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金融科技成互聯網金融避風港 技術成平臺“斷代”標準

幾乎是在一夜之間，以消費金融、智能理財為代表的科技金融，成了中國互聯網金融公司的新大陸。而科技創新，也成了互聯網金融公司之間的斷代標準。

“我覺得LendingClub、陸金所都是第一代的借款平臺，第一代網貸平臺最主要的是商業模式創新，而第二代借貸平臺最主要的是科技的創新，核心在於怎麽運用新的科技、大數據把風控做得更好。”近日，我來貸創始人兼CEO龍沛智說。

我來貸2013年創立於中國香港，2014年進入內地市場。2015年、2016年分別完成2000萬美元、10億元人民幣兩輪融資。其業務瞄準未被銀行覆蓋的有小量資金需求的現金借貸業務，目前只有資金端，沒有理財端。

和我來貸一樣，去年下半年以來，消費金融成為互聯網金融爭相湧入的風口，大量平臺均宣稱以消費金融為發展方向。

但與此前的P2P平臺、消費金融相比，消費信貸要面對的是海量用戶，借款金額相對較小，必須要通過技術創新，才能實現批量處理以提升效率、有效降低成本。這成為企業的一項重要考慮。

例如我來貸，就定位為“小借小還”，大學生的借款額度在1500元到8000元，白領則為3000元到3萬元。目前白領申請均額在8000元左右。而誇客金融的單筆借款金額平均在5萬元左右，少的也只有幾千元。龍沛智稱，該平臺采用純線上現金借貸模式，最快3分鐘可以放款，而傳統金融服務從申請到放款至少需要三天。

為了實現批量、快速處理，一些平臺開始嘗試信貸工廠模式，通過標準化的信息錄入，利用數學模型，從多個維度對借款申請信息進行甄別，對貸款申報、審批、發放等按“流水線”的方式進行處理。

“人工標準還是有落差，我們的最大優勢是用機器標準來做，如何變成自動化過程最重要。”我來貸中國區總經理陳俊仁說。

龍沛智稱，其數據是經過用戶手段，通過移動設備獲取的數據、線上及線下的交易數據、行為學及心理學數據、社交及短信數據等，通過多維度的數據建構用戶360度畫像，從中區分好客戶和壞客戶。

值得註意的是，互聯網金融向消費金融、科技創新靠攏，一個重要的寓意，就是緩解監管壓力，或更符合監管要求。

在這一背景下，在科技創新成為頻頻提及的詞匯的同時，越來越多的平臺開始尋求與銀行合作。我來貸稱，除了C端業務，已與多家銀行進行全方位合作。

“名稱是一個符號，而技術創新是趨勢，但只有真正以技術驅動的創新，才能經得起時間考驗，讓企業走得更遠。”某業內人對第一財經稱，要想獲得真正的生命力，就必須進行真正的技術創新。

一個公眾號為啥估值上億？內容創業：流竄資本的避風港

來源: http://www.infzm.com/content/119001

兩年間，微信月活躍用戶從不足4億漲到8億，越來越多的“低頭族”使內容產業得以興盛。（視覺中國/圖）

這是一個令人目眩的內容創業新世界。造就它的是智能手機所帶來的註意力轉移。兩年間，微信月活躍用戶從不足4億漲到超過7億。

“毒舌第一次估值1億是拍腦袋估出來的。”何君說，你告訴對方未來想做什麽，人家信不信是另外一碼事。早期投資還是看人、看團隊。越往後，商業邏輯所占考量比重越高。

內容投資的窗口期可能並不會太長，大概也就幾年時間。目前資本偏好內容行業，主要是避險需求。因為O2O和P2P等行業的投資價值正在下降，資本需要一個避風港。

四年前，微信公眾號誕生時，很多人運營公號純粹是興趣使然。但現在，不論是創業者，還是投資人，都對包括公號在內的新媒體平臺內容創業的“錢景”充滿熱情。

自媒體公司的估值已高到令人咋舌。2016年7月底，微信公眾號“毒舌電影”完成了由BAI（貝塔斯曼）領投的A輪融資，估值3億元。更早的時候，另一個微信公眾號“餐飲老板內參”6月完成A輪融資，其估值在過去三年間從1000萬升至2.5億。

這是一個令人目眩的新世界。造就它的是智能手機所帶來的註意力轉移。兩年間，微信月活躍用戶從不足4億漲到8億，低頭玩手機的人越來越多。註意力帶來商業機會，一個公眾號估值動輒上億元。

內容創業真的能帶來巨大的商業變現可能，或者僅僅是資本泡沫遊戲？

賺錢的四種方式

廣告、電商、社群經濟和付費閱讀，是內容項目變現的四種方式。

2015年下半年，毒舌電影做到了100萬用戶，隨即開始尋求天使輪融資。

但一開始並不順利。毒舌電影創始人何君對南方周末記者說，當時遇到資本寒冬，融資困難，於是就開始接廣告。結果第一個月就有幾萬塊收入，三四個月後流水到了7位數。

何君已經做了13年媒體人，從東方早報到網易。2014年，她才帶團隊做起了“毒舌電影”的創業項目。她的五位合夥人分別來自央視、南方都市報、YY。骨幹們大多是70、80後，編輯們是90後。

接廣告是內容創業者最常見的盈利模式。粉絲量有一定積累後，首先找上門的是廣告。一開始是微信自動匹配的頁面下方小廣告，做大之後，會有廣告主一對一找過來。

很多自媒體甚至靠廣告就能活得很好，一條廣告可以賣到幾十萬，養活團隊綽綽有余，不需要受資本的束縛。比如微信公號“嚴肅八卦”和“黎貝卡的異想世界”，她們告訴南方周末記者，目前都還沒有融資。

新榜戰略投資總監劉俊對南方周末記者說，頭部賬號相對而言更受廣告主的喜愛，一些大號甚至要排隊才能安排到位置。但隨著市場漸趨理性，一些中長尾的號接下來會有不少機會。對於資本來說，他們可能更看重有很強現金流的產品，如果只有廣告收入，天花板相對較低，資本會比較猶豫。有高度垂直的領域、有電商和IP潛質，是資本喜歡的兩點特質。

“新榜”是2014年8月成立的內容創業服務平臺。他們日常監測的樣本庫已累積24萬個最活躍的微信公眾號，總樣本庫上千萬，幾乎覆蓋了2016年6月1日之前創建的所有公眾號。

電商雖然沒有廣告來錢直接，但有更多的想象空間。8月3日，“黎貝卡的異想世界”第一次與故宮文化珠寶合作推出幾款首飾。活動很快結束，黎貝卡驚喜地在朋友圈說：“項鏈一秒空、手鏈五分鐘空、耳環十分鐘空、戒指二十分鐘空……結果比我們預想的要好多了”。

另一個名為“日食記”的視頻內容創業公司也選擇了電商模式。

日食記每集五分鐘左右，做一道菜，主人公是一位帶文身的大叔姜老刀和一只叫酥餅的白貓。微博播視頻，粉絲近四百萬；微信以文字和圖片為主，粉絲近一百二十萬。目前已經完成了1000萬的A輪融資。

在日食記的頁面，他們也賣廚房的用品，最近還賣起了包裝好冰袋、料包的小龍蝦。

對於做電商的公號，可能不需要很多10萬＋的爆款文章，因為粉絲和用戶是兩個概念。比如有100萬粉絲，但平臺更在意的是其中有購買力的5萬用戶，其他粉絲可能吸引廣告的部分。

除此之外，社群化的線下活動和代言也是一種變現方式。“靈魂有香氣的女子”是一個擁有120萬訂閱數的公眾號，它的名字來自一本銷量百萬的暢銷書。作者李筱懿告訴南方周末記者，正是因為書很暢銷才開始做這個公號。公號的主要收入是廣告、電商還有線下活動和代言。她有個人收費的課程，也曾代言過萬科的樓盤。

