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PSL首度亮相！央行發行1萬億支援國開行

來源: http://wallstreetcn.com/node/100349

周末，財新《新世紀周刊》報道稱，國務院今年二季度已經批複央行1萬億元再貸款，用來支持國開行的住宅金融事業部。但據《第一財經日報》消息，這1萬億為抵押補充貸款（PSL），還款來源內部意見並不統一。 PSL與再貸款的區別在於，其需要抵押品，而再貸款則是無抵押的信用貸款，因此PSL的利率較低，一財報道稱國開行的1萬億PSL利率要低於此前報道的6%。至於抵押品為何物，文中並未提及。 PSL是央行近來極力打造的中期政策利率的新工具，國開行可以通過PSL從央行獲得定向的低成本融資，投向周期長、政策性強的棚改、保障房等領域。 以下為一財網的報道全文： 《第一財經日報》日前從國家開發銀行內部獲悉，該行已經從央行獲得3年期1萬億元的抵押補充貸款（PSL），但目前上述PSL的償還來源在國開行內部尚未有統一安排。 有分析人士對《第一財經日報》表示，央行向國開行發放1萬億元PSL，意味著央行通過PSL打造中期政策利率邁開了第一步。 7月10日，央行行長周小川曾對媒體表示，央行要通過貨幣市場的有效傳導機制，來體現央行政策利率對市場的引導作用，央行正為短期利率和中期利率準備工具。此言一出，市場分析便將PSL列為最可能的中期政策利率工具。 中期政策利率新工具 日前有報道稱，央行於今年二季度給予國開行3年期的再貸款1萬億元，專門用於支持住房金融事業部，貸款利率6%，還款來源是國開行住宅金融事業部未來在銀行間債市發行的住宅金融專項債券。 有知情人士對《第一財經日報》記者表示，國開行的確已經獲得央行的1萬億元PSL，但貸款利率不是6%，而且行內也沒有關於償還資金來源於住宅金融債券的說法，甚至連主管國開行債券發行的部門也沒有上述消息。 “行內對這個說法意見不統一，都沒聽過要通過發行住宅金融專向債券的說法，而且本次貸款利率並非6%，而是要低於這個水平。”上述知情人士表示。 另有知情人士對《第一財經日報》稱，與央行PSL方式平行的還有財政部方案，後者希望通過國開行發行支持棚改的專項債券進行融資然後放貸。“但相比PSL而言，專向債券的資金來源和成本的確定性都較弱，相比之下PSL的貸款利率整體較低。”該知情人士說。 PSL利率較低的一個原因在於其需要抵押，而再貸款則是無抵押的信用貸款。 上述分析人士表示，利率較低也許是國開行選擇PSL的重要原因，但這並非是央行選擇這一工具的全部原因。對於央行而言，PSL還承擔著引導中期利率走勢的功能。 在新增外匯占款走低的趨勢之下，央行貨幣調控的主動權有了提升，同時，央行也有必要尋找新的基礎貨幣調控工具，而PSL正是選擇項之一。更為重要的是，PSL既是數量型工具，也是價格型工具，它可能成為央行打造中期政策利率的新工具。 在日前舉行的第六輪中美戰略與經濟對話框架下經濟對話中，中方表示將繼續推進利率市場化改革，繼續完善市場基準利率體系建設。周小川亦對媒體表示，利率市場化“兩年內應該可以實現”，“感覺中國的最高層領導對改革有緊迫感，只爭朝夕，所以我依然按此準備”。談及利率政策方面，周小川稱：“央行正準備兩個或三個政策工具，並正為短期利率和中期利率準備工具。” 民生證券研究所副院長管清友表示，周小川的思路與此前資本市場熱議的PSL一致。 此前，《第一財經日報》報道稱，央行正在研究PSL的創設，其目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF（常設借貸便利）已經構建了利率走廊機制。“彈性利率走廊+中期政策利率”，成為央行對市場利率調控能力的兩大思路。未來央行對中期政策利率的引導，需要PSL規模大幅提升。（見本報6月18日《央行將創設基礎貨幣投放工具PSL》） 給棚改“加油” 對於國開行而言，PSL的好處之一在於從央行獲得了定向低成本融資。 “央行給國開行提供棚改專項貸款可以理解，國開行作為政策性銀行，發放棚改類貸款是其政治任務，而且貸款利率不能等同於商業貸款；同時國開行不具有吸儲功能，其主要的資金來源在於國開行發行的金融債，不過自去年下半年以來，國開行債券發行成本居高不下，成本和收益倒掛顯著。”一名評論人士對《第一財經日報》表示。 國開債發行成本高企一直是債市的焦點問題之一。7月初國開行發行的四期增發金融債中10年期固息金融債中標收益率為5.5016%，落在招標區間上限，同時高出二級市場收益率約55個基點。目前國開行債券平均收益率在5.3%左右，而且伴隨存貸比可能放開，商業銀行調整資產負債結構過程中對債券類資產的配置需求降低，國開行債券融資成本甚至有進一步上行的可能。 另一方面，國開行的棚改貸款發放卻在加碼。據國開行二季度工作會議上公布的數據，截至6月末，國開行新增承諾棚改貸款6760億元，是去年同期的18倍；發放2195億元，占到上半年國開行新增人民幣貸款4737億元的46%，發放額同比增長433%。 國開行董事長胡懷邦在會上表示，下半年國開行要加快住宅金融事業部開業運轉，同時打好支持棚改攻堅戰，爭取全年發放貸款4000億元以上。 國開行行長鄭之傑則透露，截至今年6月末，全行資產總額9.9萬億元，資產規模比上季度增加1.56萬億元。 除了用好增量，盤活存量也是國開行的重要工作之一。就在7月16日，國開行發行了2014年第四期開元信貸資產證券化產品，規模109.3317億元，這是該行第三次推出超百億元的證券化大單。至此，國開行已累計發行9期信貸資產證券化產品，規模共計657億元，發行期數、規模、種類均居國內銀行業首位，市場占有率33%。 另外國開行還充分利用其優勢，多樣化創新棚改投融資工具，5月中旬，國開行幫助陜西煤業化工集團有限責任公司發行專門用於棚改的15億元中期票據，成為國開行“貸債結合”支持棚改的又一典型舉措。

