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　 　港府耗資一千萬元調查前百富勤集團高層是否要為集團兩年前倒閉負責，調查報告早已完成，但港府以公眾利益為由，遲遲不公開報告內容。 　　最近事件有新突破。財經事務局局長葉澍堃兩週前暗示，港府很快會有行動。據聞，政府隨時會拉人，而目標人物包括百富勤的極高層。 　　本刊前往印尼、南韓及在香港，廣泛訪問多名百富勤前要員，重組這間一度為全亞洲規模最大、市值曾高達一百億的投資集團由盛轉敗的內幕，種種跡象顯示前 百富勤主席杜輝廉（Philip Tose ）沒有好好控制公司在印尼和多個亞洲國家的金融活動，結果在金融風暴中墮進萬劫不復之地。 　　百富勤風雨飄搖之時，杜輝廉還對公司高層和小股東隱瞞公司的財務狀況。他看來難以置身事外。

　　一開始，百富勤倒閉已非尋常事。

　　港府專程從英國聘請專家、英國金融事務管理局前營運總裁費蘭特（Richard Farrant ）進行調查，調查費約一千萬元。據悉，財政司司長曾蔭權已把調查報告交往律政司，律政司正在研究中，考慮何時採取行動。

　　證監會於百富勤清盤後不久還除掉杜輝廉的交易商牌照，明顯不滿他的表現。

　　公司倒閉前兩個月，即九七年十月以杜輝廉為主席的董事局在報章刊登全版聲明，並向小股東寄發通函，揚言公司財政狀況正常，所有當地（亞洲）貨幣已掉期為美元。

　　港府內部非常不滿百富勤董事局如此舉動。而事實上，知情人士指出，清盤官發現百富勤有為數約數百億元的利率和外匯掉期合約，只有百富勤一方簽名，另一方印尼公司的簽名卻欠奉，令人懷疑百富勤根本沒有將利率和匯率風險轉嫁出去，而要自行承擔，這對債權人和小股東非常不利。

　　清盤官還發現，百富勤留下來的文件很多，但紀錄不齊。負責清盤的羅兵咸永道會計師事務所合夥人熙德衛向記者說，百富勤清盤前一個月、即九七年十二月中至一月初的紀錄最不齊。

　　而一些小股東承認當時受百富勤的聲明誤導，錯過了沽售股票的機會。

誤導小股東

　　六十五歲的黃武發，一提起百富勤，至今仍青筋暴現。「百富勤班管理層搞到間公司執笠，點解仲可以逍遙法外？」最令他動氣是杜輝廉在清盤前四個月還口口聲聲說公司財政健全，「就係信佢講，先至無放啲股票。」

　　他有兩萬股百富勤股票，平均以十四元買入，投資了廿八萬元，隨着百富勤於九八年一月十三日清盤，股票一夜間變成廢紙。他兩年多以來四出奔走，多次親身從屯門的家走到中區的破產管理處，查問可否獲發賠償。

　　結果令他大失所望。百富勤的清盤人、羅兵咸永道會計師行到目前為止只派發第一期還款給債權人，還款率為每元可獲還款十二點五仙至七十五仙，小股東則未列入這批債權人行列。

　　新鴻基證券旗下的Cheeroll Limited ，也是受害小股東，該公司持有四百萬股百富勤股票，較早時以民事訴訟控告杜輝廉和其他三名前百富勤高層，指他們疏忽和偽報公司財政狀況，以致損失二千七百萬元，所以要求該數名高層賠償。

印尼百富勤還在

　　如今成為眾矢之的的杜輝廉，是百富勤創辦人之一，又是集團主席，他在清盤初時卻把責任推到亞洲金融風暴，擺出時不我與之態。然而，事後逐步浮現的線索，和多名百富勤要員向本刊記者所詳述公司內部管理情況，一一證實杜輝廉親手把自己創辦的百富勤推向滅亡。

　　先由直接燒着百富勤的導火線印尼說起。

　　根據清盤官初期的調查報告，百富勤當時的資產有約五成二來自印尼，這些資產賬面值約十億美元，可是十居其九是「壞賬」，不單已大幅貶值，而且很難追回，因為九八年初印尼盾匯價大瀉，最低跌至一美元兌一萬一千印尼盾。

