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云南最大的平台公司云南省投資控股集團有限公司（下稱云投集團）無視債券持有人利益，醞釀資產重組的事件（下稱云投事件），成為機構集體拋售城 投債、觸發債市危機的拐點。「云投是一個標誌性事件。」一位市場人士認為。（參見本刊2011年第28期「云投事件衝擊債市」）
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云投事件成為觸發債市危機的拐點。圖為2009年9月11日，云南小灣水電站的「Z」字型公路。龍宇丹/東方IC |
7月25日下午，云投集團在銀行間市場發佈公告稱，「根據云南省人民政府2011年第56次常務會議，決定組建云南省能源投資集團有限公司。」 這一方案涉及部分資產劃轉，直接有損云投集團發行的五隻企業債的主體信用評級。前述云南省政府的會議早在今年5月召開，披露已是近三個月之後。這凸顯了企 業債信息披露制度不健全的弊病。
云投遲來的公告是在云投事件被曝光後，發改委個案督促的結果。7月21日，國家發改委向地方發改委下發文件——《關於進一步加強企業債券存續期 監管工作有關問題的通知》（下稱《通知》），希望以此次的云投事件為契機，規範發行人資產重組程序、完善信息披露、強化市場約束機制等。
發改委相關人士向財新《新世紀》指出，過去債權人大會的確執行得不好，「現在資產重組的多了，就應該按照市場程序召開債權人大會」。此前，企業 債的信息披露或召開債權人持有大會都是在「皆大歡喜」時發生，如資產增加或集團公司改制變更為股份公司，發行人和地方政府對於資產減少時也需履行信息披露 程序缺乏意識。
多位債券市場資深人士表示，云投集團的最新公告太簡單，不涉及具體的重組方案，投資者還不太清楚自己的利益是否能得到保護，市場的創傷需要制度性建設才能彌補。
儘管發改委此次《通知》缺少具體細則，但仍被業內視為是企業債監管制度的歷史性轉折。「有了這個，投資人權益在制度保障方面會好很多。」 一位券商資產管理部人士如是稱。
過去五年債市蓬勃發展，公司信用類債券市場開始進入快速發展階段。來自央行的數據顯示，2010年銀行間債券市場交易量突破150萬億元，已是過去五年的12倍，2010年末公司信用類債券的餘額（包括非政策性金融機構債券）達4.3萬億元，佔GDP比重上升到10.9％。其中城投債的發行自2009年進入連續兩年的井噴期，發行數量不斷增加，而整體信用狀況卻在不斷下降。城投企業自去年以來資產注水、核心資產轉移、發債主體隨意組合的負面事件時有發生，加劇了機構對信用風險的擔憂，風險溢價隨之不斷抬升。
監管補缺
發改委的《通知》從六個方面完善企業債存續期的監管，包括強化發行企業和地方政府的債券市場責任意識、規範企業資產重組程序、完善信息披露、加強債券資金用途監管、實施企業償債能力動態監控和強化市場約束機制。
「每個環節都很重要。」中誠信國際信用評級有限責任公司評級部副總經理郭承來表示。
對於與投資人權益最為密切的債券存續期內的資產重組事項，《通知》要求政府部門或主要股東在做出重組決策前應履行必要的程序：一是重組方案必須 經企業債券持有人會議同意；二是應就重組對企業償債能力的影響進行專項評級，評級結果應不低於原來評級；三是應及時進行信息披露；四是重組方案應報送國家 發改委備案。
《通知》強調「堅決杜絕平調企業資產資金或干預企業決策，影響企業未來償債能力的行政行為」。對於發行債券的投融資平台，要按照國務院有關文件要求提高企業資產質量，通過做實做強，成為具有自我發展能力的市場主體。
對於發行人來說，信息披露是使公眾知悉其狀況的主要渠道，也是投資者做出投資決策的主要依據。《通知》要求除定期披露信息之外，在債券存續期 內，發行人經營方針和經營範圍發生重大變化，生產經營外部條件發生重大變化，未能清償到期債務，淨資產損失超過l0%以上，作出減資、合併、分立、解散及 申請破產決定，涉及重大訴訟、仲裁事項或受到重大行政處罰，申請發行新的債券等重大事項，均應及時披露相關信息。如發行人擬變更債券募集說明書約定條款， 擬變更債券受託管理人，擔保人或擔保物發生重大變化，作出減資、合併、分立、解散及申請破產決定等對債券持有人權益有重大影響的事項，應當召開債券持有人 會議並取得債券持有人法定多數同意方可生效，並及時公告。
