牛長熊短65年，鬼子來了沒得玩---讀《香港股史》有感（三）摸啊摸

美國知名投資人Richard Harroch：創業者融資65題！你搞定了沒？

公司概況

投資洽談會剛開始時，創投最希望看到的是簡明、清楚的公司簡介，像是介紹公司在做什麼，解釋創意哪裡有趣、為什麼未來發展性很大等等。這個階段的常見問題如下：

1. 公司在做什麼?

2. 公司有什麼與眾不同之處?

3. 公司解決了什麼問題?

4. 有多少市場機會?

5. 總部設在哪裡?

6. 公司規模可以擴大到什麼程度?

市場面

創業家一定要向投資人清楚解釋，市場機會不是夠大而已，未來還會繼續成長。市場部份，你可能會碰到以下問題：

1. 實際上的可獲取市場規模有多大?

2. 你打算在多少時間之內，達到多少市佔率?

3. 你所在產業的銷售率、成長率，這些數字如何估算的?

4. 為什麼你的公司有高度成長潛力?

創辦人 & 團隊

對許多投資人來說，在決定要不要砸錢之前，經營團隊這一環是最重要的考量。創業家一定要表現出熱情、投入、還要有相關領域的經驗。這些相關問題是一定會出現的：

1. 誰是創辦人?主要團隊成員有哪些?

2. 團隊有哪些相關領域經驗嗎?

3. 短期內還有什麼需要補進來的關鍵角色嗎?

4. 團隊有何獨特之處?為什麼只有這個團隊有能力執行創業企劃?

5. 目前有幾個員工?

6. 創辦人當初創業的動機是什麼?

7. 未來一年內，對團隊的規模有何計劃?

產品及服務面

創業家必須清晰勾勒出公司產品或服務的組成元素，表達出為何這個產品是獨一無二的!相關問題，準備接招!

1. 為什麼使用者會想注意你的產品或服務?

2. 主力產品的重點里程碑是什麼?

3. 這項產品或服務，跟別的公司產品最主要、最關鍵的不同點是什麼?

4. 從前幾代的產品跟服務身上，你學到什麼經驗?

5. 展示一下你的產品或服務。

6. 有沒有想幫產品再多加兩三個關鍵特色?如果要加那會是什麼?

競爭面

對任何企業家來說，競爭對手這件事永遠都要納入考量。如果有個創業家敢發下豪語說：「我們沒有任何競爭對手」，那麼他的可靠度絕對會被打上大大的問號。想想下面幾個問題要怎麼回答吧!

1. 公司的競爭對手有誰?

2. 為何公司有競爭上的優勢?

3. 競爭對手有哪裡是勝過你的地方?

4. 跟競爭對手相較之下，價格、特色、表現這幾個方面要如何比拚?

5. 進入壁壘有哪些障礙?

營銷及獵取潛在客戶

公司計劃要怎麼營銷自己，客戶擷取成本是多少，長期的顧客價值等等，這些都是投資人想知道的。下列問題值得思考：

1. 公司目前如何營銷自家產品或服務?如果還沒開始，有什麼營銷計劃?

2. 公司有什麼公關策略?

3. 公司社交媒體的策略是什麼?

4. 客戶擷取成本多少?(cost of customer acquisition)

5. 推估的客戶終生價值多少?(customer lifetime value)

6. 接下來會做什麼廣告?

7. 從客戶第一次接觸到成交，一段典型的銷售循環是什麼樣子?

受歡迎程度

如果公司早期就已經受到某種程度的歡迎，絕對有加分效果，準備回答下列問題吧：

1. 有哪些部分已經初步達到受歡迎程度?(例如：銷售、公司網站流量、App 下載… 等等)

2. 有什麼辦法可以加速提升受歡迎程度?

3. 初期就受到歡迎，主要原因是什麼?

風險面

所有商業企劃書都會有風險，這是不可避免的，以下問題建議深思熟慮後再做回答：

1. 企業面臨哪些主要風險?

2. 有什麼法律風險嗎?

3. 有任何法規監理方面的風險嗎?

4. 有無任何產品責任風險呢?

退出機制

投資人都想知道什麼時候可以退出，如何取得投資回報。所以他們一定會問這些問題：

1. 哪個退出結果幾率比較高?公開發行?還是被併購?

2. 你覺得退出的時間點在哪?

3. 誰是潛在的買主?

4. 市場比價的前提下，會怎麼做退出的評價?

知識財產

知識財產是許多公司成功的關鍵，因此投資者非常關心這些資訊：

1. 公司擁有哪些關鍵知識財產?(例如：專利、 申請中專利、著作權、商業機密、商標、網域名稱等等)

2. 你有多確定公司的知識財產沒有妨礙到第三方權利?

3. 公司的知識財產是怎麼發展的?

4. 以前的團隊成員有無可能主張自己擁有公司的某項知識財產權?

財務面

所有投資人都會去瞭解公司目前財務狀況以及未來的資金消耗率，所以一定要做好萬全準備，回應以下問題：

1. 公司未來三年財務預測如何?

2. 財務預測是根據哪些假設而計算出來的?

3. 公司目前已募得多少股本及債務資金?資本架構長什麼樣子?

