CSL 不是沒有本地華資財團背景的

益埋中移動李澤楷買CSL一箭雙鵰

2013-12-26 NM

今年聖誕節，小小超李澤楷為香港電訊（6823）準備了份「大禮」，以近一百八十九億元收購價，翻兜香港最大流動電訊公司CSL。這份禮物新意欠奉，但話題十足，待通訊局「放行」，李澤楷將重奪香港電訊業一哥位置。向來做生意就好像其緋聞女友一樣，快來快去的小小超，突然「轉性」，翻兜舊情人。講情意結就太天真，今次重做電訊一哥，為得通訊局支持，他開出優厚條件：不會競投3G頻譜之餘，並額外「上繳」10MHz頻譜，變相令現時沒3G頻譜在手的中移動（941），競投出價大大減少。這局面對於現時「北望神州」的李澤楷來說，利己利人，可謂一箭雙鵰。

上週五，李澤楷旗下的香港電訊突然宣布，向澳洲電訊商及新世界發展（17），分別收購CSL全數股權。收購完成後，香港電訊將擁有「PCCW Mobile」、「one2free」、「1010」及「新世界傳動網」四個流動網絡品牌，由全港最細的流動電訊商變為市場一哥。消息一出，香港電訊股價一日急升超過一成三，母公司電訊盈科（8），亦升近百分之六。

順水推舟益中移動

不單香港電訊被市場睇好，股價有得升，其他電訊商如數碼通（315），本因政府收回頻譜拍賣，令股價受壓，但香港電訊收購CSL的消息一出，即時彈升十多個巴仙。計一計數，在香港電訊未收購CSL之前，電訊商屬「四分天下」，由市佔率最高的CSL、數碼通、和記電訊（215）及香港電訊瓜分。這個穩定局面，因政府提出收回部分頻譜而出現變化。現時四個電訊商各有三條共約30MHz的3G頻譜，政府提出收回其中三分之一（即共四條頻譜）出來拍賣，即每間只餘兩條，再加上中移動加入競爭，即五間電訊商須爭奪四條頻譜，成本自然大增。今年五月李澤楷便以此為由，提出強烈反對：「如果係咁，每一間移動公司會將增加嘅成本轉嫁消費者……好唔公平，每一家香港電訊商都係反對。」不過，因今次香港電訊收購CSL，承諾主動「繳」多一條頻譜及不再競投被收回的頻譜，便變成其餘三間電訊商（包括中移動）競投五條頻譜，拍賣價自然大大降低；最有利的，莫過於現時一條都無的新競爭者中移動。

協同效應除笨有精

在生意角度上，這個做法香港電訊屬「除笨有精」。香港資訊科技商會會長方保僑解釋：「收購後，香港電訊就算放棄一條3G頻譜，仲剩番三條，夠晒用。佢話放棄參與拍賣，其實係根本無需要競投。其他電訊商，到時要再拿錢去參與拍賣，最後每間最多都係各揸住三條，對香港電訊無威脅。」如此一來，在3G頻譜上，大家都「咁高咁大」。但論整體頻譜數量，香港電訊可謂「全勝對手」。收購前，由於香港電訊沒有低於1GHz的頻譜，在頻譜調動上一直存在困難，而CSL剛好修補這方面的不足，令香港電訊在不同頻譜上，都擁有充足頻寬，在客戶分流上，更加靈活。「香港電訊收埋咁多頻譜，可以有好多嘢玩，好似依家最興嘅『三網合一』。」方保僑指，三網合一即是手提電話網絡、互聯網和有線電視網三線發展。另外，有外資分析員亦睇好兩間公司的協同效應：「收購CSL，幫佢增加好多客。就算將部分頻譜還番俾政府，嗰啲對佢嚟講係剩餘物資，佢仲慳番維修費用添。」他指出，一六年政府拍賣3G頻譜，電訊商動輒要花上二十億元，才可買回一條頻譜，合併後，香港電訊已省回拍賣費，加上門店可共用，有助節省成本。未來各電訊商的目標，都是改革頻譜迎接「4G」大戰，香港電訊可謂裝備最齊。