隨著近年債市的爆炸性增長，對於債券項目的後續管理，包括項目質量的可持續、資金運用的變化等後續信息披露已成為投資者最為頭疼的大問題，尤其 是平台公司核心資產的隨意騰挪。「以往監管部門主要是審核發行人准入條件，發行人還本付息時才有信息披露的公告，城投企業近年來資產注水、核心資產轉移等 信用事件時有發生，投資人不得不開始關注項目進度、資金用度。」一位市場人士無奈表示。
為了加強債券資金用途監管，《通知》明確表示，債券資金託管銀行、債權代理人必須履行監督債券資金流向的責任，各級發展改革部門應加強對募集資 金投資項目建設進度的監督檢查；需改變募集資金用途的，應經債券持有人會議法定多數通過，投向符合國家產業政策，並經省級發展改革部門同意後方可實施，並 及時進行信息披露，報國家發改委備案。地方發改委應對本地區發債企業的募集資金使用情況進行定期檢查，將有關情況上報國家發改委。
《通知》加強了主承銷商在債券存續期應承擔的責任，意圖強化市場約束機制。比如，主承銷商應該建立承銷債券的信息檔案，並在企業財務報表發佈同 時，發佈該企業履約情況及償債能力年度分析報告；凡因機構變動、人員流動等因素，致使債券工作出現缺失的，將追究相關主承銷商及相關中介機構的責任。
有待細化
發改委的《通知》填補了此前企業債信息披露和監督機制的諸多空白，受到市場的初步認可。但業內人士仍有一連串疑問，比如何為「生產經營外部條件發生重大變化」？對於「未能清償到期債務」應如何界定？在哪個階段何時觸發債權持有人大會、並應強制性召開債權持有人大會？
一位業內人士援引云投事件的例子稱，「云投集團在今年5月當地政府明確重組事項時就應公告，但直到近三個月之後，在媒體曝光之後，才公佈這一重 要信息」。雖然《通知》重申應嚴格按照《公司法》《證券法》等有關規定和債券交易場所有關要求，發行人切實履行其信息披露義務。但前述法規均未對企業債的 信息披露有明確的細化規則。
多位業內人士認為，與中國銀行間市場交易商協會（下稱交易商協會）的一系列制度相比，《通知》仍缺少明確指引，不夠細化。
交易商協會自成立以來已先後頒佈了《非金融企業債務融資工具信息披露規則》等一系列相關規則制度，「未來交易商協會還將深入信息披露制度建設工 作，使信息披露滿足經濟活動的連續性，確保信息披露的真實、準確、完整和及時。同時，結合債券市場的現狀和特點，增強法規的可執行性」。銀行間市場交易商 協會相關負責人對此表示。
在懲罰約束機制方面，《通知》賦予了地方發改委更多監管責任，要求省級發展改革部門要對企業債券發行人的重組過程進行監管，督促發行人按照合規 的程序進行資產重組並履行相關義務；地方發展改革委還應建立企業債券償債動態監督機制，在當地債券發行人償還本息前六個月與發行人進行溝通，督促發行人做 好償還本息準備；各級發展改革部門要加強對本地區發債企業信息披露情況的監督檢查，並定期將有關情況上報，對於未履行信息披露義務的企業，要限期改正，未 按期改正的將暫停受理其新的發債申請。
在處罰手段方面，《通知》表示，對債券發行人資產重組中未按有關規定履行程序，損害債券持有人權益的行為，將按照有關法律法規予以處罰。「具體 是如何處罰？應如何強制執行？」此次云投事件曝光後，發改委目前已暫停云南地區的企業債審批。不過，在業內人士看來，發改委處罰手段仍很有限。因為企業債 的期限多為三年以上，一次准入審批發行後，已滿足發行人數年之內的需求，已不可能在企業債市場融資。目前交易商協會對發行人信息披露不規範的處罰措施已向 證監會對股票市場的監管看齊，後者的懲罰措施亦包括發行人申請資料退回、監管談話、停止保薦人資格、掛網公開曝光等。
對於地方發改委和主承銷商今後將承擔更多的監督責任，市場人士則認為，地方發改委和主承銷商均屬於發行人的利益相關方，且地方發改委隸屬於地方政府，不僅和發行人的利益相關性更強，和地方政府的談判能力也有限。