4. 未來有什麼必須的增資計劃?

5. 保留多少員工認股選擇權?

6. 公司何時開始獲利?

7. 在公司開始獲利之前，會消耗多少資金?

8. 產品單位經濟價值是多少?

9. 成長增速可能會遇到哪些阻礙?

10. 管理團隊主要使用哪些關鍵衡量指標?

募資面

究竟公司募資過程中拿到多少資金?這絕對是所有投資人都想瞭解的，他們可能會提出相關的問題：

1. 這次募資募到多少錢?

2. 公司增資前估值目標?(pre-money valuation)

3. 既有的投資人會加入這次募資嗎?

4. 這次募得資金主要計劃用途在哪?

5. 這次募資可以幫助公司達成什麼重要目標?

土豪旅遊愛去的地方 你國慶去了沒？

FOMC會議焦點：工資漲了沒

在歐洲央行QE計劃引爆各大央行競相降息之後，本周美聯儲的利率決議成為了全球焦點。投資者關註在全球經濟表現不佳的大背景下，美聯儲是否可以繼續維持加息預期。而對於耶倫和其同僚而言，薪資增長情況可能是能否如期加息的重要因素之一。

盡管最新的失業率數據已經跌至5.6%，和2009年末峰值相比大幅改善，但是美聯儲官員依然對核心通脹和薪資增長的低迷感到擔憂。一些官員認為這可能導致加息節點延後。經濟政策研究所的調查顯示，用於教育和醫療服務的(通脹調整後)薪資僅比2009年11月高2%。用於娛樂方面的開銷甚至出現萎縮。

亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart曾在本月非農數據後表示，

強勁非農並不是加速升息的理由，低薪資增長暗示就業市場的松弛狀態尚存。所有的薪資指標都依然遠低於歷史標準，我認為我必須說，它們還未符合勞工市場呈現緊張狀態的標準。

美國里士滿聯儲主席Jeffrey M. Lacker也指出，

市場已普遍預期聯儲將在今年開始加息，但美聯儲沒有預設的加息時間表，除非經濟前景有快速改變，政策判斷也必須隨之作出調整。

在上周國情咨文中，美國總統奧巴馬表示經歷危機的美國已經“翻開新篇章”，薪資水平將逐漸開始走高。

近期針對568家小型企業的調查顯示，用人企業在未來幾個月或願意支付更多的報酬。但是官方數據顯示，2014年12月平均小時工資環比下降0.2%，同比則僅增長1.7%。

