立時，黃燦光出任的是法定代表人、執行董事，並持股16%。而作為另一關聯方的芭頓照明也同時持有品尚光電35%的股份，與此同時，黃燦光、賈廣平分別持有芭頓照明60%、40%的股權，賈廣平還持有品尚廣電另一位股東至上亮化30%的股權。

按照《證券發行上市保薦業務管理辦法》（下稱《辦法》），保薦機構在推薦發行人首次公開發行股票並上市前，應當對發行人進行輔導，對發行人的董事、監事和高級管理人員、持有5%以上股份的股東和實際控制人（或者其法定代表人）進行系統的法規知識、證券市場知識培訓，使其全面掌握發行上市、規範運作等方面的有關法律法規和規則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責任和義務。

如果保薦人國信證券按照上述要求培訓勤上光電的高管們，面對持股結構如此複雜的公司，是否會有出現這樣疏忽的機會？

此外，值得指出的是，招股書顯示，品尚光電在無任何鋪墊的情況下在2011年上半年突然成為勤上光電的第一大客戶，如此異動保薦機構居然不做調查，實在令人費解。

僅勤上光電一例，就可看出「家大業大」的國信證券投行業務中存在的問題，更遑論上市首年便出現虧損的隆基股份，以及2012年業績降幅超過50%的次新股中穎電子和慈星股份。

而在此之前，2013年1月3日，證監會通報科恆股份和南大光電兩家公司的保薦機構和保薦代表人被採取監管措施，這兩家公司保薦機構均為國信證券。

《辦法》規定，保薦機構、保薦業務負責人或者內核負責人在1個自然年度內被採取監管談話、重點關注、責令進行業務學習、出具警示函、責令公開說明、認定為不適當人選等監管措施累計5次以上，中國證監會可暫停保薦機構的保薦機構資格3個月，責令保薦機構更換保薦業務負責人、內核負責人。

目前，國信證券已然手握兩張警示函。

「國信模式」的瓶頸

「高提成」的激勵機制能否維持？

所謂成也蕭何敗也蕭何。

「國信模式」曾經是國信證券總裁胡繼之樂於向外界宣傳的成功經驗，但在大環境變化之後，這一模式似乎已經到了重新調校的時候。

國信模式的精華在於「重賞策略」，在國信，就投行業務而言，他們設立了投資銀行事業部，旗下又分設了多個業務部門。

「事業部制的優勢在於經營管理上強大的自主性，部門獨立核算，這在很大程度上會刺激員工的積極性。」上海一家券商投行部項目經理梁冰（化名）對記者表示，「目前，一般券商對於投行保代的項目提成在30%左右，但像國信這樣實行保代項目承包制的券商給予投行保代的提成則可能超過60%。」

2013年1月29日，網絡上曾爆出猛料稱，「國信證券投行部相關負責人年終獎達到8000萬」。儘管隨後國信證券迅速發出澄清消息，宣稱傳言並不屬實，但國信證券投行部門依然是坊間熱議的焦點。

「重賞策略」讓國信證券在2006年便嶄露頭角，儘管當時國信證券承銷業務的市場份額只有2.03%，但在承銷家數上，國信已經名列前茅。只不過當時大盤股扎堆上市，中金、中信等承銷的「巨無霸」遮蓋了國信的光芒。

隨著2009年創業板的開閘，國信一躍進入國內投行第一梯隊。2009年IPO重啟後到2011年，國信證券始終在行業前兩位。在IPO暫停的2012年，國信證券也依靠上半年22個項目，拿下當年IPO承銷的頭把交椅。

2011年，胡繼之在接受媒體採訪時表示，「我要求項目負責人從立項開始到最後全程參與，並對項目負全部責任，這在業內只有國信做到了。」

以國信投行的規模，胡繼之全程參與的要求似乎很難保證。證監會資料顯示，國信證券目前擁有505名投行從業人員，僅次於中信證券的710名從業人員。國信分別在2009年IPO重啟和2012年IPO再度暫停時，拿下了當年承銷數量的頭把交椅。

兩年間國信IPO承銷家數分別為13家和22家，而中信證券同年承銷家數則為3家和15家。

「高提成」的激勵機制能否維持國信的未來增長？國信證券已經給資本市場留下了「薦而不保」的印象，隆基股份事件則有可能成為國信投行業務發展的拐點。

衝著高額的收入，梁冰也曾想加盟國信證券，但卻被「師兄」勸退。「理由是他怕我『有命賺，沒命花』。」梁冰笑道。

根據相關規定，若國信證券被暫停3個月的保薦機構資格，那麼在這個季度內，它目前所擁有的505名投行從業人員都將處於「無業」狀態。

國信證券事件試探監管底線 「保薦王」的罪與罰

http://www.infzm.com/content/89411

「保薦王」國信證券是否受到證監會嚴厲懲罰，不僅關係其承銷的55家擬上市公司，更關係資本市場的監管紅線。

2013年3月26日晚間，國信證券「出事」的消息傳開——其保薦的上市公司隆基股份發佈業績預虧的修正公告，成為A股首家上市當年告虧的公司，按證監會相關規定，保薦人很可能暫失保薦資格。

國信證券在業界大名鼎鼎，被認為是「史上激勵手段最強、上升勢頭最猛」的「保薦王」。此時，國信證券還承銷了另外55家IPO申報企業，申報材料因受2012年A股IPO停滯的影響，正壓在證監會。如果國信證券的保薦資格出現問題，這55家企業可能集體面臨「撤單」的命運。

眼下，A股因IPO開閘的消息「跌跌不休」，而新任證監會主席因數百家IPO企業排隊淤積成了「堰塞湖」愁得沉默寡言，國信證券這事兒被業界戲稱為非常應景地給新主席肖鋼送了一份大禮。

投資者一直對IPO「撤單」數量不滿意，如果一次解決掉55家企業，顯然對A股市場是重大利好。同時，鑑於此前上市公司頻繁出現的業績變臉已經激起眾怒，要求嚴懲保薦機構國信證券的呼聲一浪高過一浪。

根據證監會出台的《證券發行上市保薦業務管理辦法》（下稱《辦法》），「暫停保薦機構的保薦機構資格3個月」是國信證券可能面臨的最高處罰。

罰與不罰，輕重之間如何抉擇，無不試探著監管紅線。

保薦資格岌岌可危

隆基股份的「突發」狀況，將國信證券推向「首例」受罰。

2013年3月23日，隆基股份發佈業績修正公告，稱預計2012年歸屬於母公司股東的淨利潤出現約5400萬元的虧損。這份公告使隆基股份成為A股首家上市當年告虧的公司。

按照證監會《證券發行上市保薦業務管理辦法》第71條規定，如發行人公開發行證券上市當年虧損，證監會自確認之日起暫停保薦機構的保薦機構資格3個月，並撤銷相關人員保薦代表人資格。這意味著，國信證券保薦的55家擬IPO公司也面臨被「撤單」風險。

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保薦人的責任：由保薦人負責發行人的上市推薦和輔導，核實公司發行文件和上市文件中所載資料的真實、準確和完整，協助發行人建立嚴格的信息披露制度，並承擔風險防範責任，在公司上市後的規定時間內，保薦人需繼續協助公司建立規範的法人治理結構，督促公司遵守上市規定，完成招股計劃中所提標準，並對上市公司的信息披露負連帶責任。

「這55家擬IPO企業，如果要繼續申報就必須更換中介機構，重新走一遍遞交材料的程序，時間會很長。如果不更換保薦人就需要等三個月後再向監管層重新遞交申請。」上述投行高管稱。