【專欄】萬億PSL“首秀”猜想

來源: http://wallstreetcn.com/node/100860

本文作者為國信證券宏觀分析師鐘正生，授權華爾街見聞網站發表。 近日有報道稱，國開行已獲央行一萬億的抵押補充貸款PSL，這也是第一次有公開報道的PSL。對此我們點評如下： 一、我們推測應該是一萬億的貸款額度，分三年發放，而不是已經實時投放。 我們做出這一判斷基於以下原因： 1、PSL投放的是基礎貨幣，一萬億的基礎貨幣量級太大。如果這一萬億在二季度已投放完畢，考慮到央行在公開市場上未有大幅回收流動性的措施，那麽在當前的貨幣乘數下（4.2左右，圖1），二季度末M2增速至少會提高到16%-17%的水平。如果再加上定向降準和再貸款釋放的流動性，那麽二季度末的M2增速可能達到18%左右，這與我們實際觀測到的14.7%增速差距非常大。 圖1：5月貨幣乘數達到4.3 4月M2新增8000多億，當月居民和企業存款減少6000多億，兩者差距表明銀行體系中的非銀金融機構存款出現超萬億的增長，這是非常罕見的。這導致4月M2超預期大增，而最新的6月數據顯示，這一擾動因素並未完全消除。從4月的金融機構信貸收支表來看，剔除四大行，中資全國性大型銀行當月新增同業往來（來源方）約1.1萬億。這很可能就是由於國開行的同業存款出現大幅攀升，而且這也可以解釋國開行二季度資產擴張1.56萬億的問題。但從4月央行資產負債表來看，央行並沒有如此量級的再貸款或者PSL投放（圖2）。上述分析表明，至少在二季度，國開行的資產擴張與央行的基礎貨幣投放關系不大。 圖2：4月和5月央行“對其他存款性公司債權”增加僅1600億 3、PSL仍屬央行向商業銀行貸款範疇，按現有法律規定，期限一般不會超過一年。三年期限較為少見，因此更為可能的是，央行承諾三年的額度，但根據進度分批發放。從規模上來看，每年約3000億的額度也是比較合理的，這大致相當於全年基礎貨幣增量的10%左右。 4、從央行資產負債表來看，4月和5月“對其他存款型金融機構債權”僅擴張約1600億。因此，如果這一萬億額度是一次性發放，那麽6月央行表上“對其他存款型金融機構債權”應會顯著擴張，這項可以用於事後驗證。 二、如果央行不願公布，單從央行資產負債表我們無法準確區分這是再貸款還是PSL。 但從央行角度來看，再貸款的問題一直較為明顯（比如信用風險和道德風險問題），之前周小川行長也強調新的貨幣政策工具是有抵押品的，這時開始推進有抵押品的PSL是較為合適的時機。不過，目前PSL抵押品的選擇並不確定，但從國開行資產端來看，能跟萬億量級額度匹配的資產只有貸款。因此，我們的一個猜測是，若為定向支持某些領域考慮，就可以國開行已有的相關貸款存量作為抵押，未來國開行只有繼續增加對這一領域的貸款，才能獲得新的PSL增量，央行據此對資金流向形成一定的引導。至於到期償還的資金來源，如果沒有特殊規定，那麽國開行所有的資金來源均可用於償還，包括發行國開債、住宅金融債甚至同業拆借，與其他債務的償還方式並無不同。 三、合理的PSL利率不應高於一年期國開債利率。 我們在之前報告中已經討論過，PSL與存款、同業、發債一樣構成商行的資金來源，且從種類和期限上來看，PSL對金融債的替代性可能更強。