不過也有市場人士認為薪資問題可能會促使美聯儲采取更為激進的加息措施。聯合信貸銀行經濟學家Harm Bandholz就向英國《金融時報》表示，

就業市場的松弛狀態讓美聯儲在加息問題上已經滯後，如果他們最終決定加息的話，其加息節奏可能會比市場預期的更為強勁。

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人民幣護盤防線策略，央行您準備好了沒？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-9 12:18 編輯 人民幣護盤防線策略，央行您準備好了沒？ 作者：歐陽曉紅 吳海珊 張斌 1.png (679.44 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:17 上傳 全球匯率戰火烽起，或已“燒”至中國，觸動中國央行。 不像別國央行的降息策略，此時點的中國邏輯似乎更適合於“降準”。2014年11月的那次降息對降低實體經濟融資成本收效不大。 2月3日，國家外匯管理局公布的數據讓市場驚呼“中國遭遇1998年第四季度以來最大規模資本外流”，莫非流動性出現了較大的缺口？ 翌日，中國央行給出答案：自2月5日起普降金融機構存款準備金率0.5個百分點，並有針對性地實施定向降準措施。 一個是成本寬松，一個是數量寬松。兩次寬松貨幣政策都超出預期。或許，國內外經濟形勢的嚴峻超出預期？ 央行國際司原司長、國際貨幣基金組織（IMF）原執行董事張之驤告訴經濟觀察報，某些方面的市場氣氛目前是有些緊張，但一切都有序可控。央行此次分層次的降準或是應對“匯率戰”的對策之一。“至少可以緩解資本流出，管理當局更願意看到人民幣匯率走雙行道，而非單向升值。” 一位接近中國決策層人士透露，央行可以容忍的人民幣對美元匯率貶值幅度在3％左右。如此，人民幣匯率年內底線將在6.4，上限不超過6.1。 人民幣對美元匯率約在6.1~6.4的區間波動幾成市場共識。彭博經濟學家陳世淵對經濟觀察報坦言，人民幣對美元或出現一定程度的貶值。但中國參與競爭性貨幣貶值的可能性不大。 不過，沒有人知道被稱為“央媽”的中國央行為保衛這一區間的匯率要付出多少貨幣籌碼。至少這波人民幣匯率的走貶已攪動市場，裸露的中國流動性缺口愈發顯性了。 中國央行也終於加入了全球多家央行的寬松貨幣隊列。盡管在降準公告中，央行稱仍實施穩健的貨幣政策，保持松緊適度，但市場還是嗅出趨向寬松的信號。 2月5日當地時間，丹麥央行再次降息，這是該央行自1月19日以來第四次降息至－0.75%。 人民幣何時再度降息也許並不遠。反正，央行不再糾結於“改革和宏觀政策調整”的關系，面臨通縮風險的經濟可能“憋不住”了。 日本瑞穗銀行分析師稱，中國經濟面臨歐洲需求乏力和通脹降低的逆風，推出更多刺激措施的壓力正在加大，如註入流動性、降息或降準。此前準確預測降準的花旗，預計中國2月會降息25個基點。 “貨幣寬松政策客觀上會使人民幣匯率承受更多貶值壓力。”陳世淵說。 接下來的問號可能是：央行可有一套人民幣護盤的防線策略？ 裸露的流動性缺口 都等不及慣常的周五宣布，央行2月4日（上周三）18點20分左右就發出降準“口令”，形勢似乎有些緊迫。 這天剛好是中國農歷的立春日。立春降準，蘊意轉折。央行此次降準或昭示2015年一季度經濟開局情況不佳。“從目前EPFR（新興市場基金研究）數據來看，全球範圍內的資本流動仍然是美、歐發達市場相對強勁，新興市場在1月末剛剛結束凈流出，流入還很微弱。”匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌對經濟觀察報說。 “適度寬松可能是不得已的選擇。目前國內一些地方金融形勢不容樂觀。”2月4日下午，一位央行地方分行人士說，“加之，經濟下行壓力不減，面臨通縮風險，資本流出，不排除采取降準措施。” 話音剛落，預期之中，但意料之外的降準靴子落地。幾天前澄清再次降息傳言的央行還是在幾天之後降準了。 而此時此刻的中國——經濟風險苗頭若隱若現。“匯率貶值＋資本流出”是當下中國正在發生的事情，其肇因內外皆有；二者疊加的顯性結果恐怕是流動性缺口的加速裸露。 不妨先算一筆賬，看看中國的流動性。 110萬億一般性存款，按照一年10%增速算，按20%的存款準備金率計繳，形成銀行間2.2萬億存款缺口。 根據廣發證券首席經濟學家劉煜輝的算法，去年外匯占款補充不到8000億，特別是去年四季度外匯占款不增反減少了500億。存款凈缺口高達1.4萬億。以最近匯率狀態看，今年一季度可能不理想，按照2013-2014規律一季度形成的外匯占款約占全年的60%，照此推算，全年外匯占款堪憂，今年銀行間存款缺口壓力較大，降準150個基點，差不多能抹平缺口。 此次降準50個基點，約釋放6000－9000億的流動性。謝亞軒預計2015年外匯占款新增規模僅為0至5000億元，全年基礎貨幣缺口約在2萬億左右，對應著未來還存在二至三次的降準可能性。 而央行退出外匯市場常態幹預，美元升值，人民幣走貶，資本流出，創造基礎貨幣的主要渠道已不是外匯占款。2014年四季度至今外匯占款低增甚至負增長。