而自《辦法》實施以來，還沒有保薦機構因觸犯該條規定被暫停保薦業務。而隆基股份的「突發」狀況，會不會將國信證券推向「首例」？

事實上，針對隆基股份的處罰在2013年1月已經開始。

2012年4月28日，隆基股份上市第13個交易日，隆基股份便公佈了一份下滑幅度超過90%的一季度財報。按照相關規定，2013年1月，證監會對國信保薦代表人王延翔、曲文波採取了「12個月不受理與行政許可有關文件」的監管措施，採用的是這一條款中最重的處罰。

不過，處罰的只是保薦代表人，而不是國信證券。

國信證券是業界公認的「保薦王」。根據《經濟參考報》報導，2012年發行的153只新股中，國信證券就承銷了22家，以8.63億元的首發承銷和保薦費用領跑所有券商。

但「保薦王」近期的日子並不好過。據同花順公佈數據顯示，截至2013年1月27日，共有115家2012年掛牌的上市公司披露了當年業績預告，預計淨利潤出現下滑的共有34家，國信證券就包攬7家。2013年1月24日，證監會針對IPO業績「變臉」開出了罰單，國信證券已經吃進一張警示函。

眼下，資本圈子裡的氣氛微妙，有人試圖為同行辯護，有人則已經瞄上國信可能丟失的業務蛋糕。感同身受和幸災樂禍，兩種很難共存的情緒，如今卻真切出現在很多投行人士身上。

「應當不會遭到如此嚴重的處罰。2008年，一些上巿企業營業利潤下滑50%，但證監會、交易所考慮到金融危機的大背景，未根據該辦法懲罰保薦代表人和保薦機構。」一位保薦代表人信心滿滿地推測。

「撤下來的55家企業對其他的券商來說，是一個不錯的機會。」南方一家券商投行部高管對記者表示，儘管這樣想顯得不那麼道義，但此次國內券商投行圈子對隆基股份事件的極大關注，有很大一部分原因就是源於此。

而時下撩動眾人神經的隆基股份事件究竟會如何收場？

「國信證券還在準備申辯的材料，目前他們準備以不可抗力來申辯，是否能得到證監會的『諒解』還很難說。」上述高管對記者表示，「過去發行人上市當年出現大幅業績下滑的案例，處罰主要集中在保薦代表人。但上市當年即虧損的案例還沒有出現過，結果很難說。」

記者聯繫了國信證券媒體負責人，但該人士表示，目前公司暫不便發表評論。

《辦法》的「人情味」

業績下滑是否真的源於不可抗力是國信能否免責的主要考量因素。

不過，國信證券還有最後一根「救命稻草」，就是按照《辦法》規定，保薦機構及其保薦代表人能夠向證監會提出申辯。

如果申辯成功，國信證券或許能夠免責，從而逃過一劫。

申辯的理由可以涉及五方面。「一是發行人或其董事、監事、高級管理人員故意隱瞞重大事實，保薦機構和保薦代表人已履行勤勉盡責義務；二是發行人已在證券發行募集文件中做出特別提示，保薦機構和保薦代表人已履行勤勉盡責義務；三是發行人因不可抗力致使業績、募集資金運用等出現異常或者未能履行承諾；四是發行人及其董事、監事、高級管理人員在持續督導期間故意違法違規，保薦機構和保薦代表人主動予以揭示，已履行勤勉盡責義務；五是保薦機構、保薦代表人已履行勤勉盡責義務的其他情形。」

《辦法》制定得頗有人情味。很明顯，保薦人是否勤勉、風險提示是否充分、業績下滑是否真的源於不可抗力是國信能否免責的主要考量因素。

隆基股份在2013年3月23日的公告顯示，業績虧損的主因是尚德太陽能「實施破產重整」，公司依據謹慎性原則對尚未收回的應收款項加大了計提壞賬準備。

在隆基股份的招股書中，國信證券在風險因素中提及過客戶集中的風險、經營業績的不確定性。「公司下游的光伏電池前十強企業佔我國全部光伏電池的市場份額達80%以上，無錫尚德近年佔國內市場份額30%以上。無錫尚德及其關聯方（包括洛陽尚德和上海尚德）在報告期內為隆基股份的第一大客戶。上述客戶如果經營狀況發生問題而減少或者取消訂單，將對公司的銷售業績和財務狀況造成不利影響。」

北京一家券商投行部人士表示，「監管部門對業績下滑原因的判斷，以及風險提示的認定，以及業績下滑情況，也就是證監會強調的信息披露的完備性的認定非常重要。」

「從上週末公佈的申報企業情況來看，國信項目依然還在流程之中，短期內還難有結果，最起碼應該要等到隆基股份的年報出來。」該投行高管認為，「不過，經過這樣的事件，此次IPO抽查中，國信的項目可能會被重點關照。」

2013年3月29日，證監會最新發佈的IPO申報企業名單中，新增77家「撤單」企業，至此，年內撤銷IPO申請的企業數量達到123家，而國信證券有11家。

板子總打在保代身上

保薦代表個人成了被打的出頭鳥。

和A股市場的大多數規章制度一樣，保薦人制度的實施也是舶來品之一。

這種制度最先起源於英國的二板市場AIM市場，隨後，美國NASDAQ市場、中國香港創業板市場等也相繼引入該制度。

所謂保薦人，是指按照法律規定為上市公司申請上市承擔推薦職責，並為上市公司後一段時間的信息披露行為向投資者承擔擔保責任的證券公司。

很明顯，保薦人制度的建立目的在於保證上市公司信息披露的質量，增強上市公司信用，保障市場穩健運行。

2003年末中國證監會發佈的《證券發行上市保薦制度暫行辦法》和2004年5月第一批保薦機構和保薦代表人的公佈，意味著證券保薦制度正式在我國推行，也正式拉開了我國證券發行審核制度革命性變革的序幕，

在保薦人制度實行之後3年，證監會對保薦人的處罰行為主要是針對保薦代表人的談話提醒。最嚴重的懲罰出現在2006年。當年，財富證券因失誤導致其保薦的南嶺民爆暫停發行，被證監會處以「3個月不受理保薦機構的推薦」的處罰。

但一直以來，A股上市公司頻繁業績變臉、財務造假等問題的發生，令投資者對保薦人制度積怨很深。

2011年末，郭樹清新政實施以來，保薦人制度改革便成為其新政重點之一。配合以信息披露為重心的新股發行改革，以及對違法行為的「零容忍」，市場一度對其改革寄於厚望，但從勝景山河、萬福生科等案例來看，監管層對懲罰制度定位依然不及預期。

萬福生科是最新案例（詳見《南方週末》2012年11月29日報導）。儘管該公司2013年3月10日發佈公告稱，公安機關已經介入調查，但目前為止，監管機構並未對萬福生科的保薦人平安證券採取任何措施。僅僅是IPO保薦代表人吳文浩、何濤受到深交所通報批評。

而在萬福生科之前，平安證券也是名噪一時的勝景山河IPO造假一案的保薦人。

2010年10月27日，勝景山河IPO獲中國證監會發審委通過，但在12月17日勝景山河即將登陸深交所的前夜，有媒體發文稱其招股書披露不實，涉嫌虛增銷售收入等情況，監管緊急叫停，公司申請暫緩上市。

2011年4月6日，中國證監會撤消了勝景山河的IPO申請，勝景山河在招股說明書中未披露關聯方及客戶信息，構成信息披露的重大遺漏。

7個月後，中國證監會向保薦機構開出了「史上最嚴罰單」，即向保薦人平安證券出示警示函，並撤銷平安證券勝景山河項目兩名簽字保薦代表人資格。

在此之前，證監會針對保薦人的監管措施僅限於對保薦代表人採取談話提醒、出具警示函、撤銷資格等，而絕少有針對保薦機構的處罰。

在此之後，監管機構在對保薦人採取監管措施時，不僅處罰保代，還將保薦人納入了處罰範疇。比如，2012年9月以來，愛建證券、中信證券、東吳證券、國信證券和光大證券分別因所保薦項目的問題收到了警示函。

