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信號與噪音（the Signal and the Noise) Value-hunter

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00101f6za.html

別受市場噪音影響 艾薩 Isaac Sofaer

2014-04-24  NM

十年來，我一直研究股票投資者的行為模式，結果令人頗為驚訝。我們或不以為意，但原來很多虧損和錯誤是因跟從專家的意見引致，有時則是出於自己愚蠢的動作。在股市中一動不如一靜，反而更合乎邏輯。專家專教人輸錢 股價升跌，是買賣雙方力量不平衡所致，市場表現，是基於供求而定，基本因素對短期現象影響較小。事實上，投資者時常會發現股價與公司的基本因素是相反的，原因是大量買家和賣家落盤買賣，因此短暫地改變股價的自然走勢，直至這些買賣盤執行完畢。這些買家和賣家，是受市場噪音的影響而出現，市場噪音可以是媒體評論、消息、分析員的看好或看淡、道瓊斯指數、專家意見、利率、石油和經濟數據等，這一切都和長遠表現關係不大。在香港，市場只有小量有價值的財務分析，卻有很多買入價、賣出價和意見。不過，只有少數人有金融知識，知道如何判斷以上資訊。香港有很多所謂的專家，但他們都輸錢，也令其他人輸錢。基本因素、流動比率、負債對股東權益比、投資資本回報、現金流量貼現值等，雖然都是重要的價值指標，香港投資者卻甚少考慮。若投資者對某股票一無所知，他們又如何對買入或持有的股票有信心呢﹖ 避開市場噪音 你會不會盲目地買一項資產﹖很多投資者會盲目買股票，因為接收到市場噪音和希望快速致富。吸引投資者的，是定價過高的IPO、分拆、虛報盈利、熱炒股、走勢和謠言，多過基本因素這些更重要的指標。投資者跟隨的專家，其實都是輸錢的專家。基本因素對於股價長遠的升跌，有重大的影響。只是短期而言，任何事都可能發生，有時也真的會發生。但是，投資者甚少考慮公司的基本因素，反而在市場受外在因素影響時，產生恐懼或貪婪，在慌亂中沽售或高追股票。我其中一個老朋友曾說過：「今天的投資者所面對的問題，是他們每天起床時，總不擦牙。」簡而言之，是指投資者需要在起床時做好準備才投資，包括有良好的心理狀態，避免市場每天把很多沒用的噪音塞給你，以作出明智的長遠決定。我認為，所有投資者都該學懂以下市場智慧：1﹒幾乎沒有人能恆久地做專家；2﹒三思而後行；3﹒從股市賺錢，並不只在於想著怎樣選一間好公司。投資者一定要調整思維，給投資有足夠的時間成熟，然後取得低風險、優質且能夠抗通脹的資金和收入回報，而在過程中，一定會遇上亂七八糟的市況。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

一些補充：路徑依賴與市場噪音 水晶蒼蠅拍

來源: http://xueqiu.com/1449612549/31651746

上文其實主要談的是如何保持一個開放的心態，避免在單一方向上自我強化和自我束縛下投資能力固化甚至退化的問題。投資是一個路徑依賴很明顯的領域，我們習慣於放大以往路徑中成功的一面而拒絕反思可以改進的地方，甚至於漸漸的不同能力傾向和風格的人群之間形成激烈的門派之爭，彼此詆毀和爭鬥，這不能不說實在有些淺薄。

當然，有人的地方就有江湖，這種紛爭就是人性的自然流露，不需要大驚小怪。但作為個人而言保持對這種自我標榜和投資門派化、狹隘化的警惕是必要的。如果我們觀察國外市場長期的市場表現，會發現長期來看不同風格之間（僅指價值投資領域）最優秀投資人的複合收益率並無太大差別，這說明在足夠長的時間下市場的風格是呈現多次輪回，長時間下風格差異所導致的收益差異會逐漸趨於彌合，真正關鍵的其實是投資人的能力是否堅實。

所以就短期而言，任何組合的表現都是某種“風”的結果而已，所以任何時候，我們不應該對某個階段的收益率洋洋自得，要看看取得這一收益水平的市場背景環境是怎樣的。比如：
2012年無論是我的，還是實盤，其收益率都只有10%左右（註：我指的實盤不是“股票投資收益率”，而是“家庭流動資產收益率”，這不但涉及到股票組合的表現，也取決於證券資產占總流動資產的比例，是一個從大類資產配置再到具體股票組合選擇的完整行為的結果——否則所謂的股票漲n倍但如果只有區區數萬，那實際上對財務而言毫無意義），回顧去看市場背景就很清楚，當年無論大盤還是小盤都十分低迷。