　　百富勤因印尼業務失敗而拖垮，百富勤在印尼有分公司，責任看來在這分公司；但奇怪地，這分公司Peregrine Sewu Securities 反而沒受百富勤清盤所影響，是百富勤旗下唯一一間沒有清盤的分公司。

　　位於首都耶加達商業區的Plaza Bapindo ，大廈水牌還有Peregrine 的名牌，記者按指示走上十二樓的辦公室，只見公司招牌為Development Capital ，而非百富勤，經記者多番要求，該公司始終不肯接受訪問。

　　而根據當地證券界人士指出，其實來來去去都是百富勤的原班人馬，只是他們不想再用百富勤的名義在金融界立足，所以才用Development Capital 這名字，但百富勤實際上仍可在印尼為客戶買賣股票。

　　一名知情人士說，這印尼分公司並非百富勤全資擁有，百富勤佔股八成五，當地股東佔一成五，百富勤清盤後，當地股東購入百富勤的股份，因而得以保住；事實上該公司由始至終都有錢賺，拖累百富勤的印尼業務，並非由該分公司策劃，一切都是杜輝廉和其愛將韓裔的李奭鎮（Andre Lee ）所造成。

超人帶挈創業

　　自小隨父親學做股票買賣的杜輝廉，早年在唯高達證券工作，八四年萬國寶通收購唯高達、杜輝廉已萌去意，但礙於全年合約，一直亦拖到八九年。八九年他和 拍檔梁伯韜自立門戶，與杜輝廉認識多年的李嘉誠，再加上多名與他們有來往的華資富豪，就合資成立百富勤，杜、梁兩人各佔股百分之十七點五。

　　公司初期規模只不過數十人，百富勤初時集中做杜、梁兩人最擅長的業務：股票買賣和企業融資，其後李嘉誠把廣生行上市地位售予百富勤，一夜間將其資產壯大，可以做更大的生意，並逐步擴展海外，九三年百富勤在英、美和亞洲共開了五間分公司；成為證券界強人的杜輝廉此時有新諗頭，就是發展東南亞的債券市場。

　　印尼、菲律賓和泰國等國家政局長期不穩，貨幣大幅波動，而且難以避過掉期轉嫁風險，再加上法制和金融制度未完善，在當地發展資本市場業務的國際大證券行，都相當保守；但杜輝廉卻勇字當頭，趁空檔大搶生意，實行要做亞洲商人銀行一哥。

　　杜輝廉對一些亞洲國家的制度，有令人嘩然的看法，他認為當地一些情況下，貪污行賄是為人所接受的，極權政府有助經濟發展。

　　杜輝廉本身對債券和衍生工具認識不深，九四年他從美資證券公司Lehman Brothers 拉攏當時三十出頭的債券部主管李奭鎮，坐鎮新成立的定息債券部，部門直屬杜輝廉；李奭鎮隨後再拉約二十名舊部加入。

縱容愛將橫行

　　李奭鎮平日上班多是恤衫打呔，跟數十名交易員坐在大交易房內工作，他極得杜輝廉厚待。加入百富勤頭一年尚未為公司賺錢，杜輝廉便給他二千萬年薪，令不少高層側目。

　　一名主管級的前百富勤要員形容李奭鎮橫行無忌，他在東南亞國家搶生意時，從來不知會當地分公司的主管，「一些客戶經常向我們投訴，『究竟你們是否同一間公司？為什麼你們來之前又有一班百富勤的人來找我們？』Andre 簡直破壞百富勤的傳統。」

　　百富勤多名高層曾就此向杜輝廉表示不滿，但杜不理，「Philip （杜輝廉）話過Andre 很像他年輕時，可能因為這樣，Philip 才任由他。」該名要員說。

　　李奭鎮對印尼市場非常積極。百富勤印尼分公司本 身有約一百人，李奭鎮卻自行聘用了二十多人專做印尼生意，他們長駐香港，每次去印尼，都會租用位於耶加達市中心最高級的麗晶酒店做大本營，並經常以時租廿 五美元租用酒店商業中心開會和見客，那幾年他們成為麗晶的最大客戶。事隔兩年多，記者不久前向該酒店商業中心工作的Irma 問及有關百富勤，她很快記起他們，「很多時一租就是數天。」