不過，細心人士都會發現，在看似越來越嚴的懲罰中，保薦代表個人成為了被打的出頭鳥。而作為強勢主體的保薦機構卻只是不痛不癢地被警告了一下，並未感受到違規帶來的切膚之痛。

「監管層對保薦機構的考察更加注重於制度層面，比如風控是否健全。因此，如果不是保薦機構本身存在的制度性問題，一般不會對保薦機構開出罰單。」上述投行高管稱。

「保薦機構和保薦代表人的關係不明確，權利和責任不清，一直都是保薦制度存在的問題，這使得保代承擔了與保薦機構相同甚至更大的責任。」國內一家合資券商保代頗有些憤憤不平，「保代還要對其他中介機構的專業意見進行審慎核查，以這次財務核查為例，保代甚至要去核查企業家的私人賬戶，這已經超越了保代的權限。」

記者也發現，在《辦法》中，因發行人問題而可能使保代遭到處罰的規定合計有13項，而處罰保薦機構的則只有3項。

#研報精選# 國信證券：成長到價值常規路徑 - 風格研究 億利達

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成長投資是一種注重企業發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自於企業快速發展，盈利高速增長的投資風格。
在A 股的投資市場裡面，我們往往說到的成長股，多為階段性的成長股，一旦增速放緩，市場給它的估值就會迅速下降，出現業績和估值的雙殺。很多時候，目標公司最新公佈的財務報表顯示利潤尚未出現放緩現象，但估值被市場給的非常低，會給人誤導它被低估了，其實，市場很多情況下是有效的，市場會給這麼一個低的估值，是因為市場已經預判到該公司或者該行業即將進入週期下滑或者增速下降階段，市場從而提前做出了反應。
對於成長股的投資，即要找到能夠反映出上述情況的現象，避免成長股的轉變帶來的風險。
內在價值理論
關於股票的成長—價值的分類，來源於內在價值理論，開創者是美國投資大師格雷厄姆。主要觀點是認為股票價格是圍繞著股票「內在價值」波動的,雖然由於各種非理性原因股票價格會經常偏離「內在價值」,但這種偏離會隨著時間的推移而得到糾正。

圍繞「內在價值」，我們將股票分為兩種特點：價值股和成長股。
從市場估值來看——所謂價值股，是指相對於他們的現有收益，股價被低估的一類股票，這類股票通常具有低市盈率（P/E）、低市淨率（P/B）、高股息的特徵；所謂成長股，是指具有高收益，且市盈率和市淨率傾向於比其它股票高的一類股票。

從企業業績來看——成長股是指因某一生產要素領先而形成壟斷，並且具有持續成長潛力的股票；價值股一般是因為具備某項領先的競爭力而形成壟斷，並且公司一般已經停止增長，進入穩步發展時期，且規模很大，給投資者帶來穩定回報的公司。

生命週期理論
與企業的成長特徵密切相關的是企業的生命週期理論。企業生命週期理論是關於企業成長、消亡階段性和循環的理論。企業生命週期是企業的發展與成長的動態軌跡，包括發展、成長、成熟、衰退幾個階段。企業在生命週期中每一階段中的競爭狀況是不同的。企業生命週期曲線應該是一條曲線，在完美的情況下，這條曲線可以延續幾十年甚至上百年，但實際上很多企業沒有走完這條完美的曲線就消失了。有的僅僅幾年、十幾年還在成長期就夭亡了。
圖1：企業的生命週期示意圖
查看原图資料來源：國信證券經濟研究所整理

在企業的創始初期，毫無疑問，企業的規模可能非常小，由於企業的業務或者產品剛剛出現，客戶很少，企業輸出的特點、性能等都在不斷的發展變化之中。為了貨得市場滲透，發展階段的營銷成本高，銷售收入較低，生產成本高。由於企業在這一時期面臨的價格彈性小，通常會採用高價策略。因而在企業的發展階段，我們容易看到高毛利，但是淨利潤較低。

初期的經營風險非常高，產品的開發能夠被市場接受存在很大不確定性，面臨成功或者失敗兩種可能。成功則將逐步進入成長階段，失敗將無法收回前期的投入，導致企業的消失。

當企業進入成長階段，其顯著標誌便是企業銷售的節節攀升，銷售收入迅速增長。由於這個階段企業的市場滲透程度提高，需求大於供應，企業的產品價格最高，因而我們能夠看到很高的淨利潤水平。

企業在市場上具有一定的地位，但是這個時期，企業的重心仍在於發展，內部管理並不匹配。

成熟階段的標誌在於企業所面臨的競爭者的價格競爭。企業所面臨的市場基本飽和，其產品或服務的輸出逐步標準化，技術和質量改進緩慢。由於市場的穩定飽和，企業的毛利率和淨利率都會下降，利潤的空間適中。

由於企業所面臨的整個行業達到前所未有的規模，且比較穩定，企業經營的重點就會轉向鞏固市場份額的同時提高投資報酬率。在企業的成熟階段，企業的成本將會降低，管理模式也走向成熟規範。

在企業的衰退階段，企業的毛利水平很低，收入開始下滑，企業的主要目標是控制成本。企業內部的優越感強，做事講求程序規範。逐漸的，內部管理制度制約了企業靈活性和競爭力。當然，在這個階段，如果企業能夠保持創新與競爭力，也會引來二次發展。

整個生命週期的曲線主要的構造指標即為企業的收入水平，從企業的發展階段特徵來看，由於領導者的拚搏以及員工的創新、發展的幹勁，從收入、規模等，我們都能看到一個蓬勃向上的發展節奏，投資者對於企業的前景樂觀，企業的市場價值也具有強勁的勢頭。

企業的成長階段後期，如果內部的管理控制穩定，避開了「貴族」、「官僚」的心態，仍然抱有發展的心態，那麼企業將進一步成長，雖然成長性開始降低，但是各項指標仍會穩定在較高的水平，在股票市場中，也會跨入價值股的行列。

如果企業完全喪失了創新的意願與能力，開始規避風險，迴避矛盾，那麼企業也將迅速衰落，而投射在股票市場，便是投資者對於企業失去了信心，企業價值開始滑落。

從長期來看，能否真正實現主營業績的持續高成長，兌現其成長性預期，是決定其股價能否維持估值溢價的關鍵因素。能夠在轉型中真正實現持續高成長，最終由小變大的企業是極少數的，大多數新興產業的公司由於成立時間短、技術不成熟、公司治理缺陷，或是不具備核心競爭力等原因，難以真正實現持續增長。

成長是什麼
對成長股的評估要綜合多方面的因素，包括：財務指標、大趨勢、行業空間、股東結構和管理團隊、公司戰略、公司的安全邊際等。成長派認為，公司未來業務能否高速擴展，是成長派最關心的事情，他們追求的是公司高速成長所帶來的暴利，公司短暫的虧損和微利是他們可以接受的。所以，成長股最重要的特點在於業績能夠保持高速增長。

為什麼研究成長股
除了前文提到的成長股在投資時所面臨的轉換風險之外，從投資的選擇角度出發，成長股的可投資性也很明顯。

價值投資理論可細分為兩種策略。第一種策略：公司的質量很差,但只要股票的價格遠低於其清算價值,投資者仍可以以較低的風險獲得較為合理的回報。第二種策略是以合理的價格買入優質的公司。對「優質公司」的理解又可分為兩種:第一種是指公司雖然不具備太高成長性,但其資本收益率極高,每年都能給股東較高的紅利回報;第二種是指具有極高成長前景的優質公司,公司的股價會隨著公司的成長而成長,投資人也因此獲得豐厚的回報。