2013年模擬盤達到近60%，實盤略微超過翻翻，如果拿出來似乎還不錯，但實際上放到市場背景來看，那一年就是出現了整體性的中級行情而並非是個人能力的突飛猛進。甚至我精選的組合都並未在同行業中取得明顯的超額收益。

2014年模擬盤與實盤都在接近大約20%，而我自己在微博的遊戲：隨便扔飛鏢選了5個股票，回顧一下今年至今的收益率有36%，算上分紅應該近40%。這也並非說明我選擇的策略還不如扔飛鏢，只不過是今年市場確實熱點幾多大小盤都有不俗的表現，而市場行情覆蓋的面越為廣泛，個股選擇的結果差異就越小——這也是為什麽，在真正的大牛市里哪怕功力深厚的資深投資者也並不遙遙領先，甚至會明顯低於初生牛犢不怕虎的激進分子的原因。

所以越是短期而言，市場“風向”對投資人業績的影響就越大，越是拉長時間“風格”對投資績效的影響就越不重要。我們看待自己的表現，也必須以一個較長時間平滑各種市場背景後的結論，才有意義。

此外，我之所以同時進行2-3種截然不同風格的對比試驗，並非如一些朋友所想象的“一手成長，一手價值”或者“左手價值，右手趨勢”，無論是格雷厄姆+費雪還是索羅斯+巴菲特，在我看來都是一種過高的期望並大概率的最終走向四不像。我的初衷其實是為了應對長期的市場挑戰，而希望不要讓自己在某個方面有太大的短板和致命的缺陷（特別是固步自封而完全放棄另一種可能性），從而逐漸的在資產配置中找到一個更為舒適的平衡點——它無關乎如何在市場風格的變換中總是勇立潮頭左右逢源，而是關乎如何建立一個長期而言更加讓我信賴和堅實的資本結構，如此而已。

最後，我還是那個觀點：無論是哪一種風格傾向的投資，長期來看要想取得超額收益都非常的困難，只不過難在不同的地方而已。但如果你善於用包容的心態看待投資，少些非此即彼和憤世嫉俗的話，那麽投資的大門確實也是可以更寬廣些的。

港股市場邊緣化？虛幻的噪音 呼嚕

http://xueqiu.com/2689751302/38285087
關於香港市場的邊緣化，再次思考了一下：
1、作為全球第二大經濟體，它的上市公司和資本市場被國際資本長期忽略是不可想像的。市場每隔一個週期，總會有中國崩潰論的聲音，時大時小時長時短，造成市場的劇烈波動。但劇烈波動本來就是香港市場的特色，同時劇烈波動也意味著巨大的盈利空間，每一次都不例外。
2、無論如何，香港市場仍然是中國上市資產的重要市場，香港是否邊緣化並不影響這個定位。尤其當A股泡沫化後，兩地落差構成一種巨大勢能。即便邊緣化的假設成立，當兩地估值差異達到小數點移位量級、相當一大批公司處於4-10倍PE估值水平、分紅收益率達到5-10%，而長期接近零的利率環境下，這種狀況怎麼可能長期維持？
3、邊緣論者將港股市場邊緣化與香港地位衰落掛鉤，這其實是一個謬誤，至少是部分謬誤。第一，港股市場兩頭在外，上市公司大部分是大陸公司，資產也大部分是大陸資產，香港本土的因素越來越低；而資金則是全球資金，包括大陸南下資金，大陸南下資金在目前並不佔主導地位。第二、即便就與香港本地因素相關部分而言，香港地位的衰落只能講是個長期 趨勢，是以十年計的週期，這個反映在資本市場上並非劇烈而具決定性的因素，頂多算個背景因素。
4、我們不能把市場低迷與市場邊緣化混為一談，有必要釐清兩者之間的關係。前面說到，香港的邊緣化和香港證券市場的變化化並非同一命題，同樣，證券市場的邊緣化也非低迷的唯一原因，甚至未必是重要原因。在市場的低迷期，總有這樣那樣的聲音、這樣那樣的歸因分析，有經驗的投資者都知道，這些歸因分析不過是人們固有的一種解釋偏好，不能當真，市場有它自身的韻律。等事後再去看這些分析，自己都會覺得好笑。
5、即便在被「邊緣化」十幾年之久的B股市場，仍然曾經潛藏巨大的機會。象十年前的伊泰、近幾年的長安。就算撇開這些個例，相較A股，B股仍然不是雞肋市場，B股指數這幾年仍然大幅走贏A股指數。
6、總之，邊緣論和其它聲音一樣，只能算是市場極度低迷期的噪音。和其它噪音不一樣的是，這個噪音聽起來似乎更致命，它隱晦地判了市場死刑。對經歷過市場大周期的投資者而言，這些似曾相識的「致命噪音」實際上更應讓人興奮而不是絕望。筒子們，戰鬥的號角已經若隱若現。