付費閱讀，是目前幾個有號召力的大號在嘗試的路徑。吳曉波的音頻、《李翔商業內參》、馬東的音頻教程《好好說話》都采用了付費閱讀方式。很快，淘寶上就有了相關節目的打折鏈接。它們的火爆，似乎預示著知識付費的時代已經悄然來臨。

融資的算盤

一筆融資大概要3-5個月時間，如果沒有充足的資金準備，很多公司可能死在等待期。

內容創業團隊初期融資，往往沒有明確的估值方式，大多是平臺給出一個自己的估價，投資人再衡量、談判，最終用股權與資金交換，一般前期平臺讓渡的股權不會超過15%。

“毒舌第一次估值1億是拍腦袋估出來的。”何君說，你告訴對方未來想做什麽，人家信不信是另外一碼事。早期投資還是看人、看團隊。越往後，商業邏輯所占考量比重越高。半年後他們的估值翻了3倍，就有了更清晰的算法，例如上一輪時用戶100萬，現在已經500萬了。

何君覺得“選投資方有點像相親”，在交涉過程中，除了彩禮多少錢、婚禮怎麽辦這些客觀條件外，還要考慮大家的家庭背景是不是有關系，對未來的預期是不是匹配，甚至性格脾氣能不能接受。而毒舌融資，是想豐富產品線，比如接下來他們想做一個影視類的App，比公號更燒錢。

除了錢，投資人能帶來的資源是這些初出茅廬的創業者們更在乎的。

“靈魂有香氣的女子”拿到吳曉波旗下獅享家的300萬投資，是在公司成立三個月之後。創始人李筱懿說，獅享家內部有個班委會，大家會定期開會，討論內容運營的各類話題。“融資對我們來說最大的意義就是打開另一扇看待世界的窗口，讓你知道按照這種商業模式和邏輯未來可能會走到哪里，這是自己沒有辦法考慮到的。”她說。

“關愛八卦成長協會”創始人之一馬睿也對南方周末記者表示，他們融資更看重投資方帶來的資源。他們自己也會做投資，近期投了一家小型漫畫公司，為了豐富自己的產品線。

現在，“關愛八卦成長協會”的公號和微博粉絲均超過了400萬。在2015年8月談到1000萬融資後，他們正在談下一輪。

很多內容創業者們其實在融資時對資本沒有概念。日食記創始人姜老刀就是如此。

日食記2014年5月拿到天使輪時，他對投資一無所知，只打算視頻火了以後把版權賣給視頻平臺，賺點兒錢繼續拍。實際上很快就不斷有廣告商和投資人找上門，姜老刀挑了其中一個投資人，拿到370萬，出讓了27%的股權，屬於很慷慨的讓渡。

“我對股權不是很敏感，覺得這本身就是一個數字遊戲，一方面覺得人家一下子給你幾百萬，萬一倒了，人家就拿不回錢了。另一方面，我們當時數據也沒那麽好看，怎麽變現也不知道，我覺得對方風險很大，給他回報是應該的。”他說。

事實證明這次冒險是值得的，融到第二輪時，天使輪的投資者退出了3%股份，拿回了300萬，剩下25%的股份都是凈賺的。“接受投資是條不歸路。”姜老刀說，“你得對得起每一任投資人，需要不斷給他的投資增值。”

第二輪他開始有意識地融資。然而正好趕上資本寒冬，很多人在看內容，但沒人出手。從前覺得融資不難的姜老刀團隊遇到了困難：下一筆錢還沒著落，每一天都在燒天使輪的錢，總擔心資金鏈會斷。

他說A輪時候真是差點死掉，要靠他抵押房產發工資，最難的時候甚至想問團隊的十幾個人，不發工資還有誰願意留下，不願意的就先打個白條。

不能等到快沒錢的時候才去融資，是姜老刀的深刻教訓。A輪以後，他學會了未雨綢繆，在還沒花這一輪錢的時候，就開始融下一輪了。因為從談判、給商業計劃書、對方出投資意向書、盡職調查、律師起草投資協議、工商變更登記，到最終拿到錢，一筆融資大概要3-5個月時間，如果沒有充足的資金準備，很多公司可能死在等待期。

A輪日食記拿到了1000萬投資，歇了一兩個月，姜老刀就開始準備下一輪了。這次差不多聊了10家，都有投資意向，他們有主動選擇權了，這次他們的估值在1.4億。

做公司的結局無非三種：上市、賣掉或者倒閉。姜老刀想把公司健康運營下去，拿到錢後，開始擴張內容矩陣，包裝更多的《日食記》式的節目，也在籌備網劇，形成有價值的IP。

他現在幾乎每天都是天亮才睡覺，白天忙得像陀螺一樣，晚上才一個人安靜下來捋清思路，想想接下來的東西要做成什麽樣。

2016年4月26日，湖北首屆微媒體互聯網大會在武漢舉行。（東方IC/圖）

“窗口期可能不會太長”

目前資本偏好內容行業， 主要是避險需求。

範衛鋒是一個在傳統媒體工作過15年的老媒體人。他說，自己深感傳統媒體中最優秀的生產力——優秀媒體人，如果能得到資本支持，會釋放出無窮能量。於是，他決定離開媒體，成立一個重點投資媒體人的新媒體基金。

2015年募集資金的時候，正好趕上股市不太好，但他找的LP（出資人）都是一些“口袋非常深”的富豪，比如2015年年初上市的昆侖萬維董事長周亞輝，所以基金募集很順利。2015年11月，高樟資本正式成立，目前重點投資新媒體領域。

高樟資本的第一期基金成立近9個月以來，一共投資了25個新媒體項目，絕大多數是天使項目。被投項目的大部分創始人都有過傳統媒體的工作經歷。不過，範衛鋒發現，越來越多沒有媒體工作經歷的創業團隊也能做得很好，高樟資本也開始投資他們。

範衛鋒的投資邏輯是“只投第一”，把資金砸向各個細分的垂直內容領域最好的創業團隊。幾個月下來，範衛鋒發現，新媒體的內容質量和價值，還沒有普遍地、大幅度地超越當年自己經歷過的傳統媒體巔峰時期的水平。因此他認為，內容創業還有很大的市場空間和投資空間。

對於現在的內容創業群體，範衛鋒說就像《水滸》的上半部。既有從體制內高大上媒體出走的高管精英，比如林沖，也有從基層崗位出來創業的骨幹中堅，比如武松和魯智深，還有一大幫本來就屬於江湖草莽英雄的新媒體創業者，類似於阮氏三雄。範衛鋒認為，接下來會有一個物競天擇、適者生存的階段。

合鯨資本剛剛參與了毒舌電影的A輪融資，合鯨資本合夥人霍中彥告訴南方周末記者，合鯨把投資邏輯歸納為“文化驅動消費升級”。他明顯感覺到，從今年開始，投資圈空前看好文化內容產業，大家都開始認為這是消費升級的重要賽道，內容成為流量的重要入口。

霍中彥把目前的純內容類創業項目分成兩大類。一類是“墮落類”（有人叫“殺時間”），以休閑娛樂為主。一類是“提升類”（有人叫“省時間”），以知識教育為主。

對於內容創業人群，霍中彥也做了一個劃分。一是互聯網人創辦的平臺類產品（如今日頭條、喜馬拉雅）；二是傳統媒體精英做的內容項目（如一條、羅輯思維）；三是傳統媒體和廣告業人員出來做的為內容產業服務的項目（如新榜、微播易）；四是互聯網產品出身的人做的內容工具類項目。

