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glassfund: 供股守則(留言內含不雅用語，請留意)

(註:阿里巴巴留言內含不雅用語，請留意。)


http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=3836


供股之分類不外乎4種

A. 供錢(真集資, 真cap水)
B. 供乾 (旨在集中股權, 通常會用盡方法令散戶唔供, 自己包銷, 8317是好教材)
C. 介乎1+2中間, (供不乾就索性先取錢)
D. 供乾+供大 (很少發生, 可暫時不理)

分折技巧:

買股票時宜先嘗試了解人家在背後的動機, 這比睇人家門面的示範單位更為重要

我們買股票, 當然想買有較大把握, 及較大贏面的股票, 所以應盡量找B類供乾的股票, 如不確定公司供股目的寧願不買!

我不敢説A類供錢的股票股價不會向好, 因不炒高的話, 誰會去供? 但我們要找的不是這種股! 因這種股票值博不高, 截飛後股價可以打回原形, 供錢後亦要冒人家再用別的方法把錢抽離上市公司的風險

股權本身分散, 股價大拆讓, 供股比例不算特別高的, 多是A類供錢. 這些公司就是想你供, 所以俾水位你賺, 是真集資

股權本身集中, 股價小拆讓什至溢價, 供股比例大的, 加上不設供股權買賣的, 多是B類供乾. 這些公司就是不想你供, 自己包銷再集中股權

供股種類分好後, 並不是馬上購買。 因為我仍要注意及參考下述事項:

a. 上一上 hkexnews 查看人家的成本, 如未行使認購證或可換股債卷的行使價,及大股東最近增持的成本
b. 市值, 越小越好! 2309 市值就是大了一點
c. 大股東或包銷的背景歷史。他們是否好炒股, 是否炒股能手??
d. 供股反應

神華喊冤內含玄機，停產只是一個傳說 央企「鬥法」環保部

http://www.infzm.com/content/87907

中國最大的煤炭集團為何會高調反擊環保部的處罰決定？尚方寶劍在握的部委為何高調公佈決定，卻低調處理違規企業？一起司空見慣的環保違規案，其後又有何隱情？

央企第一罰

「違規項目停產、罰款十萬」，中國最大的煤炭企業神華集團領到了2013年環保部開具的第一張央企罰單。

2013年1月22日，環保部在其官方網站首頁公佈對神華煤制油化工有限公司包頭煤化工分公司（以下簡稱包頭分公司）下發的《行政處罰決定書》。決定書稱，2005年3月，該公司煤制烯烴項目通過環評批覆，已於2010年6月投入試生產，但配套建設的環保設施至今未通過驗收。

環保部認為，據《中華人民共和國環境保護法》第二十六條和《建設項目環境保護管理條例》第二十三條，包頭煤化工分公司違反了「三同時」——「建設項目中防治污染的措施，必須與主體工程同時設計、同時施工、同時投產使用」。

南方週末記者調查獲知，事情源於地方政府配套的排污管線滯後，在2011年6月以前，近一年時間內，為不耽誤煤制烯烴項目投料試車的進度，包頭分公司將污水直接排入黃河中。

據悉，煤制烯烴項目配套的主供水管線、廢水外排管線及雨水外排管線由包頭市九原區負責建設，根據2005年8月17日包頭市政府與神華集團公司簽訂的框架協議以及後期包頭市政府的安排，最晚應於2010年4月30日前全部完工並投入使用。

除開出罰單，此次環保部還要求，2013年2月8日前，包頭煤化工分公司須將改正違法行為和履行處罰決定的情況書面報告環保部、華北環境保護督查中心和內蒙古自治區環保廳。

「正在風口浪尖，不接受任何採訪。」儘管事發一週，1月31日，包頭分公司黨群工作部副主任李強仍婉拒了南方週末記者的採訪。

公開資料顯示，包頭分公司煤制烯烴項目是世界首套、全球最大煤基甲醇制烯烴工業化示範工程，也是十一五期間國家核准的唯一一個煤制烯烴項目。

上述項目於2006年12月獲得國家發改委核准，2010年5月全面建成，8月打通全流程，投料試車一次成功，生產出合格聚烯烴產品。2011年1月正式開始商業化運營。

相較其他項目，煤制烯烴項目被神華集團寄予厚望。包頭分公司內部人士透露，神華集團總經理張玉卓在2012年便數度造訪該公司。

金融危機後，神華即提出「科學發展、再造神華，五年實現經濟總量翻番」的發展戰略，在傳統的煤炭產銷之外，煤化工為另一新路。目前，神華已在內蒙古、寧夏、陝西、新疆等地籌建一大批煤直接液化、煤間接液化、煤制烯烴、煤制天然氣項目。

此次環保部的叫停令直指包頭分公司，對神華而言，無異於當頭一棒。

神華喊「冤」，冤從何來？

蹊蹺的是，這樣一起司空見慣的環保違規案，其後的演化卻出乎所有人意料。

就在環保部叫停令公佈1天後，2013年1月23日，神華集團和中國神華煤制油化工有限公司分別在其官網發佈兩則內容雷同的澄清聲明：包頭分公司試生產至今，環保設施全部投入運行，污水排放達到「污水綜合排放標準」一級標準。

神華集團稱，2011年3月29日，包頭分公司提出環保驗收監測申請，中國環境監測總站受理了該申請，於2012年3月出具了《神華煤制烯烴項目竣工環境保護驗收監測報告》，報告顯示監測合格。當年6月1日，包頭分公司向環保部遞交了《項目驗收申請報告》和《項目竣工環境保護驗收監測報告》，環保部正式受理了該項目驗收申請。

南方週末記者獲得的材料顯示，2012年6月29日，環保部曾發佈《關於2012年6月份受理建設項目竣工環境保護驗收監測和調查結果公示的通告》，通告表明，經中國環境監測總站、內蒙古自治區環境監測中心站監測驗收，內蒙古神華包頭煤制烯烴項目的廢氣、廢水、噪聲、污染總量控制均已達標。