股市的噪音和信息

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00102vm90.html

對我來講，股市只有2個時段對我有意義，一是低估，另一個就是泡沫漫天的時候，其他時間對我來說都是噪音，不高不低？那我對它的認識還比不上交易廳里的叔叔阿姨們，他們比我牛。​

人們善於從噪音中發掘模式，發現意義，天上的雲彩不是經常變換出牛馬之類的？

媒體里到處都是今天為何漲跌的原因和對未來的看法，對我來講，他們就是在談論今天賭場為啥骰子連續撒了12個1點........​ ​ 小姑娘從雲中看出駱駝熊貓那是可愛浪漫，叔叔阿姨們從股市漲跌中繪聲繪色的講出有邏輯的故事，那是純粹扯淡。我喜歡看事實，不喜歡聽別人的看法，更何況賭徒們在談論今天的賭運的好壞，是不是在家里打掃馬桶對社會更有價值一些?

人講要敬畏市場，我覺得那是講賭徒，因為市場是他們的主人；市場不是我的主人，它反而是我的僕人，它為我服務，當它表現出有意義的時候就應該替我服務，即替我掙錢，這個時候它永遠跑不掉。

這是狂妄？市場呈現噪音的時候它真的不值得尊重，哪怕它被描述成法力無邊的怪獸，我就​​​​像躲在孫悟空金箍棒畫出的圓圈里，這個圓圈就是事實和真理，我敬畏的是事實和真理，違反他們才會傷人。

SENSE隨筆150922噪音的威力

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/09/22/sense%e9%9a%a8%e7%ad%86150922%e5%99%aa%e9%9f%b3%e7%9a%84%e5%a8%81%e5%8a%9b/

SENSE隨筆150922
噪音的威力
執筆人：蟬

今天的巿場參與者在資訊日益發達甚至泛濫的情況下，需要花費前所未有的力氣去辨別消息的重要性。而消息、事實與巿場反應的關係又極之撲朔迷離，往往在事過境遷之後，仍難以找到其間的因果關係。是以身在高度競爭市場之內的現代專業投機者，就算在滿溢的情況下，仍會對資訊有上癮般的索求，希冀解釋分秒之間的巿場動向，尋求以速度取勝。

假設我們將有意義的消息稱為「資訊information」，而無意義的稱為「嘈音noise」，憑直觀可知道只要分辨出資訊和噪音，便能夠有效地推斷巿場反應。 但我們並非專業的統計學者，又如何能夠理解嘈音的影響力呢？《黑天鵝效應》的作者Taleb在《Fooled by Randomness》一書中提出一個精采的例子，除了幫助了解噪音，還能給熱鍋上的專業投機者一個冷靜的提醒。

〈快樂的牙醫〉
小明是位剛剛退休的牙醫，在自置的豪宅過著無憂無慮的生活。 他同時是一個極出色的業餘投資者，他的投資 預期年回報率annual expected return rate為15%，而年誤差率error rate為10%（投資界稱為 波動性volatility）。 這等於說在 隨機過程stochastic process的100個取樣路徑sample path裡（建議簡單地理解為100個隨機樣本）， 會有68個落在正負10%的範圍之內（即1個標準差standard deviation），折合約5%-25%年回報率；而約有95個會落在年回報5%-35%以內。
(專業投機者一看便知道小明的預期回報過於樂觀，但在此我們姑且相信他。 )

以小明的回報和誤差率，我們可以得出，他在任何一年獲利的機會是93%。(各位觀其數據定必極想加入牙醫基金。) 然而隨著巿況越來越波動，小明的心理狀況開始出現變化。

根據專門研究投資心理學的專家指出， 投資者在等額的勝負所帶來的喜悅與失落是不對稱的，而失落的程度可以是喜悅的3倍。*** 但勝負豈是一眼分明？正如前陣子在國內引起極大迴響的“牛豐基金給客戶的公開信”所言：「雖然基金現時被深深套牢，基金淨值在0.37（即虧損63%）…… 本基金出師一年內業績仍然可能翻倍……」 勝負所帶來的心理影響，與判別勝負的時間點有著極大關係。

