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A股股來瘋第三波：定投式買入安碩A50中國基金（02823） 江豐

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400102v639.html

回顧大陸A股幾次牛市，連續快速上漲後來一次猛烈的回調，正是典型的牛市特征。我一直在等這一波，以更加確認牛市來臨。七年漫漫路，以資金效率及成本來看，現在才是買入A股大盤藍籌的最佳時機，她是過去七年漲幅最小而有價值的投資品（七年一直看空A股市因為中小盤貴的離譜，監管機構與民爭利，只講故事圈錢而不回報。但我從來不否認大藍籌，特別是壟斷型，重置成本極高的大藍籌的投資價值）

我會在2800--3200做定投式買入A50，而且只買升，不買跌。目標A股8000點。如果跌回去，說明在A股這個預估大牛市投機失敗，她只能升，不能跌回去。一旦失去賺錢效應，資金將立刻散水，把房市的投資資金吸引到股市，那可不是之前等級的資金級別。A50也是未能及時班師回朝的港股資金參與這波牛市的最好標的之一，簡單，輕松。

三波布局參與A股的這次大牛市的投機，基本布局完成，還會換倉一個A股，梳理中。
剩下的，看運氣了。

草根調研19：風險演繹三波式，頂點已過，銀行業極限損失率5% 陳瑞明

來源: http://xueqiu.com/2650893361/36655172

草根調研19：風險演繹三波式，頂點已過，銀行業極限損失率5%

觀點與判斷：
2012-14年風險三波浪演進：資金面—經濟面—通縮面
結合本期樣本和以往跟蹤，認為風險三波式演繹：1）第一波2012年，風險源是「資金面」，風險暴露直接原因是：高槓桿遭遇信貸收縮。典型案例如鋼貿、光伏，以及一些盲目跨行業投資的企業。2）第二波2013年，風險源增加了「經濟面」和「通縮面」，風險暴露直接原因是：地產投資、基建投資、民間投資下滑後的衝擊。典型不良行業如小型開發商、工程機械、化工、有色、石材等。3）第三波2014年，「通縮」風險源繼續加重，擊破企業成本線，表現為化工有色不良加重，油氣設備出現不良。
 
大周期風險頂點已過，尾部風險尚存
關於風險頂點是否已過？各方判斷有分歧，甚至反覆。我傾向認為「大周期風險頂點已過，剩餘的是尾部風險」。自2011年經濟下台階後，企業界幾乎經歷了所有宏觀負面因素，包括：內需外需下降、傳統信貸收縮、資金成本抬升、通縮。而風險演繹已從2011、12年的護城河小的、盲目加槓桿、跨行業投資的「個案特點」，延伸到2013、14年的規模以上傳統製造業的「群體特點」。目前企業家（至少是傳統企業）主流心態是「謹慎投資、降槓桿、去存貨、求質不求量」。從宏觀傳導時滯、當前微觀企業心態、銀行風控技術、風險演繹規律幾方面綜合判斷：未來新的、大的風險點應該沒有了。剩餘的應是尾部風險，諸如商品價格低迷、去庫存、資產減計。當然前提是政策面能穩定住經濟。我認為，風險暴露作為經濟運行的滯後指標，2015年後還會有信用違約、倒閉潮見諸報端，但這已經是滯後性的技術反映了，不必恐慌。從大周期看，風險頂點應該已經過去。
 
銀行業損失率極限值或在5%
對比90年代末的銀行業不良率20-25%（各家不同），當時主因是：90年代的開發區熱和投資熱持續數年，且期間信貸風控不嚴、98年前後國企改制的政策性貸款、不良資產的政策性處置讓一些「或能追討」的貸款也藉機劃入不良。本輪是第二輪不良高峰期，但與98年不同在於：1）2000年後銀行業信貸風控明顯加強。2）2009年雖有運動式天量貸款，但2010年及時剎車，持續時間短。因此首先認為，本輪不良率不可能是20%的概念。
 
在上面的樣本中，7%、8%、11%的損失率已算是「最糟糕的情形」，他們要麼是典型週期性民營企業的貿易墊資，要麼是2009年後欠發達地區的投資發力過猛，要麼是企業間的聯保互保，都屬於風險高發地帶。而上述樣本中，1-2%的損失率，算是「風控較好」案例。我認為真實的銀行業極限損失率可能就在中值5%附近。
 
從銀行貸款結構看，按揭貸等個貸大約佔比25%，這塊的損失率微小。剩餘的75%是工商客戶貸款，其中的50%與政府基建、房地產行業相關，25%與製造業相關。如果按照5%評估整體貸款損失率，就意味著工商製造業客戶的貸款損失率大約在7-8%範疇，這與我們目前調研的樣本基本相符。
 
未來2-3年是銀行處置不良高峰期，有能力「有序進行」。
樣本顯示，2013年銀行、影子銀行陸續進入不良處置期，2014年力度主動加碼。對於處置不良進程的判斷，考慮到目前地方政府為企業紓困動機較強、銀行新領導層上任是最佳的處置不良契機、以及管理層更換的頻率（一年更換一線業務領導不超過1/3比例），認為未來2-3年，將是中國銀行業處置不良的高峰期。對於處置不良的模式判斷，考慮到中國金融系統歷來的穩健管理風格，以及銀行仍具備很強賺錢能力（20%的ROE，15倍槓桿，50%的貸款資產佔比，意味著銀行一年利潤能承受2-3%貸款損失率），未來銀行業不良處置應該是「有序可控的進行」，而非98年式的「一次性出清」。2015年後銀行報表的不良率還會逐步上升，但相信一切仍在可控範圍內。
 