此後，2012年8月16日至9月6日，環保部委託衛星環境應用中心和包頭環境監測監察支隊對該項目進行無人機環境遙感監測，監測結果合格，已經具備驗收條件。

對於當時驗收情況，中國環境監測總站拒絕了南方週末記者的採訪。

武漢市環保局法規處處長劉文潔分析認為，此案中環保部受理公司驗收申請，並將「現場監測結果」予以公示，但未曾以正式文件批覆通過驗收。「只要環保部未作出通過驗收的行政許可，項目就不能正式投產。」

不過，神華的公開「叫板」還是奏效。此前，「叫停令」一直被環保部置於官方網站首頁。就在神華高調「反擊」的第二天，這份索引號為000014672/2013-00027的行政處罰決定書「藏」了起來，隱匿於政府信息公開欄目下，公眾需要輸入譬如「煤制烯烴」等關鍵詞才能一覽全文，官網首頁的鏈接已不見蹤跡。

一名接近環保部的人士透露，類似在環保部官網首頁刪除行政處罰書鏈接並不鮮見。可以佐證的是，央企的行政處罰決定書多在信息公開欄內，首頁罕有出現。

上週，包頭分公司總經理在接受媒體採訪時透露，被處罰主要是和環保部的檢查程序在時間上沒有接洽到位。他同時強調，包頭分公司所有的配套環保設施均符合標準。

煤化工禍「水」

既然神華堅稱一切合規，為何會接到處罰令？南方週末記者獲悉，玄機在於，儘管包頭分公司配套設施符合標準，但地方政府承建的污水外排管線卻並未同步竣工。

這一切與「污水」有關。

與包頭分公司同處包頭九原區哈林格爾鎮的西海漁場緊鄰黃河，2011年4月份，暴漲的黃河水漫過河堤進入漁場，成千上萬條肥碩的黃河鯉魚暴死，漁場主人劉成義決定尋找真兇。

沿黃河上行，劉成義找到了包頭分公司。包頭市環境保護局環境監察支隊信訪辦告知包頭分公司，外排廢水可能有超標現象，排入上述漁場的廢水有三股，其中包頭分公司排水量較大。

包頭分公司排污真相，露出冰山一角。

南方週末記者調查得知，包頭煤化工分公司自2010年打通全流程試產以來，由包頭九原區政府承建的生產廢水排放管線工程進展滯後，由此導致包頭分公司外排生產廢水一直未能按照國家環境保護部的批覆要求，排往包頭市南郊污水處理廠，而是通過外排雨水管線經虎賁亥洩洪溝進入黃河。直到2011年6月30日，該管線才具備使用條件，但也只能排到昆都侖河。

包頭分公司聲稱，外排含鹽廢水在黃河稀釋作用下，環境影響在可控制的環保容量之內，與死魚沒有關聯。但其仍與哈林格爾鎮政府達成意向，向劉成義賠付部分資金，同時哈林格爾鎮新打三口地下深井，採用地下水解決魚塘的用水問題。

為不影響煤制烯烴項目投料試車進度，2011年4月11日事發之後，包頭分公司曾與九原區政府和包頭市多部門協商，採取臨時排放方案，即先修通排昆都侖河的11公里管線。

正是外排管線建設，導致包頭分公司違反了環保部的「三同時」制度。

上週，包頭分公司的一位高層在接受《中國經營報》採訪時透露，「當生產線負荷處於80%時，排放出來的污水經過處理後，是可以完全達標的。但負荷一旦提高到90%甚至更高，污水處理設施就滿足不了生產要求。」

據悉，包頭分公司的污水處理設施包括生化處理站、脫硫廢水處理站、回用水超率反滲透處理，博天環境集團股份有限公司（以下簡稱博天環境）為總承包商。就在神華發佈澄清聲明3天後，博天環境亦在其官網聲明，本次包頭分公司煤制烯烴受罰，與博天公司總承包建設的污水處理工程無任何關聯性。

2月5日，南方週末記者致電包頭九原區委宣傳部長張春霞，她表示對剩餘的外排管線建設進度並不知情，而主管領導均在基層調研，春節之後才能答覆。

而包頭分公司上述高管則信心滿滿，他表示，在向環保部華北環境保護督查中心提交驗收申請後，有信心通過。

曖昧的結局

南方週末記者獲知，目前，包頭分公司已提請行政復議。根據《環境行政復議辦法》第三十三條之規定，環境行政復議機關應當自受理行政復議申請之日起60日內作出行政復議決定。

與神華喊「冤」相伴的是，環保部的叫停令並未真正施行。

2013年1月30日，包頭市郊外的九原區哈林格爾鎮土黑麻淖村外，巨大的鋼架、聳立的煙囪，在落日的餘暉裡，彷彿一片工業裝置藝術區。不過，進出的車輛和從廠房上空的白煙，提醒人們這裡是一條晝夜不息的生產線。

本文截稿時，距離環保部叫停該項目已經半月有餘，而南方週末記者瞭解到，尚未有環保部官員督查落實《行政處罰決定書》停工的決定。包頭分公司一位環保工程師在接受南方週末記者採訪時承認，確實沒有停工。

而包頭分公司總經理武興彬則對外界透露，包頭分公司並無對抗環保部的意思。如果停產，可能會帶來更大的安全風險。他還解釋，包頭市哈林格爾鎮在夜間最低氣溫在零下十多度，晝夜溫差大。如停產將可能發生管道爆裂、有害氣體洩漏等嚴重事故。

除了安全方面的考量，化工裝置停工難、開工更難。神華的煤制烯烴裝置一停工，所帶來的損失巨大。據估算，該裝置停工一天的損失估計超過410萬元，一個月的損失則為1.23億元，佔到了該項目一年淨利潤的1/10以上。

2012年，該煤制烯烴項目計劃全年生產聚烯烴產品52萬噸，實現主營業務收入57億元以上，利潤總額10.8億元。

在強大的質疑聲中，這場環保鬥法開始變得「曖昧」許多。2013年2月2日，神華煤制油化工有限公司在官網上撤下了那條火藥味十足的聲明，環保部則默認了自己的軟執法。

一位不願具名的環保專家表示，企業環保違法成本低，環保部門居然只能最多處以區區10萬元罰款，而所謂「責令停產」根本就是一個傳說，根本難有執行力。他認為，如果沒有將違規企業關進「籠子」裡的更有效機制，指望「依法行政」來解決環境問題，只能是烏托邦夢想。