“對我們來說，能投到平臺類項目肯定最好，它的想象空間很大。但這種機會比較少，而且平臺類項目的失敗率也大於純內容項目。”霍中彥對南方周末記者說，他們重點投資的是內容和消費結合的項目以及在線知識教育類項目。

不過，霍中彥認為，內容投資的窗口期可能並不會太長，大概也就幾年時間。目前資本偏好內容行業，主要是避險需求。因為O2O和P2P等行業的投資價值正在下降，資本需要一個避風港。正好中國文化產業到了升級的時候，於是就引來資本關註。

實際上，一些投資機構投資內容創業項目的初衷，主要也就是為了交朋友，並沒有想著要賺多少錢，而是當做VC的戰略投資來布局。比如很多VC會投資一些做創業者訪談的新媒體平臺，這樣可以結交一批創業者，尋找潛在投資對象。

目前投資內容創業的投資人群體，主要有兩類：一是合鯨這樣的專業投資機構，二是文化傳媒類產業機構和上市公司。前者註重項目本身是否獨立具備規模化商業變現的能力，天花板很低的項目就不一定會投；後者出於戰略考量，可能會投產業鏈的某個環節，不一定要求項目具備獨立IPO或規模化並購的能力。

但霍中彥提醒，如果一個項目過早讓產業資本介入，可能會在發展獨立性上遇到障礙，比如產業資本的競爭對手可能就不願意和這家創業公司合作了。因此他建議，內容創業者先拿專業機構的錢把自己養大，再引入產業資本或賣給上市公司。

“內容產業因其特殊行業原因，導致政策風險比其他行業多一些。但政策從來都不是任何一個行業的主要天花板。唯一的天花板在於創業團隊本身。”霍中彥對南方周末記者說。

好內容不存在資本寒冬

盡管資本視內容項目為新的風口，但讀者對微信公眾號的熱情卻在衰減。

“內容消費的新趨勢正在崛起，內容重新為王。但內容不再是一個媒體概念的詞匯，而是一個企業戰略的概念。”在吳聲的新書《超級IP》里，他認為，內容力成為新的基礎設施，成為水，流到所有需要被重新定義的領域。

吳聲是場景實驗室創始人，他過去只投資熟悉的朋友的創業項目或細分領域內容產品，但現在，他開始傾向更多具有“內容力”項目的投資。所謂內容力，是指項目可以通過內容能力，切入到內容消費領域。

“內容已經成為購物的依據，有內容力能實現‘所見即所購’。比如故宮淘寶，很多人覺得它推送的內容很好，就會買對應的產品。”他對南方周末記者說。

36氪創始人劉成城平時也做一些內容投資，主要是投自己的朋友。2015年下半年，他投了一個朋友做的幽默搞笑類自媒體項目，到現在估值漲了兩倍。

他的投資邏輯，一是創始人一定要“靠譜”，二是側重於電影和娛樂類內容項目。劉成城不太看好純文字類的內容項目，比如一些做企業家訪談的內容項目，他認為無論收費模式如何，還是線下俱樂部模式，想象空間都不大。

一位對內容行業砸下重金的匿名投資人對南方周末記者表示，他們對內容行業觀察了很久，最終決定大舉投入，因為他們看到“風來了”。

這位匿名投資人主要投資兩類項目，一是小而美的內容團隊，二是平臺型內容團隊。其中，有系統化和規模化生產優質內容能力的平臺和團隊，是他們爭奪的重點。

“距離錢的路徑越短、環節越少，商業價值就越高。”連續三次內容創業的左誌堅對南方周末記者說。從拇指閱讀App，到開始眾籌，再到理財資訊的公號矩陣，他的三次創業背後都是“內容連接交易”的邏輯。

盡管資本視內容項目為新的風口，但讀者對微信公眾號的熱情卻在衰減。

最近一年時常出現“公號打開率下降”“閱讀數大不如前”的說法。新榜戰略投資總監劉俊對南方周末記者說，確實可能存在這樣一個趨勢，一個例證就是，新榜前不久以八萬多個賬號作為樣本，統計發現今年6月同比少了約一萬篇10萬＋。

但這只是硬幣的一面。另一面是只要原創能力足夠強，即便在公號打開率下降的背景下依然有出頭的機會。新榜研究發現，在2016年1月至6月間平均閱讀數成長勢頭最為迅猛的1000個賬號中，52.3%都具有原創標簽，原創能力成為賬號前途的重要影響指標。

首席對策|專訪時建龍：一級半市場成避風港，打通一二級市場靠什麽獲利豐厚?

本期《首席對策》專訪的嘉賓是海通創新證券投資有限公司董事長——時建龍，他曾任海通證券投資部總經理，2006年至2011年(6年)，部門累計盈利59.3億元，年平均盈利9.88億元。無論大盤漲跌，每年均實現正收益，特別是08年和11年。2012年至2015年(4年)，主要從事另類投資業務及定向增發，公司稅後凈利潤每年增加1億多。同時，他作為經濟學博士，曾在《金融研究》等發表論文60多篇，出版專著《國債市場論》，主編全國高校統編教材《稅收學》，也是多所商學院的兼職教授。可以說，本期專訪對象在投資實踐和經濟理論層面，都頗有建樹。

數據顯示，2006年至今發行定向增發項目，一年期定增投資平均項目收益為85.49%，在上述任何年份發行的三年期定增項目均獲得了正收益，持有期平均收益高達183.76%。在非熊非牛的震蕩市，二級市場難覓交易機會之時，公私募基金經理紛紛將目光投向上市公司定增這一“一級半市場”。

不過，在公私募紛紛掘金定增市場之際，也有不少業內人士提醒，掘金定增市場並不是一件容易的事情，稍有不慎也會遭遇定增陷阱。如何甄選那些折價合理，同時基本面紮實、成長性可確定的行業和公司，其實大有學問。

時建龍先生向《首席對策》透露了他的投資理念：做一級半市場更安全、更平穩，同時也可以平滑二級市場的波動，是這幾年來能穩定增長的一個主要原因。所以通過這樣的投資，跨一級半市場跟二級市場，從而平滑了指數波動的影響，使得公司每年的利潤都會有增長，這也就是考慮到我們是要保持每年首先資產安全，第二要有流動性，然後在這個基礎上，我們再追求它的收益性，這是我們的投資理念。首先是考慮安全性，其次是流動性，最後才是收益性。

值得註意的是，他認為投資標的要選擇具有成長性的好公司，此類公司具有以下四大特點：一個就是消費品，就是抗周期性的行業在持續成長，消費品。第二個就是百年老店，過去已經活了一百年，未來還是能成長的公司。第三個就是民族品牌，外國人也打不過的民族品牌。第四個就是核心競爭力，就是在中國自己國內的同行比較起來，他們也是第一流的，這樣的公司，我覺得是投資人能夠長期投資的。

未來創業板里的投資機會，他看好：高科技、醫療、互聯網金融和環境保護這些行業。

以下為專訪實錄：

一財李策：我們都知道在選擇投資標的的時候要選擇有成長性的好公司，您帶領的團隊曾連續六年部門累計盈利59.3億元，年平均盈利9.88億元。無論大盤漲跌，每年均實現正收益，如何選擇高成長性的中國公司，有什麽秘訣?

時建龍：我總結了一下我們在中國能夠值得長期投資的那些好的公司，它有一些特點，我總結了四大特點，就是能夠持續保持在中國長期成長的公司，股價也在長期成長的公司，一般具有這樣四個特點：一個就是消費品，就是抗周期性的行業在持續成長，消費品。第二個就是百年老店，過去已經活了一百年，未來還是能成長的公司。第三個就是民族品牌，外國人也打不過的民族品牌。第四個就是核心競爭力，就是在中國自己國內的同行比較起來，他們也是第一流的，這樣的公司，我覺得是投資人能夠長期投資的。

一財李策：新三板是培育未來偉大公司的搖籃，可謂一個大寶藏，但其中魚龍混雜，需要對行業和標的深入的研究和甄選。您是否能夠給我們分享一下新三板選擇投資行業和標的心得和原則?

