📖 ZKIZ Archives

20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/20-nov-14-1685.html

智能電網

四中全會後，市場的焦點開始轉向12月的中央經濟工作會議，及「十三五」規劃的方向。據國家能源局的部署及要求，各地電網企業正加快「十三五」電網發展規劃的編制步伐，市場預料，加快特高壓電網建設及發展智能電網，將列入相關規劃目標。

去年7月，國家總理李克強便在國務院常務會議上，把「加強城市配電網建設、推進電網智能化」列入城市基礎建設的6項重點任務之一。此番「點名」，使2014年成為智能電網加速發展的開啟之年。

特高壓建設解決的是輸電的問題，而智能電網則解決配電問題。瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。

南方電網去年9月提出電網發展規劃（2013-2020年），目標到2020年，城市配電網自動化覆蓋率達80%，預計110千伏及以下的配電網投資達約2,900億元；國家電網去年底亦針對各省市至縣級，制定了配電網滾動規劃（2013-2020年），預計5年內配網總投資將超過6,000億元。今年國網計劃投資1,600億元用於配電網建設，創歷史新高。以此投資力度，據規劃，兩網至2020年累計投資配電網料達萬億元。



受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。



中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。 相比競爭對手國際公司例如ABB，西門子等，博耳電力（1685）因為營運成本和勞動力成本方面的優勢可以提供價格方面極有競爭力的解決方案。 公司的產品同國際廠商質量處於同一水平，而價格通常便宜20%左右。 此外，公司亦更為適應中國的營運和監管環境，中國政府對於某些性質敏感的行業，包括輸配電業實行限制國際廠商的做法亦為公司的發展提供了足夠的空間。

博耳電力（01685）今年上半年錄得營業額7.24億元（人民幣．下同），按年升41.55%；純利1.82億元，按年增長38.75%，不計及其他收入的非營運貢獻，純利亦有增長24.7%；經營邊際利潤率亦由去年同期的27.8%上升至33.6%，乃穩健的盈利增長勢頭。

博耳電力（1685）近日在市場分別回購了30萬和60萬股，回購價為8.35元至8.78港元。

■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及汙水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

博耳電力（1685）專註於高端市場競爭，從業經驗20年，過往三年毛利率保持穩定上升。對供應商實行集中採購，一定程度上降低了原材料成本上升壓力，此外其尤其註重技術研發，預計未來毛利率維持穩定水平。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）中期業績

博耳電力（1685）於8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，公司錄得純利1.82億元人民幣（下同），按年升38.75%；每股盈利24.08分；不派中期息。

期內，營業額7.24億元，按年升41.55%。其中，來自智能配電系統方案銷售之營業額增57.1%至約4.26億元；來自節能方案銷售之營業額增41.4%至約2億元；來自元件及零件業務銷售之營業額增0.9%至約9,270萬元。

此外，期內的毛利2.96億元，按年升44.9%。毛利率由40%增至41%。

期內，智能配電系統方案（iEDS方案）和節能方案（EE方案），收入分別錄得升幅57.1%和41.4%，收入佔比為58.9%和27.6%；而且兩者的毛利率為39%和51.5%，高於傳統配電業務的27.8%。

於6月底，公司所持現金及等價物為3.9億元，銀行貸款12.2億元；存貨周轉期32天。期內，未交付的合約達18.54億元。

項目	內容	備註
營業額	上升41.6%	--
毛利率	由40.0增 至41.0%	--
毛利	上升44.9%	--
所得稅	上升2.8倍至0.46億元	--
股東應佔期溢利（計及其他收入）	上升38.8%至1.82億元	--
股東應佔期溢利（不計及其他收入）	上升24.7%至1.18億元	--

發展 及 2014年目標

國家預計未來10年會投入4萬億元建設智能電網；智能配電系統是最優先發展的部分。目前中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。

博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設。 集團作為配電設備供應商的無錫地鐵一號線已於6月份投入運營；再次參與青島流亭機場三期改造項目，為青島「大交通體系」提供安全可靠的電力設備和專業服務；以及與無錫地和（實業）投資發展有限公司簽訂「戰略合作及加工框架協議」，雙方就盾構機元件裝配及核心零件加工製造達成長期合作關係。



內地電訊正推動4G發展，集團總攬萬國數據工程，與中國移動各分公司合作，參與4G及大數據基地建設並獲得大額定單而得益。此外，集團亦參與全國千家新醫院建設和現有醫院改造工程，智慧配電及節能系統向醫療行業提供可靠的保證。新能源推進，博耳亦有所得益，旗下「驛能」系列電動車智慧充電系統業務開始以無錫為基地，在眾多居民社區得以應用安裝。集團亦加大發展新能源業務，首座坐落無錫市一個工業園之100千瓦屋頂光伏太陽能電站已並網發電，亦與上海樂豪斯合作完成首個民用光伏項目，新收入貢獻在下半年實現。iEDS方案與EE方案銷售基本共通，因憑藉使用iEDS方案的配電系統所搜集的數據，集團可分析用戶的用電狀況。

集團去年完成收購西班牙公司Grupo De Empresas Temper，目前以天博品牌在歐洲電力配電的市場，今年初亦在印尼成立子公司，進一步拓展東南亞市場。另外，集團參與安哥拉國際機場項目建設，項目的供電工程中將全部採用集團的配電產品，未來海外的收入有望進一步增加。



未交付合同

6月底止，集團未交付合同約18.5億元，包括iEDS方案、EE方案及元件及零件業務合同，大部份預期在今年年末前完成。


四大業務

博耳（1685）業務分為四環：配電系統方案（EDS方案）、智能配電方案（iEDS方案）、節能方案（EE方案）、及元件零件業務。 業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大，營業額穩步上升。



張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



股權

近日，非執行董事張化橋以8.45元至8.93元，增持41萬股至0.23%。 博耳電力（1685）則以8.35元至8.78港元回購了90萬股。

▪　　主席錢毅湘 持有66.65%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有7.97%股權。
▪　　董事查賽彬 持有0.10%股權。
▪　　董事黃亮 持有0.04%股權。
▪　　董事張化橋先生 持有0.23%股權。


應收帳款高

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2011年6月底止，應收賬款 = 7.9億元。
▪　　2011年12月底止，應收賬款 = 9.9億元。
▪　　2012年6月底止，應收賬款 = 13.9億元。
▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。




短評

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。博耳電力（1685）主要從事設計、製造及銷售配電設備及提供一站式綜合配電系統與方案服務（包括傳統系統方案、智能系統方案，節能系統及零件業務）。公司的配電系統已廣泛應用於電訊、基建、醫療及工業項目。 博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。

隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程、青島流亭機場、中國移動4G及大數據基地建設、醫院改造工程、光伏太陽能電站，博耳電力（1685）的智慧配電及節能系統向向行業提供可靠的保證。

博耳亦透過併購積極拓展海外市場，鞏固其領導地位之餘，亦可引入海外高新技術。集團去年收購西班牙Temper（天博）品牌後，技術持續獲得提升，進一步拓展東南亞市場。



博耳電力（1685）的應收款項一直居高不下，風險不容忽視。 據了解，博耳電力（1685）提供1年的信用期給予客戶，客戶則將資產交給交通銀行或中國建設銀行作為抵押，呆壞賬風險沒有表面上的高。 去年年中的應收賬款周轉天數高達410天。 由於應付賬款周轉天數也同時上升至354天，存貨周轉天數去年年中是45天，今年年中則是32天，營運情況略見改善。



財務方面，集團持有基金和非上市理財產品合共10.6億元，由於應收賬款上升至16.2億元，集團的銀行貸款上升8億元至12.2億元。

博耳電力（1685）的股價從2013年頭的3.4元上升至2014年首季的11元，一口作氣上升了2倍。 急升過後，股價今年在10元左右（加減1元）橫行了半年以上，股價在最近跌破支持位後，博耳電力（1685）在市場回購90萬股，非執行董事張化橋更增持了41萬股，這或可暗示市場仍然低估了公司的長線投資價值。 今年上半年營業額按年上升41.6%，毛利率增至41.0%，除稅前溢利上升5成以上，也在支持這觀點。

短期方面，基金 The Capital Group Companies 年中起逐步減持博耳電力（1685），正影響到公司股價的上升動力。





預期市盈率，股息

博耳電力（1685）2014年上半年營業額按年上升41.6%至7.24億元人民幣（下同）。 倘不計及「其他收入」的非營運貢獻，上半年權益股東應佔溢利增加24.7%至1.18億元。 雖然毛利率由40.0增至41.0%，股東應佔溢利未能追上營業額上升的幅度，因為所得稅上升2.8倍至0.46億元。

6月底止，集團未交付合同約18.5億元，大部份預期在今年年末前完成。

簡單估計，筆者預期博耳電力（1685）2014年營業額按年升48%至20億元，純利上升19%至4.1億元人民幣左右，預期每股盈利0.53元人民幣或0.67港元。 現價9.02元計算，2014年預期市盈率13.5倍。

08 Nov 15 - 博耳電力(1685) 第3季業績

即使市況一般，如果市場認同長線投資價值，工業股享有25倍市盈率，預期市盈率21倍，是可能的。 創科實業（0669）在2011年中開始，近5年內上升了7倍，剛剛又在上星期五創了上市新高，大行平均目標價38元或預期市盈率25倍以上。 另一個例子是越南出口股的申洲國際（2313），即使每年盈利增長只有1成多，現價市盈率22倍，預期市盈率20倍，近日股價在上市高位徘徊。 博耳電力（1685）上市只有5年光景，現時看來，要提升至以上所提工業股的同樣級數則有點難度了。 但是由於預期未來數年盈利的穩定度有一定的保證，在基金收割和減持的地心吸力下，公司股價仍然堅挺，走勢已突破六月延伸的下降軌，絕對不能小覷。

創科實業（0669）:


申洲國際（2313）:


博耳電力（1685）:


博耳電力（1685）近日公布第三季度營運數據，錄得銷售收入3.03億人民幣（下同），按年增加50%。 累計首三季，銷售收入12.75億元，增加38%。 基於公告中的初步營運數據，集團實現了業務增長的目標。集團將
繼續其主要的業務發展策略，以及在2015年實現全年30%的業務增長目標。

傑富瑞（Jefferies）發表報告，認為博耳經營表現良好，維持「買入」評級，目標價23.6元不變。

傑富瑞表示，期內博耳的智能配電系統（iEDS）方案及節能（EE）方案之收入大幅增加，來自醫療及基建的客戶訂單持續強勁，令該行對博耳的看法持續樂觀，而公司透明度增加，亦會增加投資者信心。 該行維持給予23.6元之目標價，相當於2016年預測市盈率16.5倍。

■　14 Aug 15 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

博耳電力（1685）於11月5日公布，由於業務及營運達到優秀的表現並保持強勁的現金流，董事會決定派特別股息0.20元作為回報股東的長期支持。 董事會相信派付特別股息將不會對公司的財務狀況造成任何重大不利影響，以及支付特別股息後，公司的現金流將繼續保持強勁。支付特別股息並無涉及削減公司任何法定或已發行股本或削減股份面值，或導致股份的買賣安排有任何變動。

股息 (港元)	中期股息	特別股息	末期股息	合計
2011年	--	--	--	0.10元
2012年	--	--	--	0.12元
2013年	--	0.17元	0.14元	0.31元
2014年	--	0.18元	0.19元	0.37元
2015年	0.26元	0.20元	0.19元 (E)	0.65元 (E)

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。







博耳電力（1685）第3季業績

博耳電力（1685）於10月底公布截至2015年9月底止第3季業績，錄得銷售收入3.03億人民幣（下同），按年增加50%。累計首三季，銷售收入12.75億元，增加38%。

9月止，集團未交付的合同約34.98億元。




發展 及 2015年目標

國內輸電側市場受國家政策促進智能電網發展，以及國家電網與南方電網加大電網建設投入的利好影響呈現強勁需求。 受惠於國家政策的支持及重點行業市場需求快速增長，博耳（1685）於醫療、數據中心及電網行業的業務拓展取得新突破。



博耳電力（1685）於「2015年第三屆全國醫院十佳供應商評選」中獲選為「全國醫院建設十佳材料與設備供應商」並且為唯一的一家提供配電產品及服務的供應商。 集團於醫療行業取得碩果，除有醫療衛生信息化建設及醫療服務市場迅速擴容的利好影響外，更有賴於集團基於自有雲平台積累的行業數據針對醫療行業提出的綜合解決方案可滿足醫療行業客戶對配電服務穩定性、安全性及節能的需求。

博耳電力（1685）維持與大型通訊運營商及數據中心客戶的良好合作，今年上半年參與浙江移動的數據基地建設項目及萬國數據中心的建設項目。 集團融合智能配電系統、「數據匯」綠色數據中心及精密配電系統、「慧雲」智能管理系統及「電管家」電力設備運維管理系統推出「一站式數據中心解決方案」，獲廣泛應用於各大行業的數據中心。



博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設，包括供應無錫地鐵一號及二號綫智能配電設備、參與中國移動、中國聯通通訊集團各家分公司的大數據基地建設工程，以及參與全國33家新醫院建設及現有醫院智能節能系統工程等。