由於在本輪刺激中國開行承擔了較多政策性融資的任務，資產端的收益率相對受限，因此負債端的融資成本也需相應降低。而央行推出PSL的初衷之一，也是希望可以定向引導融資成本的下行。從這個角度出發，PSL利率不應高於一年期國開債的發行利率，否則對拉低國開融資成本，進而降低實體經濟的融資成本，效果可能相對有限。今年以來，一年期國開債發行利率基本都在5%以下，6月以來更是回落到4.3%以下，PSL利率應該不會高於這一閾值。若果真如此，此舉就相當於一次非對稱的“定向降息”。 四、規模較小，參與對象單一，不透明操作，決定了PSL利率距離打造中期政策利率目標尚遠。 盡管央行推出PSL的用意之一是打造中期政策利率，但當前規模較小，參與對象單一，以及不透明操作等，使其難以廣泛影響商業銀行的資產負債表。加之央行在流動性管理能力上仍有改進空間，在利率政策自主性上也有掣肘，我們認為央行PSL利率距離中期政策利率的目標尚遠，當前更多的應是用於基礎貨幣投放及定向降低融資成本。 五、從英央行FLS的實施效果來看，結構性貨幣政策能否真正擴大對中小企業放貸，而不是助長向投機領域“灌水”，是個需要實證觀察的問題。 從國際上來看，英國的FLS與我國的PSL最為相似。因此考察FLS的實施效果對於PSL在當前的實施無疑有積極的借鑒意義。我們之前報告指出，英央行推出FLS（融資換貸款計劃）的目的在於，激勵參與者擴張信貸。通過觀察英央行每季度公布的FLS參與者的信貸和FLS額度數據，我們發現自2012年8月至2013年末，FLS的實施使得其參與者的信貸規模在整體上增加了103億英鎊，但這一總量效應遠不及FLS對信貸結構的影響顯著。 圖3：FLS參與者新增信貸和FLS額度（2012.08-2013.12） 在FLS的兩類參與者中，真正受到激勵進行貸款擴張的是建房互助協會而非商業銀行（圖3）。在FLS實施的一年半內，建房互助協會合計申請了147億英鎊的FLS額度，累計投放新增貸款207億英鎊；而商業銀行共申請了271億英鎊的FLS額度，但新增信貸反而減少了104億英鎊（市場揣測，由於FLS資金的使用成本要低於金融市場上債務融資的成本，商業銀行用申請的FLS額度為其到期的債券融資）。由於建房互助協會的主營業務是向家庭提供住房按揭貸款，因此在FLS實施期後，英國按揭貸款利率顯著下降，這被認為是導致當前英國房價高企的主要推手（圖4）。 圖4：FLS實施後按揭貸款利率顯著下降 不過，由於FLS未能改變商業銀行的惜貸行為，英國中小企業融資難問題仍然不見起色。也正是在這一情形下，英央行在2013年11月修改了FLS實施規則，修改後的FLS額度在計算時所參照的新增貸款額度，剔除了新增的住房按揭貸款，同時賦予新增中小企業貸款五倍的權重。英國央行希望以此來激勵商業銀行向中小企業更多放貸。由於新的規則實施不久，後續效果還有待觀察（有關FLS的實施細則和效果，請參考我們的專題報告《央行PSL三部曲：終極猜想、影響幾何和他山之石》。

老母雞變鴨 為何國開行的萬億再貸款變成了PSL？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100996