不理風險　狂搶生意

　　李奭鎮上場一年後，百富勤打贏國際大行成為全印尼債券市場的第三大投資銀行，生意額約為二億六千萬美元，跟頭一、二位的萬國寶通和美林的生意額相差不過一億美元左右。隨後兩年愈做愈大，九七年的生意額高達六億美元。

　　「九六、九七年百富勤很勇，猛搶生意，同行一般不願做印尼盾債券，大多數只願做以美元為交易貨幣的債券，就是怕承擔匯率風險，但百富勤卻照做。」駐印尼的怡富交易員Verdi Budiman 說。

　　根據國際資本市場雜誌《BasiSfield 》，百富勤在印尼為當地公司發行的二十九宗債券業務，有六宗是以印尼盾報價。

　　前百富勤的要員說，九六至九七年期間，廿二名高層組成的執行委員會（Executive Committee ，他們簡稱它為Exco ，和政府行政會議的英文簡稱一樣）上，曾有人多次指出集團有不少風險極高的業務，矛頭直指定息債券部，但杜輝廉並不關心。當時他和李奭鎮沉醉於勝利和讚美 聲中，全盛時定息債券部一年賺三億八千萬元，佔集團溢利百分之三十七，部門亦擴大至二百多人。身為百富勤最年輕董事的李奭鎮，意氣風發，揸Benz 跑車，住南區龜背灣價值二千萬、設計得獎的豪宅。

▲印尼安穩的士公司，絕大多數的士車齡極高，百富勤受安穩拖累，但荒謬的是安穩仍安在，現正和百富勤清盤官商討債務重組，希望可儘早過錢給清盤官。

不尋常貸款

　　那時候，一些不看好百富勤前景的員工相繼離職，公司內部氣氛開始有異；更有人指百富勤將來若出事，一定是定息債券部所累。

　　九七年初，李奭鎮和印尼的安穩（Steady Safe ）的士公司洽談為該公司發行債券，安穩的士的大股東是前印尼總統蘇哈圖女兒Tutu ，老闆來頭雖大，但公司聲譽卻麻麻，當地不少大酒店都不會為客人叫安穩的士。一名酒店經理向記者說：「那些車很陳舊，司機又不懂招呼外國遊客。」而當地的證券界人士對安穩也是避之則吉。

　　安穩於九六年六月曾向滙豐新加坡分行借了一億美元的短期貸款，九七年一月到期，但安穩無法償還。此時李奭鎮竟向安穩伸出援手，無抵押借出二億六千五百萬美元，並為安穩包銷價值一億五千萬美元的債券，以償還欠滙豐的貸款。

　　當時百富勤有高層向杜輝廉「進諫」，指安穩的實力不健全，不應為它包銷，但杜輝廉一意孤行，開綠燈給李奭鎮進行這項交易。

登報否認財政困難

　　這筆為數二十億港元的貸款，相等於百富勤九六年資產淨值三分之一，若有何差池，隨時會拖垮百富勤；怎料之後半年的發展，令百富勤墮進深淵。

　　國際炒家索羅斯在亞洲股市和匯市興波作浪，泰銖、南韓圜和印尼盾先後貶值，百富勤手持而仍未發售的安穩債券已毫無價值，而那二十億元貸款又像倒出去的水，一去不還。

　　「我們在九七年底的Exco 會議上不斷追問Philip 公司的資金周轉是否有問題，因為當時一些國際大型基金經理把百富勤從認可股票行名單中剔除，意思是不找百富勤買賣股票，外面又有傳言指百富勤在印尼損失了數億美元。

　　「但杜輝廉一味否認，我還記得他很大聲說『Absolutely untrue 』（絕對不正確），他還否認定息債券部在印尼有何風險。集團具體的財務狀況資料，只有董事局成員和少數人知道，杜輝廉不肯說，我們也沒法子。」一名前百富勤執行委員會成員說。