評級之惑
《通知》也帶有明顯的行政色彩。比如，《通知》要求，應就重組對企業償債能力的影響進行專項評級，評級結果應不低於原來評級。「這會讓評級公司很被動，有些項目明顯不合乎要求，即便這家評級公司不給，也會有其他評級公司給。」多位評級公司人士表示。
此前，在城投債自2009年連續兩年進入井噴期後，由於擔心其發行數量不斷增加，但整體信用狀況卻在不斷下降，會給市場帶來不穩定風險，發改委曾與2009年下半年窗口指導，要求發債主體信用評級不低於AA-、債項評級不低於AA+。
分析人士指出，近年已發行的城投債不乏出現評級被高估的現象，發改委的這一「行政指導」儘管初衷是為了維護市場穩定，但客觀上也對評級行業已經 存在的惡性競爭現象推波助瀾。評級機構出於維繫市場份額、維護與地方行政部門關係等方面的考慮，可能放大信用評級中政府擔保的作用，出具「不夠客觀」的評 級結果。
比如，今年5月初，來自云南電力網站的消息顯示，云南省國資委主任徐盛鵬到云南電力投資公司視察時要求，云電投要按期完成組建云南省能源投資集團的工作。
此後，中誠信國際於6月29日曾發佈了對云投集團的跟蹤評級報告，該報告表示，將關注云南能源投資集團的組建方案及對云投集團信用狀況的影響。 但在同一天，大公國際資信評估公司卻發佈了云投集團2008年度企業債券跟蹤評級報告，將其主體信用評級由AA級上調至AA+。
一位業內人士表示，一些評級公司為了爭奪客戶或者維護客戶而出具並不謹慎的評級報告，這並不少見。目前的城投債已經以AA+級及以下為主，以無擔保債券為主，以省會城市、計劃單列市、地級市為主要的發債主體。
「監管部門不應對評級有行政要求，應允許評級機構客觀判斷，讓投資人獨立判斷投資決策，監管部門的職責是完善監督約束制度和強化執行力，最終應由市場規則發揮作用。」多位市場人士強調。
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美國推出第三輪「量化寬鬆」 （QE3）政策，把零息時代延至二○一五年。現時，樓太貴、股票波動，金價又高企不下，左揀右揀，不如嘗試投資息率較高的企業債，做「食息族」。過往，企 業債是機構投資者或富豪的主場，華置（127）主席劉鑾雄便屬大戶，個人及公司一共買入超過百億元企業債，當中以內房為主，包括息率達十三釐的恆大 （3333）債券，每年穩袋利息逾一億元，十分「和味」。其實，散戶亦可分一杯羮，買賣二手企業債，入場門檻約十萬美元。不過，高息雖然吸引，但不少屬 「垃圾債」，債價波動大，有時更甚於股票市場，投資者要小心選擇，慎防「毒債」。何為企業債券？ 企業債券指私營企業發行的債券，不論上市或非上市公司，都可發行債券，市場交易的，一般是有評級的企業債券。大部分銀行或證券行都有提供債券買賣服務，多 為二手場外交易，散戶投資者對某隻債券感興趣，可透過持牌經紀尋找賣家，獲報價後，方可達成交易。所謂高息債券，指由信貸評級較低的企業所發行的非投資級 別債券。這類信用評級普遍低於「BBB」級的債券，俗稱「垃圾債」，意味著發行的企業還款能力受質疑，違約風險相對較高，因此要用高息「利誘」投資者。其 中，以內房股發行的債券息率最高，動輒超過十釐，回報隨時跑贏「金魚缸」，但風險亦同樣增加。「最驚係違約，買債券等於借錢俾間公司，最緊要瞭解公司嘅財 政情況，如果經營困難，甚至破產，本金可以輸曬。」凱基證券投資服務部高級副總裁吳紀宜建議，不要「買死」一隻企業債及年期太長，兩、三年期最穩陣，事關 「能見度」高，「短期內到期的債券較穩陣，因為較容易估計公司項目嘅成效同現金流變化。」 內房「垃圾債」最高息 內房債券債息吸引，吳紀宜指散戶入市，首選大型內房發行的債券，「恆大及碧桂園（2007）嘅值博率最高，較細嗰啲公司，如花樣年（1777）、佳兆業 （1638）就唔好掂。」吳紀宜表示，恆大因拿不到投資級別評級，所以要高息發債，一五年到期債券有十三釐。「恆大是龍頭髮展商之一，全國都有發展項目， 規模大，如果破產，造成嘅衝擊會好大，中國政府唔會想見到。