上周末，財新報道稱，國開行棚改獲得了央行1萬億再貸款，但周一，《第一財經日報》指出，這筆資金是以PSL（抵押補充貸款）的名義下發，一時間市場各種傳言、猜測不斷。 今日財新改口，稱這1萬億確為PSL，其資金規模從4月逐步擴大，開始是1000億元，5月之後逐步增加至1萬億元，央行提供資金支持的形式也從最初的再貸款，最終落實為7月初文件字面上的PSL，這筆資金二季度已經到賬。 關於政策演變背後的考量，財新提到： 知情人士稱，6月之前一直說這筆資金是再貸款，6月底開始國開行文件里才明確這筆棚改資金是以PSL的形式提供，希望同時作為引導中期利率的工具。 從再貸款到PSL，可以看出，央行希望把提供棚改資金支持、穩增長的短期目標，與推進利率市場化的改革相結合。 國信證券宏觀分析師鐘正生屢次在華爾街見聞網站發表專欄稱，與再貸款相比，PSL需要提供抵押物，這與再貸款有著本質的區別，也並非再貸款的升級版。 因此PSL的利率要更低一些。財新稱，國開行獲得1萬億PLS的利率為“4%略高一點”，明顯低於市場的中長期利率水平（目前在5%-6%左右）。 這也與央行貨幣政策司副司長孫國峰的觀點相吻合。7月初，孫國鋒在《清華金融評論》發表個人觀點稱，對於開發性金融來說，國家要求支持的國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業等方面需要保持相對較低的貸款利率，特別是在發展的初期，因此貨幣當局可以通過貨幣政策工具，建立正向激勵機制，引導開發性金融機構努力降低融資成本，提供成本適當、來源穩定的資金。 他特別提到，這種政府相關制度安排不是類似對政策性金融機構提供補貼以及對其貸款提供擔保的做法，而是在其可以實現長期盈利的前提下，將政策支持與市場機制有效結合提供的一種制度和機制設計。 PSL便是央行近來極力打造的中期利率政策新工具，最早提出是在今年5月末的內部研討上。其提出的背景是，外匯占款下滑以及中期利率傳導機制的不暢。 從2012年下半年開始外匯占款的增速就在放緩，最近這一趨勢更為明顯。央行數據顯示，6月金融機構外匯占款環比驟降883億元，這是金融機構新增外匯占款連續十個月正增長後首次下降，也創下兩年半以來的最大單月降幅。 鐘正生認為，之前央行一直以外匯作為抵押發放貨幣，但隨著今年外匯占款的趨勢下滑，央行遇到基礎貨幣投放渠道缺失的問題。重啟再貸款可在短期內提供基礎貨幣，但再貸款是信用貸款，不需要抵押品，歷史上存在信用風險問題，並非長久之計。因此，央行需要尋找新的合格抵押品來發放貨幣。 未來，如果PSL能夠成為商業銀行獲取基礎貨幣的主流渠道，那麽PSL利率完全可以充當政策基準利率，並借以影響商業銀行的資產負債表。 再貼現是用未到期商業匯票（相當於短期貸款資產）作為抵押，充當短期基準利率；而PSL以中長期貸款資產作為抵押，可以成為中長期基準利率。 鐘正生還提到，央行之所以創設PSL，更多地還是寄予結構調整的重望。 一、PSL可以事實上發揮“定向降息”功能。 二、PSL有助於從邊際上改善表內貸款投放，提升廣義貨幣增速。 三、PSL能夠降低融資成本，值得慶幸；可能激勵過度放貸，需要警醒。 最後，財新報道，在1萬億的PSL之外，央行還可能以某種方式向國開行提供相對低成本的資金，與國開行未來將要發行的重點用於支持棚改及城市基礎設施等相關工程建設的住宅金融專項債券有關系，這一操作或將在8月啟動。