以小明為例，如果他每年只察看基金回報一次，那即使極不幸地當年虧損而受到打擊，但由於極高的勝率，發生連續虧損而心理承受不住的機會是微乎其微的。
然而，如果小明由於退休無所事事，決定以季度作結，其季度勝率則大幅降低至77%。 如此類推，若小明效法邪惡高頻交易高手，決定將勝負決於分鐘，則其分鐘勝率只為 50.17%。***

試想像如小明每天炒股8小時，每分鐘翻看勝負一次，則按機率每天喜悅的次數為241次，而失落的次數為239次；一年下來心情將經歷無限次的小上大落。心靈弱小又年齡衰老的小明又如何能夠抵受此等精神折磨？恐怕一年不夠便撒手塵寰了。

現在試把小明的投資成績想像成資訊和噪音， 假如金主追求在極短時間內尋求正回報，並且以極短的時段作為量度成績的尺度，則小明極佳的年回報率便會被短期的表現所幹擾。若以資訊和噪音比例去量度小明的投資表現，則每小時每1件資訊便伴隨著30件噪音；若以月作基準，則比例為1:2.32，年基準則為1:0.7。

此例子並非要指出投資回報在較長時間會有較佳表現（實情正好相反***），而是指出噪音在越高頻的檢驗下對資訊的幹擾越大。*****

人在短期內觀察到的只是波動（或統計學上的 變異數variance）而非被觀察項目的本身。 由於無法完全控制情感，加上正負面情緒的影響力不對稱，過度追求高頻的資訊擷取，往往利多於弊。

參考
《Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets》(2008) Nassim Nicholas Taleb

SENSE隨筆150922噪音的威力

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/09/22/sense%e9%9a%a8%e7%ad%86150922%e5%99%aa%e9%9f%b3%e7%9a%84%e5%a8%81%e5%8a%9b/

SENSE隨筆150922
噪音的威力
執筆人：蟬

今天的巿場參與者在資訊日益發達甚至泛濫的情況下，需要花費前所未有的力氣去辨別消息的重要性。而消息、事實與巿場反應的關係又極之撲朔迷離，往往在事過境遷之後，仍難以找到其間的因果關係。是以身在高度競爭市場之內的現代專業投機者，就算在滿溢的情況下，仍會對資訊有上癮般的索求，希冀解釋分秒之間的巿場動向，尋求以速度取勝。

假設我們將有意義的消息稱為「資訊information」，而無意義的稱為「嘈音noise」，憑直觀可知道只要分辨出資訊和噪音，便能夠有效地推斷巿場反應。 但我們並非專業的統計學者，又如何能夠理解嘈音的影響力呢？《黑天鵝效應》的作者Taleb在《Fooled by Randomness》一書中提出一個精采的例子，除了幫助了解噪音，還能給熱鍋上的專業投機者一個冷靜的提醒。

〈快樂的牙醫〉
小明是位剛剛退休的牙醫，在自置的豪宅過著無憂無慮的生活。 他同時是一個極出色的業餘投資者，他的投資 預期年回報率annual expected return rate為15%，而年誤差率error rate為10%（投資界稱為 波動性volatility）。 這等於說在 隨機過程stochastic process的100個取樣路徑sample path裡（建議簡單地理解為100個隨機樣本）， 會有68個落在正負10%的範圍之內（即1個標準差standard deviation），折合約5%-25%年回報率；而約有95個會落在年回報5%-35%以內。
(專業投機者一看便知道小明的預期回報過於樂觀，但在此我們姑且相信他。 )

以小明的回報和誤差率，我們可以得出，他在任何一年獲利的機會是93%。(各位觀其數據定必極想加入牙醫基金。) 然而隨著巿況越來越波動，小明的心理狀況開始出現變化。

根據專門研究投資心理學的專家指出， 投資者在等額的勝負所帶來的喜悅與失落是不對稱的，而失落的程度可以是喜悅的3倍。*** 但勝負豈是一眼分明？正如前陣子在國內引起極大迴響的“牛豐基金給客戶的公開信”所言：「雖然基金現時被深深套牢，基金淨值在0.37（即虧損63%）…… 本基金出師一年內業績仍然可能翻倍……」 勝負所帶來的心理影響，與判別勝負的時間點有著極大關係。