　　杜輝廉沒向內部說真話，就連政府和公眾也給他蒙在鼓裡。九七年十月港元受金融風暴衝擊，恒指亦大瀉，金融界稍有風吹草動，港府高層都不敢怠慢，當時有官員曾向百富勤高層查詢市場流傳的謠言，所得的答案也是「不」。

　　百富勤在十月廿七日還在報章登全版聲明，粉碎傳言，揚言差不多所有「債券存貨乃以美元為單位，而按當地貨幣持有之持倉量，已於近期貨幣貶值前作出轉為美元之對沖」。

　　杜輝廉其後還公開表示聘請私家偵探調查謠言的來源，是否有人惡意中傷。

與政府三小時會議

　　紙豈能包火，十二月十一日百富勤公佈九七年首十個月業績，原來七月至十月共錄得約二億五千萬虧損。而根據九六年年報，百富勤的流動資金約有二十六億元，而短期債務也高達二十五億元。這令人質疑，若然目前的聲明屬實，百富勤財政怎會惡化得如此快？

　　百富勤危在旦夕，杜輝廉等高層四出撲水，最初斟得瑞士蘇黎世保險（Zurich Centre Investments, Inc. ，簡稱ZCI ）以注資形式認購二億美元的可兌換優先股。

　　這時候，穆迪投資把印尼國家信用評級降至垃圾水平，九七年大除夕時印尼盾的匯價為一美元兌五千五百印尼盾，九八年一月首個星期跌至一萬一千印尼盾。

　　一月六日，ZCI 高層來港，三日後突然宣布取消注資百富勤。杜輝廉於一月九日週五早上找政府救亡，他以避免因百富勤倒閉而觸發另一次股市暴跌危機為由，要求政府注資。當日 下午一時至三時百富勤高層一直和金管局和財金高官開會，最後政府決定不注資，證監會還即時下令停止百富勤新盤交易。

　　接着兩天百富勤高層和主要債權人開會，希望透過債務重組，可保百富勤，但結果又是一次失敗。一月十三日開市後不久，百富勤宣佈清盤。

魔童捲土重來

▲李奭鎮

　　外界將李奭鎮和一手摧毀霸菱銀行的利森相提並論，李短期內可能會重臨香江。他新成立的網上投資公司於五月租用中區萬宜大廈十樓，月租十八萬元，並簽下三年合約，寫字樓正在裝修。

　　法、韓混血兒李奭鎮於百富勤清盤後返回老家漢城創業，成立0-1 Incorporation ，專門在互聯網替中、小型私人公司發債券集資，創業拍檔包括以前百富勤的舊同事。

　　公司位置並非在漢城金融區心臟地帶，相等於「上環」區域，所租的大廈有十三年樓齡，在倫敦和紐約都設有分公司。

　　李奭鎮的私人助理Douglas Lee 對記者說：「公司不希望把焦點放在行政總裁（李奭鎮）身上，他亦不願與百富勤再拉上關係。」據悉他對香港傳媒指他是百富勤倒閉的罪魁禍首或「魔童」，仍感不快，所以拒絕接受訪問。

　　Douglas Lee 是公關老手，對記者到訪漢城煞有介事，初時相約記者在公司附近見面，後來突然改往麗嘉酒店，他說：「Andre 好忙，今日我都係見到佢五分鐘。他跟以前分別不大，不過打扮較隨便，配合現時I.T. 形象。」

　　三十七歲的李奭鎮現時返工沒有駕車，不復當日在港揸跑車的光景。

　　0-1 Incorporation 在漢城是小規模公司，同行對它亦無聽聞。Douglas Lee 說：「公司在草創階段，人材流失率亦相當高，相信距離上市亦有一段日子。」

梁伯韜tom.com 再惹麻煩

▲百富勤已倒閉兩年，梁伯韜仍活躍於投資銀行界。

　　梁伯韜是極少數在本港金融界活躍的前百富勤高層。九六、九七年時百富勤替國內到港的紅籌公司上市無數，身為董事總經理的梁伯韜被封為「紅籌之父」。百富勤倒閉後，他主管的大中華和工業融資部門被BNP 建東證券收購，改名BNP 百富勤，梁伯韜擔任副董事長。