在中國的證券市場中,市淨率低於1的上市公司極少,價格低於清算價值的上市公司根本就沒有,而且中國上市公司的分紅普遍很低,想依靠分紅獲得較高的投資回報對於多數投資者的可行性也不高。

中國正處於經濟的高速發展期, 經濟轉型趨勢下，中國成長股的發展空間巨大，投資邏輯也應突破傳統。具備高成長性的優質公司有很多,這些公司快速成長,給投資人帶來了豐厚的回報。因此成長股投資策略非常適合中國證券市場。

格力電器——從成長到價值
如果說成長和價值能夠對應企業的生命週期，那我們就可以通過能夠反映企業所處生命週期的財務和估值數據來判斷企業的投資價值和投資風格。我們以格力電器（000651.SZ）為例，研究財務和估值數據是否能夠對成長和價值的劃分起到幫助。

格力電器1996年11月18日上市時總股本0.75億股，開盤價17.5元，總市值13億，截至2014年3月31日，格力電器總股本達到30億，收盤價28元，總市值將近900億。18年增長64倍，格力電器的快速成長性和投資價值顯而易見。

圖2：格力電器（000651.SZ）季度盈利能力與股價表現
查看原图資料來源：國信證券經濟研究所整理、wind

格力電器自上市以來，年年盈利，從未虧損，季度的淨利潤同比增長率也從未出現負值，使得格力電器的前復權收盤價節節攀升。從圖中還可以看出，格力電器曾在2008年整年出現了淨利潤同比增速大幅上升的情況，但進入2009年之後淨利潤同比增速開始回落，與此同時，營業收入同比增速持續下滑，說明2007-2009年間，格力電器的業績雖然保持增長，但波動較大。
圖3：格力電器（000651.SZ）歷史P/E與P/B

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格力電器在2007年獲得了較高估值，P/E（TTM）最高達到46倍，P/B達到9.3倍，隨後格力電器在2008年的淨利潤出現大幅增長，可見估值較準確地反應了市場對格力電器未來業績的預期。進入2012年後，估值趨於穩定，長期低於行業水平，業績增長同樣趨於穩定，僅從估值和業績成長來看，格力電器已經從成長股蛻變為一隻價值股。

當成長股發生轉變時，如果能夠發現案例中展現的明顯規律，利用有效的指標能夠幫助我們觀察到成長股轉型的時點，將使得我們避免上文提到的轉變時的雙殺，降低成長投資的風險。

風格分類——基於改進的MSCI方法
為了進一步探究成長股的特徵，我們希望能夠通過指標將股票更加數據化的進行分類。經過前述研究，我們認為，影響股票投資風格的指標主要包括市值、估值、分紅、業績增長、盈利能力等指標。我們借鑑MSCI（摩根斯坦利資本國際公司）2005年對全球價值和增長指數系列的編制方法，選取全A市場為研究對象，把股票分為成長股和價值股兩大類，以便藉此研究各股在不同風格區域所具備的特點。

指標選取
MSCI在作分類時採用了8個基本的財務指標，其中有兩個成長類指標涉及到預測數據。為了限定使用數據為歷史數據，我們僅使用6個指標來描述股票的價值和成長特徵。

價值類指標包括：
淨資產賬面價值/市場價格（BV/P）12個月的收益價格比（E fwd/P）股利收益率（D/P）成長類指標包括：

現在的內部增長率（g）長期歷史每股收益增長趨勢（LT his EPS G）長期歷史市銷率增長趨勢（LT his SPS G）

Z值的有效性
那麼，風格分類的方法，是否真的能夠將成長的特徵劃分出來？我們根據經驗選取了數隻股票，分別計算其成長Z值與價值Z值。

圖4：蘇寧云商（002024.SZ）Z值走勢
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可以看到，蘇寧云商的Z值變化具有顯著規律，其成長Z值隨著時間較快的下降，而價值Z值有一個較弱的上升，但沒有突破0線，和蘇寧云商從高速增長到放緩的實際情況是吻合的。

圖5：安琪酵母（600298.SH）Z值走勢

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圖6：外運發展（600270.SH）Z值走勢

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從其它幾個被選股票的Z值走勢可以發現，股票的成長性與價值性隨著時間具有波動，但是，成長Z值的下降趨勢也是比較顯著的。圖5中，安琪酵母（600298.SH）的成長Z值與價值Z值交替變化，成長性在經歷了一段時期的發展之後，開始了下降，隨之其價值特徵便顯現出來。而圖8中，張裕A（000869.SZ）的成長Z值與價值Z值均沒有突破0線，可以認為其成長特徵與價值特徵沒有發展質的變化，只隨時間增強或減弱，我們認為是一種保持成長性的特點。其它幾隻股票的走勢也可以看出，成長Z值在顯著下降的過程中，價值Z值有波動，但會受到0線的束縛，這與前文中我們所提及的成長股的生命週期，以及成長股的轉變受到壓力是一致的。

考慮到走勢圖與理論和股票實際特徵的吻合，我們認為，風格劃分對於股票的成長性是有效的。

四種風格收益水平
在驗證了風格劃分其風格特徵的有效性之後，考慮到股票的成長性和價值性的特點，普遍認為，成長型股票的收益水平更高，因而我們試圖尋找不同風格下的股票組合的收益特徵。

將股票按照成長—價值特徵分為4種類別之後，我們首先觀察4種特徵的股票的收益是否具有顯著差異。

將4種類別股票的平均收益的累積淨值圖如下：
查看原图從上圖可以看到，不同的特徵的股票組合的收益率之間存在明顯的同步性，收益的水平也十分接近，從累計收益的走勢上看，可以認為，4種特徵的股票不存在突出於其它三者的高收益類別。

由於上圖收益水平的數據不足以使我們認定成長股的收益要優於其它股票，我們嘗試將成長股的特徵加以強化——提高成長Z值得臨界點為0.5，再次劃分成長型股票組合，其收益情況如圖：
查看原图可以看到，成長Z值更高的股票組合的平均收益水平更高，與我們通常認為的成長性股票的收益特徵是一致的。然而，將新的成長股組合與剩餘3種風格的股票組合的收益情況再作對比：

查看原图可以看到，成長股的收益水平在4種風格中，仍然無法突顯出來。

綜合整個MSCI式風格劃分的數據結果來看，風格分類的方式具有一定的劃分效果，不同特徵的股票的風格Z值隨著成長-價值的轉換的確有明顯的變動規律。但是，風格劃分的股票組合的收益水平還無法得到區分，也就是說，風格劃分的方式存在一定程度的失效，部分風格比較接近的股票特徵無法通過Z值的數值反映出來。
成長股指標有效性分析

正如前文所說，成長股的投資，實質是對企業未來發展前景的投資，發展前景所依賴的，是企業業績的良好發展與高速增長，以及業績的高速增長所帶來的利潤、規模的高速增長。

在利用數量化模型風格分類失效的情況下，我們結合企業成長的定義與特徵，考慮營收增速及其他財務、估值指標，對成長股的判定和成長轉變過程進行分析。

在整個指標分析的思路中，我們將營業收入的同比增速作為主要的衡量指標：

從企業成長的角度出發，財務數據更能反映出企業的真實的發展狀況，產品的市場滲透、企業的整體發展速度，都能夠在企業的收入、成本、利潤等指標中顯現出來。

而在營業收入這一收入指標，相較於企業成本及最後得到的企業利潤，被操控的可能性較小，可靠性更高，營收增速所反映出的企業業績的成長水平能夠更為真實的反映出企業的成長潛力。