PSL的邏輯矛盾與三重悖論

來源: http://wallstreetcn.com/node/101551

本文作者為光大證券首席宏觀分析師徐高，文章首發於財新網，作者授權華爾街見聞發表。 據媒體報道，國家開發銀行已經從人民銀行獲得了總額高達1萬億元的“抵押補充貸款”（Pledged Supplementary Lending，簡稱PSL）。這筆資金將主要用來支持國開行發放棚戶區改造貸款。這一新聞讓PSL這個新的貨幣政策工具進入了公眾的視野，並引發各方討論。 所謂PSL，是人民銀行收取了金融機構提供的抵押物之後，向金融機構提供流動性的一種貨幣政策工具。由於人民銀行可以任意指定PSL所對應的抵押物範圍，因而可以相當精確地控制PSL的資金流向。這種定向性是通過再貸款、再貼現這些傳統貨幣政策工具很難達到的。 從今年2季度以來，貨幣政策的定向寬松大行其道。在這樣的背景下，PSL這種新型貨幣政策工具會被創設出來，應該不會讓人感到太奇怪。 盡管人民銀行對PSL的表態不多，但從其只言片語中我們能知道，貨幣當局為PSL預想的功能有兩方面。其一，當然是把它作為一種定向的貨幣投放工具，通過促進信貸發放來推動實體經濟增長。其二，則是將PSL打造成一個政策利率工具，通過它來引導金融市場的中期利率。 但在筆者看來，人民銀行為PSL所預設的這兩種定位——帶有定向性質的數量工具，與引導中期利率的價格工具——在邏輯上相互矛盾，在實際操作中也難以兼顧。PSL更應該被理解為一種帶有財政色彩的非常規貨幣政策工具。它對貨幣市場的影響也介於純粹的財政政策和純粹的貨幣政策之間。 首先，PSL在劃定操作對手範圍時面臨兩難。一種旨在引導市場利率的貨幣政策工具，必須直接作用於市場中的大部分交易者。因而如果它只能為少數人所接觸，那麽它所對應的利率對大多數人來說就屬於有價無市，因此也就談不上引導市場利率。不過，PSL又是一個高度定向性的工具。甚至可以說，定向是PSL存在的前提——非定向的PSL與早已存在的央行再貼現工具沒太大差別。所以說，定向的PSL如果要發展成中期政策利率工具，就必須變成非定向的。此為PSL蘊含的第一個悖論。 其次，PSL在操作層面也面臨兩難。PSL用公共資金支持特定機構，因而帶有財政政策的色彩。事實上，英國央行早在2012年就推出了類似PSL的政策，叫做“融資換貸款”（FLS）。只不過英國的FLS由英國央行和英國財政部聯合操作。而我國的PSL並無財政部參與其中。這讓它顯得有些名不正、言不順，因而在操作上只能低調而隱蔽，以避開財政政策貨幣化的質疑。但是，要引導市場利率的政策工具必須高調而公開——別人都不知道的工具又怎麽能引導市場利率呢？當然，人民銀行也可以邀請財政部來攜手操作PSL，但這又會帶來財政政策幹擾貨幣政策的問題。這是PSL的第二個悖論。 最後，PSL在選擇利率水平上還面臨兩難。作為一項定向刺激的工具，PSL的利率應該低於市場利率，這樣才能刺激金融機構的信貸投放。根據英國央行自己的估算，英國金融機構從FLS獲取資金的成本比其他渠道低100到200個基點。但是，如果以引導市場利率為出發點，PSL的利率就不應距離市場利率太遠。此為PSL的第三個悖論。 以上所列的三重悖論，反映了創設PSL這種政策工具的無奈與妥協。其實，央行為PSL所預設的兩個目標都有現成的政策工具可以實現。要定向刺激經濟，直接用純粹的財政政策就行了——財政部向國開行註資，或者直接向棚改項目撥款即可。而要引導中期利率，人民銀行發放期限更長的再貸款或是再貼現也足矣。 之所以需要再創設PSL這個兩不像，主要是因為財政在需要擴張的時候卻又沒有擴張，所以只能由貨幣政策來越俎代庖了。這當然不是最好的解決方案，但總好過什麽也不做。至於引導中期利率的說法，則有可能是為了掩蓋PSL的財政政策實質而采取的一種說辭。 既然PSL是一種帶財政色彩的貨幣政策工具，它對貨幣市場的影響也就應該介於純粹的財政政策和純粹的貨幣政策之間。具體到人民銀行向國開行提供的這1萬億PSL，筆者相信國開行應該不能將其直接在貨幣市場上拆借出去。未來如果還有別的機構也通過PSL獲取了資金，估計也會面臨類似的要求。不然，PSL就不再是定向的流動性投放了。因此從短期來看，PSL資金在貨幣市場上的“活性”會遠遠低於其他途徑發放的基礎貨幣，因而帶給貨幣市場的短期寬松效應也會相應較低。當然，在中長期，國開行會把通過PSL獲取的資金放貸出去，帶來商業銀行存款的增加。換言之，國開行獲得的PSL資金終究會變成商業銀行超儲的增加。但這無法通過銀行間拆借來完成，而只能經由貸款到存款的途徑實現。因此，PSL帶給貨幣市場的寬松效應需要一段時間之後才能顯現。 因此，PSL的確會增加貨幣市場的流動性。這與只改變貨幣分布，而不改變貨幣總量的財政政策不一樣。但是，PSL帶來的流動性需要通過對應機構的放貸行為才能擴散到整個市場，因而在短期內，它帶給貨幣市場的寬松效應會明顯小於其他那些投放流動性的貨幣政策工具。

國開行萬億PSL: 誰的彌天大謊? 陳紹霞

http://xueqiu.com/1876614331/30595150
    週末央行發佈的6月份資產負債表數據則進一步表明，萬億PSL很可能只是一個真實的謊言。沒有任何跡象顯示，央行2季度曾向國開行發放了1萬億元PSL。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd00102v07v.html …