　　梁伯韜現仍做他的老本行，九九年至今共為十家公司擔任保薦人上市，其中不乏中資背景，如上海實業醫藥科技、中保國際和瀋陽公用發展，且大部分都在創業板上市。

　　梁伯韜近期「代表作」就是今年三月，替李嘉誠旗下的tom.com 搞上市，正值網股熱潮捲起時，派發認購表格當日，無數股民在滙豐銀行外大排長龍，警方要出動維持秩序。事後證監會批評百富勤的安排。

杜輝廉絕跡江湖

▲九八年四月六日即百富勤清盤後數月，杜輝廉獨自往 深灣遊艇會準備出海。

　　兩年多以來，杜輝廉就好像做了隱形人，十分低調。本週一，本刊致電杜輝廉太太杜黃韋娘，要求接觸杜輝廉，就調查報告回應，她說：「現時他仍然在香港，但希望保持低調，相信不作任何訪問。」

　　杜黃韋娘說，杜輝廉並無打算開展任何工作。據聞他多留在美國和老家英國，打哥爾夫球消磨時間；與李奭鎮、梁伯韜捲土重來之勢相比，他明顯不太如意。

　　杜輝廉於百富勤清盤後不久加入鄧普頓基金，當直接投資部顧問，做了很短時間便離開。他曾打算在會德豐大廈開設寫字樓，計劃改名為「奧菲斯」，寫字樓裝修後不知何故，公司也沒成立。

　　五十五歲的杜輝廉曾在唯高達、萬國寶通工作，實戰經驗豐富，現時身無任何職銜。去年底前財政司夏鼎基爵士的追悼會上，杜輝廉單人匹馬出席，當時教堂雲集政、商界猛人，但記者不見杜輝廉跟他人詳談。

　　他的太太杜黃韋娘以往跟上流社會的闊太都來往甚密，又是ball 場常客，但近兩年來，也變得低調，一名闊太說：「佢行蹤好飄忽，以前專搵Kim Robinson 洗頭嘅，依家都唔知佢喺邊間整頭髮。」據聞她連親戚也少見，反而十八歲的女兒杜慧君曝光率還高，以玩票性質接拍廣告。

　　杜輝廉一家仍居住跑馬地樂景園高層兩個相連單位，該物業原本由杜輝廉為大股東的公司持有，九八年九月時股份已轉到李嘉誠的長江實業集團名下，杜黃韋娘曾被問及該事時，都不願多提。

　　杜輝廉雖然事後絕少開腔再談百富勤，但港府和小股東都不肯放手，誓要揪出百富勤最高層為此事負上責任。

撰文：陳貝嶋、黃麗裳　攝影：劉伯軍、吳文正　資料：施潔瑜、黃志恆[email protected]

台灣美妝節目《女人我最大》自開播來成為女性美妝意見領袖，節目中的「老師」們甚至成立自有品牌。在對岸，《女人我最大》的原始班底也帶著彩妝名師們，打造《美人我最大》節目，背後的推手，竟是台灣最大美妝社群網站，風尚科技（FashionGuide，簡稱FG）。

一個網站能改變銷售美妝打電視廣告、找代言人的規則？

曾在二○○○年至二○○四年沒有廣告收入，因為一個邁向美妝行銷品牌的決定，讓FG影響力橫跨雜誌、網站、電視、實體通路，廣告收入大幅增加，去年兩岸營 業額登上新台幣一億五千萬元，是○五年的三十倍。同時也成為各大品牌進入中國高達人民幣一千四百億（約合新台幣六千二百億元）美妝市場規模的敲門磚。

走進中國屈臣氏，映入眼簾的是FG開發的互動廣告，教你如何使用手上的產品；打開電腦，新浪網、QQ網等也都看得到FG彩妝影片，每月收視人口最高可達一 億人次，迪奧、雅詩蘭黛、植村秀等國際美妝品牌都送上新品，讓FG為其拍攝教學影片，提高商品在各網路平台的曝光率。