投資判斷：A股銀行股不貴也不便宜，不良資產處置的黃金時期。
關於銀行股，基於整體5%極限損失率假設下，考慮到目前貸款撥備率約3%，監管層要求2.5%，超出的0.5%部分（不計入權益科目）可直接沖抵損失率，再考慮銀行未來一年淨利潤約能沖抵2.5%損失率，這樣剩餘的2%損失率就要要由淨資產抵扣（這裡也給予嚴苛的假設，不考慮次級債、混合資本工具的緩衝）。以15倍槓桿、50%貸款資產佔比計算，意味著現有淨資產就被侵蝕15%，這意味著目前的市場PB估值可以打上85折扣來看待。以此口徑對比海外銀行股估值，認為A股銀行股估值「不貴也不便宜」。
 
不良資產處置未來2-3年是個好業務。適合銀行背景的專業投資機構。資產包甄別能力不強的投資機構，可以考慮「以退定投」的模式介入，如在回購條款下介入。
 
 
陳瑞明  宏觀策略分析
微信號：chenruiming_XMU

註冊制改革方案已上報國務院 第三波牛市有望啟動 富途證券

http://xueqiu.com/3951307517/36641168
證監會：已完成註冊制改革方案初稿並上報國務院。目前正在認真研究推進股票發行註冊改革對的各項準備工作，但並無在四月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃。

註冊制改革或引爆牛

      武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，註冊制的本質是以市場化、法治化為改革導向的一個重大突破。註冊制不僅為會改變我們傳統的IPO理念、IPO節奏、IPO估值習慣及監管模式，而且還會整體降低A股平均市盈率，垃圾股的殼資源將分文不值，1元股將成為垃圾股的代名詞。註冊制將是A股市場的一場革命。喜歡不喜歡它的人，都得接受。2015年是註冊制推行的最後期限，我們再無退路。

　　國泰君安董事總經理任澤平認為，整個大牛市分三大階段，第一波是快牛，在熊牛拐點之際，確認改革提速降低無風險利率，政策變寬鬆，增量資金從影子銀行和房市流入股市。第二波慢牛階段，底部逐漸探明，去產能去槓桿還在進行，整個估值往上走，利率下降、風險偏好提升和盈利改善等因素進一步驅動，監管層從呵護牛市到期待慢牛，監管兩融資呵護委託貸款，投資者有去槓桿意願，增量資金流入減少，目前A股即處於第二階段，任澤平強調現在市場並沒有泡沫，估值區間比較合理舒服。第三波則是2015年下半年，由註冊制推動。

　　任澤平表示，2015年推註冊制是證監會的頭等大事，重要性可比2005年的股權分置改革。2015年下半年註冊制推出以後，被廣泛接受成功的標誌只有一個，那就是股市漲，股權分置改革當時怎麼證明是成功的？只有一個，推出來漲。

      英大證券首席經濟學家李大霄微博評論稱：註冊制漸行漸近，將從根本上改變A股的供求關係，市場運行規律也會隨之改變，20多年的有效的投資邏輯要重設，投資人要主動適應市場的變化，A股自此步入註冊制新時代。