      近期，國家開發銀行2季度從央行獲得1萬億元抵押補充貸款（PSL）的消息，成為財經媒體、各大券商和資本市場熱議的焦點話題：

      申銀萬國證券首席宏觀分析師李慧勇認為，央行此舉表明，未來的宏觀政策著眼點，將更多體現在"國內可自主決定的變量"上。

      第一財經日報刊載文章:「微刺激實為"中國版QE  央行萬億PSL放水意義更強」,該文引述境外銀行業分析人士評論稱，從1萬億的PSL貸款來看，中國政府本輪的微刺激應該去掉「微」字，升級為「中國版QE」。

     華爾街見聞則發表評論：「名為『微刺激』 實為強寬鬆」，認為央行萬億PSL啟動了中國版量化寬鬆（QE）。

      國開行萬億PSL的消息從何而來呢？有關媒體是根據國開行二季度資產負債表數據的異常波動來推導出這一數據的：

      6月末國開行資產總額9.9萬億元，比一季度猛增1.56萬億元，而今年一季度國開行資產增加1520億元，2013年全年則增加了6677億元，國開行二季度資產總額的驟增顯屬異常。

      媒體報導稱：國開行人士向財新記者證實，「目前國開行近10萬億元總資產中，其中增加的1萬億元就是來自央行的再貸款，二季度已到賬。」此後，相關媒體及機構則將這一信息視為事實加以評論。

      那麼，央行二季度是否真的向國開行投放了1萬億元PSL呢？通過對相關數據的分析，個人認為，其可信度存疑，並於上週撰文《國開行萬億PSL是否可信？》（發表於《證券市場週刊》2014年第57期）。

      截止7月30日，央行發佈的貨幣當局資產負債表只有今年1-5月份的數據。報表顯示，2014年5月末央行總資產為32.9萬億元，較一季度末僅增加了2376億元，其中，「對其他存款性公司債權」增加了1517億元，「對其他金融性公司債權」則下降了9億元。

      如果央行向國開行發放了1萬億元的PSL，那麼央行的總資產中應會反映出其相應增加額。而央行4-5月份總資產僅增加了2376億元，這至少表明，今年5月底之前，央行尚未向國開行發放大規模PSL。

      那麼，央行有沒有可能在6月份向國開行集中發放高達1萬億元的PSL呢？

      據第一財經報導，6月末，國開行數據顯示，國開行歷年累計發放棚戶區改造貸款5903億元，貸款餘額4553億元。其中，4月2日國務院常務會議以後發放貸款1593億元，為去年同期的6.3倍。

      根據這一報導，二季度國開行發放棚戶區改造貸款約為1593億元，截止6月末，國開行棚戶區改造貸款餘額為4553億元。以季度發放貸款1593億元的規模計，國開行要完成1萬億元貸款發放，需要1年半的時間。既然如此，央行有必要向一家上年末總資產不過8.19萬億元的政策性銀行一次性投放1萬億元再貸款嗎?

      從報導來看，PSL的利率雖然低於一般的央行再貸款利率，但畢竟還是有資金成本的（利率4%以上），如果國開行一次性獲得1萬億元的PSL，短期內並不能對外發放相應規模的貸款，則將因大量資金閒置而受損。作為政策性銀行，國開行或許不以盈利為目的，但如此行事，也不合常理。

      而從央行的角度來看，向一家上年末總資產8.19萬億元的政策性銀行一次性投放1萬億元再貸款，也難免有過於激進之嫌。即便是2008年底中央政府推出的飽受詬病的4萬億投資計劃也是兩年加一個季度間（2008年4季度至2010年底）分期實施的，央行有可能一次性向一家政策性銀行投放1萬億元PSL嗎？

      週末央行發佈的6月份資產負債表數據則進一步表明，萬億PSL很可能只是一個真實的謊言。沒有任何跡象顯示，央行2季度曾向國開行發放了1萬億元PSL。

央行2014年1-6月部分項目資產變動明細
查看原图數據來源：央行網站

      央行資產負債表顯示，2014年6月末央行總資產為32.97萬億元，較一季度末僅增加了3051億元，其中，「對其他存款性公司債權」增加了2173億元，「對其他金融性公司債權」則下降了9億元。

      如果央行向國開行發放了1萬億元的PSL，相應地會形成一項央行對國開行的1萬億元債權，並反映在央行相應的資產項中，央行的總資產也將相應增加。而央行2季度總資產僅增加了3051億元，「對其他存款性公司債權」僅增加了2173億元。這顯然難以驗證央行對國開行的萬億PSL。

      由於2季度央行「對其他存款性公司債權」僅增加了2173億元，6月末餘額14557億元，如果央行確實對國開行發放了1萬億元PSL，那麼，從央行的資產負債結構來看，唯一的可能性是，央行2季度大幅壓縮了對其他商業銀行的再貸款、並將壓縮的額度用於向國開行投放1萬億元PSL。這意味著2季度央行向其他商業銀行的再貸款餘額將壓縮近8000億元，個人認為，這種可能性幾乎為0。