以小明為例，如果他每年只察看基金回報一次，那即使極不幸地當年虧損而受到打擊，但由於極高的勝率，發生連續虧損而心理承受不住的機會是微乎其微的。
然而，如果小明由於退休無所事事，決定以季度作結，其季度勝率則大幅降低至77%。 如此類推，若小明效法邪惡高頻交易高手，決定將勝負決於分鐘，則其分鐘勝率只為 50.17%。***

試想像如小明每天炒股8小時，每分鐘翻看勝負一次，則按機率每天喜悅的次數為241次，而失落的次數為239次；一年下來心情將經歷無限次的小上大落。心靈弱小又年齡衰老的小明又如何能夠抵受此等精神折磨？恐怕一年不夠便撒手塵寰了。

現在試把小明的投資成績想像成資訊和噪音， 假如金主追求在極短時間內尋求正回報，並且以極短的時段作為量度成績的尺度，則小明極佳的年回報率便會被短期的表現所幹擾。若以資訊和噪音比例去量度小明的投資表現，則每小時每1件資訊便伴隨著30件噪音；若以月作基準，則比例為1:2.32，年基準則為1:0.7。

此例子並非要指出投資回報在較長時間會有較佳表現（實情正好相反***），而是指出噪音在越高頻的檢驗下對資訊的幹擾越大。*****

人在短期內觀察到的只是波動（或統計學上的 變異數variance）而非被觀察項目的本身。 由於無法完全控制情感，加上正負面情緒的影響力不對稱，過度追求高頻的資訊擷取，往往利多於弊。

參考
《Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets》(2008) Nassim Nicholas Taleb

洛杉磯機場誤把噪音當槍聲 1人穿佐羅服裝被拘

北京時間8月29日，據新華社消息，洛杉磯國際機場28日晚發生一起誤報槍擊事件。雖然警方很快澄清那只是噪音造成的一場虛驚，但此事造成大量航班延誤，機場附近交通嚴重堵塞。

當地時間28日晚9時左右，洛杉磯警察局接到電話報警稱洛杉磯國際機場8號航站樓內發生槍擊事件。警方隨即封鎖了整個機場，一邊疏散旅客，一邊搜捕槍手。

當時，美國聯邦航空管理局同時對機場下達停飛令，數百名已經登機的旅客被疏散到跑道上。現場旅客在社交媒體上發布的視頻畫面顯示，人們一邊喊“有槍手”，一邊從候機樓內向外跑。

被疏散的旅客

大約一個小時後，洛杉磯警方目前確認，所謂機場傳出的槍聲，僅僅是“大聲響的噪音(loud noise)”。機場沒有發生槍擊，無人員受傷。警方正在調查聲響的來源。盡管如此，機場安全部門要求所有機場內旅客重新接受安檢。同時，所有旅客需自行聯絡所乘航班所屬航空公司，以確認飛機延誤情況。

有消息稱，機場警方“拘捕了一名穿著佐羅服裝的人”。

“加息噪音”引美元多頭大漲 人民幣空頭仍沈寂

近期，9月加息的“噪音”此起彼伏，沈寂多時的美元多頭更是蠢蠢欲動，凈多頭倉位回升。令人倍感好奇的是，人民幣對美元在6月末一度跌破6.7後，便死守在6.60-6.70的區間內，即使是在9月杭州G20後，各界所謂的“維穩行情”仍在持續。

對於後市究竟會如何演進，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，資本外流壓力緩解，“下半年料人民幣對美元將小幅貶值2-3%至6.85，美元仍可能上行，但空間有限。”

即使美國加息預期升溫，但曾在年初極為活躍的離岸人民幣“空頭們”自二季度以來也尤為謹慎。上周三和周四，香港市場離岸人民幣流動性突然收緊，隔夜人民幣香港銀行同業拆息(Hibor)飆升388基點至5.446%，創2月以來最高水平。依據過往經驗，交易員判斷：央行采取行動了。譬如，在人民幣跌至6.687元附近，中資大行曾入場拋售美元，維穩匯價。

看多美元但漲幅有限

芝加哥商品期貨交易所(CME)截至9月6日的期貨市場頭寸持倉報告顯示，美元凈多頭頭寸大幅增加292.20億，五周來多頭頭寸首次增長;英鎊凈空頭頭寸小幅減少，由924.85億減少至899.69億，連續兩周空頭頭寸減少。