@今日話題  $上證指數(SH000001)$         

第三波漢堡革命全球到台灣，從排隊店看精緻速食5趨勢

2015-09-14  TCW

每年台灣的美食都會有個 熱門關鍵字，好比二〇 一二年日本強勢來台 的「拉麵」、一三年從便利商店起頭開戰的「霜淇淋」、一四年底由名廚江振誠的餐廳Raw帶起的「Bistronomy」(小酒館美食學)。那麼二〇一五年走一半了，會是什麼？看看自己臉書被洗版的態勢，毫無疑問，就是「漢堡」。 漢堡，打從八〇年代開始就成為多數台灣人接觸西式餐飲的第一步。 當時麥當勞還沒攻進台灣，我們就已經從台北天母的「茉莉漢堡」、圓山的「女王漢堡」嘗到這打美國來的時髦滋味。配料簡單，自家絞製的牛肉、起司、洋蔥、生 菜、番茄，夾進白白軟軟的芝麻麵包，再點一籃裹著薄粉炸，酥脆多汁的炸雞。從現在的角度看來，它們味道很「台」，但卻是許多老台北人最懷念的美好。 速食餐廳大舉入侵後，漢堡不再稀奇，雖然也有強調口味更道地的美式餐廳，但大大走紅要算是二〇〇八年「發福廚房」(Bravo Burger) 出的奇招——花生醬漢 堡。香氣逼人的花生醬，正中台灣味蕾熱愛的「鹹甜」，這美國根本沒有的口味，卻一把點燃了漢堡界沉寂已久的戰火，瞬間從南到北漢堡店一間接著一間開。然這一波勢力未歇，漢堡何以再度暴紅站上主舞台？ 「漢堡正歷經第三波革命！」Burger Ray及Burger Fix的老闆不約而同的告訴我。這兩家位於台北東區的超人氣漢堡店，名字像、開幕時間差不多，且都一開就紅。比第一代的速食龍頭麥當勞更強調手工、食材， 比第二代的美式餐廳更專注在漢堡這個單一產品。「我們要走的路線就是升級版的速食店，而不是餐廳。」Burger Ray創辦人顏宏叡說。「先前的食安風暴讓大家越來越重視食物的來源，第三波革命強調的是產地主義、是自家製，用最簡單的調味讓食材說話。」Burger Fix品牌主廚江定遠說。開店之前，他們的團隊探訪美國漢堡名店，發現，強調食材源頭、現絞現做、自選配料，加上時髦的環境氛圍，把速食餐飲精緻度拉高， 這波如火如荼的革命叫「East-Casual-Food revolution」(精緻速食改革)。 在美國，以名店Shake Shack與Smashburger領軍的這批精緻速食軍團，正往世界插旗，對老麥當勞、肯德基的疆土攻城掠地。它們改寫速食的定義，比起速度，更重視食 物口味和消費體驗，隊伍長度和上餐速度也剛好。Smashburger被富比士(Forbes)選為「美國最具潛力公司」；而連美國第一夫人蜜雪兒．歐巴 馬也難以抵擋的Shake Shack，從一間在麥迪遜廣場的攤車，現已在全球擁有六十六間店，並於今年一月底在紐約證交所上市，市值高達十七億美元。他們看準現代人對健康飲食的需 求，卻無法捨棄對速食的喜愛，因此用更好的食材、更講究的手法，且合理的價格來切進速食與餐廳的中間地帶。重點是，形象與行銷手法皆時髦，讓年輕的世代也 埋單。他們的成功，所代表的就是漢堡王朝的改朝換代。 第三波速食革命有何改變？我們走進Burger Ray及Burger FiX，可看出 五大趨勢： 1 牛排等級 漢堡肉 漢堡最重要的靈魂就是肉排，除了質要好，更要新鮮。Burger Ray 及Burger FiX的班底都是高檔牛排館起家，前者是牛排教父鄧有癸子弟兵顏宏叡(Ray) 、林珮瑜(Ginger)開的，後者的母公司是擁有「A Cut牛排館」的國賓大飯店，選用牛肉皆牛排館等級。 Burger FiX用的牛與A Cut相同，來自美國加州Brandt Beef純種自然牛，以玉米飼料餵養整整一年，「等於一般Choice等級牛肉三倍的肥育期。」江定遠說。他選用牛的三個部位(牛肩、牛胸、腰臀肉)下去 絞，絞肉每天現做，絕不冷凍隔夜。看到他用不同的粗細孔絞上兩次，「一來會讓絞肉的凝結度比較黏，可減少製作肉球時的摔打，煎製時較不會散，再來漢堡肉吃 起來化口性比較好。」Burger Ray新鮮度又更進一步。 「你吃到的漢堡，最多四十五分鐘前都還是一整塊肉。」顏宏叡說。 點了以後才開始在攝氏十四到十六度的溫控室製作絞肉，因為夠新鮮，甚至可選擇幾分熟。使用美國Choice級牛肩肉與牛腹肉，肥二瘦八的比例，捏成一百二 十八克重的肉球。Burger Ray的配料、佐醬幾乎都是店內自製，使用的食材也是特別挑選，如石安牧場的雞蛋、彰化的優格豬。「高熱量的漢堡不算是健康的食物，但至少要是安全的。」 顏宏叡表示。 曾在高檔牛排館擔任侍酒師及專業經理人的顏宏叡，總還是讓人聯想到Fine Dining，因此他乾脆設計一款由「羅西尼牛排」延伸出來的「心臟病堡」，除了厚實的肉排，再疊上一整塊鴨肝和松露醬，加上焦化洋蔥或烤鳳梨，濃郁香氣和甜潤口感，與吃一客高級牛排無異。 2 自家製麵包 Burger RaV的漢堡麵包有布里歐許、雜糧或巧巴達等三種選擇，全都由自家烘焙坊「Gingerbread」以天然酵母製作。Burger FiX則是由國賓的「繽紛麵包房」支援，不同於一般用重奶油的布里歐許，而是加進馬鈴薯泥做的麵包，「加了馬鈴薯泥的麵糰不易老化，保水度佳，口感Q軟有 彈性。」江定遠說。、 3 配料升級 選擇多 美國漢堡界很流行一句話—Build Your Own Burger.」(自己的漢堡自己做)。顏宏叡在美國吃到一家「Fuddruckers」，豐富的配料台讓他決定在Burger Ray餐廳右側也做一個可讓顧客自己選配料、佐醬的配料區，青生菜、蘿蔓、美生菜、莎莎醬、洋蔥碎、番茄、酸黃瓜碎等十一種配料，更有墨西哥肉醬、法式辣 味蛋黃醬、BBQ醬、起司醬和照燒醬等五種醬汁任你加，若點用「招牌牛肉漢堡」，就可享受自己當主廚的樂趣。 4 素食族群 也顧到 蔬食是一種生活態度，而且是日益擴大的族群。Bruger Fix的素堡用舞茸汁調味的杏鮑菇取代漢堡肉，再佐以松露醬，蕈菇類的香氣迷人。 Burger Ray主廚Ginger則以當紅健康食材藜麥和各式手工細切的蔬菜丁、蘑菇合炒後，加入帕馬森起司、蛋與新鮮香料做成漢堡排，強調厚實的口感。 5 奶昔、精釀啤酒最搭調 除了碳酸飲料，你有更好的選擇。 美國的Shake Shack最有名的就是奶昔，Burger FiX也以自家手工冰淇淋做成奶昔，不定期出新口味。而與速食最相合的莫過於啤酒了，強調品質、獨特，與這第三波漢堡革命有相同概念的精釀啤酒，當然也成為這些漢堡店的必備品。 當紅2大人氣漢堡 Burger Ray 時間：週曰至四1100~2100 週五至六1100~2300 地址：台北市大安區忠孝東路 四段250-4號 電話:02-8771-5811 座位數：內用區32位 Burger Fix 時間：1000~2200 地址：台北市大安區安和路一 段21巷5號 電話:02-2751-6628 座位數：內用區56位 義字．李莘于 攝影．李明宜