中國四大保險公司內含價值大比拚 萬劍

http://xueqiu.com/8031555609/24759546
對於內含價值總是仁者見仁，一方面內含價值包含扣除資金成本的現有保單價值，找不到比內含價值更有用的評估保險公司的方法；另一方面，內含價值是建立在大量精算假設基礎上的，不少精算假設對於內含價值敏感性很大，特別是對於投資收益假設的分歧成為內含價值可信度的最大分歧。不過，還是那句話，你可以不認可精算假設，但是不能不認可內含價值。

通過對比中國四大保險公司2012年內含價值參數假設以及敏感性，結論如下：

1.  整體評判參數假設是否保守的三大因素包括：參數假設是否合理、和同業參數比較的情況以及參數的敏感性情況。從綜合三大因素比較的情況來看，太保的參數假設是最保守的，其次是平安、人壽和新華。

如果把四家保險公司的參數統一調整到平安的標準，大致上太保、人壽和新華的有效業務價值分別變化為9.84%、-1.01%和-2.54%，太保、人壽和新華的一年新業務價值分別變化為5.38%、-0.79%和-2.19%

2.  參數假設是否合理：主要分析對於內含價值敏感性影響最大的投資收益假設是否合理。整體來看多數保險公司的長期投資收益假設是合理的，太保近8年的平均投資收益為5.5%超過假設的5.2%，人壽近6年來平均投資收益基本符合假設預期，而平安近十年平均投資收益為4.54%低於投資假設的5.42%，主要由於富通投資失利等事件拖累。

3.  和同業參數比較的情況：投資收益假設方面，太保和新華較為保守。貼現率方面，太保和新華較為保守。保單分紅率方面，平安較為保守。

4.  參數的敏感性情況：參數敏感性由高到低排名是投資收益、風險折現率、分紅比例、死亡率和費用率。

5.  通過平安5年參數敏感性測試來看平安產品結構：平安正逐漸減少對於利差的依賴，並增加保障性保險佔比，由以下兩點可以看出 1）平安投資收益的敏感性呈現逐年下滑，死亡率的敏感性呈現逐年上升 2）投資收益對於新業務價值的敏感性遠小於其對於有效業務價值的敏感性。

6.  我們採取較為相當保守的參數假設，並將所有保險公司參數統一(貼現率11.5%,投資收益4.5%，保單分紅75%)，保險公司內含價值需要下調10%到20%。太保、平安、人壽和新華的內含價值分別下滑10.48%、11.56%、21.86%和19.26%，太保、平安、人壽和新華的新業務價值分別下滑19.12%、16.79%、29.06%和35.52%。

7.  在採用保守和統一的參數假設下，平安的估值仍然是行業最低的。目前平安、太保、人壽和新華的PEV估值為1.0倍、1.22倍、1.42倍和1.50倍，對應的新業務價值乘數NBM分別為0.08倍、4.72倍、7.54倍和8.67倍。由於我們的參數假設是相當保守的，特別是投資收益4.5%的長期假設並沒有考慮未來投資渠道逐步放開對於投資收益的提升影響，我們相信此估值是去除了水分的且可信度高的估值。

不用內含價值給保險公司估值，完全可以 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/25173168
一種估值方式，是一種思考的方式。當我們採用某種估值方法的時候，是認為這種方法，是最簡單的，同時能夠較為準確的描述企業的經營。

換而言之，任何一種估值方法都是可以放棄的，我們可以用複雜一點的辦法，對企業進行估值。

比如保險公司，當我們不用內含價值，而用傳統方法進行估值，比如pb和roe的估值法，也是可以的。在這種估值模型中，我們需要計算出保險公司未來穩定的roe會是多少。

roe的計算公式非常簡單，簡化後：（投資收益 -  獲單成本）*槓桿。
由於保險的銷售前期支出的費用高，因此，積累了大量保單的保險公司，目前的成本非常低（理解了這點，其實內含價值的概念也就理解了）

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平安中報，壽險的roe是30，而這只是在總投資收益4.9以下獲得的。

這裡就有兩個問題：
1、平安是否能在未來5年保持如此低的成本呢？
2、平安的長期投資收益率會否低於4.9？

由於我們知道，平安積累了大量的期繳的保單，因此，這些保單的利潤在未來數量還是會持續釋放。
同時我們知道，4.9的投資收益，是相對低的投資收益。
因此，我們可以推算出，平安的壽險，可以保持較高roe的狀態，因此，其對應的pb會比較高。

換言之，用roe估值法，得到的結論和內含價值估值法完全是一樣的。但這樣的推算，明顯比內含價值估值法複雜了很多（推算的過程很多地方還簡化了。）

中國平安2013年年報內含價值分析（完整版/附圖） 草帽路飛

http://xueqiu.com/3727797950/28237747
中國平安2013年年末內含價值3296.53億元，同比增長15.29%，對應每股內含價值41.64元；一年新業務價值185.40億元，對應每股2.34元，同比增幅14.08%相比2013年全年股市、債市的低迷表現，中國平安全年內含價值增幅基本符合預期，特別的，新業務價值取得同比14%的增幅令人滿意。

中國平安作為金融控股集團公司，由於目前其壽險業務在整個集團業務中仍然佔據重要的地位，如何有效的對中國平安集團進行估值是我們不得不面臨的問題，採用內含價值估值方法（對其壽險業務按照內含價值進行估值，對其非壽險部分按照淨資產進行估值）是一種必然的選擇。

下面兩張表格顯示了中國平安集團內含價值從2012年的2859億元增值到2013年的3297億元的全過程。通過這個過程的分析我們便能更好的看清楚平安壽險內含價值相關經驗假設的合理性，壽險業務在集團業務中的重要性以及壽險、產險對集團其它業務的反哺能力等。