      如果央行2季度曾發放了1萬億元PSL，那麼，央行對國開行1萬億元債權去哪兒了？為何央行資產負債表上難覓其蹤影？央行發佈的最新數據幾乎明白無誤地向市場傳遞出一個明確的信息，央行2季度向國開行發放萬億PSL純屬捕風捉影。至於國開行二季度資產規模1.56萬億元的異常增長，顯然另有原因，而不是由於獲得了央行的再貸款。

      我們的市場總是樂於接受一些似是而非的小道消息，並將其視為事實加以傳播和評論。消除流言最有效的方法是提高信息披露的透明度，央行準備好了嗎？

查看原图(13年4季度以來基礎貨幣餘額的增速回落至個位數,今年2季度基礎貨幣餘額增加5000億元、同比增加8.6%，國開行萬億PSL顯然無蹤跡可尋）

國開行萬億PSL細節曝光：利率4.5% 資金“藏在”同業存款科目

來源: http://wallstreetcn.com/node/104831

備受市場關註的國開行1萬億PSL（抵押補充貸款）近日爆出更多細節，這筆資金今年利率定為4.5%，低於目前普遍超過6%的貸款利率，未來三年該利率將每年調整一次。

《證券時報》提到，

該筆PSL利率今年定為4.5%，而國開行利用這筆PSL做棚戶區改造專項貸款所設的貸款利率，則為棚改貸款項目相應期限的央行貸款基準利率。按照央行要求，該筆貸款期限3年，采取“一次到賬、按年支取”方式，利率每年調整一次。

上述權威人士表示，由於國開行棚改項目貸款多為中長期，因此棚改貸款利率大多集中在中長期基準利率。根據央行公布的8月份貸款基準利率顯示，一至三年期貸款基準利率為6.15%，三至五年期為6.40%，而五年以上的貸款基準利率則為6.55%。

報道還稱，這筆萬億資金確實已於4月下發，但並未出現在“向中央銀行借款”科目下，而是撥付到國開行“同業存款”項下。

此前有媒體分析，4月份“中資全國性大型銀行人民幣信貸收支表”（下稱“表一”）和“中資全國性四家大型銀行人民幣信貸收支表”（下稱“表二”）同業往來（來源方）項下存在1萬多億的異動，因為3月份表一“同業往來（來源方）”項目比表二同項目多6512億元；到了4月份，同一項目下，表一比表二多17645億元，增加1萬多億。

由於表一包括的機構為工行、農行、中行、建行、國開行、交行、郵儲銀行，表二包括的機構只有國有四大行，因此，多增的1萬多億就“花落”國開行、交行和郵儲銀行。

與此同時，根據國開行公開數據顯示，截至今年6月末，國開行總資產達到9.9萬億元，比3月末增長近1.6萬億元。國開行人士稱，目前國開行近10萬億元的總資產中，有1萬億元來自央行提供的PSL。

至於央行資產資產負債表為何沒有明顯擴張，報道提到，有可能是記賬方式不同或者會計處理的差別難以看出，此外也不排除國開行是按照提款資金的規模來記賬的，而不是資金發放的規模。

目前，國開行已經從中提取了4000億元，並將其中2000多億作為棚改專項貸款下發，剩余約2000億的資金將於年內完成下發。

報道稱，該筆PSL的抵押物為棚改項目貸款，至於還款來源，報告稱國開行目前仍未確定。

此前對於償還來源說法不一，一種說法是通過國開行住宅金融事業部未來在銀行間市場發行的住宅金融專項債券款償還；另一種說法是以棚改項目借款方的還款或是國開行自有其他資產還款。

中金：央行或再啟PSL 釋放4000億流動性

來源: http://wallstreetcn.com/node/209590

上周五（10月17日）有報道稱數家股份制商業銀行已收到央行通知，將通過常備借貸便利工具(SLF)獲得流動性支持，共計金額約2000億元左右。但中金報告預計央行實際投放的流動性可能高於2000億元，達到3000-4000億元。截至昨日發稿時，這一傳聞並未得到央行和商業銀行的證實。

中金認為，此舉再次釋放了流動性寬松的信號，尤其是在實際M2增長明顯低於政策目標的情況下。

中金報告透露，央行此次投放方式不是此前所傳的SLF，而是需銀行提供債券質押的PSL；周五央行只是通知，下周才實際投放。

但與中金不同，上證報和第一財經最新的報道中仍稱本次“放水”形式為SLF。上證報在本周一的報道中稱，針對數家股份制商業銀行已接獲央行通知，將通過常備借貸便利工具（SLF）獲得流動性支持的消息，某股份行高層回應稱“都在積極申請”，但目前仍在“過程中”，暫未落地。