第三波地王潮高燒 “降溫藥”已在路上？

來源: http://www.yicai.com/news/5020766.html

拍不了地難受三天，拍了地難受三年。這或許是眼下參與制造地王的開發商們共同的心聲。

從2004年土地供應的“8·31”大限至今，國內土地市場大體已經歷三波“地王潮”：第一次出現在2007年前後，第二次在2010年前後，第三次便是2016年。這一次，全國樓市分化劇烈，去庫存攻堅戰剛剛過半，局部地區的地王就已呈高燒之勢。

蘇州今年以來的土地出讓金額已超260億元

截至5月底，今年全國地王總數已超100宗，“高總價、高單價、高溢價”的土地出讓已成上半年房地產市場的最顯著寫照。“不參與搶地將面臨斷糧的風險，搶了至少可以博一個未來的預期。”曾在國內一家排名前五的房企從事土地投資工作的第三方人士林蒙(化名)告訴第一財經記者。

不過，歷史總是驚人的相似，前兩次的經驗告訴我們：“地王潮”總是發生在樓市量價齊升、庫存下降的背景之下，隨之引發的是嚴厲的宏觀調控，最終使得市場降溫。參與其中的開發商們則都要考慮同一個問題：我拿下的地王能“解套”嗎?

搶地大戰

5月，全國“地王”大戲愈演愈烈，“面粉貴過面包”又成普遍現象。

5日，北京昌平3宗地塊均刷新區域新高，全部“面粉貴過面包”;13日，南京248億元出讓7幅地，建鄴區G11地塊經過88輪競拍，最終以88億元成交，溢價率114.6%，成為南京年內總價地王;27日，信達地產以123億元奪下杭州奧體中心地塊，溢價率96%，創出杭州總價地王;30日，合肥拍賣10幅地，溢價全部超過200%……克而瑞信息集團(下稱“克而瑞”)的統計顯示，截至今年5月底，全國“三高”地王總數超過100宗，半數以上溢價超過100%。

總體上，各城市土地市場與樓市之間存在極強的正相關關系。在上海、深圳等城市出臺調控政策後，蘇州、南京、杭州、合肥等二線城市樓市接過了上漲的接力棒，佛山、東莞等城市則受益於一線城市的外溢效應出現補漲行情。

5月30日，合肥拍賣10幅地，溢價全部超過200%

絕大多數分析認為，“地王”頻現緣於樓市火爆情緒蔓延至土地市場，使得房企“補庫存”欲望強烈，以及部分城市供需失衡助推了房價的上漲預期。

樓市局部過熱，使得開發商往熱點區域紮堆搶購土地，推高地價，而地價的上漲又進一步提升房價上漲預期。市場上，每一宗“地王”的拍出，都被視作周邊樓盤的一場狂歡，在售樓盤借勢漲價已然成風。

克而瑞分析師謝楊春表示，供求關系是直接影響價格的走勢，地價也是推動房價上漲的因素之一，樓板價直接高過周邊售價會讓大家都會覺得房價要漲，自然也要去買。

值得一提的是，參與這一波“地王”行情的企業數量眾多，既有萬科、保利、綠地等穩健型巨頭，也有泰禾、融信等新晉實力派，當然也少不了信達這類主營業務並非地產的“過江龍”。

資本推動

開發商能在土地市場上攻城略地的根本是“不差錢”。

2015年以來，國內房地產企業融資環境不斷優化，融資成本逐步走低。先是銀行間市場向涉地產企業打開了中票融資的閘門，緊接著債券市場、股票一級市場紛紛重啟了關閉多年的涉房地產融資，使得一大批開發商融資規模不斷攀升。

Wind資訊統計數據顯示，截至5月30日的近一年內，房地產融資總額(債權+股權)高達1.42萬億，在行業融資榜中位列第四，其中定向增發總額0.2萬億，債券發行1.22萬億。

萬科、保利、招商、綠地等幾家上市房企的一季報顯示，各公司期末手持現金總額分別為531.8億元、374.8億元、415.1億元和438億元，可謂資金充裕。

以保利地產(600048.SH)為例，2015年有息負債綜合成本僅為5.2%。今年初，公司100億元定增計劃獲批，成為國內最大單地產定增案例。與此同時，保利地產還在1月份發行了50億元公司債，5年期的票面利率僅為2.95%，創下新低。

有媒體報道稱，在全國100多宗“三高”地塊的受讓方中，有18家A股上市房企，其中有13家在A股房企再融資開閘之後實施了定向增發或公布過定增預案，募資總規模達1768.6億元。