需要有其他流動性投放渠道和工具——降準。這也是回歸原點，當初調高存準的直接原因便是對沖人民幣單向升值背景下的外匯占款之飆升，從而鎖定流動性。 央行研究局首席經濟學家馬駿說，目前有必要通過降準來提高貨幣乘數保證貸款和社會融資規模的平穩增長。 在瑞銀中國首席經濟學家汪濤看來，降準首要目標是在跨境資本外流加劇的背景下穩定流動性，防止基礎貨幣大幅收縮。她估算去年四季度FDI以外的資本流出約1600億美元，為全年流出規模的一半。 顯然，“匯率貶值＋資本流出”和降準是因與果的關系，前兩者是外匯占款下降、流動性收縮的因，降準則是果，釋放流動性。 但不知實體經濟能否因此受惠。一位資深香港外匯投資機構負責人擔心釋放出來的流動性未必能流入實體，可能最終還是會以某種方式流入趨利的資本市場。 那人民幣貶值至少能讓中國外貿出口企業獲益吧。現在的邏輯似乎也不那麽簡單了。 潘先生是江蘇省某外貿公司負責人。他的“有單不接”邏輯有些奇怪：人民幣貶值預期下，企業外貿出口訂單的價格不大可能下降，尤其對於傳統行業而言。 原來，目前國內人工成本提升後，傳統外貿企業的利潤點很低，4-5個百分點，一旦不能提高出口產品的售價，企業沒有利潤，就有可能出現有單不接的現象。即使人民幣貶值一兩個點，對傳統行業影響有限。 像潘先生那樣的外貿企業負責人還不少。但他們相信中國政府和央行會出臺應對措施，不會讓人民幣貶值太快。可從匯率變動的角度來說，人民幣貶值對出口是利好。大家預期今年人民幣不會升值，某種程度上意味著今年外貿生意會好過去年。 回到宏觀層面，中國經濟到底怎麽了？“降準凸顯了防風險的貨幣政策目標。從高頻工業品價格數據以及1月中采PMI一年來首度跌破臨界值，反映國內制造業經營環境持續惡化，新訂單下降，而產成品庫存回升，就業指數也跌至兩年來的最低水平，工業企業利潤增速顯著下滑，經濟存在較大下行壓力。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒說。 華泰宏觀首席經濟學家俞平康甚至認為，春節的錯位使得通縮壓力加劇，1月份CPI可能低於1%，經濟中似乎很難找到好看的指標。 這只是國內因素，國際方面的幹擾因素同樣讓央行鬧心。 據俞平康觀察，從去年11月開始，全球主要經濟體中，有10多個國家的央行加入到貨幣寬松政策的隊伍中來。匯率層面的博弈加劇了，無論是歐元、美元、日元，還是人民幣，都在匯率層面有更多的壓力和爭端。 美元獨樹一幟的“匯率戰”就這樣不由分說地來了。 匯率戰幽靈 無論你怎樣想，強勢美元恰是全球匯率戰上空的那個幽靈。 幾個月之間，市場習慣了十幾年的全球貨幣格局驟然生變。美元趨強，包括歐元在內的非美貨幣趨弱。美元指數上漲16％至94左右；但大宗商品價格跌幅超過一半。 陳世淵不認為全球已經出現明顯的匯率戰。原因有二：世界最大的三個主要經濟體，美國、中國和歐洲，其政府並不存在使本國貨幣大幅度貶值的主觀意圖；另外，很多國家貨幣貶值是因為美國經濟走強和美聯儲加息預期而導致的資本流出。比如中國。除去被動貶值因素，真正主動貨幣貶值的國家就剩下為數不多的外貿依存度高的中小國家了。 “如果一定要用匯率戰來表述的話，本次匯率戰最大的特點是美元的強勢。”屈宏斌對經濟觀察報說。在他看來，匯率戰的表述並不準確。因為各國央行的政策制定更多是根據本國的經濟基本面狀況來確定的。但這也客觀上表明全球經濟處於低增長低通脹環境，經濟下行壓力較大。 “各國的貨幣政策首先是對國內經濟負責，主要從國內經濟的角度推進政策；”謝亞軒說，“但客觀上，貨幣政策的調整會帶來部分外溢作用，波及其他國家，特別是歐美日這些大國的匯率政策。” 現實很無奈。另類匯率戰已經打響。 2月5日當地時間，丹麥央行再次降息，這是該央行自1月19日以來第四次降息至－0.75%。 同一天，烏克蘭央行放開匯率管制，允許其自由浮動，烏克蘭格里夫納兌美元暴跌48%。 至此，不到一個月，諸如埃及、秘魯、瑞士、加拿大、澳大利亞、新加坡、俄羅斯等十多個國家的全球央行紛紛布陣，助燃匯率戰火。 在1月15日這一天，四個國家的央行同時宣布降息。像埃及央行宣布意外降息50個基點，基準利率降至8.75%；瑞士央行取消歐元/瑞郎下限1.2，並降息至－0.75%當天瑞郎/歐元上漲接近28%等。 匯率保衛戰已使瑞士央行不堪重負，目前瑞士外匯儲備占GDP比重已經從2011年的30%左右一躍升至如今的70%以上。 但如果央行要護盤人民幣的話，則是拋美元，與瑞士央行反向。 一位香港資深外匯操盤手說，中國還是要衡量好手中的外儲籌碼。他認為真正做空人民幣的並非國際對沖基金，可能是看空中國經濟的國內資本。據其估算，目前海外人民幣存量約1.5萬億，香港有9萬億。做空者即便是放大交易杠桿20倍，資金規模達到十幾萬億，仍不足以與央行抗衡。但仍要小心外匯市場的黑天鵝現象。 “最為關鍵的是，要有一套短、中、長期的匯率防線策略，不能把‘寶’都押在3.84萬億美元的外儲上。畢竟目前還看不到明顯的經濟動能，實體經濟很疲軟——這最令人擔憂。”上述操盤手說。 2015年的外匯市場註定不平凡。中國可以怎樣應對這場另類匯率戰？市場猜測央行的想法是“試探性貶值，加大人民幣雙向波動的幅度”等。 屈宏斌說，從人民幣國際化穩步推進的既定政策導向的角度來看，大幅貶值不在考慮之列。