股票的選取
根據成長股的特徵，我們整理了市值排名前1000的A股市場股票在2000年至2014年間的營業收入增速，構造正增長年數，增長20%以上年數以及連續增長20%以上年數等評價指標，再按照這三個指標對股票進行評價和排序，得到A股在2000-2014年時間區間內部分顯現成長特徵的股票。

然後根據股票組合中的近期市值，已及行業經驗，我們剔除了部分質量不高的企業，選出19只具有代表性的股票：
查看原图我們將營收增速首次開始下降的時期作為成長股轉變的零點，數據的時間單位為季度，對股票進行分析。
指標分析

首先單獨觀察與企業成長密切相關的營收增速。
查看原图從股票組合的平均營收增速上看，成長股發生轉變的零點與增速第一次下降的時間一致，我們認為，每隻成長股通常都只有一個明顯持續的快速增長階段，即只有一個成長期。經過成長期後，營業收入很難再保持大於20%的增長速度。成長期過後，營業收入增速更多的是表現為低速持續增長，或正負增長交替的情形。營收增速這一指標的走勢，很好的反映出了上述的成長股規律。

接著，考慮當成長股發生轉變時，代表其價值的主要指標——市值有怎麼樣的變化。

查看原图我們從走勢圖上可以發現，當營收增速開始下降，成長股開始轉向價值股時，其市值的高增速也開始放緩，市值趨於穩定。藍色虛線的市值的趨勢線很好的反應了這一特徵。

同時，另一個角度，從被選中股票的市值與營收增速上看，我們選中的股票所發生的轉變的確是從成長股向價值股的轉變，其市值穩定而非下降，也沒有發生前文提到的成長轉變時的雙殺現象。
估值指標

在相關的估值指標中，我們觀察了PE、PB、PS三個有效指標。
查看原图
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查看原图從圖中可以看到，三個估值指標PE、PB、PS的峰值均在成長股發生轉變的零點附近，它們的圖線的趨勢與營收增速的趨勢一致，可以被認為是成長股向價值股轉變時的特徵指標。

利潤指標
查看原图
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圖18可以看到，毛利率的整體與營收的變化一致，但波動性較大；成長股的營收增速與淨利潤增速的走勢中，利潤拐點和營業收入拐點存在明顯的相關性，如果出現其中一個拐點，則另一個拐點一般會在近期內出現，也就是說，淨利潤增速也可以當作判斷股票特徵轉變的一個指標。

在對營收增速的分析中，我們的確可以看到營收增速對企業的增速、價值的未來趨勢的輔助預測，營收增速的較大趨勢的下滑基本可以作為未來期企業營收、價值、利潤等指標下降趨勢的指導性指標，也是企業成長性降低的有效表徵。

風險預測
接著，我們考慮，在對企業的基本面指標有效預測的同時，營收增速對股票的投資風險是否同樣具有預測效果。

對於股票組合，扣除各自所屬行業的行業收益率，得到股票組合的相對收益。
查看原图
從各指標與收益率的相關性來看，營收增速、毛利率、市值等指標相關度較高且顯著。綜合幾個顯著指標的可靠性與前述的走勢情況，我們認為營收增速對於股價風險應該具有預測作用。

查看原图從圖中可以看到，毛利率與漲跌幅的波動情況比較一致，也吻合了毛利和漲跌幅相關性較高的情況。我們認為，毛利率的波動與走勢也可以作為股票風險與收益的一個參考指標。

然而由於其波動較大，對比前文中毛利率與營收的走勢情況，再考慮實際情況中，毛利率數據的可靠性不如營收數據，營收增速仍然作為主要的參考指標。
查看原图可以看到，當營收增速下降所反映的企業成長性轉變的時期，企業股票的收益也進入了趨勢性下降階段。市場價格對企業的情況的判斷從圖線上看，比企業自身財報的情況反映更早，但是，考慮到市場股價的波動情況，營收增速的下降給予投資者的「出場」信號能夠更好的幫助投資者判斷股票的未來形勢，有效的規避成長股轉換時期的投資風險。

結論:
在成長股的成長週期中，會隨著增長而向價值股轉換。然而由於企業自身的質量、水平、所處行業以及宏觀形勢等因素的影響，成長股的轉化面臨著壓力，從成長—價值的劃分中看，成長股更多的情況並沒有轉入價值股的類別之中。成長股的階段性即表現在轉變中的壓力被市場所反映，估值以及業績增速均受到壓制，則會出現成長股崩盤。

利用MSCI的風格分類，我們並不能很好的將成長股與其它風格個股在組合收益層面區分開來，從而規避投資風險。

營收增速可以被當作成長性的代表指標，高增速也代表著高成長。而對應增速下滑時期的估值指標PE、PB、PS均能夠及時體現成長速度降低，股票業績下滑的情況。同時，當營收增速下降所反映的企業成長性轉變的時期，企業股票的收益也進入了趨勢性下降階段，營收增速這一指標可以幫助投資者有效的規避成長股轉換時期的投資風險。

存在的風險
成長股的投資本身即存在雙殺的風險——一旦成長股增速放緩，市場給它的估值迅速的下降，股票隨即崩盤，出現業績和估值的雙殺，所以對成長轉化為價值時期的指標變動的判斷顯的尤為關鍵。然而，如果企業的成長性並不充分，偽成長性股票混入，股票風格的劃分以及指標的預測性有可能失效，將面臨投資損失的風險。因此，除了區分價值和成長之外，怎樣從成長股中剔除偽成長，也是一個意義重大但又極富挑戰的研究課題。並非所有股票都能從成長轉變為價值，更多的可能從成長轉變為非成長。

中國信托業資產增速創四年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/210404

隨著監管層對影子銀行的收緊，以及投資者對違約的擔憂，中國三季度信托資產增速創2010年以來新低。

中國信托業協會發布的報告顯示，截至三季度末，信托資產環比僅增長3.77%至12.9萬億元，行業凈利潤環比下降11.94%。

報告還提到，截至9月底信托業的風險項目有397個，規模為824億元，相較上季度的917億元有所減少。

穆迪上月曾提醒，在各種還款延期和兌付危機發生之後，中國6.2萬億美元的影子銀行仍存在顯著的風險。當前68家信托公司的凈資產為2880億元，這意味著這些信托公司對其產品進行隱性擔保的能力有限。

信托公司的效益增速出現下滑，但受益人收益卻有所提升。信托公司的平均收益率從上季度的6.87%升至三季度的7.92%，信托公司在今年前九月共發行了15289個產品，而去年同期是15332個。

查看2014年3季度末信托公司主要業務數據點這里

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全國信托登記平臺落戶上海 萬億非標資產有望盤活

來源: http://wallstreetcn.com/node/210519

滬深等地方機構對全國性信托平臺的爭奪戰落幕。《經濟參考報》近日獲悉，全國信托登記、轉讓的平臺將以國家級信托登記平臺公司的形式，落戶上海自貿區。組建該平臺是信托業整體利好，它將解決信托產品流動性的短板，有望盤活國內數萬億元信托非標資產。

《經濟參考報》報道稱，獲悉新公司或將由中央國債登記結算有限責任公司（中債登）控股，上海等地的多家機構參股，公司具體職責、領導團隊等尚未最終確定。昨日一位接近中債登人士向該報表示：

“監管層基本敲定在上海建全國信托登記中心，但是並沒有確定由誰來幹。鑒於前期中債登在信托登記方面已經做了大量的準備工作，並有實質進展，現在看很可能由中債登來牽頭，並控股新公司。”