克而瑞的研究也顯示，2015年7月至2016年3月，擁有絕對融資優勢的14家標桿房企共在69個城市拿下了503幅地塊，總金額5732.4億元。其中，萬科共在41個城市拿下了184幅地塊，綠地和保利的地塊則平均分布在24個城市。

低成本的融資戲碼仍在繼續。就在5月18日，泰禾集團(000732.SZ)公布其第二次定增預案，計劃募集資金不超過98億元。該公司堪稱本輪“地王”制造的生力軍之一，公司近一年時間內先後拿下深圳、蘇州、佛山等高溢價地塊，並在5月19日豪擲47億元任性摘取上海長興島兩幅地塊。

富力地產(02777.HK)5月27日公告稱，已確定公司債券的第二期發行規模為104億元，票面利率定為5.15%。該公司此前不久剛完成了合計125億元的債券融資。

首創證券研究部發布的報告稱，當前的地王現象主要是流動性寬裕、融資通道暢通的情況下一種恐慌性豪賭，這種未來預期的透支不僅將影響當前市場的供需結構，還將對存量項目和新增項目構成揠苗助長式的壓力，進而增加行業的系統性風險。

解套之憂

雖然房企不拿地有“斷糧”的風險，但硬幣的另一面是：今日的地王並不一定能成為將來的樓王，用時間換空間也很難讓所有地王“解套”。

2009年12月，由富力、碧桂園、雅居樂及後來入股的中信、世茂5家開發商聯合奪得的廣州亞運城，以255億元的成交價至今仍高居全國總價地王榜首。從2009年拍地算起，5年之後的亞運城項目依然沒能給投資企業帶來正現金流。

雅居樂披露的2015年度業績報告顯示，該集團占20%股權的廣州利合房地產開發有限公司，稅後虧損為人民幣0.27億元(2014年：人民幣0.28億元)。利合房地產正是亞運城的開發商，5家公司各占20%權益。

此外，在2013年頻繁制造地王的越秀地產也正遭遇困境。5月29日，越秀地產股份有限公司發布公告稱，為了利於加快現金回籠及改善集團的整體債務狀況及資產結構，將以總價9500萬元出售廣州越秀星匯雲城項目2%股權予買方，連同今年3月10日，越秀地產出讓的該項目49%股權，該公司對星匯雲城項目已不再擁有控制權。資料顯示，星匯雲城項目正是越秀地產在2014年底以64億獲得的地王項目。

更近一點的是去年10月，碧桂園聯合中國金茂以34.2億元和17.6億元拿下了北京兩幅地塊。然而，拿地後不久，碧桂園便將該地塊的權益轉給了另一家央企。該公司高層近期透露，退地是因為“最終成交價超過了老板的授權價”。

面對新一輪的地王潮，穩健型企業已有所警覺。27日杭州地王拍賣過程中，萬科便因風控機制而臨時拆夥退出，放棄與信達聯合拿地。

一些業內大佬開始警示地王風險。融創中國董事局主席孫宏斌日前表示，那些拿高價地的開發商，在房地產風向變化的時候便會受到懲罰。

調控預期

地王的出現，讓原本分化劇烈的房地產市場格局變得更為複雜。

東興證券、中泰證券等多家機構的研究結果顯示，近期全國樓市成交在經歷短暫的放量上漲後已呈疲軟之勢。

其中，一線城市在遭遇嚴格限購政策後成交量依然低位徘徊;二線城市成交量環比跌幅擴大且同比漲幅收窄，在沒有後續政策支持的情況下，退熱已成大趨勢;三線城市成交量環比繼續萎縮，同比漲幅也大幅收窄。

東興證券預測，去庫存的過程已經過半，沒有政策繼續支撐，未來二三線城市的成交量將進一步萎縮。

克而瑞針對國內32個大中城市的監控結果也顯示，樓市成交在3月份創下峰值後出現降溫， 5月樓市成交延續了4月的跌勢。

對此，謝楊春向第一財經記者表示：“這個也比較正常，畢竟不可能每個月都延續3月份的高點，但是整體還是在高位調整。”

雖然短期市場走勢不足以作為長期趨勢的依據，但可以確定的是，樓市整體已陷入膠著狀態。此刻，土地的連續高燒，讓更多研究機構擔憂，過熱的市場可能會倒逼調控政策出臺。

5月29日，國信證券發布報告稱，目前房地產的調整已經開始：一是政策基調已有所收緊，信貸的寬松程度也有所減弱;二是房價上漲對購買力有負面影響;三是政策和貨幣寬松的邊際效應會遞減;四是一線城市樓市已率先出現調整跡象。

國信證券稱，根據歷史經驗，近期的“地王頻出”或意味著“樓市高位調整”在不久之後將會出現。

蜻蜓FM CEO楊廷皓：音頻有三波紅利

從5年前切入網絡音頻市場到逐步構建PUGC新生態，用互聯網思維推動市場的蜻蜓FM如今已擁有2億用戶，也由此帶動了一批移動音頻平臺的成立。

“蜻蜓所有用戶的鎖定習慣鎖定歷史都是通過大數據方式在雲端儲存來做各種分析。通過大數據把粉絲和內容生產者進行有效的連接，讓所有的內容生產者、主播找到他們自己的天地。”蜻蜓FMCEO楊廷皓對第一財經表示，對大數據技術的運用，幫助蜻蜓FM站在音頻內容第一波紅利的風口。