一家差點淹沒於網路泡沫的網站，如何成為美妝品牌在兩岸跨媒體平台的推手？

體會民意我最大 把社群網站影響力變現金

「我們把從社群淬煉出來的品牌價值，做為核心，」FG董事長謝攸升說。網路公司常以技術和流量為重，但FG在五年前，就將品牌做為最大目標。決心，來自一場失敗。

FG在一九九七年創立，網站提供豐富的時尚彩妝資訊，吸引大量女性網友，雖然登上台灣女性網站的龍頭，但在○五年以前，時尚美妝業者幾乎沒有網路廣告預 算，持續的虧損加上網路泡沫化，謝攸升只能解散十四人的團隊，將辦公室移回自家房間。「那時吃飯都要分配錢，你只能吃五十元、我只能吃五十元，然後一個月 只能花……。」謝攸升回憶。

這段日子，謝攸升只能靠著接案架設網站，勉強維持FG的營運，但與百貨業者的一段談話，卻讓他看到未來。

當時FG網站有項「爛店開罵」的服務，供投訴不良店家，「百貨公司跟櫃上小姐講，如果誰上爛店開罵（指被投訴），誰就扣一百（一次）！」謝攸升笑著說，看到民意的力量，加上○四年電子商務市場浮現，社群網站成立品牌、將影響力換成現金的想法，就此成型。

專辦市調報你知 組萬人部隊負責試用產品

成立市調大隊是建立品牌的第一步。○六年開始，FG從資歷一年以上、發文數超過百篇的會員中，遴選出各消費族群的市調大隊成員，擔任試用者，不同產品有不同檢視項目，投票採一人一票制。

以保濕夜霜為例，只能在晚上使用，並針對保濕效果詳加評論。市調大隊現有一萬名成員， FG成立專職部門，逐篇檢視會員的試用報告，針對各項功效具體評論且附上試用照片，一旦不符合標準，將從市調大隊淘汰，失去擁有各品牌試用品的機會。為了 塑造品牌公信力，市調大隊成立至今已淘汰超過三萬名的會員。

篩選評比高規格 滿意逾七成才頒優良標章

廠商在上市前一個月將產品送至FG市調大隊，如得到七成以上的成員給高分，就能掛上優良標章。統計至今，僅有五分之一的產品跨過門檻。

經過一年經營，○七年FG認證標章開始出現在百貨公司等實體通路上，屈臣氏行銷公關部指出，有FG標章的產品，特別能引起消費者注意。而去年與全家便利商 店推出的「FashionGuide美妝大賞品牌專區」，把門市內有FG標章資格的商品集中陳列，掛上FG標章與活動前相較，入選品項銷售金額平均成長了 一三○％。

後起的美妝社群網不能模仿FG的模式嗎？一個是FG建立龐大會員數的基本門檻，一個是嚴格把關所累積的公信力。

防堵違規大作戰 每回試用隨機選取不公開

例如，為確保市調大隊的公信力，FG開發控管程式，隨時進行IP位置、帳號密碼比對，「曾有醫學美容業者設了十幾個帳號，但大量重複性的發言被我們盯上， 一下子就抓到了。」FG台灣區執行長張倫維說。謝攸升也指出，FG一萬人的市調大隊每回合試用採不公開的隨機選取，廠商就算想買通試用者，也無從買起。

謝攸升說，曾有業者出價一個標章一百萬元，想直接讓產品掛上標章，FG斷然拒絕；以現有標章產品約一百六十項來算，如果願意收費，等於一年多出一億六千萬元的收入。「因曾經窮到什麼都沒有了，所以我們知道什麼才是真的有價值。」張倫維肯定的說。

FG的影響力也在中國發酵，影音媒體，成為FG在中國建立品牌的第一著棋。

當時謝攸升帶著約八百部的商品影片去跟最大入口網站新浪網談，「它說要獨家，我說不給。但隔天QQ網影片上線後，新浪立刻也就上了！」謝攸升笑著說，中國各網路媒體的內容抄襲風氣，讓它們成為FG品牌曝光的最好平台，在中國，超過三十個主流媒體都看得到FG的影片。