中國信托業協會數據顯示，截至今年三季度末，全國信托資產規模約為12.95萬億元，今年一季度末資產規模就超過11萬億元，成為國內第二大金融子行業。目前北京金融資產交易所、天津金融資產交易所、上海信托登記中心在內的第三方信托產品轉讓平臺已存在。但從實際交易內容看，還存在區域性、項目少，交易慢的問題。市場普遍預期，一旦登記制度建立，11萬億規模的信托資產便得以盤活，信托受益權轉讓市場潛在商機更不容小覷。

此前，北京的中債登、北京金融資產交易所以及天津、深圳都雄心勃勃，希望建立全國性的跨區域信托登記平臺。今年伊始，深圳市政府以“一號文”的形式下發了關於該市金融改革的綱領性文件，文件指出要“探索建立信托受益權轉讓市場”。在今年4月的“2014年上海國際金融中心建設重點工作安排”中，上海國際金融中心建設工作推進小組指出，要推進組建公司制的全國性信托登記服務機構。

信托登記是指通過一定的方式將對有關財產已設立信托的事實向社會予以公布。就登記的基本內容而言，信托登記可分為三類，即信托產品登記、信托文件登記和信托財產登記。而信托受益權，是信托合同中規定的關系人享受信托財產經過管理或處理後的收益權利。根據《信托法》相關規定，信托受益權可以放棄、償還債務、依法轉讓或繼承，信托文件有限制性規定的除外。

一位信托公司負責人此前向《經濟觀察報》透露，“跨區域、全國性”的信托交易平臺突然走熱，與銀監會即將推出的“信托登記制度”的風聲有關。一位信托公司的法務主管則是表示，全國性信托轉讓平臺遲遲未能建成，主要原因還是登記制度的缺失。看好此平臺的人士認為，它將幫助投資周期動輒1-3年的信托產品增加隨時變現的渠道。

用益信托分析師帥國讓向《經濟參考報》表示，預計在上海自貿區信托登記平臺的“統領”下，各家產權交易中心必將朝大一統局面前進，屆時數萬億元規模的信托非標資產即可流動起來。

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【國信醫藥】華瀚生物00587電話會議紀要

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=774

邱國鷺國信講演紀要：當前宏觀經濟背景下的投資機會

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=892

國信不出，誰與爭鋒 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/34126756

（這批新股決定給$國信證券(SZ002736)$開一個單章，本文無幹貨，有資金實力的建議滿格申購，開板能否買得看券商走勢和開板市值。 ）

國信證券股份有限公司（簡稱“國信證券”）源起於中國證券市場最早的三家營業部之一深圳國投證券業務部，1994年成立公司。國信證券是全國性大型綜合類證券公司，註冊資本70億元，總部設在深圳，目前在全國設有13家分公司、85家營業網點，同時擁有3家全資子公司：國信期貨有限責任公司、國信弘盛創業投資有限公司、國信證券（香港）金融控股有限公司，並參股鵬華基金管理有限公司、前海股權交易中心、廈門兩岸股權交易中心、青島藍海股權交易中心。公司現有員工6000多人，其中註冊保薦代表人超過150人、行業分析師超過60人、信息技術工程師超過130人、投資顧問超過900人、客戶經理超過1800人。公司擁有齊全的證券業務牌照，以及領先行業的產品和服務創新能力,先後獲得10多個創新業務首批試點資格，以及多個獨家試點資格，業務體系覆蓋場內、場外市場，可為廣大投資者和客戶提供全方位綜合金融服務。

      國信證券是行業前八家創新試點證券公司之一，創新能力、競爭優勢和市場地位突出。證券經紀業務股票基金交易額保持行業領先，2009年至2013年在證券公司營業部總交易金額排名中，公司6家營業部連續5年進入行業前十；投資銀行業務在中小板累計保薦發行公司家數排名行業第一，在創業板累計保薦發行公司家數、承銷金額均排名行業前二；固定收益證券業務2012-2013年連續兩年企業債主承銷家數和承銷金額均排名行業前三，中小企私募債承銷家數和承銷金額均排名行業前二；資產管理業務共管理20個集合計劃和98個定向資管項目，總規模超過1000億元；融資融券業務累計開戶數排名行業前三，交易量和業務規模均排名行業前十；場外市場業務累計推薦43家企業在“新三板”掛牌，其中2家掛牌企業先後在創業板上市，掛牌企業家數排名行業前三；研究業務連續多年獲評《新財富》“最具影響力研究機構”，90多人次獲《新財富》“最佳分析師”獎項。此外，公司在資本中介、櫃臺市場、金融工程、QFII/RQFII、資產托管等創新業務領域均處於行業領先水平。

      國信證券共有5家股東，股東單位名稱和股權結構如下：
      深圳市投資控股有限公司　　　　　持股40%；
      華潤深國投信托有限公司　　　　　持股30%；
      雲南紅塔集團有限公司　　　　　　持股20%；
      中國第一汽車集團公司　　　　　　持股5.1%；
      北京城建投資發展股份有限公司　　持股4.9%。其實我11月推薦過$北京城建(SH600266)$







國信證券是行業前八家創新試點證券公司之一，創新能力、競爭優勢和市場地位突出。在中國證券業協會主持的全國證券公司經營業績排名中，國信證券近三年的總資產、凈資產、凈資本、營業收入、凈利潤等主要指標排名均進入行業前十。

證券經紀業務：在行業內率先推行全面客戶關系管理，擁有專業的投資顧問服務團隊和“金色陽光”系列服務產品，建立了技術領先、功能完善的金色陽光“藏金閣”網絡營業部、“金太陽”手機證券、全天候“95536”電話理財中心、國信理財微服務（官方微信）等多層次綜合理財服務平臺。公司堅持打造“精品營業部”的差異化品牌營銷戰略，2009-2013年，在證券公司營業部總交易金額排名中，國信6家營業部連續5年進入行業前十，其中泰然九路營業部連續5年排名第一。2013年，公司代理買賣證券業務凈收入排名行業第三。2014年1-6月, 代理買賣證券業務凈收入排名行業第三。

投資銀行業務：國內最早開展投資銀行業務並註冊登記為保薦機構的首批證券公司之一。具備業內一流的“全價值鏈”綜合服務能力，銷售網絡覆蓋基金、保險、信托、券商、財務公司、產業投資公司等500多家機構投資者，可為企業客戶提供IPO、增發、配股、非公開發行、並購重組等股權融資服務，公司債、企業債、私募債等債權融資服務，直接投資、改制重組、私募融資等財務顧問服務，以及市值管理、高端培訓等全方位價值服務。國信證券是市場唯一一家連續6年（2007-2012年）被深交所評為“最佳保薦機構”的券商。截至2014年6月30日，累計在中小板保薦發行公司89家，排名行業第一；在創業板保薦發行公司36家，承銷家數和承銷金額均排名行業前二。國信投行擁有500多人的專業團隊，註冊保薦代表人超過150人，保薦代表人數量連續8年排名行業第一。2014年1-6月，完成IPO承銷項目8個，承銷金額47.61億元，兩項指標均排名行業第一。