博耳電力（1685）6月成功開拓石家莊市場，目標於石家莊地區向近兩萬戶用電客戶推廣雲服務，針對用戶端的配網設備，利用雲平台實施實時遠程監控、故障預警、故障快速定位及處理、數據及時傳輸及儲存和能效分析管理等服務，預計今年底可覆蓋300個用戶，至2017年增至3,000個用戶。



博耳電力（1685）主席兼行政總裁錢毅湘表示，有信心迅速於全國範圍內推廣雲服務。目標在今年底前將雲服務推廣至全國10個區域中心城市，3年內覆蓋全國60個城市，其中15個城市客戶規模超過2,000戶。此外，公司亦計劃將雲服務推廣至經濟開發區及大型連鎖商業企業等目標客戶領域。




未交付合同

截至6月底，未交付的合同約為27.74億元，包括iEDS方案、EE方案和元件及零件業務分部的合同，主要是數據中心、通訊、醫療服務、基礎建設及零部件分銷商等客戶。 大部份未交付的合同預期在今年年末前完成。

截至9月止，集團未交付的合同約34.98億元。


張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。




股權

基金方面，The Capital Group Companies 於10月14日減持，持股由6.11%跌至5.96%。 The Capital Group Companies 於10月29日再度減持，持股跌至4.90%。

▪　　主席錢毅湘 持有66.77%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有4.90%股權。
▪　　非執行董事張化橋 持有0.43%股權。

非執行董事張化橋於2015年6月至7月共4次增持，由0.30%增持至0.43%，增持價由14.55元-17.00元不等。





短評

博耳電力（01685）早前公布季度營運數據，第三季銷售收入為3.03億元人民幣，按年增長49.7%，主要由醫療及數據中心行業的需求所帶動；首九個月銷售收入按年升37.7%，可望實現全年增長三成的目標。

在國策致力推動環保下，大力發展新能源有助改善生活環境，其中建設智能電網亦可促進節能減排，符合環保原則。國務院發布《關於加快推進生態文明建設的意見》，當中指出要加快核電、風電、太陽能光伏發電等新材料，新裝備的研發及推廣；發展分布式能源，建設智能電網。 這個政策涉及能源互聯網概念，要將新能源串聯起來，開展用電管理，節能用電服務，以及推進節能減排，包括工商業節能及新能源交通運輸裝備等，而開展生態文明建設，需要可再生能源的大規模接入，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。 基礎建設和通訊集團的智能配電系統建設的需求正在增加，但要與中國移動、中國聯通等通訊集團做生意，較長的信貸期，供應商需要強勁的現金作為後盾，這也是行業的護城河之一。 博耳電力（1685）於2010年上市後財力的増強，應付較長的信貸期、購買設備、擴展的上游元件產能、擴展於中國的下游銷售渠道來支持業務擴張。



步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。

非執行董事張化橋於在6月至7月以14.5元至17.0元共4次增持，這或可暗示市場低估了行業和公司的長線投資價值。 集團2014年營業額按年上升51%，除稅前溢利上升5成以上，並定下2015年業務增長30%的目標，也在支持這觀點。

博耳（1685）的業務發展空間未來數年前景亮麗，瑞信的目標價為21.0元，麥格理的目標價為22.0元，傑富瑞（Jefferies）的目標價為23.6元，中金公司（CICC）的目標價為24.1元。 筆者相信或可以使用瑞信的目標價為2016年3月的目標。



港股8月市況走勢疲弱，淡友散播謠言沽空，博耳電力（1685）的股價在一輪震蕩後，竟然可以在兩個星期內升回之前的價位，股價堅挺。 這可以看出市場對該「個人意見文章」投了反對票，對博耳電力（01685）高速增長態勢投了贊成票。

■　14 Aug 15 - 博耳電力(1685) 中期業績

The Capital Group Companies 於2013年開始增持博耳電力（1685）至5%法定披露水平，並於去年中開始逐步減持。 今年10月中，The Capital Group Companies 股權減持至5.96%後，博耳（1685）股價曾經一度下跌至11元以下。 在2星期後，The Capital Group Companies 繼續止賺，股權減持至4.90%。 博耳電力（1685）的股價反而在「壞消息」公佈後逐步回升，相比10月中的低位回升2成以上，更加升穿下降軌。 筆者傾向於相信在基金止賺的壓力下，博耳電力（1685）的股價仍然向好，這或許是因為有其它資金正在吸納這隻國家政策受惠股。




市盈率，股息

博耳電力（1685）2015年的業務增長目標為30%，筆者初步估計年營業額按年上升3成，盈利上升2成半至3成，每股預期盈利0.96港元。 現價13.52元，今年預期市盈率14.1倍。

博耳電力（1685）去年和前年派發特別股息，今年是首次派發中期股息0.26元，保持派發特別股息， 筆者8月將全年預期股息由0.42元上升至0.50元後，再提升至0.65元。 現價預期息率4.8厘。






股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有博耳電力（1685）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	4.91億元 (增長21.0%)
2010年 營業額	4.33億元	9.11億元 (增長85.5%)
2011年 營業額	3.62億元	10.15億元 (增長11.4%)
2012年 營業額	4.44億元	12.21億元 (增長20.4%)
2013年 營業額	5.11億元	13.54億元 (增長10.9%)
2014年 營業額	7.24億元	20.48億元 (增長51.3%)
2015年 營業額	9.72億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	0.76億元 (增長48.2%)
2010年 盈利	0.90億元	1.87億元 (增長146%)
2011年 盈利	1.04億元	2.53億元 (增長11.0%)
2012年 盈利	1.00億元	2.94億元 (增長16.3%)
2013年 盈利	1.30億元	3.45億元 (增長17.3%)
2014年 盈利	1.92億元	4.59億元 (增長33.0%)
2015年 盈利	2.60億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.1358
2010年	$0.1556	$0.2983
2011年	$0.1339	$0.3270
2012年	$0.1308	$0.3847
2013年	$0.1718	$0.4600
2014年	$0.2408	$0.6100
2015年	$0.3500	--

參考:

1. 博耳電力 1685 業績

http://boerpower.todayir.com/attachment/201508281046231714122345_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0910/LTN20150910445_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0812/LTN20150812165_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0306/LTN20150306804_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf

2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all

3. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

4. 博耳電力獲傑富瑞首籲買入 潛在升幅達六成
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1108468

5. 博耳：財務穩 造假報道失實
http://www.hket.com/eti/article/52190629-d42c-4525-87e0-296299986b30-389091