時建龍：新三板企業確實很多，如果讓我來看看新三板哪些是好公司的話，首先看行業，行業是個大的路徑，如果這些行業是成長的、看好的，那麽這個行業里的公司相對來講就好一些，如果這個行業是要淘汰的，或者增速是往下走的，這個行業的公司也好不到哪里去，所以先選比較好的行業很重要。在選好成長性的行業里面，然後再來看好的公司，那麽這個好的公司，我們投資的時候，簡單的時候就看研究員的研究報告，他們會找到好公司，如果我們自己比較的話也可以，主要是看它的市場占有率是不是在擴大，或者它的毛利率、利潤率是不是增加，還有一個就是看它每年的利潤環比是不是在增加。

一財李策：分析它公司的財務報表?

時建龍：對，如果從這些方面來判斷的話，就可以看出這家公司是處於一個上升周期，那麽這樣的公司就值得投資。

一財李策：新三板市場目前每天交易量並不大。有人認為要增強新三板的流動性，應降低新三板市場的準入門檻，您如何看待這個提議?

時建龍：適當降低一下準入門檻是可以的，當然也不能沒有門檻，因為這個市場如果讓所有投資者進來的話，普通的投資者沒有鑒別能力，他會覺得很便宜，所以要降，但是還是要有門檻，但是真正放開的，我認為應該機構投資者進來，就是讓券商、銀行、保險公司、公募基金、私募基金，那些私募股權投資，做PE、做VC的，這些基金進來，這些人資金量大，可以持有周期比較長，還有一個，它比較理性，真正讓機構投資者進來的話，這個市場才能真正壯大起來，這個市場才有成交量，價格才不至於失真。

一財李策：也就是說您認為是創業板的股票，有一些科技股、成長股比較好，具體來說，有沒有什麽更聚焦的建議?

時建龍：未來創業板里面真正能成長起來的就是一些高科技，還有一些醫療，還有一些互聯網金融，就這樣的公司，還有一些環境保護，這樣一些行業的公司將來會脫穎而出，不排除將來會成為偉大的公司。

一財李策：互聯網金融雖然以其創新性代表了普惠金融的趨勢，但不乏跑路都違規現象，我們是不是要以保守的眼光來看待?

時建龍：互聯網金融是社會發展的趨勢，我覺得還是要發展的，發展的前提當然就是要合規合法，這是在金融運用互聯網，從而把金融更上一個臺階，這是對社會、對金融本身都是有利的事，而不是一個壞事。如何把風險控制好，如何合規合法地來發展互聯網金融，這是我們未來主要考慮的問題，但不能說它不能發展，或者說限制它發展。

一財李策：海通創新證券投資的業績一直非常好，那麽您的投資理念是怎麽樣的?怎麽樣打通一二級市場的?

時建龍：對，我們原來是做二級市場的，後來發現做一級半市場更安全、更平穩，同時也可以平滑二級市場的波動，所以我們現在主要大量的在做一級半市場，這也是我們這個公司這幾年來能穩定增長的一個主要原因。所以通過這樣的投資，跨一級半市場跟二級市場，從而平滑了指數波動的影響，使得公司每年的利潤都會有增長，這也就是考慮到我們是要保持每年首先資產安全，第二要有流動性，然後在這個基礎上，我們再追求它的收益性，這是我們的投資理念。首先是考慮安全性，其次是流動性，最後才是收益性。

一財李策：先防風險然後再追求穩增長?

時建龍：對，這樣就避開了大家有一半都認為投資類的企業最大的問題就是不確定，就是利潤波動大，我們通過這樣的投資從而使得我們的利潤每年保持平穩的增長，這是我們追求的目標。

一財李策：去年很多投資者都比較熱衷於互聯網+，虛擬現實、VR、AR這種產業，但是也存在很普遍的講故事和畫餅的現象，您認為在今年的資本市場，這種現象還嚴重嗎，普遍嗎?

時建龍：我們說今年投資者標的跟去年的選擇是不太一樣，牛市中，大家只要仰望天空就行了，就可以講故事，說豬也能飛，但是在平衡市中，或者在震蕩市中，大家就要回歸現實，所以我們要腳踏實地，所以今年我們投資，應該既要腳踏實地，又要仰望天空，要同時具備這樣兩個條件的公司，才是值得投資的。

一財李策：也就是說您認為接下來還是一個非熊非牛的震蕩市?

時建龍：應該是個結構性的調整市。

一財李策：大盤股還是小盤股，您更傾向於讓我們普通投資者在什麽樣的領域去挖掘?

時建龍：我倒不是太看重大盤跟小盤，還有市值的，主要還是看公司的基本面，有沒有成長性，有成長性，就是大公司，它也值得投資，沒有成長性，小公司也不值得投資。所以從價值投資理念來講，還真正要從上市公司的基本面出發來選。而市值大小不是一個很重要的因素，不是我們投資所要考慮的主要因素。

一財李策：您認為在我們A股市場里面存在價值投資嗎?散戶占百分之八十幾，而且我們的機構投資者也是以短線投機為主，那麽在這樣的情況之下，好多人就想我永遠要跟大資金在一起，而且還要考慮到國家隊，在這種情況下怎麽樣能夠保護中小投資者的利益?

時建龍：中小投資者跟大機構一樣，都是要投資，要有回報，要有收益，中小投資者要跟機構投資者投資一樣出色的話，只有堅持價值投資才能贏。

一財李策：也就是說您建議要做長線?

時建龍：要選好公司長期持有，往往才能贏，那種聽消息、炒短線，最後結果基本上都是虧錢的。所以散戶要想戰勝機構，不叫戰勝機構了，散戶要想盈利，要想跟機構一樣出色，只有選好的公司買入，並長期持有，才能取得盈利。

一財李策：你有沒有比較過辛辛苦苦炒股票和炒房之間投資的收益差距?很多人認為炒股再怎麽樣都不如炒房收益高。

時建龍：我並不這樣認為，因為房地產的投資在中國這幾年是牛市，它是一個特定情況下產生的牛市，但是房地產有最大的缺陷就是流動性差，它只有在漲的時候才能賣得掉，在調整的時候，沒有流動性是賣不掉的，所以在某種程度上，它的價格是失真的。第二個就是說房子是炒新房，新房漲的，老房子就不漲，也有人說，我們上海翠湖天地的房子也就是十二三萬，但是閘北的地已經拍到八萬多，建起來也要十二三萬，那你說你是買閘北那里的新靜安，還是買新天地這里的翠湖天地?所以老房子是要折舊的，就是在市中心，隨著時間的推移，房齡增加，它這個房價就上不去了，老房子是要打折的，要折舊的，所以房子長期持有，有時候會遇到折舊的問題。同時房子賣周期長，第二，還要交稅，股票投資收益是不用交稅的，流動性還好，股票好的公司過去有10年翻10倍的，不比房子漲的低，甚至在上海。

一財李策：我們現在還是處在一個城鎮化的進程當中，從資產配置的角度，除了像您認為的穩健的投資者拿長期持有的好股票，還有沒有您推薦的?

時建龍：除了股票以外，投資債券也可以。

一財李策：展望一下2017年的資本市場，您認為有什麽樣的機遇和挑戰?