小幅貶值有助於部分緩解出口部門的壓力。從進一步推進改革的角度來看，人民幣雙向波動的加大有助於更好地反映市場供求。有別於去年2-4月的那一輪貶值——是央行主導的為打擊匯率套利盤的一波行情。而本輪人民幣貶值更多反映的是企業及居民部門外幣資產配置需求上升的供求面影響。 “從全球範圍來看，央行貨幣政策的分化與經濟基本走勢的分化是緊密相連的。”屈宏斌稱，經濟增長與就業的複蘇決定了美聯儲年內加息預期很強，吸引資金回流美國，支持強勢美元持續。匯豐預計美聯儲在低通脹和增長複蘇之間的權衡會比較困難，可能要到9月才會開始加息。 Easy-forex（易信）中國區副首席交易官朱文灝告訴經濟觀察報，美國貨幣政策會議顯示2015年中會有一個加息的動作，同時美國的複蘇，包括失業率、房地產，都是有良好的上升，所以從經濟角度來看，資金肯定會流入美國市場，對美元需求更加偏大，美元在未來的1～2年還是會一直往上漲。 為此，朱文灝建議客戶未來1～2年，持有美元，售出歐元。 高盛報告稱，美元上漲遠未結束，美元匯率已告別小幅波動階段，正從低位持續回升，進入大反彈階段，未來三年，美元會累計上漲約20%。而歐元將超出市場預期加速貶值，三年後1歐元只能兌換到0.9美元。 “加拿大央行還可能降息，加元將繼續走低；歐元對瑞士法郎匯率近期會繼續下跌，長期將回升到公允價值水平。”高盛預計。 “未來中國貨幣政策仍有空間。年內可能降息一次；在貨幣政策新常態下，央行也會更偏好使用結構性調控政策，定向降準的概率更高；”謝亞軒預計，“2月5日的降準僅僅是一個開始。” 周小川的話外音 不過，經濟形勢波詭雲譎之時，預測未來可能是一個小概率事件。 還有一群像潘先生那樣的外貿企業負責人堅信中國政府和央行會出臺應對措施，不會讓人民幣貶值太快。 是這樣嗎？如果“細揣”人民幣先生——中國央行行長周小川的言論，也許可以聽出話外音，比如“中國金融市場日益受到國際市場波動的影響，中國貨幣政策將保持穩定”。 這話是人民幣先生在2015年1月21日說的。其時，匯率戰陰霾漸起。其淡定來自人民幣匯率有3.84萬億美元的中國外儲做後盾。 另外，對中國而言，還有一個人民幣國際化的夢：“若無重大不利事件發生，少則三年，多則五年，人民幣國際化的程度可成為繼美元和歐元之後的世界第三大貨幣。”學者稱。上上周，國際貨幣清算系統“環球銀行金融電訊協會”（SWIFT）宣布，人民幣已躋身全球五大支付貨幣之一。 這個國際化的夢不允許人民幣大幅貶值被做空，就連一般的外貿企業也能猜出人民幣先生的心思。 “如果國際收支出現大的盈余或赤字，就會對中央銀行強調的低通脹目標產生很大的關聯。”2011年7月8日，周小川曾在國際經濟學第16屆金球大會上說。 周小川還說過，某些特定條件下，我們認為，數量型工具的效果與價格型工具近乎等價，如果數量上收緊，必然導致資金價格的利率上長口；反之亦然。但在實際操作中，常遇到這樣的困擾：在試圖使用政策利率引導貨幣擴張時，其效果可能與預先所設想的有所不同。 事實上，“中國經濟仍處於過渡階段，我們不知道這輛車是否會出現問題，因此需要準備一個很大的工具箱，一旦出現問題就能拿出可用的工具進行修理。”周小川說。 現在，央行的工具箱里真有不少“東東”。2月4日下午，央行表示，去年11至12月通過MLF（中期借貸便利）向大型商業銀行和部分股份制商業銀行累計投放基礎貨幣3750億元人民幣。此外還有PSL（抵押補充貸款）、SLF（常設借貸便利）等。 但這些工具顯然不足以彌補越來越大的流動性缺口，或者說，央行想通了，不再糾結，否則不會有2月5日的降準。此前的顧慮是，現有體制下大量軟約束的市場主體可能“綁架”貨幣政策——令央行頻頻使用資產端的動作，即再貸款、SLF和PSL等創新貨幣政策工具；負債端調控諸如“降準降息”等則被“雪藏”。 其實，不像別國央行只實行單一目標，中國央行有著諸如：低通脹、促進經濟增長、促進就業和維持國際收支平衡等多重目標。小川個人認為，主要側重三個目標：低通脹、經濟與金融穩定、國際收支平衡。 由此不難看出，現實情況下，“經濟與金融穩定”已成為當下人民幣先生的頭號目標。這是周小川的邏輯，可能也是中國邏輯。 “對於今年具體的人民幣匯率政策，當前環境創造了一個推進人民幣匯率改革的最佳時機。現在內外因素恰好導致人民幣匯率具備較高的波動性和彈性。”陳世淵說。他建議央行順勢而為，進一步減少對匯率的常態幹預：人民幣的雙向波動幅度可以在上半年擇機擴大；同時改革中間價形成機制，使得其更加市場化，更具波動性。 “人民幣的匯率目標不應該被設定為對某種貨幣要達到多少，而應該以市場化程度的提升為首要考量。”陳世淵說。 據一位接近決策層人士透露，人民幣對美元的貶值波動幅度設定在3％左右。這可能也是對中國“穩定”貨幣政策取向的另類註解。 汪濤說，不能過於強調人民幣國際化目標而放任人民幣實際匯率不斷升值，還是要基於中國經濟基本面的現實，否則本末倒置了。人民幣匯率沒有被低估，中國有匯率貶值保競爭力的內在要求，又出現了外匯流出對匯率造成貶值壓力，不妨讓人民幣有序貶值，可以考慮加大貶值幅度，比如5％，甚至更大。也應該讓人民幣匯率雙向波動幅度有所增加。 來源：《經濟觀察報》