固定收益證券業務：擁有集固定收益證券發行承銷、銷售交易和投資研究為一體的綜合服務能力，業務資格包括：企業債、公司債、非金融企業債務融資工具、中小企業私募債券等固定收益品種主承銷資格；記賬式國債承銷團成員；政策性銀行金融債券承銷團成員；銀行間同業拆借市場業務資格；銀行間/交易所債券市場成員；上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺一級交易商。2013年，完成企業債主承銷項目26.17個，排名行業第二；承銷金額281.83億元，排名行業第三。國信證券是首批中小企業私募債券承銷業務試點券商，2013年完成中小企業私募債承銷項目17個，承銷金額25.73億元，兩項指標均進入行業前二。公司還是上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺首批做市商，2007-2013年連續7年綜合排名第一。2014年1-6月，完成企業債主承銷項目27個，排名行業第二，承銷金額279億元，排名行業第四（聯合主承銷家數、金額按算術平均統計）；中小企業私募債主承銷項目19個，承銷金額34.83億元，均排名行業第一。

資產管理業務：在國內券商中率先規範資產管理業務，運作規範穩健，形成了良好的市場聲譽。擁有權益類投資產品、固定收益類產品、量化投資產品、QDII產品、分級產品等全產品鏈，具備不同的投資風格與風險特征，可滿足客戶多層次的財富管理需求。資產管理總部投資經理平均證券從業年限超過9年，對資本市場具有較強的研究判斷能力。國信資管在行業內首創集合理財產品合同電子化，並被證監會確定為行業標準；2013年以來，積極推進集合資產管理業務創新：現金增利1號貨幣資產管理產品具有風險低、操作便捷、活期理財高收益等特征，顯著提升了客戶保證金收益；債券分級1號、金理財8號等分級產品主要投資於股票質押式回購、債券等固定收益品種，實現了公司投融資優勢資源的整合。截至2014年6月30日，共管理20支集合資產管理計劃（包括2支QDII集合資產管理計劃）和98支定向資產管理計劃（包括5支QDII定向資產管理計劃），資產管理總規模超過1000億元。

研究業務：在業內率先推行行業首席分析師制，創新賣方研究服務模式，確立了研究業務的制度優勢。目前擁有一支由60多名分析師組成的研究服務團隊，研究力量覆蓋符合中國經濟發展方向的戰略性新興產業、大消費行業以及宏觀、策略、金融工程、固定收益等高價值領域，重點跟蹤公司超過1200家。公司連續多年獲得《新財富》“最具影響力研究機構”，共有90多人次獲《新財富》“最佳分析師”獎項，在醫藥生物、社會服務、交通運輸倉儲、家電、電子、通信、環保、房地產等領域的研究實力處於行業領先水平。此外，國信經濟研究所還提供政府產業規劃、招商引資、企業財務顧問、高端培訓等專項研究咨詢服務，實現研究服務產品化、項目化，探索研究業務新模式。

機構業務：擁有一支專業的機構銷售交易團隊，在整合公司資源的基礎上，向社保基金、保險公司、公募基金、私募基金、QFII/RQFII等國內外專業機構投資者提供研究、策略、交易平臺及其他延伸服務；為銀行、保險、私募等機構提供產品設計和理財合作方案；向集團企業等機構提供財務解決方案。2010年，成為首家在彭博系統推出A股市場算法交易服務的國內券商。2011年，自主開發做市商對沖交易系統及多項交易策略，成為業內首家實現對沖模式下雙邊自動報價的流動性服務提供商。2013年，收益互換業務方案通過證券業協會專業評價，可滿足機構投資者個性化風險收益管理需求。此外，國信國際機構業務發展迅速，目前共擁有來自歐美、香港、臺灣、韓國、新加坡等海外市場的QFII/RQFII客戶20多家，市場占有率居行業前列。

自營投資業務：推行投資經理負責制，投資經理充分利用內外部研究支持，挖掘潛在的投資機會，同時實行強制止損機制，對投資組合進行規範限制。公司除開展股票、債券等傳統自營業務外，積極采取各種創新方式，發展低風險、低波動、穩定收益的投資業務，探索量化交易、程序化交易、場內外期權業務等多種新型投資模式。

資本中介業務：首批獲得融資融券業務和轉融通業務試點資格的券商，建立了完備的征信、信用評級、授信等流程，以及有效的業務操作、交易結算、風險監控等管理制度。2013年，國信融資融券累計開戶數排名行業第三，交易量和業務規模均進入行業前十。截至2014年6月30日，國信融資融券累計開戶數超過11萬，排名行業第三；融資融券余額超過160億元，排名行業前八。此外，大力發展股票質押式回購、約定購回式證券交易、股權激勵行權融資、股票協議逆回購、上市公司限制性股票融資等創新型資本中介業務，滿足客戶多樣化融資需求，其中股票質押回購業務累計待購回余額（含自有及資管出資）超過100億元，排名行業前五。

櫃臺市場業務：首批獲得櫃臺市場業務試點資格的券商，以私募業務、非標準化產品為主導方向，通過創設、開發、管理豐富的金融理財產品和衍生品，建立多元化的資產組合策略，拓寬客戶投融資渠道，提供高效的風險管理工具。目前櫃臺市場作為公司內部業務合作以及嫁接外部資源的綜合平臺，其功能已初見成效。2013年推出場外期權、權益收益互換、股票協議逆回購、資管產品發行轉讓等4項場外業務。2014年，收益憑證、上市公司限制性股票融資等創新業務陸續獲得業務資格。截至2014年6月30日，國信櫃臺市場場外期權名義金額超過260億元；同時，將傳統固定收益投資品種與場外期權進行構建的“金鯊”、“金牛”、“金福”系列結構化理財產品，累計發行規模近4億元，其中金福1號創造8秒售罄的市場記錄。

場外市場業務：首批獲得股份報價轉讓業務主辦券商資格的券商，致力於在全國中小企業股份轉讓系統、區域性股權交易市場等場外市場為中小企業提供推薦掛牌、定向增資、並購重組、做市交易、轉板上市等專業服務。截至2014年6月30日，累計推薦43家企業在“新三板”掛牌，其中2家掛牌企業先後在創業板上市，掛牌企業家數排名行業第三。此外，參股深圳前海、廈門兩岸、青島藍海等3家區域股權交易中心，並通過分支機構開展浙江、新疆、重慶等地的區域市場業務，延伸中小企業服務價值鏈。

資產托管業務：首批獲得證券投資基金托管資格的券商，擁有一支高素質的資產托管業務專業團隊，可為基金公司、券商、私募等資產管理機構提供托管服務及後臺運營外包服務等綜合解決方案，托管產品種類包括：公募基金、券商資產管理計劃、基金專戶、私募基金、政府產業引導基金、對沖基金、打新基金，特別是對投資於債券、股票、期貨等跨市場、多品種的複雜產品托管有比較豐富的經驗和領先優勢。截至2014年6月30日，共為58只基金提供托管服務，資產規模56.32億元；為37只基金提供運營外包服務，資產規模34.81億元。

互聯網金融業務：運用互聯網思維、理念、技術提供便捷、高效的互聯網金融服務，建立了以PC客戶端、網上理財商城、APP、微信為核心的多渠道、立體式互聯網金融服務體系。2007年自主開發集行情、交易、資訊和客戶服務於一體的綜合移動金融服務平臺——“金太陽”手機證券，目前註冊用戶超過590萬。2009年“金太陽”手機證券被蘋果公司iPhone、iPad產品選為中國落地宣傳的唯一證券應用。2012年推出金色陽光“藏金閣”網上理財商城，服務產品超過2000種，同時引入理財產品在線銷售，推出網上開戶功能。2013年“國信證券”微信服務號正式上線，與各分支機構的微信訂閱號共同形成多層次的移動互聯網微理財服務體系。2014年獲得互聯網證券業務試點資格，持續探索互聯網與金融的結合，通過互聯網方式優化、改造金融服務流程，提升客戶服務體驗。