時建龍：2017年，我覺得要比今年更好，今年是穩定，2016年的資本市場主要是穩定，我覺得2017年可能就是要增長，所以對2017年來講，盡管我們有好多不確定因素，境內境外的，但是隨著我們國家經濟的企穩，上市公司盈利能力的增長，所以我覺得整個資本市場應該是越來越向好。

大消費白馬股成A股避風港 這些股有望迎來布局良機

今日早盤，大消費白馬股逆勢走強，貴州茅臺、格力電器股價和市值均創歷史新高，此外，雲南白藥、老板電器和海信科龍、東阿阿膠等在內的白馬消費股，也均在2017年以來保持強勢格局。截至發稿，貴州茅臺漲近3%，報417.57元;格力電器漲逾2%，報33.99元，雲南白藥漲逾5%，報91.35元。

消息面，截至目前，貴州茅臺市值超過5200億，與貴州省2016年11734億元的GDP總量相比，茅臺市值約為貴州GDP的一半。 昨日有不少券商把茅臺的目標價定在450-500元左右!

近期A股弱勢調整，在部分基金經理看來，短期指數震蕩的概率較大，市場更加註重業績的確定性。今年績優的主動權益類基金中，很多都配置了一定比例的貴州茅臺、格力電器這類較優質的大消費股。融通新消費基金經理關山日前指出，在消費升級背景下，隨著行業集中度不斷提高，龍頭企業市場占有率或將不斷提高，估值仍有溢價的可能。

大同證券分析師劉雲峰表示，三方面因素合力推動了大消費龍頭股價走出慢牛格局。首先，消費升級是中國經濟轉型升級和改革之外的另一個重大紅利，目前北京、江蘇、廣東等9省市人均GDP已超過了1萬美元，而大消費類的A股公司往往是行業領跑者，更容易從中受益。更有專業人士認為，這些白馬股逆勢強者恒強的核心邏輯是避險。

除了避險需求，大消費的崛起成了這些消費股長期走牛的必備條件。

多個政府部門和機構發布的數據顯示，我國消費升級趨勢明顯，在社會消費品零售總額增速趨緩的同時，中高端及以上的商品消費持續上升。據之前媒體報道，從商務部獲悉，今年將推出包括繼續實施餐飲、住宿、家政、家電維修、美容美發、洗染、沐浴、攝影等八大居民生活服務業轉型行動計劃，政策扶持將進一步促進消費行業發展。

高端消費的崛起更是預示著消費升級實現從量變到質變的飛躍。去年下半年以來，高端白酒、海參、阿膠、蟲草，甚至國際奢侈品牌的消費迎來全面複蘇。在去年年初國新辦的發布會上，商務部部長高虎城便表示，中高收入階層正在形成，這個階層不滿足於大眾化消費，中低端商品和服務難以滿足其消費需求。

那麽，股民們應該從哪些板塊入手才不會錯失機會呢？小編翻閱了一下券商研報，有三領域值得關註。

申萬宏源證券指出，地域性主題即將進入最終博弈階段，存量博弈的格局下，前期強賺錢效應的區域性主題一定程度上分流了消費品的配置資金，喧囂過後，兌現收益的機構投資者將可能重新回歸底倉配置，消費品將重新開始貢獻相對收益。結構上，繼續強調消費品具有後周期景氣的特征，仍是基本面趨勢投資的重點方向，建議關註食品飲料和醫藥。從今年大消費的表現來看，食品飲料、家電、醫藥三大領域後期值得關註。

食品飲料

據《2017線上酒業消費報告》顯示，2016年消費超過1萬元的用戶增速達到58%，消費者通過電商渠道購買酒水的金額和頻次越來越高。國家統計局近期發布的行業數據顯示，白酒行業2016年呈現複蘇。2016年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量1358.36萬千升，同比增長3.23%。其中規模以上白酒企業累計完成銷售收入6125.74億元，同期增長10.07%;累計實現利潤總額797.15億元，同期增長9.24%;而虧損企業累計虧損額10.54億元，同期下降15.92%。

申萬宏源表示，對於白酒板塊，堅定看好全年機會，調整只為後期更好上漲。1、本輪白酒複蘇的核心驅動力為消費升級，是購買力、消費人群和消費理念的變化，疊加商務及投資拉動，複蘇具備持續性;2、複蘇是分化的複蘇，全國化名酒及地方龍頭最受益;3、“提價增利”，高端酒量價表現已超春節前預期，未來名酒價格將繼續上行，提價增利使企業受益，盈利預測存上調空間;4、類似2009-2010年，提價及業績加速預期下，下半年估值白酒估值會進一步提升，板塊溢價+超配成為常態。推薦：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、水井坊;伊利股份、安琪酵母、重慶啤酒、雙匯發展。

民生證券認為，去年下半年經濟回暖以來，消費升級帶動高端餐飲呈現恢複的態勢，並帶動“餐桌周邊”的產業有較強的恢複。近期白酒、啤酒、黃酒等企業的銷售數據大幅增長，佐證了這樣的趨勢。我們認為，高端餐飲的回暖有望持續，疊加消費升級的趨勢，“餐桌周邊”產業將會有持續性的業績改善，建議關註酒類、飲料類、調味品類和烘焙類相關標的。重點推薦標的：山西汾酒、重慶啤酒、三元股份。

家電行業

據了解，今年3月份空調行業產量1427萬臺，同比增長32.55%，銷量1485萬臺，同比增長24.94%。其中內銷754萬臺、出口731萬臺，分別增長39.71%、12.65%。一季度行業總產量3458萬臺，增幅為35.57%，銷量3503萬臺，同比增長32.91%。

中信建投研報指出，出貨結構發生改變，內銷整體恢複良好，目前行業內外銷權重基本相當，已經恢複至2015年水平。目前庫存水平整體保持健康鋪貨狀態，個別區域存在一定的差異化。目前上半年高增速已屬於符合預期，雖然目前成本端壓力大，但是從量價的角度雙增長可保證家電企業穩定經營。

龍頭企業的高速成長並提升市場份額成為今年行業主要趨勢。格力、美的、海爾分別增長42.5%、26.1%、51.2%，累計市占率達到63.3%，較去年同期增1.5個百分點。推薦標的：格力電器、美的集團、三花智控、海信科龍。

中信證券發布研報對於後續基本面的判斷，重申觀點：1)空調補庫存行情仍將持續到夏季前，考慮到2016Q2基數更低，後續增速同比仍有上行空間，並且從Q1情況來看，終端需求實際上仍在超市場預期;2)當前渠道庫存處於良性周轉水平，2016地產滯後效應/當前三四線地產旺銷對全年終端需求均有支撐，若出現炎夏，則仍有可能再超預期;3)2017Q1短期成本壓力龍頭通過均價提升/費用收縮應對，業績波動較小，後續隨ASP上升，全年利潤率依然穩中有升，業績確定性無憂;4)而廚電這類不存在天氣導致的淡旺季的品種，可能至少三季度前的基本面都處於高景氣周期(2016年地產大增的滯後效應)。

中信證券表示，3月成本壓力已經有所減小，空調終端需求表現繼續超預期，格力電器/美的集團2017Q1可能均貼近/超過我們前期業績預覽上限，預計利潤增速分別為30%/10%左右，我們認為季報來臨前，高景氣個股的超預期行情仍會是板塊主線。 推薦：美的集團、小天鵝A、青島海爾、三花智控、華帝股份、老板電器、創維數碼。

醫藥行業

李克強19日考察威海威高集團時說，我國已進入中等收入國家行列，群眾對醫療健康的需求日益增長。但該產業目前占我國產業比重不足5%，與發達國家存在不小差距，市場潛力巨大。你們的事業事關人民群眾的健康幸福，功德無量。要把這一產業做成我國支柱產業。 ​​​​

此外，人社部發布了《關於確定2017年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判範圍的通告》，共有44個品種入選談判範圍，其中包括國產品種19個、外資品種25個。分品種來看，外資品種入選了25個，包括多款替尼類靶向藥物及單抗類藥物;國產藥品入選數量19個，超出市場預期，國產重磅創新藥的入選概率較高，顯示了國家對於創新的明確支持，此外療效確切的獨家中成藥品種也受到了醫保部門的再次青睞。