美國：同性戀贏了，最高法院贏了沒“九神”之戰

美國聯邦最高法院大法官小威廉·布倫南曾說，最高法院最重要的規則就是“五票法則”，“有了5票，你就可以在這個地方為所欲為”。

這一次，五票法則又應驗了。

當地時間2015年6月26日上午，美國聯邦最高法院的九名大法官在奧博格菲爾訴霍奇案中，以5∶4的票數，裁定同性婚姻在全美合法。

宣判時，大法官肯尼迪富於煽情的多數意見還未讀完，在場的一些同性婚姻支持者便已潸然淚下。

緊接著，首席大法官羅伯茨傾身向前，在入主最高法院10年後，第一次公開宣讀了異議意見。

“慶祝你們達成了一個渴望已久的目標。慶祝你們獲得了一種新的表達承諾的方式。慶祝你們獲得了新的福利。但請不要為了憲法而慶祝，這一切與憲法無關。”羅伯茨說。

中間派，實權派

對於熟悉美國最高法院格局的人來說，5∶4的對壘並不令人意外。

中國政法大學副教授仝宗錦解釋，現任九位大法官中，金斯伯格、布雷耶、索托馬約爾、卡根屬於自由派，羅伯茨、斯卡利亞、托馬斯、阿利托屬於保守派。對於同性婚姻，自由派支持，保守派反對，觀點都比較清晰。

大法官肯尼迪則屬於中間派。此次的關鍵一票，正是由他投出。

1988年進入最高法院的肯尼迪，由政治理念保守的共和黨總統里根提名。他在政治生活中並不活躍，判決意見相對溫和，上任後，就表現出罕見的中間派立場。2005年另一位大法官奧康納退休後，更成為碩果僅存的“搖擺票”。

中國最高法院法官何帆曾寫道，在九名大法官一人一票的美國聯邦最高法院，“可以說，法院內部的意識形態越是對立，自由、保守兩派力量越是均衡，中間派就越有實權”。

過去十幾年中，自由、保守兩派趨近平衡，所以許多重大案件都由中間派一票定乾坤。

據何帆統計，在2006年至2007年開庭期內，肯尼迪在24個5∶4的判決中全部位於多數方，“在最高法院歷史上，還沒有哪個大法官能在一個開庭期內做到這一點”。

盡管司法理念時有搖擺，但在同性平權上，肯尼迪一直持支持態度。在1996年的羅默訴伊文思案、2003年的勞倫斯訴得克薩斯案、2013年的美利堅訴溫莎案中，肯尼迪連續三次撰寫判決多數意見，為同性戀者撐腰。

於是，肯尼迪大法官被捧上神壇，成為同性平權運動的“英雄”。2013年，舊金山男同性戀合唱團曾專門為他獻上一曲《給他們希望》。

長期觀察美國最高法院的上海律師趙煦把這三個案子，戲稱為“肯尼迪大法官的同誌平權三部曲”。

“這三個案子里，肯尼迪先是判定科羅拉多州憲法第二修正案中，禁止將同性戀者作為受保護群體的規定違憲；然後從隱私權的角度，認定雞奸罪違憲；最後又說1996年國會通過的《保護婚姻法案》的第三條違憲，那一條把婚姻解釋為‘一男一女的結合’，對配偶的解釋是‘異性’。”趙煦對南方周末記者分析道。

這次判決，肯尼迪的態度依然沒有懸念。作為多數意見中的最資深大法官，依照規則，判決書由他執筆。

旅美法律工作者、美國最高法院研究者陳陽認為，同性婚姻合法化是可以名留青史的案件，“對於肯尼迪來說，這更像一個個人榮譽問題”。

自由派，浪漫派

在本案中，九位大法官圍繞同性婚姻權利是否可歸為美國憲法第十四修正案的基本權利展開辯論。

美國國會在南北戰爭後通過的憲法第十四修正案，初衷是保護黑人權利，其中最核心的是正當程序條款和平等法律條款，這也是美國憲法涉及官司最多的部分之一。

作為聯邦最高審判機關，美國最高法院主要審理與聯邦憲法相關的案件，九名大法官也因此被稱為“護憲九尊神”。通過適用和解釋憲法，大法官們可以裁定政府行為和國會立法行為是否違憲，以此保護公民基本權利。

“一項權利一旦被納入憲法基本權利，法院在對相關爭議進行裁判時，就會適用嚴格審查標準。也就是說，政府如果幹涉這項權利，最高法院就有理由出手，而且政府很難把官司打贏。”仝宗錦說。

在美國歷史上，許多重要政治決策背後都有最高法院的身影。比如1954年的布朗訴托皮卡教育局案結束了種族隔離，1964年的《紐約時報》訴沙利文案奠定了媒體的輿論監督權，1973年的羅伊訴韋德案確認了墮胎合法化等。其中，廢除種族隔離與確認墮胎合法化的判決，都是以第十四修正案為基礎。

這樣的判決大多出自自由派大法官筆下，他們希望讓二百多年前的憲法“活”起來，適應今天的時代需要。

相反，保守派大法官則傾向於保持憲法原意、不做過多靈活解釋的司法克制主義立場。當然，這些都不是絕對的。

此次同性婚姻法案，四名自由派大法官全部加入了多數意見。此前，他們都追隨了“肯尼迪大法官的同誌平權三部曲”，沒有一個人投過反對票。

除布雷耶之外，自由派其他三人均為女性，她們的表現尤為突出。

大法官索托馬約爾和卡根均由現任總統奧巴馬提名，在包括同性平權的很多問題上二人立場幾乎完全相同。在2014年至2015年開庭期中，兩人在判決中的投票相同率高達90%。