計算過程簡單描述如下：

壽險業務年初內含價值（含壽險有效業務和壽險調整後淨資產）+壽險業務當年增值（含壽險有效業務增值和壽險調整後淨資產增值）+當年新業務價值-壽險向總公司分紅+非壽險業務年初淨資產+非壽險業務當年淨資產增值+收到壽險分紅-向股東分紅=集團總內含價值

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關於本年度內含價值具體分析如下：

1.新業務價值表現優異，用於計算新業務價值的首年保費590.35億元，創造新業務價值181.63（口徑有一定偏差）億元，利潤率為30.77%，這一數據在2013年中期為28.87%，可見中國平安目前壽險新業務瞄準的為高利潤率保單，這也證明了壽險目前仍然是一門相當不錯的好生意。

2.壽險年初內含價值1774.6億元，當年壽險有效業務價值增長僅為7.34%（或130.25億元），這低於11%的折現率假設，主要影響變動項有三個：a.重大疾病經驗發生率等假設變動導致內含價值下降13.5億元；b.投資資產公允價值變動導致內含價值下降30.5億元；c.投資回報較假設回報提高至內含價值增加14.1億元。a項和c項相互抵消後，壽險內含價值有效業務增值未及預期的主要原因為投資資產公允價值跌價。

3.非壽險業務年初淨資產1084.14億元，當年增值161.73億元，增幅14.92%，增長幅度令人基本滿意（考慮到平安銀行當前較低的ROE水平和較高的增長預期，平安證券被處罰導致一次性損失以及IPO暫停等因素影響，相信未來非壽險業務增值速度將適度提升）。

4.平安壽險向總公司分紅59.87億元，平安產險向總公司分紅20.30億元，兩者合計向總公司分紅80.17億元（其中的39.58億元再用於向股東分紅）。表明集團利用壽險、產險反哺銀行和投資的大趨勢不變。

5.壽險內含價值在總內含價值中佔比為61.59%，較去年下降0.47個百分點，這還是在2013年壽險向集團分紅60億元和壽險投資資產公允價值跌價之後，考慮到保險業務利好政策頻出，壽險新業務價值穩步提高等因素，相信未來幾年壽險業務在平安集團中仍然佔據舉足輕重的地位。

【內含價值系列二】 confidlife

來源: http://xueqiu.com/3280830222/33331669

二、內含價值的計算

        內含價值的定義有多種表述，但實質都是為了評估保險公司歸屬於股東的內在真實價值，是某種形式的現金流折現。可表述為：
內含價值=調整後凈資產+扣除持有要求資本的成本後的有效業務價值

1、內含價值計算的會計基礎

內含價值計算基於法定會計準則，而不是一般會計準則。由於保險公司的特殊性，除了股東的權益還要保護投保客戶的權益，因此保險公司需要滿足一系列的監管規定。法定會計準則確定了股東可用於分配的自由現金流。

法定會計準則與一般會計準則的最大差別在於準備金提取。

首先，簡單說下準備金，是為當前有效的保單所計提的負債，用來補足這張保單（未來支付利益的現值-未來保費收入現值）的差額部分。再說白點就是保險公司收的保費不能全部拿去花了，需要拿出相當一部分留起來在未來以賠款、生存金或者滿期金的方式支付給客戶。（但1999年以前保險公司的利潤是直接等於保費收入減去費用支出的，保險公司的日子好得不得了，想想都可怕）

接下來看看需要提多少的問題。這個涉及到保險產品承諾的利益（賠付/給付的金額、預定利率等）、發生率、評估利率（即用來計算上面兩個現值的貼現率）等等。這里面影響準備金計提最大的因素是評估利率，法定準備金與會計準備金最大的差別也就在這里。

法定準備金的計算相對保守，保監會規定了詳細的評估方法，保險公司不能隨意選取假設條件。評估利率的選取規定是min（預定利率，7.5%）。對於產品預定利率，1999年之前是自由化的，各公司自由選擇，所以也就有了現在的高利率保單，那個括號里的7.5%也是為那些高利率保單特意準備的。從1999年以後，保監會規定了長期險產品預定利率不得超過2.5%。從2013年8月開始，普通型產品預定利率放開，但準備金評估利率不得超過3.5%，年金不得超過4.025%。由於方法一致，各公司之間的法定準備金的可比性較強。

會計準備金采用最佳估計原則進行計算。什麽是最佳估計原則?就是保險公司按照最符合實際情況的假設條件進行準備金計提。在準備金評估利率上的選取分為兩類:一類是保單簽發時保險利益確定的保單（傳統險）按照國債收益率750日移動平均作為基準；另一類是保險利益不確定的保單（非傳統險）則按照保險公司實際能夠取得的投資收益情況進行選取。由於是可以根據自身實際情況進行假設選取各公司之間的假設條件會略有不同，如：

傳統險                 2012     2013
中國人壽3.12%~5.61%   3.47%~5.74%
平安人壽3.16%-5.43%    3.69%-5.43%

非傳統險              2012     2013
中國人壽4.80%~5.00%     4.80%~5.00%
平安人壽4.75%-5.5%        4.75%-5.5%
另在退保等因素上的處理也不太一樣。總的來說，會計準備金一般比法定的要少，因為評估利率較法定的要高，一般二者的差異在10%以內。（但高利率保單的情況除外）

2、調整後凈資產

由於報表上有些資產是按照賬面價值進行計算，並不能準確的反映其真實的價值，所以需要進行調整。主要包括三項調整內容：

一是資產的市價調整。主要是將持有至到期類的金融資產按市價進行調整。所以盡管11月22日的降息無法將占保險公司投資大頭的固定收益類持有至到期的浮盈納入損益或者資本公積，但能夠直接體現在內含價值的提升上。另外，還有就是不動產的重估。

二是準備金中歸屬於股東價值的調整。對於分紅險賬戶，在必要的時候會提取分紅特別儲備以便於平滑分紅水平。這些儲備當中有一部分（1-分紅比例）是屬於保險公司股東。這一部分也應從負債中調整到股東凈資產中去。