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Aug 15 - 博耳電力(1685) 中期業績

近日騙案猖獗，騙徒所用的手法層出不窮，就連「衛斯理」倪匡也不能倖免，成為騙徒目標。 倪匡除了賠了時間，和被拍了大量照片外，別無損失，反得水果一籃，價值可能近千。

倪匡盼「騙徒」 知難而退

■　 http://www.am730.com.hk/article-277021

電話騙案數字在近月不斷上升，當中很多均涉及內地戶口和由內地致電來港。 上個月，不少市民都收到中聯辦總機電話號碼發出的語音來電，，並以粵語讀出：「中聯辦事處提醒你，你有一封緊急刑事公文，今日最後一次語音通知，如有疑問請按『0』，由專員為你諮詢。」 另外，香港郵政亦接獲市民查詢，指收到有顯示香港郵政熱線電話號碼的語音來電，聲稱當事人有郵件待領取，要求提供個人資料核對，香港郵政證實來電偽冒，呼籲市民提高警覺。 另外，亦有當事人偽裝速遞公司呃錢，稱當事人涉嫌洗黑錢，或所寄郵包藏有一批懷疑偽造身份文件，然後要求匯款至指定內地銀行戶口。



另外，有在某些上市公司公告業績前，沽空公司嘗試首先沽空股業，然後借用內地網站發放負面消息，製造市場恐慌，趁勢壓低股價，並把握機會在低位平倉，從中獲利。 這個個人意見文章聲稱訪問了某城市的某五位沒有透露名字的銷售經理，又以某些似是而非的數字和數據，以疑問形式來定下結論，得出一個超低估值，並暗示公司在股市圈錢。 據知，發表個人意見文章的同時，該文章的作者發出個人電子郵件往各大券商，試圖引起關注。

博耳電力（01685）即時發出澄清公告回應不實文章，逐一反駁及澄清提述一份於2015年7月31日發出之個人意見文章（「該文章」）。 博耳電力（1685）指出該文章中所總結陳述之討論是基於不公允的計算，混淆概念，形成誤導性的主觀及有偏見的臆想。 基於此等假設之數字進行預測及計算的估值是完全錯誤的。

公司上市多年沒有配售過新股，在兩年前開始派發特別股息，財政健康，加上非執行董事張化橋在今年6月至7月以14.5元至17.0元增持。 回看事後，投資者趁股價回落低吸，沽空金額亦在數日後下跌。 另外，多間大行發表報告，指出回調提供買入良機，並維持博耳電力（1685）「增持」評級，目標價保持21.0元至23.6元不等。 目前，博耳電力（01685）股價已經返回至出沽空報告前的價位。



哦，不知道這家沽空公司補倉後，是否亦只是損失一籃生果呢！

博耳： 財務穩，造假報道失實 內地雜誌《證券市場周刊》旗下網站證券網，刊登一篇題為《警防博耳電力價值陷阱》的個人觀點文章，指博耳的毛利率遠高於行業水平、核心業務正在萎縮及高水平的應收帳款並不合理。 博耳電力管理層與分析員在分析員會議中表示，公司上市5年，財政非常健康，批評內地文章失實，懷疑有沽空機構惡意中傷。管理層又指，現時公司人數有1,400多名，當中生產員工人數今年雖減少12人，但研發和銷售員工分別增加75及37人，因此並非如文章所指減少人手。另外，管理層指，公司會維持每年派息及不會減少派息比率。 ■　 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0810/LTN20150810217_C.pdf

博耳電力（1685）8月12日公布截至今年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.6億元人民幣（下同），按年升43%；每股盈利35分；派中期息26港仙。上年同期無派息。 博耳電力（01685）業績符合預期，加上增長前景平穩，瑞信發表報告，維持「跑贏大市」評級，目標價23.0元。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）中期業績

博耳電力（1685）於8月公布截至2015年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.6億元人民幣（下同），按年升43.0%；每股盈利35分；派中期息26港仙。上年同期無派息。

期內，營業額9.72億元，按年升34.35%；毛利3.94億元，按年升32.84%。 其中，來自智能配電系統方案（iEDS方案）銷售之營業額增37.5%至5.86億元；來自節能方案銷售（EE方案）之營業額增47.6%至2.95億元；來自元件及零件業務銷售之營業額減少2.9%至0.90億元。

此外，期內的毛利3.94億元，按年升32.8%。毛利率由41.0%微降至40.5%。

於2015年6月底，公司所持現金及等價物為9.70億元，銀行貸款3.95億元；存貨周轉期增加12天至44天，主要是由於集團期末正在進行的項目比去年多。 期內，未交付的合約達27.75億元。

項目	內容
營業額	上升34.3%
毛利率	由41.0% 降至40.5%
毛利	上升32.8%
股東應佔期溢利	上升43.0%至2.60億元

發展 及 2015年目標

國家發改委、能源局印發了《關於促進智能電網發展的指導意見》，明確提出目標到2020年初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經濟、清潔環保的智能電網體系。 根據國家電網公司計劃在2009年至2020年實施的《國家電網智能化規劃總報告》三階段智能電網計劃，2016年至2020年電網建設總投資額將達到2,400億美元，當中19%將投資於智能電網基建，包括計量表的升級。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，以及通訊、數據中心、醫療等行業的快速發展為集團的iEDS及EE業務提供偌大的發展空間。中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。



博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設，包括供應無錫地鐵一號及二號綫智能配電設備、參與中國移動、中國聯通通訊集團各家分公司的大數據基地建設工程，以及參與全國33家新醫院建設及現有醫院智能節能系統工程等。

博耳電力（1685）6月成功開拓石家莊市場，目標於石家莊地區向近兩萬戶用電客戶推廣雲服務，針對用戶端的配網設備，利用雲平台實施實時遠程監控、故障預警、故障快速定位及處理、數據及時傳輸及儲存和能效分析管理等服務，預計今年底可覆蓋300個用戶，至2017年增至3,000個用戶。



博耳電力（1685）主席兼行政總裁錢毅湘表示，有信心迅速於全國範圍內推廣雲服務。目標在今年底前將雲服務推廣至全國10個區域中心城市，3年內覆蓋全國60個城市，其中15個城市客戶規模超過2,000戶。此外，公司亦計劃將雲服務推廣至經濟開發區及大型連鎖商業企業等目標客戶領域。



未交付合同

截至6月底，未交付的合同約為27.74億元，包括iEDS方案、EE方案和元件及零件業務分部的合同，主要是數據中心、通訊、醫療服務、基礎建設及零部件分銷商等客戶。 大部份未交付的合同預期在今年年末前完成。