2016年年報披露顯示，醫藥板塊業績成為市場關註的焦點。2016年，受益於改革大潮及政策紅利，醫藥行業整體業績領先於其他行業。就細分領域來看，中藥、化藥業績增長明顯，有望成為2016年醫藥行業年報“雙雄”。

統計數據顯示，截至2017年3月24日，共有61家醫藥上市公司披露2016年年報，近八成實現業績增長，其中15家公司業績增幅在50%以上。從細分領域來看，中藥生產、化學制劑、化學原料藥相關企業業績增長最為顯著，動因在於：國家對中醫藥產業的多重扶持驅動相關企業強勢增長;產品漲價銷售旺盛直接刺激收入增長;藥審改革及仿制藥一致性評價發力，為研發強、產品優的藥企帶來持續增長的動力。

國泰君安研報指出， 舊的格局正在打破，新的格局尚未形成，2017年將是一次長周期的新起點，醫藥行業將由此走向更有質量的成長。新醫保目錄已發布，有望誕生新的重磅明星，也還需招標/確立醫保支付標準/進入臨床路徑/入院推廣等過程後驗證，初步反映預期後，投資標的將聚焦在品種臨床價值高、銷售實力強的公司——大浪淘沙始見金。

中信證券研報認為，對行業的影響體現在此次談判入選機會和未來加速國產創新、重磅仿制藥上市的兩方面： 首先，國家談判機制下，重點考量的是：1)腫瘤、糖尿病、心腦血管、CNS等大病種內的主流治療創新藥物;2)為鼓勵進口替代和節約醫保開支，對已有國內仿制藥或同類品種上市的國產企業給予鼓勵;3)具有確切療效、針對心腦血管/婦科兒科/腫瘤等病種的獨家中成藥品種。而企業在品種入選後，仍需面臨價格降低幅度和使用範圍的談判，是否能夠帶來業績長期保障需關註，唯有臨床療效和競爭格局最為出色、企業市場定位和推廣體系強大的品種在經過談判納入醫保後，才能獲得銷量的大幅增長，實現品種生命周期的延長和市場空間的提升。 其次，未來談判機制有望成為常態渠道，並將加速國產創新藥和重磅仿制藥審批、上市、納入醫保，對於進口替代和病種空間廣闊的細分領域，具有前瞻性布局、在研管線深厚的企業將長期受益於國內談判機制的建立。 綜上，結合公司現價估值水平我們重點推薦有重磅品種入選的恒瑞醫藥(阿帕替尼)、康弘藥業(康柏西普)，積極關註天士力、西藏藥業、信立泰、億帆醫藥和紅日藥業。

滴滴沒有避風港

技術的進步有時是把雙刃劍。

2016年7月，被譽為專車新政的《關於深化改革推進出租汽車行業健康發展的指導意見》和《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》(下稱《暫行辦法》)明確了網約車的合法地位，將網約車車輛登記為“預約出租客運”，還明確私家車符合條件可轉化為網約車運營。

但是，一年多後，接連發生的滴滴“打人”和“空姐遇害”事件突然讓社會驚醒，這條曾經改變打車難時代的“鯰魚”已經被養得太過肥大。

如何管好這條“鯰魚”，阻止在駕駛過程中、在汽車這個封閉空間中發生悲劇的可能性？

滴滴的責任

不管是之前乘客遭遇司機毆打，還是這次發酵中的空姐搭乘順風車遇害，滴滴作為平臺在反應上其實都挺積極。

打人事件之後，滴滴方面表示已第一時間聯系乘客致歉，並按照平臺相關制度，將墊付被打乘客全部醫療費用，全力配合警方調查處理此事。

而空姐遇害事件發生後，滴滴一度比警方還快，發表了高達100萬元人民幣的懸賞令，並向全社會公開征集線索，尋找該名具有嫌疑的順風車司機，同時公布了其身份證號、電話和照片。

除了違法犯罪情節嚴重程度不一樣，這次的空姐遇害事件和此前的滴滴打人事件的差異還在於一個是順風車，一個是快車。

兩者的區別在於順風車從業務上定位是公益性質，滴滴只是司機乘客的信息撮合方，並不抽取傭金，只是收取很小比例的服務信息費用。而快車和專車一樣，滴滴作為運營監管平臺抽取20%左右的傭金。

2016年11月起施行的《暫行辦法》第16條規定，“網約車平臺公司承擔承運人責任，應當保證運營安全”。

這意味著，網約車業務中，平臺就是承運人，消費者是和平臺發生合同關系，而不是和司機本身，這個“承運人責任”和傳統出租車公司相類似。

需要註意的是，上述《暫行辦法》第38條又明確規定：“私人小客車合乘，也稱為拼車、順風車，按城市人民政府有關規定執行。”這意味著，順風車並不在網約車的承運人責任之內。

而滴滴順風車的用戶協議中也寫道：“由於車主原因造成行駛過程中的安全事故，車主應當承擔相應的賠償責任。”並未提及滴滴平臺的責任。

交通運輸部官微此前發布了一篇題為《檢驗網約車發展的標準是人民群眾的獲得感》的文章。文中指出：網約車企業是運輸服務的提供者，必須要承擔承運人責任和相應的社會責任。檢驗網約車發展的標準不是“流量”或“估值”，而是人民群眾的獲得感。乘客和司機是網約車企業的“衣食父母”，是其走遠做強的“資本”，正是他們的選擇撐起了企業的“流量估值”和持續發展。如果沒有乘客和司機的選擇，再大的網約車平臺終將會轟然倒塌。

這篇文章在業內一度被解讀為是在喊話滴滴。

現實的狀況是，一旦出問題，不管是否存在法律上的責任，滴滴都不能甩鍋。

不定時炸彈

這並不是滴滴的順風車第一次出事。

2016年5月2日，深圳一名24歲女教師搭乘滴滴順風車返回學校，司機潘某持刀逼迫被害人交出身上財物，之後將其殘忍殺害。隨後滴滴公司通報稱，涉案司機在平臺上的註冊信息均為真實信息，但涉案車輛的牌照系司機臨時偽造。根據警方的調查結果，受害人在發現車牌和平臺信息不相符時，選擇了在平臺上取消訂單，並繼續乘坐。

而公眾最近也開始集中質疑滴滴平臺對順風車審核不嚴的問題。

對此，滴滴日前公布自查結果，承認平臺存在監管漏洞，宣布順風車平臺業務全國停業整改一周。該嫌疑人系違規使用其父的順風車賬號接單，在案發前就因言語性騷擾而被投訴，但滴滴並未對投訴做妥善處理。

在滴滴司機註冊平臺中，對快車、專車司機的招募和順風車車主的申請條件也不一樣。

滴滴方面公示的信息顯示，在北京地區滴滴快車司機註冊需要實行實名制，需提供身份證、駕駛證和行駛證，同時需無犯罪、吸毒記錄，無酒駕、毒駕等嚴重交通違法事故，此外，駕齡3年以上，準駕車型C2及以上。一般審核期限為3~5天。

而順風車車主的申請條件則相對寬松，根據滴滴APP招募順風車司機的信息，需身份證、行駛證、駕駛證均真實有效，且駕齡需在1年以上。車主審核時效最快為48小時，新車或新駕照則需要7～14天。

有報道稱，滴滴順風車在註冊審核環節上存在明顯漏洞。女性司機在上傳了男性司機的系列證件後也能正常過審。

除此之外，各地發布的指導意見中均對合乘車輛每日的派單數量作出規定，北京、上海等地要求上限為2次。但滴滴順風車每日最高可接單數為15單，明顯高於各地政府的規定。

這意味著，順風車中存在一定數量的“專職車主”，他們並非在上下班或有計劃的出行中順便捎人，而是帶著營利目的專職運營。

另一方面，滴滴此前在順風車業務上加入的類似社交功能標簽評價，在滴滴順風車的行程結束後，車主和乘客可以在APP端的評價頁面中選擇滴滴預先設定好的“這個美女不一般”、“直男”等“印象標簽”來評價對方。