作為聲音的交互工具，智能手機的出現和興起讓音頻迎來第一波紅利。在第一財經商業數據中心舉辦的萬有引力·第一財經數據盛典上，楊廷皓用幾個數字說明了蜻蜓FM的現狀：日活躍用戶1000萬，有聲版權內容超過50萬小時，3000多家國內廣播電臺的直播，10萬多名專業主持人入駐，60多家不同的車載廠商的車載硬件，以及超過100家不同的可穿戴設備、智能音響和智能家電的合作。“音頻去年有一波非常快速的增長，一是資本推動，二是用戶對音頻的喜愛程度。”楊廷皓對第一財經記者說。

在楊廷皓看來，未來音頻的第二波紅利將借助車載系統。國內有超過3000個傳統廣播電臺，每年營收大概百億元級別。隨著開車用戶人群的增加，交通越來越擁堵，大家在車上的時間越來越長，傳統廣播因此發展得挺好，從營收角度來說是唯一一個沒有下降的傳統媒體。但是終有一天，互聯網廣播可以取代傳統廣播。

隨著人工智能以及大數據的興起，未來主要的工作形態是消費者和機器之間進行的語音溝通，楊廷皓把音頻內容的第三波紅利判定為家庭場景。“在家庭場景中，隨著音頻的在線化，聲音作為主要的輸出、輸入的方式，會帶來第三波更巨大的紅利。”

借著互聯網思維的東風，蜻蜓FM用大數據打了一場內容營銷的大仗，對大數據的投入主要是面向用戶的推薦系統和面向廣告主的廣告推薦系統。

“通過大數據，希望能夠提高用戶和內容之間的連接效率，把用戶最關切、合適的內容推薦給用戶。從今年第二季度開始做全站的個性化推薦，推出後用戶的收聽時長增加了20%。用戶對產品的黏性有了很大的提升。”楊廷皓對第一財經表示，通過大數據進行的個性化推薦關鍵在於數據鏈的多少。蜻蜓FM今年收集了每個用戶超過100種的用戶屬性，並與平臺交換數據。與此同時，蜻蜓FM為10萬名主播建模，透過人工機器對音頻內容進行語音識別，實時提取關鍵性的內容，以便更好地跟用戶匹配。

另一方面，內容生產者也可以在蜻蜓FM上看到用戶的數據反饋，從而提高內容生產者的效率。在什麽時間有多少人收聽，是老用戶、個性化推薦還是搜索關鍵字而來，什麽時候離開……通過對這些數據分析會把感興趣的用戶推薦給主播。目前，蜻蜓FM已經建立了100多個不同的用戶社區模型。“在每個社區模型里面都會告訴我們主播，這個模型里面有多少人，哪些用戶在聽哪些內容，在搜索哪些關鍵字。有了這些數據，就會更有效地挖掘適合群體，在社群里做專業的內容。”楊廷皓說。

蜻蜓FM也應用大數據幫助廣告主進行精準的廣告投放。楊廷皓稱，現在蜻蜓上的廣告主還不是很多，但隨著越來越多廣告主的加入，大數據的應用對廣告主效率和用戶價值的提升會很明顯。“其實大部分用戶不是很反感廣告，反感的是對用戶一點價值都沒有的廣告。”通過大數據使廣告主將廣告投放在最精準的人群中，這樣就實現了平臺、用戶和廣告者的三贏。

雖然蜻蜓目前的收費音頻占比很小，但楊廷皓表示2015年蜻蜓FM的收入達到一個億，“今年整個收入超過去年的一倍，2017年還會增長。”

股轉年報問詢函第三波  盯緊關聯交易商譽減值

4月21日晚間，股轉發布今年第三波對新三板企業2016年年報的問詢函，距離年報披露截止日還剩下大約一周，但股轉已對合計20家新三板企業年報進行了問詢函，監管密集程度超過去年。

本次股轉發出的發出的8封問詢函涉及一家創新層企業聚寶網絡（430014.OC）和7家基礎層企業，包括宇翊通訊（839919.OC）、南湖國旅（838920.OC）、嘉銀金科(832031.OC)等。

新三板創新層企業聚寶網絡2016年由盈轉虧，虧損額高達1.16億元，凈利同比下降近7倍。對此，公司解釋稱是由於快遞櫃項目成本費用增加， 以及商譽減值的計提。

據悉，2016年2月，聚寶網絡以1億元的金額100％控股合並南京魔格信息科技有限公司，當月公司合並成本為約7200多萬元，形成合並商譽7821萬元左右，2016年度對控股合並魔格信息形成的商譽減值損失近3000萬元，報告內商譽減值損失金額占合並商譽的比例為38.25%。

股轉審查後要求聚寶網絡說明計提商譽減值的原因，以及快遞櫃業務開展情況與魔格信息評估報告中預測數據的差異情況。同時量化說明2017年快遞櫃業務的經營計劃和報告期內你公司快遞櫃的投放數量、投放時間、投放區域等情況，單個快遞櫃的平均月流水、相關費用，快遞櫃業務人員數量及薪酬。

新三板類金融企業嘉銀金科也收到了股轉的問詢函，根據嘉銀金科2016年年報披露的經營數據，嘉銀金科報告期內實現營業收入6.66億元，其中99.11％的收入來自公司的“你我貸”平臺。