張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



應收帳款，應付賬款

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。
▪　　2014年12月底止，應收賬款 = 16.5億元。
▪　　2015年6月底止，應收賬款 = 19.7億元。

平均應收賬款周轉天數由2014年年中的310天減少7天至2015年年中的303天，主要由於集團對應收貿易賬款的管理更為有效所致。 平均應付貿易賬款周轉天數由2014年年中的349天增加4天至2015年年中的353天。

▪　　2012年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 297天。
▪　　2013年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 271天。
▪　　2014年6月底止，平均應收賬款周轉天數 = 310天。
▪　　2014年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 303天。
▪　　2015年6月底止，平均應收賬款周轉天數 = 303天。



股權

基金方面，Capital Group Companies 於2015年6月以17.43元減持至6.97%。

▪　　主席錢毅湘 持有66.77%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有6.97%股權。
▪　　非執行董事張化橋 持有0.43%股權。

非執行董事張化橋於2015年6月至7月共4次增持，由0.30%增持至0.43%，增持價由14.55元-17.00元不等。





短評

在國策致力推動環保下，大力發展新能源有助改善生活環境，其中建設智能電網亦可促進節能減排，符合環保原則。國務院發布《關於加快推進生態文明建設的意見》，當中指出要加快核電、風電、太陽能光伏發電等新材料，新裝備的研發及推廣；發展分布式能源，建設智能電網。 這個政策涉及能源互聯網概念，要將新能源串聯起來，開展用電管理，節能用電服務，以及推進節能減排，包括工商業節能及新能源交通運輸裝備等，而開展生態文明建設，需要可再生能源的大規模接入，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。 基礎建設和通訊集團的智能配電系統建設的需求正在增加，但要與中國移動、中國聯通等通訊集團做生意，較長的信貸期，供應商需要強勁的現金作為後盾，這也是行業的護城河之一。 博耳電力（1685）於2010年上市後財力的増強，應付較長的信貸期、購買設備、擴展的上游元件產能、擴展於中國的下游銷售渠道來支持業務擴張。



博耳電力（1685）2015年上半年錄得營業額9.72億元，營業額按年上升34%，強勁的增長主要由於來自於通訊、數據中心、醫療、電網等投資增長的行業客戶向市場提供的產品服務因而升級，集團之科技實力加強，收入增速高於預期。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

截至2015年6月30日，未交付的合同約為人民幣27.11億元，大部份未交付的合同預期在2015年完成，收入有着保証。



步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。

港股近期市況走勢疲弱，淡友散播謠言沽空，博耳電力（1685）的股價在一輪震蕩後，竟然可以在兩個星期內升回之前的價位，股價堅挺。 這可以看出市場對該「個人意見文章」投了反對票，對博耳電力（01685）高速增長態勢投了贊成票。

非執行董事張化橋於在6月至7月以14.5元至17.0元共4次增持，這或可暗示市場低估了行業和公司的長線投資價值。 集團2014年營業額按年上升51%，除稅前溢利上升5成以上，並定下2015年業務增長30%的目標，也在支持這觀點。 博耳（1685）的業務發展空間未來數年前景亮麗，瑞信的目標價為21.0元，麥格理的目標價為22.0元，傑富瑞（Jefferies）的目標價為23.6元，中金公司（CICC）的目標價為24.1元。 筆者相信或可以使用瑞信的目標價為2016年3月的目標。




市盈率，股息

博耳電力（1685）2015年的業務增長目標為30%，筆者初步估計年營業額按年上升3成，盈利上升2成半至3成，每股預期盈利0.96港元。 現價15.50元，今年預期市盈率16.1倍。

博耳電力（1685）去年和前年派發特別股息，今年是首次派發中期股息0.26元，筆者將全年股息預期由0.42元上升至0.50元，現價預期息率3.2厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有博耳電力（1685）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	4.91億元 (增長21.0%)
2010年 營業額	4.33億元	9.11億元 (增長85.5%)
2011年 營業額	3.62億元	10.15億元 (增長11.4%)
2012年 營業額	4.44億元	12.21億元 (增長20.4%)
2013年 營業額	5.11億元	13.54億元 (增長10.9%)
2014年 營業額	7.24億元	20.48億元 (增長51.3%)
2015年 營業額	9.72億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	0.76億元 (增長48.2%)
2010年 盈利	0.90億元	1.87億元 (增長146%)
2011年 盈利	1.04億元	2.53億元 (增長11.0%)
2012年 盈利	1.00億元	2.94億元 (增長16.3%)
2013年 盈利	1.30億元	3.45億元 (增長17.3%)
2014年 盈利	1.92億元	4.59億元 (增長33.0%)
2015年 盈利	2.60億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.1358
2010年	$0.1556	$0.2983
2011年	$0.1339	$0.3270
2012年	$0.1308	$0.3847
2013年	$0.1718	$0.4600
2014年	$0.2408	$0.6100
2015年	$0.3500	--

參考:

1. 博耳電力 1685 業績

http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0812/LTN20150812165_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0306/LTN20150306804_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf

2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all

3. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

4. 博耳電力獲傑富瑞首籲買入 潛在升幅達六成
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1108468

5. 博耳：財務穩 造假報道失實
http://www.hket.com/eti/article/52190629-d42c-4525-87e0-296299986b30-389091

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績

全國政協委員、國家電網公司董事長劉振亞3月5日下午在政協小組討論會上發言。 他指出，國家電網自「十一五」以來已投資2.5萬億人民幣，「十一五」時期平均每年不到3,000億人民幣。「十二五」前四年每年約3,500億人民幣，實際上今年電網投資可能超過5,000億人民幣，這必然會帶動產業鏈上下游的投資。

受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。



博耳電力（01685）2014年上半年錄得營業額7.24億元（人民幣．下同），按年升41.5%；全年錄得營業額20.48億元，按年升51.3%。 2014年毛利上升48.2%至7.22億元。 股東應佔溢利上升上升33%至4.59億元人民幣。 由於所得稅上升4.5倍至0.94億元與及財務成本上升至0.74億元，盈利的升幅低於營業額的升幅。 瑞信發表報告，博耳電力（01685）去年業績符合預期，加上增長前景平穩，維持「跑贏大市」評級，目標價13元。

博耳電力（1685）於2014年11月至12月以最高8.78元在市場回購了270萬股。

■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）全年業績

博耳電力（1685）於3月公布截至2014年12月底止全年業績顯示，股東應佔溢利4.58億元人民幣（下同），按年升33.0%；每股盈利上升32.6%至61分；末期股息19港仙，去年同期為14港仙。