「FG發展其他非媒體的綿密網絡資源，……價值遠超過一個『媒體』。」嬌蘭（Guerlain）傳媒經理洪英修說。從美妝社群網站出發，FG從會員的身上看到了品牌的可能，五年轉型過程，或許能為這一波全球社群網站熱潮，提供一個未來方向。

Q13：美國倒了55 家銀行還會擴大嗎？倒的多是中小銀行，並未全面惡化

二○○八年金融海嘯時的美國企業倒閉潮，是從金融業擴散到其他產業，當時從九月中雷曼兄 弟（Lehman Brothers）倒閉、美國國際集團（AIG）向美國政府求援後，倒閉危機開始擴散到實體經濟。

首先，是十月底美國最 大汽車製造商通用汽車（GM）公司，與全美第三大車廠克萊斯勒（Chrysler）母公司「賽伯樂資本管理」（Cerberus Capital Management），向美國政府提出總金額約一百億美元的紓困請求，隔年六月，通用被迫宣布破產，同時背負一千七百二十八億美元負債，成為美國工業史 上最大的破產案。

接著通用之後的，還有全美第二大消費電子零售商電路城（Circuit City）於當年十一月宣布破產保護聲請，十二月則是全美數一數二的報業與電視廣播業巨擘「論壇公司」（Tribune Company），傳出考慮向法院聲請破產保護。

但目前實體經濟體質，並未出現全面惡化。倒閉潮主要集中在美國中小銀行，美國聯邦儲蓄保險 公司（FDIC）近日提出報告顯示，今年美國破產銀行數上升到五十五家，但對比二○○九年時有一百四十家銀行和二○一○年為一百五十七家相比，已經大幅下 滑。

倒閉潮延續至今，是因美國中小銀行過度依賴商業地產，但因經濟復甦緩慢和就業市場不振，使得商業地產空置率偏高。

根據美 國房地產經紀商協會（NAR）調查，七月美國成屋銷售月增率下跌三．五％，創八個月新低。

但同一時間，通用汽車今年第二季獲利創六年單季新 高，同時根據路透社（Thomson Reuters）調查，在標準普爾（Standard & Poor's）五百大企業中，已經有四百八十五家公布第二季財報，其中有七一％財報都是優於市場預期，顯示企業營運目前都還在安全範圍內。

Q14： 企業滿手現金，是好還是壞？ 企業主怕二次衰退，花錢變保守

根據信評機構標準普爾統計，截至今年六月底，標普五百指數非金融類股成分企業的 現金與短期投資總水位高達一兆一千二百億美元，較雷曼兄弟倒閉時增加近六成，其中六千億美元都滯留在海外。

光是蘋果公司（ Apple）手中現金就高達七百六十四億美元，超過美國聯邦財政部帳戶內的現金總量七百三十七億美元。

企業手上有錢，為何花錢相對保守？

眼 前企業不擴大產能並增加雇員，原因在於擔心明年全球經濟可能陷入二次衰退的疑慮，尤其是經過金融危機的慘痛教訓，美國企業未雨綢繆的危機意識特別強烈，企 業現金部位皆已來到歷年新高水位。

但企業並非坐以待斃，反而是積極利用購併增加競爭力，像是近期網搜龍頭Google以總價約一百二十五億 美元現金，溢價逾六成收購美國手機大廠摩托羅拉移動（Motorola Mobility）公司。而更早在三月中，從二○○六年以來就未有大購併的股神巴菲特（Warren Buffett），透過控股企業波克夏（Berkshire Hathaway）以九十億美元現金價格收購特殊化學公司Lubrizol這家全球最大潤滑油添加劑製造商；以及半導體龍頭德州儀器（Texas Instruments）宣布將以大約六十五億美元現金價格（每股二十五美元），收購競爭對手國家半導體（National Semiconductor）。