今年82歲的女性大法官金斯伯格還在法庭外多次幫忙主持同性婚禮。在最近的婚禮中，老太太甚至一反常態地宣稱，“同性婚姻屬於憲法權利”。

保守派，“十年一怒”的首席

當了十年首席大法官，羅伯茨是第一次公開宣讀異議意見，顯得有些激動。要知道，依照最高法院慣例，異議意見一般不予宣讀，除非持異議的大法官認為自己的觀點非常重要。

陳陽告訴南方周末記者，羅伯茨之前的首席大法官倫奎斯特進入最高法院33年余，也只在1992年的計劃生育聯合會訴凱西案中就墮胎問題讀過一次異議意見。

仝宗錦認為，羅伯茨之所以會在此時出手，主要取決於本案的重要性。“這是一個基石性的案件，是這十年中，甚至是自1972年羅伊訴韋德墮胎合法案後，最重要的判例。”

宣判時，羅伯茨態度鮮明、語氣嚴肅，一度令法庭內空氣滯澀。直到大法官斯卡利亞宣布下一案件判決時開玩笑地說道“都別走啊”，才終於打破凝重的氛圍，從旁聽席上傳出幾縷笑聲。

2005年，50歲的約翰·羅伯茨由共和黨總統小布什提名進入最高法院，並成為第17任聯邦首席大法官。

羅伯茨大概也是最搖擺的保守派大法官。在他宣讀完憤怒的判詞後，許多人馬上挖出了他的“臥底”歷史。

比如，2010年，他加入了多數意見，推翻了限制競選資金的國會立法，打開了競選資金無上限的大門；2012年、2015年的兩次醫保法案訴訟，他均與自由派站在一起，保住了這個奧巴馬執政期間最大的政治成果。

“所以保守派中有人懷疑，羅伯茨是不是叛逃到自由派陣營去了。”趙煦說。

就在6月25日，羅伯茨作為第6票加入多數意見，裁定醫保法案不違憲。為此，保守勢力再次對疑似“叛逃”的首席大法官發起攻擊。

“他是一個準備做40年首席的人，所以有人預言他或許會站在‘歷史正確’的一邊。”陳陽說。還有人想得更遠，在1996年的羅默訴伊文思案中，還是律師的羅伯茨曾為原告方提供法律服務，為同性戀者爭取過權利。

不過，一天後，首席大法官又慷慨激昂地回到了保守派立場。

羅伯茨指出，判決中最嚴重的錯謬在於，最高法院僭越了法律問題判斷者的角色，充當了立法者，這違背了一個民主共和國法官的本色。

他還特意用“法律人”而非“大法官”指稱持多數意見者，認為他們將自己對婚姻的定義強加於億萬人之上，兩次詰問：“我們以為我們是誰？”

以時間來看，1986年進入最高法院的斯卡利亞是目前最資深的大法官。慣於強硬的斯卡利亞的異議意見依然個性鮮明，遣詞辛辣。他不無嘲諷地寫道：“這些大法官認為將婚姻限定於一男一女的結合有違常理；他們認為……一項直到15年前還被每一個國家認可的機制，之所以得到支持只是出於無知或盲目。”

“在之前的‘同誌平權三部曲’中，斯卡利亞一直都是這種風格，即便是在實體問題上也下筆很重。”趙煦說，但羅伯茨就不會這麽做，他更多的是圍繞程序問題進行反駁，以免這些判決在十幾年或幾十年後被人翻出來“打臉”。

最高法院，克制與能動

在此次同性婚姻法案中，九位大法官需要裁決兩個具體問題：一是憲法要求各州為同性婚姻登記；二為憲法是否要求各州承認外州的同性婚姻。

趙煦和陳陽都曾猜測，羅伯茨可能和肯尼迪達成折中判決，即各州必須認可外州的同性婚姻，但不須為本州的同性伴侶進行婚姻登記。

在二人看來，九位大法官可以通過適用和解釋憲法得出這樣的中間結論。而這樣的中立判決，既能經受住歷史考驗，又不會過於“司法能動”。

最終的判決顯然走得更徹底。

消息一出，白宮官方社交賬戶的頭像立即塗上了彩虹色，奧巴馬在上面寫道：今天是我們邁向平等的一大步。

另一方面，得克薩斯、路易斯安那、密西西比等幾個南方州的州長則對判決公開表現不滿甚至抵制。在阿拉巴馬州，部分郡縣為了阻止同性戀者結婚，直接宣布停發所有結婚證。

不過，反對的聲音在輿論上很難占上風。耶魯大學法學院JD博士生袁幼林說，保守派在美國如“過街老鼠”。

亞利桑那州立大學司法研究專業在讀博士生遊天龍介紹，一項全美調查顯示，不論是大學里的共和黨活躍分子，右傾的華盛頓青年政治才俊，或者中西部30歲以下的新教信徒都越來越認同同性婚姻，支持者的比例從2008年的25%劇增到40%。