三是稅項調整。所以上面的調整都需要考慮所得稅影響。

下面看看各家公司在年報中對調整凈資產的描述：
（1）中國人壽和新華保險：
“經調整的凈資產價值”等於下面兩項之和：
A、凈資產，定義為資產減去中國償付能力準備金和其他負債；
B、對於資產的市場價值和賬面價值之間稅後差異所作的相關調整以及對於某些負債的相關稅後調整。
（2）中國平安：
壽險業務調整後資產凈值是根據本公司相關壽險業務按中國法定基準計量的股東凈資產值計算，該股東凈資產值是由按中國會計準則計量的股東凈資產值調整準備金等相關差異後得到。本公司其他業務調整後資產凈值是根據相關業務按中國會計準則計量的股東凈資產值計算。若幹資產的價值已調整至市場價值。
（3）中國太保：
經調整凈資產價值是指以本公司按照中國會計準則計量的股東凈所有者權益為基礎，調整按中國會計準則計量的準備金與保監會現行的法定責任準備金等相關差異後得到，若幹資產的價值已調整至市場價值。

3、扣除持有要求資本的成本後的有效業務價值
這個內容比較多，今天先不寫了，待續。

專訪│追擊“史上最擁擠國慶檔”，昆淩能擔起多少票房？（內含采訪視頻）

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-09-17/1148570.html

每經影視記者 丁舟洋 實習生 徐程

每經編輯 杜蔚

▲點擊，觀看昆淩演藝道路上的夢想和追求

兩個孩子的媽媽，周傑倫的夫人，時尚界的寵兒，她還不到25歲。

張愛玲說“出名要趁早”，昆淩出道夠早，15歲便在綜藝節目中以溫婉可人的混血美女形象亮相。但伴隨著“傑倫夫人”而來的盛名，要比她因演藝事業所獲的名氣要來的更早、更洶湧。

放眼古今中外，與著名藝術家的戀情從來都是不易的，要低調、不該說的時候不能說，要懂事、要顧全大局……作為沒那麽知名的女藝人，為著著名藝術家男友“還沒到對外公布戀愛關系”的考慮，不得不放棄一些工作和曝光機會，也是常見的事。昆淩也不例外。

▲昆淩出席《極致追擊》成都發布會 （每經影視記者 張建攝影）

如今“傑倫夫人”已名正言順，兒女雙全，是時候全力出擊演藝事業了。如果從冷漠的實用主義角度，拍廣告、錄真人秀似乎來錢更快，但娛樂圈的真理是：“這是一個‘健忘村’，要想永立潮頭，唯有出被認可的作品。”

接什麽樣的作品？走什麽樣的星途？是藝人、經紀公司的聯合規劃。自帶資源的昆淩，重征演藝之路，“傑倫夫人”的身份、媽媽的角色，就像那句關於愛情、親情的流行語：“好像突然有了盔甲，也有了軟肋”。新片《極致追擊》上映在即，昆淩接受了每經影視（微信ID：meijingyingshi）的采訪。

▲周傑倫和昆淩 （視覺中國/圖）

“我盡量自己‘打’，希望多露臉”

“大家覺得，你當媽媽以後，在事業上反而比以前更拼了。是這樣嗎？”當每經影視記者詢問時，一旁手持“臺本”的片方工作人員果斷對記者比劃著“暫停”的手勢，示意這個問題超出影片宣傳的範圍，不能問。昆淩此時轉過頭對片方說：“沒關系，這一題，問吧。”

一個下午，流水線般的新聞發布會、連續8場的媒體采訪，都是經過篩選的關於她與影片相關的問題與回答的不斷重複。“這部電影對你而言最大的挑戰是什麽？”“和男主角奧蘭多·布魯姆對戲印象最深刻的是什麽？”

一樣的答案，昆淩回答了許許多多次。每一次都認真看住采訪者，輕言細語的答著，聲音和外形，宛如芭比娃娃。攝影師拍了一張她的面部特寫，把眼睛部位放大，不由感嘆：“像寶石一樣的顏色”。

▲昆淩五官精致（每經影視記者 張建攝影）

年輕貌美的女生，在圈子中如過江之鯽。在不滿20歲的年紀，昆淩遇到了比她大14歲的周傑倫。她符合舊式婚戀標準中對女性的一切要求：甜美、脾氣好、內斂、低調。周傑倫不喜歡紋身，她就不紋身，不喜歡派對，她就不參加，她還堅持不上談話性節目。據說“是擔心被主持人套話，影響到周傑倫。”

2015年兩人古堡大婚的照片流出，接下來是緊鑼密鼓的連生兩胎，在世俗眼中，她就是所謂“人生贏家”。所以當她宣布“婚後不當煮飯婆”的時候，吃瓜群眾們的第一反應是：“傑倫支持嗎？”

▲2015年周傑倫昆淩結婚現場 （視覺中國/圖）

必然是支持的。1.0版本的著名藝術家夫人，如成龍的妻子林鳳嬌，婚後隱退，相夫教子無怨無悔。2.0版本的著名藝術家夫人，不必全然如此。只要在對工作的妥協與爭取之間找到一個平衡點，無論是郭富城嬌妻的網店生意，還是黃教主與夫人的臺前人生，都和婚前一樣轟轟烈烈。夫妻倆的商業形象還可以面向家庭消費者拓展市場，何樂而不為！

“好像確實是當媽媽以後更拼事業了。”昆淩對每經影視（微信號：meijingyingshi）記者說，“就會覺得好好當小孩子的榜樣，這是一個動力。我想成為一個好媽媽的榜樣。”

拍攝《極致追擊》這部影片時，適逢昆淩懷二胎，而且她自己還並不知道。有一次任達華飾演的角色要一腳踢在昆淩的肚子上，昆淩同意了。但任達華反對：“女生的肚子很脆弱，不能踢。”這危險的一幕才沒有上演。“所以我說他（任達華）是我孩子的恩人，不然我就慘了。”昆淩回憶起那次的有驚無險。

▲《極致追擊》海報（豆瓣電影/圖）

為什麽那麽多打戲都要親自上？昆淩說，“希望導演能都用到我的片段，能露出自己的臉。這也算是對我努力這段時間訓練武打的一個驗收，導演認可了你才能上鏡頭，所以能自己去就盡量自己去。”