股轉要求嘉銀金科補充披露“你我貸”平臺2016年的經營數據，披露內容包括但不限於註冊用戶數量、產品數量、借款總額與平均借款金額、平均借款期限、平均借款利率、平臺交易集中度等。

據悉，在“你我貸”平臺信息展示中，嘉銀金科提供了智能投標服務如嘉財寶等系列產品，並適用本金保障計劃。

股轉要求嘉銀金科結合產品條款、本金保障計劃條款、產品投向和收益模式說明是否涉及自行發售理財等金融產品募集資金等禁止性行為。

此外，股轉對嘉銀金科的經營合規性也發出了質疑。股轉要求嘉銀金科對照銀監會令[2016]1號《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》第十條中關於網絡借貸信息中介機構不得從事或者接受委托從事活動的相關規定，說明報告期內公司是否存在第十條中列出的禁止性行為。

去年1月，股轉公司緊急叫停了類金融企業的掛牌和融資，截至目前尚未出臺相關整改規則。去年年底以來，已經有佳和小貸、融興擔保、信匯金融等至少6家類金融企業摘牌。

除了上述問題，股轉在問詢函中對企業的經營持續性、關聯交易、應收帳款以及無形資產等問題也都表示了關註。並要求相關公司做出書面說明，在5月2日前將有關說明材料報送股轉業務部，同時抄送主辦券商，如公司披露內容存在錯誤，則需及時更正。

（第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻）

 

創新工場汪華：中國即將迎來第三波人口紅利

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1201/166252.shtml

口述 | 汪華 

整理 | 朱 丹

創業家訊 （朱丹）11月30日消息，昨日創新工場在北京總部舉辦“預見2018”投資趨勢分享會，創新工場管理合夥人汪華就中國未來創投機會和中國當前人口結構和消費行為背景做了分析。

汪華表示，很多人認為，中國互聯網已經進入下半場，人口紅利消失，留給創業者的機會不多了。但實際上中國仍在上半場的開端，正處在一個巨大浪潮的起始點上，發生著前所未有的經濟結構重構和消費擴張。

驅動消費擴張的因素有三個：移動互聯網第三波入口紅利、移動支付的普及、線上線下OMO的紅利。

中國接下來會遇到比之前更大、更為波瀾壯闊的紅利和浪潮。

創新工場則在盡早抓住未來的大趨勢，大方向的投資理念下，在人工智能和大數據、消費升級、企業服務、教育以及文化娛樂五大賽道繼續下重註，給大錢。

以下為創新工場管理合夥人汪華演講，經創業家&i黑馬編輯：

前段時間大家認為移動互聯網已經到了下半場，紛紛討論下一波該怎麽投、AI到底是怎麽回事、現在投資不好做了……我對此比較樂觀。

我認為現在移動互聯網的上半場才剛剛開始，接下來會遇到比之前更大、更為波瀾壯闊的紅利和浪潮。這個紅利和浪潮由三個原因組成：第三波人口紅利、移動支付的紅利以及OMO線上和線下融合。

一

第三波人口紅利

中國移動互聯網已經經歷了兩波人口紅利，催生了很多巨無霸的公司和新的小巨頭，如美團、今日頭條等。

第一波人口紅利即核心互聯網網民，在2011年、2012年開始爆發。他們是最初買蘋果手機、小米手機的用戶，以一線城市、男性居多，約有3億。小米、今日頭條、美團都是跟著這波人群發展起來的。

第二波人口紅利即小鎮青年，出現於2013年、2014年。他們是二三線城市的年輕人群，伴隨著移動互聯網從一線城市向二線城市下沈的自然過程。OPPO、快手、映客在此期間發展了起來。

第三波人口紅利是小城主流人群，主要包括二三線城市、三四線城市中三四十歲以上的用戶以及一線城市年紀較大的用戶。這批用戶在2015年到2016年初開始崛起，數目達五六億，相當於前兩波用戶的總和。

這波用戶崛起的主要原因是微信。微信將這波用戶拉入了移動互聯網的圈子，將他們從淺度的移動互聯網網民轉換成為深度的移動互聯網網民。

首先，微信取代了這波用戶信息獲取和社交通信功能後，極大的拉長了他們使用智能手機的時長；其次，紅包普及了移動支付，這波用戶開始嘗試在線消費。

從消費角度來講，他們很多都是家庭用戶，承擔著中國主流消費的走向。但這波用戶使用的硬件、軟件、社交、平臺、電商……相對前兩撥用戶來說比較空白。這意味著在第三波人口紅利下，中國有機會崛起一批可以和小米、快手、美圖匹敵的公司。

移動互聯網的紅利還遠遠沒有結束，第三波人口是中國接下來的巨大紅利之一。

二

移動支付引起中國消費巨大變革

在過去兩三年中，移動支付交易筆數呈幾十倍的增長。最近微信和支付寶加在一起的移動交易筆數，每天超過3億筆。移動支付的蓬勃擴展為中國消費帶來了巨大的變革。

電子支付便捷性和無痛化的特點，讓用戶一不留神就花了好多錢。

此外，移動支付帶來了消費信用的擴張。移動支付不僅是支付手段，還是消費金融杠桿。微利貸、花唄信用支付觸達到了每個人。過去中國信用支付的普及率只有10%，移動支付沒用多久便讓百分之六七十的人都擁有了信用卡，為社會增加了一個巨大的消費杠桿。