盡管自由派大法官布雷耶也曾表示，最高法院裁判時“不考慮民意好惡，也不會受民意影響”，但這次，布雷耶也毫不猶豫地站在了順應民意的多數意見一邊。

“很顯然，大法官們不可能總與民意對著幹。”陳陽說，每個大法官都很清楚，他們也有屬於自己的政治資本。

“其實政治的含義並不僅僅是權力更叠這麽狹窄，曾經的婦女墮胎問題、現在的同性平權問題，都是美國最重大的政治議題。通過判決，最高法院的大法官們可以對這些問題產生最直接的影響。”仝宗錦說，也正是因此，有人將最高法院稱為“政治性法院”。

在美國三權分立的體系中，聯邦最高法院是“最不危險的部門”，所以被賦予了憲法解釋權。

“憤怒”的首席大法官羅伯茨認為，聯邦法院的憲法權力僅限於解決具體的糾紛；最高法院在根據憲法和法律給出判決時謙虛而克制，所以才贏得人民尊重。“多數法官今天所預想的最高院的角色，和謙虛而克制正好相反。”

而批評者如遊天龍則認為，首席大法官對於司法能動主義的指責是虛偽的，“應該說，司法能動主義的事情幾乎每個大法官都在做。他自己就經常司法能動，只不過這一次他站在了少數派一邊”。

中國最高法院法官何帆曾撰文提出他的觀察：最近幾年，除非涉及墮胎、持槍等原則性問題，大法官們許多判決已不再嚴格按意識形態劃界，甚至出現了不少“混搭”組合。

他還援引2009年退休的大法官蘇特的話：“無論最高法院如何判決，絕大多數人都會接受判決結果。這種信任，建立在過去上百位大法官孜孜努力的基礎之上……沒有美國人民的信任，最高法院就沒有權威。”

（應受訪人要求，趙煦、陳陽為化名）

你「活」過了沒？

2015-07-13  TWM

在日本，「活」的意思是活動、促進活性化，許多「活」如「朝活」、「夕活」，都是與別人活動，雖能獲得刺激，但也喪失獨自思考的餘裕。

為了扭轉加班陋習，日本政府從七月一日率先搞「夕活」，讓二十二萬名公務員在夏季早兩小時上班，也能早兩小時下班，回歸家庭。政策上路首日，首相安倍還在下午五點去美術館看畫展，以身作則，呼籲企業跟進，想改善日本人長時間耗在辦公室，而低效率工作狀況。原本日本人搞「朝活」或「夕活」是很個人的活動，用國家權力來干預，讓大家都覺得無趣，還搞得一團亂；而且現代社會業種很多，愛怎麼活就怎麼活。

日本原本是漲潮快、退潮也快，但所謂的「Ｘ活」卻多年沒退潮，像被認為只有三分鐘熱度的「朝活」，依然盛況驚人；「就活」（找工作的就業活動）外，結婚活動的「婚活」，在年輕人間熱鬧一陣子後，有點冷卻，許多女人死心了，因為統計顯示年過三十五歲的女人，再怎麼拚命搞婚活，結婚成功率只有二％，還不如拿這力氣去搞「solo活(獨活)」，享受一個人的美好生活，跑去參與寺院活動等還可以說是「幽玄獨活」。反而是熟年的婚活方興未艾，四處可以看到所謂「五十歲起的婚活」，或「六十歲起的戀活」，熟年不落單才會活得久，也就不必急於搞處理往生後事的「終活」了。

此外也有些逼近生產極限年齡的女人，暫停工作來養生搞「姙活」，或是擔心自己的卵子老化，而去冷凍保存，稱為「卵活」。最近日本醫學界發現不僅女人，男人精子年過三十五歲也會衰老，男人也有同樣生理上的責任，因此最近也提倡「男人的姙活」，或是男人今後也會想在三十五歲前，去冷凍自己精子的「精活」。

日本「活」的花樣越來越多，女人間有提高體溫的「溫活」，因為現代人體溫低，尤其女人容易手腳冰冷，溫活這幾年開拓了很大的市場；也有「暖活」，就是冬天全家人聚於一室吃火鍋等暖熱食物，增進家人間溫馨的感情，也節省暖氣支出。

有熱就有冷，美容也出現「溫與冷活法」，就是把身體泡熱或烤熱後再沖冷水，促進皮膚活性化；此外許多醫療用品或食品廠家則推多吃乳酸菌、菇類、發酵食品（納豆、韓國泡菜等）的「菌活」非常旺盛，新商品很多，原本是女人為了美容而搞菌活，現在許多男人更積極，稱為「菌活男子」。

「活」的意思是活動、促進活性化，但現在活用材料或偏愛做什麼、吃什麼，也常稱「Ｘ活」，像是「旅活」、「書活」、「讀活」，甚至還有「飯糰活」、「披薩活」、「塔可（餅）活」等。要不活都不容易，許多「活」都是與別人一起活動，雖能獲得刺激，但也因此喪失一個人獨自思考的餘裕，「活」很多，未必全是賺到的。

股市企穩 散戶投資意願漲了沒？

股市企穩 散戶投資意願漲了沒？

一財網 夏心愉 2015-10-10 19:31:00

八月底以來，A股逐漸止跌企穩，散戶的投資意願是否有所好轉？可以看一下交銀的統計數據是怎麽說的。

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