期內，營業額20.48億元，按年升51.3%。其中，來自智能配電系統方案銷售之營業額增26.5%至11.57億元；來自節能方案銷售之營業額增191.2%至6.89億元；來自元件及零件業務銷售之營業額增0.2%至1.93億元。

此外，期內的毛利7.22億元，按年升48.2%。毛利率由36.0%微降至35.3%。

於2014年12月底，公司所持現金及等價物為12.87億元，銀行貸款4.21億元；存貨周轉期27天。期內，未交付的合約達25.11億元。

項目	內容
營業額	上升51.3%
毛利率	由36.0% 降至35.3%
毛利	上升48.2%
股東應佔期溢利	上升33.0%至4.58億元

發展 及 2015年目標

根據國家電網公司公布，2015年的建設電網投資為人民幣4,202 億元，按年增幅達24%，投資金額再創歷史新高。 博耳電力（1685）正從戰略角度瞭解國內電網發展的需求，為日後在相關發展上先行作出部署。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，以及通訊、數據中心、醫療等行業的快速發展為集團的iEDS及EE業務提供偌大的發展空間。中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。

博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設，包括供應無錫地鐵一號及二號綫智能配電設備、參與中國移動、中國聯通通訊集團各家分公司的大數據基地建設工程，以及參與全國33家新醫院建設及現有醫院智能節能系統工程等。



未交付合同

12月底止，集團未交付合同25.1億元，包括iEDS方案、EE方案及元件及零件業務合同，大部份預期在2015年完成。



張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



應收帳款，應付賬款

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。
▪　　2014年12月底止，應收賬款 = 16.5億元。

從2012年下半年，集團已開始就選定具有良好信用記錄的客戶之應收貿易賬款採用銀行保理，以更好地管理其現金流和營運資本資源。

平均應收賬款周轉天數由2013年的271天減少56天至2014年的215天，主要由於年內營業額上升，以及集團應收貿易賬款獲得更佳管理所致。 平均應付貿易賬款周轉天數由2013年的276天增加2天至2014年的278天。

▪　　2012年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 297天。
▪　　2013年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 271天。
▪　　2014年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 215天



股權

主席賈凌霞於2014年12月，以最高7.24元增持至66.77%股權。 基金方面，Capital Group Companies則由以9.10元-10.22元減持至7.97%。

▪　　主席錢毅湘 持有77.77%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有7.97%股權。
▪　　非執行董事張化橋 持有0.30%股權。

非執行董事張化橋於2014年4月至12月共8次增持，由0.14%增持至0.30%，增持價由8.26元-10.18元不等。

博耳電力（1685）於2014年11月至12月以最高8.78元在市場回購了270萬股。

特別股息

除了每年的末期業績股息，由於公司的業務及營運達到優秀的表現並保持強勁的現金流，集團於2013年度起派發特別股息，2013年度0.18港元，2014年度0.19港元。





短評

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。博耳電力（1685）主要從事設計、製造及銷售配電設備及提供一站式綜合配電系統與方案服務（包括傳統系統方案、智能系統方案，節能系統及零件業務）。公司的配電系統已廣泛應用於電訊、基建、醫療及工業項目。 博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標。

隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程、青島流亭機場、中國移動4G及大數據基地建設、醫院改造工程、光伏太陽能電站，博耳電力（1685）的智慧配電及節能系統向向行業提供可靠的保證。

基礎建設和通訊集團的智能配電系統建設的需求正在增加，但要與中國移動、中國聯通等通訊集團做生意，較長的信貸期，供應商需要強勁的現金作為後盾，這也是行業的護城河之一。 公司於2010年上市後財力的増強，應付較長的信貸期、購買設備、擴展的上游元件產能、擴展於中國的下游銷售渠道來支持業務擴張。



博耳電力（1685）2014年上半年錄得營業額7.24億元，全年錄得營業額按年上升51.3%至20.48億元，，強勁的增長主要由於來自於通訊、數據中心、醫療、電網等投資增長的行業客戶向市場提供的產品服務因而升級，集團之科技實力加強，收入增速高於預期。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

截至2014年12月31日，未交付的合同約為人民幣25.11億元，大部份未交付的合同預期在2015年完成，收入有着保証。

博耳電力（1685）的股價從2013年頭的3.4元上升至2014年首季的11元，一口作氣上升了2倍。 急升過後，股價2014年在10元左右（加减1元）橫行了半年以上，基金 The Capital Group Companies 於2014年減持博耳電力（1685）至7.97%，影響到公司股價的上升動力。 股價在去年11月跌破支持位後急跌，博耳電力（1685）在市場回購，主席賈凌霞增持，股價以一個大圓底已升回了跌幅的3分之2。 非執行董事張化橋於2014年由8.26元-10.18元增持了131萬股，這或可暗示市場仍然低估了行業和公司的長線投資價值。 集團2014年營業額按年上升51%，除稅前溢利上升5成以上，並定下2015年業務增長30%的目標，也在支持這觀點。

博耳電力（1685）現價預期市盈率為9.3倍，2013年度起派發特別股息，預期息率4.6厘（包括特別股息計算）。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。 博耳（1685）的業務發展空間未來數年前景亮麗，現價預期市盈率9.5倍，瑞信的目標價為13.0元。 筆者相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率17倍）或12.5元作為今年年中的初步目標。 如果市場關注度提高，就可享更高的市盈率，但提升至工業股中估值較高、近26倍的創科實業（0669）的同樣級數則有點難度了。





市盈率，股息

博耳電力（1685）2014年盈利上升33%至4.59億元人民幣，每股盈利0.61元人民幣或0.755港元幣，股息0.37元（包括特別股息）。 現價9.12元，往績市盈率12.1倍，息率4.1厘（包括特別股息，共0.37元計算）。

博耳電力（1685）2015年的業務增長目標為30%，筆者初步估計年營業額按年上升3成，盈利上升2成半至3成，每股預期盈利0.96港元。 現價9.12元，今年預期市盈率9.5倍，假設股息0.42元（包括特別股息），預期息率4.6厘。