15部影片國慶檔打擠，“女打仔”能贏嗎？

一段采訪結束了，無意中得知女記者同樣育有二胎，昆淩主動問對方：“你二胎的孕吐反應和第一胎比起來如何？”這個年輕的媽媽，喜歡討論和親子關系相關的話題。看得出來，對母親這個角色，昆淩樂在其中。

正如前文所述，演藝圈看似不可捉摸，其實也很公平。擁有被大眾念念不忘的好作品，永遠是一個藝人最長久和穩固的立足之道。歌手、演員、主持、模特……概莫能外。所以縱然是“傑倫夫人”，如果想在演藝事業上有所斬獲，也不能只僅限於拍拍廣告、逛逛時裝周。昆淩此前的影視作品不多，且沒有太大的“水花”。婚後第一部電影作品很大程度上關乎她未來的戲路規劃。

▲昆淩在《極致追擊》扮演“女打仔”安婕婕（豆瓣電影/圖）

在一眾硬漢演員中扮演一位同樣打鬥出色的女打手，這樣的銀幕定位並不陌生。Maggie Q、劉玉玲，都是這樣“打出”一番事業天地。和顏值、功夫比起來，演技對初出江湖的“女打仔”來說不是最重要的。“感覺這部戲還沒‘打夠’，有機會還希望繼續拍打戲。”昆淩稱,“電影里我是很能打的‘女打仔’安婕婕，冷酷、脾氣不好、看什麽都不爽。”這些關鍵詞簡直就是昆淩本人的反義詞。

這是一部目標很明確的商業大片，“講述由奧蘭多·布魯姆飾演的前特工在一次看似簡單的任務中，與深藏其背後的神秘力量鬥智鬥勇的驚險歷程”。

《007》《碟中諜》《諜影重重》等一系列此類影片成為經典，可也還有更多類似這樣的影片成為炮灰。亦有不少嘗試用“好萊塢明星+中國演員”企圖對中國觀眾兜售這樣一個好萊塢故事的電影“死在沙灘上”。

《極致追擊》命運幾何？從客觀環境上看，要想上位非常難。每經影視記者根據貓眼專業版統計發現，今年國慶檔有15部影片上映，堪稱“史上最擁擠的國慶檔”。與該片同一天上映，類型相近、體量相近的就還有成龍主演的《英倫對決》、甄子丹主演的《追龍》等。

▲和《極致追擊》同一天上映的代表性影片（CBO中國票房/圖）

《極致追擊》背後的主控方熙頤影業，此前一直是活躍在好萊塢的獨立制片公司，在其中國女掌門人韓薇的主持下，曾參與《血戰鋼鋸嶺》《第一夫人》等藝術價值極高的電影。而《極致追擊》則是作為“國際拼盤”的爆米花商業娛樂大片，和熙頤影業此前的代表作不同。

但它的硬件條件還是不錯，在國內的聯合出品方中有中影老大哥的參與，排片率上應該有所保障。這部電影最終能讓中國觀眾買單嗎？二十多天後就會有答案。

至於作為人妻、人母的昆淩重啟演藝生涯的結果，則還需要更長時間來檢驗。

每經影視：這部戲其實是一部商業元素和娛樂大片，但中國觀眾現在對這種好萊塢模式的商業電影有些審美疲勞，很害怕被套路，在這方面你會顧慮麽？

昆淩：我覺得是否“套路”，在於要想清楚好萊塢明星在這部電影會不會太突兀。但我覺得奧蘭多在里面的角色算是很OK，這個人物合情合理，經得起推敲，生活中真的有這樣的人存在。不是為了強行植入一個好萊塢大明星而編造出來的。

每經影視：為什麽會喜歡“女打仔”這種角色？

昆淩：其實我從小練跆拳道，而且一直覺得“女打仔”這個角色很酷，以前我很喜歡Maggie Q演的《赤裸特工》，從小就覺得一個女生很冷酷又會打架會是一個很酷的形象。能夠把自己的黑暗面釋放出來，很過癮。

▲昆淩（左）接受每經影視記者專訪（每經影視記者 張建攝影）

每經影視：對你來說這部戲里最難的是什麽？

昆淩：要完全隱藏自己的情緒，在任何激烈打鬥的場面中都不能表現出害怕，如果不小心透露出來了，導演就會把我剪掉。

每經影視：很多明星在演技方面也有自己的偶像，那在打戲方面你的偶像是誰？

昆淩：我最近看了查理茲•賽隆在拍她那場戲的一個片花，她在里面有各種動作，各方面都很到位，我希望有一天自己也可以這樣。

每經影視：在演藝這條道路上，你最大的夢想和追求是什麽？

昆淩：希望未來有一天演戲就像呼吸一樣。

PE募資規模同比翻倍，退出內含報酬率高達77%

4月24日，歌斐資產、投中集團在上海舉辦的2017中國投資年會年度峰會上，聯合發布《2016中國PE/VC行業白皮書》。

整體來看，2017年中國PE/VC行業呈現六大趨勢：一，私募股權基金募集數量下降，但募集規模大幅上升，投資人向頭部集中投放的趨勢明顯；二，退出方面，通過並購方式退出的回升勢頭明顯；三，就投資階段而言，一頭一尾，即早期和pre-IPO期投資減少，第二階段的發展期保持穩定，在擴張期進入的投資增幅明顯；四，投資主題上，大數據關註度有所下降，智能硬件躍居首位；五，LP市場中，企業投資者依然是目前創業投資及私募股權投資基金募資的主要來源，PE/VC投資機構位列次席；六，一年來產業基金所面臨金融嚴監管帶來的規範壓力越來越大，致使產業基金規模顯著下降；互聯網巨頭產業基金持續凸顯。

2017 年共有1049 只私募股權基金完成募集，募集規模超過1.5萬億等值人民幣，環比增長幾乎翻倍，而這一數字在2015年，只有約5000億人民幣。雖然募集規模翻倍，但募集數量卻有所下降，這表明PE行業的頭部效應和趨勢十分明顯。