況且，佢揸住大量土地資產。」吳紀宜說。翻開恆大二○一二年中期年報，負債比率達九成六，貸款 總額近六百億元人民幣，現金約二百五十億元，聽落「牙煙」。「恆大嘅負債比率係偏高，但未至於好危險。恆大賣樓夠快，估計可達到今年嘅銷售目標，雖然未必 即時降低負債比率，但有助改善營運現金流。」有分析員表示。 高息企業債的另一「特點」是債價波動大，入市要留神。去年九月，歐債危機爆發，市場傳出內房資金鏈隨時斷裂，內房債價應聲下挫，恆大地產二○一五年到期的 五年期美元債券，債價累計「插水」三成，息率颷到二十六釐；另外，經營內房及基建的路勁基建（1098）發行的二○一四年到期，年息六釐的人民幣債券，二 手市場價格由一百元跌至九十二元五角，引來投資者「執平貨」。美國萬利理財亞太區總裁張佩儀（Denise）貪其高息，趁機「撈底」，她笑道﹕「叫做賺嚇 高息，路勁每一百蚊債，年息派六蚊，我用九十二個半買入，計落實際息率接近七釐，好過做人民幣定存。揸到期，路勁用發行價一百收番，賺息之餘兼賺埋差 價！」Denise指，買債同買股票一樣，最緊要瞭解公司有否資產「揸手」，「路勁搞房地產同收費公路，收入穩定，我唔太擔心。」現時，路勁的債價已回升 到一百，Denise表示會「揸到期」，一直收息。 銀行債回報穩定 不想擔心企業隨時「執笠」，可選擇由銀行或藍籌企業發行的債券，評級屬投資級別，債息平均約有四、五釐，回報穩定。但是，因為不少已高過發行價，利息收入 變相「打折扣」。較吸引的有創興銀行（1111）二○二○年到期債券，票面息率達六釐，由於現時債券價格已升至一百一十一，較發行價上升一成一，以此債價 格計算，買入後孳息率仍有約四釐半。要留意的是，部分藍籌股雖穩陣，卻已「無肉食」，以和黃（13）發行的一五年到期債券為例，評級為A-，票息雖然有四 點六釐，但由於債價已升至一百零九，孳息率只有一釐五。 債券基金分散風險 嫌買單一債券風險大，入場門檻高，可以考慮高息債券基金，但「玩法」卻不同。網上基金銷售平台Fundsupermart.com研究部經理沈家麟 （Will）指：「高息債券基金入場費低至八千元，預期息率介乎六釐至八釐，基金經理會揸好多張債券，分散風險，通常有成二百幾張，分散唔同嘅行業，平均 信貸評級係『垃圾級』」，Will教路，揀基金一定要先看其在跌市時的「抗跌性」，「有隻歐元高收益債券基金，○八年回報插水五成五，○九年反彈成倍，望 落去好勁，但你假設基數係一百蚊，跌咗五成五，得番四十五蚊，就算升番一倍，分分鐘都未返到家鄉。」Will補充。 Will推介德盛美元高收益基金及富達美元高收益基金，前者最高息，「呢隻基金主要投資垃圾級別嘅美國企業債券，雖然上年先喺香港發行，但喺美國已經成立 咗好耐，由同一個基金經理操盤。佢喺幾次大跌市嘅抗跌力都好強，同埋每月派一次息，年化息率有成八釐，係同類基金中最高。」不過，買債券基金，除了首次認 購費，亦要留意費用比率，「基金每年嘅營運開支包括管理費、託管費、行政費等，呢啲費用佔資產淨值嘅比率，一般為百分之一點五。回報率通常係扣除費用比率 後的淨回報。」Will表示。 企業倒閉怎麼辦？ 根據評級機構穆迪統計，截至今年七月，環球非投資級別債券過去一年的違約率為2.8%，預測今、明兩年垃圾債的違約率分別為3.1%和2.9%。不過，垃 圾債出現違約未必「渣都無」。Will指「債券有所謂『回收率』，即出現違約事件後，投資者能攞番幾多本金，就垃圾企業債嚟講，歷史平均值大約三成半，即 係話一百蚊嘅票面值違約後就剩番三十五蚊。」 |
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所謂次級貸款，是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。機構將放貸貸給還款能力差的貸款人，這些人無法嘗貸最終導致整個系統崩潰，從而引發了2008年次貸危機。