2014年11月 估計

簡單估計，筆者預期博耳電力（1685）2014年營業額按年升48%至20億元，盈利上升19%至4.1億元人民幣左右，預期每股盈利0.53元人民幣或0.67港元。

■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績

實際

博耳電力（1685）2014年營業額按年升51.3%至20.48億元，盈利上升33%至4.59億元人民幣，每股盈利0.61元人民幣或0.755港元。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有博耳電力（1685）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	4.91億元 (增長21.0%)
2010年 營業額	4.33億元	9.11億元 (增長85.5%)
2011年 營業額	3.62億元	10.15億元 (增長11.4%)
2012年 營業額	4.44億元	12.21億元 (增長20.4%)
2013年 營業額	5.11億元	13.54億元 (增長10.9%)
2014年 營業額	7.24億元	20.48億元 (增長51.3%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	0.76億元 (增長48.2%)
2010年 盈利	0.90億元	1.87億元 (增長146%)
2011年 盈利	1.04億元	2.53億元 (增長11.0%)
2012年 盈利	1.00億元	2.94億元 (增長16.3%)
2013年 盈利	1.30億元	3.45億元 (增長17.3%)
2014年 盈利	1.92億元	4.59億元 (增長33.0%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.1358
2010年	$0.1556	$0.2983
2011年	$0.1339	$0.3270
2012年	$0.1308	$0.3847
2013年	$0.1718	$0.4600
2014年	$0.2408	$0.6100

參考:

1. 博耳電力 1685 業績

http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0306/LTN20150306804_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf

2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

8 Apr 2017 - [財報危與機] 博耳電力(1685)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是博耳電力(1685)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。 

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

(按一下下圖可放大)

興源動力(1156)新聞專區(關係:1685)

1 : GS(14)@2011-05-21 12:22:24

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15270237
消息指，湖北電力集成系統製造商興源動力擬 6月在港掛牌，集資 1億至 1.5億美元，安排行為瑞銀

---

2 : GS(14)@2011-06-13 22:43:33

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15335522
興源周五登場籌 12億
2011年06月13日

---

3 : GS(14)@2011-06-16 21:50:06

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110616/News/ea_eab1.htm
另據市場消息，博耳電力(1685)董事長錢毅湘私人斥1000萬美元於國際配售部分認購興源動力(1156)股份，興源將於本周五起公開招股。

---

4 : kanili(1193)@2011-06-17 23:24:05

集資九億
興源半年料賺 8500萬
2011年06月17日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15350047

---

5 : GS(14)@2011-06-25 12:53:13

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15370950
打退堂鼓
新股轉冷興源上市觸礁
2011年06月24日

---

興源動力(1156)專區(關係:1685)

1 : GS(14)@2011-06-13 22:56:30

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=19571
新聞專區

http://www.hkexnews.hk/reports/p ... 0110610-index_c.htm
初步招股書

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110617042_C.pdf
正式招股書

---

2 : GS(14)@2011-06-18 11:26:15

---

3 : GS(14)@2011-06-18 18:27:22

1. 供應商超級集中
截 至 二 零 零 八 年 、 二 零 零 九 年 及 二 零 一 零 年 十二月三十一日止年度，東風康明斯為我們最大供應商，我們向其採購的金額分別為人民幣755.9百 萬 元 、 人 民 幣291.7百 萬 元 及 人 民 幣460.4百 萬 元 ， 佔 同 期 我 們 採 購 所 有 零 部 件 及 原材 料 的 採 購 總 額 的89.0%、51.2%及49.6%。 倘 計 及 我 們 向 康 明 斯 電 力 採 購 的 東 風 康 明 斯 發
動機，我們於二零零八年、二零零九年及二零一零年採購的東風康明斯發動機金額分別約為 人 民 幣755.9百 萬 元 、 人 民 幣386.5百 萬 元 及 人 民 幣632.7百 萬 元 ， 分 別 佔 同 期 所 有 零 部 件及 原 材 料 採 購 總 額 的89.0%、67.8%及68.2%。

2. 成13倍，資產值又唔多，真係好貴

3. 客戶之一是老闆持有
截至二零零八年、二零零九年及二零一零年十二月三十一日止年度，向五大客戶銷售的金額佔我們同期的營業額分別27.0%、21.7%及22.6%，而向最大客戶銷售的金額則佔我們同期的營業額分別9.6%、6.1%及6.2%。襄樊運東機電工程有限公司（或襄樊運東）為二零零八年的第四大客戶及二零零九年10大客戶之一，佔我們同期的營業額分別3.5%及3.0%。襄樊運東於二零零九年八月十七日前由張宇先生及黃菲女士（各自為控股股東）分別持有10.0%及10.0%。

4. 又是收埋D野唔賣...
保留業務
於最後實際可行日期，控股股東個別或共同於若干公司擁有權益，而該等公司所從事的業
務並不構成本集團業務的一部分（「保留業務」）。
從事保留業務的公司名列如下：
公司名稱業務性質持股百分比
長源東谷實業製造發動機部件（主要李先生：65.49%
　包括缸體、缸蓋、連桿張先生：1.47%
及飛輪殼） 羅先生：1.39%
凡先生：0.58%
黃菲女士：0.45%
黃越女士：0.27%
高先生：0.14%

公司名稱業務性質持股百分比
北京長源製造發動機部件（主要長源東谷實業：88%
包括缸體、缸蓋、連桿
及飛輪殼）
東康動力科技（北京） 汽車發動機貿易李先生：40%
有限公司（「東康動力科技」） Shen Weihong女士（凡先生
的配偶）：10%
香港長源東谷經貿生產汽車部件用機械李先生：50%
有限公司（「香港長源東谷」） 及設備貿易徐女士：50%
港保經貿有限公司生產汽車部件用機械徐女士：50%
（「港保經貿」） 及設備貿易
十堰市港保諮詢服務提供機械設備的安裝及李先生：50%
有限公司（「十堰港保」） 測試服務
東信囱瑞武漢貿易發展鋼材產品及建築材料貿易李先生：20%
有限公司（「東信囱瑞」） 張先生：10%
保留業務不納入本集團的理由
我們的主要業務分部為(i)集成動力單元（包括柴油動力單元及油壓式動力傳動裝置）及分銷工業柴油發動機及柴油發電機組用發動機；(ii)生產熱交換系統；及(iii)生產電子調速系統。我們亦有意於將來開發新產品，包括控制器區域網路及後處理系統。

保留業務不納入本集團乃因董事認為保留業務與我們的核心業務有明顯區別，且保留業務與我們的核心業務無關，不會與我們的核心業務直接或間接競爭。因此，董事認為不宜將保留業務注入本集團。

如上文所述，長源東谷實業及北京長源（長源東谷實業的附屬公司）從事發動機部件生產（主要包括缸體、缸蓋、連桿及飛輪殼），而這些部件主要售予發動機製造商。這些產品為生產柴油發動機的發動機生產商採用，而柴油發動機是我們用作柴油發動機動力單元集成的關
鍵部件。因此，長源東谷實業及北京長源的產品與我們現有產品（即動力單元、熱交換系統及電子調速系統，主要售予電力系統供應商）或擬開發產品（即商用車熱交換系統、控制器區域網路及後處理系統，預期將配合如汽車製造商等的柴油發動機目標客戶群）並不重疊。
長源東谷實業及北京長源亦由於其製造的產品與我們不同，故客戶及供應商亦不同，且在生產過程中採用與我們不同的技術。基於上文所述，我們信納長源東谷實業及北京長源的業務並無且將不會與我們的業務競爭。