如今這一功能由於在一定程度上暴露了車主和乘客的信息而招致批評聲不斷。

事實上，由於風控和管理上的難度，順風車業務有點像出行平臺中的“不定時炸彈”。

但是順風車並不是滴滴一家獨有的業務。目前市面上，除了滴滴，還有做順風車起家的嘀嗒，以及剛加入順風車不久的高德。而這場面對順風車的調整將影響著三家的業務走向。

因為即使網約車已經可以通過互聯網實時監控機動車的行蹤，甚至可以用技術手段實現可視化監控，即使網約車外在安全性上實際已經比傳統出租車更為可靠，但滴滴們至今依然沒有辦法百分百保證乘客的安全。

今年3月發布的《2017年中國獨角獸企業發展報告》顯示，滴滴估值560億美元，位列第二名。滴滴出行CEO程維日前公布的數據是，2017年，滴滴服務了74億次用戶的出行，滴滴每天服務的用戶訂單超過3000萬筆、4000萬人次。

平臺越大，責任也就越大。很多時候，滴滴不僅要承擔法律責任，還要承擔社會責任和道德責任。

新興市場遇“錢荒”，人民幣資產成“避風港”

短短不足兩個月，美元指數狂飆逾6%，資金瘋狂流出新興市場而引爆“錢荒”，股、債、匯市風雨飄搖。禍不單行，眼下油價飆升至100美元/桶的預期也甚囂塵上，這令多數為原油消費國的新興市場經濟體備受打擊。

最新的受害者輪到了土耳其——土耳其央行周三（5月23日）召開緊急會議並在會上決定加息，將尾盤流動性窗口利率上調300個基點至16.5%。當日，土耳其里拉對美元曾一度暴跌5.5%，再創歷史新低，但在加息之後急劇反彈，美元/土耳其里拉應聲重挫至4.5755。

多數機構其實並不看好這一輪美元走強，“強弩之末”的判斷並不在少數，且新興市場的經濟基本面仍然穩健，“但為什麽現在新興市場沒有吸引新的多頭興趣，尤其是在估值變得更加誘人之時？在印尼和印度的10年期國債收益率大幅上漲之後，兩國的實際收益率現在穩定在3.0%以上。投資人認為，3月期美元LIBOR（倫敦銀行同業拆借利率）在2.33%，2年期美債收益率為2.55%，並結合美元大漲，必須有一個非常有說服力的理由出現才能使資本承受貨幣和主權風險，進入新興市場。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財經記者表示。

不過，人民幣則是例外，強美元下CFETS（中國外匯交易中心）一籃子指數大漲至98，中國債市的外資占比在今年4月創下新高（近6.3%），同時在去杠桿的大背景下，外資認為中國系統性風險在下降，因而對中國股市的興趣也在攀升。“中國央行未來會采取‘寬貨幣、緊信用’的政策組合，繼續通過降準等方式來適度放寬貨幣條件，對沖表外轉表內過程中銀行承受的資產負債表壓力。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊告訴記者。

新興市場遇“雙重打擊”

眼下，新興市場正遭遇“雙重打擊”。在羅伯遜看來，其一就是美元現金利率的激增已經成為非美元資產面臨的最大威脅；其二就是新興市場央行已開始進退兩難，即油價上漲的同時，新興市場貨幣近期的疲弱或進一步加劇通脹，這樣意味著其不再有可以用來抵制油價上漲的緩沖（去年新興市場貨幣對美元大漲）。

之所以這次新興市場遭遇“錢荒”，資金在風險消退、估值誘人後仍不願回流，問題主要是出在利率上，也就是上述的第一重打擊。

在印尼和印度的10年期收益率大幅上漲之後，兩國經通脹調整的國債實際收益率現在穩定在3.0%以上。亞洲之外，許多國家的10年期國債實際收益率均高於3.0%，其中包括巴西、俄羅斯、南非和墨西哥。然而，美元利率也在不斷攀升，相較之下，新興市場的吸引力似乎在消退，更何況其間還伴隨著美元的大漲，利率收益、匯率收益、避險需求不斷吸引資金回流美元市場。此外，“新興市場央行的可預測性或信用大大不如美聯儲強，因此市場對於其未來政策走向也難以判斷，這是風險之一。”大華銀行中國金融市場部副總經理兼交易主管林念對記者表示。

新興市場面臨的另一個挑戰是央行新的政策困境。“盡管幾個國家的通脹近來已日益提高，但大多數亞洲國家仍遠低於近10年平均水平。幾個央行已經開始收緊貨幣政策。當美元下跌時，央行可以允許其貨幣升值以控制通脹水平，這減少了積極加息的需要。然而，在油價上漲的同時，本幣疲軟，換為本貨計價的能源價格激增將是一個重大威脅，這引起了各國央行將被迫對國內經濟狠踩剎車的風險。”羅伯遜告訴記者，例如印尼央行上周已經提高利率，目前預計印度央行今年將加息兩次。

眼下，土耳其央行“捷足先登”，其將此次高達300個基點的加息決定描述為“強有力的貨幣緊縮”，該央行認為通脹正持續構成風險，因此決定祭出強勁的貨幣緊縮以支持物價穩定。根據FactSet數據，土耳其里拉對美元今年迄今仍然暴跌逾20%。

此外，土耳其龐大的經常項目赤字和對以美元計價外債的依賴使該國在貨幣收緊下處於弱勢，美元利率上升意味著該國債務的上升。

不過，法國農業信貸銀行表示，新興市場動蕩與美元相關，當美元停止上漲時，新興市場的拋售應該會緩解，因為當前的跌勢並不完全歸因於經濟基本面。西太平洋銀行集團策略師張淑嫻也對記者稱，“以亞洲為主的新興市場國家經濟基本面並沒轉差，且多為經常賬戶順差、外匯儲備遠超IMF認為的充足水平。”

人民幣資產成“避風港”

相較於其他新興市場，人民幣資產可謂在今年切切實實地成了“避風港”。

首先，2018年人民幣成了機構眼中的“避險貨幣”。人民幣對美元一年漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數從去年的94上升到目前逼近98的水平（5月18日為97.88），體現為人民幣對一籃子貨幣走升。

“從企業頭寸、交易頭寸來看，眼下市場參與者對人民幣趨勢的判斷是非常雙向且對稱的，經過過去幾年的行情，大家的頭寸管理漸趨理性。”林念告訴記者，現在人民幣存在雙向預期，盡管對美元小幅回調，但是CFETS指數比較穩定，並創下逾兩年新高。

其次，外資持有在岸人民幣國債和政策性金融債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平，在中美利差收窄的背景下，外資的興趣部分也歸因於人民幣的相對穩健。“債券通”自開通以來交易趨於活躍，4月日均交易量達到31.1億元，相較開通後前3個月的日均交易量明顯擴張159%。今年一季度“債券通”下的債券交易有67.5%為買入操作。

更值得註意的是，盡管年初外資在不確定性強化、估值高企時出現減倉A股的情況，但記者了解到，在去杠桿的大背景下，外資機構對A股的配置興趣不降反升。

“我們完全對中國股市不悲觀，在近期接觸到的全球投資人中，多數對中國狀況也相對樂觀，認為中國經濟內生動力充足，且強監管是正確的方向。”香港惠理基金中國業務主管、投資董事余小波對第一財經記者表示。