華爾街見聞曾報導，美國正在形成新的次貸熱潮。一種評級接近垃圾、僅受輕度監管的「低門檻企業債」正在華爾街蔓延。之所以稱為低門檻債券，是因為發行債券時對抵押、償還週期和收入水平的限制比較低。這種貸款往往是貸給已經有很多負債的公司，投資者則常抱有投機心理。
最新數據顯示，2013年一共發行的6444億企業債中，有2933.5億為低門檻企業債，幾乎接近50%。
金融危機後，精簡版企業債的比例逐年上升，已經超過了危機前的兩倍。
2013年美國企業的槓槓率也超過危機前水平，創下歷史新高。
逐月來看，今年12月的精簡版貸款最低，這是否說明市場已經針對美聯儲縮減QE做了適當調整呢？
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今年是中國企業大力發債的一年，截至目前為止，國內企業債的發行規模已經超過了去年一整年。發債速度驟增也帶來了相應的風險，日益引起了發改委的重視。近日發改委對企業債風險發出了警示。
據路透社引述知情人士透露，發改委的警告內容主要包括：
嚴格確認土地資產有效性，明確加快和簡化審核類和從嚴審核類的新標準，限制發債企業對政府相關部門的應收帳款比例，以及將發債企業申報的時間間隔由6個月調整為1年等。
截至2014年7月底，中國企業債發行規模達到4913億元人民幣，超出去年全年的4752億元。
財新引述知情人士稱，目前新的審核要求還在討論、征求意見中，尚沒有按照新的要求審核，未來是否會出臺文件，尚不確定。
上述知情人士表示，此次會議上，發改委對企業發債的規定更加嚴格了。這體現在幾個方面，比如：
根據發改委去年4月份發布的957號文，企業債發行加快和簡化審批類的標準有：資產負債率低於30%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+及以上的無擔保債券等。但此次討論會上，加快類的資產負債率標準被降到了20%，只有地方政府的首只城投債才可享受資產負債率低於30%。
從嚴審核類的標準也在趨嚴，957號文的標準是資產負債率較高，（城投類企業65%以上，一般生產經營性企業75%以上），且債項級別在AA+以下，但討論將這兩個比例分別降到了60%和70%。
另外，按照發改委此前的規定，資產負債率在80%-90%的企業，原則上必須提供擔保措施，資產負債率超過90%的，原則上不予核準發債，但此次討論改為，對於城投類資產負債率超60%、產業類資產負債率超70%的，原則上要求提供擔保。資產負債率超80%的，原則上不予受理。
討論中有些內容此前並未提及：比如討論提出發債企業對政府及有關部門的應收和其他應收合計超過凈資產40%原則上不予受理。而此前只有對發債總規模不能超過企業凈資產40%的比例要求，並無企業對政府應收帳款的比例要求。不過近期華通路橋風險事件中，政府相關部門的應付帳款確實影響了該企業的償債能力。
要求從嚴之後，能否真正得到實施才是問題的關鍵。對此，有券商表示，有些要求過於嚴格了，實施起來有困難。
此外，這次發改委警示的內容還包括確需改變募集資金用途的，投向應該符合國家產業政策，完善與項目相關的償債保障措施，項目變更對企業信用狀況未產生下調或負面評價。主承銷商應出具專題分析報告，律所應出具合規性報告，經省發改委備案同意後予以公告實施。
另外，2013年後仍盲目進行短期高利融資企業，其短期高利融資綜合成本達到銀行同期貸款利率1.5倍以上的，累計額度超過企業總負債規模10%的將不再受理。
凡投資項目涉及政府補貼、回購等有關政府償債保障的城投企業，一律不準采用私募融資方式。
區域全口徑債務率超過100%的，暫不受理區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請。地方政府所屬城投已發行未償付企業債、中票余額與地方政府當年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業發債應嚴格控制。城投企業單次發債規模原則上不超過所屬地方政府上年本級公共財政預算收入等。