盡管美元仍處於中期上行通道，但近期的區間盤整難以避免。9月13日，美元處於守勢，逆轉了幾天來節節攀升的態勢。眼下，市場仍受美國加息前景相關猜測的左右。截至北京時間9月13日19:05，美元指數報95.29。

“周二，美聯儲官員布雷納德的鴿派言論打壓加息預期，導致因上周五美聯儲擁有投票權的委員羅森格倫提振起來的加息預期受到嚴重打壓，美元對主要貨幣整體走弱。” 易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝對記者表示。

布雷納德本周二表示，移除寬松政策應謹慎行事，過早收緊貨幣政策目前還沒有說服力，因為勞動力有進一步改善的空間，而通脹率明顯低於目標水平。

值得註意的是，即使是在年內僅加息一次的預期下，各界也並未對美元走勢過度看多。近一年半以來，聯儲“用嘴加息”的效果已經反映在了不斷沖高的美元之中，且真正的加息速度料將十分緩慢，美元未來漲幅可能有限。

“美元指數的下一站很可能在95.85附近，即50天均線及短線下跌趨勢線所在。”嘉盛集團分析師Fawad Razaqzada告訴記者。

此外，全球寬松的趨勢或將有所逆轉。歐洲央行上周按兵不動，日本央行也接近無債可買的地步。“如果歐日及其他國家維持貨幣政策，或者寬松力度低於預期，將縮小美歐日貨幣政策的分化，改變歐日競爭性貶值、美元一枝獨秀的全球匯率格局。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴記者。

人民幣下半年料小貶2-3%

雖就全球來看，美元依然強勢，但是上漲幅度會受到限制。在資本外流壓力緩解、中國央行適時幹預的背景下，離岸人民幣空頭偃旗息鼓。

當前人民幣匯率中間價機制，主要是參考“前一日的收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”。美元走強，一籃子貨幣弱，則人民幣弱;反之亦然。

據瑞穗證券首席經濟學家沈建光觀察，自去年“8·11”匯改以來，人民幣對美元匯率曾出現過三輪大幅貶值，諸如：第一波始於“8·11”匯率中間價改革。截至8月27日，兩周人民幣對美元中間價比匯改前日下跌4.7%；第二波貶值是歲末年初，伴隨著美聯儲加息預期以及12月中旬央行宣布人民幣參考一籃子匯率，人民幣對美元中間價從11月5日到次年1月7日貶值達3.89%；第三波始於今年4月，由於美聯儲6月加息預期以及其後6月底英國意外脫歐，人民幣對美元中間價從4月12日6.4592一路震蕩走弱至7月18日6.6987，貶值幅度達3.7%。

從基本面來看，下半年人民幣的貶值壓力不大，摩根大通料年末美元對人民幣將較上半年小貶2-3%至6.85。

“首先，當前資本外流已經有所緩解。新的匯率定價機制使得人民幣波動更具可預測性，不確定性有所下降;第二，就潛在的資本外流觸發因素而言，主要還是公司資產負債表的調整，過去兩年這一因素占比高達60%，而未來這一動力會越來越低。因此即使降息，匯率也不太可能面臨去年的大幅波動。”朱海斌對記者稱。

另一不可忽視的因素是，盡管外匯儲備近幾個月來有所縮水，但中國“家底”仍然厚實。8月末央行官方外匯儲備余額為3.19萬億美元，環比下降159億美元，若扣除匯率因素，外儲下降110億美元，7月該值下降102億美元。

此外，有離岸外匯交易員表示，雖然較2014年6月的峰值3.99萬億，目前外儲縮水了8000多億美元，但中國央行在必要的時候仍會出手維穩。

例如，就9月9日HIBOR飆升388基點至5.45%，據彭博援引瑞穗銀行亞洲外匯策略分析師張建泰解釋稱，“當局或許重演此前1月的‘把戲’，收緊流動性以打擊多頭。”由於市場猜測G20杭州峰會結束後中國政府可能允許人民幣進一步貶值，中國央行或許已經收緊了離岸人民幣市場的流動性，以抑制看跌情緒。

謝亞軒也表示，G20公報透露出全球對於過度依賴超常規量化寬松政策的負面效應的憂慮，以及對財政政策的重視，這有助於在中期緩解人民幣匯率的貶值壓力。

談財經 - 胡孟青 憑感覺過濾市場噪音 (2011年07月12日)

1 : GS(14)@2011-07-17 18:30:53

http://www.am730.com.hk/article.php?article=64204

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