余小波解釋稱：“過去一段時間主要因為人民幣貶值、高杠桿、影子銀行等，全球投資人有所保留和觀望。但現在外資認為，中國在降低系統性風險，這是投資者樂見的，也有動力去進行估值重估。”

中國或“寬貨幣、緊信用”

隨著新興市場央行相繼采取政策行動，市場也開始揣測中國央行的下一步舉動。

中國央行在4月17日宣布自4月25日起降準100個基點，但此次降準並不意味著央行中性貨幣政策立場的改變。“是為了置換中期借貸便利（MLF）而進行的降準，整體資金寬松程度有限，釋放流動性較為溫和。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

主流機構認為，今年中國央行仍將繼續降準。“即便是在近期下調存款準備金率之後，中小型銀行資產負債表中的準備金依舊維持在低位。考慮到MLF仍有4萬億元余額，並且其中將有2.8萬億在今年內到期，因此在下半年至少還應該會下調一次存準以替換MLF。據此，中國央行的資產負債表增長仍將繼續放緩。”交銀國際研究部主管洪灝表示。

章俊則對記者表示，過去將近10年時間內，經過地方政府、企業和家庭輪番加杠桿之後，中國目前整體債務水平和資產價格處於歷史性高位；而且以美聯儲為首的發達經濟體央行都開始收縮貨幣政策，如果在這時候實施大規模刺激，潛在系統性風險極大，因此預計中國央行會采取“寬貨幣、緊信用”的政策組合。

所謂“寬貨幣、緊信用”，即一方面監管層面會繼續維持對表外資產和非標業務的收緊，推進2018年三大任務之首的“防風險”；另一方面繼續通過降準等方式來適度放寬貨幣條件，對沖表外轉表內過程中銀行承受的資產負債表壓力。在中國央行貨幣政策維持中性的背景下，下半年人民幣匯率可能會相對堅挺。

總統選舉「五五波」 澳元紐元可作避風港

1 : GS(14)@2016-11-08 05:29:47

【明報專訊】美國總統選舉將於美國時間11月8日舉行，民主黨及共和黨候選人支持度仍然不相上下，為國際市場帶來重大不確定。自11月初開始，避險貨幣如日圓及瑞士法郎兌美元均出現升勢；作為傳統避險商品，金價亦一度重上1300美元以上的高位。多名外匯專家均表示，總統選舉結果不但會造成短暫美元波動，美國經濟的走向足以影響全球經濟氛圍，若特朗普勝出，預期會對環球商品及股票價格帶來打擊。

市場向來抗拒不穩定與未知因素，今次選舉如果以代表「維持現狀」，並與總統奧巴馬同屬民主黨的希拉里當選，市場較能預期貨幣及經濟政策將於目前的走向一致。瑞士私人銀行UBP資產管理部新興市場宏觀及外匯策略師鄒冠民表示，過去1個月，美元走勢基本上與民主黨候選人希拉里的民調支持度掛鈎。他表示：「依照這個趨勢，若希拉里勝出，我們預計美元匯價將上升，每歐元兌美元1.09的水平；而特朗普勝出則會令美元下跌，每歐元兌美元跌至1.16的水平，為時數周。」

希拉里料延續現有經濟政策

鄒冠民表示，國際共識認為美國參眾兩院的制度能夠有效制衡總統權力，因此總統選舉結果對美元價格的影響預計大約為時6個月，其後將會回到反映經濟狀况的合理水平。他又稱，如果希拉里勝出選舉，可以預期她將延續目前的經濟政策，並以較寬鬆的財政政策，支持美國經濟增長。

他表示：「希拉里在她的競選宣傳中表示，將會增加政府開支，尤其是在基建開支方面。如果參眾兩院亦由民主黨掌控，她將能夠更有效地推動這些刺激經濟政策。在這個背景下，聯儲局將會較容易繼續加息步伐，美元兌低息貨幣如歐元、英鎊、日圓及瑞士法郎，將有較持續的升勢。相對而言，如果特朗普當選，考慮到這個結果帶來的經濟影響，聯儲局很有可能暫時擱置加息決定。」

倘避險情緒升溫 日圓升值壓力巨

作為世界主要交易貨幣，大選後美元價格若出現任何動靜，亦將影響多國的匯價。有關總統選舉後的貨幣走勢，荷蘭國際集團（ING）的研究稱，如果特朗普在總統選舉中勝出，市場出現強烈避險（risk-off）情緒，兌美元出現最大貶值壓力的將是墨西哥披索及加拿大元，避險貨幣日圓及瑞士法郎則會出現最大的升值壓力。

此外，ING首席國際經濟師Robert Carnell表示：「歐元作為國際間通用的第二大貨幣，將會因為『不是美元』而獲得追捧，歐元將承受一定升值壓力。」按照ING的研究，東南亞貨幣如泰銖、菲律賓披索對美元升跌敏感度較低，高息貨幣澳元及新西蘭元，亦可在動盪的美元走勢中，真正避風港。

涂國彬：若特朗普當選 英鎊歐元料彈2%

鄒冠民亦表示，若果特朗普當選，他早前揚言要對其入口貨品徵重稅的墨西哥與中國將受影響，但對墨西哥GDP增長的負面影響遠高於中國。永豐金融研究部主管涂國彬表示，如果特朗普當選，人民幣對美元的貶值將稍微放緩。他表示：「最近美元從強勢稍微回軟，主要是因為希拉里在民調中的優勢減弱，令市場避險情緒上升。如果特朗普真的當選，大部分其他國際貨幣對美元均將出現一定程度升值；其中英鎊及歐元預計會有大約2%的反彈。」

明報記者

[蘇樂恩 理財專題]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6177&issue=20161108

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美財長﹕防虛擬貨幣成非法交易避風港

1 : GS(14)@2018-01-14 21:19:27

【明報專訊】美國財政部長梅努欽（Steven Mnuchin）日前在華盛頓經濟俱樂部演講時表示，會與20國集團（G20）成員合作，避免加密貨幣變成匿名瑞士銀行帳戶般的工具，確保「壞人不能利用這些貨幣做壞事」。消息無礙比特幣價格在上周五收市報13,746美元，反彈2.1％。

比特幣價格回升2.1％

梅努欽表示，根據美國法律，如果客戶通過加密貨幣錢包持有比特幣，營運錢包的公司有責任如同銀行一樣做客戶審查，不過其他國家沒有類似追查活動，因此美國將會與G20國家在此事上緊密合作。他又稱，完全不擔心俄羅斯會利用加密貨幣，幫助其銀行避過制裁措施。俄羅斯總理梅德韋傑夫上個月允許將國防部和情報部門購買加密貨幣行為，歸類為國家機密，另有報道指俄羅斯總統普京的顧問表示，俄羅斯因為制裁已衍生了加密貨幣需求。

此外，中國互聯網金融協會周五發布《關於防範變相ICO活動的風險提示》，點名由迅雷發行的「鏈克」為代表的「以礦機為核心發行虛擬數字資產」（IMO）存在風險隱患，模式值得警惕。在紐約交易所上市的迅雷股價暴跌，周五收市報27.38％，目前鏈克和迅雷的網站已不能登入。

被點名存風險 迅雷股價暴跌

公告稱，在去年10月以來，以IMO模式發行的「虛擬數字資產」，包括鏈克、流量幣、BFC積分等，以迅雷「鏈克」為例，發行企業實際上是用「鏈克」，代替金錢支付給貢獻服務的參與者，本質上是一種融資行為，是變相ICO。

「鏈克」前身稱為「玩客幣」，根據迅雷資料，「鏈克」是客戶雲共享計算生態下，基於區塊鏈技術的原生數字資產，用戶通過雲共享家庭閒置的頻寬和存儲空間，可獲得鏈克作獎勵，過程稱為「挖礦」。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0736&issue=20180114

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