錢還會用在什麼地方？八月股災發生後，企業也積極買回庫藏股部分，根據研究機構Birinyi Associates報告指出，八月以來，共有一百二十六家美國企業實施庫藏股，家數之多，創下二○○八年十月以來新高。根據標準普爾統計，今年上半年美 國企業買回庫藏股的金額較去年同期增加六三％，產業巨擘包括沃爾瑪（Wal-Mart）與IBM等都在今年宣布數十億美元的庫藏股計畫。同時公司高層也開 始積極買入股票。根據彭博社（Bloomberg）統計，八月三日，股災最恐怖的時間點，該週美國上市公司共有六十六位公司內部人進場買股，人數僅次於二 ○○九年三月三日當週（當時美股出現金融海嘯以來最低點）。

【延伸閱讀】企業不看好後市，寧可抱現金——美國企業現金與流動資產占總資產比 率

現金水位提高至7％，創近半世紀新高資料來源：聯準會 整理：蕭勝鴻

Q15：台灣電子股還能起死回生嗎？即使吃蘋果單， 也不能保證獲利

八月十九日全球PC龍頭惠普公司（HP）的震撼性宣布，將分拆旗下PC業務或PC事業群（Personal Systems Group），並以一百零二億四千萬美元買下英國商用軟體公司Autonomy。

惠普開始「吃軟不吃硬」，甚至決定停止生產七週前剛推 出，與蘋果iPad打對台的TouchPad平板電腦，並停製去年以十二億美元從Palm買進的webOS平台智慧型手機，等於是宣判過去二十年都替國外 大廠代工的台灣PC供應商一個死刑。但比代工廠更早被送上斷頭臺的，則是績優生宏?痋A先是執行長下台，又查出歐洲市場庫存暴增，導致股價跌破金融海嘯當 時的四十元大關。

一向是台灣景氣、股價指標的電子股，這一波可說是跌得鼻青臉腫。台股大盤指數已經回到去年五月份當時指數位置，但同時期電 子股有八成股價跌幅，都相對大盤指數呈現弱勢。

就算是有搶到蘋果的iPhone和iPad訂單，但蘋果每賣一支手機，毛利將近五五％，組裝 廠代工費用卻僅占售價的七％，其中若再加計大陸預計每年基本工資漲幅一五％的新政策，代工廠獲利率已經不是過去的「保四總隊」（編按：指維持住毛利 四％），而是變成「獨一無二」（編按：連二％都沒有）。

Q16：為何宏?硍^得比三星重？出口歐洲比重高於所有韓廠

由於歐美 經濟危機攀升，國際機構投資人當然會對以這兩大市場為主要出口地的股市：台灣與南韓股市抽資金、以因應母國贖回壓力，這也是八月以來，台韓股市跌幅特別深 的原因。但對比南韓三星股價和台灣同類型產品的宏?痋B華碩等股價跌幅，台灣雙A卻是跌幅遠超過對手。

主要差別在於，台灣廠商對歐美兩大市 場的依賴度過高。根據工研院IEK統計，去年我國通訊產品總產值為新台幣八千四百八十三億元，其中歐洲客戶與市場向來是我國主要的產品銷售與出貨地區，總 銷售金額為三千四百七十八億元（約合一百一十六億美元），占外銷比重的四一％。

但是根據韓國海關統計資料，去年韓國通訊相關產品，美國仍是 韓國最大出口地區，占韓國通訊相關產品出口額的三成五，其次則為中國（含香港）地區，占兩成一，歐盟二十七個會員國則合計僅占一五％，去年總出口三十九億 一千萬美元，金額幾乎僅是台灣出口歐盟的三三％。

如果按照個別廠商來看，歐洲市場占華碩營收比重逾三成，占宏?眱h高達五成，因此一旦市場 消費力道熄火，股價自然就陷入外資瘋狂殺出的戲碼。蘇格蘭皇家證券（RBS）亞太區下游硬體製造產業首席分析師王萬里，七月中就因評估宏?眵M庫存，會讓 歐洲筆記型電腦平均銷售價格（ASP）跌幅加大，因此出報告建議賣出，對比當時股價，現在回頭看都還是相對高點，也凸顯相關電子股面臨前所未有的危機。