用“給你點顏色你就燦爛”來形容私募股權行業在2017年通過並購方式退出的情景再合適不過。2016年監管層出臺的監管新規，跨界重組、泛娛樂式並購等被叫停，以致2016年PE機構通過並購退出的規模有所回落。2017年，監管有所松動，這使得2017年PE通過並購退出的數量和規模出現報複性反彈，增幅與2016年相比，分別達到了33.3% 和59.4%。

據投中集團統計，近5 年，IPO退出的平均回報倍數3.54倍，已然落後於並購退出平均5.30倍的回報倍數。2017年並購退出的回報倍數雖然較2016年8.61倍的高值有所回落，但是仍然錄得了7.29倍的高回報水平。

2017年，PE退出的平均內含報酬率達到77%，較2016年59%的水平大幅提升。就報酬率而言，這從一個角度再次印證了私募股權基金是金融領域“皇冠上的明珠”。

就投資主題而言，PE投資方面，TMT 和制造業依然是投資最為聚焦的兩大領域，而醫療健康則成為了2017年投資增長最為顯著的行業，投資數量較2016 年上升140.30%。投資規模方面，TMT 依然獨占鰲頭，制造業緊隨其後，能源行業也依然保有較大的投資規模，位列第三，醫療健康雖然投資數量增長最為顯著，但是總體規模增長有限。

VC投資則對TMT有嚴重“偏愛”，這與TMT行業輕資產的性質密切關聯。TMT投資數量占VC總投資數量的75.12%，TMT投資規模占VC總投資規模的82.20%。

受產業基金所面臨的金融監管趨嚴的影響，2017年產業基金規模迅速回落，而2015年和2016年產業基金規模和數量呈現井噴式發展。

互聯網巨頭的投資和並購逆市而行。2017 年，BATJ布局的前五大行業為文化娛樂、企業服務及軟件、智能制造、出行以及電子商務。其中騰訊2017 年共投資（含並購）121 家企業，騰訊在文化娛樂領域布局最深。阿里巴巴共計投資43 家企業，其中企業服務及軟件、新零售、電子商務及文化娛樂為重點布局領域。

2011-2017 已退出項目平均投資回報

數據來源：CVSource, 諾亞研究工作坊

深度|內含重要監管信號的年報問詢函，你是否真正讀懂？

5月最後一個交易日，上海證券交易所（下稱“上證所”）官網針對某上市公司年報下發了二次問詢函。在過去的幾個月里，類似的上市公司年報事後審核，上證所已累積發出了近200余封問詢函、4000多個問題，創歷年新高。

王屹（化名）是上海證券交易所年報審核小組的組長。每年年底12月至次年5月底期間，是他和組員最為繁忙的階段。自2015年交易所實行分行業監管以來，上市公司年報審核機制形成了“行業小組為審核主體、年報小組提供專業支持”的雙線運作流程：在全面覆蓋的基礎上，劃出重點關註的風險公司名單，行業組對其年報進行重點審核和問詢；年報組進行全面把控和跟進，並提供法律、會計等專業支持。

年報是上市公司經營、業績、治理情況最綜合全面的一次呈現。年報的真實、準確、全面，對投資者做出投資決策影響深刻。每一份年報問詢函背後，都是一場看不見的博弈。

“有的問題經過問詢和回複，上市公司甚至能讓市場更好地了解到自身價值。但審核中發現的問題和線索，我們會繼續重點關註，部分公司可能還會提請有關部門核查。”上證所監管部門有關負責人沈浩（化名）告訴第一財經，對於類似年末突擊交易而保殼等“合規不合理”的現象，盡管交易所不能越界處理，但通過持續地不斷問詢，能夠讓投資者認識到交易實質，進而對上市公司真正價值做出準確判斷。

問詢只是一種手段，引導和教育市場才是更深的用意。跟著問詢函重新認識公司，已成為一種新的解讀方式。沈浩強調說，上證所的年報問詢函采取全部公開的方式，就是要讓好公司的信息披露更有效，讓問題公司的風險暴露得更充分。

年報審核兩道關：風險公司名單和智囊團

近兩年來，交易所一線監管力度不斷提升。尤其是年報審核，不斷被市場人士和投資者感慨“問詢函的角度越來越專業，提問越來越細”。年報問詢中所發現的問題和線索，也不斷牽出隱匿的違法違規案件。年報審核正成為上市公司監管的重要窗口。

日前，第一財經記者通過現場走訪上海證券交易所，實地體驗一份問詢函的生產過程。在這其中，一份風險公司名單和一個內部專業智囊團，是影響年報審核的核心與關鍵。

在5月一個交易日的收盤後不久，易偉（化名）工作的信息操作平臺里，上市公司陸續披露的公告開始增多。易偉是上證所公司監管部行業監管組的組長。盡管目前多數上市公司都已利用信披直通車直接發布公告，但他的組員依然需要閱讀完當天所有的上市公司，完成事後審核。組員會及時反饋需要監管跟進的公告，易偉進行複核，並在組內討論和明確具體的跟進方案。如果遇到可能對市場和交易產生重大影響的公告，交易所問詢函當晚就會發出，並可以采取臨時停牌等措施來控制影響。

自從2015年起，上海證券交易所對上市公司實行分行業監管，審查公告就成了每一名公司監管工作人員最基礎的工作內容。滬市有超過1400多家上市公司，目前被劃至7大行業組內，每一家上市公司都責任到人。以上證所公司監管部為例，每位監管員目前有25家左右的上市公司。

而到了每年的年底，在繼續保證日常公告的審核之外，上證所行業組還將迎來一份持續數月的重要工作，即年報審核。

與外界理解所不同的是，盡管審核對象是公司的一期年報，但監管員所要掌握和驗證的信息卻不止於此。以往年份定期報告、當年度其他公告、公司經營和治理實際情況、行業整體與競爭對手情況、二級市場股價表現、交易數據和信息等，都是年報審核中拿來對比和審核的重要依據。