東康動力科技、香港長源東谷、港保經貿及東信囱瑞所經營的貿易業務涵蓋汽車發動機、機械及設備以及鋼材與建築材料，而我們的分銷業務則涵蓋工業柴油發動機及柴油發電機組用發動機，並將涵蓋控制器區域網路及後處理系統。有關工業柴油發動機及柴油發電機
組用發動機分銷業務的更多詳情，請參閱「業務－發動機分銷業務」一節。有關控制器區域網路及後處理系統的更多詳情，請參閱本招股章程「業務－生產－新產品開發計劃」一節。

因此，東康動力科技、香港長源東谷、港保經貿及東信囱瑞所經營的貿易業務與我們所經營的分銷業務在所分銷的產品方面有明顯區別。此外，東康動力、香港長源東谷、港保經貿及東信囱瑞各自因其產品的不同性質而接觸不同客戶群。基於上文所述，我們信納東康動力科技、香港長源東谷、港保經貿及東信囱瑞經營的貿易業務與我們的分銷業務並無且將不會競爭。

十堰港保從事提供機械設備安裝及測試服務，而我們並無提供任何類似服務。十堰港保因其服務性質而接觸不同客戶群及供應商。因此，十堰港保與我們經營的提供服務業務有明顯區別。

5. 上市公司司又向大股東租野，連那些保留業務都是大股東做番管理層，在這件事上好無誠意。

6. 個老闆又好似有D7唔太乾淨
營業執照撤銷事件
李先生曾任武漢長源電纜有限公司（「武漢長源」）、武漢東谷汽車零配件有限公司（「武漢東谷」）及武漢西谷經貿發展有限公司（「武漢西谷」）的董事兼法人代表。李先生亦曾擁有武漢長源、武漢東谷及武漢西谷的大多數股權，亦曾擁有武漢東谷科技發展有限公司（「東谷科技」，連同武漢長源、武漢東谷及武漢西谷統稱「四家公司」）的74%股權。徐女士曾任東谷科技的董事兼法人代表，亦擁有東谷科技的26%股權。

李先生及徐女士確認四家公司原先成立的目的為從事製造及分銷汽車部件。然而，四家公司自各自於二零零零年四月十一日、二零零零年十二月一日、二零零一年五月二十八日及二零零零年十一月十四日註冊成立以來並無從事任何商業活動，亦未曾賺取任何收入或溢利，故此並無拖欠或遲繳任何稅款及從未接獲與稅項罰款、稅項優惠或稅項調查有關的任何欠稅通知或任何文件。四家公司自成立以來暫無營業導致其管理出現行政疏忽，且四家公司不曾向地方工商管理局（「工商局」）遞交年度申報文件。因此，四家公司的營業執照分別於二零零三年二月二十日、二零零五年四月二十九日、二零零三年二月二十日及二零零五年四月二十九日被相關地方工商管理局撤銷。

基於(i)上文所述李先生及徐女士的確認；(ii)透過在湖北省國家稅務機關存置的資源平台進行搜尋後並無揭露四家公司拖欠稅款的任何記錄；及(iii)相關地方稅務機關發出的確認；及(iv)四家公司分別於二零零三年及二零零五年取消註冊，中國法律顧問通商律師事務所認
為，李先生及／或徐女士作為四間公司的法人代表、董事及股東不會遭相關中國機關處以罰款或懲罰。

我們已制訂及採取若干特定內部指引，以強化我們的內部監控系統及企業管治措施，例如要求財務部密切監控向相關機關遞交年度申報文件，以確保本集團日後不會發生類似事故。

7. 張先生又值得留意
張偉雄先生，40歲，為獨立非執行董事，於二零一一年六月八日獲委任。張先生在審核、會計及管理方面擁有約15年經驗。彼自二零一零年十月起曾擔任香港聯交所主板上市公司遠東發展有限公司（香港聯交所股份代號：35）的財務總監兼公司秘書。張先生於二零零九年十月至二零一零年十月任香港聯交所主板上市公司福和集團控股有限公司（香港聯交所股份代號：923）營運總裁兼公司秘書。...

---

4 : GS(14)@2011-06-25 14:06:34

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110624004_C.pdf
唔搞

---

高彰坡 又想搞事篇:博耳電力(1685)

1 : GS(14)@2012-05-13 11:43:06

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120513/16331824
呢隻股我唔知點解成日推?

對於博耳電力（1685）在短短半年內由高峯打沉達81%，一直深感奇怪。現經七個多月在2元與3月間橫行整固後，明顯已築妥較可信及較堅固的上升平台，與2010年10月上市後即處7元以上的缺乏根基有別，因此目前面對的應是另一個升浪的開始，而不是跌浪的前奏。認清方向，才是投資致勝之道。
博耳電力，並非發電股份，主要業務是設計及產銷綜合配電系統及提供節能方案，製造配電設備的相關元件與零件，客戶是從事基礎、建設、電訊、供水、污水處理、水泥及醫療的「龍頭」企業，業務可說是相當獨特，競爭不大，理論上估值應享有較高評價，亦即是在 PE及 PB方面有一定溢價。
上市初期，以招股價6.38元為基礎，股價很快升至9.10元，以2010年度（12月年結）每股盈利0.298元（人民幣．下同）及每股 NAV1.756元衡量， PE最高升至24.8倍， PB也高站4.21倍，難以抵擋地心吸力已是意料中事，但在半年內累跌81%，卻又是另一個極端。
博耳2011年度業績並無因上市後而走樣，營業額10.14億元，增11.4%；盈利2.95億元，增幅更達36.8%，每股盈利0.327元，折約0.40港元，現價 PE為6.7倍，已處於一個較合宜、可接受，甚至是相當吸引水平。
反彈目標4.52元

去年底 NAV每股1.948元，折約1.37倍，以工業股平均 PB值2.50倍計，起碼不是偏高，足以支持股價可在大市好轉時伺機向上，延續其大跌後的基本反彈目標，即向黃金比率0.382倍所在4.52元進發的過程。
博耳去年底有現金6.5億元，折約8億港元，去年10月曾計劃動用近10億港元收購新加坡上市的 SMB United全部權益，盡顯急於擴展的決心，可惜告吹。博耳銀行貸款僅有3800萬元，大有條件加速發展步伐。以業務獨特及前景而言，目前是付出勇氣，趁低收集的時候！

---