現金牛多次轉手

身為主席的李澤楷表示，收購CSL是為給香港電訊股東帶來穩定而經常的派息。事實上，雖然香港電訊業市場已飽和，但入場門檻高、擁有穩定收入的電訊公司，向來是投資者眼中的「現金牛」。截至今年六月底，擁有三百九十萬客戶的CSL，一年的EBITDA（扣除稅息折舊及攤銷前的利潤）為二十二億元，遠遠多過只有一百六十萬客戶、年賺（同期的EBITDA）七億四千萬的香港電訊。向來鍾情資訊科技的李澤楷，對流動通訊市場念念不忘，多次出入。○一年，為還債，前後以一百七十多億元，悉售CSL予澳洲電訊Telstra。○五年，與Telstra的不競爭協議限期屆滿，李澤楷隨即收購SUNDAY（前866），重返流動電訊市場，○六年私有化，改名PCCW Mobile。不過，過去十年李澤楷仍不改做刁作風，玩殘電盈股東。先是○六年出售固網業務不成，○八年又提出以每股四點二元私有化電盈，後因種票疑雲，被證監會及廉政公署調查而告吹。至一一年，李澤楷一改作風，並分拆香港電訊，以信託形式上市，變回收息股。不過，經過幾年折騰，市場份額最小的香港電訊，聲勢明顯不及其他電訊商，一直捱打。是次收購CSL，可說是李澤楷表達意圖之舉。

老闆攞威公司埋單

是次收購的第二關，是小股東。收購總代價的一百八十九億元，要全數以現金支付。現時香港電訊手頭現金只得三十四億元，所以已打算安排約一百九十五億元的銀團貸款，亦不排除要配股。有分析員就擔心，收購影響香港電訊財政狀況，公司吸引力反而降低。他解釋：「一旦配股，每股派息就會攤薄；如果問銀行借，負債就會增加。」券商DBS Vickers估計，假如香港電訊以現價七元五毫八配股，每股派息會減少一成三，若全數銀行貸款，對小股東會較有利。股價難得攀升，對日盼夜盼返「家鄉」的電盈長情股東來說，總算有安慰，但卻不敢「開心得太早」，因為最驚就是李澤楷玩財技。「電盈小股東大聯盟」代表陳仲翔，坦言「又驚又喜」：「依家最擔心怎樣融資，問銀行借錢又驚加重負債，配股又擔心唔知用咩價錢、配俾咩人，會唔會影響小股東權益，希望管理層盡快交代。」

小股東找數怕怕

小股東陳仲翔持有八號仔十多年，前年電盈分拆香港電訊，以信託形式上市，他亦分得股份，至今仍揸住一手蟹貨，同李澤楷鬥長命，「依家股價雖然喺低位，但已經跌定咗，唔再好似以前咁，升市又跌，跌市又跌。」電盈是香港電訊母公司，香港電訊的一舉一動，足以影響電盈收入及股價。每次電盈股東會，陳仲翔必出席，並踴躍舉手發言。一一年電盈股東會後，更獲李澤楷親自接見。陳仲翔指，他與家人投資很多錢在李澤楷的股份身上，雖然累他輸身家，但折騰多年，已變得心平氣和：「公司做得好唔好，同我個人榮辱息息相關！」觀察多年，他指以往鍾意「做刁」的李澤楷，正在轉變：「Richard大個咗o架啦，成熟咗，聰明咗。話晒都係三個小朋友嘅爸爸，諗嘢唔同五年前、十年前。我對佢仲有希望，希望佢可以透過自己的才幹，令股價回升。」

協同效應

在五間電訊商中，香港電訊擁有的頻譜最少，亦沒有1GHz以下的頻譜，因此2G、3G及4G用戶都是用高速頻譜。即是快車、慢車都用一條線，容易造成網絡擠塞。

頻譜數量大增，包括1GHz以下的頻譜，不同的頻寬可靈活調配及分流，如2G及3G用較慢的頻寬。另外，用戶亦大大增加。

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