在每一年的年報審核工作開始之初，有一項至關重要的工作。基於對所監管公司的掌握，各個行業組都會牽頭制定一份“名單”，即此後年報審核中將被重點關註的公司。名單的確定，需要結合此前的業績表現、公司治理情況、股東情況、市場輿情等多種情況而確定，判斷標準來自於行業組對所監管公司的深入掌握和長期跟蹤。

與行業組一起最終敲定這份名單的，還有上海證券交易所公司監管部門的年報審核小組。在年報審核工作中，這是重要的“專業智囊團”。

所謂年報審核小組，其實並非是交易所專職、獨立的工作部門，組員都是來自公司監管部門行業組的公司監管員。根據專業背景的不同，在年報審核小組內兼職法律、會計等專業組組員。

“行業組是日常監管常態化的結構，年報審核小組是橫向支持部門。每年的年報審核，先在所內討論形成具體的工作方案， 包括審核的重點和目標、怎麽審、審什麽、措施有哪些。具體實施中，以行業小組為審核主體，在組內完成年報的初審、複核。而年報小組則對年報審核進行全面把控，同步進行總結和反饋，並提供會計、法律等專業支持。”沈浩介紹道。

在年報開始披露後，行業組與年報組的這種協同和聯動變得更加緊密。

具體來看，當一家“在榜”的上市公司披露年報後，行業組內分管的監管員先進行審核。就需要進一步跟進的問題，提交行業組組長複核，組內討論並明確要問詢的內容，按照流程完成函件的撰寫。對於重要函件，年報小組也需要進行把關。而當公司回複後，行業組和年報組同時進行審核和把關。

在審核期間，年報組還會每天匯總年報審核情況，及時總結並提交風險線索，同時還會關註每天的輿情和市場動態，隨時發送給行業組進行提示。年報組還要同步總結典型案例和審核問題。

在年報密集發布的三、四月份，這種工作機制的運轉速度驚人。

“年報審核和日常公告審核都不能落，每天加班加點是必須的。”易偉回憶道。年報審核小組的一位組員透露，為了提高審核效率並及時向市場做風險提示，針對部分高風險上市公司的問詢函，在其年報披露後兩三天內就會發出；函件的問題經常多達四、五十個，內容達數千字。此外，4月27日晚是年報披露的最後期限，許多上市公司選擇當晚紮堆發布年報，其中更不乏劣跡斑斑的高風險公司。為了能第一時間完成審核並提示風險，多位監管員加班至次日清晨。

問詢函的另一種解讀方式

對於市場來說，問詢函還有另一種新的解讀方式。“審核和問詢，不僅僅是讓公司把年報說清楚，更重要的是讓公司把那些不想說的事情說出來。”易偉概括道。

年末“保殼”在市場上運作已久，幾乎是ST股每年必做功課。近兩年，強化監管年末突擊交易開始成為年報審核的重要一環。一方面，上海證券交易所在年報披露前約談30多家中介機構，明確規則要求、強調審計紀律、督促審慎履職。另一方面，對於隱瞞關聯關系、利用資產置換等手段來粉飾財務報表的交易，交易所也連續問詢。

“對於一些‘合規不合理’的交易，交易所就是要通過問詢向市場揭露‘殼股’的本來面貌，讓投資者認清風險。監管層對殼公司、僵屍企業是態度是堅決的，風險是必須揭露的。部分公司已經終止了動作，有的公司交易所還會繼續關註。”沈浩稱，交易所後續可能對數家上市公司實施紀律處分，另有部分上市公司可能將提請相關部門現場核查。

沈浩還強調，投資者在閱讀上市公司回複內容時，除了閱讀的具體內容，更要學會看公司在回複時的邏輯。交易所問詢內容已經覆蓋到業績、經營、治理等各方面，一旦公司回複出現邏輯上的紕漏，難以“自圓其說”時，市場應認識到其中可能存在風險和問題。伴隨A股市場化程度的不斷提高，能夠理性識別風險的市場和投資者，是對高風險上市公司最有效的懲戒。

在機制和效率的保障下，上證所年報審核效果明顯。

在盡可能全面、真實地反映市場上市公司整體質量情況的前提下，也更準確地發現潛在風險隱患，及時加以規範和處理。沈浩介紹，上海證券交易所目前對滬市1419家公司披露的2017年年報進行了全面審閱。從整體情況來看，滬市公司業績表現創近幾年新高，2017年合計實現營業收入27.97萬億元，同比上升14.46%；合計實現凈利潤2.62萬億元，同比上升18.55%，呈連續增長態勢。

其中，實體類公司的增長質量明顯提升，扣非後的凈利潤為0.90萬億元，同比增長49.27%。而在股東回報上，滬市公司現金分紅總額也創下歷史新高，達8463億元。在承擔社會責任上，滬市公司支付的各項稅費共計2.38萬億元，合計支付職工薪酬2.42萬億元。

沈浩還介紹，上證所還重點審核了560多家公司2017年年報，發出年報審核問詢函近200余份，提出各類問題4000余個。本次年報審核的重點目標，是提高質量、防控風險。經過“刨根問底”式，諸多上市公司風險隱患被發掘，交易所及時采取應對措施。

比如，在此次年報審核中，上證所發出的有關並購重組類的問詢函件占到四分之一。審核發現，部分上市公司前期並購重組“後遺癥”開始凸顯。不少重組公司業績承諾難以完成，前期高估值導致的高商譽面臨巨額減值風險。多家上市公司商譽占總資產比例甚至超過50%，存在重大風險隱患；還有不少公司的並購標的，業績剛好“踩線”或遠低於承諾業績，標的資產經營質量堪憂。

而對於部分長期不專註主業、喪失持續經營能力的“僵屍企業”“殼公司”，交易所也進行了全面排查。還有一些公司財務報告表面正常，但經交易所的審核後發現其現金流持續為負、長期債務金額巨大、後續持續經營存疑。對於這些情況，上證所督促公司加強風險揭示；對於滿足撤銷*ST條件、但持續經營能力明顯偏弱或存在重大不確定性的公司，也被要求繼續被實施ST處理，以加強風險警示力度。