因美國經濟加速增長、企業利用低利率囤積現金，美國公司今年全球債券發行量逼近1萬億美元，望連續三年創新高。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
據數據提供機構Dealogic，美國企業今年在全球發售了約9949億美元債券，較去年同期增長逾4%，且有望以最快速度沖破1萬億美元發行量大關。
（圖片來源：華爾街日報）
華爾街日報援引投資者和分析師表示，因美國經濟增速加快，企業融資的部分原因在於要投資新項目，這能進一步幫助提振美國經濟增長。Dealogic數據顯示，從去年以來，美國企業並購接近翻倍，至1.1萬億美元，標售債券後用於資本支出（比如購買或升級廠房及設備等長期資產）的金額同比增長90%至400億美元。
用於資本支出的費用雖然較去年同期增長了，但依然低於10年前的水平。
據標準普爾的數據，2013年全球實際資本支出下降1%。
此外，美國企業債券銷售後，約3150億美元被用於償還債務或為現有債務再融資，同比大約增長35%。
企業標債用於債務再融資、增加企業現金和股東分紅，凸顯了金融危機過去5年後，在美國經濟增長不平衡、低利率的環境下，尋找高回報投資之難。
美國銀行財富管理高級固定收益分析師Dan Heckman表示，美聯儲的政策依然存在不確定性。
美國企業債券標售之猛令華爾街分析師措手不及。市場人士普遍預期，隨著經濟增長和美聯儲準備結束QE，2013年底美國國債收益率將從3%走高，這將打壓債券價格，遏制企業發行新債的需求。
但沒想到，利率下降了，美國10年期國債收益率最近跌到2.3%的14個月低點。分析師表示，這反應了美國國內增長前景不均衡，烏克蘭、以色列和伊拉克地緣政治危機，即市場對歐洲面臨新一輪經濟萎縮的擔憂。
參與一些企業發債的投行稱，因基金經理預期改善的經濟最終將利好美國企業，他們尋求比國債收益率更高的證券投資，這令企業債供不應求。
隨著企業債規模迅速膨脹，違約風險攀升，發改委開始收緊相關政策。
上周五（9月26日），國家發改委下發《關於全面加強企業債券風險防範的若幹意見》（下稱《意見》），提出通過嚴格規範發債準入、加強債券存續期監管、強化償債保障以及規範和約束承銷商、信用評級機構行為等措施，形成系統化的風險防範政策體系。
目前，國內企業債的發行規模已經超過了去年一整年。截至2014年7月底，中國企業債發行規模達到4913億元人民幣，超出去年全年的4752億元。
從具體措施看，《意見》的大方向是收緊發債條件、強化監管和約束，多項措施直指近年來企業債發行中潛藏風險隱患的各種“變通”和不規範做法，有助於企業債風險防範。
同時，《意見》還強調要創新和完善有利於防範風險的債券發行機制，具體包括擴大“債貸組合”試點的範圍和規模，完善“小微企業增信集合債”模式。
今年以來，中國信用風險進一步升溫，*ST超日 3月未能按期兌付債券利息，標誌著中國債市剛性兌付的終結。信用風險已被經濟學家視為未來中國經濟增長的一大隱憂。
根據標準普爾公司的數據，中國截止2013底年公司債務已達14.2萬億美元，超越了美國13.1萬億美元的規模，至世界第一位，接下來5年里預計將吸收全球公司債需求量的三分之一。
標普認為，中國公司的現金流和杠桿情況在全球來說較差，不斷擴張的債務規模會給全球金融市場帶來風險。並且中國有四分之一至三分之一的公司債務是通過影子銀行系統來融資的，意味著全球公司債務中可能有10%曝露在中國影子銀行系統收縮的風險之下，估計規模在4至5萬億美元之間。
目前，《意見》尚在試行階段。國家發改委在發給各省發改委的函中稱，將根據試行情況對《意見》進行修改完善，擇機正式印發並執行。
財新對《意見》進行了詳細整理和點評，以下為華爾街見聞的要點摘錄：
1、《意見》在此基礎上提高了企業資產負債率分類審核標準。“加快和簡化審核類”的條件調整為“資產負債率低於20%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+以上的無擔保債券”；“地方政府所屬區域城投公司申請發行的首只企業債券，且發行人資產負債率低於30%的企業”。