 

據《第一財經日報》周一報道，某股份制銀行人士19日晚間透露，近期央行向商業銀行發放SLF，期限為3個月，利率為3.5%左右。一家股份制銀行獲得SLF流動性支持為300億元人民幣，這是比較小的規模，每家銀行獲得的規模不一定相同。獲SLF流動性支持的銀行應小於20家，共計金額2000億元左右。

就在今年9月，中國建設銀行董事長王洪章對新華社證實，央行已向五大行投放5000億元SLF。根據新浪財經的報道，利率為3.7%。不過有市場人士認為，相較於五大行，中小銀行更缺資金。

據央行數據，到9月末我國人民幣存款余額112.66萬億元，據此測算，若央行此次通過PSL釋放最高4000億元的流動性，已接近一次性調降0.5個百分點存款準備金率所能釋放的資金量。

解決“融資貴”一直是今年央行貨幣政策調控的主旋律之一，“雖然銀行資金面寬松，但在經濟下行周期下，企業主動壓縮生產，銀行的風險偏好也在下降，以致雖然信貸擴張並不少，對經濟增長的拉動作用卻並不明顯。”上述銀行人士認為，正因為融資的問題不在數量而在價格，今年以來“降息”的呼聲一直沒有停息過。

上周四，央行將14天期正回購中標利率下調10個基點。巴克萊中國首席經濟學家常健認為，降低融資成本仍是政策工作重點，央行9月以4.0%~4.5%的利率釋放的5000億元人民幣SLF旨在引導貸款利率降低。她並預測，央行將從第四季度開始將利率下調25個基點。

MNI：中國政府不願降息 明年或擴大PSL到所有商行

來源: http://wallstreetcn.com/node/210900

Market News International（MNI）引述一位參與了有關調整利率的“高層次”討論的未具名人士報道稱，政府不願降息，情願使用目前的策略，即通過秘密的市場操作來降低融資成本。

MNI引述該人士稱，高層的政策基調是定向調整，目標是維持經濟增速在合理區間。中國央行明年可能將抵押補充貸款(PSL) 擴大到所有商業銀行範圍。

中國經濟增速下滑正引起越來越多擔憂。央行通過“秘密”操作不斷向市場註入流動性，降低企業融資成本：

2014年7月，公開報道稱央行對國開行發放3年期1萬億元的抵押補充貸款(PSL)，雙方均未有正式表態；9月，央行通過SLF向五大銀行投放了5000億元流動性，各方未有正式表態；10月，市場再傳央行將通過SLF向多家股份制銀行放水2000億元，各方同樣沒有公開證實。

近期渣打銀行預計，央行將在年底前降低基準存款利率25個基點，並在2015年一季度再次降低存款利率。此前，包括瑞銀、德意誌銀行、高盛等在內的多家國際投行都預計中國明年將采取更加寬松的貨幣政策。

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政府披露國開行棚改1萬億PSL細節

來源: http://wallstreetcn.com/node/212126

年中開始備受市場關註的國開行1萬億PSL（抵押補充貸款）今日公布更多細節。

據中國政府網，中國人民銀行通過PSL開發性金融支持棚戶區改造提供了1萬億元長期穩定、成本適當的資金額度，資金利率較市場利率低約1個百分點。截至10月末，使用PSL資金發放的棚戶區改造貸款3127億元。

《證券時報》此前8月份的文章提到，國開行已經從萬億PSL中提取了4000億元，並將其中2000多億作為棚改專項貸款下發，剩余約2000億的資金將於年內完成下發。若以此計算11月以後還將有873億元棚改貸款發放。

《證券時報》還援引國開行權威人士提到，該筆PSL利率今年定為4.5%，而國開行利用這筆PSL做棚戶區改造專項貸款所設的貸款利率，則為棚改貸款項目相應期限的央行貸款基準利率。按照央行要求，該筆貸款期限3年，采取“一次到賬、按年支取”方式，利率每年調整一次。

上述權威人士表示，由於國開行棚改項目貸款多為中長期，因此棚改貸款利率大多集中在中長期基準利率。

根據央行公布的8月份貸款基準利率顯示，一至三年期貸款基準利率為6.15%，三至五年期為6.40%，而五年以上的貸款基準利率則為6.55%。

11月降息後金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一至五年貸款基準利率降至6%，五年以上貸款基準利率降至6.15%。

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PSL來了，央行釋放重磅利好 相當於兩次降準！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2784