當一個國家的消費杠桿普及之後，消費便會迅速擴張或膨脹，很多的發達國家都經歷過這個事情。

中國一直提倡從生產社會向消費社會轉型，移動支付幫助中國完成了這個轉型。移動支付不僅讓中國消費者消費更多，還帶來了消費結構、消費體量以及用戶消費習慣的巨大轉變。

移動支付和信用卡支付不同，它能在任何時間任何地點任何場合發生，處理非常複雜的場景支付。

舉例來說，如果沒有移動支付，摩托單車的共享模式就難產生。如果沒用移動支付，新零售也很難產生。移動支付可以在任何場景，讓任何人支付給任何人。這不僅讓升級了已有的消費擴張，還產生了全新的消費場景和消費形態。傳統的信用卡支付做不到這一點。

三

線上線下融合是互聯網發展的下一個階段

線下線上融合OMO是三波人口紅利、移動支付的普及以及人工智能綜合起來的結果。這三件事情相輔相成，互相交織。

在O2O電商領域，所有的商家為了流量把“人腦子打成了狗腦子”，線上的流量不夠用了。我們投資摩拜時則發現線下場景和流量幾乎是一片藍海的處女地。一個自行車放在馬路上，一天就有幾十個租車用戶。

這些年用戶的線上體驗在光速進化，但線下服務的體驗並沒有提升。AI最大的作用就是通過計算機感知、計算機視覺、大數據，把線下的場景全部數字化，以線上的方式進行處理。因此，線上線下融合是一個必然趨勢。

線下線上融合OMO是互聯網發展的下一個階段。OMO的時代互聯網會影響和提升實體經濟便利的20%之多。但20%依然不是全部，還有70%多的場景、需求、用戶行為以及消費都還沒有被在線普及和整合。這是線上線下融合OMO下一階段要幹的事情，接下來整個互聯網對實體經濟的滲透率會從現在的20%多，擴展到80%~90%。

無論是OMO、人口紅利、還是移動支付都對消費產生巨大的升級。

這三波人群有各自的消費紅利：

第一波人口不再需要更多的東西，而是更好的東西、更多的場景和升級的服務。盒馬鮮生、網易嚴選、小米之家滿足的是第一波人口的消費紅利；

第二波人口的消費紅利是電商化和品牌化。第二波人口處於消費擴張的年代，他們的電商化的程度不是很高，他們現在需要消費更多、更新的品類，同時開始追逐品牌，他們處於大規模品牌化的時期；

第三波人口則是一片空白。他們現在還處於2000年初的中國，他們將進入消費擴張的年代，消費的更多、消費新品類。以教育為例，第一波用戶都在用VIPKID，不止滿足培訓班要追求外教的口語課。三線城市的教育趨勢是參培率巨幅提升。

四

AI技術賦能線上線下

AI並不全是阿爾法狗這類黑科技，AI是很現實的東西，離我們並不遠。

AI立即就能發生的事情就是自動化。移動互聯網把場景、人聯系起來，將交易和供應鏈搬到網上來。在線化之後，事情的總量會提升10倍、20倍、30倍。譬如現在每天在路上的包裹多了100倍。傳統方式已經沒法處理，必須使用AI。AI並不科幻，如傳感器、機械自動化、流程自動化、交易自動化等。

AI自動化之後就是優化。如何提高效率是自動化以後需要做的事情。供給側改革、提高中國經濟的效率等很大程度上都依靠AI。移動支付和人口紅利可以解決中國消費端的問題，如中國向消費社會升級改造，而AI供給鏈層可以解決中國效率的問題，如提升量質。

我對中國的經濟非常有信心。幾百年前是英國和the rest of the world，過去是美國和the rest of the world，而將來我們有機會說中國和the rest of the world。

騰訊、阿里這樣主要做中國業務的公司，它們的市值可以和facebook、谷歌這類全球業務的公司比肩。為什麽？因為中國的有效人口多。

有效人口是指掌握支付能力的網民。中國如果完成第三波人口紅利，將會有10億之多。美國3億，歐洲3~4億，其中刨除無效人口。印度的有效人口不會超過2個億。這意味著在很多業務領域里，中國的有效人口可以抵得上歐美以及印度等國家的總和。

五

“盡早抓住未來的大趨勢，大方向”

大家誤會創新工場是一個孵化機構，其實並不是。造成這樣的誤會一是和創新工場早期的基金規模有關，早期創新工場的基金體量規模小的時候，投偏早期項目。目前我們則投早中期，A輪B輪、包括C輪跟進；二是和我們習慣性較早進入一個新賽道有關系。

創新工場的投資理念是盡早抓住未來的大趨勢，大方向。中國絕對是第一個規模化做移動互聯網，並相信移動互聯網。2009年我們便開始做移動互聯網，其他人則是2012年開始。人工智能風口起來的時候，我們已經投了兩年的人工智能。

本質上我們並不是只投早期，我們追逐未來新的大趨勢和賽道。這個賽道有多大，我們就投多大。

創新工場目前主要投資的五個領域：人工智能和大數據、消費升級、企業服務、教育以及文化娛樂。創新工場在這五個賽道做了大量產業鏈投資，未來還將繼續下重註，給大錢。