此前“957號文”中“加快和簡化審核類”條件是，資產負債率低於30%、主體評級在AA+及以上的無擔保債券；地方政府的首只城投債、且資產負債率低於50%。
2、“從嚴審核類”的條件調整為“資產負債率較高（城投類企業60%以上、一般生產經營性企業70%以上）且債項級別在AA+以下的債券”；“連續發債兩次以上且資產負債率高於60%的城投類企業”。
而此前“957號文”對一般性企業和城投公司從嚴審核的資產負債率要求分別是65%和75%。
3、且《意見》要求資產負債率在60%以上的城投類企業和資產負債率在70%以上的一般生產經營性企業，原則上必須提供擔保措施；資產負債率超過85%的企業，不予核準發債。
4、《意見》新增了對申請發債企業應收賬款情況的重點審核。業內人士認為，最有殺傷力的一條是：對政府及有關部門的應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款合計超過凈資產40%的企業，要重點關註；對企業應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款及在建工程等科目涉及金額合計超過凈資產60%、政府有關部門違規調用資金或未履約付款等情況嚴重的企業，不予受理發債申請。
5、此外，《意見》還強調增強債券擔保的有效性。重點關註第三方擔保是否存在互保或連環保。在以往的企業債發行中，企業間互保並不少見，且很多是關聯企業間互保。《意見》對此類行為進行約束，要求申請發債企業為其他企業發債提供擔保的，在考察資產負債率指標時按擔保額一半計入本企業負債額，在考察發債規模是按擔保額的三分之一計入該企業已發債余額。
6、《意見》特別關註地方政府債務風險，要求申請發債城投企業不得註入公立學校、公立醫院和公園、事業單位資產等公益性資產；已將上述資產註入的，在計算發債規模時，必須從凈資產規模中扣除。
以下幾種情況的城投債申請將被“嚴格控制”甚至“不予受理”：地方政府所屬城投企業已發行未償付的企業債券、中期票據余額與當年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業發債應嚴格控制；區域全口徑債務率超過100%的，對區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請，暫不受理。
7、對於連續發債，《意見》將同一發債企業申報時間間隔，由之前的6個月延長為一年。已發債融資兩次，再次申請發債的企業，省級發改委應嚴格評估其資金使用績效、償債壓力和風險狀況。
8、《意見》還要求申請發債的城投企業完善以企業信用為償債基礎的市場化融資機制，其償債資金來源70%以上（含70%）必需來自企業自身收益。
如果城投企業的經營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設，且占企業收入比重超過30%，必需提供所在政府本級債務余額和綜合財力的完整信息，以及地方政府對在建項目資金來源的制度性安排。
9、《意見》的另一個亮點是，明確提出對評級機構的約束和規範。《意見》提出，嚴禁承諾評級級別、虛增級別、“以價定級”和惡意價格競爭等不正當行為。“對評級質量差、風險揭示嚴重缺失，存在市場違約案例和不盡職盡責行為的信用評級機構，將采取記入信用檔案並向市場公告等措施。”
金融時報援引不願透露姓名的歐洲央行相關人員稱，歐洲央行目前並沒有考慮購買企業債。12月的央行決議上，該話題並不在議題之上。歐元對美元隨後出現明顯反彈，自1.2747上揚至1.2783，不過很快回吐漲幅。
路透稍早曾報道歐洲央行可能會在12月會議上討論相關話題，並最快於明年第一季度正式購買企業債。當時曾經引發市場急跌，歐元對美元自1.2810下跌至1.2750一線。
此前有市場人士認為，一旦歐洲央行正式決定購買企業債券的話，那麽將意味著歐洲央行的寬松力度比美聯儲的量化寬松還要強勁。而假定徳拉吉所采取的的措施都不能改變經濟狀況的話，那麽他可能不得不選擇直接購買公司股票，以直接影響個私人資產價格。