信息技術：擁有專業的IT團隊、先進的軟硬件設施、完備的運營保障體系和突出的IT創新能力，近年來先後開發完成企業級證券電子商務平臺、創新型一體化智能經紀業務平臺、CRM客戶服務平臺、“金太陽”手機證券、95536電話理財中心、投資與資產管理系統、融資融券系統、數量化業務系統、股指期貨IB信息系統、金色陽光“藏金閣”、合規管理系統、實時風控系統等多項行業領先的信息應用系統，系統運行高度安全、穩定。2008年，企業級證券電子商務平臺榮獲“證券期貨業科學技術二等獎”，在網上交易和網站類系統中排名第一；2009年，入選國家信息化測評中心“中國企業信息化500強”；2009年，“金太陽手機證券系統”榮獲“證券期貨業科學技術獎二等獎”；2010 年，信息安全等級保護達標工程獲公安部評測機構最高等級“符合”評價，並成為行業首家通過軟件開發最佳實踐CMMI3級認證的券商；2011年，“金天盾”非現場客戶端安全產品獲中國證券業協會“網上交易雙因素身份認證”專業評審總分第一；2012年，通過中國信息安全認證中心ISO20000認證審核；2013年，基於開源技術的內外網數據交換可信安全管理平臺獲“證券期貨科學技術獎優秀獎”。

國信期貨：國信證券是首批獲得股指期貨IB業務資格的券商，通過全資子公司國信期貨有限責任公司開展商品期貨經紀業務、金融期貨經紀業務、期貨投資咨詢業務及資產管理業務。國信期貨具有中國金融期貨交易所交易結算會員資格，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所會員資格。目前設有15家期貨營業部，並有國信證券旗下67家證券營業部提供IB業務支持。國信期貨是期貨業內交易平臺最為齊全的公司之一，並建立了以股指期貨研究為主，以有色金屬為特色，覆蓋黃金、鋼材、農產品、能源化工等品種的研究架構。截至2014年6月30日，國信期貨客戶保證金規模超過22億元；累計發行21支定向資產管理產品，總規模達3.72億元，排名行業第三。2013年，國信期貨凈利潤排名行業第七。2014年1-6月，凈利潤排名行業第六。2010-2013年，國信期貨連續4年榮獲中國金融期貨交易所“優秀會員金獎”。

國信弘盛：國信證券通過全資子公司國信弘盛創業投資有限公司開展股權投資、股權投資基金管理、股權投資顧問等業務，國信弘盛是國內前三家獲準設立的券商直接股權投資公司。截至2014年6月30日，國信弘盛自有資金累計投資項目48個，投資金額12.54億元，其中15個項目在A股市場上市；同時擔任紅嶺創投、和泰成長、同盛創投等投資機構的股權投資顧問，成功推薦投資項目27個，其中11個項目在A股市場上市。國信弘盛投資和推薦投資的企業上市家數在券商直投行業排名前列。2013年，國信弘盛在PE市場極度低迷的不利環境下成功募集一只近20億元人民幣的直投基金，基金投資人包括國開金融、泰康人壽、平安信托等國內知名機構投資者，國信弘盛的業務逐步由以自有資金管理與投資為主向以基金管理和投資為主轉變。

國信香港：國信證券通過全資子公司國信證券（香港）金融控股有限公司開展國際金融業務。國信香港具備香港證券業務全牌照，可以開展經紀業務、投行業務和資產管理業務。經紀業務建立了國際化的專業團隊，經營港股、美股、國內B股、新加坡、臺灣等全球多個交易市場的證券買賣、銷售以及期貨、櫃臺產品、融資融券等多樣化國際金融業務；投行業務可為客戶提供全方位的企業融資及財務顧問服務，包括上市保薦、承銷、配售、上市前重組及融資、收購兼並以及其他相關財務咨詢服務；資產管理業務是開展跨境泛資產管理的業務平臺，產品涵蓋QDII、RQFII、QFII、QFLP等跨境投資品種，管理各類公募基金、私募股權基金，並提供基金投資顧問、專戶理財和投資移民等個性化服務。

主要榮譽：2013年，國信證券共獲得權威機構和專業媒體評選的70多項榮譽，包括：“年度最佳證券公司”、“年度最佳證券經紀商”、“年度最佳投資銀行”、“年度最佳企業債承銷商”、“年度最佳互聯網應用券商”、“年度最佳證券研究機構”、“中國最佳財富管理品牌”等。

（數據截至2014年6月30日）


【點評】
    估值遠低於行業,強烈建議參與申購:國信證券5.83元的發行價格對應發行後的14年的PE僅為12.5倍(發行前10.6倍),PB僅為1.56倍(發行前1.72倍),估值遠低於行業平均的43倍和3.7倍,也低於可比的招商證券(43倍和3.78倍)、廣發證券(34倍和3.7倍)以及華泰證券(36倍和3.1倍)。發行價格低與目前的IPO制度有一定關系,但也給申購者帶來豐厚的投資機會,強烈建議參與。
國信證券在營業部服務上積累的口碑有助於部分抵禦互聯網券商的沖擊,投行業務的領先優勢有助於在IPO開閘後提升公司投行業務收入,募集資金的運用也有利於公司創新業務發展。

@今日話題 @非新不炒

國信證券今日上市 或將問鼎中小板最大市值

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1229/270855.shtml

經濟觀察網 記者 任育超  今日（12月29日），A股年內最大市值IPO國信證券成功上市，有分析稱，國信證券將有望成為中小板最大市值上市公司。

發行創新高

早盤伊始，國信證券開盤大漲20%後，再次漲10%到達臨停，此此後繼續上漲10%，合計大漲44%直至收盤，收盤價8.40元/股。

資料顯示，早在6年前，國信證券便已謀劃上市，直至今日才得以成行。國信證券上市，不僅是2012年以來A股首只通過IPO上市的券商股，同時也是2014年內發行規模最大的個股，此次國信證券IPO，共以5.83元/股的價格公開發行12億股，募集資金總額高達69.96億元，用於補充運營資金。

從配售和申購公告看，國信證券國信證券網上凍結資金1946億元、網下凍結資金1775 億元，合計凍結資金3721億元，超過11月發行的華電重工3150億元的凍結資金，創下年內新高；同時，國信證券的網下、網上中簽率同樣雙雙企高，其網上定價發行最終中簽率為1.7971%，網下平均獲配比例為1.97%，超過之前的海南礦業網上中簽率1.7970%和天華超凈的1.56%網下配售比例，同樣創下年內新高。

或將成為中小板最大市值

目前，國信證券為國內一流大型券商，其經紀業務、自營業務、資管業務以及投行業務等主要業務排名都位居國內前十位，並且其投行業務多年以來位居國內券商前三，綜合實力突出。

截至2014年三季度末，國信證券總資產為1091億元，在上市券商中排在第6位；營業收入72億元，排在第4位；凈利潤27.7億元，排在第4位，高於規模相當的券商。

針對國信證券上市之後的表現，多家券商表示出樂觀，華泰證券研報稱，“相比同階梯券商，相對目前公司市值還有2倍提升空間”，國泰君安指出，預估國信證券合理價格13.98-22.58元，上市後將有13個漲停板。

對此，有分析師告訴記者，由於在新股申購時“國信證券的門檻很高，一般投資者很難達到，所以對國信證券看好的投資者將會積極在二級市場追捧，後市國信證券被爆炒的可能性很高”，並且由於國信證券目前估值相對較低，“連續是十幾個漲停很有可能出現，到時候將成為中小板最大市值”。

截至今日收盤，海康威視以910億元的市值居於中小企業板市值排名首位，而今日收盤時，國信證券市值已經達到689億元，在三個漲停之後即可達到917億元，屆時，國信證券市值將有望超過海康威視，稱冠中小板。